ZKIZ Archives


賭大了的過程 王雅媛

2008-10-28  HKHeadline


逢周二見報

從來輸大錢的都是有信心的股票,似乎這句話用於這次中信泰富事件上,非常合適。如果是一般的二、三線股,Victoria想很多投資者於股價跌了二成的時 候,可能已經止蝕了。但是偏偏那只是大藍籌中信泰富(267),誰又會想到它竟然會「不務正業」,走去炒外匯,導致股價從高位計起,跌了超過九成。

中信泰富帳面損失,與其投資項目本身的體積相比,注碼絕對是下得太大了。

我想中信泰富注碼下大了,可能是經歷了以下這個過程。如一個賭恒生指數期貨的人,恒指急跌,跌到一萬八千點時,他認為非常接近底部,所以他在那個水平出 擊,買期指,博反彈。誰知道恒指再急跌多一千點。因為一萬八千點是底部,這個想法對他來說是非常堅定的,所以即使恒指再跌多一千點,他都只會認為那是接近 底部的波幅,所以絕對不會在一萬七千點平倉認輸。而這個想法亦導致他在一萬七千點,更大手地去買期指。因為只要恒指一反彈,如反彈到一萬七千五百點,他便 不用輸,還可以多贏五百點。當然最後的結果便是事與願違,恒指續跌,跌至現在的一萬點,而他因為中途加了注碼,所以輸得更加大。我想為何中信泰富最後會賭 得這麼大,可能也是經歷了這個過程。

主席增持的可能原因

自中信泰富事件後,近日投行都努力出報告指出誰最會有機會成為下一個「中信泰富」。里昂證券根據公開財務資訊列舉出二十七家涉及金融衍生產品或外匯存款的 港股上市公司,其中一間Victoria最為留意的是九龍建業(034)。上星期五九龍建業停牌,似乎是打算公佈有關它手上投資衍生工具的資訊。半年前集 團主席在十七元左右開始頻頻增持,買的數量絕對不少,一天可以用上過千萬元去買。最後主席用了近億元去增持,平均價大概十五元左右。上星期九龍建業股價竟 然跌到只有二元六角,市值只得三十億元,單是主席半年前買的貨已經輸了八成。

主席增持除了是他認為公司抵買之外,其實還可以有不同的原因,其中一個比較常見的原因便是為了支持公司股價,不讓股價跌下來。上市公司主席拿手上的股票去 銀行按,再借錢是很普遍的事情。尤其是對於一些市值比較小的公司,因為主席的大部份身家便是他手上的股票,但是他又不可以沽出套現。唯一的方法便是拿手上 的股票去向銀行借錢,然後再推行其他私人的投資。但當股價下跌時,銀行有可能要追Margin,為了避免追Margin,主席只好出來支持公司股價。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=2888

【麻煩大了】瘋狂的鄭州鋁業

http://www.infzm.com/content/70162

看到太太長期忠實於某品牌的長筒絲襪,沃倫·巴菲特的第一反應是:讓伯克希爾·哈撒韋公司大筆吃進該公司股票並長期持有。但如果他看見路邊賣早點的老婦也在熱衷於談論「擔保」和「回報」,又會做何處置?不難猜度——迅速離場,拋棄與「擔保」相關一切公司的股票。

自2011年下半年開始,擔保業的恐慌情緒在河南一再出現。最新的高潮並沒有出現在已為外界熟知的鄭州金水路周邊幾棟大樓中,而是在相對偏僻的秦嶺路上——一家名為鄭州鋁業的公司。當然,恐慌的風暴遲早會襲擊前者,並以此為中心,蔓延波及焦作、洛陽諸地。

作為由1996年成立的國有大型企業中原鋁廠改制而來的一家股份制公司,從外表看,鄭州鋁業的實力不可小覷。財報顯示,2010年公司實現主營收入 14.1019億元,利潤9885萬元,而2011年前三季的利潤已達到了1億。該公司不僅自稱擁有「完善的法人治理結構」,且正在力推旗下子公司神力鋁 箔上市。甚至,這家專於鋁精深壓延加工的企業還在考慮在滎陽地區上馬佔地360畝、總投資約10.6億元的生產線,以擴大目前年8萬噸的產量。

儘管鄭州鋁業從未實現飽和生產,儘管自4年前創下每噸3380美元峰值後,鋁價一路下滑,鋁製品市場大幅萎縮——在剛剛過去的壬辰龍年春節,南海、 無錫、上海、杭州四大主要倉庫的鋁庫存已達到40萬噸,需求逐步恢復很可能要等到4月份,但作為行業內擁有一定話語權且被當地兩級政府高度重視的企業,怎 麼著也是足斤足兩的成色!

且慢!光憑一身光鮮皮囊並不能判斷腹中一定有貨。至少,有關財務報表幾個關鍵數據已傳出不同版本。一說其資產總額為12.57億元,負債4.94億 元,負債率39.37%——不僅是正常,應該說優異,特別在這個銀行收緊銀根,企業資金鏈普遍緊張的當下。另一說就不妙了。來自某會計師事務所的審計,其 資產總額當為10.39億元——縮水了,而負債則達14.6億,較前一公佈整整多出9.66億來。莫著急,還有第三個版本,堪稱「午夜凶鈴」──公司負債 高達近25億元。即使取其資產的高位線也不能迴避一個事實:嚴重資不抵債,若不重組唯破產一途。

更麻煩的是,披露該項信息者揭示,鄭州鋁業的欠款中,6億元屬當地銀行,還有18.6億則來自民間。而為了得到這筆資金,企業需付出36%─108%的年化利率。

先不論高利貸的法律屬性──雖然中小企業、民營企業貸款難是一個普遍現象,6.5%的一年期貸款利率對他們而言永遠是王菲口中的「傳奇」,但至少鄭 州鋁業不在此列。問題是,所有的貸款需要質押和擔保,而自2011年10月開始,鄭州鋁業已停止償還貸款支付利息,不少於30家本地擔保公司被深度套牢。

在鄭州鋁業向銀行的借款中還出現了兩家本地上市公司——多氟多和太龍藥業。尤其是前者,甚至已拉來同省某納斯達克上市公司做反擔保,更奇怪的是,其 最後一筆2500萬元的擔保時間發生在2011年11月5日。這時,鄭州鋁業已然事發,政府維穩小組已然進駐。如此淡定,除卻政府力量的介入和背書,很難 得到別的解釋。

最新消息稱,鄭州方面正全力推進鄭州鋁業的債務重組——這幾乎是所有相關擔保公司唯一的希望。保住企業主體,至少可令貸款方拿回部分本金和同期銀行 利率。不過現知的三個重組方案均較苛刻,即便是能拿回全部資金並取得同期銀行利率150%的方案三,其成立前提也是未來新東家首肯並承擔全部債務,且得等 上三年。以時間換空間,新的博弈開始了,可你有選擇不玩的權利嗎?

萬幸吧你!畢竟這還是「國字頭」背景的實體製造企業,又肩負就業指標,爛船尚存三斤鐵。對於那些投資方向頗為可疑的項目,政府就不會心慈手軟,誰的 孩子誰抱起,2012年5月31日前,重災之所鄭州金水區所有擔保公司必須結束所有兌付工作,哪怕是還未到期的債權。否則,非法集資罪,金融詐騙罪,任選 一項。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31347

【麻煩大了】打的就是老虎

http://www.infzm.com/content/71850

2012年2月24日,壬辰龍年農曆二月初三。諸事不宜。

這一天,香港金融市場的參與者們都在討論兩件事。

一個是好消息。來自德意志銀行的報告預測,2012年全球對沖基金管理的資產總值將達到2.26萬億美元,同比上升12%。其中,80%的機構將增 資除日本外的亞洲區市場。未來6個月,這些機構所持現金的水位至少有一半將變成各類投資產品。而在經歷上世紀90年代以來第二差表現的2011年——平均 減值5%後,今年頭兩個月,不少對沖基金已錄得15%的回報。

還有一個,就不太妙了,由79歲的朱利安·羅伯森間接控制的老虎亞洲基金遭遇香港證監會重創。其三位具體管理人和交易員被香港終審法院終極裁定凍結3850萬港元資產並退回投資者。最重要的是,未來的老虎亞洲基金將被禁止在港從事任何與證券及相關衍生產品有關的交易。

別人可以吃肉喝湯,你卻連聞味的資格都被剝奪,只因此前幾宗交易涉嫌內幕操作,且總計賬面還虧損140萬港幣。對於一度把旗下基金規模從800萬擴張至200億美元的傳奇人物朱利安·羅伯森來說,情何以堪?

其實,香港證監會的「打虎行動」已歷時近3年,其間波折不斷。2008年末至2009年初,老虎亞洲基金在提前獲知瑞銀和蘇格蘭皇家銀行將進行中國 銀行股份配售消息後,分兩次沽空該行股份共計3.6億股;之後數月,故伎重施再次在建設銀行股票上操縱市場。當年9月開始,已釐清真相的香港證監會向法院 多次要求凍結其管理資產並終止其在港一切交易可能。這也是該會首次針對單一法人團體提出上述申請。而至去年7月14日,香港高院否決了此項申請。香港證監 會遂決定上訴至終審法院,並終於在今年2月24日這一天得償所願。

其間,對於老虎亞洲基金一直持強硬態度的香港證監會行政總監韋奕禮因雷曼迷你債券事件拖累提前三個月掛冠而去,更令外界一度猜測風向有變。甚而因與上海2020年前競逐「中國第一金融中心」,香港監管機構過於嚴苛的手段是否會削弱自身實力的言論亦不時襲來。

至於14年前那個夏秋之交發生的港府與量子基金、老虎基金等的世紀大戰,也在此輪「打虎行動」被貼上「君子報仇十年不晚」的標籤。而是時負責香港方面捍衛聯繫匯率行動的主要官員,恰是目前正處於輿論漩渦中的特首曾蔭權。

老虎基金和創始人朱利安·羅伯森,素來被外界視作具有天使與魔鬼雙重性格,其耀眼的光芒——20年平均年投資回報25%,以及2000年3月因不肯介入「不符價值投資理念」的科技股致使業績大幅下降不得不含淚清盤的事件,都是輿論津津樂道之事。

作為在雜草叢生的荒野上搜尋鑽石的人,朱利安·羅伯森最為人稱道的,並非是他與喬治·索羅斯在1992年聯合阻擊英鎊和1998年在俄羅斯國債博弈 中的比翼齊飛,而是自1994年春天到1996年5月由其率先發現期銅異動並堅持沽空一役。也正是那場長達兩年半的多空廝殺,銅價一路從每噸3075美元 降至1860美元,全球最大銅開發商日本住友商社虧損40億美元之後,擁有「5%先生」綽號的濱中泰男黯然離職,而老虎基金則大獲全勝。

此外,雖然老虎環球基金已然謝幕十二年,但由朱利安培養出來的二線基金管理者卻異常活躍和成功——2007年,全球50位收入最高的對沖基金經理中 竟然有8位是虎仔出生,這無疑是令巴菲特都要歎服的業績。事實上,這些蟄伏在各洲際市場的對沖基金經理,更像是朱利安的化身,秉從的正是其導師一慣毒辣的 市場預判和剽悍的操作手法。

而問題在於,這些最聰明又見識過大場面的「吊睛白額錦毛大蟲」,這次如何會因幾筆看似「賺頭不大」的交易而觸犯「香港證券和市場監管條例」天條,使香港證監會有機會動用其中第213條將其逐出本埠市場呢?

讓我們再次回到1998年金融危機中的那個危卵之地——香港。據一位與老虎基金多有合作的金融界人士回憶,在當年5月,即離港府與各大對沖基金正面 交手還有三個多月的時間,老虎基金曾委託當地一家證券行買入1.5億美元香港電訊股票,金額之大以至完成這宗交易指令花費了整整一週。在整體看空港股的時 候何來此舉?事後該位人士發現,其構思異常巧妙:先是充分估計到港幣同業拆借利率在未來大幅上升後持有大量現金的該公司將直接受益,同時持有公用事業也是 在沽空對利率和經濟週期敏感的地產股、銀行股之後的對沖。結果,即便到了匯市、期市亂成一鍋粥,藍籌股價大多銳降的8月,香港電訊股票仍然保持上漲態勢, 成為罕見異類。

不放棄任何賺錢的機會,同時避免任何可能存在的損失,這大概就是當老虎亞洲基金發現其他戰略投資者考慮沽空中國銀行業股票後不惜冒險違規提前拋售的原因。

在2008年金融危機之後,美國證券交易委員會利用「沃爾克規則」大幅提高針對對沖基金的監管力度,超過1.5億美元規模的對沖基金的操作將被迫透 明化,同時大批老牌基金還受到內部交易調查,一時間,避走香港便成了最好的選擇。無論老虎基金、量子基金還是高盛和大摩,紛紛開始在維多利亞海港邊上租用 辦公室,而目前至少已有300家機構持有交易牌照,較2007年上升60%。

諸多嗜血大佬同時到場,帶來的不僅是充沛的資金、交投的活躍,也很可能是一個更趨劇烈振盪不安的市場,此時此刻,以被捉到痛腳的「老虎」祭旗,無疑是吃過苦頭的地主殺虎鎮群雄的意思了。

朱利安·羅伯森是否真的從此要與香江道拜拜?莫急莫急,先看一則舊聞吧:2011年1月,羅伯森斥資5000萬美元注資總部位於香港的根津亞洲對沖基金旗下子基金,並計劃於年內增資至8億美元。

不把雞蛋放在一個籃子裡,這也是一種對沖吧。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31668

【麻煩大了】長江裡的鳳凰咋成了落湯雞

http://www.infzm.com/content/69309

一邊是報捷,不斷地報捷!

來自日前召開的長江航務管理工作會議消息,2011年長江幹線貨運量達到16.6億噸,同比增長10.5%,在2006年首次超越美國密西西比流域後,這已經是第五度蟬聯世界內河運輸冠軍。

此前的好消息是,十二五計劃期間,政府財政對內河航運投資將較上個五年多出2.7倍,僅中央財政一塊就至少貼補500億元。交通部長李盛霖坦言,內河水運發展已上升至國家戰略!

一邊是報虧,持續地報虧!

作為中外運與中國長江航運集團兩大央企4年前合併後置於中國第一黃金水道的上市旗艦,長航鳳凰(股票代碼:000520)已透出口風:2011財年預虧8.7億至8.8億元,其每股收益已為﹣0.65元,而淨資產收益率則是﹣76.8%。

3個月前還宣稱有重大重組事項並停牌兩月,為何長航鳳凰如今竟會以此面目示人?別忘了,這其中還有財政返還補貼的3000萬沖抵呢。

自2006年與中石化資產置換重組以降,除了2010年勉強扭虧——幸虧有4000萬元的搬遷補償和1190.8萬元的財政返還,長江裡的鳳凰面對一路飈升的市場體量,似乎連口殘湯冷羹都未分到,不是說同業競爭只有3萬個體蝦兵和不成氣候的三百餘企業蟹將嗎?

更令人不安的是,在2011年9月26日至30日5個交易日內,身為大股東的長江航運集團連續減持372.5萬股,套現1413萬元,擺明對膝下不肖之子的不信任。

要不是11月初再度宣佈資產重組,去「河」奔「洋」,相信絕大多數投資者早早用腳投票了。可偏偏又在之後5次公告「重組存在重大不確定性」,慣聽反話的資本市場直把告誡當調情。

事實證明,一廂情願往往引來萬念俱灰。當公司方面宣佈因與大股東中外運業務衝突,且國際板遲遲未開重組失敗後,三個跌停一字馬就在意料之中了。

難道長航鳳凰兩大股東事前未估量上述風險?本就爭議不斷的國際板難道會因一家虧損經年的公司提前墜地誕生?有業界分析人士指,自上次剝離石化資產注 入航運和物流資產,每逢虧損,該公司舉出的理由往往就那麼幾條,如波羅的海乾散貨指數持續下降,油價不斷上升;或偏他家吃虧,三峽等礙航閘壩問題遲遲不得 解決,人工成本連續疊加等。

討論鳳凰如何褪變成落湯雞的深層原因,僅站在該公司立場,一味責其經營不善,僅靠資產騰挪和變賣苟且而活是簡單的。如若將視角放寬,又會得出別樣的答案。

2005年12月27日,正致力對央企進行深度改革的國資委主任李榮融將一項「第一」遞給了中外運這家綜合排名難入百強的央企:首次空降原五礦集團 的舵手、5年間將其營業額銳升120億美元的苗耕書為外部董事兼董事長;同時作為試點,第一次在董事會中由外部董事佔據多數。有意味的是,此次改革的理由 恰是中外運「不夠大,也不夠強」。

之後,以縮減央企總體數量為背景,由國資委操刀歷經兩年完成了中外運與中國長江航運集團的再度合併。也就是這一刻,長航旗下的長航鳳凰換了東家。

表面看,這是一樁門當戶對的姻緣。一個是中國最大綜合物流公司和國際貨代公司,最大航空貨運和國際快件代理商,第二大船務代理公司;一個是中國內河最大骨幹航運集團,唯一涉足遠洋、沿海、長江、運河的全能選手。將這兩人送入洞房,豈不美哉!

但現任中外運長航集團副董事長趙滬汀曾說:「我們兩家不重組,都沒出路,如果不重組,可能就叫人給組掉了。」一語破天機!

抱著「不被組掉」的目的,兩家公司合併後仍然在強調自己的主體性。甚至在整合初期,兩家央企就未來的企業英文名稱、標識等事項都頗多爭執。本屬弱勢 地位,遲早嫁人了事的長航一直希望在新標識中加入自己的縮寫「CSC」,而隨著資產總規模擴張一倍,少了「被人組掉」可能的中外運則堅拒。

集團層面如此,作為繼子的長航鳳凰更是徬徨。在2011年末的那出重組劇中,長航鳳凰所謂與大股東的業務衝突,更是凸顯了這一矛盾。中外運、長航, 加上來自央企內部的眾多外部董事,在這個合併後的大家庭中,都發揮著自己的作用,但究竟誰來改變長航鳳凰這家靠水吃水的公司的命運?


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31986

【麻煩大了】蘋果電視革誰的命

http://www.infzm.com/content/68270

從1月的拉斯維加斯到3月的洛杉磯芳草地藝術中心,黑T恤、牛仔褲、圓框眼鏡,史蒂夫·喬布斯的幽靈仍將駐留不去。有關蘋果智能電視的叩問,不僅時時敲打著競爭對手的窗櫺,也縈繞在所有「果粉」的心間。

那個代號「Apple TV 3.1」的傢伙到底會是何等模樣?搭載iOS5系統、雙核A5處理器並首次支持1080P視頻回放的電視,還是已影響我們生活80年的電視嗎?在智能手機領域爭鬥經年互有勝負的谷歌和微軟,又將作出怎樣的回應?

1月國際消費電子展已然落幕,3月的後喬時代的蘋果新品發佈會還未召開,所有的答案都停留在嗓間,只等一聲「嗨!」

總有好事者願意先吐為快。有成功窺伺工程樣機的匿名人士如此勾勒他眼中的iTV,OLED面板,42英吋,通過SiRi智能語音助手控制,「薄,且非常絢麗」。

切,什麼也沒說!只消在賭城的展覽上轉一圈,就能明白這些特徵不過是智能電視的泛潮流和標準款,要知道三星的產品還具備面部識別技術——在剛剛上畫 的《碟中諜4》中,靚湯哥已經展示了這種玩意兒。甚至,來自中國的彩電巨頭海爾還推出了利用耳機完成意念控制的概念電視。如果人云亦云,隨從大流,那麼它 只會是七年前首代蘋果智能電視亮相時喬布斯自我鄙夷的「業餘東西」。

還會有什麼驚喜?除了新CEO蒂姆·庫克,現在確實沒有人知曉全部。在已公開的信息中,人們僅獲悉三星、夏普正在日夜趕工iTV所需的處理器和顯示 屏。而作為蘋果全球最大代工商的富士康,則獲得了史上最大一宗定單。金額?無可奉告!倒是美國專利局的門戶開放政策透露了一些口風:喬生前申請的某項專利 日前獲批。據稱,該專利用於電視劇集的分層,仿如多層次菜單系統,在統一的iCloud云賬號下可與所有蘋果設備無縫對接。按通俗的表達,即任一現有蘋果 擁躉都可將目前的設備作為遙控器,自己當回電視台台長。

儘管一切都在猜測中,華爾街分析師仍然給出了自己的判斷,將蘋果股票目標價位從500美元上調至600美元,較其過去52周的最高股價上調了 21%。這不只是因為這家市值4170億美元——相當於挪威一國GDP——的公司第一財季報異常漂亮:收入同比上升73%,淨利同比上升116%。更重要 的,蘋果依賴iPad才錄得「可憐」的44.5%淨利潤率,而要維繫其全球市值第一企業的江湖地位,怎麼也得47%啊!就像過去十個季度蘋果曾做到的那 樣。這就必須得依靠iTV。

分析師們堅信,視打通信息全產業鏈為「使命」的喬布斯已然在離世前為電視這塊最後的大陸做了妥善的佈局。現在,不過是揭盅的時刻。

其實,史蒂夫·喬布斯並非智能電視的始創者。13年前,比爾·蓋茨首度訪問中國深圳時推銷的「維納斯計劃」才是真正的發軔之作。當美國的上網量只佔 到本土30%人群時,蓋茨已認定電視這個最為普及的客廳霸主才是信息傳媒的終結者。只不過,那時的比爾先生試圖複製他的Windows捆綁策略,利用嵌入 式芯片與機頂盒再造一個微軟可視帝國,而結果正如該計劃所命名,美麗卻斷臂,最後渺然人間。

當然,超薄化、高清化、網絡化、智能化的趨勢十年來從未擱淺,只是先由PC探路,再交棒手機接力,最後才輪到電視完成衝刺。同時,作為由信息商發起 的革命自然不能遵循傳統電視製造商的升級路數,一旦落入特麗瓏、平板、液顯的窠臼,那就是索尼、松下、三星、LG乃至以低人工規模化製造見長的中國人話事 了。無論是蘋果、谷歌和微軟,在自主平台尚未搭建完畢,廣譜應用軟件商店還沒成型之際,斷不會貿然行事。甚至,若手中沒有一二不受老牌內容供應商挾制的獨 立視頻提供者,也不能肆意發力。

現在,我們應該明白為何2012年被業界稱為「智能電視元年」了。iOS操作系統以及iTunes商店是蘋果的底氣;同樣,安卓系統、 Youtube視頻網站是谷歌的王牌,而在智能手機硝煙中坐收專利分紅的微軟,也已悄無聲息地與美國40家大型內容提供商簽定了合作協議。此三強還有一大 優勢,即身後都站著一眾移動終端猛人。資深業界斷言,告別遙控器,借助手機、平板電腦管理電視的潮流已不可阻擋。

要的就是彎道超車,玩的就是標準重訂。原先競爭格局中的內容生產商、電視廣播網、電視製造商諸藩侯統統靠邊,未來是由軟件商、應用開發商、個性內容 製造商決定誰沉誰浮。而電視觀眾將徹底從被無形之手操控的烏合之眾,搖身變成自主的視覺盛宴自助餐食客。先吃龍蝦,還是先品魚生,誰的眼球誰做主。

1月20日,穆迪將索尼和松下兩家日系家電大佬的債務評級分別從A3和A1下調至Baa1及A2,並將其評級前景均列入負面觀察。從表面看,索尼上 一財年預虧22.7億美元和松下的淨債務同比上升59億美元是穆迪高舉殺威棒的理由。事實上,不能擺脫傳統電視製造的包袱才是「被降級」的深層動因,哪怕 索尼已一再收縮平板電視戰線且將海外工廠大量分包。

或許,下一步面臨評級下調的就應該是有線電視商了。雖然包括NBC在內的三大美國電視巨頭已宣佈封殺谷歌TV,但是,正如同中國的春晚收視率不可遏止地下挫,拒絕成熟新技術的命運只能是出局。加拿大北電、摩托羅拉、柯達的墓碑不就矗立在不遠處?

至於中國的電視製造商們會否成為明日黃花,目前意見分歧。一說其核心電視技術研發能力特別是液晶模組開發依舊可觀。同時銷售渠道和多年攢下的口碑也 讓其有能力在新一輪的三國演義之外另闢桃花源。此外,2011年5月,長虹、海信、TCL已在深圳組建「中智聯」,試圖制訂有「中國特色」的智能電視標 準,且以此為門檻力阻蘋果、谷歌和微軟的侵擾。而反對者則指中國電視製造商若不投身全球的iOS或安卓平台且充分享用其支持的第三方開發,則根本無力獨自 打造如此繁雜的技術集成。而一旦決定歸屬曹劉何家陣營,那麼專利的絞索將再度令其只能分食殘羹冷炙。

有意思的是,恰恰是中國不成熟的智能電視產業鏈給了這班一度呼風喚雨的中國電視商喘息之機,畢竟目前國內的內容集成商才有3家,而擁有網絡電視牌照 者亦不過6家。另有一根救命草不得不表,即中國政府會否允許未來的智能電視不受任何監管地播出內容?從這個角度而言,電視廠商們需拜的碼頭、要供香火的不 只是工信部了。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31987

【麻煩大了】搖擺的世紀佳緣

http://www.infzm.com/content/73214

2011年5月的紐約,一位美國上市公司董事長告訴龔海燕:上市那天起,你的麻煩和痛苦就開始了。

此時,綽號「小龍女」的龔正興奮於自己1000元起家傾力打造了8年的世紀佳緣即將登陸納斯達克,成為中國概念股中唯一的婚戀交友網站。雖然原計劃的1億美元籌資額下調至7800萬美元,發行價也調低至11美元,但這又算得了什麼!從當年成立花千樹信息服務公司,到此後被百合網、珍愛網一路苦追,眼看著取意於辛棄疾「青玉案」一詞的事業正呈現「寶馬雕車香滿路」的未來,好不得意。

但,麻煩和痛苦果真來了,距世紀佳緣赴美掛牌不過十個月。

世紀佳緣2012年3月6日公佈了一份著實不漂亮的2011第四財季報告。雖然當季收入8860萬元,同比上升了33.6%,淨虧損卻達到了120萬元,而上年同期則是淨利潤1000萬元。聞此訊息,開盤大跌20%,並於5.9美元收盤。

2011年5月11日敲鐘當天,世紀佳緣就破發至10.52美元,但目前的股價較2011年7月9日創下的每股16.12美元確實相差太遠,而一度每股5.5美元的探底較高位線更是跳水65%。

乍一看,握有54%中國網絡婚戀交友市場份額的世紀佳緣基本面並沒有太多惡化跡象。問題是,為何上市不過半年業績變臉如此,僅以龔海燕口中的「市場開支、行政開支上升50%,研發開支上升一倍」為說辭,並不能讓所有投資者釋懷。畢竟,在2008年營收成本佔總收入77.3%後,這個比例從大趨勢上呈下降曲線,最低已至39.46%。

而該公司CFO顧尚修所表示的「天冷造成用戶晚上不願意上網及出門導致行業淡季出現」,更是「違背常識」地顧左右而言他。很顯然,無論是北京的CBD、什剎海,還是上海的淮海路、新天地,冬日夜幕下的喧囂不支持這一論點。

一種更接近真相的可能是:世紀佳緣在搜索引擎、網址導航等渠道投入過多宣傳費用,同時在無線技術的重磅介入又未取得相應效益。當然,還有一種「陰謀論」的聲音已浮出水面:故意做虧,以便機構投資者和多位天使投資人另做打算。

當只持有8%股權和25%投票權的王微不得不屈從資方壓力閃電同意土豆網和優酷網合併,使前期投資者一夜間賬面暴賺125%之時,目前僅持有20.27%股權的龔海燕是否也面臨著這種可能?

還有兩宗事態也不太妙。首先,世紀佳緣公司的全國線下事業部、無線部門、營銷部門三位重量級高管先後離職。同時,作為世紀佳緣的新興業務且毛利較高的高端獵婚服務被指內幕重重,並出現約會對象重複使用的投訴——一位男士最低4萬、一位女士最低6萬的「紅娘費」,很容易讓人聯想到前幾年一度熱炒的「嫁入豪門培訓班」、「尋覓男寵俱樂部」等。

這是一個奇怪的嘗試。在中國在線婚戀交友市場,一直有「自助餐式」和「經紀人紅娘」兩大門派雙峰並立,而其代表者分別是世紀佳緣和珍愛網。54%與7%的市場份額對比多少也印證了兩種模式所遭遇的不同市場態度。

作為龍頭老大的世紀佳緣,過去三年內其線下收入和VIP服務營收一直是增長態勢,在2010年甚至同比上升159%。但毫無疑問,在線自助服務才是立足之本,從2008年至2010年,此塊收入佔總營收權重從56.8%銳升至80%。

當然,上市第一年即遇到麻煩不足為奇。現在的最大問題是,在成功掌握2塊錢一張郵票的「微支付」盈利模式後,如何把4020萬用戶群充分持續開發為黏度更高、單人單次提供利潤更為可觀的新賺錢之道,這才是提高市場估值水平的脫困根本。否則,美國最成功的自助式婚戀網MATCH.COM在Facebook等複合型社交網站的夾擊下日漸萎縮的慘狀,就是世紀佳緣可預見的未來了。

有兩種可能擺在龔的面前:要麼繼續顛覆式創新,就像她充分利用「好想好想談戀愛」的中國男性更願意多頭出擊並虛榮性消費心態的「郵票模式」;要麼進行產業鏈縱向開掘,根除「一時消費,永遠離開」的婚戀網站阿喀琉斯之踵。

從2011年末龔海燕成立喜鵲網,正式步入婚慶市場一舉研判,後者或許是世紀佳緣更為傾向的路徑。然而,這同時也是一塊高度競爭的紅海,不僅各地方市場極度分裂,同時細分產品亦極為龐雜。龔氏能否把從佳緣成功配對的新人直接導入喜鵲網的線下服務,並迅速打造成為首個全國性品牌,仍不可知。

驀然回首,那人卻在燈火闌珊處。回憶起10個月前的那番衷告,此時的「小龍女」不知想到了什麼。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32106

【麻煩大了】「日本製造」的加拉帕戈斯危機

http://www.infzm.com/content/73558

一夜之間,加拉帕戈斯——距南美大陸一千餘公里孤懸於東太平洋上的厄瓜多爾群島,成為掛在日本製造業尤其是諸位消費電子大佬嘴邊最頻繁的地理名詞。

177年前,這個僅8000平方公里後來卻被譽作「生物進化博物館」的地方,激發搭乘「獵犬號」海洋考察船無意中到訪的查爾斯·達爾文的靈感,「進化論」橫空出世,從此照亮人類對於世界和自我認知的全新領域。而現在,所謂的「加拉帕戈斯進化」則是日本業者悲慘現實的寫照,繼而化身漆黑未來的夢魘。

2010年,日本的數碼電子產品出口9100億日元,進口卻是1.05萬億日元,首現逆差;2011年裂紋繼續,逆差增至2000億日元。要知道,僅僅在7年前,這個日本一直引以為傲的拳頭產品還實現了1.79萬億日元的淨出口產值。

一直以來,以消費電子和汽車業雙輪驅動,秉承美國質管大師戴明的「低成本,高質量」理念,「日本製造」罕逢對手。但現在輪到他們走背字了。截至3月31日,在東京證交易所掛牌的上市公司中,松下、夏普、索尼以財年淨虧損7800億、2900億、2200億日元位列黑榜前三甲。僅看電視業務板塊,這是松下連續第3年、索尼連續第9年出現巨額財務赤字。

究竟是什麼力量摧枯拉朽地將昔日驕子踩翻在地?

不斷升值的日元自然成為首個標靶。據日本政府近日對國內各大公司進行的調查顯示,2012年日元一年期兌美元預計匯價是80.3︰1,這是1985年9月22日「廣場協議」後的最高價,而兩年前的共識是88.4日元。一般而言,只有當日元兌美元維繫在82︰1的匯價水平上,以出口為主導的日本經濟才有利潤可言。

但有一問題卻無法解釋,貨幣升值固然不利成品出口,但卻能降低原材料進口的支出,在長期以來的「進口加工,整件出口」的產業鏈兩端,企業所承受壓力未必如他們所宣稱的那麼大。

真正的問題是,在核心技術上仍然保持領先的日本企業素來擅長為本國消費者生產功能多到無以復加的電子產品,然而一旦脫離自成體系的有線和無線應用環境,又敝帚自珍不願將關鍵部門有限度開放以迎合全球化製造時代的新格局,即便是部分創新性產品也只能在日本4個大島上轉來晃去而難以走出國門。無怪乎標普要將松下和索尼的遠期債務評價從A﹢和A降為A﹣和B﹢﹢了。

連日本自己的評論家也嘲諷說,我們可以為一部iPhone提供60%的零部件,卻再無能力奉獻Walkman、單槍三束這般風靡一時全球通吃的革命性產品和顛覆性技術了。殘酷現實是,一度佔到世界七成份額的日本電視,受制於面板業又無任何後發技術可供彎道超車,目前已只能將將守住38%的市場,較後起之秀韓國僅領先兩個百分點。手機領域,應用強大卻閉關鎖國、自成一派,較三星、HTC、諾基亞差了不止幾個馬位。平板電腦,還是聽喬老爺在天堂繼續得意地笑吧。遊戲?原先在105億美元美國市場十強佔五的任天堂,還得在「超級馬里奧」的功勞簿上再躺陣子。

說什麼地震海嘯,講什麼文化結構,一切成功都乃失敗之母。

遙想11年前,同樣以製造電視機見長的日立公司,一年虧損4838億日元,被迫調整產業發展方向,至2011年已搖身變為社會基礎設施建設商,淨利超過2000億日元,真正「換了人間」。去製造化,輕資產化——日立經驗給一眾同行不小啟示。

不破不立,大破大立,Made in Japan到了最關鍵的時刻。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32266

【麻煩大了】白電的艱難時刻

http://www.infzm.com/content/74386

冷冬,冷春,接下來很可能是一個漫長的冷年。自2009年榮登白色家電第一王國,中國的白電諸強一路狂奔之後,現在卻冷得直哆嗦。

強壯者如海爾,不僅集團營業額突破1500億元,在冰箱、空調、洗衣機領域更以250億、122億、121億,逆勢取得10%、6%和6%的同比年度增長。

但更多白電企業卻陷入困境。美的、格力兩位原先的雙寡頭,長虹、海信等黑電鉅子旗下的美菱、科龍白電板塊,都遭遇到不斷上升的庫存壓力、動輒強行退貨的終端渠道,美的的大裁員更是令人驚心動魄。一度流行於國內彩電企業圈中的「向白電企業學習」的口號,現在更像是風中飄過的笑話,瞬間泯滅。

2012年第一個月,全國大中城市冰箱銷售66.73萬台,洗衣機銷售99.46萬台,空調銷售33.34萬台,較2011年同期分別下挫20.8%、37.9%、和45.7%。好容易熬過這二十年來最寒冷的壬辰龍年春節,雪崩卻仍在繼續。至前五週結束,白電業務三大主力產品的同比降幅已修正為32.4%、29.8%及52.1%。

禍不單行。同樣面臨庫存壓力的鋼材、銅材企業,隨著CPI的逐漸企穩和PMI指數小幅微升,已停止此前割肉拋貨回籠現金的動作。自3月份開始,價格均出現上揚態勢。而白電及壓縮機等核心部件的用鋼量佔到整個家電業用鋼量的一半。僅以空調為例,單鋼材一項就佔其成本約10%至15%。這意味著,試圖通過原材料成本下降換取成品降價空間的企圖,或將落空。

高居不下的庫存更令人頭痛。仍以目前墊底的空調為例,截至去年末,國內企業庫存量突破1198萬台,已超過2008年金融危機剛起時的1194萬檯曆史最高。這個數字同時也是2009年的2倍。即使目前不少主力企業的生產線斷然停工,不過隨著銷售量的下滑趨勢進一步加快,庫存量難以得到明顯改善。

臃腫的庫存背後,是銷售層面的不給力。還拿悲催的空調說事,去年的全國產能是1.5億台,2012年上升至1.7億台。而2011年的產量僅1.01億台,今年注定還將下降。至於銷量,去蘇寧、國美一瞧便知。

白電企業最終還是祭出了屠龍價格寶刀。作為一線企業的美的、格力率先出手,一台1P普通定速空調標價1798元,而10個月前,價簽上注的是2300元。來自商場的消息稱,700元降價幾乎是空調企業的共同選擇。至於冰箱和洗衣機,降比雖小於此,也不過五十步笑百步罷了。

價格戰是中國白電業者十餘年來屢試不爽的老招數。但這一次價格戰,更接近於「斷尾求生」。與其相似的行動上一次發生在2008年五六月間,那時也是庫存居高不下,同時對金融危機波及範圍和持續時間的不確定,使白電企業痛下決心。但四年前還要顧及政府對能耗標準的調整,必須加速消化,此次卻不存在這一變數。

究竟是什麼製造了白電集體滑鐵盧?業界觀點趨於一致:四萬億財政投入匹配家電下鄉和以舊換新的政策接連出籠,中國白電企業一致形成誤判。單一個家電下鄉每年拉動700萬台冰箱銷售量就令無數企業歡呼雀躍。而原本可以在2008年借勢進行的宏觀調控和房地產軟著陸,受困政策層面的陡然轉型無疾而終。儘管出口受到了影響,但內需市場的火爆足以填補,這令一直存有「規模至上」基因的企業家們決心來一次反週期的「野蠻成長」。

以下場景很能說明問題。2011年3月至4月,2個月間美的便從順德總部到武漢、再到蕪湖,四個近10億級投資的生產基地相繼亮相。而距2012年春節還有10天,格力也通過增發募集31.95億元,準備在商用和家用空調市場大干一場。還有一個刺激點不得不表,日本海嘯地震使該國消費類電子產品對全球供應產生巨大空缺,而長期技術受制的中國白電業者冀望通過短時間規模和品種的衝刺取其地位代之。

但階段性的政策總會壽終。當四萬億潮水退去,當「家電下鄉」打道回府,中國白電企業悻悻互望,發現大家都是海灘上的裸泳者。

雖然同在白電的藍海廝殺中受傷,但格力日前交出的2011年報並不難看。835.95億的營收較上年仍上升了37.48%。有分析稱,獨沽空調一味且在技術上長期大力度投入,使格力很可能先一步走出泥潭。而有意兩條腿走路的海爾,在高端洗衣機和冰箱上的市佔率已佔到35.41%和32.85%,僅「卡薩帝」品牌的高級冰箱,毛利就達29.21%,高出公司產品平均毛利5.6個百分點。

寒冬之後,也許出現的是多樣化的生態。誰能活下去?誰能走出來?


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32874

【麻煩大了】法門寺「上市夢難圓」

http://www.infzm.com/content/74876

近日,陝西省寶雞市市長上官吉慶對外宣稱,鑑於二期項目尚未開工,原本定於2013年上市的法門寺文化景區暫時擱置動議,而這一計劃恰是在2011年5月舉辦的法門寺國際文化旅遊節上,由國資背景的景區董事長兼總經理劉兵宣佈的。

據劉當時表示,自2007年開始建設的景區,總規劃面積9平方公里,其中僅佔地1300畝的一期項目便斥資25億元。當然,年均350萬的訪客數量和2007年開園後兩年50億的各類收入,也讓劉有了進一步擴張的底氣。雖然法門寺方面並未公佈2010年和2011年的收入狀況,不過基於其門票在3年前猛然由每人28元暴漲至每人120元,再加上每人30元的觀覽車票,相信實際財務數據將更加靚麗。同時,按照國家發改委有關景區門票價格調整須間隔3年的要求,目前,其正式進了調價窗,180-200元時代並不遙遠。

上官市長沒有透露暫停上市的真實考量,那是出於後續資金匱乏的壓力嗎?這種可能性並不大,其已擁有很可觀的現金流,且陝西省方面一直將法門寺作為僅次於秦兵馬俑的第二張地方旅遊名片。如此看來,暫停上市更可能是受到宗教當局和證監會的某種壓力。事實上,在2009年末,香港中旅集團宣佈與河南登峰市合資1億元成立嵩山少林寺文化旅遊公司並謀求上市時,就引起過媒體的軒然大波和宗教界管理層的不快,最終不了了之。

與當初傳出少林寺景區有意上市時,地方政府以捆綁門票收入作價入股及少林寺方丈釋永信表達反對意見都擺在明面不同,法門寺文化景區無論宣佈上市計劃,還是目前突然「撤退」,均顯得極為低調神秘。外界既不知曉上市主體的組成結構、股權配置和打包資產的具體屬性,也從未聽到這座「關中塔廟始祖」真正的主人——住持和尚們的聲音,所有訊息只來自地方政府和景區實際管理方。

更微妙的是,2012年本是法門寺地宮沉睡1113年後重現佛祖釋迦牟尼指骨舍利和2499件唐朝國寶重器25年紀念。1987年5月發生的那宗事件不僅是百年中國佛教界的最重大新聞,也直接令法門寺由原先破敗頹棄的鄙廟,一躍成為在全世界都具深遠影響力的聖地,從此揭開不斷保護開發擴建的序幕。到2009年,148米全球最高佛塔落成,1230米長、108米寬、佔地14萬平方米的佛光大道示於眾人,法門寺已是名滿天下。這也直接構成了法門寺文化景區最核心且無可複製的競爭力。

可偏在這般錦上添花的當口,卻出現掃興的結局,個中到底出現了怎樣的變故?目前尚未有更確切的消息。但可以肯定,此事將令各地熱衷造佛建塔,以承包之名行寺廟資產重組之實,藉機在股市套現的動作暫時收斂。

含有宗教景觀概念的旅遊上市公司一直是股市上一道特有的景觀,資源的稀缺、對門票議價能力的強健,乃至在稅收政策上法外施恩都是其特有的強項。以北京旅遊(股票代碼:000802)為例,這家貌似非國資背景上市公司卻神奇地坐擁潭柘寺、戒台寺、靈山、妙峰山等多處宗教旅遊地的商業開發和收費權,過去一年收入同比上升9.51%至1.636億元,但毛利高達58.6%。甚至該公司還能在2011年以投資戒台、潭柘兩寺景區的名義順利從非公開市場募集5.37億元。

如此好的買賣誰不眼熱?於是,江蘇南京不顧專家強烈反對執意要在明朱棣年間大報恩寺遺址上重現盛景,總投資額達60億至80億元,光動遷當地原居民費用即預算超7600萬元。

而河南平頂山國家貧困縣魯山縣153米高、僅黃金就動用108公斤的盧舍那大佛,更引得佛泉寺一班和尚和號稱「河南首富」的李留法將官司一路打至省委書記盧展工處。2011年7月,怕被截了香火錢的出家人甚至揚言要請少林寺兩百武僧外援前來護寺。

「這世上一切的消逝都是為了重生而隱藏。」參與南京大報恩寺整體規劃的深圳設計師王心澤曾這樣評估。可在更多人看來,修繕寺廟的深層動機還在於豐厚的商業回報。原本產權關係並不明晰或者說故意模糊的現實,令諸多寺產和宗教景觀似乎成了無主遺產,端看誰先下手、誰能下手。一次IPO足以讓一寺一院一僧一尼為地方經濟發展做出應有的貢獻,阿彌陀佛!

中國佛家寺院,歷史上從未與經濟絕緣。早在東漢時期即已有完善的財務崗位設立和收支內控體系,名為「直歲」的會計和喚作「庫頭」的出納便是明證。宋以降,寺院更以其香火收入命名「長生錢」從事「小額貸款公司」的生意,一束苧換得五兩金的史書記載坐實了中國典當業的起源。

問題是,在入世與流俗之間,在自我生存壯大和替金主謀財得利之間,終極界線又在哪裡?

1100多年前,文起八代之衰的韓昌黎有感於法門寺「王公士庶,奔走舍施,唯恐在後,百姓有廢業破產燒頂灼臂而求供養者」,上書唐憲宗,史稱「諫迎佛骨」,結果「一封朝奏九重天,夕貶潮州路八千」。現在,誰又能來阻止寺廟實操者不可遏止的上市溢價夢呢?善哉善哉!


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33276

【麻煩大了】萬通:先進還是落後?

http://www.infzm.com/content/75478

13個月前,馮侖將萬通地產董事長的職位交給了萬通地產原總經理許立。在卸任的發布會上,馮侖說,他「在思考萬通100年後的發展之路」。這位萬通控股的掌門人,將萬通地產的希望寄託在商業不動產開發上,進而過渡到輕資產的美國金融地產模式。

然而僅過去一年,馮侖希望觸及萬通靈魂的百年革命就撞上了現實的鐵牆。萬通地產2012年一季報顯示,其一季度營業收入為1.23億元,比去年同期下降54.49%;營業利潤為-1964萬元,同比大降近183%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為-2302.5萬元,同比大降約3953%。

對於萬通來說,業績大幅下滑的原因並非轉型的方向偏差。按照現今業界的標準,相比綠城、星河灣等開發商對樓市調控反應之遲鈍,馮侖的轉型可謂迅速。在住宅市場頻遭調控高壓的背景下,特別是2011年2月蔓延至全國的限購令及普遍的通脹預期,更將商業地產投資熱推至鼎沸。而馮侖早在2008年開始就高調宣佈偏重商業地產。

這種轉型卻沒有帶給投資者喜悅。作為萬通六君子(馮侖、王功權、劉軍、王啟富、易小迪、潘石屹)的精神領袖,馮侖現在的處境多少有些尷尬。挾早期土地紅利,馮侖靠「吃軟飯、戴綠帽、掙硬錢」率先發跡並登陸資本市場。但關鍵問題是,這個為馮侖個人品牌光環掩蓋的地產公司業績增長乏力,其過去20年在規模化擴張方面成績不佳。

不可否認,萬通地產仍舊處在成長的道路上。2011年萬通地產全年營收48億元,同比增加了35%。然而對於一家成立了20年、孵化了眾多民營企業家的老牌房產商來說,這樣的業績,還不及其號稱要10年內比肩的萬科銷售額(1215億元)的零頭;另一個參照企業恆大2007年銷售額只有30億,然而僅僅4年過後,其銷售額已達803億,土地儲備更高達1.37億平方米,全部建造起來能夠供相當於香港人口的住戶居住。

由於對住宅市場過於悲觀的判斷,馮侖在向商業地產的拐彎時主動降速,將其業務重心由住宅開發向商業開發傾斜,加大持有物業比重,在北京、天津、上海、杭州等擁有多個萬通中心商業項目。馮侖聲稱將實施「導演+製片」的輕資產模式,由專業的房地產投資和資產管理公司負責運營商業地產項目,實現收入的多元化,並始終將「輕資產」模式視為轉型的終極目標。

這讓萬通地產在近兩年的住宅土地市場無所作為。縮減住宅投資,致力於商業地產意味著公司將在現金流及業績上面臨考驗——商業地產週期遠長過住宅,且沉澱大量資金,短期內無法產生利潤,業績自然難看。

萬通地產不是個案。一如曾經的「廣州五虎」合生創展,剛剛宣佈再次發力高級商業地產,管理層易角便此起彼伏,過去這些風光一時的發展商現在都遭遇了商業地產的陣痛,而看似美好的商業地產模式往往讓開發商陷入資金鏈緊繃的境地。

和SOHO中國一樣,土地儲備不多的萬通地產在業界以業績不穩定著稱。即使算上其為數不多的住宅項目,幾乎都位於調控重災區北京及天津地區,中高端的市場定位,讓其客戶群受限購影響極大

馮侖開始將更多的視線轉向海外。萬通地產進軍台灣的「萬通台北2011」項目,是其「輕資產」模式在住宅和國際化拓展方面的嘗試,更是對萬通團隊執行力和戰略推進能力的考驗。但其首次試水並沒有在台北當地引起太大轟動,原因是其項目所在地被台灣人視為風水禁區,且價格太高,而大陸投資客又因兩岸種種限制望而卻步。

在《野蠻生長》中,馮侖說:「我有一個病根,從小就喜歡學先進。」過去兩年,這位15歲入團,20歲入黨,22歲進入中央黨校的「好黨員」,的確也在努力保持先進性——著書立說,投資台灣,進軍紐約,並在中國房地產界率先移植髮達國家成熟的房地產經營模式:金融投資模式。

但他顯然需要適應樓市後危機時代的發展速度——跑馬圈地的時代還遠未結束,無論萬科、恆大,還是萬達、凱德,每個公司都在狂奔向前,如果一直為追求模式上的創新和穩定而慢下來,萬通地產只能落到隊伍的後邊,黯然失色。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33696

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019