八十後投機客: 身邊要有中聯重科一樣的好朋友 灝昇
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GS(14)@2014-11-09 13:58:04http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141109/18928291
最近日圓下跌,於是筆者託朋友從日本買水貨回港。本來想先預付給朋友,但他總是豪爽地說:「無問題,遲啲先,有拖無欠。」朋友間有拖無欠當然可以接受,但如果該情況發生在一間公司,一年做幾百億生意,卻大部份銷售皆是賒數給客戶而來,應收賬竟然比營業收入更高,又有無問題呢?
中聯重科(1157)最近幾年業績簡直「鑊鑊新鮮鑊鑊甘」,繼中期業績純利按年倒退69.1%之後,上月底公佈之首三季業績顯示,淨利潤大減73.64%至10億元(人民幣.下同),營業收入同比下跌31.6%至197.66億元。
中聯重科其實自2011年以來,盈利能力一直走下坡,即使營業收入無甚下跌,但淨利潤卻不斷下跌。2013年更好像受地心吸力影響一樣,營業收入下跌20%,淨利潤更大跌52%!
比起驚人的盈利下跌,中聯重科卻有一個更嚴重的致命傷。比較幾家工程機械公司如三一、徐工等公司的過往業績,中聯重科的應收賬佔營業收入的比例一直較低。但到2013年業績,應收賬佔營業收入比率,由2012年的47%急升至2013年之78%!
截至今年9月底止,應收賬總數達344.23億元。假設2014全年營業收入亦如首三季一樣,比2013年下跌31.6%,全年營業收入便會為263.62億元左右,應收賬款佔營業收入比率超越100%至130%!等同公司每賣1元產品,就借出1.3元予客戶。面對如此「豪爽」的公司,只能說句「你都咪話唔驚」!
如果身邊有一個好像中聯重科一樣的朋友財大氣粗,視錢財如糞土,你買東西他出錢,你當然非常高興。但如果你作為他的股東,相信只會覺得「錢光光,心慌慌」。先不要說對公司現金流的影響,如此大比例的「街數」,只要應收賬的壞賬比率提高幾個百分點,已經蠶食大部份利潤。其實最新的2014半年報中亦顯示,經營活動產生的現金流量已經跌至負數,是歷年來首次,認真「問題天天都多」。所以,識朋友要識中聯重科,但要做中聯重科的股東就「諗諗先」!
灝昇
八十後投機客: 派息,小股東你以為賺好多? 灝昇
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GS(14)@2014-11-09 13:57:34http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141102/18920331
股票市場秘笈甚多,其中一本各門各派都有所聽聞的秘笈叫作「一鳥在手勝過百鳥在林」(Bird in the hand theory)。其意為未到手的東西,即使再珍貴,也不及已到手的東西有價值。此理論由Myron Gordon和John Lintner提出,他們相信股息比股價憧憬更穩陣,因此高息股比不肯派息的股票,更受投資者喜愛。百麗(1880)近日的股價表現,正正印證了這個理論。上回提到一隻高息股互太紡織,於2012年面對一次嚴峻的考驗,其後管理層迅速作出反應,以及派發高息以獲股東們支持,讓公司有時間慢慢恢復元氣,然後再圖突破。最近百麗亦有類似舉動。不過,受惠最深的是否小股東們呢?
百麗截至今年8月31日的業績無甚亮點,但由於派發特別股息,成功消除小股東和基金經理們對百麗手持過量現金,但又無甚增長和找不到發展對象的憂慮。
目前百麗計及銀行存款、現金、銀行結構存款和定期存款,總金額高達97.5億元(人民幣.下同),佔總資產值324.1億元的30%。比率和現金皆與過去幾年相若,顯示過去幾年,亦無動用大量現金。由於資金過剩,結果大部份現金只作銀行結構存款及定期存款。據截至今年2月底全年業績顯示,該等銀行結構存款及定期存款所賺取的利率,僅約3%至5.5%,比過去幾年總資產回報率15%左右更低!事實上,公司過去擁有穩定現金流,留着現金亦無助公司發展。於是作為股東,當然希望管理層增加派息,一方面可回饋股東,同時亦為公司排洪。
影響管理自由度
然而派息是一場涉及企業管治的博弈賽局,管理層當然希望做得好,交得出業績令股東們高興,他們可以繼續留任,享受高薪厚職。但是派息其實對管理層自身無甚好處,因為派高息等同大量減少管理層的可控現金,可能會影響日後管理的自由度,更難以作出大型決策以爭取表現,於是當年初時有大行預料百麗有機會增派息,管理層隨即否認。但為何他們到中期業績時突然轉軚?
一來作為百麗管理層,最近幾年又難以找尋新的投資項目,原有業務增長放緩,更面對消費者模式改變等經營困難,管理層要「做好呢份工」,所以選擇派高息來安撫股東,可能是沒有選擇的選擇。
二來百麗於5月尾採股份獎勵計劃,公司會於市場購入股份,並授予管理層以表彰及激勵他們,這就使得情況有所轉變。管理層成為股東一分子,增派息動機自然增加。說時遲那時快,公司於中期業績中表示已買入並授予1.15億股份,相當於總股本的1.3%,有此等激勵,管理層又有得益,他們當然務求對股東做到你好、我好、大家好!
既然與管理層「傾掂數」,大股東當然要計算一下自己有否利益,始終派息等同把公司利益與大眾分享,若然對自身無益又何苦白費工夫。百麗大股東和管理層共持有約46%股份,而中期股息共0.505港元(或0.4人民幣),屈指一算公司共需付42.6億港元股息(或33.7億人民幣),而派出街的股息只有23億港元左右,其中19.6億港元又回到大股東和管理層的手中。受到增加派息消息刺激,百麗股價於星期三收市時為9.68元,比公佈業績前收市價8.48元計上升1.2元,大股東和管理層的賬面上已經有46億港元進賬,財息兼收,公司出錢,大股東們得益,令筆者想起中學時的一篇課文「小往大來」中的一句「青蚨在荷包裏發出去是令人心痛的,而小往大來的遠景卻是誘惑人的。」
對小股東而言,派息的確可以在短期內振奮人心,但百麗國際首席執行官盛百椒已預示鞋類業務經營困難,至明年亦難有起色,且百麗即使調高派息比率至60%,到最後有多少股息能流入股東口袋亦取決於公司接下來的盈利,如果業務仍毫無起色的話,將來派息亦相對會減少,作為既無權管理公司資產,又無雄厚財力的小股東們,長遠來說只能期待公司改善盈利能力好讓公司重拾增長。
灝昇
趣BLOGBLOG:中國故事的騙局 股榮
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GS(14)@2014-08-25 10:08:50http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140824/18842574\r\n
\r\n\r\n曾幾何時,多位天王級基金經理信奉China Story(中國故事),認為未來數十年,中國經濟會是世界的新火車頭,押注中資股冇得輸。數字上,中國故事於經濟層面,的確跑贏歐美幾條街,每年GDP達高單位數增長,但可悲的是股市不斷往下走,內地散戶越炒越走,買中資股的外資及芬佬,均鎩羽而歸。\r\n\r\n \r\n\r\n還記得前特首董建華講過,「香港好,中國好;中國好,香港更好。」但套用在港企及港股身上,完全是兩回事。\r\n早幾年前,港商紛紛北上掘金,以為13億人口商機無限,有大茶飯食,殊不知北上後,被人「小米式」抄襲,配套一樣,價格沒優勢,結果大部份損手收場,近年開始醒覺,回流香港業績更好。\r\n以香港傳統藍籌為主的MSCI香港指數,上周四突破2007年10月高位。十大比重股中(見表),沒有中移動(941)、沒有內銀,全是大孖沙本地地產及公用股,甚至有近期大熱的領匯(823),難怪恒指公司都要改例,令領匯有機會染藍。反觀MSCI中國指數,只是處於2009年水平,距2007高位低35%。恒指月內突破二萬五,相比2007年近三萬二,低約兩成,就是因為一半比重是中資股。\r\n\r\n中資股落後 管治質素更差\r\n\r\n統計07年10月30日全數藍籌與今日比較,有19隻現價已重上七年前歷史高位。當中有6隻是中資股,佔比約三成,其餘為港資及美股。\r\n表現最好的是騰訊(700),現價較七年前高8.5倍,排第一,第二至第八為非中資。至於恒指比重最大的兩隻股份──滙控(005)及中移動,則較07年10月底低四成。\r\n坊間經常有種錯覺,以為香港失去阿爺照住,會撈唔掂,但睇番股市表現,恒指若非中資股陀衰家,指數已迭創新高,與歐美股市並駕齊驅,當大家終日留守內銀及其他國企紅籌之時,傳統本地薑股份,其實是最突出最穩陣的板塊,終日嗌平的中資股,追落後其實只是更落後。\r\n中資股股價落後事小,管治質素變差卻事大。最近出事的諾奇(1353),兩度被中證監否決在內地上市,卻竟然能在港掛牌,上市僅三星期,大股東就將公司錢轉到內地戶口,繼而抵押公款,然後夾帶私逃。更令人驚訝的,是作為諾奇上市獨家保薦人建銀國際,於停牌前持倉由21.66%大減至0.14%。低質素的內企、疑似內幕交易的中資投行,連A股也容不下的垃圾公司,點解香港要硬食。\r\n滬港通很大機會於10月中旬開通,與金融界朋友聚談,內地職業炒家的伎倆及手段,很可能令港股趨向A股化,「咁都得、唔係化」之事,將成為港股每日的寫照。還是曹仁超對滬港通最一針見血:「香港是好乾淨的水,內地是好污穢的水,(滬港)『通』完後,你認為香港的水會變得更乾淨還是更污穢?」
玩fb忌加上司做朋友
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GS(14)@2015-03-06 09:00:43
在fb應該把上司加入做朋友嗎?專家認為還是公私分明較好。如果非要加入不可,須考慮公司文化及老闆作風,並先刪走失態的照片,以防留下負面印象,不利事業發展。社交網站策略公司顧問卡伊羅(Anna Cairo)說:「與上司做朋友的好處是可以在工作環境以外了解他,發掘共同嗜好,建立有利事業的社交網絡。」不過,一旦在fb成為朋友,就要時刻在網上保持專業形象,「可能是個挑戰」,多數人不久就會「表現真我」。也許很多人自問光明磊落,但卡伊羅還是忠告大家三思,別讓上司太清楚你私生活:「萬一朋友上載令你尷尬的圖片呢?萬一你想加入某個團體而不想讓上司知道呢?無論他們如何親切,上司始終是上司,在考慮員工升遷、薦人和評核表現時,他們潛意識會受負面印象影響。」澳洲《悉尼先驅晨報》
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20150306/19065327
對沖人生:打工也有七年之癢
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GS(14)@2015-03-06 08:55:37
過去數年,交易系統進化及改良等話題是新加坡亞洲交易高峯會(Trade Tech Asia)的重點話題項目之一。上年十一月,新加坡交易所(SGX)的CEO Magnus Bocker便在台上講到新加坡衍生工具市場的不同突破性發展。
要重新評估職務
一、亞洲區內重點新聞之一,自二○○九年十二月一日已任SGX行政總裁的Magnus Bocker會在今年六月尾離任。高級打工仔轉工、轉型、退休等平常不過,六年也是一個不長不短時間。有善於打工的金融業朋友說:「打工也有七年之癢。」接近七年在同一間公司,去不到某些位置,也是時候重新評估,否則get stuck。我這位朋友是負責後勤部門,像監管、風險管理等事宜。反而在前線的領域,三、四年便移位的大有人在,但跳來跳去,歐資、美資及現時的中資為數也不少。Bulge bracket firm可以做到你半死,越高級,流動力越低。長話短說,最高級打工仔在金融領域,會用到好專注的獵頭公司,如Spencer Stuart這一類別,去幫助自己「轉會」。二、大部份人一世打工,但七十後的世代,和四、五十後的所處環境不同。讓我提醒大家,現在是轉工的高峯期。花紅一出,一撮人開心,或更大部份人傷心,為何人工花紅唔多升,但係通貨膨脹?樓價依舊熾熱,香港人拿良民證的人數創了近年新高。很多人現在採觀望態度,看看政改在六月尾會否通過。一人一票真普選在精算師界別也有表態,會計界四大巨頭曾在報章反對佔中,但又有誰反對真普選?會計界員工不能代表我,這是良知。我的感覺是,如果經濟、民生以及教育問題不能解決,八九六四後、九七前的移民潮將會再出現。三、美國納指在剛過去的星期一曾經重上5000點。在上一次的5000點要追溯至十五年前。科技股二○○○年第一季破頂後市場爆煲,漏氣程度急速。舉例,網上龍頭購物平台Amazon那些年商業模式甚為簡單,就是主力做書本的速遞生意。單一的產品方向,十分清晰,但燒錢無限,二○○○年股價由年頭第一天交易日到年尾,大跌了95%。「起死回生」的公司,當然包括了Amazon,這是從二○○七年電子書面世開始。新產品的「威力」,可說是毋庸置疑。二○一○年最後一季,電子書的銷售金額已超越實體袋裝書,反映強勢龍頭公司也要不斷改革與創新。
派息股建倉主力
四、甚麼是坐盤交易(proprietary trading)?用家族資產,或金融機構內部的自家風險資金作投資,可算是最原始的交易方法。這是零和遊戲,一邊有人大賺另一邊輸晒。一些公司或因為涉及到原料買賣、對沖需要,或會進行不同形式的坐盤交易。因年前的美國法例Volcker Rule,開始禁止投資銀行內部的坐盤交易,有一大群組形成了不同大小規模的坐盤交易運作模式。它們不是對沖基金,但很多時像對沖基金的操作模式,即是說,trade like a hedge fund。不少坐盤交易商也在不同地方「起壇」,在當地市場作風險投資。在聘請的領域,可說是一種新趨勢,要求及經驗也不同。五、我依然深信龍頭主力派息股,是建倉的根基。如果不喜歡上上落落,每日盯着電腦螢光幕的朋友,與優質股結緣,確實重要。股票長期增長,是由於是盈利的改善,收入的增加所致。如果要沽空,剛才的話語,相反地說一次便對了。要緊記,市場沒有永遠的明星,股價會反映一切。為何可口可樂、通用電器GE、金融機構高盛有強力的派息能力,必須了解當中的因由,風險程度beta risk,以及各類指標,然後作出判斷。Long或short,便是一大學問。錢志健資深對沖基金經理
mailto:
[email protected]本欄逢周五刊出
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150306/19064991
八十後投機客:Timing Is Everything 灝昇
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GS(14)@2014-11-09 13:57:05http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141026/18912418
「對唔住,我哋唔啱Timing。」相信從「男神」或「女神」口中聽到此話定必傷心不已。在股市中,如果「唔啱Timing」不止傷心,亦很傷「金」。所謂「啱Timing」,「時機」也。著名投機客傑西.李佛摩於棉花期貨一役中便示範了如何捉緊一個「啱Timing」,有天報章頭條報道,李佛摩看好棉花期貨,並持有大量好倉,此報道一出隨即令棉花期貨大升、成交大增。就在市場最熾熱,最旺時,他立刻把手上持有的14萬好倉賣出平倉。由於當時市場深度不足,假如沒有該報道,一般情況只可容納6萬成交量,如果要一次過沽清,將會推低價格,令利潤減少,而當天成交大增正正為他造就一個好Timing。
最近股市忽上忽落,在此亂局,怎去找一隻「啱Timing」的股票?無論你如何進取,在此等市況下,一隻防守性強的股份在倉內可保平安,先讓自己立於不敗之地,然後再圖勝利。防守性強的股份,往往都有強勁現金流,與大市相關性低,高息,在淡市或不明市況中,仍能為股東提供股息收入,而互太紡織(1382)便是其中之一。
互太紡織一向十分低調,公司於2007在香港IPO上市,主要業務為訂製針織布,專注生產複雜的增值布料,其客戶群包括運動服、休閒服及內衣行業內知名品牌如Calvin Klein、Maidenform、黛安芬及Victoria's Secret等,而其公司最大客戶是全球第五大休閒服飾品牌之一的UNIQLO。
除擁強勁客戶做後盾,公司自身管理層能力亦相當不錯。過去數年,紡織業面對歐美市場萎縮、外銷偏弱、內地棉花格價波動等內外因素夾擊,互太紡織在行業低潮時業績仍然堅挺。互太過去四年業績頗為穩定,於2014年收入為74.2億元、2013年66.5億、2012年64.2億、2011年71.8億,毛利則分別為,2014年13.6億,2013年11.8億,2012年11.0億,2011年12.8億,四年來毛利率皆能保持在17至18%。
除了在2012年間棉價短時間內急升暴跌的個別事件外,其他年份的業績平穩中略見增長,而且棉價大幅波動在歷史上發生的機會不多,故2012業績差很可能是一次性事件,加上當年的管理層亦迅速作出反應,減少開支,並增強公司經營活動之現金流量,安然度過棉價波動的影響,可見其危機處理不錯。
互太另一樣吸引之處在於一向偏高的股息率,現價計股息率有10%多,比市面上大部份高息股更高,而根據互太表示於下年度派息比率將不少於50%,過去公司的派息政策一向慷慨,相信不會只有50%。
事實上過去3年公司派息比率皆超過100%,當中雖有些是因為分拆子公司上市所派發的特別股息,但即使減去特別股息後,2014派息率為104%,2013為101.56%,2012為88.71%,依然十分之高!再加上2013中期業績起互太不再以特別股息名義派發25仙,而是把特別息併作中期股息派發40仙,意味着這派息比率日後應會維持,假使如外界所料,盈利有機會倒退,相信股息率依然能高達6%。即使在行業面臨困境其間仍然派股息回饋股東,反映財務實力強勁及管理層顧及股東感受,作為股東應該十分安樂!
公司的高派息政策有賴於強勁現金流,最近一年2014年3月底止全年業績,其所得稅前經營溢利有13.1億元,但經營活動產生的現金竟達到15.4億元!證明其收入絕對是真金白銀,而且盈利的質量相當之高。由於現金流強勁,故此公司的現金及銀行存款過去亦達到高水平,而且十分穩定,2013、14年結存逾17億港元,絕對足夠應付短期行業的波動及維持高派息比率。
2014年應收賬款周轉天數約為45天,過去四年的應收賬款周轉天數亦大致相若,與其報表中披露給予客戶的信貸期30至60天相符,而且於2014年主要應收賬款42%來自最大客戶,亦即UNIQLO,兩間公司關係密切,亦合作多年,相信被拖欠或壞賬機會不大。
公司現時PE大約是13倍,經歷頭半年調整後,最近逆市上升,而11月尾前後宣佈中期業績,其時相信亦會派發不錯的中期息,現在買入作中長線投資及收息,一邊收高息,另一邊等待紡織行業及歐美市場復蘇,做到攻守兼備,現在絕對是一個「啱Timing」的時機。
朱克伯格招聘題︰為你工作我開心嗎?
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GS(14)@2015-03-06 09:01:14
fb行政總裁朱克伯格(Mark Zuckerberg)大派求職貼士,強調若要想成為他的得力助手,他或她一定要有良好領導能力,可以做個好上司,令朱克伯格也樂於為他或她效力。
營運總監是良師益友
朱克伯格日前在西班牙巴塞隆拿「世界流動通訊大會」上,被問到他會請怎麼樣的員工時,他回答說通常會問一條問題:為他或她工作,我會開心嗎?若答案是正面的,求職者就會過關。朱克伯格表示這條問題萬試萬靈。fb營運總監桑德伯格(Sheryl Sandberg)很明顯通過朱克伯格的測試。朱克伯格讚揚她是良師益友,協助將fb發展成一盤生意和健全組織。美國廣播公司
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20150306/19065330
科網好過開賭 左丁山
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GS(14)@2014-08-26 22:09:41http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20140826/18844218\r\n\r\n 中移動(941)呢隻大笨象股,沉咗好耐,最近大發神威,升咗十幾巴仙,五日內市值增加二千億元有多,大行紛紛睇好,但老牌股民以125元買入嘅,依然坐艇,即都唔笑。\r\n中移動係發佈中期業績之後先至全力向前衝嘅,左丁山有少許股票,係七十幾蚊買入嘅,特別留意佢嘅業績,截至2014年六月底止,半年營業額有3246.81億人民幣,淨利潤係571.42億,盈利率係17.78%,即係做一百蚊生意,賺咗十七個八,又幾好利錢噃。\r\n好奇之下,搵吓就手、同期宣佈嘅公司盈利比較吓,隻點石成金科網股騰訊(700)宣佈2014第二季業績,營業額197.46億元人民幣,股東盈利達58.36億,盈利率係29.55%,互聯網股比流動電訊股更加好賺。\r\n賭股又如何?澳博(880)係賭王何鴻燊皇牌企業,今年上半年營業額高達444.46億港元,純利係39.02億,盈利率只有8.7%,仲以為開賭場好好賺㖭,誰知不然,澳博嘅獲利能力麻麻地啫噃。\r\n最穩陣嘅公用電力股又點呀?中電(0002)呢隻老牌大藍籌,退休基金必定持有嘅派息股嘅2014年半年業績宣佈咗嘞,收入471億,純利67.2億,盈利率係14.26%,全靠印度澳洲方面嘅業務轉虧為盈,於是發電好賺過開賭,你信唔信?\r\n再睇吓機票價格甚貴,但恒常客滿嘅香港人至愛航空公司,國泰航空(293),上半年盈利雖說增長13倍,仍然只得3.47億,營業額就高達508.4億,盈利率只有很可憐的0.68%,做一百蚊生意,賺六毫八仙,真慘情,而且仲要靠上半年嘅燃油對沖賺咗0.24億元㖭,航空公司生意極難做,國泰CEO朱國樑仍然有黑頭髮,算佢好嘢。\r\n諗深一層,乜開賭都賺唔到大錢?唔多信,於是再查吓其他賭股嘅獲利率,Google Finance資料一目了然,最大濠江賭股之金沙中國(1928)嘅盈利率有25.7%,永利中國(1128)有25%,銀河娛樂(0027)有15.8%,美高梅中國(2282)有21.5%,幾隻大賭場嘅獲利能力都高過澳博好多,但仍然不及騰訊,唔怪得咁多人熱衷於科網股啦,做一百蚊生意,有近30蚊利錢咁多。千祈唔好做航空公司噃,生意大大,賺錢小小,兼要飽吃驚風散,都唔明點解仲係有人熱衷於開辦廉航!
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