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| 在中國的體育用品品牌裏面，市場明顯把它們分為兩類，第一類是享受高市盈率（本益比）的一線品牌，如李寧（2331）和安踏（2020），第二類便是市盈率差不多低一半的二、三線品牌，如特步（1368）、361度（1361）和匹克（1968）。 早前361度公布上市後首份業績，截至2009年6月底止，收入增長161%，至人民幣34.46億元，純利大幅上升253%至人民幣6.32億元。毛利率由26.4%增加至34.6%，看上去每樣數據都非常好。 361 度旗下產品有三類，分別是鞋類、服裝、配件及其他，分占收入46.9%、50.9%及2.2%。2008年361度賣了1,210萬雙鞋，2009年竟賣 了2,040萬雙，多了70%。服裝的數據更誇張，2008年賣了880萬件，2009年竟賣了2,880萬件，增幅228.9%。 投資人買這類股票時要分清楚，究竟營業額中有多少是真的銷售給了消費者，而又有多少只是上了架，還沒有賣出去的。什麼是上了架還沒有賣出去的？品牌公司主要以三種方法去增加分店，一是公司自己經營，二是分銷商自營，三是通過加盟商去經營。 當分銷商或加盟商開設一間店鋪時，會向品牌公司拿貨。實際上，那些品牌只是上了架，還沒有賣到消費者手上。品牌公司可能在沒有收到款項情況下，已經記入了當年的營業額。 這種情況可以想像為一間可以退款的美容公司一樣，某美容公司剛開業第一年，因大受歡迎，預售很多套票出去。那年營業額便會超好。 但其實消費者是可以退款的。過了一年後，遇上金融海嘯，消費者都紛紛要求退款，可以想像之後一年美容院的業績是多麼慘不忍睹。 361度的應收帳款是非常高的，全因361度給分銷商的「賒數」限期非常長。應收帳平均周轉日2006年時為64天，到2009年已經超過100天，比李寧、安踏多出最少一倍。如此寬鬆的限期，為的是讓分銷商有錢開鋪，大幅迅速擴張，做大銷售額。 這種策略從短線來說，可以令公司一夜膨脹。 但這種情況下，產品是否真的受市場歡迎，抑或只是積壓在分銷層面上，投資者很難判斷。 當市場逆轉的時候，如果分銷商財政出現問題，公司就要承受很大的風險。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽下冠軍） | ||||||
2009-08-21 上海證券報
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| 近期恒指回落的幅度不大，但受投資者歡迎的國企股都起碼從高位回落10%以上。另有一現象，這兩個星期恒指的波幅也很大。一天升400點，一天跌400 點。升的時候，投資者追入的意願已經沒有之前那麼強。因此我認為還是要等一等，如果滿倉的可以趁反彈減持到較為舒服的水平。香港投資者目前的看法，基本上 可以歸納為短期調整，中線看好。但看好歸看好，見過自己的股票創新高，再從高位回落，心裡肯定不是滋味。現在應該用怎樣的策略去應對呢？ 大家知道我一向對二三線股票比較有興趣。之前內地A股剛開始下跌時，我的看法是A股有機會是領先指數，因此我對大市的警覺性開始提高，慢慢減持手上的二 三線股。不過畢竟克服不了貪心，時常抱有一絲大市還有可能升上去的希望，因此減持速度一直不夠快。直到股價明顯要下跌時，才狠心地狂沽。俗語有話，“不見 棺材不掉淚”，希望下一次我能做到遠遠看見棺材時，已經開始流眼淚。有這樣的一個防備心態，跌市時便不用顯得那麼狼狽了。 雖然昨天港股 反彈，不過有一些二三線股票的價錢，仍然比我沽出時低了15%至20%。有朋友問我會不會趁機買回那些二三線股，我的答案是儘量不買。主要有兩個原因。第 一，近這兩個月它們股價已經升了不少，短時間再上升的空間不大。第二，似乎港股已經見了三月至今這一浪的頂部，港股投資者的買貨意欲已經沒有之前那麼強 了。要他們像之前般積極地去把資金投入二三線股似乎有點難度，因此二三線股的流動性下降了，自然它們的估值也應該下調。 所以這個時候， 我會趁港股每次下跌時，換入一些流動性較高的大盤股。因為當大市重新開始又一輪升浪的時候，資金首先會追入那些業績好，或者有代表性的大盤股。如果你不知 道哪一些是屬於好業績的大盤股，不要緊，你可以取而代之買入恒生H股指數上市基金。每當它一天內跌超過3至4%，便買入一點點。雖然這個方法不可能讓你賺 大錢，不過我認為這一個是最簡單而又最安全幫你度過這一次調整市的方法。 | ||||||
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| 蒙牛(2319)、中信泰富(267)、合生創展(754)，以至近日的焦點滙源果汁(1886)，它們都有一個共同點，便是其股價曾經因單一事件而大跌。 去年九月中，蒙牛產品被檢驗出有三聚氰胺，停牌前股價為二十元，復牌那天一開便是六元八角五仙，其後逐步回升，而現在是做十元。一個月之後，中信泰富因炒 燶衍生產品，輸了一百四十七億港元，復牌之後幾天便跌至最低三元六角六仙，之後亦是逐步回升，現在做九元左右。兩個星期前，合生創展主席被傳跟黃光裕事件 有關，其股價當天曾跌超過四成，最低時跌到了二元三角八仙，其後又是逐步回升，這個星期更急升至四元以上。最後便是滙源果汁，原本市場憧憬可口可樂將以每 股十二元二角進行全面收購，怎料上星期滙源突然停牌傳出收購有阻滯，之後一天更復牌正式宣佈中國商務部決定以反壟斷法禁止可口可樂收購，其股價即時跌逾五 成，低見三元八角八仙。 去年，在宣佈可口可樂收購滙源一事前，滙源股價徘徊於四元左右。今次因收購一事失敗，其股價再次跌穿四元。我認為投資者是有點過敏。 很多朋友都跟筆者表示，一開市時四元以下不敢買，之後滙源股價一路升上去更不敢追。根據之前那麼多因單一事件而股價大跌的例子，似乎每次趁大跌買入這些有 實力公司，只要持有的時間足夠長，贏算都是十分大的。因此，我認為有意投資滙源者不妨趁其股價跌近四元五角時，開始買入，只要之後的大市繼續維持上落市， 滙源股價表現有機會呈現逐步回升。 為滙源股價加分 不過，我要說明這種情況並不是每種市況都適用。現在適用的原因純粹是之前大市已經跌了那麼多，很多股票股價已經跌回了一個合理的價值。而個別股票因個別事件再跌時，股價便很容易進入一個不合理的範圍。 另外，可口可樂收購滙源失敗，大家都只是想到差的一面。其實可口可樂初樂意收購滙源，亦代表了可口可樂承認滙源於內地果汁市場的領導地位，以及代表了公司 不存在一些深層風險，如做假數。其實這些正面的因素都應該為現在滙源的股價加回一些分數。(王雅媛為持牌人士，並未持有以上股票) 逢周二見報 | ||||||
2009-02-24 HKHeadline
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| 台灣知名高僧聖嚴法師二月初病逝，各大報紙紛紛報道其生前事跡。Victoria讀到了一段特別深刻的報道，是名人林青霞講述聖嚴對其人生的影響。當林青霞最失意時，聖嚴法師對她說了幾句話，教她遇到嚴重問題時，她的態度應是「面對它、接受它、處理它、放下它」。 Victoria認為，這句說話適用投資決定上。很多人買了股票，股價大跌後，他們便傾向不望它、不理它。其實這是一種逃避、不想面對。不理它、不望它，便不用面對高價買入要輸錢的事實。 我覺得，正確的態度，應是學懂正視問題。之後再學習如何接受它。何為接受它？每次問題出現，一定是當初決策出了錯，接受它，即接受自己失敗的事實，承認當 初在投資決策時出了錯誤。很多人願意正視問題，但是他們沒有接受失敗的勇氣。他們常常會找百般不合理藉口，遲遲不止蝕。因為一日不止蝕，一日都不用接受失 敗。 處理它及放下它 當第一及第二步你都做到了之後，第三步是思考怎樣去處理它。正確的處理方法，是在現有情況下，選擇一個對自己最好的處理方法。對於一個家財億萬、股票只佔 身家小部份的人來說，長期不止蝕，等股價回升，可能是最好處理方法。但是相反，對於一個借錢炒股的人來說，及時止蝕，免於長期蝕利息，反而是他們最好的處 理方法。 最後是放下它。Victoria見過一個例子，銀行裏一位女士，多年前用了五百多萬買入了電盈(008)，最後這項投資隨着電盈急跌，輸了九成多。○七年 股市好景，熱炒股票數量很多，因為她的投資金額有限，最終只好選擇沽出陪伴了她多年的電盈，買其他股票。這是一個十分正確的處理方法；但是她卻發展了另一 個新習慣，便是每次當戶口有現金時，她買回電盈。 Victoria問她為何如此，她回答，因在電盈上輸了太多錢。她很害怕有一天電盈突然大升，所以，每有閒錢，她便馬上買電盈，讓自己安心。除了這位女士外，其實身邊很多人亦有相同情況。沽出一隻股票後，如果那隻股票在短時間內急升，便痛不欲生。 他們沒有搞清楚，從沽出那一刻起，你已跟那隻股票沒有任何關係了！ (王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) | ||||||
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| 近 日港股有點不上不落的感覺，早前內地A股狂升，港股不跟升。現在，美股跟內地都開始跌下來，但是港股卻又不跟跌。這一兩個星期炒港股的短線投資者，我相信 虧錢的主要原因，不太在於股價大跌。而是在於股價一時又像升，一時又像要跌，令很多短線投資者不停重複追貨、沽貨這個行為。這樣一天來回幾次，交易成本非 常重。像昨天的恒生指數，下午開市時，便於短時間內跌穿12700。但于收市前半個鐘頭，卻一口氣地反彈，差不多彈回200點。身邊的經紀同事便馬上買入 一些跌得過分的股票，希望博反彈。誰知道，指數反彈，但是股票卻不太跟。收市前同事也只好在跟買入價相同的價位沽出。同事跟我說，這樣的情況今天已經發生 了好幾次，交易費用都虧了千多元。 于香港上市，全球其中一間最大保險商宏利金融(00945.HK)終於也跌穿了100元，使得港股再 沒有超過100元的股票了。半年前宏利金融股價為200元左右，當時你用200 元只可以買到一手，現在你用相同的錢已經可以買到超過兩手。如果日後，其股價升回200 元，半年前買的投資者沒賺沒虧。相反，現在買入的，則賺了一倍多。同一隻股票，賺錢虧錢全看你怎樣炒。長線投資，有買貴沒有買錯、強調不停損，真是害死 人。 近日港股私有化的新聞越來越多，連我之前認為沒有什麼價值的一些股票都獲大股東提出私有化。身邊的朋友總是喜歡搞不同名堂的基金， 今次又搞了一個專買私有化股票的基金。這個基金的特點是只會出現在大跌市，一般正常的市況，根本沒有那麼多私有化的股票可以投資。朋友拿出了一些錢，專買 這些獲私有化的股票。通常私有化提出後，股票的價格會大升，不過從來都不會高過私有化價。如果再加上市場氣氛不好，有時候股票價格跟私有化價的差異可以大 到20%左右。朋友基金的理論便是，希望通過投資于多只獲私有化股票，分散單一公司私有化失敗的風險。 如果組合中，五只股票有四只最後 成功私有化，而又可以達到20%的回報。即使私有化失敗的虧了一半，組合仍是可有正回報。雖然這是一個挺消極的做法，不過現在大市不穩，對於一個不能夠長 時間觀察大市的人來說，也算是一個可取的做法。投資已獲提出私有化的股票勝在有一個時間框架，于某一段時間內可以知道成功與否。相反，如果你一廂情願地買 入一些自己認為有可能私有化的股票，最後可能只靠一個等字。 | ||||||
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| 香港的豪宅近期是漲得不得了，簡直到了瘋狂狀態。港島西半山新盤天匯複式戶，以驚人天價港幣4.39億元售出，每平方呎逾港幣7萬元（折合約每坪新台幣1,057萬元），打破英國倫敦紀錄，成為全球最貴分層住宅。 豪宅價格創新高，什麼股票是最受惠的？看近日的股價表現，似乎不是早前以每平方公尺超過港幣30萬元、售出一個一房單位的新世界發展（17），也不是被李嘉誠不停回購的長實（1），而是地產經紀公司美聯集團（1200）。 美聯集團2009年上半年盈利為港幣2.7億元，每股賺港幣0.37元。雖然我沒有經歷過1997年時香港樓市瘋狂炒買的情況，但是單以現在仍有很多房價還沒有重上1997年高位，便可以想像當時的瘋狂。 大家可能不知道，據金融管理局資料顯示，今年7月，香港的新取用住宅按揭貸款已經打破1997年的紀錄，達到港幣260億元，為暫時的單月新高。 其 實金融管理局每月都會公布新取用住宅按揭貸款，雖然此數據不是直接跟地產經紀公司的盈利表現掛鉤，但基本上投資者可以根據這個數據，來推敲地產經紀公司的 盈利表現。根據今年7月及8月的數字，美聯下半年每股要賺得多過上半年是一點都不困難的，此刻它的2009年市盈率只是單位數而已。不過，先不要那麼開 心，以為又找到了一檔值得投資的股票。 地產經紀公司跟一間證券經紀公司在經營上是一樣，相對固定成本，變動成本很小。公司的租金、後防人員和負責人員的工資等，這些開銷都是放在那裡不變的。當市道好，多一個銷售人員為公司多帶來一筆生意，基本上是實實在在的收入。 銷售人員靠佣金收入，他們所消耗的成本，可以想像成一張桌子一部電腦。所以這兩個行業也都是非常周期性的。 這 類股票市場根本不會給予太高的市盈率，我認為，美聯現價已經基本反映2009年樓市好的事實。如果要股價再漲，一定要有原因令投資者相信2010年的樓市 會更好。現在某豪宅已經到達每坪新台幣1,057萬元的水準，你認為香港樓市上升空間還有多少呢？（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007 年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||