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我懷疑骷髏會模彷我們的網站

原本本網的計劃是我們的tag search和維基，現在經他們改良後，就變成他們網站上面的站內搜尋及股票百科。

我們的心血不容白費，就這樣抄過去，真是無話可說，也覺得又高興又憤怒。

我對這個網站表現極不滿之情。只憑財力和知名人力量是不能壓倒我們的，我們有的是創新智慧，必定持續回報給大家，給出獨立思考的資訊，使大家避免受部分財演的影響。

我們仍需大量幫手的網友以對抗這個資本霸權的侵襲，希望大家多多協助!

專家懷疑論 艾薩 Isaac Sofaer

2011-2-9  NM

美國聯儲局主席伯南克「承諾」維持超低利率政策至二○一四年，令人啼笑皆非，皆因這並不是他說過就能做到。或者，聯儲局可以控制短期利率，但不能左右美國國債孳息率。債息高低，視乎經濟表現及市場對通脹的預期。

息口無人能料
關 於利率，讓我告訴你一個事實——根據我逾三十五年參與金融市場的經驗，我很少碰到一位專家，能夠成功預測未來三個月的息口走勢，更遑論三年。估錯的大有人 在，例如前美國聯儲局主席保羅沃爾克（Paul Volcker）及著名華爾街經濟學家亨利考夫曼（Henry Kaufman）。兩位都是八十年代炙手可熱的大師級人馬，不過，在預測利率方面，卻錯得交關。 自四年前爆發金融海嘯，美國政府斥巨資挽救房地產及汽車工業，更實施零息政策，為疲弱的經濟注入重劑量的可卡因；去年，又沽出短債，買入長債，意圖減低長 債的息率，並承諾如有需要，救市措施陸續有來。雖然一連串的行動導致美元貶值，金價颷升，債市出現泡沫，但經濟漸有起色，創造了二百萬個職位，樓價明顯見 底，生產及出口強勁反彈。與此同時，美國國民增加儲蓄，減少負債，消費及置業的能力逐漸回升。如果經濟擴張的勢頭越來越明顯，利率怎可能維持三年低企？如 果商品價格不斷上升，金融投機越趨熾熱，誰人可保證通脹不會重臨？ 香港的投資者要有心理準備，利率會升高，樓市將走進風雨飄搖的時刻。事實上，因為政府政策的混亂，投資者的貪婪，香港樓市已形成了龐大的泡沫。至於中國， 經過一輪落重藥救市，幸保不失。但面對百分之五的通脹率，我不認為，息口短期內會下調很多。

內銀股要未雨綢繆
過去四 年，金融市場充滿跌宕，滙控（5）、宏利（945）、中國人壽（2628）先後出問題，投資者必須意識到，金融機構的財政狀況往往難以量化。我們既不知道 銀行是否已為壞賬做足撥備，又不清楚保險公司所簽的保單能否賺錢，甚至他們管理龐大資產的能力同樣存疑。你或者會問，那麼我的投資組合為何還加入農行和友 邦，因為我相信他們長遠會帶來極佳的回報。不過，我不能寫「包單」農行已為壞賬及可疑貸款做足撥備，正如我不知道明天會否有數以萬計的友邦客戶突然離世。 因此，我建議中資銀行儲定充足「彈藥」，未雨綢繆，包括停止派息一年、減少愚蠢的借貸以及籌措更多資本。這三招有助驅散市場不利謠言，利好股價上升。至於 友邦，我認為他應該維持每季公布業績，清楚交代投資組合及泰國水災、日本地震的賠償額。我們現在就需要這些資料，不能再等！ 最新的數字顯示，中國宏觀調控措施正在收效，經濟慢慢軟着陸，未受很大衝擊。內需依然旺盛，消費增長達百分之十六，消費類板塊將會是投資者的一片樂土。 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]

艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 mailto:[email protected] ####

喜馬拉雅吳剛： 做投資你要成為一個懷疑主義者

http://xueqiu.com/8417755168/21637989

北京喜馬拉雅資產管理有限公司成立於2009年8月，投資理念為「穩健投資、策略優先、絕對回報」。在2012年由融智評級和私募排排網聯合推出的 2011年中國私募證券基金年度大會上，獲得「2010-2011年中國最佳私募證券基金管理機構」稱號。近期我們拜訪喜馬拉雅總經理兼投資總監吳剛先 生，就其投資經歷、投資理念及策略等方面內容進行交流，以下為此次拜訪的整理內容。

提問：您是如何進入投資行業的？從履歷看，創辦喜馬拉雅前您一直在公募基金，為何選擇從公募到私募？

吳剛：我 大學學習的是數理統計專業，畢業後很自然的就進入證券投資行業。入職的第一家公司是深圳君安資產管理有限公司，主要做公司研究和交易。在君安呆了兩年後去 了國信證券，主要做債券業務。2002年進入基金管理行業，先後管理基金融鑫（國投瑞銀成長優選基金前身）、長盛成長價值基金、長盛動態精選基金、工銀瑞 信精選平衡基金，工銀瑞信穩健成長基金以及特大型定向資產管理專戶。

做到2009年時，想換一種投資方式和生活方 式，於是進入私募。與公募相比，私募更追求投資本質，可以完全按自己理念來做，專注自己瞭解的領域和範疇。而公募本質上拼的是排名，會要求你對行業進行全 覆蓋，約束機制太多，你不得不把自己的投資理念放到公司大框架規則下。所以通常人們會發現，從公募出來做私募的人很快會露出最本質一面。

提問：從進入投資領域，到開始負責管理基金，有哪些經歷對您投資理念形成有較大影響？

吳剛：我剛開始工作是在1993年，深圳指數大概200多點，那時看到公司保安、街上賣菜的農民都在炒股，大家炒股方式也比較類似，通常是炒概念、炒行業、炒低PE、炒業績的股票，那時沒有人會想到做公司調研，一般只有海外研究員才會去做。

從 1994年到2000年，我看到的中國股市是一個完全「賭場」，其核心就是「坐莊與操縱」。許多人都與上市公司進行勾結（甚至多重勾結），例如發出利好半 年報刺激股價，等到全年業績出來，你會發現數據大變臉。所以當時投資股票的人都有兩個邏輯出發點：首先，看看有沒有好的政策出台，這決定是否有牛市/大 勢；其次，要找到誰準備坐莊，這就要靠你的人脈和資源。

對這樣搞投資是否能賺到錢，我其實一直持有懷疑態度，可能和 我的性格是相關的。到2001年時，我對比一下A股、B股與美股市場，更加覺得A股的瘋狂是難以持續的，50倍-60倍的市盈率怎麼可能撐下去。同時也更 看清中國股市邏輯，即在每一波沒有經濟增長、公司業績支撐的牛市，80%的老百姓都是虧錢的。

所以喜馬拉雅從一建立開始，就非常強調分析整體宏觀經濟大環境，強調自上而下管控風險，自下而上選擇投資標的，同時講究靈活的投資策略。

提問：那你如何看2012年的宏觀經濟大環境，2012年牛市會重新到來嗎？

吳剛：對2012的經濟大環境，我骨子裡是比較悲觀的。同時對中國經濟中長期的發展也持悲觀看法。未來10年，預期中國經濟增速將下台階，其中某一年甚至可能下滑很快。為什麼會這麼悲觀？

上 個十年中國經濟增長的主要原動力有兩個：第一，中國加入WTO，進入世界經濟大循環系統。中國2011年的出口額是2001年的八倍，而日本 1970-1990年也才有7倍。第二，中國政府1998年開始推行房屋貨幣化，土地價值得以變現。你會看到各級政府變現土地，再去搞基礎設施及城市化建 設，形成正向循環。同時房地產產業的發展，也帶動產業鏈上其他公司的發展。

現在來看，過去這兩大動力的推動作用在減 弱。出口增長速度在回落，推動經濟的邊際作用在下滑，而房地產則面臨比較大的問題，所以我認為2012年不會有大牛市。假設未來房屋價格見頂，那麼將對中 國經濟帶來非常巨大的衝擊，這種衝擊比美國次貸危機的衝擊更大。當然我對房價見頂的看法或許是錯的，但這時刻提醒我們，一旦發生危機，你要能躲得過。再回 過頭來說，風險管控能力也是我個人比較擅長的部分，而喜馬拉雅也將風險管控始終放在第一位，力求做到「絕對回報」。

提問：能否進一步談談如何做好風險管控，以及怎樣做到絕對回報？

吳剛：由於在1997年目睹過股票暴跌40%的景象，所以我一直對風險管控非常重視，我們內部也設定許多管理風險的規則與流程。由於風控比較出色，你會看到後來做公募基金，當別人虧錢時我的表現一直是比較好的，並且順利規避掉2008年金融危機。

簡單來說，規避風險、追求絕對回報可以通過三方面實現：1.宏觀市場及經濟分析，剛已經提到過；2.具體行業及公司的深入分析；3.選擇穩健的價值投資品種。

如 何判斷宏觀市場處於何種水平，過冷還是過熱？你可以去對比整體流動市值的規模，整體市場PE水平，與歷史牛熊市的對比。我記得之前大家還在熱議，為什麼A 股十年沒漲？其實簡單對比下就知道，沒漲是因為貴嘛。這麼多年的經濟增長只是幫助股市消化之前的高估值而已，這和微軟過去十年股價不漲是一個道理。你會看 到過去十年微軟業績一直在增長，但股價卻並未同步增長，就是因為十年前估值太貴，這些年在消化高估值。所以對長期投資者來說，起點很重要。除非你買爆發性 增長的，如果是平穩增長的，你的起點就決定了你的長期回報。

再談下選擇穩健價值投資品種，什麼是穩健投資品種？就是適合做長期投資的品種，其中是否存在壁壘是選擇的關鍵。關於壁壘，巴菲特說的很清楚，就是別人花錢很難進入你的領域。給你50億去做家電連鎖，你肯定不願意幹，因為人家$國美電器(00493)$、$蘇寧電器(SZ002024)$都壟斷了。但國美、蘇寧的壁壘卻有可能被其他新模式顛覆，例如電子商務。我不會買蘇寧，就因為它的業態可能被顛覆，而且不認為它自己做電商能搞好，左手能幹敗右手這太難了。

提問：剛還提到了第二點，選擇具體公司，請問你們是如何去找具體投資標的？目前又看好哪類公司？

吳剛：恩， 沒有牛市就只好去找好公司，我們的策略核心是「分享成長」，去找那些處於快速成長期的公司。現在主要覆蓋範圍在消費、醫藥、科技領域。為什麼要尋找處於快 速成長期公司？因為國內股市投資只能賺到成長帶來的錢。如果這個公司不成長了，你指望它的管理層定期回報股東，那是不可能的，因為國內沒有「股東回報最大 化」這個文化。對比一下你就知道，美國的公司骨子裡是有「股東回報最大化」理念的，當公司不成長了，也會想著把股東利益最大化。但中國公司不會這麼做，不 成長了它可能會去投資房地產，搞些亂七八糟的事情出來。

我們做投資的第二個策略是逆向投資，關注那些處於冷點中的公司。所謂「冷點」就是公司被市場所冷落，或在市場上一直走得不太好的公司，甚至被錯殺的公司。我們會更願意研究及買入這種公司，風險更低，回報也有保證。

提問：喜馬拉雅目前的股票配置主要在哪些行業和公司？過去購買的股票中漲幅最高的是哪一隻？

吳剛：買的大部分公司都在消費品行業，主要還是防禦型比較強的股票。剛說了我們對國內大環境比較悲觀，所以我們不會長期投，只會尋找階段性投資機會。

從2009年開始做，投資時間最長的是$東阿阿膠(SZ000423)$。 東阿阿膠回報也比較高。漲了100%後拋掉了。為什麼拋掉？因為中國公司往往會漲過度，你想想看一家公司的盈利及營收增長哪有那麼快，要保持20%增速是 很困難的。東阿阿膠有段時間一直在提價，提價多了渠道就開始囤積貨物，因為囤貨比賣出去更賺錢嘛。但消費者需求其實沒那麼旺盛，所以後來它不得不花一年時 間清理囤貨，那一年股價表現都不好。現在東阿阿膠可以考慮，但從整體估值來看比較貴。

提問：喜馬拉雅投資理念是價值投資，為什麼感覺在操作上「比較波段」，是不是有矛盾？

吳剛：其實一點都不矛盾，我們不是跟理念做鬥爭，是跟現實做鬥爭。找到適合長期投資的公司就像找老婆一樣，當然大家都想找到好公司，我這裡的好公司是指不僅所在行業空間大，治理結構好，而且被你看中，但這種機緣巧合的事是很難的，就像找老婆一樣，你只能盡力找。其他大多數股票都是情人，只能根據實際情況來買賣，當大家炒得太發瘋，你就要早些跑掉。

所以價值投資不是一旦擁有就不會賣出，我們認為符合公司被低估的時候會買入，有風險就會賣出。你去看百年道指的發展史，30家公司目前也只留下一家，所以投資公司是具有階段性的，應該根據實際情況來行事。

提問：那你如何看待巴菲特投資思想在國內股市的應用？A股適合價值投資嗎？

吳剛：巴菲特強調選股為主，但回顧過去十年，A股能給人長期回報的股票是相對少的，不像美國在歷史上有很多能持續上漲的好股票。A股相當多的股票都是來來回回，像坐過山車一樣。

不過這並不意味著不能做價值投資，A股當然能做價值投資，但你要提高自己的能力嘛，能在幾千家公司裡辨別出好標的。比如$萬科A(SZ000002)$、$貴州茅台(SH600519)$、蘇寧這種優質公司，你是否能發現？假如持續跟蹤和研究，可能是會抓住這個機會的。

其 次，你要瞭解A股整體真正便宜的時候是很少的，2005年、2008年真正便宜過，其他時間基本都不便宜。在一個一直都不便宜的市場，要做價值投資就更考 驗你的能力了。以概率論來說，你買入公司長期持有，在A股這個市場風險是很大的。中國經濟就像個巨大的週期性股票一樣，你不能給它長期過高的估值。

提問：喜馬拉雅管理資金規模有多大？能實現盈虧平衡嗎？目前的倉位情況怎麼樣？

吳剛：現 在管理資金大概2個億左右，盈虧平衡基本實現，未來會進一步擴張規模，希望能做到10個億，10個億就可以養活大家。按目前盈利模式，私募是提取業績報酬 的，我認為規模大了可能沒有競爭力。根據現在想法，會選擇10億封倉，10億是理想規模。人員上目前有2-3個研究員，算上與上海尚雅投資管理有限公司的 合作，大概10個研究員左右，研究覆蓋範圍挺廣。

當前我們倉位不重，20%左右，對前景背景悲觀，所以著眼點都是階段性投，一旦發生危機，你要躲過危機。倉位主要配備在消費、公共事業（例如電力）上。

喜馬拉雅是2009年11月底推出產品的，當時上證指數是3300點，到目前上證指數跌去1000多點，但我們的產品收益還有9%左右，並且從未跌破面值之上，這也體現喜馬拉雅穩健的投資策略和較強的風控能力。

提問：消費股裡看好哪家公司？看好白酒行業嗎？

吳剛：消費股目前都比較貴，說不出哪只更好，只能在細分行業慢慢找。至於白酒股看不清，白酒可能存在泡沫。以茅台為例，除了官方消費之外，真正老百姓有多少需求，這誰都不知道，沒辦法證偽的事情。我們就只會階段性的投，而且會注意風險性。

提問：你個人也投資美股，請問如何看待A股、港股、美股之間的差別？

吳剛：對比美股、A股、港股，首先是覺得A股中小市值股票太貴。其次從公司回報股東文化上看，美國最強，香港差很多，國內就更差。

提問：回過頭來看，你自身的投資觀念是如何形成的？對於投資者來說，最重要的事是什麼？

吳剛： 一路跌跌撞撞，投資理念就慢慢形成，比如經歷過90年代那一撥就知道，買股票不能瞎搞，這個絕對要虧錢的。此外最重要的體會是做投資是不斷學習的過程，要 與時俱進。舉個例子，超級牛人比爾·米勒，連續15年打敗標普指數，巴菲特、林奇都做不到，但2008年這一年把他之前積累起來的排名全部都打回。為什 麼？大環境已經在變，但你還在按老方法行事，所以必須不斷學習，對大環境保持敏銳的觀察。

另外做投資不能心急，要對收益與風險有清晰認識。過去100年，作為全球回報最好的美國股市，每年年復合回報率是10%左右，作為全球頂級的投資人巴菲特，平均年復合回報也才20%左右，所以關鍵還是鍛鍊好賺錢能力，如果你能保持20%年復合回報率，你就已經非常厲害了。

有些人可能不相信這個，認為自己很有能力，其實賺錢很大程度上是靠運氣，運氣這個東西怎麼能天天有？所以作為投資者，你要想一想賺錢究竟是靠的能力，還是靠運氣。個人如果沒有專業能力，還是交給專業投資人好。從中國歷史和現狀來看，還是專業投資人賺非專業投資人的錢。

最後，做投資你要成為一個懷疑主義者，你要有自己的判斷，任何人都不能幫助你，你既不能聽巴菲特的，也不能聽索羅斯，靠別人掙的錢都不能長遠，你要搞清楚自己能賺哪方面的錢，在能力圈以內賺錢。

（雪球獨家稿件 轉載請註明出處）

懷疑中帶樂觀 艾薩 Isaac Sofaer

2012-9-20 NM

日前，中國鐵道部宣布，今年鐵路 基建投資規模上調九百億至四千九百六十億元人民幣。數以百億元計的資金將用於興建有迫切需要的地鐵及鐵路；我估計，這些項目全數由中國的銀行做融資。不 過，萬一項目多年都不賺錢，而利息又被拖欠，該怎麼辦？誰為貸款做擔保？無論如何，這些投資對經濟總有好處，只是作用十分有限！工業股「大牛市」 鐵路基建投資對於中國長遠的發展十分重要，但不要奢望能創造巨額利潤。況且，得益的不會是中國的鐵路公司，皆因他們總會找到方法，花光所有利潤。相反，許多私人企業及少數上市公司， 作為供應商或承判商，則能分一杯羮，例如濰柴動力。所以，就算要投資，亦要選擇供應商，特別是有品牌的。上週，中國當局公布八月份的經濟數據。零售銷售增 加一成四，居民消費價格指數上升百分之二，從高位百分之六回落，當時大家還估計會升至百分之十。兩項數據都不錯！至於生產者價格指數，實際回落百分之三點 五，對於製造商，例如德昌電機、葉氏化工、濰柴動力及偉易達無疑是「大牛市」。不過，固定資產投資，包括用於興建毫無益處的廠房或物業，飆升兩成，在現時 的經濟周期下，屬於過高。我推斷，中國的銀行同樣會為這些項目做融資，當中許多在經濟及財政層面都不可行。 新地令人失望 新鴻基地產（16）是一個大問號。經過廉政公署漫長的調查，就算郭氏兄弟最終獲判無罪，他們最後決定不回到新地的崗位，放一個長假，把公司股份賣掉，一點也不出奇。其實，香港已有太多上市地產公司，少一間亦不為過。新地令市場大失所望，地產行業充滿不能見光的事情，有其他公司成為下一個起訴的對象同樣不足為奇，但只有內幕人士才知情。美國及歐州的買債行動只會徒添債務，僅證明QE3及其他「特效藥」長遠都無作用，對於一直低迷的中國股市更刺激有限。說到尾，公司能否賺錢才是關鍵！許多公司的股本回報一點也不吸引，原因有很多，諸如利息負擔重、成本高、銷售差，及不善運用流動資金。不過，還有小量滄海遺珠，我希望把他們加進本欄組合內。祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

懷疑自己 蔡東豪 Tony Tsoi

2013-05-30  NM

「股神」畢菲特旗艦巴郡，周年股東會在五月四日舉行，三萬多「信眾」如往年遠赴位於奧馬哈市的巴郡總部，巴郡旗下公司準備了一連串節目迎接股東，盡情過一個愉快週末。巴郡股東會由朝早開到下午，股神在台上接受幾萬名股東的崇拜，會議中所謂股東發問，其實是集體歌頌股神的環節。發問期間偶爾出現一些難題，通常也難不倒股神。股神之所以是「神」，是基於充分事實根據，巴郡每股賬面值由1965年至2012年，每年平均上升19.7%。差不多半世紀，其間經濟經歷起跌，年複年平均增幅近兩成，簡直匪夷所思。 今年巴郡股東會，股神加插新意思，大大提升話題性：股神邀請一位看淡巴郡前景的基金經理出席，並安排他發問問題。對於股神這類絕頂聰明的人，即使是八十三歲，時刻被人捧上天，可能有點悶，須自製挑戰。股神的挑戰，是找一名包拗頸，跟自己對質。股神挑選包拗頸方法也有意思，他沒找財經演員，找了一位沽空了巴郡股票的基金經理。包拗頸不是用口看淡，而是身體力行沽空巴郡。這位基金經理本來不算出名，經股神點名，聲名大噪。邀請包拗頸出席股東會成為佳話，財經界一致稱讚股神的量度。關於這件事，我看到最有意思的評論，是《華爾街日報》指出，所有投資者都應該仿效股神的做法，即是懷疑自己。連股神也要借助外部力量（基金經理）來懷疑自己，其他人怎可以活在自己的世界中。巴郡去年每股賬面值上升14.4%，略跑輸標普五百指數16%增幅，不過投資者不要忘記巴郡是巨無霸，實際賬面值增幅是240億美元，即是巴郡去年賬面值增幅約等於三間國泰航空（0293），投資者大都收貨。股神認為最應該懷疑自己的時間，是事事順利的時候。 懷疑自己是高難度動作，因為違反人性。人忠於信念，特別是一些經過時間考驗的信念，因此，人年紀愈大，愈不懷疑自己。另外，人容易被最近發生的事情影響，例如剛受到挑戰而屹立不倒，信念更加穩如泰山。一個近日手風甚順的老波骨，自製機會懷疑自己，確實難能可貴。股神以前曾引用達爾文的做法，來說明人不肯接受新事物的一面，當達爾文遇到跟信念不符的理論，他強迫自己在三十分鐘內寫下來，因為不寫的話，三十分鐘後他便會自動排斥這理論，猶如身體自然反應是排斥外來物。從達爾文例子再一次見到，連一代宗師也信不過自己，要靠外部力量（紙筆），對抗排斥新信念的自然反應，可見懷疑自己之難。企管人在壓力煲中工作，每日面對市場競爭、成本上漲等問題，在企管人心目中，自己已盡全力做得最好，每事把企業利益放得最前。企管人在筋疲力竭之際，不會做出懷疑自己這動作。相反，企管人遇到外間批評，第一個反應，通常不是檢討批評的合理性，而是抗拒批評。企管人抗拒批評的理據，是自己無私地盡力去做，對得住所有人。假如批評持續下去，企管人的反應，通常是退回一個舒服的地方，減少與異見者接觸。企管人在批評聲中，心情是不忿，覺得這世界對他不公平。 最近長和系宣布股東會後不設記者會，傳媒的結論是，近日長和系遇到不少負面新聞，選擇迴避記者提問。上市公司避開記者提問不稀奇，很多上市公司在股東會後不設記者會，長和系的問題在於，以往慣例是李嘉誠大方解答記者問題。我相信長和系管理層此刻心情正是不忿，不忿在自己盡心盡力去做對股東好的事，竟然被外間不公平地攻擊。不忿的第一個自然反應是還擊，當還擊得不到應有效果，下一個反應是退回自己地頭。公眾很難相信長和系拒見傳媒的決定，是由李嘉誠作出。過去，李澤鉅從未顯出他願意跟傳媒相處的一面，近期長和系的負面新聞，只會令他更顧忌傳媒的「不友善」。這段時間是長和系與傳媒關係的關鍵時刻，李嘉誠影響力還在的時候，傳媒仍存有希望，跟長和管理層保持關係，但當李嘉誠的影響力消失，長和管理層有可能走向一個封閉模式。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

歐洲領導人對烏克蘭停火協議持懷疑態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/214310

昨日明斯克會議上四國元首達成停火協議，這被一些人視為在烏克蘭危機升級成歐洲全面戰爭之前，最關鍵的一次協議。但是部分歐洲領導人和觀察家對這樣一份停火協議的效果表示懷疑。

本周四，經過16小時的激烈談判才得以達成停火協議，看似是俄羅斯和歐洲雙贏的局面，但一些人警告稱俄羅斯才是這場談判中最後的贏家。

立陶宛首相Dalia Grybauskaite是堅定的俄羅斯批判者，她稱這份協議沒能保全烏克蘭的所有領土，可以讓俄羅斯很快控制烏東部邊境，所以協議本身“十分脆弱”。

歐盟理事會主席Donald Tusk表示，“實際戰鬥能否真的停下來，這是真正考驗協議的地方。”他補充道，“我們必須小心。”

停火協議將於本周六午夜生效，新協議要求雙方重武器至少後撤到距離對方25公里處。最大型的導彈還應後撤更遠。這些武器的撤離應於停火開始兩天後進行，兩周內完成。

“盡管談判過程困難重重，我們成功地在主要問題上達成了一致，”普京說。他說，這些問題包括重型武器撤離、憲法改革承諾，及頓涅茨克和盧甘斯克自行獨立區域的“特殊待遇”。

此外，停火協議中最大的潛在風險是關於停火線的問題。烏克蘭方面希望各方以去年9月明斯克協議中劃定的分界線為準，但俄羅斯方面希望根據近幾個月雙方沖突的新形勢劃定新的分界線，關於這一點目前還沒有最終定論。

美國一位高級官員表示，“在周六晚間停火前，任何試圖擴大自己勢力範圍的舉動都將嚴重損害協議。”該官員稱，如果協議不能被遵守，或者俄羅斯繼續向分裂勢力提供武器的話，美國準備對俄實施新的制裁。

英國金融時報評論稱，俄羅斯最大的勝利是贏得了時間，在停火期間俄羅斯可以繼續向烏克蘭東部輸送武器和人員，直到2015年底。

值得註意的是，盡管德法兩國領導人不斷在其中斡旋，但根據一位烏克蘭官員的說法，普京依然拒絕在協議上簽字，最後各方的妥協他只是給了口頭支持，而停火協議本身實際是由烏克蘭、俄羅斯、烏克蘭分裂勢力、歐洲安全與合作組織，這四方派出的“代表”簽署的。

就在各方簽署停火協議的同時，自春季以來已致5400多人喪生的戰鬥仍在繼續。

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德國財長：對與希臘達成協議持懷疑態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/214389

決定希臘命運的會議即將在今晚召開。在希臘債務問題大攤牌之前，德國和法國財長繼續施壓，強調希臘應尊重歐元區的規則並兌現其承諾。德國財長朔伊布勒表示對今天能與希臘達成協議持懷疑態度。

德國財長朔伊布勒周一表示，

對今天能與希臘達成協議持懷疑態度。但不希望希臘退出歐元區。

而此前一直對希臘問題態度溫和的法國財長薩潘也稱，

德國的立場是正確的，希臘應該尊重歐元區的規則、兌現其承諾。今日就希臘問題達成協議是一個“機會”。希臘退出歐元區將造成巨大危害。目前解決希臘問題的好辦法是展期援助計劃以爭取會談時間。

奧地利財長Schelling則依然預計希臘會提議延長援助計劃，他強調希臘必須堅持援助計劃所需的條件。

希臘政府不能在既有體系下設置更多條款。今天不會提出新計劃，但或會將希臘援助展期。

希臘股市在朔伊布勒發言影響下走低4%

歐洲股市則漲跌互現

稍後《德國商報》援引不具名歐盟官員的消息稱，在歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織代表周末舉行磋商後，希臘的債權人可能放棄延長現行救助方案的要求。

報道稱，官員們可能會同意將總計數百億歐元從原先的希臘救助方案轉入到新方案。新方案可能允許希臘談判新的條款。不過新條款將必須有希臘改革措施配合。

上周五歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在接受荷蘭NOS廣播公司采訪並被問及周一希臘及歐元集團是否會取得實質性進展時，表示對於雙方很快達成協議感到“十分悲觀”。

希臘救助項目之爭讓希臘退出歐元區的擔憂死灰複燃。如果希臘和債權人未能就過橋貸款達成一致，未能延續現行救助項目，或者未能同意進行形式的債務重組，希臘就面臨主權債務違約和退出歐元區的危險。

德國總理默克爾上周與希臘總理齊普拉斯會面後公開表示，希臘要麽履行此前協議的所有條件，要麽請求延長2月28日到期的救助項目。齊普拉斯則稱，希臘政府願意接受70%的現有救助協議規定措施，所以只有30%的條件需要談判。

不過希臘政府發言人Gabriel Sakellaridis上周五表態，在周一的歐元區財長會議上，希臘將竭盡全力同歐元區援助方就新的希臘支援項目達成一致。

北京時間周一晚間22點歐元區財長將在布魯塞爾召開會議，周二淩晨00:30歐元財長會就希臘問題進行附加會議。

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德國財長：對與希臘達成協議持懷疑態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/214389

決定希臘命運的會議即將在今晚召開。在希臘債務問題大攤牌之前，德國和法國財長繼續施壓，強調希臘應尊重歐元區的規則並兌現其承諾。德國財長朔伊布勒表示對今天能與希臘達成協議持懷疑態度。

德國財長朔伊布勒周一表示，

對今天能與希臘達成協議持懷疑態度。但不希望希臘退出歐元區。

而此前一直對希臘問題態度溫和的法國財長薩潘也稱，

德國的立場是正確的，希臘應該尊重歐元區的規則、兌現其承諾。今日就希臘問題達成協議是一個“機會”。希臘退出歐元區將造成巨大危害。目前解決希臘問題的好辦法是展期援助計劃以爭取會談時間。

奧地利財長Schelling則依然預計希臘會提議延長援助計劃，他強調希臘必須堅持援助計劃所需的條件。

希臘政府不能在既有體系下設置更多條款。今天不會提出新計劃，但或會將希臘援助展期。

希臘股市在朔伊布勒發言影響下走低4%

歐洲股市則漲跌互現

稍後《德國商報》援引不具名歐盟官員的消息稱，在歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織代表周末舉行磋商後，希臘的債權人可能放棄延長現行救助方案的要求。

報道稱，官員們可能會同意將總計數百億歐元從原先的希臘救助方案轉入到新方案。新方案可能允許希臘談判新的條款。不過新條款將必須有希臘改革措施配合。

上周五歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在接受荷蘭NOS廣播公司采訪並被問及周一希臘及歐元集團是否會取得實質性進展時，表示對於雙方很快達成協議感到“十分悲觀”。

希臘救助項目之爭讓希臘退出歐元區的擔憂死灰複燃。如果希臘和債權人未能就過橋貸款達成一致，未能延續現行救助項目，或者未能同意進行形式的債務重組，希臘就面臨主權債務違約和退出歐元區的危險。

德國總理默克爾上周與希臘總理齊普拉斯會面後公開表示，希臘要麽履行此前協議的所有條件，要麽請求延長2月28日到期的救助項目。齊普拉斯則稱，希臘政府願意接受70%的現有救助協議規定措施，所以只有30%的條件需要談判。

不過希臘政府發言人Gabriel Sakellaridis上周五表態，在周一的歐元區財長會議上，希臘將竭盡全力同歐元區援助方就新的希臘支援項目達成一致。

北京時間周一晚間22點歐元區財長將在布魯塞爾召開會議，周二淩晨00:30歐元財長會就希臘問題進行附加會議。

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湯同仁手記系列:暢豐車橋(1039)值得懷疑的賣殼路線圖

2014年10月10日，暢豐車橋宣佈有新投資者注資成為大股東，並引入新的電子商貿平臺業務，但這個賣殼過程如果正式溯源，其實早自2013年底已開始，並大約分為5步，仁者將會逐步分析。
 
第一步: 購回合營公司及出售廠房資產
2013年12月27日，公司宣佈購回多年前和上市策略性股東中國龍工(3339) 成立的合資公司福建暢豐齒輪有限公司的40%股權，並把山東廠房之資產出售予獨立協力廠商海納齒輪橋箱有限公司及豐潤機械製造有限公司，作價3,800萬人民幣，同時把車削中心出售回龍工機械。
 
這家合營公司在上市後不久成立，但因為注入資產和現金的問題，已經把注資條數修改幾次，所以成立多年亦無法成事。這次突然把手上的資產陸續出售及整合，可能能希望退出經營的先聲。
 
第二步: 財務總監辭任，換入新人
2014年6月26日，自上市以來擔任財務總監的陳偉盛宣佈辭任，換入一位陳玉文，據稱其在香港及中國出任不同會計及金融管理職位超過18年，此外其於香港及中國業務的會計、審核、稅務、金融管理及控制以及公司秘書實務方面具備豐富知識及經驗。據Google資料，他曾任中星集團控股(55，前中大印刷) 的公司祕書，在這麼惡劣的經營環境換上一個新人，不由得我們另有想像。
 
第三步: 出售土地
在公佈轉換財務總監的3天後，公告出售剛購回來之合營公司福建暢豐齒輪有限公司的龍岩暢豐專用汽車有限公司予龍岩暢豐專用汽車有限公司，作價3,500萬人民幣，此次交易需虧損400萬人民幣。這家公司和上市公司的名稱相近，但卻是獨立協力廠商。
 
翻查龍岩暢豐專用汽車有限公司舊版網頁資料發現，網站竟然稱「龍岩暢豐專用汽車有限公司是國家定點改裝車生產企業，…..公司隸屬于福建暢豐集團。….2011年集團總產值為16.5億元人民幣。集團已於 2010年9月在香港主機板掛牌上市，港股代碼：1039。」，但新版網站卻刪除以下句子，稱「獨立於福建暢豐集團」。究竟這家公司是否先出售予人頭，然後假扮獨立協力廠商購回值錢的資產，筆者是非常懷疑的。再想深一層，究竟財務總監是否因為這單交易辭任，仁者是認為有這個機會的。
 
第四步: 公佈譴責文件
2014年7月9日，香港交易所公開譴責公司和董事並沒有因為業務惡化關係盡快通知合規顧問，並發出盈警。這次事件在調查後正式解決，使公司能有無後顧之憂進行換手動作。
 
第五步: 認購新股
2014年10月10日，該公司宣佈Century East的股東Century Investment (Holding) Limited、舊股東Starr Investments Cayman V, Inc.、Jingyu Developments及SDF II Holdings以33仙認購610,606,060股，淨集資1.98億元。同時收購該批股東持有的電商平台51%股權，作價520萬美元，以122,121,212股支付，佔擴大後47.8%股權，導致控股權益易手。
 
在這個交易中，同時需向該電台平台提供2,600萬美元，但這個網站雖然聲稱銷售正品平台，仍在建設中，在2015年方才開始經營，況且成本只是378萬人民幣，相對資金需求較大，作價也不太合理。另外持有網站股東除了原本的第二大股東外，亦有一些不知名的中國人持有Century East的股權，會否這些都是大股東的人頭，營造假象?
 
按仁者估計，還有第六步、第七步還有第八步，但這些都不重要，只是賣殼後的清理動作，作為學術研究，這是沒有所謂，但如果是教大家賺錢的，為了節省大家看的時，也大可不必寫出來，待日後有機會再作說明好了。
 
雖然，這種賣殼方式是比較隱蔽，但如果努力閱讀公告的話，各位讀者也應該能找到心目中的賣殼股票，如果前期升幅不大，也許這些股票會變為大牛股，升幅會特別驚人，希望大家也能找到心目中覺得好的股票。

價值投資值得懷疑 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/05/blog-post_5.html

在其中一篇文章之中，blog友留言討論有關對價值投資的看法，語意間看到一些保留意見，當中也有不少論點帶出一些反思的空間，今天另發一文討論一下。



加布里留言：

一直很喜歡止凡兄的文章，所以不是踩場，只是想討論一下。很同意ng Wai兄的意見，自己也是在股海浮沈多年，其實是不是價值投資是否真的那麼重要？是否不是價值投資便不是正確的投資態度？如果自己一直認為組合是價值投資，但多年來回報也是普通或沒有，又可以怎樣處理？最大問題和ng Wai兄所講的一樣，多年來我只看到講價值投資的人很多，但賺到大錢的可能只有巴非特一個。人沒有幾多個十年，當年紀越大，越沒有時間去等待一些不知道對不對的理論。如果不對又可以怎樣？


ng Wai留言：

多謝你認同我的意見，其實投資最緊要是賺錢，價值投資是否一定賺錢我不敢否定，但股市是英雄地，勝者為王，若持有十年八載價值才會浮現，我肯定不會了，早排我看過幾個價值投資的博客，組合千瘡百孔，慘不忍睹，現在恆指是創出六年多新高，理論上組合同步創新高才是，有些留言者還受到重創，更要離場休息，可悲。


加布里留言：

我反而不在意恆指升多少，我更在意自己的組合升多少。在價值投資裏有一個要點是會強調複利的威力，即是每年上升15 %，大約五年本金便可以翻一番。理念是不要介意短期賺得少，要註重長期的增長。但除了巴非特平均年回報大約22%，有那一個組合可以有年回報15%？如果有，肯定已經出來大大聲講，這便是我看不到的証據。我不是否定價值投資，但當我自己做不到（做了10多年），我會問自己以後我應該怎樣走？其實那些博客死守下去，說些似是而非的藉口，已經不是價值投資了，因為組合沒有複利效應，也不是長期增長。


止凡回應：

我沒有感到你在踩場，對於你的擔心甚至質疑，亦是一個值得反思的好機會。

我其實沒有太在意股價，只看手持東西的價值，可能你會話無聊，但的確如此。如果要理解的話，可以想像巴菲特的投資概念，也可以想像絕大部份富豪的模式，他們對優質資產多是有買無賣，只是在不同時期增持速度有所不同。我不知怎樣說出這個思維，但我實在無興趣計身家及每年回報，或每年贏輸多少。

其實價值投資乃一個概念，是很合理的概念，買「抵買」的，就是這麼簡單，只不過今天不少人會註意短期升幅，把買「抵買」變為買「會升」的，問題是何謂「會升」呢？又拿往日的一些價格作為價值的考慮，慢慢地下註買入了不再「抵買」的東西，但又有很多理由令自己以為是「抵買」，這篇文章（指《你真的在價值投資嗎？》）就是在提醒這點而已，不同意也沒大問題，重點在分享。


後記：

當朋友跟我討論有關價值投資有沒有效用，認為散戶較應該研究技術分析，買「會升」的股票雲雲，我都經常說一個概念，就是什麼樣的操作成功與否，就看世界上最成功的人在運用什麼操作，什麼理念。

答案顯而易見，不只股神巴菲特一個，還有絕大部份的富豪，都是運用價值投資的，甚至是非常集中到單一企業，即他們擁有的企業。在富豪之中，有多少個在玩弄技術分析呢？有多少個在計算什麼beta值、牛熊分界線、黃金交叉之類呢？我不常發現。

正如我上面的回應都說過，其實價值投資是很合理，甚至是常識，並不是要等待一個不知名結果的操作方法，也不需要賠上時間值。簡單一點，買一斤豬肉，付100 元當然比付200元的好，沒有取巧，正是同一斤豬肉，100元還是200元，誰會說付200元較可取呢？價值投資就只是這麼簡單的一個概念，買入「抵買」 的，持有貨超所值的東西，再配合時間值的威力。重點是怎樣能看出資產的價值，這才是高下之分野。

如果轉投其他投資理念，感覺就好像故意拿200元去買這斤豬肉，因為計算到豬肉價格的beta值、牛熊分界線、黃金交叉之類，我開始在亂講，因為我實在不理解這些行徑。懷疑自己所做的事情是反思的好機會，每當我感到迷惑的時候，我都會還原基本步去反思一次，認為所做的都是合理的話，人家賺得比自己多，這也沒太大感覺。

可能從小都是理科人吧，我認為合理性很重要，聽見人家賺錢，會不時提醒自己六合彩每期都有人中。拿10元博800萬彩金，而中奬要求是49個數字中6個，即1400萬份之一的機會率，這個不值博，博則不合理，而每期都有人因為中了六合彩而發達，比我更富有，也不代表這方法的合理性。