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企業效益下滑的多重隱患

http://www.eeo.com.cn/observer/Opinions/cyzs/2011/04/21/199525.shtml

經濟觀察網 劉偉勳/文 今年前幾個月,國內食用油、飲料、零售、快遞、航空等多個行業增長放緩效益下滑,部分骨幹企業今年一季度的淨利潤同比下降超過20%。這些企業儘管仍保持盈利,但利潤空間已被大幅壓縮,甚至已經接近虧損邊緣。

儘管所處行業各不相同,但利潤下滑的企業面臨著近乎相同的處境:原材料、燃油、人工、融資等各種成本不斷上升,企業自身消化新增成本的空間有限,但產品或服務的價格卻因為市場競爭和政府干預而無法上漲,夾擊之下企業的利潤被大量侵蝕。

尤其是食用油、方便麵等原材料成本佔比較高的生產加工企業,原本的利潤率就不高,售價上調的通道被堵住後,上升的成本已經難以找到出口。

事實上,企業利潤增長放緩的情況2010年下半年就有所顯現,但今年以來在較高的通脹壓力之下,隨著油價上調、加息、提高存款準備金率和政府部門的頻繁「約談」,部分企業的盈利狀況進一步惡化。某種程度上,企業,尤其是民營和外資企業,已經成為維持物價穩定的主要買單者。

扣除市場競爭的因素,眾多企業當前的利潤下滑,主要源於成本側的要素提價和銷售側的價格管制,背後的控制力量都是 政府的有形之手。表面來看,為了配合政府的宏觀調控和穩定物價,企業目前的狀態可以維持一段時間,但這種狀態難以長期持續,並且已經潛伏下隱患,使未來的 發展面臨著更大的挑戰。

最近,一些飲料企業通過包裝「瘦身」變相提價,部分快遞企業試圖通過加收取件費提高收益,這些都是企業在漲價敏感 時期採取的變通做法,可謂「上有政策下有對策」。這些做法儘管遭到質疑,但沒有越過企業的道德底線,強於個別企業偷工減料甚至不惜犧牲產品質量以降低成本 的另一種「變通」。

能夠變相漲價的企業尚屬幸運,在與百姓生活密切相關且受到政府部門高度關注的行業,為數眾多的企業短期內大幅提價 幾無可能。業界預期CPI的較高增幅仍將保持一段時間,中央和地方政府很可能重拾比「約談」威力更大的臨時價格干預。可以預見的是,企業效益下滑的勢頭未 來仍將延續一段時間,無法預見的是,企業在低利潤和虧損狀況下能支撐多久。

對於企業而言,比利潤下滑更為可怕的,是現金流的緊張。近期,已有企業感受到銀行信貸閘門的收緊和客戶回款的拖延,其直接結果是應收賬款激增,現金流緊繃。而一旦資金鏈斷裂,企業自身難以為繼的同時,還將對上下游產生衝擊,甚至引爆系統性風險。

從理論上分析,面對成本上升和售價受控的現狀,企業更為現實的選擇是減少生產,其邏輯是產量越小虧損越少。更為極端的情況,是企業對未來產生悲觀預期,可能主動選擇退出市場。

如果上述理論推測演變成現實,變為多數企業的理性選擇,結果將是企業減虧、供給減少,出現供不應求。而按照最基本的供需規律,供不應求必將導致價格上漲,而且很可能是報復性的上漲,政府重壓之下的價格穩定或將功虧一簣。

事實上,部分石油和電力企業以前出現虧損時,就或多或少採用過減產措施調節供需,政府在「油荒」、「電荒」的壓力 之下部分滿足了企業的漲價要求。儘管大部分民營和外資企業沒有央企的遊說能力,但它們大多相信,一旦出現供需失衡,政府首要關注的是市場供給而非價格高 低,因為前者對社會的影響通常高於後者。


企業 效益 下滑 多重 隱患
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多重利好推高TCL集團 李東生欲減持4000萬股還債

http://www.yicai.com/news/2011/05/810140.html

李東生也要加入減持大軍了!

TCL集團(000100)今日(5月24日)公告稱,公司董事長李東生因還賬需要,計劃在未來3個月減持股份不超過4000萬股。而這筆賬正是去年李東生參與公司定向增發而借。一借一還間,隨著公司利好不斷,股價一路上揚,李東生輕輕鬆鬆地賺了個盤滿缽滿。

套現是為了還錢

今日TCL集團發佈的公告顯示,公司董事長李東生已於2011年5月23日,將其原已質押的公司無限售條件流通股1.16億股中的4000萬股(佔總股本0.47%)股權解除了質押,並在中登公司深圳分公司辦理瞭解除質押手續。

這部分已解除質押的4000萬股,李東生打算自公告日起的未來3個月內進行減持,減持股份不超過4000萬股。其表示,之所以在此時宣佈減持,是為了套現以清償參TCL集團於2010年度非公開發行股票所產生的約1億元的借款。

資料顯示,TCL集團豪賭第8.5代液晶面板生產線項目而進行的定向增發於去年8月份落下帷幕,當時TCL集團募資淨額為44.04億元,李東生在 此次增發當中,兌現了之前的認購承諾,動用了2.5億元的真金白銀,認購了7225.44萬股,認購價格為3.46元/股,限售期為36個月。

值得一提的是,在定向增發前夕,TCL集團還宣佈了李東生為參與增發而質押了手中所持有的4016.56萬股的消息,當時TCL集團股價約3.8元/股,質押部分差不多市值1.5億元,與認購金額相差1億元左右。

增發股浮盈1.85億元

巨額的借款,除了能給TCL集團的增髮帶來表率作用之外,李東生的獲利也是頗豐的,而這「得益」於刺激股價不斷推高的消息層出不窮。

步入2011年,李東生曾高調地宣佈今年將是TCL集團進攻的一年,事實也是如此。1月25日,在停牌了4個交易日後,TCL集團宣佈了股權激勵方 案;隨後在2月26日公佈的年報中,TCL集團推出了10轉10的分紅方案,這在當時激起了市場極大的反響,公司股價也在高送轉的光環下節節上漲;4月1 日,TCL集團再次大手筆在新疆投資液晶電視項目,與這一消息同時有意無意「面世」的還有一個新疆能源公司。一石激起千層浪,在聞「稀」起舞的市場 中,TCL集團4月份的股價上漲,只能用「不可思議」來形容。

一位不願透露姓名的券商分析師告訴《每日經濟新聞》記者說,TCL集團的主業應該不能支撐如此高的股價,能夠「飛」到如此高價,與模棱兩可的傳聞不無關係。

TCL集團的重大消息還包括,在4月22日宣佈攜手三星電子,以及在澄清公告中透露的洽談南美油田項目和籌備煤業勘探開發公司等,不斷的利好消息刺激也支撐著股價一路走到了5月19日的高送轉,送轉完後截至昨日的收盤價為3.01元。

有意思的是,上述分析師表示,在當時走訪TCL集團時發現,公司的高層有種強烈地想把股價做起來的意願。

那麼,當時認購的「價值」2.5億元的增發股,如今又價值幾何呢?簡單算來,7225.44萬股送轉下來即為14450.88萬股,按照每股3.01元的昨日收盤價來看,這部分增發股市值已為4.35億元,除去2.5億元成本,已是浮盈了1.85億元。

截至2011年5月23日,李東生持有TCL集團股份4.66億股,佔總股本5.50%,其中7645.84萬股無限售條件流通股已質押,佔總股本的0.90%。


多重 利好 推高 TCL 集團 李東生 李東 減持 4000 萬股 還債
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阿里收购雅虎多重博弈:马云出击遭遇拦路虎

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-11/3MMDcyXzM3MDI3MQ.html?pc_hash=GFaETy

上周突然传出的阿里巴巴试图并购美国雅虎的消息再有新进展。

北京时间10月10日早间,彭博社援引消息人士透露,阿里巴巴集团目前正在与新加坡国有投资公司淡马锡控股(Temasek Holdings)进行商谈,考虑从淡马锡融资回购雅虎持有的集团40%股份。

据称作为对价,淡马锡将获得阿里巴巴集团的部分股份。该消息还称,淡马锡对持有雅虎股票并不感兴趣。

而在美国雅虎方面,同日传出消息称,雅虎联合创始人、前CEO杨致远有意与私募股权公司达成协议,使雅虎退市。目前,雅虎市值约为200亿美元。杨致远本人希望在私有化后继续留在雅虎。

阿里巴巴集团和美国雅虎纠缠六年之后,格局渐渐清晰,但最后一役却无人敢妄言胜负。迄今为止,阿里官方尚未对上述消息作出任何表态。

反客为主

收购雅虎的意向最早是马云自己透露的。9月30日,阿里巴巴集团董事局主席马云表示:“对于收购雅虎,阿里巴巴非常非常有兴趣”,这是因为“双方都非常重要”。

值得注意的是,他的这番表态是在美国斯坦福大学的一次演讲中做出的。这个非官方的信号充满了强烈的暗示意味。阿里巴巴集团官方则在当天强调:对此不予置评。

但这足以挑逗起所有人的神经。

在过去几年中,阿里巴巴集团已经成为中国电子商务的领军者,而美国雅虎则颓势毕露。9月7日,雅虎前CEO卡尔·巴茨遭解雇之后,资本市场上就出现了关于其准备出售资产的多种猜测。

马云的表态被认为是最可能成形的方案之一。今年以来,雅虎股价已经累计下跌19 %,市值已经跌至170亿美元。在马云表示“有意收购雅虎”之后,雅虎股价大涨5%,收于13.8美元。

巴茨执掌雅虎期间,阿里巴巴曾与雅虎洽谈过股权回购的计划,但中途被雅虎单方面否定。此次马云卷土重来,自然考虑更加周全。有消息人士称:马云已经与杨致远沟通过,并将在近期做出一次正式的访问。

阿里巴巴和美国雅虎在资本市场上的渊源颇深。2005年,美国雅虎以10亿美元现金和中国雅虎的全部资产换得阿里巴巴集团40%的股份,成为当时全球标志性的资产并购案之一。

谁也没有想到,这宗交易会在六年之后形势逆转。美国雅虎日薄西山,近两年市场关于它的唯一话题,就是雅虎应该怎么妥善处置自己的资产。市场关心的是它应该出售给谁,以什么样的方式。

而 在中国,阿里巴巴集团几乎成为电子商务行业的代名词,旗下的阿里巴巴、淘宝网、淘宝商城,分别占据了中国B2B、C2C、B2C市场的大部分份额,脱胎于 淘宝的支付宝则占据了网上支付大部分市场。今年7月份,阿里巴巴集团还发布了自主研发的移动操作系统云OS,向移动互联网领域拓展。另外,全力打造的搜索 引擎一淘网也有望对国内搜索业霸主百度发起挑战。

与美国不同,中国电子商务市场发展更为迅速,阿里巴巴作为行业领袖,几乎是在网上再造了一个新的商业环境,对传统商业形成了挑战。

无论是什么角度来看,阿里巴巴都是一个足以让投资界认可的买家。《福布斯》杂志称:“阿里巴巴收购雅虎具有一些独特的优势:如果成功收购,阿里

巴巴有望在美国拓展业务。”目前Alibaba.com拥有约6900万注册用户,收购雅虎后,阿里巴巴将借助雅虎在美国的流量,进一步扩大其用户群。

如果收购成功,阿里巴巴将成为全球最大的互联网公司之一,同时获得了开拓美国市场的门票,这是华尔街投行的一致观点。

前途叵测

也有众多分析认为,收购并不会像预估的那般顺利。美国雅虎董事会将构成首道障碍。

就在马云发出信号后不久,雅虎举行了公司副总裁级的内部会议,临时CEO蒂姆·莫尔斯对雅虎的公司战略进行了评估,并指出:“我们目前时间非常紧迫,不过我们也很清楚我们必须马上采取行动。”

会议当场就有人询问:雅虎是否已经决定确定要出售?莫尔斯表示:“不,我们并没有一门心思想卖掉雅虎。”他同时称,媒体误读了杨致远最近在一份备忘录中提到的信息。杨致远曾在这份备忘录中称,正在评估雅虎是否应该出售。

这个举动被外界解读为:雅虎董事会对于是否出售资产存在严重的分歧,马云的并购有可能会遭遇打击。

雅虎的内部龃龉早有先例。2008年初,微软曾喊出475亿美元的高价,试图收购雅虎,当时的雅虎董事会因意见无法统一,最终拒绝这项收购。

莫尔斯表态或许也有别的意思。有观点认为,出售给阿里巴巴将使雅虎蒙羞,毕竟雅虎曾经是阿里巴巴的大股东。

美国对于中资的排斥则可能是另一大障碍。过去几年,中国资金大量涌入美国,使美国官方和民间的“中国威胁论”甚嚣尘上。在美国人眼中,中国并购的对象涉及美国的各个产业层面,将会最终危及美国国家安全。

美国普衡律师事务所香港分所主席Neil Torpey认为:“有些当事方可能不希望看到一个频繁使用的美国网站被一家非美国企业收购。其他人则可能完全出

于政治目的提请美国海外投资委员会(CFIUS)审查这桩收购交易。”

按 照美国《外国投资与国家安全法》,外国企业收购美国企业,将面临CFIUS的审查。该委员会由美国财政部授权,审查企业的涉外交易,以及对美国国家安全的 影响。虽然收购雅虎并不涉及美国的国家安全,但美政府对中国企业的收购行动一向持严格的审查态度,因此阿里巴巴如要收购雅虎,CFIUS是首要面临的一个 门槛。

CFIUS之前曾否决了中资企业的多项收购案。2005年,中海油以185亿美元收购美国的尤尼科石油公司,CFIUS审核后认为 危害国家安全,美国国会通过法律手段迫使中海油最终放弃;2010年,华为公司以200万美元收购美国3leaf公司专利,CFIUS同样认为威胁到美国 安全,最终华为撤销收购。

华为之后,中国企业在美国市场上便鲜有百万美元级的并购。阿里巴巴如能最终实施并购,涉及金额将远超于华为,遭遇的审查必然更加严格。

按照预估,如阿里实施并购,最有可能的实质性交易时间点为今年年底或明年上半年。这正是美国2012年大选渐入高潮的阶段。中国的市场和资本、经济现状和对美国的威胁,必然是美国大选的热门议题,没有任何一个党派敢冒“牺牲美国国家安全”的大不韪。这也使收购变数丛生。

华尔街分析师表示:“即使大家都知道,这是个合适的交易。但这种政治因素的干扰,将硬性提高其交易的时间成本,甚至拖垮这宗交易。正如之前发生的那样。”

阿里 收購 雅虎 多重 博弈 馬雲 出擊 遭遇 攔路虎 攔路
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中資公司入非,跨越多重隔閡 去贊比亞「淘金」

http://www.infzm.com/content/96628

贊比亞正在成為中國企業「走出去」的一塊「新大陸」,摩擦、衝突時起,橫亙在中國企業和贊比亞之間的隔閡,表面上是法律和勞資關係,更深層次的則發生在看不見的地方。作為曾經「全天候」的朋友,中國人需要學習和瞭解全球化的規則,成為贊比亞商業上的利益夥伴。

「競爭對手都是中國人」

贊比亞南部國家自然保護區,2013年10月末,百無聊賴的通巴族少年,在一間茅草棚裡打桌球,白色的母球已經缺損了三分之一。卡夫伊河邊的渡口,沒有任何顯示地理坐標的標誌,這裡離最近的城市喬馬有一百多公里,距離首都盧薩卡則有近五百公里。

王漢卿領著兩名同事從越野車裡下來時,頓時吸引了所有通巴族人的目光。儘管地處自然保護區,但這裡並非旅遊者青睞的線路。

通巴族人很好奇地盯著這些中國人——在他們的地盤上,中國人出現了。

王漢卿是中國電力建設集團有限公司(簡稱中國電建)十一局盧薩卡辦事處的總經理助理,另兩名同事也是中國電建河南電建二公司的員工,他們要從伊泰茲修建一條輸電線路到卡夫伊河邊。對生活在草原上的通巴族人來說,停電就像雨季的雷雨一樣,隨時來襲。

世界銀行的統計數據顯示,撒哈拉以南地區非洲國家四分之三的家庭,約5億人口至今尚未用上電。電力問題已成為非洲國家的首要問題。因為缺電,非洲每年要付出高達380億美元的代價。贊比亞目前電力缺口達200MW(兆瓦),在北部工業發達的銅帶省,「電力能夠保障正常供應,這是我們招商引資的一個賣點。」中國有色中贊經濟貿易合作區的趙金生工程師介紹。

中國過剩的水電建設隊伍,正好遇上電力「飢渴症」的欠發達國家。說到參與建設過的水電站,中國電建十一局的工程師劉元廣難掩自豪,「蒙古國和伯利茲,來贊比亞之前在這兩個地方干。」伯利茲,在世界地圖上,需要拿放大鏡才能找到的一個中美洲島國,32萬人口。

贊比亞是中國能源建設企業走出去的一塊「新大陸」。在非洲大陸,僅有8%的水力資源得到開發,而贊比亞擁有南部非洲超過40%的水資源。

事實上,中國水電建設企業以欠發達國家為目標迫不得已。在國內,「大江大河早就開發得差不多了,而且,競爭激烈,要麼虧本上項目,要麼轉型去做其他基建項目,比如火電、路橋。」一位不願具名的水電專家稱。而諸如美國、法國等發達國家水電資源早已開發殆盡,「現在人家做的是拆壩,而不是建壩」。

以中國電建十一局為例,海外業務貢獻近一半以上的利潤。不過,海外的好日子早已遠去。「在上世紀九十年代,項目的毛利率能達到30%,現在攤得非常薄。」山東電建一位人士表示。

2011年9月,國資委組建中國電建、中國能源建設集團有限公司(簡稱中國能建)。在贊比亞南方省曼巴鎮,山東電建建設的曼巴火電站在一座山坳裡拔地而起。這也是贊比亞第一座火力發電廠,業主為印度公司。雙方合作良好,本已達成意向,錫那宗圭區的另一座火電站也由山東電建承擔,但是,另一家中國企業的出現,合作再生變數。

「以前去投一個項目,十家企業中一般有兩家中國企業,現在至少一半是中國企業,競爭日趨混亂。」山東電建曼巴項目部副總經理王潔表示。

「如果嚇到鱷魚, 必須停止作業」

從曼巴鎮通往南方省省會喬馬,只有一條兩車道的柏油路。在南部非洲,鄰國津巴布韋、剛果(金)、納米比亞曾經歷過劇烈的政治變革和流血衝突,贊比亞人以溫和著稱,在歷史上,中國是贊比亞人民的「全天候」的朋友。

奇怪的是,在進入錫那宗圭區的柏油路上,當南方週末記者向擦身而過的卡車裡的人揮手致意時,有人豎起了拳頭。大約40分鐘的車程後,路邊鐵鏽斑駁的「科藍煤礦」指示牌,才能詮釋拳頭裡的敵意。

2010年10月15日,科藍煤礦工人抗議惡劣工作條件。示威中,12名礦工被兩名中方管理者開槍射傷。2012年8月4日,科藍煤礦再次發生騷亂,一名中方管理人員被礦工推入井下致死。

南非金山大學中非項目負責人布瑞吉特介紹,科藍煤礦兩次事故,確實讓很多非洲人都感到吃驚。在這個距離盧薩卡320公里煤礦裡的故事,被西方媒體解讀為中國對非投資負面清單之一。

2013年2月份,贊比亞政府收回科藍煤礦的採礦權,代表政府宣佈決定的正是贊比亞能源部部長姆瓦穆坎賈。11月10日,他在辦公室向南方週末記者解釋,「經過我們調查委員會的評估,科藍煤礦的安全和環境標準存在嚴重問題。」

贊比亞的失業率約為50%,超過70%的人生活在貧困線以下,但贊比亞健全的環境保護立法和嚴格的執法確實令初來乍到的中國人十分吃驚。其《環境保護和污染控制法》規定,不僅建設項目要進行環境影響評價,規劃和政策也要進行環境影響評價,議會可以「確定需要進行環境影響評價的項目、項目類型、計劃和政策」。

2011年9月6日,伊泰茲水電站項目開工。而在開工前,「環評整整花了一年,各種各樣的問題,你都得回答」。這與項目經理李延偉在國內的經歷反差甚大:「在工程管理的課程上,一般講到項目的安全管理和環境保護這兩章時,老師都是同樣的反應,沒什麼好講的,可以直接翻過去了。」

伊泰茲水電站位於贊比亞南部國家自然保護區,水電站所在的卡夫伊河中有鱷魚棲息。「那天正在山體裡爆破,保護區的工作人員立即過來叫停了,說是先檢查看有沒有嚇到鱷魚,如果它們被嚇跑,必須停止作業。」

於是,爆破立刻停下來,他們幫助保護區去尋找鱷魚。在工地附近的卡夫伊河發現四條鱷魚後,保護區的工作人員讓爆破繼續。

得罪不起的工會

2013年10月底到11月初的兩週,贊比亞報紙的頭版頭條幾乎被同一個主題填滿:KCM公司是否會和政府對抗到底?

KCM的銅礦產能在贊比亞穩居前三,10月底,突然傳出裁員1500名,隨後,贊比亞總統薩塔發話,只要KCM辭掉一名員工,就將收回KCM採礦許可權。

中國有色中贊經濟貿易合作區總經理昝寶森表示,「薩塔當年的競選口號便是打擊腐敗,把更多的錢放到更多的人的口袋裡。」而在勞資關係上,薩塔表現極為強硬。

勞資關係,正成為中資企業在贊比亞投資的一大困擾。

2013年11月3日,陳志敏見到了礦工工會交過來的2014年勞資談判初稿。陳是中色非洲礦業有限公司(NFCA)副總經理,分管勞資。「工會提出了新的要求,要求修改休假規定。」更硬的骨頭還在後面,「幾乎每年都要求漲工資。」最高的一年,工人總體工資漲幅達到15%。和往年不一樣的是,今年的銅價一直低迷,NFCA上半年出現了虧損。

在NFCA,礦工的基本工資已經超過每月1000美元,這還不包括各類補助。而贊比亞普通的工薪階層,基本也就200美元左右,更不要談那些失業者。

強大的工會是中國企業不敢得罪的對象。謙比西銅冶煉有限公司曾發生過幾次罷工,總經理助理左云坦言,「已經學到了很多。比如在這邊給工會安排了辦公室,平時有事沒事都會溝通」。

到中國企業上班,對大多數缺乏工作技能的贊比亞人而言,具有相當的吸引力。魯賓達的老家在旅遊城市利文斯頓,從2011年4月開始在伊泰茲水電站上班,兩年過後,他已成為一名嫻熟的電工。「我在這裡最大的收穫,不是工資,而是學到的技能,這保證我可以在贊比亞任何一個地方找到一份工作。」

對贊比亞人而言,勞資關係還指向安全的生產環境。喬納曾在科藍煤礦的井下工作過,在曼巴鎮上,喬納對南方週末記者抱怨,「沒有安全帽,沒有靴子,什麼防護設備都沒有」。

「囚籠」中的中國工人?

顯然,橫亙在中國企業和贊比亞之間的隔閡,表面上是法律和勞資關係,更深層次的則發生在看不見的地方。

2010年8月,黛博拉在自己的博客上發表了一篇題為《中國人在向海外輸出囚犯嗎》。黛博拉是美國約翰霍普金斯大學教授,專事研究中非關係研究,曾以《龍的禮物》一書享譽學術界。作為此領域的權威,她詳細考證了中國人向海外輸出囚犯這條新聞的來龍去脈。

最早刊登這條新聞的是一家印度媒體,稱中國政府將正在服刑人員輸出到斯里蘭卡和部分非洲地區。到了贊比亞當時反對黨領袖薩塔嘴裡,這條新聞變成——8萬名刑滿釋放的中國人在贊比亞工作。

中國駐贊比亞大使周欲曉向南方週末記者分析,「這只是當時反對黨的選舉策略。」在競選期間,薩塔還放話,一旦當選,將承認台灣獨立,將中國人從贊比亞趕出去。

顯然,「中國工人是刑釋人員」這看起來匪夷所思的結論,符合贊比亞人對中國工人的心理定位。黛博拉分析稱,「中國工人通常生活在條件極其簡陋的簡易房屋裡,而且,門口通常有保安把守。不過,他們把守的目的是防止建築材料被盜,而非看守中國工人。」

令贊比亞人無法接受的是,中國工人幾乎是全年無休地在幹活——沒有週末,遠離妻兒,夜晚工地通常燈火通明。這樣的生活,在贊比亞人看來,等於是在囚籠之中。

2008年,國際金融危機爆發,位於銅帶省盧安夏銅業公司被迫破產。中國有色隨後接手了這家在英殖民時期成立的公司。在中色盧安夏銅業公司黨委書記李云生的辦公室,除了辦公桌後的黃皮膚,屋子的裝飾幾乎一寸未動,似乎英國人昨天才剛剛離開。

「贊比亞人非常喜歡體育。」李云生說。所以,在接掌了英國人的銅礦後,中色將其名下的18家體育俱樂部也一併攬下。中色本地化的更大努力,還包括對本地員工的使用。

在為英國人服務十幾年後,盧安夏居民卡曼加被聘任為中色盧安夏的副總經理,他坦言,「確實,在決定到中色工作前,報紙上對中國人的負面報導很多,我也很擔憂。進入中色工作後,我覺得除了管理方式有差異,中國人做得並不比英國人差。」卡曼加稱。

不過,中國人仍在為溝通付出成本。2012年8月4日下午,罷工示威的科藍煤礦工人將一名中國管理人員推入井下。這出悲劇本可避免。「因為在上午就已經答應了工人漲工資的要求,只是兩方溝通不及時,加上中方這邊的英語很差。」一名知情人士透露。

(南非金山大學中非報導項目對本文亦有幫助)

中資 公司 入非 跨越 多重 隔閡 贊比亞 淘金
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查懋成「多重身份」

2014-08-14  NM
 
 

 

俗語都有云:「行不改名,坐不改姓。」更何況係大孖沙,個名咁值錢,好易俾人攞住個朵去招搖撞騙。不過,凡事總有例外,小宗聽聞香港興業(480)副主席兼董事總經理查懋成,中英文名的登記方法有成八款咁多!一臉鬍鬚嘅查懋成好低調,但就有個叻老婆——行政會議成員兼金發局主席查史美倫是也。

講番查生,一個人點可能有咁多個化身?小宗去公司註冊處網頁查找,發現用查生嘅香港身份證號碼,單係中文已有「查懋成」同「查懋誠」兩款,再配合英文名、拼音、縮寫等,就變化出八個不同登記方法,加埋有成一百一十二間公司。其中兩個寫法疑似係手民之誤,將英名姓氏「CHA」,寫錯為「CHAN」及「CUA」。

睇番上市公司香港興業的網頁及年報,都是寫「查懋成」,之但係,在開曼群島註冊的香港興業,香港授權代表人卻寫為「查懋誠」,就連港交所股權披露中,亦只得「查懋誠」,而沒有「查懋成」。

小宗睇到頭都大,索性搵個律師朋友問嚇。佢話有啲人身份證會有兩個中文名,呢啲「別名」、「又名」會加括號;其實要核對一個人嘅身份,除咗中英文名,仲要對證件冧巴、簽名等。小宗最關心仲係查生要行使股權時,究竟用「成」定「誠」,港交所使唔使核實嚇查生的身份呢又?

中環寸嘴A貨黃油蟹齋食蟹膏

成日俾人話有我咁有錢,又無我咁得閒。有時真係得閒到,揸住架遊艇唔知去邊好。星期日,我就直搗南丫島索罟灣天虹海鮮酒家食海鮮。天虹有間貴賓房,最低消費幾皮嘢,私隱度高,班伙記拍心口話會幫你擋記者,帶幾多條僆模開飯都無人影到。不過,嚟得離島食海鮮,梗係坐海邊嘆海風。

訂位時,留咗煲海鮮湯。海鮮係老闆新鮮喺海度撈返嚟,有啲乜海鮮,除咗睇收穫,都要睇你face!嚟得呢度食海鮮,唔識叫一定俾人劏。炒蟶子、蒸扇貝呢啲普通菜式就唔啱我。反而呢度有味龍井茶葉雞,必食!食完個口有陣陣茶香不散。海鮮我只叫兩樣,第一係海魚,講明係海呀,咪俾養魚我;第二係奄仔蟹。喺出麵食蟹,黃油蟹嘅價錢,奄仔蟹嘅質素;今日俾我食到黃油蟹嘅質素、奄仔蟹價錢,每隻只需$168。唔好話我寸,有時嫌拆肉煩,我淨係啜啖蟹膏。

海鮮唔飽肚,行過隔籬兩間鋪飲埋杯奶茶,嘆份西多。(唔記得鋪名,認住水吧前有個三花淡奶陣。)唔夠喉,再駛隻船落香港仔街市買海鮮,返屋企慢慢拆。

楊國佳

工廈大王楊耀松大仔,家族的收租物業,遍佈港九,屬正牌收租公。自認寸得起,謂「有我咁得閒,無我咁有錢;有我咁有錢,又無我咁得閒」,經常流連富豪飯堂品嚐美食,仲喜歡到新開食肆「踢竇」試新菜。

本週鬆一鬆

近排零售市道咁差,莎莎(178)老闆郭氏兩公婆索性鬆一鬆,週日一家人揸隻快艇入南丫島避世,食完海鮮,仲買埋一大袋手信先走人。小宗行埋去同佢哋傾兩句,兩公婆一臉無奈咁話:「星期日想放嚇假,唔想理生意嘢。」辛苦也。

「PLAN B」出現

689表現不濟,政界不時盛傳中央有Plan B,換走689。Plan B未等到,小宗早前竟然見到架掛住「PLAN B」車牌的Benz。即刻上運輸署查嚇車牌登記資料,睇嚇邊個「咁有心」。可惜,答案同政治冇關,不過都有段古。車牌主人叫陳偉強,堂妹係N年前做過小龍女嘅影星陳玉蓮。陳偉強係資深攝影師,開過「為你鍾情」及「天長地久」等婚紗攝影公司,幫過佘詩曼同楊思琦等港姐影相,叫做略有名氣。不過做生意個「朵」就麻麻哋。破過產的陳,○九年聲稱要「東山再起」,搞培訓中心,未成事已俾合作夥伴圍攻,指控佢呃錢。之後搵冼國林夾份開詠春班,搞到冼最後要入稟小額錢債審裁處追教練費。銷聲匿跡咗一排,陳偉強去年用七千元,投咗「PLAN B」車牌自用。車牌登記地址係元朗八鄉一間車房,泊咗好多架舊款勞斯萊斯,職員承認陳是老闆。睇來「PLAN B」似是暗示陳偉強已搵到新財路噃。

澄清

本刊上期發表的「基金之王」文章,內容有關太盟投資集團主席單偉建先生及其公司的資料,經查證與事實不符,特予澄清,並向單偉建先生表示誠摯的歉意。

金牙大狀講嘢水哥數口精

十二年前,攞命.陳德霖仲喺金管局做緊冧巴吐,新地想撬佢過檔。問過價,方知人工要成1,660萬元一年。水哥郭炳湘認為唔值,故此冇撬到。水哥有冇計錯數呢?肯定冇。十二年後,攞命陳坐正,做咗金管局一哥,你估家嚇佢收緊幾多錢人工?996.5萬元。銀碼絕對唔細,但亦不過係十二年前叫價嘅六成而已。水哥之眼光,到你唔服咩?抑或十二年前有人大喉腩,嗌高咗!

查懋成 多重 身份
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滬港通的多重疑竇

2014-08-25  NCW
 
 

 

如何解決惡意佔用額度、稅務安排等問題,

尚待最終敲定

□ 財新記者 林金冰 特派香港記者 鄭斐 戴甜 文滬港通倒計時僅剩兩月不足,兩地券商紛紛摩拳擦掌備戰。此間各大券商頻頻展開路演活動,向基金公司、銀行、公司客戶等推介。

監管機構和交易所也屢次“碰頭” 。

8月中旬,上交所理事長桂敏傑赴港,分別與港交所行政總裁李小加與香港財經事務及庫務局局長陳家強會面。

溝通過程中發現的問題,諸如交易額度的使用及管理、相關稅務安排、內地券商墊資等,受到令監管部門、交易所和市場參與者關注。目前多數問題仍未有定論。

“考慮到國內投資者對港股市場相對陌生,上交所特別要求券商開展投資者問卷調查,從不同維度、不同層次,做好投資者教育工作。 ”國信證券相關負 責人告訴財新記者,準備工作包括交易規則、清算交收、技術開發等。

聚焦惡意 “占位”

熟悉滬港通業務的人士告訴財新記者,對監管機構而言,交易額度的使用和管理是最令人撓頭的問題。

一名內地大型券商人士向財新記者介紹,掛單就要佔用額度,無論成交與否。如果滬港通大量額度被佔用,就會造成投資者間的相互影響, “例如購買 工行(601398.SH/01398.HK)的客戶為了低買,以低價大額掛單,佔用額度後就有可能影響想要買騰訊(00700.

HK)股票的客戶” 。

對此,接近上交所的人士透露,當下討論的核心問題之一,就是如何界定惡意佔用額度,目前的大原則是,市價的最佳五檔報價和在漲跌幅範圍內的限價報價會考慮到額度範圍。

上交所尚未最終確定日均額度餘額的計算方式,但根據港交所下發給券商的指引,每日的額度餘額= 每日額度 - 買盤訂單 +賣盤成交金額 +微調。當買 盤訂單被取消,買盤訂單被對方交易所拒絕,或買盤訂單以較佳價格執行時,每日額度餘額會有所增加。

廣證恒生策略分析師張廣文接受財新記者採訪時預計,港股通初期額度的使用情況將較為踴躍,而滬股通初期額度的使用情況相對平穩。廣發證券預計,初期額度將會在開通後較短的時間內用完,但開閘即額滿的概率不大。

內地大型券商人士估計,初期額度使用量可能爆棚,未來的一個改革方向可能是,五檔報價以內的委托掛單作為額度計量,五檔以外的放開。

李小加則表示,額度的分配完全按買單時間先後排序,與買賣訂單大小無關。為防出現不公平“占位”情況,港交所將嚴格監控,儘量縮小買盤與最近成交盤之間的價差,從而防止不成交的買盤擠佔額度 ;而且不允許修改訂單——如果投資者需要修改已經發出的訂單,必先取消該訂單,再按屆時額度餘額情況發出新訂單、重新排隊。

另一個受到普遍關注的問題,關乎券商墊資。目前滬港通的交易機制,無論是港股的T+0還是 A 股的 T+1,對兩市都不成問題,但兩市資金交收時間不同,A 股為 T+1,港股為 T+2。內地券商人士擔心,錢券兌付問題將對兩市套利造成阻礙,即在 A 股賣出股票、到 H 股買入可行,反之就有時間間隔的問題。 “由此產生了券商墊資的問題。

有內地券商認為墊資成本太高。 ”他說。

“大型券商墊資應無問題,但對小券商而言,資金流動性會是個考驗。 ”某證券相關負責人認為,資金交收時間的問題正在討論中,若要實際做到兩市都是T+1, 券商需要思考如何提供幫助。

關於提供行情信息是另一個備受兩地市場參與者關注的問題,也關係投資者切身利益。

目前,A股提供的是五檔行情免費,即前五檔買盤和賣盤報價都能免費看到,十檔行情需要收費,而 H股只提供一檔行情,因此可能存在公平問題。國信證券相關負責人則表示,將通過購買 香港方面的實時行情及資訊,向開通滬港通的客戶第一時間提供符合內地投資者閱讀習慣的公告新聞等。

前述內地大型券商人士透露,兩市的停牌問題也在協調中。停牌在香港屬公司行為,在內地則是交易所行為,尚不能實現隨時停牌。

兩地券商關心的其他事項,還包括司法異地管轄權、分析師發表研究報告的限制、證監會的對外信息披露等。

稅務安排待厘清

對於投資 A 股,海外投資者始終有個擔憂,就是內地的資本管制。QFII(合格境外機構投資者)自推出以來,關於它的退出及相關稅務安排至今尚未明確。

李小加8月6日公開表示,有關滬港通稅項及股票借貸等方面事宜仍在商討,將在正式推出前確定。港交所早前的資料顯示,滬港通稅務安排或將參考QFII。在7月底內地證監會的一場例會上,發言人表示相關細節將于近期出台。

自2003年試水以來,QFII 的相關稅務細則一直空白。 “稅務是海外金融機構投資 A 股時的一大顧慮。大家也希望內地的國稅總局能借滬港通這一契機,落實相關稅務政策。 ”畢馬威會計師事務所中國稅務合伙人邢果欣,接受財新記者採訪時表示。

中國稅法規定,豁免內地個人投資者投資 A 股的股權轉讓所得稅(capita gain tax) ,但股息收益在征稅範圍內,最高須徵20% 的個人所得稅。滬港通尚未明確的一點就是,股權轉讓所得稅的豁免,能否延伸至海外個人投資者。

邢果欣向財新記者介紹,對於海外機構投資者,如果內地稅法沒有明確豁免,A 股股權轉讓所得須繳10% 的企業所得稅。但若遵循香港、英美等雙邊稅收安排協定,且投資標的是非不動產的A 股投資,符合條件的 A 股股權轉讓所得可免征企業所得稅。通常海外機構投資者仍須繳10%的股息預提所得稅。

“海外基金投資 A 股的限制在於,若要將資金撤回海外,需要外匯管理局審批,而審批過程中需要出具稅務澄清憑證,即把可能存在的稅務責任履行完畢,但現在主管稅務局也不知如何開稅 務澄清憑證。 ”他補充道。

據邢果欣介紹,目前的普遍做法是,海外基金提交一份臨時性撤回,即預先繳付股權轉讓所得稅與股息預提所得稅,但適用于雙邊稅收協定而豁免的股權轉讓所得除外。 “這也存在不確定性。

據我所知,用這個方法的海外基金屈指可數。 ”“滬港通下,這個問題依然存在。 ”交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝告訴財新記者。

“我們一直都在與國稅總局溝通,但 QFII 至今仍無詳細稅務安排,這在任何一個國家都是無法想象的。 ”從事稅務工作多年的某四大會計師行高管向財新記者直言。

滬港通自宣佈以來,也有不少聲音討論對 QFII 和 QDII 的影響。目前QDII 額度相對寬鬆,多數機構未能全部使用,QFII額度需求則較為迫切。國信證券相關負責人向財新記者指出,滬港通對 QFII、QDII 有一定的替代性,但更多的是互為補充。滬港通主要針對 個人投資者,QFII、QDII 是以資產管理公司、證券公司等機構投資者為載體。

一名接近上交所的人士認為,滬港通是一個更高層次的開放措施。QFII和QDII 是額度控制的定向供給,滬港通則是不定向的。 “從制度層面看,滬港通是一個逐步實現資本賬戶開放的重要步驟,未來的可擴展性很強。 ”李小加稍早前曾表示,滬港通運行順利後,兩地監管機構將綜合考慮額度使用程度、運行情況以及市場需求等因素,適當調整額度管理機制,甚至有可能逐步取消額度管理。

滬港 通的 多重 疑竇
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京東多重戰略佈局的依據在哪?從財報看劉強東的「倒三角戰略」 京東過程改進Tenn

來源: http://xueqiu.com/7228849225/31436576

$京東(JD)$
有一本財報分析的入門書叫做《財報就像一本故事書》,我覺得書名說的很貼切。財報就像一本故事書,經理人寫它,投資人和大眾讀它。通過財報,我們可以洞察一個企業的戰略、經營。一個專註的企業,它財報反映出來的數據應該是和其戰略保持一致的。如果財報與戰略宣傳不符,我們則需警惕。外行人看的數字,而內行人則會看到企業數字背後的故事。我將以京東的戰略為視角,再讀京東財報。

京東劉三角戰略

老劉早在2012年及後來的若幹公開場合介紹過他的“倒三角理論”,如下圖。用他的話說,每年京東都會做些不同的事情、戰略,但所有的戰略均沒有離開過這個框架。(目前來看,框架更多適合B2C業務,金融業務則需做些微調)

如圖所示,老劉將整個倒三角形分為四個橫向,最底層是“團隊”,倒數第二層是“物流系統、IT系統及財務系統”,倒數第三層是“成本和效率”,最上面一層是“產品、價格和服務”。這四部分對京東的意義分別是基礎、供應鏈、關鍵KPI以及用戶體驗。在這個倒三角形管理模型中,只有最上面一層,也就是產品、價格和服務,是面向用戶的,用戶可以直接看到,但下面的三層則處於“無形”狀態。我們結合財報,分別看一下這幾部分。



用戶體驗層:京東的用戶體驗來自於其品類的擴展和物流服務的持續建設

在劉三角模型中,最上面的,也是唯一用戶可感知的一層是用戶體驗。而老劉也在太多的公開場合反複強調,京東的使命就是持續的提升用戶體驗。目前對於某個電商用戶體驗的衡量指標,業界並沒有統一的框架(如果單純衡量網站用戶體驗的話,則可以從PV、UV、轉化率等指標綜合判定)。按照劉三角的描述,用戶體驗其由三個方面構成:產品、價格、服務。也就是說,用戶體驗體現在產品品類、種類是否豐富;產品價格是否有競爭力;是否有更快更好的配送、售後服務,以及網站、APP、其他京東入口體驗是否友好等等。



由於財報披露的數據有限,我們無法拿到各個細目的同比數據。但是我們可以通過環比數據做個基本判斷:在上表中,京東Q2凈營收286億元,環比增長26%。對比活躍用戶數、訂單數、倉庫數、配送、分揀中心以及配送覆蓋城市數的環比增長數據, 我們發現,京東凈營收的增長(26%增長)主要依靠Q2訂單數的增長(27%增長)以及配送範圍的擴大(27%增長)、配送及時性提升(24%)等。同時,訂單數、活躍用戶數的增長也會部分來自於SKUs的增長,即品類的擴充。 其中,日用百貨的交易額占比增速要大於3C產品。因此,可以看出,上半年京東依然在進行品類擴張(重點是日百領域),同步進行物流服務體驗(便捷、安全、專業的物流配送服務)建設。這也是京東近幾年的主要拓展方向,是其主業。

中間層:三大系統建設與關鍵KPI

我們再看劉三角。如果京東要實現用戶體驗的不斷提升,必然要持續的進行物流、IT系統的升級改造。正如老劉在前不久的中歐國際工商學院演講中提到的,自建物流的訴求來自於中國奇高無比的物流成本以及對於物流體驗提升的渴望。但無論是通過持續建設物流系統,還是打造高性能的IT系統,絕不是不計成本的,是要用效率與成本的KPI進行控制的。

一、效率

在零售行業,有一個核心的數據來衡量業績、經營效率好壞,就是資產收益率。這里有一個分解計算公式:

資產收益率=凈利潤率*資產周轉率=凈利潤/凈營收*凈營收/總資產=凈利潤/總資產(這里我們用了凈營收,主要用於獲利方面的分析)

也就是說,我們要評判一家電商公司經營效率,要看其每一元的資產投入可以帶來多少凈產出。這可以看做兩部分組成,首先通過經營,使資產先變成營收,然後營收中扣除成本與費用即是凈利潤。那我們也分兩部分來看:

1)利潤情況京東Q2凈利潤為負值(凈虧損人民幣5.825億元,後面會分析),我們暫且使用毛利率這個指標,做個基本的判斷。如下圖:



從近幾年京東的毛利率來看,基本保持在10%左右,Q2上升到11%。但相比蘇寧、國美等線下零售巨頭15%左右的毛利率,還是會低一些。這主要和京東目前的長期的低價戰略相關。

2)資產周轉率情況

京東近幾年的資產周轉率(次)上升到2.6次。2014Q2的資產周轉率(次)為0.45,較Q1有所下降。主要原因是Q2的現金激增,以及吃下了騰訊的拍拍、易迅等業務,導致商譽和無形資產大幅增長所致。從資產周轉率可以看出,京東與騰訊的戰略合作後,資產周轉率環比下降了15%,這表明拍拍網、易迅,以及微信、手Q等流量入口還未真正對凈營收產生作用,Q2仍處於磨合、調整期。



如果我們以零售行業3%左右的平均凈利率來計算,乘以京東資產周轉率(作者做個預測:2014年資產周轉率[次]約為2.5),推算出2014年京東資產周轉率約為7.5%,將與沃爾瑪基本持平。

我們再看下京東的存貨周轉情況。可以看出,京東近幾年一直在進行物流系統建設,雖然不斷在進行品類擴充、訂單增長,2014年Q2與Q1數據卻基本持平,在2.7次左右。對應的存貨周轉天數在34天左右。可以說,相比於線下友商70-90天的存貨周轉,這是京東最大的競爭力所在。

二、費用情況

京東2014年Q2的費用率為13.8%,比2013年稍高(2014Q1有38億的CEO股權支出,不計入參考比較)。其中,主要的費用花費在與騰訊融合相關的物流員工、研發員工的招聘、薪金支出,618大促期間的營銷費用,以及與騰訊戰略合作的無形資產攤銷費用上。



總體來看,依靠Q2訂單量的增大以及穩定的物流體系升級建設,Q2繼續實現營收增長。但可以看出,Q2中營收增長的部分實際上與騰訊融合的戰略花費相抵消,並且還有近6億元的凈虧損。而Q3、Q4能否實現盈利的關鍵則是並入進來的易迅、拍拍、各種移動入口能否真正實現資產周轉,實現盈利。

基礎層:團隊

劉三角的最下面一層,也是框架的基礎是團隊,也就是人。老劉前不久曾說,任何一家公司的失敗,最終都是人的失敗。在互聯網行業,團隊組織架構相對扁平化。團隊的效率高低、執行力會更快的影響公司戰略的效果。京東上半年,在並入拍拍網、易迅等業務同時,也同步接收了原有的騰訊團隊(物流、研發等)。對於新形勢,京東也作出了相應的組織架構調整,成立了若幹事業部、子公司(京東商城、拍拍網、金融集團、國際部等),各部分有更加細化的戰略、經營定位。在財報中,我們也發現京東互聯網金融業務對現金流開始有了貢獻。不同團隊間關於微信、手Q、拍拍業務等跨事業部戰略項目也在快速叠代進行。新團隊應該如何與原京東架構對接,不同的團隊間應該如何合作,不同的價值觀如何融合等因素會是決定京東2014下半年業績的主要因素。

綜上,通過對劉三角的分析,我們發現近幾年京東基本專註於自身電商業務,履行了老劉說的用戶體驗建設戰略。通過分析Q2京東財報,我們可以看出,通過上半年不斷的品類擴充、訂單增長、物流建設,京東繼續專註於電商業務,並實現營收增長。同時,物流系統的建立也保證了京東的存貨周轉依舊保持在較高水平。但同時,京東在Q1並入了騰訊B2C、C2C業務以及獲得了微信、手Q等流量入口,這些戰略都對京東原有經營產生了一些沖擊和成本費用付出。對於下半年的走勢,我們也做個預測,隨著若幹公司戰略項目的進行,Q3將是微信等流量入口的變現期,戰略的實施期,Q4應該會真正看到相關騰訊融合資產的真正變現。

不管市場格局、資本市場如何變化,只有專註於提升用戶體驗,為用戶帶來價值的公司,才能得到大家的真正認可。

作者@京東過程改進-Tenn,歡迎交流。歡迎關註作者微信公眾號“譚恩”,一起品讀互聯網幹貨
京東 多重 戰略 佈局 依據 在哪 從財 財報 報看 劉強 東的 倒三角 過程 改進 Tenn
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多重利空來襲 債市有點“捉急”

來源: http://wallstreetcn.com/node/211007

周五銀行間市場主要回購利率繼續上漲且漲幅擴大,其中14天期回購利率上漲近30個基點。在新股申購等因素影響下,本周以來的流動性緊張態勢有所加劇。1年期利率互換一度上升9個基點至3.2200%,創出7月17日以來最大升幅;上交所7天回購利率今日大漲至8.3%,明顯高於今日銀行間市場7天質押式回購3.21%的水平。

GC007

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從銀行間質押式回購交易來看,昨日回購利率全線上行,國債期貨暴跌。值得註意的是,由於部分機構頭寸短缺,周四銀行間市場前臺交易系統延時近半個小時,“閉市”時間由通常的16:30推遲至近17:00。

隔夜Shibor報2.5860%,上漲4.70個基點;7天Shibor報3.2180%,上漲10.10個基點;3個月Shibor報4.1758%,下跌0.13個基點。1年期貸款基礎利率(LPR)持平於5.76%。

兩大因素導致資金流出債市。一方面,IPO密集發行對資金面造成沖擊,11只新股預計凍結資金在1.6萬億左右,創下6月發行重啟以來的歷史峰值,疊加年末資金面趨緊影響,本周起貨幣市場跨月資金需求上升。

另一方面,周三國務院常務會議提出“新十條”,旨在進一步緩解實體經濟“融資難、融資貴”問題。其中,關於增加存貸比指標彈性的內容引發市場關註。有傳聞稱,存貸比口徑即將調整,可能將把非銀機構存款納入一般存款,這令市場大感意外。因為貸款增速下降主要源自商業銀行風險偏好下降,不良貸款雙升使得商業銀行貸款投放熱情下降,貸存比的約束作用有限。而若將非銀機構存款納入一般存款,將大幅提升銀行存款準備金(粗略估算約1.7-2萬億),進而對市場資金面形成較大沖擊

此外,利率債絕對收益率在11月初已經逼近中線極限位置,機構獲利回吐的動力非常強。 10年期國債、非國開、國開月頭的收益率分位數分別處於2009年至今46%、28%、25%的分位數水平,金融債已經低於歷史中位數很多,回到了2013年6月份的收益率水平。債市資金流出跡象明顯,過去8個交易日中國債期貨1412僅有一天上漲。

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多重 利空 來襲 債市 有點 捉急
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花旗:券商股多重利好尚未兌現

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=900

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-12 08:29 編輯

花旗:券商股多重利好尚未兌現


無論是港股還是A股,券商股都是這一輪牛市行情中最耀眼的明星,關於券商股的分析也有很多。分享一篇來自花旗的研報,為大家提供另外一種視角看待券商股。


中國銀河調整為買入、中信證券為中性——我們看到基本面的改善和其他一系列的潛在催化劑使得券商股價有所上漲。我們認為,中國銀河將是A股反彈中最受益的券商,中信證券將能有效降低資本成本,中國銀河將是我們的首選,領先於海通(維持買入評級)。中信證券從賣出上升為中性。


券商將顯著受益於A股的牛市行情——在2014年3季度滬港通方案推出和央行降息以來,A股的日均成交量已經快速上升。我們認為,券商將顯著受益於A股市場行情回暖,而不僅僅是成交量的提升,還包括了兩融業務、證券承銷、自營交易。


創新業務將成新引擎——融資融券、股票回購、質押式回購貢獻了行業收入的11.6%,今次與經紀業務和自營業務。我們認為,鑒於國內企業較高的借貸需求以及上述業務較低的普及率,這些業務仍然擁有較大潛力。


受益於中國的改革——關於IPO註冊制的討論已經到了最後的階段,有可能在明年開始推行。同時,國企改革將會增加行業並購,使得券商的相關業務直接受益。


擴張中資金成本將降低——資金成本的下降將有效的降低券商的資金成本,從而使得券商在規模擴張的同時能夠提高ROE。根據我們最新的假設(2015年預期凈利潤增長率11-27%,ROE在10-16%之間),我們給予中信證券31.6港元,海通證券24.3港元,中國銀河13.5港元的目標價。根據不同的市場條件的判斷,我們認為在牛市行情中,3家券商2015年的凈利潤較2014年,將會翻倍,ROE將達到19-28%。潛在的利好包括:1),2015年的降息預期。2),IPO註冊制改革的推行。


投資策略—多重利好尚未兌現

1、券商經紀業務的利好

理由:1)A股反彈所帶來的傭金收入急劇增長,2)傭金率的下降正在減緩企穩,3)創新業務,比如融資融券、股權質押回購等將繼續快速增長,4)中國證券市場仍然被低估,IPO註冊制很可能明年實施,5)利率的降低將減少資金借貸成本同時對資本要求的監管將會放寬。在我們看來,輿論尚未考慮到:1)準貸款的強勁增長,2)2015年可能創立的IPO註冊制,3)可能還有2輪降息和寬松的流動性,4)潛在的資本要求放松。


2、A股正由熊市走向牛市

A股日均交易量由6月份的1600億元增至11月份的4420億元,並在12月的第一周激增至7770億元(見下表2)。融資融券余額在11月底達到8190億元(見下表1)。券商股近期的強勢增長讓一些券商考慮進一步籌集資金來加強他們的資本水平,特別是在最近準貸款業務快速擴張之後。到目前為止,國金證券、西部證券、國海證券和光大證券已經公布了新一輪股權融資計劃。

3、情景分析:熊市、牛市以及超級大牛市


最近幾周,A股市場的強勢表現,導致了許多行業的指數創出歷史新高。鑒於這些變化,我們設置了在基礎市、熊市、牛市、超級牛市四種情形中,對於三家券商凈利潤的影響。

基礎市:1,日均成交量3470億人民幣,2中信證券融資融券業務增長率達到40%,海通證券20%,3,中信承銷收入增長46%,海通增長16%。中國銀河增長18%。4,平均投資收益率為6%。影響:2015年凈利潤增長率在11%-27%之間,ROE在10-16%之間。

熊市:1,日均成交量,1500億元人民幣,2,融資融券增長達到10%,3,承銷收入
較上年持平。4,平均投資收益率-3%。影響:2015年凈利潤增長率為-181%--91%之間,ROE在-8%-1%之間。

牛市:1,日均成交量達到5500億元人民幣,2,融資融券業務增長100%,3,承銷業務收入增長100%,4,平均投資收益率10%。影響:2015年凈利潤增長率為84%-132%之間,ROE在19%-28%之間。

超級大牛市:1,日均成交量達到9000億元人民幣,2,融資融券業務增長200%,3,承銷業務收入增長200%,4,平均投資收益率15%。影響:2015年凈利潤增長將達到3-4倍,ROE在28%-48%之間。

如果市場持續火爆,那麽券商將會被考慮重新評級,在樂觀的情況下, 券商將保持20-50%的ROE。


中國銀河證券(6881.HK

上調評級至買入

中國銀河是花旗在3家H股上市券商中最中意的。原因在於其簡單的商業模式,低風險的投資組合和誘人的估值。同時,花旗相信CGS將會最大化的受益於最近的A股走牛,其潛在的A股上市是一個短期的催化劑。花旗上調2014E收入45%,2015E收入51%,新目標價為13.5


A股成交量上升的最大受益者

CGS的經紀業務比例在3家H股上市的券商中最高,占了53%(海通為37%,中信為27%),因此中國銀河對A股成交量最為敏感。隨著滬港通的開通與A股的火爆,日均成交量顯著上升,13年3季度達到了2950億RMB,10月14日為3610億RMB,11月14日為4300億。花錢相信中國銀河可以從日均成交量急劇上漲中獲得極大收益,其經紀業務收入也將急劇增長。


投資組合低分險

中國銀河已經適應了一個相對保守的投資策略,他的投資組合只占了所有者權益的58%,14年上半年海通占比為107%,中信為168%。在其投資組合中,只有7%分配與權益投資。(海通為21%,中信為34%),85%分配與固定收益資產。花旗認為中國銀河保守的投資策略對於市場的波動並不敏感。


A股上市可進一步增厚資本

中國銀河在2013年H股上市之後,計劃於A股上市。A股上市可以增厚中國銀河的資本,並且提供更多的空間進行融資融券業務,這樣可以提升股價。


中信證券(6030.HK

上調評級至中性

花旗相信中信證券杠杠比例上升,將最大化受益於近期利率下降。由於中信專註於高凈值客戶和機構客戶,將最小化受害於互聯網金融。盡管估值看上去拉的過大,花旗認為中信對比其同業擁有長期差異化的商業模式和優秀的質量管理,應給與一定溢價。花旗提升2014E收入44%,2015E42%,新目標價為31.6。


受互聯網金融影響小

花旗相信中信證券已經建立了一個抵禦互聯網金融的護城河,通過高比率機構與高凈值客戶,可以抵禦傭金費率的下降。超過80%的傭金收入來自高凈值與機構客戶,少於20%的來自於零售客戶。


差異化的商業模式與清晰的策略

大多數國內券商采用相似的商業策略和專註於創新產品,如融資融券,但中信已經采用了差異化的商業模式,例如衍生品,資產證券化,固定收益、外匯,大宗商品和房地產信托基金。


投資銀行業務受益於A股走牛和IPO重啟

中信證券的債券和股票承銷在14上半年排名業內第一,承銷收入同比上升36%。花旗認為中信將在IPO重啟時顯著受益,承銷收入也將顯著上升。


高杠桿受益於資金成本下降

中信證券通過發行債券增加杠桿來擴大業務。花旗認為最近利率下降和未來幾輪降息將降低中信的資金成本。花旗的敏感性測試顯示利率每下降50bp可以讓中信2015收入提升2.9%(海通為2.1%,中國銀河為-0.8%)


海通證券(6837.HK

維持買入評級——花旗堅信海通證券的創新業務像融資融券和準貸款都很優秀,此外收購恒信金融集團也讓海通的產品線進一步多元化並帶來協同效應。海通海外市場擴張正順利進行,成本也得到很好的控制。目前,海通證券2015年預測PB為1.9相對於A股海通低15%,因此花旗重申其買入評級。花旗分別上調其2014和2015年盈利預測40%和49%,新的目標價定於24.3港元。


創新業務保持高速增長——海通對於多元化產品線和創新業務非常重視。創新業務(融資融券、股權質押回購、利率互換、股指期貨等)對於收入的貢獻正穩步增長,從2010年占總收入的3.7%到2014年上半年的28.9%。


恒信金融租賃公司對凈利潤產生貢獻——海通於2014年1月15日完成對恒信金融租賃公司的收購。目前,恒信金融是海通的全資子公司,專註於運輸、醫療器械設備的融資租賃,教育軟件以及印刷包裝業務。14年上半年,恒信金融分別貢獻了8%的收入和6%的凈利潤。作為中國唯一擁有金融租賃平臺的券商,花旗強烈看好,基於1)中國金融租賃業務集中度低,2)潛在的協同效應。花旗預計恒信金融的加入會拉高海通整體ROE(2013年恒信金融15%的ROE VS 海通的7%ROE)。


海外擴張進展順利——海通最近正通過其海外子公司並購Japan Investment 和葡萄牙聖靈投資銀行。花旗相信這些並購將進一步擴大海通的全球布局,擴大客戶基數並創造協同效應。同時海通也在考慮其他潛在的並購目標,基於以下原則:1)具有一定的品牌優勢和正的現金流;2)能加強協同效應,提高整體ROE;3)海通作為控股股東。


成本得到很好的控制——盡管海通近年來快速增長,但海通的成本收入比例已經處於較低水平,得益於其強有力的成本控制(2013年海通成本收入比58%,中信證券67%,中國銀河66%)。

相對A股存在折價——H股目前較A股存在15%的折價,花旗的目標價格是24.3港元。花旗假設,1)2014-2018年高增長階段,平均ROE達到15%,平均凈利潤增長率達到36%;2)10年增長期,即2019-2028年,平均ROE達到19%,凈利潤增長率為16%;3)最後一個階段,從2028年起,基本保持3%的增長率。

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4S店售後服務有多重貓膩

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4586417.html

4S店售後服務有多重貓膩

一財網 孫銘訓 2015-03-16 16:16:00

一個4S店從銷售顧問、二手車服務經理到銷售總監、4S店總經理幾乎都從二手車的交易中獲得灰色收入。

隱藏在4S店售後市場的貓膩,成為今年“3.15”期間消費者投訴的熱點。實際上4S店已開始為它這些不負責的行為買單。

3月12日,一群維權的上海消費者來到上海永達別克寶山4S店進行維權,並拉出了橫幅,控訴該4S店利用非法改裝的手段欺詐消費者,而令消費者無語的是上海通用對於消費者的維權行為,選擇置之不理。

“對暢銷車型進行加裝,然後加價賣出,這並不是什麽秘密,早前也有媒體曝光過”。一位接受《第一財經日報》記者采訪的業內人士表示,4S店存在的這些貓膩正在加速消費者離開。

六大貓膩

除了今年央視3.15晚會曝光的73%的4S店普遍存在“小病大修謀求暴利”的現象,此前,央視也曾曝光了中國汽車4S店的三項潛規則——加價、加裝和壟斷。

近期廣東省消委會海調查發現4S店在收費、服務等方面主要存在的六大貓膩。即服務時間長、工時費貴、巧立名目增收費項目、添加機油會普遍過量、用“山寨”配件、難自由選擇機油品牌、收費憑店員隨意開價。

《第一財經日報》記者在今年一季度的調查中發現,上述六大貓膩其實並不只存在於廣東省,這個行業一直就存在潛規則。除此之外,某些4S店還存在故意毀損或偷換車輛配件以獲取高額利潤的現象。

一位蘇州的消費者表示,他所購買的凱迪拉克XTS豪華版轎車,就是在4S店維修過程中被偷偷換成了低配部件,從而造成了諸多問題。“2013年12月06日,我在蘇州華楷凱迪拉克4S店買了一輛凱迪拉克XTS豪華版汽車,在2014年11月30日左右在這家4S店做了一次劃痕的噴漆後(包括右前門)。接著右後視鏡就不能電動折疊了。2015年2月份我去該4S店做保養時讓他們幫我檢查一下右後視鏡的問題,檢查結果讓我很是詫異,居然是我的右後視鏡的線束變成低配的線束從而導致不能電動折疊。”

而實際上,這位消費者表示:“使用期間所有的保養、維修均在這家4S店做的,車子也從未借給別人開”。

4S已成明日黃花?

受4S店服務貓膩行為直接牽連的東風日產和上海大眾3月15日晚間就發布公告稱:“公司非常重視,並已啟動對此事的調查。保護消費者權益和提升客戶滿意度一直是我們的首要任務,我們將對服務流程進一步加強監督和管理。”

但實際上,隨著中國汽車市場的發展,競爭越來越嚴重,經銷商在新車銷售利潤不斷下滑甚至為零的當下,已將售後利潤作為公司最主要的利潤來源,利潤指標考核越來越苛刻。

為了完成每月下達的經營指標,各4S店才會有如此多巧立名目的項目和不規範的操作。這些貓膩的出現也造成了4S店客戶的加速流失。

路邊連鎖店、互聯網創業公司也正是抓住了這個機會,推出了諸多的創業好項目,如9元免費保養、會養車、養車無憂等,二手車方面也出現了像優信拍這樣的B2B拍賣平臺、人人車、好車無憂這樣的C2C交易平臺。

盡管4S店在做好上述售後服務項目時具備了天然的優勢,但在眾多創業公司和投資者眼中,4S店已經成為明日黃花。

以二手車領域的C2C創業公司為例,好車無憂CEO彭程在接受《第一財經日報》記者采訪時就曾明確表示,在其平臺上成交的二手車價格要比4S店的置換價格至少高10%。

但實際上,如果4S店適當采用B2B的拍賣工具、清除內部的不透明交易,再加上上遊汽車企業的置換補貼,4S店在二手車交易方面完全可以給出消費者更高的收購價格。

“但現實是很骨感的”,一位某合資汽車品牌從事二手車工作的職業經理人如此告訴本報記者,“幾乎所有的4S店都在強調二手車的重要性,但好的商務政策根本推行不起來。一個4S店從銷售顧問、二手車服務經理到銷售總監、4S店總經理幾乎都從二手車的交易中獲得灰色收入。而去年開展的反壟斷調查,也讓汽車生產企業對經銷商的一些行為失去了管控手段。”

“4S店要改變這種局面,必須自我革命才行。”一位曾在北京某經銷商擔任售後服務總監、現已轉身投資領域的人士在跟《第一財經日報》記者交流時表達了如上觀點。

編輯:王佑
4S 售後 服務 多重 貓膩
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股權眾籌對投資人和創業者的多重挑戰

來源: http://www.infzm.com/content/110048

全民參與的股權眾籌時代開始了。 (CFP/圖)

“所有權”是非常神聖和嚴肅的一件事情,而引入大眾參與,無論是對創業者還是對投資人來講都有很多不確定因素。 

眾籌是一種更為靈活有效的方法,通過互聯網向多維度的群體籌集資金、資源、智慧,促使這一件事能夠達成共同目標。

眾籌主要包含三個關鍵要素,第一個是籌資的主體,可能是項目、硬件,可能是一個公司,也可能是一塊土地、房產,可能是一個合約,甚至可能是一個人一天的時間。任何可以被證券化的行為,有可能被拆細、通過一定程度的標準被定價、有流動性安排的權益、權利和資產都可以成為被眾籌的主體。

第二個要素是參與者,包括出錢的個人或者投資機構,他可能是自然人,也有可能是購買一個產品預售形態的個體,也有可能是貢獻資源的主體。

第三個關鍵要素就是眾籌的法律形態,根據眾籌標的以及這些對應主體的情況分為不同的形態。比如說像股權眾籌,它的標的是一個公司的股權,出資人投的是通過購買公司股權、預期股權,實現增值、轉讓、套現。

比如產品眾籌有預售行為,它是一種大家把資金投入進來共同去為這個事情達成目標;籌集一個運動員或者明星未來收益權的合約,它籌的是粉絲對這個明星或球員的支持,但是他又同時可能會想有回報;項目制的眾籌,是對人的時間、未來的眾籌。  

股權眾籌的特點  

股權眾籌有很多種,更多的就是籌集資金用來購買公司的股權。股權眾籌也分很多種細分領域,比如天使匯專註於互聯網、O2O、高端技術這些方向的可持續發展的、未來價值可以提高的創業公司;資產型的股權眾籌,比如大家共同投資一個發電廠,發電廠本身的股權價值不太有可能會增值提高,但是可以分紅,所以它是通過分紅給投資者帶來回報。

還有一些消費連鎖型的眾籌,可以投資一些小店,又可以成為店面的會員,這也是股權加消費者的預消費卡的這樣一種組合型的眾籌。

股權眾籌有非常多的類型,關鍵點在於它是利用了公司法中關於股東股權所有權的這個領域,根據所有權的特點去設計的一個模式。

對投資人和創業者的多方面挑戰

“股權眾籌”這四個字在實際操作過程中其實是有很多挑戰的。美國比較有典型代表意義的幾個平臺都認為自己已經不再是股權眾籌平臺了,比如AngelList、FundersClub。

“所有權”是非常神聖和嚴肅的一件事情,而引入大眾參與,無論是對創業者還是對投資人來講都有很多不確定因素。

一方面對投資人來說,舉個例子,比如這個公司最後賺了錢,如果有資產轉移、欺詐,不能履行承諾,或者做關連交易,就對契約精神是很大的挑戰。

當然虧了錢會有更大的挑戰,如果是一個風險承受能力很高的投資人,就會以“打水漂”的心態來看待;如是一個普通百姓把錢拿出來做這種高風險投資,就很可能會引起社會的群體事件。

另一方面對創業公司來說,一下子來了幾百個股東進到自己的股東名冊中,也沒有那麽多時間專心致誌的把公司和產品做好,他可能需要花大量的時間應付股東,這是很大的挑戰。

對一個主體會有多種形態的形容,所謂股權眾籌應該是股權合投,“股權眾籌”只是我們從法律角度的對這個行動的形容。但是在美國,他們不認為這是對這個事情最貼切的形容,所以他們都否認自己是眾籌股權。  

風險揭示是眾籌平臺的責任

風險揭示是平臺本身應該擔負的責任,對投資人的風險識別也是平臺必須擔負起的責任。這個風險不是以虧損的金額來定,而是以實際盈利能力和控制風險的可能性去定,以及包括他對於這個風險管理的能力進行判斷。

從這個角度來看,現在一些股權眾籌平臺所設定的規則,雖然把一些投資人出資的金額降低,控制上線門檻,但是依然沒有控制風險本身的虧損的可能性。

此外還有投資者教育、風險承受,以及中小投資者的利益保護,都還存在很多問題。包括後面議事規則的效率,也會成為一個比較大的問題。那麽多股東進來,最後怎麽去解決規則的問題、投票的問題,還有很多問題需要探索。

眾籌這樣的股東構成,退出方面肯定也會有挑戰,因為大家對於退出預期比較高,需要一個良好的退出機制。

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中投李克平:“一帶一路”投資面臨多重風險挑戰

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4637832.html

中投李克平:“一帶一路”投資面臨多重風險挑戰

第一財經日報 杜卿卿 2015-06-27 10:27:00

“應該說,新興經濟體作為發展中國家從法律、政府治理、法規監管以及到相對微觀層面的公司治理,以及到市場化水平、基礎設施都是一個發展中的狀態。”李克平稱,這就在區域上具有高風險的特征,在國別風險上具有高風險的特征。

中投公司成立於2007年,是中國對外投資的主權財富基金。在“一帶一路”戰略中,中投公司也成為其中不可或缺的參與者。

“中投公司作為全球化的機構投資者,我們更關註我國對外投資戰略。”中投公司總經理李克平27日上午在陸家嘴論壇表示,我國對外投資存在多方面挑戰。

從區域上看,“一帶一路”投向新興經濟體,其中還包括部分欠發達國家。

“應該說,新興經濟體作為發展中國家從法律、政府治理、法規監管以及到相對微觀層面的公司治理,以及到市場化水平、基礎設施都是一個發展中的狀態。”李克平稱,這就在區域上具有高風險的特征,在國別風險上具有高風險的特征。如何破解這些風險,就成為整個戰略實施過程中必須要去解決的一個挑戰。

從行業上看,“一帶一路”投資行業側重基礎設施。李克平認為,從目前對戰略的理解來看,其投資的重點領域是基礎設施,而基礎設施投資具有高風險特征。成熟的基礎設施能夠提供穩定的收益,但是需要開發(所謂“綠地”)的基礎設施,則具有建設周期長、資金需求大、流動性差的特點。

“這樣一些特點,在不同的行業、領域的選擇上,本身就是一個高風險的領域。因此在這些行業中,作為投資者會需求更高的回報,作為對風險的補償。”李克平稱,然而基礎設施有一個特征,有相當一部分基礎設對收益限制。因此,基礎設施投資往往具有高風險,但是低收益的特點。

基礎設施投資,由於風險高、收益低,融資也會非常困難。而且,投資者很難獲得這種所投“準公共物品”的社會效益,難以獲得全部溢出效益。因此,在這一領域,投資者投資和獲取收益,都是非常難的行業投資,需要很多機制上的創新。

“事實上,在綠地基礎設施上,不僅新興市場,即使是發達國家,包括今天在美國,也同樣會遇到融資開發建設難的問題,也仍然會面臨從法律法規融資以及最後收入實現等等難題。”李克平認為,這也是我們在實現“一帶一路”戰略中必須面對、尋求破解的一個挑戰。

從投資標的領域看,能源、資源領域是中國企業對外投資的一個重點。但是,當前從富有資源擁有國,到貧窮資源擁有國,對能源開發的保護主義已經形成趨勢。從本國經濟利益和社會利益角度考慮,東道國也希望更多地把能源開發,以及連續增值過程的好處留在當地。

在李克平看來,這些國家對外國投資者的進入、控股比例、後續增加價值以及出口稅收都會有很多法律法規和監管要求。這又增加了投資的不確定性,換言之也就是風險。

編輯:孫汝祥

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中投 李克 一帶 一路 投資 面臨 多重 風險 挑戰
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三個步驟 聰明檢視多重收益基金 三個步驟 聰明檢視多重收益基金

2016-04-18  TWM

微利時代下,基金公司積極推出多重資產收益型產品,透過豐富多元的投資組合,提高基金固定收益水準。但挑選這類型產品,必須掌握兩個關鍵,一是穩、二是高。

「沒有任何一類資產,可以一直引領風騷;尤其去年底,美國啟動升息循環至今,金融市場波動劇烈,若重押單一資產,很容易不是大賺、就是大賠。」摩根多重收益基金經理人邁可.施厚德(Michael Schoenhaut),為今年來最夯的多元資產基金下了一個注解,讓人一眼就看懂這類基金的主要訴求。

不論基金名稱是「多重收益」、「多元入息」,或將前後兩字重組、對調,重點都在如何透過各類型風險性資產,有效掌握收益來源。也就是要評估這類基金是否值得投資,第一步,可先問自己理財的目的為何;若希望每年有一筆固定收益進帳,可能是五%或八%不等的報酬,所投入本金,至少放三年以上不急著拿回來,甚至不在意短期績效,那麼就可進一步了解這類型產品。

「你可以把它看成固定收益型產品、及平衡型基金的延伸。」新加坡大華銀投顧副總經理鄧盛銘指出,過去幾年,市場上反應不錯的固定收益型商品,隨著各國央行陸續降息,甚至祭出負利率政策,配息型基金面臨很大考驗,甚至可說操作起來相當痛苦。

最明顯的例子,是先前風靡市場的高收益債券基金,在油價下跌、全球經濟成長持續放緩下,公司違約疑慮大幅升高。表面上,這類型基金殖利率好像不錯,但因債券價格下滑,連帶拖累基金淨值表現。這樣一來,投資人等於冒著賠本風險去賺殖利率,對基金公司來說,早晚都會出問題。

在此情況下,放寬基金的布局範圍,讓息收來源不只債券,還有股票、房地產,甚至其他的衍生性金融商品,就像是過去的平衡型基金,但投資標的內容更廣泛;也就是透過豐富、多元的資產架構,提高基金固定收益水準。

「因此,挑選這類型產品的關鍵字,一是穩、二是高。」鄧盛銘說。

第一步 》

檢視長期基金總報酬率

他解釋,穩的意思是配息水準穩定,不能今年高、明年低,或每年波動太大;高的部分,則指基金的總報酬率。「簡單講,基金報酬率來源有二,一是來自投資標的所配的息,另一是市場資本利得。投資人每年拿到的息,與總報酬率表現有關,若不想把本金當作配息管道,配息後基金淨值就下滑,那麼基金整體長期績效如何,經理人過去操盤水準,就得仔細觀察。」目前市面上就有不少主打多元配息的基金,年收益率少則二%,高則接近一○%,讓市場上其他產品相形失色。但根據晨星基金評比資料顯示,這些基金的「總報酬率」數字並不好看。過去一年配息近一成的基金,其實總報酬率還不到三%;而殖利率超過六%的產品,近一年基金報酬率是負數,幾乎都是拿投資人的本金來配息(請見表格)。

鄧盛銘認為,投資人要確保配息穩定,配息後基金淨值也不會立刻下滑,最保險作法還是要先拆解基金的息收來源,釐清哪些收益是固定的,哪些是變動的。「投資人可到基金公司網站下載月報,裡面會詳細列出目前基金主要持股,一般來說若債券投資比重較高,代表配息會相對穩定;反之股市比重較高,配息變化幅度也較大。」

第二步 》

觀察資產分布狀況

其次,可觀察基金各類型資產配置狀況,股、債、匯及房市等風險性資產愈分散,報酬波動度就相對和緩;股市資產愈集中,代表波動風險也愈大。以摩根多元入息成長基金為例,由於該基金為組合型產品,主要持有標的為旗下多重收益基金、環球高收益債券基金、歐洲策略股息基金、環球企業債券基金、美國價值基金、SPDR道瓊不動產投資信託ETF、新興市場債券基金及環球新興市場機會基金。

就基金整體配置而言,光是債券部分就超過四成,股票部分不到三成,另有將近三成左右,投資在境外發行的摩根多重收益基金。換言之,以風險分散角度來看,這檔基金波動度應是相對的和緩,特別是組合型基金,具有雙重分散風險效果,相較於直接投資,也不容易有流動性的問題。

不過波動低未必是獲利保證,回歸總報酬率概念,才是挑選基金的硬道理。投資人可先參考過去績效,評估基金經理人的操盤實力,若沒有過去績效可觀察,不妨就以土法煉鋼方式,針對基金主要持股逐一檢視,利用過去基金公司在該資產上的操作表現,做出合理判斷。

鉅亨網投顧總經理朱挺豪表示,這些打著多元資產名號布局的基金,什麼都能投資,但績效未必會特別好。主要原因,就在「術業有專攻」,不是每個人都能管理好各種風險性資產,一定有強項與弱項差別。「如何在每種資產上,維持很深入的研究,才是創造高報酬的關鍵。」

第三步 》

追蹤持股類別、比較績效

他建議,針對沒有過去績效可以參考的基金,投資人可先看主要持股類別,再就過去該基金公司推出的相關產品,檢視其績效表現。舉例來說,野村多元資產動態平衡基金,成立還不滿一年,截至四月七日,近六個月的報酬率為負○.二六%,若是想要拉長時間來觀察,這檔基金可能表現如何,就要先上基金公司的網站,觀察目前基金持有類別。

根據基金公司資料顯示,野村多元資產動態平衡基金前三大資產類別是,成熟市場股票、投資級債券及高收益債券。換句話說,要知道以成熟市場股票為主的基金未來操作實力,或許可先行觀察野村環球基金的長期走勢。

因為,這檔基金布局成熟市場比重高達八成,從某個角度來看,可視為野村投信對成熟市場的選股能力。

截至四月七日,在跨國投資股票型全球市場分類中,近一年野村環球基金績效名列第一,三年期及五年期都在前十名,代表野村投信對成熟市場股市掌握度確實深入且精準,拉長時間看,以布局成熟市場為主的野村多元資產動態平衡基金,研判應能繳出不差的成績。

安聯目標多元入息基金經理人許家豪指出,成熟國家打出負利率政策,在資本市場投下一顆震撼彈,未來大環境的波動與不確定性,將成為新常態。在此之下,過去靠著單一資產收益來源已明顯不足,而傳統股債固定投資比例的操作方式,也很難掌握資金快速輪動的機會。

操盤手經驗亦為挑選指標

「目前市場上仍有不少收益率佳、體質良好的高息資產,如亞洲高收益債、美國高收益債、全球REITs或歐洲高息股等,對追求收益的投資人來說,仍相當有吸引力。」但他指出,回顧過去各期間每年高息資產表現不盡相同,冠軍寶座輪流坐,經理人對各種資產要有一定管理經驗,還是挑選基金最重要關鍵。

許家豪認為,對退休族而言,透過多元布局高息資產方式,追求收益,是值得參考的作法。但市場瞬息萬變,投資團隊若有能力彈性運用衍生性金融工具避險,對投資人來說,就多一層保障,且能發揮一定抗震效果,在篩選相關基金的同時,也可特別留意。

撰文 / 歐陽善玲

三個 步驟 聰明 檢視 多重 收益 基金
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Airbnb中國困局:本土企業猛烈圍堵 多重限制引水土不服

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0707/157260.shtml

Airbnb中國困局:本土企業猛烈圍堵 多重限制引水土不服
北京商報 北京商報

Airbnb中國困局:本土企業猛烈圍堵 多重限制引水土不服

本土企業的圍攻、水土不服、政策壁壘等均是Airbnb必然要克服的難題。

據報道,美國短租網站Airbnb近期正在發起新一輪融資,此輪融資之後Airbnb的估值將高達300億美元,此番融資將幫助Airbnb推遲難以預期的IPO之路。然而,新一輪融資是否能夠幫助Airbnb深耕中國市場還是未知數。有業內人士指出,這一全球化擴張、估值超過萬豪的Airbnb在中國市場的發展實際上並不容易,本土企業的圍攻、水土不服、政策壁壘等均是Airbnb必然要克服的難題。

 事件背景

 新融資計劃浮出水面

近期Airbnb正在推動兩項資本動作。其中包括5億-10億美元的新一輪融資,甚至有消息稱金額為7.5億美元。同時,投資人計劃從Airbnb員工手里購買股份,幫助長期雇員出售股票套現。

分析認為,這兩項舉措使得Airbnb有了新的資本,通過新一輪融資,Airbnb的估值從去年的255億美元增加至300億美元,繼續領超萬豪,並成為美國估值規模第二大的初創企業,僅落後於Uber的625億美元估值,同時也是全球第三大估值的初創公司。而幫助員工出售股份套現的舉措則可激勵及挽留頂尖人才。

同時,新一輪融資若落地可幫助Airbnb推遲IPO計劃,減輕上市壓力。在融資傳聞之前,Airbnb還被傳將進行IPO,然而,在現有政策對“Airbnb模式”的限制下,IPO並非易事。有業內人士指出,Airbnb的估值、房源數量都十分突出,備受資本市場關註。作為一家平臺型企業,Airbnb的全球化布局仍需繼續,此番融資對Airbnb的全球擴張提供了資金支持。易觀國際分析師朱正煜亦指出,用戶端的推廣、市場培育等都需要資本支撐。

另外,Airbnb也逐漸開展短租以外的業務。今年6月底,Airbnb酒店業戰略總監Conley公布了會獎行業戰略規劃,有媒體報道指出,Airbnb將自身定位為商務旅客和休閑旅行者提供探索的平臺。此前,Airbnb則通過技術手段滿足商旅客戶的需求,比如可以在Airbnb上幫助他人預訂住處。有數據顯示,包括Google、 Salesforce以及摩根士丹利在內的5萬多家企業已經在Airbnb上下過訂單。騰訊研究院的數據則顯示,目前Airbnb的客戶中有10%為商旅客戶。

Airbnb成立的時間並不長,據統計Airbnb成立八年以來透過發債及股票募資方式共募得30多億美元,僅去年6月就募得15億美元。而在房源數量上,Airbnb公布的數據顯示,目前Airbnb在全球共有200多萬套房源,覆蓋192個國家超過3.4萬個城市。

 市場分析

 中國市場面臨三道坎兒

 本土企業猛烈圍堵

然而,作為全球分享經濟的代表企業,Airbnb在中國的布局卻不是那麽順利。從房源數量和拓展範圍來看,Airbnb面臨著中國本土企業的強勢競爭。新一輪融資是否能夠幫助Airbnb在全球化擴張的中國市場發展仍是未知數。北京商報記者就此也詢問Airbnb方面,但截至發稿對方並未回應。

Airbnb在全球的房源超過200萬套,但並未公布在中國市場拓展出的房源數量,不過有媒體指出,估計Airbnb在中國的房源數量3萬多間,這一數據相較中國本土企業相差甚遠。在中國本土企業中,途家以42萬套房源位居第一,覆蓋國內329個目的地和海外1085個目的地,螞蟻短租以30萬套居第二位,覆蓋國內300多個城市及旅遊目的地,小豬短租則有8萬套,此外還有木鳥短租、去呼呼等企業。不過在出境遊市場中,Airbnb的房源數量遠超本土企業,但如何吸引中國遊客通過Airbnb訂房才是關鍵。

實際上,小豬以及螞蟻短租、木鳥短租均被稱為“Airbnb的中國學徒”,均以分享經濟的方式發展短租業務,Airbnb的另一個國際對手Homaway還是途家的股東之一。然而,“學徒們”經過近兩年的發展和探索,逐步打開了中國短租市場,並跑馬圈地,前不久途家與螞蟻短租剛剛宣布合並。華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱對此表示,本土企業基本站穩腳跟,包括中國最大的酒店式公寓新加坡凱德置地的雅詩閣也已經與途家合作,在這一情況下外企進入更加困難。

另一方面,騰訊研究院發布的數據顯示,中國在線短租市場中仍有90%的潛力市場有待開發,包括海外市場、農村市場以及特色民宿,僅國人在海外在線短租的潛在市場規模就達到了240億-300億元。市場空間也吸引著不少創業者入局,從2011年至今,每年都會新成立2-6家短租企業。中國新企業的創建和崛起對Airbnb來說也具有一定壓力。

而在競爭方式上,“Airbnb的中國學徒們”並不一味照搬Airbnb,從短租民宿開始,旅遊、圍繞短租的產業鏈等相關行業已經逐步運作,有從業者指出構建生態圈是下一步的目標。而途家一開始便從公寓入手,通過B端拓展房源,並在物業、裝修、保潔等方面均有布局,Airbnb在中國市場的最初試水則主要開始於中國式支付和語言。朱正煜對此指出,Airbnb在中國的實力相對還較弱,覆蓋城市少,需要加強布局。

 多重限制引水土不服

Airbnb在中國的發展並不容易,面臨本土企業的競爭難以避免,同時境外企業入駐中國市場往往會面臨“水土不服”的問題。首先是分享經濟的接受程度受到中國文化的制約。目前,信任體系在中國並未搭建完畢,很多房主並不願意將房屋分享出去,這同樣也是本土短租企業面臨的困境。另外,在預約、問題溝通過程中,用戶需要通過郵件溝通,在如今流行“說走就走”的時期,郵件溝通的不便利更為明顯。趙煥焱也舉例指出,中國還有一些法律規定不適合Airbnb的模式,比如中國反恐法規定沒有完整的身份登記罰款10萬元以上。

Airbnb在去年8月宣布正式進駐中國市場,並引入紅杉資本中國與寬帶資本兩家中國戰略合作夥伴,計劃搭建中國本土化管理團隊, Airbnb聯合創始人兼CEO布萊恩·切斯基曾表示,此次合作將幫助公司“駕馭中國市場,打造完全本土化的存在”。

在在線住宿預訂領域,一直不溫不火的Airbnb並非單例,Booking、Agoda等均是案例。途家CEO羅軍指出,相對於境外企業,本土企業是土生土長的,耕耘時間長,具有一定優勢。勁旅網總裁魏長仁也指出,用國外的玩兒法在中國市場發展是不靈的,很難做到本土化。

 政策壁壘致拓展不易

作為分享經濟的代表企業,Airbnb的政策障礙在近期頻頻增加,而在中國市場,政策也並不明朗,這一狀況在一定程度上也影響了Airbnb在中國的發展。

目前雖然國家曾經鼓勵度假租賃的發展,但是並未完全規範這一市場,比如對接安全系統、短租稅收等,在這些政策都不明朗的情況下,短租企業尤其是境外短租企業在中國市場的布局有所限制。“在稅務、法律方面,美國還比較先行,在中國尚未明確之前,它如何進入?”趙煥焱坦言。

另外從分享經濟的角度來看,用車領域的分享是一個典型案例,這一方面涉及到法制法規的事件不斷發生,有業內人士認為,房屋的分享不像用車的分享擴展得快,因此法制方面滯後的弊端不如車的分享領域明顯,但房屋分享的相關法制需要未雨綢繆。

趙煥焱則認為,對Airbnb來說,在美國紐約站穩腳跟是當務之急。“因為目前它在紐約的優勢最大,在美國其他地方都沒有明顯的優勢,因此紐約酒店業協會對其強烈抵制。”紐約酒店業協會聘請華盛國際做的報告顯示,Airbnb在2014年9月-2015年8月對紐約酒店業造成21億美元的負面影響,紐約市、州聯邦政府稅收損失超過2.26億美元。在此背景下,紐約、日本、法國、柏林等國家及城市均加強了對Airbnb模式的監管。

有報道指出,在如此困難之下,Airbnb仍然希望借助中國市場突破不盈利的困境,Airbnb公布的數據顯示,2014年中國遊客通過Airbnb訂房數量增長了700%。

Airbnb 短租
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Airbnb 中國 困局 本土 企業 猛烈 圍堵 多重 限制 水土 不服
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全球箱包需求轉弱 新秀麗面臨多重挑戰

在全球零售業出現退潮的非常時期,新秀麗(01910.HK)今年上半年的業績表現盡管好於市場預期,如果按照固定貨幣基準,經調整EBITDA同比增加3.3%,但並不算特別理想,未來新秀麗除了品牌之間需要整合,也要面臨行業下行的挑戰。

根據新秀麗宣布的2016年中期報告,今年上半年,該公司銷售凈額增長4.1%至12.1億美元,如果以美元申報,銷售凈額增長1.1%。截至2016年6月30日的上半年,按固定貨幣基準,經調整EBITDA增長3.3%,股權持有人應占溢利則同比減少11%。

如果按照產品的類別分類,新秀麗的旅遊、商務及配件的銷售凈額都出現了一定的增長,其中旅遊產品是新秀麗的傳統強項,占2016年上半年以美元申報銷售凈額總額的67.5%,這部分業務的銷售凈額同比增加1%,如果撇除匯率兌換的影響,這一部分同比增長了4%。

根據摩根大通最新發布的報告顯示,新秀麗上半年經調整EBITDA較該行預期高了2%,銷售及毛利率表現也比預期略強。盡管凈利潤較預期低,主要由於融資成本較高,但預計整體股價反應平靜,相信市場已消化了第二季銷售環比減慢的不良影響,該行給予其“中性”評級,目標價為23.9港元。

從數據看來,全球的旅客人數還在不斷增加,有數據顯示,今年1月至4月,全球過夜旅客的人數達到了3.48億人次,同比增加5.3%,而2015年的增幅只有4.6%,而過去,每年全球過夜旅客的增幅僅為4%。

弗若斯特沙利文大中華區總裁王昕對第一財經記者稱,總體來看,由於全球人均可支配收入增加,人們生活方式改變,人均旅遊次數增加,全球箱包市場銷售額近年來穩步增長,但該市場供應商較多,市場十分分散,導致競爭激烈。

王昕認為,消費者對於箱包的要求不再局限於實用性,對美觀性,個性化的需求也在不斷加強,企業需要在材料,技術,品牌和渠道建設方面均有所突破,才能更好的適應消費者需求。

過去,新秀麗一直在專註收購,目前新秀麗旗下的品牌已經有9個,包括新秀麗、American Tourister、Hartmann、High Sierra、Gregory、Speck、Lipault及Kamiliant,以及最新加盟的Tumi。該公司管理層稱,這些品牌涵蓋了高端、中端及中低端市場,讓新秀麗品牌更加完善,吸引不同的消費者,而公司下半年將繼續把公司發展為具備多品牌、多產品類別及多分銷渠道的多元化行李箱包配件企業。

新秀麗行政總裁Ramesh Tainwala稱,在收購眾多品牌,尤其是收購Tumi之後,該公司可能要花費更多精力在品牌整合上,比如,過去Tumi在美國是更加商務化的品牌,但對於亞洲市場來說,Tumi的很多包都比較沈,需要專門針對亞洲市場開發新的產品鏈的改良。

另一方面,除了產品的改良外,新秀麗也會把精力放在後臺資源整合上,主要的資源整合將集中在采購、物流、財務等方面,而這些方面都需要耗費很多精力,所以新秀麗近期不會再出手收購品牌。

王昕認為,新秀麗通過其建立的全球分銷網絡為被收購品牌提供了廣闊的平臺,品牌多樣化有助於提升新秀麗在此市場的競爭地位,但傳統的分銷渠道很難適應眾多品牌的銷售需求,另一方面,面對其他國際大品牌的沖擊,如何準確把握新秀麗旗下各品牌自身的優勢,特色及市場定位對新秀麗來說也是一大挑戰。

盡管自身面臨很大調整,但新秀麗對中國市場卻持有非常樂觀的態度,Ramesh Tainwala預計,下半年中國市場會以中高單位數的增長速度繼續發展,他認為電子商務是中國發展最快的部分。較去年同期相比,該公司的電子商務在2016年上半年實現了75%的增長。該公司會更加積極地參與到中國的電子商務,透過跟天貓、京東等大型電商的合作,希望在未來的兩至三年時間內,電子商務可以占據新秀麗在中國三分之一的銷售市場。

(實習記者管沁雨對此文亦有貢獻)

全球 箱包 需求 轉弱 新秀 面臨 多重 挑戰
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香港銀行間利率連日飆升 多重因素致“離岸錢荒”

11月末,由於去杠桿、防風險、貨幣政策趨於穩健等因素,“錢荒2.0”在在岸銀行間市場若隱若現,隔夜上海銀行間同業拆借利率(Shibor)大幅上漲,市場直呼“差錢”。同時,在過去的一周間,香港離岸市場也出現了流動性收緊的狀況,主流觀點預計,這是在美聯儲加息、美元走強、維穩人民幣匯率以及月末季節性因素共振之下出現的狀況。

12月5日,香港離岸人民幣隔夜拆借利率(Hibor)飆升至12.38%;此外,根據香港財資市場公會12月5日公布數據顯示,一個月期港元銀行同業拆借利率(下稱“港元HIBOR”)升至0.50179%,隔夜港元HIBOR漲至0.11060%,一周連漲,11月18日時分別僅為0.37500%和0.03%。

究其原因,離岸人民幣HIBOR和港元HIBOR上升的因素可能有同有異。

就離岸人民幣HIBOR利率飆升而言,招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對《第一財經日報》記者表示:“近期人民幣貶值壓力加大,央行可能幹預離岸市場,也因為近期資本外流壓力上升,外管局對資金流出的審查趨嚴,這可能也會對離岸人民幣流動性造成擠壓。”

交通銀行金融研究中心研究員鄧誌超告訴記者,離岸人民幣HIBOR升高意味著離岸市場人民幣流動性緊張,這一情況此前也曾出現,當時就可能與四大行近日集中賣出美元、買入人民幣,從而保持人民幣匯率穩定有關。“此外,從供求關系來看,央行境內實施嚴格的資本出境政策,再加上進出口項下人民幣流出速度減緩,導致了離岸人民幣供給的大幅度下降。”

此外,季節性因素可能也是一大影響,香港永隆銀行分析師稱,“這主要是季節性因素在步入年末時發揮作用,對離岸人民幣現金的需求也在增加,這種現象通常在香港人民幣資金池收窄、投資者看空人民幣前景時出現。”

北京時間12月5日,在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.8861,較上一交易日跌43點;美元兌離岸人民幣一年期掉期連續第五日上行,並升破2,300點,創逾九個月新高。同時,離岸、在岸人民幣價差倒掛近100點,分別報6.8763元和6.8856元。

針對近期人民幣的貶值趨勢,中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤接受了第一財經記者專訪時表示,“當前的匯率形成機制較透明,似乎可以讓市場預見某種人民幣匯率走勢。如果市場普遍預期,由於美聯儲加息預期或者國際投資者避險情緒,促使美元總體走強,那麽,在當前匯率形成機制下,人民幣匯率就可能是以走弱為主的情形。”他表示,如果市場預見到了這一趨勢,企業和家庭部門就可能會集中購匯、囤積外匯,這將導致預期自我強化、自我實現,進一步加重人民幣匯率調整的壓力。

值得註意的是,隨著美聯儲加息預期的走升,這可能也是導致港元HIBOR出現了多日上行的因素之一。

“美聯儲加息預期,以及美國貨幣市場利率上升,這都可能使得港元HIBOR呈現上升的趨勢。”謝亞軒表示。香港常年采用聯系匯率制度,其利率也與美聯儲貨幣政策存在高度正相關性。

當前,市場對於美聯儲於12月15日宣布加息的預期已經近乎100%。同時,上周五(12月2日),美國11月季調後非農就業人口增加17.8萬,升幅低於預期值18.0萬,但11月失業率為4.6%,創2007年8月以來最低點,大超預期。

“盡管略不及預期,但是並不影響12月美聯儲加息的預期,因此美元只是受到了短暫並且小幅的影響。不過從價格和趨勢上來看,持續走高一個月之後,美元存在利好兌現而走低的風險。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示。

渣打香港外匯策略師張敬勤稱,美元跟隨美國加息預期走強,而近期港元HIBOR升正是對美國即將加息的正常反應。這並非資金從香港流出,而從近日港股表現來看,也沒有資金撤離香港的跡象。

香港 銀行 利率 連日 飆升 多重 因素 離岸 錢荒
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【2017亞洲金融論壇】中國經濟多重新增長點 機遇與挑戰並存

踏入2017年,不論是全球經濟還是新興經濟體,都出現了不小的變化,在中國“互聯網+”、“中國制造2025”計劃的推動下,中國未來將繼續成為亞洲的經濟重心,那麽未來中國經濟將有哪些新的增長動力呢?又將面臨哪些挑戰呢?

目前市場對2017年中國經濟的增長有不同的看法,在亞洲金融論壇的現場投票中,有52%的參與者選擇了6%至6.5%,還有31%的參與者選擇了6.5%至7%。而對於2017年中國經濟的增長動力,大家的看法都很不一致,其中有23%的參與者選擇了內需增加、有18%選擇了經濟開放與體制改革、17%選擇了財政政策、17%選擇了“一帶一路”、13%選擇了迅速城市化,只有4%的參與者選擇了出口複蘇。

中國經濟新增長點

中化集團董事長寧高寧稱,目前很多經濟學家對中國的看法偏向悲觀,是因為大家沒有看懂中國這個經濟體。中國最大的動力將會是內需動力,過去中國主要靠第二產業工業來驅動,現在第三產業已經超過50%,意味著中國經濟已經開始起飛,而且會飛得更快。只要中國人本身創造力和消費力不下降,那麽中國一定會很快增長,他認為2017年中國經濟將達到7%或以上。

中國華融資產管理股份有限公司董事長賴小民認為,中國機遇的增長點在於“三個擴大”,第一個是對內擴大內需,因為13億人口的市場是巨大的,第二個是擴大對外開展,包括“一帶一路”的加大開放,第三個是對內、對外都擴大投資,這三點將成為2017年中國未來新的增長點。

賴小民稱,中國經濟喜憂參半,喜大於憂,而且機遇大於挑戰,商機與風險同在,風險總體可控。他認為,2017年中國經濟增長至少在6.5%至7%。

長期以來,中國經濟增長靠的是三駕馬車,投資、出口和消費,最多的時候投資占比達到80%以上。而近年來,出口的貢獻是0,過去最高則達到了37%,意味著過去中國經濟一直都是投資過熱、消費偏旺、內需過冷。

賴小民稱,近幾年中國經濟的結構調整達到了很好的效果,投資過熱已經開始轉向,2015年、2016年消費占GDP的比例達到了56%以上,這是好的現象。恒隆地產有限公司董事長陳啟宗認為,美國居民的消費占比大約占65%,如果中國進一步拉大內部消費,中國的經濟增長空間還是很大。

普華永道大中華區主席及首席執行官趙柏基稱,科技飛速發展也可以成為中國經濟增長的新動力,根據普華永道的研究報告,目前有8項核心科技將對未來的企業、行業有重大影響,這幾大核心技術包括人工智能、區塊鏈等,這對未來的經濟業務、企業商業模式的影響將會非常大。目前中國的智能手機、互聯網覆蓋率達到50%,未來幾年將推出5G,這些對整體經濟的影響將會非常大。

潛在風險很恐怖嗎?

賴小民稱,目前整體風險有不良貸款風險、流動性風險、資產泡沫風險、債務風險、外部沖擊風險,其中房地產要引起高度重視,因為房地產一方面是國民經濟發展的支柱產業,另一方面也是銀行貸款重要投入領域。

賴小民認為,應該支持房地產的健康發展,因為房地產已經成為中國經濟主要戰場,也是支柱產業,不僅房地產本身,房地產上下遊相關一共有58個行業,包括裝修、鋼鐵水泥等,關聯度都很高,所以房地產政策應該防止資產泡沫的形成對經濟體的內在沖擊。而隨著城鎮化進程的不斷加大,一定要支持房地產健康平穩發展。

除了房地產以外,不良貸款風險也需要引起重視,建設銀行股份有限公司董事長王洪章稱,中國銀行業仍是比較健康的體系,風險仍舊可控,健身銀行判斷,2015年是不良貸款暴露最高的時候,而2016年不良貸款已經開始大幅降低,而2017年不良貸款也會得到很好的控制。即使中國的不良貸款加上逾期貸款,與國際上大銀行的不良貸款比例相差無幾,所以銀行不良貸款風險仍在可控範圍內。

另一方面,目前很多中國企業杠桿率都很高,解決企業的杠桿率有多種方法,目前銀行的信貸把債權轉成股權,引起市場廣泛關註。王洪章稱,這次的債轉股與過去的不一樣,過去是政策的債轉股,但現在是市場化、法制化債轉股,主要靠銀行跟企業談,是完全市場化的。

與此同時,現在的債轉股的目標已經大不一樣,過去主要是為了解決不良貸款,而這次主要是降低企業杠桿率。王洪章稱,建設銀行已經做了一些案例,主要出發點是為了降低企業杠桿率,現在很多企業杠桿率達到80%至90%,有的甚至100%,通過債轉股方式把企業杠桿率降下來,可以給企業下一步經營創造更好的條件。

除此之外,隨著近期中國外匯儲備的減少、人民幣貶值,讓部分市場人士擔憂,可能會影響中國企業“走出去”的進程,王洪章稱,目前匯率和管制都是階段性的,短期內可能會對部分企業有所影響,但長期來看,影響不會很大。隨著經濟的全球化,無論是美元還是人民幣的回流還遠遠不夠,比如建設銀行在海外設機構,支持境外的“一帶一路”重大基礎設施建設、進出口貿易、企業並購等方面,應該同時有一個渠道和機制讓錢流回到國內,形成良性循環。

2017 亞洲 金融 論壇 中國 經濟 多重 新增 長點 機遇 挑戰 並存
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多重因素發酵 新三板掛牌降速

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-01-21/1071816.html

邁入萬家時代之後,新三板掛牌速度開始悄悄放慢了,慢得甚至讓有些做掛牌業務的投行人士換崗乃至跳槽了。

東方財富Choice數據顯示,2017年開年第一、第二周,新三板新增企業掛牌數量為46家、35家,較此前三年平均每周掛牌63家明顯減速。甚至2017年1月9日單日出現了零掛牌現象,這現象上次出現是在15個月前。

由求量到求質

低門檻、掛牌快,是新三板全國擴容以來的鮮明特點。2013年底,新三板才有343家掛牌企業,但此後掛牌速度逐步加快,至2015年12月25日,掛牌公司突破5000家,至2016年12月19日,突破10000家。簡單平均計算可見,從2014年初至2016年底,近3年時間掛牌了9600多家,平均每周掛牌家數為63家。

這種追求規模快速發展的態勢,直至2016年底企業掛牌數量達到萬家後才有所轉變。彼時,新三板發展不再簡單追求規模擴大、由量變轉化為質變的觀點流行了起來,本報當時曾以《一萬家!新三板市場迎來分水嶺》為題做了深度報道,指出10000家將是新三板市場發展的重要分水嶺,市場將步入扶優汰劣、更註重差異化服務的重質時期。此後監管層陸續發聲,強調2017年新三板將以市場分層為抓手,為不同發展階段的掛牌企業提供與其發展相適應的制度供給。

速度放慢還體現在主辦券商的微妙變化。

A君原就職於某中型券商新三板掛牌部門,2016年四季度選擇跳槽到另一家券商做收益更大的發債業務。為何跳槽?A君的解釋是,股轉系統對於新三板企業掛牌受理標準逐步提高,掛牌速度變慢,落實到券商的責任進一步加大,其所在券商新三板掛牌業務因此放緩,掛牌資源相對減少,“這樣一來,本來收益不高的新三板掛牌業務變得愈發難做。”據悉,這類告別新三板掛牌業務的跳槽現象在2016年下半年開始多了起來。

興業證券新三板掛牌部總監滕晨君認為:“2016年下半年掛牌的公司數量盡管很多,但這主要是在消化原來的存量,增量已經不多了。”

根據股轉系統官方發布的最新數據顯示,截至2017年1月13日,新三板已受理的掛牌在審企業為1063家,受理超過1年的有32家,超過半年的為202家。同時,越來越多申請掛牌公司的反饋意見次數增多,其中,寧夏神州好易信息發展股份有限公司已經進入了第7輪反饋中,上海順風餐飲集團股份有限公司、桂林世紀風科技發展股份有限公司、北京融信通金服科技股份有限公司等企業也到了第6輪反饋。

多重因素發酵

開源證券投資銀行部總經理鄭恒國近期表示,“2017年的掛牌增長速度肯定會放緩,低的預計在13000家,高的預計在15000家。之前新三板企業掛牌沒有什麽財務指標要求,掛牌相對容易,1萬家以後掛牌的很難再享受到無門檻的福利。”

2016年下半年,股轉系統兩次提高新三板企業掛牌門檻:8月份宣布傳統企業規模低於行業平均水平、連續虧損則不得掛牌;10月份針對科技創新類的企業發布負面清單,規定除了營收超過1000萬的門檻,各期主營業務收入中戰略新興產業不低於50%。

受理門檻的提高、督導難度的加大,讓很多券商提升了掛牌收費標準。據悉,多家券商掛牌費用從原來的100萬/家漲至200萬/家,對於掛牌企業的篩選也根據各家不同情況提出了高於股轉系統掛牌標準的“隱形門檻”。

“目前監管環境從嚴,券商持續督導的壓力在不斷加大,只有優中選優,挑選符合更高標準的企業掛牌,才能避免後續大風險。在實際掛牌操作過程中,部分券商已設定了自己的標準,該標準高於目前全國股轉系統指定的標準,特別是財務方面的指標,營收和凈利潤的要求提高了,對掛牌企業所在的行業也有一定要求,過剩行業和重汙染行業被絕大多數券商排除在外。”東吳證券場外市場總部副總經理顧利鋒如此對記者說。

券商的挑肥揀瘦,亦影響了一些本想掛牌的企業意願。某擬掛牌公司董事長表示,“掛牌費用的攀升,讓原先只需要政府補貼就可以掛牌的情況不複存在了。不僅如此,掛牌之後還需要支付每年券商、會計師事務所、律所的督導費用,以及其他剛性費用,這些費用加起來約30萬/年,還有上漲的趨勢。一般像我們這樣的中小企業年營收不過千萬,凈利潤不過百萬,這筆費用對我們來說是不小的開銷。”

值得一提的是,近期IPO常態化,亦導致券商投行更傾向於將人力布局到IPO業務上去。“做過新三板掛牌的,去做IPO業務具備一定優勢,這個人才流動趨勢會越來越明顯。”顧利鋒認為,新三板掛牌部門純粹依靠傳統掛牌業務通道收取費用的盈利模式必須改變,否則難以為繼。

 
多重 因素 發酵 三板 掛牌 降速
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1月銀行結售匯逆差環比大降59%,多重因素致跨境資金流出壓力緩解

在專家看來,美元指數見頂回落,特朗普上臺後預期回歸理性,企業外幣貸款顯著增加以及對購匯真實性、合規性審核力度加強等多重因素,使得1月跨境資金流出壓力明顯緩解。

2月17日外匯局公布的銀行結售匯數據顯示,2017年1月,銀行結售匯逆差192億美元,環比和同比分別下降59%和65%,其中,企業、個人等非銀行部門結售匯逆差156億美元,環比和同比分別下降64%和77%。

另一方面,今日央行公布的資產負債表顯示,1月末外匯占款降幅環比收窄了1090億元。外匯占款如果降幅很大,說明央行動用了外匯儲備滿足市場供需平衡。反之則說明動用外匯儲備幹預的幅度縮小。

招商證券分析師閆玲對第一財經表示,結售匯逆差收窄、外匯占款降幅收窄,都說明一月資本外流顯著放緩。此外,結售匯逆差與央行外匯占款降幅之間的差距,相比去年7月-11月顯著收窄,這與監管部門加強真實性合理性審核有關系。

談到跨境資金流出壓力減小的原因。閆玲指出,一方面從國際因素看,美元指數近期見頂回落,表現了市場對特朗普上臺後對美國經濟的預期更為理性。

另一方面,從國內看,經濟數據形成了強支撐。“進入2017年後,我國經濟繼續運行在合理區間,1月份官方制造業采購經理人指數(PMI)連續第6個月處於“榮枯線”以上,工業生產者出廠價格指數(PPI)連續第5個月正增長,我國貨物出口和進口同比均較快增長。”外匯局新聞發言人表示。

閆玲指出,從國內看,外匯市場的購匯需求在今年也更趨於穩定。1月份企業購匯主要是償還外債,但我們看到1月外幣貸款反而增加,是8.11匯改以來外幣貸款增加最多的一個月份,這說明企業不需要償還外債,相應購匯需求降低。

監管部門對對外直接投資真實性、合規性加強也取得了一定效果,機構購匯需求更加穩定。數據顯示,企業、個人等非銀行部門結售匯逆差156億美元,環比和同比分別下降64%和77%。閆玲認為,居民整體購匯規模比較穩定,並且對外匯市場的供求影響較小。此外,閆玲指出,1月貿易經常項目順差擴大,為外匯市場提供了來源。多個因素相加使得跨境資本外流壓力在2017年第一個月呈現放緩態勢。

外匯局新聞發言人表示,近期我國外匯供求中的積極變化是多方面的:首先,市場主體結匯意願回升、購匯意願減弱。1月份,銀行客戶結匯與涉外外匯收入之比為62%,環比增加4個百分點。

其次,企業跨境外匯融資規模穩步提升,國內外匯貸款償還規模進一步下降。1月份,企業海外代付、遠期信用證等進口跨境外匯融資余額環比增長41億美元,已連續11個月增長;企業償還國內外匯貸款購匯規模為2013年3月以來最低值,環比下降45%。

外匯局發言人表示,境內主體購匯需求更加平穩。例如,1月份企業對外直接投資資本金購匯環比下降8%,投資收益購匯環比下降20%;以個人境外旅遊、留學等為主的旅行項下購匯環比下降28%。

銀行 結售匯 逆差 環比 大降 59% 多重 因素 跨境 資金 流出 壓力 緩解
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電影界唯一女將軍專題展 揭開其多重傳奇人生

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-10-30/1157361.html

每經影視實習記者 畢媛媛 每經記者 白蕓

每經影視編輯 溫夢華

任何人都不會把眼前這位慈祥的老奶奶和83歲的傳奇藝術家聯系到一起,她身著軍裝,卻戴著俏皮的黃色發箍,精神矍鑠,目光炯炯,親切地與影迷合照。

2017年10月28日,王曉棠《我是一個兵》專題展在中國電影博物館開幕,縱使寒風瑟瑟,來看展的人依舊絡繹不絕。除了影迷,還有上百名知名藝術家,以及十多位將軍也來為其捧場,與王曉棠共同回顧電影人生。

擁有明星、藝術家、將軍等多重身份的王曉棠,依然擁有一顆赤子之心,現在她依然信奉地說“為了回報人民,我這個兵要好好學習,天天向上”。


1934年,王曉棠出生在一個充滿藝術氛圍的家庭,受環境熏陶,小學五年級時她便拜師學習《金玉奴》《鐵弓緣》等多出京劇,並展現出了過人的天資。1952年,年僅18歲的王曉棠決定參軍,加入中國人民解放軍總政文工團京劇團,1954年調入總政話劇團,1958年調入八一電影制片廠,成為國家一級演員,新中國電影“22大明星”之一,擁有新中國電影事業傑出的電影藝術家、電影事業家等稱號,是電影業界唯一的女將軍。

因出演電影《神秘的旅伴》,王曉棠一炮走紅,先後產生電影代表作《野火春風鬥古城》《英雄虎膽》等,據統計,她參演、導演和編劇電影作品多達16部,經她改編、策劃、組織拍攝的故事片、軍教片、記錄片等影片也達數十部。2005年,王曉棠被國家人事部、國家廣電總局稱為國家有突出貢獻的50位電影藝術家之一。

此次王曉棠專題展分別從三個維度:她是明星,她是藝術家,她是將軍,全方位為大家呈現了傳奇人生背後,一位個性堅韌,對事業熱忱以及時刻嚴格要求自己的王曉棠。

她是明星

1955年,第一次登上銀幕的王曉棠,在電影《神秘的旅伴》一片中扮演彜族姑娘“小黎英”。影片講述的是發生在雲南邊境的一個反特的故事。王曉棠飾演的“小黎英”眼睛傳神、熱情奔放,1956年春節公映後,觀眾很快記住了她,就此,王曉棠一炮走紅。成為觀眾喜愛的電影演員。

1957年在《邊寨烽火》影片中,王曉棠再次因成功地扮演了女主角瑪諾,獲得了1958年“第11屆卡羅維·發利國際電影節”青年演員獎。

1958年3月,王曉棠調入八一電影制片廠,成為一名專業電影演員,開始了她電影生涯中的旺盛時期。

同年,王曉棠便遇到了個不小的挑戰,因為她要在電影《英雄虎膽》中飾演女特務“阿蘭”。王曉棠給“阿蘭”的定位是“阿蘭不臉譜化,她有自己的靈魂和追求。她事實上掩護和幫助了曾泰,使得我方清除了內奸,取得勝利”。因此,阿蘭這個形象,讓人既恨又憐,她的特務身份讓人痛恨,但是她把機密泄露給了我方,又讓人同情。熱別是,劇中要求“阿蘭”要跳“倫巴”,原本對“倫巴”一無所知、白天還要拍攝的王曉棠,只用了三個晚上就學會了“倫巴”,跳得非常完美。

1959年王曉棠在《海鷹》中塑造了民兵連長吳玉芬,這個英姿颯爽的女性跟《英雄虎膽》中的阿蘭判若兩人。

1963年她成功地塑造了《野火春風鬥古城》中性格不同的金環、銀環姐妹倆,顯示出她高超的表演功力,也迎來了她事業的新高峰。為了演好這部電影,王曉棠表現出了“創作型演員”的特質,她與導演嚴寄洲切磋劇本,親自重寫了七“姐妹兩次相見”“金環教育關敬陶”“銀環夜訪”“金環犧牲”“燕來夜責銀環”等重場戲,並得到了嚴導演的采用。《野火春風鬥古城》是王曉棠電影表演事業的里程碑,“金環”和“銀環”兩姐妹也成為中國電影史上經典的人物形象。

“男看王心剛,女看王曉棠”,王曉棠在銀幕上塑造人物形象深入人心,成了那個年代的“美麗女神”,深受觀眾的愛慕和贊佩。

【她是藝術家】

王曉棠不僅是一位好演員,她還是編劇、導演並善於剪輯。

在她的筆下——寫出了《翔》《老鄉》《開心果》《芬芳誓言》劇本,大進軍系列中的《解放大西北》《南線大追殲》《席卷大西南》,還有《中國霸王花》《士兵的榮譽》《龍雲和蔣介石》等多部影片均由她修改剪輯完成。

在她的導筒里——《翔》《老鄉》《追蹤李國安》《芬芳誓言》導演作品一一出世。

1978年秋,經過十年沈入基層,王曉棠把對人民的感恩、對真理的追求,化作寫劇本的激情,為盡快投入創作,得了甲亢的她,出院後第三天就列出電影《翔》的劇本提綱,隨後很快完成了初稿。《翔》講述的是旅居國外的植物學家蔡翩翩回到家鄉,報效祖國的故事。

《翔》上映後,引發觀影熱潮。影片為峨眉電影制片廠賺了投資成本一倍的錢。

1983年2月,為《翔》苦戰了5年的王曉棠,在八一電影制片廠全長大會上受到嘉獎。

1984年,王曉棠被任命為八一電影制片廠故事片導演。走上了導演崗位的王曉棠開始了新的征程。

隨後,她深入生活,六下洪澤湖,一氣呵成寫出了劇本《老鄉》。她帶領攝制組,在洪澤湖地區實景拍攝了一個以“勝利了,不能忘記老區的人民”為主題的故事片。影片主題嚴肅,電影藝術語言獨特,視覺感受瀟灑流暢,使觀眾深受感動,得到了百姓的肯定和熱烈歡迎,在電影界、文學藝術界引起了強烈反響。八一電影制片廠各門類的藝術家專門組織了《老鄉》座談會。一致給予很高評價。因為這部影片,王曉棠再立三等功,並被評為總政系統的“三八紅旗手”。
而由王曉棠自編自導的《芬芳誓言》是一部風格獨特的電影。該影片演繹了一段兩岸同胞相望52年、血濃於水的愛情、親情、友情。2001年《芬芳誓言》榮獲《大眾電影》百花獎最佳故事片獎和中國電影金雞獎最佳編劇獎以及華表獎、中宣部《五個一工程》入選作品。

此外,2005年,中國電影誕辰百年之際,王曉棠被國家人事部、廣電總局評為“國家有突出貢獻的電影藝術家”“中國電影百年百名優秀演員”,2009年8月王曉棠獲得中國電影表演學會終身成就獎。2012年,華鼎獎中國電影終身成就大獎與2015年的中國電影金雞獎終身成就電影藝術家均被王曉棠收入囊中。

【她是將軍】

王曉棠的傳奇經歷並沒有停,1988年,她任八一電影制片廠副廠長被授予大校軍銜,1992年9月任八一廠廠長,1993年當選第八屆全國政協委員並連任第九屆委員,同年7月晉升少將軍銜。1994年任八一廠廠長兼黨委書記,1998年8月當選中國電影家協會副主席。

1988年7月,隨著王曉棠任八一電影制片廠生產副廠長。王曉棠又開始了新的征程。

首先她減去了長發。她知道,從今往後,她沒時間打理自己烏黑的長發了。剪去長發,也寓意剪除一切不利於新職務的後顧之憂。

她上崗後,火速定下新規,嚴格治廠:每部影片的每批樣片,生產副廠長和各部門領導都要看,樣片洗印出來要立即看,無論是半夜三點還是淩晨五點。看過樣片,馬上討論,形成批評意見。有不足之處,提出修改方案,供在外景地的攝制組參考,馬上補拍。這樣做,省時、省周期、省人力,當然更省錢,從而提高了影片質量。王曉棠要求,參加審看樣片的每個同誌,不許說虛偽的奉承話,挑毛病是為了使每部影片的質量過硬。

她組織全廠同誌分四批次審看一部剛拍完、已經配完全部口型的影片。大家看完後說:不行,太荒謬了。她問:能改嗎?大家說:改不了。於是,廠黨委討論作出決定:將此片“關掉”。建廠三十六年,八一廠頭一次斃掉一部影片,全長大震。一部高成本的影片都可以“關掉”,那麽每個人不好好幹是不是同樣會被“關掉”!

雖然這個舉動警醒了全廠的憂患意識,但是“關掉”一部耗時費力的影片,王曉棠很心疼。她用這部片子的素材構思了一部兒童片,成立攝制組完成創作,新的影片為《告別骷髏島》。之後,她又用這部影片余下的鏡頭,編了一部電視劇,名為《白玫瑰的誘惑》,為廠里賺了錢、挽回了損失。老廠長陳播驚訝:八一廠能花這麽大成本拍電視劇?其實一個鏡頭也沒拍,全部用原來素材編剪而成。

王曉棠給八一廠定下原則,向軍隊上級和國家電影局報告,凡事都要實事求是。要報喜更要報憂,報喜可從容,報憂要及時,甚至不過夜。

1992年9月,王曉棠晉升為中國人民解放軍八一電影制片廠廠長,1993年7月,由大校軍校晉為少將軍銜,王曉棠成為了中國電影界唯一的女將軍。

王曉棠上任廠長後,中央軍委下達命令:八一廠繼1991年12月完成《大決戰》三部六集巨片後,再拍攝《大決戰》歷史時期之前的《大轉折》——《鏖戰魯西南》和《挺進大別山》,以及《大決戰》歷史時期之後的《大進軍》系列:《解放大西北》《大戰寧滬杭》《南線大追殲》和《席卷大西南》共五部十集戰爭巨片。把整個解放戰爭攝制成史詩般的鴻篇巨制,成為形象的軍史、黨史和新中國的解放戰爭史。

在帶領全廠奮戰的日子里,王曉棠辦公室的燈光經常通宵達旦。她乘車到指揮現場,戰友們發現她車里座位上有個小碗扣著盤子,揭開來,是吃了幾口的饅頭和一塊鹹菜。在大家深受感動的同時,王曉棠帶領八一廠,上下一條心,沒有閑人,大家都明白自己的莊嚴使命。

拍攝宏偉的戰爭場面比《大決戰》更大,共動用部隊一百五十三萬人次。劇本、導演、表演、攝影、美術、錄音、剪輯等各部門都精益求精,保證質量超過以前的影片。

八一廠一系列歷史軍事題材的優秀影片,彌補了中國電影史上反映我黨我軍歷史發展脈絡題材的影片空白,影片放映後,在社會上引起強烈的愛國情懷,群眾通過電影了解我黨的發展歷程,激烈和教育著人們珍惜今天的美好。

王曉棠在廠長伊始立即做了兩件事,至今影響著八一廠。

一是置業。在距離八一廠不遠的豐臺區王佐鄉購下713畝土地作為八一廠的拍攝基地,至今地價已翻百倍,給八一廠增置了份大家業。

二是扭虧為盈。當時八一廠虧損800多萬元人民幣,這在當時可不是一個小數字。思之再三,她和廠黨委成員傾心議事後,向總政提出管理八一廠的財務。總會計師吳文謹到任後,審看了自1952年建廠後的所有賬目,向廠黨委建議:應該由財務部門統負盈虧,故事片部門、技術部門等中層單位應建立二級核標,不能“各自為政”。解決巨額虧損問題,關鍵是廠黨委要下決心,改變原來不合理的運行渠道。

新規章實施之初,阻力很大,大家不習慣這麽“受治”。王曉棠和其他廠領導做了細致的思想政治工作,堅定施行。結果是:第一年扭虧200萬元,第二年扭虧400萬元,第三年扭虧為盈。年終時王曉棠向全廠做總結報告,每個人都豎著耳朵聽,事關每個人的錢包啊、改革大見成效,全廠每個人可發相當於一個月工資的年終獎。到後來,每個人可發到本人四個半月工資的年終獎!

1998年7月,王曉棠從廠長位置上離任時,給八一廠留下6000萬元人民幣的流動資金。

【她自己說,我是一個兵】

其實,王曉棠的生命和血液中始終流淌著“兵”的情懷。

1975年5月王曉棠和劇團十幾人到達邢臺,在“濟南第一團”深入生活。進入班里和戰士一起進行“單兵夜練打坦克”訓練,她的吃苦耐勞令戰士們吃驚,鼓舞了士氣。步槍、手槍、考核,她像個真正的戰士,半自動輕機考核11發子彈5個點居然連續打出十環、九環、十環、九環的好成就,這讓挺機槍的機槍手十分光彩。因為在打靶前這挺機槍臨時出現故障,雖經排除,八一廠劇團的人誰也不肯用它,怕影響射擊成績。王曉棠卻說:我來用它。結果打出這樣的好成績。部隊的指揮員都說:神了!

她到上海參加《軍旗頌》的閉幕式,警備區派了個技術好、即將複員的戰士為她開車。她為戰士買下一對挑花枕巾。車到目的地,王曉棠下車時對戰士說:你要複員了,這對枕巾你留作紀念。

王曉棠以“兵”的情感深愛軍隊。2017年正值中國人民解放軍建軍90周年,她倡議並參與組織,由國家廣電總局電影局、中央軍委政治工作部宣傳局主辦,中國電影基金會、中國電影博物館等九家電影單位承辦的“軍事題材故事影片回顧展映暨座談會“的盛大活動,選出軍事題材故事影片90部、紀錄片30部,在建軍節期間,由電影頻道、國防頻道和中國電影博物館連續放映,使全國觀眾重溫軍隊的光榮歷史。面對業內對此舉的稱贊,王曉棠說,我是受黨培養多年的戰士,這是我分內之事。

從電影演員、導演,到八一電影制片廠廠長、女將軍,王曉棠的人生經歷充滿了曲折和傳奇。

她是軍營中的電影藝術家、又是軍營中的電影事業家。王曉棠把“有靈魂、有本事、有血性、有品德”的標準貫穿於軍旅生涯。在當兵、演兵和帶兵“人生三部曲”中,給自己畫上了一個漂亮的感嘆號。此外,王曉棠傳記《我是一個兵》,也將在明年出版。

電影界 電影 唯一 將軍 專題 揭開 多重 傳奇 人生
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