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Q1網游關注度分析：騰訊增長顯著集中度加劇

1 : GS(14)@2011-06-05 14:03:34

http://news.imeigu.com/a/1307149032673.html
（一）整體關注度排行分析
1. 運營商關注度排行
騰訊增長顯著，集中度進一步加劇
2011Q1運營商關注度格局整體保持相對穩定，前4名和2010年相比沒有發生變化，但騰訊憑藉穿越火線的優異表現，關注度再獲明顯提升，達到39.8%，領先優勢更加明顯；網易、盛大關注度相對穩定，繼續穩居第二、三名；三家累計關注度達到58%，和去年同期相比集中度進一步加劇。
完美時空繼續穩居行業第四，關注度為3.7%；本季度世紀天成憑藉其FPS遊戲CSOL的優秀表現關注度首次超過搜狐暢遊，成為第五名，兩者差距為0.1%。

2. 遊戲產品關注度排行
穿越火線成為最受網民關注的網游，關注度超過15%
2011Q1大型網游行業雖然仍舊是重點廠商的老遊戲主導，但老遊戲也不孚眾望，繼續煥發生命力。 最受關注的前十款網游產品基本被騰訊、網易和盛大所壟斷，只有世紀天成的反恐精英也進入前十名。
穿越火線在騰訊的大力推動下，本季度首次超過地下城與勇士，成為市場最受關注的網游產品，關注度達到15.9%，地下城與勇士的關注保持相對穩定，兩者吸引了超過30%的網民關注。 排在第三、四名的是網易的魔獸世界和夢幻西遊，兩者合計關注度為7.9%。

（二）各細分市場分析
1. 休閒網游關注度排行
穿越火線領銜休閒網游市場，FPS遊戲獲再獲大幅增長
2011Q1騰訊在休閒網游市場的絕對優勢得到進一步加強，穿越火線的關注度大幅增長，達到35.8%，超越地下城與勇士，兩者的關注度接近70%，再加上第三、四名的QQ旋舞、QQ飛車以及ava（戰地之王），騰訊在休息網游的關注度超過80%。
射擊類休閒網游特別是FPS網游獲得更多玩家更多青睞，有3款FPS遊戲進入Top10，合計關注度接近40%。 如果再往下看接下來的排名，也能發現有多款射擊類網遊，同時多家網游運營商都在加大在該市場市場的投入，報告將在最後一部分進行射擊類游戲的專題分析。

2. 魔幻MMORPG關注度排行
魔幻RPG市場關注格局保持穩定
2011Q1魔幻RPG市場保持相對穩定的關注格局：魔獸繼續保持穩定的領先優勢，關注度超過25%。龍之谷在經歷了2010年快速增長後也逐漸穩定下來，關注度為12.9%，傳奇和永恆之塔也保持穩定的關注度，兩者合計超過10%。 神魔大陸繼在10年下半年發力後，本季度也開始逐漸穩定，關注度達到2.9%。

3. 神話MMORPG關注度排行
西遊題材繼續主導神話RPG ，神武增長明顯
2011Q1神話類RPG遊戲市場仍舊是以西遊題材和誅仙系列為主打，而且其中西遊記題材獲得更多玩家關注。 夢幻西遊繼續穩居首位，關注度為22.3%，QQ西遊緊隨其後，關注度達到9.2%，多益的新作神武本季度名列第四，關注度超過5%，這三款西遊題材的產品合計關注度超過36%。

4. 武俠MMORPG關注度排行
征途2領銜模式“新征途”
武俠RPG市場一直是國產網游創新較多的領域，本季度天龍八部系列和武林外傳繼續領跑武俠RPG市場，巨人推出了更加強調公平的第三代網游商業模式，征途2在Q1已經有較好的表現，關注度達到6.0%，超過了征途和綠色征途。 綠岸網絡的醉逍遙在10年下半年發力後本季度逐漸穩定，保持良好的發展勢頭，關注度達3.6%。

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UT Starcom

1 : GS(14)@2011-06-05 14:04:00

http://news.imeigu.com/a/1307115573899.html
UT斯達康就企業治理規範發表聲明

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Sohu/搜狐

1 : GS(14)@2011-06-21 22:46:27

http://news.imeigu.com/a/1308616045110.html
“搜狐视频目前确有分拆计划，但相关时间表尚未确定。”搜狐视频COO刘春近日接受《第一财经日报》专访时透露。这是他首度确认分拆预期。

目前，视频业务仍置于搜狐娱乐事业部内。实际上，刘春辞任凤凰卫视中文台执行台长一职加盟搜狐视频，这被业内猜测为搜狐视频全面展开独立运营的起点。

搜狐视频分拆预期走强，一方面基于业务的增长已具足够规模。易观智库发布最新数据显示，2011年一季度，中国网络视频行业广告收入规模达到6.61亿。其中，优酷、土豆、搜狐视频分别以22.4%、16.8%、13.6%的份额占据中国网络视频市场广告收入前三名，共瓜分了整体市场的52.8%。

另一方面，分拆也符合搜狐整体的策略。此前，搜狐网游业务于2009年分拆IPO。搜狐CEO张朝阳前段时间表示，公司会考虑对部分优质业务分拆上市或者进行资本运作，如果能赶上本轮中国互联网业IPO热潮最好。

尽管刘春声称到岗不过才十多天，还在熟悉搜狐、熟悉互联网，“摸着石头过河”研究战略，但至少他在内容策略领域带来了自己的个人风格。据其透露，搜狐视频未来仍以影视版权长视频为主，但打算尝试加强自制内容、分众类产品和视频资讯分享产品。

刘春称，现在年轻人已基本不看电视，广告商很快随之调整策略，加大对视频广告的投放。他认为赶上了一个切入视频业的好时机。不只是他，譬如他在长江商学院的师兄刘春宁，不久前也由腾讯内部转任视频在线视频部总经理。

五月下旬，刘春宁在上海透露腾讯视频目前预计投入总额将超过10亿元，且眼下并不考虑盈利。腾讯发展视频看来是一种追求“结构性优势”的逻辑。从组织架构看，腾讯视频与腾讯门户、微博等内容性产品同属第四事业群，被腾讯视为补足其数字营销阵容的重要一环。

在经历了带宽、版权两波成本煎熬之后，视频网站已到要追求回报的时节。无论是已上市的优酷、等待上市的土豆，还是正酝酿分拆的搜狐视频，都将面临盈利的考验。

视频垂直广告网络商分享传媒CEO江澜说，腾讯眼下以局部业务、阶段性不盈利打“不对称战争”，这将会给单纯做视频业务的优酷们“带来些烦恼”。

不过，刘春认为，搜狐视频在版权内容产品起步较早，拥有积累优势，例如版权库存，“早进入的时候版权价格比较低廉，当年1万，现在有的已值100万。”他同时认为，中国的市场容量及成长性已足够剩下的视频业玩家们分享，而各家都会在内容品质的细分方面发力。

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美證監盼實地查內地民企

1 : GS(14)@2011-07-07 22:45:58

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110707&sec_id=15307&art_id=15408773

中國現行法例不容許
PCAOB發言人 Colleen Brennan稱，美方代表於會上將就相關核數監查和跨境監管技術和資訊作交流，加強檢視對中國會計師行的審查程序。此次會議是早前美中戰略與經濟對話後的跟進會議。
今年以來已有數以十計在美國上市的中國企業，被揭發賬目出現問題或核數師辭職，引發股份停牌或除牌；部份更被美證監調查，美證監機構受制於未能到中國搜集相關資訊作證，故難將做假者入罪。
曾於美國金融及投資基金業合共工作 10年的諾安基金投資總監朱富林指，相信美國監管機構不會直接派員到中國展開調查，因為有違中國法律，而是透過中國證監會協助配合，對有問題的中國企業作出調查。

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博納電影上市

1 : GS(14)@2010-12-10 16:19:04

http://www.sec.gov/Archives/edga ... /a2201355z424b4.htm
招股書

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2 : GS(14)@2010-12-10 16:19:34

黎緊仲有 Bona Film (北京博納電影) 發行部份為主. 電影投資既之前有"十月圍城", "槍王之王", "竊聽風雲". in the distribution pipeline 有 "大笑江湖", "一代宗師", "我知女人心", "財神客棧", "竊聽風雲2", "龍門飛甲"

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3 : GS(14)@2010-12-10 16:20:04

http://ent.people.com.cn/BIG5/42075/81372/7400785.html
　保利博納老總於冬於昨日接受專訪時透露，公司高層已於近日完成重組，施南生和陳永雄等將分別擔任董事和運營總監，而保利博納的第二輪融資已經啟動，融資額將高達3000萬美元。此外，內部整改完成后將更名為博納國際影業集團，並期望能在2010年上市。

　　明后年推出10部大片

　　在電影投資和發行方面，今年下半年保利博納將開拍10部電影，剛剛在上海電影節公布的由吳彥祖和袁泉主演的《如夢》便是其中之一。這10部影片中包括徐克、陳可辛、爾冬升等導演的新片，計劃於明年陸續上映，預計票房收入達5個億。此外於冬透露，德勤審計事務所已經完成了2007年保利博納的審計報告，而且董事會已經收到了審計報告，這是上市公司必備的條件之一，於冬表示公司計劃於2010年上市，這也是繼中影集團、上映集團、華誼兄弟、橙天娛樂之后，內地又一家計劃上市的電影公司。

　　施南生等已“上崗”

　　北京保利博納電影發行有限公司在2007年初便得到紅杉資本中國基金、SIG海納亞洲創投基金兩家風險投資的融資，首輪融資額為1000萬美元。去年公司共投資發行了25部影片，累計票房高達4億多元，在去年票房排名前10名的國產片中獨佔5部，公司盈利超過了500萬美元。

　　兩大基金的投資人決定今年對保利博納繼續投資，保利博納的第二輪融資將高達3000萬美元的規模。去年保利博納便開始啟動內部的整改和管理層的重組計劃，現在管理層團隊已經全部到位，總裁於冬在第二輪融資之后依然保持控股權，擔任CEO﹔運營總監COO由香港寰亞電影發行公司總經理陳永雄擔任﹔曾在多家上市公司擔任CFO的馮靜擔任財務總監﹔而香港資深電影投資人施南生則擔任博納集團的董事。

　發展規劃

　　第1步 “籠絡”更多國內明星

　　在今年保利博納將有三個大動作，首先是在年初與成龍合作成立了博納英龍演藝公司，已經簽下袁泉、黃奕、姜宏波等藝人，並注資范冰冰工作室。據悉，公司對旗下的藝人都有成熟的電影規劃，袁泉和吳彥祖主演的《如夢》將於近日開機﹔黃奕赴巴西拍攝的《塑料城市》令監制賈樟柯認為是一部非常具有國際影展競爭力的電影，並准備參加今年的威尼斯影展﹔而范冰冰在今年下半年也會有兩部大片開拍。

　　第2步 涉足國際電影發行

　　在今年的戛納電影節上公司公布了第二個規劃，即在香港設立電影發行公司，由於冬擔任董事長，陳永雄出任COO，施南生出任執行董事。該發行公司將立足影片的全球發行，首部代理全球發行的是一部由好萊塢和韓國合拍的動作影片《沙漠戰士》，這也是韓國明星張東健“出征”好萊塢的首部電影。

　　第3步 攜手香港名導

　　據於冬透露，第三步規劃是在下半年成立一個制片公司，將與香港著名的導演合作經營，這個公司將在未來三年之中投拍10部重量級大片。

　　由此，重組之后保利博納已經在境外建立了自己的融資平台，將更名為博納國際影業集團，而現在的北京保利博納電影發行有限公司，則成為一個作為內地的合拍和出品方的純粹的內地發行公司，也就是博納國際影業集團的下屬子公司。

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4 : GS(14)@2010-12-10 16:20:51

http://big5.ce.cn/gate/big5/euro ... 1210_22038917.shtml


袁立鞏俐簇擁于冬亮相上市啟動儀式
　　博納旗下簽約的藝人包括袁立、黃奕、袁泉、陳志朋、藍正龍，誰是下一個黃曉明？
　　華誼兄弟的成功上市，讓眾多民營影視公司眼紅，昨日傳來消息：民營企業巨頭博納影業公司也于美國時間12月9日成功登陸美國納斯達克，成為首家在美國上市的中國影視公司。
　　但與華誼捧“富”了眾多明星股東不同，博納此次走的低調路線，此前與其合作甚密的成龍、范冰冰等明星集體靠邊站，稱自己與博納的上市無關。雖然博納旗下也簽約了不少明星，如袁立、陳志朋等人，究竟誰是第二個黃曉明？但因老闆于冬不發話，誰也不敢稱自己持有股份，“一切都要等老闆回國再說。”
　　博納上市
　　藝人“封口”
　　于冬靠發行發家持股45.8%
　　據美國財經網站iposcoop.com披露消息顯示，博納影業將於美國當地時間12月9日登陸納斯達克。確定的發行價為8.5美元，IPO最大融資規模為1.06億美元，凈收入預計約為8380萬美元，交易代碼為“BONA”。作為出品過《門徒》、《投名狀》、《白銀帝國》、《竊聽風雲》、《十月圍城》等影片的民營影視公司巨頭，博納影業將成為第一家在美上市的中國影視發行公司。
　　據搜狐娛樂介紹，博納影業的IPO股權曝光。其中，博納影業董事局主席于冬持股45.8%。業界對於冬的稱呼有很多種，其一就是“專治疑難雜症”，即經他出手的小成本的電影基本上都能達到喜人的票房。于冬的成名戰是發行了成本只有200萬的小製作《我的兄弟姐妹》，此片在全國斬獲了2000萬票房。隨後《天脈傳奇》在內地獲得了近3000萬元的票房，一舉奠定了于冬在香港合拍片發行領域的江湖地位。隨後，于冬幾乎壟斷了香港電影在內地的發行，《無間道Ⅲ》、《雙雄》、《頭文字D》一部部合拍大片給博納帶來了滾滾財源。于冬甚至對一些香港公司的影片採取了全年整包的模式，在影片還沒有製作的情況下買下對方全年的影片發行權。同時，內地的一些優秀影片也首選博納來發行，比如《孔雀》、《一個陌生女人的來信》等。2000年，博納發行的電影票房為3000萬，2009年，總票房達7億人民幣。
　　袁立自曝“去美國開會”
　　去年華誼的上市，造就了黃曉明、李冰冰等一批一夜暴富的明星股東。明星股東會不會出現在博納也成為眾人關注的焦點。儘管于冬曾表示說，上市股票持有的股東屆時將會包括長期合作的導演、旗下的明星以及合作的公司幾大部分。但對於“明星股東”一事，記者昨日並沒有得到博納的正面答覆。紐約當地時間12月9日上午8點15分，參加博納影業上市的嘉賓陸續抵達，博納將在明年2月發行的影片《我知女人心》的主演鞏俐抵達交易所，和于冬以及製片人施南生互打招呼並在接待大廳合影。
　　據了解，博納旗下簽約的藝人包括袁立、黃奕、袁泉、陳志朋、藍正龍等人。袁立在其微博上透露，她已經于12月1日到達美國“參加會議”，因此被認為將成為公司股東，但記者在其微博發現，這2天袁立不停到處遊玩，從紐約到舊金山再到堪薩斯，唯有一句“看到創始人一遍遍講述，總結出幾點成功經驗，一，要有遠見，佈局及魄力。這是一場馬拉松，不是百米賽。均勻分配力量！二，要有生意人的頭腦再加上對行業真摯的熱情。三，耐力，堅持不懈。最後一點，也是最重要的一點那就是，誠信”，貌似透露了玄機。不過，博納藝人部廖寶軍說，所有的問題都必須等到老闆于冬回國才能知曉。
　　挂靠博納
　　范冰冰否認持股
　　曾與博納影業合作博納英龍公司的成龍被傳為頭號神秘大股東，雙方還合作過《神話》、《大兵小將》等。但昨日成龍影業中國公司，成龍的經紀人袁農女士告訴華西都市報記者，成龍不會成為博納的大股東。“我們與博納的合作很早就終止了，所以成龍大哥不可能成為他們的股東。”此前，與博納走得很近的范冰冰也被認定是神秘股東，范冰冰與于冬私交甚好，范冰冰工作室還挂靠在其旗下。不過，范冰冰的經紀人穆曉光卻說，“我們不關心上市的事情。”據知情人士透露說，范冰冰工作室雖然挂靠在博納旗下，但所有資金、運作都是獨立核算的，基本上與博納沒有什麼關聯；而陳可辛曾與于冬合作了人人電影公司，但自《十月圍城》之後，雙方就終止了合作，用陳可辛的話講“水土不服，雙方合作之後，才發現彼此理念不一樣。”因此，陳可辛也不在明星股東之列。華西都市報記者馬丹
　　業內點穴
　　博納有望參股
　　好萊塢電影
　　就博納影業美國上市一事，記者連線了博納影業的財務顧問——易凱資本首席執行官王冉。王冉十分看好博納影業上市後與好萊塢的合作與融合，雖然短期內由博納影業引進好萊塢大片還不現實，但久而久之有了密切的合作後，這些好萊塢的公司就會把電影在中國的發行給熟悉的公司。
　　問：相對於國內的創業板，博納影業在美國上市的風險會不會更大？都有哪些風險？
　　王冉：不會更大。美國的股票市場更加成熟、理性，制度方面更加完善，是報備制度，相對而言更合理一些。
　　問：如果在美國上市風險較小，博納影業在美國上市後，是不是打響了國內公司海外上市資本運作的第一槍？各影視公司會不會加緊海外上市的步伐？
　　王冉：不會形成這樣的局面，影視公司還是較傳統的公司，他們上市需要考量利潤規模等因素。現在除了已經上市的華誼、華策等公司，接下來還有可能上市、有能力上市的就只有光線和小馬奔騰了，這裡我只是說民營公司，中影、上影這樣的大型國企沒有算在內，他們要上市自然不必說。所以即使保利博納在美國上市成功，也不會出現跟風等現象，畢竟其他公司現在條件不成熟，上市也不現實。
　　問：博納影業在美國上市後，是否意味著它與好萊塢電影合作更加密切？會否像它當初引進港片一樣大量引進美國大片？
　　王冉：短期之內引進好萊塢大片還不現實，畢竟現在還是中影和華夏壟斷了引進的市場。與好萊塢的合作我理解為是參股好萊塢的一些公司，久而久之有了密切的合作，這些好萊塢的公司就會把電影在中國的發行給我們的公司，但這是一個長久的過程。本報綜合

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5 : GS(14)@2010-12-10 16:21:10

http://cnstock.xinhuanet.com/index/gdbb/201012/1038106.htm
　中广网北京12月9日消息 据中国之声《新闻晚高峰》报道，继华谊兄弟、华策影视创业板挂牌上市后，内地又一家民营影视公司即将上市。美国时间9日，也就是北京时间明天（10日）博纳影业集团将在美国纳斯达克上市。届时博纳将成为国内第一家在美上市的中国影视公司。

　　发行过《十面埋伏》、《花木兰》、《长江七号》等众多让观众耳熟能详的电影的博纳影业集团以电影发行起家，目前，博纳确定的发行价区间为7-9美元，计划最高募资8000万美元。

　　2010年前三季度博纳影业净收入已接近去年全年水平。此外，公司前三季度的营业利润同比增长670.6%，是远远高于2010年中国电影票房收入65.2℅的增长率。

　　在如此良好的增长背后博纳为何选择在美国纳斯达克上市？而不是像之前华谊、华策那样选择在国内创业板上市，全程参与博纳上市招股书制作的娱乐研究机构艺恩咨询执行副总裁郜寿智告诉中央台记者葛方度这其中有两个推动因素。

　　郜寿智：博纳它选择去海外上市，这背后主要有两个推动因素，第一个它整个背后的投资方基本上都属于外资背景，这个也是华谊兄弟跟博纳它的一个资本构成上面比较大的区别，所以选择海外上市，博纳可能也考虑过美国纽约交易所，为什么选择纳斯达克？可能一方面是属于近期他的上市进程可能会有所加速。

　　现在中国电影产业发展现状如何？经济学家马光远告诉记者：

　　马光远：目前来讲，可以说是一个刚刚起步发展的阶段，也可以说是一个黄金期。无论从电影产业的产值还是从院线，还是从产值来看的话，09年票房收入只有60多个亿，今年有可能突破100个亿。

　　马光远同时认为年轻的中国影视产业虽然有着不可限量的未来，但是很多资本对于整个电影产业既看好又觉得有风险：

　　马光远：目前的整个文化产业也好还是影视产业也好，融资瓶颈一直很严重，比如现在银行投资拍电影的话都是很少，因为他们认为拍电影的风险很大，虽然我们很看好电影产业的未来，但是整个就融资的途径来讲仍然非常单一。

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6 : GS(14)@2010-12-10 16:21:34

　文/何金银

　　北京时间12月9日晚，作为以电影发行起家的博纳影业登陆纳斯达克，这也是内地第一家海外上市的影视公司，可谓是开业界先锋。

　　相对华谊兄弟、华策影视等在内地上市的影视企业而言，博纳影业选择在美国上市，同样是融资，但是博纳更有利的是可以吸收到外国资本，提高国际知名度，加强华语电影在海外市场的影响力。同时，博纳上市地也是全球电影的心脏——美国，虽然博纳现在的主业是华语电影和内地市场，但是在其上市之前已有进军海外的野心，如正在拍摄的，由徐克执导，李连杰主演的《龙门飞甲》便是一例，此外还有正在筹备的，由章子怡主演以花木兰为题材的《巾帼英雄》，据悉后者将全程用英语拍摄，而该片则是由拍摄过《生死时速》、《龙卷风》和《古墓丽影2》的简·德·邦特(《Jan de Bont》)执导，从这两个例子都可以看出博纳的全球野心，而博纳上市后，也会使其将会更好的进入到全球的电影市场。比如由博纳出品、刘德华巩俐主演的《我知女人心》将在2月3日同步在中国大陆、新马泰以及北美同步上映。

　　美国成熟的融资平台，同时也会影响到博纳影业今后的发展，进而影响内地的电影产业。回首2010年的内地电影市场，虽然100亿的全年票房收入已经指日可待，同时也不乏《唐山大地震》这样过6亿的票房巨擘，但是在这个大环境内，仍有80%左右的华语电影处于亏损的状态。出现这种情况，无外乎很多人看到近几年中国电影市场的蓬勃发展，年票房40%的增长率，大量热钱的涌入，使得明星片酬暴涨，制作费几何级增长，最终亏了投资人，肥了制作人和明星，但是如果长此以往，将会加速产业的恶性循环，热钱来得快走的也快，最终害的还是这个产业，上世纪90年代初的香港电影便是如此。

　　当博纳拿着来自美国市场的资本时，自然会受到背后资本力量的牵制，如何花这些钱，也将受到资本的约束，而这样才会使得博纳更加理性的投资制作电影，并不是你想花就花。因为相对国内而言，在美国纳斯达克上市的合规披露的成本会更高，更严格，容不得弄虚作假，而且如果出现虚假情况，公司高管要承担相应责任(刑事以及民事罚款)。而只有这种制衡力量，才会使得像博纳这样的电影公司更加小心、认真的去做每一部电影，最终对产业都是有利的促进。

　　再说，当博纳进入美国资本市场，让美国华尔街投资人“分享中国电影的繁荣”，自然而然的会受到美国资本市场的“回馈”。就像1994年“分账大片”的进入，虽然让美国制片方获得了丰厚的利润，但是同样刺激了中国电影产业的发展以及市场化进程，如让过去分割而治、层层管治的电影发行网络向着更加自由、市场化的方向迈进，形成了当下以万达、联合和金逸等这种平行式的、及其市场经济化的院线发行网络，而这仅仅是“分账大片”带了一个好处。同样，博纳也会在上市后学到美国电影产业的先进制片、发行等方面的经验以及找到适合当下中国国情的影视企业的发展模式。如果说1994年的“分账大片”让影院尝到了甜头，2002年的《英雄》开启了中国大片的大幕，刺激了中国电影产业的高速发展，那么2010年博纳登陆美国纳斯达克上市是否是中国电影的一个新拐点？是否会促进中国电影产业逐步的规范，更加良性的和持久？让我们拭目以待。

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7 : GS(14)@2010-12-10 16:22:15

http://chinese.wsj.com/big5/20101210/mkt131327.asp
週四﹐兩家亞洲公司同時上市﹐卻從美國投資者那裡得到截然不同的待遇﹐旭明光電公司（SemiLEDs Corp.）的股價以兩位數的百分比大漲﹐而博納影業集團（Bona Film Group Ltd.）卻成為今年上市首日表現最差的公司。

兩家公司的不同境遇證明﹐並非所有遠東地區的公司都能在美國取得輝煌戰績。就在前一天﹐中國視頻網站優酷網股價上漲161%﹐這是自百度公司(Baidu Inc.)2005年上市首日以來的最佳表現。優酷網週四再漲27.7%﹐表現出強勁的漲勢。

而博納影業則完全不同﹐這家中國的電影發行公司以8.5美元的IPO價格開盤﹐當日收盤價大跌至6.60美元﹐跌幅達22.2%﹔博納的發行價區間為7至9 美元﹐以高於中間價的8.5美元共售出1,170萬股。據數據跟蹤機構Dealogic的數據﹐博納是今年首日交易跌幅最大的公司。

博納影業的首席財務長許亮在該股剛開盤後接受採訪時說﹐我們剛進入美國資本市場﹐我們知道﹐要讓大家瞭解我們在做什麼可能需要多花點時間﹔我們會繼續保持一致的業績﹐直到投資者瞭解我們的軌跡。

另一方面﹐燈具製造商旭明光電則大獲全勝﹐在納斯達克的開盤為24美元﹐較17美元的IPO價格上漲41%﹔收報25.76美元﹐漲51.5%。這家台灣公司預計的發行價區間為14.50美元至16.50美元﹐最終以高於該區間的價格24美元售出530萬股。

北京博納影業據稱是中國最大的民營電影發行商﹐中國的電影發行市場由國有企業主導。除影院的影片發行之外﹐該公司也開始投資其發行的電影﹐運營數家影院﹐還經營著一家經紀公司。

近幾年﹐中國電影票房成績一直在快速增長﹐因為中產階級在不斷壯大﹐同時現代化影院也在不斷增多﹐中國國產片的質量也在持續改善。

雖然相對於好萊塢﹐中國國內電影製作和發行仍處於初級階段﹐但二者都有同樣的風險。博納最大一部分支出用於獲取電影發行權和作為製片商進行投資﹐而製作和發行電影有很多不確定因素﹐有可能出現時間延誤、成本超支和票房慘敗等情況。

博納影業淨收入和運營收入在經濟衰退期間有所增長﹔2010年前九個月﹐淨收入達到3,500萬美元﹐較2009年同期翻了一倍。多年來﹐利潤一直不穩定 ﹔2008年利潤下跌﹔今年前三季度的淨虧損額與去年同期的利潤相當。無論是哪種情況﹐最終損益結果都受到該公司所發行優先股的衍生性影響。優先股的贖回條款在8月份進行了修改﹐因此不會成為該公司今後面臨的問題。

除旭明光電和博納影業外﹐美國First Republic Bank也在週四上市。這家舊金山商業銀行的股票在紐約證交所收報27.92美元﹐較IPO價格25.50美元上漲9.5%。其發行價區間為24到27美元﹐以中間價售出1,100萬股。

旭明光電的承銷商是美國銀行（Bank of America）旗下機構美國銀行-美林（Bank of America Merrill Lynch）和巴克萊資本（Barclays Capital）。博納影業的承銷商是摩根大通公司（J.P. Morgan Chase & Co.）和美國銀行-美林﹐First Republic的承銷商是美國銀行-美林和摩根士丹利。

LYNN COWAN

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8 : greatsoup38(830)@2011-05-07 16:39:36

http://news.imeigu.com/a/1304641420559.html

（i美股訊）北京時間5月6日消息，博納影業今天發佈了截至3月31日的2011財年第一季度及全年未經審計財報。
營收構成：發行佔比57% 影院收入24%
該季度淨營收為1930萬美元，較去年同期的780萬美元增長146.7%。該度營收構成：發行收入為1100萬美元，在淨營收中佔比57%；電影製作收入為340萬美元，佔比18%；影院收入為470萬美元，佔比24%；藝人經紀收入為20萬美元，佔比1%。

一季度發行四部影片，總票房4.3億元
本季度發行收入為1100萬美元，在淨營收中佔比57%，其中海外發行的銷售額為400萬美元。2011年一季度，博納發行了四部影片：《一路有
你》、《新少林寺》、《喜羊羊與灰太狼3》和《我知女人心》。四部影片總票房約為4.3億元，佔當季全國總票房的16%。博納參與投資了其中三部影片，並
主導發行了兩部，分地域主發行一部，參與發行一部。

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9 : greatsoup38(830)@2011-07-31 11:29:06

http://news.imeigu.com/a/1311580016587.html
i訪談之博納CFO：團購於影院票房是把雙刃劍

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Sony

1 : GS(14)@2011-06-05 14:06:01

http://news.imeigu.com/a/1307130061177.html]

作為核心業務之一，索尼的平板電視已是連續7年虧損。

5月26日，日本電子巨頭索尼發布其截至2011年3月31日的財年年報，佔其整體收入近一半的消費、專業電子和部件集團實現3.57萬億日元(430億美元)銷售收入，但是營業利潤卻只有29億日元(3500萬美元)。 其中銷售收入超過130億美元、原本有望扭轉的電視業務，卻錄得9.264億美元的巨額虧損，這已是索尼電視的第7個虧損年。

“過去7年中，我們的電視業務的最高主管已經換了3位，從井原勝美到吉岡浩，再到在索尼內部有著扭虧專家之稱的石田佳久。”6月2日，索尼中國一位高管對記者表示，索尼電視業務的員工數量減少了30%，生產外包的比例也從最初的10%提升到接近40%，但是到現在還沒看到盈利。

連續7年虧損

虧損的總金額已經超過了50億美元

對於電視業務的連續虧損，索尼(中國)有限公司在給本報記者的書面回復中指出，“索尼的電視業務受到日元升值、市場整體價格下滑等不利因素影響，目前處於虧損狀態。”

而索尼集團CFO加藤優6月1日在接受《日本產經新聞》採訪時的口徑則是，在截止到2012年3月的財年裡，索尼能夠將電視業務的運營虧損減少至少50%。

這意味著索尼電視業務或將連續第8年虧損，而過去7年，其虧損的總金額已經超過了50億美元。

索尼電視業務過去7年的虧損都有著各自的原因，最初2004和2005財年的虧損是戰略性虧損，為了盡快處理CRT電視的庫存，並且讓液晶電視業務搶占市場份額。

繼2005財年虧損9億美元、2006財年虧損3億美元後，索尼電視業務曾在2007財年一度達到19.7%的市場佔有率，甚至在2008財年上半年實現短暫扭虧。

然而好景不長，2008年下半年突如其來的金融危機讓索尼的一切努力都付之東流。 日元升值40%，而韓元貶值30%，這讓索尼在與三星、LG電子的競爭中處於絕對的劣勢。

為了保持市場份額，索尼電視業務2008財年出現了20億美元的虧損，而且從2009財年下半年開始其占有率也跌到了行業第三。

事實上，在石田佳久上任後進行了一系列輕資產的改革，但是由於金融危機後日元升值，以及液晶電視價格連續大跌，其虧損的局面一直沒有得到扭轉。

為了走出虧損，石田佳久2009年4月接管電視業務後，他的第一個命令就是將PC行業的一些做法引入到電視業務中，索尼電視全球9家工廠到今年3​​月已經壓縮到4家，其在墨西哥和斯洛伐克的工廠出售給了鴻海集團，而西班牙的兩家工廠則出售給當地企業。

然而這一“輕資產”的措施並沒有帶來立竿見影的效果，至少2010財年出現的巨虧就說明了問題。 其實，2010財年初索尼曾預測，其2010-2011財年的電視業務將扭虧，並且出貨量達到2500萬台，但是在今年1月石田佳久就承認這一目標已經難以達到。

面板之困

與中國大陸的彩電企業一樣，索尼也深受面板之痛

索尼方面對本報記者表示，“公司進行的結構調整已經逐步顯現出效應，以面板採購為主的生產材料費用在不斷下降，中國等新興市場的需求不斷增長，索尼將針對新興市場特點提供更為合理的產品型號組合，力爭盡快實現液晶電視業務的盈利。”

這個解釋某種程度上也反映了索尼電視業務面臨的障礙。 事實上，加藤優將電視業務的虧損歸咎於面板價格變動帶來的衝擊，按照其說法，2010財年上半年，索尼采購大型面板的數量沒有達到計劃量，下半年，索尼也無法利用好面板價格下跌優勢。

索尼中國有關人士進一步解釋說，“說到底索尼在液晶電視時代的虧損與中國企業類似，都是因為上游面板受制於人。”

記者了解到，三星電子等從2001年開始就在大尺寸的液晶面板領域進行投資，到現在三星擁有6條7代以上的液晶面板生產線，而LG同樣擁有多條6代以上的生產線，而索尼在最初還是沉迷於特麗瓏時代的輝煌中。

直到2004年4月索尼才與三星電子簽署合資協議成立S-LCD液晶面板公司，索尼擁有50%股權。 直到2005年，索尼才開始使用S-LCD7代線的面板，到2007年7月索尼才開始使用8代線生產的面板。

然而由於S-LCD的核心技術為三星擁有，而且S-LCD的三條高世代線只能保證向索尼每月提供9萬片的產能，這只能保證索尼電視50%的需要，為了解決面板缺口，索尼一直向友達、奇美等採購，而從2011年開始甚至開始恢復向LGD購買麵板。

液晶面板價格的波動也是索尼無法控制的，索尼有關人士透露，“2010年5月前面板價格在上升，索尼就沒有購買足夠的面板導致供不應求，而6月開始面板價格連續11個月下跌，索尼雖然購買了大量面板，但面板持續跌價讓索尼承受了跌價損失。”

值得注意的是，索尼原計劃參股夏普10代線的計劃也因為金融危機被推遲，其在液晶電視時代的上游缺失成為最大的痛處。

市場調查機構Display search大中華區副總裁謝勤益告訴本報記者，“與中國大陸的彩電企業一樣，索尼也深受面板之痛，而且由於其液晶電視出貨量大，而且日元升值等原因，其損失更大。”

有專家指出，在CRT電視時代，索尼通過遍布全球、相對完善的供應鏈管理體系大大降低了管理費用，但是在液晶電視時代由於缺乏面板控制，其在全球各個地區不能建立各自獨立的供應鏈體系。

3D、互聯網電視自救

希望藉助技術升級的機會來赶超對手

2009年上任的石田佳久不僅在索尼推進了輕資產戰略，將更多的電視生產外包給鴻海等來降低成本，而且其還希望通過新技術的研發來彌補面板缺失的短處。

據介紹，他每週都會與零售商進行電話溝通，蒐集索尼電視的銷售數據。 這在PC行業是一種常見的做法，使得廠商可以根據最新的銷售數據調整生產計劃。

同時索尼開始加快產品開發的速度並調整研發方向，索尼內部人士透露，為了加快電視產品的開發，索尼減少了硬件和軟件平台的數量。 石田佳久甚至要求工程師降低對畫質的關注，因為多數用戶根本看不出其中的區別。

在普通液晶電視領域難以超越三星後，索尼希望藉助技術升級的機會來赶超對手，包括從CCFL背光向LED背光的升級，從2D到3D的升級，從數字電視到互聯網電視的升級。

目前索尼開始將目光瞄準3D和谷歌TV，因為索尼等日本電視企業在3D技術的研發上是領先三星等韓國企業，索尼更是將液晶電視、PS3、高清攝像機、高清數碼相機等產品都用3D和藍光技術聯接起來，用“3D World”的整體概念去沖擊市場。 索尼的這一戰略起到了一定效果，目前在全球3D電視的出貨量索尼與三星處於領先地位，而在中國和日本市場，索尼的佔有率甚至達到45%以上。

索尼還率先推出了首款採用谷歌互聯網電視平台的電視機。 這款產品允許用戶搜索網絡視頻，並觀看網上直播。 索尼內部人士透露，索尼的谷歌TV從計劃到推出僅用了13個月，為同類產品常規開發週期的一半。 顯然索尼希望通過加快研發速度來搶占互聯網電視的製高點。 但這些都面臨著競爭對手快速跟進帶來的壓力。

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國人通信

1 : GS(14)@2011-05-15 12:55:04

http://www.sec.gov/Archives/edga ... 06-000436-index.htm
招股書

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2 : GS(14)@2011-05-15 12:55:19

http://news.imeigu.com/a/1305240896085.html
（i美股訊）北京時間5月13日消息，國人通信今日發佈了截至3月31日的2011年第一季度未審計財報。

國人通信一季度財報要點：

總營收為1.776億元人民幣（約合2710萬美元），同比增長11.5%；

毛利潤為4520億元人民幣（約合690萬美元），同比增長16.8%；

經營虧損1860萬元人民幣（約合280萬美元），去年同期的經營虧損為2030萬元人民幣；

淨虧損為2330萬元人民幣（約合360萬美元），去年同期淨虧損為2290萬元人民幣；

攤薄後每份ADS的虧損為1.03元人民幣（約合0.16美元），去年同期為0.95元人民幣。

（i美股 陳群超編譯）

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天合光能

1 : GS(14)@2011-05-24 23:35:29

http://news.imeigu.com/a/1306234340166.html
隨著天合光能公司遭遇了收益額、組件出貨量、利潤和利潤率的連續下降，又一家主要光伏製造商的第一季度業績受到重創。製造成本在本季度內基本保持不變，但同時電池和組件產能增加到了1.6GW。儘管第一季度的業績低於預期，但這家中國公司表示，其在多個區域內的市場份額確實有所增加，並預計其地域多樣化業務將繼續發展下去。

2011年公司淨收益額為5.509億美元，季度同比下降了14.2%，年度同比上漲了63.5%。淨收入為4770萬美元，而上一季度的淨收入為1.453億美元，而去年同期則為4450萬美元。

公司本季度內總產品出貨量為320.4MW，而天合光能公司此前的預期值則比2010年低速蝴蝶的351MW要稍高一點。公司認為產品出貨量的連續下跌主要是由於意大利太陽能投資策略在三月份頻頻修改所帶來的市場需求不確定性而造成的。

截止至四月三十日，公司電池和組件的產能由去年年底的1.2GW提高至了1.6GW，同時，內部自產硅片和硅錠的年均產能仍未750MW。

公司自產單晶硅和多晶硅的混合單位生產成本(包括折舊成本)仍未1.16美元，同時，硅料成倍由上一季度的42美分漲至了43美分，而非硅類成倍則在此期間由74美分下降至73美分。

第一季度內公司的毛利潤為1.513億美元，而這一數字在去年第四季度為2.018億美元，在去年第一季度為1.042美元。同時，公司第一季度內的毛利潤率為27.5%，而公司此前對此數值的預期則為25-30%左右。公司在去年第四季度和第一季度內的毛利潤率分別為31.4%和30.9%。每瓦毛利潤值則由上一季度的66美分跌至了55美分。

天合光能今年第一季度內部硅片生產至組件生產相關領域業務的毛利潤率為32.2%，而其此前的預期值為30%左右，上一季度的數字則高達36.5%。公司稱，這一數值的下跌數優勢由於組件銷售均價的下跌。

2011年第一季度內公司的營運費用為6680萬美元，季度同比上漲了17.8%，年度同比上漲了136.5%。造成這種費用增加的原因主要是由於公司為滿足其戰略增長目標而進行的全球管理結構擴張和在研發領域內的投資，抵消了2010年執行的支出控制措施。

公司預計其組件出貨量在2011年將達1.75-1.8GW。為滿足預期將出現的市場需求，天合光能公司按照實際生產量計算，計劃在第二季度內分別提高其年均自產硅錠硅片和光伏電池組件的產能至1.2GW和1.9GW。

公司預計將在2011年年末將非硅生產成本降至約70美分，並表示將通過對技術和製造工藝的持續改進來實現，而這一工藝技術的改進將涉及硅錠、硅片、電池和組件生產的專有工藝，較高的電池轉換率和供應鏈及物流管理等正接受測試或正在研發中的獨創方式。

天合光能預計其本季度內與自產硅片組件相關的毛利潤率將達25%左右。公司認為，在考慮到為滿足自產產能無法滿足的硅片和電池需求而外包至第三方供應商的業務後，其第二季度總毛利潤率將超過20%。

　　天合光能總裁兼首席執行官高繼芳先生在公佈公司財務業績時作出了如下表述：

　　「在極具挑戰性的大環境和嚴峻的冬季條件下，我們在第一季度內維持了較為強勁的出貨量。儘管由於受到意大利太陽能政策修改的影響而使得市場需求出現下降，我們公司在德國市場、歐洲其他市場，乃至全球市場中，仍佔據了較為客觀的市場份額。這其中包括了公司在歐洲、北美和亞洲等地較多的客戶數量增長，並且我們也認為這反映出公司較強的品牌效應、較高的產品質量、優質的產品性能，以及我們為客戶所提供的不斷本地化的服務。

　　「在打造產品質量和生產效率雙高的領軍品牌的同時，我們公司在2011年還將重點提高公司的技術創新性、客戶認知度以及企業的社會責任感。隨著公司進一步將自身品牌發展得獨樹一幟，我們堅信上述提高是公司近期能夠成功向意大利、德國和美國等地的大型商用和公共事業規模設備領域供貨的直接原因。

　　「我們對於自身在環境、健康和安全等領域所作出的貢獻和取得的成就而感到高興。在今年一月份，我們獲得了TUV全球認證的職業健康安全管理體系OHSAS18001標準認證書。我們還在SVTC(硅谷有毒物質聯合會)「2011年太陽能企業積分卡」(2011 Solar Company Scorecard)活動中的企業環境效率和社會責任排行榜上，位列各光伏製造商中的全球第二。

　　「隨著我們客戶群在地域上的變得更多樣化，我們十分激動能夠在本月初宣佈在悉尼設立公司的銷售和業務開發辦公室，以為公司不斷增加的澳大利亞客戶提供支持。這處新辦公室還將有助於公司在快速發展的太陽能光伏市場內尋求業務發展機遇提供幫助。

　　「近期，為努力提高公司在交付具有創新性、以市場為導向的解決方案、產品價值和世界級客戶服務等方面的組織能力，我們十分高興的迎來了馬克·金斯利(Mark Kingsley)先生出任公司新增設的首席商務官一職。」

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2 : greatsoup38(830)@2011-07-02 12:43:56

http://news.imeigu.com/a/1309232034323.html
天合光能在全球市场份额有望提高至9.5%

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中國概念股TMT板塊泡沫研究報告

1 : GS(14)@2011-04-30 15:07:20

http://news.imeigu.com/a/1304086859360.html
報告結構
一、泡沫表現：TMT公司估值變化
1. 中國TMT公司與美國TMT公司估值對比
2. 最近IPO中國TMT公司估值狀況
3. 中國TMT公司私募融資估值狀況
二、泡沫成因：同時發生的四大革命
1. 電子商務：流量變現！
2. 社交網絡：爭奪互聯網主要入口
3. 移動互聯網：終端革命
4. 新媒體：視頻行業的想像空間
三、泡沫分析：如何理解TMT板塊泡沫
1. 2000年互聯網泡沫破滅後的股票表現
2.泡沫破滅後死掉的公司及活著的公司
3.泡沫後中國概念股同樣出現兩極分化
4.如何認識此次中概TMT板塊泡沫
以下為研究報告正文部分：
近
期多只中國TMT（科技、媒體、通訊）概念股股價連續飆漲，中概TMT板塊是否存在泡沫成為熱門話題。i美股就此問題進行三大方面研究：中國概念股TMT
板塊是否存在泡沫？TMT板塊泡沫是怎樣產生的？在泡沫形成及破裂過程中，投資者應如何應對？希望有助於投資者做出更好決策，以下為報告全文：
一、中國概念股TMT板塊泡沫表現
我們分了三個類別統計中國TMT公司的估值狀況，包括已經在美上市TMT公司、近期赴美IPO的中國TMT公司、未上市中國TMT公司。
1.中國在美上市科技股與美國科技明星股對比
i
美股統計發現，在近一年時間中內，從股價表現來看，中國在美上市科技股一年平均漲幅高達48.71%，遠高於美國本土科技明星股20.49%的平均漲幅，
同期納斯達克綜合指數的累計漲幅為15.22%；從市盈率狀況來看，美國本土科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市科技股的市盈率為
66.80倍，後者是前者的1.69倍，入選樣本的20家美國公司均為盈利，而20家中國公司有3家為虧損，算上這個影響，市盈率反映出估值差異要更大；
從市銷率（總市值除以總營收）來看，可發現20家美國本土科技明星股的平均市銷率為4.39倍，而中國在美科技股的平均市銷率為17.87倍，後者為前者
的4.07倍。具體如下圖：

（註：統計週期為2010年4月27日-2011年4月26日；中國在美上市科技股的考察樣本為截至2011年4月26日市值在中概排前20的TMT公司；美國本土科技巨頭為在美國市值排名前20的TMT公司。樣本詳細情況請見本報告附圖1、附圖2）
中
國在美上市科技股中，新浪一年累計漲幅高達272.26%。華爾街給新浪一款產品微博的估值由10億美元上漲到20億、30億，有的甚至給出100億美元
預估值。截止目前，新浪市銷率已經超過20倍。再將其與微博鼻祖twitter進行一下對比，媒體報導稱twitter最新估值為77億美元，而其
2010年營收僅0.45億美元，經計算可見，twitter市銷率將高達171倍。
另一隻龍頭股百度近12個月漲幅高達145.71%，
同期谷歌漲幅僅0.71%。百度市值530億美元，最近一財年營收11.99億美元，盈利5.31億美元，目前市銷率為44.2倍，市盈率99.3倍；而
谷歌市值1769億美元，最近一財年營收293.20億美元，盈利85.05億美元，市銷率為5.84倍，市盈率20.14倍。具體如下圖：

噹
噹網在IPO後受到美國資本市場的追捧，目前市值19.01億美元，最近一個財年營收為3.457億美元，盈利為0.047億美元，市銷率為3.45倍，
市盈率為404倍；而美國電子商務巨頭亞馬遜，目前市值822.2億美元，最近一財年營收342.04億美元，盈利11.52億美元，市銷率為2.4倍，
市盈率為71.4倍。具體如下圖：

優
酷，中國最大的視頻網站，市值已經高達68.23億美元，超過諸多老牌中國互聯網公司，如盛大、搜狐、網易。優酷最近一個財年營收僅0.59億美元，虧損
0.31億美元，市銷率為116.2倍。優酷CEO古永鏘在IPO期間曾以Netflix做類比對象，對比兩者來看，Netflix市值124億美元，最
近一個財年營收21.62億美元，盈利1.6億美元，市銷率僅5.73倍，市盈率77.5倍。

2.中國TMT公司赴美IPO再起高潮

如
上圖所示，自2010年4月到2011年4月，中國赴美IPO的TMT公司數量為18家，總計融資21.639億美元，這18家公司IPO首日平均漲幅為
35.76%；IPO後至2011年4月26日，18家公司的累計平均漲幅為59.19%，據美國專門研究在美IPO公司的網站IPOSCOOP統計，最
近在美國上市的100家公司，截至2011年4月26日的累計平均漲幅為26.27%。
細緻觀察會發現，在赴美上市的中國概念股中，與互聯
網沾邊的，基本均受到投資者熱捧。在2010年全美IPO表現最好的5只個股中，中國公司佔據4席，分別是優酷（漲161.25%，第一，同時為2005
年以來最佳表現），藍汛（漲95.32%，第二），噹噹（漲86.94%，第四），搜房（漲72.94%，第五）。2011年3月底上市的奇虎360，上
市當日漲幅134.48%，為截至目前2011年全美IPO漲幅最大的股票，奇虎360市值也達到37.5億美元，市銷率65.04倍，市盈率
441.70倍。此外頂著「中國移動互聯第一股」光環的斯凱，雖然在IPO當日暴跌超過20%，但是此後股價一路高歌，截至2010年4月26日，斯凱報
價17.35美元，2011年漲幅已經超過300%，市值近6億美元。
除已經上市的上述公司，目前仍有一批中國互聯網公司正在積極籌備赴美IPO，其中人人、世紀佳緣、土豆、鳳凰新媒體、網秦等均遞交SEC上市申請，而盛大文學、開心網、去哪兒網、淘米網、PPlive、迅雷、Ucweb、和訊網等已傳出要赴美IPO。
3.中國互聯網私募融資急速增長
中
國TMT（尤其是互聯網）行業受到資本市場的熱捧，進一步刺激了相關公司上市前融資的估值。以中國電子商務企業為例，據中國電子商務研究中心監測數
據，2010年電子商務領域已披露的投融資共有42起，其中風險投資35起，總額逾5.5億美元；IPO兩起，募資總額3.89億美元；網站併購5起。其
中B2B、B2C領域融資盤點如下：


團
購融資方面。由於中國團購網站模仿對象均為美國Groupon，當Groupon拒絕谷歌60億美元收購後，國內團購網站估值開始升高。拉手網在2011
年4月初宣佈完成1.11億美元的C輪融資，使得其估值達到11億美元，一年前這家公司剛上線時估值為100萬美元。2010年主要團購網站融資如下：

進
入2011年，風險投資進一步湧入風頭正勁的中國互聯網公司，仍以電子商務為例。電子商務行業在2011年前四個月的9起私募融資中，就募集18.9億美
元的資金，其中包括京東在2011年4月的C輪融資中，獲得了DST、老虎基金等6家基金一次性15億美元的投資，使得京東商城在公開上市前估值就超過了
100億美元。

互聯網其他行業，比如視頻行業的PPlive也獲得了巨額融資，2011年3月，PPlive宣佈獲得軟銀2.5億美元的注資，這筆融資超過了優酷IPO時募集的資金，也是的PPlive的估值在IPO前超過了7億美元。
綜合上面的統計我們可以看到，不管二級市場還是一級市場，中國TMT行業公司都受到了資金的追捧。
二、中國TMT板塊泡沫成因
從
資本市場發展歷史來看，泡沫多來自人們短期內的對新技術、新應用前景的過度樂觀。1840年代的鐵路，1920年代的汽車和收音機，1950年代的晶體
管，1980年代早期的家用電腦和生物技術都曾帶來這樣的樂觀。新技術讓人們看到未來世界新圖景，樂觀情緒蔓延，投資都都預期自己可以從中受益，於是投資
過度，泡沫產生。
此輪中國TMT板塊泡沫產生於同樣的樂觀，具體來自於互聯網在四個領域的應用前景：電子商務、社交網絡、移動互聯網、新媒體（主要是視頻）。
1.電子商務：流量變現！
1.1中國電子商務行業增速迅猛
從
中國整體經濟狀況來看，網絡經濟的增長速度遠高於實體經濟，網絡經濟中的電子商務增速遠高於品牌廣告等行業增速。據艾瑞諮詢公佈數據顯示，2007年到
2009年，中國電子商務行業年均複合增長率達到54%，高於移動互聯網的35.8%、品牌網絡廣告33.8%，以及網絡遊戲的40.8%。艾瑞預測
2010年到2013年，電子商務行業年均複合增長率將達74.3%，低於移動互聯網的91.8%，但高於品牌網絡廣告41.7%、網絡遊戲的
20.1%，電子商務將繼續擔當網絡經濟增長主力。
從網絡經濟各部分構成來看，2007年電子商務在網絡經濟市場中佔比為22%，到2009年已提升至25.7%，預期這一比例在2013年將上漲至40.8%。與此同時，網絡遊戲、品牌網絡廣告所佔份額逐漸下滑，佔比越來越小。具體如下圖所示：

電子商務行業快速增長背後是中國網購人群的增加。艾瑞數據顯示，2007年中國網購用戶約5500萬人，2009年這一數據已增長到1.09億人，預期2013年將達2.45億人。具體如下圖所示：

網
購用戶數量的持續增長，便捷支付通道的打通，物流倉儲快遞發展，客觀環境的改善成為中國電子商務發展新動力。DCCI數據顯示，2007年中國網絡購物市
場交易規模達462.6億元，佔網絡消費比例為11.6%，2010年佔比上升至37.6%，預期2013年這一比例將上升至78.1%。具體如下圖所
示：

1.2 中國電子商務第三波熱潮
在
中國電商發展歷史上，總共經歷三波熱潮：第一波始於1999年，主要代表電商為易趣網、8848、卓越網、噹噹網等，隨互聯網泡沫破裂進入低谷；第二波始
於2007年，在阿里巴巴上市示範效應下，眾多風險資本進入電商領域，服裝、3C、母嬰等門類均出現垂直B2C，此波在2008經濟危機期間進入調整期；
第三波始於2010年，以京東等電商巨額融資為標誌，B2C、團購兩大領域新公司不斷湧現。
a.B2C模式。
在傳統品牌商對電子商務比較陌生年代，電商需要用戶自身去貢獻內容，無論是淘寶還是易趣，都採用C2C模式吸引買家，積累豐富商品種類，再借此吸引更廣泛
消費人群。隨著電子商務發展，越來越多傳統品牌商開始嘗試線上零售模式，同時淘寶等C2C平台客觀培養出細分市場用戶群，B2C逐漸成為主流。與C2C相
比，B2C賣家更正規、產品質量更好、服務更有保障。
據艾瑞數據顯示，2008年中國網絡購物市場中B2C佔比為6.8%，預期2013年佔比至少上漲至30%。具體如下圖：

B2C
包括綜合類B2C（或稱平台類B2C）與垂直類B2C。綜合類B2C包括淘寶商城、京東商城、卓越亞馬遜及噹噹網等，其共同特徵是大而全（部分正在努力向
大而全轉型），試圖在同一個平台上納入儘可能多的品類。據艾瑞最新公佈數據，此四家綜合類B2C佔據2010年中國B2C交易額排行榜前4位。具體如下
圖：

作為B2C領域裡的重量級選手，綜合類B2C增長極其迅速。2008年京東商城交易額僅13.2億元，2010年就超過100億；凡客2010年增長300%，2011年銷售目標再增長100%；淘寶商城銷售額在2010年增幅則超400%。
垂
直B2C共同特點為：專注於某一特定領域，例如3C、服裝、母嬰、奢侈品等，迅速擴充商品品類，並以做成細分領域第一名為目標，爭奪綜合類B2C的具體門
類生意。在過去的1-2年時間中，垂直B2C成為創業者首選，切入領域越來越細，比如鞋類B2C、襪子B2C、運動服飾B2C。舉例來看垂直B2C的增
幅：鞋類B2C樂淘2010年銷售額為1億元，2011年預期銷售額翻5倍，達到5億元；奢侈品B2C走秀網2009年銷售額4000萬元，2010年2
億元，2011年預期銷售額翻5倍，達10億元。
b.團購模式。
2010年是中國的「團購元年」，首家團購網站滿座網於2010年1月成立，此後美團網、拉手網、糯米網等紛紛上線，到下半年形成「千團大戰」格局。簡單
說，團購網站充當著網上消費信息集散中心功能，它將線下市場（購物中心、餐館等等）搬上網絡，再組織線上用戶集體砍價，取得消費優惠。團購網站收入模式主
要依靠收取提成。團購模式在中國的迅速興起，與其簡單可模仿的模式有關，也與團購盈利時間短特點有關。以下為中國電子商務研究中心統計數據：

1.3 中概TMT板塊中受益電商發展的公司
中國概念股TMT板塊中受益電商發展的公司包括三大類：
1）
電商類公司，主要是噹噹網與麥考林兩隻個股。麥考林作為「中國B2C第一股」，上市首日飆漲57%，但在公佈首份上市財報後，股價出現直線下滑。分析普遍
認為，投資者在財報公佈後意識到這家B2C並不「正宗」，在線上零售業務外，還有龐大的線下店舖銷售渠道，而這部分業務表現讓人失望。暴跌行情持續很長時
間，直到2011年一季度財報發佈後，麥考林才重新進入投資者視野，此時它的戰略核心已發生轉型。轉型之一為「資本運作」，引入新浪、中國動向作為合作夥
伴；轉型之二為「發力線上」，戰略中心完全放在電子商務板塊；轉型之三為「放棄線下擴張」，直營店將逐漸轉為加盟店。如果將「麥考林轉型」放入第三波電商
熱潮中去思考，轉型很好理解，因為B2C業務增速要遠遠勝於線下。
與麥考林相比，噹噹擁有電商渠道具有更大價值，其在圖書品類上的影響力也
非常可觀，其掣肘處在於網站品類單一，總體毛利率過低。上市後噹噹網獲得相當不錯的估值，市盈率達到1215倍，要支撐這樣高的估值，就必須解決後續增長
乏力的問題。目前噹噹選擇的道路為百貨化，走綜合性B2C平台道路，繼續擴張品類，保持銷售額的增長速度。噹噹股價當前徘徊在24美元附近，相比34美元
的最高價已回落很多。
2）擁有巨大流量的傳統互聯網公司，主要是百度、新浪、搜狐、網易。這些公司往往並不直接經營電子商務，但他們擁有電
子商務所需的巨大流量和用戶，那麼很容易從電子商務的廣告熱潮中有所獲益。新上市的奇虎360重要收入也來自電子商務上游。360在2011年初推出
360團購開放平台，通過開放應用程序接口（API），符合資質團購網站均可接入該平台，共享360的用戶及流量，360則提取交易分成，並負責解決團購
平台的網絡安全等問題。
2.社交網絡：爭奪互聯網入口
2.1 中國社交網絡發展規模與勢頭
社交網絡即社交網絡服務，源自英文SNS（Social Network Service）。由於社交網絡極大降低人們社交時間、物質成本，有效拓展社交範圍與區域，同時將網絡信息以人為核心進行重構，因此在全球互聯網快速興起。
據
易觀國際發佈數據顯示，2010年中國SNS用戶規模將達2.16億，環比增長22.7%。中國SNS市場規模將達13.28億，環比增長71%。到
2013年，中國SNS用戶規模將達4.25億，較2012年增長25.8%；市場規模將達52.98億，較2012年增長61%。具體如下圖所示：

（註：易觀智庫以上數據未包括微博產品的用戶在內）
目
前中國增長速度最為迅猛的社交網絡產品為微博。新浪在2009年底正式推出微博，到2010年10底已達5000萬，而截止2011年2月底，新浪微博用
戶已突破1億人，每天發佈微博的信息量5000萬條左右。作為新浪微博的主要競爭對手，騰訊微博2010年3月推出，借助QQ客戶端優勢迅速追趕，並在
2011年2月初也宣佈註冊用戶超過1億。此外網易微博用戶數在2011年2月底也達到了3800萬人。據DCCI預測，中國互聯網微博累計活躍註冊帳戶
數2011年中將突破1億，2012年、2013年底，這一數字將有望突破2.8億、4.6億。具體如下圖所示：

2.2 社交網絡成中國互聯網主要入口
在
傳播模式上，社交網絡顛覆web1.0靜態單向傳播方式，更具即時性、互動性與移動性。在網絡信息生產上，社交網絡中的信息更多來自用戶自產，隨著社交網
絡用戶爆髮式增長，中國互聯網內容生產方式也出現拐點。據DCCI統計數據顯示，2010年6月中國互聯網頁面瀏覽量PV中，用戶生產內容的流量佔比達
50.7%，超過網站產生內容的流量佔比（47.32%）。

DCCI的數據同時顯示，從2008年到2010年，中國主要互聯網應用頁面瀏覽量佔比中，社區佔比持續上升，2010年上半年社區貢獻流量佔比達50.1%，而搜索貢獻流量佔比為僅為16.5%，網絡視頻佔比13.9%，諮詢佔比8.8%，電子商務佔比4.6%。
從中國網絡用戶訪問時長佔比來看，網絡社區市場佔比同樣持續上漲，從2008年上半年的18.4%，上升至2010年上半年39.2%，成為中國互聯網主要用戶入口。具體如下：

社
交網絡在顛覆信息生產機制同時，滿足用戶對信息個性化定製、傳播及分享需求，因此對新聞資訊類網站存在嚴重「替代性」影響，如DCCI數據所示，新聞資訊
訪問時長佔比從2008年48.5%快速下降至2010年上半年15.8%。可以預期，在個性化資訊服務成為主流的web2.0時代，中國門戶「大而全」
的資訊超市作用失去基礎，而社交網絡（主要是微博）這種更高效方式將成為其替代品。
2.3 社交網絡蘊含的巨大商機
社交網絡目前覆蓋互聯網主力人群，成為互聯網主要入口，其作為網絡平台的商業價值也日漸顯現。目前來看，社交網絡的商業價值主要體現在三大方面：社交廣告、社交遊戲、社交電子商務。
a.社交網絡廣告
社
交廣告特點是精準、互動、自助。社交網絡掌握著用戶自發提供個人基本信息（例如興趣、年齡、愛好），以及個人實時信息（例如去哪裡吃飯、是否單身、想買什
麼東西），因此能做到廣告精確投放。社交網絡廣告自助性是指，任何人都可以直接在社交網絡購買廣告位，定製目標消費者所在的地理位置、年齡、相關喜好等，
這樣廣告投放就不再只是大公司的專利，小的店主及零售商同樣可利用。除上述特點外，社交網絡廣告投放還有一項殺手級特點，就是一切廣告投放效果都可實時監
測，任何廣告主都可以使用相關工具，隨時調整廣告投放方案併力求最佳。
據美國互聯網流量監測機構comScore的數據顯示，2011年第一季度，Facebook的顯示廣告展示量首次超越雅虎，成為全美第一大顯示廣告發佈商，市場份額由去年第四季度的11%增長至16%。Facebook的廣告客戶數量自2009年年初以來增長了逾3倍。
b.社交遊戲
社
交遊戲是指運行在社交網絡內遊戲，社交遊戲更強調用戶之間的互動及分享。伴隨社交網絡用戶數量高速增長，社交遊戲用戶也快速積累。據易觀國際預測，到
2012年中國社交遊戲市場規模將達到16.3億，用戶規模達1.3億，活躍付費用戶規模增至1700萬，到2013年中國社交遊戲市場規模將達到
28.5億元，社交遊戲用戶規模將達到1.3億。具體如下圖所示：

市
場研究公司Parks
Associates預計，2015年全球社交遊戲市場規模將由2010年的10億美元增長4倍至50億美元。社交遊戲持續升溫也造就一批網遊開發新貴，
以社交遊戲商Zynga為例，借助Facebook展示平台，Zynga每月活躍用戶達1.84億，截至目前估值已超過老牌遊戲巨頭EA（EA當前市值達
67.9億美元）。
c.社交電子商務
社
交電子商務包括兩種類型：社交網站進入在線零售領域，零售電商在自有網站內建立用戶社交網絡。目前看第一種模式更見成效，Facebook官方數據顯
示，Facebook已成為網絡零售商的重要流量來源。2010年10月，Facebook為亞馬遜帶來的推介流量同比增長328%，谷歌則下滑了
2%，Facebook給eBay帶來的推介流量增長81%，谷歌下滑3%。
據福布斯4月13日刊載文章《Facebook電子商務前景廣
闊》，Facebook不僅為零售商、品牌商帶來流量，還提供各種社交網絡工具，幫助電商提升銷量。除此之外，C2C同樣借助Facebook獲益，與在
Craigslist上跟陌生人交易相比，通過Facebook與好友或好友的好友交易更值得信賴。
除了以上三種主要盈利模式外，社交網絡還擁有更多可供發掘商業模式：實時搜索，提供實時話題信息及數據監控；高級賬戶收費，向企業用戶收費，為企業提供流量分析、品牌宣傳服務；無線增值服務，提供更多工具性應用及增值服務；平台開放，與社交網絡應用開發者分成。
2.4 中概TMT板塊中社交網絡公司
社交網絡的估值離不開對於Facebook估值討論，自2004年6月創立至今，Facebook估值從最初的7.5億上漲超500億元。具體如圖：

中
概TMT板塊已上市公司涉及社交網絡的，目前主要有新浪、搜狐、網易三大門戶，其中以新浪微博業務影響最為顯著。新浪CEO曹國偉認為，微博是基於社交關
係的平台，信息傳播的效率更高，而在中國互聯網上，基於強關係的SNS，包括人人網和開心網，與微博正殊途同歸，都在朝著社會化的網絡方向發展。而新浪微
博是否能成長為社交化網絡，直接關係到其估值高低。高盛最新報告稱，如果將新浪微博完全按照社交網絡屬性估值，新浪的估值將會達到每股165美元，較現價
仍有16%的上漲空間。如果完全按社會化媒體估值，則每股只有79美元，較目前的價格低45%。
此外中概股將新增一家以SNS為主要特徵的
上市公司—人人。人人旗下的人人網歷來被冠之以「中國版Facebook」，但從招股書中披露數據看，其自營業務（遊戲及團購）佔據營收很大比例，這與
Facebook的開放平台相比，在營收及理念等方面均差距明顯。另外有媒體消息稱，開心網已啟動赴美程序，上市日期將緊隨人人之後。與人人相比，開心網
完全屬於SNS網絡公司，其迅速興起與「偷菜」、「搶車位」等社交遊戲息息相關，截止2010年8月註冊用戶也已超過8600萬。開心的上市將為中國社交
網絡概念再添一把火。
在討論過中國概念股中與社交網絡相關的公司後，有必要再提及中國推行全社交（total
SNS）戰略的公司騰訊。騰訊目前提供IM、微博、SNS、博客、郵箱、BBS等一站式服務，滿足用戶幾乎所有社交方面需求。在社交網絡基礎上，騰訊又進
入網遊、門戶、搜索、瀏覽器等諸多領域，其盈利隨之不斷升高。騰訊目前被視為中國社交網絡的最大贏家，其在增值服務（尤其是虛擬物品消費）上所取得的巨大
成功，正被全球社交網絡公司所借鑑，其中包括美社交網絡巨頭Facebook。
3.移動互聯網：終端革命
摩
根士丹利在2009年底發佈的《移動互聯網》研究報告中稱：「財富的創造和消亡是新的計算產品發展週期的實質，我們現在已經進入移動互聯網週期的早期階
段，這是過去的50年來的第5個發展週期。」摩根士丹利分析師MaryMeeker認為「3G + 社交+ 視頻+
網絡電話+移動裝置」五大趨勢融合，推動移動互聯網的快速普及和創新。移動互聯網將比以往4大周期（大型機、小型機、個人電腦、桌面互聯網）創造更多市
值，也將造就更多互聯網領域巨頭。
3.1中國移動互聯網時代到來
首先來看中國互聯網接入方式的演變。據DCCI預測，2010年中國手機銷量預計2.5億部，智能手機佔比為16.6%，智能手機銷量2010年超越電視，2011年銷量超越PC。而這意味著互聯網的主要接入口已轉移到移動終端上來。

再來看移動互聯網用戶增長情況。根據易觀智庫最新數據，2010年第四季度中國國內移動互聯網用戶規模達2.88億人，環比增長18.52%，相比去年呈現41.48%的增長速度。

具體到手機用戶數量上，據DCCI預測，手機網民數量將在2013年超越PC網民。

3.2移動互聯網用戶的兩大需求
移動互聯網用戶的需求大體可分成兩類：核心應用需求和休閒娛樂需求。核心應用需求包括移動搜索、瀏覽器、輸入法、地圖導航、應用商店；休閒娛樂需求包括移動遊戲、移動IM、移動媒體、移動SNS、LBS。
傳統互聯網公司在進入移動互聯網時，通常會進入核心應用領域，將原有業務擴大到移動領域，代表公司包括百度、騰訊。這類公司的典型做法為:大量推出移動客戶端產品及構建開放平台。新興創業公司聚焦的領域多為移動IM,SNS及 LBS，如小米科技的米聊，街旁、冒泡。
據中金《移動互聯網深度報告》，中國移動互聯網用戶使用的應用中，手機遊戲最多，佔到78.4%，接下來是移動IM、手機音樂、手機閱讀和移動搜索。具體如下圖所示：

Nielsen
公司2009年底針對4000名智能手機用戶為期30天的調查顯示，前五名的移動應用需求是遊戲、天氣、地圖、社交網絡和及音樂。據艾瑞數據顯示，在用戶
使用手機IM頻率方面，平均每週使用6-7 天的用戶比例達51.3%；約80%的用戶擁2個以上的SNS
賬戶，並有超過40%的用戶希望在手機上使用SNS。預期隨著用戶關係在社交網站平台上逐漸積累和擴大，越來越多的交互和信息傳遞都會在移動社區平台上進
行。例如，新浪CEO曹國偉最新披露數據稱，新浪微博50%的用戶通過移動終端上微博。
3.3 移動互聯網受益公司及盈利模式
將有三類公司受益移動互聯網興起。第一類為基礎設施公司，包括運營商，通訊設備、手機提供商，半導體公司和數據分包商類公司；第二類為平台公司，例如facebook式開放平台、蘋果式應用商店，國內傳統互聯網巨頭目前也在構建自己的開放平台；第三類為應用軟件公司。
3.4 受益移動互聯網發展的TMT板塊公司
首先要提到的是新浪與騰訊，新浪微博目前已成為智能終端上的殺手級應用。據新浪官方披露數據，新浪目前1億多註冊用戶中，有一半是通過移動終端上微博的。
而
未來在移動互聯網領域，與新浪爭奪最激烈必然為騰訊。騰訊在移動互聯網的佈局包括：移動IM、WAP門戶、無線搜索、移動SNS、手機瀏覽器、手機閱讀、
手機音樂及遊戲、移動應用商店。騰訊不僅將PC優勢平移到互聯網，同時通過完成其他領域的佈局，包括應用商店、手機遊戲等。
第二個要提到的
是百度、優酷。這兩家公司通過將原有桌面業務（搜索、視頻）轉移至移動互聯網，再次捕獲移動互聯網用戶。谷歌全球副總裁劉允在最新演講中稱，據谷歌統計數
據，移動搜索仍是智能終端的最大應用。至於移動視頻，隨著3G的普及，將繼續成為移動互聯網終端的主要娛樂方式。
第三個要提到的一個獨特公
司是斯凱。斯凱在美上市時主打「中國APP
store」的概念，上市首日大幅走低。截至4月28日收報20.31美元，與上市首日收盤價相比，目前該股股價已上漲238%。日前斯凱正式對外公佈
「OPENSKY戰略」：手機遊戲及應用開發者可調用名為OPENSKY插件，實現與擁有5000萬用戶的斯凱冒泡平台互聯互通，斯凱通過增值服務及廣告
獲得收入，並分成給開發者。OPENSKY戰略為斯凱在移動互聯網領域開闢一種新的盈利模式。
4.視頻：想像空間
據
DCCI統計數據，從2008年上半年到2010年上半年，在中國主要互聯網應用中，網絡視頻的頁面瀏覽量PV佔比，從7.9%上升至13.9%，但網絡
視頻的訪問時長佔比，卻從8.3%上升至20.4%，僅次於網絡社區39.2%訪問時長。由於用戶在網上停留時間為定數，視頻網站訪問時長大幅增長意味
著，視頻行業的網絡價值將獲得顯著提升。以下詳細來看：
4.1 網絡視頻用戶增長空間巨大
1)網絡視頻搶佔傳統電視觀看人群
在
互聯網環境中成長起來的年輕人群，普遍培養出在線觀看視頻習慣，而非收看電視。據CNNIC
2011年1月發佈的《第27次中國互聯網絡収展狀況統計報告》顯示，截至2010年12月，國內網絡規頻用戶規模2.84億人，網民滲透率為
62.1%。從網絡視頻用戶增長情況來看，2009年用戶規模為3億多，到2010年底有望增長到3.94億，預期到2012年，網絡視頻用戶將達
5.27億人。具體如下圖所示：

從有效瀏覽時間方面看，艾瑞IUT數據顯示，2011年2月中國網絡視頻用戶總有效瀏覽時間突破15億小時，與去年同期相比，增長超過200%。

在
線視頻觀看人群和瀏覽時長飛速增長，離不開帶寬環境的改善。為了獲得更多流量，視頻網站在帶寬上的投入不斷加大，加上CDN、P2P等網絡加速技術的應用
革新，用戶在線觀看視頻的流暢度不斷提高。另一方面，在線視頻點播服務帶給用戶更多選擇空間、更豐富的節目，讓人遠離電視密集廣告轟炸的困擾，網絡視頻對
於用戶吸引力越來越大。
2)視頻網站搶佔更多硬件終端
目
前網絡用戶主要通過瀏覽器與客戶端在桌面觀看視頻，但視頻網站早已開始佈局其他硬件終端，不管是手機還是平板電腦，甚至謀求再次回到視頻播放的最大終端：
電視機。據DCCI預測，中國手機網民用戶數量將在2013年超越PC網民，而視頻應用2010年底在手機應用中佔比已達30.2%。換句話說，手機視頻
仍具有龐大用戶市場。
再看電視終端。視頻網站入侵電視終端，這一舉動可通過互聯網電視來完成。互聯網電視為「電視+互聯網+App+PC」
的合體，用戶可以直接在電視上登錄視頻網站賬戶，並搜索相關節目。在美國電子消費品市場上，現在已擁有Google TV、Apple
TV等多種互聯網電視，用戶可自由登錄Yutube、Netflic等網站，自由點播節目。在中國網絡市場上，隨著三網合一的逐步實現，用戶不久也將能通
過手中的遙控器，在電視機這塊更大的屏上自由點播網絡視頻。
因此，不論是從桌面用戶、移動終端用戶上，還是從未來互聯網電視用戶上考慮，中國視頻網絡用戶均存在更大增長空間。
4.2 視頻網站營收增長潛力巨大
4.2.1 國內：視頻網站營收以廣告為主
隨著網絡視頻用戶數量和瀏覽時長的不斷增長，網絡視頻市場價值迅速提高。據易觀國際預測，到2013年中國網絡規頻市場規模將達到69.9億。

國
內視頻行業營收仍主要來自廣告收入，廣告形式為貼片廣告。據艾瑞諮詢統計數據，2010年中國在線視頻行業市場規模構成中，廣告收入佔比為68.5%，版
權分銷和其他收入佔比分別為6.4%和25.1%。艾瑞預測，在未來幾年中，規頻行業將繼續保持年增長60%以上的速度，至2013年，廣告收入將突破
100億大關。

4.2.2國外：更加多元化視頻網站營收模式
國
內網絡視頻市場規模增速迅猛，但一直面對一個殘酷事實：中國視頻行業尚未實現盈利。由於視頻網站主營收來源是廣告，在版權價格和帶寬成本高昂的情況下，造
成盈利壓力。反觀國外視頻網站，例如Youtube、Hulu、Netflix等，不僅營收規模大於國內視頻網站，而且早摸索出各自盈利模式。
a.YouTube UGC+廣告
國
內最早一批進入視頻領域的諸如土豆網、優酷網等，最早都是先嘗試Youtube模式。YouTube是以視頻分享為紐帶的SNS網站，憑藉著SNS關係營
銷模式，YouTube迅速累積人氣，吸引大量粘性用戶。美國金融諮詢公司Trefis調查顯示，2010年YouTube的用戶數量為4.08億人，而
到2016年將增長到7.05億人。
谷歌於2006年以16.5億美元的價格收購YouTube後，
YouTube強大的用戶資源加上Google搜索技術和特有的廣告模式，使其強大的廣告投放平台價值得以迅速實現。特別是在廣告收入分享模式
上，YouTube採用與內容作者分享廣告收入的模式，使每個註冊用戶都能夠成為Google的ADSense廣告賬戶擁有者，在自己上傳的視頻上自動匹
配廣告，與YouTube一起成為廣告收入分成者。谷歌CEO埃裡克·施密特去年9月稱，YouTube已接近盈利階段，扭虧為盈的步伐逐漸加速。
b.Hulu 正版資源+廣告
隨著中國打擊盜版舉措力度加大，中國特殊國情下UGC模式帶來的盜版隱患愈發嚴重，於是視頻網站將目光轉向Hulu模式，後來崛起的搜狐高清、奇藝都主打正版高清長視頻路線。
Hulu
是NBC環球和新聞集團共同成立的正版影視在線觀看網站，在推出付費服務HuluPlus之前，該公司主要營收來源為廣告，Hulu的內容提供方大約有
200家，每家向Hulu收取五成至七成不等的廣告收入。由於背靠大型傳媒娛樂集團，公司能夠拿到不少獨家及首播權，再向其他網絡媒體進行版權分銷。
Hulu網站推出第一年就取得了9000萬美元的營收， 2010年全年營收總額高達2.63億美元。HuluCEO詹森•基拉爾在其個人博客上透露，該公司2011年第一季度營收同比增長90%，全年有望實現營收5億美元。Hulu已於2009年第四季度開始實現盈利。
c.Netflix 正版資源+付費收看
Netflix
是美國流媒體內容提供商，向訂閱用戶提供付費在線正版影視內容點播服務，同時其服務延伸至互聯網電視及各種移動終端。Netflix於2002年5月在納
斯達克上市，發行價15美元，2010年起股價由50美元一路飆升，截至4月27日收報235.96美元，市值124.8億美元。
Netflix
是較早實現盈利的一家視頻網站，伴隨著業務由影片線下租賃到線上租賃，再將服務輻射到電視及其他移動終端，Netflix盈利不斷加速。2005年
Netflix營收為6.8億美元，盈利為4100萬美元；2009年Netflix營收已達16.7億美元，淨利潤1.15億美元。2011年第一季度
營收7.19億美元，淨利潤為6000萬美元，美國用戶數達2360萬人。
國內視頻網站陸續推出付費點播頻道，但目前營收規模佔總營收的比重微不足道。同時，尚未成功的像Netflix那樣，將訂閱點播服務延伸至電視終端，要走Netflix道路難度不小。
4.3 中國視頻行業想像空間
Yutube
背靠google搜索大樹，其模式並不能被簡單模仿；Hulu模式則早已進入中國，其模仿典範為奇藝及搜狐；Netflix的模式最難模仿，卻佔有最誘人
的電視機市場。互聯網和移動互聯網等新媒體的興起，不斷擠壓電視、報刊等傳統媒體份額，而電視台等傳統媒體承載的廣告價值卻並沒有下降。視頻網站如能搶佔
電視終端，將能以少於傳統電視台的投入獲取較高的廣告收益。
樂視網近期推出了樂視TV 云視頻超清機，奇藝的電視機產品項目平台正在研發當中。國內視頻網站未來很有可能像Netflix那樣，通過電視機這塊屏，為用戶提供互聯網電視收費點播服務，取得更大的收益。
因此，雖然視頻行業仍處於摸索階段，但基於更多模式下的探索，均留給人們足夠大的想像空間。在此情況下，優酷受到追捧就很容易理解。
三、如何應對TMT泡沫
面對越吹越大的泡沫，投資者應該作何選擇，或許可從歷史中尋找到經驗。如果將2000年的互聯網泡沫命名為網絡泡沫1.0，那麼此次可稱為網絡泡沫2.0。



1. 2000年互聯網泡沫破滅後的股票表現
最
近一次比較大的泡沫發生在2000年前後。從1998年10月起，作為新經濟晴雨表的納斯達克指數從1500點一路上揚、持續攀升。到2000年3月10
日，納指突破5000點大關，並創下5132點的歷史最高紀錄。這一天之後的第一個交易日，3月13日（星期一），納斯達克指數一開盤就從5038跌到
4879，之後不斷下滑，網絡經濟危機全面爆發。
事後的分析認為，下跌受美聯儲調高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，而更直接的可能誘因之一，是大量對高科技股的領頭羊如思科、微軟、戴爾等數十億美元的賣單碰巧同時在3月13日早晨出現。而真正的原因可能是，尚不清晰的盈利模式無法長期支持投資者的樂觀預期。
2000年11月底，納斯達克跌破2600點大關，與3月10日相比下跌了近50％。
2.泡沫破滅後死掉的公司及活著的公司
泡
沫破滅，讓很多股票慘淡收局。據《華爾街日報》刊發於2010年3月的報導，「收錄在2000年3月道瓊斯互聯網指數中的40家公司裡只有10家挺到了現
在。ExodusCommunications、Excite@Home、 Lycos、MP3.com和 eToys等公司都成永遠的過去時」。
Exodus

Communications曾經是IBM的競爭對手，是一家專門通過網絡替企業管理網站的公司，曾經是全球最大、技術最先進的網站運營商之一，世界最優
秀的網站中有40%是由它來提供技術支持。2000年3月，股價曾達到89.81美元，但2001年9月被納斯達克停牌前，僅以17美分收盤。
Excite@home曾是著名的寬帶服務和內容提供商，市值曾高達67億美元，而在2001年11月被網絡軟件和搜索技術公司Infospace購併時
卻只剩下1000萬美元。
活下來的公司也大都經歷了暴跌。例如購併Excite@ home的這個InfoSpace公司，2000年3月股價達到1305美元，然而到2000年底已經低於100美元，2001年跌倒20美元左右，目前，該公司股價長期在10美元以下。
當
時市值最大的互聯網公司雅虎市值從937億美元跌至97億美元，2000年3月股價最高97美元，一年後的2001年3月，股價低於10美元。十一年來幾
經波折，如今市值226億美元。另一家大公司EBay過去十一年中一直如過山車般大漲大跌，經拆股調整，EBay在2004年年底時漲至接近60美元，創
下紀錄高點，目前股價34美元，略高於十一年前的30美元。而在2000年3月23日以5792億美元取代微軟成為當時市值最大的公司思科，當年市值便跌
了一半，十一年過去，如今市值950億美元。
當然，從長時段去看，也有增長非常大的公司。例如亞馬遜，雖然股價從2000年3月的60多美
元下跌至當年年底的15美元左右，然而，十一年過去，該公司股價已經上漲到接近200美元，市值886.8億美元。例如蘋果，從2000年3月的30美元
左右下降到一年後的10美元左右（以上兩個數字均為考慮拆股後，比對現在每股的價格），10美元左右的價格一直持續到2004年上半年，在那之後開始上
漲，隨著iphone等產品的推出，上漲更快，到了現在，已經上漲到了350美元左右。
3.泡沫後中國概念股同樣出現兩極分化
這些都是美國的明星股，那中國概念股的情況怎麼樣呢？當時在美國上市的中國互聯網公司有5家，中華網、亞信、新浪、網易、搜狐。
中
華網在國內不是最熱門的網站，但憑著域名china.com就於1999年7月14日在納斯達克上市，每股定價不斷上升，從14-16美元升至17-19
美元，最後以20美元發行，當天漲至67美元，2000年3月最高時達到139.625美元（經過拆股合股，相當於現在每股220美元），當年12月底，
股價跌至13.5美元（拆股合股之後相當於現在每股的價值）。亞信於2000年3月3日在納斯達克上市，當天股價接近100美元，當年年底跌至10美元以
下，如今在20美元左右徘徊。
另一個在泡沫破滅前上市的TOM選擇了香港，2000年3月1日，TOM在香港創業板高調上市，超額認購近625倍，股價很快攀升至15.35港元，公司市值超過300億港元。當年年底，股價跌到2港元以下，如今低於1港元，公司市值36.2億港元。
新
浪、網易和搜狐則沒有趕上好日子，分別於2000年4月13日、6月30日、7月12日上市，當時納斯達克指數已經在下跌，最低時新浪的股價跌到了
1.06美元，搜狐跌至60美分，網易在上市的當天就跌破了發行價，一度只有53美分，並曾連續9個月跌破1美元，2001年9月12日被停牌。然而，當
時沒趕上好日子的三大門戶，卻通過移動短信業務活了過來，並在幾年後分別找到了更賺錢的方式，股價一路走高。
新浪在2003年後股價長期在20-50美元之間變動，不過最近一年來，因為微博的概念其股價暴漲，最高時接近150美元。網易於2002年1月2日復牌，如今股價接近50美元（復權後相當於200美元）。搜狐股價也已超過100美元。
4.如何認識此次中概TMT板塊泡沫
從
上次網聯網泡沫歷史可以看出，如果有泡沫，而且泡沫破滅，大多數的股票都會下跌甚至暴跌，然而有的公司仍能夠在泡沫破滅後堅挺，並且在一個相對較長的時間
段裡創造比泡沫破滅前最高點時還要高的價值，股票也能上漲得更高。因此在本次泡沫到來時，至少有兩個問題需要有清晰判斷：第一，此次中概泡沫與11年前有
何不同，後果是否會更加嚴重；第二，如何尋找能夠能在泡沫破裂後保持增長的公司。
先來看第一個問題。今日的互聯網與11年前相比，已經發生
非常大的變化。2000年初，全球網民數量為2.5億，手機用戶數量為5億，而截至2010年年底，全球網民數量已達20.8億，手機用戶數量已達
52.8億（國際電信聯盟最新數據）。中國的網絡環境變化更大，2000年一季度，網民1000萬，截止到2010年12月31日,達到4.59億,普及
率34.4%（CCNIC公佈的數據）。截止到2011年3月底，手機用戶達到了8.89億。
從網絡環境及網絡應用發展來看，11年前網民
使用撥號上網，54K的帶寬，今天1M以上的寬帶早已普及，並在不斷升級。11年前，大多數人對於互聯網的瞭解限於即時通信、發電子郵件、聊天室，如今，
互聯網已經深入到個人生活、人際交往、教育培訓、遊戲娛樂、企業管理、投資理財、商務貿易、國際交流乃至愛情婚姻、生老病死等各個層面，數字化生存已融入
到人們真實的生活之中。
從網絡經濟增長來看，11年前中國互聯網收入幾乎為零，在資本市場上只有概念而沒有真正的贏利模式。而如今，2010年中國網絡遊戲和網絡廣告的銷售收入均已超過300億，而電子商務被認為將很快超過它們，成為最大的互聯網收入。
電
子商務是最早被認為適合互聯網的商業模式，然而在11年前，這同樣是一個概念。那時中國有各類消費類電子商務網站1100多家，但1999年中國網上購物
的交易額為5500萬元人民幣，僅佔社會零售總額的0.018‰。到了2010年，中國全年網購規模達到4980億元，佔到了全國社會商品零售總額的
3.2%，網購人數達到1.85億，網上購物在網民中的滲透率為40.6%。
11年前泡沫破滅時，互聯網特別是中國互聯網，無論從用戶數
量、用戶需求、硬件配套、還是盈利模式上看，都還只是一個概念，一個空中樓閣。因此當泡沫破滅後，整體互聯網公司經歷暴跌甚至倒閉的遭遇。但經過11年的
發展，中國整體互聯網經濟已打下比較深厚的基礎，互聯網產品及應用已對人們生活方式帶來顛覆性改變。換句話說，今日TMT板塊雖然可能已存在泡沫，但這樣
的泡沫並非從天而降，而且當互聯網已擁有這麼多年的積累後，泡沫即使真正破滅時，也將不會像11年前那樣一瀉千里。
再來看後一個問題。11
年前的泡沫中可以淘出像亞馬遜這樣的「真金」，預期在移動互聯網時代，泡沫將淘出更多擁有實力公司。但如何挑選卻需要投資者認真研究並做出甄別，在眾多網
絡概念背後，更需要投資者對於公司的基本面的細緻考察。正如巴菲特所說，只有在突然退潮的時候,你才知道誰在裸泳。沒在裸泳的一定是能夠把握住市場需求的
公司，例如泡沫1.0時代亞馬遜把握住電子商務，蘋果把握住智能手機，網易和搜狐把握住了網絡遊戲。
如果認定某個股票有價值，而且價格合理，就可以長期持有，不必在意市場是不是有泡沫及擔憂泡沫何時破裂。如果投資者認為已經有泡沫，又一時甄別不出誰在"裸泳"，那麼最保守的辦法就是：暫時遠離。
（報告主要撰稿人：江濤、ricky、王吉陸、陶然、李妍、胡龍飛）
附圖1：中國在美上市TMT公司股價表現與估值

附圖2：美國TMT公司股價表現與估值

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杜邦

1 : GS(14)@2011-05-16 23:03:45

http://news.imeigu.com/a/1305549660874.html
新浪財經訊
北京時間5月16日晚間消息，美國第三大化工製造商杜邦(DPT)贏得了對丹麥食品添加劑及生物酶生產商丹尼斯克(Danisco)(DNSCY)的控制
權，該公司在其總額334億丹麥克朗(約合63.2億美元)的收購要約中獲得了92.2%的丹尼斯克控股股份。
杜邦在今天提交給丹麥股票交易所的報告中稱：「完成這項要約的所有條件現在均已被滿足。」杜邦表示，該公司現在將完成這項交易，並將丹尼斯克從丹麥股票交易所退市。
這項交易是杜邦首席執行官柯愛倫(Ellen
Kullman)兩年前上任以來所進行的第一樁大規模併購交易，將使杜邦獲得丹尼斯克這家全球最大的食品添加劑及第二大工業酶生產商的控制權。在每股
665丹麥克朗(約合126美元)的最初收購要約未能贏得足夠丹尼斯克股東的支持以後，柯愛倫在4月29日將要約價格調高到了每股700丹麥克朗(約合
132美元)；與此同時，她還將杜邦尋求收購的最低股份比例從90%調降到了80%。修改後的要約最終贏得了養老基金ATP等丹麥機構投資者的支持。
這樁收購交易是杜邦自1999年以來進行的規模最大的一項交易，當時該公司以77億美元的價格收購了轉基因種子生產商先鋒良種國際有限公司
(Pioneer Hi-Bred International
Inc)。與1月7日丹尼斯克的收盤價相比，杜邦這項收購要約的價格較其股價高出32%。1月7日是杜邦發起要約以前的最後一個交易日。
基於接受彭博社調查的分析師對丹尼斯克盈利的平均預期，杜邦支付的每股收購價格相當於截至2012年4月份的財年中丹尼斯克預期每股收益的21倍。
從同業競爭對手來看，在今年為止的股票市場交易中，愛爾蘭食品公司Kerry Group
Plc的市盈率為14倍；截至去年9月份為止，倫敦食品公司Associated British Foods
Plc(ABF)的市盈率為15倍；全球最大工業酶製劑和工業微生物製劑生產商丹麥Novozymes公司的市盈率為30倍。
丹尼斯克和杜邦此前就已經聯手建立了一家合資企業，主要業務是以玉米棒和柳枝稷為原料來生產乙醇。杜邦旗下農業和營養部門是全球第二大種子公司，僅次於孟山都(Monsanto Co)(MON) 。在收購丹尼斯克股權的交易完成以後，該部門將會從中受益。(金良)

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2 : fineram(806)@2011-05-16 23:11:23

細細個就聽到杜邦化工呢個名.

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