資產增長率
| 7%
| 6%
| 1%
航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (一) 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=534
新加坡航空(SIA.SG)(下稱：新航)於7月26日公佈第一季度業績，比彭博所顯示的四位大行分析員預期中好，溢利2.5億新加坡幣，股價亦有所上漲。而國泰航空(293.HK)(下稱：國泰)將於8月4日公佈中期業績。因此，引起我對這兩只股票的研究。
它的綜合損益表所示(因太懶的關係沒有翻譯成中文)：
CONSOLIDATED PROFIT AND LOSS ACCOUNT FOR THE FIRST QUARTER ENDED 30 JUNE 2010 (in S$ mil)
| 2010-11 Q1
| 2009-10 Q1
|
REVENUE
| 3465.8
| 2871.4
|
EXPENDITURE
|
|
|
Staff costs
| 527.1
| 618.3
|
Fuel costs
| 1131
| 1026.8
|
Depreciation
| 407.2
| 422.2
|
Impairment of property, plant and equipment
| 10.8
| 1
|
Amortisation of intangible assets
| 6.1
| 14.9
|
Aircraft maintenance and overhaul costs
| 92.5
| 87.1
|
Commission and incentives
| 96.5
| 73.2
|
Landing, parking and overflying charges
| 147.4
| 146.4
|
Handling charges
| 229.5
| 137.8
|
Rentals on leased aircraft
| 138.4
| 147.7
|
Material costs
| 65.6
| 144.9
|
Inflight meals
| 101.8
| 48.5
|
Advertising and sales costs
| 47.9
| 64.9
|
Insurance expenses
| 15.8
| 15.2
|
Company accommodation and utilities
| 26.8
| 46.5
|
Other passenger costs
| 38.7
| 32.8
|
Crew expenses
| 33.7
| 40.7
|
Other operating expenses
| 98.5
| 121.8
|
| 3215.3
| 3190.7
|
Operating Profit
| 250.5
| -319.3
| 下圖為成本佔收入百分比：
將兩季平均起來看，燃油(Fuel costs)為最大成本，佔總收入(REVENUE)的34%，員工成本(staff costs)佔總收入(REVENUE)的18%，再排下去是折舊(Depreciation)，佔13%。那和國泰的怎比？下篇再續。(待續)
後記：
Esprit(330.HK)這幾天漲了不少，其實我於未漲之前已準備再購入減低平均買入成本，當時僅$42.x，我亦僅差一﹑兩個價位就買得進了，這不禁令我想起Philip Fisher在其著作《Common Stocks and Uncommon Profits》裡提到的”5 Don'ts for Investors”裡第5項“Don't quibble over eighths and quarters”。意思大概為：『不要為一﹑兩個價位討價還價。』經過是次教訓之後，我對這句話體會更深。
另外，剛剛看完一本叫“最後的演講”(The Last Lecture)的書，十分好看，值得推薦 (它不是投資書。)
航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (二) 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=549
國泰的綜合損益表：
| 2009年
| 2008年
|
營業額
| (百萬港元)
| (百萬港元)
|
客運服務
| 45,920
| 57,964
|
貨運服務
| 17,255
| 24,623
|
航空飲食、收回款項及其他服務
| 3,803
| 3,976
|
營業總額
| 66,978
| 86,563
|
開支
|
|
|
員工
| -12,618
| -12,428
|
機上服務及乘客開支
| -2,915
| -3,336
|
著陸、停泊及航線開支
| -10,458
| -10,823
|
燃油
| -17,349
| -47,317
|
飛機維修
| -6,567
| -7,643
|
飛機折舊及營業租賃
| -7,978
| -7,211
|
其他折舊及營業租賃
| -1,103
| -1,060
|
佣金
| -571
| -851
|
其他
| -2,940
| -3,455
|
營業開支
| -62,499
| -94,124
|
扣除非經常性項目前的營業溢利/(虧損)
| 4,479
| -7,561
| 將兩年平均起來看，燃油為最大成本，佔總收入的42%，員工佔總收入的16%，再排下去是著陸、停泊及航線開支，佔14%。
將新航的開支以國泰的分類排列出來，這樣會較為容易作比較：
| 國泰
| 新航
|
員工
| 16%
| 17%
|
機上服務及乘客開支
| 4%
| 8%
|
著陸、停泊及航線開支
| 14%
| 12%
|
燃油
| 42%
| 33%
|
飛機維修
| 9%
| 3%
|
飛機折舊及營業租賃
| 10%
| 11%
|
其他折舊及營業租賃
| 1%
| 0%
|
佣金
| 1%
| 2%
|
其他
| 4%
| 10%
|
扣除非經常性項目前的營業溢利/(虧損)
| -2%
| 4%
| - 上表僅以愚之理解將其分類，可能有錯，大家務必自行審閱！
- 另外，國泰的項目是08和09年的總和，即由2008年1月1日至2009年12月31日；而新航是由08年第4季至09年第3季，其實也是由2008年1月1日至2009年12月31日，與國泰相同。
- 上表所顯示的只有2年的數字，加上正值金融海嘯，代表性可能不足。
天知觀點： 由新航的首兩季業績看來，國泰的業績會有很大增長，美銀美林兩日前發表報告指預測上半年賺43億，以我自己粗略的猜測，可能更高。再者，國泰的估值比新航低，相對地比較吸引，可能也因如此，這幾天股價拋離大市。但其實我認為預測盈利對投資沒有什麼用處，因此很少會以預測盈利作為買入股票的原因。重要的反而是預測未來盈利能力及持續力，因為這樣的股票才有投資價值。Graham說買入一只股票前應考慮兩個條件：一是相對(另一只)價值較便宜，二是獨立來看它要有投資價值。我認為國泰滿足了第一項，卻不能滿足第二項。(待續)
價值投資的對與錯 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=554
In security analysis the prime stress is laid upon protection against untoward events. We obtain this protection by insisting upon margins of safety, or values well in excess of the price paid. The underlying idea is that even if the security turns out to be less attractive than it appeared, the commitment might still prove a satisfactory one. In the market analysis there are no margins of safety; you are either right or wrong, and, if you are wrong, you lose money.
- P.703, Security Analysis (Benjamin Graham)
對於一個市場分析者或市場投資者*來說，市場上只有對與錯。分析準確則賺，反之則蝕。他們的工作就像音樂家，成功必然要有過人的天資和後天努力，但就算天資聰穎,﹑勤於學習的藝術家也未必一定成功，而且不成功的多數非常潦倒。價值投資者(或稱(個別)股票分析者)的結果也只有兩個：對與錯，但並非只有成功和不成功。何解？原來在成功和不成功之間還有一層安全邊際(Margin of Safety)，它可以使一個錯的決擇也得到還過得去的回報。他們就像律師，一個出色的律師可以非常成功，但平庸的律師也能糊口，不致於潦倒。
音樂家和律師，兩者都非常專業，你又會如何選擇？
*我的定義是他們是(1)以整個大市的過去作為分析基礎，或(2)以宏觀經濟因素如商業﹑利率﹑政治等為分析基礎的人。
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