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A股港股都漲瘋了,但不要忘記還有便宜B股

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A股港股都漲瘋了,但不要忘記還有便宜B股
作者:劉小西

“價值窪地”效應引發港股火爆行情,南下資金多渠道入港博弈,港股通今日額度再次提前用盡。然而,在老虎財經看來,在中國權益資產全面重估的時代,除了港股,請別忘記B股這一價值窪地。

以A股的估值體系來看,港股估值明顯偏低,被視為價值窪地;而一系列政策的出臺,為兩地市場估值鴻溝的抹平提供了可能。

同樣,港股暴漲的邏輯可以套用到B股上面。

不要忘記B股

港股的瘋狂驚醒了沈睡已久的B股,同樣身為價值窪地,B股估值修複可能只是時間問題。

港股的估值窪地效應開始顯現,巨額資金正滾滾南下,市場關註的焦點一下撲到港股上面。一位投資者在社交媒體上感慨道,“怎麽感覺朋友圈一夜之間切換到港股模式了?”

近日,恒生指數走勢淩厲,創出七年新高,最高摸至27922.67點。港股通每日額度4月8日和9日連續兩天用盡,呈現逐漸搶籌現象,4月9日港股通額度全部用完比8日提早了20分鐘左右。

港股持續火爆的背後是,隨著A股的持續上漲,A股與港股估值差不斷擴大,未來港股的估值將有逐步向A股靠攏的趨勢,目前是布局的最好時機。

其實,A股自2014年7月份以來指數翻翻,推動中國權益類資產的全面重估,以A股的估值體系來看,港股和B股的估值非常具有吸引力,港股過後,B股尤其值得關註。

數據顯示,上證綜指從2014年7月2日收盤的2059.42點,一路暴漲至2015年4月9日最高點4016.40點,累計漲幅95%。

而恒生指數則從2014年7月2日收盤的23549.62點,上揚至2015年4月9日最高點27922.63點,累計漲幅18.57%。

同一時期,B股也一路上揚,但是與上證指數相比略微遜色,B股指數從2014年7月2日收盤的222.74點,上漲至4月9日收盤價318.05點,累計漲幅42.7%。

顯然,B股相對A股來說也有明顯的估值優勢,尤其是從2015一季度開始AB股差價愈來愈大,而這一價值逐漸被投資者所認同。

4月9日,申萬宏源證券在每日的信息速評中提示,中國權益類資產還剩誰?B股,請註意!

長期以來,由於B股市場在中國實際上已失去正常的融資功能且流動性較差,使得B股股票的市場價值難以體現實際價值,但正式因為這一點,也導致B股存在極強的改革預期。改革預期,加上B股與A股同股同權存在的價差,B股的價值重估只是時間問題。

高折價B股存在系統性機會

從3月份開始,B股的投資機會逐漸被市場發掘,兩市B股延續溫和盤升態勢。上證B指從3月2日收盤296.84點,上漲至4月9日收盤318.05點,累計漲幅7%。

即便如此,仍有很多只B股存在高折價,折價率超過50%的就有57只個股。其中*ST中毅B折價率居於第一位,折價率為79.74%;雙錢B股緊隨其後,折價率為76.86;滬普天B的折價率位於第三位,折價率為75.2%。

圖1.折價率最高的20只B股


圖片來源:同花順數據終端

A股的暴漲使得B股的折價率在擴大,隨著市場信息對稱的加強和換匯便利的提升,B股實現估值修複按理說應該變得更容易。

廣發策略分析師陳果認為,B股從中長期來看是大機會,可能短期內需要催化劑。

近日,多家公司醞釀B轉A引起了市場的廣泛註意。4月7日,新城控股祭出具體方案,以發行A股股票換股吸收合並新城B股的方式,擬終結江蘇新城歷史遺留問題。

而3月份,上海城投旗下兩大上市平臺——城投控股與陽晨B股也探索B轉A新模式。

值得一提的是,2013年浙能電力將B股改革與集團公司的整體上市結合,提出了“B股換A股”的思路,使得B股市場被激活,個股行情活躍。

B轉H也是一種解決思路,此前麗珠B轉H和萬科B轉H的成功,市場認為困惑業內的B股出路問題得到正解。

就像滬港通,政策層推進兩地市場接軌造就港股瘋狂,B股也在等待一個催化劑,一旦通道貫通,B股的估值向A股靠攏只是時間問題。

公開資料顯示,滬B以上海本地股為主,有一部分受益於國企改革,未來值得期待;B公司質量也比較好,充分的市場競爭讓企業活力十足。

市場人士表示,可以沿著三條線挖掘B股,第一,AB股折價率比較高的股票;第二,純B股屬於無人區,值得挖掘;第三,折價比較小但是公司質地好的。


來源:環球老虎財經


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千萬不要輕易從牛背上下來 梁軍儒

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102vgm9.html

      記得2007年12月我曾寫過一篇文章《賣出茅臺嗎?》,當時茅臺股價大概220元,經過八年時間,現在茅臺複權價僅比當年略高,可見長期投資並代表一味盲目的持有。長期而言價值投資者主要利潤來自於企業價值與價格差,但並不妨礙利用市場的非理性獲取更高的超額收益。市場中短期不可測,但長期處於大周期的什麽位置是可知的。要好好利用“在別人貪婪時恐懼”,就要對別人貪婪的“度”有準確判斷,而不是別人一貪婪就要恐懼。

      經過多年市場歷練,現在很多投資者已經不再是無知者無畏,特別是經歷過08年洗禮的,更是一朝被蛇咬三年怕井繩。最近市場越來越火,大媽跑步進場,於是很多人自然想起“大媽”指標,判斷牛市可能進入尾聲了。凡事有度,脫離了度談論任何問題都沒有意義。大媽的確開始進場了,但僅僅是剛剛開始,盛極而衰不會一蹴而就,一定有一個過程,股票市場的大周期不會是一年半載,而是兩三年甚至三五年。2008年4月24日我寫過一篇文章《現階段的投資策略:等待大機會的出現》,當時市場經過幾個月的下跌從6000點跌至3583,很多人認為已經接近底部區域可以抄底,但隨後的情況大家都清楚了。現在市場的位置跟當時相類似,只是方向相反而已。

      另外從估值的角度看,創業板中小板的確已經是強弩之末,但主板市場很多企業只是實現了初步的價值回歸,很多企業估值仍然處於合理甚至低估的區域。銀行、白酒等自不必說,其他如大部分醫藥、消費白馬股很多自底部上漲還不到50%,PE處於甚至遠低於歷史平均水平,很多不到二十倍。

 

例如按2015年業績計算估算

康美藥業PE24

浙江龍盛PE10

中國平安PB2.5  PE16

海通證券PB3  PE20

 

      這些指標怎麽看都不屬於過度高估的瘋狂階段,股票市場跌總會跌過頭,漲也總會漲過頭。從估值的角度看,主板市場離瘋狂還有很大一段距離,雖然中短期可能會出現一些調整,但必須知道現在所處的大周期位置,才能獲得高收益。主板的牛市明顯僅僅處於上半場,價值投資者也要懂得充分享受泡沫,千萬不要輕易從牛背上下來。

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“金磚四國”提出者:對中國經濟不要過於悲觀

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2002

“金磚四國”提出者:對中國經濟不要過於悲觀
作者:吉姆·奧尼爾/翻譯: 葉紫君



2001年底,我第一個使用“金磚四國“(BRIC)這個詞來形容巴西、俄羅斯、印度、中國在世界經濟發展中的地位,並列出未來十年內這四個國家會怎樣繼續擴大其影響力。2003年,我和高盛的同事們設想,如果2050年金磚國家和其它大規模發展中國家充分發揮潛能,世界將會大為不同。

是這兩份論文使“金磚”這一表述開始受到人們的關註,也使我成為了這一觀點的中心人物。特別值得註意的是,之後的13年半,在金磚集團里中國真正成為了經濟主宰,不止是因為其經濟規模,還有中國在世界經濟中與日俱增的重要性。截止至2014年底,據世界銀行報告,中國以購買力平價計算的經濟總量 (PPP, 以美元計算) 已超過十萬億,事實上已經超越美國。中國十萬億的水平是另外三個金磚國家總和的1.5倍,也超過了法國、德國和意大利的總和。中國以PPP計算的經濟總量已是日本整個經濟體的兩倍 (2003年度論文中,我們認為2015年中國經濟規模可以趕上日本,但現在已是兩倍了)。中國的經濟規模比我第一次提出“金磚”這個概念的時候擴大了將近十倍,而2008年金融危機以來中國也增長了一倍之多。

以規模和增長來計,重要的一點是,中國經濟和另外三個金磚國家經濟一樣,增長遠遠超出預計。不過,2010年至今它是唯一一個增長超出我預期的國家。另外三個國家中,巴西和俄羅斯增長均不及我的預期。2010年我曾預測中國經濟在2011至2020年每年增長約7.5%。四年過去,中國經濟增長的均值是8%。

所有這些意味著,中國經濟仍在2027年超越美國(以美元現匯率計)的正軌上,並且借由中國的優勢,金磚國家經濟總和將超過G7國家經濟總和。當然,12年是很漫長的,期間很多事情可以向不同的方向發展,但如果中國繼續向現在發展的方向行進,這一預測將成為現實。我想強調很重要的一點,這一預測中我已經假設中國會在實際GDP增長速度上放緩,因此除非中國經濟戲劇性地放緩,現在我們看到的減緩和中國成為世界最大經濟體預測中的假設是一致的。下面我將闡述中國面臨的關鍵性問題。

必須指出的是,名義GDP增長對生活在中國的中國公民來說可能不是那麽重要,他們自己的財富才是關鍵的(或許他們的健康和快樂也是)。目前中國人Z合口增長穩定,甚至稍有減少,中國的人均GDP應該會隨著名義GDP增加。另一重要條件是,人均GDP已飆升到8000美元,直接反映其快速的經濟增長速度。盡管社會不平等的數據顯示中國最富和最貧困的人群收入差距已經拉大,過去13年半中數以千萬計的中國人已脫離貧困。聯合國千年發展計劃中包括將貧困人口減半,中國的發展是其達成該目標的關鍵。事實上,這一目標於2010年達到,比計劃早五年,導致聯合國和世界銀行研究人士建議提高貧困的衡量標準。中國輕而易舉地成為了為這些卓越發展貢獻最多的國家之一。

那麽現在中國的前景怎樣?需要優先實行哪些政策?該如何應對其國際重要性、扮演其全球治理(包括人民幣的使用)中的重要角色?

近年,我和一些對中國的未來持悲觀態度的知名評論人士進行了很多辯論,很多論點對我來說缺乏束縛力,當然有可能是因為我無法看到他們論點的正確性。很多爭論來源與一個簡單的事實,那就是中國的城市化。官方數據顯示,現在略超50%的中國公民在城市中居住,比20年前已經進步很多,但距離發達富有國家的70%標準還差很遠。然而,這是中國經濟一個非常值得註意的問題,證據早在英國工業革命時就已非常明顯;城市化是經濟增長的重要因素,城鎮居民作為生產者和消費者,可以從各個方面為經濟提供動力。OECD近期發布了一篇非常有趣的研究報告,和上述論調相符,表示大規模的城市化通常與強勁的生產力增長有直接聯系。

如果中國距離70%的均值已經很近,經濟增長動力會減弱,我就不會如此樂觀。當然,官方統計數據可能低估了中國現在的城市化水平,我知道有一部分人相信事實就是如此,但現有證據無法說服我。

從這樣的觀察結果引申,我認為中國應采取的最重要的政策是給予外來務工人員與本地戶籍人員同樣的公民權利。盡管可以預見城市戶口突增帶來的挑戰,如果外來務工人員無法獲得同等的權益,城市化的理論性益處無法實現——包括基本的購房欲望衍生出的裝修耐用消費品花費。外來務工人員可能也會把工資中很大一部分存入銀行,現代政策將保證他們能夠和城鄉居民一樣,通過醫保及社保的渠道收益。

我碰到過一些中國發展的質疑者,他們稱計劃生育政策導致沒有足夠男性參與到城市化進程中,如果現實如此,將會成為問題。關於這一點,我認為正式放寬計劃生育政策是非常合理的。長期經濟增長受限於兩個因素:工作人數和他們的生產力。如果不在人口政策上後退一步,中國很有可能在未來面對嚴峻的人口挑戰。同時我相信,隨著每個家長個人財富增長,自己決定孩子的數量可能為他們帶來安慰。不少證據表明在人們變得更富有且更有知識之後,他們處於各種原因通常選擇少要孩子。因此政策制定者可能不必害怕中國將面臨新一輪人口爆炸性增長。以一種溫和的方式放寬計劃生育政策會是非常受歡迎的。

在實行上述兩種政策的前提下,我欣賞中國政府增加經濟中消費比重的願望。如果中國帶著自信、警醒和誠懇解決前文中的問題,中國可能會 向著外界看來難以達到的目標又進兩步。根據官方數據,近年消費占GDP比重稍上升至35-40%。這一水平有待大幅提高。雖不必達到美國70%的水平,但至少應提高到50-55%這一範圍。實際上,60%上下會是正常且可持續的。

外來務工人員獲得和戶籍人員相同的權利之外,中國應保證維持一個可信的社保和醫保系統,並發展退休金計劃。這些必要因素可能會減少中國過高的個人存款率,幫助推動消費。其他正常周期性的因素,如就業和實際收入增長,顯然也是必要的,但上述結構性驅動力需要作出更多改變。

中國經濟總量估算值中投資容易高估,因此現有數據中反映的個人消費可能比實際水平要低。所有的官方經濟數據需要更準確,這對中國政策計劃是必須的(對任何其他國家也是如此)。但即便數據不需修正,切實增加消費者的作用對中國來說很重要。

這一理論的根據很簡單,過去20多年中國驚人的出口及投資增長速度或許很難再繼續下去。全球信貸危機以來,中國出口增長已經大幅減緩。這並不令人驚訝,出口增長的決定因素通常是出口市場中的需求以及出口的相對價格,即匯率是關鍵。很多發達國家需求減弱,人民幣穩步升值,幾乎可以確定中國出口風一般增長的日子快要結束了。這不意味著中國無法出口或在出口市場上無法競爭,但其看似無止境的出口增長是不可持續的。

中國維持穩定的增長速度需要增加消費。

目前投資過多讓人擔心。原因一是這種狀態不可持續。二是過去幾年,同樣的投資已不能增加像過去一樣多產值,這樣的不良效應可能導致經濟損失。幸運地,政策制定者同時也發現了這一問題,積極控制投資以為消費增長騰出空間。

從上述主題延續,我支持聚焦增長“質量”,即渴望將知識在經濟和社會中的作用擴大。生產及生活應改用更環保且更有效率的燃料,以維持城市鄉鎮環境質量。

由此引入最後兩個話題,金融以及中國在國際經濟治理中的地位。

2015年末國際貨幣基金組織 (IMF) 將決定是否會將人民幣加入特別提款權貨幣籃子 (SDR),屆時IMF需進行既定五年一次的貨幣組成評估。中國明顯已久滿足三個主要條件中的兩個,即經濟規模和國際貿易市場占有率。盡管人民幣可能無法滿足第三條設立的要求,即儲備貨幣權,人民幣在這一方面於過去的幾年中地位已大幅提升。我認為IMF應同意人民幣加入SDR,而不應受其他影響,如人民幣不能真正自由流通的論調,及美國不願讓中國在全球貨幣體系中變得更重要而發出的抗議。我從很久之前開始主張,美國和歐洲早就應該在IMF和世界銀行中為更強大的中國(和其他大型新興經濟體)讓出空間,並讓他們在G20中也扮演應有的重要角色。盡管可能是美國內部政治因素阻擋了國會通過G20成員提出並同意的計劃,如果這些因素幹擾人民幣加入SDR,這一結果將是不公正的。

在這點上,我贊揚英國政府近日做出的作為創始國加入新建亞投行的決定。

與其他很多人不同,我不認為人民幣需要具有像美元及歐元一樣的自由流通性,至少沒有急迫需要。更重要的是,在將人民幣供全球使用前,中國需發展其利率系統及金融市場。

明年,也就是2016,中國將於1月成為G20峰會主席國,這對世界和中國來說都有重要歷史性意義。這給了中國一個機會,以展現其擔任更多全球性責任的能力和願望,這樣的全球影響力將與中國的經濟能力相當。中國應提出無異議的政策計劃,以此領導G20。這一點上,我正與政策圈的朋友開展對話,建議中國首先將抗生素的話題提上日程。我正帶領一個由英國首相組織的評估小組,致力於為這個大規模、全球性的問題找到解決方案。我迫切希望這一挑戰可以得到G20的關註。未來我們可能都對抗生素免疫,危害全球社會健康,因此我們需要發展醫院治療以及現代應對手段。我的評估小組發表的論文中已預測如果該問題在2050年前無法得到解決,每年將有一千萬人死亡,其中超過一百萬人在中國。我們同時證明該問題將導致全球GDP損失一百萬億美元,中國和其他新興經濟將遭受最慘重的打擊。我認為最佳的解決方法正是由中國在G20上提出這一問題,幫助我們避開不必要的結果。

(轉自華爾街見聞)

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丁蟹重出江湖 港股要不要拋?

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本帖最後由 晗晨 於 2015-4-15 09:10 編輯


作者:春喜

這兩天,香港股民最氣憤的是什麽?不是別人在股市賺瘋了,自己還在排隊開戶;也不是好不容易排到了,券商卻下班了;更不是好不容易開了戶,交易系統崩潰了~最氣憤的是,TVB(00511)突然在18年後重播《大時代》!



不但重播《大時代》,還在播《楚留香》,是要逼死誰!



據香港媒體報道,TVB原計劃播出《沖上雲霄2》,但趕上市旺,為應景而改播《大時代》。網民們紛紛哀號:“與民為敵”、“有貨快點放”、“一人一票反對TVB播《大時代》”、“阿爺大戰丁蟹”、“高層已開好淡倉?”

也有人稱:“現在什麽年代了?正在播的《武則天》不是告訴你現在是什麽人話事?還講丁蟹太過時了”。

而無線企業傳訊部副總監曾醒明表示,鑒於現時股市氣氛,故安排重播此劇配合熱潮,問到會否擔心“丁蟹效應”重現,曾醒明說:“其實秋官(鄭少秋)喺《Sunday靚聲王》主持咗一段時間,呢段期間股票市場一直好暢旺。”

可是,一說要重播《大時代》,連升8日、熱火朝天的港股頓時偃旗息鼓,昨日被嚇跌了454點(-1.62%)。




丁蟹效應有多紅?
如果你還以為只是香港好事股民的惡搞就OUT了,其不但在香港深入人心,還多次被環球傳媒廣泛報導,投行里昂證券於2004年3月曾為此發表研究報告,還成為大學的研究課題。

講股前先八卦下秋官小檔案。


哇,不看不知道,原來秋官幾乎是共和國同齡人,今年都68了,真是凍齡界的傑出代表啊!

如果你想了解什麽是玉樹臨風、風流倜儻,看看少年時代的秋官就明白了。(咱們只看顏,忽略渣渣的像素)

難以超越的經典香帥

引領戲說風潮的乾隆皇

秋官最知名的代表作就是1992年開播的港劇之王《大時代》,或許一些80後、90後朋友不曾看過,以下用200字概述:

《大時代》以香港六十年代到九十年代之金融市場為主線背景,並以兩個家庭兩代之間的恩怨情仇為主幹而開展的故事,故事峰回路轉,情節交錯,正反兩派界線含糊,巧妙刺激的連場股票大戰,加上一眾演員之精湛演技,劇情層層重疊下來之極大戲劇張力令觀眾血脈沸騰,咬牙切齒,被視為香港爭鬥劇劇種發展的一個難以超越的高峰。此劇播出後至今,每逢股市大起大落,坊間總會用“大時代”一詞概括說明當時市況。
-引自維基百科

至於丁蟹效應(又稱“秋官效應”、 TingHai Effect、Adam'sEffect)是坊間流傳的一個香港股市現象;丁蟹為鄭少秋在大時代中飾演的角色名,之後只要播出由鄭少秋主演的電視節目,恒生指數都有不同程度的下跌。有人包括鄭少秋本人都認為只是一連串的巧合或是迷信,但仍有不少人認為丁蟹效應真有其事。

不費吹灰之力,不用搶頭條,輕松登上《紐約時報》、《金融時報》、《華爾街日報》版面,真讓大多數藝人羨慕不已,而且,人家上的不是娛樂版,是財經版哦!






丁蟹效應有多邪?
根據香港科技大學學生《QuantitativeAnalysis of Financial Time Series》報告的統計,從《大時代》播出後的21年里,只要播出秋官劇集,70%的概率導致市場下跌,跌幅從0.1%-25%不等,平均跌幅為4%。


一起重溫下被丁蟹“禍害”的港股20年。
維基百科統計的秋官效應



里昂證券報告還發現了鄭少秋劇集結束與市場反彈有一定的聯系。並預測恒指在秋官劇集結束後的3個月目標升幅為16.8%!

“丁蟹”目前買什麽股?
以下被秋官點到名的小夥伴不要哭哦!


據《東方日報》報道:鄭少秋、汪明荃和林誌美在將軍澳電視城為無線節目《Sunday靚聲王》錄影。談到近日股票市場熾熱,秋官即大講股票經:“梗系升啦,但同只港交所(00388)失諸交臂。佢點都唔會跌,但老婆就嫌港交所(00388)息口低,但依家升到咁乜都抵返曬啦。”秋官又指自己絕不投機,只會買匯控(00005)等穩陣股:“其實阿里巴巴(BABA ,NYSE)、騰訊(00007)都升得好緊要,我都有留意到,咁先交到功課。”他表示投資主要由老婆話事:“執番啲買餸錢咁啰!”


丁蟹效應是純巧合還是真理論?
上述香港科技大學報告最後通過對不同的變量進行建模及檢驗分析,最終的結論為:從長期看,丁蟹效應與股市下跌的關系在統計檢驗上不顯著,僅與股市波動有相關性。

也有人從社會心理學的角度分析,認為所謂的丁蟹效應可能只是股民心理營造出來自我應驗預言self-fulfilling prophecy。每當鄭少秋主演的電視劇播放時,不少股民深怕丁蟹效應會導致自己手頭上的股票蝕本,便對股票進行恐慌性拋售,引致股市暴跌。投機者亦可能以丁蟹效應為借口推跌大市。

恒指經過上周的狂升,9日相對強弱指標(RSI)連續數日超過90水平,創31年來最超買紀錄;各行各業返工都看著報價機/自選股,身邊張三、李四、王五各個都成股神,此時重溫《大時代》,回顧下曾經叱咤風雲的丁蟹,只有好處。



(源自中環現場)




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不要問,只要信 林智遠Nelson Lam

2015-04-23  NM  
 

 

有「歐洲火藥庫」之稱的巴爾幹半島,是觸發第一次世界大戰及歷來爭端不斷的地方。走到半島東面的國家,舊城古樸恬靜,風光悠閒迷人,腦海中盤旋的卻是那些轟炸後仍不倒的建築,牆上的炮洞像訴說一段段大時代的故事。

什麼是大時代?對當地居民,或是戰火後幸存的回憶;對財爺,或是正重播的電視劇;對港人,或是恒指連續上落千多點的日子,酷派(2369)或也是當中代表之一!

大時代中的酷派

3月24日,酷派公布全年業績,市場反應未見突出,有歐洲大行更將酷派評級降至「跑輸大市」,酷派股價也反覆下跌,至三月底下跌約一成。可是,踏入四月,酷派股價反彈,復活節假期前已回到業績公布前的價位;假期後至上週,股價更由低位累計上升超過六成。同期,恒指僅升11%,酷派股價「跑贏恒指」五、六倍。翻開酷派業績,表面增長可人,2014年收入249億港元,按年上升27%,毛利率雖微跌至12%,但溢利卻創上市後新高。十年前,酷派上市後首年溢利約4,400萬港元,2014年達5億港元,上升超過10倍,管理層尚算交出不錯的成績。酷派的收入和溢利,主要來自手機研發、生產和銷售。在小米未熱賣前,酷派與中興、華為、聯想並稱為「中華酷聯」,曾是內地手機市場佔有率最高的國產品牌之一。酷派2014年的收入增長,也是因產品系列由3G手機,轉移至4G手機所帶動,4G手機業務收入由2013年僅5億港元,上升24倍,至2014年123億港元。有得亦有失,酷派3G手機業務收入卻同時下跌,按年收縮36%。可人增長是否就可支持股價大幅上升?事實上,酷派的增長和溢利能否持續,也存有幾點隱憂。

可人增長中的隱憂

首先,酷派的收入增長正在減慢,在2012年是96%,2013年是36%,2014只有27%。其次,酷派2014年中期業績顯示的149億港元收入,如在全年收入中扣除,下半年收入只剩100億港元,換言之下半年收入是較上半年下跌超過三成。從酷派年報,可以計算到4G手機業務收入增長,2014年上半年雖較2013年下半年上升23倍;但接着的下半年增長已大幅放緩,僅較同年上半年上升三成,而上升的收入,也不足以彌補3G手機業務收入的七成跌幅。除收入增長存在隱憂外,酷派的溢利率也正在收縮,由2010年的10%,下跌至2011年的4%,再到近年只剩2%;溢利率收縮主因是毛利率持續收縮,由2010年的24%,一直下跌至2014年的12%。2014年上半年因4G手機業務帶動,酷派的毛利率曾由13%微升至14%;但2014年下半年又再次下跌,更只剩10%,而下半年的溢利率更因此只剩1%,如溢利率再收縮就或會見紅了!不看財務報表,單從市場分析,小米以低價限時銷售高配置手機,迅速搶佔內地手機市場,2014年更登上銷量首位,對包括酷派的「中華酷聯」之影響可想而知,酷派的市場份額據報也正在萎縮。短期內,酷派面對的競爭壓力,相信將未會紓緩。那酷派的估值應是增?還是減?酷派的市盈率在四月,由11倍瞬間升至19倍,有分析員仍指股價便宜,原因是有「港A股概念」的酷派,估值應已大不同。「不要問,只要信」或許是歐洲大行和大家,在大時代中要學懂。然而真的不用問?但大時代後,仍不倒的,是分析,還是幸存的回憶?

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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不要為不能改變的事憂心

2015-04-20  TCW
 
 

 

一九九四年九月,我出了一本書《一九九五閏八月》,描述中共可能攻打台灣,一時一紙風行,成為台灣人最關心的話題。

一個老友不斷的打電話給我,約我吃飯,見面時,這位老友一臉憂心,問我「中共真的會打來嗎?」「如果中共真的動武,台灣會怎麼樣?」我告訴他,這只是那位作者根據資料分析所做的預測,真的世界會如何,誰也不知道,我不知道中共會不會動武,也無法判斷台灣未來的命運會如何?

我對這位老友的理解,他跟我一樣是個上班族,應該沒有存太多錢,如果海峽真的動武,其實他並無法有任何應變,只能留在台灣,與台灣共存亡。這是我分析外在環境的變動之後,對自己的應變措施,所得到的結論。

我自己分析,如果台灣真的淪為戰場,如果我有足夠的積蓄,那我就該及早移民離開台灣,可是如果我沒有足夠的錢,那我就什麼事也不能做,也不用做,只能在台灣,與台灣共存亡。我出《一九九五閏八月》的目的,就是說出了兩岸領導人如果各自堅持己見,互相挑釁,最後就有可能走到兵戎相見的絕境,出書的目的只是提醒兩岸領導人互相留餘地,不要擦槍走火,這是我唯一能做的事,至於如果真的動武,那只有聽天由命!

當我想清楚這些結論之後,我就繼續安穩的過日子,不再為台灣未來擔心!

我把我的想法和這位老友分享,勸他不要為此擔心,但他仍然不能放下,愁容依舊,離開時對我的豁達仍然不以為然。

我發覺這世界上有許多人會對不可能改變的事情憂心忡忡,讓自己無心生活,無心工作,整天無所適從。

我也曾經如此,記者出身讓我對未來可能發生的事,有較諸一般人更高的敏銳與敏感,常常在想未來會怎樣,也因此常會杞人憂天,為未來感到憂心,甚至會影響正常的生活及工作,可是後來我發覺這樣子不是辦法,我必須找出更好的對應方式。

其中有許多次我所擔心的事並沒有發生,因此我的憂慮其實是不必要的。之後我又自己找到一個可以讓我自己安心的對應方式,那就是先假設如果最壞的狀況發生,我能做什麼事,然後預為準備,預先因應。只要做好因應作為,我就可以不要擔心。

可是在預想最壞的狀況發生時,我發覺我似乎也找不到任何可能的因應方式,我無法做任何改變,只能等待事情發生了,再見招拆招,甚至只能聽天由命。

當我遇到這種不能做任何改變的事時,我就知道我就算擔心受怕也沒什麼用,最典型的例子就是兩岸發生戰事,我既無錢移民,以趨吉避凶,也無法做任何事,讓這件事不要發生,那我就會不去想,不再擔心。

我們經常想太多,可是想了也不能改變任何事,那就不如放寬心,豁達一些過日子吧!

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不要做豬頭 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vf65.html

    股市越爬升,震蕩越厲害,看多或看空的預測言論也就越受多頭或空頭散戶們的歡迎。“腳踩6000點,登上10000點”,鼓舞多頭繼續奮進;“爬過4000點,頂部在眼前”,告誡空頭及時撤退。於是乎,多與空兩路隊伍“風馬牛不相及”(這里取該成語的這一解釋:遇到大風,牛走順風,馬走逆風),當他們相向而行地互相路過時,各自同時指著對方嘲笑:“看啊!這群傻逼啊!”多頭不知形勢會有多兇險,空頭不知投機力量多強大。到底誰傻逼?這會兒還真不好說呢!

    多頭散戶很多是新股民,他們覺得股市賺錢既爽又容易,此時不緊緊抓住這個千載難逢的好時機,下重註賺個飽,更待何時?寧可買錯,也不可錯過!貪啊!

    而空頭散戶大都是中老股民,歷盡熊市煎熬,一日被蛇咬十年怕井繩,每遇大跌,便十分沮喪,覺得裝入口袋里的錢像被強行掏走似的,於是乎,他們欲想竭力保住浮贏,卻又不願早一天落袋為安,生怕少賺了一分一厘,絞盡腦汁地企圖精準地逃頂!貪啊!

    關於新股民的情況,比較簡單,就不多議,這里,我們只聊聊正在撤退的中老股民中的一個情況。

    人有厭惡損失的天性,漲喜跌悲,大多數人總是牢記著每次高點浮贏,覺得這是已經賺到手的錢,於是乎,一遇大跌或回調,便覺發生了虧損,懊惱不已,耿耿於懷,而隨著回調幅度增大,心態也會變得越來越糟。

    股市走勢波浪起伏,一輪又一輪地產生階段性的頂或底,你所看到的“頂”並不意味著你已賺到的,這些浮贏往往都是浮雲,但大多數人對此就是念念不忘!而你看到最低點時,則所有的必定都是你的。從這個低點角度出發,能引發我們對一系列重要問題進行思考,比如,觀察“退潮時誰在裸泳”;審視自己能否生存下來;檢查自己是否隨便亂買股票了,須要重新掂量掂量安全空間;等等。總之,從低處著眼,能夠促使我們審查和檢驗所持股票的真實價值,從而可望以後獲取更大贏利。

    其實,做股票,老是盯著高點,試圖精準逃頂,這實在是個“偽命題”,全是枉費心機。應該這樣想才有意義:不是漲了你賺了多少,而是跌了你還留有多少。然而,許多人就是轉不過彎來。比如,你手上某只股票從10元慢慢漲到了15元,你滿心喜悅,但它先漲到20元,然後再跌到了15元,結果一樣,你怎麽就那麽不高興了呢?

    因為股市是個長期多頭市場,高是無限的,而低倒是有限的,因此,盡往高處看沒多大意思,還是多往低處看為宜。

    股市中有個非常有趣的現象,那就是,你越是想做得淋漓盡致,精準到位,結果反而越是會錯得離譜。這是因為,精細入微的操作是以預測為前提的,而任何預測一概都是不靠譜的。本人在今年2月8日《由維納斯雕像引發的斷想》中說道:“股市走勢圖末端那條尚未發生的延伸曲線誰能準確無誤地事前添加出來?”“股市永遠是面向未來的,它1000天的歷史不會告訴你1001天的事情。”

    所以,不管你是多頭還是空頭,都不可聽信預測言論,否則,你會變成被斬的豬頭[註]。就如華爾街的一句名言:Bulls make money. Bears make money. Pigs? They get slaughtered.(多頭能賺錢,空頭也能賺錢,而豬頭呢?任人宰割。)

 

註:聽消息做股票稱作“豬頭”。

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鄭家華關於一致行動人士言論犯出嚴重錯誤,請不要誤導大家

今日,筆者看東方日報鄭家華的專欄,他有一段是這樣寫的

當然,這也有可能因為大新金融持有大新銀行超過74%,控股家族私人再增持,就可能被視為一致行動人士。最後,就可能被勒令作出全面收購,所以他們就只有選擇繼續增持大新金融了。

事實上,鄭家華先生這段文字是非常不對,絕對是有問題。據筆者綜合《公司收購、合併及股份購回守則》及《上市規則》的理解,事實上應該是這樣:

全購責任只是在超過30%,30%至50%以上增持超過2%,以及超過50%才會觸發,50%至100%沒有規限,增持多少也可以,但如果增持超過75%,就是使公眾股權少於25%,這時就要看看市場的公眾持股量,即其他10%以上之股東有沒有持有多於10億的流通量,如果有,就可申請豁免暫時低於25%,可以低於10%或15%為止,如果不是,則需要嘗試尋求可行性方法使公眾流通量多於25%,否則就需要停牌有待最終使股權增至25%之方案,才可以復牌。

所以在增持至75%的時候,根本不會觸發全購責任的。只是使公眾持股量低於25%,可能需要停牌,如果大股東尋求到足夠的支持方式,使公眾持有股權增至25%,或者申請豁免,要求公眾持股量降至25%以上,否則公司是需要停牌,但絕對不需要進行全面收購的。所以鄭家華先生的說法是完全不對的。

如果鄭家華先生或其他讀者找到條文認為小弟的錯的話,筆者就會撤回以上言論,否則請鄭家華先生以後不要寫出這些沒有理據的說話,誤導讀者。
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【史鑒】不要忘記法國“國家牛市”的慘痛教訓

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2456

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-10 09:43 編輯

【史鑒】不要忘記法國“國家牛市”的慘痛教訓
本文轉載自和訊網

中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立撰文指出, 希望發生在300年前法國的“密西西比泡沫事件”能夠引起我們的理性思考。文中描寫的情節發生在300年前的法國,但在今天的中國股票市場依然可以找到類似的場景。股市的一般原則是風險與收益對稱,高風險對應著高收益,如果政府給股市背書,則對市場產生極大的沖擊,這意味著風險與收益不再對稱,投資者可以享受高收益而不需要承擔高風險。結果必將使得全社會的資金都瘋狂進入股市。這就是300前發生在法國的悲劇,也似乎是當下中國正在發生了事情。這篇文章具有一定參考意義。

300年前(1715年前後)的法國面臨財政緊張的困局,為了解決財政危機,政府接受了學者約翰·勞的建議,首先進行貨幣改革,其次是設立公司,發行股票,通過刺激股市來募集資金,償還政府債務。這就是著名的“密西西比泡沫事件”。這是全球歷史上第一次由政府組織並發動的牛市,按照現在的話來說就是“國家牛市”。結果引起了市場瘋狂的投機,當瘋狂開始落幕的時候,整個法國陷入了混亂。

2014年第四季度以來,我國再次出現炒股熱潮,不少投資者借錢炒股,有的甚至賣房炒股,有些學者則認為讓股市上漲不僅可以解決企業的高負債率問題,而且通過股價上漲的財富效應可以刺激消費,還可以做大國有控股上市公司的市值來補充社保資金。這些論點多少有些似曾相識的味道,有些市場人士甚至直接寫到“國家牛市”,主流媒體也不斷給市場打氣,似乎牛市反映了國家意誌。

希望發生在300年前法國的“密西西比泡沫事件”能夠引起我們的理性思考。文中描寫的情節發生在300年前的法國,但在今天的中國股票市場依然可以找到類似的場景。

一、“密西西比泡沫事件”背景介紹

公元17世紀末和18世紀初,法國路易十四(Louis XⅣ,1630-1715年),史稱路易大帝,他執政時期十分好戰,建立了當時歐洲最強大的常備軍,對外推行侵略政策,發動參與了一系列戰爭。例如1667-1668年因遺產問題與西班牙發生戰爭;1672-1678年發動對荷蘭的戰爭:1701-1703年參加西班牙王位繼承戰爭,導致法國國庫空虛,政府債臺高築,國家財政已經到了崩潰的邊緣。法國當時的對外債務達到30億里弗赫,而一年的稅收只有1.45億里弗赫。債務是財政收入的20多倍。

1715年,路易十四逝世,他的繼承人只有7歲,由奧爾良公爵作為攝政王,在新皇帝年幼的時候主持朝政。攝政王為了挽救財政危機,采取了很多措施,首先是重鑄貨幣,把貨幣的金屬含量調低,通過貨幣貶值的方式來增加財政收入;其次,打擊稅收征管過程中各種腐敗行為。通過這些誒措施大約增加了2億多里弗赫的財政收入,無法從根本上化解法國的財政危機。

二、約翰·勞(John Law)的主要思想

整個事件發生在法國,但主角是一個名叫約翰·勞(John Law)的蘇格蘭人。

約翰·勞(John Law)有著特殊的人生經歷,他出身於英國愛丁堡,青年時代接受了良好的政治經濟學教育。年輕時的約翰·勞血氣方剛,他在1694年一場決鬥中殺了人而不得不逃亡他鄉。約翰·勞在歐洲流浪時期仔細觀察了各國的銀行、金融和保險業,從而提出了他自己的一套金融理論。他認為在就業不足的情況下,增加貨幣供給可以在不提高物價水平的前提下增加就業機會並增加國民產出。一旦產出增加之後,對貨幣的需求也會相應跟上來。在實現了充分就業之後,貨幣擴張能夠吸引外部資源,進一步增加產出。這與現代西方經濟學的觀點十分相似。

他認為紙幣本位制要比貴金屬本位制更好,紙幣本位制具有更大的靈活性。說白了,采用貴金屬本位制,發行貨幣要看手上有多少金子銀子。而金銀等貴金屬在世界上的儲量有限,幾乎不可能在短時間內增加金銀的供給量。因此,在金屬本位制下增加貨幣供應是很難實現的,紙幣本位制就沒有這個限制。只要政府願意,啟動銀行的印鈔機,要印多少就可以印多少。為了防止政府任意發行紙幣,約翰·勞認為發行紙幣必須有足夠的硬通貨儲備,否則就會思路一條。

著名的經濟學家熊彼特曾經高度贊揚說,約翰·勞的金融理論使他在任何時候都可以躋身於第一流貨幣理論家的行列之中。

約翰·勞在歐洲遊歷過程中結識了法國的奧爾良公爵,並成為好朋友。1715年,法國路易十四國王去世後,奧爾良公爵成為攝政王,輔佐年幼的新國王。他正在為法國的財政窘態犯愁之際,約翰·勞的理論好像是向他拋出了一個救生圈。於是,一個大膽的試驗正式上演。

三、事件發展的三部曲

第一步:1716年5月,約翰·勞經法國政府特許建立了一個可以發行貨幣的私人銀行,並且它發行的紙幣可以用來繳稅。(按照現在的市場語言來說,通過發行紙幣,政府就可以隨心所欲地搞QE)

約翰·勞的銀行事務經營得很成功,幣值穩定。而金銀卻因受政府的不明智幹預時常貶值。於是勞氏銀行的信譽蒸蒸日上,壟斷了煙草銷售,還獨攬改鑄金幣、銀幣的權力。最終於1718年12月被國有化為皇家銀行,但仍由其擔任主管。

第二步:設立擁有壟斷權利的股份公司,並發行股票。約翰·勞自1717年就開始日益獲得各種貿易特許權,設立的密西西比公司擁有與密西西比河廣闊流域和河西岸路易斯安那州貿易的獨一無二權力(因為當時傳說這兩個地方遍地可見金銀,按照現在的股票市場語言,密西西比公司就是“一路一帶”概念股),且公司股票可以用國庫券以面值購買。因為當時的國債市場價值不斷貶值,面值500里弗赫的國庫券在市場上只能兌換160里弗赫,而股票價格在不斷上漲,以國債來購買股票可以獲得暴利,引發了投機狂潮,並迅速席卷法蘭西。

約翰·勞在貿易和金融兩條戰線上同時出擊,節節取勝,聲望鵲起。約翰·勞希望能夠通過貨幣發行來刺激經濟,解除法國沈重的國債負擔。實踐他的金融理論的時刻終於到了。

1719年7月25日,約翰·勞向法國政府支付了5000萬里弗爾,取得了皇家造幣廠的承包權。為了取得鑄造新幣的權力,印度公司發行了5萬股股票,每股面值1000里弗爾。約翰·勞的股票在市場上非常受歡迎,股票價格很快就上升到1800里弗爾。

1719年8月,約翰·勞取得農田間接稅的征收權。約翰·勞認為法國的稅收體制弊病很嚴重,徵稅成本太高,漏洞太多,直接影響到了法國政府的財政收入。約翰·勞向政府建議,由他來承包法國的農田間接稅,實行大包乾,每年向政府支付5300萬里弗赫。如果征收的稅賦收入多於這個數字,則歸印度公司所有。由於這個數字大大高於法國政府的稅收歲入總額,奧爾良公爵何樂而不為?在約翰·勞的主持之下,印度公司簡化征稅機構,降低征稅成本,擴大稅基,取消了對皇室貴族的免稅待遇。稅收收入大幅度增加,為股份公司帶來了很多超額收益。印度公司在法國聲名大噪,促使其股票價格連連上漲。在1719年10月約翰·勞的印度公司又接管了法國的直接稅征稅事務,其股票價格突破了3000里弗爾。

第三步:借助此時法國公眾的普遍熱情,約翰·勞決定運用皇家銀行的紙幣發行能力和通過發行股票的方式來為政府籌集資金,試圖最終能夠化解法國的財政危機。

1719年約翰·勞決定通過印度公司發行股票來償還15億里弗赫的國債。為此印度公司連續三次大規模增發股票:在1719年9月12日增發10萬股,每股面值5000里弗赫。股票一上市就被搶購一空。股票價格直線上升。

無論是豪門顯貴還是村夫野漢,不分男女老少都幻想從勞氏股票中獲得無盡的財富。股票價格漲了又漲,直線飈升。有時在幾個小時內就可以上揚10到20個百分點,早上出門一貧如洗的人,晚上歸家時就可以腰纏萬貫。最狂熱的記錄是半年內股價能從500里弗爾被炒到18000里弗赫。各地的人都紛紛湧入股票交易場所,從早到晚熙熙攘攘,甚至不得不多次更換更大的廣場。不僅用以償還國債的紙幣又流回股市,而且為配合股票投機對貨幣的需求,皇家銀行又發行了2.4億里弗赫紙幣(為支付印度公司以前發行的1.59里弗赫股票,1719年7月25日皇家銀行已經發行過2.4億里弗赫紙幣)。總之密西西比股票的價格越高,皇家銀行就同步發行越多的鈔票。

四、危機的爆發

導火線點燃於1720年初,孔蒂親王由於在要求以比較低的定價購買新上市的密西西比股票時被約翰·勞拒絕,他就用三輛馬車拉著自己的紙幣到勞氏銀行要求兌換硬幣。約翰·勞開始感到不安,通過攝政王來阻止孔蒂親王的行為,但市場的信心從此開始出現裂縫,精明的股票投機者也都正確遇見到股票價格不可能永遠攀升,紛紛兌換硬幣並運往國外。

(筆者感慨:可見,泡沫總是在無意中被捅破。看上去完美的遊戲也總是有終結的時候。當前的中國股市里,快速賺錢的沖動刺激了投資者的神經,主流媒體渲染的“國家牛市”讓投資者義無反顧,而少數經驗豐富的投資者即使感覺市場是一個典型的泡沫,但眼看每天大量的新進入者,也堅信泡沫還將繼續。)

面對危機的臨近,法國政府開始對市場進行幹預,禁止任何人擁有超過500里弗赫硬幣,違者除沒收所有硬幣外還要被處以數額很大罰款。同時還嚴禁任何人收購金銀首飾、器皿和珍貴的寶石。

但政府的幹預並沒有挽救市場的信心,隨著股民信心的下跌,密西西比股價暴跌,已經沒有什麽人還相信那個地區蘊藏著巨大財富的神話。但是,為了重新樹立公眾對密西西比公司的信心,政府真可謂是使盡渾身解數。政府甚至宣布強制征兵計劃,召集巴黎所有窮困的流浪漢,提供衣服和工具,讓他們排成隊,肩上扛著鎬和鍬,日複一日的通過巴黎街頭然後來到港口等待被裝船運往美洲,佯裝到那里的金礦上幹活。他們之中有三分之二沒有上船而是分散到法國各地,不到三個星期他們中的一半人又出現在巴黎。為了維持9000里弗赫的股價,約翰·勞還於1720年3月25日,4月5日,5月1日分別發行了3億,3.9億,4.38億里弗赫紙幣,使得一個多月內貨幣流通量增加了一倍多。據估算當時流通中的紙幣有26億里弗爾之多,而全國的金屬貨幣加起來還不到這個數目的一半。

(作者旁白:當前,所有的投資者都相信,中國政府需要股市泡沫,不會讓股市泡沫破滅,如果股市下跌,則政府會想辦法阻止股價下跌)。

到了1720年5月,約翰·勞實在支持不下去了。他發佈了股票貶值令,計劃分7個階段將股票的價格從9 000里弗赫降到5 000里弗赫,同時也降低紙幣的面值。約翰·勞和他的印度公司制造經濟奇跡的神話突然破滅了。約翰·勞的指令馬上就導致民眾的恐慌,他們為了保住自己的資產,爭先恐後地拋售股票。股價在1720年9月跌到2 000里弗爾,到12月2日跌到1 000里弗爾,1721年9月跌到500里弗爾,重新回到了1719年5月的水平。

約翰·勞使出了全身解數希望能夠恢複民眾的信心,但是,他的聲音很快就被淹沒在民眾的怒吼中。在股票崩盤中傾家蕩產的法國人認定約翰·勞是頭號騙子。1720年約翰·勞猶如過街老鼠,人人喊打。在四面楚歌中他重施當年逃亡故伎,連夜出走比利時。法國的支付方法又恢複到以硬幣為基礎的舊體制。密西西比泡沫的破產連累“銀行”這個名詞在法國被詛咒了一個世紀。

約翰·勞的墓誌銘

從法國出逃9年之後,約翰·勞在無窮追悔之中客死他鄉。有人在他的墓碑上寫上這樣的文字:

“這里長眠著那個著名的蘇格蘭人,他的計算技巧無人匹敵, 他用簡單的代數規則, 把法國變得一貧如洗。”

後記:股市的一般原則是風險與收益對稱,高風險對應著高收益,如果政府給股市背書,則對市場產生極大的沖擊,這意味著風險與收益不再對稱,投資者可以享受高收益而不需要承擔高風險。結果必將使得全社會的資金都瘋狂進入股市。這就是300前發生在法國的悲劇,也似乎是當下中國正在發生了事情。

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降息不是終點,不要低估降準降息的累積效應

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降息不是終點,不要低估降準降息的累積效應
作者:李慧勇

結論或者投資建議:
降息不是終點,不要低估降準降息的累積效應。當前資金面較寬松,央行連續三周暫停公開市場操作,周五新股凍結資金開始解凍,短期流動性相對寬裕。R007回落8個基點至2.34%,二十日均值下跌22.26個基點至2.64%。4月份CPI同比增長1.5%,略低於預期,貨幣寬松預期進一步升溫。周五央行發布一季度貨幣政策執行報告,一季度銀行體系流動性充裕,3月末貸款加權平均利率較去年年末下降22bp,降低融資成本仍是難點,但央行不會以量化寬松方式大幅擴張流動性,貨幣政策繼續保持穩健,註重疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,並將采取多種政策工具組合,預計後續結構性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、住房金融機構等的使用值得關註。央行決定自5月11日起降低貸款和存款基準利率0.25個百分點,同時擴大存款利率浮動區間的上限,我們認為,1、這不會是最後一次降息,至少還要降到2%;2、請不要低估降準降息的累積效應,未來兩個季度經濟企穩回升可期;3、降準降息交替進行,降息了,降準也快了,年內再降150個BP問題不大;4、降息之後,投資品和資產都受益,基建地產(基準利率定價)產業鏈條可能最受益。

利率債收益率曲線陡峭化,中短期票據收益率全線下行,信用利差多數下跌。國債收益率1年期和10年期分別下跌1.2個和上升2.0個基點分別至2.68%和3.37%;國開債1年期和10年期收益率分別下降12.9個和上升5.0個基點,分別至3.19%和3.82%。上周10年期與1年期的國開債利差上升17.81個基點至62.34個基點。3年和5年期AAA票據收益率分別下跌9.5個和0.18個基點,分別至4.28%和4.40%。5年期AA+中票利差下跌2.69個基點至1.70%。珠三角票據直貼利率以及票據轉貼利率均下跌1.2個基點,分別至3.33‰、3.23‰水平。

4月貿易數據不佳加大人民幣貶值壓力,而美元走勢承壓適度減輕人民幣貶值壓力。上周美元兌人民幣即期匯率報收於6.2094,較前周上漲66個基點,人民幣小幅貶值0.11%;美元兌人民幣中間價在周四達到6.1113,創14個月新高,周五收至6.1147,較前周上漲10個基點,略微貶值0.02%,波動幅度較前周有所減小。美元指數上漲乏力,上周五收於94.81,較前周小幅下跌0.02%。3月份以來人民幣穩中趨升,一方面監管層維穩基調頻出,另一方面隨著人民幣國際化進程加快,人民幣對美元需保持相對穩定,預計人民幣匯率將保持總體穩定、雙向波動走勢。

1.降息不是終點,不要低估降準降息的累積效應
在公開市場上,央行公開市場上周未進行任何操作,連續三周暫停逆回購,公開市場仍無正逆回購和央票到期,公開市場零投放。


當前資金面較寬松,央行連續三周暫停公開市場操作,周五新股凍結資金開始解凍,短期流動性相對寬裕。4月份CPI同比增長1.5%,略低於預期,貨幣寬松預期進一步升溫。周五央行發布一季度貨幣政策執行報告,一季度銀行體系流動性充裕,3月末貸款加權平均利率較去年年末下降22bp,降低融資成本仍是難點,但央行不會以量化寬松方式大幅擴張流動性,貨幣政策繼續保持穩健,註重疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,並將采取多種政策工具組合,預計後續結構性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、住房金融機構等的使用值得關註。央行決定自5月11日起降低貸款和存款基準利率0.25個百分點,同時擴大存款利率浮動區間的上限,我們認為,1、這不會是最後一次降息,至少還要降到2%;2、請不要低估降準降息的累積效應,未來兩個季度經濟企穩回升可期;3、降準降息交替進行,降息了,降準也快了,年內再降150個BP問題不大;4、降息之後,投資品和資產都受益,基建地產(基準利率定價)產業鏈條可能最受益。

上周銀行間隔夜、7天、14天回購利率分別回落20.5個、8.3個、25.7個基點至1.42%、2.34%、2.82%,降幅較上周小幅擴大,銀行間1個月回購利率下降14.7個基點至3.22%,降幅較上周縮小。R007五日均值下跌5.66個基點至2.41%,十日均值下跌13.81個基點至2.44%,二十日均值下跌22.26個基點至2.64%,降幅較上周明顯收縮。上周隔夜、7天、14天和1個月Shibor分別持續下跌24.7個、9.6個、23.5個、25.4個基點至1.44%、2.33%、2.83%和3.21%。


2.利率債收益率曲線陡峭化
國債、國開債收益率短端維持下行趨勢,長端有所回升。1年期、3年期和5年期國債收益率分別繼續下跌1.19個、6.44個、0.49個基點至2.68%、3.09%和3.25%,7年期和10年期國債收益率止跌回升,分別上漲4.99個和2個基點至3.4%和3.37%。1年期、3年期和7年期的國開債收益率分別下跌12.9個、2.9個、0.9個基點至3.19%、3.6%和4.11%。5年期和10年期的國開債收益率分別上升0.6個和5個基點至3.73%和3.82%。從金融債的期限利差來看,上周10年期與1年期的利差上升17.81個基點至62.34個基點。



信用品市場:中短期票據收益率全線下行,信用利差多數下跌
中短期票據收益率上周全線下行。具體來看,3年期AAA中短期票據收益率下跌9.54個基點至4.28%,5年期AAA中短期票據收益率下跌0.18個基點至4.40%;3年期AA+中短期票據收益率下跌10.54個基點至4.75%,5年期AA+中短期票據收益率下跌3.18個基點至4.95%。

信用利差多數下跌:3年期AAA中短期票據利差下跌3.1個基點至1.19%,5年期AAA中短期票據利差上升0.31個基點至1.15%;3年期AA+中短期票據利差下跌4.1個基點至1.66%,5年期AA+中短期票據利差下跌2.69個基點至1.70%。


3.票據直貼和轉貼利率持續下跌
融資需求相關利率:票據直貼和轉貼利率。上周珠三角票據直貼利率、長三角票據直貼利率以及票據轉貼利率均持續下跌1.2個基點,分別至3.33‰、3.28‰、3.23‰水平。

4.人民幣匯率小幅波動
上周美元兌人民幣即期匯率報收於6.2094,較前周上漲66個基點,人民幣小幅貶值0.11%;美元兌人民幣中間價在周四達到6.1113,創14個月新高,周五收至6.1147,較前周上漲10個基點,略微貶值0.02%,波動幅度較前周有所減小。美元指數上漲乏力,上周五收於94.81,較前周小幅下跌0.02%。4月貿易數據不佳加大人民幣貶值壓力,而美元走勢承壓也適度減輕人民幣貶值壓力。3月份以來人民幣穩中趨升,一方面監管層維穩基調頻出,另一方面隨著人民幣國際化進程加快,人民幣對美元需保持相對穩定,預計人民幣匯率將保持總體穩定、雙向波動走勢。


來源:申萬宏源研究


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