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美股評論：投資銀行時代的終結

http://news.imeigu.com/a/1321543260897.html

導讀：本月正值安然醜聞十週年，MarketWatch主編卡拉維(David Callaway)撰文回顧了金融服務行業的成長歷程，以及近年來眾多華爾街醜聞的發展軌跡，得出的結論是，投資銀行業很可能正走在盛極而衰的道路上，他們的時代即將結束。

以下即卡拉維的評論文章全文：

這位大學生提出的問題是那麼真誠，但卻又是那麼令人震驚。

「我們在學校研究安然崩潰有關的課題。那時候的情況你比較瞭解吧？」這位學生提問時的態度是那樣直接又那樣單純，似乎是在研究某個歷史問題，比如越南戰爭或者人類登月之類。

事實上，安然的崩潰到現在也不過是十年。十年前，我不但已經在從事媒體行業，而且已經在MarketWatch這裡了。對我提出的正式問題是，我是否覺得安然相關醜聞已經改變了華爾街做生意的方式。唉，我必須承認，我是有過這樣的感覺，但那只是很短的一陣子。

十 年過去了，一切已經非常清楚。安然其實只是若干年來我所目睹的若干醜聞清單上的一筆而已——從當年的Drexel Burnham Lambert，直到幾週之前的MF Global。我所經歷的，就是這樣一個時代，屬於風險、貪婪、槓桿手段，以及愈來愈危險的金融產品的時代。

記 得安然崩潰的時候，高管被送上了法庭，政治家們就如何改進監管措施展開爭論，散戶投資者則因為雷伊(Ken Lay)、斯基林(Jeff Skilling)和法斯托(Andy Fastow)等人的貪婪、自以為是和膽大妄為而深感震驚，他們一度成為了企業界貪慾的象徵，成為了午夜節目說不厭的談資。

當然，這些名字現在已經離我們愈來愈遠了，讓位給那些導致貝爾斯登、雷曼兄弟、美國國際、MF Global……出現狀況的名字。清單上的下一個會是誰？或許會是來自一家崩潰的歐洲銀行吧。

記 得歐洲危機的濫觴，最早是來自冰島，而後穩步東進，逐漸席捲大陸，現在已經威脅到一些歐洲最大的銀行，威脅到單一貨幣體系，乃至威脅到全球金融系統的健 康。一個又一個爆炸性的大字標題讓市場心驚肉跳，步履蹣跚，只是看上去，無論最後發生的是什麼，我們都將繼續生存下去，直到某一天，我們看到自己記憶中驚 心動魄的一幕又成為了某位大學生的研究課題。

不過，說起來也有一件事情發生了變化。今日的大眾比當初更加憤怒。公眾的憤怒不僅僅是針對美國國際或者是安然這樣的具體公司，而是整整一個階層，一群特權者，他們持續上下其手，花樣百出，而他們的做法本身就決定了不時爆發的危機是必然的結果。

安然規模是不小，但算不上一家全球化企業。Drexel確實很大，但是威脅不到整個系統。即便1995年無良交易商利森(Nick Leeson)搞垮巴林銀行，也只是暫時威脅到了歐洲和亞洲的金融機構。

直到雷曼兄弟崩潰，這樣一次又一次的崩潰終於發展到全球性危機的水平，大眾開始意識到，這些銀行究竟能夠對自己的工作、生活和未來造成怎樣的威脅。現在，我們又一次被推到了懸崖邊，大眾的憤怒爆發了。

當然，任何一場危機都會過去的。經濟將會復甦，投資者將會再次得到利潤。可是，目前正處於自己十字路口的佔領運動，已經讓憤怒得以昇華，從自覺發展到自發，發展到某些滲入我們頭腦的理念。我們已經知道，他們是正確的，整個系統是不公平的，那麼該怎麼辦呢？

幾年前，我們幾乎每年夏天都能夠聽到希臘或者意大利，又或者是法國社會動盪的消息。現在，這更是幾乎每個大城市都司空見慣的事情。或許，這不會最終轉化為又一場法國大革命，但是抗議者們已經獲得了成功，因為他們已經改變了全球的談話內容，改變了選舉的走勢。

記得我在紐約的青少年時代，我的朋友當中沒有一個的父母是銀行家或者投資銀行家。他們有的是飛行員，有的在食品公司工作，有的是媒體人，有的是廣告商，有的是汽車銷售商，有的是醫院的工作人員。整體而言，醫生是最受尊敬的職業。

然 而，就在三十年左右的時間當中，金融服務業爆炸性地成長起來了。對賺錢的強大慾望發展為一個全球性的行業，有了數以百萬計的員工。金融行業的爆炸又刺激了 金融媒體行業的大發展，催生了MarketWatch、彭博、TheStreet.com等公司的出現，我們的前輩們寫的是滾石的音樂會，而我們所寫的則 是意大利債券的收益率，但是新聞筆法卻是一樣的。這些變化提供了無數紐帶，將整個世界連接在了一起，而這紐帶本身也是利弊互見，一方面帶來了巨大的好處， 一方面也是有很大破壞性的——正如我們現在所看到的這樣。

考慮到公眾目前的反應，危機或許是正在一個轉折點上。銀行家和貨幣兌換者總是存在 的。可是，屬於投資銀行家的時代或許正在逐漸走向衰落。之所以這樣說，並不僅僅是因為今年秋天，花旗和瑞銀華寶等機構都在成千上萬地裁員，關鍵在於，那些 位置可能會永遠消失，留下的空檔將由其他更加重視幫助這個世界，而非只賺錢的事務來填補——比如保護自然資源。

由於綠色組織的行為方式常常為人所不喜，「環境」這樣的字眼在某些圈子看來，似乎還是有毒的樣子。不過，能源行業的成長，以及中國等強有力的希望積累資源的國家的興起，就意味著諸如水、食品和採礦等相關行業在未來幾年將會迎來繁榮。資源不僅需要開發，也需要交易。

簡而言之，未來某一天，那些重要的企業可能會更像是安然，而不像是高盛證券或者摩根士丹利的模式。這難道不是件值得大學歷史課本收錄的事情麼？(子衿)

中小影視企業不應寄希望於銀行的「慈悲為懷」

http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=13&id=4434

　   在很多人眼中，好萊塢是一個神話——票房奇蹟的締造者，最新技術的應用者，電影工業的領航人。所以，當國內的中小影視企業陷入融資困境時，我們也習慣性地將目光投向了大洋彼岸。只是這次，好萊塢回覆了一個令人吃驚的答案：美國的情況並不比我們好多少。

　行多松點口子，政府能多幫一把，這是不少中小企業的訴求。其實，從2007年的第一筆版權質押貸款合同，到無實產抵押、無第三方擔保的大尺度貸款模式， 我國銀行業一直在文化金融創新的道路上探索著。只是，抱怨依然連連，有人說這些只是杯水車薪，有人說銀行還是喜歡釣「大魚」。

　　但這也許就是市場的法則，資本從來不會流向沒有利潤的地方。中小影視企業不應寄希望於銀行的「慈悲為懷」，更不能盲目模仿大企業的生產模式，而應在低 成本的前提下尋求出路；政府也不宜因為文化產業是發展熱點就去幹預「市場的手」，而應把重點放在文化金融體制的建設和監管上。

　　「讓市場的歸市場，讓政府的歸政府」。或許，這也是我們可資借鑑的理念。（來源：人民日報 作者：楊旭）

我們不吃銀行的剩飯 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100vxfp.html

在你面前擺著一大一小兩個金字塔。大金字塔裡面都是大中型企業。小金字塔裡面都是小微企業。塔尖代表最低的行用風險，塔底代表高風險。銀行的目標客戶在大金字塔的上端。當然，銀行有時候不小心，也發放一些低質量的貸款。

有些擔保公司和小額貸款公司在這個大金字塔裡面尋找銀行剩下的客戶（要麼不符合銀行貸款條件，要麼不善於跟銀行'溝通'）。而另外一些擔保公司和小額貸款公司（比如我們廣州萬穗小額貸款公司）主要服務那個小金字塔裡面的上端客戶。

我們的客戶的唯一'缺點'是規模小，他們的質量往往比大金字塔的上端客戶更好。他們靈活，資金周轉快（比如每年6次），他們覺得我們24％的年化利率並不高。他們的時間值錢，他們受不了貸款程序的官僚主義。反過來，對於那些雖然規模大, 但是資金周轉慢的企業或者日薄西山的企業來講，即使無息貸款也太貴，因為畢竟本金還是要還的。

銀行畸形增長不可持續--A股ROE拆解（截止3季報） 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dun2.html

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民生銀行行長：銀行業利潤太高了 我們都不好意思公佈

http://122.97.248.126/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=17&id=5069

　鳳凰網財經訊 2011環球企業家高峰論壇12月1日在北京舉行，本次論壇的主題是可持續繁榮：駕馭政經週期。民生銀行行長洪崎在論壇上說，整個銀行業這些年數字非常亮 麗，尤其今年，企業資金需求經營壓力都很大，中國銀行[2.95 2.43% 股吧 研報]業一枝獨秀、利潤很高，不良率很低。大家有點為富不仁的感覺，企業利潤那麼低，銀行利潤那麼高，所以我們有時候利潤太高了，都不好意思公佈。

　　以下是洪崎發言實錄：

　　女士們、先生們，很高興今天受邀參加2011環球企業家高峰論壇，我的演講題目是通過經營創新實現平衡的持續傳遞，因為我也是昨天受邀，確實有個稿 子，題目還是用這個題目，內容就不是了，我自己給大家談一點想法。大家也都很清楚，整個銀行業確實這些年數字非常亮麗，尤其像今年，整個企業的資金需求， 企業經營壓力很大，中國銀行業一枝獨秀、利潤很高，不良率很低，大家有一點為富不仁的感覺，企業利潤那麼低，銀行利潤那麼高，所以我們有時候利潤太高了， 有時候自己都不好意思公佈。但是，我想談實體經濟依然是銀行的基礎，銀行如果健康發展，對經濟結構的優化，資源的迅速優化，以及整個資源在社會中間的效益 最大化，我想是有其促進作用的，但是一旦整體的經濟系統性地出現風險以後，銀行想獨善其身也是不可能的，所以說銀行只能是在一定的範圍內對經濟起到一個促 進作用。銀行確實是經濟的血脈，但是一定說銀行是經濟的核心，這個有待探討。

　　但是作為民生銀行，在目前的經濟長週期、調整期，以及短週期、下滑期，這個疊加的週期階段，顯然我們是看到整個經濟再恢復到前十年，10%以上，這很 難做到，實際上有一點屬於青黃不接的時候，屬於經濟調整和產業提升的階段，在這個階段作為民生銀行，做了一系列的戰略性調整來渡過這樣一個經濟的大周期的 調整。

　　首先，我們從2007年開始就感覺從長週期，中國經濟真正城市化和工業化已經處中期偏後，今年的上海、北京、廣東這些大城市的經濟增長，其實速度已經 在下降了很多，但是像內蒙、重慶，這一類的中部和西部確實是高增長期，這種梯度發展也是中國經濟在向中、向西轉移。上海、北京、廣東怎麼辦?包括江蘇怎麼 辦?這些城市和省份處於一種真正的結構調整期，針對這些情況我們07年為什麼做四個行業，單純地從分行分支機構，我們的分行把我們的地產、冶金、能源、交 通這些基礎性的產業和房地產產業調整到總行，作為我們扁平化的事業部，實際上是防範風險，提前預測到週期性的轉換之後，我們在調整運營商業模式，規避風 險，把我們的支行騰出來幹什麼?支行騰出來做小微企業、做民營企業。因為「十二五」之後，顯然我們的第三產業一定是作為重點支持，民營企業的發展是重點要 支持的。所以為什麼我們從09年開始提出來做小微企業的銀行，從09年到現在我們給小微企業的貸款餘額已經達到兩千四百億，服務的客戶達到40多個，有貸 款的是40多個，真正服務的是70多個。

　　此外，針對「十二五」規劃，我們又特意地成立了文化產業部門，成立了現代農業事業部，並且中國的經濟現在已經到了一個資本重組，是走出去的時候，我們 又搭建了民營企業走出去的資金，所以所有的結構調整，一方面是規避傳統產業下滑的風險，另一方面針對我們的現代農業和我們的文化產業，以及我們的服務業和 民營企業走出去，採取了制度性和專業化的研發。前一段時間我們在青島搞了全國水產業國際研討會，這個鏈條非常長，現代農業。剛剛我們在廈門對整個產業進行 全球的專家論證，實際上是把這些行業做精做透，另外佔領這個市場。實際上這種整合，包括農業的整合，物流整合，實際上都是我們產業轉型中間真正做的。

　　追溯來講，我們現在感覺一方面我們這種調整能夠使我們銀行健康地、並且抓住機遇，持續發展，渡過整個經濟的調整期。另一方面還應對現在的金融市場化、 利率市場化佔的比重，這種調整不是主動性的，但是我追溯過去15年，民生銀行今天能走到全球一千家大銀行排名73位，到9月份，我們整個資產達到2120 億，利潤9月份能達到兩百多億，稅後利潤，70%都是民營企業的貸款。我想我們追溯到民生銀行成立，就是一個59家主要是民營企業成立的，當時民生就是產 權改革、民營資本進入金融核心的銀行業，是作為一個試驗田的，15年走過來，我們不斷地在探索，我們在2000年就開始搞信貸的獨立平行體制，2001年 搞稽核的獨立評核體制，2000年搞會計的集中模式，後期的事業部改革，還有民營企業、小微企業等等這些方面的改革，以及治理結構的改革。我想說明一個什 麼問題呢?說話一條民營為主的銀行，在法人治理結構上面，在所有體制中間應該是最完善的。這一點我是95年就在民生，一路走過來，我覺得我們現在開董事 會，基本上我看了是我們獨立董事和執行董事在裡頭話語權是比較多。另一方面我們沒有政府支持，所有的政策作為我們來說，我們要保持我們的持續發展，我們一 定是要合法、合規，小心翼翼。另外，我想我們對風險的把控，以及對市場的敏感度，我們從骨子裡作為一個經營者是有壓力的，民生銀行成立15年，換了我是第 五任行長，這在國有銀行是不可能的，國有銀行可能15年兩個行長，但我已經是第五位行長了。我想說民營資本辦的銀行，在民生銀行應該有一個結論，15年 了，它一定能辦好。

　　我想說明的另一個問題是，如果說在經濟結構調整的大趨勢下，銀行業已經渡過了最鼎盛的時期，現在我們的工農中建交70%的股權都是固有，這時候我認為 國有控股的股權可以逐步逐步地退出市場、退出中國，讓更多的社會資金進入銀行。因為現在不僅僅是工農中建，現在地方政府把一些城市商業銀行都作為控股，掌 握資源，以及村鎮銀行這些資本在好的時期，我覺得可以撤出來，撤出來以後這些資金可以作為我們國家在調整中間用錢的地方多了，基礎的研究投入不夠，新型產 業投入不夠，現代農業支持不夠，很多都需要。我認為現在是國有股從銀行逐步撤出，讓社會資本參與，又減少風險，又能夠使需要的資金轉換到更大的投入當中， 以保證中國經濟的合理的調整，謝謝大家!

银行的多与空 laoba1梁军儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dtmy.html

银行有两点：1、风控。2、成本控制。3、人均创利能力，说到招行，让我想起来当年林园调研招行各分行的人均盈利情况。想想美国几千家银行中，巴为何只持有富国银行，用富国银行的标准去掂量一家国内的上市银行。
宏观经济的确难以预测，有人猜测会更好，有人猜人会更糟，我只想细化一下，中国经济体的构成：国企，外资，民营。
改革开放以来，最大的变化是外向型企业的积淀，除浙江以外，这类企业已经占长三，珠三大部。中国的经济，本质上是沿海经济，中西部提供的是人力和资源。
所以，在讨论宏观经济是否变好还是变坏，不要忘了这一因素。
我人个的观点：中国的经济在出口，出口的源头在美欧，美欧经济不复苏，就不要一厢情愿认为中国能靠内需拉动。
国内的制造业（特别是沿海一带）受金融海啸，人民币升值，资源价格（人力，土地，大宗商品）层层枪林弹雨的清缴变得越来越弱，如果继续恶化，企业家关门将 钱推入地产，股市，无疑是按下了炸药的定时装置。至于党中央是采取慢慢修正还是长痛不如短痛，只是行为方式的选择差别而已。

至于利率市场化、地债这类问题不想多说，只说说银行利润直接源头：
1、历史看来银行业起伏比较大，根源在于：中国的银行非市场化运作依然不减。放贷受政府影响比较大（大股东：汇金），这也为很多问题的出现埋下了祸根。
2、银行业这些年来的利润保持向上，与宏观经济、货币投放量密切相关，这一次金融危机发生后，国家为了维持经济稳定，通过银行这一管道投入了天量资金，好比一个人（无论是正常人还是病人）一下子给了猛药救命，脏器难免不受损伤。
再想想，接下来的年份国家还会依旧投入这么资金进去吗？

趋势长宜放眼量

1、从政治经济学角度看借贷资本获取的社会平均利润率；
2、不论企业，个人，对资金的需求，对转账的需求，对金融产品的需求都将随着收入的增长而增加，这个市场是巨大的。在经济衰退过程中，上述需求相应下降，因此银行股周期性同样明显；
3、银行运作的原料就是千家万户的剩余资金，你借了银行的钱，就是银行的消费者，但同时你会把钱存在银行，你充当了银行的供应链上的合作伙伴，这个机制的存在让银行的实力不断强化；
4、近些年，随着国民财富增长，人们金融投资的欲望大大释放了，通过销售基金、保险等金融产品，银行大大增加了服务种类，提高产品附加值，从以前单纯的存 贷汇转变成了金融超市，产品粘性大大增强，市场空间也不断拓展。近几年银行利润的迅猛增长，一方面是实体经济的增长，另一方面跟资本市场的大发展有莫大关 系；
5、从供给方面看，当前银行竞争也非常激烈，产品同质化程度高，资源、规模、渠道优势大的国有银行仍然占据绝对优势地位。

Laoba1

1. 前两年的天量信贷未来几年陆续到期，未来几年的新增贷款量一定比天量贷款少，收回的多了，新放的少了，总信贷规模增速会大幅下降甚至负增长。
2.疾风骤雨式的天量贷款，出现大量坏账基本是大概率的。土地市场低迷，地方政府支付很成问题。
3.经济转型，投资必然减速，相关贷款减少。
4.房地产经历低迷期，相关贷款减少。
5.加息周期基本到高位，息差放大基本到顶。
6.GDP增速放缓。
7.创新业务、零售业务没有五年以上的培育，难做出多大贡献。
大部分影响银行盈利能力的因素未来几年都是从最好逐步下行的趋势，实在不敢对未来几年银行的盈利增速太乐观。
当然长期一切都会好起来的，但这个要时间，是另一回事了。
另外请看清楚本文的意思，再发表意见，我从没有说银行是一个不好的行业。

银行未来还能保持现在的盈利能力吗，这是一个很大的问号，银行的产业环境将发生很大的变化，前面的十年也许已经是银行业最好的十年。前面计算银行盈利水平 的朋友们有没有考虑出现较坏的情况？地方债、房地产问题最终都可以解决，但危机如果出现最坏的情况，一堆坏账出来，高峰期一两年盈利可能归零，后续利润被 侵蚀，加上利率市场化、金融脱媒、市场逐步放开的冲击，银行出现几年缓慢增长或者负增长的可能性还是存在的。另外大量的坏账也会让净资产出现负增长的可 能。

其实是一个标的选择的问题，如果已经确定只买银行而等待买入机会的投资者，现在买入无妨。

未来股价表现两种可能：

1、也许会出现春天早过去的情况，但这个机会放弃并不可惜。

2、在特殊的历史时期（多个巨大负面因素交织），可能出现漫长的价值回归过程，导致长期收益率不理想。
因此结果不确定，我要的是确定的较高的长期收益率。所以现阶段宁愿选择高确定性的行业，银行的机会能抓就抓，到时不能抓就放弃。这样立于不败之地。

hanhanbaba2009

1、银行最坏的情况已经充分反映在股价上了，而且已经过度反映了，所谓价值投资者看不见这点，就是伪价值投资。
2、银行是所有上市公司中最容易看得懂的业务，钱低价借来再高价借出去，而且没有哪个行业象银行业那么团结，特别是在中国，竞争是表面现象，银行的资金都可以相互拆借的。
3、没有哪个行业能象银行业那样收到如此严格的监管，医药、消费都会暴出黑天鹅，高溢价时根本就不值得看一眼，在中国你就是利用信用卡透支不还都会有警察顶上，甚至坐牢。但其他行业的坏账能让借款的坐牢吗？
4、银行也是整个经济的支撑，如果经济向好银行的利润不会低，经济向坏，医药消费都好不了，中国的医药的价格是受管制的。
5、伪价值投资者就喜欢搬弄点概念理论，说什么周期性，没有什么行业可以彻底摆脱经济周期。离开估值妄谈企业好坏，都是舍本逐末，误导散户。不谈安全边际就不要说价值投资，就是投机。
6、谁说银行业竞争激烈赚钱难就是偏见，银行业的所谓护城河又宽又深，很少有企业会频繁更换开户银行的，而且银行的中间业务是很赚钱的，又没有存货，高杠 杆经营，市场垄断，监管严格，国家呵护，动不动就跑出个汇金。这样的行业在净资产附近的价格卖给你，只能说市场先生发红包。

海浪

1、“银行最坏情况已经充分反映在股价上了，而且已经过度反映了，所谓价值投资者看不见这点，就是伪价值投资。”过度反应的可能性确实大，但只能是巴菲特 早期常用的“烟蒂”，和中后期买入富国、可口可乐可不能相比，那时巴菲特的思想是“低估+成长”相结合，就是基于现有价值的低估，基于未来企业确定性成 长。
2、“银行是经济各行业之母，看好中国经济未来，就没必要对银行未来悲观”。但中国经济未来肯定走好吗？地方政府是否推迟还本、房地产市场是否硬着陆，谁说的清楚。那时银行出现大量坏账，对应的可是现在10几倍或更高的PE啊。
3、再看银行的盈利模式，业绩持续增长要靠放贷规模增加、净息差扩大、中间业务收入。主要是放贷规模，其增长动力能从何而来？多层次融资渠道发展、金融脱 媒降低了中、大型企业对银行的依赖，未来主要是靠中小企业市场、个人信贷，更多是零售业务，这块也是能够降低对经济周期性依赖、可长期持续发展的，能塑造 银行最大核心竞争力的。
巴菲特为什么没长期买花旗，富国银行是美国最大的小企业金融服务商，对于嫌贫爱富的一般银行来讲，这可是核心优势啊，这样富国才能做到负债成本低，资产收益高。
个人觉得，对于银行还是要找战略目标定位在这个方面、能够在这方面有核心能力的标的，“目前低估+未来成长”，看好。

大道至简

部分优秀的银行能长期有20%以上的内部收益率（不仅仅是中国的银行，不管是否有经济周期），很多行业根本达不到这个盈利能力。
银行如果不犯错误，还是很好的公司。如果以1倍左右的PB买入，是不错的选择。
问题的关键是，我们能否选择到犯错误机会很少的银行，我们有否把握这个问题的能力？
就算买入，自己也买的不会太多。也可能根本不应该买。

平安一生

舍得，人生的任何一次选择都与舍得有着密切的联系，唯利是图是做不到的。摆正利与弊的关系，也就选中了股票投资的中标的。说白了投资就是在赌，赌大概率的事件。由于个人的年龄 地位  阅历 等诸多条件的限制，决定了个人选择的标的不同，这时才会出现“市场先生”。没有只跌不涨的股票，但是，回顾中美的股票史，哪些行业易出牛股，一目了然，剩下的就是舍得。

zhaohuazone

金融保险都是非常复杂行业,每年都得应对现实世界新发生的变化、波动,仅仅用PE衡量还真不好说是贵了还是便宜了.美国目前两个金融服务公司市值富国银行1643.39亿美元.美国运通515.33亿美元.
总体上,中国银行业市场化程度不高太依赖"垒大户"同质化比较严重.有待继续发展和接受市场刷选. 中外历次金融危机告诉我们不要在钢丝上跳舞,高杠杠的企业都是站在钢丝上的,发展得小心谨慎.

新浪网友

好多人把最近十年来银行的高速增长当成常态了，这是典型的好了伤疤忘了疼！最近这十年土地财政正盛、经济高速增长，银行一直保持着高增长低坏账率。但是不要忘了十年前，银行坏账率一直在12%以上，并有金融机构倒闭的事实。
从常远来看，银行业的增长不应该超过GDP，否则就说明激进而不是稳健，是放松了风险。
声称今后几年银行年增长20%的人，你们要小心！

龙行天下

银行是百业之首，除了地产的30%贷款，还有70%大家也不要忽视，只要中国经济高速发展，金融业一定不会差。
美国的银行有8000家，中国只有300家，如果按照两国GDP相差4倍看，中国的银行集中度高于美国4倍以上，理应中国的银行市值更高，只是中国银行要拓展国际化视野，这方面招行已迈出了坚实一步。
本人坚定持有招行，反思今年的主要问题是招行比例过高达40%，这就是单股影响太大，不过我无怨无悔，我只需要招行三年翻番即可，已持有两年，我相信招行明年的表现。

那天_我们相见
投资是需要资产配置的，虽然从护城河来看，银行是没有什么优势，长期来看，我的配置中，消费股是重头，但是银行股也是部分配置才好，银行股从长期来看是可 以持续增长的，假设银行都不增长了，那么其他企业也都将衰退，招行历史以来保持平均40%以上的增长速度，短暂一年两年存在很多未知数，但是如果要长期投 资，这个时刻是好的机会，其实根本不需要研究的那么复杂，只要抓住一点就不会亏损，“价格<价值”，以现在招行来说，它的PE是历史以来最低点，甚 至达到2008年最低的静态市盈率，今年招行净利润增长60%，低估是客观事实，买入这样的企业首先就做到了“不会亏损”，而要买入其他企业，包括消费股 就是风险！

夏忘书

股票下跌时,分析师倾向于为这公司的盈利增速做出悲观预测.股票上涨时,分析师则倾向于为这公司的盈利增速做出乐观预测. 目前困扰大盘股的不是资金面,是信心面.现在基本上最悲观的预测是20%的增速,地产金融都如此.如果未来增速高于他们的预期,金融界就会快速修复这部分空间.如果未来增速低于他们的预期,那么金融界就会继续对他们保持悲观水平.  这两个板块快速启动的前提,我认为是盈利大于预期.比如说30%以上的利润增长.让他们认为经济的复苏已经足够为银行再生一次. 这样,PE,PB就会迅速提高.   

看好医药,新型产业就不好吗?这太概括了.具体到个股,你怎么知道人家选的股就不能一枝独秀?  如果要做出批评他人做出的投资决定,起码要比他选的公司了解多一些. 

舟山

银行和地产盘子大，没有充裕的流动性是很难大涨的。还有一个原因是不断融资，如果公司治理极好，大小股东利益完全一致，融资没问题，可中国的银行和地产做 不到这点，看看银行、地产高管的收入水平，银行普通员工的工资福利收入，你如果是小股东，除了不断出资，拿不到真金白银，感觉是不是很郁闷？估值上就要打 些折扣，因为股息率低，所以只能高抛低吸，只能搏差价，只能看作赌场。看看康美药业的配股价，大股东愿意出真金白银认购的价格是6.88元，按10配3计 算，约是9元，现市价是20元，也许从一个侧面反映出目前医药股股价虚高。

如果金融业的从业人员工资福利水平减半，收入水平还是处于行业上游的，那么需要的融资额就会大幅减少，可它们能做到吗？至少这10年没看到，如果未来20 年还是如此，那么给予低估值是应该的，看上去金融业的股东权益增加很快，可就像天上的云彩，小股东只能看，抓不到。东阿阿胶，现金借给大股东，而不分给中 小股东，实在看不出有什么好，中国的银行如果能像汇丰那样，这个价格不贵。

华坚道

个人认为：要不你永远不要买银行股；要不当你认为有足够低估时就买入，至于什么时候涨，那是上帝才知道的事情。
      如果你认为银行股价对最坏的情况已经有了反应，而不买入却还等待所谓最佳时机，我觉得正如巴老说的“等你看见知更鸟时，春天已经过了”。梁兄以为呢？

简单
而且现在的银行股价已经提前反映出了，利润出现负增长时的股价。
等真正到风险都暴露出来的时候，就是银行股开始上涨的时候。
银行的股价可能继续下跌，但是跌幅空间已经不大。
理由：中国经济目前看仍然呈良好发展趋势，出现的都是些小问题。在没有出现导致企业致命的风险时，所有的负面影响造成的股价下跌，都应该是买入机会。不应该为未来的股价可能还会继续下跌，就继续等待，这样会有踏空的风险。

etfans

就搞不明白为什么这么多人喜欢银行股，便宜不是买的理由啊，银行股的资产负债表就不明白到底有多少人能分析透彻，香港过去10年无论是08年危机还是这次危机，简单业态的公用股港灯完胜汇控就很好的说明问题了。

zhaohuazone

同感，市场先生对银行 地产的判断也挺合理一点也不愚蠢。
要买银行股也买招商吧，估值很合理
四大行比较复杂要讲政治的

四大行过去历史上玩完了好几次了，也没意味中国经济玩完了
资产负债表人为改造一下又是好资产了
过去是全体纳税人买单，现在上市了投资者不可能一点关系没有
就像花旗，历经08年金融危机国家照样不能让它玩完。
但二级市场投资者基本玩完了

bennybenny

有些人认为靠升价的赚比靠卖量的赚要差!我严重不同意!所谓护城河=不大投入并能依据垄之供求关系加价!一如最近卡夫咖啡自去年5月起已升价56%! 他混乱了物升还是货币印太多之关糸! 另外即然他也说不与股谈恋爱而今日买明天卖，又如何能抹杀社会进程中之贫富分化之某段奢侈品好赚之阶段?
历史长河中有多少真的能一直一百年皆放量?但一百年前一元之某物到今天何止千元?所以按货币长期言只有升价才是永无止境的=通胀为人性必然!

天涯路

作为国内最好的银行，不敢说未来招行的盈利能力也就是ROE能继续保持目前24%的水平，但保持在15%左右的水平可以说一点难度都没有。要知道半垄断、 没有天花板、跟随国民经济一起成长的股票本来容易高ROE的，即使未来招行的ROE降到15%，那么现在招行的估值也是被低估的。
而对于云南白药来说，现在不到25%的ROE，市场却给与35倍的高估值，显然是被高估了（25%的roe最多只能支持25%权益增加，剩下的增长就要靠 外部融资，这并不会给投资者带来实实在在权益的增加，所以说白药动辄40~50%的业绩增速实际上将近一半都是虚的。这点博主应该明白）。即使是未来白药 的ROE上升到30%甚至35%，目前35倍的估值也只能说勉强合理罢了，远远谈不上低估。再说了，您就那么肯定未来白药的ROE会继续上涨而不会停滞不 前甚至不涨反跌吗？

bxl2000

对银行业的看法仁者见仁智者见智，往后5年，我个人认为银行业还会有很大的发展，明年依然保持整体30%+左右的增长，优势的股份制银行可以保持40%+ 左右的增长。目前银行业整体处于10年以来最好的投资时期，足够低估，足够的成长。可谓拿格雷厄姆的价格买费雪的成长股。沪深两市，没有比这个更好的行 业，更好的股票。

名臣之语

我认为是这样的：
1、银行的成长性肯定在今后几年是呈下降趋势的——放贷肯定会减少、息差基本到顶、利率市场化渐行渐近。
2、部分银行，比如招行，一旦消费动力起来后，银行的中间业务增速将会较快，招行的优质信用卡客户的消费能力将带来惊喜。
3、综合来看，未来几年银行的利润增长率不会像前几年的那样多，但也不必悲观，不会出现负增长，20-40%的增长应该还会看到。（招行马蔚华也是这么说的）
所以银行是比较好的标的，但也不会是最佳标的。顶级标的怕还是要看消费和新兴行业。可是，消费和新兴行业的顶级标的是多么的可遇而不可求！

紫气东来

银行最大不确定：1，是地方债。2，是房贷。
地方债应该有担保，中国政府和希腊不同，中国有大量的共有财产，这点应该风险不大，房贷都有首付，就是房价下跌一半银行也无风险。 
目前中国银行的阴跌理解为受外围环境影响形成了非理性下跌趋势。
非理性下跌趋势，什么时间结束难确定，但一般不会超过12个月。
目前的医药，消费，新经济股票，大多价格合理，成长可期，所以，银行，医药，消费，新经济股票择机适当配置。

呆帳大半已提列 不危及銀行生存 四大「慘」業欠款 絕非全民買單！

銀行畸形增長不可持續的幾點補充 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dv6y.html

上個月底我寫了《銀行畸形增長不可持續》的帖子，並且後來還發表在《證券市場週刊》上了，這個帖子引發的爭議很大，朋友們的回覆很多。

我本人沒有從事過銀行業，也不是金融專業畢業的，坦白說，我對銀行業所知甚少。另外，我也不是證券從業人員，分析東西純業餘愛好，有利益傾向，也只代表我 個人，發表文章帶來的直接利益，大概就是一點稿費（目前都還沒到賬，哈哈）。所以，如果因為看我的帖子而遭受投資損失，本人概不負責，朋友們操作前請理性 分析。畢竟投資是自己的事，別人沒法強迫，賺了沒人搶，虧了也沒人賠。

我還要申明一點，我看空某個股或行業，不代表我自己沒有買。我看空它，可能只代表長期看空，但短期並不看空。我看空它，可能只代表對它的收益預期不高，不 代表預期它會虧損。反過來，我看多一個公司或行業，也是這樣。如果有人問我的持股或操作，我基本都有如實相告，賺了就賺了，賠了就賠了，沒什麼不好意思 的，再說我也不是基金經理。我寫博或發表文章，主要還是想與大家交流學習，朋友們切不可盲目跟隨操作。如果因為我水平差而誤導了大家，我只能說聲抱歉。

在我的帖子後回覆的朋友，很多都給了我有益的補充和善意的指點，對於純外行的我來說，這種結果正是我寫貼的目的和意義所在。說老實話，每次看到別人反駁我 的觀點，我就很不爽，情緒容易激動，往往我回覆時很不客氣，大家應該能感受到。但當我平靜下來時，我就會想，所謂良藥苦口利於病，忠言逆言利於行。如果我 有錯誤就應該改正，沒有則繼續努力，只有這樣，我才能不斷的進步，投資還是要理性，不能情緒失控。

在我帖子的後面有很多互動交流，從中可以看到我有不斷從朋友們那學習到新東西，有支持原論點的，也有很多相反的。反駁的意見我估計大概有以下幾類：

一是中國的銀行收入佔GDP的比值與歐美的對比；二是GDP收入法核算的組成部分，其中生產稅淨額和營業盈餘的比例；三是推算基數沒有還原成息稅前利潤；四是分紅對ROE保持的影響；五是通脹對ROE的影響。

第一個問題：Peanuts舉例法巴銀行總資產和法國GDP差不多，我描了一下它的年報，發現其法國的業務只佔32%，我不知道法巴在法國的市場份額如何，歐美大行，都是真正的跨國公司。我 也不清楚法巴的資產結構和具體種類是怎樣的，因為我英文完全不行，看詳細的年報非常吃力。我從另外的途徑瞭解到，法巴等歐美銀行，儲蓄佔負債的比例是遠低 過中國的。但歐美的金融業佔GDP的份額，確實是高過中國的，我從來沒有說中國的金融業比歐美發達，或者說中國的金融沒有發展空間了。另外有一點我們要注 意，歐洲的銀行，是有從中國等發展中國家賺不少錢的，而中國的銀行，目前好像還沒有哪一家真正走出國門賺錢了。我看到法巴的ROE平均起來確實不低，最近5年14%，法巴的特點是槓桿比中國的銀行更高，但淨利率比較低，不到中國銀行的一半。我看了一下匯豐控股，08年以前的ROE有14%多，最近三年掉下來了，5年平均9.82%，匯控的負債率與中國四大行差不多，94%左右。

此圖由博文後跟貼的鄭永燦前輩指點提供，從這個圖來看，因為線條顏色太接近，好 像是英國和西班牙的國內銀行資產佔比GDP比值最高，大概230%，和中國的226%差不多（中國銀行業的表內資產是105萬億元，不包括與日俱增的票據 及理財產品等表外資產）。其它發達國家基本都在100-150%之間，我們可以看到20年前這個數據在50-100%，看來發達國家的銀行一直在加槓桿， 這是不是正好可以印證到金融危機呢？（注意，發達國家的銀行資產，其結構與中國有很大區別，中國的銀行業基本就是信貸產品。）

這個圖是澳大利亞4大銀行的歷史稅前利潤佔GDP的比例，注意是稅前。結 合前面的那個銀行資產佔GDP的比例，澳大利亞銀行資產大概只佔GDP的120%左右，只有中國的一半。澳大利亞四大行處於絕對壟斷地位，約佔全國銀行總 資產的75%，其稅前利潤在20年前只佔GDP的1%，金融危機前升到2.3%，危機後的08年急降到1.7%，目前為1.9%。而09年的稅後只有1.12%，澳大利亞所有銀行目前的稅後利潤約佔GDP的1.5%，差不多是中國2.8%的一半，這與其總資產佔GDP的比例只有中國的一半基本相符。同時我們還要注意一點，澳大利亞等發達國家的銀行是混業經營的，其資產結構與中國銀行大不相同。

我一直強調的是中國的銀行是畸形增長，注意畸形二字。我認為「畸形」二字，應該更多的是一個結構、比例、比率的問題，而不僅僅是總量大小的問題。比如說中國改革開發前，一味注重公平，結果喪失了效率；而改革後過於注重效率，結果現在公平盡失，我認為這就是畸形的一種。

第二個問題：arsenal歐洲冠軍指出了我對生產稅淨額和營業盈餘的概念理解錯誤，非常感謝這位前輩，起初我對他的指點還很排斥，還好他很有風度和耐心，否則我會一直錯下去。原 來，生產稅淨額不包括所得稅，所得稅包含在營業盈餘裡邊。生產稅淨額也不包括土地出讓金，土地出讓金等收入不列入gdp。我不知道這種方式在中國是否合 適，因為中國這一塊的金額不小，很明顯它是有參與財富的分配過程的。中國統計局的生產稅淨額範圍大概只有實際財政收入的一半，所以營業盈餘的實際比例有 25%左右。在扣除所得稅後，可能仍有20%左右，比我估計的高一半以上，按20%的比例估計今年全年近10萬億。這個數據對我後來的模型推算影響很大， 可能導致時間由之前的7年延長到12年。我搞模型推算，其實也只是想做一個方向性的判斷，並不是要搞出一個精確的錯誤來。

如果我用實繳所得稅和稅負來推算的話，差距會小很多。去 年企業所得稅才1.28萬億，今年大概1.73萬億（前三季1.48萬億，扣除匯算清繳的影響，考慮到歷年第四季都遠低於其它3個季度，再結合目前的經濟 形勢，我預計第四季度只有2500億左右），而我們的所得稅率是25%，扣除稅收優惠和虧損的外，實際所得稅率怎麼也不可能低於15%，因為上市公司去年 的稅負是21%，今年23%。上市公司去年實繳所得稅為4680億，佔比為36.45%，如果全國的實際稅負低於15%的話，那麼非上市的公司稅負只有 10%，這麼大的差距是不可能的，稅局也不是傻子。假設實際所得稅負是15%，那麼稅前利潤今年是11.5萬億，稅後是9.8萬億，和營業盈餘扣稅後佔比 20%差不多。但如果是20%，那麼稅前就只有8.65萬億，稅後才6.9萬億。這裡的數據有些相互打架了，我還沒搞清楚原因。由於自己擁有的資源實在太 少，網上又很難找到有用且權威的數據，所以很多時候要量化分析會很困難，經常會費力不討好。

第三個問題：有股友指出了我一個錯誤，在做非銀行普通企業的利潤推算時，沒有先還原成息稅前利潤，導致基期數偏小了。我重新測算了一下，還原成息稅前利 潤，及重新調整營業盈餘比例後，測算結果將由原來的7年變成12-15年，即12-15年後，非銀行普通企業的稅前利潤將為0。

第四個問題：「天涯路」等朋友指出我沒有考慮分紅對保持高ROE的影響。這個質疑是正確的，比如匯豐控股，長期分紅率達到利潤的60%，所以它能在持續較 高的ROE的前提下，其資產和利潤規模低於ROE增長。不過，匯控在09年也是有供股的，增發一次就回收了3年的股息。而中國的銀行，工行近5年平均分紅 不到40%，建行不到50%，招行更只有20%，並且近2年分紅率呈下滑趨勢。同時，它們近幾年都有從市場融過資，工行和招行用股息減去融資，都是負數。 建行倒是個正數，不過，其股息大部分是匯金及戰略投資者的，而上市時拿的卻是小股東的錢，所以這麼算下來，二級市場就是個負數了。

不少朋友認為未來這個趨勢會改變，中國的銀行會多派息，不融資，這樣就可以保持較高的ROE而又不至於讓資產和利潤同比例增長了。我認為這種假設是有可能 的，但是大家不可盲目樂觀，中國的銀行過去幾十年，之前是壞賬剝離讓財政買了單，實際是納稅人買了單。現在是上市及增發，還有債券，又讓我們小股民買了 單。至於那些像美國銀行之類的戰略投資者，都賺得盆滿缽滿，拍屁股走人了，他們對中國銀行的管理貢獻了多少？既然過去和現在都這麼不光彩，你憑什麼對未來 那麼樂觀？體制不改，我看將來可能又是新瓶裝舊酒。

第五個問題：通貨膨脹對ROE的影響。巴菲特在《通貨膨脹欺詐股票投資者》中論述通脹不會提高ROE，通脹對絕對金額增長有影響，但對增長率沒有影響。所 以我之前的模擬推算，通脹的問題可以不考慮。實際上，我們發現銀行業恰恰是通貨膨脹的受益者，大家想想今年的高利貸、融資難和銀行業的高利潤，是不是關聯 明顯？

另外，有個叫「老股民」的朋友，針對我的帖子和安邦投資的分析，提出了一些質疑，因為他的帖子不能回貼，我在博友「風中散發」的轉貼裡回覆如下：

[轉載]巴菲特富國銀行案例及芒格對銀行業認識的進化

http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100vyyz.html

2010年7月，前段時間讀完了《巴菲特之路》，又看了芒格的一些資料，越來越覺得中巴們和大陸研究巴菲特的權威們自寫的書都不大靠譜，近一年基本上不去 看了，還不如一些草根博客實在，無論對錯都是自身的實在思考。中巴和作者們喜歡搞理論教條，動不動搞主義，樹聖人，總結起來圖大氣，圖宏觀，還圖順口， （例如買名牌，買老牌，買大牌。。。順口得很，但--不見得是巴老本人的原意），卻忽視微觀和細節，把一個完整的案例和思想生生割斷。在《巴菲特之路》 中，芒格就說過當年買進富國就是賭博，但相信管理層的能力能解決問題。這種話做私募的中巴們和於基金公司就職的研究者是不會引用的，賭博？那豈是大師所 為？豈能是價值投資？！至於芒格說他們對某些基金管理人收高額管理費自肥，卻對合夥人或持有人的虧損泰然自若很是不屑，那更不要指望在見諸大範圍討論了。

關於銀行股，現仍有很多爭論，十分有趣。

起初，看過對銀行股持保留意見之一的是引用巴老的話：

   《巴菲特致股東的信：股份公司教程》第三章《垃圾債券》， 「銀行業務並非我們的偏好。就像買進銀行的股票一樣，我們並不常買入低於投資級的債券。」巴老竟然把銀行與垃圾債券歸一類了。

又有進一步引證：「《證券分析》中Graham將證券分為3大類，本質上銀行股與垃圾債券均屬於第2大類，即「變動價值類證券」，這類證券本質上缺乏一定的穩定性，但是少數時候足夠的價格能彌補質量上的些許不足。「

   銀行與垃圾（聽上去覺得好像垃圾債券＝垃圾了）好像差不多了，似乎權威都是這樣說的。不過這些基本上是20年前的言論了(1990以前)。另外，引用較多的還是巴菲特的那句話，「銀行業是非常好的事業，除非你老幹些蠢事。你可以很便宜地取得資金，不用幹些蠢事。但是銀行常會掉入做蠢事的循環，而且是一窩瘋地發蠢，就像80年代國際信貸的事情那樣。」 當然，前後行文、其它時候說的話通常就被忽略了。所以《巴菲特之路》之路中，作者引用巴說的另一句「銀行業通常是一個糟糕的行業，但並一定是糟糕的行業」， 「銀行家們經常會做蠢事，但並不一定會做蠢事。」就基本上沒見過被引用。其實，這一句不過是前一句很簡單的順延邏輯而已，不用巴菲特說，本該如此。

後來偶爾瀏覽某著名博客學習，居然有200幾貼的長長的激辯，看著犯暈，沒看下去。有的提的問題很多很廣，對中國銀行業充滿質疑，卻不見很多經深入思考的答案，想起了老外的一句話，「you speak a lot but say nothing」

   富國銀行是巴老在1990年買進的。剛好又讀到些芒格在隨後幾年對銀行業的態度是如何進化的，如下：

　1991年股東大會，芒格：「我們的時間是有限的，我們不得不決定哪些事情我們需要仔細觀察，哪些要粗略判斷。這些年我們發展了一種方式，這種方式效果很好，因此，只需繼續使用就行了。」

「我不知道有誰會為了購買某隻銀行股而東奔西走考察每一筆貸款。這種方式涉及的工作量是難以置信的多。在一定程度上，你對這些公司的判斷是通過分析其管理層的思維方式、工作背景以及他們的文化間接得到的。」──註：這不併僅指銀行業。

自然，巴和芒格並不是因為富國便宜才買的，而是對其管理層，效率，成本控制有信心，且贏的概率極高才買進的，買的首先是優秀的企業，而不是行業，這是先決的。

1996年股東大會，股東問題：「銀行業在很大程度上是一個以價取勝的商品業務（commodity business），在此你認為現在正在發生什麼使銀行表面上的額外利潤沒被競爭消除？」

芒格：「現在銀行業具有很多特徵包括僱傭的員工人數更少、電腦更好、以及支行滲透到超市等，我認為現代銀行業比以前好多了。我認為對那些在競爭中存活下來的贏家而言，如果經營得當，銀行業是一個很好的業務。」──註：這些理由，在今天看來，對於中國銀行業是多麼現成，甚至小兒科，而且還在不斷進步，現在是I理財，移動支付！

2003股東大會，芒格：「銀行業一直是一個完美的金礦(Perfect goldmine)，就像我在不同的Berkshire會議上多次說過的那樣，沃倫與我在這方面都搞砸了。或許我們應該在銀 行上面投入更多的資金。銀行業的盈利水平後來變得比我們起初的判斷要高得多。儘管我們在銀行業上做得不錯，不過或許我們在該行業上的倉位應該更重一些，銀 行業的賺錢之道簡直可怕。」當然，會上他也說了銀行業的短借長貸形成的高速發展可能會是到頂了。

到現今，即使經過金融海嘯，巴菲特無論是在Berkshire還是私人組合，仍持有大量的不同的銀行股（當然僅是經營優秀的），可見他和芒格對銀行股的認識是與時俱進的。

令我反思的是，我們在向高手們學習時，要避免樹立聖人，並把所謂「聖人」們的片言隻語當作恆古不變的真理，那無異於刻舟求劍，當別人僅在分享當時自己認識 範圍內的看法和經驗，聽者卻奉之不疑，就像禪宗所說的「一句合頭語，千古系驢橛」。同時，也要避免不分國情，不分年代，不分企業經營的生搬硬套。有時套住 我們的其實是對聖人、高手們的盲從，而巴菲特和芒格卻很快很早就擺脫了這種障礙（如Graham的盲點），與時俱進。

投資的道路是孤獨的，應當聽不同的意見，卻沒有什麼人能替我們思考，更無人能代替我們從一大堆事實和正反理由中分辨出決定性因素並作出決策。

巴菲特說過：「就算格林斯潘偷偷告訴我他未來二年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。」 那如果巴菲特告訴我們買入什麼A股，我們會否毫不懷疑、毫不思考跟著買呢？中石油？！

本文重點思考的是多方學習，深入、獨立思考，與時俱進的問題，而不是中國銀行業或哪個銀行好壞的問題。

BTW，1996年芒格回答過為什麼Berkshire壽險業務很小：「在人壽保險業，你需要為浮存金支付代價，並且這個代價相當高昂。我們並不像其它人那樣那麼喜歡人壽保險行業的會計處理。我們喜歡非常保守的會計處理。我們覺得會計師讓人壽保險公司變得有些樂觀。因此，大體上，我們的人壽保險業務並不大。」

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《巴菲特之路》關於巴菲特買進富國銀行的描述 （當然，看故事也是仁者見仁，智者見智的）：（感謝季冬兄的錄入）

富國銀行和美國運通其實是近親，1852年亨利·威爾斯和威廉姆·富國二人創立了富國銀行，主要從事速遞和銀行業務。兩年後，二人又創立了美國運通，此後 富國銀行專注於銀行業務。按資產規模計，富國銀行在1990年時是美國前10名之內，是加州的第2大銀行，僅次於合併後的美洲銀行，房地產信貸業務排在加 州的首位。

1990年10月，巴菲特宣佈購買了500萬股富國銀行的股票，平均買價57.88元每股，投資總額2.89億美元，擁有流通股的10%。之前富國的股價曾經到了86美元，後來投資者擔心經濟衰退會導致房地產信貸損失，而開始拋售，這時候巴菲特開始買入。

1、業務簡單明了

巴菲特對銀行業務是很熟悉的，早在1969年，巴菲特曾經買入過伊利諾斯國民銀行和信託公司98%的股份。從其董事長簡·阿貝格那裡，巴菲特學到了，如果銀行管理層對發放貸款認真負責並努力削減開支的話，銀行業是非常有利可圖的。

2、令人滿意的長期發展前景

巴菲特認為富國銀行不像可口可樂公司，一般情況下，可口可樂公司作為一家非金融企業破產倒閉的可能性是很小的，但銀行不同，銀行比較容易倒閉。大多數銀行倒閉的原因可以追溯到管理錯誤。

巴菲特認為，如果你是一家銀行，你並不一定要位居行業榜首，關鍵是你怎樣管理你的資產、債務和費用。因此，巴菲特挑選銀行內最好的管理隊伍。他宣稱：「有了富國銀行，我們認為我們獲得了該行業最好的經理--卡爾·理查德和鮑爾·海茲恩。」

3、管理者行為理性

卡爾·理查德自1983年擔任富國銀行董事長後，便著手把一個低效率的銀行轉變為盈利的銀行。從83年到90年，富國銀行資產收益率平均為1.3%，淨資產收益率為15.2%。

衡量一家銀行的經營效率時，可以採用非利息費用佔淨利息收入的百分比。衡量了銀行營運費用與收入之間的關係。富國銀行這個百分比全美最低（營運效率最高），比第二名第一洲際銀行拉開了20%-30%。

巴菲特買入富國銀行後，股價在1991年初達到了98美元，賺了2億。銀行監管機構審查了富國銀行的貸款組合後，要求富國銀行提取13億美元的壞賬準備 金，第二年又追加了12億美元。在91年6月，富國銀行宣佈提取壞賬準備金的第二天股價跌到了74美元，到91年年底，以58美元收盤。投資一年多以後， 經過大起大落，巴菲特的投資勉強盈虧平衡。巴菲特承認「我低估了加利福尼亞經濟衰退的嚴重性和銀行在房地產貸款回收方面的困境。」

4、內在價值

90年富國銀行賺了7.11億美元，比89年增長18%。91年因為提取壞賬準備，富國銀行只掙了0.21億美元，92年增加到2.83億美元，仍遠低於90年的水平。但要是排除額外追加的壞賬準備金，會發現這是一家有強勁盈利能力的銀行，有10億美元的盈利能力。

銀行的內在價值是它的淨資產加上後續經營預期盈利的函數（貼現）。巴菲特買入時，富國銀行前一年的盈利是6億美元，90年美國三十年期收益率約8.5%。保守起見用9%來貼現。將富國銀行看做是零增長，也就是今後每年都是6億美元的盈利，按9%貼現，內在價值是66億美元。富國銀行的股份是5200萬，按照巴菲特的買入價格58美元計算，相當於富國銀行的總市值是30億美元，僅僅是內在價值的45%。

核心在於，「考慮了貸款壞賬損失後，富國銀行是否還有盈利能力」這個問題。賣空者認為沒有，巴菲特認為有。巴菲特清楚在扣除貸款損失3億美元後，富國銀行 的稅前收入為10億美元。如果91年，富國銀行480億美元貸款中10%存在問題，並且產生的損失（包括利息）平均佔到本金的30%，富國銀行將產生虧 損。但他判斷這種可能性很小，而且即使富國銀行虧損一年也沒什麼大不了的。巴菲特曾經說過：「我們喜歡收購那些一年裡暫時沒有收入的企業或投資這類項目，但要求其預期的權益資本回報率達到20%。」, 當巴菲特發現他能以內在價值一半來購買時，富國銀行的吸引力變得更加強烈了。

巴菲特認為「銀行業通常是一個糟糕的行業，但並一定是糟糕的行業」，「銀行家們經常會做蠢事，但並不一定會做蠢事。」巴菲特買入富國銀行時，堅信理查德不是愚蠢的銀行家。芒格說：「這完全是一次賭博，但我們認為富國銀行能更好更快地解決自己的問題」。巴菲特賭贏了。1993年富國銀行的股價上升到137美元。事後看，監管機構要求準備的20多億壞賬準備，實際上多準備了10億美金（折合每股19美元權益）。

巴菲特對富國的信心繼續增長，92年繼續買進達到630萬股，佔11.5%。93年巴菲特向美聯儲申請收購富國銀行獲得批准。93年1月，巴菲特以每股106到110美元繼續吃進富國銀行股票。

GCash：手機裡的銀行 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dxaf.html

=====GCash模式相當於成立了一個新「金融機構」，一切活動都在這個系統內獨立完成。為監管帶來了新的風險和挑戰。所謂GCash是一種可以通過手機收款和匯款的方式解消費者的難題。通過GCash與銀行家的合作，消費者們可以通過GCash收款和向銀行賬戶轉賬，更重要的是，還可以通過手機給家人寄錢，而且這些都是實時到賬的。=====

 

     《中國經營報》

GCash是一種手機銀行業務，由菲律賓電信運營商Globe Telecom的全資子公司G-Xchange,Inc.（GXI）2004年推出。只要通過手機發送短信就可註冊成為GCash用戶，可以向GCash賬戶存款，以及轉賬匯款、取款、支付賬單、接收匯款、購物、話費充值、領取工資和補助、償還小額貸款等等。目前，GCash在菲律賓已經有120萬活躍用戶，2009年，GCash的資金流通量為600億比索（100菲律賓比索約合人民幣14.61元）。

 

破解銀行網點困局

 

GCash不僅為Macmac這樣住在城裡的菲律賓人帶來便利，更有意義的是，它可以為大量地處偏遠、不被金融機構所覆蓋的低收入人群服務。

 

菲律賓是個多山島國，有著規模巨大的沒有銀行賬戶的人群。全球移動通信協會（GSMA）的一項統計數據顯示，菲律賓的金融覆蓋率僅為26%。但另一方面，菲律賓手機普及率很高，GSMA統計發現，該國的手機使用率超過87%。這意味著超過50%的菲律賓人擁有手機，但卻無法得到基本的金融服務。

 

這些人群並非不想得到金融服務。麥肯錫的一項調研顯示，在菲律賓，近60%未開設銀行賬戶的手機用戶有某種形式的儲蓄，他們或將錢放在家裡，或者存入某種形式的互助組，結餘額的中位數為40美元，約為日均收入的15倍，有近55%的低收入家庭對儲蓄產品感興趣。

 

高昂的成本是導致金融覆蓋率低的重要原因。傳統銀行在偏遠的農村地區覆蓋，需要承擔網點鋪設成本和頻繁的小額交易成本。而通過引入第三方代理商，手機銀行能節約大量硬件成本，同時覆蓋幾乎全部農村地區。

 

在手續費上，手機銀行也大大低於傳統銀行。據CGAP（世界銀行扶貧小組）介紹，菲律賓銀行渠道轉賬的平均成本是2.5美元，而手機銀行的平均成本是0.5美元。通過與當地運營商或電信企業合作，GCash還推出了跨國匯款業務，不僅費用低廉，而且到賬迅速。

 

舉例說，一名在日本工作的菲律賓人要匯款17000日元（100日元約合人民幣8.15元）給在菲律賓的家人，如果通過花旗銀行（Citibank）、日本郵政銀行（Japan Post Bank）等銀行，手續費為2000日元-3500日元，3-5日到賬；或者通過西聯匯款（Western Union）等匯款機構，手續費1000日元-1500日元，通常隔日到賬。而如果她通過GCash，手續費只需700日元，而且，實時到賬。

 

這一點非常重要。因為大約8%的菲律賓人在海外工作，2008年海外勞工共往菲律賓國內匯入180億美元，相當於該國GDP的11%。而很多勞工的家人住在偏遠地區，那裡沒有銀行沒有ATM機，郵局也很少見，每一次匯款都意味著一次家人的長途跋涉和不少的匯費支出。

 

6000家代理商網絡

 

代理商是GCash保持成本優勢的重要秘訣。CGAP在菲律賓的一項調查顯示，手機銀行及利用第三方代理商成本是建設銀行網點成本的1/30。

 

阿奇·貝爾戴德在棉蘭老島北部的蘇里高省坎提藍鎮開了家藥店。除了賣藥，阿奇還是GCash的代理商。每年年底，都有很多人來找他從GCash賬戶中提現，到了第二年年初，又會回來往GCash存錢。

 

GXI公司總裁Paolo Baltao介紹，在菲律賓有超過6000個阿奇這樣的GCash代理商。代理商可以支持存取款、轉賬匯款等各項業務。用戶可以通過在代理商處購買手機充值卡存款，最小話費充值面值僅為10比索；取款同樣可以在代理商處完成。

 

代理商的種類多樣，不僅有藥店，還可以是銀行網點、郵局、便利店、加油站，或者Globe Telecom的營業廳、充值卡經銷商，以及村子裡的彩票點、雜貨店等。代理商存取款的手續費為1%-3%（7-11商店的手續費為5%），但用戶無需支付這筆費用，手續費由GXI公司支付。

 

GCash還與數家鄉村銀行合作，在其與GCash賬戶之間實現轉賬。例如阿奇是坎提藍銀行（Cantilan Bank）的客戶，他可以在其銀行賬戶和GCash賬戶間轉賬。此外，用戶也可以直接使用GCash賬戶購物，例如許多人用GCash在卡倫的珍珠飾品店付賬。有超過6000家商戶支持這項業務。

 

GCash之外菲律賓還有另一種形式的手機銀行，由電信運營商SMART公司在2000年聯合五家商業銀行搭建，名為SMART手機支付平台。兩種模式的不同在於與客戶建立業務關係的對象不同。SMART由銀行主導，主要作為傳統銀行針對客戶的增值服務，客戶與銀行建立直接的合同業務關係，資金的存取款、轉賬等都是發生在銀行賬戶內，各種交易信息由銀行掌管和負責。銀行只是將賬戶開設、市場營銷和業務記錄等部分業務外包給SMART公司。

 

而在GCash模式中，客戶是與電信運營商即GXI公司建立直接的合同業務關係，資金的流動都是在GCash賬戶中進行，資金和各種交易信息由電信運營商掌管和負責，銀行等金融機構只是作為運營商的代理商。

 

靈活審慎監管

 

實際上，GCash模式相當於成立了一個新「金融機構」，一切活動都在這個系統內獨立完成。為監管帶來了新的風險和挑戰。

 

在GCash模式下，手機充值卡具備充值存款功能，GCash實 際上成為了某種形式的貨幣發行機構。如果不加以監管，貨幣政策可能受到衝擊。同時，手機銀行可能被用於洗錢等犯罪活動。犯罪分子可能利用大量手機交易掩飾 巨額資金流動，手機銀行可以實時到賬，無法像傳統銀行那樣利用資金在途時間處理，只能事後核查。此外，運營商掌握大量用戶信息，又不像銀行受到審慎監管， 用戶隱私可能遭到威脅，而且一旦發生破產倒閉事件，存款人利益可能受到損害。

 

為此，菲律賓政府制定了一系列法規，預防上述風險。菲律賓對手機銀行的監管體系包括三方面：對經營者、對代理商和對用戶。

 

菲律賓央行2009年3月發佈《649號通知》，要求註冊為非銀行的電子貨幣發行商必須組建股份公司，最低註冊資本1億比索。電子貨幣禁止支付利息，不受存款保險。菲律賓央行還要求GXI公司向央行提供詳細的運營數據報告。此外為了保護存款人利益，GXI公司必須按照1:1的比例，在其開設的專用銀行賬戶中保持與手機錢包中相等的資金。

 

對手機銀行的代理商資格菲律賓央行也提出了要求。2005年發佈的《471號通知》要求，所有代理商必須向央行提出註冊申請，並且參加由央行組織的反洗錢培訓，代理商必須保留5年之內的交易記錄。

 

反洗錢培訓和保留交易記錄的要求，一定程度上抑制了代理商的發展，因為以往反洗錢培訓只能在首都馬尼拉進行，由菲律賓央行反洗錢委員會組織。但作為變通，自2008年開始，菲央行允許GXI和SMART公司自行組織培訓，2010年開始，允許GXI一次向央行進行批量的代理商註冊，條件是GXI承諾對這些代理商承擔全部責任。

 

此外，根據菲律賓央行的要求，註冊手機銀行賬戶時，用戶必須提供身份證信息、姓名住址，以及母親婚前姓。同時，對單個賬戶的交易額度進行限制，單筆交易額不得超過1萬比索，日交易額不超過4萬比索，月交易額不超過10萬比索。

 

「我們的戰略是在靈活的同時保持審慎，在良好、安全和可持續的方式下允許創新。」菲律賓央行行長泰譚柯（Amando M.Tetangco）在一次關於移動支付的大會上談到手機銀行監管時表示。