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時尚裹足不前

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362012159391351/

上世紀以來，美國的文化版圖——時尚、藝術、音樂、設計——每隔20年都要發生一次劇烈的變動。進入新千年後，儘管技術和科學為人們的生活方式帶來了革命性的變化，但時尚卻裹足不前，鮮有創新。

這是一個有趣的悖論。21世紀對世界的顛覆超過了過往歷史的全部經驗，計算機和互聯網幾乎改變了世界的思維方式。20年前的1992年，手機、E-mail還是新鮮事物，人們用磁帶或者CD聽音樂。CG動畫？真人捕捉系統？那像是科幻片中的名詞。不得不說，技術和科學徹底地改變了生活。但奇怪的是，走在2012年的大街上，人們從穿著上幾乎看不出來和1992年有什麼本質性的差異。70後、80後、90後，他們的時尚觀似乎沒有受到科技革新的任何衝擊。

回想一下20世紀的任何一個20年，幾乎每一個20年都是一個新的時尚時代。流行服飾為特定的時代背景打下了鮮明的烙印。從1972年到1992年，大鬍子、翻領、喇叭褲、尖頭鞋、雪茄是潮流的幾大關鍵詞。在前一個20年，貓王式的嬉皮裝扮——皮夾克加捲腳牛仔褲的打扮蔚然成風。你可以從任何關於這段歷史的影像資料中證實這個觀點。1850年，幾乎沒有正經的美國人留著小鬍子，到了1870年，留鬍子成為了男人的必需品，但是1900年，這種風尚又突然消失了。

就建築而言，紐約上個世紀30年代的標誌——帝國大廈、克萊斯勒大廈迥異於上世紀初的伍爾沃思大廈和中央車站以及50年代的西格拉姆大廈和聯合國大樓。電影也是如此，誕生於50年代的《魂斷藍橋》、《桂河大橋》，多麼鮮明地區別於30年代的《一夜風流》和《大飯店》以及70年代的《發條橙》和《柳巷芳草》。流行音樂的發展歷程也是清晰可見，1992年的Sir Mix-a-Lot、1972年的Neil Young、1952年的Patti Page以及1932 年的Duke Ellington，他們中的每一個人都足以成為那個時代的流行符號。

反觀最近的20年，從2012年和1992年，你會發現風尚居然一成不變。藝術和時尚正在原地踏步。Lady gaga取代了麥當娜，Adele取代了瑪利亞·凱利，偶像特質並沒有太大的區別。而一直以來，牛仔褲、套頭衫簡直可以作為各個年齡段的制服。

為什麼會這樣呢？《名利場》的專欄作家科特·安德森認為，在某種程度上，這是大眾對永無止境的科技創新無意識的集體反應，以更好地適應快速多變的生活方式。不過，當人們完全適應了這樣的激烈變化，一切又會復原。時尚、設計、潮流將會在2032年迎來巨大的改變。

當然，商業目的也是時尚拒絕變革的重要原因。規模越來越巨大的時尚產業需要尋求穩定和可預測的盈利方式，太劇烈和快速的變化風格將會提高商業運作的風險和投入。稍有不慎，其代價將是昂貴和不可承擔的。在上個世紀早期，因為時尚業的體量和製作模式相對較小，所以更善於求變。而今天，如果要推出藍色牛仔褲的替代品，那麼Old Navy或是LEE將會陷入極大的困境。資本主義拒絕創新的考量，是商業而非時尚本身的需要。對於價值數億美元的企業，任何變革都將是危險的。

360股價因何徘徊不前？ 尹生

來源: http://xueqiu.com/8138652508/31078457

$奇虎360(QIHU)$ 摘要：曾經的中概股明星360，過去一年股價徘徊不前，可能的原因是：目前的股價已經包含了較高的增長預期，移動端安全的地位可能面臨挑戰，搜索引擎商業化進展比預期的慢，遊戲業務比例的上升，可能導致估值指標的改變。

今年3月份，在美國上市的中國互聯網公司的股價曾經經歷了一波劇烈的回調，但很快其中較為優秀的公司都迅速反彈甚至創出新高，但過去兩年的明星股奇虎360卻不在這些股票之列。

2012年～2013年，該公司的股價上漲超過400%，憑借這一表現，該公司一度成為中國僅次於騰訊和百度的市值第三大上市互聯網公司——尹生（微信公號jia-zhi-xian）在去年9月份的福布斯中文網專欄文章《奇虎360憑什麽值100億美元》中對此有分析。

但過去一年里，該公司的股價始終在100～150億美元的區間徘徊，而在3月份的這次調整中，該公司的股價一度下跌接近40%，盡管最近有所反彈，但相對於3月份的高點仍然有近20%的距離。

而自3月以來，百度、京東、唯品會、獵豹移動這些公司的股價都上漲了50%甚至更多，網易也漲了30%，其中新近上市的京東市值已經是三個360，唯品會和網易市值也已超過100億美元，和360相當，後來者獵豹移動的市值也已經接近40億美元，而該公司是360直接的競爭對手。

那麽，是什麽原因導致360的股價徘徊不前？是它的財報不夠漂亮嗎？

今天奇虎360發布了它的2014年第二季度財報，報告顯示營收增長110%至3.179億美元，凈利潤增長18%至3910萬美元。按靜止的標準看，這仍然屬於一份不錯的財報，不過任何財報只有在比較中才有價值。

如果拿過去四個季度看，這個季度的營收增長速度是最低的：過去四個季度奇虎360的營收增長分別為124%，115%，141%和110%，四個季度整體增長120%。過去三個完整的財政年度，奇虎360的增速分別為191%，96%和104%。營收增速似乎在經過2012年的短暫調整後，有重新加速的趨勢。

但增長似乎是以犧牲短期利潤為代價的：過去三年奇虎360的利潤增長速度分別為83%，200%和30%，而過去的這個季度則下降到了18%。不過，按照尹生一貫的觀點，對類似這樣處於市場和自身轉型期的公司而言，凈利潤是一個非常容易導致偏差的指標。

相反，尹生在多家公司的估值中都使用了一種新的方法：一家互聯網公司的價值取決於其在未來行業中的定位能力。正是按照這種方法，我過去幾年來一直是京東的堅定看多者，並且在上市前就認為京東的估值將超過300億美元，而在今年三、四月份，當業界仍然對百度普遍看空的時候，我成為百度股價的堅定看多者。（這方面的內容請閱讀我的福布斯中文網專欄或百度百家專欄）

那麽，將這種方法用在奇虎360身上，能否解釋其最近一年股價的徘徊？總體來看，奇虎360未來面臨如下不確定因素，這些因素對其未來的行業地位息息相關：

一是奇虎360在其根據地業務安全領域的地位可能面臨挑戰。360的崛起在很大程度上與其在PC安全領域實施的以免費換取用戶的策略有直接關系，正是以此為基地，它發展了瀏覽器等一系列客戶端軟件，從而與主要的巨頭實現差異化競爭。關於這一點請參閱尹生的福布斯中文網專欄文章《奇虎360為什麽屢剿不滅》。

然而，移動市場的遊戲規則正在發生變化：首先，那些在PC安全上吃過虧的巨頭，比如騰訊和百度，明顯加大了在移動安全上的投入，而當時奇虎360正是利用了它們的忽視。

其次，在PC時代，安全軟件是為數不多的在用戶的屏幕上以獨立客戶端方式存在的軟件之一（騰訊的QQ是另一個主要的類似軟件），一旦安裝，就會在後臺自動運行，加上PC上安全事件頻發，就使其獲得了高留存率和使用率，即便那些掌握著渠道的互聯網公司推出自己的產品，一般的用戶也很難有動力去卸載360並重新安裝一個。

但在移動端則不然，用戶的使用習慣正是基於APP的下載與安裝培養起來的，這讓它們在卸載一個軟件並安裝另一個軟件時變得熟練很多，這給了那些覬覦這個市場的巨頭以機會。

第三，移動端的安全需求相對於PC端仍然有很大的不同，在很多用戶看來，讓手機運轉更快的垃圾清理或加速功能，又或者幫助刪除隱私數據的功能，可能就比PC時代的殺毒更為迫切重要，而在這方面獵豹移動、騰訊和百度，都以自己的方式參與到未來的移動端安全之爭中。

獵豹移動是今年剛剛上市的一家公司，它曾是PC安全時代的主要公司之一，但被奇虎360用免費的模式反超。但現在它憑借一款裝機量超過兩億、月活躍用戶過億的手機清理軟件，可能對360的安全地位形成挑戰，就像當初它被360挑戰一樣。

盡管360在其財報中披露，其移動安全產品的智能手機用戶總數已經達到6.41億，幾乎比去年的3.38億翻了一倍，在用戶關於移動安全是什麽有一個相對明確的看法之前，市場的變數就始終存在。

唯一我能看到的積極因素，可能是奇虎360正在尋求的向行業安全市場的擴展。我從一些市場人士處獲知，360正在努力利用中國政府對安全的關註，將自己的安全業務延伸到政府和行業市場。幾個月前，360挖到了中國國家質檢總局新聞發言人陳熙同，委任其為360副總裁，主管市場和公關工作，這與前面提到的小道消息吻合。

不過，在這個市場，360可能需要面臨另外一批擁有深厚背景的公司的競爭，而且那是一個360沒有做過的市場。

而在360寄予厚望、也是曾經被資本市場賦予較高預期的搜索引擎領域，奇虎360似乎仍然沒有找到將已經獲得的搜索請求份額轉化為收入份額的方法，反而可能面臨更多壓力。

盡管360自己曾引用一家小型調研公司的數據證明其在去年底的搜索份額已經超過20%，但這一數字也充滿爭議，幾個月前網上曾傳另外一家調研公司的研究員公開質疑，稱360的搜索份額實際上只有14%多一點——不過很快這家調研公司就公開表示，並沒有這回事。

但關於360的搜索收入份額，艾瑞有一份公開的數據：今年第一季度，360在中國搜索引擎市場的收入份額僅為2.5%，而同期百度為81.7%，谷歌12%，搜狗3.7%。一年前奇虎360開始搜索引擎商業化的當季，百度、谷歌、搜狗和360的份額分別為80.6%，14.4%，3.1%，0.3%。這期間最大的變化是搜搜與搜狗合並，2013年第一季度時搜搜占1.6%。

之前市場曾經預期奇虎360能從百度搶奪部分份額，但現在看來百度的收入份額在這期間非但沒有下降，反而有所上升，360可能更多的是受益於搜搜的調整和谷歌出讓的部分份額。但最近一年多，有關谷歌可能重返中國的傳言一直未斷，而去年初360曾公開過與谷歌的合作（不過未知後來的情況）。

而得到了騰訊的入股和支持後，搜狗也可能成為奇虎360的一個重要對手，特別是最近搜狗和騰訊微信聯手推出了微信搜索，這成為其一項差異化的功能。

考慮到這些因素，最終360搜索可能面臨的情況是：一個追隨者面臨數個“追隨者的追隨者”的追趕，從而使它的搜索商業化面臨價格戰和市場份額的雙重擠壓，這最終會影響360在搜索上的投入信心，而與之形成對照的是，這個行業的領導者百度卻在持續加大在PC端和移動端搜索的投資。

可能對當前股價形成制約的第三個因素，是360收入結構的變化：它正在從一家在線廣告公司迅速變成遊戲公司。

在過去的第二季度，360來自增值服務（主要是遊戲）的收入，已經占到全部收入的46%，過去四個季度為42%，往前順推的一年這個數字為37%，2011年這個數字才26%。這表明遊戲已經成為360營收最重要的增長引擎：過去四個季度，其來自在線廣告的收入僅增長了103%，而來自遊戲等的收入則增長了150%。

雖然憑借渠道優勢，360在遊戲領域仍然保持高速增長，但隨著基數的增加，它面臨的來自整體市場的壓力也會增加，在傳統的客戶端和網頁遊戲領域，騰訊和網易一直是強大的主導性對手，而且這兩個市場都遭受著市場增長放緩的壓力，尤其是網頁遊戲，過去一年一些主要靠網頁遊戲的公司的業績都出現停滯甚至倒退。

未來遊戲業主要的增長動力會轉向移動，而在這個領域，也是巨頭林立。更重要的是，如果前面提到的第一點即360的安全大本營遭遇挑戰，也會影響其移動遊戲營收能力。

按照目前的速度，可能再過一兩個季度，360的遊戲等增值收入就將占到全部收入的50%以上，那時資本市場會面臨一個選擇：是繼續將其視為一家和騰訊、百度這樣擁有高粘度用戶的互聯網公司，還是作為一家像網易這樣的遊戲公司對待？

選擇不同，將面臨不同的估值水平，而這種選擇如果與對360在未來的安全、搜索引擎等市場的行業地位的擔憂伴隨，就可能使投資人放棄過去面向未來的估值，而轉向更加強調盈利能力的指標，比如更關心市盈率指標。

網易目前的股價相對於2013財年的凈利潤和增長率指標的PEG為0.7，而360為1.136，如果投資人轉向網易的指標，則360目前的估值可能不到80億美元，也許正是這個數字拖累了360更上一個新臺階的步伐。

第四種拖累股價的可能，是盡管其業績增長仍然較高，但按照目前公允的估值水平，其股價已經暗含了這一高增長水平。

目前對360而言，最接近的兩個估值參照是騰訊和百度。假定未來幾年騰訊、百度和360的營收複合增長分別為40%，50%和70%，按照過去四個季度的營收和目前的股價計算，騰訊和百度的PSG分別為0.343，0.234，考慮到360作為追隨者的盈利能力的差別，給予360公司70%的折扣，對應的360的估值應為166億美元和114億美元，中間位置大約為140億美元，而目前的市值為128億美元。

我在去年9月的《360憑什麽值100億美元》中，曾經按照分業務法給奇虎360估值102～117億美元。不過，任何關於其未來預期的改變，比如增長速度、行業地位等，也都可能迅速影響對其的估值，因此我會對其變化隨時保持關註，並及時更新評估。

若想閱讀更多互聯網價值評估方面的文章，請訂閱尹生的微信公號價值線（jia-zhi-xian），或前往尹生的福布斯中文網專欄和百度百家專欄。若需轉載，請署名並註明出自價值線。但申明：尹生的所有文章僅做一般性探討，不作為投資決策之依據，股市有風險，請慎重決策。

德拉吉的老問題 QE洶湧來襲 改革停滯不前

來源: http://wallstreetcn.com/node/214890

歐洲央行行長德拉吉正用貨幣刺激帶領歐元區進入新時代。不過，從政治上來看，歐元區面臨的問題依然沒有改變。歐洲央行1.1萬億歐元的QE可能足以推升通脹，但它不能讓各國政府進行結構性改革。

本周歐洲央行將決定資產購買計劃的細節。而近期，歐元區經濟挑戰重重。希臘試圖終結其援助項目，而法國削減債務表現疲軟，歐元區領導人表明，他們不願采取結構性改革。而在歐洲央行看來，結構性改革對歐元區的可持續發展至關重要。

蘇格蘭皇家銀行經濟學家Richard Barwell向彭博新聞社表示：“歐洲央行正采取必要的貨幣措施，但政治上，改革的時間已經非常緊張。如果一切按計劃進行，經濟將會在某個時點改善，利率將會有所升高。到那時，那些改革滯後的國家將會付出代價，它們可能會拖累整個歐元區。”

彭博新聞社調查的經濟學家預計，歐洲央行將在周四的會議上維持利率不變。歐元周四對美元跌至11年新低，今日，歐洲央行將公布債券購買計劃的細節。

隨後，德拉吉將召開記者會，公布歐元區通脹和增長的預期。2月，歐元區通脹為-0.3%。德拉吉此前承諾將每月購債600億歐元，直至2016年9月或通脹路徑發生持續性的調整。

法巴經濟學家Ken Wattret向彭博新聞社表示：“市場的焦點將是歐洲央行對持續性調整的定義。這將讓市場了解歐洲央行是否會將購債計劃持續至2016年9月之後。”

而希臘也將是今晚的焦點之一。

市場將關註歐洲央行是否在其直接融資操作中接受希臘國債作為抵押品。希臘的救助計劃上周已經得以延長，但該國仍然依賴緊急融資。2月初，歐央行宣布拒絕承認希臘國債為抵押品。

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Can Bank：內地樓市將停滯不前

1 : GS(14)@2016-10-11 08:10:52

內地股市在國慶假期休足一星期，港股在沒有北水之下，雖然成交金額有所減少，但指數上仍有進賬，表現總算是不過不失。內地方面，股民可小休一星期，但置業人士卻可能在這短短一周內變得不知所措。近期內地樓市似乎活躍程度之高、天價地皮之多、樓價飛升之快，足以令中央政府憂慮。一如以往，在從官媒連環警告不果後，各地方政府終於出手了，在七天之內17個城市密集式推出調控政策，即使具體內容雖然不是甚麼新事物。限購、限價、限戶籍，甚麼調高首付、甚麼70/90等等，全面熟口熟面，但是強力程度卻不容忽視。今次調控程序之所以稱之為強，是因為這些舊策可說是內地近十年來樓市調控政策的總和，在短短這七天內一次過推出，相信今次各地政府不做出一點成果是不會收手，若這一輪調控不收效，不難想像會有新招，尤其是在房產稅已醞釀多時，還記得上次內地推出相關政策時，內房股表現衰足幾年。而在今輪調控之前，個別內房股在中期業績時才剛調高今年銷售目標。內地樓市就已經在政策推使之下，在可見將來即將再度進入膠着狀態。散子本欄逢周二刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161011/19796703

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