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業績期終 重整組合 Isaac Sofaer

2011-4-7 NM




一○年業績期終於完結,我將會重整組合,買賣以本週四(7/4/2011)開市價計算。

賣出:10,000股恒基地產、5,000股宏利、20,000股工商銀行。

買入:8,000股友邦保險、2,000股新鴻基地產(16)、40,000股中國民航信息(696)、10,000股中國神華(1088)、2,000股思捷、1,000股恒安、1,000股中移動、1,000股蒙牛。

組合中剔除了恒地及宏利,加入了新鴻基地產、中國民航信息網絡及中國神華,令組合精簡得來又分布得宜。決定賣恒地很容易,第一,我認為新鴻基地產較好。第二,我對煤氣沒有興趣,恒地所持煤氣權益佔恒地一半市值,而恒地持有煤氣三成九股權。

中航信高增長

友邦雖為新股,但其業務來自十五個亞洲地區,因此我覺得他比宏利容易消化。中國人壽表現平均,疑似「炒股」,已經不再是一隻可以長線持有的股票,令我相信友邦能從中取得更大的市場佔有率。

銀行股在組合中比重太高,我決定減持工商銀行。我相信滙豐銀行及農業銀行的股價相對便宜,增長潛力更大。

其他增持的股票包括中移動、思捷、恒安、蒙牛。建倉時皆以好價買入,這些公司現時表現很好。我看好這些公司長遠發展。

組合的新成員中國民航信息,業務是提供飛行信息技術解決方案予航空公司、機場及旅行社。公司為了擴張覆蓋率,增加了三十六億元人民幣現金開支,以興建完整 航空資訊科技系統。撇除所持現金,股本回報率每年可達百分之一百六十。假如其中二成五是由新投資帶動,三年內每股盈利較現時再提升三倍,至人民幣一元五 角,市盈率為五倍,息率為七釐。中國想成為世界級航空樞紐,這是一個高增長行業。

比較石油股

組合另一新成員中國神華,業務綜合了煤礦開採、發電、鐵路、船務及港口。神華在生產過程中追求創新、注重潔淨能源的科技發展。其淨現金達一百一十億元人民幣,營運現金流更達五百七十億元人民幣,足夠神華派息之餘,又可增加資本開支及提高股東權益。

餘下的組合成員表現很好。市值三千億美金的工商銀行以及農行,兩間公司表現傑出;恒安雖然面對毛利率的壓力,但表現尚算不錯;蒙牛上半年每股盈利下跌百分之十五,成本壓力大增,但全年的稅前每股盈利卻有百分之十四增長。

中石化是一間被低估了的公司。我了解到它並非只做煉油的下游業務,相反其一半的盈利是來自勘探及生產的上游業務,逐漸減少依賴在市場買入原油。中石化並非金融市場的玩家,不像中海油(883)般,想做「中國的高盛」。

中海油做交易表現差勁,在買賣六百四十億元人民幣的投資產品中,輸掉八千七百萬元人民幣。事實上,中海油由本業帶來的全年營業額達一千五百億元人民幣,淨 利潤達五百億元人民幣。本業做得不錯,為何要花心機投資金融產品?我不明白中石油及中石化現價如此便宜,為何仍然有人買中海油。

祝君好運!

艾薩(ijsofaer@yahoo.com)

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。

 


業績 期終 重整 組合 Isaac Sofaer
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眼前無數的問題 艾薩 Isaac Sofaer

2011-5-12  NM




這些問題不能同時間被解決,我們只好習慣面對。真要等到所有問題得到解決,恒指已不再是二萬三千點,而是十五萬點。

因 天災的來臨,我相信中東及非洲的民主進程比預期早發生。那是超級強勁,卻非常危險。有領導者會把個人安危置於國民所需之後,不過他們的朋友才是最大的障 礙。現在希望這塊絆腳石被移走,達致和平與繁榮的社會,令中東、非洲及全世界的人民都能受惠。印尼及菲律賓過去無甚希望,但變幻原是永恒;相比過去三十 年,伊拉克生產及銷售更多石油;好戰又危險的印度,有着沉重及傷痛的歷史,現正經歷極速增長。我預期更多國家的政經地位在未來十年會有轉移,對環球增長及 需求作出貢獻。當世界和平,便錦上添花。不要對報復過分憂慮,即使這個可能性是存在,倒不如花時間去思考一些正面的結果。

宏利的不合理

思 捷環球公布了九個月的銷售數據,報告顯示其亞太及美國的業務有不錯的增長,相比 一○年下半年業績,歐洲業務的負面形勢開始減輕。思捷業務不止於歐洲,但歐元復甦多少有助改善其經營狀況,但實際增長多少,仍要翻閱六月三十日的全年業績 後,才能得到完整的結論。中國神華首季每股盈利有一成六增長,即使營運現金流增加至一百九十億人民幣,淨利潤達一百一十億人民幣。資本及收購開支達一百四 十億人民幣,希望對未來收入作出貢獻。淨現金流增至一百一十億人民幣,股本回報達二成二。

神華生產煤的毛利達三成,能源達五成,即使將來零售價格會被調 整,神華也有能力面對,不像國內其他金屬公司,毛利低、成本高,或會不堪一擊。

對於仍然持有宏利金融(945)的投資者來說,今年首季業績好像不錯,但我 對此有保留。坦白說,我沒有資格去批評。但我看見公司利用對沖工具、仍受害於無條件保險計劃、於汽、油及房地產投機炒賣等等。日本地震後,再投保部門虧損 達一億五千萬元加幣,下一步會如何?宏利每季派息五毫二仙加幣,假如整年的每季盈利可維持,息率約二點八釐,市盈率八倍,但誰能肯定?股東權益比去年同期 下降一成,市賬率一點五倍,我不能接受多過滙豐。它大部分盈利來自美加,為何要持有這間業務複雜的公司?

商品價格勢危

滙控於 墨西哥的附屬公司首季每股核心盈利有近四成增長。滙控公布季息每股九毫美元,今年可能會派發特別股息。當股價達八十五元,派息率達四點一釐。昨天滙控公布 中期業績,下期再作討論。金屬及開採行業將受衝擊,我正作好打算。由於美國聯儲局準備加息,主要價格已開始轉向,但市場普遍未準備好這個事實。近日白銀及 油價的走勢,凸顯了商品價格已走過了頂峰。我預期瑞士法郎及澳幣會受害,而英鎊會向好。自一九八五年起,美元及港幣已貶值五成五,我預期未來五年,他們最 少會收復最少一半失地。金屬及商品價格於今年內會衰退,切勿接火棒。祝君好運!

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


眼前 無數 問題 艾薩 Isaac Sofaer
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1,100萬與13億人口無得鬥 艾薩 Isaac Sofaer

2011-6-2  NM




這是我們在過去半年,不停從身邊一班股海戰士口中聽到的說話。希臘與中國有何共通之處?為何每個人都在談論?從金融角度來看,會影響到亞洲嗎?如果老撾或柬埔寨有問題,這個世界會停頓嗎?

在 一個投資者眼中,希臘的債務危機,會影響歐洲銀行,並非亞洲銀行。對亞洲來說,或者會有些次要的影響,但我難以想像它會令中國的國民生產總值(GNP)陷 入相當大的危機,你想像到嗎?歐羅這貨幣的誕生早已是一個錯誤,就好似一匹五班馬跟一匹純種馬落場比賽,最後邊匹會贏?成件事簡直是一個笑話,這就等於香 港在過去26年內,儘管較鄰近亞洲國家有無可爭議的強勢,但港元卻貶值了55%。然而,政府忽視當中的機遇,任由我們的生活質素下降,但這又為了什麼呢? 就是那個病態兼過時的聯繫匯率,它一直勒住我們的頸。然而,無人可以投票踢走它。我不會將資金放在要人擔心的希臘和其他有問題的地方。除非會分析財務報 告,否則對於一般人來說,利潤總是難以捉摸的。此外,中港兩地各自有自己的問題,是我更應慢慢去思考。

香港充斥爛股國企多筍貨

先 講香港。為何我們的市場正在下跌,問題癥結是香港交易所被大量無用的公司淹浸着,而這些公司正由一班小丑管理,他們錯誤地引導股民,令股民買入其公司股 票,正如香港政府一樣。這些公司的股價太高,在最壞的情況結束之前,股價必然大幅下跌。我在之前的專欄寫過不少差劣的公司和狡猾的管理層,例如滙豐 (5)。但就算滙豐的新管理層把股東當成驢仔一樣,市場依然有人對我的評論感到厭惡。自滙豐公布11年首季業績後,股價下跌$6,我認為原因是「管理層不 肯面對現實」,而非估值過高。再講國企。由於市場的減持,因此無論是一批表現出色、管理層有誠信、務實及業務可信的優良國內企業,都開始受到拖累。因此, 當其他人正要沽貨之際,市場上就出現大量平貨給一班有實力的投資者買入。肯堅持和有先見之明的投資者,都絕不理會身邊所有的垃圾股,最終他們會贏錢。近期 的數據顯示中國的經濟正在放緩。我重申,毋須擔心,相反未來4年是中國市場最牛的日子。放長雙眼看!

華潤夠坦白

以下有一正一 反的例子。去年我對中國生物製藥(1177)作出的負面評論,已得到肯定,首季營業額有36%增長,而每股盈利只有6%增長。沒有控制成本、負現金流,並 用了$4.8億(約佔13%股東權益),進行投機活動,令公司在原有的低邊際利潤,及缺乏突破性藥物產品的問題上,雪上加霜。這家公司未必如我們所看到 的。華潤創業(291)首季業績不俗,但為何公司不賣食物、啤酒或者其他飲品?相比起其他零售,上述項目的邊際利潤的確較少。但華潤可將以上的所得款項, 用作強化其市值$800億人民幣的零售生意,或向股東派錢。管理層直截了當地公開公司數據,實在難得。祝君好運!艾 薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com

 


100 萬與 13 人口 無得 得鬥 艾薩 Isaac Sofaer
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恐慌後就是牛市 艾薩Isaac Sofaer

2011-6-23  NM




股市充滿恐慌,即使一些最好的中 國公司,股價可在數天內下跌兩至三成。我們不需理解,亦不需為某股票的股價下跌找出原因,當下只顧去採摘這多汁味美的生果就夠了。謠言滿天飛,往往離谷底 不遠矣,每天都有分析員繼續唱淡,下調某某股票目標價,投資者於是跟風沽貨;大行基金經理拋售股票,導致極大虧損。我可找出不少例子,但當我開名指出以上 種種,恐怕對我百害無一利。事實上,過去的財經報導已把這些行為記載下來。同樣地,接近股市見頂之時,這些現象就會反過來。中國增長放緩乃好事

我 想重申一些事實,基於十二五規劃,中國經濟增長已極速緩和下來,商品價格已見頂,未來三至六個月,內地通脹情況會明顯紓緩。然後一個較為中立的財金政策會 出現,股市慢慢回升後,再進入一個長達三年的牛市,並將創下歷史高點。表現差勁的股票,股價將會繼續下挫,表現好的當然會大獲全勝,這是恒久不變的事實。 中國經濟增長減速會影響製造業,卻有利於服務及消費類行業,後者的增長一定程度上抵銷了前者的跌幅,現階段幅度較小,但會愈來愈大。你看,國家總理溫家寶 正在微笑!他才不關心近日股市大跌,他看的是往後二十四年的事,不像我們,只留意未來二十四小時的事。在衰退時,好的股票會被吸納,差的被賣掉。發生之時 你並不知道,直至所有灰塵被抹掉之後。道瓊斯指數升幅達一倍,差一成就回到歷史高位時,卻下跌了百分之八,而中國股市下挫了七成五,無論市盈率或息率,都 比美國股市雙倍吸引。我不需要任何大師告訴我中國股市下跌,是因為相對道指已復甦這等垃圾理論。事實上,除了兩地的國家領導人關心之外,對投資者而言,兩 者的股市是沒有任何關係。在動盪的時候,請參考數據,它能告訴你的,多過由主席、財政司甚至總理一同告訴你的。

伺機買維他奶

我 愛維他奶!我希望所有香港上市公司都像這間公司一樣,對得住股東;我希望所有公司都有百分百的派息比率,產品又家傳戶曉;我希望所有公司都像維他奶一樣, 甚少借貸。待維他奶撤出表現不濟的美國市場,來一次龐大撥備,導致股價下瀉,然後閉上眼買入這隻股票。不然,美國達四億三千三百萬港元的銷售額,足以令這 公司進軍健康飲食市場,那現時一千二百萬港元的盈利貢獻,便可輕易升至三千萬港元。南海的廠房,將於六個月後投產,令營業額於一二至一三年度,漲至四十億 港元,純利四億,每股盈利四毫。由於是次擴張,存在了不明朗因素,因此管理層減少派息,來維持資本開支。未來數月,維他奶有機會被沽售,但在其最弱之時, 投資者大可淡定買入。

艾薩Isaac Sofaer

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恐慌 就是 牛市 艾薩 Isaac Sofaer
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思考要精明 艾薩 Isaac Sofaer

2011-6-30  NM




在股票市場裡,從來無人可以準確地估頂撈底,或預測大市走勢。有人會扮先知,但我肯定大家都是靠估。坦白說,我有時也會這樣做,或者這就是我們人類的基因。下次當我嘗試去做預測時,請原諒我,我只是控制不到自己。

但 這個現實不應影響精明投資者的決定,就是在大市疲弱時,趁低吸納表現突出的公司股票;或在牛市時,沽出一些平平無奇的股票。數據永遠不會說謊,不過這個建 議有兩大缺點:第一, 投資者需要有極不平凡的心理素質,當大家都在恐慌時,你就要淡淡定;相反,身邊每一個人都蜂擁入市時,你就要警惕起來。第二, 要明白你手頭上的股票價格,未必會跟隨大市上落,它們也有自己的步伐。 因此,要成為股市中的最後勝利者,你先要了解買入股票的價值,然後付出一點耐性吧!

小心東方、大昌

上週以下三間公司公布業 績,分別是東方報業(18)、大昌集團(88)及莎莎國際(178)。別沾手東方報業及大昌,這兩間是好股,但已是「舊日」的,董事把公司當成自己的私人 玩具。話雖如此,兩間公司現金充裕,股價比資產值有極大折讓。尤其是大昌,當你重估其持有三成五股權的香港喜來登酒店的價值時就知道了。不過,又如何?他 們永遠不會以任何形式回饋小股東,包括派息、資本增值或回購股份等等。這些現金充裕的公司,喜歡買入與公司業務無關係的資產,而作為投資者是永遠不會知道 的。當你知道時,已經太遲。

莎莎現價貴

莎莎國際是一間有級數的公司,不但有往績支持,管理層用心工作,營運數據又健康。大部 分內地遊客來港買化妝品,自自然然會走去莎莎,因此他們不需急於在國內建立他們的零售網絡,也不需急於投放太多資金。只要莎莎的發展沒有偏離軌道,它必然 會成為股壇明日之星,可惜現價太貴令我卻步。我們的組合大部分股票的股價下挫了不少,包括新鴻基地產、農行、思捷、瑞安、滙控、中石化。而我,和你 一樣持有以上及其他的股票,我也想知道究竟熊市幾時完。我跟自己說,熊市持續愈久,對手頭上持有多餘現金,又勇於赤腳踩入沼澤的人更好;在股市看來最糟糕 的時候,就是接近見底時。 擔心是無用的,分分鐘令你患上精神病。只要我們已做好功課,用心等待一兩年後的成績表吧!在適當的時候,我會把手頭上的現金,和股票的派息,再買入股票。 我不恐懼,因為盲目的投資者才會有所恐懼。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

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思考 精明 艾薩 Isaac Sofaer
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交易廣場上的野蠻族 艾薩Isaac Sofaer

2011-7-14  NM




最近外資大行沽空頻繁,把股票市場弄得翻雲覆雨。他們獲得好處過後,必定食髓知味。今次的成功,令一些知名度低的公司,包括本地上市公司,賠上了昂貴的代價。

市傳將有一份揭發內地肉製品生產商——雨潤食品(1068)的負面報告出籠。報告未出,已經對雨潤的股價造成嚴重打擊。這件事明顯有內幕交易。為搏出位,香港傳媒一聞到血腥味,即時出盡九牛二虎之力,為雨潤查找大小錯處!

非法的沽空

很 多表現差勁的公司賬目造假,欺騙股民,但傳媒和外資基金只針對中國重要行業中龍頭公司的過失。如今中國發展勢頭大好,相比之下,出版業乃為夕陽行業,心生 妒嫉,不足為奇。外國基金在香港出出入入三十年,只顧掘金,一直無想過讓投資者知道他們的存在,對着監管機構,避得就避。證監會及港交所在監察他們的違法 行為上,表現無能,更莫說對於香港相對新鮮的沽空活動。傳媒更抵鬧!他們玩踢爆,無風起浪。但要知道,有此想法的先決條件,是要有分析能力。先沽空一隻股 票,然後公開一份有關該公司的負面報告,唯恐天下不亂,再施施然在市場買回該股票。我認為這種做法,絕對是犯法。他們寫這份報告,並非為了我和你着想,亦 非為了改善該公司的企業管治。他們只有一個目的,就是為了從股票市場上賺錢,行為貪婪恐怖。香港傳媒就可能在不知情下,同流合污。

比亞迪股價高

比 亞迪(1211)公布的業績數據奇差,但董事局事前無警告過投資者,此乃不負責任的行為。加上比亞迪剛在深圳A股上市,但其股價相較H股,有極大折讓。這 情況令股民,甚至股神畢菲特,都十分困擾。我會等其股價回落至單位數字,才再考慮。 華寶國際(336)未來五年將面對極大挑戰,過去投放了二十億資金於一種新興製造香煙及香料的「煙草薄片」上,但至今我仍未看見這項投資為公司帶來了什麼 利潤。還有其他負面情況,例如公司明明有充裕的現金,卻走去借貸;應收款項的金額等於一百五十天的銷售金額,實不合理。無形資產上升了十二億,這顯示了今 年的收購項目包含不知名的東西!孎盚鼣o些「異味」實在太敏感。 再談波司登(3998)。雖然整體營業額上升了二成三,但當扣除了去年達一億元的客戶減值收入,及今年的財務資產利息收入,波司登的盈利根本沒有變化。毛 利低、分銷成本高,大大影響了銷售成績。明明手頭有錢,卻胡亂借貸。最奇怪的是,波司登淨利潤達十二億,股東權益只增加了六千萬。等於有人告訴我 1+1=1。 假如有一天,我告訴你1+1=1,你會否再看這個專欄?請暫時不要買入這隻股票。祝君好運!艾薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer

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交易 廣場 上的 野蠻 艾薩 Isaac Sofaer
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排除萬難 擊中目標 艾薩 Isaac Sofaer

2011-7-21  NM




我懷疑最少有一成香港人從來未去 過葡萄牙、冰島、意大利、西班牙或者希臘,但卻花百分之九十五的時間,去研究它們的債務問題。我並非一個冷血的人,但九八年香港金融風暴,港元遭狙擊,任 志剛與曾蔭權要「打大鱷」時;又甚至八二至八四年,中英談判,關係着香港的前途問題時,歐洲人會否因此而失眠呢?

投資絕不能感情用事。要選擇中國內地一些對股東有良心的公司,已經是十分困難的事了。但我們寧願知道醜惡的真相,好過聽美麗的謊言。

歐舒丹毛利低

歐舒丹(973)是香水、頭髮護理用品及化妝品等製造及零售商。剛公布的業績似乎不太理想,表面上每股盈利增長百分之六,但當扣除稅率下跌及存貨重估帶來的一次性收益,每股盈利實質下降兩成半。

歐舒丹的銷售額中,佔了兩成半是來自日本。管理層在危機處理或物流,甚至其他方面一定有做得好的地方,才令銷情沒有受到地震影響。上市時籌集了不少現金,令他們在這個高速增長的市場上,可繼續開新鋪擴張。這公司回本快,潛質高。

這間公司有其可取之處,我因此相信他的路可走得很遠。可是,首要解決的是成本問題。現時毛利率八成二,但純利率卻只有一成三。相比其他高檔品牌的同行,純利率只有人家的一半。

假如管理層成功控制成本,五年後歐舒丹每股股價可值四十五元(現價二十一元五仙)。不過,最好還是等一年後再下決定。今年股票市場波動,不是比較的好時辰。

留意周期性行業

周期性行業、航運業及紡織業類的股票,近日慘被狂沽。不過這正是一個買貨的機會,而且要買最優質的股票,例如德永佳(321)、東方海外(316)、太平 洋航運(2343)及魏橋紡織(2698)。他們的每股盈利波動,但遲早會有極佳回報。現時,仍有不少人在掟貨,等待周期去到谷底時,才買入一些高檔零售 產品的供應商股票及汽車股,而除了中國神華、中石油及中石化外,不要買入其他商品生產商。當拋售去到最高潮,股票價格下挫時,我會增持組合上的股票,或買 入一些以往曾經提過的股票。只要買的是最優質的股票,就不要恐懼。中國最新公布的經濟數據顯示工業增長放緩。減少入口鋁、銅、鐵及原油,能控制未來通脹。 而要令商品價格持續於低位,印度及南韓須要繼續放緩增長。現時中國食品通脹達百分之十五,但相信情況不會持續,預計明年年底,只增長百分之四,息率下調一 釐,銀行存款準備金亦會由百分之二十二下降至百分之十六。我並非經濟學家,只是現實主義者而已。很多日本企業把生產線轉移到外地,令成本下降之外,也能接 觸更廣闊的顧客層。中國和其他亞洲地方必然受惠,但有贏家自然也有輸家。我對日本的股票始終有戒心,但買入日本股票的人有的卻是現金。對我而言,經過了四 年熊市,這些現象意味着牛市正來臨,股票價值合理,就如二○○三年的時候。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

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排除 萬難 擊中 目標 艾薩 Isaac Sofaer
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勿吊頸自盡 艾薩Isaac Sofaer


2011-7-28  NM




天才科學家牛頓發明三大定律,不過他的理論沒有伸延至投資上。他在南海泡沫事件上損失慘重後總結說:「我能夠計算天體運行的軌跡,但對人性的瘋狂卻一無所知。」假如牛頓並非因此而患上了精神病,他可能會發現第四條定律。

股神畢菲特亦說過:「整體來說,投資者的動作愈多,回報便愈少。」人性難測,不諳投資之道而投資,天才亦會損失慘重。不如聽畢菲特所言:「不要買賣!」

內地優質股「招手」

叫 人不要買賣,講就容易。部分投資者,理論上並不知道自己買的股票是什麼,不如選擇買入後長楂,追求長期回報,或者索性在最初時不要買。有些人沾手炒股、窩 輪、牛熊證,但對實際運作或賠率計算方法卻一竅不通。輸得一敗塗地時,卻怪市況逆轉。同時間,有些內地最亮麗最好的公司,自二○○二以後,股價現已返回合 理水平,正「揮手」叫我們買入。買賣股票有如買大細,贏的時候好像吃了興奮劑,但輸的時候,就如藥物副作用發作,令人頭痛得要死。為什麼我要說這些話呢?

龍頭股最保險

現 時西方國家經濟情況惡劣,而中國經濟卻發展神速,打個譬喻說中國能製造出一部iPad 5,也不足為奇。但生產的毛利因此受壓,最後因種種原因出現,導致社會騷亂,情況難以估計。雖然現時股價便宜,但投資世界變化太快,即使我計算精密,但結 果並非一成不變。股票價格可隨時插水式下挫,聽落心寒。尤其是一些劣質的股票,股價一跌就如無底深潭。你對你買賣的股票一無所知,股價下跌時像船隻拋錨 般,你手裡的籌碼只會愈來愈少。唯有買入一些優質及龍頭股份公司的股票,才較為保險。這類股票的借貸/權益比率,必須小過三成五;收入/利息比率必須大於 七倍。找到這些公司後,便把手頭現金,投資在這些公司上,藉以收息。你想想,連藍籌股如中海油(883)、中國鋁業(2600)、滙豐(5)、中信泰富 (267)、中國人壽(2628)都不可信,在現階段,又怎可以相信一些市值小的股份呢?這些公司企圖說謊來誤導投資者,態度不可取。在市況低迷時,其股 價一定會石沉大海。最叻的投資者也會輸,千萬別當其中一個。祝君好運!

艾薩Isaac Sofaer

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勿吊 吊頸 自盡 艾薩 Isaac Sofaer
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又到業績期 艾薩Isaac Sofaer

2011-8-11  NM




友邦首季業績非常好,可惜的是每 股盈利八毫八,但派息只有一毫一,令人挺失望。集團於中國、香港及新加坡增長強勁,成為了亞洲最好、最大,而又獨立的人壽保險公司。他必定繼續搶去中國人 壽(2628)的市場佔有率,而其他只顧投資,不務正業的對手,只會與他距離愈來愈遠。我希望友邦可繼續保持其獨立性。美國政府年底或會出售其持有的三成 三友邦股權,這是唯一有關友邦股權的問題。恒隆主席陳啟宗是一個有願景的領袖,相比其他地產商人,他為人亦較正直。恒隆租金收入每年達三十億,絕對是一項 成就。當銷售額也上升時,股東權益也會隨之增加。給這家公司一點耐性,而恒隆地產(101)及恒隆集團(10)的資產只有些微折讓,沒有套戥的空間。恒生 好過滙控

除了領匯(823)及冠君產業(2778),不要相信地產信託基金(REITS)。即使物業又舊又殘,管理層往往透過物業重估,為 他們化濃妝。大部分REITS的資產質素有問題,很難打救,根本不值得投資。恒生銀行(11)市盈率十六倍,市賬率三點五倍,非常昂貴,但已經比同業優 勝。滙控剛公布的第二季業績較為理想,儘管是因為稅率及貸款儲備下降,才令淨利潤上升。即將實施的縮減成本及出售資產計劃,並未足夠。不過滙控的股東權益 上升,情況良好,賬面價值於年尾將接近每股七十七元,相比現價不遠已。假如你相信它那業績報告及資產負債表,七十七元是屬便宜水平,但你最好等三年。栽種 及加工蔬果的中國綠色食品(904)與超大現代(682)一樣差勁。其業績表現非常糟糕,公司現金被極速陰乾。中國綠色食品把業務擴充至不再熱炒的麵食及 飲品上,我建議你別沾手這股票。

買長實沽和黃

亞洲、歐洲及美國的採購經理人指數愈來愈弱,顯示經濟增長逐漸放緩。對於中國的 利率及通脹來說是一個好消息,亦令一些好的公司,能再做好一些。小心商品價格,當你一不留神,其價格就會突然下挫。株洲南車時代(3898)是一間好的公 司,但要留意上半年的業績及溫州動車事故的調查報告。我希望最終能以低價買入這隻股票。長江基建(1038)及電能實業(6)並非我杯茶。其投資在遙遠的 他方,我完全感受不到他們的業務在做什麼。另外,當市場經過四年下跌,然後急速上升,公用股表現會相對地差。建議沽售和黃(13),買長實(1)好過。前 者以七十五億收購英國的Northumbrian水務公司,這相對長江近二千多億元市值,僅屬小數目而已。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。


又到 業績 艾薩 Isaac Sofaer
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看盈利別理標普 艾薩 Isaac Sofaer

2011-8-18  NM




標普把美國信貸主權評級降級,是 一個笑話。降級後,美元和美債反而暴升。

當周遭很多垃圾消息出現時,我們往往忘記了基本因素的重要性。別這樣吧!現時股價大瀉,正是一個夢 寐以求的機會,以平價買入優質股票。可買港交所

港交所(388)中期業績比預期好,只是其開支一季比一季多。為此,港交所的交易費及交易系 統使用費亦相對提高。這種「頭等價」的收費要停止,應該是公司維持低成本,藉以保持收費公道合理。

在香港,如果你只想持有一隻股票,便非港 交所莫屬。當大家都在瘋狂沽售時,正是我們買入的時機,除非你對中國和香港的前途無信心。要是如此,你什麼股票都不用買,買張單程機票去巴西或委內瑞拉 吧。

滙控以作價三百二十七億美元,出售美國信用卡及零售商戶業務,是一個非常正確的決定。在滙控出售紐約一百九十五間零售銀行分行後,會繼 續維持其商業及零售銀行業務。這些出售行動令公司現金增加,資本具彈性,股東權益將會大增。我們希望滙控可出售更多更多的公司資產,然後大規模回購股份。

株 洲南車時代(3898)盈利是不錯的,只是在其資產負債表上仍有些漏洞,同時間公司又未有就鐵路意外發布任何資料,要再等多半年才決定。

航 運股必反彈

航運股東方海外(316)及太平洋航運(2343)股價插水,這兩公司以平價買入資產,營運數據仍屬健康。現時無人會喜歡買航運 股,只有小部分投資者能看到航運反彈的一天。這天一定會來,就好像白天隨着黑夜完結而來一樣。國泰(293)業績倒退,但當撇除燃油成本上漲而損失了的六 十多億港元,其業績其實挺好的。無論是客運和貨運市場都表現理想。國泰持有一成九的國航股權,為其帶來的利潤達港幣八億六千萬元。即使國泰上、下半年總共 有十二架航機付運,令其經營資金較為緊張,但整體來說,仍然維持於優良狀態。太古(19)上半年增持國泰股權百分之一,我相信太古將愈買愈多,直至持股量 由現時的四成四,增至四成九。這樣便能確保他朝國航及國泰合併時,太古能成為最大股東。太古本身業績理想,只是持有的國泰盈利減少,令其每股核心盈利下降 一成一。與去年同期相比,只有地產能為公司的盈利帶來更多貢獻。我感到奇怪,當地產和航空都獨當一面,為太古賺大錢,為何仍要繼續持有飲料、海洋服務及貿 易的業務。早前太古以一百八十八億元出售了九龍塘又一城,令其負債下降至二百七十億元,或其權益總額的一成二。另一方面,太古在國內的計劃進行得如火如 荼,達三百八十萬平方呎的廣州太古匯及逾一百八十萬平方呎的北京三里屯,將於明年為太古帶來貢獻。祝君好運!

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。

 


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再談業績好的壞的醜陋的 艾薩 Isaac Sofaer

2011-9-1  NM




我認為公司的基本因素,是考慮是 否買入股票最重要的原因。現時,質素差的公司表現愈差,質素好的愈好,令我對這個理念更添信心。

創科和中移動的表現比預期理想,我會一直 保留這兩隻股票。先談創科,假設每年其營業額增長一成,毛利率增長百分一,至一四年,其營業額將達至五十億美元。屆時創科將發行二點二四億新股,以還清可 換股債券。創科的成本佔營業額二成八,其淨利潤將可達三點五至四億美元,市值十五億美元。在成功賣出地板業務後,現金可用作還清債務。加強手動工具市場的 收入後,就能進行回購,日後的股東價值將被大大提升。中移動的純利率是百分之二十四,股本回報率是百分之二十,顧客人數達六點三億,現金有三千億人民幣, 現金流是盈利的兩倍,令其可投放更多資源於研製及開發上,亦可維持高派息及增加股東權益。現時中移動開支增加了一成二,營業額上升約一成,假如前者可減 少,後者再上升,其利潤及派息必再增加。中移動首次沒有承諾降低資本開支,希望這是意味日後將有更高利潤。

鷹君業績太多疑問

鷹 君(41)主要收入來自朗豪酒店及冠君產業信託(2778)的派息及管理費。撇除物業估值變更,今年的核心純利應是十一億元。即使酒店已不時進行革新,但 折舊仍會令其純利輕微下降。扣除財務資產,淨負債達十二億。董事們指賬面淨值每股五十一元,比現價高兩倍。不要忘記,不計地皮,酒店物業會折舊。當你相信 賬面淨值每股五十一元,那你不如相信當重估酒店價值後,賬面淨值將更高。我提議鷹君公布全年業績時,應提供更詳盡的業績報告,解釋每一項資產價值。投資者 先不要被迷惑。問題是主席羅嘉瑞會否以超過五成的折讓,投資現有的資產,然後回購公司股份,抑或他想把公司私有化?我認為投資在你知道的東西上,好過你不 知道的。

中信泰富陷困境

看過雨潤食品(1068)上半年業績,我依然未發現它有何問題。即使豬肉價格波動,政府補貼減少,股 份增發,毛利下降,但其營業額仍有八成增長。現金達二十八億,現金流足可支持其增加屠宰量,由現時四千一百萬頭豬,至一五年尾前,增至七千萬頭。雨潤現時 的毛利率少於一成,相信日後可增加至一成二至一成五之間。在國家受惠行業中,這間公司夠認真,不要愚弄它吧!囓_京首都機場(694)減低成本開支,令今 年上半年的收入增加。但這會一直維持嗎?首都機場無論在客運、貨運及飛機起降架次的增長都十分緩慢。總權益是一百四十億人民幣,但淨負債達一百六十六億人 民幣,數字令人擔心。其3-D航運站正在重建,意味將有更多使費。等等吧。中信泰富(267)盈利質素差勁,收入多是非經常性。其六十億利潤,明顯並非真 實的。其總負債達九百八十億人民幣,負債佔總權益八成九,可見中信泰富已經陷入了困境。利息成本是最主要的開支,而折舊率亦太低。其在澳礦項目延遲投產, 帶來的支出難以估計。另外,新任非執董要小心,他們要賺取他們的酬金。中信泰富曾被指涉嫌欺詐,董事們或要負上責任。快沽出。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

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說些好例子 艾薩Isaac Sofaer

2011-9-15  NM




在市況弱勢時,我們更加要花心機 分析業績報告。從報告裡面反映的公司情況,讓我們獲得的遠超想像。從中國民航信息上半年的業績報告可見,這間公司管理層為股東着想,沒有負債,沒有沾手衍 生工具,業務簡單,而且正在高增長期,在市場中罕見。撇除現金,股本回報達三成。新研發的軟件業務會為公司帶來更高回報。公司現金流每年增長一成五至兩 成,派息增加一成五,現時股價不到四元,相信在一五年每股會升至十五元。投資者可認真考慮。

中石化即使面對煉油業務虧損,由去年同期賺五 十億元,變成如今蝕一百六十億,但上半年業績表現仍然良好。由於產品的售價將會提升,而成本下降,業務不會長期虧損。相信在正常情況下,中石化可賺到一千 二百億元,故現價屬便宜。未來一年,其資本開支將繼續高企,但撇除這成本開支,其負債將下降。在高成本、低毛利、現金流緊張加上股東權益減少下,中國神華 上半年業績仍算不錯。我認為其面對的問題只是暫時性,期望下半年的業績會有大躍進。無論在其行頭,甚至整個股票市場,它都是最好的公司之一。

蒙 牛已復元

蒙牛上半年的表現,已證明了它從三年前的毒奶事件中,完全復元了。不論營業額、利潤、現金及股東權益都在上升。公司進一步鞏固其鮮 奶供應之餘,亦投資更多在品牌、研發及生產線上。另一方面,從乳酪產生的營業額,在今年上半年增加了七成四,達二十二億,這只佔整體營業額的一成二,反映 了乳酪業務的潛質。由於紙漿價格上升,恒安的毛利由四成五下降至三成八,但上半年的營業額增長仍有二成七,達八十二億。其資本開支良好,間接地控制了成 本;撇除一些特別項目,其每股盈利可維持與去年一樣,而派息同樣維持在每股六毫。紙漿價格在六月開始下降,恒安下半年的毛利亦會有所改善。即使計及資本開 支,其現金流亦將非常充裕。我會長期持有這股票,而不會理會一些只屬暫時性的因素。

新經濟當道

雖然近日的股市熊氣沖天,但就 在此時,表現差勁的公司就會現形,好的公司雖然股價曾一度被質低,但最終都會體現其價值。此外,外國的財經新聞,對我們的投資決定,影響有限,我們不用動 搖。你不會從那兒致富,反而需要放眼中國。現時短倉的數字,是自○九年來最低,而市場的估值又是近十年來最低,這意味着強勁的牛市即將來臨。中國政府將放 寬貨幣政策,但又不會容許銀行過度或胡亂借貸。新經濟會取代舊經濟,要密切留意轉變的過程。另外,要投資在一些懂得尊重股東、不投機及誠實地向公眾匯報業 績的公司上。這些公司實在很罕有。祝君好運!艾薩ijsofaer@yahoo.com

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投資法門:向前看 艾薩 Isaac Sofaer

2011-9-22  NM




投資與駕駛不同,假如你顧着望睹 後鏡,只會令你感到更加迷惘。你別無他選,只要找出最短程那條單程路,那裡便會為你帶來最大的利潤。這條單程路叫做「財務分析」,但在投資世界裡只有百分 之一的投資者懂得駛進那裡。

不過,即使你做了財務分析,這並不代表你不會虧蝕,因為這就是人生。股神畢菲特曾說過:「如果你不能承受五成損 失,你就不應該投資。」現時,即使虧蝕了百分之五,已經足夠令投資者膽戰心驚;但同時他們在樓市或外匯中,虧蝕了百分之二十五,卻無動於衷。股票以質取勝

你 可能認為,現時熊市當道,但投資在中國市場,卻是你唯一的選擇。請把時間花在研究中國的公司,而不要理會一些無關痛癢、浪費時間的財經新聞。閱讀一句有關 中國的研究,好過花一整天去看彭博的外國新聞報導。

你的投資組合裡面,不須有近百隻股票,也不須每日都做買賣。你只須投資在五至十隻中國最 好的股票已經足夠。你要記住,你不是去澳門賭大細,只要你做足功課,始終會有回報的。

你會發覺即使是在商場上叱咤風雲的商家,在股票市場上 也可能是傻瓜一名。買賣股票,千萬別跟一些沒有長線往績可循的人;又不要純粹因為一個聰明人買某一隻股票,你便跟着買入。要買,就買入你有研究過的股票, 然後加上小量的客觀分析。

不要短視

請把周期、利息、匯率忘掉。這些因素與股市運作實際關係不大。你投資在最好的股票上,就可 以一世自豪。除非你是一個貪心的人,又習慣虧蝕,否則不要把眼光放在那幾個月的時間,或是那一個幾毫的股價上。財務分析的好處是,你可以確定你的投資選 擇。當股市下挫,令你心亂如麻,但只要再重複翻看業績報告,發覺你投資的公司,根本沒有任何問題,那就不用沽出股票。很多時候,因為市況波動,你往往會 「豎起耳朵」聽消息,就是因為沒有好好分析財務報表,你根本不了解你持有的股票,更不知道為何你會買入這隻股票。睇報告唯一的缺點是,數字可能是堆砌出來 的。主席、董事局會想盡辦法瞞騙分析員,第一、二次或許會成功,但其把戲最終都會被揭穿。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾 薩 Isaac Sofaer

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投資 法門 向前 艾薩 Isaac Sofaer
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隨時犯錯 艾薩 Isaac Sofaer

2011-9-29  NM



我們要準備承擔錯誤投資帶來的後果,不要重蹈覆轍,繼續向前行吧!我的錯誤,就是思捷。我被其財政情況蒙蔽,以為其管理層做得很好;我也忽視了其產品的質素和表現。加上,思捷的主要收入來源並非中國,當中八成來自歐洲,我顯然對歐洲的消費模式不太了解,只是我以感性蒙蔽了理性。假如我也會犯錯,你們也會犯錯。

思捷毋須負債

思捷受到不少打擊,管理層要退出美加市場,並關閉歐洲及亞洲區八十間無錢賺的店鋪。幸好其主要的市場德國,營業額只輕微下跌百分之三,而中港澳的營業額上升了百分之四十,故能夠維持與去年一樣,有三百四十億元的總營業額,淨利潤由三十四億元下降至二十四億元。為何營業額可以不變?其實單看匯率及歐洲經濟差兩大因素,至少應影響了營業額中的五成。不派息將節省現金開支。我期望未來四年,思捷會陸續恢復派息,從其派息往績來看,它始終是藍籌股中最好的。未來四年,它會花費一百 八十億元為品牌進行改革,退出無利可圖的地區,改為投資於有前景的市場。這可是十分冒險,但我認為它可行。此舉或會令營業額下降二十億元,但同時間可減少每年五億元的虧損,實屬合理。


現時思捷現金達二十七億元,加上未來四年增加的營運現金,扣除了資本及利息開支,它也沒有負債的需要。這意 味着,思捷是一間強勁的公司。即使在經濟如此波動的一年,思捷仍然可以維持營業額不變,其實已經做得很好了。既然不是所有數據都是負面的,為何不向正面想想?最重要是,這一切與欺詐無關,只是人為錯誤而已。思捷失 去了方向,老貓燒鬚。不過,管理層已發現了問題,並且願意作出糾正。如果你還是不相信他們,就把這股票賣掉 吧。不好意思,我的組合仍然會持有這隻股票,因為它毛利高,財政健全,我相信它還有復甦的機會。有沒有一間 公司夠膽說,他們由始至終沒有犯過錯?

新地股價有折讓

 新鴻基地產表現良好。它以衍生工具來為利率上漲作對沖。我擔心的是,香港和新加坡的樓價幅或放緩,而成本上升,這直接影響新地的利潤。假設香港和內地的租金收入和成本都能保持穩定,新地一二年的每股盈利可維持與今年一樣,而一三年則可上升。九七年前,新地的股價相對每股資產淨值可有雙倍溢價,但今天卻有兩成折讓。由此可見,新地是一間穩健而有活力的企業。中國的熊市已持續很久了,最好的公司價值已十分吸引,而且牛市即將來臨。你再猶豫的話,恐怕已失去了入市機會。過去三十年,我便經常犯上這個錯誤。祝君好運!艾薩
ijsofaer@yahoo.com

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隨時 犯錯 艾薩 Isaac Sofaer
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經常性核心盈利 艾薩Isaac Sofaer

2011-10-06  NM




我經常提及經常性核心盈利,這個 數字在股市風高浪急的時候,尤其重要。很多公司在計算盈利時,會把非經常性收入計算在內,最常見的包括物業重估、外匯賺蝕、利息收入及研發開支等。這樣會 令公司高估或低估了盈利,不過這是會計條例許可的。找出「真實」收入

我們需要評估公司的「真實」收入,亦即營運利潤。假如公司有清楚向投資 者交代其核心盈利是多少,讓他們可與去年的核心盈利作比較。這樣,即使你把非經常性收入一併計算在總盈利內,問題亦不大。有些公司會面對短期的,不確定的 影響。不過這些影響會隨着時間而減少,甚至消失。如今年上半年,油價上升了六成、豬肉價格升八成,木漿價格升幅達五成五。另外股價上落、壞賬、一次性成本 開支,這些影響都只屬短期性。假如該公司能夠合理而又詳細地作解釋,那就不用擔心。在食品及飲品行業中,或會受品質問題影響,這可能是災難性,但絕對可以 在一段中線日子後解決,這並非長遠的問題。我相信只要公司有健全財政,而市佔率夠大,很快便能夠復甦。另一些公司享受短期的利益,如一次性的收入或由一份 合約帶來的盈利。由於原材料價格暫時性的偏低,可能是油價下跌六成而非上升六成,又或者棉花價格亦下跌五成,而非上升兩倍,這都令那些毛利被提高。

避 開投資陷阱

因此,當你審視一份業績報告,去預測某公司來年的正常收入,不要只看過去半年或全年業績,因為無論賺蝕,可能只是受到短期因素影 響,而非持續傾向。最好就撇除了非經常性收支及暫時性的價格等數字。如果你做到以上所說,加上能以客觀的眼光去判斷管理層及產品的質素,無論恒指幾多點, 你依然會發現香港其實有很多值得投資的上市公司,那你即管去買入它們的股票。這亦會使你成功避開一些陷阱,不會投資於表現差勁,沒有機會重生的公司。這非 百分百正確,就好像手術也有失誤、數學堂也有差學生、工程師也有錯誤的時候。只要緊記設立安全網,那你在任可一個投資市場都能求生。有些公司就是沒有安全 網,才會跌得粉身碎骨。要學識分辨,不要讓一些恐慌去影響我們的投資決定。現時股價已下挫,很多專家告訴我們未來的投資環境有幾動盪,你更加需要去留意不 同公司及板塊的表現,務求一擊即中。我自七六年起就在香港生活,從來沒有一個專家教我怎樣可以賺錢。我的人生,最值得自豪的投資策略,都是我一個人,或連 同太太一齊作決定的。祝君好運!艾薩ijsofaer@yahoo.com

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經常性 經常 核心 盈利 艾薩 Isaac Sofaer
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外資又走佬 艾薩 Isaac Sofaer

過去香港出現多次金融危機,如八三、八四年,大家對香港的前途失去信心、在九七年香港主權回歸及○三年沙士,香港人因而賣股套現。另一方面,當時樓價大跌,大家都選擇買磚頭保值,作長線投資,最終受惠於低利息、租金逐步上漲,樓價反彈。只是,大家不會把這個想法,套用在股市上。


本港樓價自九七的高位回落之後,至今的升幅達百分之一百二十,但恒指卻下挫了一成五。這些數字表現實在壯觀,不過從兩者的價值來看,卻有些莫名其妙。

外資控制港股
香港人喜歡炒期權、窩輪,反而長線持有股票的趨勢在這二十五年來卻有所減少。外國的投資銀行看準港人不喜歡長揸港股的特性,因此進入港股市場,把H股介紹予外國投資者。有說外國投行佔港股八成的成交量,他們在歐洲及美國的客戶,持有港股最少二成五市值,另外六成由投行持有,而長線持有股票的本地投資者只佔剩餘的一成五。不過,當這些長線投資者獲利時,會選擇沽出,令本地投資者所佔的市值比例愈來愈少,香港股市由一班外國投資者操控着。這個情況,只有在香港才會發生。外資的着眼點只會在外國發生的事,而非中國的問題、技術分析或基本因素。這令香港股市在九八年、○四年、○八年及現時如此大上大落。他們的資金會否進入或撤走,都是基於環球因素,或他們的財政情況。現時,他們需要現金。西方經濟疲弱,有些銀行在技術上已經破產,領導者亦無法救市,歐盟一盤散沙,他們還說中國及亞洲的經濟有問題。歐美沒有從○八年的金融海嘯中吸取教訓,反而繼續投機於外幣、垃圾債券、商品及ETF等衍生工具。這些產品泡沫已經形成,價格開始急跌,令大家不得不返回現實世界。

股市漸向好
因此,大家沽貨的理由並非中國經濟硬着陸,或是銀行信貸危機,而是純粹西方的問題。外資「唱衰」中國公司的基本因素,無視這些公司的價值。不過大家作為中國人,遲早會見到其價值的。我認為他們現時表現出色,不用理會西方的問題。現在股票估值低,樓價卻高企,不過相信未來十年,兩者的差距會不斷收窄。我不是說物業的價格會大幅下挫,而股市又會突然跳升,只是港股在可見的將來,表現會一年一年的好。相反,利息上升、租金回報不理想,加上中國的投資者回到國內的物業市場,這令我認為港股表現會比物業優勝。不過,持有物業的投資者不用沽貨,這會為你不斷帶來收入。我認為未來二十年,大家的想法將有改變,會有愈來愈多的現金及儲蓄,流入估值低的股市。外國人會逐步離場,同時中國人則進入。這是一個自由市場,請隨時準備好。 祝君好運!艾薩mailto:ijsofaer@yahoo.com

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外資 又走 走佬 艾薩 Isaac Sofaer
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風水輪流轉 艾薩 Isaac Sofaer

2011-10-20  NM

香港一向被喻為「犯罪天堂」,但我認為以這個稱號來稱呼某些西方國家更為貼切,那裡的貪污、逃稅、恐嚇事件層出不窮,情況比香港更嚴重,過去數十年 如是。 假如下次有人告訴你,香港、中國及其他發展中國家的股票市場腐敗,請告訴他們這是不正確的。大家可參考外國一名財經記者Michael Lewis有關這方面的報導,他以第一手資料,記錄了西方投資銀行的問題,讓大家更了解投行的「騙財手段」,就知道他們的招數比我們高,中國只是新手而 已。

尋找中國的蘋果
○八年的金融海嘯,完全是西方國家的責任。有些銀行瀕臨破產、有些「缺水」,因而要沽出手頭的中 國及香港股票,班資回朝。 不過現在的情況已有所改變。西方經過了數十年的成功,往後可能逐漸衰落。相反,中國會成為強國,有些公司將會冒起。不過,要找出這些公司非易事。他們可能 像是西方的麥當勞、星巴克、蘋果或facebook這類國際性品牌。但在他們冒起前,我們可能一直未聽過,直至其股價已經上升了五十倍之時。可是,到時才 發現他們的存在,又已經太遲。 就如思捷,這間本來以西方為主要基地的企業,就正面對艱難的時刻;又如創科,不過創科的情況還好一點,因為他旗下有些出名又受歡迎的品牌。加上,不計其工 具的業務,單是其地板清潔業務的銷售額或已高過其總市值。雖然這一切未必可保證,不過現時又有什麼可以保證?我相信,基於兩間公司的財務情況良好,而且願 意去改變,視中國及東南亞作為日後收入的來源,因此仍有翻身的機會。

不分散投資
我不會再買一些主要收入來自西方公司的股票。假如你要買,你或者會受到幸運之神眷顧,賺到一、兩次錢,不過最終都會蝕錢。有說內銀及內房都面對困境,但我也不願意分散投資於中國以外的地區。 即使中國及香港的股票落後於大市,但現時才沽出,已經太遲。假如你真的要沽出,改為持有現金,你就不會受惠於日後的股市大反彈。反而,你有機會把持不定,在股市反彈後才於高位入市。你現時不應沽出股票,直至股價到你定下的目標價。 聰明一點的做法是換馬,換入一些最優質的股票,但要確保買和賣是同時進行。不要以為你可以捕捉到股價,高賣低買,這是很難做到。當你做不到時,反而會帶來更大的損失。我知道在熊市中,要你相信這個理論是相當困難。但請相信我,過去三十五年來,我犯過的錯,足以證明一切。

艾薩
Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。 ####

風水 輪流 艾薩 Isaac Sofaer
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談沽空 說債券 論外幣 艾薩 Isaac Sofaer

2011-10-27  NM

監管機構於八年後,才向銀行實施新的流動資本指引,這又有何用?很多西方銀行技術上已經破產,假如把新的指引立法,這些銀行有機會倒閉,加上歐債危機令銀行的問題雪上加霜。但即使新指引影響銀行的命運,也需要立即實行!


在 過去八年的低息環境下,冰島、希臘、日本、愛爾蘭、法國、意大利、西班牙及德國等,透過銀行、政府及勞動力消費了過兆億,已經不能收回了。大家已經忘記了 八九年日本經濟衰退及○七年美國次按的影響。無論是物業、債券、商業、ETF's或其他投機產品,都變成了沒有價值的資產,沒有人願意接火棒,誰持有了以 上的資產,誰就是大輸家。
我建議大家不要再持有西方資產,我們不知道骨牌效應,將在哪兒或何時發生。

滙豐表現優勝
滙豐亦有可能受影 響,但有什麼影響,我們只能在數年後才知道。但我不會因此而不沾手滙豐股票。它不是比其他銀行好嗎?滙豐正在削減成本開支,及出售非核心資產,務求增加股 東權益。加上,它有機會買入一些便宜的資產。當其股價比賬面值低時,就不要沽空,因為我們不能肯定其賬面值反映的是什麼。現時,在銀行同業都表現差勁下, 滙豐反而有利。 我的助手告訴我,現在沽空港股,簡直是易過借火。當我聽到這些現象,感受到市場充滿消極氣氛,反而開心。根據「相反理論」,沽空產品需求愈大,就是見底先 兆。現時,中、港股市的築底過程已進行中,相信數月間就會完成。同時間,有很多股民從沽空而賺錢,因而愈來愈心雄,慢慢把全部資金「大晒冷」。這些人開定 香檳、雪茄慶祝。但等着瞧,你們必會「嘔凸」。

賣日圓、瑞郎
假如全球最大,市值二千四百二十億美元的債券基金,在今 年都要蝕錢,那就一定有問題。德國、美國及日本的政府債券的孳息率,前所未有地低。究竟為何那基金會蝕錢?因為它投資的,是歐洲的有毒、垃圾資產。千萬別 沾手債券。現時是沽出那些有毒資產的最後機會,特別是透過外國投資銀行買入的資產。假如你還繼續持有,你將再找不到人為你接火棒。 這也是最後機會賣掉手上,被人捧到上天的日圓及瑞士法郎。對我而言,它們不比希臘貨幣及歐羅好。假如日本以正常的息率還國債,單是還息,就足已令日本破 產。與歐羅掛鈎的瑞士法郎,亦有機會一敗塗地。加上,瑞士的銀行,隱瞞了不少問題。例如瑞銀運作已受影響,還有不少我們未聽過的銀行,問題只會愈來愈嚴 重。 總結:忠於你最熟悉的資產,特別是香港物業和股市的價值都在下跌時,正是買入的時機。 祝君好運! 艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。mailto:ed_bn@nextmedia.com ####

沽空 債券 外幣 艾薩 Isaac Sofaer
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聽真溫總的話 艾薩 Isaac Sofaer

2011-11-03  NM

天下第一倉倉主艾薩(Isaac Sofaer)免費教《壹週刊》讀者“從財務報表破解股票陷阱”http://jp.nextmedia.com/next_quamnet

溫總說,政策要適時適度進行預調微調,我認為這番說話值滿分。但他沒有政策幫助一班投機者、高利貸及舊工業。
華能國際電力(902)高風險、低回報,淨負債達一千四百三十億元人民幣,是其股東權益的兩倍,商譽及無形資產被高估了,我認為這些東西實際價值非常低。未計營運開支,單是利息開支已可抵銷未來一年的收入。


中 國鋁業(2600)負債達六百七十億元人民幣,即要支付三十五億元利息開支。一二年對於中鋁是艱難的一年,除非有奇跡出現吧。我相信華能及中鋁的貸款人未 必可以取回他們借出的錢。但奇怪的是,他們在今年頭九個月,就分別借出了一百八十億元予華能及七十億元予中鋁。兩者的股本回報近乎是零,利潤十分少,股東 在過去五年投資的,會有損失。

株洲南車的責任
株洲南車時代(3898)至今仍未就溫州動車失事事件作交代,但他們是有責任向股東匯報的!由於存貨、應收賬款及債權人增加,其第三季業績受壓。今年一月,株洲南車持有十四億元現金,至九月卻變為負債三點四億。等等吧,直至有新的經濟政策出台才好考慮!�
江西銅業(358)情況較好一點。不過其毛利一直偏低,將對業績造成壓力。其淨負債不多於十億元人民幣,財務情況十分健康,但如果相對賬面值有溢價,則不要買入。我對普遍的金屬相關行業有保留,但江西銅某程度上比同行優勝,我會再觀察一下。
I.T(999)上半年業績優異,但營運成本急升,令利潤只有輕微上升,財務情況受壓,令我對這品牌有點擔心。它的營業額只是思捷五分一,已無犯 錯的空間;比I.T規模小的利信達(738)管理層做得不錯,而且財務情況好,零負債,業績報告具透明度。假如解決這行業的問題,前景必亮麗。雖然十五倍 市盈率不算便宜,但還算合理。
中煤能源(1898)及兗州煤業(1171)的資本開支及槓桿高、雖然仍然賺錢,但有代價的。我對中國神華的盈利充滿希望,但看過兩者的業績,又不會有太大信心。
看罷中國平安(2318)的業績,我感到十分迷惘。我恨不得滙豐明天就把其持有的一成九平安股份賣掉,把騰出來的資金買入更具前景的資產。

詳談農行
最 後要談的是農業銀行,其第三季業績合乎預期,但資本充足率的問題未解決。農行貸款增長將減少,溫總雖說微調政策,但我看不到這對農行構成什麼負面影響。 農行的存貸比率達五成六,故其仍然有龐大的能力借錢出去。今年頭九個月的純利增長達四成三,而股東權益由五千四百億元上升至六千二百億元。農行今年每股盈 利四毫,而市盈率少於七倍,合乎預期。 淨利息收入增長二成八、收入及佣金增長達六成一、資產回報率增加百分之零點二四、息差有百分之二點八。呆壞賬增加了二成五,達人民幣四百二十億元。不過, 最令人失望的是營運開支增加了二成二,而成本收入比率只輕微由三成七下降至三成三。西方銀行普通的成本收入比率都超過百分之五十。外資行認為這股票的合理 價是七倍市盈率之下,市賬率一點四倍,猶如清盤的狀況。我會嘗試了解他們的想法! 祝君好運! 艾 薩mailto:ijsofaer@yahoo.com

艾薩
Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。 mailto:ed_bn@nextmedia.com 

聽真 真溫 總的 艾薩 Isaac Sofaer
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剔走毒股 艾薩 Isaac Sofaer

2011-11-10  NM

兩間同類型的公司,表現亦可相當極端,因此我們要小心選擇。中聯重科(1157)股價過高,且財務狀況不理想,濰柴動力(2338)卻是滄海遺珠。兩者同屬周期性行業,在疲弱的經濟下,未來幾季的市盈率都會偏低。不過後者處理問題的能力較好,其產品亦較優越。


農行、工商銀行(1398)及建設銀行(939)公布了季度業績,三者表現不錯。相對下農行表現較優,其貸存比率低,毛利高,加上最遲上市,故其賬目仍能保持企理。
我建議沽出中國鐵建(1186),其表現一向不太穩定,雖有數十億元資產及負債,業務遍全球,但股東從中獲利甚微。○七年起,股價由十四元跌至三元(現價五元六仙),但仍有很多不理性的追隨者,對其不離不棄。
聯通(762)與西班牙電訊公司的協議不合邏輯,故我建議在其現價市盈率達五十倍之時沽售。即使在一二及一三年,每股盈利意外地倍增,聯通仍然比 中移動貴。相比之下,財務情況更是一團糟,資產回報只有百分之二點五,中移動卻有百分之二十五;聯通的營運開支比去年增加了六成,中移動只是一成二。

中石油有前途
可 買入中石油及中石化。同是中國能源業的龍頭,兩者的現價平,只要煉油業務的毛利在合理水平穩定下來,便有賺大錢的潛質。加上現金流強勁,雖有大型的擴展項 目,但槓桿比率卻是適度的。 青島啤酒(168)是個很好的品牌,但毛利受壓,加上資本開支計劃影響了資源分配,我待全年業績公布後再作決定;由於燃油成本下降,中國國航(753)第 三季利潤已等於其上半年的利潤,相信國泰(293)亦能受惠;看過上海醫藥(2607)的財務報表,它並非我杯茶。某時、某地或某程度上,它可研製出治療 癌症及心臟病的藥物,但我寧願在其他地方尋找奇跡。 中海油田(2883)夠獨特,它以營運現金來還債,負債權益比率由百分之百降至百分之七十五,我會繼續監察。我喜歡它的營運模式,管理層十分關注成本及細 節。

中人壽值七元
中國神華是煤炭業的龍頭,產品生產及銷售理想,淨毛利二成三,資產回報率二成四。現時神華的目標是 找新煤礦,擴展現有煤礦及加快開發新礦。由於債權人數目上升,令公司的淨現金達人民幣二百七十億。盈利及現金都有增長,但股東權益二千一百五十億元,比去 年只增長半成,十分緩慢,我有點失望。我會監察着情況,看問題出在哪裡,亦想知道為何神華現金儲備強大,仍要借貸。 中國人壽(2628)是個災難,投資組合或保險業務的表現都走樣。要力挽狂瀾,相信這公司極需要注入新的管理層和額外五百億元人民幣。中人壽打算發人民幣 三百億元次級債,我認為成功機會不大,反而以資產淨值七元的折讓價去供股才是出路。我大膽認為,其股價只值七元以下,為何現時仍是二十元?比亞迪 (1211)是另一隻要避開的股票,第三季業績比預期的差,財務情況漸趨惡化,令我懷疑這公司如何復甦。 祝君好運! 艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com

剔走 走毒 毒股 艾薩 Isaac Sofaer
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