股權眾籌對投資人和創業者的多重挑戰

“所有權”是非常神聖和嚴肅的一件事情，而引入大眾參與，無論是對創業者還是對投資人來講都有很多不確定因素。　

眾籌是一種更為靈活有效的方法，通過互聯網向多維度的群體籌集資金、資源、智慧，促使這一件事能夠達成共同目標。

眾籌主要包含三個關鍵要素，第一個是籌資的主體，可能是項目、硬件，可能是一個公司，也可能是一塊土地、房產，可能是一個合約，甚至可能是一個人一天的時間。任何可以被證券化的行為，有可能被拆細、通過一定程度的標準被定價、有流動性安排的權益、權利和資產都可以成為被眾籌的主體。

第二個要素是參與者，包括出錢的個人或者投資機構，他可能是自然人，也有可能是購買一個產品預售形態的個體，也有可能是貢獻資源的主體。

第三個關鍵要素就是眾籌的法律形態，根據眾籌標的以及這些對應主體的情況分為不同的形態。比如說像股權眾籌，它的標的是一個公司的股權，出資人投的是通過購買公司股權、預期股權，實現增值、轉讓、套現。

比如產品眾籌有預售行為，它是一種大家把資金投入進來共同去為這個事情達成目標；籌集一個運動員或者明星未來收益權的合約，它籌的是粉絲對這個明星或球員的支持，但是他又同時可能會想有回報；項目制的眾籌，是對人的時間、未來的眾籌。　　

股權眾籌的特點　　

股權眾籌有很多種，更多的就是籌集資金用來購買公司的股權。股權眾籌也分很多種細分領域，比如天使匯專註於互聯網、O2O、高端技術這些方向的可持續發展的、未來價值可以提高的創業公司；資產型的股權眾籌，比如大家共同投資一個發電廠，發電廠本身的股權價值不太有可能會增值提高，但是可以分紅，所以它是通過分紅給投資者帶來回報。

還有一些消費連鎖型的眾籌，可以投資一些小店，又可以成為店面的會員，這也是股權加消費者的預消費卡的這樣一種組合型的眾籌。

股權眾籌有非常多的類型，關鍵點在於它是利用了公司法中關於股東股權所有權的這個領域，根據所有權的特點去設計的一個模式。

對投資人和創業者的多方面挑戰

“股權眾籌”這四個字在實際操作過程中其實是有很多挑戰的。美國比較有典型代表意義的幾個平臺都認為自己已經不再是股權眾籌平臺了，比如AngelList、FundersClub。

“所有權”是非常神聖和嚴肅的一件事情，而引入大眾參與，無論是對創業者還是對投資人來講都有很多不確定因素。

一方面對投資人來說，舉個例子，比如這個公司最後賺了錢，如果有資產轉移、欺詐，不能履行承諾，或者做關連交易，就對契約精神是很大的挑戰。

當然虧了錢會有更大的挑戰，如果是一個風險承受能力很高的投資人，就會以“打水漂”的心態來看待；如是一個普通百姓把錢拿出來做這種高風險投資，就很可能會引起社會的群體事件。

另一方面對創業公司來說，一下子來了幾百個股東進到自己的股東名冊中，也沒有那麽多時間專心致誌的把公司和產品做好，他可能需要花大量的時間應付股東，這是很大的挑戰。

對一個主體會有多種形態的形容，所謂股權眾籌應該是股權合投，“股權眾籌”只是我們從法律角度的對這個行動的形容。但是在美國，他們不認為這是對這個事情最貼切的形容，所以他們都否認自己是眾籌股權。　　

風險揭示是眾籌平臺的責任

風險揭示是平臺本身應該擔負的責任，對投資人的風險識別也是平臺必須擔負起的責任。這個風險不是以虧損的金額來定，而是以實際盈利能力和控制風險的可能性去定，以及包括他對於這個風險管理的能力進行判斷。

從這個角度來看，現在一些股權眾籌平臺所設定的規則，雖然把一些投資人出資的金額降低，控制上線門檻，但是依然沒有控制風險本身的虧損的可能性。

此外還有投資者教育、風險承受，以及中小投資者的利益保護，都還存在很多問題。包括後面議事規則的效率，也會成為一個比較大的問題。那麽多股東進來，最後怎麽去解決規則的問題、投票的問題，還有很多問題需要探索。

眾籌這樣的股東構成，退出方面肯定也會有挑戰，因為大家對於退出預期比較高，需要一個良好的退出機制。

中投李克平：“一帶一路”投資面臨多重風險挑戰

中投李克平：“一帶一路”投資面臨多重風險挑戰

第一財經日報 杜卿卿 2015-06-27 10:27:00

“應該說，新興經濟體作為發展中國家從法律、政府治理、法規監管以及到相對微觀層面的公司治理，以及到市場化水平、基礎設施都是一個發展中的狀態。”李克平稱，這就在區域上具有高風險的特征，在國別風險上具有高風險的特征。

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Airbnb中國困局:本土企業猛烈圍堵 多重限制引水土不服

北京商報 2016-07-07 21:34

據報道，美國短租網站Airbnb近期正在發起新一輪融資，此輪融資之後Airbnb的估值將高達300億美元，此番融資將幫助Airbnb推遲難以預期的IPO之路。然而，新一輪融資是否能夠幫助Airbnb深耕中國市場還是未知數。有業內人士指出，這一全球化擴張、估值超過萬豪的Airbnb在中國市場的發展實際上並不容易，本土企業的圍攻、水土不服、政策壁壘等均是Airbnb必然要克服的難題。

 事件背景

 新融資計劃浮出水面

近期Airbnb正在推動兩項資本動作。其中包括5億-10億美元的新一輪融資，甚至有消息稱金額為7.5億美元。同時，投資人計劃從Airbnb員工手里購買股份，幫助長期雇員出售股票套現。

分析認為，這兩項舉措使得Airbnb有了新的資本，通過新一輪融資，Airbnb的估值從去年的255億美元增加至300億美元，繼續領超萬豪，並成為美國估值規模第二大的初創企業，僅落後於Uber的625億美元估值，同時也是全球第三大估值的初創公司。而幫助員工出售股份套現的舉措則可激勵及挽留頂尖人才。

同時，新一輪融資若落地可幫助Airbnb推遲IPO計劃，減輕上市壓力。在融資傳聞之前，Airbnb還被傳將進行IPO，然而，在現有政策對“Airbnb模式”的限制下，IPO並非易事。有業內人士指出，Airbnb的估值、房源數量都十分突出，備受資本市場關註。作為一家平臺型企業，Airbnb的全球化布局仍需繼續，此番融資對Airbnb的全球擴張提供了資金支持。易觀國際分析師朱正煜亦指出，用戶端的推廣、市場培育等都需要資本支撐。

另外，Airbnb也逐漸開展短租以外的業務。今年6月底，Airbnb酒店業戰略總監Conley公布了會獎行業戰略規劃，有媒體報道指出，Airbnb將自身定位為商務旅客和休閑旅行者提供探索的平臺。此前，Airbnb則通過技術手段滿足商旅客戶的需求，比如可以在Airbnb上幫助他人預訂住處。有數據顯示，包括Google、 Salesforce以及摩根士丹利在內的5萬多家企業已經在Airbnb上下過訂單。騰訊研究院的數據則顯示，目前Airbnb的客戶中有10%為商旅客戶。

Airbnb成立的時間並不長，據統計Airbnb成立八年以來透過發債及股票募資方式共募得30多億美元，僅去年6月就募得15億美元。而在房源數量上，Airbnb公布的數據顯示，目前Airbnb在全球共有200多萬套房源，覆蓋192個國家超過3.4萬個城市。

 市場分析

 中國市場面臨三道坎兒

 本土企業猛烈圍堵

然而，作為全球分享經濟的代表企業，Airbnb在中國的布局卻不是那麽順利。從房源數量和拓展範圍來看，Airbnb面臨著中國本土企業的強勢競爭。新一輪融資是否能夠幫助Airbnb在全球化擴張的中國市場發展仍是未知數。北京商報記者就此也詢問Airbnb方面，但截至發稿對方並未回應。

Airbnb在全球的房源超過200萬套，但並未公布在中國市場拓展出的房源數量，不過有媒體指出，估計Airbnb在中國的房源數量3萬多間，這一數據相較中國本土企業相差甚遠。在中國本土企業中，途家以42萬套房源位居第一，覆蓋國內329個目的地和海外1085個目的地，螞蟻短租以30萬套居第二位，覆蓋國內300多個城市及旅遊目的地，小豬短租則有8萬套，此外還有木鳥短租、去呼呼等企業。不過在出境遊市場中，Airbnb的房源數量遠超本土企業，但如何吸引中國遊客通過Airbnb訂房才是關鍵。

實際上，小豬以及螞蟻短租、木鳥短租均被稱為“Airbnb的中國學徒”，均以分享經濟的方式發展短租業務，Airbnb的另一個國際對手Homaway還是途家的股東之一。然而，“學徒們”經過近兩年的發展和探索，逐步打開了中國短租市場，並跑馬圈地，前不久途家與螞蟻短租剛剛宣布合並。華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱對此表示，本土企業基本站穩腳跟，包括中國最大的酒店式公寓新加坡凱德置地的雅詩閣也已經與途家合作，在這一情況下外企進入更加困難。

另一方面，騰訊研究院發布的數據顯示，中國在線短租市場中仍有90%的潛力市場有待開發，包括海外市場、農村市場以及特色民宿，僅國人在海外在線短租的潛在市場規模就達到了240億-300億元。市場空間也吸引著不少創業者入局，從2011年至今，每年都會新成立2-6家短租企業。中國新企業的創建和崛起對Airbnb來說也具有一定壓力。

而在競爭方式上，“Airbnb的中國學徒們”並不一味照搬Airbnb，從短租民宿開始，旅遊、圍繞短租的產業鏈等相關行業已經逐步運作，有從業者指出構建生態圈是下一步的目標。而途家一開始便從公寓入手，通過B端拓展房源，並在物業、裝修、保潔等方面均有布局，Airbnb在中國市場的最初試水則主要開始於中國式支付和語言。朱正煜對此指出，Airbnb在中國的實力相對還較弱，覆蓋城市少，需要加強布局。

 多重限制引水土不服

Airbnb在中國的發展並不容易，面臨本土企業的競爭難以避免，同時境外企業入駐中國市場往往會面臨“水土不服”的問題。首先是分享經濟的接受程度受到中國文化的制約。目前，信任體系在中國並未搭建完畢，很多房主並不願意將房屋分享出去，這同樣也是本土短租企業面臨的困境。另外，在預約、問題溝通過程中，用戶需要通過郵件溝通，在如今流行“說走就走”的時期，郵件溝通的不便利更為明顯。趙煥焱也舉例指出，中國還有一些法律規定不適合Airbnb的模式，比如中國反恐法規定沒有完整的身份登記罰款10萬元以上。

Airbnb在去年8月宣布正式進駐中國市場，並引入紅杉資本中國與寬帶資本兩家中國戰略合作夥伴，計劃搭建中國本土化管理團隊， Airbnb聯合創始人兼CEO布萊恩·切斯基曾表示，此次合作將幫助公司“駕馭中國市場，打造完全本土化的存在”。

在在線住宿預訂領域，一直不溫不火的Airbnb並非單例，Booking、Agoda等均是案例。途家CEO羅軍指出，相對於境外企業，本土企業是土生土長的，耕耘時間長，具有一定優勢。勁旅網總裁魏長仁也指出，用國外的玩兒法在中國市場發展是不靈的，很難做到本土化。

 政策壁壘致拓展不易

作為分享經濟的代表企業，Airbnb的政策障礙在近期頻頻增加，而在中國市場，政策也並不明朗，這一狀況在一定程度上也影響了Airbnb在中國的發展。

目前雖然國家曾經鼓勵度假租賃的發展，但是並未完全規範這一市場，比如對接安全系統、短租稅收等，在這些政策都不明朗的情況下，短租企業尤其是境外短租企業在中國市場的布局有所限制。“在稅務、法律方面，美國還比較先行，在中國尚未明確之前，它如何進入？”趙煥焱坦言。

另外從分享經濟的角度來看，用車領域的分享是一個典型案例，這一方面涉及到法制法規的事件不斷發生，有業內人士認為，房屋的分享不像用車的分享擴展得快，因此法制方面滯後的弊端不如車的分享領域明顯，但房屋分享的相關法制需要未雨綢繆。

趙煥焱則認為，對Airbnb來說，在美國紐約站穩腳跟是當務之急。“因為目前它在紐約的優勢最大，在美國其他地方都沒有明顯的優勢，因此紐約酒店業協會對其強烈抵制。”紐約酒店業協會聘請華盛國際做的報告顯示，Airbnb在2014年9月-2015年8月對紐約酒店業造成21億美元的負面影響，紐約市、州聯邦政府稅收損失超過2.26億美元。在此背景下，紐約、日本、法國、柏林等國家及城市均加強了對Airbnb模式的監管。

有報道指出，在如此困難之下，Airbnb仍然希望借助中國市場突破不盈利的困境，Airbnb公布的數據顯示，2014年中國遊客通過Airbnb訂房數量增長了700%。

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全球箱包需求轉弱 新秀麗面臨多重挑戰

在全球零售業出現退潮的非常時期，新秀麗(01910.HK)今年上半年的業績表現盡管好於市場預期，如果按照固定貨幣基準，經調整EBITDA同比增加3.3%，但並不算特別理想，未來新秀麗除了品牌之間需要整合，也要面臨行業下行的挑戰。

根據新秀麗宣布的2016年中期報告，今年上半年，該公司銷售凈額增長4.1%至12.1億美元，如果以美元申報，銷售凈額增長1.1%。截至2016年6月30日的上半年，按固定貨幣基準，經調整EBITDA增長3.3%，股權持有人應占溢利則同比減少11%。

如果按照產品的類別分類，新秀麗的旅遊、商務及配件的銷售凈額都出現了一定的增長，其中旅遊產品是新秀麗的傳統強項，占2016年上半年以美元申報銷售凈額總額的67.5%，這部分業務的銷售凈額同比增加1%，如果撇除匯率兌換的影響，這一部分同比增長了4%。

根據摩根大通最新發布的報告顯示，新秀麗上半年經調整EBITDA較該行預期高了2%，銷售及毛利率表現也比預期略強。盡管凈利潤較預期低，主要由於融資成本較高，但預計整體股價反應平靜，相信市場已消化了第二季銷售環比減慢的不良影響，該行給予其“中性”評級，目標價為23.9港元。

從數據看來，全球的旅客人數還在不斷增加，有數據顯示，今年1月至4月，全球過夜旅客的人數達到了3.48億人次，同比增加5.3%，而2015年的增幅只有4.6%，而過去，每年全球過夜旅客的增幅僅為4%。

弗若斯特沙利文大中華區總裁王昕對第一財經記者稱，總體來看，由於全球人均可支配收入增加，人們生活方式改變，人均旅遊次數增加，全球箱包市場銷售額近年來穩步增長，但該市場供應商較多，市場十分分散，導致競爭激烈。

王昕認為，消費者對於箱包的要求不再局限於實用性，對美觀性，個性化的需求也在不斷加強，企業需要在材料，技術，品牌和渠道建設方面均有所突破，才能更好的適應消費者需求。

過去，新秀麗一直在專註收購，目前新秀麗旗下的品牌已經有9個，包括新秀麗、American Tourister、Hartmann、High Sierra、Gregory、Speck、Lipault及Kamiliant，以及最新加盟的Tumi。該公司管理層稱，這些品牌涵蓋了高端、中端及中低端市場，讓新秀麗品牌更加完善，吸引不同的消費者，而公司下半年將繼續把公司發展為具備多品牌、多產品類別及多分銷渠道的多元化行李箱包配件企業。

新秀麗行政總裁Ramesh Tainwala稱，在收購眾多品牌，尤其是收購Tumi之後，該公司可能要花費更多精力在品牌整合上，比如，過去Tumi在美國是更加商務化的品牌，但對於亞洲市場來說，Tumi的很多包都比較沈，需要專門針對亞洲市場開發新的產品鏈的改良。

另一方面，除了產品的改良外，新秀麗也會把精力放在後臺資源整合上，主要的資源整合將集中在采購、物流、財務等方面，而這些方面都需要耗費很多精力，所以新秀麗近期不會再出手收購品牌。

王昕認為，新秀麗通過其建立的全球分銷網絡為被收購品牌提供了廣闊的平臺，品牌多樣化有助於提升新秀麗在此市場的競爭地位，但傳統的分銷渠道很難適應眾多品牌的銷售需求，另一方面，面對其他國際大品牌的沖擊，如何準確把握新秀麗旗下各品牌自身的優勢，特色及市場定位對新秀麗來說也是一大挑戰。

盡管自身面臨很大調整，但新秀麗對中國市場卻持有非常樂觀的態度，Ramesh Tainwala預計，下半年中國市場會以中高單位數的增長速度繼續發展，他認為電子商務是中國發展最快的部分。較去年同期相比，該公司的電子商務在2016年上半年實現了75%的增長。該公司會更加積極地參與到中國的電子商務，透過跟天貓、京東等大型電商的合作，希望在未來的兩至三年時間內，電子商務可以占據新秀麗在中國三分之一的銷售市場。

(實習記者管沁雨對此文亦有貢獻)

香港銀行間利率連日飆升 多重因素致“離岸錢荒”

11月末，由於去杠桿、防風險、貨幣政策趨於穩健等因素，“錢荒2.0”在在岸銀行間市場若隱若現，隔夜上海銀行間同業拆借利率(Shibor)大幅上漲，市場直呼“差錢”。同時，在過去的一周間，香港離岸市場也出現了流動性收緊的狀況，主流觀點預計，這是在美聯儲加息、美元走強、維穩人民幣匯率以及月末季節性因素共振之下出現的狀況。

12月5日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率（Hibor）飆升至12.38%；此外，根據香港財資市場公會12月5日公布數據顯示，一個月期港元銀行同業拆借利率（下稱“港元HIBOR”）升至0.50179%，隔夜港元HIBOR漲至0.11060%，一周連漲，11月18日時分別僅為0.37500%和0.03%。

究其原因，離岸人民幣HIBOR和港元HIBOR上升的因素可能有同有異。

就離岸人民幣HIBOR利率飆升而言，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對《第一財經日報》記者表示：“近期人民幣貶值壓力加大，央行可能幹預離岸市場，也因為近期資本外流壓力上升，外管局對資金流出的審查趨嚴，這可能也會對離岸人民幣流動性造成擠壓。”

交通銀行金融研究中心研究員鄧誌超告訴記者，離岸人民幣HIBOR升高意味著離岸市場人民幣流動性緊張，這一情況此前也曾出現，當時就可能與四大行近日集中賣出美元、買入人民幣，從而保持人民幣匯率穩定有關。“此外，從供求關系來看，央行境內實施嚴格的資本出境政策，再加上進出口項下人民幣流出速度減緩，導致了離岸人民幣供給的大幅度下降。”

此外，季節性因素可能也是一大影響，香港永隆銀行分析師稱，“這主要是季節性因素在步入年末時發揮作用，對離岸人民幣現金的需求也在增加，這種現象通常在香港人民幣資金池收窄、投資者看空人民幣前景時出現。”

北京時間12月5日，在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.8861，較上一交易日跌43點;美元兌離岸人民幣一年期掉期連續第五日上行，並升破2,300點，創逾九個月新高。同時，離岸、在岸人民幣價差倒掛近100點，分別報6.8763元和6.8856元。

針對近期人民幣的貶值趨勢，中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤接受了第一財經記者專訪時表示，“當前的匯率形成機制較透明，似乎可以讓市場預見某種人民幣匯率走勢。如果市場普遍預期，由於美聯儲加息預期或者國際投資者避險情緒，促使美元總體走強，那麽，在當前匯率形成機制下，人民幣匯率就可能是以走弱為主的情形。”他表示，如果市場預見到了這一趨勢，企業和家庭部門就可能會集中購匯、囤積外匯，這將導致預期自我強化、自我實現，進一步加重人民幣匯率調整的壓力。

值得註意的是，隨著美聯儲加息預期的走升，這可能也是導致港元HIBOR出現了多日上行的因素之一。

“美聯儲加息預期，以及美國貨幣市場利率上升，這都可能使得港元HIBOR呈現上升的趨勢。”謝亞軒表示。香港常年采用聯系匯率制度，其利率也與美聯儲貨幣政策存在高度正相關性。

當前，市場對於美聯儲於12月15日宣布加息的預期已經近乎100%。同時，上周五(12月2日)，美國11月季調後非農就業人口增加17.8萬，升幅低於預期值18.0萬，但11月失業率為4.6%，創2007年8月以來最低點，大超預期。

“盡管略不及預期，但是並不影響12月美聯儲加息的預期，因此美元只是受到了短暫並且小幅的影響。不過從價格和趨勢上來看，持續走高一個月之後，美元存在利好兌現而走低的風險。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示。

渣打香港外匯策略師張敬勤稱，美元跟隨美國加息預期走強，而近期港元HIBOR升正是對美國即將加息的正常反應。這並非資金從香港流出，而從近日港股表現來看，也沒有資金撤離香港的跡象。

【2017亞洲金融論壇】中國經濟多重新增長點 機遇與挑戰並存

踏入2017年，不論是全球經濟還是新興經濟體，都出現了不小的變化，在中國“互聯網+”、“中國制造2025”計劃的推動下，中國未來將繼續成為亞洲的經濟重心，那麽未來中國經濟將有哪些新的增長動力呢?又將面臨哪些挑戰呢?

目前市場對2017年中國經濟的增長有不同的看法，在亞洲金融論壇的現場投票中，有52%的參與者選擇了6%至6.5%，還有31%的參與者選擇了6.5%至7%。而對於2017年中國經濟的增長動力，大家的看法都很不一致，其中有23%的參與者選擇了內需增加、有18%選擇了經濟開放與體制改革、17%選擇了財政政策、17%選擇了“一帶一路”、13%選擇了迅速城市化，只有4%的參與者選擇了出口複蘇。

中國經濟新增長點

中化集團董事長寧高寧稱，目前很多經濟學家對中國的看法偏向悲觀，是因為大家沒有看懂中國這個經濟體。中國最大的動力將會是內需動力，過去中國主要靠第二產業工業來驅動，現在第三產業已經超過50%，意味著中國經濟已經開始起飛，而且會飛得更快。只要中國人本身創造力和消費力不下降，那麽中國一定會很快增長，他認為2017年中國經濟將達到7%或以上。

中國華融資產管理股份有限公司董事長賴小民認為，中國機遇的增長點在於“三個擴大”，第一個是對內擴大內需，因為13億人口的市場是巨大的，第二個是擴大對外開展，包括“一帶一路”的加大開放，第三個是對內、對外都擴大投資，這三點將成為2017年中國未來新的增長點。

賴小民稱，中國經濟喜憂參半，喜大於憂，而且機遇大於挑戰，商機與風險同在，風險總體可控。他認為，2017年中國經濟增長至少在6.5%至7%。

長期以來，中國經濟增長靠的是三駕馬車，投資、出口和消費，最多的時候投資占比達到80%以上。而近年來，出口的貢獻是0，過去最高則達到了37%，意味著過去中國經濟一直都是投資過熱、消費偏旺、內需過冷。

賴小民稱，近幾年中國經濟的結構調整達到了很好的效果，投資過熱已經開始轉向，2015年、2016年消費占GDP的比例達到了56%以上，這是好的現象。恒隆地產有限公司董事長陳啟宗認為，美國居民的消費占比大約占65%，如果中國進一步拉大內部消費，中國的經濟增長空間還是很大。

普華永道大中華區主席及首席執行官趙柏基稱，科技飛速發展也可以成為中國經濟增長的新動力，根據普華永道的研究報告，目前有8項核心科技將對未來的企業、行業有重大影響，這幾大核心技術包括人工智能、區塊鏈等，這對未來的經濟業務、企業商業模式的影響將會非常大。目前中國的智能手機、互聯網覆蓋率達到50%，未來幾年將推出5G，這些對整體經濟的影響將會非常大。

潛在風險很恐怖嗎?

賴小民稱，目前整體風險有不良貸款風險、流動性風險、資產泡沫風險、債務風險、外部沖擊風險，其中房地產要引起高度重視，因為房地產一方面是國民經濟發展的支柱產業，另一方面也是銀行貸款重要投入領域。

賴小民認為，應該支持房地產的健康發展，因為房地產已經成為中國經濟主要戰場，也是支柱產業，不僅房地產本身，房地產上下遊相關一共有58個行業，包括裝修、鋼鐵水泥等，關聯度都很高，所以房地產政策應該防止資產泡沫的形成對經濟體的內在沖擊。而隨著城鎮化進程的不斷加大，一定要支持房地產健康平穩發展。

除了房地產以外，不良貸款風險也需要引起重視，建設銀行股份有限公司董事長王洪章稱，中國銀行業仍是比較健康的體系，風險仍舊可控，健身銀行判斷，2015年是不良貸款暴露最高的時候，而2016年不良貸款已經開始大幅降低，而2017年不良貸款也會得到很好的控制。即使中國的不良貸款加上逾期貸款，與國際上大銀行的不良貸款比例相差無幾，所以銀行不良貸款風險仍在可控範圍內。

另一方面，目前很多中國企業杠桿率都很高，解決企業的杠桿率有多種方法，目前銀行的信貸把債權轉成股權，引起市場廣泛關註。王洪章稱，這次的債轉股與過去的不一樣，過去是政策的債轉股，但現在是市場化、法制化債轉股，主要靠銀行跟企業談，是完全市場化的。

與此同時，現在的債轉股的目標已經大不一樣，過去主要是為了解決不良貸款，而這次主要是降低企業杠桿率。王洪章稱，建設銀行已經做了一些案例，主要出發點是為了降低企業杠桿率，現在很多企業杠桿率達到80%至90%，有的甚至100%，通過債轉股方式把企業杠桿率降下來，可以給企業下一步經營創造更好的條件。

除此之外，隨著近期中國外匯儲備的減少、人民幣貶值，讓部分市場人士擔憂，可能會影響中國企業“走出去”的進程，王洪章稱，目前匯率和管制都是階段性的，短期內可能會對部分企業有所影響，但長期來看，影響不會很大。隨著經濟的全球化，無論是美元還是人民幣的回流還遠遠不夠，比如建設銀行在海外設機構，支持境外的“一帶一路”重大基礎設施建設、進出口貿易、企業並購等方面，應該同時有一個渠道和機制讓錢流回到國內，形成良性循環。

多重因素發酵 新三板掛牌降速

邁入萬家時代之後，新三板掛牌速度開始悄悄放慢了，慢得甚至讓有些做掛牌業務的投行人士換崗乃至跳槽了。

東方財富Choice數據顯示，2017年開年第一、第二周，新三板新增企業掛牌數量為46家、35家，較此前三年平均每周掛牌63家明顯減速。甚至2017年1月9日單日出現了零掛牌現象，這現象上次出現是在15個月前。

由求量到求質

低門檻、掛牌快，是新三板全國擴容以來的鮮明特點。2013年底，新三板才有343家掛牌企業，但此後掛牌速度逐步加快，至2015年12月25日，掛牌公司突破5000家，至2016年12月19日，突破10000家。簡單平均計算可見，從2014年初至2016年底，近3年時間掛牌了9600多家，平均每周掛牌家數為63家。

這種追求規模快速發展的態勢，直至2016年底企業掛牌數量達到萬家後才有所轉變。彼時，新三板發展不再簡單追求規模擴大、由量變轉化為質變的觀點流行了起來，本報當時曾以《一萬家！新三板市場迎來分水嶺》為題做了深度報道，指出10000家將是新三板市場發展的重要分水嶺，市場將步入扶優汰劣、更註重差異化服務的重質時期。此後監管層陸續發聲，強調2017年新三板將以市場分層為抓手，為不同發展階段的掛牌企業提供與其發展相適應的制度供給。

速度放慢還體現在主辦券商的微妙變化。

A君原就職於某中型券商新三板掛牌部門，2016年四季度選擇跳槽到另一家券商做收益更大的發債業務。為何跳槽？A君的解釋是，股轉系統對於新三板企業掛牌受理標準逐步提高，掛牌速度變慢，落實到券商的責任進一步加大，其所在券商新三板掛牌業務因此放緩，掛牌資源相對減少，“這樣一來，本來收益不高的新三板掛牌業務變得愈發難做。”據悉，這類告別新三板掛牌業務的跳槽現象在2016年下半年開始多了起來。

興業證券新三板掛牌部總監滕晨君認為：“2016年下半年掛牌的公司數量盡管很多，但這主要是在消化原來的存量，增量已經不多了。”

根據股轉系統官方發布的最新數據顯示，截至2017年1月13日，新三板已受理的掛牌在審企業為1063家，受理超過1年的有32家，超過半年的為202家。同時，越來越多申請掛牌公司的反饋意見次數增多，其中，寧夏神州好易信息發展股份有限公司已經進入了第7輪反饋中，上海順風餐飲集團股份有限公司、桂林世紀風科技發展股份有限公司、北京融信通金服科技股份有限公司等企業也到了第6輪反饋。

多重因素發酵

開源證券投資銀行部總經理鄭恒國近期表示，“2017年的掛牌增長速度肯定會放緩，低的預計在13000家，高的預計在15000家。之前新三板企業掛牌沒有什麽財務指標要求，掛牌相對容易，1萬家以後掛牌的很難再享受到無門檻的福利。”

2016年下半年，股轉系統兩次提高新三板企業掛牌門檻：8月份宣布傳統企業規模低於行業平均水平、連續虧損則不得掛牌；10月份針對科技創新類的企業發布負面清單，規定除了營收超過1000萬的門檻，各期主營業務收入中戰略新興產業不低於50%。

受理門檻的提高、督導難度的加大，讓很多券商提升了掛牌收費標準。據悉，多家券商掛牌費用從原來的100萬/家漲至200萬/家，對於掛牌企業的篩選也根據各家不同情況提出了高於股轉系統掛牌標準的“隱形門檻”。

“目前監管環境從嚴，券商持續督導的壓力在不斷加大，只有優中選優，挑選符合更高標準的企業掛牌，才能避免後續大風險。在實際掛牌操作過程中，部分券商已設定了自己的標準，該標準高於目前全國股轉系統指定的標準，特別是財務方面的指標，營收和凈利潤的要求提高了，對掛牌企業所在的行業也有一定要求，過剩行業和重汙染行業被絕大多數券商排除在外。”東吳證券場外市場總部副總經理顧利鋒如此對記者說。

券商的挑肥揀瘦，亦影響了一些本想掛牌的企業意願。某擬掛牌公司董事長表示，“掛牌費用的攀升，讓原先只需要政府補貼就可以掛牌的情況不複存在了。不僅如此，掛牌之後還需要支付每年券商、會計師事務所、律所的督導費用，以及其他剛性費用，這些費用加起來約30萬/年，還有上漲的趨勢。一般像我們這樣的中小企業年營收不過千萬，凈利潤不過百萬，這筆費用對我們來說是不小的開銷。”

值得一提的是，近期IPO常態化，亦導致券商投行更傾向於將人力布局到IPO業務上去。“做過新三板掛牌的，去做IPO業務具備一定優勢，這個人才流動趨勢會越來越明顯。”顧利鋒認為，新三板掛牌部門純粹依靠傳統掛牌業務通道收取費用的盈利模式必須改變，否則難以為繼。

1月銀行結售匯逆差環比大降59%，多重因素致跨境資金流出壓力緩解

在專家看來，美元指數見頂回落，特朗普上臺後預期回歸理性，企業外幣貸款顯著增加以及對購匯真實性、合規性審核力度加強等多重因素，使得1月跨境資金流出壓力明顯緩解。

2月17日外匯局公布的銀行結售匯數據顯示，2017年1月，銀行結售匯逆差192億美元，環比和同比分別下降59%和65%，其中，企業、個人等非銀行部門結售匯逆差156億美元，環比和同比分別下降64%和77%。

另一方面，今日央行公布的資產負債表顯示，1月末外匯占款降幅環比收窄了1090億元。外匯占款如果降幅很大，說明央行動用了外匯儲備滿足市場供需平衡。反之則說明動用外匯儲備幹預的幅度縮小。

招商證券分析師閆玲對第一財經表示，結售匯逆差收窄、外匯占款降幅收窄，都說明一月資本外流顯著放緩。此外，結售匯逆差與央行外匯占款降幅之間的差距，相比去年7月-11月顯著收窄，這與監管部門加強真實性合理性審核有關系。

談到跨境資金流出壓力減小的原因。閆玲指出，一方面從國際因素看，美元指數近期見頂回落，表現了市場對特朗普上臺後對美國經濟的預期更為理性。

另一方面，從國內看，經濟數據形成了強支撐。“進入2017年後，我國經濟繼續運行在合理區間，1月份官方制造業采購經理人指數(PMI)連續第6個月處於“榮枯線”以上，工業生產者出廠價格指數(PPI)連續第5個月正增長，我國貨物出口和進口同比均較快增長。”外匯局新聞發言人表示。

閆玲指出，從國內看，外匯市場的購匯需求在今年也更趨於穩定。1月份企業購匯主要是償還外債，但我們看到1月外幣貸款反而增加，是8.11匯改以來外幣貸款增加最多的一個月份，這說明企業不需要償還外債，相應購匯需求降低。

監管部門對對外直接投資真實性、合規性加強也取得了一定效果，機構購匯需求更加穩定。數據顯示，企業、個人等非銀行部門結售匯逆差156億美元，環比和同比分別下降64%和77%。閆玲認為，居民整體購匯規模比較穩定，並且對外匯市場的供求影響較小。此外，閆玲指出，1月貿易經常項目順差擴大，為外匯市場提供了來源。多個因素相加使得跨境資本外流壓力在2017年第一個月呈現放緩態勢。

外匯局新聞發言人表示，近期我國外匯供求中的積極變化是多方面的：首先，市場主體結匯意願回升、購匯意願減弱。1月份，銀行客戶結匯與涉外外匯收入之比為62%，環比增加4個百分點。

其次，企業跨境外匯融資規模穩步提升，國內外匯貸款償還規模進一步下降。1月份，企業海外代付、遠期信用證等進口跨境外匯融資余額環比增長41億美元，已連續11個月增長;企業償還國內外匯貸款購匯規模為2013年3月以來最低值，環比下降45%。

外匯局發言人表示，境內主體購匯需求更加平穩。例如，1月份企業對外直接投資資本金購匯環比下降8%，投資收益購匯環比下降20%;以個人境外旅遊、留學等為主的旅行項下購匯環比下降28%。

電影界唯一女將軍專題展 揭開其多重傳奇人生

每經影視實習記者 畢媛媛 每經記者 白蕓

每經影視編輯 溫夢華

任何人都不會把眼前這位慈祥的老奶奶和83歲的傳奇藝術家聯系到一起，她身著軍裝，卻戴著俏皮的黃色發箍，精神矍鑠，目光炯炯，親切地與影迷合照。

2017年10月28日，王曉棠《我是一個兵》專題展在中國電影博物館開幕，縱使寒風瑟瑟，來看展的人依舊絡繹不絕。除了影迷，還有上百名知名藝術家，以及十多位將軍也來為其捧場，與王曉棠共同回顧電影人生。

擁有明星、藝術家、將軍等多重身份的王曉棠，依然擁有一顆赤子之心，現在她依然信奉地說“為了回報人民，我這個兵要好好學習，天天向上”。

1934年，王曉棠出生在一個充滿藝術氛圍的家庭，受環境熏陶，小學五年級時她便拜師學習《金玉奴》《鐵弓緣》等多出京劇，並展現出了過人的天資。1952年，年僅18歲的王曉棠決定參軍，加入中國人民解放軍總政文工團京劇團，1954年調入總政話劇團，1958年調入八一電影制片廠，成為國家一級演員，新中國電影“22大明星”之一，擁有新中國電影事業傑出的電影藝術家、電影事業家等稱號，是電影業界唯一的女將軍。

因出演電影《神秘的旅伴》，王曉棠一炮走紅，先後產生電影代表作《野火春風鬥古城》《英雄虎膽》等，據統計，她參演、導演和編劇電影作品多達16部，經她改編、策劃、組織拍攝的故事片、軍教片、記錄片等影片也達數十部。2005年，王曉棠被國家人事部、國家廣電總局稱為國家有突出貢獻的50位電影藝術家之一。

此次王曉棠專題展分別從三個維度：她是明星，她是藝術家，她是將軍，全方位為大家呈現了傳奇人生背後，一位個性堅韌，對事業熱忱以及時刻嚴格要求自己的王曉棠。

【她是明星】

1955年，第一次登上銀幕的王曉棠，在電影《神秘的旅伴》一片中扮演彜族姑娘“小黎英”。影片講述的是發生在雲南邊境的一個反特的故事。王曉棠飾演的“小黎英”眼睛傳神、熱情奔放，1956年春節公映後，觀眾很快記住了她，就此，王曉棠一炮走紅。成為觀眾喜愛的電影演員。

1957年在《邊寨烽火》影片中，王曉棠再次因成功地扮演了女主角瑪諾，獲得了1958年“第11屆卡羅維·發利國際電影節”青年演員獎。

1958年3月，王曉棠調入八一電影制片廠，成為一名專業電影演員，開始了她電影生涯中的旺盛時期。

同年，王曉棠便遇到了個不小的挑戰，因為她要在電影《英雄虎膽》中飾演女特務“阿蘭”。王曉棠給“阿蘭”的定位是“阿蘭不臉譜化，她有自己的靈魂和追求。她事實上掩護和幫助了曾泰，使得我方清除了內奸，取得勝利”。因此，阿蘭這個形象，讓人既恨又憐，她的特務身份讓人痛恨，但是她把機密泄露給了我方，又讓人同情。熱別是，劇中要求“阿蘭”要跳“倫巴”，原本對“倫巴”一無所知、白天還要拍攝的王曉棠，只用了三個晚上就學會了“倫巴”，跳得非常完美。

1959年王曉棠在《海鷹》中塑造了民兵連長吳玉芬，這個英姿颯爽的女性跟《英雄虎膽》中的阿蘭判若兩人。

1963年她成功地塑造了《野火春風鬥古城》中性格不同的金環、銀環姐妹倆，顯示出她高超的表演功力，也迎來了她事業的新高峰。為了演好這部電影，王曉棠表現出了“創作型演員”的特質，她與導演嚴寄洲切磋劇本，親自重寫了七“姐妹兩次相見”“金環教育關敬陶”“銀環夜訪”“金環犧牲”“燕來夜責銀環”等重場戲，並得到了嚴導演的采用。《野火春風鬥古城》是王曉棠電影表演事業的里程碑，“金環”和“銀環”兩姐妹也成為中國電影史上經典的人物形象。

“男看王心剛，女看王曉棠”，王曉棠在銀幕上塑造人物形象深入人心，成了那個年代的“美麗女神”，深受觀眾的愛慕和贊佩。

【她是藝術家】

王曉棠不僅是一位好演員，她還是編劇、導演並善於剪輯。

在她的筆下——寫出了《翔》《老鄉》《開心果》《芬芳誓言》劇本，大進軍系列中的《解放大西北》《南線大追殲》《席卷大西南》，還有《中國霸王花》《士兵的榮譽》《龍雲和蔣介石》等多部影片均由她修改剪輯完成。

在她的導筒里——《翔》《老鄉》《追蹤李國安》《芬芳誓言》導演作品一一出世。

1978年秋，經過十年沈入基層，王曉棠把對人民的感恩、對真理的追求，化作寫劇本的激情，為盡快投入創作，得了甲亢的她，出院後第三天就列出電影《翔》的劇本提綱，隨後很快完成了初稿。《翔》講述的是旅居國外的植物學家蔡翩翩回到家鄉，報效祖國的故事。

《翔》上映後，引發觀影熱潮。影片為峨眉電影制片廠賺了投資成本一倍的錢。

1983年2月，為《翔》苦戰了5年的王曉棠，在八一電影制片廠全長大會上受到嘉獎。

1984年，王曉棠被任命為八一電影制片廠故事片導演。走上了導演崗位的王曉棠開始了新的征程。

隨後，她深入生活，六下洪澤湖，一氣呵成寫出了劇本《老鄉》。她帶領攝制組，在洪澤湖地區實景拍攝了一個以“勝利了，不能忘記老區的人民”為主題的故事片。影片主題嚴肅，電影藝術語言獨特，視覺感受瀟灑流暢，使觀眾深受感動，得到了百姓的肯定和熱烈歡迎，在電影界、文學藝術界引起了強烈反響。八一電影制片廠各門類的藝術家專門組織了《老鄉》座談會。一致給予很高評價。因為這部影片，王曉棠再立三等功，並被評為總政系統的“三八紅旗手”。
而由王曉棠自編自導的《芬芳誓言》是一部風格獨特的電影。該影片演繹了一段兩岸同胞相望52年、血濃於水的愛情、親情、友情。2001年《芬芳誓言》榮獲《大眾電影》百花獎最佳故事片獎和中國電影金雞獎最佳編劇獎以及華表獎、中宣部《五個一工程》入選作品。

此外，2005年，中國電影誕辰百年之際，王曉棠被國家人事部、廣電總局評為“國家有突出貢獻的電影藝術家”“中國電影百年百名優秀演員”，2009年8月王曉棠獲得中國電影表演學會終身成就獎。2012年，華鼎獎中國電影終身成就大獎與2015年的中國電影金雞獎終身成就電影藝術家均被王曉棠收入囊中。

【她是將軍】

王曉棠的傳奇經歷並沒有停，1988年，她任八一電影制片廠副廠長被授予大校軍銜，1992年9月任八一廠廠長，1993年當選第八屆全國政協委員並連任第九屆委員，同年7月晉升少將軍銜。1994年任八一廠廠長兼黨委書記，1998年8月當選中國電影家協會副主席。

1988年7月，隨著王曉棠任八一電影制片廠生產副廠長。王曉棠又開始了新的征程。

首先她減去了長發。她知道，從今往後，她沒時間打理自己烏黑的長發了。剪去長發，也寓意剪除一切不利於新職務的後顧之憂。

她上崗後，火速定下新規，嚴格治廠：每部影片的每批樣片，生產副廠長和各部門領導都要看，樣片洗印出來要立即看，無論是半夜三點還是淩晨五點。看過樣片，馬上討論，形成批評意見。有不足之處，提出修改方案，供在外景地的攝制組參考，馬上補拍。這樣做，省時、省周期、省人力，當然更省錢，從而提高了影片質量。王曉棠要求，參加審看樣片的每個同誌，不許說虛偽的奉承話，挑毛病是為了使每部影片的質量過硬。

她組織全廠同誌分四批次審看一部剛拍完、已經配完全部口型的影片。大家看完後說：不行，太荒謬了。她問：能改嗎？大家說：改不了。於是，廠黨委討論作出決定：將此片“關掉”。建廠三十六年，八一廠頭一次斃掉一部影片，全長大震。一部高成本的影片都可以“關掉”，那麽每個人不好好幹是不是同樣會被“關掉”！

雖然這個舉動警醒了全廠的憂患意識，但是“關掉”一部耗時費力的影片，王曉棠很心疼。她用這部片子的素材構思了一部兒童片，成立攝制組完成創作，新的影片為《告別骷髏島》。之後，她又用這部影片余下的鏡頭，編了一部電視劇，名為《白玫瑰的誘惑》，為廠里賺了錢、挽回了損失。老廠長陳播驚訝：八一廠能花這麽大成本拍電視劇？其實一個鏡頭也沒拍，全部用原來素材編剪而成。

王曉棠給八一廠定下原則，向軍隊上級和國家電影局報告，凡事都要實事求是。要報喜更要報憂，報喜可從容，報憂要及時，甚至不過夜。

1992年9月，王曉棠晉升為中國人民解放軍八一電影制片廠廠長，1993年7月，由大校軍校晉為少將軍銜，王曉棠成為了中國電影界唯一的女將軍。

王曉棠上任廠長後，中央軍委下達命令：八一廠繼1991年12月完成《大決戰》三部六集巨片後，再拍攝《大決戰》歷史時期之前的《大轉折》——《鏖戰魯西南》和《挺進大別山》，以及《大決戰》歷史時期之後的《大進軍》系列：《解放大西北》《大戰寧滬杭》《南線大追殲》和《席卷大西南》共五部十集戰爭巨片。把整個解放戰爭攝制成史詩般的鴻篇巨制，成為形象的軍史、黨史和新中國的解放戰爭史。

在帶領全廠奮戰的日子里，王曉棠辦公室的燈光經常通宵達旦。她乘車到指揮現場，戰友們發現她車里座位上有個小碗扣著盤子，揭開來，是吃了幾口的饅頭和一塊鹹菜。在大家深受感動的同時，王曉棠帶領八一廠，上下一條心，沒有閑人，大家都明白自己的莊嚴使命。

拍攝宏偉的戰爭場面比《大決戰》更大，共動用部隊一百五十三萬人次。劇本、導演、表演、攝影、美術、錄音、剪輯等各部門都精益求精，保證質量超過以前的影片。

八一廠一系列歷史軍事題材的優秀影片，彌補了中國電影史上反映我黨我軍歷史發展脈絡題材的影片空白，影片放映後，在社會上引起強烈的愛國情懷，群眾通過電影了解我黨的發展歷程，激烈和教育著人們珍惜今天的美好。

王曉棠在廠長伊始立即做了兩件事，至今影響著八一廠。

一是置業。在距離八一廠不遠的豐臺區王佐鄉購下713畝土地作為八一廠的拍攝基地，至今地價已翻百倍，給八一廠增置了份大家業。

二是扭虧為盈。當時八一廠虧損800多萬元人民幣，這在當時可不是一個小數字。思之再三，她和廠黨委成員傾心議事後，向總政提出管理八一廠的財務。總會計師吳文謹到任後，審看了自1952年建廠後的所有賬目，向廠黨委建議：應該由財務部門統負盈虧，故事片部門、技術部門等中層單位應建立二級核標，不能“各自為政”。解決巨額虧損問題，關鍵是廠黨委要下決心，改變原來不合理的運行渠道。

新規章實施之初，阻力很大，大家不習慣這麽“受治”。王曉棠和其他廠領導做了細致的思想政治工作，堅定施行。結果是：第一年扭虧200萬元，第二年扭虧400萬元，第三年扭虧為盈。年終時王曉棠向全廠做總結報告，每個人都豎著耳朵聽，事關每個人的錢包啊、改革大見成效，全廠每個人可發相當於一個月工資的年終獎。到後來，每個人可發到本人四個半月工資的年終獎！

1998年7月，王曉棠從廠長位置上離任時，給八一廠留下6000萬元人民幣的流動資金。

【她自己說，我是一個兵】

其實，王曉棠的生命和血液中始終流淌著“兵”的情懷。

1975年5月王曉棠和劇團十幾人到達邢臺，在“濟南第一團”深入生活。進入班里和戰士一起進行“單兵夜練打坦克”訓練，她的吃苦耐勞令戰士們吃驚，鼓舞了士氣。步槍、手槍、考核，她像個真正的戰士，半自動輕機考核11發子彈5個點居然連續打出十環、九環、十環、九環的好成就，這讓挺機槍的機槍手十分光彩。因為在打靶前這挺機槍臨時出現故障，雖經排除，八一廠劇團的人誰也不肯用它，怕影響射擊成績。王曉棠卻說：我來用它。結果打出這樣的好成績。部隊的指揮員都說：神了！

她到上海參加《軍旗頌》的閉幕式，警備區派了個技術好、即將複員的戰士為她開車。她為戰士買下一對挑花枕巾。車到目的地，王曉棠下車時對戰士說：你要複員了，這對枕巾你留作紀念。

王曉棠以“兵”的情感深愛軍隊。2017年正值中國人民解放軍建軍90周年，她倡議並參與組織，由國家廣電總局電影局、中央軍委政治工作部宣傳局主辦，中國電影基金會、中國電影博物館等九家電影單位承辦的“軍事題材故事影片回顧展映暨座談會“的盛大活動，選出軍事題材故事影片90部、紀錄片30部，在建軍節期間，由電影頻道、國防頻道和中國電影博物館連續放映，使全國觀眾重溫軍隊的光榮歷史。面對業內對此舉的稱贊，王曉棠說，我是受黨培養多年的戰士，這是我分內之事。

從電影演員、導演，到八一電影制片廠廠長、女將軍，王曉棠的人生經歷充滿了曲折和傳奇。

她是軍營中的電影藝術家、又是軍營中的電影事業家。王曉棠把“有靈魂、有本事、有血性、有品德”的標準貫穿於軍旅生涯。在當兵、演兵和帶兵“人生三部曲”中，給自己畫上了一個漂亮的感嘆號。此外，王曉棠傳記《我是一個兵》，也將在明年出版。