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人口紅利吃完 會計仔筆記


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http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1943663


我相信大量的民工已由沿海大城市的工廠流到市中心內需有關工作和內陸小鎮小廠。工資將會得到大大程度的提升, 選內需、內房, 選重工(尢其是機器類, 運輸工具類), 棄出口類、輕工業類。

晏扬:我们的“人口红利”是否已经吃完

当农民工输出大省也出现“民工荒”,那么沿海地区的“民工荒”可能就不是暂时性的,而是今后必须长期面对的一个问题。概言之,“民工荒”以及由此导致的劳动力成本上升,将会倒逼企业放弃劳动密集型产业,倒逼中国经济实行结构调整和转型升级。

“ 广东缺,上海缺,苏州缺,天津也缺,所有企业都缺人,人都到哪里去了?”天津一家企业的负责人想不明白。据9月21日晚央视《经济半小时》报道,和逐渐回 升的经济数据几乎同步,沿海地区的“民工荒”正在加剧,浙江用工缺口达25万人,深圳市用工缺口超过6万人,连四川这样的农民工输出大省也出现 “民工荒”,建筑工月薪最高可达5000元。

   当农民工输出大省也出现“民工荒”,那么沿海地区的“民工荒”可能就不是暂时性的,而是今后必须长期面对的一个问题。从去年年底的 “民工慌”(民工四处找不到工作)到现在的“民工荒”,是中国乃至世界经济逐渐回暖的一个信号,更是长期积累下来的劳资矛盾等深层次问题的再次暴露。

   概括而言,“民工荒”的出现主要有以下几个原因:一是,随着中央惠农政策不断出台和落实,很多农民选择在家乡务农,觉得出门打工未必合算;二是,随着相 关产业向中西部地区转移,越来越多的农民工可以在当地找到工作;三是,“二代农民工”已经不可能像他们的父辈那样任劳任怨、忍气吞声,他们的权利意识越来 越强,找工作的眼光越来越挑剔,对报酬的要求越来越高,如果他们的预期难以达到,很多年轻的农民工宁愿选择东游西逛,也不愿老老实实进厂打工。

   这是我们必须面对的现实,而不能怪农民工挑三拣四。实际上,“民工荒”更像是农民工的一种无声反抗,对歧视性待遇的一种有力还击。农民工长期遭受的歧视 性待遇,不仅表现为低工资,付出与报酬不相称,而且表现为劳动条件差、劳动强度高、劳动权益无保障,克扣、拖欠农民工工资的现象比比皆是。每月1000元 左右的工资,十几个人挤在一间宿舍里,上厕所都要掐算时间……可以说,很多沿海城市实现经济腾飞,在很大程度上靠的是牺牲农民工的权益,靠的是取之不尽、 用之不竭的廉价劳动力。

   这种取之不尽的廉价劳动力,被人们形象地称为“人口红利”。改革开放以来,我们依靠 “人口红利”振兴了一个又一个劳动密集型产业,又依靠无数劳动密集型产业成为世界上 “第一制造大国”,并让“中国制造”走向世界各个角落,所向披靡。“中国制造”的优势在于价格低廉,而价格低廉正是缘于“人口红利 ”,缘于低廉的劳动力成本。现在看来,以农民工为主体的廉价劳动力并非取之不尽、用之不竭,当“民工荒”从沿海蔓延到内地,当内地出现月薪5000元的建 筑工,“中国制造”的廉价优势还能维持多久?“中国制造”又将何去何从?这是我们必须认真思考的一个问题。

   是的,我们的“人口红利”即将吃完,廉价劳动力将越来越稀缺,这意味着,企业必须提高劳动待遇才能招到工人、留住工人,再也不能靠压缩农民工权益获得长 久发展;这意味着,企业的劳动力成本将逐步提高,产品和服务成本将水涨船高,“中国制造”的廉价优势将逐渐丧失;这意味着,劳动密集型企业的生存空间将越 来越小,要想获得生存和发展,必须进行升级转型,提高产品的附加值和科技含量。概言之,“民工荒”以及由此导致的劳动力成本上升,将会倒逼企业放弃劳动密 集型产业,倒逼中国经济实行结构调整和转型升级。

   经济危机的阴霾即将散去,在经济危机中幸存下来的企业也许会感到庆幸。但是,能扛住经济危机的冲击,未必扛得住“民工荒”的冲击,没有死于经济危机的企 业,未必不会死于“民工荒”。从这个角度看,“民工荒”对于有些企业而言,也许相当于另一场经济危机,能否化危为机,就要看企业能否因势而变。 晏扬

http://news.xinmin.cn/rollnews/2009/09/23/2614980.html

炒 業績的361度, 業績不錯, 宜家仲做埋童裝, 真係唔同哂, 因為大家都知道一子政策下對孩子的溺愛去到什麼程度。當大家忙著看business model 的時候, 似乎都忘了大量人口由超大沿海城市回流到當地附近打工。這些六七八線城市的內需增長會得到超強的大提升, 而這些內需有相當部份都是比較低檔的, 來自四五線品牌的。人口由沿海工廠宿舍流到大小城市的市中心做內需相關工作亦會導致住屋需求大升。這個觀點藏了巨大的商機, 找不找到, 就要看大家功力了。

忙得很, 會繼續按減產計劃既frequency 出文。(下圖要click 才會轉年份)
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人口 紅利 吃完 會計 筆記
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中國人口紅利快將結束 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=33350



 

最近看國內新聞,報導近來廣東省出現工人短缺的情況,就是廣州一市,已經有十幾萬職位空缺,國內工人平均工資也比去年升了兩三成,回顧一年前國內勞工市場受金融海嘯嚴重影響,工人大量失業,到現在又再鬧民工荒,中國的國情實在舜息幻變。

回顧中國改革開放三十年,每年平均經濟增長近10%,但通脹卻出奇地低企,扣除通脹的實質經濟增長也達每年六、七個百分點,這個驚人成果,主要是依靠國內廉價勞工大量供應,這個年輕人口多與老年人口少的現象,在統計學上可以由偏低的扶養比率(兒童+老人/成年人口的比例)顯示出來,我們稱之為人口紅利,但未來國內工作人口將續漸老化,國內的人口紅利期將會在2015年後漸漸消失(圖)。

香港自97後,大量工種轉移內地,勞工階層人浮於事,實質工資基本上十幾年沒有增長,年青一代搵工難,就算是大學生,入職工資亦普遍偏低,相比上世紀八十年代與九十年代初的香港勞工市場,實在是天堂與地獄之別,其實勞工市場的好淡也是由供求決定,現在國內經濟結構正由輕工業轉向服務業,工人工資也在大幅提升,國內中產階級漸漸形成,當嘆世界嘅人開始多,識做野嘅人自然供不應求,工人的黃金時代又會來臨,現在年青的一代可能會覺得前路茫茫,但如果把目光放遠一點,原來前途一片光明,只要耐心等待,黎明前的黑夜始終過去,晨曦的曙光自然出現。

投資同做人一樣,天生我才必有用,我在 iPhone App 再建立並一個增長股投資組合,成立未夠兩個月,組合的個股全部跑贏大市,事實擺在眼前,長揸優質股票就是投資王道,道理簡單,人人可學,發達之路,人人可致。
中國 人口 紅利 快將 結束 ckm 001
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首度出現虧損 北捷高層紅利自肥

2010-7-29 TNM





乘客熙來攘往的台北捷運,營運 14年來首度出現虧損!根據本刊掌握的資料顯示,去年7月文湖線通車後,不到半年,就拖垮其他7條賺錢的路線,整年營收虧損近3千萬元;但經營績效不佳的 北捷卻不知檢討,今年還為相關人員編列了8億多元、準備大發獎金,其中最該為虧損負責的捷運公司總經理蔡輝昇等一級主管,預計最高可領超過70萬元不等的 獎金。

尤有甚者,北市府為避免影響郝龍斌市長的連任之路,竟片面決定將已改裝完成的51對馬特拉電聯車,延至12月1日、即市長選舉後,才加入營運,為此,龐巴迪憤而向市府提出近8千萬美元(約26億元)的天價賠償金。

捷 運文湖線果然「帶塞」!台北捷運公司自文湖線加入營運後,最新出爐的財報竟首度出現虧損,二○○九年營業損失近三千萬元,這是北捷自一九九六年通車後,首 度出現營業虧損的情形。也就是說,去年七月四日才通車的文湖線,營運不到半年,就拖累了包括淡水線、板南線等其他七條賺錢的黃金路線。

虧錢 高官仍自肥

與文湖線通車前二年的營收狀況相較,自文湖線加入北捷後,營業淨利巨幅下滑至負成長,比前一年足足少了四.三億餘元,與前年相較,差距更是拉大至六億餘元,營收呈現逐年下滑的狀況。

北捷出現虧損,但捷運公司編列獎金卻是一年比一年多,光是今年,就編了八.二億餘元獎金預算,與四.二億餘元的福利經費;而該為營運虧損負責的捷運公司一級主管,平均竟可以領到四十萬至七十萬元不等的獎金,相當於四.五到五.五個月的薪資。

其中,董事長林崇一和曾遭本刊踢爆涉嫌收賄的總經理蔡輝昇,不含薪資在內,近幾年每年都領走逾七十萬元的績效、年終和考核獎金,就連趙雄飛、郭財明、莊稚驊、沈志藏等四位副總經理,以及主任祕書、處長和主任等一級主管,每年也各領走四十萬到五十萬元不等的獎金。

領 取北捷高額獎金的,還有政府高官的親友,包括擔任行政處副處長、馬英九總統辦公室主任康炳政的哥哥康炳雄,每年領走近四十萬元;另外,擔任財務處助理管理 師、行政院工程會主委范良銹的妻子曾容媛,與分別擔任助理管理師和站務處管理員的二個女兒范瑋芳和范嘉云,每年也各領走約二十萬元獎金,還有擔任人力處正 管理師、台北市政府副祕書長譚國光的妻子左華美,平均每年也可領到三十多萬元獎金。

通車 記功兼領錢

北捷不但將發放超過八億 多元的考核、績效與年終獎金,還有工作、久任、金路及提案等獎金共七大類,最後也都會落入北捷員工的口袋。知情人士透露,依照規定,北捷應等到審計單位審 定二○○九年度決算盈餘後,才能確定發放多少年終獎金,但北捷卻提前在二月就先行發放一個月的獎金,完全無視審計單位的規定。

此外,北捷因文湖線拖累而虧錢,但包括副總經理趙雄飛、沈志藏及多位一級主管共二十幾人,卻在年初以達成文湖線通車有功為由,各被記一至二個小功,而可多領取一份工作獎金。

知 情人士說,台北捷運每天平均有一百三十二萬人次搭乘,累計運量在今年更突破四十億人次,但會虧錢幾乎可說都是因文湖線帶塞,自去年七月四日開始營運以來, 不是列車故障,就是供電系統失火,造成民眾受困隧道,甚至得徒步高架軌道疏散,頻頻出包,讓新開通的內湖、南港段搭乘人數明顯不如預期,比原先預估每天有 十萬旅次的運量,足足少了一半。

短收 為配合市府

為了挽回民眾對文湖線的信心,市府推出各項優惠方案,就讓捷運公司的營業成本與管銷費用多出了十幾億元,財稅律師詹順貴還發現,北捷現金流量出現異常,初期還有十億多元,到了末期卻只剩一億多元。

詹順貴表示,從一家公司的現金流,可以觀察到該公司的體質是否健全,如果像北捷一樣期初與期末的現金流大幅減少八成,通常都是公司出現周轉不靈,或有倒閉風險的前兆,捷運公司應該對外交待清楚現金流為何會巨幅減少。

本 刊另掌握捷運公司內部的資料顯示,北捷的財務虧損可能不只二千多萬元,還有四億多元短收的費用,並未列入損益計算,如果這些費用被併入計算,捷運公司的損 失將上達數億元;這些短收的費用主因是系統不穩定,配合市府強推多項優惠措施而少賺的錢,捷運公司未來將備妥資料,把短收的費用,以及因系統不穩定所造成 的額外開銷,總計八.四億餘元,要向台北市政府求償。

求償 公庫搬錢貼

北捷高層以及董監事月前曾召開會議討論,認為捷運公司要向市府求償的八億多元,有一半以上是因為文湖線的系統品質不良所造成的損失,應該由負責捷運發包的台北市政府捷運局向承包商索賠。

但包含董事長林崇一在內的捷運公司高層,卻有些人悲觀地認為:「未來是否獲得承商的賠償款項,仍是未知數。」到時候恐怕又是從公庫搬錢補貼,變相由全民買單。知情人士透露,北捷甚至連可能要不回來的八億餘元求償金,都要列入員工的績效獎金計算。

為 此,台北市議員周柏雅、李文英批評,北捷出現虧損,捷運公司高階主管應該比照肥貓條款,主動聲明放棄領取高額獎金以示負責。不過,北捷主管們不但沒有這麼 做,還把福利金和獎勵金分別提高五千萬到七千萬元,根本就是「尸位素餐」,成了占住肥缺、享受俸祿、營運績效卻不振的大肥貓。

上路延期 龐巴迪求償二十六億

在捷運公司考慮向包商求償之際,龐巴迪卻率先發難,向台北捷運局求償二十六億元。原因是,木柵線原有的五十一對電聯車已由龐巴迪改裝完成,捷運局在四月底移交北捷公司後,至今卻遲遲無法上線。 改車 大選後上路

據 本刊掌握可靠的消息指出,郝市府團隊考量,為免影響郝龍斌爭取連任的選情,唯恐內湖線去年七月上線之初狀況不斷、民怨沸騰的情形再度出現,市府高層寧可不 顧目前文湖線列車不足、通勤尖峰時間乘客大排長龍的慘況,打算等到市長選舉後的十二月一日,才讓改裝後的五十一對電聯車上線。

郝市府此一片面的政治考量,已讓文湖線機電工程廠商龐巴迪公司在日前憤而向捷運局求償,將就土建工程延宕,和市府要求延後五十一對馬特拉電聯車改裝時程等項目,向市府求償近八千萬美元(約新台幣二十六億元)的天價。

法 界人士指出,一般類似工程商務爭議,仲裁結果多以雙方責任各半,求償金額折半裁定,以過去木柵線經驗,當時機電包商馬特拉向北市府求償二十億餘元,提出商 務仲裁,後裁定十億餘元,但因市府不服,纏訟十二年,最後付出二十一億餘元的慘痛代價。如今龐巴迪提出鉅額賠償金,在市府和廠商各執一詞下,勢必走上仲裁 一途,市府鉅額賠償馬特拉惡夢恐將再現!

對此,台北市議會藍綠議員同聲譴責郝市府,市議員李慶元說,市府遲遲不讓舊車上路,恐怕是選舉考 量,而非專業考量。市議會文湖線調查專案小組成員周柏雅更指出,改裝的五十一對馬特拉電聯車,早就在三月二十六日通過捷運局的各項測試。另一專案小組議員 莊瑞雄更大罵,郝龍斌為了自己的選舉,延遲五十一對電聯車上線,台北市民被迫幫郝市府買單二十餘億元,根本是馬特拉惡夢重演。

市府人士指出,改裝的五十一對馬特拉電聯車遲遲無法上線營運,市政府和龐巴迪雙方最大的爭議點,就在於馬特拉電聯車依合約,應由龐巴迪改裝成「系統相容,一車到底」,但雙方對於系統整合到什麼程度和工程延遲責任的認知不同。

測試 停靠失準度

台北市長郝龍斌和北捷高層堅持,改裝的電聯車靠站不準的情況始終無法改善,龐巴迪對馬特拉的煞車及推進系統和更新設施的界面負有整合責任,停靠站準確度也屬於合約驗證項目,所以龐巴迪難脫工程延遲責任。

但龐巴迪則認為,依合約,僅規定更換木柵線車輛的自動控制和通訊系統成龐巴迪系統,至於影響發車測試和停靠站準確度的,則是因為二十多年前設計的馬特拉電聯車推進和煞車系統已經老舊,不應歸責於龐巴迪。

市府人士透露,日前,北市府高層透過捷運局向龐巴迪表示,改裝後的馬特拉上線時程考慮訂為十二月一日,即等到市長選舉後才上路,更讓龐巴迪忍無可忍,透過電子郵件向捷運局表示,要向市府求償。

龐 巴迪的求償項目共五大項,求償金額高達八千萬美元,包括市府要求全線加裝第二套UPS不斷電系統費用、北市府為求系統穩定度要求進行的網路優化工程,還有 去年下半年要求龐巴迪暫停木柵線五十一對電聯車改裝,讓原本預訂交車期程,從一月延到三月二十六月才完成測試,這四十一天的延誤。

不過,龐巴迪求償金額最大宗者,是和當年馬特拉求償理由一樣,同樣是針對土建工程的時程延展四百天,和水電、環控等工程延誤三百六十八天,共索賠四千四百萬美元。

索賠 捷運局叫苦

如 今,最啞巴吃黃連的,可算是夾在市府和龐巴迪中間、負責監督合約執行的台北捷運局。捷運局高層指出,馬特拉五十一對電聯車改裝後,包括停靠站精確度等測 試,都已在三月二十六日前全數過關,因此捷運局才會從四月六日起,和捷運公司陸續辦理列車點交作業,並在四月二十一日將五十一對電聯車全數移交捷運公司。

如今,郝龍斌和台北捷運公司高層堅持改裝的電聯車仍不符標準無法上線,讓捷運局暗暗叫苦,認為若不是市府高層在指控捷運局測試不實,就是另有考量,而讓龐巴迪索賠有據。

木柵線 馬特拉求償大事記

時間 事件

1988.07 北市府捷運局和法商馬特拉公司簽約,興建木柵線。

1993.01 馬特拉公司因土建工程落後,向市府求償20億元。

1993.10 商務仲裁後,北市府需支付10.25餘億元,並按年利率5%計息。

2008.08 最高法院判定北市府敗訴,北市府需賠21億30萬餘元。

馬特拉51對電聯車大事記

2009.07.04 內湖線正式連接木柵線通車營運。

2009.07.10 全線首度大斷電,乘客被迫走在軌道上疏散。

2009.08.09 北市府要求龐巴迪暫停改裝51對電聯車。

2010.03.26 馬特拉51對電聯車改裝測試完成。

2010.04.06 捷運局開始將改裝完成電聯車點交台北捷運公司。

2010.04.21 51對電聯車點交完成。

2010.05.01 台北捷運公司就51對電聯車展開夜間測試。

2010.11.27 直轄市長選舉。

2010.12.01 馬特拉51對電聯車預計上線、加入文湖線營運。

回應

台北市政府表示,台北捷運公司2009年度盈餘3億4,900萬元,有關虧損的說法與事實不符,而員工支領獎金全依相關規定辦理。

不過,檢視捷運公司的最新財報,搭乘人數再創新高的北捷,在運輸本業方面確實首度出現虧損,但還好有業外收入,包括小巨蛋租金、車廂廣告…等,才得以由虧轉盈。

另 北市府表示,在確認龐巴迪改裝的馬特拉電聯車都安全穩定之前,市府不會允許這些電聯車上線營運。捷運局長陳椿亮也說,3月26日的測試是合約上的驗證,要 經過專家組成的小組認定符合市民感受標準才進行初勘、履勘,之後才會上線。市府強調,龐巴迪針對合約履行的一切主張,都可以透過合約機制來處理。
 



首度 出現 虧損 北捷 高層 紅利 自肥
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人口紅利沒了又怎樣

http://magazine.caing.com/2011-04-16/100248998.html

葉翔

  西方經濟自18世紀工業革命以來,結構性調整的主動力是技術進步,表現之一是新產品的發明,擴大了工業經濟的範圍,如電報、電話,鐵路、輪船, 以及家電、汽車、飛機等;之二是新的生產與管理技術,提高了工業製造的生產率,如機械化與自動化設備、計算機、泰勒管理等。技術進步大幅提高了社會的經濟 價值,但新增的價值對資本、知識與勞動等生產要素的分配上並不適當,根本上說,新增的價值過多地為資本所佔有,因而需要通過週期性的危機來加以調整。但是 危機的調整主要不是為了消滅生產效率不高的企業,或效率不高的資本,而是改變各行業的價值鏈,使得某一個行業的價值更多地分配在勞動及知識的擁有者上,調 和經濟運行中的矛盾,使供需平衡。

  中國經濟在30年的工業化發展過程中,工業化首先是為了發達經濟體的消費而發展的,而後才有內向型的製造業,且始終面臨外向型製造業的競爭。中 國經濟中絕大多數的工業產品與設備,並非全新的發明創造,基本上是從發達經濟體中引進的。因而,中國的資本沒有過多地佔有經濟中產生的價值,至少在改革開 放後的近30年裡,中國經濟尚未出現結構性問題,也無須週期性危機來調整。但是近幾年,經濟中的價值在不同的勞動力群體間分配的不平衡,似乎預示著中國經 濟正面臨結構性變化。

  從1997年亞洲金融危機直到2008年全球金融危機爆發的十多年間,中國一、二線城市的中高端勞動力的年收入增長了十幾、二十多倍,但全國的中低端勞動力的收入大概增長1倍不到,低於GDP的增長速度。與西方經濟中橄欖型人口結構不同,中國人口結構仍然是金字塔型的,即中低端的勞動力仍佔多數,中低端勞動力在新增價值中的分配比例過低,使中國經濟發展乏力。

  中低端勞動力收入分配過低,除政策性的因素,最關鍵的是中低端勞動力長期供大於求。但自去年始,出現了一些變化,中低端勞動力已出現供不應求,既是結構性的,更是總量性的。

  中低端勞動力出現總量上的供不應求,大體上有三大因素:一是加工製造業的規模不斷擴大,增加了生產需求;二是一些勞動力或者由於年齡因素,或者 因素質提高,退出了中低端市場,減少了供給;三是最重要的,中低端的消費服務業進入較快的發展期,提高了對中低端勞動力的需求。

  中低端消費服務業的發展對中國經濟結構性變革的影響將是深遠的。首先,改變了中低端勞動力近30年來供大於求的局面,結束了人口紅利期。其次, 中低端勞動力成本的增加,意味著勞動密集型行業、企業,經營將面臨困難,需要向資本、技術密集型轉型。第三,如果中國GDP增長未來數年仍維持在 8%-10%,新增價值將更多分配於中低端勞動力。這意味著,或者資本的收入分配比例下降,或者中高端勞動力的收入分配比例下降。這兩個下降將對企業的利 潤與中高端的消費產生影響。第四,由於多數的生活必需品是由中低端勞動力生產製造或提供的,在多數勞動力密集型企業轉型完成之前,這些中低端的生活用品與 服務價格將面臨持續的上漲壓力。這是中國經濟結構性轉型過程中需要承受的痛苦。

  可見,人口紅利期的結束並非中國經濟發展的終結,而是中國經濟進入新的發展階段的開始。

  現階段促進中國經濟轉型的核心動力,就在於中低端勞動力收入的持續且較快地增長。為此,就要維持中低端勞動力求略大於供的局面。這要求在政策上 發展鄉鎮的基礎設施,以促進中低端消費服務業的發展;也要提供較寬鬆的環境,幫助勞動密集型的製造加工業,轉為資本與知識密集型的製造加工業。

  作者為匯信資本董事總經理

人口 紅利 沒了 了又 怎樣
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遠東、潤泰、統一超 拉攏結盟搶大餅 三大集團火併一年三百億紅利點數商機

2011-8-29  TWM




過去紅利點數不是吸引人的生意, 但隨著市場商機擴大,愈來愈多競爭者加入,包括潤泰集團、統一超商和遠東集團,三家重量級的公司進場卡位,紅利點數大戰即將引爆。

撰 文‧朱景文

今年初,一家才成立三年,員工人數不過二十人出頭的台灣網路公司里斯特資訊(Richtor),擊敗全球上百家新創公司,榮獲有 「矽谷創投聖經」美名的趨勢雜誌《紅鯡魚》(Red Herring),選為「二○一○年全球科技一百強」,讓他們脫穎而出的,並非什麼高深技術,正是「點數交換」這個別出心裁的點子。

里 斯特

有大潤發實際金援力挺

就在里斯特獲選「二○一○年全球科技一百強」後,今年六月擁有兩岸最多家量販店的潤 泰集團,旗下創投決定投資里斯特三千萬元,取得二○%股權,這意味著,里斯特將擁有大潤發上百萬名會員的紅利點數,成為台灣點數交換市場的強力競爭者。

不 只潤泰集團看到這塊大餅,其他業者也搶進卡位。有「點子王」稱號的悠遊卡公司董事長劉奕成,也進場暖身。

去年五月劉奕成上任悠遊卡董事長 後,將悠遊卡與統一超商的icash卡結合;今年,他啟動另一項大計畫,就是五月底找上中華電信與統一超商,合資成立點數交換的點鑽整合行銷公司。

究 竟點數交換的市場有多大?若將其分為三塊:由各家金融機構所發行信用卡產生的紅利點數,實體通路如在大潤發、統一超商與全聯社消費產生的紅利積點,以及網 路遊戲或電子購物產生的紅利點數,一年合計至少超過三百億元,即使只能分到其中的一成,都是筆可觀的數字。

那消費者對於點數交換的需求又有 多大?想像一下,在A信用卡消費累計的點數,可透過交換平台,兌換成B量販店的點數進行消費,如此一來,各種紅利積點就可互相流通,不需要在特定商店或單 一信用卡慢慢累積。

「我們等於挖掘各種點數的閒置產能,大幅提升加值空間。」里斯特營運長戴季全解釋。隨著網路與金融業的發達,各種線上虛 擬貨幣與紅利點數不勝枚舉,有了如里斯特的點數交換公司,就能活化消費者已有的虛擬貨幣與紅利點數,透過點數交換系統增加價值。里斯特第三季會正式上線, 落實點數交換商機。

點鑽

有三大超強股東撐腰

推動點鑽的劉奕成,也是相同思惟,他 表示,「虛擬點數背後代表的意義,就是錢。」點鑽這個平台,為的就是要把平常民眾不知道該怎麼使用的點數,變成更有價值的貨幣。

據了解,在 劉奕成幾經奔波之下,點鑽除找齊中華電信、統一超商與悠遊卡三大強力股東外,劉奕成的老東家國泰金,也已率先答應加盟點鑽,並將把銀行信用卡的紅利點數, 全部轉換到點鑽,讓點鑽這個點數交換平台,未演先轟動。

點鑽的股東陣容,包括中華電信、統一超商與悠遊卡這三家,幾乎是國內消費者每天都會 「消費」到的,加上國泰世華銀行發行的SOGO百貨聯名卡,實力驚人。

面對點鑽如此強勁的對手,已有大潤發實際金援力挺的里斯特,則選擇 「螞蟻雄兵」策略,除積極拉攏中國信託、安泰銀行與台新銀行等發卡銀行外,在特約商部分,積極洽談MOMO購物、GOMAJI團購網、國賓影城、神來也麻 將,與擁有三千多家廠商的開店123開店平台網站,算是以量取勝。

觀察兩家競爭,一位網路業者認為,「誰能走得越快,誰勝出的機會就越 大。」畢竟點數交換的概念很好,但要克服的細節還很多,「如果自己沒有大起來,要讓平台間彼此銜接是很困難的。」

快樂購

有 遠東集團的豐沛資源

此外,不管里斯特或點鑽,都將碰上遠東集團所發行的「Happy Go快樂購」紅利集點卡。事實上,「Happy Go快樂購」是跨越紅利集點門戶概念的始祖,只不過,「Happy Go快樂購」能一戰成名,全拜遠東集團的觸角極廣,「光整合旗下資源,就已吃不完。」不像里斯特或點鑽,是以第三方身分來串連各個合作夥伴。

攤 開「Happy Go快樂購」紅利集點卡的陣容,包括遠東百貨、太平洋SOGO百貨、愛買量販店、遠企購物中心、遠傳電信、遠東商銀、遠銀保代、亞東證券與遠東飯店等,全 是遠東集團旗下公司;近年來還陸續加入威秀影城、金石堂書店、全家便利商店、台塑生醫Forte與福懋、西歐、台灣優力加油站。

為閒置的紅 利點數找尋「出口」,說穿了,就只是一個簡單的概念,不過,這簡單概念的背後,卻是上百億元的龐大商機;也難怪,大潤發願意以每股超過百元的價格投資里斯 特,也難怪會破天荒出現統一超商、悠遊卡、中華電信三個「台灣第一」合組成的一家新公司。

雖然台灣點數交換市場尚待證明,但隨著大集團的加 入戰局,彼此間的角力戰已正式開打。

大戰開打!

——三大紅利點數公司各擁山頭成立時間 股東 點數商 特約商點鑽 100/5 統一超商悠遊卡

中華電信 統一超商

國泰世華銀行 中華電信、統一超商與悠遊卡等鼎鼎聯合行銷(Happy Go快樂購) 93/10 遠東集團 遠東百貨、太平洋SOGO百貨、愛買量販店、遠企購物中心、遠傳電信、遠東商銀、遠銀保代、亞東證券與遠東飯店等 威秀影城、金石堂書店、全家便利商店、台塑生醫里斯特 96/6 潤泰集團之初創投 中國信託、安泰銀行與台新銀行、遊戲橘子、PChome等 全家、萊爾富、OK等


遠東 、潤 潤泰 泰、 統一 拉攏 結盟 大餅 三大 集團 火併 併一 一年 年三 三百 百億 紅利 點數 商機
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投資微軟回報率多少?不能忽略紅利單看股價 申文風

http://xueqiu.com/5457416114/20641206

過去十年,亞馬遜股價累計上漲1495%,蘋果股價漲幅更是高達3512%,2004年上市的Google上漲也達到493%,而微軟股價卻幾乎原地不動,但有些投資者認為微軟公司2003年至今發放了巨額股利,其投資回報率可能並沒有「想像」的那麼差。

 

微軟股價十年原地走
如下圖所示,過去十年間微軟公司股價在15美元-34美元區間運行,2007年年創下34美元的高點,2008年因金融海嘯跌至15美元,進入2011年,則保持在25美元附近波動。

     

 

連續30個季度分紅 股息+回顧達1565億美元
微軟公司2003年2月首次發放股利,至今已連續30個季度發放股利,累計發放股利約662億美元,同時期間股票回購計劃大致在902億美元左右,總計向股東返還現金約1565億美元,但微軟股價幾乎保持在25美元。

   

 那 麼如果在微軟公司第一次發放股利前買入其股票,至今的回報率將會怎麼樣,簡單的計算一下,假設一名普通投資者在2003年發放股利前日以收盤價 (24.96美元)買入1000股微軟公司股票,總計耗資24960美元,如果投資者將其持有至2011年12月31日(收盤價25.96美元),賬戶資 產將達31999美元,總收益率約28.20%,年復合收益率約2.80%,期間微軟公司累計發放股利32次,每股累計股利6.72美元(按10%的紅利 稅計算,不考慮紅利再投資和相關手續費)。

            

 

股利空間提升有限
通 過上面的計算,我們會發現投資微軟的股票收益率跟存銀行差不多,那微軟是否可能大幅度提高分紅比例的,哥倫比亞的股利收益基金(Columbia Dividend Income Fund)基金經理斯科特•戴維斯認為憑藉巨額現金(570億美元)和龐大的用戶群體,微軟公司可在未來三、四年內輕而易舉的使其股息翻倍。


下 圖為剔除特殊分紅之後微軟公司股利支付率變化趨勢(股利支付率=當期股利/淨利潤),可以看出微軟公司的股利支付率20%—35%之間,其平均值在 25.8%,而如果我們計入2004年11月每股3.08美元的特殊分紅,則微軟公司的股利支付率高達51.5%,如果再算上股票回購,則其利潤和現金流 基本上100%返回股東了。
      

 毫無疑問在盈利沒有大幅增長和大幅縮減股票回購規模的前提下,股利支付率的提升空間也將有限,另外微軟2011年5月份宣佈83億美元收購Skype,相應微軟公司也減少了股票回購規模,其2012年第一財季的股票回購金額只有7.12億美元。

 

與縮減股票回購相反,微軟公司將2012財年一季度的股息從每股0.16美元提高至0.20美元,上升幅度達25%,因此更可能的情況是微軟將繼續保持股利平穩的增長,而當現金積累到一定程度進行特殊分紅。

 

微軟股價不變  市值不斷減少

那 目前股價25美元微軟的估值和9年前開始發放股利的微軟有什麼變化,如下圖所示,2003財年和2011財年股價幾乎沒有什麼變化,但其市值因股票回購減 少,微軟發放股利和股票回購似乎是一個股價不變,市值不段縮減的過程,但同時其營收和淨利潤均保持大幅增長,市盈率也從27.51倍降低至9.54 倍。       

假設五年內微軟公司股價仍然不變,淨利潤保持6%的增速,五年內其季度股利每年提升0.04美元,同時微軟保持每年150億美元左右的股票回購規模(股本變化按線性關係計算)。


仍 然買入1000股,成本26000美元,五年後資產將達到31040美元,收益19.38%,年復合收益率3.61%,當然這還沒考慮可能的特殊股利,而 如果微軟股價不變,五年後其市值將縮減至1800億美元左右,現金及短投積累至800億美元左右,而盈利增長至大約300億美元,市盈率滑落至5~6倍之 間,剔除現金後的市盈率在2~3倍之間。

投資 微軟 回報率 回報 多少 不能 忽略 紅利 單看 股價 文風
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思考的片段---5/18 GFW紅利 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01011whx.html
思考的片段---5/18 GFW紅利

GFW紅利

Goolge下,好像沒這詞,那就算我首創。

人口紅利制度紅利說過很多,其實在中國互聯網的世界GFW紅利才是最大的紅利。

早期文章有寫過中國互聯網和internet有兩大壁壘,語言+GFW,還有一個重要因素是語言人口。

具體到GFW紅利,觸發思考的是昨天@牛博羽良 的一個推

趁早山寨,水軍營銷,聽黨的話。這才是互聯網口訣/@第一財經週刊 新浪机构认证: 「互聯網七字訣就是專注、極致、口碑和快。」雷軍說。「用互聯網思想武裝自己後,你做任何事情都可以戰無不勝攻無不克。」『專注』:『少就是多』『大道至簡』;極致就是把自己逼瘋,把別人逼死;口碑的核心是超越用戶的預期;快速反應是我們這個時代裡面最核心的競爭力。

推的核心就是少扯淡,沒GFW紅利你們早玩完。

大家懂的GFW最大紅利是某娘。其次是不讓FB和T進中國的最大得益者。

這裡反而QQ的勝利更多是市場競爭的勝利。因為那時候還沒有GFW,OICQ戰勝ICQ主要是語言優勢。當時是C/S結構。同時QQ順應消費者習慣把Roster存儲在云端。

另外一個是阿里巴巴。正好外貿供應商在國內,順應WTO潮流。這是真正市場競爭中獲勝的產品。


特別是B/S結構後的產品。語言從來不是問題,如果沒有GFW,FB和T在國內流行是不會有任何障礙。語言早就不是問題。

So別在那裡扯,安心山寨即可。吃完GFW紅利你們統統完蛋。


思考 片段 18 GFW 紅利 slamnow
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香櫞二度打擊傳銷:「中國紅利」消散

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-1/1NNjUxXzU3NDg1NA.html

做空機構的「中國紅利」正在消散,相關的報告越來越不能引起市場的興趣。

美國時間11月29日,著名的做空機構「香櫞研究」(Citron Research)發佈報告,指稱美國醫藥化妝品企業優莎娜(USANA)在中國涉嫌傳銷,其相關中國境內的一名銷售人員被捕,而優莎娜並沒有向投資者正確披露這些信息,投資者面臨極大的風險。

這是繼8月初香櫞發佈報告攻擊如新企業集團(NU Skin)之後,第二次將打擊目標指向涉嫌在中國市場從事非法傳銷的企業。

11月29日全天,在納斯達克上市的優莎娜股票被做空表現十分明顯:當天交易量為131.26萬手,超過前一天10.2萬手的十倍,此前該股票的交易量始終維持在10萬手以內。

但值得注意的是,當天股價僅順勢跌去5.60%,報收41.17美元,相比如新報告出台當日直接跌去約9.21%,市場反應平靜,沒有達到報告撰寫人、香櫞創始人安德魯·萊福特(Andrew Left)的期望。

「無論如何,『因為別人也這麼做』不是違反法律的藉口。」他告訴本報記者,並堅持表示,「我沒有針對中國公司,只是根據單只股票來抓問題,而不是根據行業或者其他標準。」

但讓萊福特尷尬的事實是,無論是美國資本市場的投資人,還是遠遠觀望的中國公眾,對他的報告越來越不「買賬」。實際上,早在幾年前,國內就有人質疑優莎娜涉嫌傳銷,香櫞報告中的大部分內容沒有什麼新意。

從緊盯著中國概念股不放,到退而求其次攻擊在中國市場的美國企業,做空機構的「中國紅利」正在消散。

截至發稿,記者未能聯繫上優莎娜對此置評。

優莎娜問題幾年前已有披露

香櫞此次出手的報告,多少有「江郎才盡」的意味。

根據中國2005年11月開始實施的《禁止傳銷條例》,傳銷是指組織者或者經營者發展人員,通過對被發展人員以其直接或者間接發展的人員數量或者銷售業績為依據計算和給付報酬,或者要求被發展人員以交納一定費用為條件取得加入資格等方式牟取非法利益,擾亂經濟秩序,影響社會穩定的行為。

「這是我們第一次對一隻股票做空的情緒如此高漲,因為這家公司的銷售人員被拘捕了。」萊福特在報告中寫道。

他同時表示,優莎娜和如新一樣涉嫌在中國從事非法傳銷活動,但前者更令人瞠目結舌的是,它並沒有在

中國直接獲得直銷牌照,很難想像其巨額收入和盈利是從正規的直銷渠道而來。

不過,這些問題並非香櫞首度發現。

優莎娜是一家以保健品為主,也兼營化妝品與清潔用品的企業,成立於1992年,總部位於美國猶他州的鹽湖城,1996年成功在納斯達克上市。有傳聞稱其在中國市場銷售超過6億美元。

優莎娜並沒有直接在中國境內獲得直銷牌照。2007年8月,優莎娜以6270萬美金注資葆嬰(中國)日用品公司的海外母公司,間接控股中國葆嬰。而後者在1個月前剛剛獲得中國商務部頒發的直銷牌照。通過這種方法,優莎娜間接獲得了在中國市場的直銷牌照。當時,這一行為已經引起業界討論。

記者注意到,在這份報告中,萊福特最主要的證據收集方法,與之前的報告如出一轍:使用線人進行暗訪。其線人接觸了一個在傳銷網絡中的中層,跟隨後者開設香港銀行的賬戶,並收集到各類證據,證明優莎娜正在進行金字塔形傳銷。

此後在國家工商行政管理總局的公開信息中,還多次指稱優莎娜有涉嫌傳銷的可能。

更早前的2007年,美國欺詐追查協會曾指控該公司在中國境內從事法令禁止的多層次傳銷活動,其公開報告比香櫞目前獲得的證據更為有力。

萊福特緊盯著這樣一家多次「觸礁」的企業,其邊際效應自然遞減。

記者發現,優莎娜的銷售人員遭到拘捕一事,則是萊福特及其團隊從今年7月4日樂山市夾江縣工商局的通報文件中發現的。

公開的通報結果指出,楊秀琴(音譯)涉嫌參與優莎娜的食品傳銷網絡,沒收非法所得9047.04元,並處罰金15萬元。

「當我們看見銷售人員被抓……優莎娜如何向投資者宣稱其在中國市場的可持續發展戰略?」萊福特表示,他手中的這些儘管都是公開材料,但仍然有必要告知美國投資者。

當被問及報告本身有何新意時,萊福特並沒有及時回覆記者的郵件。

「中國題材」走到盡頭?

當大部分做空機構正在轉移戰場時,香櫞卻用另外一種方式留了下來。

前不久,另一家著名做空機構——渾水公司的創始人卡森·布洛克(Carson Block)公開表示,目前很難做空在美國上市的中概股,因為可以押注的股票比去年減少了50%,很難找到合適的機會。

渾水公司已經調轉槍頭,將目標瞄準新加坡商品貿易商、淡馬錫持有其六分之一股份的奧蘭公司,並在短時間內獲得了全球市場的關注。

幾個月前股價一度被渾水打壓至個位數的新東方學校,近日大力反彈,重回20美元以上的高位,無形之中給渾水巨大的壓力。

另外,因跟隨香櫞持續做空奇虎360而為人所知的「匿名分析「(Anonymous Analysis),也已經有半年多時間沒有出台與中國市場有關的報告。

「渾水退出中國,香櫞也三月前就轉移戰場回美國了。」創新工場CEO李開復表示。

此前,他聯合60多位企業家與投資人狙擊香櫞,試圖形成保護中概股的內生力量。

但事實上,香櫞並沒有完全離開。

「對於這個(直銷企業)名單,我很有興趣逐一查看,看看誰在從事金字塔傳銷,誰是真正的直銷。」萊福特向本報記者透露。

他在此前接受本報記者採訪時曾坦言,由於美國投資人對於與中國有關的情況不瞭解,因此圍繞中國市場展開各類調查,總會有些收穫。而此前調查中概股時培養的團隊,此時仍然可以派上不少用場。

這家創立12年的小型機構,共發佈過150多份做空報告。在其2006年開始關注調查的近20家中國公司中,總共有15家股價跌幅超過66%,其中有7家已經悄然退市。其最被外界關注的做空案,是香櫞在2011年首先揭發東南融通財務造假問題,使得後者最終因此醜聞關門歇業。

但從現狀看來,香櫞似乎已成強弩之末,「中國題材」似乎走到盡頭。

美國德匯律師事務所(Dorsey & Whitney LLP)合夥人潘惜唇在接受本報記者採訪時表示:「做空機構此前打壓中概股,主要是因為這些股票盤子小,幾乎沒有什麼業界分析師關注,給了做空機構一定的空間。」

但萊福特顯然不願就此收手。此前,他向法院起訴,要求李開復等因毀壞其名譽而道歉。他向本報記者表示:「這是和他解決問題的唯一方式,他似乎掌握了公共輿論,但是我要掌握的卻是真相。」


香櫞 二度 打擊 傳銷 中國 紅利 消散
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喬布斯的紅利蘋果還能吃多久 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/22749301
$蘋果(AAPL)$自2003年以來一直採用公司的業績與管理執行層的年終獎掛鉤的激勵政策。銷售收入與淨利潤是蘋果衡量公司管理層業績的重要指標。同時蘋果也設定了年度的目標業績與最高業績。在2011年以前,蘋果對於管理執行層年終獎封頂是管理層當年年薪。具體來講,若公司當年業績超過目標業績,則公司管理執行層獎金額度為當年工資的50%,若公司當年業績超過年度最高預期業績,則公司管理執行層獎金額度為當年工資的100%。喬布斯從未不參與這些激勵政策,因為他的工資年薪一直是1美元,而獎金一直是零。在2012年,就是庫克當政時期,蘋果調整了管理層激勵方案。若公司當年業績超過目標業績,則公司管理執行層獎金額度為當年工資的100%,若公司當年業績超過年度最高預期業績,則公司管理執行層獎金額度為當年工資的200%。另外,身為CEO的庫克仍舊會參與這項激勵政策。

另外,相對於2011年,蘋果2012年的目標業績與最高預期業績的增長幅度有所降低。2012年蘋果目標業績與最高預期業績相比2011年實際淨收入分別增長25%與29%,淨利潤分別增長15%與20%;而2011年蘋果目標業績與最高預期業績相比2010年實際淨收入分別增長36%與43%,淨利潤分別增長25%與33%。

對比2012年與2011年的獎金分配方案,可以看出,蘋果2012年獎金方案相對於2011年目標相對寬鬆,獎金也相對較為豐厚。然而,就是這樣的一個相對寬鬆的方案,蘋果公司的薪酬委員會也是振振有詞,認為庫克的薪酬相對於其他公司的CEO來講,報酬還是低了,而其他執行層的獎金與薪資與其他大公司相比也只是差不多而已。

當管理層薪酬獎金與公司的業績相關時,管理層有時需要在公司的長期發展利益與個人利益之間予以平衡。由此看,蘋果在2012年財年的最後一個月份發佈iphone5可能有其業績考量的因素。倘若在2012年不發佈iphone5,iphone5的收入自然將全部記入2013財年,那麼要想完成年度最高預期目標顯然並不是胸有成竹。如果業績達不到年度最高預期目標,那麼整個管理層就只能拿相當於工資100%獎金,而拿不到200%。而蘋果近幾年均完成最高預期目標,如若庫克履職的第一年不能完成最高預期目標,想必庫克未來的蘋果CEO職業生涯將會受影響。有此因素考慮,蘋果於2012年9月13日推出了iphone5.之後的iphone5出現的一些故障問題說明,當時iphone5上市時機並不成熟,但蘋果仍舊堅持提前推出iphone5.蘋果2012年超額完成年度最高預期目標之後,是以犧牲公司品牌為代價。而蘋果管理層在獲得相當於其工資200%背後,換來的是蘋果股價的一路狂洩。

庫克本身或許並不是很看重一些小的利益。他曾放棄其持有的限售股的分紅,也曾要求公司董事在公開市場上購買一定數量公司的股票。但是,庫克如今代表的不是他一個人,而是以他為代表的蘋果管理層團隊。庫克需要維穩,需要建立自身的威信,要讓蘋果擺脫喬布斯的影子。喬布斯不需要一分錢報酬,也不需要一分錢的獎金,因為迪斯尼大股東的身份就夠他好幾輩子;不需要建立自己的威信與統治,因為喬布斯本身就是名片;還有喬布斯被蘋果踢出局的歷史,他沒有任何的心理負擔;在蘋果他沒有任何功利心,只有產品與技術。顯然庫克做不到,他需要在各種利益面臨做諸多平衡。

針對於2013,庫克對於其他管理層的期望是要加強團隊協作。蘋果於2012年12月27日向SEC提交PRE 14A報告第30頁提到公司管理層的一項重大舉措。該舉措鼓勵公司硬件、軟件及服務團隊之間加強協作。為此,公司薪酬委員會將公司管理層(庫克除外)的年薪從80萬美元上漲至87.5萬美元。蘋果在iphone5推出遭遇一系列問題後,有所反思,開始強調各部門的協調與合作,以避免出現iphone5上市時出現的諸多問題。

對於2013年蘋果的業績增長預期,庫克們自然也不會制訂得太高。想必增長率會比2012年目標業績與最高預期業績更低。同時庫剋期望加強硬件、軟件及服務團隊之間的協作,管理的順暢有時需要犧牲GDP增速。個人預計,其最高預期淨收入增長將對於2012年實際收入會低於20%,而最高預期淨利潤會低於15%。只有這樣,庫克們的獎金進口袋自然是沒有太多障礙。

功利心逐漸膨脹、創新進取心逐漸減弱、公司管理問題日益顯露。喬布斯的紅利蘋果不知道還能吃多久。
布斯 紅利 蘋果 還能 能吃 多久 hotashang
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【方舟評論】期待自貿區再創製度紅利

http://www.infzm.com/content/93639

再造一個或多個香港似乎不是夢。繼一個多月前通過《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》後,2013年8月16日,國務院常務會議表示,擬提請全國人大常委會審議其決定草案,內容是授權國務院在「中國(上海)自由貿易試驗區等國務院決定的試驗區域內」暫停實施有關法律規定。這體現了對法治的尊重。像自貿區法律適用這樣的國是,最高民意機構的授權乃是題中應有之義。

許多人把上海自貿區與自由港香港相提並論,驚呼上海有一天會把香港甩出幾條街。短期內應不會那麼快。

其一,根據方案,「在上海外高橋保稅區等4個海關特殊監管區域內」,建立上海自貿區,規劃面積為28平方公里。此前有報導說,上海希望將整個浦東新區納入自貿區範圍,那有1210平方公里,超過了香港的面積。實際與期望差了兩個數量級。

其二,所謂保稅區,是一個「境內關外」的概念,一線放開,二線管住,貨物從境外運入或從保稅區運出境外,免關稅及各種進口稅、無需辦理報關手續;但從國內非保稅區運入或從保稅區運往國內非保稅區,那視同中國的出口與進口,稅收與報關等一個都不能少。

現行上海自貿區方案,大致是一個增強版的保稅區:在實現貨物自由貿易的基礎上,進一步擴大服務業尤其是金融業的對外開放。此外,大家可以去區內免稅商店購物,不用再跑去香港了。顯然與自由港意義上的自貿區仍有諸多不及之處,香港可是一個居住功能完整的自治城市。

不過長期看就不一樣了。誰能低估上海創造制度紅利的潛力呢?上海的優勢是有獨特的區位稟賦和濃厚的商業底蘊擺在那兒,那是滅失不了的,可以從其自由港歷史汲取靈感。

看上海輝煌的過去。自1840年代開埠以來,上海向全世界張開了雙臂,將自由與開放做到了極致。外國人來上海生活、工作與經商,連簽證都不需要。就這樣,上海從一個小地方成長為遠東的貿易與金融中心、遠東第一大城市,令東京和香港瞠乎其後。1923年,匯豐銀行在上海外灘建造了古典主義風格的大樓,迄今仍是上海的地標。

再看深圳特區的歷程。1979年7月,蛇口工業區全面動工,只有2.14平方公里。一年後,深圳特區才成立,面積為396平方公里。同樣地,現在規劃的28平方公里上海自貿區,如果創新與運作得當,在將來擴展到浦東地區甚至整個上海,又有什麼奇怪的呢?

於今觀之,深圳特區似乎只是特在人大授權立法權上。不過回到1980年,那可大不一樣。深圳率先在經濟上鬆綁,可以吸引外資來開辦企業,私人可以自由擇業,可以雇工辦廠。當在改革開放初期全國還在討論僱傭8人及以上算不上剝削時,深圳用實幹讓這樣的討論變得不合時宜。深圳是經濟自由的先行者,後面大家也慢慢趕上來了,這是深圳給全國的制度紅利。

現在中國又到了一個新的節點。經濟與金融的進一步改革,必須要有相應財稅、法治與公共治理上的制度突破才行。原有的經濟特區模式在這方面已經提供不了現成答案了,大家希望能從自貿區模式那裡索取到新的制度紅利。

理論上,自由港是原型,經濟特區與自貿區均是其摹本,但顯然自貿區與自由港的擬合度更高。所以上海、深圳前海、廣州南沙、舟山與天津等地都想搭上自貿區的早班車。可見,上海雖然第一個獲批搞自貿區,但不會是唯一,許多地方都有機會,但成就大小全靠自個造化。好在大家都有香港這個現成的模板和客觀的標準擺在那兒,可以隨時參考與對照。

可以想見,自貿區中國改革探路,可能創設的制度紅利包括但不限於:(1)稅制改革。上海自貿區力圖爭取15%的企業所得稅優惠。將最高邊際稅率為45%的個人所得稅也降為15%的單一稅(Flat Tax),就與香港看齊了。單一稅稅制簡單、徵稅成本低及對經濟扭曲小。

(2)法治。既然一些全國性法律不再適用於自貿區,那意味著自貿區得另行創設公正的法律體系及司法體系,對產權等自然權利的尊重與保護要向國際標準看齊,以與其高度的經濟與金融自由相適應。沒有高度的法治,就沒有發達的金融市場。

(3)公共治理。本次國務院常務會議,提出「轉變政府職能,探索負面清單管理」。所謂負面清單,是定出一個投資領域的「黑名單」,在此之外,法無禁止即可為。這比現行行政審批改革在存量審批上做減法更好,等於是從零開始往上加,那就真是小政府了。

國務院寄望上海自貿區能「形成可複製、可推廣的經驗,發揮示範帶動、服務全國的積極作用」。我們要從兩個視角理解這一點。一是國內地區競合的視角,二是國際經濟競爭倒逼制度競爭的視角。唯此方能理解自貿區對中國改革的歷史意義。

方舟 評論 期待 自貿區 創製 紅利
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IPO斷檔365天制度紅利轉移 投行人稱生活壓抑

http://www.yicai.com/news/2013/10/3038810.html
IPO停擺一週年

2012年10月10日,證監會發審委審核2家企業IPO(首次公開募股)申請之後,至今還未有新股上會,IPO進入停滯階段。而期間 IPO停擺一週年的漫長等待中,IPO生態圈已經起了巨大變化。從個體到群體,從機構到公司,有的已經逃離,有的仍在苦苦堅守。

10月10日,IPO停擺已經一年。

「新股發行長期停頓,不利於企業正常的股權融資活動,發揮資本市場促進經濟轉型升級的作用,也給市場運行增加了不確定性,不利於股市長期穩定健康發展。但是,必須對過去IPO的辦法進行較大的改革,最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權益。」

國慶前最後一次新聞通氣會上,證監會有關部門負責人予以表態。

作為年內最後一個IPO重啟重要時間窗,市場對四季度新股發行改革辦法公佈頗有預期,但前述表態再度讓投行的期望落空。

「現在都不問什麼時候可以重啟了,之前傳聞太多,每一次最後都令人失望。」北京一家小型券商投行風控部人士心灰意冷地向記者表示。

同樣心灰意冷的還有滬上一家大型券商前投行部人士沈思(化名),兩個月前,沈思遞上辭呈,正式結束了一年多的投行工作生涯,而此前沈思所在的部門已經陸續有人離職。

「其實我們走了不光是因為IPO暫停,不是等不起那半年一年,而是對行業有些失望了。」沈思頗為無奈地告訴記者,「在越發惡劣的行業環境下,投行從業人員的勞動力將會變得十分廉價,這個行業已經越來越民工化了。」

制度紅利轉移

辭職前,沈思所在的項目組因此前保薦的一家創業板公司存在財務造假質疑,項目組人員已經連續半年在外地的項目公司進行財務核查。

「不停地加班、沒有週末、年前年後人在囧途似的全國各地馬不停蹄地核查,簡直如噩夢般常常縈繞在我們心頭。」談及今年一季度的財務核查,已經辭職已有兩月的沈思仍有心悸。

但辛苦工作卻沒有換來應得的報酬,而伴隨IPO停滯對券商投行業務的衝擊,從業人員收入反而一次又一次下降,「先是年終獎縮水,另外日常工資也只有6000元到7000元。」沈思告訴記者。而另一位深圳中小型券商投行部門人是則辛酸地告訴記者,已經有兩年沒有發過年終獎。

據數據顯示,受IPO暫停衝擊,2013年上半年,19家上市券商投行收入總和為24.2億元,同比下降43%,其中僅光大證券、興業證券、國海證券、西南證券、山西證券、方正證券、東吳證券7家報告期內投行收入同比上升,另外11家全部同比下降。其中投行業務規模較大的中信、海通、國信更分別同比下降60%、11%和82%。

「現在這個階段最考驗投行,大家都在談轉型,但是轉型談何容易,我們也想多做一些併購重組項目,但併購都是從一小單起慢慢接觸,不像IPO那樣可以做成產業化,這個方面我們資源確實不夠。」北京一家券商投行副總對記者坦言,「這種情況下,只能更嚴格地控制各項成本。」

但一次又一次降薪背後,投行的改革、保薦人制度紅利的消失,已經嚴重打壓了投行從業人員對未來能夠取得豐厚物質回報的期望。

「現在投行在一二線城市的IPO項目已經比較少了,我們要長期出差待在三四線城市裡,還有伴隨的經常性的加班,這種生活其實是很壓抑。」沈思告訴記者,「我們覺得,未來的投行的工作需要花費更多的時間精力、更多的加班、更少的生活品質來完成,可是賺取的收益會更低。」

與此同時,新股發行改革辦法中透露出的「信息透明化」、「核查從嚴化」又對投行人員提出了更高的職業要求,「當制度紅利不在存在,當企業上市的體制越發透明,當企業上市真正成為靠真本事的比武招親,那麼對我們從業人員的要求不是降低,而是更高了,而且是大大提高了。」在即將出版新書的序言上,一名資深投行人士予以指出。

該資深投行人士認為,伴隨「新股發行體制改革思路」進一步推動,或許未來招股文件思路清楚、邏輯縝密態度、態度真誠不遮不掩就是好文件。但真正做到這些也並不容易,需要平時的積累和判斷。

留守格局重塑

另一邊,大部分投行人士仍在堅守IPO。「我們就在等待新股發行體制改革意見稿正式版出台了,手頭的申報材料都在等新意見稿內容以進行修改補充。」北京一家中型券商投行保代對記者表示。

不過伴隨IPO停滯一週年,投行業務格局也發生巨大變化,在搖錢樹業務遲遲重啟無望之後,幾乎每一家券商投行都在往新三板、併購重組再融資、債券等方面轉移。

在一些小型券商投行部門中,IPO項目已被擱置。「我們很久幾乎不做IPO了,項目儲備太難了,好的企業本來就不多,一些企業老闆看到IPO堵塞也不願意上了,所以現在做的都是新三板項目。」前述北京券商投行風控部門人士告訴記者。

跟停滯的IPO相比,新三板擴容衝刺已經進入關鍵階段。2013年6月19日,國務院常務會議明確提出要將中小企業股份轉讓試點擴大到全國。緊接著的7月15日,國務院副總理馬凱再一次提出將中小企業股份轉讓系統進一步向全國延伸。

而在投行人士眼中,新三板業務也比IPO輕鬆很多,「沒有那麼多要核查的內容,申報報告材料寫起來也輕鬆,可以有很多發揮的空間。」前述風控人士表示。

IPO 斷檔 365 制度 紅利 轉移 行人 生活 壓抑
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台商篇》摸透人口服務、金融、電子商務產業 捕捉「改革紅利」 不能忽視的三大亮點

2013-12-23  TCW  
 

 

涵蓋六十個面向的三中全會改革商機,為外資進軍中國服務業打開多扇大門。

專家建議,台商在布局對岸之前,要徹底以中國市場為出發點,去思考經營對策,才是勝出的不變法則。

撰文‧周岐原

中共十八屆三中全會的《深化改革決定文》公布之後,立刻引起全球高度關注。大家都拿起放大鏡仔細檢視,在這份條列未來施政方向的文件裡,中國最高領導人究竟開了哪些產業的大門。

當製造業遭遇重重困難,面臨必須轉型、遷徙甚至收攤的挑戰,為數龐大的台商尤其關心,哪些是政策剛剛鬆綁,可能成為下一個明日之星的產業?

十二月十五日,中國國務院發改委主任徐紹史,對這個問題提出官方說法。徐紹史指出,二○一四年中國將逐步放寬外資投入產業的限制,打算開放金融、文化、教育、醫療、商貿物流等,多項高附加價值、創造大量就業的服務業,以便藉此提高中國服務業的經營效率,並且創造更多內需消費商機。

官方放行

外資大舉進軍服務業

當中國成為世界第二大經濟體,國內的消費早就是各家外資角力的戰場,任何跨國企業,為了討好花錢不手軟的中國消費者,也不得不禮讓三分。

舉例來說,今年十月間,央視節目痛批手機大廠三星,指其字彙資料庫設計錯誤,經常造成當機。三星隨後就發表聲明,對中國消費者的不便「感到真誠的歉意」。

無獨有偶,今年九月間,另一家手機大廠蘋果也打破慣例,先後在加州總部和北京舉辦產品發表會,成為蘋果自家的創舉。無論是蘋果或三星,公司的動作在在顯示,中國的內需消費,是一個商機高速成長的市場。「北京的『萬有引力機器』功率很強,誰都逃不過它的吸力」,《金融時報》形容這個局面說。

在城鎮化過程中,服務業的發展程度高低,本來就是決定成敗的重要因素。原本從事產品製造的業者,紛紛跨行嘗試服務業,讓「二轉三」(製造業轉行服務業),成為近年最熱門的詞彙。例如廣東東莞台商張朝宗,就從原來的聖誕燈製造商轉行,過去銷售產品到沃爾瑪(Walmart)的他,如今是擁有十多家連鎖店的麵包店老闆。鴻海董事長郭台銘也曾積極布局中國的零售通路事業。

早在三年前,國務院前總理溫家寶設定的十二五規畫中,就宣示要大力拉抬服務業,目標是在計畫結束時,服務業占國內生產毛額︵GDP︶比重,要比製造業多出四%。今年第一季,服務業占中國GDP比重四七.八%,正式超越製造業;加上未來兩年,中國仍將大力整頓產能過剩的鋼鐵、水泥、造船等行業,可以想見,在維持經濟成長之下,服務業將扮演更吃重的角色。

「早在出發之前,台商應該把中國市場當成重心來思考!」華犇創投合夥人戴偉衡提醒,台商西進之前,最好先徹底了解當地的社會特色,因為中國各省、市文化仍略有差異,服務業的規模往往較小,不像有龐大資本的製造業,能讓地方政府重視,一旦無法打開市場,業者往往因為後續成本難以負擔,選擇黯然退出。

戴偉衡指出:「如果沒有以當地人為出發點,你的商業模式就沒辦法說服消費者。第二,如果不去想市場的問題,你就根本看不出法律的障礙或競爭者在哪裡。」

一胎化解禁

人口商機有利台商

放眼這次三中全會的改革決定文,在六十個改革項目裡,台商受惠最多的領域,可望是人口服務、金融與電子商務三大產業。以人口服務為例,中國由原本的一胎化,放寬為單獨二胎(夫妻雙方一人為獨生子女,則可生育第二胎),就創造一連串的醫療、教育服務,以及周邊的嬰幼兒消耗品需求。

食品大廠康師傅,就率先布局這股可觀的人口商機。十一月初,趕在三中全會結論公告之前,康師傅就宣布將與朝日集團旗下、日本第三大奶粉品牌和光堂合資投入嬰幼兒奶粉市場,打算搶占每年多生一五○萬個嬰兒的龐大市場。另一方面,和生產相關的產後護理中心,是華人獨有的文化,台灣知名的廚師阿基師(鄭衍基),也透露他準備赴中國投資坐月子中心。

只要和新生兒相關,無論是產品或服務,業者往往享有較高的利潤空間,例如進口的嬰幼兒奶粉,在中國售價就比台灣高三成以上,這便是康師傅在方便麵、飲料之外,另闢新戰場的主因;同樣的,產後護理服務更是按日計費、向消費者收現金的行業,這塊台商享有文化優勢的市場,發展潛力勢必很可觀。

另外,與人口相關的殯葬服務業,也是台商在中國相對擁有優勢的領域。例如國內知名品牌龍巖,今年就投資四千萬美元,準備在浙江溫州建立登陸的第一個灘頭堡。

根據人數估計,中國的殯葬服務市場大約是台灣的七十倍,加上中國並沒有往生儀式的消費習慣,以倍數計算的商機,讓龍巖董事長李世聰積極搶進。他計畫未來十年內,龍巖要打進中國十個省分,成為在地化的殯葬服務業者。從新生兒增加到往生者增加,受到人口趨勢帶動的商機,將是台商布局對岸服務業的機會所在。

成長飛快的電子商務,同樣是許多台商的焦點。例如中國最大的量販業者高鑫零售,已經在十月底成立「飛牛網」,準備整合實體通路的力量和品牌,進軍電子商務。

網家董事長詹宏志也指出,公司正籌備進軍中國,明年第三方支付業務上路以外,赴中國市場的細節也將浮上枱面。預料網家將提出增資案,詹宏志本人也坦言,他已經將退休年齡延後十年,要好好打拚中國市場。

「第一個要考量稅負,第二個是物流,還有,我們的特色到底在哪裡?」畢馬威華振會計師事務所合夥人連淑凌分析。她指出,雖然台灣電子商務業者對中國市場普遍興致勃勃,但中國的加值稅和台灣制度截然不同,加上物流體系龐雜,無論是電子商務平台或產品業者,台商都要先熟悉對岸的生態底細,再嘗試布局。這也是所有業者捕捉三中全會改革商機的不敗法則。

富商、名廚搶進三中商機 鎖定改革帶來的機會,布局服務業市場

康師傅

與日本第三大品牌和光堂合資,投入500萬美元,生產嬰幼兒奶粉及副食品。

網路家庭

準備增資,

預計於2014年進軍

中國電子商務市場。

高鑫零售

成立「飛牛網」,發展電子商務,希望一年內上架100萬件商品。

龍巖

與浙江溫州市府合作,投資4000萬美元,布局當地殯葬服務。

國泰金

旗下上海國泰產險,獲准經營四川、湖北市場,已增資4億人民幣。

永豐銀

創國內金融業首例,申請成立中國子行獲准,資本額20億人民幣。

阿基師

準備在中國投資

坐月子中心。


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《獨家專訪》「亞洲巴菲特」破解投資中國三大迷思 謝清海:改革紅利將觸發陸股逆轉

2014-03-17  TWM
 
 

 

歐美股市屢創新高,中國股市卻頻頻破底,是許多中國基金投資人心中的痛。被香港媒體封為「股壇金手指」,並有「亞洲巴菲特」稱號的惠理集團主席謝清海接受《今週刊》專訪指出,中、美兩地股市逆轉的時刻為期不遠!

撰文‧謝富旭、歐陽善玲

股市大鱷索羅斯年初的「陸股今年崩盤論」言猶在耳,三月十日,上證指數重挫二.八%,失守二千點大關,投資人對中國股市不僅信心幾乎全失,連耐心都所剩無幾。

五年來,上海A股指數從二○○八年歷史高點,向下修正累積高達六五%以上。香港國企股(H股)也沒好到哪裡去,亦從○八年高點下跌達五五%。誰也沒料到,全球經濟成長速度最強之一的中國,股市竟會有如此與經濟基本面脫鉤的弱勢表現。看空、看衰、甚至看崩中國股市的言論,近日更傾巢而出。

唯有一人獨排眾議,他是惠理集團主席謝清海,敢大聲看好中國股市,不在於他長達二十五年的中國股市投資經驗,而在於他拿得出成績單。

惠理集團旗下的旗艦級基金——資產規模高達十三.三億美元的惠理價值基金(以中國股票投資為主),在過去五年的中國熊市繳出一三○.九%的報酬率;成立二十年來,累計報酬率高達二一七四%,年化報酬率達一六.一%,「亞洲巴菲特」名號,果然不是浪得虛名。

三月十一日,謝清海接受《今週刊》獨家專訪指出,過去五年來,很多人投資中國股市賺不到錢,第一層無法打破的迷思就是:以為上海與深圳兩地股市,就足以代表全中國。

以偏概全的迷思

滬、深股市不代表全中國

他說,「滬、深兩地股市只代表中國整體經濟的一部分,很多中國公司不是還沒掛牌,就是到香港、新加坡、美國等海外掛牌。中國股市過去幾年表現不好,不代表中國企業大多表現不好,許多海外掛牌的中國企業股價依舊活蹦亂跳,即使在中國內部,像深圳創業板就屢創歷史新高,走勢相當瘋狂,與上海及深圳以大型股為主的股市走勢背道而馳。」謝清海心中的投資地圖,已經出現「一個中國、兩個世界」的樣貌。一個是由傳統大型工業股、石油股、礦業股以及金融股等所組成的舊世界;另一個則是由服務業、高科技以及媒體產業組成的新世界。

「中國的未來不在我們所熟知的舊世界股票上,而是許許多多名不見經傳的服務業、高科技以及媒體產業等新世界公司。」「如果基金經理人只會守成式地根據指數權值股投資,當然賺不到什麼錢,那種老套『價值投資法』,講難聽一點,好像是在抽菸屁股,想辦法賺取公司剩餘價值,在中國股市已經不適用了。」

過度恐懼的迷思

經濟轉型難免產生陣痛

中國經濟正處於轉型,它正在從出口導向轉型成內需消費導向,這個轉型,讓它的經濟走緩了下來,產生許多調整的陣痛,很多問題會被攤出來討論。在這過程中,投資中國的投資人很容易陷入第二個迷思:過度恐懼。

「如果你從媒體報導看中國的話,會很憂心。但如果你進入中國的內部去實地觀察,其實情況並沒有那麼糟。」謝清海說,即使中國經濟成長率走緩,仍維持在高個位數成長。他強調,中國佔有亞洲高達四○%的國內生產毛額(GDP)比重,中國佔全球GDP的份量則高達一五%;他對中國經濟前景樂觀的主因在於,看好中國的經濟改革。拿歷史來比喻,中國現階段的轉型,很像七○或八○年代南韓與台灣經濟的轉型。

謝清海分析,中國股市過去幾年表現不佳,是來自於「三低因素」:經濟成長率走緩走低、利率節節走低,連帶人民幣匯價也走貶。中國股市不缺資金,中國人民有極為充沛的存款水位,可惜這些資金沒有得到很好的配置、流入到具有競爭力的企業部門再去創造更多的利潤,令人擔憂的是,有不少是透過銀行,流到影子銀行的不當資產項目上。

隨著經濟改革推進,謝清海認為,「三低因素」對中國股市造成的不良效果,最快將在今年獲得改善。畢竟,中國股市的表現已落後美國股市好長一段時間了,中國股市的平均本益比已經來到八倍,很便宜,相對於美國股市價格則顯得相當昂貴。「兩個國家的股市在未來能否出現逆轉走勢,是未來幾年很值得注意的投資基調!」

對稱性的迷思

超大型經濟體吸震力夠強

第三個投資中國的迷思,是所謂的對稱性問題。以讓許多投資人坐立難安的中國影子銀行問題來說,謝清海就有不同的解讀。大家把問題聚焦在裡面有多少未爆彈、有多少貪贓枉法、有多少金額,卻忽略了中國經濟與金融規模的碩大,足以稀釋並吸收影子銀行危機爆發後,所產生衝擊波的能耐。

他指出,一三年中國GDP成長七.七%,這七.七%換算成GDP金額的話,相當於一個印尼經濟體。「在短短十二個月內,一個印尼經濟體規模就這樣被創造出來,你說驚不驚人?」而人們在看中國內部問題時,往往忽略了它也是一個規模如此碩大經濟體的事實。

謝清海指出,中國政府負債佔GDP約六○%,遠低於日本、美、加、歐洲等先進國家;其中,外債部分約佔GDP二○%以下,顯示中國政府絕對有能力處理市場擔憂的債務問題。他說:「中國如果爆發影子銀行金融危機,光憑自己的金融實力,就足以自我修復,甚至不必靠國際貨幣基金(IMF)等外力奧援。現在市場已過度反應,在我看來,這不會造成中國經濟危機。」

投資中國三大主軸

城鎮化、個人消費、服務業未來十年,謝清海將聚焦在三個主軸:第一、城鎮化;第二是個人消費相關產業;第三則是服務業。

他分析,現在住在都市的中國居民,很多人都還沒有房子,更遑論車子。惠理旗下基金持有中國許多汽車股與房地產類股,即是基於城鎮化所引爆的潛在商機。

而發展服務業是中國政府一定要執行的總體經濟重要戰略,因為發達國家的服務業通常可提供三分之二的就業人口,也通常佔據整體經濟體三分之二的份量。中國大力發展服務業,將是彌補轉型中所造成就業缺口與成長缺口的最重要一步棋。

另外,謝清海也看好能源產業,「不管天然氣、還是電力,甚至是自來水,中國能源價格偏低,造成許多浪費,有效率地利用能源已是國家安全層次的問題,隨著能源價格去管制化,能源相關公司自然是直接受惠者。」其次,節能或乾淨能源產業繼去年的強勢表現後,未來依舊看好。「中國人對汙染問題已到了難以忍受的憤怒地步,為平息民怨,中國政府將致力並鼓勵發展乾淨能源產業。」至於中國金融類股,謝清海雖看好證券業,但對大型金融股則持中立態度。「中國大型銀行股的本益比目前僅有五、六倍,的確很吸引人,但金融股本益比能否回升,牽涉到信心面,短期內要顯著改善恐有難度,且信心面也最難以捉摸!」謝清海深信中國經濟轉型會成功,與其說是來自於對中國政府或中國經濟體的信任,倒不如說是對中國文化的深刻瞭解。「在中國悠久的文化裡,養成中國人重視子女教育的傳統,中國人渴望成功,也渴望經濟上的成就,這是中國經濟轉型會成功的最深層因素!」針對全球經濟,謝清海不諱言,出生於一九五四年的他,一生經歷過不下五至六次的全球重大經濟危機,加上又在投資領域打滾了二十五年,讓他總是抱持高度的危機意識。

他說,「沒人知道下次金融危機何時降臨,但我現在最擔心的是,美國赤字由中國買美債來予以融通的這種模式,到底還能持續多久?如果中國經濟轉型成功,沒有辦法像以前每年創造那麼龐大的外匯,來繼續購買美國公債,到底誰會接下中國的棒子?一想到這個問題,就會讓我不寒而慄。」其次,歐巴馬政府推出的健保改革雖立意良好,但為了支撐這套制度,政府每年需要挹注龐大的資金,「假使未來美債不再那麼吃香,美國政府財力還能支撐嗎?這也令我擔心。」美股現在的價位,已讓謝清海覺得相當昂貴,投資人此刻進場討不到便宜。他建議,應該提高現金部位,並持有一些黃金,提高中國股市配置,降低漲幅已多的歐美股市比重,將可望在下一波財富重分配浪潮中成為贏家。

謝清海

出生:1954年

現職:惠理集團主席兼聯席首席投資總監經歷:香港摩根建富集團研究部主管、《遠東經濟評論》財經記者學歷:馬來西亞檳城大英義學

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蘋果很有可能由一隻成長型股票變成一隻紅利股票?

http://xueqiu.com/1930109830/29203940
經過多次看到$蘋果(AAPL)$ 零售門店提前大排長龍,甚至還為爭先購買蘋果產品大打出手等誇張新聞,想必大家已經對蘋果這家公司及產品,還有對喬布斯本人的傳奇故事已經有一定的瞭解,因此對其產品也不再作深入介紹,此處僅就喬布斯及蘋果所發生的重大事件進行大致梳理:

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iPad版本使用圖解:http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm 
原文鏈接:http://www.googuu.net/pages/content/view/1694.htm   


蘋果由喬布斯(SteveP.(aul)Jobs)和沃茲尼亞克(StephenGaryWozniak)於1976年創立,並在車庫裡「手工打造」第一台個人電腦AppleI;

1977年研製出AppleII,得益於AppleII受消費者追捧,公司於1980年12月12日成功上市;

1985年,喬布斯被約翰•斯卡利聯合董事會趕出公司(斯卡利正是被那句「你是想賣一輩子糖水,還是跟著我一起改變世界?」打動而加入蘋果的人);

此後公司盲目擴大產品線導致公司經營混亂並持續低迷,斯卡利於1993年離任,後來繼任的兩名管理者均無法把蘋果帶回正軌,公司瀕臨破產邊緣;

於1996年12月,通過收購喬布斯所創立的NeXT迎回喬布斯,後者開始對公司改行一系列整改,如專注於公司的核心產品,削弱不必要的生產線;

憑藉2001年發佈的iPod,以及於2003年iTunesStore投入運營,顛覆了音樂行業(改變了消費者聽音樂以及購買音樂的方式);

2007年正式發佈iPhone並顛覆了整個手機市場,並贏得手機行業和霸主地位;

2008年AppStore正式上線,蘋果的現在的生態圈初步形成;

2010年發佈iPad,開創了一個新的產業——平板電腦;

2011年,喬布斯第二次因健康問題離開公司,蒂姆•庫克(TimD.Cook,此前擔任COO一職)接替CEO職位;喬布斯於年末離世。

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像姜太公為西周打好牢固基礎,又能否保蘋果「新鮮」800年?

喬布斯給庫克留下了可謂豐富的遺產,除了為公司儲備了大量的現金以外,還為公司構建了一道又寬又深的「護城河」:

通過「軟硬兼施」構建了一個完整且高效的生態圈,同時還鎖定了大量高端用戶(學歷高、收入高的人群);

基於這個生態圈,把公司帶進了移動互聯網行業(2013財年iTunes的收入高達161億美元),而憑藉iTunes在第一季度的收入進行排名,可以在財富榜500強中排到第130名;

把產業鏈中的低端進行全球化生產及外包,同時加以嚴密把控;自身處於「產業微笑曲線」的前後兩端(即品牌、服務及技術、專利),取得最大收益。

然而在競爭如此激烈且高手云集的科技行業,3、5年間被顛覆也不是不可能(諾基亞就是樣板),至少公司現在就面對著不少的問題:

硬件銷售方面遭遇到不少問題,如高端的消費人群似乎已經將近開發完了,現在的產品結構已經偏向價格較低的產品,如5c和4S;iPad由於尷尬的定位,被高端的大屏安卓手機以及入門級的筆記本和上網本所首尾夾擊,銷量持續下滑,等等;

在普遍認為喬布斯離開以後創新能力減弱而使產品缺乏吸引力的同時,各大電信運營商逐步消減對公司產品的補貼,無疑是對其產品銷售雪上加霜;

基於安卓系統的客戶端已經遠遠超過iOS系統的了,考慮到Google的遠見及卓越,在擁有巨大用戶群後必定會逐步改善其生態系統,將對iOS的生態系統造成實質性的威脅;

喬布斯的離去對公司的影響,而這個影響還很難量化。

蘋果在喬布斯時代的前後對比:

Pros 好的方面:

更加重視中國市場,同時對運營商也不再那麼強硬(起碼能談兩句),並與中國移動展開合作;

肯對無法合理運用的大量現金通過派系以及回購的方式回饋予股東,而在喬布斯時代基本不可能。

Cons 壞的方面:

給投資者的印象是創新能力不再,未能延續創新,失去優勢,僅僅是迭代現有產品,而非真正的創新;

變得不再那麼簡約,而且像諾基亞一樣用了一堆彩殼;

在應對危機方面,喬布斯能用自己的「現實扭曲力場」把危機化解掉,如當年「iPhone天線門」;而庫克就只會道歉,如「315事件」以及蘋果地圖的失敗;同時蘋果地圖的失敗也讓人懷疑蘋果是否不再最求極致?

如果要問如果是喬布斯在的話會怎麼處理蘋果地圖的問題,我的回答會是:他根本不會讓這樣的地圖發佈;

最讓人失望的是「新品保密性」方面,喬布斯時代是用「搏擊俱樂部」式的研發管理,嚴守秘密;而庫克時代,在iPhone5發佈前可以再淘寶店買到模具,當神秘感不再,消費者對新產品的期待也不再了;

對蘋果員工的影響很大,很多開發人員表示喬布斯不再以後鬆了口氣,因為不必應對他給的壓力;而且發生人才大量外流。

很少看到有哪家公司帶有如此強烈的個人色彩,當我們提起蘋果的時候,都會想到「追求極致」、「簡約」、「桀驁不馴」和「極具創新能力」,還能讓人相信將又一次改變世界。等等,這說的不就是喬布斯本人嗎?

現在的蘋果產品依然非常好,盈利能力非常強,在庫克的帶領下一切都按部就班,只是沒有了喬布斯,蘋果彷彿失去那份追求極致、簡約的精神以及創新能力,人們不再期待它會改變世界,彷彿走下神壇,不再孤傲;

蘋果還是一家非常優秀的公司,但不再偉大,就好像上帝把喬布斯帶走了,連同他手中的「蘋果」。

歷史財務及運營數據

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有趣的是,14財年第二季度業績出爐以後,看到iPhone銷量同比增長17%,蘋果盤後股價上升了7.89%至566.15美元,並於5月5日重回600美元;

但被問及iPad銷量大跌16%卻顯得無關緊要似得,可見iPhone業務是投資者的關注點;

在分析過iPhone以及iPad的毛利率後,會對這種反應表示理解。

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在看到營收、營收拆分以及各分部業務增長率以後,我們可以簡單地得出以下結論:
iPhone業務才是公司營收增長以及盈利的重中之重;

iTunes、軟件及服務業務還有很大的增長空間,並有望成為公司未來的增長點;

就地區而言,亞太地區(尤其是中國地區)有很大的發展空間。

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一份2012年在與三星打官司的法庭上呈報的文件顯示,2010年4月至2014年3月間:iPhone的毛利率為49%-58%;而iPad的毛利率僅為23%-32%,還不到iPhone的一半;

假設13財年iPhone的毛利率為50%,iPhone業務所貢獻的毛利總額佔比將高達71%(460億美元);

而假設iPad的毛利率為25%,iPad業務毛利總額佔比將僅有12%(80億美元)。

由於iTunes、軟件及服務主要以淨額確認收入(如App Store中蘋果分得30%),其毛利率粗略估計接近90%(144億美元),毛利總額佔比將高達23%(該業務分部的重要性不言而喻)。

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蘋果在步微軟的後塵嗎?

如今的蘋果一如當年的$微軟(MSFT)$ :盈利能力、產生現金流能力卓越,賬上躺著大量現金及等價物,佔有很大的市場份額,受投資者極度追捧,市值最高達到約6,200億美元市值,並都迫於市場壓力派發股息平進行回購等等;

後來的微軟就被紛紛指責不致力於創新而只會微創新,以鞏固即保護已有的市場,不思進取;增長放緩,盈利下降,由成長型股票變成一隻紅利型股票。

而基於以下原因,我們認為蘋果很有可能由一隻成長型股票變成一隻紅利股票:

除iTunes、軟件及服務業務以外其他主要業務分部均呈現明顯的增速放緩甚至下滑;

現有的產品業務均面臨激烈的競爭,競爭對手均實力強大(如$谷歌(GOOG)$ 和三星),而且也因此受到實質性影響(毛利率大幅下滑);

自庫克掌管蘋果2年半以來,由於創新不足,每個產品週期或者「下一個重大事件」的影響力越來越小;未來是否能擁有「突破性產品」並開拓革命性產品存疑;

現在比較現實的問題是,蘋果的總市值已經高達5,100億美元了,如果說能升到6,000億是很可能的,7,000億應該也可以,但能上升至1萬億美元甚至更高?這大概還需要再來兩個「革命性產品」才行,這樣的概率看起來不是沒有可能,但需要管理層來證明。

但這並不意味著蘋果的股價沒有上升的空間,蘋果作為美股一直受關注度極高的股票,股價已經從低點慢慢升高。目前的市盈率水平還是很具有吸引力的。@方舟88
蘋果 很有 可能 由一 一隻 成長型 成長 股票 變成 紅利
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500彩票網:世界杯紅利盡,人口紅利剛剛開始

來源: http://xueqiu.com/4719424561/30781606


8月11日,500彩票發布的2014Q2財報顯示:期間彩票網銷量20.93億元(同比增長199%),營收為1.56億元(同比增長185%),凈利潤7540萬(去年同期虧損)。通過對運營數據的分析,500彩票的確享受了世界杯紅利,但更重要而且長久的增長因素是人口紅利。仍屬外延式增長 500彩票從體彩中心獲得傭金費率約為10.6%,扣除發行費用後凈收入為彩票銷售金額的7.5%(2013Q4為9%,2014Q1為8.5%)。 銷售金額與活躍用戶數是基本同步增長的。2014年第二季活躍用戶活達到2530萬,較一季度增長121%;2013年二季度,活躍用戶環比增長率僅為31%。這當然要歸功用世界杯的巨大影響力。


根據500彩票官方預測,今年第三季度彩票銷售金額在22億到23億元之間。盡管增速大幅放緩,但沒有象一些人預測的那樣出現滑坡。另據財報披露,在500彩票的活躍用戶中移動端占比已達40%,銷售金額占比達到30%。 但500彩票的活躍用戶人均季度購買金額卻是呈現下降趨勢。2013年在1800元~2000元一線,2014年二季度僅為827元。

總體來看,500彩票仍然屬於粗放的外延式增長,沒能用更好的產品或更有效的營銷提高人均消費,ARPU值不僅沒有增長反而大幅下滑。如果不能扭轉這種情況,500彩票可能淪為“啟蒙老師”:彩民在這里入門,然後被其它在線彩票網分流,甚至被更“刺激”的私彩吸引。   毛利潤率高,規模效益更顯著 在線彩票銷售的毛利潤率極高。2013年第四季度開始,500彩票連續三個季度的毛利潤率都是91%。


毛利潤率越高行業的吸引力越大,正如馬克思所言,利潤會讓人“鋌而走險、藐視法律、踐踏一切”。所以,毛利潤率越高的領域越要有寬闊的護城河。極少數情況下,護城河是品牌、技術,大多數情況下是行政壁壘,彩票銷售屬於後者。 毛利潤率高,規模效益會更加顯著。去年一季度500彩票虧損360萬,今年二季度營收增長4倍(從5.4億增至21億),市場、行政、研發等三項費用增長一倍(從4400萬增至9900萬),凈利潤一下竄至7540萬元。     人口紅利剛剛開始 盡管有寬闊的護城河,數不清的玩家還是各顯神通泅渡了過來。於是,有人驚呼彩票銷售行業已成紅海。從500彩票的獲客成本看,情況並非如此。   500彩票披露了活躍用戶數,但沒有披露用戶流失情況(沒有公司願意做這種事)。假設每季度活躍用戶“殘留”到下個季度的比例為50%。參照財報披露的市場費用,得到最近五個季度的平均獲客成本。


隨著彩票銷售玩家增多,500彩票的獲客成本不升反降。最近三個季度低至30元一線,今年二季度的水平相當於去年同期的四分之一。這一切不能全部歸結為“世界杯紅利”。 當前及未來一段時間,500彩票等銷售機構享受的是人口紅利。由於對博彩的認識偏於保守、管得過死,彩票業發展沒有跟上經濟發展步伐,在人口中的滲透率偏低。 彩票銷售機構即是彼此的競爭對手,又是共同普及博彩文化、培育市場的夥伴。
500 彩票 世界 紅利 人口 剛剛 開始
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體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2688

體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利
作者:穆方舟 吳冉劼

本報告導讀: 通過梳理體育產業在經濟轉型等方面促進作用,加上國家高層領導人的多次公開表態,我們認為未來體育產業改革政策紅利將提速釋放,體育產業化力度將超市場預期。

摘要:

 與眾不同的觀點:市場認為體育產業振興規劃曾經已經提過 多次,但效果有限,此輪振興或也是浮於其表;而我們認為 此輪體育產業振興與之前有本質區別。通過梳理體育產業在 經濟轉型和文化振興等方面的促進作用,加上國家高層領導 人的多次公開表態,我們認為未來體育產業改革的政策紅利 將提速釋放,體育產業化、市場化力度將大幅超出市場預期。

 體育產業鏈條長、細分市場多,市場空間超萬億。體育產業 已經形成了從上遊體育競技、競賽表演和健身,到中遊體育 用品、體育傳媒再到下遊體育衍生品的完整產業鏈,涉及多 方面經濟活動及相關商業服務,市場潛力巨大。過去受監管 及體制限制,我國體育產業整體發展十分緩慢,只有市場化 程度高的體育用品業獲得較快發展,服務業方興未艾。與發 達國家相比,我國體育產業對經濟貢獻偏低,2013 年體育產 業的增加值為 3136 億,GDP 占比僅 0.6%,與發達國家超 2% 的占比差距很大。我們認為未來隨著體育產業改革推進,體 育產業體量和結構都將大幅增長和優化,市場空間超萬億。

 體育產業將在經濟轉型、財稅收入補充和國民健康培養等方 面起到重要作用。我們認為近期國家層面對體育產業改革方 面釋放的政策動向並非一時興起,而是在經濟轉型期的明智 選擇;體育產業振興對於帶動居民消費、促進產業結構調整 等具有多方面的積極作用。


獲國家級政策支持,體育產業振興在即。近期召開的國務院 常務會議肯定了發展體育產業對中國經濟發展的作用,明確 了加快發展體育產業、簡政放權的方針。我們預計隨著政策 紅利的逐漸釋放,我國體育產業將日趨市場化,產業化進程 也將逐漸加快,而行業的增長速度也將大幅超出市場預期。


 首次覆蓋體育產業給予增持評級;推薦鴻博股份(彩票代銷 及彩種研發),其他涉及標的包括中體產業(體育地產及體 育賽事)、雷曼光電(場館廣告)、信隆實業(健身器材)、 浙報傳媒/粵傳媒(體育傳媒)、探路者(戶外用品)、中信 國安/江蘇舜天/泰達股份(足球俱樂部)等。  風險提示。體育產業政策走向以及個股風險存在不確定性。

1. 核心觀點

與眾不同的觀點:市場認為體育產業振興規劃曾經已經提過多次,但 效果有限,此輪振興或也是浮於其表;而我們認為此輪體育產業振興 與之前有本質區別。通過梳理體育產業在經濟轉型和文化振興等方面 的促進作用,加上國家高層領導人的多次公開表態,我們認為未來體 育產業改革的政策紅利將提速釋放,體育產業化、市場化力度將大幅 超出市場預期。

體育產業鏈條長、細分市場多,市場空間超萬億。體育產業已經形成 了從上遊體育競技、競賽表演和健身,到中遊體育用品、體育傳媒再 到下遊體育衍生品的完整產業鏈,涉及多方面經濟活動及相關商業服 務,市場潛力巨大。過去受監管及體制限制,我國體育產業整體發展 十分緩慢,只有市場化程度高的體育用品業獲得較快發展,服務業方 興未艾。與發達國家相比,我國體育產業對經濟貢獻偏低,2013 年體 育產業的增加值為 3136 億,GDP 占比僅 0.6%,與發達國家超 2%的占 比差距很大。我們認為未來隨著體育產業改革推進,體育產業體量和 結構都將大幅增長和優化,市場空間超萬億。  

體育產業將在經濟轉型、財稅收入補充和國民健康培養等方面起到重 要作用。我們認為近期國家層面對體育產業改革方面釋放的政策動向 並非一時興起,而是在經濟轉型期的明智選擇;體育產業振興對於帶 動居民消費、促進產業結構調整等具有多方面的積極作用。  

獲國家級政策支持,體育產業振興在即。近期召開的國務院常務會議 肯定了發展體育產業對中國經濟發展的作用,明確了加快發展體育產 業、簡政放權的方針。我們預計隨著政策紅利的逐漸釋放,我國體育 產業將日趨市場化,產業化進程也將逐漸加快,而行業的增長速度也 將大幅超出市場預期。




2. 體育產業鏈條長、細分市場多,空間超萬億

2.1. 產業鏈結構日趨清晰,體育賽事等核心產業是行業源動力 體育產業可以分為三個部分:核心產業為健身娛樂業、競賽表演業和職 業體育業,它是體育活動開展的主體;輔助產業包括體育中介、體育培 訓、體育媒體、體育服裝、體育鞋帽、體育器材、體育保健康複、體育 場館運營等,它為體育活動的開展提供輔助性支持;衍生產業為體育食 品、體育旅遊、體育搏彩、體育房地產等,它是體育活動的衍生子行業。




核心產業應是體育產業長期發展的關鍵領域,帶動輔助和衍生的體育用 品和服務行業蓬勃成長。體育產業最初的目的是運動和追求健康的身 體,健身娛樂和職業體育業等核心產業能滿足體育的基本需求;隨著經 濟水平的提高和對核心產業的發展,市場越來越需要輔助性行業提供服 裝、器械和場地來實現更高質量的體育運動和比賽競技;當核心產業發 展到一定程度,體育的目的已經不僅僅局限在運動和健康方面,市場將 更多的娛樂性融入到體育產業中,這就催生了體育旅遊、體育博彩等衍 生性行業的產生,而衍生性行業的產生又吸引更多的人參與到核心產業 中來。核心產業的發展帶動了輔助產業和衍生產業的進步,而輔助產業 從“質”上提高了核心產業,而衍生產業則從“量”上改善了核心產業, 良好的體育產業結構應當是三個部分的均衡成長。

2.2. 體育服務業潛力大,但目前占比仍較低

體育用品業是目前體育產業最大的組成部分。按照產業的發展規律來 看,通常是行業的上遊取得了快速的發展從而帶動了下遊行業的發展, 而我國體育產業則是處在輔助功能的中遊行業首先發展了起來。在“全 民奧運”等政策的影響下,體育用品在 2008 年以前取得了迅猛的發展, 體育服飾的門店開遍了全國,成為我國體育產業中商業化和市場化最成 功的領域,也是占比最大的領域;而受制於較為濃重的行政化色彩,體 育產業的上遊部分發展則較為緩慢,同時也制約了體育服務業的發展。  

體育服務業占比偏低,提升空間大。目前我國體育產業中,體育用品、 服裝鞋帽制造和銷售的占比接近了80%,體育服務產業的占比不足20%, 而歐洲和美國的體育產業結構中體育服務業占比約 80%,與我國目前產 業結構正相反,未來存在巨大的發展和提升空間。



2.3. 產業化潛力巨大,市場空間或超萬億
對比發達國家,我國體育產業對經濟貢獻偏低,提升存在內生動力。從 總量上看,中國 2013 年體育產業的增加值為 3136 億人民幣,在整個 GDP 中的占比僅為 0.6%,這與發達國家存在較大差距。據《體育產業 學科發展研究報告》數據顯示,美國 2012 年體育產業的總產值達到了4350 億美元,GDP 占比為 2.59%;在韓國、法國、日本、德國,體育產 業在 GDP 中的占比都超過了 2%;澳大利亞體育產業提供的就業機會超 過了農業、鐵路、保險、電力等主要行業。從人均量上來看,目前歐美 每年人均體育消費在300至500美元,而我國年人均體育消費尚不足100 元人民幣,尚不及歐美人均的十分之一。  


體育產業化將帶動相關產業高速成長,市場空間或超過萬億。短期來看, 在 2011 年印發的《體育事業發展“十二五”規劃》中提到,到“十二五” 期末,體育產業增加值超過 4000 億,占 GDP 比重超過 0.7%。以 2013 年的基數來看,要實現目標,2014-2015 年行業的符合增速將超過 13%, 近期政策紅利的釋放將使行業的增速大幅提高;從長期來看,如果把體 育產業在 GDP 的貢獻提高到 2%與國際接軌,整個體育產業的市場空間 將超過萬億。  

3. 體育產業是刺激消費、調整經濟結構的重要手段

體育產業將促進居民消費,成為拉動經濟增長的重要手段之一。中國經 濟增長的三駕馬車正在發生變化,過去靠投資和出口拉動的模式越來越 難以持續,未來消費將是經濟增長的主要動力。體育產業作為服務業的 重要組成部分,在居民的日常消費中占有重要地位,體育產業的快速發 展將促進居民消費升級,拉動經濟增長。  


體育產業振興將帶動體育服務業等第三產業發展,促進國家經濟轉型。 當前我國產業結構中,第一、二產業的占比依舊很高,接近 60%。而在 歐美國家的經濟結構中,第三產業占據了主導作用,占比都超過了 70%。 我國經濟在調結構的過程中,由一、二產業向第三產業升級是必然的趨 勢,正如前文所述,目前我國體育產業中也是用品制造大於服務業,相 信未來以體育產業振興為主線帶動相關服務業發展將對我國第三產業 的整體發展產生積極作用。  



體育產業稅金及彩票收入是財稅收入的潛在增長點。隨著房地產行業的 降溫,地方土地出讓金的收入增速正在大幅放緩。作為服務業的體育產 業,除了能在所得稅方面對財政收入有所貢獻之外,在營業稅和地方附 加等方面也能做出較大的貢獻。同時,隨著體育產業的快速發展,對應 的體育彩票收入也能快速增長,成為地方財政的主要來源。




4. 獲國家級政策支持,體育產業振興在即

9 月 2 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議中明確提出:“未 來將部署加快發展體育產業、促進體育消費推動大眾健身。堅持改革 創新,更多依靠市場力量,加快發展體育產業,促進體育消費,推動 大眾健身。”我們認為此次會議對體育產業發展至關重要;管理部門 認識到發展體育產業不僅有助於國民強身健體,同時發展體育產業、 增加體育產品和服務供給對於刺激消費、擴大內需和就業、培育新的 經濟增長點有著重要意義。

4.1. 從管制到放松,我國體育產業日漸市場化 自十一屆三中全會以來我國體育產業的發展大致經歷了四個發展階段:

1979 年到 1991 年,由計劃體制開始向市場化轉變。這一階段的主要 特點是體育場館的“以體為主、多種經營”和體育賽事的“體育搭臺、 經貿唱戲”,它是體育行業進行經營性活動的初步嘗試;


1992 年到 2000 年,體育產業社會化、專業化、法制化階段,成立隸 屬於國務院的國家體育總局及多個運動項目管理中心,以足協為代表的 協會實現實體化,同時體育法等法律逐漸完成;


2000-2012 年,體育產業事業化、資本化階段,以北京申辦奧運會為 起點,我國把體育產業當成了一項國家事業在進行,體育行業得到了快 速發展,但結構出現扭曲;同時中體產業等體育實體產業公司和安踏、 李寧等體育用品公司先後在 A 股和港股上市,通過在證券市場直接融 資,促進了體育產業的規模化發展;


 2013 年至今,體育產業的去監管化,市場化程度日漸加深。






國務院把握發展方向,體育總局制定相關政策,各項目管理中心負責實 施。1993 年國家體育運動委員被改組成國家體育總局,成為直接隸屬於 國務院管理的部門,負責制定政策來實現國務院關於體育產業的發展定 位,體育總局中有 20 個運動項目管理中心來實施各體育項目的具體發 展。



4.2. 引入市場化、簡政放權,體育產業冬盡春來

2014年9月2日國務院常務會議上明確提出未來體育產業將引入市場化 手段、簡政放權,擴大體育產業市場規模:

1.要簡政放權、放管結合,取消商業性和群眾性體育賽事審批,放寬 賽事轉播權限制,最大限度為企業“松綁”。推進職業體育改革,鼓 勵發展職業聯盟,讓各種體育資源“活”起來,適應群眾多樣化、個 性化健身需求。  

2.要盤活、用好現有體育設施,積極推動公共體育設施向社會開放,在 更好服務群眾的同時提高自我運營能力。完善財稅、價格、規劃、土 地等政策,積極支持社會力量興辦面向大眾的體育健身場所設施。  

3.要優化市場環境,支持體育企業成長壯大。加快專業人才培養。推動 體育健身與醫療、文化等融合發展,大力發展體育旅遊、運動康複、 健身培訓等體育服務業。讓體育產業強健人民體魄,讓大眾健身消費 助力經濟社會發展。”

在國家領導人的多次表態以及近期國家層面相關政策改革信號的釋放, 我們認為未來體育產業的產業化、市場化進程將會逐漸加快,行業的增 值速度可能大幅超出市場預期。我們期待新版體育產業振興規劃在國家 層面正式發布,並將振興規劃落實到具體的產業鏈各環節中;整體而言 我們對未來我國體育產業的蓬勃發展前景充滿信心。

5. 美國:體育觀賞、健身服務和體育用品三足鼎立

健身服務業、體育觀賞和體育用品生產均勻發展。美國的體育產業發展 很均衡,上遊的體育觀賞業占比達到了 25%,下遊的體育用品生產業占 比為 30%,而體育健身服務業是美國體育產業的最主要組成部分,占比為 32%。美國的體育產業是上遊的體育賽事發展對國民的運動習慣產生 了積極的影響,從而帶動了全民健身和體育產品的銷售。



受益於商業化運作,美國體育產業核心的四大體育聯盟的總收入超過了 200 億美元。美國四大聯盟 NFL、MLB、NBA、NHL 的銷售收入分別 達到了 95 億、77 億、43 億和 30 億美元,在體育觀商業中集中度非常 高。四大賽事的發展主要受益於美國體育行業的產業化和市場化運作, 從比賽的策劃、比賽轉播到下遊的衍生品銷售已經形成了一整套的運作 流程,相輔相成,相互促進。  


6. 首次覆蓋體育產業給予增持評級

首次覆蓋體育產業給予增持評級;推薦鴻博股份(彩票代銷及彩種研 發),其他涉及標的包括中體產業(體育地產及體育賽事)、雷曼光電 (場館廣告)、信隆實業(健身器材)、浙報傳媒/粵傳媒(體育傳媒)、 探路者(戶外用品)、中信國安/江蘇舜天/泰達股份(足球俱樂部)等。  

鴻博股份:作為支持體育產業發展的重要資金來源,體育彩票等在未 來的體育產業振興規劃中也將獲益。鴻博股份是一家專業印刷商業票 據和彩票的高新技術企業,公司近年來大力拓展物聯網票業務,現在擁有互聯網彩票的 B2C 和 B2B 雙重資質,並且多年來積累的豐富的彩 種研發資源。

中體產業:中體產業是中國體育總局旗下唯一的上市公司,主要業務 包括體育產業和房地產業務。在低於產業方面,公司承辦多項體育賽 事,同時參與開發、經營體育健身項目,並參與建設體育主題社區。  

雷曼光電:雷曼光電是一家 LED 生產商,它為中超聯賽提供了超過 3000 米的 LED 廣告牌,並為中超提供相關的技術服務,公司現在正在 拓展其他體育賽事的 LED 業務,有望成為體育場館的重要廣告媒體 商。  

探路者:探路者是中國最大的戶外用品企業,公司在國內戶外服飾和 用品方面具有絕對的統治地位,通過 O2O 平臺的建設,探路者擁有了 一大批忠實的戶外產品的消費者。  

信隆實業:信隆實業主營主要業務是自行車配件及體育運動健身器材 的研發、生產和銷售,公司具有覆蓋全球的營銷網絡。運動健身及康 複器材的營業收入占比達到了 30%。  

浙報傳媒:浙報傳媒是中國第一家傳媒經營性資產整體上市的報業集 團,它通過控股華奧星空,獲得了中國奧委會、體育總會和多個協會 的官網運作業務,與各賽事協會具有良好的合作關系。

粵傳媒:粵傳媒是一家經營廣告代理和制作、印刷和書刊零售為主頁 的報業企業,公司旗下的廣州日報擁有多家體育資訊,公司在 2013 年 開始涉足體彩產業  

中信國安/江蘇舜天/泰達股份:中信國安是中國中信集團的全資子公 司,它是一家以信息產業為主要業務的高科技上市企業。2003 年中信 國安集團公司和北京國安建設有限公司兩家股東共同出資組建北京國 安俱樂部,註冊資本為 7500 萬元。江蘇舜天及泰達股份也冠名贊助足 球俱樂部。  

7. 風險提示

未來我國體育產業政策走向仍然存在不確定性,同時產業鏈相關受益 標的存在個股風險。

(本文源自:國泰君安研究)



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體育 產業 冬盡 盡春 春來 振興 在即 釋放 萬億 政策 紅利
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經理人主動退回紅利 中國三星擬獨立掛牌 盛世不再 三星默默在做的革命

2014-10-20  TWM
 

三星業績衰退,牽連股價暴跌,除了快速調整產業布局,還有兩件值得注意的消息,一是經理人主動退回紅利,另一件則是中國三星可能獨立掛牌。這兩件大事,令外界不得不刮目相看,三星面對危機的改革決心。

撰文‧林宏文

面對蘋果及中國手機品牌的雙重夾擊,三星電子已面臨業績衰退、盛世不再的重大考驗。不過,三星電子因應競爭力下滑,採取一連串的新作法,進行產業調整與布局,尤其是專業經理人痛下決心退回上半年紅利,都很值得陷入經營困境的企業參考。

由於三星智慧型手機在高、中、低階市場都面臨激烈競爭,三星電子日前估計,第三季營業利潤比去年同期銳減近六成,為四.一兆韓元(約台幣一千一百億元)。至於第三季營收為四十七兆韓元(約台幣一兆三千億元),也比去年同期減少二○.四%。

第三季手機利潤縮水六成

根據市調機構Canalys調查,三星今年第二季智慧型手機銷售量,在中國及印度市場均輸給在地品牌小米及Micromax,掉至第二。此外,在眾多中國手機品牌的夾擊下,三星電子第二季本業獲利衰退二四.六%,至於全球智慧型手機市占率則掉到二五.二%,比去年同期下滑七個百分點;但同期間大陸華為的出貨量卻成長將近一倍。

華為、聯想及小米等中國品牌的崛起,明顯衝擊到三星,卻沒有影響到蘋果。蘋果在第二季財報中,中國市場營收年增率還有二八%,仍維持成長動能。

從股價來看,自六月初至九月三日為止,短短三個月,三星股價暴跌一九%;反觀蘋果同期大漲一三%,再創歷史新高。若對比三星電子股價占蘋果股價比率,也已來到一九九三年來的二十年新低。

三星在二○一一年就已站上全球手機龍頭,去年更達到頂峰,手機獲利占比最高近七成。不過,今年對三星來說則是急速反轉的一年,除了業績下滑,三星集團董事長李健熙因病入院,更讓三星面臨內外交迫的考驗。但任何企業都會面臨挑戰,重點是在磨難時,企業如何展現改革的決心與智慧,三星近來的許多動作,值得大家注意。

首先,三星很清楚要調整智慧型手機占營收獲利過大的問題,因此策略焦點已由智慧型手機轉至半導體零組件。近來三星已確認投資十五兆六千億韓元(約台幣四千四百億元),但未表明是切入DRAM(動態隨機存取記憶體)或Flash(快閃記憶體),還是以邏輯製程為主的晶圓代工,但三星企圖拉高非手機事業的獲利,目標相當明確。

三星是全球記憶體四成市占的龍頭廠商,這項擴廠宣布,對記憶體產業影響重大,此外,三星更多次暗示,明年底前將以十四奈米的製程,從台積電手中奪回蘋果電腦的A9訂單。目前台積電下一代晶片技術將以十六奈米為主軸,不少分析師預估,在三星積極搶攻下,未來蘋果A9訂單可能不再給獨家代工,而可能朝向分散交給台積電、三星甚至格羅方德等代工廠生產。

加速在中國本土化

另外,三星也在默默進行經理人紅利退回,以及中國三星獨立掛牌這兩件大事。

據了解,七月,三星總部的行動部門近兩百名經理人,在公布第二季獲利下滑前,便主動吐回上半年分紅的四分之一,預估金額超過三十億韓元(約二九二萬美元)。

為了加速本土化,三星中國分公司也傳出可能股票單獨掛牌。一連串如鴨子划水般的布局,雖然三星電子公司無法證實,卻展現其改變現狀的決心,這對許多同樣面對危機的公司來說,都是難得的參考。

三星目前積極要在中國打造一個三星王國,目前派駐大中華區總裁的張元基,雖然是韓國人,但對外都用中文溝通,並要求所有員工都要用中文來提升工作效率。今年六月,三星電子大中華區執行副總裁王彤,直接升任三星大中華區移動通信事業部總裁,成為三星內部職級最高的中國人,也是三星內部非韓籍的最高主管。

二○○○年就加入三星的王彤對外表示,他最大的使命,「就是在中國打造第二個三星,除了在中國要有工廠,還要有獨立研發和工業設計的能力。」相較於索尼或蘋果等其他外商,三星電子更重視中國市場,至今已投資逾百億美元,擁有十三家工廠、七座研發中心與一座設計中心,研發人員多達七千人,其中包括今年五月已正式投產、投資七十億美元的西安快閃記憶體生產工廠。

根據產業界人士分析,通常歐美日等跨國企業,很少會把海外公司單獨切開上市,不過,三星選擇「以夷制夷」的戰術,讓中國三星更加在地化與中國品牌短兵相接,極致的作法就是透過公司獨立上市,讓三星徹底變身為中國品牌,才能達成目標。

三星股價破新低 一年跌幅14% 2014 Q2:小米與Micromax分別擊敗三星,進占中國及印度智慧型手機銷售龍頭。

2014╱7╱20:三星電子近200名行動部門高層自願繳回上半年獎金的25%。

2014╱9╱9:蘋果推出iPhone 6造成預購熱潮,分析師唱衰三星Q3獲利。

經理人 經理 主動 退回 紅利 中國 三星 獨立 掛牌 盛世 不再 默默 在做 做的 革命
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“幹爹”紅利增長到頭,微博怎麽辦?

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1115/147737.html

i黑馬:盡管王高飛說對“這個季度的強勁財務表現”感到高興,但如果對比前兩個季度的數據,卻容易得出個結論:微博來自於阿里巴巴的營收增長或許即將到頭。

先來看看本季度的幾組數據:

1、凈營收同比增長58%,為8410萬美元;

2、廣告和營銷收入同比增長50%,為6540萬美元

3、廣告和營銷收入中來自阿里巴巴的收入為2750萬美元,去年同期為2020萬美元,同比增長36.6%;來自除阿里巴巴之外的收入為3780萬美元,去年同期為2350萬美元,同比增長60.85%。

4、微博增值服務營收同比增長93%,為1880萬美元。

5、月均活躍用戶數(MAUs)為1.670億人,同比增長36%。

6、日活躍用戶數(DAUs)為7660萬人,同比增長30%。

7、凈虧損為520萬美元,同比減少2%;

再來看看一季度和二季度的幾組數據:

1、凈營收同比增長分別為161%(一季度)、105%(二季度),數值分別為6750萬美元(一季度)、7730萬美元(二季度)。

2、廣告和營銷收入同比增長分別為176%(一季度)、99%(二季度),數值分別為5190萬美元(一季度)、5960萬美元(二季度)。

3、廣告和營銷收入中來自阿里巴巴的收入分別為2220萬美元(二季度)、1990萬美元(一季度),去年同期的收入分別為515萬美元(二季度)和0(一季度);來自除阿里巴巴之外的收入分別為3740萬美元(二季度)、3200萬美元(一季度),去年同期分別為2480萬美元(二季度)、1880萬美元(一季度),同比增長分別為50.81%(二季度)、70.21%(一季度)。

4、微博增值服務營收同比增長分別為120%(一季度)、131%(二季度),數字分別為1570萬美元(一季度)、1770萬美元(二季度)。

5、月均活躍用戶數(MAUs)分別為1.438億人(一季度)、1.565億人(二季度),同比增長分別為34%(一季度)、30%(二季度)。

6、日活躍用戶數(DAUs)分別為6660萬人(一季度)、6970萬人(二季度),同比增長分別為37%(一季度)、32%(二季度)。

7、凈虧損分別為4740萬美元(一季度)、1540萬美元(二季度),一季度同比擴大146%,二季度同比減少56%;

從這三個季度的數據,不難得出以下幾點:

1、微博凈營收的增速在嚴重放緩:161%(一季度)、105%(二季度)、58%(三季度),環比增速分別為14.5%(二季度)、8.8%(三季度)

2、廣告和營銷收入的增速也在嚴重放緩:176%(一季度)、99%(二季度)、50%(三季度),環比增速分別為14.8%(二季度)、9.7%(三季度)

3、廣告和營銷收入中除阿里巴巴之外的收入,在各個季度都保持了50%的同比增長,但來自阿里巴巴的收入增速已無法跟上整體的增速(三個季度分別為70.21%、50.81%、

36.6%)。

4、微博增值服務營收增速有所放緩:120%(一季度)、131%(二季度)、93%(三季度),具體金額的環比增速為12.7%(二季度)、6.2%(三季度)。

在阿里入股微博時,官方曾發布聲明,認為未來三年阿里巴巴將給微博帶來3.8億美元的收入,即平均每個季度約3170萬美元,而目前財報中的數據已經接近了這個數字,阿里的紅利或將到頭。

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2015上半年生物醫藥投資策略——創新恒強,分享變革紅利

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2015上半年生物醫藥投資策略——創新恒強,分享變革紅利
作者:羅佳榮 杜舟 錢正昊


2014,變革醞釀年:從醫藥制造企業、流通企業端觀察,2014年行業收入增速有所下滑,但樣本醫院終端用藥增速與2013年基本持平。2014年是變革醞釀年,醫療服務改革、醫藥招標等均未取得大幅突破,臨近年末,發改委擬取消藥品定價等重磅變革開始浮出水面。2014年醫藥指數絕對表現並不差,但小幅跑輸大盤,醫藥股賺錢不易,傳統白馬股整體表現滯後,上漲的多為題材股、重組股和小市值個股,從板塊絕對估值看,考慮跨年度估值切換,基本合理,但也不便宜。2014年行業運行平穩,產業變革醞釀,2015年板塊選股難度在上升。

中國創新逐步崛起,分享創新高回報。吉利德抗丙肝新藥索非布韋片由於療效卓著,定價能力極強,2014年上市首年預計銷售收入超過100億美金,吉利德市值從2011年12月307.4億美金上漲至2014年10月1693.1億美金,是創新產生巨大回報的典型案例。中國創新基礎與制度環境均弱於美國,企業產品以仿制藥為主,創新剛剛起步,但回報同樣豐厚,以貝達制藥為例,埃克替尼2011年上市,2013年公司凈利潤高達1.8億,2015年如果貝達順利上市,預計市值將超過150億RMB。中國政府對生物醫藥行業研發投資資金支持力度加大,全國設立22個國家級生物醫藥產業園區,創新基礎配套逐步完善,大量企業開始投入創新藥研發。恒瑞醫藥阿帕替尼片、信立泰艾力沙坦片、康弘制藥康柏西普註射液、貝達制藥埃克替尼片是國產創新藥的翹楚,有望獲得巨額回報。國產醫療機械高端市場份額缺失,技術創新與創新模式是醫療器械國產化核心,新華醫療、尚榮醫療、和佳股份是其中典型代表。

醫藥經濟進入新常態,變革孕育機會。醫藥經濟進入新常態,藥品行業收入增速預計將較長期維持15%左右,新常態下變革催生更多投資機會。1)發改委擬放開藥價,藥價管理模式迎來變革,醫保收支約束下的藥價難以迎來普漲,醫保藥價僅是管控模式變更,低價藥、非醫保藥、OTC和血液制品等有望實質受益;2)“三大結構失衡”是我國醫療服務業關鍵癥結,醫療服務改革是必由之路;3)政府鼓勵醫院采用國產醫療設備,醫療器械有望分享政策改革紅利;4)國資企業是中國經濟巨大的存量資源,國資改革有望激活中國經濟微觀主體動力,中央政府近期有望發布國企改革頂層設計文件,國企改革有望迎來第二春。醫藥企業國資發布廣泛,不少地方國資已經先期進行改革,國企改革將是2015年醫藥板塊重要投資主線。

投資策略:醫藥經濟進入新常態,藥品收入增速將保持在15%左右,更多投資機會來自於創新帶來的定價權和行業政策、社會變革產生的紅利。

選股思路一為創新:恒瑞醫藥(阿帕替尼已經獲批、長效GCSF即將獲批),康美藥業(中藥材全產業鏈創新經營模式),天力士(中藥現代化的典型代表),信立泰(艾力沙坦片,高起點介入生物制藥產業),瑞康醫藥(從藥品配送商向醫院綜合服務提供商轉型),康弘藥業、貝達藥業擁有創新藥康柏西普與埃克替尼,是待上市新股中的翹楚;尚榮醫療、魚躍醫療、凱利泰是國產器械的典型代表,創新發展模式,有望最大程度受益器械國產化;

選股思路二為變革:藥價管理制度變革(天士力、中新藥業等受益於低價藥改革;血液制品供不應求,華蘭生物有望實質受益);醫療服務改革(愛爾眼科、複星醫藥、北大醫藥、金陵藥業等);國企改革(中國醫藥集團為央企混合所有制試點單位,旗下四家A股上市公司均有投資機會,首推國藥股份;太極集團、中國醫藥、海正藥業、英特集團、江中藥業均有望通過改革產生紅利);

中國目前正處於人口老齡化拐點上,大健康產業具備持續發展潛力,其中:康複、養老、健康保險在國內仍處產業萌芽期;互聯網技術興起,加速改造傳統產業,醫藥電商有望獲得較好發展;大健康細分產業眾多,新產品、新技術層出不窮,均有望演變為階段性主題投資機會。(申萬研究)

2015 上半年 上半 生物 醫藥 投資 策略 創新 分享 變革 紅利
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油價下跌帶來的紅利:化工15年迎來超級大牛市

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-7 09:01 編輯

油價下跌帶來的紅利:化工15年迎來超級大牛市
作者:東方石化首席分析師 趙辰

1. 我們區別於市場的觀點——化工將迎來大牛市!(東方石化首席分析師 趙辰)市場觀點:化工的本質是商品,在通脹周期中表現最好,油價下跌往往伴隨著需求不振,化工股也難有機會。因此隨著14年下半年的油價暴跌,板塊表現也持續低迷;
我們的觀點:以往由於油的供給呈現剛性,所以油價變化更多的是由需求端導致。但本次油價下跌主要驅動力不是需求而是由於技術進步導致的供給過剩。其實經歷了過去幾年高油價的考驗,大量可替代需要已經完全被淘汰,目前化工的需求基本都是剛性需求,而且經歷了長達三年的景氣低迷,庫存水平也降至歷史低位。因此隨著油價的下臺階將給全社會帶來巨大的油價紅利!

化工每年需要的石腦油為3200萬噸,其價格整體下跌3000/噸,這將導致全行業成本下降1000個億,是所有化工上市公司去年凈利潤總和的3倍。並且從全社會看,我們4.5億噸原油消費量對應的油價紅利將高達1萬元億元,其對企業盈利的改善效果甚至會大於094萬億(4萬億雖多,但帶來的只是收入的增加,而油價下跌的1萬億直接帶來的是利潤的變化)!

由於油的化工下遊涉及到方方面面,諸如我們穿的衣物,我們用的電腦、我們打的手機,等等等等。所以明年大概率會出現的情況是,普通民眾的收入即使沒有變化,但由於成本端的大幅下降,購買力也會相應大幅提升,會消費更多的商品。簡單說50美元/桶對應的化工品需求肯定會多於100美元/桶,而且由於成本的下降,單噸的利潤也在提升,因此明年化工將面臨價量齊升的大好局面!

2.  油價下跌根本原因在於供給過剩而非需求不足正如我們在前期油價深度報告《油價將進入長期熊市,有望跌破30美元》中的分析,油價暴跌的根本因素在於美國頁巖油革命導致的供需失衡。過去3年,美國每年新增產量都在4000萬噸以上(其中90%來自頁巖油),而目前每年全球新增原油需求也不過才6000萬噸。
1:美國原油產量和增量(千桶/日)


資料來源:wind,東方證券研究所

由於技術進步,頁巖油成本在大幅下降,其突出表現在鉆井時間下降了70%,單井產量增長了4倍,因此依照我們對10幾家上市公司的統計測算,其完全成本僅為46美元,現金成本更是在30美元以下。而且動態的看,隨著大宗商品暴跌帶來的PPI通縮周期,占勘探開發主要成本的鋼材和能耗成本都在大幅下跌,並且油服行業的盈利也在大幅縮水,這都會造成鉆井成本持續下降,因此油價的中樞將會顯著的下臺階,低油價的時代已經到來!
1美國頁巖油企業生產成本(美元/桶)



2013




20143Q






生產成本
折舊成本
合計
生產成本
折舊成本
合計
XEC
14.1
14.6
28.7
14.9
15.4
30.3
WLL
23.1
26
49.1
22.2
26.6
48.8
HK
31.5
37.3
68.8
27
34.3
61.3
CXO
18.6
23
41.6
18.8
24.4
43.2
EPE
13.2
19.7
32.8
13.7
24.1
37.9
BCEI
22.8
23.8
46.6
26.3
25.6
51.9
BBG
14.8
19.3
34.1
18.4
24.6
43
OAS
24
24.8
48.8
26
24.5
50.5
CRZO
19.9
21.4
41.3
20.2
26.9
47.1
MHR
77.4
21
98.4
50.6
22.2
72.8
CLR
15.3
19.4
34.7
15.3
19.5
34.8
HBS
20.6
19.2
39.8
22.6
21.6
44.2
APC
19
14.8
33.8
24.9
13.8
38.7
平均
24.2
21.9
46
23.2
23.3
46.5
資料來源:wind,東方證券研究所


3.  化工的需求已經在顯著改善08年油價最高達到147美元/桶,而10年開始油價又長達3年維持在100美元/桶以上,基本上所有對高油價沒有承受能力的化工需求都已經淘汰殆盡,現存基本都是剛需。而且隨著11年開始景氣向下反轉,全行業都進入去庫存周期,所以目前需求已經是跌無可跌,進入14年,各個大類產品的需求其實都出現不同程度的改善,未來隨著油價的下臺階,需求增速還會進一步提升。


3.1 14年需求已經開始增長
12年開始大多數化工品價格就進入下降周期,但由於全行業去庫存,所以產量增速也大幅下滑。但隨著13年庫存見底,在價格下跌的持續刺激下,142季度開始大多數化工品種的需求出現大幅增長,化工需求已經有了明顯改善。而隨著今年下半年油價的暴跌,整體化工產品價格又下跌了25%以上,而庫存還是維持在低位,因此明年的化工需求將會非常旺盛。
2:化工產量同比增速
  

資料來源:wind,東方證券研究所

我國可以看到,12年初至141季度末,塗料、合成纖維、合成橡膠和塑料這幾大類化工產品的平均價格累計跌幅分別為-15%-52%-101%17%,而需求同比增速在142季度都開始反彈,分別達到27%8%31%18%,可見價格下跌對需求增長的刺激已經產生效果。

2 12年後主要化工產品價格跌幅和對應142Q後需求同比增速


行業
主要產品
14年1Q跌幅
13年跌幅
12年跌幅
累計跌幅
2Q後同比平均增速
塗料
純苯
6.1%
6.1%
11.9%
24.1%
26.6%
甲乙酮
17.7%
-4.3%
-27.8%
-14.4%
丙烯酸丁酯
0.8%
3.0%
-26.8%
-23.1%
環氧氯丙烷
-16.1%
-14.1%
-17.0%
-47.2%
合成纖維
滌綸POY
-23.7%
-3.5%
-20.4%
-47.6%
8.1%
滌綸短纖
-21.5%
-4.9%
-16.3%
-42.6%
錦綸POY
-23.2%
-8.3%
-19.8%
-51.4%
黏膠長絲
-23.9%
-17.0%
-8.9%
-49.9%
粘膠短纖
-27.5%
-12.8%
-26.5%
-66.9%
合成橡膠
順丁橡膠
-45.8%
-38.2%
-25.1%
-109.0%
31.2%
丁苯橡膠
-35.1%
-33.0%
-25.1%
-93.3%
塑料
聚乙烯
10.2%
36.3%
-1.3%
45.2%
17.7%
電石法PVC
-6.3%
-0.3%
-13.8%
-20.5%
聚丙烯
-2.5%
23.4%
-14.2%
6.7%
苯乙烯
16.7%
14.0%
6.3%
37.0%
資料來源:wind,東方證券研究所

3.2 庫存已跌無可跌
11年開始,全球就進入降庫存周期,至13年末庫存都處於歷史極值的低點,繼續降庫存的空間非常有限(庫存周期一般為3年)。而且今年2季度油價暴跌帶動化工產品價格大幅下滑,按常規企業端應該大幅降庫存,進而影響需求。但從實際的數據看,僅僅塗料和塑料出現產量增速的小幅環比回落,但同比依然維持高位。而過去兩年價格大幅下跌的化纖和橡膠行業,產量甚至還繼續保持高速增長,意味著全行業早就沒有庫存可降,所有需求基本都是剛需。



4. 化工供給增長大幅放緩
由於09年的4萬億刺激,10年開始我國化工行業固定資產投資完成額開始加速,並在1112年增速達到頂峰,所以行業的供過於求在12年也達到了頂峰,但13年增速已經下滑到了14.6%。考慮到維持折舊支出需要7%,正常的需求增速7%,因此13年邊際供需已經處於平衡狀態。而14年投資增速已經下降至8.4%,邊際供給已經小於邊際需求。
5 09年至今化工行業固定資產投資完成額(億元)  


資料來源:wind,東方證券研究所

而從上市公司累加數據看,趨勢也與化工行業基本符合。13年投資已經大幅趨緩,14年甚至同比下降。毛利率在13年也開始反彈,並在14年延續了該趨勢,說明行業供需格局確實在好轉。

6 09年至今上市化工企業資本開支和毛利率統計(億元)
  

資料來源:wind,東方證券研究所

5.          油價紅利有望導致行業利潤翻倍增長大多數化工產品的源頭都是來自於原油煉制的石腦油,每年消耗量為3200萬噸,價格本輪下跌超過3000/噸,因此油價紅利高達1千億元,是化工行業凈利潤的3倍。上述紅利哪怕能有50%被行業保留下來,行業盈利也將出現翻倍增長。並且隨著03年開始的油價上漲,行業利潤就大幅向以中石化為代表的上遊轉移,其占整個化工的利潤比在06年達到了頂峰的60%以上。未來隨著油價趨勢被逆轉,行業利潤有望大幅向中遊和下遊轉移,企業端的利潤都有望出現翻倍增長。
7:中國石化化工盈利占全部化工盈利比


資料來源: wind,東方證券研究所

從我們跟蹤的32種中遊化工品價格變化看,也完全支持我們上述結論。7月至今的價格平均跌幅為-26%,但同期油價下跌超過50%,價差實際上擴大了30%。而對於下遊產品來說,由於直接面對終端,價格穩定,中遊產品的跌價大體上都可以轉換為利潤,因此價差提升幅度也在30%以上。
8:中遊產品價格變化和剔除油價後的價格變化


資料來源:東方證券研究所

6. 中遊產品——強者恒強

如果說前文的分析更多的還是停留在行業整體層面的話,對投資針對性指導不足的話。我們選出了生產化工中遊產品的25家上市公司,其主營的21種化工產品上半年和4季度價差,可以看到價差整體上都在擴大(全部根據噸耗法算出,具體請見我們每周外發的東方石化價差周報)
3 :中遊化工產品上半年和4季度價差變化(元/噸)



價差
20141H
20144Q
變化
1H 毛利率
4Q 預計毛利率
對應上市公司
DMF
4996
4952
-44
19.5%
19.3%
華魯恒升、江山化工
醋酸乙烯
1801
2140
339
23.2%
27.6%
皖維高新
EO
4853
4374
-479
7.6%
6.8%
奧克股份、三江化工
丙烷脫氫
2991
3205
215




東華能源、海越股份
丙烯酸
3983
1393
-2590
18.0%
6.3%
衛星石化、沈陽化工
丙烯酸丁酯
440
-192
-633
18.0%
-7.9%
衛星石化、沈陽化工
PO
4297
4432
136
18.9%
19.5%
濱化股份、萬華化學
正丁醇
954
1529
575
6.9%
11.0%
華魯恒升、魯西化工
甲乙酮
3956
5377
1421
24.0%
32.6%
齊翔騰達、天利高新
順丁膠
2477
3026
549
-10.8%
-13.1%
傳化股份、齊翔騰達
丁二烯
3167
3711
543
1.1%
1.3%
齊翔騰達
苯乙烯
1354
42
-1312
2.8%
0.1%
雙良節能
己二酸
3789
5128
1338
3.4%
4.6%
華魯恒升、神馬股份
己內酰胺
7958
8778
820




恒逸石化
PTA
271
230
-41
3.3%
2.8%
恒逸石化、榮盛石化
順酐
4398
3467
-931
6.6%
5.2%
齊翔騰達、江山化工
MDI
5675
7568
1893
35.2%
46.9%
萬華化學
氨綸
24871
25771
900
31.1%
32.2%
華峰氨綸、泰和新村
滌綸
1487
1766
279
4.5%
5.3%
桐昆股份
錦綸
4778
4775
-3
9.0%
9.0%
華鼎股份
炭黑
807
1288
481
15.5%
24.7%
黑貓股份、龍星化工
資料來源:東方證券研究所、百川資訊

在上述產品和對應公司中,我們又特別選取了7種價差增加最快的品種,並根據其主要對應上市公司的上半年毛利率和三費費率,測算出其4季度凈利率的變化幅度。可以明顯看到,盈利改善幅度大的品種都是今年以來供需關系較好、價格比較強勢的品種,體現出明顯的強者恒強的特征。

4 :主要上市公司預計4季度凈利率改善幅度


產品
價差變化
1H 毛利率
4Q 毛利率
三費費率
凈利率變化
對應公司
醋酸乙烯
19%
23.2%
27.6%
14.6%
50.6%
皖維高新
甲乙酮
36%
24.0%
32.6%
6.6%
49.5%
齊翔騰達、天利高新
順丁膠
22%
-10.8%
-13.1%
13.3%
78.1%
傳化股份、齊翔騰達
丁二烯
17%
1.1%
1.3%
6.6%
24.7%
齊翔騰達
MDI
33%
35.2%
46.9%
11.1%
48.7%
萬華化學
滌綸
19%
4.5%
5.3%
3.5%
91.7%
桐昆股份
炭黑
60%
15.5%
24.7%
12.3%
286.3%
黑貓股份
資料來源:東方證券研究所 百川資訊

目前化工行業市銷率為1.44倍,毛利率為14.2%,凈利率為2.6%。無論是市銷率還是凈利率都是處於低位,對於價差變化的彈性極大,凈利率每提升1%,化工行業的PE都將大幅下降。
5:化工行業PE水平對凈利率提升的變化幅度

凈利率提升幅度
市盈率下降幅度
增量變化幅度
1%
15.58
15.58
2%
24.35
8.77
3%
29.98
5.63
4%
33.90
3.92
5%
36.78
2.88
6%
38.99
2.21
資料來源:東方證券研究所 wind

如果假設化工凈利率提升3%,接近11年的水平,則對應利潤增速超過30%,市盈率小於20,並且為油頭下遊的企業我們統計如下,其中供需關系較好的滌綸工業絲、炭黑、改性塑料等值得關註。
6:化工行業企業對應凈利率提升的業績彈性及PE彈性

上市公司
對應行業
凈利潤增長幅度
對應市盈率
榮盛石化
PTA
45271%
13.5
*ST三維
BDO
1743%
15.0
恒逸石化
PTA
1626%
11.1
桐昆股份
滌綸
1544%
13.0
神馬股份
錦綸工業絲
368%
7.7
黑貓股份
炭黑
219%
15.4
尤夫股份
滌綸工業絲
81%
16.3
金發科技
改性塑料
78%
16.7
安利股份
合成革
58%
18.7
紅寶麗
聚氨酯
57%
18.9
傳化股份
染料助劑
48%
9.4
齊翔騰達
C4下遊
40%
16.3
海利得
滌綸工業絲
38%
14.3
濱化股份
PO
36%
12.0
資料來源:東方證券研究所 wind

7.  下遊產品——尋找能留住利潤的企業

對於下遊企業來說,由於最終產品價格不透明,所以難以用類似中遊的價差變化來分析,我們采用方法是尋找上一次油價下降周期中(即09年)體現出具備明顯定價能力的企業。選股標準為09年收入變化不大,但營業利潤卻大幅提升的,並且營業利潤率大幅提升的企業,具體如下,主要分布子行業為改性塑料、染料助劑、油漆、合成革、農藥等。
709年上市企業收入、利潤變化統計


上市公司
收入增速
利潤增速
差值
營業利潤率增速
康達新材
40%
339%
299%
16%
聯創節能
27%
244%
217%
5%
日科化學
19%
154%
135%
7%
瑞豐高材
34%
166%
131%
5%
滄州明珠
13%
142%
129%
8%
金力泰
33%
155%
122%
11%
普利特
35%
154%
119%
10%
禾欣股份
-4%
88%
92%
6%
傳化股份
-1%
88%
88%
5%
華峰超纖
15%
97%
82%
8%
聯化科技
24%
94%
71%
5%
科斯伍德
33%
101%
68%
6%
奧克股份
13%
77%
65%
7%
兄弟科技
-11%
51%
62%
4%
海利得
-8%
53%
61%
6%
道明光學
-9%
50%
58%
7%
海達股份
-10%
48%
58%
5%
銀禧科技
1%
58%
56%
3%
紅寶麗
4%
54%
50%
5%
德美化工
9%
56%
47%
7%
萬昌科技
21%
67%
47%
9%
陽谷華泰
5%
49%
44%
3%
天馬精化
0%
43%
43%
4%
高盟新材
8%
48%
40%
4%
華邦穎泰
-5%
31%
36%
7%
同大股份
-3%
33%
36%
4%
浙江龍盛
9%
44%
34%
4%
資料來源:東方證券研究所 wind


8.  他山之石——天膠下跌帶來的投資機會過去十年是需求高速增長的十年,因此行業內已經習慣於漲價邏輯,對於成本下降的邏輯較少關註。,但11年開始的天膠價格暴跌可以作為借鑒,過去3年天膠價格累計跌幅達到了80%,但其下遊的上市企業平均凈利潤卻增長了260%。充分說明上遊議價能力變弱,中遊化工行業還是會大幅受益。
9 2011年至今天膠價格變化(元/噸)


資料來源:東方證券研究所

10 2011年至今天膠下遊企業凈利潤增長幅度統計


資料來源:東方證券研究所

82011年至今天膠下遊行業的毛利率改善統計

年份
輪胎
傳動帶
輸送帶
黔輪胎A
青島雙星
S佳通
風神股份
賽輪金宇
三力士
雙箭股份
寶通帶業
2011
12.90%
7.90%
11.10%
15.90%
6.80%
18.20%
13.80%
18.60%
2012
16.50%
9.00%
19.00%
18.80%
9.80%
22.20%
24.10%
28.30%
2013
19.70%
10.10%
23.60%
20.30%
12.90%
31.60%
28.40%
32.60%
2014E
22.00%
12.00%
21.40%
22.50%
17.30%
37.00%
27.90%
27.60%
累計增長
9.20%
4.10%
10.30%
6.60%
10.50%
18.80%
14.00%
9.10%
資料來源:東方證券研究所 wind

並且從毛利率分析可以看到,無論是供需格局好,有較強定價權的傳動帶行業,還是進入壁壘低,產能嚴重過剩的輪胎行業在過去兩年里,毛利率都出現了大幅提升。可見成本下降邏輯,對行業盈利改善是全方位的,即使供需關系不好的行業也會受益,這其實對未來石化行業也同樣適用。

9.  投資建議
綜上,我們判斷明年化工行業將迎來久違的大牛市,整個板塊內的企業都會受益。具體選股思路為中遊行業尋找強者恒強的品種,具體標的為萬華化學、齊翔騰達、東華能源、桐昆股份、黑貓股份;隨著行情的延續,可以適當關註兼具低市銷率和低毛利率的化工品種。而下遊行業的選股思路是尋找具有定價權的企業,具體標的為傳化股份、金發科技、浙江龍盛、海利得。


油價 下跌 帶來 紅利 化工 15 迎來 超級 大牛
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