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前車之鑒，瘋狂擴張恐致長期虧損

同為團購網站，Groupon是經常被用來與美團作比較的一個例子。在上市後三年的今天，Groupon仍然處於虧損狀態。糟糕的盈利能力，讓Groupon的股價自2012年的暴跌以來，大部分時候都在個位數範圍內徘徊，市值蒸發過百億美元。歸根結底，Groupon虧損的主因在於擴張過快，銷售、行政及管理費用居高不下，這跟現在美團四面出擊的態勢不可謂不像。雖然Groupon和美團的業務範圍不盡相同，但可以預見的是，盲目擴張的企業即使最後上市，也將面臨Groupon現在的後遺癥。

在Groupon擴張最瘋狂的時候，曾擁有1.1萬名員工，巨大的人力和行政成本使其入不敷出。如今，美團的員工人數也已逼近1萬。雖然本年美團預計將實現微利，但是團購本身就薄利，外賣在一兩年內仍將屬於失血領域，其他分支如酒店、電影等則紮根未深，在業務版圖仍在擴張之際，這種微利能持續多久，還有待觀察。別忘了，Groupon也曾實現過短暫的盈利，但隨後就是漫長的虧損寒冬。而未來自由現金流是企業估值的重要參考標準，如無法讓投資者看見穩定盈利的曙光，美團的估值將不容樂觀，上市則更加免談。

估值飆升，謹防市場過度吹捧

Groupon股價的暴跌，還與IPO之前的錯誤估值有關。

為了盡快把手中的股票套現，Groupon的早期投資者都大力鼓吹其嶄新商業模式和借助社交網站進行營銷等優勢，極力把Groupon塑造成一家有前景的科技公司，盡管當時Groupon的實質只是一家利用電子郵件進行推銷的優惠券公司。受輿論攻勢影響，私人投資者和二級市場在並不了解公司實際的情況下都對其作出高估值。結果IPO籌得的10億美元，85%都落入了早期投資者的口袋。

如今，美團估值200億美元，但是並沒有看到可靠的估值依據。一般而言，公司的估值算法有相對估值法或絕對估值法兩種。但從現今為止看到的美團估值報道中，都未發現有任何一篇用到以上估值工具，其可信性存疑。順帶一提，前段時間一篇沒有註明作者的文章聲稱美團第三季度交易額超越Groupon，美團估值接近70億美元，而其依據是“Groupon第三季度不計入稅款和預期退款的全球毛收入為18.6億美元，同期美團的交易額是19億美元”。這個依據的錯誤是顯而易見的，毛收入與交易額是截然不同的兩個數據。毛收入的算法是總收入減總成本，而交易額則是平臺上的交易流水，只有從中按一定百分比扣取的傭金才能算是網站的收入，按5%傭金的行業水平來算，美團第三季度的收入應該是0.95億美元，只比Groupon的零頭多一點。作者犯這樣的低級錯誤姑且不提，發布的媒體對錯誤視而不見更是詭異。

現在，美團200億估值背後是否有利益相關者在推動還不得而知，但無論如何，投資者都應該時刻保持清醒的頭腦。

對比點評，美團實際值多少?

要知道美團到底值多少錢，通過簡單的對比，可以獲得一個大概的價值範圍。

姑且以美團的競爭對手大眾點評為參考系。大眾點評當前的主營業務為基於點評信息的廣告以及團購，根據國金證券此前針對O2O產業的分析報告預測，以大眾點評現有業務體量對標已上市同類公司，大眾點評團購業務對標Groupon和糯米網，估值大概在11.1億美元左右。9月份，大眾點評占國內團購份額23%，美團占50%，單看份額對比，美團的團購業務估值大約為24億美元，與其在5月時的C輪融資估值基本吻合。考慮到國內市場前景、公司運營能力、品牌價值等因素，參考同為平臺型網站的京東上市時的14%溢價，可調整為27.5億美元。

基於這個數字，再回顧美團下半年以來的發展，可以發現，美團能維持27.5億美元的估值已經不錯，要談200億美元，恐怕為時尚早。

首先，美團雖然為團購王者，但是地位並非不可動搖。最大的團購對手大眾點評發展迅猛，已經打破去年7:2:1的穩定格局，份額逼近美團的一半。而且，除了團購業務，大眾點評還擁有推廣事業部和結婚事業部兩大現金牛，為團購等其他業務提供源源不斷的血液，對外資的依賴較美團輕。如此看來，美團的優勢並沒有當前份額反映出的那麽大。

其次，美團的T型平臺戰略雖然方向正確，但步子邁得太大，可能反而成為拖累。團購出身的美團，分散精力去與各行各業的專家(如格瓦拉、去哪兒和餓了麽等)拼O2O，恐怕垂直品類還沒做深入，團購大本營就要被攻陷。以酒店為例，12月2日，去哪兒網財報公布，本年第三季度去哪兒網酒店間夜總數達到1000萬，達到行業第一，去哪兒網在數百個城市的酒店團購超過了美團，部分城市酒店間夜數更超過美團160%以上。未來一兩年，美團要在各個領域都站住陣腳將十分困難。

最後，團購的地位不穩和垂直品類的弱勢，使美團的盈利能力存在硬傷。今年中，王興豪言全年成交額要破400億，但前10個月，美團總成交額僅為307.1億元，靠剩下兩個月要完成目標有點困難，預計的微利因此也將進一步減少。這邊廂主營業務營收不理想，那邊廂外賣業務的失血也是日趨嚴重。粗略一算，9月到11月，美團在外賣業務上已燒掉約2億元，按如此的消耗速度，1年將投入8億。而2014年美團預計的營收才19億，還僅僅處於微利。如何處理外賣這個巨大的成本單元，是美團面臨的重大考驗。到目前為止，無論是長期規劃還是短期規劃，美團都沒給出一個有說服力的盈利增長點，在這樣的困境中，與其談論IPO，還不如把重心轉移到商業模式的優化上。

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