千萬不要輕易從牛背上下來
梁軍儒
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記得2007年12月我曾寫過一篇文章《賣出茅臺嗎？》，當時茅臺股價大概220元，經過八年時間，現在茅臺複權價僅比當年略高，可見長期投資並代表一味盲目的持有。長期而言價值投資者主要利潤來自於企業價值與價格差，但並不妨礙利用市場的非理性獲取更高的超額收益。市場中短期不可測，但長期處於大周期的什麽位置是可知的。要好好利用“在別人貪婪時恐懼”，就要對別人貪婪的“度”有準確判斷，而不是別人一貪婪就要恐懼。
經過多年市場歷練，現在很多投資者已經不再是無知者無畏，特別是經歷過08年洗禮的，更是一朝被蛇咬三年怕井繩。最近市場越來越火，大媽跑步進場，於是很多人自然想起“大媽”指標，判斷牛市可能進入尾聲了。凡事有度，脫離了度談論任何問題都沒有意義。大媽的確開始進場了，但僅僅是剛剛開始，盛極而衰不會一蹴而就，一定有一個過程，股票市場的大周期不會是一年半載，而是兩三年甚至三五年。2008年4月24日我寫過一篇文章《現階段的投資策略：等待大機會的出現》，當時市場經過幾個月的下跌從6000點跌至3583，很多人認為已經接近底部區域可以抄底，但隨後的情況大家都清楚了。現在市場的位置跟當時相類似，只是方向相反而已。
另外從估值的角度看，創業板中小板的確已經是強弩之末，但主板市場很多企業只是實現了初步的價值回歸，很多企業估值仍然處於合理甚至低估的區域。銀行、白酒等自不必說，其他如大部分醫藥、消費白馬股很多自底部上漲還不到50%，PE處於甚至遠低於歷史平均水平，很多不到二十倍。
例如按2015年業績計算估算
康美藥業PE24
浙江龍盛PE10
中國平安PB2.5 PE16
海通證券PB3 PE20
這些指標怎麽看都不屬於過度高估的瘋狂階段，股票市場跌總會跌過頭，漲也總會漲過頭。從估值的角度看，主板市場離瘋狂還有很大一段距離，雖然中短期可能會出現一些調整，但必須知道現在所處的大周期位置，才能獲得高收益。主板的牛市明顯僅僅處於上半場，價值投資者也要懂得充分享受泡沫，千萬不要輕易從牛背上下來。