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公司估值的「願景溢價」 rekcufrehtom

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本文所謂估值,並非值因成長性不同而不同的PE估值,相反是說同樣的公司,願景可以讓一個公司的估值長期溢價。

傳統上,投資利潤認為市場 是冷靜理性的,專注於財務分析,不會因為A公司CEO擅長演講會忽悠就給高估值,B公司老實低頭做事就給低估值。這不同於人們接受的消費品售價,營銷學很 早就清楚的明白,理念能賣錢,二流公司賣產品,一流公司賣理念。那為什麼,對於消費者很受用的更高層心理需求,投資者就不容易上當呢?這裡,投資者恐怕是 高估了自己。

本週,科技界有兩場非常受人矚目的發布會,諾基亞和亞馬遜。諾基亞的那場,基本就是消費品的理念溢價(或者說品牌溢價)最好 的說明。想像下,如果Lumia920的科技出現在iPhone5上,那會是多麼讓人興奮的事情?無線充電、更敏感的電容屏(戴手套操作,用指甲操作)、 街景識別(打開相機,能識別街上的一排店面,附帶評價信息等)、強大的照相能力……但是,但是,這不是水果,這是諾基亞。雖然前面用的還是溢價這個詞,恐 怕實際上是折價。如果小米2擁有了這些,說不定銷量也會更大。資本市場的反應是,大跌16%。

亞馬遜,則是估值的「願景溢價」好例子。國內賭市有個說法,一個好的董秘能讓公司估值增加兩成。那如果是CEO親自上陣賣願景呢?下面是亞馬遜的5年PE圖。
查看原圖亞 馬遜是家著名的賣願景公司,Jeff Bezos本身華爾街出身,深諳此道。Bezos毫無疑問是有理想的人,投資4200萬美元建造萬年鐘就很典型。此鐘秒針每年走一格,分針100年走一 格。亞馬遜同樣也很有理想,客戶服務和體驗做到了極致,雖然公司從創立到現在也沒掙多少錢。甚至,在數字商品整合平台的名義下,亞馬遜從來不公佈 kindle的銷量,連發佈會用的也都是增長比例這個概念。輿論普遍認為的成功範例Prime到底用戶有多少?誰也不知道。

但是,如果大 量投資者認為願景是價值,那它就是。正如各地資本市場對相同行業的不同估值一樣,沒有什麼不合理的。有些票就會長期很貴,有些就會長期很便宜。推而廣之來 說,我們投資者判斷資本市場的各種折價溢價不合理時要謹慎,因為這些非財務因素可能會永遠持續下去。比如港股小盤股繼續折價,A股小盤股繼續溢價……
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