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1 Jan 2017 - [財報危與機] 中國擎天軟件(1297)：能否從財報找到避險的需要？

自2015年11月起，我在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」開設的專欄「香港八十前」，隔週分析市值未到80億港元(約10億美元)，市場較少留意的港企，已寫了三十篇文章，從分析業績中為大家介紹了不少投資機會及風險。為了擴闊可涉獵的上市公司範疇，2017年起會將專欄命名為「財報危與機」，繼續延續聚焦基本分析的精神。除了在「經濟一週」外，我也會不定期在「紅猴」Blog為大家作分享，從財務報表找出上市公司的危與機。

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今天和大家看看近日被國內沽空機構看中的中國擎天軟件(1297)，集團於2013年中上市，收入及純利持續增長，淨現金於上市後維持在3億人民幣以上，阿里巴巴為持股13.3%的第二大股東，德勤關黃陳方會計師行是核數師，證券行及傳媒經常作出推介，表面是一個穩妥的投資，只欠估值接受與否。股價於12月28日急跌，公司主動於中午停牌，前一個交易日收報$3.1，預期2016年市盈率高企於17倍，12月28日復牌，現價$2.45，跌幅達21%。


以上兩篇分別為「香港經濟日報」於12月30日及12月31日的相關報導，可作參考。事實上，作為投資者，連見過上市公司管理層的分析員也看不到端倪，又怎會知道一間上市公司所報的會計數字真確與否。

我當然也不知道國內沽空機構是否屬實，但是我分析過中國擎天軟件過往三年半的財務報表後，也有值得投資者關注的地方，令著重風險管理的我，對此公司也減低了投資意慾。從下表可見其貿易應收款項週轉天數偏高，財務報表解釋因客戶主要為政府機構，若干客戶或可享有較長的信貸期，可是始終影響到營運活動現金流，而政府機構為拖欠對象也非全無風險，博耳電力(1685)及威勝集團(3393)便是可參考的例子，曾受市場追捧，可試看看過去一年的股價走勢。

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再者，在中國擎天軟件的貿易應收款項中，「181天至一年」於2016年6月(下圖)大增至1.50億人民幣，佔貿易應收款項的33%。

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而於2015年12月(下圖)「181天至一年」只有0.47億人民幣，佔貿易應收款項的13%。是否能接受此情況，由大家自行決定。

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若想興趣了解中國擎天軟件最近三年半財務分析數據，請按此重溫。

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21 Jan 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 只看「綜合損益表」的風險

自2015年11月起，我在「經濟一週」開設「香港八十前」專欄，主要分析市值80億港元下的香港企業，令不少曾經風光但已被市場遺忘的好公司重現大家眼前，並藉分析其業績去看看現時的投資價值，成功發掘到去年股價表現優異如大快活(52)、嘉利國際(1050)、飛達控股(1100)、新意網(8008)等的投資機會。建基於此，今年決定擴闊專欄眼界，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。投資成功需要攻守均衡，只守不攻，會失去不少機會成本；只攻不守，順風是回報可以很風光，但逆風時卻可能一鋪清袋，相信於停牌前買入漢能薄膜發電(566)，或股價大跌前持有恒發洋參(911)(現已改名前海健康)的投資者，自有一翻體驗。其實不少股票「出事」前實有跡可㝷，了解上市公司的業績風險，可相應控制注碼，有需要時甚至作出迴避，才能順利跑好這場投資馬拉松，取得理想成績。

大部份投資者皆非全職，倚賴的投資分析大多源於傳媒，可是大部份從傳媒找到的公司業績分析，皆只聚焦看「綜合損益表」，看看收入、毛利、純利及每股盈利增減，毛利率及純利率升跌，及派息多少，便就此作結案陳辭。若果公司本身正正常常無病無痛，只進行這些最基本分析當然沒有問題，不過這樣做似乎有點賭運氣，只是期望不會「上得山多終遇虎」。事實上，會計入門基本功，財務報表有三大表，除了「綜合損益表」，還有「綜合資產負債表」及「綜合現金流量表」，而一間公司的隱藏風險，往往不難從後兩表中找到，只需看多少少，便能知所進退，性價比其實很高。

以恒發洋參為例，2014年的「綜合損益表」顯示收入、毛利及純利分別按年上升60%、69%及60%，毛利率由23.5%升至24.8%，純利率則持平，派息比率還高達85%，表面是一份很好的業績，市面不少分析也只停留於此階段。不過，從「綜合資產負債表」則可發現，貿易應收款項於2014年末較一年前大升769%。可嘗試簡單點作演繹，以2013年全年收入中，年尾時只有8.2%是未收取現金的應收賬，而在2014年，此比率已大升至44.3%。不只於此，集團表明一般給予客戶介乎30日至180日的信貸期，但於2014年末，超過180日的貿易應收款項佔比由一年前的0%大升至34.3%，並佔當年純利的90.2%，即是若全數未能收回，全年盈利差不多泡湯。看到此，當時選擇避險，還是義無反顧買下去，一切看每位投資者的投資取向。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

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28 Jan 2017 - [財報危與機] 虎都(2399)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是虎都(2399)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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4 Feb 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 「非常理想」的存貨週轉天數

前週的上篇文章提到，恒發洋參(911)(現已改名前海健康)的2014年全年業績表面很捧，實質隱藏風險，不過縱使因找到箇中風險而避險，算否成功還是見仁見智，一切看大家的投資取向。以恒發洋參為例，股價於2014年全年業績公布後，加上股份拆細效應，股價於三個月後升了兩倍，過早避險似乎是「聰明反被聰明誤」，不過股價見頂後輾轉下跌，隨後的七個月回落超過三成，接著迎來經典的「一天跌九成」事件，自此至今再過了一年，股價最高時仍比2014年全年業績公布前少了七成。有先見之明的，可避過後期的風險，但卻錯過了前期的機會。不過，又有誰知一隻問題股票股價會何時爆煲，明知故犯是賭運氣行為，犯險與否，每個投資者自有看法。

恒發洋參的例子可告訴大家，股價大升的並不一定是好股票；另一方面，好股票亦並不一定會股價大升，好像很諷刺，但股市就是這樣，尤其港股近年越來越失去效率，這些情況可謂彼彼皆是。最近留意中國男裝品牌虎都(2399)自去年9月起，股價便不理市況好壞，至年尾只消四個月上升近240%。是否行業復甦？查一查同業利邦(891)、中國利郎(1234)及卡賓服飾(2030)的股價，沒有一隻有好表現；再看2016年上半年業績，亦沒有一間公司是理想的，包括虎都在內，其收入及毛利分別按年下跌24%及22%，純利更按年下跌55%，主因行政開支佔收入由去年同期的4.9%大升至14.9%，源於因未能收回部份應收款項而計提呆壞賬撥備5,430萬元人民幣，佔去年全年純利的18.8%。雖然已將部份應收款項撥備，但去年上半年的貿易應收款項週轉天數仍由去年同期的131天升至157天，投資者有理由擔心其應收款項的質素如何，未來會否再出現撥備。

雖然虎都的貿易應收款項週轉天數於同業中明顯較高，但存貨週轉天數卻是非常理想，去年上半年只有35天，2015年全年更只有18天，於男裝行業可算鶴立雞群。集團在去年上半年收入中，56.5%是商務休閒，29.3%是商務正裝，因男裝非潮服，存貨週轉天數較高其實是正常現象。看同業的2015年存貨週轉天數，利邦是416天，中國利郎是64天，長興國際(238) 則是687天；另外，主要賣潮服的I.T.(999)也有163天，出名存貨管理優秀的佐丹奴(709)也有78天。以此推論，虎都可謂中國版Zara，大家認同否，可用自己的智慧去分析一下！

留意虎都去年12月中曾出通告提醒投資者，其股權高度集中，三名主要股東加上另外二十名股東，已持有91.1%股權，或解釋了為何其股價近月表現異常優異。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，虎都(2399)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的1月28日文章內，歡迎參閱。

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11 Feb 2017 - [財報危與機] 置富(778)及香港電訊(6823)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是置富(778)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上(按此閱讀)，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。
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18 Feb 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 把握全年業績的隱藏亮點

自特朗普勝選美國總統後，美國國債息率明顯上升，香港的高息股的市場估值也隨之下降，股價未復去年強勢時候般勇。不過，除了投資環境外，公司本身的業績也是影響股價強弱的重要因素。香港大部份上市公司的財政報告於12月年結，最遲3月公布業績，所以3月最後兩星期往往是業績公布高峰期，而2月開始作業績公布的公司會逐步增加，能早至1月公布業績的公司著實不多，除了顯示高效率外，業務當然也不會過於複雜，置富產業信託(778)是每年的熱門跑出者，今年則被香港電訊(6823)佔了先機，而兩間公司剛好是熱門的高息股，而業績公布後的股價走勢，正正反映了業績本身的質素。

香港電訊去年全年收入若不計流動通訊手機銷售，按年升3%，慿銷售成本及行政開支佔收入比率下跌，EBITDA按年升5%，純利更按年升24%。看業務分類，電訊服務收入按年升3%，EBITDA按年升2%，主因當中收入佔比較多的本地數據服務收入按年升3%，受惠客戶持續訂用及升級至更高速、價格較高的光纖入屋服務。至於流動通訊EBITDA按年升10%，當中收入佔比較重的流動通訊服務收入按年升5%，受惠後付客戶數目增加以及 ARPU 上升所帶動。市場衡量高息股估值最重當然是看派息，集團全年每股派息$0.619，按年升19%，高於市場預期的$0.590；當中下半年每股派息$0.348，按年升23%。

香港電訊公布業績後，股價首天已裂口上升10%，於其後三個星期至2月3日便升了16%。反之，置富產業信託公布業績後，於其後一個星期至2月3日只升了1%，可見業績只屬中性。置富產業信託去年全年收入按年升5%，物業收入淨額按年升6%，可供分派予基金單位持有人之收益按年升6%，每基金單位分派按年升5%，不過留意全部上述數據的下半年按年升幅皆比上半年放緩。集團於2015年每股派息按年升13%，2016年的業務增長已見放緩，下半年尤甚。物業組合的出租率於2016年12月尾為96.7%，接近6月尾的96.4%，但比2015年12月尾的98.8%亦有所下降，也是個引證。

所謂「財報危與機」，分析業績公布的財務報表，嘗試從數字中找出帶來的投資機會與風險，自己主動去了解，才可避免管理層於業績文字部份的偏向隱惡揚善，亦可免於被坊間的過份簡單分析誤導。全年業績往往的隱藏亮點，是從拆解上下半年業績而來，當別人看到全年業績平平無奇，若你能發掘到下半年業績其實在反底，便可先天下之樂而樂，把握到如敏實集團(425)去年3月公布業績後買入，股價仍能在其後五個月升100%的機會。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，置富產業信託(778)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的2月11日文章內，歡迎參閱。

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11 Feb 2017 - [財報危與機] 置富(778)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是置富(778)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上(按此閱讀)，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。
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25 Feb 2017 - [財報危與機] 威勝集團(3393)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是威勝集團(3393)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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4 Mar 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 投資玫瑰花的迷思

威勝集團(3393)曾是我關注的股票，其股價於2015年中「港股大時代」時曾高見$12.86，相對2014年初的$3.86，升幅超過230%，縱使不計「港股大時代」的亢奮非理性時期，升幅也超過150%。就算不看其股價表現，其主業智能電錶受惠於中國政府加強建設智能電網措施，新發展的智能計量解決方案亦配合企業節能需要，前景美滿，難怪從投行分析報告，到傳媒或網上找到的分析報導，皆大部份持正面看法並作出推介，到了近日亦沒兩樣。不過，自2015年開始，我對威勝集團已由正面轉為有所保留，到了2016年初更偏向負面，事實上，於2015至2016年，股價於兩年間下跌超過40%，今年港股投資氣氛雖然轉好，但股價到2月中仍無甚起色。

於2015年3月23日，集團公布2014年全年業績，收入按年升17%，毛利率雖稍降，但藉成本控制，純利按年升20%，撇除非經常性收益之除稅前溢利更按年升29%，股價反應正面，至「港股大時代」前已升約25%至$9.93。不過，那份業績卻隱藏風險，主要是貿易應收款項按年升50%，令貿易應收款項週轉期連續兩年大升至高企的206天，集團需更多資金週轉下，亦因此由之前數年年尾的凈現金狀態，到了2014年尾卻錄得淨負債1.8億元人民幣，財務健康開始轉差。威勝集團需要於2015年中配股集資8.1億港元，增發8%股權，造成攤薄效應不利股價，應該亦源於此。於2014年，智能計量解決方案(AMI)收入及溢利分別佔整體約60%及78%，全年收入及溢利分別按年升17%及33%，溢利率高達25%，亦是眾業務之冠，難怪市場分析皆認為AMI是集團業務亮點。不過，相信AMI正是造成同期貿易應收款項週轉期的源頭，市場分析大多只看玫瑰花表面之美，卻忘記玫瑰莖上的刺可能會造成傷害的風險。

威勝集團的收入及純利增長，於2015年上半年還可以，但全年毛利及純利皆見倒退，即下半年間始明顯轉差，貿易應收款項週轉進一步升至258天，不過營運活動現金流入卻錄得近年新高，似乎不算太差，可是再看深入一點，原來同期貿易應付款項週轉天數亦由2014年的215天升至279天。當一間公司被客戶拖數期情況惡化，營運活動現金流卻造好，也可以是靠拖供應商數期，但治標不治本，財務不健康的問題不會就此解決。

當然，股市若有充足資金而百花盛放時，所有玫瑰花也會有充足水份茂盛綻放；但當股市於「港股大時代」完結後的年多時間資金不足下，有限的資金便會選擇避開被刺傷的風險，玫瑰花也會為之失色，相信這便是威勝集團過去兩年股價低迷的原因！

「財報危與機」專欄實行內容O2O，威勝集團(3393)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的2月25日文章內，歡迎參閱。

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11 Mar 2017 - [財報危與機] 理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。 

理文造紙(2314) (按此閱讀)

玖龍紙業(2689) (按此閱讀)

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