📖 ZKIZ Archives

啊啊啊啊啊香港，你的地名真是一本寶藏

今天來講一講香港街道名的冷知識。香港的街道名，有些是廣東話從英語音譯過來，再拿普通話一讀，真是要命。

比如，你們猜猜士多啤梨，碧鹹，歌賦街，砵甸乍街的英文都是啥？

還有些地名啊，就是來跟你玩腦筋急轉彎的：

為什麽字里有東的東湧，是在香港的西邊；

字里有西的西貢，又是位於香港的東邊；

太古廣場不在太古；

洗衣街不洗衣服；

通菜街不賣菜；

恐龍坑更是跟恐龍沒有半毛錢關系~~

不得不說，香港的地名，真是一本寶藏~~下面歡迎行走於地名中的匯豐香港，給大家講解一下。 

除了地名，香港還有很多好玩、有趣的地方。紮根香港百年的匯豐，也在他們的公號上給大家做了很多介紹呢。掃二維碼，關註匯豐香港微信賬號，回複“匯豐”，“教育”等關鍵詞，更多的寶藏，等你們發現哦~~

贊賞

長按二維碼向我轉賬

受蘋果公司新規定影響，微信 iOS 版的贊賞功能被關閉，可通過二維碼轉賬支持公眾號。

閱讀原文

已推薦到看一看

你的朋友可以在“發現”-“看一看”看到你認為好看的文章。

知道了

微信掃一掃
使用小程序

輝山乳業：讓你升那麽多 被空頭盯上了吧（舊文重溫）

這是一篇蝸牛妹在2015年10月就寫了的文章，輝山乳業（6863）在今早突然暴跌近九成，創下香港主板一個記錄了。15分鐘內，450億市值灰飛煙滅。

這股價，當然不是被我寫下來的，原因坐等公司停牌或澄清或看各群內剖解。希望本周經過美圖和輝山後，大家充分意識到港股有風險，投資需謹慎。

另外一個問題想問下港交所：未來你們打算做啥事情，來避免這類事情的發生呢？公開流通股有多少，平時都是誰在炒，查起來應該不難吧？

以下是很久很久很久之前，博主對輝山乳業的一點點分析。

讓你升那麽多 被空頭盯上了吧

今年的跌市之中，除了重口味的啪啪啪概念股堅挺外，乳品股輝山乳業（6863）一個不聲不響，升了一倍之多，遠遠拋離恒指和整個行業。

歷史上輝山的估值區間是6-16倍，現在估值飆升到38.97倍，行業平均才只有23.86倍。升的這麽厲害，抓破了腦袋，發現只能用公司回購和主席增持來解釋，那麽下面問題來了，二級市場的小夥伴們會怎麽看，怎麽行動？

路透的統計顯示，在過去三個月時間里，賣方分析師對輝山的評級出現了轉折，賣出的聲音開始越來越大。

如果純粹是超買後股價和市場情緒的調整，倒也無可厚非。但一家生產乳制品的東北企業，毛利率近60%，在估值明顯過高的情況下，大股東依然買買買，過去六個月中，持股比例從52%買到71.12%。就這幾個數字，恍惚一下還以為是天合化工和漢能的合資公司呢。

看看輝山，做的是乳制品垂直業務，上遊養牛，下遊生產加工乳制品，低溫液態奶、巴氏奶、酸奶、奶粉都有。更加獨一無二的是，他們連自己家奶牛吃的飼料——苜蓿草——都是自己動手，豐衣足食。

這樣獨特的生產模式，帶來的是於生物資產公平值調整前的業績中，毛利率水平高得讓人找不到形容詞：

       1H2015  1H2014

輝山        57.6%    62.4%

現代牧業 32.8%    38.1%

蒙牛        31.9%    32.4%

自己找農場種飼料，以最大的善意解讀，可以降低生產成本，並且從源頭保持產品的質量；帶著最大的懷疑眼光去看呢，飼料生產是產生損益，要記入報表的，那麽這個數字就要扣仔細了。

比如，“於收獲是按公平值減銷售成本初始確認農產品產生的收益”，主要代表的就是苜蓿草的公平值變動，辣麽，天蒼蒼地茫茫，以後做財務數據分析時，是不是還要請個植物學家，教教大家算植物的公平值呢？

奶牛、苜蓿草這些資產到底值多少錢？輝山是這麽披露的：

截止2015年3月31日，整個輝山的利潤才8.7億，但是他的生物資產變動都是50億級別的，同業的現代牧業雖然也有原奶公平值變動，但為啥人家的的生物資產公平值變動影響只有區區3.29億呢？

讓猴精猴精的二級市場小夥伴來看，生物資產調賬什麽，隨隨便便擠點出來，都有可能放到利潤里，這個水分有多少，就要請教下四大出身的CFO了。

就乳制品行業，今年的市場共識是，今年國內原奶供給過剩，奶價沒得漲了，現代牧業、輝山都沒什麽提價機會。已公布的乳制品企業半年報顯示，行業整體需求弱，銷量增速緩慢，平均售價下降約10%，導致毛利率也受到壓縮。除非你相信輝山11月公布的4月至9月的業績能夠逆行業大趨勢。

還有兩個紅燈信號。

一是，去年十一月剛從Frontera請來的外部執董，Mark Anthony Wilson在今年8月20號辭職了，理由是健康原因。

二是，街上的研究員都給出了1.1-1.5的白菜目標價，認為輝山的股價有50%的下跌空間。最氣憤的是，輝山的上市保薦人德銀（他們可是排在招股書的最左哦），自從今年四月份之後，就再也沒有寫過一篇關於輝山的報告了，當然蒙牛一送一紅股什麽，這位勤勞的德銀分析員，報告寫的還是很及時的，為啥捏。

還願意點評輝山的券商，大和把輝山16至17財年核心每股盈利下調了20%，收入也下調了4%-11%，認為公司需要增加低毛利率的高溫處理奶及飲品銷量，令經營利潤率下降。過去幾個月輝山又花了16.8億回購股份，預計2016財年的凈負債將從36%上升到57%；而隨Black-out Period到來，公司在10月結束回購的時候，也會是股價開始下跌的時候。建議大家賣賣賣。

瑞銀就認為中國東北部的原奶產量正面臨供應過剩問題，作為該地區最大的作業者，輝山在2014-15年間，花了110億人民幣擴展產能，但是輝山養的牛，預計在2016-17年就會上升53%，推動期內產量增加58%，但伊利今年可能會減少10%的當地牛奶采購。

更何況輝山出了東三省，品牌辨識度不高，要在江蘇等地和蒙牛伊利直接競爭，感覺戲不大；嬰兒配方奶粉短期也沒有扭虧為盈的可能性。瑞銀的意思是，生意不好做，明年沒有看到啥upside了，所以直接給了個沽售的評級。

不過出來混肯定還是要有幾把刷子的，9月24日，河北省局發布的《食品銷售安全警示》中稱，輝山乳液高鈣奶被見撤出硫氰酸鈉超標，提醒消費者退貨。然後輝山回應稱，被抽查的這批產品已經過期，並且還隱瞞了抽查結果一個月才發布。結果9月29號又檢測了一次，然後安全警示就撤消了。效率絕對比阿里大戰工商總局高啊。

所以怎麽看輝山，是不是有做空的交易性機會呢？

如果你是散戶，那基本上沒你啥事了，沒有put option。

如果你是long only，他們沒明白的是，為啥估值這麽高了，大股東還在買呢，完全沒有道理，想不明白那就不想了。

如果你是long short策略，為啥隱隱有點碰到了漢能第二的趕腳，最關鍵是，完全不知道大股東想幹嘛。那麽只能看你的風險偏好，只要不是突然宣布個私有化回A股，現在這個時機算是空頭的好朋友。

投行有沒有Happy Exit

今天我們要和一級狗探討下哲學問題：我是誰？我從哪里來？我要到哪里去？

我是誰？

一顆螺絲釘！

我從哪里來？

我從底層analyst來，出於對公司、工作和客戶的熱愛，每周願意打卡120小時，一步一步往上爬！下面請再看一遍蝸牛妹的傾情演出——我做投行我驕傲。

我要到哪里去？

當你從一顆小螺絲釘成長為公司頂梁柱後，比起戰術上的勤勞，你更要保證自己戰略上的正確，如何飛的更高？

換個山頭做大王

這跟球星轉會一樣的道理。比如中環最大的轉會豪門中金，輸出了整條街的中國首席經濟學家：

哈繼銘（高盛），彭文生（光大），胡偉俊（麥格理），林暾（弘毅），沈建光（瑞穗），張智威（德銀），趙揚（野村），邢自強（大摩），還有我滴男神洪灝（交銀）。

自立門戶

當然去哪都不如給自己打工爽，街上也有很多極有市場影響力的分析猿幹脆就自立門戶，成立獨立分析機構。

“中國的房地產業是全球經濟中最為重要的單一部門”，中國房地產行業能夠走上世界的舞臺，前瑞銀的新興市場經濟學家Jonathan Anderson有不少功勞。這是個在哈佛經濟從本科讀到研究生的學霸，既做過IMF在中國和俄羅斯的駐地代表（所以還熟練掌握了這兩種語言），之後分別在高盛、瑞銀為客戶打call。

2012年辭職時候說自己要離開這個“frenzied industry”（這個喪心病狂的行業），然後會成立一個小一些、安靜一些的獨立新興市場研究機構Emerging Advisors Group。可惜不是客戶，看不了~~

這條路banker也是挺多人走的。比如最近一兩年在香港投行界聲勢很猛烈的AMTD（尚乘集團），就是從UBS把CC蔡誌堅Calvin Choi請來、放權給他做業務的成果。Institutional Investor還把他評為2016年Fintech Finance35人；我把list看了一遍，上榜的亞洲面孔，只有他一個，感覺很厲害的樣子。

還有一些轉行跨度更大一些的，比如很多sellside就直接出來自己開fund啦。

比較出名的比如大摩前TMT分析猿季衛東，跟幾個大摩的同事一起，成立了All Stars Investment，專註大中華區互聯網及消費品牌投資。根據媒體報道，自2014年4月份成立以來至2016年，基金的年化投資回報率為13%；今年還打算為一只新的私募基金籌8億美元。

還有高盛的中國金融分析猿馬寧，在高盛從2002年待到2015年後，也是選擇離開成立領沨資本，專註金融科技和消費金融領域投資。之後領沨資本與天圖資本合作，成立天沨資本，專註消費金融領域的投資。目前天沨資本管理規模60億元人民幣。

不過要是論更早的成功exit，還有現在內地互聯網deal界的一哥包凡啊，在2004年創立華興資本前，他也是在大摩和瑞信搬過磚的。

甲方乙方

當然很多的職業轉型，是從乙方的投行，跳去甲方做公司財務總監、IR之類。

這個轉型之所以來的666，因為投行通常自帶找錢屬性，比較適合幫公司做deal、找錢這類工作，你說還有哪里既能發揮他們的功能，又能給個人帶來巨大財富的職業生涯呢？

香港市場上比較老牌的例子，是香港寬頻的CFO兼人力主管黎汝傑。這也是個分析猿出身，在瑞信是電訊業research MD，2004年5月加入集團至今，2013年還被選為過“電訊業首50位最受註目的財務總裁”。

這位老板還是個喜歡拿工資買自己公司股票的老板（去年人工是768萬港幣），這麽多年後，他在香港寬頻的持股已經達到3.28%（約2.6億港幣市值）。運營並持有一家上市公司，是不是比做分析猿更有成就感！

再來個近一點的栗子，美圖的CFO顏勁良，最開始是在瑞銀做TMT分析猿，之後跳去雲遊控股做CFO，然後又去了美圖做CFO，負責美圖整體財務戰略及投資者關系。公司業績大家是都沒看懂，不過沒有關系，美圖成功上市和之後一波的大起大落，人家老板轉身就能花1.3億在半山買房子了（歐洲股神安東尼波頓同單位哦）~~

唯一的風險提示是：這年頭好公司不多，特別是一些民企的運營風險可是比投行大多了，建議想跳槽的投行狗跳槽之前，做好DD，千萬不要被老板給忽悠了。

不過這些年更大的潮流啊，是去互聯網公司。

統治中國互聯網

準確的說，高盛差不多統治了中國互聯網！

去的最早、也最有權力一位之一，當屬騰訊Martin劉熾平。在加入騰訊前，Matin在高盛搬磚數十年，因為幫助騰訊上市跟小馬哥認識，2005年時被說服，放棄千萬年薪，一路為小馬哥開疆拓土。

盡管現在Martin每年都要被媒體推上香港的打工皇帝。但2005年就要放棄金融男，去做IT男，確實既有眼光又有膽識啊。讓蝸牛妹覺著，如果有金融男願意放棄高薪跟你去創業，這犧牲絕對不亞於不問戶口不問婚房願意跟你裸婚的姑娘啊！

2011年5月，來到騰訊的另一位高盛猿猴是James Mitchell。他之前是紐約TMT的MD，也是上市時候就認識的，現在是騰訊的首席戰略官。

阿里系中也有幾個的，先說前高盛集團副主席Michael Evans，2015年出任阿里巴巴做集團總裁，負責制定和執行集團的國際發展戰略，協助公司全球化。

阿里系中的螞蟻金服國際事業部總裁，就是高盛的高級合夥人Douglas Feagin。

而更出名的一位高盛統治中國互聯網案例，我覺得應該頒發給前高盛MD柳青。2014年7月來做首席運營官，2015年2月成為CEO，然後滴滴也就一路拿融資，一路打敗其他競爭對手，合並了快的、收購了Uber。

當然這幾年互聯網尤其好，基本每家TMT的head都被挖了一遍。這就讓非TMT行業的猿猴非常感慨了啊，萬一我是cover挖煤挖礦的腫麽辦？

我賣保險我驕傲

下面請出的就是前匯豐IBD metal and mining板客阿汝娜（下圖中間的美女），沃頓MBA、匯豐投行VP，老公還很帥（哥大碩士、前私募基金副總裁）。你說，這麽一比，安迪又算什麽！ 

為啥一個人生配置之高的選手，要去賣保險呢？畢竟傳統觀念里，這三個字有點像罵人。

阿汝娜說，大環境看香港外資IBD的生意是越來越差，競爭也越來越激烈；自己的板塊，轉去新興行業又不是一朝一夕的事；而且女生在投行熬了五年後，會發現性價比越來越低，對身體的消耗變得更大，職業的不穩定性越來越高，如果不是真心熱愛工作，為什麽還要在投行待下去？難道只是為了保持自己在別人眼中的光環麽？

從大趨勢講，前幾十年中國一直處於經濟高速增長的狀態，家庭與個人的財富也在積累階段；而現在，國家的經濟是趨向穩定緩和發展，財富也需要經歷一個沈澱與保值的過程。香港是全世界前三的金融中心，行業有超過一百多年經驗，產品和制度都能得到保障，這也是內地客戶近幾年來一直來香港投保的原因。香港保險業就像是一座橋梁，可以為內地與香港進行資源整合。

但從想法到實踐，最難跨出的是自己心里的那一關。將心比心哦，你要讓我放棄年薪百萬、每天高大上的螺絲釘生活，變成每個細節都不能放過、不斷向客戶輸出價值觀的創業，簡直是經濟基礎和上層建築的雙重改變啊。但也還是那句話：舍不得孩子套不著狼，不先走出comfort zone，哪能去探索更大的世界呢！

有舍才有得！

我問娜娜，出來後最難忘的瞬間是什麽？答曰：以前做投行，成就感可能來自PPT畫的漂亮，model搭得好又快，幫公司賺了很多傭金，高大上但不落地；現在做保險和財富管理，可能我會花兩三個月時間，來回溝通，幫助身體有問題的客戶準備文件，爭取幫他們獲得保障，這種成果雖然不是上億美金的大deal，但實實在在幫到人的幸福是再多錢也買不到的。這也說明，投行給自己留下的磨煉，也能帶入保險行業，提升行業標準。

現在娜娜離開投行也有一年多時間，既專業又有口碑，客戶增長速度很快，收入也就比投行多幾倍吧，正在財富自由的道路上飛奔。現在Envision團隊里已有9個人，目標是想再把團隊擴大一倍，希望招到誌同道合的人，要求是：

本科以上學歷，有香港居留簽證（永居、IANG、受養人簽證及投資移民），兩年左右工作經驗，願意走出自己的舒適區，渴望成長，不甘於現狀。有興趣的小夥伴可以將簡歷發至：[email protected]

也可以關註娜娜的工作號xingyuan1836和公眾號“娜娜和Alfred創業記”哦！

出了事才知道懷念記者啊

簡光洲，包月明，王克勤。這是疫苗事件中，被網友們翻出來的中國調查記者的人物代表之一。

大家一邊翻著自家的疫苗本，一邊痛罵長生的老板娘，摸著受到嚴重驚嚇的心臟：你說這麽大事，要是沒有這些記者……你看中國調查記者的人數，都快比大熊貓少了，好慘啊，怎麽能這樣！

然後七天過去了，該刷微博刷微博，該看真人秀看真人秀，該去抖音去抖音，哪還記得這一群為公眾利益出身入死的記者們呢？直到下一個重大危機，再把他們翻出來：啊，你看看他們早就說了……

但有人關註過媒體的生存情況麽？現在出事了，都一個個跑出來懷念記者了？！這哪是懷念記者，這是人性中迸發的一絲求生欲。

今天我都懶得再新寫了，把2015年和2017年（因為皮了下被有關部門刪了，沒有鏈接，密碼是：香港記者）的兩篇舊文綜合整理一下，來說一說為什麽記者們現在過的都很差！

金融時報首席評論員馬丁·沃爾夫談及競爭對手《華爾街日報》是這麽說的：

“這個世界至少需要兩家受到尊重、編輯獨立、具有權威的英語商業報紙。一家太少了。沒有則會是個災難。偉大的報紙不只限於商業。它們提供具備可靠信息的公共物品，而我們的知識密集型社會就依賴於這些可靠的信息。競爭市場不會很好地提供公共物品。我們可能很快會發現這樣的市場會有多糟糕。”

之所以用香港媒體現狀來舉例，因為香港媒體雖然經常“口無遮攔”、講話又賤，但是這麽多年沒有發生過一起重大公共新聞，也不得不虧港媒長久以來，都能保持這種八卦起來不拼命的狀態。

比如，幼兒園里老師向學生飛個書包，都能被媒體小題大做報道出來。虐童是不存在的。

當官的就更慘了，哪個不是被扒了三層皮，沒受過香港媒體的猛烈炮火。

相信這張經典的照片大家都有印象，唐英年夢斷特首的經典時刻啊。

最慘的是選上的梁特首，幫女兒打電話遞行李都是多家媒體的頭版頭條。

簡單幾條新聞看完，有沒有覺得香港媒體太不nice。讓人想做壞事都不敢啊！

但香港的媒體越來越慘確是無力改變的現狀。

有線新聞——香港中文媒體中新聞報道水平最高的新聞臺。他們開創了24小時新聞臺模式；記者張寶華問出了著名quote “too simple，sometimes naive”（真粉絲應該為有線臺續一秒）； 2008年汶川地震時，更是全球首支抵達重災區北川的采訪隊；近幾年依然有著不少敏感詞的采訪，新聞報道敢言，也普遍獲得觀眾和社會的認同。

然而2017年3月，有線寬頻（1097）賣盤失敗，遭大股東九倉cut掉財務支持。

九倉主席吳天海表示，因為有線寬頻虧了八、九年，中短期轉虧為盈機會偏低，因此公司今後不會再為有線提供財務支持，也會考慮終止有線寬頻的收費電視業務，末了竟然還對員工提出勉勵“希望大家可以堅守崗位”。

單看有線的業績，確實虧了很多年。

其中賠錢的主兒還是新聞，2016年公司虧了3.13億港幣，大窟窿就是新聞業務，EBITDA虧了1.42億，而寬頻業務EBITDA還是盈利了1.38億的。

盡管有線新聞為社會做出了巨大的貢獻，但16年賺了214億的九倉明顯再也不想承擔每年虧損小幾個億的有線了。或者財務顧問狗門應該站出來說一說，在盈利面前，社會責任都是浮雲。好消息是2017年5月，邱達昌及鄭家純入主有線，新聞臺還能繼續播下去。

香港新聞質素最高的媒體都落到這番地步，也就不難想象，這幾年的香港媒體過的都是怎樣的悲慘。

早在2015年7月12日，《新報》則因長期虧損，結束了56年的運作，遣散所有員工，130多人受到影響；唯一活下來的是馬經版，《新報馬簿》很快在2016年7-8月由經營新加坡賽馬網站iRace Media Pte Ltd全資收購。

2015年7月15日，成報傳媒集團面臨清盤，連帶《成報》無法支付印刷費，76年歷史被迫停版；同年8月6日複刊，此後最出名的一篇報道是16年8月30日刊文批評CY。

以辛辣八卦見長的《壹周刊》也在2015年7月20日，宣布大面積裁員及停刊，旗下的《忽然一周》自8月16日起停刊並裁員70人。

鳳凰衛視集團旗下的數碼聲音電臺URadio，2012年1月18日啟播；2015年9月18日，因財政問題向政府交還數字廣播牌照11月7日起停播電臺。

亞洲衛視因股權糾紛，成為香港歷史上首間未獲續牌的電視臺，最終於2016年4月1日執笠，服務香港58年309天。

香港數碼廣播有限公司（DBC），前特首曾蔭權入獄就是這間電臺發牌期間的利益披露不當而導致的，非常遺憾，DBC也沒有逃過香港數碼廣播行業的慘淡，2016年8月8日向政府交還牌照，10月15日電臺停播。

新城電臺下的數碼廣播，2012年啟播，2016年9月向政府交還牌照，最終於11月12日畫下句號。

活下來的媒體，也是一派慘淡。

比地產商在香港更有獨裁霸權的TVB（511），盡管有黎叔加持，但業績差到已經要開始玩財技，用發債的錢去在二級市場玩增持，大股東不花一分錢鞏固自己控股地位；半路還殺出個聞所未聞的傳奇來收購，最後不了了之。

你們這一出，比自己家編劇的水平還要高。股價已經充分反映了業績，過去五年股價跌了35.26%，市值縮減至105億港幣。

被我黨批評，但動新聞為廣大吃瓜群眾喜聞樂見的水果日報母公司壹傳媒（282），看你死性不改的樣子，還以為老板家里是開礦的，可惜一看市值只有6.43億，過去五年股價跌了64.48%。

不過再看看曾經被視為一股清流的鳳凰衛視（2008），雖然市值還有32個億，但你這股價可以給力點麽，五年跌了76.77%。

有線寬頻（1097），市值只有8.25億，過去五年股價跌了65%。

而紙媒就更慘了。星島日報（1105），市值7.97億，過去五年股價大起大落，不過還算是逆市走好，升了20.99%。

老牌港報明報的母公司世界華文媒體（685），市值8.44億，過去五年股價跌了78.44%。

股價唯一的亮點，就是因為2012年投資黑紙（即毛記葵湧（1716））即將上市炒的一波，毛記的市值都有4.43億，上市至今仍有35%的升幅。

更垂直一點的經濟日報集團（423），新聞報道仍然給力，盡管過去五年股價微升9.47%，市值只剩6億。

水果日報的競爭對手，東方日報集團（18），市值現在22億，過去五年股價逆板塊升了49.5%。

剩下還有新城電臺在李嘉誠手中，Now和信報在李澤楷的手上，RTHK屬於香港政府機關（但仍然不改他們在國內是404的結局），就不單獨拆分出來比較了。

你看，一半的香港媒體死了，一半的香港媒體營運一年不如一年，為什麽？

瞎說大實話

雖然TVB越來越爛，但是他們有句話說的好，香港是個講法制的社會。港媒過的再慘淡，但是新聞自由和職業操守仍然是有的，香港的新聞界是不收車馬費，不能隨便被公關的。所以，這就造成了下面這點……

市場規模小

多數港媒以中文傳播，那麽理論上只能在全球華人地區發行嘍；香港市場的人口只有734萬，占大陸人口比例約0.56%；但你見哪個港媒落地大陸了啊（翻到前面看港媒懟領導這架勢，落地後畫面太美麗不敢想象啊）！

競爭加劇

姑且先不說本地媒體越來越多，海外媒體、大陸媒體來香港設立據點的也越來越多；論逼格和報道質量，比不過外媒；論市場基數和公司實力，又比不過大陸媒體。

就好像小米上市，人家可以直接從國內飛100家媒體過來啊；大V商務艙、住四季招待好就行；誰在乎你們這些窮酸的港媒講什麽，口水都能淹死你。（BTW，小米公關張大姐對本號的第二輪侵權投訴被企鵝裁決不成立，大姐我都想勸你，別鬧別折騰企鵝的後臺人員了）

留不住人

現在香港隨便一個洗碗工月薪都開到1萬3了，一個剛畢業的報社小記者還不一定能拿到這麽多；工作了幾年後，你會發現，身邊的媒體朋友，幾乎一半都轉了行。家里不開礦，是沒有資格在香港講新聞理想的，QAQ~~

你看香港的藝人啊，就算是TVB的，也被壓榨的很慘的；再對比下現在浙江衛視、湖南衛視，人家請你上節目至少是你的商演價吧，而且節目一播出，鋪的是全中國的渠道啊，那就會更火更紅，誰還稀罕多去TVB露臉啊。上個我是歌手、跑男，只要一年，你的身價就能翻幾倍回來跟TVB耍大牌了好吧。

轉型慢

除了水果日報的動新聞是走在市場前，不少傳統港媒都沒有什麽往數字化轉型的概念，以為搞個FB Page，開發個app就算了，在與受眾互動、新型傳播領域，已經完全被海外及內地媒體甩了無數個身位。當然這也沒辦法，生意已經這麽難做了，哪有多余的錢去轉型。

越來越差，越來越沒有影響力，惡性循環何時了。

一條好的看門狗所能守護住的社會核心價值是極其珍貴的。只可惜大人世界只看利益，小孩子才看對錯。

2015年的時候，我的最後一問是：如果港媒的未來最終慘淡，大陸媒體該以什麽作為對標呢？商業社會的代價公眾能否承受？

現在看來，這個問題還將繼續問下去。

只能說，歡迎大家用實際行動，多多訂閱堅持更新的各媒體公號、付費內容；對於身邊的記者盆友們，歡迎多請吃飯，多打賞。你說我們要是不好，對你們又有什麽好處呢？

長按二維碼向我轉賬

謝謝老板呦呦呦

受蘋果公司新規定影響，微信 iOS 版的贊賞功能被關閉，可通過二維碼轉賬支持公眾號。

微信掃一掃
使用小程序

推廣 | 別問女生的行李箱裝了多少東西

人生最開心的時候，莫過於休假前一晚，打包行李箱的時候。

人生最憂傷的時候，就是休假結束，回家拆箱子的時候。

而這個人生大起大落的刺激，女同胞們感受的更加猛烈，畢竟出個遠門，不帶上全部家當，怎麽會覺得安心呢。

 #論網名的深刻影響#今天讓博主化身旅遊博主，來講講居家旅行必備產品。

女生出去玩，是自帶朋友圈直播的，那麽這就需要你帶上足夠多的衣服，至少能保證兩天一套新的。

去個熱帶地方，衣服雖然不占地方，但要換洗的多，你帶的數量就多；去個下雪的地方，換洗雖然少了，但是衣服件件都厚實占地方啊；如果你還需要堅持運動，那跑鞋是一定要帶的，算上平時走路那雙，光是衣服鞋子，已經要占據60%的行李箱了。剩下40%的行李箱，化妝品一箱，護膚品一到兩箱，充電器一摞，差不多就滿了。

護膚品雖然占地不大，但是絕對不能忽略啊，這是拍出好照片的本錢。光線、攝影師、美圖秀秀，那都是為後期成長性準備的，只有在各種環境中保護好你的臉，盡可能防範住下行風險，才是保住本金，贏在起跑線。

比如在飛機上，敏感一點的記得帶瓶小噴霧，飛機上噴一噴。

要是十幾個小時的飛機，第一千萬別化妝啊，不然你咋卸妝，等毛孔堵塞麽；第二，條件允許敷面膜，做好保濕工作，如果是紅眼航班，博主建議可以在上飛機前就塗好透明的睡眠面膜，眼罩一拉，防噪耳機一帶，睡到下飛機剛剛好，多麽滴完美；第三，窗邊記得擦防曬哦。

至於旅行過程中的護膚品使用，不要怕沈，帶原來家里用的正裝。之所以不帶旅行裝或者試用裝：第一是怕萬一份量沒算好，不夠用了怎麽辦；第二更怕新環境中，皮膚不穩定，容易敏感什麽的，這時候你還要用以前沒用過的試用裝，難道不想要臉了？

當然，很多女生的護膚品不止一套，帶哪一套呢？哪套瓶子最不奇怪，最不容易碎（別帶玻璃瓶），自重最輕，就帶哪個啊！

至於產品功效上，出去玩，人已經很累了，皮膚也是，所以盡量選擇保濕、鎮定膚質的產品功能。想要錦上添花，那就帶些面膜呀，保濕、美白，想啥有啥。Again，這里想說要是能帶罐裝面膜就不要帶片狀面膜了吧，管夠用！

下面博主來說說這些年的旅行護膚心得。

首先，去熱帶，又曬又熱的，碰巧你和博主一樣，沒有打傘的習慣，那就帶條薄圍巾好了。既能遮太陽，進了寺廟又能遮肉，一舉兩得。

其次，臉上擦了防曬霜，回來一定還是要卸妝的。這次在長灘島，我就發現了自己之後應該會長期種草的Origins卸妝（下面左邊這個），塑料方形瓶身，符合旅行必備款的外形要求。

再說使用感受，之前用過植村秀，大瓶放在家里是紮實，但出門帶個泵實在是怕漏油，並且因為是油，所以清潔時候需要大量用水（當你冬天去尼泊爾，在一個沒有什麽熱水的地方，就會發現這個bug實在太大了），沒個三十秒，洗不幹凈臉；另外一款用的是貝德瑪，也是大瓶一樽很紮實，卸起妝來比植村秀方便好多，二十秒可以不濕手搞定，就是味道聞起來有點寡淡；被Origins這款種草是因為，卸妝很方便，二十秒不濕手，並且卸妝水的力度和滋潤度都要更好一些，之後應該會無限次回購的。

洗完臉需要保濕水（上圖右邊那個），以前總是帶一次用的護膚水試用裝，覺得方便，結果不夠用的情況也出現了很多次，真是說多了都是淚。這次身體力行，帶了正裝出行，就是教你們哄女票的那瓶水，網友給它的名字是大蘑菇水，聞起來有點點中藥的味道（成分包含冬蟲草和靈芝），因為是精華水，所以質地稍厚，但吸收還不錯。由於這款水比較適合敏感肌膚，所以旅行時候，給皮膚做鎮定打底還是效果不錯噠。比較適合敏感皮膚抗擊各類天氣。

而且早上也可以直接用大蘑菇水做個五分鐘的小面膜，管滋潤。

之後保濕的話，嘗試的是是Make A Difference的肌膚再生修複護理霜，這個是介乎於精華和乳液之間的質地，算是水分底霜。

嫌不夠滋潤還可以加一個保濕面霜，之後就可以防曬化妝了，沒有出現細紋卡粉的事情。

Make A Difference系列的成分是複活草，只要給點水分就能活起來，長下圖這樣：

可以看一張第二天早上還沒洗臉的皮膚狀態，保濕效果還是很不錯的，特別是洗臉時候能夠摸出來臉很滑。

當然，女生們對Origins產品更多的印象應該集中在面膜（和護膚品一樣，成分都比較天然，下面你們就能看到了），我主要是帶了三款，補水、鎮定還有眼膜。

先上臉的是他們家的新款面膜，抹茶排毒面膜粉，沒加水之前和平時日料里的抹茶粉看著很像，聞起來有點中藥的味道。然後加一點點水，和成泥就可以往臉上塗了（書千萬別放多了，不然稀泥就上不了墻了）。多余的部分博主還拿去敷曬紅了的肩膀。

上臉有點像綠巨人，感覺有點喜感。好在十分鐘左右就可以洗掉，比較甘爽的感覺。

並且這款面膜現在大陸還沒有發售，只有香港有得賣。雖然軟妹子近期貶了不少，但是瘦死的駱駝比馬大，同樣的產品，香港買可能還是會便宜個15%-20%呢！

嫌不夠就可以再加一次他們家的皇牌Drink Up補水面膜，十分鐘就好，能看到面膜的白色在臉上越來越淺，慢慢被吸收呢。

如果白天玩的太累，沒時間敷面膜，還可以晚上直接來睡眠面膜一覺到天明。

好了，博主安利了這麽一大圈，堅持看到這里的筒子們也是有福利的，卸妝液、爽膚水、護理霜、補水面膜，博主會分別送出一份的。想要的話，分享此文至朋友圈，截圖給我，我會選出四名獲獎讀者的。

當然如果你在香港，還有更任性的玩法，1月10日起至1月17日，只要將這篇文章分享至朋友圈，便可在中環IFC及銅鑼灣時代廣場的Origins專櫃，把轉發文章的截圖show給店員，便可以領取7ML的面膜一份（bar會根據你的膚質給你挑選的，每人僅限一次哈）。

好了，快去打卡去拿面膜吧，畢竟還有兩個星期春節假期就要來了，到時候一定用得上！

破財消災是麽

想必大家今天都是在三種顏色重度過的。

作為一家至少對股東有義務的上市公司，真的要吐槽下紅黃藍今天都做了什麽。

白天的公關稿、聲明稿我就懶得貼了。我就從你們的投資者會議開始說吧，太對得起二級狗爸爸。

結果，一定是因為電話會議的接入方式瞬間被媒體昭告天下，大家都知道了接頭暗號是RYB，所以先陰了一招。因為記錯了時間的我，7點多打了一個，被告知電話會是8:30開始，然後八點二十多我又開始打，好不容易接通了，告訴我會議被取消了！

緊接著看到消息出來：公司要花5000萬美元回購啦！幾個意思，破財消災是麽？

好在博主人緣好，被告知，電話會換了個暗號：Rainbow。於是再重新去排隊，然後等了十幾分鐘，一直沒進去，等到20:50的時候（遲了20分鐘了），擠進去的小夥伴說通知call還要再推遲10分鐘。

還有個等了20分鐘，擠到operator那里的大PM被問：Are you a media company？會議開始前大概又問了幾遍有沒有媒體？

下面是CEO史燕來在電話會上的講話（我聽打的可能不是100%準確）：

各位朋友們，關於新天地幼兒園的事情，剛才我的同事已經講的很清楚了。今天這個會議，我本來是提議向全社會開放的，我們也很希望盡快與大家，做坦誠、透明的溝通和匯報。

就在剛剛幾分鐘前，我們接到有關部門的通知，今晚可能公布調查結論。我現在還不知道結論是怎樣的，但我在此鄭重承諾，如發現有任何違規、違法情況，不管涉及到公司任何人，絕不姑息，一查到底，並承擔相關責任！

其實我和大家是一樣的，孩子永遠是第一位的！照顧好每一位孩子，是我和團隊開始做紅黃藍的初衷，也是我們做事的基本原則。我也是一位母親，在聽到這個消息的當時，我也感同身受，非常震驚，氣憤，很難相信這樣的事情會發生在我們自己的幼兒園！我跟大家一樣，很痛心，也非常著急！

截止目前，調查結論尚未公布，但不管怎麽樣，已經給社會、家長造成的嚴重不安和擔心，我代表公司，和我本人，表示真誠的道歉！

我們對於此事高度重視，第一時間成立了專項工作小組，並立刻趕到幼兒園現場，積極配合政府部門調查取證。我們當天就配合警方提供了所有的監控資料及設備，涉事的相關老師也馬上停職，接受調查。同時我們迅速抽調其他優秀教師，暫管這個班級，保證孩子正常入園。

過程中，我們首先做的是，要把孩子照顧好，並想盡一切辦法，盡力把對孩子們的影響降到最低，保證幼兒園的正常運轉，其他班級孩子的正常在園，生活與學習。

我們決定加快全面升級全國園所的安全監控管理體系，同時正在籌備建立第三方監督機制，後續將公布具體措施。懇請媒體和家長朋友們給予我們持續的監督和建議！

無論如何，孩子是未來，也是每個家庭的希望。讓孩子在幼兒園中有一個安全的環境，做到讓家長和社會放心是我們最重要的，永遠的責任！

以上是CEO的聲明。

本來以為完了，竟然還有QA環節。

承銷商CS：怎麽防止此類事件再次發生？

答：我們成立了特別工作小組，由獨立董事帶領；增加監控；在學校內增加第三方監督，多去看學校、看學生什麽；搞個首席安全官Chief security officer。

承銷商MS：會不會改變Biz model？

答：這個問題很重要。這麽長時間來，我們的策略是以孩子為中心，要安全、開心的環境，不會改變我們的策略，會繼續為孩子提供高質量的服務，從我們的教訓、過去、專家和社會中學習。

BNP：調查還沒出結果，今晚出結果，如果是最壞的結果怎麽辦？

答：他們的行為是個人行為（isolated wrongdoing）。如果這個情況發生了的話，我們跟警察合作，我們會揪出來，他們會負全責，我們作為公司也會負責，之後我們也會糾正的措施，再跟社會溝通。

然後電話會結束，說著想跟全社會公開溝通的公司，還somehow又拉住了個PM：May I have your conference ID pls？（你們對二級狗爸爸的安檢也是沒誰了，這個態度早不去管好學校）

聽完電話會，下面講講股價嘍。

還記不記得之前寫《錯過了眾安，就不要錯過美圖時候》，我們講的資本市場上的生態鏈，最能賺錢的，一定是一級市場，因為這些創業者創造的不是app或者公司，而是印鈔機。

我們可憐的二級狗，只能在食物鏈的底端，看著一級狗給我們扔來什麽菜。紅黃藍上市前呢，大家其實很喜歡的，理由也是簡單粗暴，教育板塊稀缺啊，買不起學區房上好的公立學校，我花多點錢給小孩上私立學校，總可以吧，花錢總能買到好的教育資源了吧。

所以上市前，IPO的coverage有20倍（當然不能跟閱文什麽比啦），各大fund也是拼了頭的搶allocation，公司呢又都想照顧到，所以每個大fund都“開心”的領到了一些股票，也就是BBG里查到的這些。

他們能買到這些股票，當然要感謝公司的PE大股東啦，人家為了給紅黃藍提供流動性，將持股從45%減到了上市後的30.1%。

上達的商業解釋是：賣掉股份是為了更從容地持有剩下的部分，而這次賣出的部分股權，已經能覆蓋我們對紅黃藍的投資成本。

果然是牛逼的投資者，就算剩下的股份一分錢都不值，至少他們也沒虧錢，安全邊際非常高！值得所有一級市場向你們學習！

有讀者認為我不能斷定PE投資者一定知情，更不能用很酸的語氣說投資人早給孩子安排了更高大上的教育渠道，不能暗示投資人是幫兇，覺得他們也被坑的很慘。

我一定要懟回去的是：

這是一個上市不到3個月就曝出這種醜聞的公司，中介機構在進行合規及內控審查時，是否盡職盡責？

投資者怎麽可能不知道，招股書第16頁就寫了，今年發生過疑似的虐童案件。投資者要真覺得被騙了，直接在美國集體訴訟好了。

PE投資者又不是只有2%的小股東，你們持股30%呀，擁有董事會三分之一席位，在事關無數家庭的教育行業，無所作為就是最大的惡。不要把財務投資人身份作為毫不知情，事不關己的理由，最基本的同理心有沒有？你是砵蘭街的躺著賺錢嗎？

更應該得思考的是，教育這種事關民生和國家未來的行業，是否應該允許以單純追逐利潤為導向的投資人進行投機行為。以金融資本作為撬動教育行業發展的支點，是否應該得到一定的約束？

說完一級市場造的盤，最後還是要讓接盤的二級市場來決定啊。

按照現在前十大fund的風格和投資邏輯，大概率的邏輯會是：公司的盈利主要建立在名譽上，畢竟公司三大driver，直營學校、play center和加盟學校的增長全部受到影響了啊。入學率不降就是謝天謝地，學費肯定也不好再升，至於加盟學校，大不了不開紅黃藍，我開個黑成翔行不行。

所以開盤就一個字：砸！（或者也可以一邊罵一邊接）

但是，我們也理解，二級市場是一個婊子和牌坊共存的地方。下午的盤前時段，還真有外資HF的中國人就在喊“14塊以下有多少我接多少”，好了開盤了，我去看你們接刀了。

讓2017年的牛市持續得再長久一些吧

大年初五，迎財神！

蝸牛妹避開高峰來給大家拜年啦！

特別給掌管二級狗命運的五位財神好好拜一拜！

祝願大家狗年投資大吉，不管公司賬戶還是PA，買啥漲啥，全年旺旺旺！

感謝各位在2017年對蝸牛妹的支持

去年蝸牛妹做了一些特色視頻

大家在吐槽本人越來越月半的同時

也表示視頻還是應該常拍常有

港股過去一年辣麽好，蝸牛妹帶你們講過中港炒股有啥不同

帶領大家共同建設和諧中港二級市場。

也響應群眾呼聲，給大家講了講如何鑒別港股老千股

（這倆視頻放在一起，已經可以準確反映出，一個網紅在一年多的時間里，月半了多了，點擊圖片看胖子，QAQ~~）

也順嘴吐槽了二級狗們都是怎麽找借口滴，所謂友誼的小船，說翻就翻！（這期有點瘋癲，點擊圖片請謹慎）

當然，苦逼的一級狗生活也有存貨。比如，誰做誰驕傲的投行。

比如，誰拿的發改文條條，誰哭著也要把境外債券發完。

最後，還有生活感情類博主對大家感情生活的關懷，怎麽找對象這事，我也說過的！（點擊圖片主要是去看包的）

新的一年

我會努力瘦下來

拍出更多更好的視頻

有哪些話題想看我拍成視頻

留言告訴我吧

分享圖片

金融渣男投資鑒別法

這是一個名利場，你怎麽就這麽願意啊！

這大概也就是蝸牛妹兩三年前的作品了吧，這金融渣男們怎麽一點長進都沒有呢？

以下是華麗的分割線，送上經典好文（感覺你們今晚都在找這篇文章）~~

不要以為林子大了，什麽鳥都有。擱在中環吧，永遠不變的兩大害如下，一是裝股神的惡莊，二就是裝無辜的渣男了。

典型表現，一個男生跟你曖昧已久，然後剛跟朋友打聽，就被告知，大哥已經結婚有娃了呀！進階表現，我雖然結婚了，但已經不愛我老婆了，我對你是真心的！

別看中環金融男業績不錯、朋友圈里淩然正氣、外表還人模狗樣的，但是在渣不渣這件事情上，還真的不是很靠譜。比如，有百億基金經理約炮被抓現場的故事，還有基金經理，一手融的好AUM，一手被圈內人士戲稱為嫩模之友。

再給你們舉個栗子。2012年初陌陌剛剛開始紅火的時候，有位金融男用陌陌做出了如下體驗。他註冊了一個女生賬號，隨機找了一些網絡上的美女照片，配上一些感慨，將“她”打造成一個剛來香港，人生地不熟，單純熱情，又對香港充滿向往的形象。

然後午飯時間“她”就在IFC（香港金融機構集中地之一）閑逛著，很快收到很多男生的搭訕，幾輪對話後，比如：“哇，你是從事金融行業的呀，聽起來好高大上啊，但是，你不是騙人家的吧，有圖有真相的好不好。”很快另一端的陌陌用戶多會將自己的名片拍下來傳給這位“小女生”，以證明自己沒有忽悠。

最後一個中午的時間，這位“美女”收集了差不多有一百多張中環金融男名片，大家都知道陌陌是約炮app，我們不是一竿子打翻一船人，但是一個“小女生”一中午就能收集到一百多張陌生金融男名片，已經多少反映出整體金融行業男生的道德底線。

今晚和閨蜜吃飯的時候，聊到渣男的話題，閨蜜忿忿地說，走在中環，隨便問個女生，誰身邊沒聽說過幾個渣男的故事呀。當然渣男的特性並不局限於金融圈，IT圈的同類有矽谷猥瑣男，北上廣深的同類還有很多成功老男人們。

所以，今天希望在探討較有代表性中環金融渣男的表現和行為的情況下，盡量降低各位學費的成本。以下故事，如有雷同，純屬巧合。

給渣男估值

首先要給渣男定義，“渣”需要從不同的程度和維度來進行估值。先想像一個不渣的男生形象，多為二十多歲畢業之後就和校園中的女友結婚，三年抱倆，夫妻雙雙過著小日子。

中度渣男多為三十左右，感情生活成迷，可能還會很誠實地告訴你，中環金融男都不靠譜，我也不靠譜；或者我這幾年還不想穩定下來，但是我真的還挺喜歡你，要不大家處處，等等。

再想像一個渣到極品的男生形象，多為四十左右，身材保持得還不錯，有魅力，工作不好也不壞，有著異地的老婆孩子，打著自己單身或離異的形象騙女生，女友換的沒停過。

渣男的特點

第一是具有迷惑性，具體表現就是too good to be true。如果你投資了一個項目，公司運營的各項指標都非常完美，但是還是會向市場伸手要錢，投資人很自然的第一反應就是，“這公司是不是哪里在騙我？”同理用在渣男身上，試想一個樣貌、身材、學歷、談吐、事業都可圈可點的男生，怎麽可能還是單身，而且剛剛好被你碰上，還偏偏對你情有獨鐘？

當然這里也有不少段數不夠高被女生一眼看破的男生，被識破了自然也不會有對這個女生做渣男的可能性，不過一旦渣男迷惑性夠高，便可進入下一階段。

第二是需要具有殺傷力，也就是說他們會否精準知道如何對付不同的女生。不止一個男生都坦誠過，見的女生多了之後，基本很快已經能夠分辨出來女生是什麽類型、又喜歡什麽樣的男生，有錢的，有才的，裝逼的，逗逼的，靠譜的，女生喜歡哪款，渣男就能變身為哪款，迅速贏得女生好感，達成自己的目的。

殺傷力的特點也能夠解釋為什麽很多女生會被渣男吸引，因為他們較低渣值的男生見識、打過交道更多女生，經驗值更高，因此會令女生相處時候感覺更好，更容易產生喜歡的感覺。

以上兩點已經基本概括了大部分渣男的特點，終極渣男還具備了第三點特質，即死不悔改。即渣已經變成了他的一種習慣，不管什麽人什麽事都不會令他改變，他本人就可以用渣字來概括。比如有位婦女之友，聽到好幾個女性朋友都描述出來同一款約會對象，一個還比較有魅力的大叔，老婆在異地，他打著離異或者婚姻不幸福的旗號，不斷交著新女友，換著新女友，每個月也會借著出差或其他名義，回到老婆所在地，所謂家中紅旗不倒，外面彩旗飄飄。

還有某位金融男趁房價低迷時在完成了在山頂的置業，此後他主要的生活方式就是帶著約會對象回家，吃一頓由菲傭做的晚餐，然後自然而然將女生留下過夜，接著第二天換一個新的女生再來過，周而複始。

對於這些處於渣男階段的人來說，不在乎渣的原因，只在乎渣的結果，也許有很多誘因讓他們成為一個渣男，比如以前被愛情狠狠傷害過；成長經歷較為自卑，來到香港這個女多男少的地方，且熱情主動的女生太多，漸漸滋生了渣度；本質則是，魅力不夠一夜情，財力不夠包小三，人品不夠擔責任。

怎麽鑒定渣男

第一，親身體驗。此招殺傷力較大，基本是自殺式行動，切記及時止損。

第二，提高自己選擇男友的標準。任何男生追妹子都要付出代價和成本，如果你的門檻較高，渣男大概率會覺得難度太大，回報太低而放棄，風險是這樣可能也會錯殺一些好男生。這里還可以解釋為什麽一些女生為什麽不容易碰到渣男，因為她們本身性格中可能會存在一些嬌生慣養的特質，令到任何男生追求的難度都非常之大，無意中也秒殺了大部分渣男。

第三，深入敵人內部，至少有個渣男做你的婦女之友。和DD（盡職調查）不同的是，有個渣男好友，可以盡可能的從你這位好友的視野中，判斷出這個約會對象的渣男程度。

不是說所有渣男都會始終停留在渣男角度，但是對女生來說，成為那個真正改變渣男的人，所需要的機會成本實在太大，就像股票投資者不會強求抄底一樣，試圖感化一個渣男，是一件風險極高的行為。除非你在各方面都能夠勝出這個渣男，主導你們的關系，否則，參照投資守則：市場為什麽會這樣不重要，重要的是這個交易在虧損，及時止損才能取得最大的回報。

渣男的結局

投資者交學費的主要原因是此前的觀點錯誤，我們相信什麽，就會將對方當成鏡子看到什麽，被渣男能夠傷害的主要原因是相信了他。不過老天也是公平的，很多渣男最相信的一點是，雖然長在河邊走，但是自己這雙鞋永遠不會濕。渣男的下場也分幾種，一是圈子太小，玩的太多，已經臭名昭著；二是就這麽當了爹；三是直接去了醫院。

本質來說，渣男反映出來的是，在現在競爭激烈的社會里，男人為了成功而被迫做出的一些改變，比如更加具有侵略性，占有更多的資源，渣在某種程度上能夠幫助男人達到這個目的，這更是一個渣度和自身道德底線把握平衡的關系。

表面上看來，這些渣男女友換的沒停過，享受了約會的樂趣，又能及時退出，自己沒有受到一點傷害，完全是“人生贏家”。但是渣男做久了，他們也逐漸喪失了一項最為珍貴的能力，就是做真正的自己，並且擁有愛的能力。你還認為他們過著人生贏家的生活麽？

當然很多市場策略在為投資者熟悉後，就不再能夠跑贏市場，本文對渣男所做的系統性分析後，可能也會令渣男們改變渣的行為，不過古話說得好，魔高一尺道高一丈，萬變還是不離其宗。

走過2018，為什麽我對中國經濟不再悲觀

如標題，從2018年下半年開始，從二級狗到企業家再到老百姓們，對中國的宏觀經濟都有不少的負面情緒或困惑。今天的專訪里，蝸牛妹與孫明春老師討論了N個大家都很關心的經濟問題，比如去年內外交困的經濟下滑的態勢是不是真的穩住了？未來發展到底靠什麽？2019年會不會是八五後抓住財富自由的最後船票？

孫明春老師是蝸牛妹非常喜歡的一位經濟學家，他在外管局做過經濟師，經歷雷曼時刻後，任大和中國首席經濟學家，2014年時創立博海資本，現為投資總監兼首席經濟學家。

天將降大任的貿易戰

中美關系倒帶回看二十年，兩國在政治、經濟等各類問題上的沖突一直就沒有少過，但無論形式多艱難，每一年美國都會給中國最惠國待遇，中國也順利加入WTO，可謂每年都是happy ending。至於以前都是怎麽講和的，孫明春推薦大家可以讀讀Henry (Hank) Paulson的著作《Dealing with China: An Insider Unmasks the New Economic Superpower》，看看政治家之間是怎麽勾兌的。

本來以為大國相處就像婚姻，且行且珍惜，誰料到2018年，大家都在過往的經驗中被川普給騙了。川普想從中國身上拿到的好處比美國往屆政府都要多，而且演技和招數一套一套，特別擅長在即將達成協議時推倒重建，徹底把市場弄懵了。

雖然美方在知識產權、補貼、環保等方面的要求，對中國的長期改革發展不是壞事，但中國及企業的短期陣痛肯定是免不了的，並且貿易戰對經濟也有中期負面影響。孫明春認為最大的影響將出現在企業的資本開支上，凡是需要向美國出口的中國企業、向中國出口的美國企業，過完2018年都會猶豫今後是不是要增加在中國、美國投資。

天將降大任於斯人也，必先苦其心誌，勞其筋骨，關鍵要看中國能不能將危機轉化為下一輪增長的源動力，舉兩個已經發生的歷史事件來說：

2001年美國科網危機泡沫破裂，很多矽谷的中國工程師不得不回國創業，這是中國互聯網和信息產業的發展到今天不能忽略的基礎之一。近一點再看2008年次貸危機，外資行大裁員後，很多金融人才回流到了中資機構中，為中資金融機構現在的崛起也打下了江山。

在孫明春看來，技術類公司在貿易戰下也面臨著這樣的機遇。比如在美國打擊中興前，中國客戶在挑選上遊供應商時，一邊是成熟且昂貴的美國產品，一邊則是不太成熟但便宜的中國產品；盡管中國產品有不少價格優勢，但為了保險起見，很多廠商還是會因為質量會選擇美國產品。

假設中美之間的敵對情緒不能緩解，中國廠商無法從美國供應商處購買關鍵產品零部件，那中國廠商不得不增加對中國上遊公司的采購比例。即便開始采購數量低，也能帶來相關產品的需求，有了量，才有機會改進質量，降低成本，提高技術，更好地被更多的下遊企業采購，從而不斷提升產品規模效應。所以，你怎麽知道貿易戰不是中國高科技產業的一個重要推手？

不過貿易戰打到今天，中美雙方終於可以逐漸向協議靠近了。考慮到川普還有不少國內的政治需求，孫明春預計今年的談判結果不會是終點，而是一個中間站，大家還是要為影響做好準備的。

為何不得不向中國經濟寬（fang）松（shui）？

2010年過後，“防過熱”這三個字，幾乎從中國宏觀經濟的運行字典中抹去了。

事實上，中國經濟自2007年起便進入了下行周期，除了2009年為了抵抗次貸危機的四萬億令GDP反彈2%外，其余幾乎每年都在穩增長。為了穩，這麽多年靠的就是大量的金融資源投入支撐，但誰都知道這是不可持續的。

所以從2012年起，宏觀層面是這樣一套解決思路：宏觀穩住、微觀放活、社會托底。其中宏觀穩住指的是用經濟托底來堵住系統性危機，為企業市場化、轉型升級買出時間。過去幾年政府亦曾有意放松監管，互聯網金融、金融科技就是在這樣的大背景下發展起來的，這也是微觀搞活的明例之一。除此之外，還有社會托底作為保險，加強福利制度建設、扶貧，就是怕萬一萬一沒托住底、經濟下滑，制度上還有社會保底這張安全網。

2016年11月時，看到經濟穩定、社會保底也有進展的時候，六中全會做了個壯士斷腕的決定，將降杠桿防風險放在了首要任務。（畢竟托底多年，投入巨大的金融資源，適當降低風險也是正確的決策）於是2016年12月，資本市場開始打妖精，2017年初又開始整治同業、出臺資管新規，2017年的十九大上將降杠桿防風險、扶貧、環保列為今後五年的三大攻堅戰。

2017年的降杠桿，雖然金融市場不舒服，但還處於上有政策、下有對策的階段，經濟還算是既有壓力又有活力；結果2018年3月份貿易戰露了苗頭，5、6月份形勢又越來越嚴峻，再加上各級政府全年動真格的降杠桿（2018年的基礎設施投資增速只有5.9%，往年雙位數的增幅再也看不見了）。

當然從這一波的降杠桿也是有成果的。BIS的信貸缺口占GDP的比例，中國從2016年超過20%，急速下降至2%左右，經濟四大部門借貸杠桿率和長期趨勢值的差恢複至安全比例。這就是這一波降杠桿的成績。

就是為了成績付出的代價有些慘痛。首先杠桿下來了，經濟下行的壓力2017年三季度就撲面而來了；四季度又開始出現不少債券違約，期間更不要提資本市場持續下行，股權質押的風險幾乎就要成為第一張倒下多米諾骨牌。

熬到2018年9月，在經濟下行及貿易戰的內憂外患下，政策也終於意識到，再不扶一把，系統性風險可能就要來了。雖然大家總會以2009年的四萬億作為寬松的benchmark，但2018年這一扶到底力度如何，現在還是too early to tell。

因為中國經濟的體量越來越大，2008年中國當年的固定資產投資是17萬億人民幣，一個四萬億下去，能撬動2%的GDP；十年過去了，中國的固定資產投資已經漲到了65-70萬億人民幣，想想2016年要靠寬松穩定經濟時，GDP的反彈才不到0.2%；2018年底的這波寬松穩經濟，可能GDP連反彈都看不到，只能減少下滑的程度。

留給八五後的機會還有多少？

中國經濟過去年年都在一邊托底，但托底並不是政策的目的，而是政策的工具，為的是給轉型升級買出時間。孫明春坦言五年前對中國經濟的前景相對悲觀，不過用線性思維預判加速發展的轉型思維，未免有失偏頗。

現在看來，過去五年轉型升級的速度超出預期，中國有非常優秀的基礎設施，未來我們能看到5G，有高鐵物流（這些都是連美國都沒有的），這些都中國未來經濟發展的重要基石。除此之外，中國的勞動力優勢也出現了升級，從以前的人口紅利逐漸變為現在的工程師紅利，這是中國多年推行高素質教育的結果，在以後的經濟轉型升級中也會有重要推動力。再加上無數的企業家精神，資本市場中VC、PE的配合，本身中國市場就很大，城鎮化又未有完成，大方向來看，只要再給中國經濟幾年時間，未來一定比今天更好。

雖然多年來看空中國的人很多，人民群眾對美好生活的向往與不充分的發展之間的矛盾也依然存在，但孫明春認為看事情一定不能因為細節而忘記bigger picture。

想想過去二十年，每一代都有每一代的機會。最初富起來的萬元戶，是八十年代承包農地賺了錢的農民；92年鄧小平南巡講話後，又造就了一波下海致富的企業家；再到98年全國房改開始，無數地產商又成為新富；接著我們看到了互聯網的崛起，從門戶到電商、社交；再到現在的區塊鏈；後面會有什麽機遇，現在我們也不知道。

雖然看空中國的人一直都有，中國的階層流動性比上一代人少，但跟歐洲、日本這些成熟經濟體相比，中國的階層的固化還遠未達到；中國60%的城鎮化率也遠遠低於日本的90%，經濟還有發展的空間。經過這麽多年的發展，也說明改革開放發展的力量更加強大，我們沒有理由太悲觀。

更重要的是千萬不要低估科技進步對社會的影響，現在從人工智能、到信息技術、到生物科技、環保等等都到了節骨眼上，應用領域發生的重大變化，未來都會像原子核聚變一般，產生巨大機會，加速經濟發展，這是上一代人想抓也抓不住的機會。

對八五後來說，機會還長著呢。

A股這次會慢牛麽？

講完宏觀經濟後，自然也逃不了A股。孫明春認為，2018年12月底A股的市盈率只有12倍，無論從歷史還是橫向比較，估值都是太便宜了。一旦市場看到貿易戰及經濟下行壓力得到緩解，馬上就能看到A股的估值修複。走到現在14-15倍的市盈率，對A股來說較為合理，走到今天也還算安全。

市場修複中一個重要的變量是散戶投資者的情緒被調動起來，畢竟連續三個月漲幅超過30%，這麽強的賺錢效應，除非有非常非常糟糕的消息（或者來自政策、或者來自數據），否則投資者還是會前赴後繼進入市場的。

從政策來看，中國、美國、歐洲每個國家都在呵護市場情緒；想想2019年1月份，管理層還在擔心股權質押爆倉引發的系統性風險，現在市場好了一些，肯定不會著急打壓；另外一個要關註的事件是6月份即將推出的科創板，要想一鳴驚人，這需要良好的市場環境，即管理層應該會比較市場friendly，不會出來澆冷水。從數據來看，2018年年底實在是差到砸出了一個坑，現在中央已經出手扶經濟了，相信今年3-5月的數據也會顯示出逐漸好轉的方向。

那麽現在散戶的情緒來了，政策跟數據短期內又不會有壞消息，市場肯定會走出自己的momentum。以A股來說，現在的估值還處於合理區間，如果再貴個20%-30%，大家需要小心謹慎些。

悖論香港

香港有他獨特的地方，制度、法律、環境、人才都有優勢，加上現在大灣區的規劃都給香港帶來了很多的機會。但要認識到的是，未來的香港可能會變得跟過去更加不一樣。

未來香港會更加精英化。因為要想保證任何一個地方的競爭力，就要保持人才的競爭力，城市也需要開放給世界上最優秀的人才和企業；否則沒有人才流入，城市也難保活力。優秀的人來的多了，必定會導致沖突，社會資源的分配也可能會較以前惡化，這必定會造成階層之間或本地人與外地人的沖突。

盡管過去多年中，香港與大陸融合有很多的機遇，很多本地人也因此有份工作、有份加薪，但他們受益的程度只是其中的很小部分，財富分配畸形；加上物價、特別是房價漲幅太多，令香港的社會矛盾近幾年尤為突出。

粗暴解決社會矛盾的方法顯然是禁止移民，讓原來的人保持原有的生活狀態；但這會造成城市競爭力下降，對香港這種700多萬的城市經濟體來說，如果不開放，將會很快落後。矛盾只能靠政府進行平衡調節。

在大灣區規劃出臺後，怎麽緩解社會矛盾、分配教育醫療住房資源，都會有新的契機。用香港的資源容納更多的全球人才，用大灣區的環境緩解香港的壓力。

跟孫明春老師的聊天中，感觸最深的是不能因小失大。事物都有無窮的視角，角度都是假設，看的角度不同，得出的答案也會不一樣。我們需要知道關心什麽問題，抓住對自己最重要的視角，盡可能往高處站，不要錯過太多重要的角度，不要簡單化事情，也不要片面化事情，這樣才能最接近於事情的真相。

長按二維碼向我轉賬

謝謝老板呦呦呦

受蘋果公司新規定影響，微信 iOS 版的贊賞功能被關閉，可通過二維碼轉賬支持公眾號。

朋友會在“發現-看一看”看到你“在看”的內容 確定

微信掃一掃
使用小程序