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涵蓋六十個面向的三中全會改革商機，為外資進軍中國服務業打開多扇大門。

專家建議，台商在布局對岸之前，要徹底以中國市場為出發點，去思考經營對策，才是勝出的不變法則。

撰文‧周岐原

中共十八屆三中全會的《深化改革決定文》公布之後，立刻引起全球高度關注。大家都拿起放大鏡仔細檢視，在這份條列未來施政方向的文件裡，中國最高領導人究竟開了哪些產業的大門。

當製造業遭遇重重困難，面臨必須轉型、遷徙甚至收攤的挑戰，為數龐大的台商尤其關心，哪些是政策剛剛鬆綁，可能成為下一個明日之星的產業？

十二月十五日，中國國務院發改委主任徐紹史，對這個問題提出官方說法。徐紹史指出，二○一四年中國將逐步放寬外資投入產業的限制，打算開放金融、文化、教育、醫療、商貿物流等，多項高附加價值、創造大量就業的服務業，以便藉此提高中國服務業的經營效率，並且創造更多內需消費商機。

官方放行

外資大舉進軍服務業

當中國成為世界第二大經濟體，國內的消費早就是各家外資角力的戰場，任何跨國企業，為了討好花錢不手軟的中國消費者，也不得不禮讓三分。

舉例來說，今年十月間，央視節目痛批手機大廠三星，指其字彙資料庫設計錯誤，經常造成當機。三星隨後就發表聲明，對中國消費者的不便「感到真誠的歉意」。

無獨有偶，今年九月間，另一家手機大廠蘋果也打破慣例，先後在加州總部和北京舉辦產品發表會，成為蘋果自家的創舉。無論是蘋果或三星，公司的動作在在顯示，中國的內需消費，是一個商機高速成長的市場。「北京的『萬有引力機器』功率很強，誰都逃不過它的吸力」，《金融時報》形容這個局面說。

在城鎮化過程中，服務業的發展程度高低，本來就是決定成敗的重要因素。原本從事產品製造的業者，紛紛跨行嘗試服務業，讓「二轉三」（製造業轉行服務業），成為近年最熱門的詞彙。例如廣東東莞台商張朝宗，就從原來的聖誕燈製造商轉行，過去銷售產品到沃爾瑪（Walmart）的他，如今是擁有十多家連鎖店的麵包店老闆。鴻海董事長郭台銘也曾積極布局中國的零售通路事業。

早在三年前，國務院前總理溫家寶設定的十二五規畫中，就宣示要大力拉抬服務業，目標是在計畫結束時，服務業占國內生產毛額︵ＧＤＰ︶比重，要比製造業多出四％。今年第一季，服務業占中國ＧＤＰ比重四七．八％，正式超越製造業；加上未來兩年，中國仍將大力整頓產能過剩的鋼鐵、水泥、造船等行業，可以想見，在維持經濟成長之下，服務業將扮演更吃重的角色。

「早在出發之前，台商應該把中國市場當成重心來思考！」華犇創投合夥人戴偉衡提醒，台商西進之前，最好先徹底了解當地的社會特色，因為中國各省、市文化仍略有差異，服務業的規模往往較小，不像有龐大資本的製造業，能讓地方政府重視，一旦無法打開市場，業者往往因為後續成本難以負擔，選擇黯然退出。

戴偉衡指出：「如果沒有以當地人為出發點，你的商業模式就沒辦法說服消費者。第二，如果不去想市場的問題，你就根本看不出法律的障礙或競爭者在哪裡。」

一胎化解禁

人口商機有利台商

放眼這次三中全會的改革決定文，在六十個改革項目裡，台商受惠最多的領域，可望是人口服務、金融與電子商務三大產業。以人口服務為例，中國由原本的一胎化，放寬為單獨二胎（夫妻雙方一人為獨生子女，則可生育第二胎），就創造一連串的醫療、教育服務，以及周邊的嬰幼兒消耗品需求。

食品大廠康師傅，就率先布局這股可觀的人口商機。十一月初，趕在三中全會結論公告之前，康師傅就宣布將與朝日集團旗下、日本第三大奶粉品牌和光堂合資投入嬰幼兒奶粉市場，打算搶占每年多生一五○萬個嬰兒的龐大市場。另一方面，和生產相關的產後護理中心，是華人獨有的文化，台灣知名的廚師阿基師（鄭衍基），也透露他準備赴中國投資坐月子中心。

只要和新生兒相關，無論是產品或服務，業者往往享有較高的利潤空間，例如進口的嬰幼兒奶粉，在中國售價就比台灣高三成以上，這便是康師傅在方便麵、飲料之外，另闢新戰場的主因；同樣的，產後護理服務更是按日計費、向消費者收現金的行業，這塊台商享有文化優勢的市場，發展潛力勢必很可觀。

另外，與人口相關的殯葬服務業，也是台商在中國相對擁有優勢的領域。例如國內知名品牌龍巖，今年就投資四千萬美元，準備在浙江溫州建立登陸的第一個灘頭堡。

根據人數估計，中國的殯葬服務市場大約是台灣的七十倍，加上中國並沒有往生儀式的消費習慣，以倍數計算的商機，讓龍巖董事長李世聰積極搶進。他計畫未來十年內，龍巖要打進中國十個省分，成為在地化的殯葬服務業者。從新生兒增加到往生者增加，受到人口趨勢帶動的商機，將是台商布局對岸服務業的機會所在。

成長飛快的電子商務，同樣是許多台商的焦點。例如中國最大的量販業者高鑫零售，已經在十月底成立「飛牛網」，準備整合實體通路的力量和品牌，進軍電子商務。

網家董事長詹宏志也指出，公司正籌備進軍中國，明年第三方支付業務上路以外，赴中國市場的細節也將浮上枱面。預料網家將提出增資案，詹宏志本人也坦言，他已經將退休年齡延後十年，要好好打拚中國市場。

「第一個要考量稅負，第二個是物流，還有，我們的特色到底在哪裡？」畢馬威華振會計師事務所合夥人連淑凌分析。她指出，雖然台灣電子商務業者對中國市場普遍興致勃勃，但中國的加值稅和台灣制度截然不同，加上物流體系龐雜，無論是電子商務平台或產品業者，台商都要先熟悉對岸的生態底細，再嘗試布局。這也是所有業者捕捉三中全會改革商機的不敗法則。

富商、名廚搶進三中商機 鎖定改革帶來的機會，布局服務業市場

康師傅

與日本第三大品牌和光堂合資，投入500萬美元，生產嬰幼兒奶粉及副食品。

網路家庭

準備增資，

預計於2014年進軍

中國電子商務市場。

高鑫零售

成立「飛牛網」，發展電子商務，希望一年內上架100萬件商品。

龍巖

與浙江溫州市府合作，投資4000萬美元，布局當地殯葬服務。

國泰金

旗下上海國泰產險，獲准經營四川、湖北市場，已增資4億人民幣。

永豐銀

創國內金融業首例，申請成立中國子行獲准，資本額20億人民幣。

阿基師

準備在中國投資

坐月子中心。

歐美股市屢創新高，中國股市卻頻頻破底，是許多中國基金投資人心中的痛。被香港媒體封為「股壇金手指」，並有「亞洲巴菲特」稱號的惠理集團主席謝清海接受《今週刊》專訪指出，中、美兩地股市逆轉的時刻為期不遠！

撰文‧謝富旭、歐陽善玲

股市大鱷索羅斯年初的「陸股今年崩盤論」言猶在耳，三月十日，上證指數重挫二．八％，失守二千點大關，投資人對中國股市不僅信心幾乎全失，連耐心都所剩無幾。

五年來，上海Ａ股指數從二○○八年歷史高點，向下修正累積高達六五％以上。香港國企股（Ｈ股）也沒好到哪裡去，亦從○八年高點下跌達五五％。誰也沒料到，全球經濟成長速度最強之一的中國，股市竟會有如此與經濟基本面脫鉤的弱勢表現。看空、看衰、甚至看崩中國股市的言論，近日更傾巢而出。

唯有一人獨排眾議，他是惠理集團主席謝清海，敢大聲看好中國股市，不在於他長達二十五年的中國股市投資經驗，而在於他拿得出成績單。

惠理集團旗下的旗艦級基金——資產規模高達十三．三億美元的惠理價值基金（以中國股票投資為主），在過去五年的中國熊市繳出一三○．九％的報酬率；成立二十年來，累計報酬率高達二一七四％，年化報酬率達一六．一％，「亞洲巴菲特」名號，果然不是浪得虛名。

三月十一日，謝清海接受《今週刊》獨家專訪指出，過去五年來，很多人投資中國股市賺不到錢，第一層無法打破的迷思就是：以為上海與深圳兩地股市，就足以代表全中國。

以偏概全的迷思

滬、深股市不代表全中國

他說，「滬、深兩地股市只代表中國整體經濟的一部分，很多中國公司不是還沒掛牌，就是到香港、新加坡、美國等海外掛牌。中國股市過去幾年表現不好，不代表中國企業大多表現不好，許多海外掛牌的中國企業股價依舊活蹦亂跳，即使在中國內部，像深圳創業板就屢創歷史新高，走勢相當瘋狂，與上海及深圳以大型股為主的股市走勢背道而馳。」謝清海心中的投資地圖，已經出現「一個中國、兩個世界」的樣貌。一個是由傳統大型工業股、石油股、礦業股以及金融股等所組成的舊世界；另一個則是由服務業、高科技以及媒體產業組成的新世界。

「中國的未來不在我們所熟知的舊世界股票上，而是許許多多名不見經傳的服務業、高科技以及媒體產業等新世界公司。」「如果基金經理人只會守成式地根據指數權值股投資，當然賺不到什麼錢，那種老套『價值投資法』，講難聽一點，好像是在抽菸屁股，想辦法賺取公司剩餘價值，在中國股市已經不適用了。」

過度恐懼的迷思

經濟轉型難免產生陣痛

中國經濟正處於轉型，它正在從出口導向轉型成內需消費導向，這個轉型，讓它的經濟走緩了下來，產生許多調整的陣痛，很多問題會被攤出來討論。在這過程中，投資中國的投資人很容易陷入第二個迷思：過度恐懼。

「如果你從媒體報導看中國的話，會很憂心。但如果你進入中國的內部去實地觀察，其實情況並沒有那麼糟。」謝清海說，即使中國經濟成長率走緩，仍維持在高個位數成長。他強調，中國佔有亞洲高達四○％的國內生產毛額（ＧＤＰ）比重，中國佔全球ＧＤＰ的份量則高達一五％；他對中國經濟前景樂觀的主因在於，看好中國的經濟改革。拿歷史來比喻，中國現階段的轉型，很像七○或八○年代南韓與台灣經濟的轉型。

謝清海分析，中國股市過去幾年表現不佳，是來自於「三低因素」：經濟成長率走緩走低、利率節節走低，連帶人民幣匯價也走貶。中國股市不缺資金，中國人民有極為充沛的存款水位，可惜這些資金沒有得到很好的配置、流入到具有競爭力的企業部門再去創造更多的利潤，令人擔憂的是，有不少是透過銀行，流到影子銀行的不當資產項目上。

隨著經濟改革推進，謝清海認為，「三低因素」對中國股市造成的不良效果，最快將在今年獲得改善。畢竟，中國股市的表現已落後美國股市好長一段時間了，中國股市的平均本益比已經來到八倍，很便宜，相對於美國股市價格則顯得相當昂貴。「兩個國家的股市在未來能否出現逆轉走勢，是未來幾年很值得注意的投資基調！」

對稱性的迷思

超大型經濟體吸震力夠強

第三個投資中國的迷思，是所謂的對稱性問題。以讓許多投資人坐立難安的中國影子銀行問題來說，謝清海就有不同的解讀。大家把問題聚焦在裡面有多少未爆彈、有多少貪贓枉法、有多少金額，卻忽略了中國經濟與金融規模的碩大，足以稀釋並吸收影子銀行危機爆發後，所產生衝擊波的能耐。

他指出，一三年中國ＧＤＰ成長七．七％，這七．七％換算成ＧＤＰ金額的話，相當於一個印尼經濟體。「在短短十二個月內，一個印尼經濟體規模就這樣被創造出來，你說驚不驚人？」而人們在看中國內部問題時，往往忽略了它也是一個規模如此碩大經濟體的事實。

謝清海指出，中國政府負債佔ＧＤＰ約六○％，遠低於日本、美、加、歐洲等先進國家；其中，外債部分約佔ＧＤＰ二○％以下，顯示中國政府絕對有能力處理市場擔憂的債務問題。他說：「中國如果爆發影子銀行金融危機，光憑自己的金融實力，就足以自我修復，甚至不必靠國際貨幣基金（ＩＭＦ）等外力奧援。現在市場已過度反應，在我看來，這不會造成中國經濟危機。」

投資中國三大主軸

城鎮化、個人消費、服務業未來十年，謝清海將聚焦在三個主軸：第一、城鎮化；第二是個人消費相關產業；第三則是服務業。

他分析，現在住在都市的中國居民，很多人都還沒有房子，更遑論車子。惠理旗下基金持有中國許多汽車股與房地產類股，即是基於城鎮化所引爆的潛在商機。

而發展服務業是中國政府一定要執行的總體經濟重要戰略，因為發達國家的服務業通常可提供三分之二的就業人口，也通常佔據整體經濟體三分之二的份量。中國大力發展服務業，將是彌補轉型中所造成就業缺口與成長缺口的最重要一步棋。

另外，謝清海也看好能源產業，「不管天然氣、還是電力，甚至是自來水，中國能源價格偏低，造成許多浪費，有效率地利用能源已是國家安全層次的問題，隨著能源價格去管制化，能源相關公司自然是直接受惠者。」其次，節能或乾淨能源產業繼去年的強勢表現後，未來依舊看好。「中國人對汙染問題已到了難以忍受的憤怒地步，為平息民怨，中國政府將致力並鼓勵發展乾淨能源產業。」至於中國金融類股，謝清海雖看好證券業，但對大型金融股則持中立態度。「中國大型銀行股的本益比目前僅有五、六倍，的確很吸引人，但金融股本益比能否回升，牽涉到信心面，短期內要顯著改善恐有難度，且信心面也最難以捉摸！」謝清海深信中國經濟轉型會成功，與其說是來自於對中國政府或中國經濟體的信任，倒不如說是對中國文化的深刻瞭解。「在中國悠久的文化裡，養成中國人重視子女教育的傳統，中國人渴望成功，也渴望經濟上的成就，這是中國經濟轉型會成功的最深層因素！」針對全球經濟，謝清海不諱言，出生於一九五四年的他，一生經歷過不下五至六次的全球重大經濟危機，加上又在投資領域打滾了二十五年，讓他總是抱持高度的危機意識。

他說，「沒人知道下次金融危機何時降臨，但我現在最擔心的是，美國赤字由中國買美債來予以融通的這種模式，到底還能持續多久？如果中國經濟轉型成功，沒有辦法像以前每年創造那麼龐大的外匯，來繼續購買美國公債，到底誰會接下中國的棒子？一想到這個問題，就會讓我不寒而慄。」其次，歐巴馬政府推出的健保改革雖立意良好，但為了支撐這套制度，政府每年需要挹注龐大的資金，「假使未來美債不再那麼吃香，美國政府財力還能支撐嗎？這也令我擔心。」美股現在的價位，已讓謝清海覺得相當昂貴，投資人此刻進場討不到便宜。他建議，應該提高現金部位，並持有一些黃金，提高中國股市配置，降低漲幅已多的歐美股市比重，將可望在下一波財富重分配浪潮中成為贏家。

謝清海

出生：1954年

現職：惠理集團主席兼聯席首席投資總監經歷：香港摩根建富集團研究部主管、《遠東經濟評論》財經記者學歷：馬來西亞檳城大英義學

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三星業績衰退，牽連股價暴跌，除了快速調整產業布局，還有兩件值得注意的消息，一是經理人主動退回紅利，另一件則是中國三星可能獨立掛牌。這兩件大事，令外界不得不刮目相看，三星面對危機的改革決心。

撰文‧林宏文

面對蘋果及中國手機品牌的雙重夾擊，三星電子已面臨業績衰退、盛世不再的重大考驗。不過，三星電子因應競爭力下滑，採取一連串的新作法，進行產業調整與布局，尤其是專業經理人痛下決心退回上半年紅利，都很值得陷入經營困境的企業參考。

由於三星智慧型手機在高、中、低階市場都面臨激烈競爭，三星電子日前估計，第三季營業利潤比去年同期銳減近六成，為四．一兆韓元（約台幣一千一百億元）。至於第三季營收為四十七兆韓元（約台幣一兆三千億元），也比去年同期減少二○．四％。

第三季手機利潤縮水六成

根據市調機構Canalys調查，三星今年第二季智慧型手機銷售量，在中國及印度市場均輸給在地品牌小米及Micromax，掉至第二。此外，在眾多中國手機品牌的夾擊下，三星電子第二季本業獲利衰退二四．六％，至於全球智慧型手機市占率則掉到二五．二％，比去年同期下滑七個百分點；但同期間大陸華為的出貨量卻成長將近一倍。

華為、聯想及小米等中國品牌的崛起，明顯衝擊到三星，卻沒有影響到蘋果。蘋果在第二季財報中，中國市場營收年增率還有二八％，仍維持成長動能。

從股價來看，自六月初至九月三日為止，短短三個月，三星股價暴跌一九％；反觀蘋果同期大漲一三％，再創歷史新高。若對比三星電子股價占蘋果股價比率，也已來到一九九三年來的二十年新低。

三星在二○一一年就已站上全球手機龍頭，去年更達到頂峰，手機獲利占比最高近七成。不過，今年對三星來說則是急速反轉的一年，除了業績下滑，三星集團董事長李健熙因病入院，更讓三星面臨內外交迫的考驗。但任何企業都會面臨挑戰，重點是在磨難時，企業如何展現改革的決心與智慧，三星近來的許多動作，值得大家注意。

首先，三星很清楚要調整智慧型手機占營收獲利過大的問題，因此策略焦點已由智慧型手機轉至半導體零組件。近來三星已確認投資十五兆六千億韓元（約台幣四千四百億元），但未表明是切入ＤＲＡＭ（動態隨機存取記憶體）或Flash（快閃記憶體），還是以邏輯製程為主的晶圓代工，但三星企圖拉高非手機事業的獲利，目標相當明確。

三星是全球記憶體四成市占的龍頭廠商，這項擴廠宣布，對記憶體產業影響重大，此外，三星更多次暗示，明年底前將以十四奈米的製程，從台積電手中奪回蘋果電腦的Ａ9訂單。目前台積電下一代晶片技術將以十六奈米為主軸，不少分析師預估，在三星積極搶攻下，未來蘋果Ａ9訂單可能不再給獨家代工，而可能朝向分散交給台積電、三星甚至格羅方德等代工廠生產。

加速在中國本土化

另外，三星也在默默進行經理人紅利退回，以及中國三星獨立掛牌這兩件大事。

據了解，七月，三星總部的行動部門近兩百名經理人，在公布第二季獲利下滑前，便主動吐回上半年分紅的四分之一，預估金額超過三十億韓元（約二九二萬美元）。

為了加速本土化，三星中國分公司也傳出可能股票單獨掛牌。一連串如鴨子划水般的布局，雖然三星電子公司無法證實，卻展現其改變現狀的決心，這對許多同樣面對危機的公司來說，都是難得的參考。

三星目前積極要在中國打造一個三星王國，目前派駐大中華區總裁的張元基，雖然是韓國人，但對外都用中文溝通，並要求所有員工都要用中文來提升工作效率。今年六月，三星電子大中華區執行副總裁王彤，直接升任三星大中華區移動通信事業部總裁，成為三星內部職級最高的中國人，也是三星內部非韓籍的最高主管。

二○○○年就加入三星的王彤對外表示，他最大的使命，「就是在中國打造第二個三星，除了在中國要有工廠，還要有獨立研發和工業設計的能力。」相較於索尼或蘋果等其他外商，三星電子更重視中國市場，至今已投資逾百億美元，擁有十三家工廠、七座研發中心與一座設計中心，研發人員多達七千人，其中包括今年五月已正式投產、投資七十億美元的西安快閃記憶體生產工廠。

根據產業界人士分析，通常歐美日等跨國企業，很少會把海外公司單獨切開上市，不過，三星選擇「以夷制夷」的戰術，讓中國三星更加在地化與中國品牌短兵相接，極致的作法就是透過公司獨立上市，讓三星徹底變身為中國品牌，才能達成目標。

三星股價破新低 一年跌幅14% 2014 Q2：小米與Micromax分別擊敗三星，進占中國及印度智慧型手機銷售龍頭。

2014╱7╱20：三星電子近200名行動部門高層自願繳回上半年獎金的25％。

2014╱9╱9：蘋果推出iPhone 6造成預購熱潮，分析師唱衰三星Q3獲利。