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投資微軟回報率多少？不能忽略紅利單看股價 申文風

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過去十年，亞馬遜股價累計上漲1495%，蘋果股價漲幅更是高達3512%，2004年上市的Google上漲也達到493%，而微軟股價卻幾乎原地不動，但有些投資者認為微軟公司2003年至今發放了巨額股利，其投資回報率可能並沒有「想像」的那麼差。

微軟股價十年原地走
如下圖所示，過去十年間微軟公司股價在15美元-34美元區間運行，2007年年創下34美元的高點，2008年因金融海嘯跌至15美元，進入2011年，則保持在25美元附近波動。

連續30個季度分紅 股息+回顧達1565億美元
微軟公司2003年2月首次發放股利，至今已連續30個季度發放股利,累計發放股利約662億美元，同時期間股票回購計劃大致在902億美元左右，總計向股東返還現金約1565億美元，但微軟股價幾乎保持在25美元。

 那 麼如果在微軟公司第一次發放股利前買入其股票，至今的回報率將會怎麼樣，簡單的計算一下，假設一名普通投資者在2003年發放股利前日以收盤價 （24.96美元）買入1000股微軟公司股票，總計耗資24960美元，如果投資者將其持有至2011年12月31日（收盤價25.96美元），賬戶資 產將達31999美元，總收益率約28.20%，年復合收益率約2.80%，期間微軟公司累計發放股利32次，每股累計股利6.72美元（按10%的紅利 稅計算，不考慮紅利再投資和相關手續費）。

股利空間提升有限
通 過上面的計算，我們會發現投資微軟的股票收益率跟存銀行差不多，那微軟是否可能大幅度提高分紅比例的，哥倫比亞的股利收益基金（Columbia Dividend Income Fund）基金經理斯科特•戴維斯認為憑藉巨額現金（570億美元）和龐大的用戶群體，微軟公司可在未來三、四年內輕而易舉的使其股息翻倍。

下 圖為剔除特殊分紅之後微軟公司股利支付率變化趨勢(股利支付率=當期股利/淨利潤），可以看出微軟公司的股利支付率20%—35%之間，其平均值在 25.8%，而如果我們計入2004年11月每股3.08美元的特殊分紅，則微軟公司的股利支付率高達51.5%，如果再算上股票回購，則其利潤和現金流 基本上100%返回股東了。
      

 毫無疑問在盈利沒有大幅增長和大幅縮減股票回購規模的前提下，股利支付率的提升空間也將有限，另外微軟2011年5月份宣佈83億美元收購Skype，相應微軟公司也減少了股票回購規模，其2012年第一財季的股票回購金額只有7.12億美元。

與縮減股票回購相反，微軟公司將2012財年一季度的股息從每股0.16美元提高至0.20美元，上升幅度達25%，因此更可能的情況是微軟將繼續保持股利平穩的增長，而當現金積累到一定程度進行特殊分紅。

微軟股價不變  市值不斷減少

那 目前股價25美元微軟的估值和9年前開始發放股利的微軟有什麼變化，如下圖所示，2003財年和2011財年股價幾乎沒有什麼變化，但其市值因股票回購減 少，微軟發放股利和股票回購似乎是一個股價不變，市值不段縮減的過程，但同時其營收和淨利潤均保持大幅增長，市盈率也從27.51倍降低至9.54 倍。       

假設五年內微軟公司股價仍然不變，淨利潤保持6%的增速，五年內其季度股利每年提升0.04美元，同時微軟保持每年150億美元左右的股票回購規模（股本變化按線性關係計算）。

仍 然買入1000股，成本26000美元，五年後資產將達到31040美元，收益19.38%，年復合收益率3.61%，當然這還沒考慮可能的特殊股利，而 如果微軟股價不變，五年後其市值將縮減至1800億美元左右，現金及短投積累至800億美元左右，而盈利增長至大約300億美元，市盈率滑落至5~6倍之 間，剔除現金後的市盈率在2~3倍之間。