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才成立3年的狮之吼凭什么估值27亿？

http://www.xcf.cn/hjm/201708/t20170804_781147.htm

 狮之吼成立伊始就确定了以工具类开发为方向、以海外市场为主战场的战略。当时，猎豹移动已经凭借“工具类+海外市场”路线登陆纽交所，验证了该模式的可行性。目前来看，海外市场仍然是移动互联工具类产品的蓝海。

 

作者：张伟靖

来源：新财富plus（ID：xcfplus）

2017年6月26日，停盘逾6个月的迅游科技（300467）公布重大资产重组方案，拟发行股份并支付现金合计27亿元收购狮之吼100%股权；募集配套资金8.73亿元，创下了成都IT圈近年来最大一宗并购案。

随着方案的公布，其股票复盘即大幅跳水，10分钟内即封死在跌停板，当天以跌停收盘。第二日，该股开盘低开后迅速回拉，10:45便封住涨停，当日以涨停收盘。随后两个交易日，公司股票进入调整格局。如此戏剧化的走势，似乎表现出资金对迅游科技此次重大资产重组的态度分化。

狮之吼主要从事手机系统工具软件的研发和推广，产品功能为手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全等。公司成立于2014年，2016年首次实现盈利，当年营收4.31亿元，净利1.24亿元。其收入来源主要为APP内置广告，2016年99%的营收来自Facebook 和Google的广告分发。这样一家成立不过3年、在国内市场名不见经传的公司，何以估值27亿元成为市场关注的焦点。

立足“工具类与海外市场战略”

2014年5月，狮之吼成立伊始就确定了以工具类开发为方向、以海外市场为主战场的战略。当时，猎豹移动已经凭借“工具类+海外市场”路线登陆纽交所，验证了该模式的可行性。回首来看，彼时海外市场仍然是移动互联工具类产品的蓝海。

首先，与内容类、社交类产品相比，工具类产品出海并不存在文化障碍，本地化成本很低且工具类应用留存度高。更为重要的是，海外市场层次更多，既有欧美等发达国家，又有印度等智能手机还在早期阶段的新兴国家，存量市场与增量市场同样潜力巨大。2014年至今，正是移动广告高速增长的时段。

而在供给端，因为工具类产品使用频率较低，使用场景有限，商业拓展空间较小，且对用户而言，其功能指向明确，更换成本更低，因此，很多工具类创业者在早期就会试图去工具化，而向平台化目标进军。但事实上，对用户来说工具永远是刚需，工具类产品的竞争更多的是技术功能和用户体验等硬实力的正面交锋，产品本身就是最好的运营，有利于积累所在领域的话语权。

狮之吼的用户增长速度验证了这一点。公司2015年仅有4000万用户，到2016年12月，用户数已经达到2.4亿，月活跃用户数超过8000万。2017年6月公司透露的最新月活跃用户数据已经达到1.1亿。

公司发布的两款手机清理和手机电池管理应用——Power Clean和Power Battery，分别在31和10个国家与地区登上过GooglePlay平台工具榜单首位，在北美地区Google Play工具类软件中排名前十。

凭借庞大且高速增长的用户数与月活跃用户数，狮之吼于2015年9月份开始了商业化进程，当季即实现盈利，每月收入及利润保持高速增长，2016年公司营收与用户数同步进入超高速增长期（表1）。

按照狮之吼2016年1.24亿元净利润来计算，27亿元的估值对应的静态市盈率为21.77倍。因公司人员少，业务单一集中，毛利率与净利率远高于纽交所上市的猎豹移动（表2）。不过，猎豹移动正处于去工具化的进程中，在内容开发、数据分析和人工智能方面，投入了大量研发费用，而狮之吼仍然在深耕工具类产品。

与大平台合作，破解变现难题

在移动互联基础设施已经发展完备的产业背景下，足够的用户基数几乎等同于收入。狮之吼的变现之路非常顺利，其业务模式很简单，99%的收入来自于Facebook和Google这两大平台。广告主向Google/Facebook等广告平台发布广告，Facebook/Google将广告汇总并分发给狮之吼APP之类的子渠道。平台根据自己的算法，对广告投放与用户属性进行匹配。狮之吼需要做的仅仅是引导用户下载APP，不断扩大用户的储量，以获得更高的广告分成（图1）。

图1：狮之吼业务模式

在这一过程中，Google/Facebook与广告主商定广告的尺寸、适宜人群等必要条件，广告主并不能指定广告投放于哪些APP，投放的条件由Google/Facebook自行筛选，狮之吼不向广告主承担相关投放内容的义务和风险。

但从另一方面讲，狮之吼没有对广告主实施自主定价的权利，也没有向广告主收取服务费的权利，所有权利均掌握在第三方平台手中。Google、Facebook等广告平台中的广告展示位价格为实时竞价模式，广告价格的变化将主要由广告行业的用户价值变化决定。而狮之吼能做的一方面是做大用户基数，同时根据Google/Facebook对用户属性的分析，更多地针对高广告价值用户开发产品。

从数据来看，近期狮之吼的广告单价有下降的趋势，公司高管分析称主要由于拓展的市场区域差异所导致。狮之吼初期市场以欧美地区为主，而后期新增的拉美、非洲、印尼等新兴地区的广告单价有不同，用户地区构成的比例变化影响了整体的广告单价，随着用户地区比例稳定后，广告单价会趋于稳定。

迅游科技此次并购公告显示，狮之吼承诺未来三年利润分别不低于1.92亿元、2.5亿元和3.24亿元，这一数字是按照年增长率30%计算得出的。协议各方同时为业绩补偿责任设置缓冲区间，即承诺期间内的任意一年，若目标企业当年实际净利润虽未达到当年承诺净利润，但不少于当年承诺净利润的80%，则当年不触发业绩补偿义务。目前全球移动广告市场增长趋势依然可观，以此推测这一业绩承诺比较实在（图2）。刚刚过去的2017年第一季度，Facebook移动广告收入同比增长49%，而狮之吼营收同比增长超过一倍。

图2：2013-2018全球移动广告规模及增速

数据来源：eMarketer

技术创业基因遇高速增长市场

关于市场对狮之吼估值27亿元的质疑，迅游科技总裁袁旭在重组说明会上表示，狮之吼不是一个突然冒出来的公司，其拥有非常有经验的优秀团队，创始人鲁锦曾是Windows优化大师作者、鲁大师创始人，在行业拥有非常资深的背景，有十几年的积累和沉淀。目前，狮之吼的用户及广告100%来源于海外，这正是迅游科技希望发展扩大的领域。未来，为拓展游戏和移动互联网产业的海外市场入口，迅游科技将与狮之吼进行深入协作。

袁旭称称狮之吼创始人鲁锦为“保守的技术派创业者”。鲁锦自己表示狮之吼“并没有什么独特的打法”，只是“用户需要什么，就以最快的速度做什么”。在这种“保守的技术派”创业文化下，公司人员非常精简，2016年期末仅有69人，到2017年中期，加上实习生只有88人，打破了IT企业人员扩张侵蚀企业利润的常态。

同时，狮之吼并没有像其他工具类企业一样转型内容或人工智能，而是一直在工具类产品中深耕，陆续研发了具备垃圾清理、手机加速、省电、系统工具箱、消息中心、网络管理、网络安全等功能的20余个软件，打造出金字塔式的产品矩阵，从而赶上了2016年这一波移动应用在新兴市场的强劲增长，迎来业绩的大爆发。

根据 App Annie的调研报告，2016 年，全球移动应用的下载量、收入和使用时长相比于2015 年，均产生了两位数的增幅。Google Play下载量中，印度的下载量首次超越美国，达到 60 亿次，移动应用在新兴市场开始获得强劲增长。根据eMarketer调查数据，2015年全球移动互联网广告规模达687亿美元，2016年度全球移动互联网广告规模为1013.7亿美元，同比增长近50%，市场整体的快速增长是狮之吼收入及净利润增长的基础。

从近期走向来看，Facebook与 Google仍会保持全球最大两家互联网广告平台的地位，以美国市场为例，两家占据了85%以上的广告市场份额。但是，产品开发者有选择广告平台的自主性和灵活性，整个行业生态与发展处于健康态势，这对狮之吼保持原有市场份额属于利好。

但从未来讲，工具类产品发展到一定阶段会遇到增长瓶颈，仍然存在业务延伸的需求，鲁锦表示，狮之吼依然将海外市场当作主要基地，但未来“不仅仅局限于工具软件市场”。业务延展与扩张之时，才是狮之吼真正直面挑战之际。

國泰管理層應該看的方向 / 副題: YUMC是一支永不想賣出的股票

巴黎:

國泰剛剛公告裁員600人的大計劃, 筆者作爲一個小股東, 當然希望公司把可減的成本都節省, 讓公司大賺錢, 然後股價再從上軌道.

但筆者對航空事情什麽也不懂,不能亂説

 有一句說話是不怕不識貨, 只要貨比貨, 是說自己不懂某些事情,  但可以透過比較另一些同類的事情, 從而知道真正情況, 於是筆者就比較市場另外一些大賺錢的航空公司.

以下是筆者把國泰自己的2015,2016年數字, 和同業AAL 和Delta作比較

國泰本年的工資支出是縂銷售額的21.3%,  而AAL是30%,Delta是25.3%, 要注意是Delta有部分工資是以承包費用出掉, 實際應該更高.

這數字顯示, 國泰工資是有競爭力的.

為何AAL, Delta的工資高于國泰, 卻賺大錢, 而國泰卻輸錢5億?
(下列的國泰的稅後盈利30億是連同OCI的收入調整后的數)

其中折舊費用, 國泰是11.4%, 而AAL和Delta只是4.5-4.8%,  相差6.5-7%,
若果連同同類的維護費用, 國泰是9.5%, AAL只是5.5%, Delta是4.6%, 國泰又再高出4-5%

飛機的新舊程度和維護費用成反比, 但國泰卻不是, 這兩部分高出對手11-12%.

另一個又是落到大家也關注的燃油問題, 不過這次筆者把對沖虧損剔除,  算到即使沒有對沖的問題, 國泰仍然高達21%, 而 AAL和Delta只是15.1%, 國泰又高出6%,

這三部分應該算是正常的經營成本, 國泰比較對手高出17-18%.

幸好員工可愛, 成本比較對手低5-9%, 把縂相差降低至12%-14%.

其實相差如此利害, 最好是開個内部審查, 公正地建議管理層相關的問題

  數字騙不到人, 希望國泰管理層能夠做一個對待員工和股東都有利的決策.





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學習價投十年, 高賣低買是我從Ben Graham學到的主力, 在這過程中我也受到一些和這法知識上有矛盾的挑戰, 例如有些股票是非價值投資者所長的增長股.

 直至上年度我留意到百勝國際受股東壓力要低價分拆的百勝中國.

 我計算這股票如果是28元已經可以買進, 結果是以24元分拆, 於是馬上毫不猶豫買進, 一心想著有3成利潤便把它賣出.

結果是管理層不負所望, 百勝中國回復增長, 而本年開店的目標增加600店或原來7000店的8.5%,  另外更收購了外賣網「到家美食會」, 實行一網打盡.

管理層希望最終把中國店鋪增加至30000店, 看著它一步一步達到每段的里程碑, 我想賣出它的動機越來越細.

由16年11月分拆至今只有半年, YUMC上升了52%, 比較騰訊700同期上升33%更利害.

分拆前已經介紹, 分拆后馬上持有這支股令我自豪, 同時也讓我感到個人知識的卑微, 因爲我還要學的實在太多, YUMC提醒自己, 什麽才是貼地的增長股, 持有一支可以用常識計算到的增長股, 不用跟99%的funds買進騰訊， 也可以大發特發.



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如果你也想從價值投資角度學習分析資產負債表，損益帳和現金流量表，這裡有一個近期的最後機會:像Ben Graham了解財務報表第三班。

聯想受累手機業務（四）

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-04-11

聯想集團（992）近年受移動業務的拖累，業績大倒退，引致股價從高峯急跌逾6成，成為2016年股價表現最差的藍籌股之一，令人失望。慶幸自己於2015年4月初港股「大時代」，以13.5港元高價全數沽出聯想的股票，因為當時的估值昂貴，預測市盈率高達22倍！

問題是：現價的聯想值得吸納嗎?

由於聯想的前景不明朗，尤其是它的移動業務，即使估值不高，以現價5.3港元計算，FY17年預測市盈率約14倍，稍為低於其歷史平均市盈率17至18倍，我只會持有，並不急於加倉。

聯想於2月底公布了截至2017年3月底止財政年度的第三季業績，差過分析員預期。淨利潤只有0.98億美元，同比大幅下跌67%，主要受到零件供應短缺、推廣新款Moto手機品牌費用率增加，以及移動和數據中心業務轉型所影響。

首三季淨利潤4.3億美元，假設第四季盈利相當於第三季的1億美元，則FY17全年盈利約5.3億美元，較FY16年核心盈利下跌逾三成。

展望今年，全球個人電腦市場需求將會持續疲弱，緃使分析員估計經過5年（2012至2016年）銷售的負增長（相信主要原因是個人電腦需求逐步被智能手機所替代），個人電腦銷售已經從2011年的高峯下跌了近三成，今年的跌幅有機會收窄。話雖如此，始終聯想在這塊業務擁有競爭優勢，應該可以繼續保持它的龍頭地位，目前佔全球個人電腦市場份額逾22%（第二和第三位分別是惠普和戴爾，分別佔市場約21%和16%份額），稅前利潤率約5%，屬於公司的現金牛（Cash Cow）。

移動業務方面，行業分析師預測未來兩年（2017至2018年）低增長將會持續，全球智能手機銷量增長率預計只有單位數。智能手機市場競爭激烈，聯想更處於比較不利的戰略位置----高不成，低不就，處境尷尬。在高端市場，「聯想」品牌不及「蘋果」和「三星」，甚至不及「華為」；在低端市場，「聯想」產品的性價比差過「小米」，甚至差過其他國產品牌「OPPO」和「Vivo」。聯想全球智能手機市場份額，從FY15年的5.7%，下跌到FY16年的4.6%，再下跌到FY17年第三季的3.5%！移動業務第三季稅前虧損1.1億美元，投資者對於聯想手機業務短期能否轉虧為盈抱有懷疑。

File#620 霧認

原載《東Touch》1086期 (22Mar2016)

照片剪裁

用數碼相機拍了照片，回家下載到電腦，工夫還未完。

有人會用後製軟件（免費下載的都有很多選擇）來調色、修補瑕疵，這些都需要一點技術學習。

有個簡單有效的步驟，也是最重要的，就是照片剪裁，手續最容易，考的就是你的藝術眼光。

現在數碼相機不像以前的要耗菲林，很多人按快門拍照時比較不經意，忽略多花時間構圖，胡亂拍一大堆希望撞中幾張沙龍相。構圖未臻完美，就要靠剪裁來突出照片的主題和美感了。


這是一張日落照片，攝於布里斯本北區的Brighton，色彩很燦爛，但是總覺得平平無奇。水平線在中間劃過，好在左右的景物不對稱，還有兩個依稀的人影作為調劑。


把下截的海床裁走，突出雲彩，左方再裁一點，把落日左移：

把雲彩裁去，表現海床的光影:

又可以左右都裁去一部分，把原本是橫幅的照片變為直幅：

。。。。。。。。。。。。

期權操作法

巴黎：

曾幾何時，筆者熟衷期權，那是大既97年左右。
亞洲金融風暴之後，筆者漸漸不再玩，但令我決心停止期權是在07年的大上大落市，因為期權與現貨是兩個市場，所以就算是數字對衝，一個上落市，要搬四個頭吋，就好容易由無事變有事。

歷史上一單交易輸得最金既係呢條Howie Hibler 既對衝，請大家記住，佢係看淡次按債做賣方，但佢是唯一一個看淡3B債，買入大量CDS保險但卻輸掉摩根士丹利80億美元的天材。

因為他為了減低支付3B保險的㩲利金，同一時間購入160億的3A債對衝，並認為3A債和3B是模型計算的30％beta, 而事實因為是在同一市場，當3B下跌至零時，那些3A同樣暴跌。

看對市場輸得大鑊是經常發生的事情，所以千萬不要隨便沽put。

而現在每當我聽到什麼Market Efficiency, beta 程式時，我都懷著看烈士般景仰的心情致敬！^_^

很多對期權操作純熟的朋友會開班教你如何做交易，説如何易容賺錢，但筆者可以跟你說，懂得操作期權和懂得上網買賣股票又或用原子筆簽合約相同，那是不會自動令你發達。

買任何投資不只是冧巴＋追揸沽，你還是要有一個指導思想，就是你是以：
1）什麼條件買或賣；
2）那一間企業。

因此在做交易前，你還是要先決定那一間企業的開出的條件是否嚴重高估或低估，和你有沒有逃生出口。

有了前提才可以利用期權，同時只做買方，但買方長玩又易輸期金，所以最好是守株待兔式等到一些非常特別事件發生前才去做, 但所謂特別事件也是事後才知, 於是期權又要囘到福至心靈時才去做, 平時最好不要掂。

舉一個例，渣打的未來波動可能會非常大，若果你組合有一千萬，想它佔組合5%，現在渣打銀行是60元上下，直接買就要50萬，你可以用買期權替代，以2／10，約10萬元購入一年後到期的70元call和55元put，就是那種若一年後正股超出70元, 或跌低過55元, 你就有賺, 賺多賺小, 就要看那期金和其餘40萬收定期息減低的成本。

因為渣打銀行新近的成績是盈利，這原因可能是上期過渡的撥備，亦可能是它的確改善，如果它真的改善，連續幾季賺錢，那它一定不可能在60元水平，即使是70元，PB仍然只是小於0.5非常便宜，而如果是因為撥備過渡，會計安排，那麼他就可能因不明朗而繼續受拋售走低。

至於兩邊的比重就要視乎你的發掘，你越發現好丶差的那面材料多就做那面多一點。同時你也不一定要一年後才結算,  只要波動大, 即使未到價,期金也會大幅高於買入價.


複雜的期權策略等於複雜的交易條件，所以不要挑戰自己。而上述的交易，簡單也易明。

世紀估值