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私人監獄公司：靠囚犯也能掙錢

http://www.infzm.com/content/80233

在美國，將公共領域的服務外包給私人公司有很多例子，最特別的一例即是囚犯外包。100傢俬人監獄公司，替政府關押了12.8萬囚犯。私人公司的介入，有助於提高監獄行政體系的效率，但也引來了對其「靠囚禁犯人發財」的種種非議。

2012年8月22日，據當地媒體報導，愛達荷州的監獄這一天不得不將130名囚犯用飛機送到科羅拉多州的監獄暫住，因為本地的監獄囚犯實在太多。

在科羅拉多州接濟這些犯人的，是私人監獄運營企業CCA（Corrections Corporation of America）旗下的一所監獄。CCA是全美最大的私人懲教企業，其私人監獄生意可追溯到29年前。

1983年，CCA從美國田納西州首府納什維爾發家，依靠接收公共監獄超額的囚犯賺錢。至今，企業在全美已有65個勞改設施，將近1.7萬名職工，超過9萬個床位，關押著8萬個囚犯，佔了全美私人懲教市場45%的份額。

1994年，公司在紐約股票市場上市。2011年，CCA實現收入17.3億美元，純利潤1.6億美元。在過去的10年裡，CCA的年收入平均每年增長將近8000萬美元。《福布斯》雜誌在2007年將它評選為400家「美國最優秀大公司」之一。

像CCA這樣「吃監獄飯」的公司還有很多。根據美國司法統計局（Bureau of Justice Statistics）數據，美國聯邦和州監獄犯人數目從1970年到2009年上升了7.2倍。1998年的時候，全美只有五傢俬人監獄關押著2000 名囚犯，現在，私人監獄已經增長到100家，關押囚犯數量達到12.8萬人，佔了聯邦監獄和州監獄囚犯數目的8%。

美國排名居CCA之後的還有一家GEO公司，成立於1984年，跟CCA一樣，它也是幫美國聯邦和州政府看管超額的犯人，做私人監獄生意，佔據美國三成的私人監獄市場份額。

GEO在1990年代將私人監獄的概念帶到了美國以外，分別在英國、蘇格蘭、新西蘭、南非建立了當地第一傢俬人監獄。現在，它的海外業務佔了企業盈利的13%。

根據世界私人監獄聯盟（Association of private correctional & treatment organizations）數據，除了美國這個主要的市場外，全世界有17個運營私人監獄的企業，分佈於英國、日本、南非和澳大利亞。

監獄的大生意

監獄體系是一張龐大的利益網絡，而監獄是其中最關鍵的連接點，因為他們擁有數目龐大且源源不斷的犯人。根據世界監獄研究中心的數據，美國目前有超過226萬囚犯，換言之，差不多每100個美國成年人中，就有1名囚犯。

組織犯人生活和勞動會產生眾多金錢和利益往來。美國的監獄自成行業，有自己的行業交易展會、研討會，有專屬的廣告公司、媒體、建築公司、裝修公司、 管道修理團隊、食物供應團隊、安保裝備團隊等。監獄跟眾多外包供應商有合作，例如電信、醫療、心理諮詢、教育培訓等專業服務。剩下的多由私人監獄企業擁有 的子公司承包。

一份美國監獄供應商資料披露，除了食物、洗衣、日用品等最基本的需求外，監獄還需要專供監獄犯人觀看的有線電視頻道、長途通訊服務、監獄設計、裝 修、犯人制服、專供監獄使用的家具、專治艾滋病的藥、腳鐐、性侵犯危險趨勢測試、少年行為健康輔導等等。在監獄裡，除了生病或殘缺，所有犯人都要從事工 作。大部分的囚犯會被安排干監獄裡面的雜務，像打掃衛生、煮飯、修水管、漆牆、剪草等，從事這些工作囚犯獲得十分微薄的酬勞，例如聯邦監獄局管轄的囚犯， 工作一小時獲得12美分到14美分的酬勞，有些監獄根本不給囚犯付工資，例如得州監獄。

除了監獄的內務活外，囚犯會被組織從事生產工作。這些工作分兩部分，一部分生產專供給政府部門的物品，另一部分做私人企業的訂單。以聯邦監獄局的 「聯邦監獄產業」（UNICOR）項目為例，它生產出來的產品只能銷售給聯邦政府機構，其中，國防部購買了53%的產品。根據美國《左派商業觀察報》 （Left Business Observer）的報導，這個項目生產了美軍所有的軍用頭盔、子彈套、避彈衣、帳篷、軍包；98%的組裝軍備；46%的盔甲，30%的通訊設備和21% 的辦公室家具。部分犯人參與飛機零部件和醫藥的生產，有些還專職喂養導盲犬。

參與「聯邦監獄產業」項目的囚犯工資比監獄內務活高，每小時有23美分到1.15美元。監獄局的公共關係科代表克里斯·博克（Chris Burke）在郵件中對南方週末記者說：「想從事這些工作的囚犯需要有高中畢業文憑，還要經過多輪面試篩選。」目前大約16%的囚犯參與到這個項目裡。根 據聯邦監獄局規定，犯人要上交一半收入用作對司法系統的補償，例如法院傳訊、受害者補償、犯人孩子託管等。

接企業單子的生產項目叫監獄企業/產業拓展項目（Prison Industry Enhancement ，簡稱PIE)，目前已經有36個州和地方政府監獄在法律上獲准接訂單，組織犯人從事生產創造收入。這些訂單跟外界企業簽訂，生產的內容包括清潔藥水、紙 盒、製圖、實驗室用具、家具、衣物、手工藝品等。常年從事美國私人監獄企業研究、在美國監獄法律新聞（Prison Legal News）媒體做編輯的亞歷克斯·弗裡德曼（Alex Friedmann）給南方週末記者回郵件說：「目前全國有大約4675名囚犯在這個項目裡工作。項目規定犯人獲得的工資不得少於同期聯邦最低工資，現在 是7.25美元每小時。但是監獄可以對囚犯的工資做包括食宿、懲教、稅收等多種扣除。事實上，在項目裡工作的犯人平均只能拿到工資的40%，最少的只能拿 到20%。」

CCA公共關係科主管史提芬·歐文（Steven Owen）對南方週末記者表示，私人監獄企業無權組織犯人生產。除非政府跟他們簽約的時候有附帶讓犯人工作的條款，否則CCA不會自行安排犯人從事生產，也不會從產品的銷售中獲得任何收入補貼。

而CCA這樣公司的盈利，主要源自幫政府安置犯人。

做政府的生意

美國華盛頓獨立非營利機構司法政策研究所（Justice Policy Institute）的研究員保羅·艾頓（Paul Ashton），在接受南方週末記者郵件採訪時表示：1980年代，美國政府對毒品的嚴控和對犯罪的零容忍政策，讓監獄囚犯的數目迅速增長。當時的政府面 臨著兩個棘手的問題：第一，要把源源不斷的犯人安置到哪裡？第二，要怎樣支撐囚犯的高額開銷？

1983年，時任田納西州共和黨主席的湯姆·貝利（Tom Beasley）正在為當地監獄人滿為患、預算拮据的問題發愁。他找來兩位朋友多克托·克朗茲（Doctor Crants）和唐·赫托（Don Hutto）來商討怎麼解決問題。多克托·克朗茲曾在哈佛商學院唸書，後來成了律師，當時唐·赫托在擔任美國懲教協會（American Correctional Association）的主席。聊天中，他們發現，只要引入有效的商業機制，懲教系統完全可以從低效的狀況變成一盤賺錢的生意。於是他們成立了CCA。

1984年，CCA的第一單生意是跟得州的移民局（Bureau of Immigration and Customs Enforcement）做的。當時CCA跟得州政府談妥了要幫他們建造一個懲教監獄。但是政府突然來電，讓CCA提早三個月竣工。情急之下，貝利跟唐· 赫托在當地找了個旅館，跟店主租下了整個旅館，然後馬上調配建築團隊加強安保措施，將移民局的86個非法入境者押解到酒店裡。唐·赫托還能清晰地記得，自 己當時在沃爾瑪超市幫86個囚犯買廁紙的忙亂情境。三個月後，監獄順利建成，至今，CCA跟得州移民局的這個監獄的合作還在繼續。

CCA就是像這樣給政府提供及時的服務發財的。不斷擴張的CCA監獄設施給公司帶來了規模效應，大大降低了CCA的運營成本。跟一個只有1000人 的公共監獄相比，CCA在全國的8萬個囚犯，幫它贏得了跟供應商、建築商議價的空間。CCA新建一所監獄平均花費5000萬美元，公營監獄則平均要花費 6700萬美元，建築費用少25%。CCA的平均運營成本也要比州政府的監獄低20%。

CCA建設監獄的速度也比政府機構快得多。公共監獄從設計到建造要經過繁瑣的程序，由政府部門層層審批，工程從申請到竣工一般需要四五年時間。作為獨立決策的私人公司，CCA只需要一年到一年半時間。

根據CCA2011年財報，企業每接收一名犯人，每天可以獲得58.48美元補貼，減去監獄運營的費用，企業每天從每名犯人身上淨賺18.33美 元。在CCA的客戶中，聯邦政府機構和州政府各佔一半。除了跟加利福尼亞、俄亥俄和佛羅里達等囚犯數目較多的州簽有永久性合約，其他合約期限一般為3到5 年期，往後再續簽。

從CCA跟政府機構簽訂的協議可以看出CCA有很大的盈利空間。2011年9月，CCA花了7300萬美元跟俄亥俄州政府購買了1999年建成的有 1798個床位的舊監獄，加付310萬美元翻新費。由此CCA換來了幫俄亥俄州政府運營此監獄的長達20年的合約。如果按CCA2011年的報價，每名囚 犯每天的淨利潤有18.33美元，算20年以內保持百分之九十的入住率，這紙合約給CCA帶來了2.165億美元收入。

不少項目的協議內還包含了一條：在新建監獄運營的前120天內，公營監獄要保證CCA設施的入住率達90%。一般來說，CCA監獄運營最艱難的時候 是建成後的前3個月，因為不能保證在短時間內增加囚犯。而這個條款將CCA的擔憂都消解了。如果CCA資金周轉不靈，面臨破產，不得不將監獄賣出去的時 候，根據合約，州政府還要無條件購回監獄。

美國聯邦監獄局是CCA的一個大客戶，每年佔其營業額的1/10以上。監獄局的公共關係科代表克里斯·博克（Chris Burke）在郵件中對南方週末記者表示：「CCA足夠的空間、靈活的入住方式和優惠的價格讓我們省錢省心。」

對於像CCA這樣的私營監獄企業來說，法律越嚴厲，犯人的數目越多，收入便隨之增加。CCA的年報中明確指出了企業收入減少的風險在於犯人數目的減 少：「經濟衰退讓政府的經費緊張，他們可能為了節省經費而提早釋放犯人，改判其他非牢獄刑罰，或將犯人從私人監獄撤回州政府或地方監獄。」

酒店式服務

當CCA的接線生接到公共監獄打來的電話時，他馬上會聯繫專責運輸囚犯的子公司捷運美國（TransCor America），調配車輛將超額犯人接過來。

他們會儘量趕在午夜12點之前把囚犯送到最近的CCA監獄，因為監獄的收費跟酒店入住一樣，按人頭每晚計算。CCA的員工24小時隨時恭候來自公共監獄的囚犯，因為更多囚犯意味著更多收入。

CCA在全美19個州有監獄設施。遇上犯罪率一下子激增，或當公共監獄修整擴建、需要安置犯人時，公共監獄就會聯繫CCA，讓他們幫忙接管犯人。在 阿拉斯加、夏威夷等沒有CCA監獄設施的州，企業的子公司捷運美國會上門，用特製的裝甲車將犯人運送到鄰近州的CCA監獄。當公共監獄有空位了，寄放在私 人監獄的犯人可以馬上被送回公共監獄。

CCA的監獄能容納300到3000人。監獄裡裝有最新的安保系統。每個出入口處都有X光監控器，全場設有攝像時長達120天的攝像頭，獄警配備超 靈敏無線電通訊器等。CCA的犯人逃脫率比公共監獄要低。最近三年的統計數據顯示，每1萬名囚犯中，在公共監獄有5.51人逃脫，在CCA的監獄只有 1.16人。

在CCA的監獄裡，有圖書館、足球場、籃球場等設施，也有幫助犯人掌握木匠、園藝、電腦應用、建築裝修、電器維修等手藝的職業培訓場地。囚犯還可以利用衛星傳輸的遠程教育課程系統，準備美國高中畢業水平測試（GED）或美國研究生入學考試（GRE）。

美國的監獄裡面魚龍混雜，來自世界各地的人都有。CCA為犯人提供不同文化背景、宗教信仰和飲食習慣的服務。CCA從中國、古巴、埃及、法國、希 臘、印度、愛爾蘭、意大利、菲律賓、墨西哥等國家僱用了不同文化背景的員工，專職跟囚犯溝通。監獄裡提供宗教服務，幫助有需要的囚犯洗禮、禱告，甚至舉行 婚禮。供應食物的隊伍會根據當地囚犯的飲食習慣制定菜單。例如關押夏威夷囚犯的跨州監獄，會提供夏威夷風味的烤雞和炭燒肉，收容墨西哥偷渡入境者的監獄則 會更多地提供米飯。

CCA公共關係科主管史提芬·歐文在郵件中對南方週末記者說：「我們盡力給犯人提供符合他們需求的文化環境、宗教服務和食物，力求讓他們獲得改過自 新、重新投入社會的機會。」CCA監獄犯人的自殺率比公共監獄要低。每10萬囚犯中，公共監獄平均有48人自殺，CCA監獄的自殺人數為30。

但「靠囚禁犯人發財」在美國一直有很大的爭議。反對者指控這些私人監獄企業通過遊說、競選捐贈和接連聘請退任的政府高官等方式，讓很多原本無需坐牢的違法者鋃鐺入獄。

美國華盛頓獨立非營利機構司法政策研究所研究員保羅·艾頓對南方週末記者說：「從2000年開始，包括CCA在內的美國三家最大的私營監獄企業對聯 邦和州議會議員競選累計捐贈了超過690萬美元。那些從政府機構和議會席位上退下來的代表相繼被聘請為CCA的管理者。曾在CCA任職的高層也被政府提名 為勞改部門的官員。」

對於私人監獄企業會不會取代公共監獄系統這個問題，美國聯邦監獄局公共關係科代表克里斯·博克在郵件中對南方週末記者說：「私人監獄企業沒有能力看管危險等級高的囚犯。我們暫時不考慮將中高危險程度囚犯的看管外包出去。」

巴菲特如何對上市公司進行體檢？

http://www.yicai.com/news/2012/09/2043278.html

是機會還是陷阱?創始人如何把握公司的Pivots?

http://xueyuan.cyzone.cn/guanli-lingdaoli/231964.html

企業創始人需要具備的一重要能力就是發現新機遇並迅速靈活地做出戰略調整。但經常所謂的新機遇是錯綜複雜的，很多的「遠見」最終被證明是井底青蛙之見。懂得如何區分一個新模式、新想法是遠見還是妄言，對一個創業企業的穩定非常重要。

我的一個學生叫Yuri，他把他的博士論文落實成一殺手級產品，並募集到了資金，於是Yuri創立了一家大數據分析公司，並擔任CEO,現在有30 名員工。Yuri秉持客戶導向的原則，並認真落實到日常的工作中。他定期走到客戶中，他賣產品，聆聽客戶意見，接受反饋並不斷從客戶那裡學習。

然而這正是他的問題所在。

為了用他們的軟件分析早期的風險投資，我曾在他們公司呆過一段時間。在那裡的所聽所見讓我想起了我創業時的一些教訓和心得。

幾乎每週Yuri參加客戶會議後都會有收穫，都會有一些新想法。他會說「我們在做錯誤的產品，我們必須要做出調整。」這無疑會嚴重影響他們的產品研 發進程，甚至到整個的商業模式都會變得飄忽不定，這樣公司的運作就總像消防演習一樣，工程師們也只會按照Yuri的新想法去做。

很快Yuri就會發現，錢燒得越來越快，銀行裡的存款越來越少，客戶也越來越多抱怨。他不得不對他的員工們說：「如果我們還不能達成有效一致，我們3個月內就會彈盡糧絕了。」我甚至聽到他對一個客戶說：「如果我們拿不到你們的訂單，我們就挨不過3個月了。」

結果誰都不敢做決策拿主意，因為他們不知道Yuri下星期又會想做什麼。甚至有的工程師已經開始更新簡歷找工作了。這家公司根本沒有連貫一致的戰略。

Yuri所遭遇的和我創業早期所遭遇的幾乎一模一樣。我當時也一廂情願地認為我從客戶那得到的信息是解決公司未來問題的好辦法。但不幸的是，這是個很大的坑。

Yuri的公司裡還有三名聯合創始人，但不幸的是他們中沒有任何一個人認識到Yuri的問題，並告訴Yuri他的那些新見解正在給公司帶來毀滅性的災難。

在我和Yuri的單獨談話中，我告訴他：你錯誤地將「關鍵性調整」(Pivots)理解為「現在腦袋裡的一切想法。你要認識到，你現在的角色不是一個聰明的工程師了，當你做了新決定，你的30個員工就要放下手中正在進行的一切。

但Yuri仍冥頑不化，「我是根據客戶反饋進行的調整，都是有依據的。」我跟他解釋：「成功創始人的一個重要特質就是有眼光，能看到別人所看不到的 機會。但就像所有成功創業者所遭遇的，有些所謂的遠見其實只是妄言。因為你和另外幾個創始人一樣，當有了新想法，你們總要立馬行動。」

這樣肯定是行不通的。

所謂的「關鍵性調整、轉折」應對你商業模式的某部分有實質性改進。而你們卻將「關鍵性調整」(Pivots)作為逃避工作最困難部分的藉口。一定要 專注在你創業的最初想法和商業模式上，除非你認為新的想法對現有的商業模式有實質性改進。從一個甚至20個客戶那裡很難獲得進行「關鍵性調整」的全面信 息。你要確定新想法/模式能將公司帶到更光明的未來。

我對Yuri講：「先把你那些想法晾72小時，看它們是否經得起推敲。在此期間，可以找些你信任的人進行頭腦風暴，可能是你的聯合創始人，也可能是公司外部人士。」

當我有了新想法時，我就會找我的合夥人Ben聊一聊，在此之前我們幾乎不會將此告訴任何人。經過幾天的推敲，新想法確實不如公司正在進行的好。我們的原則就是如果Ben和我沒討論出結果，就絕不會對現有的產品結構、模式做任何調整。

其次，Yuri要意識到，改變公司的主營業務——產品/服務的類型——比起改變商業模式的其他部分對公司的衝擊會更大。

在宣稱「我們在做錯誤的產品」前，Yuri應該看看現有模式(盈利模式、定價、合作夥伴、渠道等等)是否仍有可以改進的地方。否則不要妄下斷言。

在尋找合適的產品/市場時，產品應該是Yuri最後考慮調整的部分，而不是最先的。因為產品的研發費用很高，會造成很大的組織資源浪費。

為了讓公司裡的每個人都清楚他的想法，他應考慮讓公司裡的人都知道「不要擔心每週我所討論的更改我們的商業模式——這是尋找的過程——只需要關心每月我是否讓你改變主營業務。」

最後我建議他找一個他敬重的人給他當顧問，一方面可以與他頭腦風暴，另一方面，幫他指出他的一些「壞點子」。

我不知道Yuri是否聽進了我的建議，直到一會兒後他說：「等72小時?我可以做到。那我有了新想法後是否可以給你打電話?」

Lessons Learned

創始人會看到別人看不到的——但有時這是遠見，有時會是妄下斷言;

創始人總是想要快速行動——他們經常把這叫做「關鍵性調整」(Pivot);

關鍵性調整不是缺乏連貫性政策及對項目推進管理的藉口;

把你的新點子「冷凍」72小時;

如果你完全置聯合創始人的想法於不顧，那你很危險，你是在開無剎車的汽車;

你的董事會成員不是你頭腦風暴的好選擇——找些你信任的人吧。（VIA Entrepreneur）

房產稅和中國房地產公司 erzhihe

http://xueqiu.com/6877375122/22202808
房產稅，我現在所指的是對房屋的評估市值按比例每年徵收的稅收，國外比較普遍，稅率1-2%，高的有3%。房產稅是個非常公平的稅賦，你有錢，喜歡享受， 那就住大房子，交高稅；沒錢、節儉，那就低稅，難得的好稅種。順便說一下，有錢人只要本身生活不浪費，那就是大好人，因為他的錢會用於實業，幫助別人勞動 致富，即使是投資和存銀行，這些錢仍然會最終流向實體領域幫助別人。
     我相信中國一定會對所有的房子徵收房產稅，10年內就可以見到，不征可能性為零。原因：1房產稅本身的優點，如上  2財政支出剛性較大，賣地收入大幅下降，需要別的收入填補空缺，不收房產稅就是和我們廣大公務員的生活水平過不去。3抑制投機，防止房價大幅波動，算是 自動穩定器。目前的輿論就是為開徵造勢，讓大家適應這個割肉刀。
     房產稅對持有成本有多大影響，可以計算一下：
cpi持續為6，貼現率6%，房屋60年使用壽命。房產成本中30%是土地成本，70%是建築成本，土地每年增值6%，建築市值每年由於折舊減少1/60，同時由於通脹升值6%。計算房產的每年市值。如下圖：

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      60年後，這棟房子大約升值到10倍。根據每年的市值計算每年的房產稅，按照6%貼現計算現值，1%稅率大約增加購買成本38.65%，2%稅率大約增加成本77.3%。哈哈，厲害吧，現在買房子的將來面臨著最少額外30%的成本。

     接著聊聊房地產公司，房子漲跌難說，但房地產開發行業肯定是下坡路。

      中國的房地產未來是什麼樣？應該是隨著房子的增多，每年的新增房屋逐漸減少，一直到中國人口數量穩定，每年新增房屋僅是每年更新必須的數量，假如中國 2030年人口15億，大約需要5億套住房+20%的冗餘=6億套住房，住房使用壽命60年，每年更新只需要1000萬套的新增房屋。根據我的估 算，2011年中國城鄉的新增房屋大約是2000萬套。未來每年新增房屋會有個峰值，之後每年新增房屋數量將逐步下滑。那麼這個拐點在什麼地方？我從兩個 方面論證：

    從人均住房面積上，我們可以看看發達的國家是什麼樣？ 歐洲國家的人均住房面積為40至45平方米。美國人均住房面積大約為中國的三倍左右，也就是92平方米左右。（這是網上找到的200x年的數據）個人認為 人均40平方米應該是很好的條件了，無論人均gdp多少，一家100平方米左右的房屋應該夠用了。中國的數字如圖，2010年城市人均建築面積31.6 平、農村人均建築面積34.08平，中國最近10年城市每年人均面積增長4.5%，農村年增長3.2%，達到人均面積40m2,城市需要5年，農村需要5 年。到了40平，應該差不多了，中國的人均gdp全球排名90多位，相當於美國的1/10，和歐洲也相差很大，不能要求住房和那些發達國家一樣。我相信中 國的每年新增房屋數量峰值已經過去了或者會在5年內達到。（人均建築面積數據在2010年的人口普查中顯示人均大約少了1平方米。）

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      再從另一個角度看，什麼時間中國房地產業會走下坡路，住房剛需一般就是婚房和改善住房，婚房算是新增需求，改善住房不能算新增，因為舊房會賣給其他人。現 在中國的平均婚育年齡是23歲，我們再從人口結構上看看，數據根據2000人口普查數據（2010年普查數據不詳細，但結論差不多）倒退而來如下圖：
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     圖中紅線是官方統計數據，2000年之前數據根據2000年第五次人口普查數據倒推而來，2001-2008是官方數據，不是很準確。藍線部分的數據來 自2000年普查數據的推算，從2001年開始。從1978到2007年，夫妻2人生育1.5人，藍線數據=23年前人口*1.5/2,。圖中顯示，此次 生育最高點是2013年，之後逐年快速下降，考慮到生育前就買房，那麼2012年可以算是房地產的最後輝煌，從此之後居住房剛需市場將會越來越小。我不明 白那些看好房地產公司的人邏輯何在？

      中國對房地產業的種種限制可以說酶考慮多少民生，現在的限制，是對房地產業的最大保護。假如沒有限制，以中國人的賭性，在2010年的房地產大漲效應鼓勵 下，房地產開發將會有大量的新手，每年的新增房屋數量將不是2000萬套，可能膨脹到一年3000萬、4000萬，最終的結果就是快速到達峰值，然後泡沫 破裂，所有的參與者都損失慘重。房地產的放鬆政策，大家不必期望，放鬆就是將房地產推向死路。

      順便說說認為城鎮化帶來經濟增長和住房需求的觀點。這個純粹扯淡，城鎮化是由於經濟增長，城鎮出現新的就業機會，而且居住城市淨收益（收入-生活成本）大 於農村時，才會出現遷移到城鎮的現象。中國的農村人口的已有知識水平很難大規模遷移城市，只有那些接受教育的年輕人才能適應今後中國對勞動力的需求了，這 個需求還是會繞到新增人口上。

公司的價值 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014r89.html
公司的價值 襄陽也算故友.他對中國國情的理解和判斷是我一直仰慕的.就投資而言他的發現能力也是我敬佩的.但是他對南粵物流的價值判斷我確不敢苟同。草根研究之二：養在深閨人未識 重新認識南粵物流的價值
http://space.wolun.com.cn/28395/blog/20873.html
在我看來他犯了一個簡單的錯誤。就是教條主義的價值投資。
從財務數據看南粵物流是好的無法再好的公司。可以隨口說出一連串財務數據從PE到PB從ROE到ROA到分紅率都是不錯的。
但是我還是不看好這家公司。如果價值投資僅僅是獵取報表數據那麼會計師無疑會成為世界上最富裕的人群。
當然事實並非如此。
每次研究一家公司我第一個要問的自己的問題是這是一家什麼樣的公司？
南粵物流是什麼樣的公司呢？國有企業。那麼和其他國有企業有什麼不同呢？
就這類問題有一友人非常精闢的闡述過。因為他的特殊的經歷讓他對此類公司有特別深刻的理解。
今天有幸看到21世紀經濟報導的《省網整合收官 國家有線難上加難》觸發了我把這些思考記錄下來。
鏈接在此 http://163.fm/Cd6ogzu
有意思的在我尋找網絡連接時發現文中最有啟發的那一句話已然被刪除！各位只能看2011年1月13日21世紀經濟報導。20版IT
《國家有線網絡的難題》小結下的副標題 《各省網絡公司並沒有放棄上市「逃生」的計劃》
這句話也正是我一友人的意見。此類公司非主流國企。他們的價值要看公司設立的意義。且分析為何上市。公司成立的價值更多要看首任領導對公司的定義。很多類似上市公司成立的目的不過是為了逃生不過是為了安置人員不過是為了既得利益的及時分配。屁股決定腦袋。這類公司絕對不會也不可能賺大錢。但是也絕對不會完不成指標。永遠是精準的完成任務。這一切都是由企業設立的緣由決定的。非常的中國特色。
結合《各省網絡公司並沒有放棄上市「逃生」的計劃》我們很容易理解南粵物流的真實價值究竟幾何。
這類股票A股也存在。比如信達地產。香港也有除了南粵物流還有不少行業三產也同時在港上市。
回到主題。南粵價值幾何？我對這類公司的價值判斷的方法是看分紅率。且僅僅看分紅率。現在每股分0.098相當5%分紅率確實虧不了。但是也別想大賺。公司特徵決定了收益率。

公司估值的「願景溢價」 rekcufrehtom

http://xueqiu.com/6015053029/22214025
本文所謂估值，並非值因成長性不同而不同的PE估值，相反是說同樣的公司，願景可以讓一個公司的估值長期溢價。

傳統上，投資利潤認為市場 是冷靜理性的，專注於財務分析，不會因為A公司CEO擅長演講會忽悠就給高估值，B公司老實低頭做事就給低估值。這不同於人們接受的消費品售價，營銷學很 早就清楚的明白，理念能賣錢，二流公司賣產品，一流公司賣理念。那為什麼，對於消費者很受用的更高層心理需求，投資者就不容易上當呢？這裡，投資者恐怕是 高估了自己。

本週，科技界有兩場非常受人矚目的發布會，諾基亞和亞馬遜。諾基亞的那場，基本就是消費品的理念溢價（或者說品牌溢價）最好 的說明。想像下，如果Lumia920的科技出現在iPhone5上，那會是多麼讓人興奮的事情？無線充電、更敏感的電容屏（戴手套操作，用指甲操作）、 街景識別（打開相機，能識別街上的一排店面，附帶評價信息等）、強大的照相能力……但是，但是，這不是水果，這是諾基亞。雖然前面用的還是溢價這個詞，恐 怕實際上是折價。如果小米2擁有了這些，說不定銷量也會更大。資本市場的反應是，大跌16%。

亞馬遜，則是估值的「願景溢價」好例子。國內賭市有個說法，一個好的董秘能讓公司估值增加兩成。那如果是CEO親自上陣賣願景呢？下面是亞馬遜的5年PE圖。
查看原圖亞 馬遜是家著名的賣願景公司，Jeff Bezos本身華爾街出身，深諳此道。Bezos毫無疑問是有理想的人，投資4200萬美元建造萬年鐘就很典型。此鐘秒針每年走一格，分針100年走一 格。亞馬遜同樣也很有理想，客戶服務和體驗做到了極致，雖然公司從創立到現在也沒掙多少錢。甚至，在數字商品整合平台的名義下，亞馬遜從來不公佈 kindle的銷量，連發佈會用的也都是增長比例這個概念。輿論普遍認為的成功範例Prime到底用戶有多少？誰也不知道。

但是，如果大 量投資者認為願景是價值，那它就是。正如各地資本市場對相同行業的不同估值一樣，沒有什麼不合理的。有些票就會長期很貴，有些就會長期很便宜。推而廣之來 說，我們投資者判斷資本市場的各種折價溢價不合理時要謹慎，因為這些非財務因素可能會永遠持續下去。比如港股小盤股繼續折價，A股小盤股繼續溢價……

【記者觀察】 「既不像村莊，也不像公司」

http://www.infzm.com/content/80534

余家頭村是一個典型的中國城中村改制樣本，隨著城鎮化的發展，土地成為其唯一的資本。

余家頭2010年收入明細顯示，企業收入僅1400餘萬；土地收入5000萬；二七橋徵地收入約20540萬；其他土地收入1399萬。

村子收入中，90%以上都來自土地。

這一年，村子開銷超過2.6億元，盈餘兩千多萬。將余家頭村推上輿論焦點的金條資金就是來自徵地款。

2011年上半年，分了一次紅，按股額的30%進行，退休人員每人分紅利4.5萬。

股東代表胡連華將這一決議告上法庭，她認為這不屬於分紅，分紅是建立在盈利基礎上的，這是賣地的錢，應按土地法平均分配。「公司管理層的股份是多數股東的幾倍，他們因此得利。」

2012年7月12日，胡連華收到了武昌區人民法院駁回起訴通知。法院認為「余家頭村」在向「余家頭公司」過渡時，正是以她起訴的分紅或類似方式，解決了村集體資產量化到每個股民後的利益分配關係。

這一分配關係貫穿於對原村集體中遺留的土地徵用、拆遷補償、資產處置、社區管理等問題的處理。要妥善解決這些問題所涉及到的村民利益均衡和公平問題，在現行公司法範疇內沒有相應法律條款可供參照適用。

但不滿的並不只是村民股東。余家頭公司一位管理人員抱怨說，管理公司非常困難，股東都是農民，這種奇怪的結構意味著無法以正規公司的要求管理。同時，村子又確實變成了公司。「對這一特殊形態，國家沒有現行法律法規，只能摸著石頭過河。」

「既不像公司，又不像村莊。無法用公司法來規範，也不能以村務自治來管理。一套班子，兩塊牌子。余家頭游離於真空地帶，無人監管。這也是整個中國城中村改制後的現狀。」湖北旗開律師事務所律師曾俊說。

當村子裡可賣的地越來越少，公司面臨的則是另一種挑戰：2012年9月5日，余家頭村的第一批還建房開始領鑰匙。這6棟樓盤邊上，也蓋上了嶄新的商品樓，只是不再屬於余家頭。

余家頭公司監事會主席胡小清說，村裡的土地已經賣得差不多了。由於技術和人才的缺乏，余家頭村一直沒有建立起成熟的產業。談起未來，他說，公司以土地入股開發的商場，有20萬平米，月租金50元/平方米的話，一年能掙一個多億。「村裡今後就靠這個了」。

Valve：一家100%「去老闆化」的頂尖遊戲公司

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/10/232264.html

今天要向大家介紹的Valve你可能不是那麼熟悉——它甚至連中文名字都沒有。但是哪怕你不玩遊戲恐怕多半也聽說過《反恐精英》這款遊戲吧!——這是全球多年來最流行的第一視角射擊遊戲。它就出自Valve。

Valve是駐紮在美國華盛頓州的一家遊戲公司。1996年由兩個微軟離職員工創立。

它的獨特性不僅在於它是全球頂尖的遊戲開發商，也不僅在於它擁有PC遊戲最大的數字分發平台Stem(功能就像iTunes，活躍用戶超4000 萬)，還在於——它獨特的創新文化16年未曾改變：不設CEO在內的任何職位，沒有職位陞遷，人人給其他同事投票排名以決定他人薪酬，人人參與招聘與解 聘。扁平到極致。

這樣運作帶來的某個壞處或自嘲是：Valve有一本解釋公司經營理念和工作流程的員工手冊，上面寫著——用人不當「可能要花很長時間才能被發現」。

本週一，Valve將開始公開測試一款新型電視操作界面。這樣的話，用戶就可以從Steam 上購買遊戲，在電腦上運行，在客廳享受。

這只是Valve進軍客廳的一小步。

幾個月前，蘋果CEO庫克對Valve總部的造訪曾引起業界猜測：蘋果會與這家遊戲公司產生什麼樣的合作呢?在相關硬件的開發上?

尚無答案。但不管是不是與蘋果合作，反正Valve自己是要開乾硬件了。

9月初，Valve在其網站中的一篇博客裡寫：「我們為在計算機硬件市場缺乏創新而感到沮喪，所以我們要加入這一市場。」但Valve並未明確表示 將打算做什麼產品，只是說道 「甚至在基本輸入方面，鍵盤、鼠標在過去幾年都沒有什麼有意義的改變……這在市場上還是空白，我們將創造機會引導用戶體驗——從前被忽視的一些東西。」

以「谷歌眼鏡」為代表，美國科技界又在領某種硬軟件結合的風氣之先。Valve向硬件領域挺進的舉措，也是這股潮流的一支。它的舉動，會帶給遊戲、娛樂界什麼樣的改變，引人關注。

而支撐它16年在競爭激烈的遊戲界屹立不倒、總是先人一步(2003年它就做了Stem平台，同一年iTunes商店也才開張)的，是其令人印象深刻的創新機制。如果說谷歌留20%的工作時間給員工自我裁決用於何事已足夠令人稱讚，那這個數字在Valve就是100%。

Valve是一家容易被忽略的創新公司，而它的創始人蓋博·紐維爾(Gabe Newell)是一個被價值低估的、罕見的遊戲極客。

我們從《紐約時報》最新關於Valve的一篇報導中，摘出事關創新的部分分享如下，由虎嗅編譯，原文標題為《無規則玩家》：

這可不是 Xbox 360 或者 PlayStation 3。

每一個方向，場景都在變換，戰鬥都在展開。我腦袋上綁著一個古怪的裝置：一坨好像二十二世紀版本的 ViewMaster(譯註：一種戴在頭上的照片播放器)，這東西讓我一下子進入到虛擬世界中。我猛一回頭發現殭屍正準備咬我的肉，朝另一個方向我又期待 還有什麼噩夢會出現。

靜觀視頻遊戲的未來。這是來自 Valve 公司的這些玩家、程序員、手藝人和夢想家們為我展現的未來景象。就是這家公司曾給我們帶來第一人稱視角大作《半條命》系列。

16 年前從微軟離職的一隊人馬創辦了這家公司，如今 Valve 設計的遊戲能讓那些骨灰玩家通宵達旦玩到手指疼。而 Valve 真正與眾不同的地方是他們的前瞻性和技術實力。

十年前，在還沒有媒體高管意識到下載才是未來潮流的時候，Valve 就啟動了一項名為Steam 的在線服務。這項服務之於遊戲的地位就好比 iTunes 之於音樂——它是一個龐大的分發中心，Steam 有超過四千萬活躍用戶，這個數字大概佔到PC遊戲 Web 購買下載量的 70%。借由 Steam，Valve 實際上從在向其他公司的在線遊戲銷售收費，除此之外還在上面銷售自己的遊戲產品贏利。

「這些傢伙站在遊戲產業未來的最前沿，」電子藝界(EA)的首席運營官彼得摩爾(Peter Moore)這樣形容。電子藝界也是一家大型遊戲公司，同時也是 Valve 的對手與合作夥伴。

穿戴設備

現在 Valve 的領導者們認為他們正在著手遊戲業的下一個爆發點：可穿戴計算設備。

我正戴著的這款眼鏡設備——讓人聯想到谷歌前不久那次引發轟動的產品——這項技術能讓玩家沉浸在虛擬現實中，達到遊戲與現實世界圖像混合的效果。

像谷歌這樣錢花不完的公司去投入谷歌眼鏡(Project Glass)是一回事，但對於一個像 Valve 這樣有三百人規模的軟件公司，研發視覺計算設備看起來有點太野心勃勃了——有人會說這是愚蠢。

Valve 在新計算設備形態上的探索源於 PC 平台市場的變化趨勢，一直以來該公司的業務都要依賴這一平台，但是走向不容樂觀。新操作系統 Windows 8 將於 10 月推出，微軟將會在該款操作系統中內置可以購買軟件的網絡平台，這其中業包括遊戲。這有可能將會帶走Steam的一部分市場份額。

硬件非目的，終極目標是將設計免費分享

負責可穿戴計算設備這一VALVE最前端硬件項目的團隊，由Michael Abrash領銜， 他是一個科技產業的資深人士， 曾通過當時其僱主Id Software向Valve的一款重要遊戲產品發放許可，幫助Valve的業務在1990年代一飛衝天。對於Abrash先生來說，能在玩家眼前投射遊 戲畫面的眼鏡毫無疑問是目前可穿戴計算設備、智能手機和平板電腦之後的下一個熱點。

谷歌眼鏡將可以顯示文本內容和視頻會議， VALVE在顯示現實感增強(augmented-reality)效果的遊戲上則面臨更大的技術挑戰。它必須解決的問題是，如何讓一個虛擬對象(比方 說，室外廣告牌)的畫面保持穩定，這意味著當玩家在移動的時候，必須把該對象和真實世界裡的物體(建築物的邊緣)進行捆綁。否則，這個視覺效果就會消失。

儘管 Abrash先生說過虛擬現實眼鏡會很快到來，但他也指出可靠的適用於增強現實感遊戲的眼鏡的出現可能還需要三到五年。他表示Valve並未決定是否自行製作這種眼鏡。但是Valve的終極目標是將設計免費分享，這樣其他硬件公司也可以製作這種眼鏡。

「紐維爾有一個名言『我們要做我們需要做的事』。」 Abrash說，「我們並不是特別想成為一個批量生產硬件的公司。我們不是做這個的。」

100%「去老闆化」

Valve 團隊鼓勵非同凡響的思考方式，其公司文化以科技公司的標準評價也顯得別具一格。許多創業公司只是動動嘴皮子，說是要扁平化的公司結構，只有Valve的工作環境才真的是「去老闆化」。

「我們不想要什麼管理層，沒有人需要向誰『報告』，」Valve 的新員工手冊上這樣寫到。今年曾經被披露到網上引發一陣騷動。

忘記那些挺起傻乎乎的硅谷職稱頭銜吧，什麼絕地碼農(code jedi)或者首席傾聽者(chief listener)之類的。Valve 沒有正式的員工頭銜，幾乎沒有員工將頭銜印在名片上，而只是為了讓外部人員不必擔心自己在和沒有職位的人一起工作。對蓋博·紐維爾來說也如此，他就是 Valve 的創始人。

「我認為理論上來說他就是 CEO，但有趣的是我都不能確定這一點，」公司的第一批員工，藝術設計師 Greg Coomer 說。

為了激發創新，谷歌的管理者設計了「20%時間」的概念，允許員工在上班時間投入到自己主導的項目中去。在 Valve，這一數字變成了100%。甚至沒人告訴新員工要去公司的什麼地方工作，而是被期望做出自己的決定，到他們認為能夠發揮最大能力的地方去。許多 Valve 的辦公桌是帶輪子的。弄清楚想去哪裡以後，員工只要把桌子推到想要加入的團隊那裡就可以了。

在 Valve總部會議室進行的採訪中，紐維爾表示最近幾年幾乎沒有員工離職。辭職的員工很多是因為有生病的父母需要照顧。Valve 曾經為了一名員工而將其父母接到西雅圖，同時也能接受更好的癌症治療。

「一有人離開我就抓狂，」滿臉鬍鬚戴著約翰列儂標誌風格眼鏡的紐維爾接著說，「就好像系統裡出了個 bug。」

對創造力的鼓勵甚至延伸到玩家

這家公司是遊戲界裡的領頭企業之一，吸引著眾多玩家和用戶們的關注。Valve很早就贏得了遊戲玩家們的信任，因為它不僅可以忍受玩家們對自家出品的遊戲進行自我創造式的微調或者「修改」，而且還鼓勵這種行為。

這正是Valve遊戲裡一貫堅持的創造力，獲得了玩家們的一致首肯。「大門2」遊戲其實是一個很難解決的問題，它用一個叫做「大門之槍」的神秘武器 作為先決條件，玩家可以用它打通穿過房牆，地板和屋頂的入口，以及其他地方相應的出口。玩家借助於這把槍打開缺口，垂直跳入一個洞口，可以穿越峽谷或者裂 口，從牆上的大門位置上脫離出去。

這款遊戲激發粉絲們製作出一連串的娛樂視頻，玩家們可以使用自制的大門之槍，加入大量的特效，穿越繁忙的街道，跳脫著穿過他們家裡的牆。

團隊多樣化

Valve的團隊成員豐富多樣 。這家公司曾希望聘請一位藝術家，只因為他過去在英國留下很多噴漆塗鴉藝術作品。該公司最近招募了賴斯利裡德(Leslie Redd)，她原來在一個學校當管理員，在學校曾使用「大門遊戲」來教授物理學以及其他科目，而且他向學生們提供了更多樣的方式展示像宇宙速度這樣的術語 概念。裡德女士說，全世界超過2000名的教師都會註冊使用這款遊戲用來教授課程。

今年，紐維爾先生因為讀到了Yanis Varoufakis發表在個人博客的一篇文章，於是決定僱傭這位希臘經濟學家。他在博客上發表了一邊關於歐洲經濟危機的文章，並且加入了他很多的個人見 解，深深地打動了紐維爾先生。Varoufakis先生此前從未聽說過Valve，因為他也不是遊戲玩家。然而他目前正在研究Valve遊戲中虛擬經濟的 運作方式，在這些遊戲裡面，可以做易貨貿易，也可以銷售諸如帽子和盔甲之類的物品。他說，他最終選擇去那裡工作，有一部分原因是因為被Valve推崇的 「徹底的反威權主義」文化所吸引，他很驚訝這種文化正在發揮作用。

「究竟Valve必須加入哪些元素，才能影響我們對未來公司結構改革構想的意見?」他在希臘阿爾吉尼島通過SKYPE聊天軟件接受採訪時說道，「讓我們一起面對這個問題吧，這種文化現在預留了很大空間讓我們想像和期盼。」

VALVE還僱傭了Jeri Ellsworth，他是一位發明家，也是一名自學成才的芯片設計師， Valve辦公室那台彈珠球機器就是他的。Ellsworth最近參觀了VALVE硬件實驗室，該部門成員自豪地為她展示了3D打印機，這是一個通過使用 激光切割器和其他製造業工具。

寧肯員工陸續離開也不願賣給大公司

Valve由紐維爾私人控股，所以可以省去很多公司程序環節。1996年，他和麥克·哈靈頓(Mike Harrington)用早些時候在微軟積累的財富共同創辦了Valve。麥克現已離開了公司。這個公司從未向外部投資者募集過資金，所以沒有來自外部環 境的要求出售或上市壓力。

並不是紐維爾先生沒有機會出售公司。據兩位知情人士匿名透露，多年來，電子藝界一直謀求收購Valve，經過多次私人會談，本來非常有可能以10億美元的估值價格出售。

儘管Valve的財務狀況並不公開，但Wedbush證券的分析師Michael Pachter預計，如今的Valve市值在25億美元左右。

紐維爾表示，相比較被出售而言， 因具有獨立思想的職員紛紛離開而導致Valve「分拆」 的可能性更大。

「我們更有可能沿著這個方向走下去。而不是想著要『找一些大公司把我們收購變現，然後等個兩三年盼到僱傭合同終止』 。」

投資札記【405】集中精力買入失寵的公司【雪球訪談】 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e58g.html

摘記：我喜歡在無人的獵場打獵。市場上冷門股很多，但不意味著都可以買進，一定要選擇自己看得懂的、熟悉的公司。冷門股通常出現在市場極端下跌或公司出現暫時性麻煩的時候。投資這種公司需要極具耐心，因為你不知道它什麼時候會「戴維斯雙擊」。--一隻花蛤

雪球訪談:一隻花蛤談「我的投資理念」——集中精力買入失寵的公司

（對於訪談，我是第一次，由於在短時間內要回答的問題實在太多，像我這樣打字速度慢、思維較遲鈍的人，實在是勉為其難。因此今天只好重新整理一遍，可能與原文有很大出入，敬請諒解。）

 

問：看你的投資基本都是不太熱鬧的股票，人棄你取的公司。

答：我喜歡被人冷落的公司，熱鬧的地方不要去。事實上這樣的公司，因為無人問津，價值才會呈現，而價值投資的核心應該集中精力尋找失寵的公司。

 

問：您會投資高科技企業嗎？為什麼投或不投？

答：我不會投資高科技公司，原因是我看不懂，我在這個領域沒有任何優勢。並且，我以為高科技企業給人的印象是，在面對永無止境的科技變革的時候，它就像在 泥石流上求生，它必須永遠保持在泥石流的上面流動，稍微一停頓下來，就會遭遇滅頂之災的命運，而事實上能夠避免滅頂之災並保持「基業長青」的可謂鳳毛麟 角。

 

問：您覺得醫療商業和醫療器械的前景如何？

答：醫療器械我不知道，但如果是醫療服務我很感興趣，這個行業的前景大有可為。目前市場上就有這樣的公司，比如愛爾眼科、通策醫療、馬應龍等等，只是其中的一些公司有的價格已經不低了，因此應該謹慎投資。

 

問：如何應對買入冷門價值股，股價仍然不斷下跌的局面，這種承受的想法會隨著浮虧而動搖？有什麼資金分配的感悟嗎？

答：我喜歡在無人的獵場打獵。市場上冷門股很多，但不意味著都可以買進，一定要選擇自己看得懂的、熟悉的公司。冷門股通常出現在市場極端下跌或公司出現暫 時性麻煩的時候。投資這種公司需要極具耐心，因為你不知道它什麼時候會「戴維斯雙擊」，它有可能會被冷落一年，甚至兩三年。因此對它們必須有極強的價值 感，否則當它繼續下跌的時候，最後可能會放棄。關於資金的分配，我認為經常保持20%-30%的現金是非常有必要的，否則無法應付可能出現的極端事件。比 如有的股票下跌了50%，你可能覺得它價值嚴重低估了，於是你開始買入，但是由於「市場先生」繼續發威，有可能繼續下跌了20%，這時候如果沒有現金那將 是非常難受的事情。

 

問：現在消費、醫療股票整體PE感覺比較高，是否可以投資？

答：並不是所有股票的PE都比較高。如果是熱門股堅決迴避，但如果仍然是冷門股，則應該可以投資。

 

問：詳細說說你如何去挖掘有潛力的公司吧？

答：真正能夠做到挖掘有潛力的公司並不是一件容易的事。首先應該看懂這樣的公司，這是能力圈的問題，其次應當長年追蹤觀察。有潛力而未能表現出潛力的公司 一定有某種事件讓它無法表現出來。這裡舉一個例子，通策醫療。這是一家購買了人家的殼資源上市的公司，其股東又是從事房地產的，然而卻偏偏要深入到口腔醫 療服務領域，因此投資者有所疑慮。他們兼併了幾家醫院，開設了幾個門診部。有的做得不錯，有的做得很差。做得最好的一家醫院，其淨利潤佔據了公司80%的 份額。醫院是非常傳統的行業，然而卻能夠持續很長時間。醫院重在管理。如果能夠服務周到、收費合理，那麼前景可期。那時通策醫療的價格在11、12元左 右，2010年它的每股盈利0.31元。後來它上漲到14多元，然後又下跌到8元。看上去它的市盈率可不低，因此在9元開始購買，但卻不敢重倉。我買入的 價格大概是當年28倍的市盈率，2011年則下降至20倍。我的實際想法是，只要它的另一家醫院的盈利能夠直追盈利最好的那家醫院，價值就能夠得到呈現。 至於它後來的舉措，進入云南昆明、與英國醫療機構合作，更是增厚了公司的內在價值，這裡就不多說了。「挖掘有潛力的公司」講起來多少有點賭博的意味，如果 我能做得好，也只能說我的運氣不錯而已。

 

問：有沒有什麼先行指標去判斷企業未來盈利成長性？

答：可以按照格雷厄姆的方法，將過去7年或10年的盈利狀況，時間越長越好，把這些數據連接起來考察，一般可以做出一個判斷。

 

問：持續下跌的過程中情緒應該如何調整？

答：價值投資實際上是一種信仰。一般的投資者對價格太關注，而對價值又太漠視。實際上，股價下跌了，並不意味公司做得很差，同樣的，股價上升了，也並不意 味公司做得很好。然而一般人卻無法抗拒價格的誘惑。事實上，如果你真正視股票為企業，你的情緒大概也不會隨著股價的上升或下跌而波動了。因此要永遠記住價 值，價值，還是價值，而不僅僅是價格，只有心中具有強烈的價值感，才能抵抗恐懼的情緒。

 

問：價值投資是企業的發展重要，還是企業的市值重要？銀行業績一直在增長，市值一直在下降，假如幾年錢買了銀行等於看對了企業看錯了市場，這是不是價值投資的尷尬？

答：如果價值投資者尷尬了，我懷疑他可能不是真正的價值投資者。銀行股是典型的失寵的公司。關於這一點，最近wjmonk先生寫了一封十分精彩的《致信璞 員工的信》，他在信中這樣寫道，「你們今天親眼看到銀行業的大明星被粉絲們拋棄的壯觀場面。如果你在幾年前告訴某人能以1倍淨資產買招商銀行的股票，那人 肯定說你瘋了，要不就是有特權。但今天，招行股票在淨資產附近的賣盤似乎是無窮無盡。要知道，2011年招行的淨資產收益率是25%，即使將來跌一半，也 有12.5%。作為中國最好的零售銀行，1倍多點的PB怎麼看也是有點過分了。……招行過去幾天劇烈的股價變化只能用專業投資者的情緒變化來解釋。他們變 心了。」

 

問：面對現在市況，最重要的工作是什麼？

答：一個很好的問題，霍華德·馬克斯強調不要把事情做錯，而不是把事情做對。我的理解是，當市場極端下跌之時，萬千投資者逃離之日，此時採取的策略應該積 極進取，而不是小心謹慎。不要在應該積極進取時變成了小心謹慎，而在應該小心謹慎時卻變成了積極進取。那樣的話就把事情做錯了。

 

問：我們都在學習價值投資，我身邊很多朋友也開始認可這種方法，我的問題是隨著價值投資的參與者越來越多或者說這部分人的資金量佔比越來越多，作為一個個人投資者要通過什麼方法保持自己的優勢呢？

答：我在學習價值投資差不多10年中，我到目前還沒有看到有價值投資者加人到我的身邊，「價值投資從未蔚然成風」這句話可不是隨便說說的。因此，如果真的 學習價值投資的話，你本身已經具備了優勢。如果你要保持自己的優勢，應該不斷地、有效地學習。賈森·茨威格認為成功投資需要依賴的四個支柱：對金融理論的 掌握、有關金融史的實用知識、對金融心理學的領悟，以及對金融業運作方式的理解，這是「小的思維格柵」。查理·芒格基於包含一些看起來毫無關係的學科如物 理學、生物學、社會科學、心理學、哲學和文學的原理，則是「大的思維格柵」。只有掌握更多的知識，才能形成投資的全新思維方式，才能進而形成自己的優勢。 不過，看起來這也實在太難了，我也做不到，所以說，價值投資看似簡單，卻不容易。

 

問：投資中，您碰到的最大的挫折是什麼？從中收穫了什麼？

答：投資要不犯錯誤的話，那就是神了。我的股票不是做得很好，比如今年就有一隻股票創了新低，害得那些跟隨我買進股票的童鞋大吃苦頭。當然，投資是自負其 責的事，但我還是為之難過。這也是我現在不願意談股票的原因。我的最大的收穫是，通過10年來的從無間斷的學習，囫圇吞棗地苦讀了幾百本書，我終於能夠獨 立投資了。我不是一個聰穎的人，金融投資也不是我的專業，因此我需要大量的閱讀。也只有大量的閱讀，才能改善我的人生。這個人生並非只有賺錢，它還包含了 志趣、理想以及其他的一些東西。

 

問：醫藥股中片仔癀的市值將來能超過1000億嗎？

答：我一向對未來持不可知的態度，因此並不知道它的未來的市值究竟能值多少。

 

問：「頂尖的管理層是成功投資的保證。」這句話很在理，但博主認可的優秀的管理者有哪些特質，以及應該從哪些方面來判斷一管理層的品質（特別是無法面對面對管理者進行考察的時候）？

答：判斷一個管理者是否「優秀」，我以為是一個很「主觀」的事情。就如同判斷一個人，你可能會認為那個人很「優秀」，而對於另外一個人可能會覺得很糟糕。 如果說判斷一個人需要在較長的一個時間段，那麼，考察一個管理層是否優秀，也同樣需要一定的時間。當然，很多的時候，我們判斷時，可能靠直覺就可以了。不 過，就是直覺可能也不會告訴我們什麼。還記得巴菲特和芒格的一個故事嗎？巴菲特曾經擁有一家公司的股份，於是巴菲特決定拜訪那家公司的CEO。當巴菲特與 那個傢伙共進午餐後，得出的結論是：這個人是混球！巴菲特跟芒格先生說了此事，於是他們悉數將其股票拋出。但是數年以後，這只股票上漲了好幾倍。據說，從 此以後，巴菲特便很少拜訪公司了。

 

問：最近與博友就銀行股的投資價值進行了較為深入的討論，博友認為：無論國內國外，其實銀行股很難看懂，其內在價值無法判斷，起伏很大；既然無法判斷，明智的選擇就是避開銀行股，即使可能有暴利。博友認為銀行股根本就不具備安全邊際，您怎樣看這個問題？

答：先把銀行股的有沒有安全邊際放在一邊，因為wjmonk先生已經解說了這個問題，對此我深信不疑。我從投資成本的角度來問一個問題，如果一個生意讓你 去做，6年就可以收回成本，你願不願意去做？銀行股現在就是，如果你把整個銀行買下來，6年就可以收回成本，而且這還是靜止盈利狀態，是考慮增長率為零的 情況下。就算有一年它的盈利全部拿去填了死帳，也不過是多一年收回成本而已，但是這樣的概率有多少？

 

結束語：每個價值投資者都有自己的獨到之處，因此價值投資者並不需要我提出什麼建議。還是段永平先生說得好，「我覺得價值投資者不需要我建議，如果他不是價值投資者我的建議也沒有什麼用，其實也不需要。」

上市公司財務報表14大「陷阱」揭秘 阿笨

http://xueqiu.com/2564912466/22214738

上市公司財務報表14大「陷阱」揭秘