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所謂的賽後檢討 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13142


 


在網上見到基金經理的賽後檢討：投資是機會率的遊戲，就算一個行動有 7成贏面，也代表有 3成輸面，正確的決定，不是保證有正面的結果......周二午市大幅減持後周三便大升，回看是無悔無疚，總有狼來了的時候，但知足撤退並無大不妥，如果死守而遇上市場大跌，輸錢之餘更輸信心。要學會長期按牌理出牌，不可以因為一時欠運而放棄章法。


 


我認為這並不是賽後檢討的良好態度。


 


表面上是承認自己的失敗，實質心理上卻是逃避悔恨 (Shunting Regret)，只是令自己好過一點，顏面好看一點。


 


不是我要死啄住某人，而是由於這種負面而阻礙投資 EQ 發展的心理十分常見，所以值得討論。


 


看錯就話自己欠運、正確的決定不保證有正面的結果；贏就是自己的實力使然、眼光奇準？


 


投資的確是含機會率的遊戲，但一個令自己虧損的決定，以投資角度來講，那就肯定是錯誤的決定。投資的世界是沒有正確而虧損的決定，只有虧損而又自己不知錯在哪裏的決定。


 


亦由於投資的確是含機會率的遊戲，我認為正確的態度是，在自己贏的時候堅信運氣的因素存在，當自己輸的時候堅信是自己確實在某地方必定做錯了什麼。


 


只有在不斷確認和累積自己做錯的經驗，而同時承認自己成功的幸運因素，才能夠令自己的技術、知識和思考上更上一層樓，而同時減少自己過份自信的機會。


 


無知和過份自信是投資的大敵。


 


自己在去年思捷一役的挫敗，一兩日間不見7%回報的經驗，是拜以上兩點所賜。而我被一些不喜歡我的網友寸到我一棟都無，這也是自己徹底的抵死。


 


07年滙豐 $130 走哂係咪我眼光奇準？唔見得。有幸運成份。我當時將資金換入兩保也造成虧損，只不過沒有持有滙豐那樣嚴重吧。


 


因此，在所謂的檢討，有否徹底的洗心革面從新面對現實，那是成長的關鍵。


 


去年我學到的事實是，認知宏觀經濟是十分重要、堅持 top-down approach、資產配資重於選股、分散投資、多讀點書的重要性。


 


今年到目前為止，我的組合有 +54.4% 的回報。係咪我實力非凡眼光奇準？我可以老實告訴各位並不是，那肯定有很大的幸運成份在裏面。


 


在實際操作上，大盤到目前這 種水平，我對增持恒指走勢相關甚大的股票或者熱門板塊的股票是失去了興趣，但暫時還未想減持股票，而我手上亦有一定數量的現金（減持宏利、清倉利豐的資金 還有大半係度）。我現在反而對和恒指走勢沒有什麼相關的股票作出關注，有興趣可能買入作為分散投資用途。


 


最後要講一講另一種危險的思維。像一個網誌所講：看罷ＹＹＹ的新書後, 我越來越懷疑, 未來ＸＸ的時間會比我們想像中的長. 而根據他所指, ＸＸ一般在M2/M3ＸＸ後的ＸＸ個月才會出現. 這也進一步確定了我早前說的"ＸＸＸ，ＸＸＸ"的想法.


 


這是訴諸權威而惰於求證的問題。我希望傳達一個訊息是，在接受一種觀念前，最好是親自考證一下，而不是無條件接受，然後以別人的觀念來證明自己是對的，這可以是很危險。我自己以前也常犯這種錯誤。


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Covered calls CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14573


 


今天港股突然升七百多點，令很多人措手不及。(但我的組合回報卻迫近六成，I like it )


 


Unpredictability 正是股票市場的特性，誰都能估到的，那就不是股市。


 


這再一次證明，在牛市中無論如何都要持有股票，空倉等待往往得個吉。因為上升的時間永遠多於下跌的時間，而大升的時間更加無法預料。


 


只要持有優質的正股，不用做任何事已能享受到資產增值。（不過，每一次大升大成交都是一個股票由強手轉入弱手的過程，大家是要留意的。）


自己倉內最大三隻持股中國人壽、昆明機床、東方電氣均有巨大升幅，為組合進賬不少。反而最細粒果幾隻十分落後。

 


我個人認為一般散戶不宜碰期權的玩意，一來是輸多贏少，二來這個減少了研究真正重要東西的時間，例如股票的基本面、經濟的狀況等等。


 


Covered calls，即是一邊持有正股，而同時沽出認購期權的對沖方法。


 


這個方法表面上看是十分有邏輯，但大家只要畫幾張圖，畫出正股股價升跌對正股和 short call 的回報關係，再將它們拼在一起。那就知道這個 covered calls 操作，其實和齋 sell put 沒有什麼分別。


 


假如大家認為齋 sell put 是一種極具風險的行為，那就自然不會做 covered calls 的「對沖」行為了。


這些偽安全對沖法，只能替證券行賺錢，卻很難為自己賺錢。
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跌九成很合理 王雅媛

2009-04-21 HKHeadline




真 明麗(1868)剛公佈了○八年全年業績，全年賺了一億三千萬元人民幣左右，即是每股賺一角八仙。相比起○七年，全年少賺了六成。再把業績分為○八年上半 年跟下半年比較，你會發現其情況更差。集團○八年上半年已經賺了一億元左右，每股賺一角三仙，即是下半年只是賺了三千萬，每股多賺五仙而已。業績十分差 勁，但是其年報並沒有怎樣提到經營上的負面因素，反而，還是不停在吹噓LED照明市場於未來是多麼的美好。

 

行業入門門檻低

其實去超級市場看一看那些燈泡，再用CommonSense去想，都應該想到製造LED並不是甚麼難事。這也代表了這個行業的入門門檻是一點都不高的。○ 七年真明麗首次踏入LED照明燈市場，因為比別人早一步進入，它充份享受了做第一人的優勢，導致其○七年業績非常強勁，全年賺了三億多元人民幣。○七年投 資市場氣氛良好，只要企業當時盈利有增長，大部份投資者便認為其增長一定會持續。三億多元純利，預期盈利保持高速增長，再加上市場氣氛良好，三個因素加在 一起，這樣的真明麗便做了三十多倍市盈率，即是差不多一百億元市值。

但實際情況卻是這行業入門門檻極低，當別人看見那麼好賺時，便紛紛進場。

出來的後果便是產量過盛，導致產品價格大跌，全個行業的毛利率下降。你可能會問一個問題，我家裏或公司都還沒有改做LED照明，市場理應十分之大，沒有理由一年內便出現產量過盛的問題？我的解釋是，照明燈市場跟潮流消費品市場不同，後者的買家講求要追上潮流。

 

前景再好經營也難

例如，MP3機一出，大家便於短時間內由用CD機變了用MP3機。雖然製造MP3機的技術一點都不高，但是因為需求都是來得又快又急，令到這行業頭幾年都 不容易出現產量過盛的問題。相反，於照明市場中，消費者的態度是「可變可不變」。LED照明燈的需求是逐步釋放出來的，因此根本來不及吸收一瞬間爆發出來 的產量。

這便解釋了為何LED照明燈市場前景看似無限好，但是當中的企業卻經營得十分困難。真明麗○八年賺一億三千萬元左右，最樂觀去想，市盈率做八倍，市值剛好十億元。從高位計起，股價跌了九成非常合理。

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

逢周二見報



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披熊皮的牛（二） CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12956


有一件事實是，股市有三份之二的時間是在上升。

假如看空的話，即是會冒上三份之二的錯誤機會。像去年底或者今年初的大跌更加是希少。因此，要有十分充足的理由，並對自己的看法十分有信心，看空才能夠立足。

如果一個典型的熊市是在熊市尾部的三份一完成大部份跌幅，我們可以看看恒指和道指的圖。由於道指三月初的急挫，恒指還有一個近乎雙底的走勢。





我沒有看過一次牛市的初期是不披著熊皮的，即正如熊市的初期總是披著牛皮一樣。

大部份的經濟學者都不能預測／估錯一年甚至兩年後的經濟狀況。因此，假如閣下在書店見到一些二打六在預測2011年的經濟狀況，或者談論後海嘯什麼新時代之類的書，實在可以置之不理。

什麼現時經濟狀況不能支撐股市的上漲，其實股市一直就是領先指標。多數的熊市觸底回升的時候，現實經濟的狀況都不是很好。到現實經濟狀況很好，或者經濟去到一些三流分析員或者財演也能看到好的時候，股市已經升了好一大段了，因為那些好的東西已經反映了在股價內。

如何判斷熊市是否見底，要看觸發熊市的主要因素、其可能的進展以及其影響是否充份反映在股價中。實體經濟的數據是否十分漂亮，反而不是最重要的考慮。

當然熊市的長短每次是稍有不同，但我認為即使稍為早入場，總好過遲入場／甚至不入場。熊市見底回升並不像牛市見頂回落，熊市見底回升的速度是十分快速而幅度驚人。單單是錯過這一段回升，對投資的回報已是一項沉重的打擊。

如果大家有做足分散投資的準備，並持有足夠的現金，在牛市初期的振盪中進場，即使在短暫回檔中偶然變蟹，往後巨幅的上升，必能很快由蝕變賺。那一些振盪，是我們趁低吸納的機會。

要記住股市多數的時間都是在上升，長期持有現金空倉，並不是一個明智的策略。反之，這往往是過份自信以及後見之明偏誤的表現。



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準到無倫 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13243


 

昨日才剛發表確認那些財經人士、演員、投資者 、大C，whatever you call them，對一直升到你唔信的股市開始相信的時候，他們轉軚並爭相找尋落後股的時候，市場先生馬上摑一把大家歎下。真係準到無倫。

 

千萬不要話財經演員沒有用、荼毒股民。他們的確是對社會的貢獻。沒有他們，我們會較難知道市場弱者的想法，從而作出相應的防範措施。

 

因此，即使暫時看對，進攻之餘要不忘防守。穩健而適度分散的投資組合、持有若干的現金部位（牛市不要太多現金）、擁有強勁的現金流，才能立於不敗之地。

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可能一些投資經驗較淺的網友唔係好明「弱者」的概念。

 

當一段上升行情開始的時候，沽壓是弱的，因為在股市的底部，想大量沽出的人都沽了貨，不太強的購買力，已經能開始令股市上漲。

 

起初投資者多數是半信半疑，但股市一直上升的時候，會有愈來愈多人相信上升的行情而加入買進，進一步令購買力增加，推動股市進一步上升。

 

當然，一早已人棄我取的投資者是強者，他們在一般人對股市萬念俱灰的時候仍然對股市有頑強的意志，因此是強者。他們一早已買入坐定定等收錢。

 

而另外，一些意志較薄弱的人，通常較易受別人影響。在行情極壞時，他們會受別人影響而沽出股票或者不敢買入。而在股市行情轉好時，他們卻受到氣氛感染變得樂觀而買入。我們通常稱這類人叫做「弱者」。

 

因此，去到升市最後的階段，當這些「弱者」都加入了買貨。他們都買夠貨後，還有誰會再買？沒有，即使有都不多了。因此當弱者都買了貨後，市場的購買力變得十分薄弱，不是太強的賣壓已經能將股市推低了。



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累積悔恨 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15307


 

大家經常聽到我時常講：「保持謙卑、累積悔恨」。那是軀除投資心魔的最重要的心法。

 

其實我都經常有和朋友傾談去年的「戰績」。有跟開這個網誌的朋友都知道我去年都是有損手的，幸好是不跑輸大市。那當然一些追求絕對回報的人士會鄙視這種「戰績」。說實在，我也不滿意這種「戰績」。

 

去年犯錯太多，主要原因只得一個：自己功力不足。

 

功力的意思包括對宏觀經濟的看法、操作技巧、甚至對企業分析和估值都有大量不足之處。功力不足卻自以為是，那是最大的問題。

要挽回錯誤，最重要是知道錯在哪裏，針對自己的弱項去大幅改造。而不是假檢討：

http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13142。

 

和我相熟的網友都知道我自去年以來，無論 在投資理念上、操作上或者認知上都作了不少改變。那是下了苦功潛修的結果（當然我的潛修，是沒有什麼航運大王或者資源大亨指點然後彈出來買股，我也沒有多 大鑽研鑼＋葱，亦沒有失蹤）。暫時已追回失地有餘，雖然 so far so good，自己也感到有進步，回報比之前愈來愈好。但依然有所不足，仍要繼續往最痛苦最沉悶的地方鑽研下去，例如繼續研讀 Graham 的 "Security Analysis"。正如學功夫，其實馬步和步法是最重要。

 

去年受出版社所托「出書」，其實去年已交 了稿，只欠付印出街。但最後都是要止住。今年回頭看去年的「稿」，內容實在非常不足，若然出街，極有可能對不起讀者。於是今年洗心革面，再將書的內容從新 再寫。現已再次「上繳」了全稿，算是盡力而為，絕不會像什麼「借一千萬」的行貨那樣敷衍和「忽悠」讀者。

 

大家若有鑽研近代的政治和歷史，西方國家 尤其是近幾年美國的外交，簡直是一團糟。歸根究底是西方社會以為憑藉自己過去的成功而手握真理的「意識形態」，卻漠視世界另一邊實際發生的事情和問題，那 些問題其實是有深遠而複雜的文化、社會和地區互動因素造成。在自以為是但其實是無知的情況下胡亂插手，產生了很多不必要的混亂和仇恨。因此，以為自己掌握 了絕對真理是危險的事情，不斷認真求知、批判，與時並進才是王道。我沒有絕對真理在手，但我握有知識和常識 (Common sense)作為基礎，在與市場和別人的交流中，盡量接近真理與時並進。



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女生投資周記：企管文化見微知著 王雅媛








當你跟別人說你見過那一家公司的管理層後，才決定投資的，別人會覺得你一定有甚麼特別渠道，連公司管理層都可以約見。其實大家不要把管理層看得那麼遙遠，他們都是打工仔，只不過他們的身份是代表一家上市公司而已。

當 然，如一家上市公司要接見每個個別投資者，這個是不可能的。因此，對於一些較大型的上市公司來說，如投資者真的想接觸管理層，他們只可以趁公司公布業績或 開AGM（股東周年大會）時才可接觸到。相反，市值較小的上市公司，因分析員對它們的關注度很低，只要你要求多了解公司他們很少拒絕。

會見管理層夠實際

雖 然經濟復甦，但是不一定每家公司的盈利都有機會反彈。有些公司強如ASM太平洋（00522），便可以趁經濟低迷時，搶走別人的定單，增大自己的市場佔有 率。要分清楚哪一家公司的餅大了，哪一家的餅細了，單看年報去猜是有點困難的。這個時候，見管理層是相當有幫助的。雖然他們不會直接告訴你，他們今年營業 額多少，盈利多少，但是他們卻可以告訴你今年的定單已經回復了多少，毛利率升回多少。這樣已經可以防止買入一家經濟復甦卻沒有生意做的公司。

上 星期五，筆者便託證券行的朋友打電話給一間台資專生產矽膠按鈕的上市公司，要求約見。此公司在市場上有一定的佔有率，業務有機會反彈，所以我們都有興趣知 道多一點公司未來的發展。同行的有不少是分析員及基金經理，他們一向都習慣要求收市後會面，一般五點半左右比較理想。見過那麼多間上市公司，這個時間對公 司管理層來說都不是問題。

拒見因由難以想像

但這次卻有意想不到的答案，因為這家公司是五點半收工的，會面由五點開始，六點結 束，他們還可以接受。如果是五點半開始，那麼那位接見我們的企業關係經理就要遲一個鐘頭才可以收工。當我的朋友聽到她用這個理由去拒絕接見時，已經頓時對 這家公司失去了興趣。筆者覺得，既然做得上市公司，便應該有面對投資者的責任。這樣差的投資者關係，即使它的盈利真的可以回復，市場都不會給它高的市盈 率。

王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士）

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。

greatsoup:


我在她的網猜到是1991，她己確認了。

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Risk CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=16045


 

見 ckm 大哥講風險的問題，我又插把口講分散投資的問題。

 

我只講自己的看法，商學院那些冗長的公式或者什麼 Portfolio Theory等等全部丟埋一邊。第一我不是讀商學院的，第二我實在唔明白有乜用，亦唔多覺表現顯赫的投資大師使用它們。

 

Systemic risk 和 non-systemic risk 都可以知道一下。

 

簡單講，systemic risk（系統性風險）的意思是，大盤死，冚街死。套用德國股神 Kostolany 的說話：「沒有人選股技術，可以好到即使股市普遍下跌也能賺到錢。在指數上漲過程中，即使是最差的投機人士也能賺到一些錢；而在指數下跌的過程中，即使挑 到好股票的人也賺不到錢。」

 

Non-systemic risk（非系統性風險）的意思是，冚街無事，得你死。即例如你投資單一某隻股票，那企業突然倒閉、CEO貪污俾人拉Q咗、業績差到無倫俾人洗倉等等。但其他企業沒有這些問題。眾人皆升我獨跌。又或者眾人升爆我橫行，咁都已足夠痛苦了。

 

分散投資於不同股票可減少 non-systemic risk。即假如我平均投資於20隻股票，其中一支股票的企業突然倒閉，其他19個無事，那損失都是5%。但假如一注獨贏買那間出事的企業，那就是 100% total loss。

 

分散投資被人反對的主要理由是，一個人顧唔掂咁多支股票，愈多股票要顧及，買中垃圾的機會便更大。

 

我唔知以上的理由有無統計學或者科學驗證 去證明，但我在社會以及股海打滾多年的經驗來看，它並不成立。在某一個領域是 mediocre 的人，即使他很專注在某一個部份，很多也只會是得到 mediocre的結果。但一些很卓越的人，即使他同時搞很多樣嘢，可以樣樣都出色。

 

例如奇論或者燈火，你叫他專注分析一支股 票，然後一注獨贏，那可以很危險。叫燈火專心研究如何哄騙別人的方法可能會增加他搏大霧成功的機會，但要他專注分析一支股票然後集中投資並不會增加勝算。 反而他們可能一次過買幾十隻股票的回報會更好，其中一兩隻股票失敗要暫纜都無咁傷嘛。

 

即使是金牌基金經理 Peter Lynch，自己都時常買錯股票，鼓勵散戶分散投資不同的股票上。反而買得愈多隻股票，hit 中 10-baggers 的機會更大。只要能充份理解自己所作的投資就可以了，有幾多個項目並不是重點。

 

至於 systemic risk ，則要靠操作的技巧去減低險，例如什麼時候買進、什麼是候離場、沽空、期權或者買不同類別的資產等等。

 

不過，肯定對的是，波幅不代表風險。波幅反而是投資者的朋友，沒有波幅，何來低買高沽。



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愚者獨行 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13551


 

美 國道指距離 9000點、S&P 500指數距離 1000點只有一步之遙。回想起兩個月前有人預測道指將會升上 9000 點，不少人認為是癡人說夢。不少人認為要等牛市趨勢「確認」後，才應該進入股市，錯過一大段升幅都是對的，在萬一點買貨的人其實都在賭博。

 

人們經常說資金市乜資金市物，其實所有的股市上升必定都是由資金進入所推動，股票市場也不脫離供求的定律，進入股票市場的錢多，即需求上升，推動價格上漲。至於股市由谷底回升基礎因素是什麼，不是今次想講的主題，總之這不是國王的新衣吧。

 

「智者傲行」呢排很熱門。但做智者又要傲行並不是我杯茶，我寧原做「愚者獨行」。

 

在熊市時，末日博士被奉若智者時，即表示 那些末日思想之充分反映在市場價格之上。相反，在牛市時，看好股市者被奉若智者時，即表示利好的因素亦已充分反映在市場價格之中。情況如以前也文也武的淡 友玩哂失蹤、認錯，兼好友當道時，也是同樣道理，如此類推。在股票市場，當誰都認為你是傻仔、在旁觀看的人阻止你，那多數是做對的時候。

 

成功的投資道路是孤獨的，行到咁上下，點都要停一停睇一睇，觀察周圍的環境再決定自己的行動。否則，只會「進退失據」，睇十次《智者傲行》都無用。

 

最近有幾件事情正在發生：

 

－很多公司進行配股集資，無論是大股細股都有。這會增加市場股票的供應量，減弱股票上漲的動力。當然股票供應增加的效果未必會馬上浮現，我仍視之為利淡。

 

－續上一點，這種情況在美國更是如此。尤其是金融機構，它們急需吸納市場的資金。

 

－很多市場人士正傷透腦筋找「滄海遺珠」。幾個月前，大量優質股賤賣，遍地黃金，根本不用找什麼滄海遺珠。人們視寶物如草芥，基本上成地寶物任你慢慢執。但時移勢易，他們傷透腦筋要找滄海遺珠的話，即表示大部份的股票已沒有平貨在賣了。

 

－很多原先對股市抱懷疑態度的人，進入市場追入落後的股票，目標是短炒。這表示意志力薄弱的人正在接貨。

 

－實際的經濟的確是有改善，但復甦是需要時間的。

 

因此，在這個別人貪婪的時候，我個人的做法會保守一點。

 

但這不代表要沽出全部或者大部份股票，原因前文已述。主要是自己永遠有看錯的機會，始終牛市股市上升的時間佔大多數，錯過一段強勁的升幅，對回報是有極嚴重的打擊。例如有位 blogger ，兩個三毫幾沽了中國銀行，若然我是他的話，我肯定先揼心口再拮大脾。

 

最重要是想清楚，若然有調整到來時，有什麼有利可圖的股票好買，並且留有一些現金在手。



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希望只是我多疑 王雅媛


2009-07-31  上海證券報




近 日看了朋友一場籃球賽，雖然兩隊打法不同，但是上半場分數非常接近，非常緊張。可是到了下半場，朋友的那一隊便開始明顯乏力，出現多次犯錯，而分數亦開始 被拉遠了。朋友的那一隊喜歡打快攻，每逢搶到了籃板球後，便五個人一起進攻。當快攻失敗後，便五個人同時跑回去防衛。相反，對面的一隊隊員分工比較清楚， 當搶到了籃板球後，便由跑得最快的兩個後衛來進攻，其他人便分批上去接應。因此，即使攻不入，也不至於後防完全沒有人防守。

　　如果用這兩 隊來比喻內地及香港投資者，內地的絕對跟朋友那一隊一樣，升市時喜歡滿倉進攻，跌市時便馬上清倉防衛。而香港投資者則像另一隊，比較有規劃，會把組合細分 成不同的部分，再以選擇的股票或投資的時間，來決定什麼時間應該賣出哪些，什麼時間應該買入哪些。內地投資者的風格固然令人看得嘆為觀止，但是這樣的炒法 需極高的集中力，只要稍一放鬆，隨時出現致命的犯錯。相反，雖然香港投資者的風格看上去一點都不精彩，但是卻不容易出現致命的錯誤，可以細水長流。我也是 一個喜歡短炒的人，但是老實說，短炒真的可以發達嗎？當然不可以，其實股票本身是用來投資的，長期持有回報往往超乎想象。尤其是投資在一個在百年一遇的金 融海嘯中，仍然有信心可以獲得GDP８％增長的地方。因此，一日內地投資者改不了這種投資法，一日內地股市仍不可以算是成熟。

　　回頭說港 股的資訊，本周三本來福記食品服務（01175.HK）是要公佈業績的，卻在公佈的當天宣佈要延期。公司主要從事提供送餐服務、經營中餐館及主題餐廳、產 銷方便食品以及其他相關業務。其實公司何時公佈業績，應該早于一個月前已經決定了。即使公司來不及完成審計，公司應該一早發出延期的通告。因此，到臨公佈 業績的一天才決定延期業績公告，令我聯想到一些不太好的事。例如，審計一早完成了，但審計師跟公司意見不合，不肯簽名確認審計結果，因此不能公佈出來。希 望這只是我多疑而已，雖然我沒有持有這只股票，但是畢竟香港報章時常推薦它，如果真的出了事，會令不少香港投資者損失。



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