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德國商業景氣指數連跌6個月 經濟衰退幽靈籠罩德意誌

來源: http://wallstreetcn.com/node/209906

德國智庫IFO商業景氣指數連續第6個月下滑，經濟衰退幽靈籠罩在歐元區最大經濟體的上空。

德國智庫IFO對大約7000家企業進行的調查顯示，10月IFO商業景氣指數為103.2，不及經濟學家預期的104.5，也低於上個月的104.7。

IFO經濟學家Wolhrabe稱，

目前德國工業幾乎沒有亮點。我們的調查沒能發現近期PMI數據中的上升勢頭。僅出口預期小幅上升，需要關註其是否可持續。銀行壓力測試短期內對信貸沒有影響。預計德國經濟第四季度零增長。

曾在去年幫助歐元區從最長經濟增速下跌中擺脫出來的德國，今年二季度經濟增速出現收縮。8月工廠訂單、工業產出和出口增速全線放緩，創下自2009年以來的最大跌幅，10月投資者信心也連續第10個月走低。

彭博社對經濟學家的預期調查結果顯示，他們預計德國第三季度經濟增速將較上季度增長0.3%。德國聯邦統計局將於11月14日公布第三季度GDP增速初值。

德國出口增速放緩部分是因為歐盟和美國對俄羅斯的經濟制裁，以及中東地區政局動蕩。該國第三大貿易合作夥伴中國的經濟增速更是在三季度跌至近六年新低。歐元區內部需求也增加了三季度德國經濟的放緩風險。

歐元區18個成員國整體經濟增速在二季度出現停滯。再糟糕的經濟環境下，歐洲央行於10月2日宣布推出刺激政策，主要是兩項購債計劃。

德國經濟占歐元區總體GDP的30%左右，是歐元區經濟發展的領頭國家。

數據公布後，歐洲股市大幅高開後轉跌。

據華爾街見聞實時新聞：

德國10月IFO商業景氣指數103.2，預期104.5，前值104.7。

德國10月IFO商業現況指數108.4，預期110，前值110.5。

德國10月IFO商業預期指數98.3，預期99.2，前值99.3。

 

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經濟增速未見起色 通縮陰霾籠罩中國

來源: http://wallstreetcn.com/node/209938

國家統計局9月的數據顯示，9月全國共有25個省(區、市)的居民消費價格(CPI)同比增速放緩，其中20個省(區、市)連續2個月放緩；共有15個省(區、市)同比增速低於全國平均水平1.6%。市場分析人士認為，盡管現在談通貨緊縮為時尚早，但應警惕這一壓力擴大至消費領域。

申銀萬國表示，“在上遊大宗商品價格和國內產能壓力的疊加影響下，通縮壓力依舊不減。預計無論 CPI 還是 PPI 在10月都難以改善。因此政策仍將維持相對寬松。相對於 8 月經濟數據的全面回落和 9 月數據的初步改善，10 月經濟處於弱勢企穩的狀態。我們判斷工業數據將持平於上月 8.0 的水平；消費也將終止連續 4 個月的下滑而企穩；在基建投資的帶動下，固定資產投資也將自年初以來首月終止下行；出口將消除上月對港出口的泡沫影響，回到 11 左右的趨勢值。內需的短暫企穩尚無法帶來經濟預期上的根本扭轉。”

數據顯示，9月中國CPI同比上漲1.6%，同比增速較8月回落0.4個百分點，連續第二個月回落，創下56個月以來新低。北京、天津、廣東等25個地區的CPI增速較8月出現下降，多地創出近年新低，其中，北京市9月CPI增速僅為1.1%，是2010年4月以來54個月最低水平。僅有上海、海南、甘肅和青海4個省(區、市)的CPI增速較8月回升。

中國宏觀經濟信息網研究部研究員金愛偉認為，“CPI跌破2%，PPI持續下降且降幅不斷擴大，反應出當前需求疲弱，實體經濟處境艱難，經濟下行壓力較大。四季度來看，物價上行動力仍然不足。因此，政策面上應更積極推出穩增長措施，以利實體經濟。”

對此，中國國家統計局新聞發言人盛來運則回應說，“中國經濟陷入通貨緊縮”這一判斷的證據不足。四季度和今後一個時期，中國經濟保持平穩較快發展的可能性較大。

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王宏遠：2015年的中國股市是籠罩在熊市氣氛下的牛市

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1019

降級陰影籠罩 數千億美元新興市場債恐被拋售

來源: http://wallstreetcn.com/node/213779

新興市場國家的經濟表現不複此前黃金十年的輝煌，其信用評級面臨淪為“垃圾級”的風險。華爾街機構估計，市面上十分之一的新興市場債券可能都會因此遭到拋售，相關國家借款成本將隨之飆升。

當至少兩大國際信用評級機構都將某種資產的評級降至非投資評級——所謂的“垃圾級”，許多主流的投資機構與養老基金通常都會避免持有該資產。因為近期大宗商品價格暴跌和政局動蕩等因素，目前一些新興市場國家的主權債務均存在被降為“垃圾級”的風險，俄羅斯就是突出的一例。

本周國際信用評級機構標準普爾將俄羅斯的評級降為“垃圾級”。俄羅斯成為首個失去投資級評級的主要經濟體。此前另兩大評級機構惠譽和穆迪均已將俄羅斯評級降至最低投資級，距“垃圾級”僅差一級。摩根大通估計，如果惠譽和穆迪也將俄羅斯的評級降為垃圾級，投資者可能大量拋售俄羅斯政府發行的盧布與美元債券，拋售規模將達到60億美元。

面臨這類危險的新興市場國家當然不只有俄羅斯一個。法國巴黎銀行的新興市場債券主管David Spegel估計，約十分之一的新興市場主權債券和企業債券面臨被降至“垃圾級”的危險，這類債券的價值將近2600億美元。而且，僅比“垃圾級”高一兩級的最低投資級債券價值約為1萬億美元。當“垃圾級”債券遭拋售時，這類BBB或者BBB-級的債券也面臨拋售風險。

華爾街見聞文章此前提到，在本月上旬發布的報告中，世界銀行下調了今明兩年全球經濟增長預期。這主要源於歐元區、日本和一些新興經濟體的經濟前景令人失望，抵消了油價下跌給全球經濟帶來的利好。該文章援引世界銀行首席經濟學家Kaushik Basu的評論稱，全球經濟現在只有美國一個引擎。新興市場國家中，巴西和俄羅斯拖累了世界銀行的全球經濟增長預測。中國正處經濟轉型，經濟增速也有所下滑。

本周華爾街見聞文章提到，即使是面對2013-2014年新興市場資產拋售潮不為所動的大型養老基金、保險基金和主權財富基金，現在也開始動搖。國際金融協會（IIF）數據顯示，去年12月，新興市場出現資金凈流出。這是18個月來首次。IIF預計，今年新興市場資金凈流出將達到250億美元，其中大多是由於機構投資者撤資。以下路透圖表中的紅線代表機構投資者配置新興市場資產的比例變化。

路透報道指出，2010年，全球新興市場債券指數EMBI Global index追蹤的大部分債券首次成為投資級。現在五分之一的新興市場國家政府被標準普爾評為負面展望，標準普爾將新興市場稱為全球評級的薄弱環節。

美銀美林的分析師統計認為，巴西、俄羅斯、土耳其、南非和印度尼西亞都面臨降級的風險。其中一些國家可能因為推行經濟改革和國際油價下跌而避免降級。“投資者可能不會將首批降級視為孤立的事件，而是看作開始出現新趨勢。”

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通縮陰影籠罩：中國1月CPI跌破1%！創逾5年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/214175

中國CPI同比變化

受物價下行疊加春節錯月影響，今年1月中國消費者物價增速大幅下滑至逾五年新低，生產者物價則連續第35個月下跌。

中國2015年1月消費者物價指數（CPI）同比增長0.8%，創2009年11月以來新低，預期增長1.0%，前值增長1.5%。

中國1月生產者物價指數（PPI）同比下滑4.3%，預期下滑3.8%，前值下滑3.3%。中國PPI同比已連續35個月下滑，創2009年10月以來新低。

居民消費價格同比漲幅回落，食品價格漲幅回落約占八成

 一是氣候因素致使鮮菜價格同比下降。1月份全國平均氣溫較常年同期偏高1.9℃，受此影響鮮菜價格同比由漲轉降，從去年12月份上漲7.2%變為今年1月份下降0.6%。此外，鮮果和水產品價格同比漲幅也出現回落。這三類食品合計影響CPI漲幅回落約0.43個百分點。

 二是春節錯月因素。去年春節在1月份，部分商品和服務價格上漲較多，擡高了今年1月份的對比基數，致使CPI同比漲幅有所回落。如服務價格今年1月份同比漲幅比上月回落0.5個百分點，影響CPI漲幅回落約0.13個百分點。

 三是受國際原油價格持續下跌影響，汽油和柴油價格同比降幅分別比上月擴大7.1和7.3個百分點，導致CPI漲幅回落約0.07個百分點。

據測算，食品價格同比上漲1.1%，比上月回落1.8個百分點，影響CPI同比漲幅回落0.58個百分點，約占CPI同比漲幅回落的八成。

1月份CPI同比漲幅有所回落的同時，部分商品和服務同比漲幅依然較高，雜誌、衣著加工服務費、學前教育、停車費和家庭服務價格同比分別上漲了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。

具體分項指標如下：

海通證券債券首席分析師姜超點評本次數據稱，考慮到本輪經濟增速已經創出24年新低，通縮風險甚於05年。

光大證券此前報告指出，今年春節較去年在日歷上差了近20天，這種大幅度的春節錯位會對今年1月份的宏觀經濟數據帶來很大擾動。“一般來說，企業會在春節之前加快工作。因此，春節越早，1月份的宏觀經濟數據表現會越好。這樣看起來，今年春節的錯後會導致1月份宏觀經濟數據明顯偏低。”

工業生產者出廠價格降幅擴大主要是大宗原材料價格下降較多所致

中國PPI同比變化

受國際油價和大宗原材料價格波動的影響，今年1月國內部分重要生產資料價格降幅加深。石油加工，黑色金屬冶煉和壓延加工，石油和天然氣，化學原料和化學制品制造四個行業工業品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分別影響本月工業生產者出廠價格總水平下降約0.9、0.9、0.5和0.5個百分點，合計影響約2.8個百分點，占總降幅的65%左右。

中國1月CPI、PPI數據發布後，上證綜指由跌轉漲，目前漲幅約0.3%。 澳元小幅下行後上行，漲約20個點。

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通縮陰影籠罩 歐元區CPI連續第三個月萎縮

來源: http://wallstreetcn.com/node/214731

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恐襲陰影籠罩美國大選 兩個候選人打算這麽做

近期美國本土襲擊事件頻發，恐怖主義和國家安全也再次成為美國大選的一大熱點。

先是新澤西、紐約，後來又是華盛頓州伯林頓市和馬里蘭州最大城市巴爾的摩，無論是否與恐怖主義有關，接連的爆炸和槍擊事件已經令美國社會再次陷入對安全的恐慌。

接連發生的襲擊事件中有些已經被“伊斯蘭國”(ISIS)宣布對此負責，有些則還未定性，但它們都有共同的特征：難以預期且並非有組織的襲擊，是更加難以防範的“孤狼”襲擊。

難以防範的孤狼

華盛頓智庫“新美國基金會”（New America Foundation）編制了一個自“9·11”事件以來美國發生致命襲擊事件的數據庫，並將“極端主義者施暴”標註出來。從2002年到2016年，美國共有94人在此類襲擊事件中喪生。

“20世紀後，西方國家對伊斯蘭世界的壓制導致後者出現極度反彈來反抗世界的不公平和不公正，催生了伊斯蘭極端運動的興起。‘9·11’事件以後，這種極端運動逐漸蔓延，逐漸向民間擴散，並得到民間下層人士和廣大受壓迫階層的擁護，這也就解釋了為什麽ISIS在興起的過程中能夠招募大量人員。”上海國際問題研究所亞太研究中心主任趙幹城告訴《第一財經日報》記者。

2016年9月24日晚，巴爾的摩市，3名槍手在東部市區向人群開槍

目前美國大選已經進入白熱化階段，對於下屆美國總統來說，其所面臨的一個重要問題便是如何應對極端主義，以及美國國內受極端組織鼓動的“獨狼式襲擊”。

希拉里曾表態說，如果她當選總統，將把“阻止孤狼襲擊”作為首要任務，解決方案是，集結政府和私營部門的共同力量，識別孤狼襲擊者，並確保執法機構擁有所需的相應資源。

特朗普的反應則是“要阻止來自敘利亞等擁有可怕意識形態之地的人進入美國”。同時，特朗普還表示，美國國內生活著數以千計“被仇恨扭曲了的人”，這些人也可能發起類似的襲擊事件。

孤狼襲擊令美國反恐部門十分擔憂的原因在於，他們可以監控的情報少之又少。

趙幹城稱：“恐怖主義和極端主義可以說是社會的癌癥。孤狼襲擊更難處理，它造成的影響又特別惡劣。但是解決這個問題的藥方目前還沒有找到，任何國家都沒有一個好的辦法。”

即將舉行的首場候選人辯論上，希拉里和特朗普勢必將圍繞這兩個議題展開唇槍舌劍。那麽，他們各自的政策立場如何呢？

希拉里應對更顯穩妥

作為現任奧巴馬政府中曾經的一員，希拉里認為，美國的國家安全需要以穩定的警力和情報為基石，同時還需要尊重所有公民和移民的權利，無論他們的種族或宗教是什麽。

在對抗恐怖主義威脅方面，希拉里較大程度上依賴美國在歐洲和中東地區的盟友。

首先，希拉里支持從空中消滅ISIS據點。希拉里曾表示不會在打擊ISIS的過程中“踏上敵人土地”。不過，她將通過加強空襲和支持阿拉伯或庫爾德軍隊地面行動的方式打擊國際恐怖主義，同時也將努力尋求一種針對敘利亞和伊拉克領導層的外交戰略。

美軍持續空襲敘利亞境內“伊斯蘭國”

其次，希拉里將與國外盟友攜手摧毀恐怖主義網絡。她選擇與歐洲盟友合作，共享情報並針對恐怖主義資金來源進行打擊，對伊拉克和敘利亞的特別行動小組進行訓練並為其提供裝備，通過切斷ISIS金錢、武器、戰鬥人員和宣傳的方式摧毀恐怖主義網絡。

另外，希拉里還提出抗擊國內恐怖主義。包括創立一支專註消滅“孤狼”的任務小組，並發起“情報潮”（intelligent surge），還要與美國本土的穆斯林社區建立執法聯系。

奧蘭多酒吧槍擊案發生後，希拉里曾提議“加強”這種聯系，她說：“數百萬熱愛和平的穆斯林在美國生活、工作、養兒育女。他們是最有可能及時發現極端主義不良後果的人，也是最能夠幫助我們的人。所以，我們應該加強和這些社區的聯系，而不是讓他們背黑鍋或孤立他們。”

希拉里還支持對那些列入恐怖分子觀察名單的人實行不讓他們上飛機、不讓他們購買武器的政策，還不止一次地強調要和科技公司合作，對抗ISIS的宣傳。

特朗普強硬但不具體

被外界認為“不按常理出牌”的特朗普在國家安全問題上的態度則以強硬著稱，認為抗擊恐怖主義的首要對策是“極端審查”。

“我不會允許來自恐怖主義國家的人進入美國，我會做極端審查。”今年7月，在法國尼斯卡車襲擊案發生後，特朗普如此表態。而這種“極端審查”中也包括對意識形態的審查。“我們只該讓那些和我們擁有相同價值觀、尊重我們的人進入美國。我們早就應該有一套全新的審查測試機制了。”

特朗普甚至還贊成動用酷刑。他曾公開表示，應該批準對囚犯施以水刑，以獲取情報。

這位共和黨獲選人還將“暫時停止”讓來自世界上一些最危險國家的人“移民美國”，包括那些“曾經有過輸出恐怖主義歷史的國家”。

最廣為人知的一段是，特朗普稱要在墨西哥與美國邊境建起一堵墻，將數百萬非法移民“拒之門外”，甚至就連造墻的錢也要讓墨西哥出。

特朗普還表示，他將召集一場國際會議，聚焦於如何與美國盟友合作：“我認為，我們與俄羅斯在抗擊ISIS方面有共同立場。這難道不是件好事嗎？”

但是，特朗普至今沒有特別明晰的具體計劃。他對此的解釋是，不希望因為自己披露軍事計劃而讓美國的敵人有所防備。

“如果我當選，我不會告訴敵人我的計劃是什麽。”特朗普在9月的一次國家安全論壇上表示。他還說，他將對軍事領導層進行人事變動。

不過，特朗普提及的一些防止恐怖主義的提議，奧巴馬政府已經在執行，而這些政策也與希拉里的類似，這些措施包括用網絡戰擾亂恐怖主義組織在社交網絡上的人員招募、協調與他國軍事行動摧毀ISIS、擴大情報網絡、切斷ISIS資金來源等。

“現在看來，特朗普倒可能是（孤狼襲擊的）一個‘治療’方案，因為他或許會采取激烈的手段，甚至會把美國帶回一個肆無忌憚使用武力的時代。但如果真是這樣，我們也無法預測他到底會給世界帶來什麽樣的影響。”趙幹城表示。

英國央行十年來第二次加息，“無協議脫歐”陰霾仍籠罩英鎊

北京時間8月2日晚19:00，英國央行公布利率決議，加息25個基點至0.75%，為今年年內首次加息，英國貨幣政策委員會（MPC）以9-0一致投票通過，符合預期。

聲明公布後，英鎊對美元短線跳漲至1.3115，但發布會期間再度下挫至1.3043附近。此前，盡管加息預期高達90%，但市場預計央行的聲明將偏鴿派，事實上此次措辭仍較為中性。“自5月通脹報告發布以來，近期經濟前景的演變大致符合MPC的預期，數據也顯示一季度產出的下降只是暫時的，二季度動能有所複蘇，勞動力市場持續趨緊，每單位勞工成本上升。”聲明稱。

英國央行也認為，經濟前景仍然會受到英國脫歐不確定性的影響，但並未過度強調其負面效應。 7月26日，歐盟首席脫歐談判代表巴尼耶拒絕了英國脫歐白皮書中與關稅相關的提案，這是英國脫歐計劃的關鍵部分。消息傳出後，英鎊對美元快速下跌近40點。隨著美元走強，4月中旬迄今，英鎊已自高點下跌近8%，8月2日更是一度跌至兩周低點1.3068。“由於退歐前景不明，英鎊短暫上揚很可能遭遇拋售。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對第一財經記者表示。

英國央行十年來第二度加息

此次加息也是英國央行自金融危機以來的第二次加息。市場預計，在後續脫歐不確定性的影響下，這也將是今年的最後一次加息。

英國央行對於當前經濟的評估仍較為積極。其表示，英國經濟發展基本與通脹報告的預測相一致，收緊貨幣政策對於推動通脹可持續地回升到2%的目標是合適的。但也提及，未來任何進一步的加息都可能是“漸進且有限”的。

聲明提及，全球需求增長仍然高於潛在水平，融資條件維持寬松，貿易和企業投資持續支持英國經濟，但消費增速有所放緩。MPC仍然認為，英國經濟當前的疲軟是非常有限的，失業率位於低位，且有望進一步下降。當前，英國經濟增速略高於1.5%的潛在增速，預計到2019年底將出現小部分超額需求並逐漸增加。

由於英鎊貶值和油價上升，英國6月CPI為2.4%，超過了2%的目標值。英國央行預計，CPI將維持在小幅高於2%的水平。

不過，英國6月CPI環比、同比均低於預期。核心CPI則從5月份的2.1%降至1.9%，創2017年3月以來最低水平。這也是自去年3月以來首次低於2%的通脹目標。

盡管6月汽車燃料價格上漲2.2%，至2014年9月以來的最高水平，但打折導致鞋服價格下跌2.1%，創自2012年以來最大月跌幅，是造成通脹走低的主因。

由於英國脫歐的不確定性不斷攀升，外加6月通脹數據走弱，也有觀點認為英國央行行長卡尼會再度失信於市場，推遲加息。

法興銀行經濟學家希利亞德（Brian Hilliard）對第一財經記者表示，英國央行一直希望采取“有限且漸進”的加息方式，但是如果太過於緩慢，合適的加息時機就會錯過，預計今明兩年分別加息25個基點。

此外，加息也是為了實體經濟著想，長期持續的低利率有害無利。機構認為，英國央行選擇在8月這個尚未出現政治變動的時機加息，是明智之舉。此外，適度的加息也是為未來經濟下行時降息留出了後路。

脫歐不確定性仍阻礙英鎊

不論對於英國經濟、英鎊還是英國央行的加息進程，脫歐不確定性始終是繞不過的坎。

隨著英國脫歐最後期限（2019年3月）的臨近，英國首相特雷莎·梅尚未接近達成協議，英國在無協議達成下脫歐的可能性逐漸增加。

7月26日，巴尼耶更是拒絕了英國脫歐白皮書中與關稅相關的提案，這是英國脫歐計劃的關鍵部分，這也導致英鎊大跌。

英國政府於7月12日發布了長達98頁的脫歐白皮書，詳細地闡述未來英國和歐盟之間將如何進行貿易和合作。不過，這份白皮書備受爭議。例如，依然允許歐盟國家公民無簽證自由進出英國旅遊或進行短暫的商務訪問，保守黨脫歐派代表認為這只是給“人員自由流動”政策換了個新名字而已。

此外，英國將與歐盟建立貨物自由貿易的“共同規則”，但英國將失去歐盟金融許可證，包括銀行業在內的金融行業將可能無法輕易進入歐盟市場。然而，服務業在英國經濟的比重高達80%。這也導致各界擔憂未來英國經濟的發展。

面對這份“分一半留一半”的白皮書，除了英國內部的“硬脫歐派”不買賬，歐盟對此也並不滿意，認為這是一個英國占盡便宜的“雜交方案”，它允許英國繼續享受同歐盟貿易上的便利，同時又規避承擔其他歐盟責任。如果樹立起這樣的先例，將嚴重損害歐盟的團結和權威，歐盟更擔心會引來其他國家的效仿。

此前，卡尼強調了“無協議脫歐”對英國經濟的重大影響，表示為“斷崖式”脫歐做好了準備，暗示英國央行面對退歐局勢將隨時作出政策調整。因脫歐沖擊，英國成為2017年唯一經濟放緩的G7成員國，從2016年的1.8%降至1.7%，原因是英國決定脫歐限制了該國的經濟活動。

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責編：蘇蔓薏

王弼﹕歐銀陰霾籠罩 趁好消息出貨

1 : GS(14)@2016-07-11 23:34:35

【明報專訊】上周五，美國公布非農就業數據，新增職位近29萬份，遠超市場預期的16萬份。理論上，美元應該隨消息呈強，但主要貨幣沒有大幅波動，美股卻強勁上升，標普500指數創歷史收市高位，而黃金日圓歐美國債等避險資產，亦沒有因股市大升Risk-off而見資金大量流出，王弼持有在美國上市的金礦股ETF（GDX），亦再次突破30美元（年初低見12.4美元），白銀回升，美國10年國債孳息仍處1.36厘歷史低位，荷蘭10年國債亦首見負利率。就業數據出爐後出現了不太常見的現象，風險、避險資產齊升，打破了一向呈反比的關係。

何解？因為公布後，市場的解讀是就業數據強勁，意味美國經濟穩健，但歐洲仍受Brexit困擾，銀行又受壞帳拖累，中國經濟疲軟，雖因市場焦點轉到歐洲，中國金融市場暫得喘息，但事實上美就業數據公布後，人民幣為少數下跌的資產。新興市場和歐洲經濟不穩仍是聯儲局不加息的最佳藉口。因此，周五就業數據被視為魚與熊掌兼得，經濟強、「央媽」卻繼續放水，成為風險避險資產俱升的理由。短線看，似乎順勢而行跟炒上有運行。

長線持現金必敗

但退後一步，從整個投資組合而言，王弼又陷入長中短線路線不同的兩難。長線而言，按奧國經濟學理論和實際經驗而言，現金必敗，有一定資產規模的人應該明白，要清倉談何容易，因為手持現金的機會成本極高。但中線而言，各項宏觀經濟指標極差，各國政府的債務有增無減。至於私人企業，別說中港上市公司，就算是美跨國藍籌收入，道瓊斯指數30隻成分公司收入在2015下跌了5.2%，證明環球經濟進入了沒有增長的年代，可是美股的市盈率仍處於高位。沒有增長但市盈率仍高，說明了甚麼呢？就是投資者都依靠央媽放水買債，把國庫債券這一類無風險資產（Risk-free asset）的回報壓到極低水平，那麼風險資產的回報就算持平甚至輕度下跌（當然跨國藍籌的回報可以靠發債再進行股票回購粉飾），也可以靠PE Multiple Expansion令價格繼續上升。

國債央行左手交右手 削公信力

然而，美歐日央媽們目前擴大QE受到限制，並非害怕擴大貧富懸殊這一類道德問題（雖然貧富懸殊持續擴大，已經由社會問題提升到政治問題，多國的激進政團已有能力問鼎執政權，正是一例），而是能夠供央媽們持續購買的資產已經選擇無多。瑞士負利率國債年期已經擴大至50年，日本亦到了15年，我不認為政府會因「借錢有錢收」而停止印鈔買債；反之，任何人發現借錢不用付利息之餘，還有錢收，一定義無反顧的發更多債。那麼是甚麼原因令央媽不敢再擴大QE呢？

拿日本作例子，自安倍經濟學展開以來，日央行大規模購買日本國債，當地保險公司和銀行間之每月國債交易量，已經由2012年前平均的60萬億日圓持續下跌到目前的20萬億日圓。換句話說，整個債券市場已幾乎給日央行買起，日本股市的ETF市場亦有相類似情况。長此下去，私人企業會停止買賣國債，而國債就只剩下政府和央行左手交右手，這樣會嚴重破壞央行的公信力；另外，銀行在投資國債無利可圖下，放債變得進取，卻變成不良貸款，進一步影響銀行體系穩健。日本的情况，放於歐美皆準，只不過程度不同而已。近期歐洲銀行股價屢創新，意大利政府又計劃出資挽救銀行，就是QE太多的副作用。

股市短線倘續升 加短倉對冲不猶豫

因此，雖然美國就業數據逞強，短期利好投資氣氛，但我認為歐洲銀行體系不穩，中線不利股市，特別是銀行體系鐵鎖連舟，一家大型銀行出現財困，一定牽連其他銀行，導致信貸緊縮（Credit Crunch），令股市大跌。所以，在我講過不能完全清倉手持現金的情况下，沽空股市指數期貨，是對沖歐洲銀行體系風險的方法。至於是否所有的資產都進行對冲，我目前還是Net Long，但如果股市短線持續上升，我一定毫不猶豫增加短倉，向market neutral進發。簡單點說，趁高位出貨的大方向是沒有改變的。

■最新一集「投資．王道」

香港奧國經濟學院院長王弼會在每周主持的《明報》財經節目「投資．王道」，以專業投資者角度分析經濟和股市市况，欲收看最新一集內容，可登入：link.mingpao.com/45144.htm

香港奧國經濟學院院長 fb.com/buytillsuspension

[王弼 投資王道]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3662&issue=20160711

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歐美陰霾籠罩 資金流亞洲 安聯：小型股料開始跑贏

1 : GS(14)@2017-06-21 07:43:19

【明報專訊】英國大選出現意外結果，脫歐談判添上陰霾，加上美國總統特朗普的政策和聯儲局「縮表」等不明朗因素圍繞下，投資者苦尋資金出路。安聯投資認為，估值吸引和基本因素改善利好亞洲股票表現，並將吸引投資者重回亞洲，對亞股前景感樂觀。該行特別看好消費、服務和科技等板塊能帶來額外投資回報，又相信隨企業盈利改善，中小型股可望迎頭趕上，開始跑贏大市。

安聯投資認為，目前亞洲股市撇除日本後的市盈率為12.8倍，估值較美國的18倍吸引、截至3月盈利預測修訂比率位處2011年來最高水平、加上企業現金流比例高於美國和歐洲等利好條件；而且美元偏軟亦有利亞股，亞洲政局相對穩定，相信目前買入亞洲資產仍未太遲。該行預計聯儲局會繼續加息，並在年內縮減資產負債表規模。亞太區股票首席投資總監陳致強相信，未來本港息口必會跟隨美國向上，但未知何時會導致資金流出本港。他認為上半年港股做好，原因在於美元偏軟和資金充足，下半年港股表現則視乎美國加息幅度會否大於預期，以及資金會否持續經互聯互通流入本港。

A股料不會再異常波動

陳致強預計今年A股納入MSCI新興市場指數機會為50%，A股市場三大問題中，只餘下金融產品審批問題尚未解決。他指一旦A股「入摩」，經滬港通或深港通買賣的A股將會受惠，但需留意即使入摩後，A股短期或會出現波動。他又相信A股長期基本因素正面，因為企業改革和資金流向好，並稱過去引致股市波動的問題已成過去，預計不會出現昔日的異常波動。

歐股估值低於美股

至於歐洲市場，安聯認為即使地緣政治不明朗因素遲遲未緩和，但內需強勁和寬鬆貨幣政策支持區內經濟。該行指歐股有望持續增長，主要受惠於上升周期、估值較低和基本因素強勁，而這些因素尚未反映在股價上。陳致強亦認為歐洲企業盈利正面，市場估值低於美股，資金將回流歐洲，相信今年歐股前景樂觀，或會提前舉行的意大利大選將成一大風險。整體而言，他預料美國以外股市的表現都會勝於美股。

此外，亞太區債券投資總監陳清順對亞洲高收益債券前景感到樂觀，主因是違約率低和回報吸引，而且對美國國債敏感度和波動性較低，預計全年違約率為2%。他又料亞洲本地債券市場前景向好，特別看好印尼和印度債市；但受環球政治前景未明朗，以及美國總統特朗普政策難以預測影響，預計市場會更趨波動。

看好印尼盾印度盧比

他指印尼出口急升、赤字收窄和外匯儲備增加等宏觀因素轉好，而且印尼上月獲標準普爾調升至投資級別後，將於7月底獲納入僅包括投資級別的新興市場債券指數等，利好印尼國債。

惟投資者仍需留意當地電費上升推動通脹急升，4月消費物價指數（CPI）便升4.2%，以及美國加息步伐更進取帶來的潛在影響。至於印度，他稱當地屬本土主導型經濟體，因此受貿易保護主義政策的影響低於其他亞洲國家，加上通脹持續低於預期等有利印度債券；但農村需求和其他服務仍然疲弱，基數效應偏低、商品價格和工資上升或帶動通脹回升等，都是不利因素。

貨幣方面，他稱由於收益偏高，因此看好印尼盾和印度盧比，並指後者獲充分支持，因為印度執政人民黨勝出北方邦大選，利好債券和股票市場氣氛。

王俊琪 明報記者

[王俊琪 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6359&issue=20170621

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