📖 ZKIZ Archives

個人投資理念大修正 小權

http://xueqiu.com/6413254712/29291225
在我投資體系裡，有幾點重要內容，一，堅持成長股投資，享受企業成長所帶來的溢價。二，股票賣出的原則，1，行業景氣度下降，2，企業競爭力衰退。3，價值高估。雖然我是03年開戶，期間也經歷過03到05年的熊市，但因為06年底離開股市，真正回來死13年初，剛好碰到13年起創業板啟動的大牛市，期間有幸享受了700點都1500點的行情，對估值兩字一直沒有更深刻體會。截止昨天，創業板從年初的1571一路飛瀉到昨天的1226，這次的深度調整也可以算為一個小熊市，於是我個人對價值兩字有了更深刻體會，在這裡要補充一點，就是基本面研究是根基，交易體系是手段，交易體系就是倉位控制，買賣點，對趨勢的把握，尤其更注重博弈策略。
 過去相當長的時間，我一直在專注研究基本面，忽略了股票的博弈，但為什麼說基本面研究是基礎？因為長時間看，股價總圍繞企業經營價值上下波動，我們要尋找的是經營價值持續上升的企業，也就是所謂的成長股，穿越牛熊。但對普通投資者而言，因為信息，渠道，專業水準問題，往往市場走出來的牛股大家才知道其成長邏輯，才打上優秀兩字，譬如網宿，東寶，和佳，泰格等等。成長股投資，第一波段炒作往往是預期，包括行業，企業，炒上去之後就是業績邏輯證明，如果不及預期，就是偽命題，最終要打回原形，譬如飛利信。自去年操作至今，我個人買入的和佳股份，泰格醫藥，通化東寶，紅日藥業，京新藥業，網宿科技，光環新網，除東寶外，其餘都是大獲全勝，網宿在3月的時候腦袋發熱追高119買入，這筆投資最後也是虧損的，東寶也是在去年10月給推上神壇的時候買入，最終的結果也是虧損。故我本人對成長股的投資有更深刻的體會，凡是大漲幾倍，價值嚴重高估，捧上神話的股票大眾情人都謹慎接觸，因為此類股票往往都是在市場強烈情緒氣氛刺激下嚴重透支了未來至少2年的業績。從光環這點我更深有體會，當時節後買入幾次發文，無人看好，現在漲上去了，投資邏輯反而出來，這是什麼意思？！
   但要在底部挖掘一個大牛股是何其困難，首先從心理講，幾乎每個交易者都是習慣右側交易，在底部買入一個股票，往往這個股的基本面還沒給市場認識，要克服心理的恐懼。這就是為什麼大漲之後的股票如果大跌，散戶會為之瘋狂拚命搶反彈，但事實是大漲後大跌的股票往往都很難短時間翻身，除非黑天鵝，這是因為經過前段大漲，成長股的行情預期已經走完，股票已經從黑馬洗成白馬，最好的情況就是長時間橫盤。如果沒有業績邏輯證明，這個股還要面臨雙殺風險。成長股投資，最恐怖的事情就是業績增速放慢所帶來的殺價值。從博弈角度看，大漲之後的股票如果急忙跌，因為積累太多套牢盤，要拉升是很困難的事情，所以為什麼有人說大跌後的股票跌幅越深，橫盤時間越長，日後的拉升將更猛，這是因為經過長時間橫盤，交易者成本趨向一致，股價拉升更容易。
  未來我將更專注新股投資，按照10%優秀分子計算，將有60家走出類似康得新，聚龍股份，傑瑞股份這種行情的大牛股，如果說上半年是重建自己的交易體系，下半年重點精力將轉到對啟動個股的挖掘，包括行業啟動，企業基本面改善，但這種股票不及新股好做，因為要深刻剖析一個企業業績飛騰，是一件很困難的事情，故我認為未來幾年最大希望還是在新股。
今日簡單掃了眼，發現自己的粉絲數目不少，前期在投資言論這塊確實誤導大家，譬如光環，還有網宿，向部分朋友致以真誠歉意，確實忽略了系統風險，給勝利沖昏頭腦，犯了東寶的同樣錯誤。

6城市試點個人與政府合夥買房

http://www.infzm.com/content/101350

住建部總經濟師馮俊表示, 共有產權住房試點正在北京、上海、深圳、成都、淮安、黃石這6個城市推進。

與政府合夥買房，靠譜嗎？

近日，住房城鄉建設部總經濟師馮俊在國新辦新聞發佈會上表示，發展共有產權住房，通過共有產權方式明確產權人和政府間的產權比例關係，依據產權比例關係確定上市交易的分配比例，目的就是遏制在購置型的保障房裡的牟利空間。

據《新華網》消息，「共有產權房」，即中低收入住房困難家庭購房時，可按個人與政府的出資比例，共同擁有房屋產權。房屋產權可由政府和市民平分，市民可向政府「贖回」產權。

與以往的經濟適用房、限價房不同，共有產權住房是一種有限產權住房。政府和購買者將共同分享土地和房屋的增值收益，也共同承擔土地和房屋貶值帶來的風險。申購價格上基本與市場價格同步，大大壓縮了非法牟利的空間。

德佑地產市場分析師趙葆根表示，共有產權房緩解了部分中低收入家庭的經濟壓力，保障其擁有房產的權利，有助於抑制房價上漲。另外，作為住房保障和供應體系的一部分，體現了社會公平性。

國務院發展研究中心研究員任興洲也認為，共有產權住房的本質是政府住房公共政策在商品住房領域的體現。一是為居民提供了相對較低價位的普通商品房，使其「買得起，住得上」；二是改善和優化熱點城市商品住房供給結構，緩解熱點城市房價上漲的壓力。

6個城市試點合夥買房，你願意嗎？

馮俊在會上說，實施過程中很多問題需要試點來解決，現在有些地方已經開始準備做方案，儘可能地使試點工作制度更完善，弊端更少。

目前，全國已有北京、上海、深圳、成都、淮安、黃石這６個城市被確定為共有產權住房試點。南方週末網根據公開資料梳理了6個試點城市關於共有產權住房的的具體方案（尚在準備或者之前已經出爐的一些方案）。

在6個試點城市的構成中，一線城市中除廣州外，北京、上海、深圳均在試點之列，一方面是因為這些城市已前期開展了一些探索研究工作，更重要的是，發展共有產權保障房對房價較高的一線城市顯然更加迫切。

上海易居房地產研究院研究員嚴躍進向南方週末網表示，共有產權住房的試點，是以土地制度改革為前提的。從這幾個城市的試點情況看，地方政府的土地出讓金收入會暫時減少，這是抑制此類房價上升的最關鍵點。而地方政府失去的這部分土地出讓金，是以部分產權獲取為補償的。這等於把一次性的賣地收入轉化為持續性的後期資金，而這部分資金是以共有產權為依託的。

嚴躍進認為，對於部分大城市的購房者來說，獲得居住空間的急迫性遠遠大於包括獲取產權、戶籍等內容。此類購房者也往往是剛需購房者，是目前政策最需要保護的購房群體。而對於購房者來說，此類房源價格偏低，吻合其購房支付能力。

不過，在目前情況下，共有產權住房保障模式也存在一些制度設計不完善、難以監管的問題。

前述《經濟日報》消息稱， 有業內人士指出，如果共有產權申購者回購政府擁有的那部分產權，只要市場評估價降低幾個百分點,就可以獲得巨大的經濟利益。同樣,政府回購個人產權時,如果評估價虛高,也可能存在利益輸送問題。因此,共有產權必須建立起公開透明的機制。

嚴躍進也向南方週末網指出，目前共有產權住房，很多基礎性工作沒有做到位。第一，不具備全產權的住房，可能會給購房者未來的就業、貸款等帶來影響。第二，此類住房價格低於周邊項目，容易滋生腐敗，尤其在住房建設、申請和分配等環節。第三，未來產權如何交易，中間的物業折舊費如何分配等，都需要技術上的一個突破。

基金經理個人理財配置大起底 第一財經財商

http://xueqiu.com/4541336641/29602297
老鼠倉，這一個別基金經理違法追求個人財富增值的惡劣行為，使得普通投資者「一葉障目」，對於基金經理在合法前提下的個人投資理財狀況知之甚少。那麼，作為高淨值人群，同時又是專業理財人士，掌握最前沿的投資技術和信息，基金經理究竟是如何進行個人財富增值的呢？

【找到我】第一財經《財商》（caishang02）

【加入我】回覆「姓名+電話+郵箱+投資領域」，加入第一財經日報《財商》投資俱樂部 ，定期獲得深度投資內參，加入qq群：316408348 進行投資交流。

公募基金行業正在經歷一場「鼠疫」。

老鼠倉，這一個別基金經理違法追求個人財富增值的惡劣行為，使得普通投資者「一葉障目」，對於基金經理在合法前提下的個人投資理財狀況知之甚少。那麼，作為高淨值人群，同時又是專業理財人士，掌握最前沿的投資技術和信息，基金經理究竟是如何進行個人財富增值的呢？

為瞭解基金經理個人理財這一神秘領域，記者採訪了北、上、廣、深多家基金公司內部人士和基金經理，原來，基金經理即便不投資A股，有人也在期貨、美股等領域做得風生水起，甚至已有賺取上億身家提前退休的案例。

走近基金經理：高學歷、高淨值人群

基金經理是怎樣一群人？

記者瞭解到，金融從業人員中，公募基金經理屬於文化程度較高的一類。在這裡，名牌大學本科已不值一提，碩士畢業比比皆是，海歸不足為奇，博士也非稀缺資源，甚至不乏萬里挑一的狀元。此外，基金經理中「鳳凰男」居多，鮮有「富二代」出身。

過硬的文憑是基金經理的敲門磚，而這一職業的收入水平也足以回報他們曾經的寒窗苦讀。總之，基金經理既是文化人，也是有錢人。

基金經理薪酬一直為人們津津樂道。尤其是熊市的時候，很多人都盯著基金經理的年薪和獎金。

記者瞭解到，對於基金經理年薪的具體數目，各家基金公司都有一套自己的計算公式，並非所有的基金經理都能輕鬆獲得數百萬年薪。

據瞭解，基金經理的年薪一般都由基本工資與年終獎兩方面構成，後者高於前者，兩者比例則因基金公司而異。

年終獎是浮動指標。基金經理的年終獎與其所屬的基金公司規模、管理的基金類型、基金規模與區間業績以及合規性等息息相關，所以不同基金經理年終獎千差萬別。

滬上某中型基金公司內部人士向記者表示，該公司旗下基金經理的年終獎佔年薪的1/2至2/3，「不過我們薪水不高，曾有大公司開出4倍的薪水挖我們的基金經理，我們想挽留卻束手無策」。

就職於業內前五大基金公司之一的某基金經理告訴記者，他的年終獎是基本工資的一到兩倍。

而投資者最關注的業績，其實並非影響基金經理年終獎的最直接因素。據瞭解，當年業績的好壞並不一定左右基金經理的年終獎。

華南某大型基金公司內部人士表示，「我們公司是根據連續幾年的業績指標來計算年終獎的，而不僅僅是一年，這樣做更加公平」。

到底基金經理能賺多少？業內人士透露，「整體來看，百萬年薪不算高，大基金公司旗下的基金經理年薪普遍在200萬~400萬元，個別業績突出的明星基金經理收入更高。但小基金公司旗下的固定收益類基金經理即便同時管理多只基金，年薪也可能只有幾十萬。」

理財方式多樣：炒期貨賺得上億身家

從收入水平來看，基金經理是當之無愧的高淨值人群。作為專業理財人士，掌握著最前沿的投資知識和資訊，在合法的前提下，基金經理是如何進行個人理財、實現自身財富增值的？

以前，相關政策不允許基金經理炒A股。經過多次徵求意見、國內外形勢對比、接二連三老鼠倉等事件之後，2013年6月1日起實行的新《基金法》，正式將「允許基金管理人的董事、監事、高級管理人員和其他從業人員，其本人、配偶、利害關係人投資A股」寫進第十八條，引來市場一片感慨：基金經理終於可以光明正大自掏腰包買A股了。

但這卻讓普通投資者產生錯覺：難道此前基金經理的巨額獎金只能放在銀行存定期吃利息？答案當然是否定的。實際上，在新《基金法》實行之前，基金經理除了不能投資A股，其他領域投資權限和一般個人投資者無異。

為揭開基金經理日常理財方式這一神秘面紗，記者進行了大量採訪調查，與多家大、中、小型基金公司基金經理及業內人士交流，獲取了豐富的第一手信息：早期基金經理熱衷於買房，如今卻會嚴格規避房地產項目；就算不投A股，也有基金經理靠投資期貨賺得上億身家光榮「退休」，還有基金經理押寶特斯拉狠賺一筆；貨幣基金很受基金經理鍾愛……

記者在採訪中感受到，投資期貨賺得盆滿缽滿的只是特例，多數基金經理屬於風險規避型，他們並不願意拿自己的獎金去冒險，穩定增長是他們理財的首要目標。

上述業內前五大基金公司之一的某基金經理表示，其日常理財將資金劃分為三塊：首先是買基金，各種基金都買，公司也鼓勵其買基金；其次是投資穩定回報的銀行理財產品、信託等；最後剩下一小部分作為現金持有。

上述滬上某大型基金公司基金經理向記者表示，其熱衷於做資產配置。債券、基金、短期銀行理財產品是主要配置內容。看好股市時，他會選擇ETF、指數基金等享受指數上漲的收益，或者買入槓桿基金的B類份額。如果一段時期內不看好A股，他就會選擇分級基金的A類份額和短期理財產品。

「目前看來A股不會有大行情，因此投資主要以戰勝通脹、穩定增長為主。我對於短期理財產品的要求較高，期限最長不能超過6個月，並且投資標的決不能涉及房地產項目。」該基金經理表示。

此外，專戶產品、對沖也是基金經理個人理財的主要方式。而除了證券類投資，在房地產高速發展的前幾年，「基金經理傳統的投資是買房」，北京某大型基金公司內部人士說。

不過，這些都比不上滬上某中型基金公司旗下基金經理的投資水平。該公司內部人士向記者介紹了他們公司基金經理個人的理財情況，「爆點」層出不窮。「我們的基金經理投資十分多元化，信託和美股投得最多，還有部分是銀行理財產品。」但如果基金公司旗下有QDII產品，基金經理個人所投資的海外市場與QDII的投資範圍若相重合，則需要報備。

最牛的當屬該基金公司旗下一位炒期貨的前基金經理。據瞭解，該基金經理心理素質極好，人也非常平和，所管理的股票型基金是2008年熊市時全公司同類產品中跌幅最低的，非常擅長風險控制。而這樣的素質炒期貨可謂如魚得水，據悉，該基金經理投資規模極大，已經賺得上億元身家。由於私人投資風生水起，該基金經理已於2012年辭職「退休」。

此外，上述內部人士還向記者透露，「在特斯拉股價啟動之前，我們就有基金經理自己買了，後來大賺特賺。」

就記者瞭解的情況來看，各類型基金、銀行理財產品、美股、信託、期貨、債券甚至專戶都是基金經理個人理財的領域。也有業內人士向記者「爆料」稱，由於登記備案等因素，基金經理其實並不願意購買本公司的基金，多數買的都是其他基金公司旗下的基金。

政策仍需完善：投資A股、股權激勵遇冷

由於公募行業本身屬於人才密集型的服務業，基金經理又是高文憑、高淨值群體，更需要構建科學的、「以人為本」的管理制度。

眼下，公募基金經理的大量流失已經引起管理層的重視，為了穩定人心，證監會作了不少努力。新《基金法》不僅放開基金經理炒A股的權限，同時還大力提倡股權激勵計劃，體現了管理層對於基金經理個人財富合法增值的關注。但有些基金經理對於炒A股並不領情，對於股權激勵也不太感冒。

新 《基金法》已實施一年，就記者瞭解的情況來看，基金經理們對於炒A股熱情不高，目前僅有一家基金公司旗下基金經理報備投資股票。

或許並不是基金經理不想投A股。「實在管得太嚴，我們自己的一套個人投資管理制度程序太麻煩，買進一隻股票提前10到15天就要報備，怎麼炒？根本不具備可行性，公司沒有一個人炒的。」上述華南某大型基金公司內部人士告訴記者。

滬上某大型基金公司基金經理表示，「(政策規定)個股持有期限最低也要3個月，這對選股的要求比較高，因此投資難度很大。如果是我的話，就寧願利用場內基金做短線配置。」

上述北京大型基金公司內部人士稱，基金經理持股還要公示，投資者都盯著看，如果炒虧了面子也掛不住。

放開基金經理A股投資資格本來是具有重大意義的行業改革，如今卻面臨尷尬。

除了投資A股，新《基金法》還支持基金公司實行專業人士持股計劃，建立長效激勵機制，並取消了5%以下股東變更核准。股權正是基金公司高管和眾多明星基金經理所渴望的，而證監會目前也正在致力於推廣股權激勵。5月30日，證監會相關人士公開表示，「部分基金公司已陸續推行員工持股方案，我會將繼續支持並規範基金公司建立此項方案，吸引和留住高端人才、維護管理團隊的長期穩定」。

但現實情況是，實行股權激勵的基金公司並不多。上述滬上某大型基金公司基金經理表示，儘管管理層有意推行，但在公募行業，大規模開展股權激勵仍有一段很長的路要走。如果公司內部關係沒有理順，涉及的各方面利益未處理清晰，股權激勵很難開展。

上述滬上某中型基金公司內部人士則表示，對於股權激勵「不抱希望，我們股東方實在太強勢了」。

業內人士指出，股權激勵要一分為二來看，目前小基金公司股權沒人要，大型基金公司股東不放權。實際上，小基金公司及欠發展的基金公司，不論高管還是基金經理如果願意出資購買股權，與公司共進退，這對公司的發展壯大是好事。而部分大型基金公司，前期依靠政策紅利做大規模，如今高管和基金經理一旦持有股權，可能會涉及國有資產流失，這還需要相關政策進一步明確。

（來源：《每日經濟新聞》）

硅谷行第二天 | 未來十年Facebook要連接世界上每一個人

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=12076

《專家指點》跟對領導者 投資戰鬥力三級跳 找資訊靠集體 做決策回歸個人

2014-06-30  TWM

投資，是一種修鍊，一個人修鍊或許行得通，其實尋找志同道合的夥伴，則更能收事半功倍之效。但究竟該如何選擇投資學習團體？ 你適合集體決策或單打獨鬥？ 撰文‧施禔盈 台灣股市的資訊透明度在全球數一數二，相對也衍生出資訊爆炸的問題，令人無所適從。強調集體成長的投資學習團體，是克服資訊爆炸最有效的方法之一。 如何選團體？沒利益瓜葛，共同成長快社會上訴求共同成長的團體琳瑯滿目，但絕大多數的投資團體，還是停留在單方向與被動式提供明牌的投顧會員或股友社形式。參加投顧會費動輒數萬元起跳，甚至十幾萬元，能不能賺錢完全操之在運氣（虧損居絕大多數），會員不僅無法獲得任何投資知識與觀念的成長，還往往落入集體從眾的謬誤陷阱而不自知。 許多投資人也會選擇諸如財報分析班、技術分析班、籌碼分析班等課程，強化自己的投資知識戰鬥力。前文「投資的轉折」讀書會成員之一的王冠為，也曾花數萬元參加技術分析班。他說：「上投資課程的確有幫助，但上完課不等於你會投資了，就像通過分析師證照考試的人，不等於就是投資贏家！」畢竟，投資要獲利，不光只是專業知識準備而已，還要能形成特殊的觀點、做好資金規畫以及情緒控管，缺一不可。 股神巴菲特說：「好的投資系統是極為稀有、珍貴的，我們不會輕易與他人分享！」因此，對一般投資者而言，能夠激盪並形成一套可操作投資邏輯的學習，不外乎就是彼此沒有利益瓜葛的投資成長讀書會。王冠為、「台積電團體」成員或「嗯汎理財投資團隊」的星大、晴尹等人，皆是因為在讀書會淬鍊出一套投資邏輯，成為自身財富三級跳的最大契機。 專長投資行為研究的世新大學財金系教授郭敏華指出，要做一個「負責任」的投資，得要對總體經濟、個體經濟（產業走向）、個別公司的基本面及股價技術面，了然於胸；「四個面向都一樣重要，一個人的力量卻是那麼有限，所以如果能夠集合不同專業的人才，抽絲剝繭，自然可以得到比較精準的投資決策。」如何避盲點？不流於形式，領導要夠力郭敏華進一步解釋，投資決策除了蘊含「理性面」的成分外，還夾雜了太多的「人性面」元素。「一旦一群人聚在一起，原先個人的『理性』決策，很容易『走味』。之後，變為人際互動下的結果。」從心理學觀點來看，一篇由學者Daniel and Titman於一九九九年所發表的論文即指出，人之所以從眾，基本上是源於不安全感與避免後悔，特別是當決策情境充滿不確定時，更需要其他人意見的支持。由於風險性資產的評價，在本質上，就是一件高度不確定的艱難任務，投資人對於參考他人意見存在殷切需要，是十分自然的事。 於是，做投資決策時，一般人很容易被群體中個人魅力突出者，或與個人關係特別密切者所影響，「類似的情況很難避免。」郭敏華強調，「所以利用集體的力量去評估市場各個可能的面向很好，但最後做決策時，還是得靠自己，由自己形成最後的判斷。」過去績效一級棒的基金經理人、現在以個人投資為主的陳冠升，分享集體與個人決策的優缺點，「群策群力顯然比單打獨鬥可以掌握的面向廣，但缺點包括流於形式，為了報告而報告；而大鍋炒的結果是，很多人怕做錯，不敢提出創新看法，而且中規中矩的分析比起個人的大膽挖掘，也少了些許熱情。」例如，陳冠升最近發現ＰＣ換機潮湧現，押注了許多標的，也確實掌握了「先機」；但他明白像這樣「機動性」的投資抉擇，在一般集體決策制的法人圈，不容易辦到。當然，單兵作戰易顧此失彼，「這時候只能抓重點了，而且要懂得取捨。」另外，陳冠升也認為，集體決策要產生力量，領導者是關鍵，「如果看不出方向，抓不到趨勢，與個人決策又有何兩樣？」曾於法人圈任職的財子學堂創辦人林成蔭則表示，不論採取集體決策，還是個人決策，最高原則是，一定要形成屬於自己的一套投資流程與系統。 「投資是很個人的事情，也可以說是一個孤獨的抉擇，終究買賣敲單是由自己的手指頭按下，最後還是要由自己承擔所有的後果。」林成蔭強調，所有人一定都要好好認識自己，如此才能找到適合個人的方式。至於如何找到與自己最速配的投資模式，一開始不妨參加投資社團，相互砥礪，「但真的要慎選，類似報明牌的股友社沒什麼學習的空間，混雜在其中，不過是原地踏步。」最佳規模？六至七個人，維持高效率因此，慎選好的投資社團參與其中，大家要想的是如何獲取更多訊息，將決策盲點降至最低，之後，真的在從事交易時，就要端出真本事，加入個人判斷，投資實力才能精進，若只是依附別人，只會越來越茫然。 至於一個運作良好的投資社團，郭敏華認為，最佳人數為六至七人，因為再多的話，討論時間拉長，就難以維持高效率，而且人數一多，當中一定會存在白吃午餐的成員。 總之，獲取或分享龐雜的投資訊息時，可仰賴集體的力量，但做決策時，則要回歸個人決策。在這樣的前提下，如果是一個完全沒有主見，又沒有意願學習成長的人，則集體決策或個人決策都無需考慮，「最好的方式，是去買指數或基金。」郭敏華提出中肯的建議。 投資路上，群體作戰優於單打獨鬥團隊合作 ＰＫ項目 單打獨鬥在同儕壓力下，學習較有效率。一同討論、成長的學習，趣味性亦較高。 知識管理 單獨學習較無壓力且隨興，但需要有很強的個人紀律。 可拓展資訊來源管道、不同戶頭的開戶券商，就會有更豐富的產業與個股報告。分工合作下，投資打擊範圍更廣。 資訊管理 資訊來源單一、片面，個人精力也有限，只能專注於自己有興趣的股票。 團體討論容易去異求同，抹殺個人創意，或被團體突出者牽著鼻子走。 觀點管理 個人發想的創意性較強，常有異於大多數人的突出觀點。 團體討論有助於制定出較理性的進出策略，恐懼或貪婪的情緒也可藉此紓解。 情緒管理 大漲或大跌的喜悅與挫折感必須單獨承受，情緒發洩欠缺出口，容易做出衝動或不理性決策。 藉由夥伴提醒，避免陷入當局者迷的謬誤。停損比較砍得下手，也比較有耐心等大波段獲利。 風險管理 陷入風險時容易當局者迷，導致停損優柔寡斷，停利操之過急。 資料來源：綜合專家意見

醫藥一哥姜廣策：撐起一家盈利可觀的私募公司只需一個人

http://newshtml.iheima.com/2014/0717/144186.html

貝萊德：個人投資者和金融專業人士眼中的風險差異

來源: http://wallstreetcn.com/node/101469

關於資產風險的基本定義，個人投資者和金融專業人士的觀點差異很大。（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn） 美國貝萊德(BlackRock)多元資產策略組總經理和投資策略師Nelli Oster博士從以下三個方面解析這兩類群體對風險的認識有哪些不同。貝萊德是全球領先的投資管理、風險管理及顧問服務公司。 衡量風險 金融專業人士衡量風險的標準是收益波動和該資產與其他資產的關聯性。簡單解釋一下，收益波動就是該資產在某個特定時間段的收益是如何分散，包括漲幅和跌幅。一種資產的收益越穩定，就越被視為低風險，反之則為高風險。 在證券投資組合中，專業人士還比較關註組合中的一種資產與其他資產的關聯：關聯度越低，則這種資產就越不受組合中其他資產的影響，且它就越可能通過投資多元化幫助減少整個投資組合的波動性或者風險。反之亦然。 然而，個人投資者通常都是風險厭惡者。因此，他們通常使用既定倉位的損失來衡量風險高低，尤其會將做多點位或者做空點位作為基準。換句話說，他們僅僅關註下跌風險，並且只看損失了多少金錢，而不是損失了多少百分比。 此外，個人投資者最為關註一個單獨的資產本身，而非整個投資組合的風險。不僅如此，他們對短期風險的憂慮要遠遠高過對長期風險的擔心。這種思考問題的方法低估了資產隨其他資產變動的風險，高估了多元化帶來的資產風險，並將誤導投資組合的風險預算。 對待風險的態度 現代金融理論建立在假設基礎上，即“投資者的風險偏好是相對穩定的”。然而，研究人員發現，在實際應用中，影響個人投資者對待風險的態度是環境和人口統計因素。比如，在那些與風險偏好有關的資金來源問題上，個人投資者更可能將中彩票得來的錢拿去投資風險資產，而不是動用繼承的財產來投資。 另外，風險的來源同樣重要。例如通脹，個人投資者通常不會感覺通貨膨脹將為資產帶來固有的風險，因為它並沒有改變名義投資總和。 此外，還有一部分表現出性別差異。女性比男性更傾向於規避風險，結婚後會好一些。而男性則相反。總體來說，一個投資機會究竟怎麽樣是個框架問題，當想獲取收益但又希望避開虧損時，人們就會表現出規避風險的一面。然而，基於個人考慮的風險評估和投資決策可能導致投資組合不合適這位投資者。 對風險的預期  金融專業人士通常假設風險可以預期，或者可以利用以往的波動性和關聯性提前預測。 相比之下，個人投資者的風險預期則主要基於他們的投資經驗。假如一位散戶的股市回報總是令他失望，那他多半對股市前景持悲觀態度，並很可能高估股市風險。當然，他繼續投資的可能性也不太高。 簡單地說，良好的宏觀經濟環境總讓人希望得到更高的收益和更低的波動性。而曾經經歷的虧損可能令投資者陷入失望和後悔這樣的負面情緒中，而不是去期盼未來的收益和波動。負面情緒同時還可能提示他和這些資產保持距離以避免資產再度受損。

企業家一個人英明神武的時代慢慢過去，80 後創業者更有分享精神

http://newshtml.iheima.com/2014/0802/144647.html

2014 年以來，我見過數十位 80 後創業者，和其中的近十位深入交流過，有朋友問我，你覺得 80 後創業者有哪些特質?這些年我採訪的企業家，明顯可以分為兩個時代的人，一撥是 50 後、60 後，一撥是 70 後、80 後。

現今，80 後已經是創業的新生力量了，朝氣蓬勃，正在努力改寫中國的商業格局。他們是顛覆者，不過，50 後、60 後的企業家們，當年創業的時候何嘗不是顛覆者?雖然這兩代人做的事不相同，但都是代表著那一代人最具活力、勇氣的商業精英。

要說 80 後和他們的前輩之間的差異，我覺得在氣質上明顯表現出來的是，他們更具有分享精神。是的，個人英雄主義的時代已經基本過去了，現在是依靠團隊開拓事業的創業時代。

自然，他們的前輩也有團隊，哪一代的企業家都是需要團隊來執行戰略、紮紮實實地建立起自己的商業世界。我採訪過的老一輩企業家也會強調團隊，但始終是和 80 後的創業團隊是有差異。前者是自上而下的，企業家是這個公司唯一的權威，比如我曾經採訪過的柳傳志、張近東、黃怒波等企業家，中國社會數千年父權文化在他們身上有明顯的體現。他是這個團隊的大家長，他幾乎沒有可與他平等對話的合夥人——即使是他的兄弟在公司中，也明顯地與他有著因權力帶來的等級差異。

我在採訪的時候明顯在一些細節上感受到。2013 年我在南京待了 20 多天，對蘇寧的高管層進行過全方位的採訪，他們對張近東永遠是非常的尊敬，張近東每天晚上 1 點才睡覺，第二天 6 點就起床開始工作了，他的高管們也始終和他保持步調一致，一年 360 天基本無休息。我四年前採訪黃怒波的時候，採訪公司的高管，一開始那位副總總是說一些套話，顧左右而言他，翻來覆去就是黃總多麼好，我急了，一拍桌子就對他說：某總，黃總告訴我，讓你講真實的故事。這下他才放鬆下來，擠了一些故事出來。

在 50 後、60 後的企業家那裡，你明顯感覺得到，企業家比起他的高管、他的員工更敢講，更真實、更鮮明。你也會發現，講到公司的發展，總是歸功於企業家一個人的英明神武。

但是，在 80 後那裡，稍微深入瞭解一下公司，你就會發現，公司能夠取得一點成就，與身為 CEO 的創始人本人能力緊密關聯，同時他的創業夥伴、這家公司的合夥人扮演的角色恰好彌補了 CEO 本人的短板。

因為這些地位更為平等的創業夥伴們，也會更為坦率地分享公司發展的故事，包括內部發生的衝突、矛盾。CEO 也不會諱言自己犯的錯誤，也會坦率談起其他合夥人對這家公司的貢獻。

我在《豌豆莢的秘密》一文裡，談到了豌豆莢三位合夥人之間出現過的矛盾，為著估值 10 億美元的豌豆莢賣還是不賣，1985 年出生的聯合創始人兼 CEO 王俊煜在沒有溝通的前提下公佈了不賣。這讓負責技術的聯合創始人馮鋒生氣，他覺得不溝通是不對的。王俊煜後來鄭重向馮鋒道歉，深入交流之後，豌豆莢的三位合夥人再次達成了一致，做一家獨立的公司。我怎麼知道這個故事的?另一個聯合創始人崔瑾給我講的。

就像王俊煜後來在發給我的微信裡所說：我覺得我們可以講一個更真實的故事，對自己的回憶也更珍貴一些。

豌豆莢不是個例。滴滴打車的創始人兼 CEO、1983 年出生的程維，直率地承認他創業的時候對技術一竅不通，也沒有任何熟知的工程師。滴滴打車的軟件一開始是外包給別人做的，據說是一家中專教軟件的老師帶著學生做的。這個技術短板直到他後來找到張博——滴滴打車聯合創始人兼技術負責人，才解決掉。張博也為這個外包而來的軟件擦了很久的屁股。張博也詳細談到當初有哪些問題需要解決。

甚至你會在中層、基層員工那裡聽到真實的故事和看法。他們沒有那麼強烈的「為尊者諱」意識，而這種意識在 50 後、60 後的公司裡是常見的。

管中窺豹。這種明朗、自信、認為很多事情可以攤在陽光下談的氣質，從根子來說，是因為公司不是 CEO 一個人的公司，公司是你的、我的、他的公司。只有一個真正相信團隊精神、相信分享、相信共贏的創業團隊，才能造就這樣坦率、明朗的公司。

為何 80 後更相信分享?相信共贏?從外部原因來說，中國引進現代企業制度已經很多年，股權激勵經過這些年的資本市場教育，至少在關心創業的人這裡都普及得差不多了。當下的創業者想吸引人才放棄在大公司的優渥待遇，冒著風險加入一家創業公司，必須在長期激勵上給予足夠的吸引力。不同於過去創造財富的模式來自於佔有多少資源(例如礦產、地皮或者政府關係)，當下創業者創造財富的源頭來自於知識型人才，優秀人才是稀缺資源，來自創業公司的機會那麼多，你不樂意分享自有別人樂意。

而這些創業者也面臨著巨大的壓力。豌豆莢創業不過 4 年，滴滴打車也不過 2 年，估值都是 10 億美元上下。像他們一樣年輕的公司，在短短兩三年的時間裡，會達到前輩們可能花費 10 年才能達到的高度。變化劇烈的市場，機會稍縱即逝。簡單算算，從 2005 年之後，有多少波創業浪潮?視頻、微博、社交網站、LBS、團購、O2O、在線教育、互聯網金融、移動互聯網……有的創業公司默默無聞地消失了，有的創業公司爆紅也暴跌。市場並未給與這些創業者足夠的緩衝空間去學習成長，他們必須在短時間內抓住機會、站穩腳跟，他們必須有得力的夥伴快速捏合成精幹的團隊，彌補他們的短板。

不過，外部因素固然重要，但我覺得，80 後創業者更具有分享精神，因為這是他們的本心，他們相信這個世界是能夠共贏的世界，而非零和遊戲。

畢竟，這些年輕創業者生長在最安穩的時代，物質豐裕，也沒有經過殘酷的政治鬥爭，他們內心安全感更足，對人性持有更積極的看法。他們也是看著安徒生童話、看著日本熱血漫畫、看著好萊塢電影成長起來的一代，他們與世界的普遍價值觀更融合。而在學校裡接受的教育，也是去階級鬥爭、去政治化的，主張科學、主張理性，他們更相信世界有其通行的規律。如果說 60 後的企業家的公司治理帶有權謀學的氣息，在 80 後企業家這一帶，他們更相信管理是一門科學，而非是帝王心術，而非是權謀。

這樣成長起來的 80 後創業者，他們沒有前輩們那麼強烈的政治抱負、家國情懷，他們的驅動力更多來自於，踐行自己對這個世界本質的認知，實現自我價值。

我和王俊煜有一場對話，他說： 和上一代企業家相比，他們做事的專注和面臨競爭時的快速反應值得我學習，但是，可能我們這一代人相對更單純一點，負擔也會少一點，比如說我們不是為了賺錢，也不是為了真的去打贏某場仗，也不是為了去成為一個什麼樣的霸主，我們存在的唯一價值就是我們創造出來的產品、服務比別人要好，這樣才是我們給這個社會，給這個世界創造的新的價值。

我們也可以觀察到一個現象，年輕的創業團隊，多為同事、同學結合起來的，因為對於年輕人來說，能夠在長期的穩定關係中深入瞭解、結成信任關係，那基本就是同事、同學。有的創業者甚至通過互聯網結識志同道合的朋友，進而成為創業夥伴。過去基於血緣、姻親建立起來的信任關係，漸漸被基於共同價值觀和理念而取代。

股東將公司營業收入轉入個人賬戶的行為的法律分析 張永鵬88_hex

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102v11e.html

　甲公司的股東乙將公司的營業收入1000萬元直接轉入個人賬戶，沒有將公司的營業收入轉入公司的賬戶。甲公司在財務處理上仍然將1000萬元的收入正常入賬，且及時進行納稅申報，交納稅款。對於甲公司乙股東的行為法律分析如下：

　　一、稅法上的責任

　　按照常理，股東乙如果不是出於避稅的考慮（此處分析不考慮股東乙對於現金的要求及轉移公司財產的目的），沒有必要將本來歸屬於甲公司的1000萬元的營業收入不經過公司的基本賬戶，直接轉入到個人賬上，這樣會帶來很多不必要的麻煩。

　　（一）1000萬元的貨款需要交納170萬的增值稅，如果企業正常登記入賬，對於增值稅的交納上不存在風險。

　　（二）在交納企業所得稅方面，1000萬元也是要交納的。拋開成本要素不考慮，1000萬元需要交納1000*25%=250萬的企業所得稅。如果甲公司對於企業所得稅也正常交納的話，對於企業所得稅不存在風險。

　　（三）股東從本應該入公司的帳的資金轉到個人賬上，按照我國稅法的規定，該行為視為對於股東個人的分紅。股東個人的分紅應該繳納20%的個人股息紅利所得稅，乙股東的個人股息紅利所得稅為200萬元。因為股東乙直接將本應入公司的帳資金轉到個人帳，等於股東沒有繳納個人股息紅利所得稅。偷逃200萬元的稅款屬於重大違法犯罪的行為。

　　（四）對公司年度報告公示的影響（以前屬於企業年檢）。公司本來有1000萬元的現金流入，但是由於股東將本應該入公司的帳的資金轉到個人名下，直接導致公司少了1000萬元的現金，對於年度報告公示會產生重大影響。

　　二、刑法上的責任

　　（一）職務侵占罪（刑法第271條），是指公司、企業或者其他單位的人員，利用職務上的便利，將本單位財物非法占為己有，數額較大的行為。1000萬元的營業收入本來屬於公司的貨幣資金，在會計上歸屬於公司的資產。

　　如果公司股東乙利用自己職務上的便利，以非法占有為目的侵占公司的貨幣資金1000萬，有可能構成職務侵占罪。由於1000萬金額比較大，屬於嚴重的職務侵占行為。

　　（二）挪用資金罪，根據我國《刑法》和有關司法解釋規定，是指公司、企業或者其他單位的工作人員利用職務上的便利，挪用本單位資金歸個人使用或者借貸給他人，數額較大、超過3個月未還的，或者雖未超過3個月，但數額較大、進行營利活動的，或者進行非法活動的行為。

　　股東乙利用自己職務上的便利，若將1000萬元的貨款挪作他用，可能構成挪用資金罪。由於1000萬金額較大，屬於嚴重的挪用資金的行為。

　　三、民事上的責任

　　（一）1000萬元的營業收入屬於公司的資產，假如企業的組織形式為個人獨資企業的話，直接後果可能出現企業與個人財產的混同，當對外需要承擔責任時，可能會導致無限連帶責任，帶來重大的法律風險。假如企業的組織形式為公司的話，抽走1000萬元的股東需要將1000萬元返還公司，在1000萬元以內承擔責任。

　　（二）客戶將1000萬元沒有經過公司基本賬號直接打到股東乙的賬上，說明客戶並沒有與公司結清債權債務關系。在民法的角度上講，客戶轉給股東乙一筆錢，但是公司與客戶1000萬元的債權債務仍然存在，對於客戶存在很大的法律風險。因此客戶不經過公司基本賬號打到個人賬上風險大，客戶采取這張方法的可能性偏小。

　　四、其他相關法律的規定

　　1.《人民幣銀行存款賬戶結算管理辦法》的相關規定

　　第四十條　單位從其銀行結算賬戶支付給個人銀行結算賬戶的款項，每筆超過5萬元的，應向其開戶銀行提供下列付款依據：

　　（一）代發工資協議和收款人清單。

　　（二）獎勵證明。

　　（三）新聞出版、演出主辦等單位與收款人簽訂的勞務合同或支付給個人款項的證明。

　　（四）證券公司、期貨公司、信托投資公司、獎券發行或承銷部門支付或退還給自然人款項的證明。

　　（五）債權或產權轉讓協議。

　　（六）借款合同。

　　（七）保險公司的證明。

　　（八）稅收征管部門的證明。

　　（九）農、副、礦產品購銷合同。

　　（十）其他合法款項的證明。

　　從單位銀行結算賬戶支付給個人銀行結算賬戶的款項應納稅的，稅收代扣單位付款時應向其開戶銀行提供完稅證明。

　　該條款說明，公司如果將資金打給個人帳，也就是日常所說的公對私，若轉賬金額達到一定的額度，要向銀行提供相關的證據材料，且要經過中國人民銀行的審批。若給股東乙轉賬1000萬是比較困難的。如果轉賬金額在5萬元以下，可以直接轉賬給個人。但是1000萬如此大的金額，在操作上比較困難。

　　2.第四十二條　單位銀行結算賬戶支付給個人銀行結算賬戶款項的，銀行應按第四十條、第四十一條規定認真審查付款依據或收款依據的原件，並留存複印件，按會計檔案保管。未提供相關依據或相關依據不符合規定的，銀行應拒絕辦理。

　　第六十二條　銀行應對已開立的單位銀行結算賬戶實行年檢制度，檢查開立的銀行結算賬戶的合規性，核實開戶資料的真實性；對不符合本辦法規定開立的單位銀行結算賬戶，應予以撤銷。對經核實的各類銀行結算賬戶的資料變動情況，應及時報告中國人民銀行當地分支行。

　　銀行應對存款人使用銀行結算賬戶的情況進行監督，對存款人的可疑支付應按照中國人民銀行規定的程序及時報告。

　　第六十七條　銀行在銀行結算賬戶的使用中，不得有下列行為：

　　（一）提供虛假開戶申請資料欺騙中國人民銀行許可開立基本存款賬戶、臨時存款賬戶、預算單位專用存款賬戶。

　　（二）開立或撤銷單位銀行結算賬戶，未按本辦法規定在其基本存款賬戶開戶登記證上予以登記、簽章或通知相關開戶銀行。

　　（三）違反本辦法第四十二條規定辦理個人銀行結算賬戶轉賬結算。

　　（四）為儲蓄賬戶辦理轉賬結算。

　　（五）違反規定為存款人支付現金或辦理現金存入。

　　（六）超過期限或未向中國人民銀行報送賬戶開立、變更、撤銷等資料。

　　銀行有上述所列行為之一的，給予警告，並處以5000元以上3萬元以下的罰款；對該銀行直接負責的高級管理人員、其他直接負責的主管人員、直接責任人員按規定給予紀律處分；情節嚴重的，中國人民銀行有權停止對其開立基本存款賬戶的核準，構成犯罪的，移交司法機關依法追究刑事責任。

　　從以上條款可以看出，銀行對於公司的賬號會進行監管，防止公司帳外帳的存在。若公司違反規定對外轉賬，將面臨法律風險。(我的律師網)

個人投資體系——好生意、好公司、好價格 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/31077764

應雪球之邀，對此前個人體系一文做出更完善的修正。

一、偉大的投資者的世界觀和方法論

　　傳統印象中，價值投資相對側重尋找價值低估的好企業，成長投資相對看重公司的成長性如何，趨勢投資者更喜歡參與到市場的博弈中。但我認為，縱觀整個投資界歷史，只要是成功的偉大的投資者，他們對投資的理解都是相同的，不論是價值投資、成長投資還是趨勢投資，這些偉人們無不例外都擁有：宏觀行業的分析能力（好生意），微觀企業的剖析能力（好企業），對自我人性的控制能力、對市場情緒的理解能力、對資金偏好的分析能力（好價格）。成功的投資是不分派別的，投資的本質來來去去不過三個字：好生意、好公司、好價格。

PS.很多人對成長、價值、趨勢投資的很多誤區，請詳見：http://xueqiu.com/9769652619/29693009

1.好生意：宏觀行業的理解

  偉大的投資者對宏觀行業（包含宏觀經濟）的理解包含了對生意模式的理解和對行業未來的判斷，其理解或判斷的準確度決定了一筆投資成功概率的高低。比如價值派強調的高大護城河的企業，所以醫藥、消費、科技這些行業中出現牛股的概率很高。護城河可以是專利、政治壟斷、獨家配方、先進技術，也可以是宏觀經濟環境變化帶來的。當然，並不是只有很高護城河的行業才會出現好公司，成長派中的彼得林奇認為一些低門檻高競爭的紅海行業里，只要市場的需求一直存在，一些優秀的公司能夠通過的技術優勢、政策、天然壁壘等其他客觀條件，不斷地占領市場份額，不斷地淘汰同行業的其他公司，最後脫穎而出，這就是好生意（相反一些看似熱門的行業可能是陷阱，需求端擴張的速度低於供給端）。總之，供應端在收縮，而需求端在不斷擴張，這是“最好的生意”，也是“好生意”判斷的最高標準。

  最後，別忘記對宏觀經濟的判斷也是判斷“好生意”中重要的一項，前文中已詳細闡述了宏觀經濟對投資的重要性，比如投機派代表索羅斯狙擊英鎊之前對整個宏觀經濟的判斷決定了他這筆投機的成功。

  找到“好生意”是成功投資的第一步。尋找“好生意”並不是只判斷某個行業當下的好壞，更重要的是理解生意的本質。所以，想要判斷一樁生意的好壞，不僅要看透表象（需要大量詳實的數據支撐），更需要對行業未來發展做出正確的判斷（透過現象看本質）。

2 好公司：微觀企業/標的的判斷

  對於好公司，價值投資關註的是一個企業的內在價值高不高，成長投資關註的是一個企業未來能不能繼續發展，趨勢投機關註的是某一個標的是否具備足夠的投機價值（投機也是建立在基本面的基礎上的，否則就是賭博）。從本質上看，三者都強調“好公司”的重要性，對企業基本面的正確研判是成為成功投資者的必備條件，當然不論是內在價值的判斷，還是企業未來成長的高低，都要追求模糊的正確，沒有人能夠精確地判斷一個企業的價值到底是多少關鍵是企業發展的大方向要正確，細節是隨著企業的發展慢慢清晰起來的。

  判斷好公司的標準有很多，比如產品競爭力、研發、營銷、管理等等。

3 好價格：自我情緒控制；市場情緒的把握；資金偏好的分析

  價值投資強調安全邊際和市場先生，安全邊際是在理解企業價值的基礎上得到的價格區間，而真正的頂和底則是通過掌握市場先生的脾氣之後得出的；成長投資大師告訴我們要回避市場熱點，尋找不起眼的公司，因為熱門公司往往高高在上，很難再獲得很高的回報；趨勢投機者理論的核心就是價格，如何理解市場情緒，與市場各路資金進行博弈是找到好價格的關鍵所在（反射性原理）。

  我認為尋找“好價格”是以上三者中最重要也是最難的一項，更是一般投資者和偉大投資者的最大的區別。因為相比好生意和好公司，好價格是唯一無法量化的東西，你可以足夠努力、足夠勤奮，但或許依然不能成為一名成功的投資者。有些人一輩子都無法讀懂市場先生，無法克服人性的弱點，無法判斷市場情緒，無法找到資金偏好，找不到好價格。

  當然，雖然好價格是最重要的，但切記好價格是建立在好生意和好公司的基礎上的，千萬不能只追求最重要的東西，反而把最基本的根給拋棄了，本末倒置、舍本逐末也註定了失敗。

4.總結：

  成功投資的本質就是不斷的尋找滿足“好生意、好公司、好價格”的標的，只要滿足“三好”條件，不論這個標的在什麽國家、什麽板塊、什麽時間、甚至是不是上市公司都沒有關系。對此投資者一定不能抱有偏見。

  成功的投資者時刻銘記“三好”的投資準則，因為他們深知不論市場短期是多麽無效，不論市場的鐘擺擺向何方，都不會影響那些真正的“三好”股票。所以投資大師們不僅不會被市場蒙蔽雙眼，反而利用市場先生，在“三好”股票因為各種原因被市場先生拋棄而低估的時候，逆勢買入（特別是在中國這樣的半有效市場中，市場情緒起起伏伏，各種題材炒作橫行，更需要堅持“三好”投資體系）。

二、判斷好生意，找到好公司，發現好價格

1）好生意

  首先必須記住“好生意”的核心是理解生意的本質，同時需要結合當下的數據來判斷未來宏觀經濟的動向、各個行業的周期起伏、企業不同的生命周期。最重要的是謹記：我們不僅需要看透表象，更重要的是理解生意的本質，對行業未來發展做出模糊的正確的判斷，雖然看透表象需要大量詳實的數據支撐，但千萬不要只看數據而忘記大方向邏輯，記住一句話：投資是一門藝術，我們寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。不論多麽微觀精確的數據和計算都必須建立在宏觀大方向正確的基礎上。我們一定要透過現象看本質，才可以判斷行業的未來，或是踏準行業短周期的變化，在行業最冷的時候進入，在行業最熱門的時候撤離。

  所以我們不得不無奈的面對一個現實，判斷某個“生意”是不是“好生意”是無法量化的，像巴菲特這樣的大師也說到底也是在玩概率遊戲：賭博未來，只是大師們的成功概率要遠高於普通人，並且他們偶爾看錯的時候會快速的認錯。

  那麽好生意到底在哪里？觀察美國股市這50-60年來的牛股，發現漲幅靠前的股票90%都是來自醫藥、消費股、TMT（Technology，Media，Telecom ）這三大行業。

  為什麽是這三大行業？因為無論你貧窮或富裕，即便處在戰爭紛擾、經濟危機這樣的國家中，人類都無法擺脫生老病死、吃喝拉撒。所以醫藥和消費能的企業能夠長青，長牛。同時醫藥和消費讓人活下來，科技會讓人活得更好。人類想要活的更好的訴永遠不會消失，所以科技也會一直進步下去。不過，投資者要記住，不同於醫藥、消費行業的慢牛長牛屬性，科技行業是不進則亡。比如歷史上的巨頭北電、思科、摩托羅拉、諾基亞等均已破產或面臨絕境，即便是現在活得還不錯的微軟、蘋果、騰訊等，時時刻刻都會被顛覆，比爾蓋茨說過一句話完全可以概括科技行業的屬性了：微軟離破產永遠只有18個月。所以投資科技股的核心要素是抓住時代的潮流，活在當下，所以，相對於醫藥和消費行業，TMT行業的投資並非那麽容易，這也是巴菲特、彼得林奇等人不願意參與科技這個熱門行業的主要原因吧。

  當然，冷門、夕陽、低增速行業或許也是一門“好生意”。醫藥、消費、TMT行業的屬性決定了很容易誕生“好生意”。但我們萬萬不能對此產生偏見，要知道並不是只有高增長的行業才會出現高增長的企業，在一些低增長的冷門或夕陽行業里，對於優秀的公司來說，照樣是一門“好生意”。

  首先冷門或夕陽行業由於行業的增速很低（甚至出現0增長），幾乎沒有人願意參與進來；其次，因為冷門或夕陽行業往往面臨競爭激烈，行業內經營不善的弱者會一個接一個被淘汰出局。而此時一些優秀的公司如果能夠憑借低成本（優秀管理和技術）、政策支持（淘汰落後的或汙染的同行業小企業）、天然壁壘（大自然賦予的優勢）等優勢，不斷地占領市場份額，不斷地淘汰同行業的其他公司。那麽，在沒有新競爭者進入以及行業內競爭者不斷減少的情況下，優秀的公司形成寡頭壟斷只是時間問題了（很多人無法想象，在上世紀80年代，地毯這種行業里竟然能出現一只100倍的股票，在航空這種高資本支出，大面積虧損的行業里，出現了一只30倍的股票。在航空、輪胎、地毯，鋼鐵、紡織這些傳統印象中的夕陽行業都出現過非常牛的高成長公司。彼得林奇非常喜愛這類公司，他稱之為沙漠之花公司，事實上很多隱形冠軍公司同時也是沙漠之花公司）。

  盡管處在低增速的夕陽或冷門行業中，一些優秀的公司仍然完全符合“好生意”的標準。要知道供應端收縮，需求端仍在擴張這是好生意的最高標準，而大多數行業，特別是一些熱門行業的供給端擴張比需求要快，極有可能是投資陷阱，這樣的熱門行業根本不是長久的好生意，只能是曇花一現（當然這一點非常符合 A股投資者的價值觀，大家都在追求那些有概念有題材的熱門行業的熱門公司，這些公司未來到底會不會賺錢並不重要，重要的是站在了風口）。

  最為重要的是，相比熱門行業的公司，低增速的行業不受人關註，資金往往會忽視行業中那些優秀的沙漠之花公司，因此這類公司很容易出現價格被低估（最典型的比如中國的紡織行業，申洲國際和魯泰B從08年開始一起走出了10倍的漲幅，當然政府對紡織行業的態度也是很重要的因素，沙漠之花勝出一定是市場高度競爭的結果）。

  投資冷門、夕陽、低增速行業公司的關鍵點在於：首先需要有一個行業的利基（即需求）存在，需求端並不會因為行業的冷門而大幅萎縮，其次需要非常優秀的管理層，能夠在非常惡劣的環境里不斷的優化管理，不斷地降低成本，不斷地淘汰同行業的其他公司，管理層在在對的時間做對的事。最後也需要一點點機遇。這里特別強調一點，利基（需求）是決定性的因素（不論是熱門行業還是冷門行業），這一點在投資的時候一定不要忘記，否則就會陷入“價值陷阱”。比如那些被歷史淘汰的自行車、火柴行業就絕對不可能是好生意，同樣鋼鐵、水泥這些公司在現在的中國也不是好生意，因為我們高速發展後基礎建設的需求在不斷的下滑（另外由於地方政府GDP的需求，產能落後的企業遲遲無法退出市場），另外，在需求相對穩定、供應端也相對穩定的行業里買入一個平庸但看似便宜的公司也是一個投資陷阱，因為這些公司往往沒有任何增長的動力，而且經不起激烈的競爭，根本無法在沙漠之中存活。

這里大概簡單總結一下我認為的“中國好生意”：

1.醫藥、消費、TMT。其中包括老齡化相關的醫藥，消費升級相關的奢侈品，保健品、自助/在線旅遊、教育、文化傳媒、各種服務行業，TMT細分就更多了，畢竟現在處在互聯網高速發展的時代，中國也出現了很多優秀的TMT公司，不展開了
2.新能源相關的電動車、光伏、環保
3.國企/國資改革：結構轉型、打破壟斷、開放市場。未來十年一定要重視一個詞：改革
4.身邊的冷門行業，隱形冠軍。註冊制會帶來大的機會，很多身邊的小公司可能就是下一個好生意。

2）好公司

  尋找好公司的要點為三點：1.非量化指標：管理層、企業文化、商譽；2.量化指標：財務報表；3.核心指標在於判斷一個公司創造價值的能力：ROIC和ROE。

  1.非量化指標的判斷需要靠對一家企業長期的跟蹤才能得出結論，頻繁的實地調研感受企業文化，了解公司管理層，通過長時間對企業運作的跟蹤了解管理層的管理能力。

  這一點需要大量的實地調研，長時間的跟蹤企業年報，看看每年的計劃完成情況，多了解企業文化，無法量化，所以沒得談。

  2.量化的財務指標的判斷需要有紮實的財務基礎，讀財報不僅僅是簡單的看收入、利潤，更重要的是理解深層次的東西，要通過分析財務數據得出企業經營的質量，是否存在作假的陷阱，是否有發展的潛力。

  傳統的財務指標比如PE\PB\PS，以及財務報表的分析方法市面上有很多書可以學習，篇幅有限不詳細談了。

  這里特別想談一談現金流的問題，畢竟我覺得很多人還是有誤區的。很多價值投資者，特別是巴菲特的信徒，非常強調現金流，甚至把不斷流入的現金流作為好公司的唯一指標。

  雖然巴菲特表示自由現金流貼現模型是計算內在價值的最好方法，但芒格是這樣評價的：“我們雖然認為這個是計算內在價值最合理的方式，但是從來沒有見過巴菲特計算過（芒格還調侃說，他也可能偷著計算過）”。巴菲特也曾公開說過，沒有一個能計算出內在價值的公式，關鍵是真正讀懂企業。可見，對於這個模型，理解遠要比計算更為重要。這就是投資的金句：寧要模糊的正確，而不要精確的錯誤。

  另外，關於現金流折現就不得不說說企業的核心價值到底是什麽？我認為一個企業的真正的核心價值在其永續經營的能力，離開了這個假設，一切高成長，現金流等等都是浮雲！首先只有真正的理解了這句話，才能理解現金流折現這個問題。

  3.判斷好公司的核心是判斷一個公司創造價值的能力，指標是ROE（凈資產收益率）和ROIC（投資回報率）。

  為什麽是ROE和ROIC兩個指標呢？因為單純的EPS、PEG估值方法完全可能是個偽命題，比如，A公司去年賺了1萬，今年賺了10萬，十倍；B公司去年賺了1億，今年賺了2億，兩倍。哪一個更好？在現實生活中，誰都知道B公司好。但在資本市場上不是，因為人們總是很短視，只看增速（特別中國市場）。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入產出的效果，他告訴我們一個公司到底是創造價值還是毀滅價值。有沒有競爭優勢，業績是不是曇花一現式的驚艷，成長的質量如何。

  ROE就是經典的杜邦分析法，而ROIC的計算比ROE要難一些公式是：ROIC=NOPLAT/IC（其中NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），IC是指期初的投入資本，包括有息負債、股東權益，扣除非核心經營資產）。

  如果簡單地來看，ROIC可以近似理解為ROE。但是ROE有不少缺點，ROE衡量會計利潤與凈資產的比值關系，容易受異常財務杠桿的影響（而ROIC衡量的是經營利潤率，而且剔除了資本結構變動的影響）。ROE的高低並不能直接證明價值創造的能力，高ROE也許說明不了什麽，而高ROIC明顯是價值的正面因素，差的的公司是“高投入、低（高）產出”，而好的公司則是“低投入、高產出”。比如說地產公司如果光看ROE，問題就出來了：因為地產項目都會用銀行借款、債券融資與權益融資，計算出來的EPS及ROE的差異可能會極大。按現在的PE估值法，是很荒謬的，不同的融資方式代表不同的風險水平，高EPS完全可能是以更高的風險水平為代價的。所以有的公司雖然ROE很高，但這是建立在高杠桿、高風險的前提下（所以我們看到地產銀行為什麽紛紛破凈，他們的ROIC其實並不高）。

  結論：只有ROIC超出WACC（企業的加權平均資本成本）的成長，才是真正有意義的成長；除此以外的成長，大都是不值一提的偽成長。當然，對於一些小企業，有些項目目前暫時是虧損的，但長遠看能取得不錯的回報（從量化的角度看，我們可以允許企業或某個項目在發展初期自由現金流很差，但經營現金流一定不能為負，否則），這一點投資者不應短視。創造現金流是好事，但這不等於在這個企業規模較小時不允許它暫時不創造多大現金流，在高速擴張中，現金流差些應當允許。當它擴張完畢，不再投資或放慢腳步時，現金流就開始充沛了，但此時每股收益增長緩慢，對於喜歡現金流的投資者會買入，對於喜歡業績增速的會拋棄。顯然前者是錯的。當然，我們也要看到，一些工程股，比如東方園林，它的訂單早晚無法支持它的增長，它的訂單不可能永遠飽滿，它的增長總有一天開始為負。這樣的企業很危險，除非你先知先覺買的夠早，這和高速擴張後能保住銷售飽滿的行業還不同。

  從ROIC的角度看，中國股市大部分股票正在進行價值毀滅。相當多的公司長期以來的ROIC值只能維持在6%以下，盈利跑不過基本利率，更別說通脹。這類公司利潤基數低，就算是利潤突增幾倍，也沒有意義。甚至根本不產生真正的利潤，都是紙上富貴，或是依靠不斷的圈錢，或是大幅度地使用了財務杠桿，表面的高收益對應了經營的高風險。如果公司未來的經營是不斷毀滅價值，那麽再便宜都不是買入的理由。所以在好公司的角度上，依然是部分派別的，不論是成長股還是價值股，真正的好企業都是低投入高產出的，同時擁有優秀的管理層（不至於產生高ROIC但低ROE的結果），並且以永續經營為最終目的。

3）好價格

  發現好價格的方法是對人性、市場、資金有深入的認知和分析能力。

  對於一般的投資者來說，往往有一個誤區，即發現好公司之後，其買入價格會用估值模型來決定，這是極大的錯誤，特別是很多學院派有很紮實的財報解讀、估值分析、數據計算的能力，但投資仍然不能成功。因為數字是冰冷的，估值模型決定長期的安全邊際（當然還有部分投資者是采用技術圖形和指標，這就更荒謬了，因為任何指標都只是歷史的總結和推斷），而現時買賣價格的好壞是需要通過分析人性和市場來決定的。這很好理解，因為市場長期看必然有效，所以需要估值模型是用來估算長期的安全邊際的；但買賣發生在當下，而短期看，市場經常無效，股價短期的上漲和下跌根本不是基本面推動的，而僅僅是人類情緒和資金偏好的變化推動的估值的變化，因為這種無效的存在，所以即便是你精確的通過各種估值模型計算的“安全邊際”，也可能被市場打的一文不值（雖然在極端情況下任何估值體系都會土崩瓦解，但並不意味不重要。另外ROE、ROIC這些指標更多的是評價企業的好壞而非價格的高低，註意區分）。所以關註那些過去的詳實的數據和預測未來的數據不是最重要的，關鍵是透過現象看本質，理解一家公司是不是一門好生意、一個好公司，以後還會不會繼續是一門好生意、好公司，並且最重要的是價格有沒有反映價值，只有搞明白這些，再結合數據的佐證，才能成為成功的投資者。

  所以大師們一再告誡我們：投資是一門藝，而絕非嚴謹的科學，寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。

  不論是以前還是現在（信息流通越來越快，市場越來越有效），投資的核心永遠不在於搞清楚當下基本面的情況，而是要搞清楚基本面和市場預期（估值）之間的差距。決定股價長期走勢的是預期和事實之間的差距（短期走勢是市場偏好和人性）。比如，在足以反應最差的預期的價格前提下，只要比最差的預期好那麽一點，股價就會上漲，估值就會修複，而上漲同時將會伴隨著市場情緒的變化，形成另類的雙擊。這也再次說明了找到好生意好公司固然重要，但偉大投資者和普通投資者最大的區別還是在於能否找到預期和事實的差值，通過對市場情緒、資金的偏好的判斷，利用人性的弱點挖掘出“好價格”。

  歸納一下偉大的投資者找到“好價格”的兩大要點：

①判斷市場情緒，判斷人性的變化。

  我們要做到逆向投資（反人性的投資），也正是巴老說的別人恐懼我貪婪，很多時候公司的基本面是沒有變化的，變化的只是市場的情緒，在判斷出大熊市、黑天鵝、業績拐點的機會後，要頂住市場的恐慌壓力，逆向投資抓住機會。如果你不能控制自己的情緒，那你就會被影響。貪婪恐懼是我們失敗的主要原因，總想著買要更便宜一些，賣要更貴一些，心態的失衡才是很多基本面高手炒股失敗最大原因，殺死你的是心魔。投資最難的地方並不是了解公司的基本面，而是了解市場人性並戰勝自己。

  那麽這種逆向投資如何量化？很遺憾，無法量化，甚至無法學習。馬克·塞勒爾曾在哈佛的演講中說到為什麽我們不能成為下一個巴菲特，決定投資成功與否的核心並不是你知識多麽豐富，擁有多少經驗，有多麽努力和聰明。因為無論你怎麽努力，人性是無法複制的，性格是出生就註定的（知識可以學習，經驗可以累積，方法可以模仿）。而絕大多數普通人縱然再努力，也絕對不可能成為巴菲特這樣的大師，幾乎沒有人能在整個職業生涯中達到25%的複合收益率。天才從出生一刻就註定了是天才，只有極少數人會取得偉大的成功，這一點不光是股市，不論在任何行業，都是一樣的（任何行業都基本符合7虧2平1贏的定律）。或許短期看，普通人能做到超出均值的勝率，但長期看均值必定回歸。無數的事實告訴我，偉大的科學家、商業成功人士、藝術天才、投資大師，這些超凡成就的偉人，幾乎都具有異於普通人的人格，極度自負、高傲，完全不在乎他人看法，與世隔絕、冷酷無情，觀察問題的角度不同與常人。

  即使無法成為一個偉大的投資者，但作為一個優秀的投資者我們仍然要學會控制自己的情緒。世間的人大都無法控制自己人性的弱點。貪婪和恐懼打敗了理性和科學，很多人不明白股價的波動或許根本和公司的基本面沒有關系，只是市場情緒在波動，如果你也跟隨著市場的情緒，那麽就註定失敗。我們不應該對價格太關註，而對價值又太漠視。股價下跌了，並不意味公司做得很差，同樣的，股價上升了，也並不意味公司做得很好。事實是，如果你真正視股票為企業，你的情緒也不會隨著股價的上升或下跌而波動了。因此要永遠記住價值，價值，還是價值，而不僅僅是價格，只有心中具有強烈的價值感，才能抵抗恐懼的情緒。人性這玩意，千百年從未改變，未來也永遠不會改變（除非我們都成了機器人）。

  不過這里也要再強調一下，投資雖然是一門藝術，但藝術也不代表可以放棄基本功而天馬行空。或許你可能模糊的知道某個公司是一門好生意，你也能看出來一個好公司的ROE\ROIC很高，財務數據很穩健，資產質量很好。但具體是多高、多好、多穩健？雖然我強調好價格的發現是建立在市場偏好和市場情緒的基礎上的，但如果你只是一味的強調邏輯對，連大概的安全邊際價格都定位不了的話，那就很難保證這一筆投資的確定性了。不管是判斷行業還是公司的未來發展上，還是價格的判斷，沒有詳實的數據證實、嚴密的邏輯推論、複雜的估值計算，又哪里來的大概率的模糊的正確呢？所以大部分人即使判斷對了行業和公司的發展，仍然只能跟隨市場做趨勢做波段，錯失牛股或提早買入或買的太貴的可能性大大增加了。

  所以投資雖然是“藝術”淩駕於“科學”之上，但科學一定不能跌，藝術和科學要兩手抓才能成功。

②判斷資金的偏好，即市場資金流動的方向。

  這是可以量化的。具體表現為趨勢和量價的變化。

  股價的波動是因為市場資金的變動，趨勢的形成是因為市場資金形成了一致性的預期，表現出方向的一致性，即股價長期短期的向上或向下。此時抓住“好價格”的核心思想就是：判斷市場資金一致性的預期，抓住資金轉向的瞬間。具體可以通過看量價的變化，因為資金進入或離開都會留下蛛絲馬跡，然後，長期資金的行為形成長期趨勢，短期資金的行為形成短期趨勢。

  判斷短期市場資金的偏好，可以讓我們得到更好地找到好價格，這一點是非常重要的，不論是什麽風格的投資者都千萬不能忽視，特別是自詡為價值投資不需要技術分析的人，千萬不要因為一個公司出現了價值低估的情況貿然買入，因為市場先生依然會把你搞的破產！計算安全邊際的時候為什麽要打折？打折就是在考慮市場先生的脾氣，但這個打折打多少？價值投資的理論不會告訴你，只有盤面的信息才會告訴你。對盤面的感覺，對資金的流向都是需要長年累月的經驗積累，盤感的養成也非一朝一夕。

  關於這一點可以去看看一些大牛股的歷史走勢，很多關鍵轉折點都是有明顯的資金入場的痕跡，具體案例的走勢圖不展開分析了。

③索羅斯的反身性理論。

  很多人不明白為什麽有時候公司的業績在不斷地向好，股價卻不漲反而下跌？索羅斯有一張經典的圖，很好地說明了問題：


  來分析一下，起初，對基本趨勢的認定將是在一定程度上滯後的，但該趨勢已經足夠強大，並且在每股收益中表現出來（A—B）。基本趨勢被市場認可後，開始得到上升預期的加強（B—C），此時，市場仍然非常謹慎，趨勢繼續發展，時而減弱時而加強，這樣的考驗可能反複多次，在圖中只標出了一次（C—D）。結果，信心開始膨脹，收益的短暫挫折不至於動搖市場參與者的信心（D—E）。預期過度膨脹，遠離現實，市場無法繼續維持這一趨勢（E—F）。偏向被充分地認識到了，預期開始下降（F—G）。股票價格失去了最後的支持，暴跌開始了（G）。基本趨勢反轉過來，加強了下跌的力量。最後，過度的悲觀得到矯正，市場得以穩定下來（H—I）。

  如果股票價格的變化加強了基本趨勢，我們稱這個趨勢為自我加強的，當它們作用於相反的方向時，則稱之為自我矯正的。同樣的術語也適用於主流偏向，可能自我加強，也可能自我矯正。當趨勢得到加強時，它就會加速，當偏向得到加強時，預期和未來股票價格的實際變化之間的差異就會擴大；反之，當它自我矯正時，差異就縮小。當主流偏向推動價格上漲時，我們稱其為積極的；當它作用於相反的方向時，則稱為消極的。上升的價格變化為積極的偏向所加強，而下降的價格變化為消極的偏向所加強，在一個繁榮/蕭條的序列中，我們可以指望找到至少一個上升的價格變化為積極偏向所加強的階段和一個下跌的價格變化為消極偏向所加強的階段。同時一定還存在著某一點，在這一點上基本趨勢和主流偏向聯合起來，扭轉了股票價格的變化方向。

  舉個例子，反射理論用來研判市場的頂部或底部特征:
1.市場形成高度的共識，包括分析師、基金等形成高度共識。
2.在頂部時，總有些舉足輕重的公司進行大規模融資，市場解讀為利好，還要上漲。比如很多創業板新興行業的公司（最近的機器人）。
3.在底部時，一些舉足輕重的企業回購股票，市場不理不睬，還要下跌。2004-05年的時候這種情況很普遍，2012-2014年現在這種情況也很普遍，當然最好的機會已經過去了（12年底市場極度低迷，很多公司展開回購，事實也證明了這些公司後來業績的優秀）。
4.在一個很短時間里，股指或者一些非常重要的公司，會出現突然間加速上升或加速下跌的情形，這要高度警惕，形勢可能要逆轉了。黎明前的黑暗，會特別的黑，登頂之時，有人會發瘋。

綜上：所以我認為投資最難的地方並不是了解公司的基本面，而是了解市場並戰勝自己。這也是為什麽我認為“好價格”是最重要的，因為相對於“好生意”和“好公司”，市場情緒和資金偏好無法量化，所有基於歷史的技術圖形分析全都是瞎扯淡！真正的技術分析是人性的分析，是市場資金偏好的分析。當然千萬不要本末倒置，不要忘記“好價格”的基礎是科學的邏輯嚴謹的基本面分析。

4）總結：

  好生意、好公司、好價格的三好理念簡單總結就是分析宏觀行業，分析微觀企業，分析市場和人性。

  在尋找三好公司的時候，要常問自己10個問題：1.公司的產品定位如何，所處行業的未來發展如何；2.公司在細分行業是否具有競爭力，護城河在哪里；3.企業的盈利模式是否具有可持續性（模式找對了沒）；4.歷史財務報表是否健康，盡力排除造假粉飾的可能；5.公司股東治理怎麽樣，是欺詐小股東或者對小股東不重視；6.橫向縱向比較，找到公司的天花板在哪里；7.現在的價格是否在安全邊際內（用估值模型計算）；8.整個市場的情緒如何，短期資金的偏好是什麽；9.資產是否進行了合理的配置（采用動態平衡策略降低投資風險）；10.提升自我內心的修煉，做到不以物喜不以己悲。

  當然，對於追求三好公司這一點千萬不能教條主義。能追求“三好”公司是最好不過的，但很多時候，“三好”很難全，退而求其次也是無奈之舉，所以有時候不是那麽好的生意，但價格足夠低也具備吸引力，有時候不是那麽好的價格，但公司行業長期積極向好，也值得買入，巴菲特老先生也強調過，用一般的價格買入優秀的公司要遠比用低估的價格買入平庸的公司來得好。

  最後，我們不能被市場給蒙蔽了雙眼。時刻銘記“三好”準則，因為不論市場短期是多麽無效，不論市場的鐘擺擺向何方，都不會影響真正的“三好”股票。我們不僅不能被市場影響投資的準則，更是要利用市場先生，在“三好”股票因為各種原因被市場先生拋棄而低估的時候，我們要逆勢買入，唯有堅持這樣的信念，才可以“抄底逃頂”。

三、尋找“三好”公司的溫床

  通過前文已經明白“好生意、好公司、好價格”是成功投資者尋找牛股的必要指標，那麽在什麽領域能大量找到滿足“三好”條件的公司呢？

  傳統的消費、醫藥、TMT行業也是誕生“三好”公司的溫床，這些行業中的優秀公司太多太多了，對於大多數人而言，想到牛股，難免會去熱門的行業和企業里尋找，市場上對於醫藥消費TMT以及熱門行業的公司的研究也非常多，並且最重要的是，一些公認的優質白馬股雖然都是滿足好生意和好公司的條件，但往往不滿足好價格的條件。所以我認為尋找三好公司的重點應該放在是隱形冠軍、沙漠之花和拐點公司這類相對冷門的行業中。

  來總結一下這些公司的特征：

①拐點公司（困境反轉）

  這類公司往往因為一些特殊的原因突然一蹶不振或長期萎靡（或是顛覆性的技術，或是自身經營的失誤，或是同行業的競爭，或是管理的因素）。在最困難的時候，這類公司沒有任何增長，也不會和周期公司一樣隨著經濟周期而複蘇。

  困境反轉公司有很多種類型，很多周期股就是最典型的困境反轉，但周期股顯然不是我們需要研究的重點，我以國企的股票為例，講一講怎麽樣選擇優秀的困境反轉股票。

  大部分優秀的困境反轉公司有如下特征（包括大部分國企）：

1.表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優點，就是資源稟賦；
2.從財務指標來看，毛利率很高但是凈利潤比較低，同時往往按PE估值都較貴；
3.管理層出現變動；
4.公司正在回購或增持股票。

  尋找這類公司的要點是：

1.企業是否具有資源稟賦。這里要註意區分，真正的優秀的資源稟賦應該是能夠帶來持續現金流的好資產，而不是只能一次變現的土地、股權等，如果是因為這類的資產被低估那就是隱秘資產類型的投資了。

2.是什麽原因導致資源稟賦沒能發揮出來（有些公司的缺點是很不利的，但要辯證的看，因為有缺點，股價才會便宜，關鍵要缺點是不是致命的，有沒有可能改進）；

3.公司能否有能力通過拆分、重組、多元化發展（或減少多元化）來走出困境，釋放資源稟賦的利潤；例如破產母公司中含有經營良好的子公司”，一旦子公司拆分，就可能形成困境反轉型公司，例如世界最大的玩具連鎖企業美國玩具反鬥城公司。美國玩具反鬥城公司從其母公司州際百貨公司（Interstate Department Stores）分拆出來之後獨立經營，它的股價上漲了57倍。

4.市場是否因為公司處在困境給出了一個很低的價格；典型的如黑天鵝事件，由於短時間市場輿論的導向，很容易把出現黑天鵝事件的公司價格打得一文不值，但事實往往沒我們預料的那麽嚴重，那些離不開我們生活的產品最終會走出困境，黑天鵝也成了最佳的買點。比如08年著名的三聚氰胺事件，最後伊利股份成功困境拐點，成為十倍股，又比如核電站泄漏事件等等；

5.未來拐點出現的契機在何時。以國企改革為例，股權激勵、MBO、員工持股、引入戰略投資等都是可能的拐點，具體比如管理層換人後經營方針的變化，垃圾資產的剝離（減少多元化），增加多元化拓展市場，把優質資產分拆上市等。案例：恒順醋業12年6月份的時候，集團公司的董事長換人了（這還不是上市公司的董事長換人），市場馬上就給出反應大漲，因為市場預期董事長換人之後，會把主營之外的垃圾資產剝離。再比如在早之前古井貢，董事長曹傑走馬上任後成為十倍股。拐點的契機可能也和政策有關，比如核電、天然氣、新能源等，一個政策足矣引發行業拐點。

②隱形冠軍

  所謂隱形冠軍，就是指某公司的產品在公眾知名度相對較低，主打產品或是不易受覺察，或是只存在於最終消費品的制造流程當中，或是某種消費品的部件、原料。赫爾曼·西蒙（Hermann Simon）是德國著名“隱形冠軍”之父。他通過大量數據和事實證明德國經濟和國際貿易的真正基石不是那些聲名顯赫的大企業，而是這些在各自所在的細分市場默默耕耘並且成為全球行業領袖的中小企業。它們在利基市場（niche）中的地位無可撼動，有的甚至占據了全球95%的市場份額（比如德國卷煙機械生產商Hauni）；它們的技術創新遙遙領先於同行，其人均擁有專利數甚至遠遠超過西門子這樣的世界500強公司；但是因為所從事的行業相對生僻、加上專註的戰略和低調的風格，它們又都隱身於大眾的視野之外。

　　在《隱形冠軍》一書中，赫爾曼·西蒙曾經將隱形冠軍的成功經驗歸結於：燃燒的雄心、專註到偏執、自己攥緊客戶、貼近卓越客戶、“非技術”創新、毗鄰最強者以及事必躬親。隱形冠軍大量存在於許多並不起眼的細分行業。這些領域的起點低、沒有太多門檻限制，但最核心的莫過於一點：專註。無論企業最初從事的是別人不屑做、不能做還是沒有想到的特殊領域，它們都做到了持之以恒、堅持到底，絕不輕言放棄，最終獲得了不可撼動的市場地位。

③沙漠之花

  上文已經介紹過沙漠之花了：一些冷門行業或者夕陽行業由於需求穩定，行業的增速很低（甚至出現0增長），經營不善的弱者一個接一個被淘汰出局，但一些優秀的公司能夠憑借自身的技術優勢、政策、天然壁壘等其他客觀條件，不斷地占領市場份額，不斷地淘汰同行業的其他公司，使得供應端進一步減少，最終形成寡頭壟斷。這就是沙漠之花公司。

  典型例子如空調業的格力。供應端在收縮，而需求端在不斷擴張，這是“最好的生意”，也是“好生意”判斷的最高標準。當然如果能在高速擴張的熱門行業里，尋找到那些需求端在減少的公司，那自然是最佳的選擇。只是這些公司出現的概率實在太低，百年都難得一遇（比如可口可樂等極少數偉大的公司）。所以，我一直認為投資者應該把更多的精力放在尋找那些被市場拋棄的冷門行業中的優秀公司，而不是去尋找熱門的你搞不懂的高科技公司，畢竟想要在一個低增速的行業里爭取到更大的市場份額要遠比在一個迅速增長的行業里費盡氣力保住日漸萎縮的市場份額來的容易的多。

  處在冷門行業或困境中的一些優秀的公司可能會因為名字晦澀難懂、業務枯燥厭惡、被謠言包圍、被黑天鵝重傷等因素使得機構不願意持股、分析師不願意追蹤。不過也正是因為市場出現的種種偏見，才導致這些優秀的公司能有非常低的估值，出現及其罕見的絕佳的投資機會，所以，不難理解“好價格”總會在沙漠之花、隱形冠軍、拐點公司等這3種類型的公司中出現，抓住這類行業中符合好生意好公司的股票，就抓住真正的高成長股，這也是彼得林奇尋找 Tenbaggers 十倍股的神髓。

  隱形冠軍的一些具體特征和彼得林奇的沙漠之花標準頗為相似，兩者放在一起說：

1、公司的名字聽起來枯燥乏味，甚至可笑（名字非常奇怪的公司往往會被低估，因為大眾認識不充分，看其名不知其行業。特別中國是散戶主導的市場）；
2、公司業務枯燥乏味甚至讓人厭惡；
3、公司從母公司分拆出來（ 因為它們很多都有優秀的資產負債表）；
4、機構幾乎不持股，分析師不追蹤；
5、公司被謠言包圍（黑天鵝）；
6、公司可能處在一個幾乎不增長的行業（面臨較少的競爭，供給端有潛在減少的可能）；
7、公司有一個利基（需求端不能萎縮）；
8、人們要不斷購買其產品的公司；
9、公司在增持或回購的股票（價格的拐點信號）。

  不過有一點需要註意一下：沙漠之花基本是行業冠軍（隱形或顯形），但行業冠軍公司不一定是沙漠之花公司。比如A股的寶鋼股份，是行業內當之無愧的冠軍，也有部分沙漠之花的特質。相比同行業公司的成本、管理優勢，在鋼鐵行業內寶鋼在不斷的收購兼並做強做大，只能說寶鋼股份是細分行業的冠軍（不是默默無聞的隱形冠軍公司，因為他已經很出名了，市值已經很大了），但不是沙漠之花公司，因為它不滿足沙漠之花的重要一個條件：市場的利基，即市場的需求，沙漠之花公司之所以能夠高成長的邏輯就是，供給端在收縮的同時需求端沒有收縮或小幅收縮，而鋼鐵股在09年四萬億後，大周期向下，需求開始快速萎縮，所以寶鋼不能持續保持高速成長，只能作為強周期股出現業績反彈。這一類強周期細分行業的龍頭很容易被投資者誤認為是沙漠之花公司，其實可能是一個陷阱，在周期向下的時候無法通過市場占有率或成本的優勢保持優勢，因為需求端收縮的太快。

四、中國股市的特殊約束

  成功的投資大師都是來自成熟的市場，要知道因為中國的一些特殊性，在中國是充斥了基本面投資無用的論點的，但我認為中國股市雖然有特殊性，但只要是投資的本質不論在什麽市場都一定是一樣的，成功的投資所需要堅持的原則也一定是一樣的。

  我們也必須認識中國股市的特殊性，不能無視市場客觀條件，不能把一切歸咎於市場是無效的（市場長期一定是有效的，中國股市不合理的情況只能說是因為特殊的制度造成的，但不能說股市是無效的），當然接受中國市場的“約束”並不代表妥協，相反在中國這個比較特殊的市場做投資，更需要堅定的意誌 堅持“三好”投資體系。

  簡單來扯一扯A股的特殊性：

  A股的投資者並不是傳統認識中的風險厭惡者，而是風險喜好者。所以A股市場特有的邏輯是不確定性越高、風險越高的品種估值就越高，具體表現在股市上特別明顯，我們這20年來一直在幹垃圾股擊鼓傳花的遊戲，從AH股的對價表就可以看出來了。港股很多小股票的市凈率在0.5倍左右。如果不分紅的話，市盈率不會超過5倍。沒有成長性的企業換手率極低，意味著你隨便買賣幾十萬，都會造成30％的波動。這都說明港股是一個非常理性的市場。反觀中國，由於風險偏好非常高，人人都想一夜暴富，越是短期無法證偽的偽成長越是估值很高，而確定性越高已證實的高增長品種，估值則越低。由於A股幾乎沒有退出機制，所以由風險偏好引發的錯誤定價很長一段時間都無法修複，價值回歸的唯一途徑就是等待風險偏好的改變（當然時間拉的足夠長，那麽盈利和成長性的錯誤定價，一定是會修複的）。

   當下A股不合理的估值體系已經存在很長時間了，那麽為什麽會長時間形成這樣的風險偏好呢？這個過程自然是非常複雜的，簡單的來說主要是人口結構、市場構成、資金成本、資金利率、市場體制、特殊的社會環境、政治體制合力作用下的結果。

  1.人口結構和市場構成。耶魯大學研究顯示20歲左右和40-50歲的人風險偏好最高，一個國家中40-50歲人口占比如果在上升周期通常這個國家資產泡沫比較高，日本在1965-1990年前後40-50歲人口上升比較厲害的時候，股票、地產都出現大幅飆升。接下去隨著年齡上升，風險偏好會下降，中國40-50歲人口的上升周期是1988年到2012年，同時中國股市又以散戶為主，這兩個因素直接導致了我們A股的整體風險偏好很高，全民賭性都很重，大家只爭朝夕，一切向錢看齊，劣幣驅逐良幣；

  2.市場制度——發行制度、退市制度、法律制度等都不完善。因為體制的不完善，迫使炒作風盛行。比如發行制度和退市制度的不完善。由於證監會愛民如子，太害怕散戶不能接受註冊制，太害怕大批的人會死掉，所以總暫停IPO，總控制發行數量。於是新股每每被爆炒，已上市的小盤股供應量不足被爆炒，一直處在很高的估值下，而殼股票更是飛上天，過去20年，我想只要建立一個ST或市值低於20億的組合，業績會好得要命，你總會壓到一個重組股。

  3.資金成本。自09年4萬億後，整個中國金融體系出現了嚴重的資金錯配，不管長期短期都錯配。整個市場並不缺錢，但錢都沈澱起來了，長期沈澱在在房地產，短期都拿去債務滾動了。所以短期的實際利率很高，長期看，自2003年以來，我們長期維持負利率（對比實際利率），老百姓跑不贏CPI，相比較香港、美國、歐洲這樣的國家，我們的股市風險偏好高就很好理解了。

  4.市場利率。國內無風險利率長期在10%以上，比如唱起來幾乎沒有一個債券違約，垃圾債動則10%-20%的收益率，而優質債券只有3%-5%的收益率，那麽在剛性兌付的基礎上，為什麽不買20%收益的垃圾呢？大家賭博的心理越來越強，都在找高風險資產。因此藍籌股等低風險的資產沒有吸引力，而同時A股又相對封閉，人民幣沒有國際化，外資無法用低成本資金抄底高分紅股票（所以滬港通開了一個口子，估值馬上開始修複）。

  5.社會環境、政治體制。這個我國是社會主義國家，所以我們的股市是具有中國特色的社會主義的股市。接下來省略1000字。

  那麽之後會怎麽樣？

  高風險偏好必然不可持續。不久的將來，中國將經歷人口結構變化、資產配置糾錯、資金成本市場利率擡升、市場制度改革等一系列震蕩，中國股市的風險偏好將會徹底轉向。註冊制會是壓死駱駝的最後一根稻草。按照目前的需求，不開放註冊制每年都有數百家企業排隊上市，開放之後供給更會大增，殼變得毫無價值，小股票的估值回歸，大量仙股會出現。如果退市能夠堅決執行，那麽上市和退市公司會越來越頻繁，散戶根本無暇顧及那麽多進進出出的股票，慢慢退出市場是可以預見的（市場的構成開始調整）。一面是散戶的退出，另一面是隨著資本市場的開放（滬港通作為估值體系重建的導火索），海外投資者將在大市值股票上具備越來越大的定價權，比較日韓和臺灣這兩個新興市場開放金融的歷史，在引入海外資金後，市場的投資風格也隨之發生變化。海外投資者交易將更集中於市值大的股票。以臺灣市場為例，引入海外投資者後，前10%市值股票的交易占比，從20%提高到60%左右；韓國市場上，整體而言大市值的股票交易也從30%增加到60%。

  估值體系會徹底打破重建（簡單說就是確定性大低估值的公司將會獲得溢價，而確定性低無法證偽的小公司將會獲得折價）。

  因此長久來看我是堅決看多中國股市的，我相信隨著市場制度、市場構成、市場利率、社會體制、制度的改善下，中國股市長期走牛。當然對於現在一下子沒辦法改變的情況下，市場偏好依然是畸形的，所以絕對不可能再誕生一輪指數或個股的牛市，只能說下跌空間有限。並且我悲觀的認為，在滬港通估值修複之後，隨著IPO的繼續批量發行、註冊制的臨近，經濟仍不會那麽快的複蘇和轉型，A股將會繼續熊途漫漫，特別是高估值的股票將會迎來一場寒冬。最樂觀的情況就是指數依靠大藍籌的穩定表現橫盤或小幅攀升，但批量的股票供應和市場定價權的變化會擊垮現有估值體系，個股的一輪大熊市將無可避免。直到各種條件符合，估值體系徹底打破重建，大牛市才有可能。

  這里不得不說，雖然我長期看多，但仍要承認改革可能是最大的變數，關乎國運（不光國資改革，資本市場改革也是重大事件）。經濟的拐點需要重點跟蹤國資改革的進程（不是改不改的問題，而是不改就要死的問題），當然改革也不會一蹴而就，所以不妨礙近兩年沒有牛市這個判斷。

五、心路歷程——人生觀、價值觀、世界觀。

  初入股市的時候，我渴望的是轟轟烈烈的人生，當時崇拜的對象就是利文摩爾一樣的人物，希望自己也能從一無所有能到幾億身家，即便最後破產一無所有，我也認為這樣的人生是值得的。

  但直到有一天，直到經歷了一些事，遇到了一些人，失去了一些最寶貴的東西之後，我才改變了自己的價值觀：也許踏踏實實的一步一腳印，夢想才會在不經意間實現了。

  在經歷市場的磨練，自我心態的磨練後，我終於明白，為了不讓真理的路上人滿為患，命運讓總是讓大多數人迷失方向。我從不求能得到大部分的認可，投資本來就是一件孤獨的事，張小嫻說過：孤單不是與生俱來的，而是由你真正愛上一個人那一刻開始的。我說：孤單不是與生俱來的，而是由你真正讀懂了、愛上了投資那一刻開始的。

  不論在什麽行業，成功從來不會一帆風順，成功者永遠是少數。在投資界更是如此，成功的投資永遠是孤獨的，獨立思考、遠離大眾的結果必然總會遭到各種質疑。

  想起來之前楊絳的一百歲感言，對我來說也是足夠深刻：

  “上蒼不會讓所有幸福集中到某個人身上，得到愛情未必擁有金錢；擁有金錢未必得到快樂；得到快樂未必擁有健康；擁有健康未必一切都會如願以償。保持知足常樂的心態才是淬煉心智、凈化心靈的最佳途徑。一切快樂的享受都屬於精神，這種快樂把忍受變為享受，是精神對於物質的勝利，這便是人生哲學。一個人經過不同程度的鍛煉，就獲得不同程度的修養、不同程度的效益。我們曾如此渴望命運的波瀾，到最後才發現：人生最曼妙的風景，竟是內心的淡定與從容……我們曾如此期盼外界的認可，到最後才知道：世界是自己的，與他人毫無關系。”

  我寧願做一個大眾眼中的傻子，我寧願做一個偏執狂獨自上路，或許只有偏執狂才能成功。

  我一直認為除了努力和堅持，找不到成功的第二條路（在不考慮天賦因素的前提下）。其實投資、做人都是一樣的，一個人的投資觀就是價值觀、世界觀、人生觀的體現。我現在的投資觀是：不斷努力著學習大師們的成功經驗，不斷摸索著形成自己的投資理念，不斷堅持著走在正確的道路上，不論市場如何變化，堅持尋找滿足“三好”條件的公司，在追求夢想的過程中，順便把錢賺了。成功是99%的汗水和1%的天賦，雖然1%天賦決定了你是否能成為一個偉大的投資者，但即便沒有天賦，至少我們通過努力成為一個優秀的投資者，而不是悠閑的敲打著鍵盤，看著電影，玩著遊戲。冰心有句名言：成功的花，人們只驚羨她現時的明艷！然而當初她的芽兒，浸透了奮鬥的淚泉，灑遍了犧牲的血雨。

  命運，我是一直不相信的，我曾單純的以為，命運這種東西，努力一下就可以改變的。但現實是：世界對大多數人來說太過殘酷，縱然想改變命運，但悲哀之處在於，人們總是老得太快，而又聰明得太慢。當這個變化最終完成，已渾渾噩噩度過這一生，夢想對大多數人而言或只存在於夢境、電影、小說里，人們只能妥協的活著。

  現在的我也在為了“自由和夢想”掙紮著，但我不會向命運和生活妥協（我這個人有個壞脾氣就是永不妥協！），因為我知道能救贖我的，只有我自己，盡力了，才有資格說自己的運氣不好。誰淩駕於命運之上，誰就不是悲劇的主角。我拼盡全力一生奮鬥，或許並不是為了改變世界，只是為了不讓這個世界改變我，這樣，足矣。