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估值沒共同準則 黃國英

2001-12-28 AppleDaily

筆者在本欄公開電郵地址,自然是歡迎讀者賜教,事實上不少讀者的電郵都十分有啟發性,提供了很多思考方向以至寫作靈感。近期有位讀者似乎頗為投入地看好,因此對筆者部分觀點頗不以為然,有值得一談的地方。近年股市大起大落,長期看好或長期看淡,幾乎都有一半時間可以說話特別大聲,但在實戰之中,並沒有必要將自己的立場限死,要有較為開放及靈活態度應戰才較適宜。筆者對其他人看好看淡並不重視,只是有時如果看法過於肯定,造成跟隨者過於投入,是有點道德上的責任。至於估值的合理基礎,從沒有一個共同準則,因為估值過程牽涉太多假設、經濟增長、利率上落等宏觀環境,以至管理層的銷售策略及生產管理等等,如何評估是沒有公平準則,如果有一套公式可以套用,股價理論上便只會在有消息時才會波動,而且很難會有成交。風險管理常被忽略估值言人人殊,但投資者個人還是要自己有一套基準,這樣才有根據去捕捉市場的「錯價」,市場可能錯,也有機會是自己錯,成功率便是視乎投資者本身的功力了。其 實基本分析不單是計算股票的合理價值,還有一個角度是很多人忽略了,就是風險。盈利預測牽涉一大堆假設,自然是有出錯的機會,另外當然還有管理層罔顧小股 東胡來的風險。所以就算心中有一個估值去運作,投入每隻股份的注碼都不會相同,主要是因應對股份評估的信心而定,股票分析只是投資過程的前程,組合管理是 後期相當重要的工作。而且投資者不同分析員,對很多股票是可以不理。有一些股份走勢如何強勁有氣勢,筆者也不會理會,主要是看不透風險,或者認定風險遠比表面高之故。雖會走失不少機會,但如果講求長線生存,有時割愛亦在所難免。
估值 共同 準則 國英
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二三線股估值降 黃國英

2001-11-30   AppleDaily

筆者有較多機會接觸一些上市公司的管理層,十之八九都認為自己公司的股價偏低,公司發展潛質不差,財政又健全,可是卻只得六七倍PE,表面看的確是不合理。似乎大家都被迫接受一個現實,就是二三線股整體估值較前幾年下滑,經濟基礎大不如前,通縮期因與南中國整合而會變得特別漫長固然有影響,但上述公司大部分是在海外或國內發展,亦有如此情況,最大的理由是太多投資者於過去幾年於二三線股上損手。本來願賭服輸,分析行業或公司前景錯誤而輸錢是沒有問題,但香港太多財技高手,也太多精心設計的交易,早已令較資深的一批股民起了極大戒心,二三線股的PE,比起幾年前來講是低了不少,業績紀錄這項無形資產,亦變得更加重要。有一些公司六七倍PE,如果換轉在三四年前,可能已無甚懷疑值得買入,但遇人不淑的經驗太多下,難免令人變得戰戰兢兢。宜小注揸長線在 這種情況下,不少股份變成不上不落,有批人認同前景好肯於低位吸納,但當升至六七倍PE卻又再難覓知音,形成股價呈膠着狀態。面對這個形勢,唯一辦法是一 定要有心理準備作長線持有,希望公司陸續交出業績之後,令市場認識到公司的質素而獲得重估,屆時才可望由業績帶動下突破悶局。由於管理層的 取向,是其中一個主要關鍵,分析員亦未必可以顯著改善這個情況,這一類公司頗多是股權集中的家族式生意,就算市場認同行業有增長潛質,管理大公司與小公司 所要求的技巧也大不同,這方面的憂慮,亦會令估值打個折扣,所以買入這些公司,最好是小注揸長線,當折讓隨時日消失後,回報會甚豐厚,不過當然也有遇人不 淑的危險。

三線 估值 國英
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中國投資理論 李純恩

2007-11-14  AppleDaily



旅 行在外,熱心的朋友,依然會打長途電話來說香港股市的情況。這也是一種時髦,大家手頭都有點貨,是一種現代化的互相關心:大市跌了,你的那隻逆市上揚,不 錯呀!那麼你的呢?稍有回落,就當調整,還好還好!收綫。

一起旅行的朋友,當然也少不得如此「時髦」一下。說起來,才知道看股票的方法各式各樣。比如提到 一隻大陸地產股,新股上市,人家不升一倍,也升八成,但這隻股才升了不到兩成。於是就討論起來:憑這隻股的實力,不應該只有這一點升幅,人家的地皮都在北 京最好的地段,相比起只有大片大片農田的地產商,股票怎麼反而引不起投資者興趣。邊上一位投資專家說:「是因為形象。」「這家公司老闆的形象不好嗎?」我 問。「不是不好,是太好。穿得斯斯文文,樣子跟香港中產階級類似,經營理念新穎,經營方法規矩。」「這樣不好嗎?」「這樣也不是不好,而是看起來跟我們太 相似,令人擔心他們在大陸不會有太大的靠山和背景。反而那些粗粗魯魯,鞋底好像還沒擦乾淨牛屎的『地產商』,你因為不相信他的水平,就覺得他應該有靠山有 背景,在中國,有靠山有背景就有前途嘛!所以我們搶着買他們的股票。」這實在是太富中國特色的投資理論了,聞所未聞,但是,或許真有點道理。不然,你解不 通上一條問題。

中國 投資 理論 李純 純恩
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英之見:蟹貨多難大幅回升 黃國英

2008-01-30  AppleDaily

A 股下跌,絕對不是因為雪災。這種天災,打擊只是短期,對估值影響不大,真正的理由,是股票供應將會激增,由2月初開始,新增供應可謂排山倒海,高達幾千億 元,就算風雪過後,A股也極可能要捱。今次天氣突變,打救了一隻羽絨股。其實當日說全球暖化,又是一個人云亦云的藉口,平均溫度是在上升,但速度一年不到 1℃,否則我們早已見識「明日之後」的場面,所以羽絨的銷售,和全球暖化理應無關。不過就算看出大眾是錯也沒有用,股票近期是全面大貶值,以反映上升了的 風險,正如金股升幅遠遠不及金價一樣。眾人皆醉我獨醒,一樣輸到雞毛鴨血。二三線反而有人吼最近看淡大市,亦不認為可以在短 期內復元。2007一役,真真正正做到全民皆股,投入率遠超1997或2000。因為上述兩個大泡沫,炒作成份太明顯,但在2007,不計城中富豪的推波 助瀾,一般人對中國發展的信心是極強,衷心相信股票是前程無限。既然全民已總動員,要在股災再創新天自然不易,肯冒險的資金應該差不多乾涸。加上結構性產 品釀成的悲劇,蟹貨重重,是不易大幅回升。不過周遭有耐性的朋友,都在伺機行動,股票始終是有價值,跌得太低,縱使明知有不利因素,也可能博得過。他們出 擊的目標,反而多是二三線,想落也有道理,第一是太殘,不少只得幾倍PE,風險是短期倒退,可是卻換來長線撥亂反正的機會,可能更好;第二是至少不是那些 Accumulator的對象,回升阻力或者更低。在目前的環境,自己也不放棄按月供股票,不是股神,可以看錯短線,而且股票就是生意,生意就是人,人的 能力往往超出想象,長買股票有着數,唯一是要精挑細選,越少瑕疵越好,例如平保(2318)增發、滙控(005)業績前仍是危險,都不是好選擇。作者黃國 英為證監會持牌人士目前持有滙控(005)股份。電郵:mailto:alex@amplecap.com

之見 蟹貨 多難 大幅 回升 國英
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英之見:上游工業股復元需時 黃國英

2008-01-31 AppleDaily
最 近不少大型工業股跌幅驚人,例如玖紙(2689),部份原因是Accumulator作怪。從基本分析去看,身處行業龍頭,控制資源,議價能力高,又不是 勞工密集型,理應不是勞動合同法的主要受害者,以過往表現看,現水平應該甚為吸引。不過基本分析應該是動態的,出現一些轉變,會令公司價值大減,所以當股 價離奇暴跌,入市之前,最好問一問,其他投資者到底怕甚麼。重拾光輝起碼一年不是勞工密集型,一樣會受合同法打擊。上游廠家 的客戶就是下游廠,今次突變,令不少廠家選擇了執笠一途,不是香港老店的光榮結業模式,而是走佬,以逃避勞工賠償及找數給供應商,一時之間,上游廠風險大 增。未必有壞賬,但為了控制風險,有些單已未必敢接。大家要記着,由於以前一片好景,加上在股市集了資,這些上游廠大肆擴充,產能大增,卻無奈因為要管理 風險而萎縮,短期盈利便有不能達標的風險,長遠來看仍是實力雄厚,但現今投資人只看短期業績,所以股價無奈也要下跌。最近中國出了許多問題,主因是之前走 得太快,政府強勢,政策便既強硬又來得急。其實中小企一向較具活力及彈性,是增長動力中重要的一員,想解決一些社會問題,以他們開刀,過橋抽板,是會引發 連鎖效應。短期之內,這些上游工業會經歷一次陣痛,有耐性及信心,可以先行進駐,但要股價重拾昔日光輝,起碼是一年以上的事情,短期內業績有極大風險,勉 強做大盤數,反而更加驚,寧願大家老老實實去面對今次逆境,打好根基,之後捲土重來。供應商不敢放數,資金鏈斷裂,會是另一個潛在的危機。做基本分析不應 是一個死計數的會計佬,而應以一個生意人的角度出發,否則只會滯後,欠缺前瞻性。直至今日,不少人認為基本條件不變,也多得他們,恒指才在24000徘 徊。電郵:mailto:alex@amplecap.com作者黃國英為證監會持牌人士

之見 上遊 工業股 工業 復元 需時 國英
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英之見:短炒航空股中線造淡 黃國英

2008-02-04 AppleDaily

市場氣氛轉變極快,一下子竟然又看似牛氣畄天。企業併購,中國放緩宏調的憧憬,成了上升動力。大方向看法不變,今次不外是反彈,日後還是向下,不過短期則 可望反覆回升,有機會逼近25500。做淡友的技術要求比好友更高,因為無其防守性。現時悲觀情緒暫成過去,不必太心急行動,等待較高的水位,又或者淡友 強勢明顯開展才出手,認沽期權長倉會比較好,另外進取一點,可把握機會去沽出27000點左右的認購期權。

暴跌股受投資所累

就算大勢看淡,長短棍兼施比較合適,博中油價回落,希望航空股稍好,而現時追入,則以宏調受害股為首選目標。油價向下之勢應頗明顯,會扭轉這幾年已習慣的 升勢,反彈不時會有,卻不會太博得過。正如早前暴跌前的股市一樣,面對甚強的地心吸力,水位又高,風險會太大。今次一個教訓,不是窮寇莫追,港股市場是很 容易出現斬倉潮,而每逢踏入一個新月份,氣氛可以突變,在兵力部署及心理準備上,都要留意,月中打後,往往才是重點出擊的好時機。上周五下跌異動股中,華 置(127)及建福(464)都是受投資所累。華置是成也平保(2318),敗也平保,不能輸打贏要。可是投資華置,始終多數是看中收租業務,加入投資這 個變數,只會令估值打折扣。從這個案例,應該明白四叔的處理方法還是較恰當。建福則是另一個被老外技術性擊倒的慘案,因為無知,所以損手,可憐不知要做多 少個風筒,才足夠填數。當實業家遇上金融界,真的要加緊提防,金融界已不是上個世紀,追求雙贏的文化,而是和街頭騙徒無大分別。今次用上人民幣升值對畄作 為包裝,打正受害人的要害,可說極之毒辣
之見 短炒 航空 中線 造淡 國英
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英之見:神仙股升浪難持久 黃國英

2008-02-19 AppleDaily

上 周五無故上升,昨日又忽然看似甚弱。走勢本身並不特別,要怪的只是自己太貼市,過度緊張那幾百點上落。現在看來尚有反彈,萬一23400失守,才重新審視 最新形勢。不要過度敏感,否則只會左一巴右一巴。上周五買日經有得贏,買恒指卻要輸。有時擴闊戰線,給自己較多選擇是十分重要,日本剛剛公佈強勁數據,日 圓又弱,加上周四的升勢相當凌厲,香港方面的消息,卻是國內貨幣供應及貸款過度強勁,又要去博國內的CPI數據,就算走勢是勁,消息卻不配合,風險較大下 便相對欠吸引。兩者之間昨日一贏一輸,正正顯示出揀擇的重要。基金不易再上釣談及精挑細選,剛剛有批三四線忽然大幅回升,是要小心提防的高危分子,就算市況一如所料,進一步轉好,向25000點邁進,這些三四線的值博率一樣極低,估計今日會有甚多啦啦隊助興,根本不應理會。三 四線難復昔日的光輝,是因為不少對冲基金在它們身上已損手爛腳,聞風喪膽。過去幾年可謂它們的盛世,甚多對冲基金靠它們殺出血路,可是在大市逆轉,下跌的 過程中,三四線難找買家承接的特色表露無遺,一下子股價便要跌一半以上。現在不是太平盛世,人人都是全力求穩,但求無過,要這些基金重新積極進駐三四線, 基本上可能性極低,反而有不少人應該把握機遇去沽清貨尾,遇上伏擊的機會甚高。當然逆向思維,人棄我取,去收集三四線大平賣的公司並無不 可,但先決條件是要夠平,又要有實質業務上的價值。昨日主力炒起的不外是早前一批神仙股,故事可以天花亂墜,卻未有盈利紀錄,根本不配合此刻市場追求避險 的心態。要雞犬皆升,一定是在升浪的中後期,就當現在大調整已完,也會是大股先升,不必刻意求冷,不宜蝕章高追三四線。

之見 神仙 股升 升浪 浪難 持久 國英
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10萬投資變多少? 微軟:3640萬元 電盈:3000元 何車

2005-05-19  AppleDaily



港股朦朧搵食難,暫時不寫股評,寫寫趣味統計。有些數字令人開心,有些令人傷心。若干年前投資10萬元,今日可以變成數千萬元,但亦可以變成數千元。

■ 公平起見,指點人家之前,先看看出版《蘋果》的壹傳媒(282)。壹傳媒員工3246人,部份曾是股東,現在可能仍是股東,眼看股價走勢圖如同旅遊景點的 奇峯絕嶺,富貴與浮雲更迭,大概別有滋味。壹傳媒前身是百樂門出版,再前身是威華航業,99年中由百樂門變成壹傳媒之前,最低價0.81元,00年1月狂 飆至29元。假如最低價上車最高價落車,10萬元在9個月內變了360萬元,可喜可賀。華爾街有句老話:What goes up must come down。梁錦松在辭任財政司司長前一段時間,正值樓市一泓死水。他用這句話描述樓市由當年(97年)過熱的高峯摔落,意思是「有咁耐風流有咁耐折墮」, 風涼話惹來反感。這句話也應了壹傳媒後期的股價變化。00年1月以10萬元買入壹傳媒,今日只剩1.1萬元,蒸發了將近9成。

■見股票跌價 9成而將股票視作洪水猛獸,大可不必,且看Bill Gates的Microsoft(微軟),如何為股東創造財富。「無為而治」老祖宗老子「一變二、二變三、三生萬物(無窮)」的幾何級數概念,2500年 前出現,在Microsoft股價上翻版。Microsoft 86年3月招股,招股價21美元,經送送拆拆後調整成本只是7美仙,掛牌初期只較招股價高出26%,前晚25.46美元,19年下來,10萬元變成 3640萬元。若然在00年初落車,更不得了,10萬元變成8570萬元!

和黃為股東創巨富

■Microsoft這個外國的月亮又圓又大,本港也有,就是和記黃埔(013)。 79年,長江實業(001)由滙豐(005,當時未叫「控股」)手上,以4.6億元購入和記企業(013,當時未合併黃埔船塢)22%。今日,和黃市值 2700億元,長實佔1半值1350億元。長實在和黃的投資總成本與增值多少倍已難計算。79年4 月,和記經調整後的最低價僅0.445元,今日67.25元,26年下來,10萬元變成1510萬元!期內如持有「恒生指數」,10萬元只變成250萬 元,其實已不錯。

■李家的和黃為股東創造巨富,後期分拆的公司,卻如「黃鼠狼下耗子」,「一窩不如一 窩」,例如Tom集團(2383)等,但以不切實際價格搶貨的股民,亦應負上責任。第二代的電訊盈科(008),更是「白骨足以斷流」,甚至有人說當年拉 低了本港的GDP,在00年最高價投下 10萬元,今日只剩3千元。當年盈動市值四五千億元,幾乎與和黃相同,用耳仔炒股的貪婪股民付出非常沉痛代價。電盈股價由高峯溶掉97%,跌至4.70 元,不必為持股量最大的李澤楷感覺sorry,因為他大部份的成本只是0.30元(本應6仙,5合1至0.30元),他的每10萬元成本,今日仍值160 萬元。

■明日說1個在極短時間內10萬元「變」1380萬元的故事。

(趣味統計系列之一)
10 投資 多少 微軟 3640 萬元 電盈 3000 何車
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富貴、浮雲、反艇 賭業股過山車 何車

2005-05-20 AppleDaily


賭業股癲鳳鬥狂龍,股價如過山車,上山時炒家眉飛色舞,下山時遍地屍骸,大把富貴浮雲然後反艇的故事。

■股價波動最大的是賭業股,金龍船(318)並非賭業股,只是酒樓股,但股價波動,不讓賭業股。金龍船1月杪停牌前0.40元,3月下旬復牌後兩日,最高2.225元,停牌前持有10萬元股票,變成56萬元。但在最高價上車的,10萬元變成6.2萬元。

金龍船現時發行股數1億股,計劃發行54億股新股予兩家公司(1家佔 51.3億股,1家佔2.7億股,下稱「新股東」),每股作價1仙。新股股數是原來股數的54倍,作價是建議提出前市價0.40元的2.5%,令人眼界大 開。為發行新股的股東特別大會下周四召開,若一切順利,金龍船將大大膨脹。發新股後每股NAV由0.89元攤薄至3仙,昨日股價1.39元,是NAV的 46倍。

金龍船的新股東持有54億股,成本5400萬元,假設股價真的能夠不變,這批股票值變成75.1億元!金龍船變鑽石龍船,發達原來如此容易,每10萬元變成1390萬元!這就是昨日文尾所預告的故事,只是,1.39元的股價能撐到何時?

■金龍船股價不變,吸收資金5400萬元後,公司市值由停牌前的4000萬元,瘋狂膨脹至76.5億元,已可與嘉華建材(027)未發新股前的市值77.8億元看齊。金龍船新股東的腦筋,比嘉建的呂老闆厲害得多。

奧瑪仕「個半月等於37年」

今日,沒有股民不識嘉建。在去年9月以10萬元買入嘉建,今日變成82萬 元。但在1個月前復牌後高價上車的,10萬元變成5.5萬元。嘉建完成一切發行新股後,以昨日市價6元計,市值高達197億元,將來每年要多少億元盈利才 能支撐這個市值?PE 15倍計每年需賺13.1億元,20倍計需賺9.9億元。

■股價最神話式變化的賭業股,非奧瑪仕(959)莫屬,去年11月最低4.5仙,12月最高4.10元,升90倍,10萬元變910萬元,只用了個半月時間。

恒生指數以1964年7月100點為基數,至今13700,複式年升 12.8%。假如你的投資成績與過去恒指同步,不計股息收入,10萬元要變為910萬元,需時37年。奧瑪仕股價神話式升幅,「個半月等於37年」。 What goes up must come down。5個月前高價上車,10萬元今天跌剩2萬元,在賭博股中也是與別不同。

■世界上有1個地方,由1978年至今,股市指數狂狂狂升逾1.6萬倍(由0.78升至12728),10萬元當地貨幣27年內變成16.3億元!狂升是因為貨幣不值錢。你可能已經猜中,是M字頭國家,明日講。(趣味統計系列之二)
富貴 浮雲 、反 反艇 賭業 過山車 何車
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墨西哥股市投資 27年 10萬變16.4億 何車

2005-05-21 AppleDaily

昨日講股市指數狂狂狂升逾 1.6萬倍的 M字頭國家,不是 Malaysia,是 Mexico。墨西哥的車輪鮑好味,墨西哥股市更好味。
■墨西哥的股市指數是 Mexico Bolsa Index, 1978年 10月底基數 0.78,只在 82年曾低過基數,一兩年之內升一兩倍等閒事,前晚收 12795, 27年下來,升了 16403倍, 10萬元變成 16.4億元(當地貨幣計)。再看看以美元計究竟升了多少? 1978年, 1美元兌 0.0227墨幣,今日兌 10.965墨幣,這些數字看得人頭昏腦脹。簡言之,墨幣在 27年來貶值了 98%!
以當地貨幣計, 10萬元變成 16.4億元。以美元計, 10萬元「只」變成 3280萬元,實際升幅 328倍其實也令人大流口水。
同一時期,生指數由 673點升至 13717,只升了 19.4倍, 10萬元變 204萬元,遠遠落後過墨西哥股市。如果有門路又早知,當年在墨國買股票,投下 30萬港元,今日變成近億元,可以腳仔搖搖矣,買凱旋門也不會肉赤。
墨國貨幣名「墨西哥披索」,屬官方法定貨幣,獨立、自由浮動。現在每 1港元兌 1.41墨西哥披索。

日股「過不了十五」

■本港股民投資港股,回報遠遜於投資墨西哥股市。人家騎馬我騎驢,回頭還有推車叟。有些國家的股民更慘,就是日本股民。
日經指數在 89年 12月尾見 38957歷史高位,現在是 11037, 15年半下來,慘跌 72%, 10萬元投資只剩下 2.8萬元。期內,生指數由 2800點至今升幅 3.9倍, 10萬元變了 49萬元(相等於在日股投資所蝕下的 17.5倍)。期內日圓上升, 1美元由兌 143日圓變為現時的 108,日圓升值 33%抵銷不了日股下跌的損失。
日股在 89年見頂爆煲,絕對避不過,過得初一過不了十五。當年日股 PE高到離譜,我手頭電腦資料只「去到」 93年 7月,當時日經指數已跌至 2萬點, PE 125倍。 89年見頂之時, PE當在 200倍以上。
現在,日股平均預期 PE降至 19倍,正常得多,再有三災六病,殺傷力也不會太大。
豐控股( 005)年賺 924億元,裕元工業( 551)年賺 23.7億元,誰的僱員較多?中移動( 941)年賺 396億元,中國網通( 906)年賺 87億元,誰的僱員較多?下周一講。
(趣味統計系列之三)
何車

墨西哥 股市 投資 27 10 萬變 16.4 何車
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