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有「歐洲火藥庫」之稱的巴爾幹半島，是觸發第一次世界大戰及歷來爭端不斷的地方。走到半島東面的國家，舊城古樸恬靜，風光悠閒迷人，腦海中盤旋的卻是那些轟炸後仍不倒的建築，牆上的炮洞像訴說一段段大時代的故事。 什麼是大時代？對當地居民，或是戰火後幸存的回憶；對財爺，或是正重播的電視劇；對港人，或是恒指連續上落千多點的日子，酷派（2369）或也是當中代表之一！ 大時代中的酷派 3月24日，酷派公布全年業績，市場反應未見突出，有歐洲大行更將酷派評級降至「跑輸大市」，酷派股價也反覆下跌，至三月底下跌約一成。可是，踏入四月，酷派股價反彈，復活節假期前已回到業績公布前的價位；假期後至上週，股價更由低位累計上升超過六成。同期，恒指僅升11%，酷派股價「跑贏恒指」五、六倍。翻開酷派業績，表面增長可人，2014年收入249億港元，按年上升27%，毛利率雖微跌至12%，但溢利卻創上市後新高。十年前，酷派上市後首年溢利約4,400萬港元，2014年達5億港元，上升超過10倍，管理層尚算交出不錯的成績。酷派的收入和溢利，主要來自手機研發、生產和銷售。在小米未熱賣前，酷派與中興、華為、聯想並稱為「中華酷聯」，曾是內地手機市場佔有率最高的國產品牌之一。酷派2014年的收入增長，也是因產品系列由3G手機，轉移至4G手機所帶動，4G手機業務收入由2013年僅5億港元，上升24倍，至2014年123億港元。有得亦有失，酷派3G手機業務收入卻同時下跌，按年收縮36%。可人增長是否就可支持股價大幅上升？事實上，酷派的增長和溢利能否持續，也存有幾點隱憂。 可人增長中的隱憂 首先，酷派的收入增長正在減慢，在2012年是96%，2013年是36%，2014只有27%。其次，酷派2014年中期業績顯示的149億港元收入，如在全年收入中扣除，下半年收入只剩100億港元，換言之下半年收入是較上半年下跌超過三成。從酷派年報，可以計算到4G手機業務收入增長，2014年上半年雖較2013年下半年上升23倍；但接着的下半年增長已大幅放緩，僅較同年上半年上升三成，而上升的收入，也不足以彌補3G手機業務收入的七成跌幅。除收入增長存在隱憂外，酷派的溢利率也正在收縮，由2010年的10%，下跌至2011年的4%，再到近年只剩2%；溢利率收縮主因是毛利率持續收縮，由2010年的24%，一直下跌至2014年的12%。2014年上半年因4G手機業務帶動，酷派的毛利率曾由13%微升至14%；但2014年下半年又再次下跌，更只剩10%，而下半年的溢利率更因此只剩1%，如溢利率再收縮就或會見紅了！不看財務報表，單從市場分析，小米以低價限時銷售高配置手機，迅速搶佔內地手機市場，2014年更登上銷量首位，對包括酷派的「中華酷聯」之影響可想而知，酷派的市場份額據報也正在萎縮。短期內，酷派面對的競爭壓力，相信將未會紓緩。那酷派的估值應是增？還是減？酷派的市盈率在四月，由11倍瞬間升至19倍，有分析員仍指股價便宜，原因是有「港A股概念」的酷派，估值應已大不同。「不要問，只要信」或許是歐洲大行和大家，在大時代中要學懂。然而真的不用問？但大時代後，仍不倒的，是分析，還是幸存的回憶？ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||