1958年的股市受到參與者情緒影響，股市普遍上漲，但是這種由於人們盲目樂觀導致的結果無法預測其何時結束，所以在這個時候更需要冷靜思考，盲目跟風會導致最後血本無歸。
信中提到了共富銀行的收購案例：
該股票交易價格在其內在價值的基礎上打了巨大的折扣,公司管理良好，有較強盈利能力，管理層友好，並可以預計其遲早會被另外一家銀行收購，基於以上理由可以得出結論：該公司的股票被嚴重低估，且將來必定會將價值釋放，所以購買該股票的損失風險很小。
決定購買之後，儘量購得大量股票佔據足夠投票權使得自己能夠對合併事宜提出徵詢，讓自己獲利更多，同時做好保密事宜防止競爭對手抬價。
另外，在被低估價值的股票中成為第一大股東的優勢非常巨大，可以決定需要修正被低估價值的時間，保證自己在持有期間，業績表現優於道瓊斯指數。
綜上，可得出的結論有：
1、市場會受到參與者情緒影響，這種變化無法預測也無需預測。
2、無論牛市熊市都應該致力於尋找價值被低估的股票，價值投資在牛市表現一般，在熊市表現優異。
3、當遇到牛市，由於無法找到很多價值被低估的股票，故可以提高自己所持有的價值被低估的股票的比例。
4.、當有兩個價值被低估的股票擺在眼前，都符合投資標準時，優先考慮可以獲得更多比例的股票，提高話語權，尤其是可以成為第一大股東的機會，第一大股東可以決定需要修正被低估價值的時間，保證自己在持有期間，業績表現優於道瓊斯指數。
1959年道瓊斯指數上漲，顯示市場強健，但是下跌股票數多於上漲股票數，道瓊斯運輸業平均指數和公用事業平均指數都有不同程度的下降，多數投資信託公司與工業平均指數相比表現的都要差得多。
全國最大的封閉式投資公司董事長講話中可以瞭解：此種情況是投資者的信心和熱情導致，含有較大冒進成分，風險較大。同樣巴菲特也認為在這樣的股市中，「藍籌股」的股價是有水分的，包含大量的投機成分和損失風險。在這種情況下更應該堅持保守原則，而不是盲目
相信股價一直上漲，沒有上限，否則會永久損失資本。
巴菲特在去年就說牛市時增加自己所持有被低估股票的比例。去年佔總資產25%的股票，由於該公司股價首先是在價值上打了打折扣，其次對該公司的估值採用的是保守估值的方式，所以增持到35%的風險並不會很大，並且成為第一大股東後，優勢明顯。剩下65%的資產儘量和市場一般行為絕緣，面對浮躁的市場，反其道而行之，繼續堅持自身投資理念，採取保守策略。
綜上，可得出的結論有：
1、股票指數和市場真實情況並不一定一致，會受到投資者主觀情緒的影響。
2、在投資中保守可能錯失賺錢的機會，但是冒進很可能導致永久的資本損失，並且任何一只股票價格都不會無限制的上漲。
3、在牛市中，當有充分強大的理由時，可以繼續加大原本持有的被低估的股票的比例，同時堅守自身投資哲學，儘量與當前市場一般行為絕緣，採取保守的策略。
今天開始看《股市真規則》，從前面序言部分到第二章結束。
在讀這本書的時候，要始終保持一個獨立思考的能力，成功選股需要這個人有充足的耐心，對會計學有一定的理解，形成個人清晰的投資哲學、保持適度的懷疑，而投資的過程關鍵在於對公司的分析和對股票的估值，區分好公司和好股票。
第一章講述的是成功投資的5個核心原則：
1、做好功課，即通過應用會計知識明確公司財務狀況，包括閱讀年度報告，瀏覽過去的財務報表，檢驗行業競爭者，將公司裡裡外外調查清楚，同時在突發奇想時保持冷靜；
2、尋找具有強大競爭優勢的公司，即找出公司阻擋其他競爭者並多年保持利潤高於平均水平的原因。
3、擁有安全邊際，即作為股票價格波動的緩衝帶，人們往往由於情緒化原因對股票價格的估值過於樂觀，所以需要在股價充分低於估值是才能進行交易。股票估值的簡單路徑就是考察該股票10年以上的歷史市盈率，明確知道自己為該公司每一美元收益所要支付的價格，使用保守原則計算出願意為一隻股票支付的價格。
4、長期持有，即不在短期內頻繁交易，長期持有考驗的是一個人對自己價值投資的水平的自信程度，獨立思考的能力，以及長久的耐心，頻繁交易損失的稅收和佣金遠遠高於長期交易，並對個人選股水平要求更高。
5、知道何時賣出，即不僅僅因為股價的漲跌來決定賣出，要通過對公司的分析來決定賣出與否，比如初次分析是否錯誤，公司基本面是否惡化，股價過多高於價值，是否有更好的投資機會，投資組合比例不合理。
當然這些錯誤並不僅僅是單個原因導致的，更多的是綜合的，不過歸根結底是沒有真真正正分析清楚自己所投資的股票的公司的情況，缺少理性獨立的思考，被個人情感喜好，個人期望所影響。
第六章是利用財務報表分析公司，從五個方面：成長性、收益性、財務健康狀況、風險/負擔情況、管理。
分析成長性，除了關注盈利增長之外，更要關注成長性來源，從長期經營活動來看，銷售增長驅動盈利增長，降低成本和在財務報表上做手腳都是不可能長期持續的，而銷售增長主要有四個來源：銷售更多的產品或服務，提高價格，銷售新的產品或服務，購買其他公司。
公司成長最容易的路徑是在任何情況下做的比競爭對手好，奪取更多的市場份額。提價只有在公司擁有強勢品牌或者擁有壟斷地位時才能持久。當前兩者難以做到的情況下，可通過新的銷售方式誇大市場份額，比如沃爾瑪建立超級市場。對於「收購」需要慎重，收購的結果有好有壞，原因有：一收購方公司不得不買越來越大的公司以保持相同的成長率，而大公司很難調查清楚，胡亂賣東西會增加風險。二收購公司需要公司花費時間和金錢，也就意味著花費在企業經營上的精力就少了。對於投資者來說收購使得財務變混亂，無法真正瞭解公司本身的結構性成長。
弄清公司成長來源後，要評估公司的成長質量，尤其當公司盈利增長超過銷售增長率持續一段時間時，需要深入挖掘，比如IBM的人造成長。通常收購、改變稅率、股份數、養老金收益、一次性所得（常常是出售業務）、削減成本等手段也可以達到增長目的。
分析收益性，即要通過評估一家公司經過投資取得的收益及該公司對收益的管理，知道它是怎樣有效使用資本賺取利潤。有兩個評估公司盈利能力的工具，是資本收益率和自由現金流。
先弄清幾個概念：
銷售淨利率=淨利潤/銷售收入
資產周轉率=銷售收入/資產
資產收益率（ROA）=銷售淨利率×資產周轉率
財務槓桿比率=資產/所有者權益
淨資產收益率（ROE）=銷售淨利率×資產周轉率×財務槓桿比率
自由現金流（FCF）=經營性現金流-資本性支出（用來購置固定資產）
投入資本收益率（ROIC）=稅後經營業利潤（NOPAT）/投資資本
投資資本=總資產-不附帶利息的流動資產（通常是應付賬款和其他流動資產）-超額現金（不是日常需要的現金）
資產收益率高，說明公司在把資產轉換成利潤方面做得好，通過提高產品價格（高的毛利）或者加快資產周轉率來提高資產收益率。
當公司有負債的時候，就需要研究一下淨資產收益率，其反應的是一家公司使用所有者權益的效率，測量的是使用股東的錢進行投資產生回報的程度。財務槓桿比率用來測量一家公司負債相對於所有者權益的程度，負債適當可以推進收益，負債太高會導致災難，比如公司經營不穩定卻需要固定支付利息。有三個指標能推進淨資產收益率，即銷售淨利率、資產周轉率、財務槓桿比率。
提供一個評估淨資產收益率的粗略指標：一般，非金融類公司在沒有過多食用財務槓桿比率的前提下，能產生10%以上的ROE就值得投資，當發現一家潛在的ROE能穩定現在20%以上的公司是，就是發現了一個好機會，銀行的財務槓桿比率一直都比較高，所以金融公司的標準是12%。另外，ROE太高可能不真實，當ROE在40%以上時，常常沒有意義，很可能被公司財務結構扭曲，比如從母公司分拆出來、回購股票、大規模加價，這些情況都把公司權益的基數降低了。
自由現金流又稱「所有者盈餘」，大量的自由現金流可以給公司帶來融資的彈性，使其可以不依賴資本市場支持而擴張，同樣也可以做各種各樣其他事：投資、收購回購股票等，當自由現金流為負的時候，會逼迫的公司不得不去貸款或賣掉股份維持經營，而且在市場不穩定時對公司來說非常危險。由於無法用ROE 推算公司需要多大自由現金流，但是用銷售收入去除自由現金流得到的百分比多於5%是必要的。
把ROE和自由現金流放在一起，組成盈利能力矩陣圖，矩陣右上方高淨資產收益率和充足自由現金流量的公司股票值得購買，但需要在其股價較低時買入，否則風險也會大。高ROE說明公司管理層善於為股東資金賺取高額回報，高FCF時，要關注公司如何使用CFC ，可以以股息方式回報給股東，也可以另外進行投資。雙低的公司很像年輕的創業者，風險大。
投入資本收益率（ROIC），用了稅後的營業利潤，並且是在扣除財務費用之前，改進了ROA和ROE，把負債和權益放在一個彼此適當的未知上，把與負債相關的扭曲矯正過來，ROIC的目標是除去公司不同的融資決定造成的影響，使我們儘可能聚焦在核心業務的盈利能力上。
分析財務健康狀況，需要知道以下指標：
財務槓桿比率=資產/所有者權益
權益負債率=長期負債/所有者權益
已獲利息倍數=息稅前利潤/利息費用
流動比率=流動資產除以流動負債
速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債
財務槓桿比率可以瞭解公司負債情況，負債會增加公司固定費用，當生意不好時，債務的固定費用會把盈利降得相當低。權益負債率聚焦於公司每一美元權益擔負多少長期負債。已獲利息倍數可以知道公司可以為它的債務支付多少倍利息費用，越高越好。流動比率是告訴我們公司流動性如何，低的流動比率意味著公司沒有足夠的現金來源償還即將到期的債務，迫使公司在外面尋找融資或把營業收入用於償債，一般高於1.5就說明不會遇到麻煩。由於某些流動資產比如存貨並沒有在資產負債表上的價值值錢，所以需要速動比率，更保守的測試指標，通常速動比高於1.0被視為公司處於比較好的狀態，但一定要對照一下同行。
分析空頭情形，是在購買之前，思考所有潛在的負面因素，幫助自己在壞消息的苗頭線路出來是做出更明智的決定。
第七章談的是如何評論管理的質量，作者把管理評估劃分為三個部分：報酬、性格和運作。報酬是最容易評估的，大部分信息都包含在《股東委託書》文件裡，要觀察一下現金報酬原始水平是否合理，再比較一下同行業同職位的薪酬水平，相對高額薪酬作者更喜歡高額的紅利，相對於慷慨的期權計劃作者更喜歡嚴格限制的股票期權，這把高管的薪酬與公司經營掛鉤。另外要關注管理層的薪酬是否真的和公司的業績表現掛鉤，公司管理層薪酬的升降要基於公司的業績表現，有好的治理標準的公司在經營不好的時候會毫不客氣地減少管理層的獎金，經營好的時候會毫不猶豫地增加管理層的獎金。最後是看看其他危險的信號，管理層的特定貸款是否被豁免，管理層是否理所當然的通過公司取得的額外津貼，管理層獨佔某一特定年份的大部分的股票期權授權還是與普通員工分享財富，管理層是否過分使用期權，如果公司的創始人或者大股東一直捲入公司的管理中，他或者她每年也得到一大筆的股票期權嗎，管理層在這場遊戲中到底持什麼想法。
性格方面，薪酬本身就是檢測性格很好的試紙，管理層對金錢的態度與他們是否會惡意對待股東的行為有很強的聯繫，還需要問其他問題：管理層是否利用自己的權利讓親戚朋友富起來了，董事會成員和管理層家庭成員或前任管理者是否重疊，管理層是否坦率地對待自己的錯誤，管理層怎樣實施獎勵的，CEO是否能保持高水平的才幹，管理層是否為了給公司帶來一個誠實的形象，而做出一個對自己可能不利的決議。
最後是公司的運作，主要看：一績效，看現任管理團隊在任期間公司財務表現，尋找高的、正在增長的ROE、ROA，核實ROE增長的原因（銷售淨利率、資產周轉率、財務槓桿比率），公司收入是否有大跳躍（也許做過收購，關注收購價格是否合理，被收購對象是否提升了股東的價值），股份數（激進的期權計劃或頻繁的股票發行）；二看管理層在確定一個問題或承諾一個解決方案是，是否能以及、堅持到底、坦貫徹計劃；三看公司能否為投資者完全分析公司提供足夠信息，或者是否對某些問題避而不談；四看管理層是否有自信，堅持自己的理念，做事有別於同行或者傳統觀念；五看靈活性，看管理是否做出在未來給予公司靈活性的決定，比如負債不能太多、固定費用控制（即使在好年份）、更多戰略性決議，並且當機會出現時，抓住機會，高效率分配資本。
第五章是財務報表講解，講解資產負債表、損益表和現金流量表，目的是結合三張表，弄清每一元現金是如何從消費者手中轉到股東手中。
看懂資產負債表，關鍵是要平衡，需要知道的有：資產=負債+所有者權益。
資產可分為流動和非流動，流動資產包括：現金及其等價物、短期投資、應收賬款、存貨，非流動資產包括：固定資產、投資、無形資產。研究應收賬款時，比較應收賬款增長率和銷售收入增長率可以判斷回款能力，另外常常要考慮壞賬準備。研究存貨時要考察其存貨周轉率（銷售成本除以平均存貨水平）的快慢，影響資金使用效率。研究投資時，要弄清投資種類，評估風險。無形資產最普遍的形態就是商譽，當一家公司收購另一家公司時商譽會上升，但商譽的評估需要用懷疑的眼光看待，未來無法預測。
負債可分為流動和非流動，流動資產包括：應付賬款、短期賬款，非流動負債主要是長期負債，應付賬款增長公司現金持有時間，有利於改善公司現金流，短期借款是為解決公司一時財務困境，相對於公司資產規模，短期借款不宜過多。
所有者權益，是公司向股東的負債，此部分比較混亂，最值得關注的是未分配利潤，未分配利潤是一家公司一定的資本數量存續一段時間發生的利潤減去分紅和股票回購後的基本記錄，是累計賬戶。
損益表主要包括：銷售收入、銷售成本、毛利、銷售和管理費用（營業費用）、折舊與攤銷、非經常損益（一次性費用或收益）、營業利潤、利息收益/費用、稅賦、淨利潤、股份數字（基準和稀釋）、每股盈利（基準和稀釋），其中毛利=銷售收入-銷售成本，營業利潤=毛利-營業費用，非經常損益包含內容很多，可以隱藏很多東西，需要搞清。
現金流量表，是一家公司創造價值的真正的試金石，反映的是一家公司一個會計年度發生的現金的多少，以及現金有哪些部分構成。現金流量表可分為經營活動、投資活動、籌集資金活動發生的現金流量。
經營活動現金流是重點關注區域，經營活動是發生現金流的動力，包含淨利潤、折舊和攤銷（加回到淨利潤中）、員工股票計劃的稅收收益、營運資本變動、一次性費用，這些科目相加減得到經營性活動現金淨額。不需要每一次都仔細檢查現金流量的每一項，因為都包含在經營性活動現金淨額，但是營運資本變動常常是導致淨利潤與經營現金流量不同的最大原因，必須逐條分析，影響營運資本的常常是應收賬款、應付賬款、存貨。
投資活動現金流量包含資本支出和投資收益，資本支出主要是花在長期性投資科目上，如固定資產，經營性現金流減去資本支出就是自由現金流量。
籌資活動現金流量，籌資活動包括與公司股東和債權人的所有交易，該現金流量包括：支付紅利、發行/購買普通股、發行/償還債務。
作者建議的順序是現金流量表、資產負債表、損益表。
1961：
巴菲特再次強調自己投資方式的業績表現特徵，列舉了五年的業績，並通過例舉有說服力的基金的數據證明選用道指作為業績基準是合理的。
今年巴菲特詳細介紹了自己的策略，其投資策略可分為三類：
一是價值被低估的證券（一般證券），這類證券佔了投資組合中最大的一部分，獲得的收益也比其他兩類更多。即以較低價格買入，當證券處在我們的買入價格和私人投資者眼中比較合理的價格之間的某個價格水平時一次性賣光。這種證券有很大的安全邊際，集中投資五六種（佔總資產的5%到10%），而在其他十到十五隻股票投入相對少的資金。此種證券回報取決於價值被修正的時間，而單只股票的安全邊際，加上投資的多樣化，就會帶來一組安全、有升值潛力的非常有吸引力的證券組合。要告誡投資者的是此類證券變化趨勢與道指一致，所以雖然在熊市中更容易找到這樣低價的股票，但並不代表股價不會下跌，以及不要太過貪心，想要在最高價的時候賣出。
二是WORKOUT（套利性投資），這類證券的投資結果取決於公司的經營活動，比如合併、清算、重組、分拆等公司事件，而不是由證券買賣雙方產生的供求因素決定，這使得這些證券存在一個我們可以預測的時間表，在合理的誤差限度內，我們可以知道什麼事件會影響並在多大程度上影響股價，比如石油生產商被大量出售給石油綜合公司。這類投資每年都會產生合理而穩定的收益，並在很大程度上與道瓊斯指數的變化無關，是巴菲特的第二大類投資。由於此類投資風險較小，相對安全，故在任何時候巴菲特都有十到十五隻該類股票。巴菲特認為這類機會風險較小，收益穩定，所以可以少量（低於總資本的25%）借債進行投資，扣除運用借入資金獲得的收益，通常會降到10%到20%的範圍內，但是不提倡借，即使借也是為了彌補這類投資上資金的不足。
三是「控股權」類型，即獲得目標公司的控制權或者通過持有其較大比例的股權對該公司的政策產生影響。這種行為肯定將需要數年時間才會見到成效。在某一年中，這種投資可能對利潤沒有任何的貢獻。而這種投資也跟道瓊斯指數的表現沒有什麼關聯。有些時候，當我們買入一隻價值被低估的股票時，我們可能從長期而言計劃對其擁有控制權。當然當它的價格上漲時我們可能將其拋售，否則我們可能在一個較長的時間裡不斷增持其股票，直到擁有該公司的控制權。例舉了Dempster的例子來說明這項投資策略。
巴菲特還在信中回答了投資者關心的三個問題：
一是關於「保守」的問題，巴菲特認為只要有貪婪、反覆無常的追求乘數倍增長收益的投機行為，就沒有任何的保守可言，真正的保守型投資只能依靠認知和推理獲得，而保守與否只能通過對投資方式或者投資結果的檢驗來實現，最客觀的檢驗投資方式保守與否的方法是通過在下跌的市場中對投資表現的評估，最好應包含到道瓊斯指數的大幅下跌的時點。而不是因為有很多人或一些重要人士與你的看法相同，就認為自己是正確的。
二是關於「規模」的問題，增加資金對於價值低估的股票和work-out型股票會有一點不利，但是對控制型股票是有利的。對私募來說，增大規模會影響投資策略，但是可以增加自己獲得控股權的優勢。對於共同基金或者投資證券的信託部門，他們的投資標的有廣泛的市場，超大規模對投資結果的損害非常小。
三實巴菲特談到「預測」的問題，短期市場表現很難預測的，他預期道瓊斯的長期年均複合增長率在5%-7%之間，期間會出現大漲也會大跌，而自己的投資方法，熊市表現優於指數，牛市與指數持平，大概可以實現15%到17%之間。