1：產權體制
中國 互聯網領域是中國經濟領域中官方干預，行政壟斷程度最為輕微的領域，形成了相對自由競爭的環境。而在任何自由競爭環境下，民營私有產權不受行政力量干涉， 產權激勵機制，公司組織架構及用人，商業決策都更相對寬鬆與效率，去官僚化程度，整體執行力和運營效率也一般高於國營，互聯網領域同樣不例外。不過因為眾 所周知的原因，國內傳統媒體目前都是不允許私人控股黨有產權（當然也不可能私募公募上市融資，一些如博瑞傳播之類打擦邊球的例外）。此點作為外部客觀因素 存在實難避開，這個領域可以結合制度經濟學以及公司經營管理單獨成文，由此不再展開。不過簡單舉例來說，民營企業例如京東，產權處理可以非常靈活，可以通 過不斷多輪融資積累自由資本擴建規模，認準方向後可以連續數年大幅度燒錢，而這些對於傳統產權受限的媒體來說都不可能實現（即時所謂市場化的媒體）。
2：紙媒思維帶來的互聯網思維尤其是產品思維欠缺
此 點值得展開來談，大部分媒體辦網的管理團隊構成都大多都是傳統媒體出身，對互聯網對商業以及網絡產品，技術前沿相對欠缺瞭解更缺乏實際運用經驗。很多時候 更受路徑依賴過度的依靠以往紙媒思維在創辦網站。許多媒體人可能是個好的記者，或者很能寫文章或者擁有很好的知識理論儲備，但未必很懂互聯網，未必是很好 的商業管理人才，很好的職業經理人，這些人受以前傳統媒體工作經驗束縛未必對互聯網行業有清晰的認識與實踐經驗，在時政、經濟、體育、娛樂等新聞報導領域 或許非常專業（傳統媒體中可能以前從事科技報導，對科技對互聯網發展本身有長時間沉浸的算少數例外）。而傳統媒體圈對人才更為看重其在時政經濟等領域的事 實判斷與價值判讀能力，卻不適合在網站整個戰略方向上作出針對互聯網市場變化下的不斷調整，改善以及創新。
具體而言，大部分報 紙在內的傳統媒體轉型創辦自己的新聞網站時，由於不懂互聯網，無論從網站格局還是產品規劃，都是照搬山寨做大的商業門戶網站，甚至商業門戶網站推出某個產 品，也不根據自身定位，落地性，網站自身規劃也跟風而上，甚至連本地化微創新都沒出過（例如微博是很好的案例）。那麼傳統媒體相對既有商業門戶各自商業劣 勢在何處呢?
自黨報從機關報市場化轉型，由華西都市報開始，中國大部分地方都市報的成功因素某種程度上跟中國的新聞管制是密 不可分的。每個地方的都市報除了異地掛靠辦報外大多都歸當地日報管轄，直屬當地宣傳部管理的同時不僅限制了都市報的發行渠道，每個地方只能發行當地都市日 報，甚至異地報導採編權限也受到約束。例如在早晨重慶的街頭只能購買到重慶晨報 商報 晚報及重慶時報等，而成都只能買到華西都市報、天府早報、成都商報 等，而廣東也只能買到南都、廣日、羊城等。這一切造成了一種封閉的市場環境，使得某個地方只存在當地幾家報紙在封閉環境裡展開新聞競爭，廣告經營競爭。這 另一方面同時造成了國內不管是內容相對精品的南都還是經營相對成功的廣日在內任何一家有影響力的媒體幾乎不可能不依賴網絡而輻射全國，因此也不存在一個具 備全國影響力，建立全國發行渠道的綜合性日報（當然人民日報例外，但其不具備任何可讀性，幾乎不存在商業市場，不屬於都市日報）。而在不存在新聞管制的國 外，例如美國存在華爾街日報，紐約時報這類全國大多數州建立發行渠道，具備全國影響力的綜合日報。
論述這些目的在於說明國 內商業門戶網站得以存在的因素（例如美國是不存在中國意義上的商業門戶網站的），而不是因為商業門戶這類產品定位具備多少新意。單從工業化流程新聞內容生 產方式來看，除了更為頻繁的更新率外，門戶新聞網站的生產模式和傳統紙媒並沒有太大的區別。如果不存在中國特色新聞管制，商業門戶網站形式也早已崩潰，門 戶網站本身也是逐漸老去的傳統媒體，都在尋求各類轉型，SNS化、自媒體平台化、內容營銷一體化（媒體型電子商務）都是其方式。
另 一方面，傳統媒體在新媒體轉型初期都不略而同不顧本身地理位置、報紙性質、自身特色而單純採用了門戶新聞模式，卻沒弄明白前面所敘述本身依靠地區發行限制 所帶來渠道優勢在互聯網上並不存在，而網絡媒體的核心競爭力也早由「內容為王」轉變為「渠道為王」，互聯網上更多時候決定一份有取得廣泛影響力的報導成了 其傳播方式和傳播平台而不在於其內容本身。人們的選擇權不再收地理限制而更為多樣，新聞內容提供競爭也更為激烈，而缺乏了發行渠道限制之下，人們打開電腦 選擇項也不再僅僅是本地的幾家有限的媒體。又由於傳統媒體既有讀者群體年齡層面相對偏大，對網絡以及新技術並不熱衷，其建立網站很難消化吸收母報讀者，使 之產生平面到網絡的良性互動。
最後在既有已經做大的幾家商業門戶網站無論從信息量，用戶黏性，內容多樣化，一站式綜合閱讀 娛樂體驗以及信息更新頻率和用戶基數都是傳統媒體網站所不具備的，更別說許多報體報網同時是當地政府新聞門戶因為行政主導下內容官方化，古板，版面設計老 氣對以年輕人為主體用戶的互聯網用戶群缺乏吸引力。而在運營和戰略層面上，受自身規模（多是報社副產品，子單位）、資本與人才瓶頸限制下，媒體新興網站也 很難在正面戰場上與既有商業門戶競爭，在加之搶奪廣告的分食者眾多。
3，對互聯網新技術，市場變化反映的滯後
如 前所說不管是紙媒也好還是商業門戶也好，都是逐漸老去的傳統媒體，從內容生產模式來看，都具備同質性，都是以編輯為中心的生產模式，是以記者編輯等採編人 員自己的信息偏好價值取向為主體模擬用戶的需求來推薦內容，提供其產品（新聞內容）。不管是報紙雜誌還是門戶新聞網站，用戶閱讀的版本信息都是編輯為中心 推薦給用戶的，而並非讀者自行訂製，自主選擇而來，對於某個讀者個體往往一個版本真正有價值的新聞內容也就那麼一條，儘管能滿足共性需求（例如對重大熱點 事件的關注，如動車事故）但卻難以滿足個性化需求。
另一方面，任何人都有自己的價值立場，在以編輯為中心的傳統媒體內容生產時 代。每份報紙都必須樹立自己的價值立場以建立市場，在傳統媒體時代，一個沒有價值傾向的媒體，可能會有用戶，但很難有忠誠用戶，也不易建樹口碑。但另一方 面，因為如前所說以編輯為中心的內容提供方式只能揣測模擬用戶需求，在樹立自身價值的同時也分化流失了對立價值取向的用戶（尤其在中國這麼個政治立場流行 站隊表態的社會），這同時也是新浪在新聞價值觀相對中立而不如網易這麼態度立場鮮明並因此成為最大門戶的原因之一。傳統媒體單向傳播決定了媒體必須以精英 化和價值化的姿態出現，而雙向傳播的互聯網時代不一樣。用戶本身也在生產內容在產生意見，尤其隨著新技術的發展，信息傳播更為迅速，在日漸充分的表達。這 不僅削減了媒體天然的鍛造價值的權力，同樣也會重塑價值，反過來指引其他用戶，削弱傳統媒體話語權，傳統媒體自身包括傳統媒體塑造出來的意見領袖（公知） 無論是影響力還是自身形象都比以往大幅下降，反映在商業上即為廣告份額被新型媒體所搶奪。
就個人觀察而言，在可預知的未來， 國內大部分媒體整體轉型最好的定位是平台化，根據落地性，自身媒體定位，受眾群體而提供集內容諮詢娛樂購物一體的綜合平台。在自媒體時代，一般記者不再壟 斷或佔有信息採編的優勢，人人都將會是個體記者，對於新聞現場，其親身經歷者利用各種即時信息上傳平台（例如微博）要比任何依賴傳統線索源的媒體記者報導 的更為迅速，而任何行業，其長期從事該領域的專業人士對該行業的認知也要比大多數一般記者來的靠譜。因此除了某些專業領域媒體或個人會轉型為集團通訊社或 者個人通訊社提供專業內容（例如財新）外，新聞管制進一步放開媒體市場真正自由開放競爭，大部分垃圾報紙會死掉，當然也會有些在這之前做平台化轉型。
補記：該文是本人前年還在傳統媒體領域工作時寫的，現在來看有一些觀點有待修正，不過大體沒啥變化。
根據清科的統計，2005年-2011年上半年，已披露的中國餐飲行業的投資事件達33起，其中披露投資金額的投資案例20起，披露投資總金額為4.27億美元，平均投資金額為2135萬美元。
VC/PE對餐飲連鎖的投資在2008年達到頂峰。俏江南、呷哺呷哺、一茶一坐等相繼在這一年獲得VC/PE注資。但截至目前，上市的公司卻不多。清科的數據顯示，目前中國餐飲連鎖行業只有8家上市公司。
而已經上市的公司中，小肥羊已經從香港聯交所退市了，在納斯達克上市的鄉村基，股價走勢也一路下滑。
巴貝拉創始人陳韋興在餐飲連鎖領域摸爬滾打了20年的，在他看來，做餐飲連鎖業，成功尤其難。陳韋興形容自己是「從屍體堆裡爬出來的人」。
他見過太多的失敗案例：投幾個億做連鎖餐飲失敗的多的是，也有投幾十萬，開餛飩店的，成功了3家，想再更成功，卻又失敗的；也有做了多年中餐廳廚師，水平很高，跟人合夥開店，竟把一輩子的積蓄都輸掉的。
「餐飲行業三年河東，三年河西，10年前生意好的飯店，現在還剩幾個？」陳反問。
在陳韋興看來，餐飲連鎖的挑戰，首先在於門檻低，給了很多文化教育程度不是很高的人以夢想。但是，越容易做的事情，成功率越低，因為競爭激烈。
其次是餐飲連鎖的管理難題。與服裝等連鎖服務不同的是，陳韋興認為，餐飲從生產到售後服務，全部要在一家店裡面體現出來，任何一個環節出了問題，比如食品衛生問題，幾百家店的公司可能一晚上就銷聲匿跡。
最關鍵的，還是人才、團隊問題。陳韋興坦承，如果讓他管100家店還可以勉強撐著，但再往上，就很吃力。如今，他已經聘請了職業經理人擔任巴貝拉的CEO，過去幾年裡，他將絕大部分精力花在了建團隊上。
但要組建一個優秀的團隊，並不容易。「餐飲業本身在中國的規範化發展沒多少年，優秀的團隊都是早期麥當勞、肯德基培養的。」他說。
一些餐飲界的創業者希望借助VC/PE的力量解決上述難題。除了獲得資金迅速展店外，純粹的財務投資者帶來的幫助似乎有限。
鼎暉入駐俏江南後，就「不干涉俏江南的戰略，更不干涉具體管理，而是在籌備上市方面提了很多建議。」俏江南創始人張蘭曾在接受《環球企業家》採訪時直言「引進他們（鼎暉創投）是俏江南最大的失誤，毫無意義。」陳韋興認為，凱雷在巴貝拉也更多的是一個財務投資者的角色。
「有時候不是不想提供增值服務，而是沒那個能力。」一位VC投資人這樣解釋。
相 比之下，小肥羊還算幸運。當年想做「中國百勝」的小肥羊也曾希望引入3i和普凱基金，對小肥羊的經營進行改善，並衝擊上市。3i的投資人代表，王岱宗在 2006年投資小肥羊之後，又於2007年10月加入小肥羊，任執行董事兼首席財務官，並在小肥羊度過了三年職業生涯。後來，3i還幫小肥羊聘請了原肯德 基香港公司行政總裁楊耀強出任獨立董事，後來又擔任COO。
但職業經理人與小肥羊原有團隊的磨合又出了問題。王岱宗、楊耀強等人最後皆以出走收場。
就像舉槓鈴，陳韋興希望有更多人幫他分擔壓力。這次引入聯宇基金這樣一家併購型基金，他也是看中對方在連鎖零售領域的資源和經驗，希望借助聯宇提升巴貝拉的運營管理。
致合夥人：
在這封信中，我們試圖給大家提供一個關於免稅債券的基本概念，著重強調了我們準備在下個月替大家購 買的那些債券的類型和期限。我已儘可能地將這封信壓縮得更簡短一些。其中有一些可能顯得冗長了點兒，也有一些儘可能顯得過於簡單了，在這裡，對文中的不足 表示歉意。我的一個感覺是我正在試圖將一本100頁書的內容壓縮在10頁紙上——以便使大家在讀的時候覺得更有趣一些。
免稅債券的原理
對 於希望得到幫助的那些人，我們將安排其直接從遍佈全國的市政債券銷售商處購買債券，並保證銷售商直接向其銷售，交割單將保存起來作為納稅的基本文件。由於 銷售商會把你所購買的債券連同匯票一同交付給銀行，由銀行從你的賬戶上付款給他們，因而你無須付支票給債券銷售商。若從二級市場購買債券（已經發行並已售 出的債券），清算日期通常在交割日之後的一個星期，而對於新發行的債券，清算日期可能要推遲到一個月以後。清算日期要清楚地標於交割書上，在清算日到來 時，你在銀行裡必須準備好資金以支付債券款，否則如果你持有國庫券的話，他們可能通知銀行在幾天內賣掉國庫券，因此你必須保證資金上不出問題。即使銷售商 拖延支付債券給銀行，只要清算日一到，利息就會自動算到你的頭上。債券以可流通（所謂的無記名形式，這種形式使其很像通貨）附息票形式支付，通常以 5000美元為單位，可轉換成記名債券（這種轉換視期限長短，有時要收取可觀的費用，有時則免費），由於你是過戶賬冊上登記的所有者，因此要是沒有你的簽 字，記名債券就不能流通。債券的交易幾乎全部以無記名形式為基礎，記名債券如果不轉換成無記名形式是不能出售的。因此，除非你想擁有大量的實物形態的債 券，我建議你還是以不記名形式持有債券。這相當於你把債券保存在一個很安全的地方，每六個月去剪一次息票，這種息票剪下後能像支票一樣存入你的銀行賬戶。 如果你有25萬美元的債券，可能就意味著你擁有50張紙卡（5000美元為一單位），一年6次或8次往返銀行之間去存儲息票。
你 也可以花很少的費用在銀行開一個保管賬戶，銀行將為你保管債券，代收並保存各種記錄。例如，某銀行為你的25萬美元的債券提供保管服務，每年收取200美 元的服務費。要是你對這樣的保管賬戶感興趣，你可以就服務和費用問題向你所新任（信任？） 的商業銀行官員諮詢。否則的話，你最好還是擁有一個保險箱。
當 然，由免稅債券息票得到的利息是免徵聯邦收入稅的，也就是說，假設你的聯邦收入稅率在30％這一檔次，購買利率為6％的免稅債券和購買利率為8.5％的非 免稅債券，其收益是相同的。因此，對於我們大多數人來說，包括一些年輕人和一些退休人員，免稅債券比非免稅債券更具吸引力。對沒有或者只有很少的工資或紅 利收入，但卻擁有實物資本的人來說，非免稅債券（納稅收入大約達到25％或30％的稅率檔次）加上免稅債券的組合投資形式可能會帶來更高的稅後收入。
關 於州政府所得稅，情況要複雜得多。在內布拉斯加州，政度所得稅是根據聯邦所得稅的百分比來計算的，因而免稅債券的利息是不徵收州政府所得稅的。按我的理 解，紐約和加利福尼亞州的法律都規定，本州內的免稅債券不徵收州政府所得稅，但從其他州購買的免稅債券則要徵收所得稅。而且我認為，紐約市豁免了紐約州發 行的免稅債券的政府所得稅，但對其他州或城市的債券卻要徵收所得稅。因此，我聽取了你們的地方稅務顧問的意見，但僅簡單地談及上面總的看法，以使你對潛在 的問題有所警覺。在內布拉斯加州，計算稅後利潤時無須再考慮地方稅問題。在州之外則涉及到地方稅，州或政府所得稅的實際成本隨著你的聯邦所得稅的扣減而降 低。當然，這會由於個人情況的差異而有所不同。此外，有些州對無形資產徵收多種稅收，這些稅種有可能適用於所有的免稅債券，或者僅適用於別的州的免稅債 券。在內布拉斯加州沒有這些稅種，但我不清楚其他州的情況。
若債券以折價方式購得，以後賣出或到期兌付時，收益和成 本因資本損益處理方式的不同而不同（這種狀況很少有例外，但他們很少指出對我們推薦的證券是否會有影響）。使稅後淨收益減少的因素包括將來資本收益稅的總 稅率和個人所處的特定的稅收等級。稍後我們將討論這種資本收益稅在計算折價債券對附息票債券的相對吸引力時的影響。
最 後，有一點特別重要，雖然法律不很明確，但如果你擁有普通的銀行負債或其他債務，或者打算取得這些負債，你就不可能期望擁有免稅債券。法律不允許減少貸款 利息，而貸款人卻繼續購買或持有免稅債券，這項法令的解釋在年後將更加寬泛。舉例來說，我的理解是如果你擁有房產抵押負債（除非負債是為了取得市政債 券），即使你同時擁有免稅債券，通過聯邦稅收的返還來降低抵押利率是沒問題的。然而，我認為你要是有普通銀行貸款，這時你如果試圖降低貸款利率，同時又擁 有免稅債券，你就會遇到麻煩。因此，在購買免稅債券時，我將先付清銀行貸款。但是在這裡我僅僅提及一下以便你注意這一潛在問題，問題的細節留給你和你的稅 務顧問考慮。
市場流動性
免稅債券與普通股 票或公司債務有實質性的不同：其發行量很大，但持有人的數量很少，這無疑抑制了這一封閉、活躍的債券市場的發展。紐約市或費城想籌集資金時，也許要出售幾 十種不同的證券，即每次發行的債券有多種不同期限。1980年到期的利率為6％的紐約市債券與1981年到期的6％的市政債券是不同的品種，兩者不能互 換，出售者必須尋找特定的買者才能賣出持有的債券。當考慮到紐約市每年可發行好幾次債券時，就會很容易地看出為什麼僅在紐約一個城市就可以有近1000種 公開發行並銷售的債券。內布拉斯加的格蘭德島可有75種債券，每期的平均發行量可達10萬美元，平均持有人達6～8人。這樣，隨時為所有各期債券建立報價 市場是絕對不可能的，債券在買賣者報價之間的差額可能非常大。你不會在清晨出發去購買你選中的格蘭德島債券，它不可能在任何地方以任意價位出售。如果你真 的發現某銷售商把這種債券與任何其他相同性質的債券相比較，也並不奇怪。另一方面，像在俄亥俄州特恩派克，伊利諾斯州特恩派克等地方有一次發行數量可達2 億美元甚至更多的債券，持有相同的債券的投資者成千上萬。很顯然，這種債券有很高的流動性。
以重要性為順序來排列， 可流通性通常是以下三條的一個功能表現：（1）此次發行的規模；（2）發行者的規模（俄亥俄州的一次10萬美元的發行比俄亥俄州的波鄧克同樣規模的債券流 動性要大得多）；（3）發行者的素質。平均每週有超過兩億的新債券用來出售，每種債券的分配機制使其或者適合大規模銷售，或者適合小規模銷售。我的看法 是，初次銷售結束後，由於流動性的不同，通常會使債券在發行時產生不適當的收益差異。我們通常進入的債券市場，出價和要價之間的價格差異可達到15％，無 須費盡心機地在這樣怪異的市場上去購買債券（儘管提供這種債券的銷售商的利潤差額比流動性很強的債券還要大得多），我們不會為投資者購買這種債券，我們希 望購買的債券通常是有2％～5％的差價的（隨著投資者在同一時點願為購買這種債券付出的淨額和賣出這種債券得到的淨額的不同而波動），如果你進行這種債券 的交易，價格差額會逐漸消失，但我不認為對於長線投資者來說這是一個障礙。真正的要點是遠離那些流動性很差的債券，這些債券通常是那些地方債券銷售商靠大 量的金錢刺激來進行推銷的。
購買特定領域的債券
我們大概集中在如下領域購買債券：
（1）有巨額稅收的公共行業如收費公路、電力設施、供水系統等，這些領域債券的高流動性需經定量分析進行確定，有時這些債券還具有有利的償債基金或其他因素，但在市場上卻往往低估了它的價值。
（2）當一個公共組織擁有租借給私人公司的財產的所有權時，工業開發局的債券將上漲。例如，俄亥俄州的洛蘭擁有美國鋼鐵公司一個8000萬美元的項目所 有權，開發局發行債券來支付項目資金，並把項目完全租賃給美國鋼鐵公司以償還債務，債券背後並非是市政府或州政府的信用，而是承租的公司的費用。雖然由於 稅法的變化而使以這種發行的債券數目在減少（每個項目500萬甚至更少），但許多頂級公司的背後承擔了數十億美元的償債義務。一段時期以來對這種債券有一 種不正確的認識，使它們在出售時的收益遠遠高於那些固有信用支撐的同類債券，這種認識偏差已有減少趨勢，從而使該類債券的溢價收益減少很多，單位仍然認為 這是一個相當有吸引力的領域，我們保險公司擁有大量的這種債券。
（3）公共住房部門為投資者提供了一種等級很高的免稅債券，實際上，這 些債券有美國政府擔保，所以信用都達到AAA級標準。在那些由於地方稅收使得必須溢價購買本州發行的債券的地方，我無法從前兩項中滿足你們的要求，我傾向 於讓你們購買公共住房部門發行的債券，而不去選擇我不理解其信用關係的那些債券，如果你要求我直接購買你的家鄉所在州的債券，你最好是大批量地購買住房部 門的債券。由於它們都是最高信用級別的，無須在它們當中進行多樣化組合。
（4） 直接或間接性質的州政府債券
你們可 能注意到我不買大城市發行的債券，我不知道如何分析紐約、芝加哥、費城等地發行的債券（一個朋友有一天提到當馬菲亞想以一個很誘人的利率銷售一種債券時， 黑手黨感到非常不安，因為紐瓦克給債券起了一個很壞的名字）。你們對紐約市債券的分析將與我一樣的好。我對債券的研究與我對股票的研究一樣：如果我不理解 某件事情，我傾向於乾脆忘掉它，放棄我不懂的一個機會，即使有人有足夠的覺察力分析它，並能從中收到很好的回報，也不會影響我這麼做。我們打算為大多數投 資者購買大約5～10次債務，我們不打算買25000美元以下的債券，而儘可能買比較合適的大批量的債券。小批量的債券在轉售時通常不太有利，有時這一因 素甚至至關重要。當你從銷售商那裡購買10000美元的債券時，他通常不會向你說明這些，但當你想向他出售10000美元的債券時，他就會向你解釋。從二 級市場購買小批量的債券可能是個例外——但只有在對方由於提供小規模的債券而使我們在價格上得到優惠時才這樣。
可贖回債券
我 們不規模那些帶有可贖回條款的債券，看到有人購買期限為40年，但發行者卻有權力以一個微小的溢價在5年或10年後回購的債券，我感到很可笑。贖回條款意 味著如果對發行者有利（對你不利）時，你可以持有債券40年，但如果初期條款變得對你有利（對發行者不利），你只能持有5年時間。這種條款真是令人無法容 忍，它的存在一方面是由於投資者沒有弄明白條款中所隱含的東西，另一方面是因為債券銷售商不打算為顧客著想。有意思的是這種帶有可贖回條款的債券竟然與無 此條款的債券以同樣的利率出售。
必須指出的是，大多數內布拉斯加州債券帶有極高的不公平回購條款，儘管帶有很嚴重的 不利條款，但其利率並不比其他債券高。避免這一問題的一種做法是購買完全不可贖回的債券，另一種方法是折價購買可贖回債券，以使贖回價格遠高於你的成本， 而使得回購條款對於你變得無關緊要。如果你以60美元購買債券，而贖回是要103美元，則回購條款（一種你不曾擁有過的權利）變得並不很重要。但投資者如 果購買一種洛杉磯水利電力部門的100美元債券，這種債券在1999年到期時償還100美元，或者可用104美元在1974年贖回，採用任何方式取決於哪 種對發行有利而對你不利，而同時市場上可以購買到相當收益、相同信用的不可贖回債券，那麼購買這種可贖回債券是非常愚蠢的做法。然而，就是這種債券 1969年10月份還在發行，並且相同的債券每天還將繼續發行。我這裡僅僅大概地描述了這一問題，許多投資者並沒有意識到這種仍在不斷發行的債券中的擲骰 子遊戲對自己的不利之處，而銷售商又不向他們說明。
債券的到期和計算
許 多人在購買債券時，是根據他們打算持有這種債券的時間和他們的生活安排來選擇債券的期限的，當然這是一種不錯的辦法，但並不必要這麼做，債券期限的選擇應 該主要依據以下幾點：（1）收益率曲線的形狀；（2）你對將來收益水平的期望值；（3）你能承受的行情波動程度或希望從中獲得的可能收益。當然，第（2） 條是最重要的一條，但要解釋清楚都很困難。
我們先討論一下收益率曲線。當其他方面的條件相同時，期限的不同將導致債 券利率的不同。例如，一種最高等級的債券，如果其期限是6個月或9個月，它的利率可能是4.75％，兩年期的利率為5％，5年期的為5.25％，10年期 的為5.50％，20年期的為6.25％。當長期利率高於短期利率時，利率曲線稱為正斜率曲線。在美國政府債券市場，近來的利率變成了負斜率曲線，也就是 說，長期政府債券的收益率比短期的低。有時，利率曲線是水平的，有時某一期限之內是正斜率，例如10年期，然後又變成水平方向的，你需要明白的是這種曲線 實質是變化不定的。在目前，收益率曲線的斜率比原來變得更陡峭了，這並不意味著長期債券更值錢，它只意味著與分段持有相比，要延長期限只有付更多的利率。 如果收益率連續幾年保持不變，投資者將更願意持有長期債券而非短期債券。不管投資者打算持有多長時間，決定債券期限選擇的第二個因素是未來的期望收益率。 誰若在這方面做過多預測，很快便會發現是很愚蠢的，一年前我認為現在的利率很吸引人，但這幾乎立即被證明是錯誤的；現在我認為目前的利率沒有吸引力，這或 許又是很愚蠢的想法。然而，你必須做出抉擇，如果你現在購買短期債券，很可能就是一次錯誤決定，幾年後的再投資利率可能非常低。
最 後一個困擾投資者的因素是行情波動。這包含了債券的定量計算問題，這一問題對你來說理解上有點困難。然而，重要的是需要掌握一個基本原則。我們假定一種水 平利率曲線的不可贖回債券，再假定目前的利率是5％，投資者買了兩種債券，一種兩年到期，另一種20年到期，現在假定一年後新債券的利率降到了3％，此時 你想出售債券。不考慮上傳差價和佣金等，以1019.60美元賣出兩年前的1000美元債券（現在已過去一年），1288.10美元的價格賣出兩年期的債 券（原來期限為20年），以這些價格計算，推銷溢價後，購買者正好取得了3％的收益，是花1288.10美元購買19年期的5％的債券還是花1000美元 購買新發行的3％的債券（我們已經假定一年後的利率為3％），對你來說是無關緊要的。另一方面，假定一年後利率上升為7％，我們還是忽略佣金、折扣中的資 本利得稅等，現在購買者只需花981美元買還剩下一年到期的債券，791美元購買還剩下19年到期的債券，既然他能夠買到7％利率的新債券，他當然只願意 折扣購買你的債券，以使從5％債券折價中所得經濟收益與1000美元7％新債券的收益相等。
原理很簡單，利率的波動 範圍越大、期限越長，在到期前的一段時間內，債券價格的波動幅度越大。需要指出的是，在第一個利率降為3％的例子中，如果長期債券5年後可贖回，則其贖回 價格只有1070美元。雖然利率上升為7％時其贖回價格也下降相同的幅度，這僅僅說明了回購條款所包含的固有的不公平性。
在 過去的20年裡，免稅債券的利率幾乎在不斷的提高，長期債券的購買者不斷遭受損失，這並不是說現在購買長期債券就是壞事，它只意味著在相當長的時期內上一 節的例子僅在一個方面成為現實。人們更多地意識到由於利率上升而使債券價格下跌的風險，並沒有體會到利率下降而使價格上升。如果將來利率水平升降的概率各 為50％，收益率曲線為正斜率的話，則購買不可贖回的長期債券比短期債券的機會要好的多，這反映了我現在的觀點。因此，我主張購買10～25年期限的債 券。如果你決定購買一種20年期的債券並一直持有，你將享有固定的利率，但如果你提早出售，你的收益率將按上面的方法計算，有可能更好，也有可能變壞。
債券的價格也隨著幾年後債券質量的變化而變化，但免稅債券中，相當於利率結構的變化產生的影響來說，這一因素顯得越來越微不足道。
折價發行附息票債券
你 可能已注意到在上面的討論中，如果想要購買一種回報率為7％的19年期的債券，你有機會在兩種債券之間選擇：一種是購買新發行的19年期的7％附息票債 券，另一種是花791.60美元購買5％的19年期債券，到期支付1000美元本金給你。兩種債券按半年複利計算收益都是7％。數學計算上，這兩種是一樣 的，然而免稅債券的情況比較複雜，實際上70美元的息票是完全免稅的，而以折價方式購買的債券每年給你50美元的免稅收入，10年到期時，你得到的 208.40美元的資本收益，在目前的稅法下，如果從折扣中獲得的利潤是在19年後你惟一的可能收入，在那個時候資本利得達到很大數目，使稅收超過70美 元（稅法規定資本利得稅率為35％，在1972年及以後，對那些巨額的資本變現，稅率甚至更高），你將因此失去一些收益。除此以外，你還要支付一些州所得 稅。
顯然，在此種情況下，你不會用791.60美元購買5％的附息債券，你不會認為它與價格為1000美元的7％債券是一樣的，任何人都不會這麼做。因此，具有相同期限的同質債券，當它們的息票利率低，在折價銷售時，必須使其總收益比現期高利率息票的債券高。
有 意思的是，對於大多數納稅人來說，這種高的總收益是足夠補償付出的稅收的。這緣於以下幾個原因：首先，無人能知道債券到期時的稅法情況，假定稅率比現在更 高是自然的和可能的；其次，即使19年期債券相同，人們也寧願眼下得到更多的現值回報，5％債券的所有者，在到期時獲得208.40美元的額外收益，僅相 當於6.3％的現值收益；最後影響折價債券的價格的最重要因素（這一因素還將持續影響其價格）是1969年的稅收變革法案改變了銀行的稅收處理後，銀行不 再以折價債券購買者身份出現在市場上。銀行是最大的免稅債券的買者和所有者，任何把它們排出在某一市場之外的做法都將極大地影響這一市場的供求狀況。這可 能給免稅折價債券市場上的個人投資者提供了優勢，特別是那些在兌付或出售債券時其收入水平不會進入高稅收檔次的人們。
如 果我能獲得比較高的稅後收益（對未來的稅率要有比較敏感的預測），我打算為你們購買折價發行的債券。由於上面提到的所發行的債券的多樣性，你可能認為決定 購買哪種債券並不重要。有時候免稅債券市場更像房地產而不是股票市場，有成千上萬條可變因素，有的沒有賣者，有的有比較勉強的賣者，有的是願望很強的賣 者，最好的購買是建立在所提供債券質量和是否適合你的需要、賣者的意願等基礎上。比照的標準通常是平均每週必須售出幾億美元新債券的地方。然而，特點的二 級市場機會（已售完債券）可能比新債券更有吸引力。當我們準備喊價時，我們僅僅能夠指出其吸引力是如何之大。
2012年4月15日，央視每週質量報告曝光，不法廠商使用鉻超標的工業明膠生產藥用膠囊，修正藥業、通化金馬藥業、蜀中製藥等9家藥廠13批次的膠囊劑藥品榜上有名。
整個生產流通過程本有層層「關卡」：原料進出廠均要求藥企自檢，藥品出廠時藥監部門要進行強制抽檢，藥品進入市場後，藥監部門還會不定期地針對不同 藥品進行抽檢。但這些「關卡」卻一路虛設。以至於網友們調侃，現在的食品安全監管，是「記者幹了質檢的活，微博幹了媒體的活，有關部門幹了跑龍套的活」。
「如果將部分監管的活交給第三方來做，結果可能會不一樣。」天翔集團（intertek）中國區高層戴維告訴南方週末記者。在他看來，中國之所以屢屢出現食品和藥品安全事故，「檢測和認證上的行政壟斷」是一個重要原因。天翔是一家有著140多年歷史的英國第三方質檢公司。
證書大國的認證之亂
「如果在西方，藥品企業出事，這些頒發合格證書的第三方機構也會倒大黴。」戴維介紹，在西方，第三方質檢市場非常發達，小到市民家庭的室內空氣質 量，大到重大工程標準核算，第三方質檢公司都承擔著重要角色。如果某公司的產品在取得了第三方質檢公司頒發的合格證書或者是認證後出了事，這些出具合格報 告和認證的第三方公司輕則關門，重則負責人直接進監獄。
他給南方週末記者舉了一個例子：若干年前，美國一個曾經非常出名的第三方檢測機構因為被檢產品的一次事故，第二天，在全美50個州的分公司全部關閉。
幾年前，有一個中國出口到迪士尼的聖誕老人燈突然起火，聽聞這一消息，他的上司怎麼也睡不著覺，半夜爬起來給他打電話，在確認自己的公司沒有為對方提供合格報告和認證後才松了一口氣。
正因為有嚴重的後果監督，一直宣稱獨立於甲、乙雙方的第三方質檢機構也不敢輕易出具合格報告和頒發各種認證證書。在給申請方發放了合格報告和認證後，身為發證機構的第三方需要繼續跟蹤，確保自己檢過的產品不會出問題。
據戴維介紹，在天翔集團的每一個分公司，都有一個部門專門負責盯著工廠，這個部門的員工，基本都不在公司，整天在客戶的工廠巡視，而之所以這樣做，就是「怕出事」。
「對我們來說，信譽是最核心的資產，一旦這個受到影響，基本就不用再在行業裡混了。」戴維說，「但是在中國，似乎不是這麼回事。」
他曾經留意過，在中國屢次發生的食品安全事故中，這些認證機構基本都安然無恙，「由此導致的直接結果是，很多經過中國認證公司認證過的產品在出口時並不被認可，他們都知道中國的很多認證本身有問題」。
中國是被公認的證書大國。從中央認證、地方認證到行業協會認證，從質量管理體系認證、產品認證及生產准入制度認證等，幾乎無所不包。
以此次涉事的修正藥業、通化金馬藥業、蜀中製藥等9家藥廠為例，他們除了獲得由國家藥監局頒發的製藥企業許可證外，還通過了由各地藥監部門頒發的 「GMP」 （英文Good Manufacturing Practice的縮寫，意為「良好作業規範」）認證。在中國，這項認證是進行藥品生產的必備條件。
而對於藥品流通企業，則需取得同樣由各地藥監部門頒發的「GSP」認證（英文Good Supply Practice的縮寫，意為「良好供應規範」）。除此之外，藥企的實驗室階段還需取得「GLP」認證，新藥臨床階段取得「GCP」認證，在醫藥商品使用 過程中取得「GUP認證」。然而，所有的這些行外人摸不著頭腦的認證都沒能保證藥物的最終安全。
ISO9000認證在中國的「爛」掉，更是中國認證之亂的典型事例。這套最初是由國際標準化組織於1987年開始公佈的國際認證體系，目的是希望通過建立統一的標準，從而減少國際貿易的成本。但在1990年代初引入中國後，就日漸演變成了一手交錢一手拿證的生意。
一位不願透露姓名的業內人士透露，2002年左右，一個中型企業，一個ISO9000認證做下來，需要交納5萬元；但是現在，做認證的中介公司可能連1萬元還不一定收得到。
被壟斷的巨大市場
中國混亂的認證體系不但讓國人受害，也讓中國製造走出國門面臨著重重阻礙。這成了外資第三方檢測機構的市場機會。
據TÜV SÜD南德意志集團（以下簡稱TÜV SÜD）大中華區市場總監呂岳憲介紹，開始時，一些中國客戶找到他們，要求其就某一項產品出具檢測報告，因為國外買家有這樣的要求。隨著客戶越來越多，TÜV SÜD有了進駐中國市場的想法。
據他介紹，成立於1866年的TÜV SÜD，前身是巴伐利亞鍋爐檢測協會，由於其出具的報告的中立性和權威性，一些企業逐漸將其當成企業產品的信用憑證，此後，隨著需求的不斷增長，TÜV SÜD逐漸發展成為一個覆蓋測試、檢驗、認證、培訓等多個領域的第三方檢測機構。
國際上類似的巨頭還有法國必維、美國美華認證（UL）、SGS等。一些國外買家在選購貨品時，已經習慣看對方是否拿到了這些第三方檢測機構的檢測報 告或者是認證，如果沒有，則基本免談。迫於這樣的壓力，中國製造商也根據國外買家的需求，向這些第三方質檢機構申請產品檢測或者是認證。
然而，一方面是國內的需求日漸旺盛，另一方面，卻是中國在此領域的封閉和保守——認證和檢測為非開放領域，外商不能在中國設立獨資公司。在此背景下，尋找體制內的合作夥伴成為了這些外資進入中國市場的唯一渠道。
TÜV SÜD就是以這種方式進入中國的。1991年，經過多方接觸，其和江蘇一家官方質量監督機構成立了合資公司，前者佔股51%，後者49%。其他的行業巨頭，如Intertek、SGS也是如此。
據天翔集團中國區高層戴維透露，這樣的合資大多有名無實，這些中方機構並不參與公司的日常經營和管理，而外方也無需就公司業務向他們匯報。
不過，「天下沒有免費的午餐，」戴維說，「我們肯定需要向他們交錢，但是按照利潤分成，還是交管理費或者是掛靠費，連我也不清楚。」在沉默了幾秒鐘之後，他又補充道，「即便知道，我也不大方便向你說。請你理解。」
但即使外資第三方質檢公司曲線進入了中國市場，他們在中國面對的問題仍比國外要複雜得多。
戴維告訴南方週末記者，他曾接待過一個珠三角工廠老闆，對方的產品要出口歐洲，買家要求其拿到Intertek的認證，於是他便將樣品寄了過來。在 這位老闆看來，付了錢，這邊就會給他發一個合格證，誰知，一週之後，這邊告訴他，產品不合格，不能給他發證。他暴跳如雷，要求Intertek賠償他的損 失。
「這關我什麼事，所謂的第三方，就是獨立地對產品負責。」戴維兩手一攤，有點無奈地說，「但是許多中國客戶一開始還不能理解這一點，典型的『買證思維』。」
這還只是小事。讓這些外資公司們更加頭疼的，是政府在這一領域的絕對壟斷。中國有著為數眾多的官方檢測機構，他們分佈在質量監督檢驗檢疫、衛生、建 設、環境保護、交通、農業等部門，且在31個省、市、自治區以及下屬市/縣級行政區域均設有檢測機構和代表處，由不同職能的政府部門投資建設並主管。其中 質檢部門所屬的檢測機構數量最多，達到3500多家，佔全部檢測機構數量的14.5%。
這些多如牛毛的官方檢測機構主要針對內銷產品從事強制性、壟斷性的檢測任務，比如中國人熟悉的「3C」認證（英文China Compulsory Certification的縮寫，即「中國強制認證」）。
湖南省某市一位不願透露姓名的質監局副局長對南方週末記者介紹，這些檢測中心均為事業編制，每年財政會給予一定額度的撥款，用於設備以及人員的開支 等。而各地的這些直屬檢測機構則根據上級下達的計劃對市場上產品進行抽檢。但是，對於企業繳納的檢測費，他則不願意多談。而據另一位在業內從事檢測工作十 多年的工程師透露，這些收入均為預算外收入，直接進了當地財政。
至於這些收入總共有多少，外界則無從得知。但可以肯定的是，這不是一筆小錢。十多年前，長城認證廣州中心總經理陳世國就曾有過估算，當時，僅珠三角 就有九十餘萬家企業要通過企業體系認證，「長三角的市場比珠三角更大，如果將全國檢驗認證市場囊括在內，至少有不下於500億的一次性市場和200億年費 市場」。
但是，在這樣一個巨大的市場中，民營和外資公司能分到的有多少呢？2009年，在創業板上市的第一家民營第三方檢測公司，深圳市華測檢測技術股份有限公司的招股書提供的數據是——國有檢測機構：55%以上；外資檢測機構：30%多；民營公司：不到10%。
每一次危機都帶來更多需求
2001年，中國加入WTO，按照世貿規則，中國需要逐步放開這一市場。進入中國的一些外資第三方質檢公司也開始邁上了快車道。
據TÜV SÜD大中華區市場總監呂岳憲介紹，TÜV SÜD開始時主要是滿足一些出口企業的需求，隨後開始主動出擊，在中國的產業集群帶，如溫州、廣州等地設立辦事處，拓展業務。2009年以來，中國一些沿 海企業加快了內遷步伐，TÜV SÜD也隨之在成都、重慶等西部地區設立了分公司。
同樣看到這一趨勢的，還有國內的一些民營第三方質檢公司。
廣州恆定檢測公司便是其一。這家公司成立於2010年11月，老闆鄭開云是位80後，此前和朋友合夥開了一家外貿公司，金融危機時，單越來越少，快 要支撐不下去，他便謀求轉型檢測行業。由於此前所做的主要是陶瓷出口，而這些出口產品也需要拿到中國的第三方認證，熟悉這一流程的他自然而然地選擇了這個 行業。
開業兩年來，他發現和他一樣進入這個行業的民營創業者越來越多，他初略估計，「基本上每個月都有一到兩家開業」。另一項公開數據顯示，從2000年底至今，新成立的各類檢測機構總數增加了近1/3。
鄭開云介紹，幾乎每一次危機的爆發，都會直接反映在公司的業務上。比如，兩個多月前，安信地板被曝出甲醛超標，公司中要求測量家裡地板是否安全的業務突然大增。而在日本地震核輻射時，同樣的檢測需求也突然之間增長。目前，在公司的業務中，個人客戶大約佔了七成。
鄭開云向南方週末記者表示，之所以企業客戶只有三成，是因為很多檢測不敢做。「有些企業是為了拿證而拿證，我們又沒有那麼多人力去跟蹤，如果出了事，我們就要承擔責任，與其這樣，還不如不做。」
2012年2月份，天河環保局突然找上門來，讓其承接其下的加油站油氣回收改造項目的檢測工作。「這在以前，是完全不可能的事情。」鄭說，之所以發生變化，是因為一些政府部門也在嘗試著轉變職能，將這些項目外包出去。
在鄭看來，第三方檢測市場未來也會越來越細分和專業，他的下一個計劃，是在電子產品的輻射檢測上投入，因為他注意到，許多人對手機、電腦的輻射越來越關注，卻找不到地方檢測，而這可能就是「下一個藍海」。
（應被訪者要求，戴維為化名）
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此刻，我們正居住在一個美麗新世 界，一個名副其實的福爾摩沙之島；對於未來，人們充滿希望；對外來競爭，人們極有自信。 這一切的轉折，就發生在九年前。 當時，島上怨氣沖天，因為政府宣布一連串漲價、加稅措施，從油、電、健保費、到證所稅……。其實，人們不是不知道，油電若不漲，國營事業的虧損黑洞只會越 來越大，終究還是要每個人埋單。只是，人們望著十幾年未漲的薪水袋，要如何面對漲價的現實？ 癥結始終解不開，在於島上有太多的管制，掐住島民的競爭力，綁住他們的手腳，讓他們逐漸喪失戰鬥力。 眼看著福爾摩沙之島要萬劫不復，連老天爺都看不下去了，於是，他啟動時光扭轉機，派了一個無私的領導人下凡，它只有一個使命：讓這個島不再作繭自縛。於 是，小島開始轉變！ 如果有一天，出現了美麗新世界…… 第一天，一場激烈的抗爭正進行。 中油員工頭綁白布條，寫著「賤賣資產、圖利財團」，在高雄林園廠區靜坐抗議。他們時而高聲吶喊，時而鼓譟，反對民營化。政府與他們進入對立，中油董事長、 經濟部長柔性喊話、保證完全沒用。 無私領導人出現了，他一方面給承諾，絕不會讓中油落到財團手中，以專業而鐵腕的方式執行分拆，把中油「探勘與煉製」技術獨立出來，保留在國家；大宗化商品 則分割出去，以中油公司名稱釋股、進行股票掛牌。最重要的是，他動員所有執政資源，立法通過全面開放油品市場競爭。 一場腥風血雨因此畫下句點，民營化順利推動。 美麗新世界出現了！站在街頭，你可選的加油站多達六家，除中油、台塑化外，富井集團也進入油品市場，國外的GG也進軍台灣，英國BB石油與統統超商合作， 貝殼石油與麥噹噹聯盟加入競爭。 就像荷蘭有二十八家電力公司、英國人可以挑選三十種汽油品牌，德國人可以選擇七千種電力費率般（見第五十八頁），台灣的加油族們，從只能被漲價的悲情一 族，變成高高在上的消費貴客。 中油拒當提款機並開始賺錢 網路上，每天更新的「好康比較網」，會告訴你各油品的差價、業者提供的優惠。例如離家近的富井加油站，今天附贈NONO購物台折價券三十元，等於一公升少 了一元，用富井卡付油錢，每公升還可以減價兩元。 競爭者增多，並沒有削弱中油的競爭力，反而因為卸下配合政策的包袱，讓它像一個正常企業般，以最大化股東權益為目標，提升營運效率，原本每股盈餘一元的中 油，突飛猛進提高到四元。 中油獲利提升，「甩開配合」、「拒絕補貼」，是兩大關鍵。 過去，「要去健行經費不夠，怎麼辦？」別擔心，找中油就對了。別以為這是玩笑話，在中油的「敦親睦鄰」的支出項目中，就可用來支付民間團體的健康之旅。而 這只是中油每個月補助數百個活動中的一項。 更大條的，是慷人民之慨的補貼。油價上漲，交通部要補貼計程車，每部計程車，每公升油費補貼五元，總計一年達二十三億元的費用，由中油埋單，面子卻做給交 通部。例子不勝枚舉，國營事業，成為各部會、縣市的最佳提款機，這還不包括民意代表要求支持、贊助的款項。 不再補貼又莫名其妙漲價 這些錢加起來，不是一筆小錢，初估百億。更重要的是，誰來決定納稅人繳的錢，以及要補貼誰？為什麼油費補貼是給計程車、遊覽車，而不是機車騎士，或你我？ 這一切，難道只存之政府官員一心嗎？ 自從無私領導人下凡後，中油卸下國營事業身分，這些，都不用面對了。對民眾而言，一切回歸使用者付費，再也不用擔心，我們的納稅錢被莫名其妙的補貼了誰， 或者又要莫名其妙的被漲價了。 員工的態度也改變了。過去，中油的員工有「三宅一車」的稱號，薪水高、工作輕鬆，不少人一輩子工作下來，可以存三棟房子、養一部百萬名車，但這些福利，與 他的績效並無密切相關。 民營化後，他們的績效與所得連動，且股票掛牌、員工分紅，吃大鍋飯的心態跟著調整。員工們即便因獲利得到分紅，也可以抬頭挺胸，不用承受異樣眼光，好像是 全民小偷般。 台電股息報酬率比定存還要高 中油成功的民營化，四年多後，台電也加入。切掉靠台電奶水過活的民營電廠，少了每年必須以高價向他們收購電力的一千四百億元，還有許多不需要的補貼，過去 幾乎年年虧損的台電，也開始賺錢。 反映在資本市場上，「買進中油股票十張」，小股民跟營業員下單。兩分鐘後，他再度拿起電話「再買進台電股票十張」。這筆錢是老闆發給他的紅包，他決定買進 這兩檔股票，當作退休基金。 經營效率提升，中油每年每股盈餘超過四元，台電則保持在三到五元，每年股息投資報酬率超過三％，比銀行定存利息還要高，現在，他們跟中華電信、中鋼一樣， 成了投資人心中最愛的定存概念股。 但是這一天，你得回到現實世界…… 美夢終須醒來。很抱歉，此刻，我們得把你從假想的美麗新世界拉回來了。現在，請回到地球表面！ 中油及台電民營計畫零進度 這裡，是現在的台灣，中油民營化在原地踏步，台電的民營化也還躺在立法院。依照政府規畫，二○○三、二○○五年，中油、台電應該開始民營化。只是，九年過 去了，這一切都沒有發生。 中油與台塑化兩家公司的營運績效越差越離譜，去年兩家的成績單如同翹翹板一樣，一個在天、一個在地。台塑化稅後淨利二百二十五億元，中油虧損三百八十七億 元，用人效率、設備運轉率，是兩家公司營運表現兩極化的兩大關鍵。 台塑化的員工數是中油的近四分之一，台塑化人事成本卻僅約中油的六成；中油的設備運轉率約七成到八成，台塑化則是百分百。 立委、經濟部和立院就是絆腳石 回溯歷史，誰是中油民營化的絆腳石？工會、經濟部與立法院，三方都是關鍵。還原真相。二○○三年，中油曾提出民營化申請，但工會反對並拒絕協商，民營化計 畫書還躺在經濟部與立法院，民營化原地踏步九年了。 當時工會唯恐公司淪為財團化，工作不保；經濟部則懼怕員工群起抗議，一萬五千名員工，是重要選票；民意代表則擔心中油民營化後，要申請的補助、要求的配合 不若以往容易。各有盤算下，民營化的進度就這麼被耽擱著。 台電也曾在○八年七月提出民營化申請，前提是要立法院修正配套的《電業法》通過後才能進行。五年了，申請案依舊躺在立法院，何時會被喚醒？不知。 九年的時間，可以讓一個嬰兒成長為小學三年級的學生。中油原地踏步的代價，就是到去年底，累積虧損達三百六十一億元，虧掉四分之一個股本。台電的情況更 慘，從二○○六年出現虧損迄今，就沒賺過錢，到去年底，累計虧損達一千一百七十九億元，賠掉約三分之一個股本。 根據台電資料，在賠錢的同時，地方區公所辦理員工暨眷屬文康活動，找台電贊助，一出手就是十萬元。台電猶如沒落的二代，已經欠了一屁股的債，還要打腫臉充 胖子。 當中油要調漲油價、台電要抬高電價，上從董事長、下到員工，從薪水到績效獎金，都被立委、名嘴拿出來做文章，好像公司賠錢都是因為員工A了全民的錢。兩大 漏洞沒補，政府是元兇 面對此景，員工也很委屈，大制度就是如此設計，任何一個人來到這個位置，難道會有不同做法？何況，有些還是危險性極高的工作。爬上電塔時，會不會一不小心 踩空掉下來；油廠失火時，能否全身而退；今天出門，晚上還回不回得了家門？ 誰讓中油、台電員工這麼委屈？是政府。政府看到問題卻放任不管，讓他們成為外界指責的元兇。 回到根本來解決問題，中油、台電的虧損才能真正止血，「不當補貼」與「不當支出」是中油與台電營運開大洞的兩大漏洞。 漏洞一：不當補貼。以台電為例。全台灣路燈的電費由誰補貼？答案是台電。這筆原本該由各縣市政府埋單的費用，結果台電每年花了快三十五億元補貼，面子則做 給各縣市政府，台電連續賠錢五年，卻還要流血輸出，大做爛好人。 高價買民營電力，變相圖利財團 這只是小案例，與收購民間發電廠、汽電共生廠電力的費用相比，則是小巫見大巫。一九九一年，政府為鼓勵民間設立電廠，台電提供向民間電廠與汽電共生廠各保 證收購二十五年與十五年，且以高於台電售價成本約莫兩成價格收購。 有富爸爸撐腰，吸引了九家財團成立電廠（見左上表）、超過百家公司設立汽電共生設備。這樣的設計，美其名是電業自由化，其實是變相的圖利財團。 保證收購電價，是無風險的金雞母生意，這些民營電廠發越多電，就賺越多錢，台電則越虧錢。這種沒競爭的機制，被冠以自由化之名，是低估全民智慧！ 而台電為此付出什麼代價？台電財報資料顯示，去年台電收購電力的金額高達一千四百零八億元。根據立委羅淑蕾的資料推算，等於是讓這些民間電廠每年穩穩的從 台電身上賺取超過兩百億元。 可別小看這些民間電廠，他們可是各個有來頭的財團，如台泥辜家、亞泥徐家，還有台塑王家等。他們在賺取台電白花花鈔票時，也等同在賺全民的錢。 漏洞二：不當支出。住社區大樓的人，每個月就要繳管理費，若沒有競爭機制，我們就無法調整管理費，以提升管理員的服務態度。 台電似乎「寄居」了一個隱形「管理員」，每年固定收取高額管理費。 「敦親睦鄰」費用年花三十億 在台電財報中就編列一項「推銷費用」。壟斷台灣電力的台電，竟還需要推銷？且每年推銷費用約六十七億元。儘管連續虧損六年，推銷費用金額可都一樣，一點都 沒變。而台電的「敦親睦鄰」費用每年更高達三十億元。這些錢都是誰花了？在大家享受低油價的同時，這些，外界都看不到的「隱形成本」，確實扎扎實實的從你 我口袋中，挖出去的錢。 要把漏洞堵住，民營化不是萬靈丹，卻不失為是讓企業規避外人上下其手，肩負起經營成敗責任的好方法。中鋼與中華電信的民營化，可供借鏡。中鋼民營化後，政 府撤掉保護傘、讓鋼品自由進口，競爭對手從全台放大到全球。不景氣時，中鋼提出「一○二○」方案，利用降低成本的方式縮減開支。 中華電信在政府開放電信市場後，過去費率過高、通話品質不良，服務態度不佳的狀況逐漸消失。現在，三不五時還會接到客服人員來電詢問服務品質的電話。 中華電信靠降低成本、提升服務品質，每年每股盈餘維持在五元上下。誰說民營化就會影響到獲利，對業績不利，甚至損害消費者權益、價格一定會上漲？ 一個改善計畫拖八年才開始 借鏡中鋼與中華電信，回頭來看中油與台電，充斥不少荒謬之事。 八年前，中油為趕上台塑，內部曾提出製程改善計畫，最後竟拖到最近才開始，為何一個簡單的製程改善計畫要拖了八年？答案不是技術難度，而是過程當中的種種 行政程序審批，最後還要立法院點頭才行，這就是國營事業最大的問題。 把漏掉的洞補起來、不該付的錢去掉。算起來，包括幫各部會補貼、敦親睦鄰、推銷費、購買民間電廠費用以及不該發的獎金，這兩家公司，可以為民眾的荷包減少 一千八百億元的支出。 再就兩家國營事業的負債來看，總負債約一兆八千億元，相當於每位國民為這兩家公司背債七萬八千元；而其累計虧損已達一千五百億元，也就是說，這次的漲價， 根本不足以彌補兩家事業的虧損，全台灣三百七十萬納稅戶，平均每戶得從口袋拿出四萬一千六百二十二元，才能幫他們把虧損彌平。 所以，現在不從根本改革，讓國營事業民營化，並開放市場競爭，這樣的漲價夢魘有終止的一天嗎？ 因為繼續讓國營恐龍存在，窟窿只會越來越大，我們還能坐視政客們繼續和稀泥，虛擲我們辛苦掙來的血汗錢嗎？ 我們要求，馬總統任內務必解決此事，而且，我們不要做半套的油電雙漲，我們要看到有終止漲價惡夢的方案！ 【延伸閱讀】若油品開放，賣吃的、金融業都能開加油站…… ——中油民營化預想圖 平日加油好康多，週一至週五加油每公升減價3元。98無鉛→3595無鉛→33柴油→27 加油5次，送你免費洗車1次。98無鉛→3495無鉛→32柴油→24 加油可以挑選加贈麥噹噹漢堡，或是咖啡。98無鉛→3295無鉛→30柴油→26 送NONO購物台折價券30元、刷富井卡每公升減2元。98無鉛→3695無鉛→34柴油→25 【延伸閱讀】一樣賣石油 國營、民營差很大 中油 虧387億 員工數：15,000人設備運轉率：70％-80％人事成本：247億元營收：7,646.16億元外銷占比：17%購油成本：30％使用高價油 台塑化 賺225億 員工數：3,700人設備運轉率：100％人事成本：150億元營收：7,985.33億元外銷占比：74%購油成本：100%使用低價油 產能效益中油人力4倍 設備運轉率僅8成中油人力是台塑化4倍，設備運轉率卻不及台塑化的8成。 用人效率中油薪水多6成 績效卻只有近1/4人事成本比台塑化多6成，每人每年營收貢獻度卻只有台塑化近1/4。 成本結構高價油占3成，賣價又比台塑化低每年購油成本比台塑化高約60~100億元，外銷比重低，自然賣輸台塑化 【延伸閱讀】台電1年被A走1,554億——台電8大不該花錢的項目 1.每年購入民間電力1,408.0億元 最高額！2.離島供電虧損55.0億元3.公用路燈電費34.9億元 誰該付錢：縣市政府4.敦親睦鄰費30.0億元 最誇張！5.學校用電費9.3億元 誰該付錢：教育部6.公用自來水費8.4億元 最離譜！ 誰該付錢：自來水公司7.電化鐵路變電站5.8億元 誰該付錢：台鐵8.農漁用電費2.8億元 誰該付錢：農委會 民間電廠賺越多 台電賠越多 電廠：長生主要股東：王記汽車、台灣艾希亞投資、德產汽車、日商丸紅2011年稅後淨利（億元）：23.6 電廠：和平主要股東：台泥2011年稅後淨利（億元）：22.8 電廠：森霸（註1） 主要股東：台汽電、開發工銀、兆豐銀、台糖、大亞2011年稅後淨利（億元）：17.9 電廠：嘉惠主要股東：亞泥2011年稅後淨利（億元）：11.5 電廠：麥寮主要股東：台塑、南亞、台化、台塑化2011年稅後淨利（億元）：11.1 電廠：星能（註1）主要股東：台汽電、開發工銀、兆豐銀、台糖2011年稅後淨利（億元）：8.6 電廠：國光（註1）主要股東：中油、中鼎、台汽電2011年稅後淨利（億元）：7.7 電廠：新桃主要股東：台灣桃電投資、九電新桃投資、豐業投資、日商丸紅2011年稅後淨利（億元）：7.6 註1.為台電轉投資電廠註2.台電各項目數據皆取自2011年資料來源：經濟部商業司、網路、各媒體、台電 【延伸閱讀】如果油電自由化，每人可減債7.8萬，少納4.2萬的稅 負債總額1.8兆中油5,303億元台電12,678億元相當於每個人背債7萬8,260元 累計虧損1,540億中油361億元台電1,179億元代表370萬納稅戶每戶多付隱形成本4萬1,622元 註1.數據為2011年註2.納稅戶數以2010年為計算基礎資料來源：中油、台電 | ||||||
有篇文章提到，在紐約曼哈頓，至少坐擁一千萬美金才算中產階級。或許你不信，那就看看曼哈 頓的房價吧，哪怕是窮人住的最便宜的合作公寓（Co-op），都得五、六十萬美元一個單元；而中央公園周圍的高尚住宅區，哪一套公寓不在兩、三百萬美金以 上！特別是宋美齡女士曾經住過的曼哈頓上東區，外表「普普通通」 的一棟Townhouse（連體的鎮屋），或是Penthouse（大樓頂層內的複式公寓），更是動輒幾千萬、甚至上億美金。如果你只是個年收入在10萬 美金以下，稅後淨收入不到7萬美金的「升斗小民」，就是送你一套公寓，你都住不起。因為你連每年7、8萬美金的地稅都付不出來。
2006年美國稅務局的統計顯示，紐約華爾街三十多萬員工的年平均收入超過30萬。我在華 爾街前後工作了十幾年，知道這個統計數字所言不虛。我周圍年收入超過50萬美金的同事多如牛毛，超過百萬年薪的也隨處可見。其實這些高收入的同事們也不過 是「打工仔」而已。紐約是全球幾百家大公司的總部所在地，扳起手指數數有多少老闆們，就可以想像紐約有多少億萬富翁了。可見，在紐約「坐擁一千萬美金只能 算中產」，的確沒錯兒。
紐約更是美女如雲的地方。華爾街公司的女秘書們，哪一個都不比好萊塢的女明星差。「水往低處流，人往高處走」，既然紐約的億萬富翁多如牛毛，殷實人家不計其數，按說「Beauty and the Beast」—— 「郎財女貌」，富翁娶美女該是順理成章的事情。但據我多年觀察下來，富翁的老婆多數不是美女；而想嫁富翁的美女也很難如願以償。
94年我剛進入華爾街不久，我的部門經理、西班牙裔老美Juan（發「黃」音）在華爾街對 面的「布魯克林高地」買了套百萬公寓。喬遷之喜，他請同事們到新居開Party。「黃」一表人材，30歲剛出頭。雖然在美國不能打聽收入，但華爾街大投行 的部門經理，年收入隨行就市至少30萬美元。從平時的聊天得知，他已經結婚幾年，有一個孩子。我想他的太太一定很漂亮吧。那天去他家，一個相貌平平的黑人 大嫂開的門，我說是來參加Party的，她歡迎我進去，還問我是 「史蒂夫（我英文名Steven）嗎？我心想她大概是「黃」家的保姆。進去後，「黃」一作介紹，才知道她就是「黃」的太太珍妮。
珍妮雖然相貌平平，可她是「黃」大學裡的同學，哈佛的高材生。據「黃」講，珍妮不但才智超 人，讀書時，儘管課業繁忙，她仍經常擠出時間做義工，有時去病童醫院給孩子們講故事；有時到老人公寓陪孤老上街散步，「黃」愛上了極具愛心的她。娶了珍妮 之後，家庭後方穩定，「黃」的事業蒸蒸日上。
自從見到了珍妮之後，我便「小心翼翼」，但凡參加這樣的Party，別亂猜測誰是誰，聽主人介紹後再打招呼為好。
我的朋友玉芬，因為老公有了外遇，快畢業時離婚了，兩個孩子都歸她。那時我想，這下她可慘 了，徐娘半老，又無風韻，還帶著兩個孩子，今後恐怕只能找個老頭兒相伴了。沒想到半年後就接到了她的結婚請柬。在她的婚禮上，我又一次跌破了眼鏡，原來她 嫁了個老美——理查德，小夥子帥極了，人高馬大的，乍一看還真像湯姆克魯斯！而且是「初婚」，還比她小了兩歲，是華爾街的交易員，每年至少賺50萬美元。
細想下來，玉芬雖然外表一般，歲數大些，還帶著孩子。可她不僅像西方婦女那樣特立獨行，在 職場上勇於進取；而且開朗活潑，經常帶著孩子打網球，理查德就是在球場上認識她的。她做得一手好菜，理查德是意大利後裔，一吃她燒的菜便想起了他的母親。 看來張愛玲說得不錯，要拴住男人的心，首先得拴住男人的胃。
我在紐約讀書那會兒，同學中單身的中國女生有六個，不怕她們罵我，在我的眼裡，這六個人不 僅沒一個稱得上美女，有兩個連中等姿色都夠不上，還都上了點兒歲數。她們都說自己在國內是老大難——「高不成低不就」；父母每天嘮叨，親友們不斷追問，一 逮著機會就拖著她們到處相親，真是不勝其煩，出國是她們擺脫煩惱的一大動機。有意思的是，國內的老大難，一到美國都成了「香餑餑」，和玉芬一樣，後來一個 個嫁得如意郎君，清一色的老美，個個年輕英俊，雖不大富大貴，也都是高收入專業人士，前途無可限量。
談了我們普通人，再來看富翁們的婚戀吧。
好萊塢大亨伍迪埃倫(Woody Ellen)，在中央公園附近擁有價值上億的Penthouse，他幾年前拋棄了同居多年的女友，娶了養女為妻。雖說他老牛吃嫩草，不符倫理綱常。不過瞄 一眼他們的結婚照，伍迪雖然上了年紀，可依然神采奕奕、風度翩翩；都說韓國出美女吧，而他那個小新娘呢，就是做十次整容，估計也縮短不了與美女的距離。
再來看傳媒大亨默多克的忘年交。幾年前，默多克以六十八歲之高齡毅然拋棄糟糠之妻，迎娶了 三十五歲的廣州妹鄧文迪，一時傳為「佳話」。依我之見，默多克身家幾十億，集團下又有電影公司、電視台，身邊一定美女如雲；我想鄧大小姐即使不是國色天 香，也至少是廣東靚女吧。但從電視裡一看，要按中國人民的審美標準，鄧文迪也很難列入靚女的行列。
而希臘船王奧納西斯，則可謂是「名女人收藏家」。他先是看中「世紀之鶯」——歌劇女神瑪麗亞卡拉斯，後又迎娶傑奎琳肯尼迪。他的這些名人老婆其實都不算漂亮，最多只能說有氣質。看來他就「好」這一口兒。想想他的老婆是前美國第一夫人，也真夠「牛」的。
這會兒肯定有人要問了，不對呀，新聞裡不是常有富翁娶美女，妙齡少女嫁富老頭嗎？其實新聞工作者都知道，「狗咬人不是新聞」，「人咬狗才是新聞」。新聞報導的都不是常態。可見「郎財女貌」的婚配並不多見！
那麼是不是美女碰不到大款兒呢？當然不是。我前面提到，單華爾街就群集了十多萬高收入金 領。只是在美國，辦公室戀愛是職場大忌，稍有不慎便會冠以性騷擾的帽子，所以那些經理、主管對公司的美女大都敬而遠之。不過，紐約好些公共場所倒是富翁出 沒之地，曾經有好事之人，在網上列出了一些酒吧的名字和詳細地址，專供美女上那兒挑選如意郎君。我早已「名草有主」，不便貿然前去，不過聽我一哥們兒說， 那兒的美女可真是多啊！是一夜情概率最多的地方，但想找結婚伴侶，No way, don't even think about it!（沒門兒！）
為什麼呢？愛思考的我，常琢磨這事兒。
我在瑞士信貸上班時，我們部門的秘書和我關係不錯，有點兒紅顏藍顏知己的味兒。她對東方文 化頗有興趣，我對西方文化情有獨鍾，我們時常共進午餐海闊天空地聊。一次我冒昧地問：「你老公在哪兒高就？」她苦笑道：「在天上飛呢。」「不會吧？你長得 這麼漂亮會沒有人追？」她說：「是呀，我也納悶呢。我倒是不缺男朋友（她在這兒用『Boy friend'，就是指有親密關係的男性朋友），但早已到了談婚論嫁的年紀。其實，我只想嫁個年收入過 30萬的人。我周圍好些小姊妹，長相如同白開水，毫無吸引眼球之處，可卻大多找到了心儀的郎君，有的甚至嫁入豪門，我偏偏找來找去找不到，Why?! 你分析分析是怎麼回事兒？
她的問題，我實在難以回答，便只能用中國人的說法，什麼「情人眼裡出西施」啦，「千里姻緣一線牽」這類話來「忽悠」她。這些話很難用英文解釋，我說得真辛苦，她倒是聽得津津有味，還一個勁兒地點頭。
其實那會兒我已經漸漸地整理出頭緒。窈窕淑女，君子好逑這種喜愛，首先是生理上的需要，上 升到心理層面的愛情則是另外一碼事兒。而再要昇華至談婚論嫁，那更是一種理智的選擇。富人們之所以成為富人，他們的智商一定不低，情商肯定不俗，財商更是 超凡。他們是一定能把性愛、情愛和婚姻分得涇渭分明的。
對好些富人而言，婚姻是一項長線投資。美女提供漂亮的外表，富翁出錢獲得美色，看似一場公 平的交易。但是，如果美女僅僅只擁有美貌的話，跟美女結婚就絕對不是一項划算的投資。因為美女的美貌會逐年慢慢地消失，就像買輛豪華車，車的價值在到手的 一瞬間，就已經「Depreciation」（貶值）了，而富人的錢卻往往會越來越多。因此，從經濟學的角度講，美女擁有的是貶值資產，不但貶值，而且會 加速貶值！而富人擁有的是增值資產。如果美貌是美女擁有的唯一資產，往往十年以後她的價值可能歸零！你說婚姻對於他們來說是一個公平交易嗎？
真是「Great minds think alike」（英雄所見略同）。前些日子，JP摩根銀行的投資顧問羅波坎貝爾先生在他的博客表達了類似的意思：「用華爾街的術語，每筆交易都有一個倉位，跟美女交往屬於『交易倉位』（Trading position），一旦價值下跌就要立即拋售，而不宜長期持有——也就是美女想要的婚姻。」
我突然想到房地產大王川普（Trump），他的「老婆們」倒個個是美女，而他就是遵守了華爾街的規則，隔三差五不斷地「拋售」——「You are fired!」（川普名言），另娶新歡。
坎貝爾接著說道：「聽起來很殘忍，但對會『加速貶值』的美女，明智的選擇是租賃，而不是購入。」
說到這兒大家明白了吧，為何富翁多半兒不娶美女。他們並不缺美女，他們會經常「租賃」。
國內這些年新詞兒層出不窮。比如人們將年過三十待字閨中的女子稱為「剩女」。我周圍親友中 就有好幾個「剩女」，她們個個風情萬千，用「剩」字來形容她們真是不公。我的遠房表妹小倩就是這樣的「剩女」。有一次回國去她家，表姨當著她的面托我在華 爾街給她找個對象，我問她想要什麼樣的人。她頭一揚：「媽，你煩不煩！寧為英雄妾，不做庸人妻！若沒有上億身家，別來惹我！」真是擲地有聲！我聽了這話， 不禁替她捏把冷汗，只怕她有一天真的做了「英雄妾」，恐怕過不多久便會唱一出「霸王別姬」。
最後，再借用坎貝爾的話送給那些想嫁給富翁的美女們：「我勸你們不要苦苦尋找嫁給有錢人的秘方，而是多想想如何使自己不斷的增值，這比碰到一個有錢的傻瓜的勝算要大得多。」
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五月四日，在倫敦千年歷史的 Earls Court展覽中心，一場今年最盛大的手機發表會，正式登場。 全球兩千名媒體的焦點，只集中在一個亞洲人的身上：三星（Samsung）手機業務總裁申庸昆（Shin Jong-kyun）。 因為，這是三星登上全球手機王座後的第一場旗艦產品發表會。就在今年第一季，諾基亞（Nokia）蟬聯十四年手機市占率第一的王位，被一個生於南韓，原本 生產冰箱和黑白電視機的公司給取代。 而賈伯斯（Steve Jobs）營造起的蘋果（Apple）帝國，即便有強勢的iPhone手機，但在智慧型手機市場的整體出貨量，還是不及三星。 表面上看來，變局似乎來得太快。國際數據資訊（IDC）最新報告指出，今年第一季，三星的全球手機市占率高達二三．五％，比原本第一的諾基亞高出三個百分 點。但僅在二○○二年時，諾基亞全球市占率高達三六％，三星的市占率連諾基亞的三分之一都不到。 蘋果唯一敵手！從低階到高階手機市場都通吃 但，三星其實在二十六年前，就進入行動通訊市場，一九八六年，三星推出第一款車用電話SC 100，因為品質太差，根本賣不出去，之後的手機，每一個型號一年只能賣出一、兩千支。 但是現在，英國《金融時報》稱三星是「蘋果挑戰者」，「如果蘋果所向無敵的iPhone4要挑一個對手，只有三星的Galaxy可以匹敵。」 三星翻身的秘密，是什麼？ 美國《舊金山新聞報》的報導指出，「機海戰術」是三星翻身的關鍵。蘋果只有一種尺寸的手機產品，而且隔半年才推出新產品，但光三星的Galaxy Note系列，推出才半年，就有十三種不同產品，螢幕從二．八吋到五．三吋都有。 三星在低價市場，用一支不到新台幣一千元的手機打諾基亞；在高階市場，用一支兩萬多元的高階手機和蘋果競爭。 但，機海戰術真的就是全部的答案嗎？同樣一個戰術，宏達電也使用，今年第一季，宏達電營收卻下滑三四％，營業淨利率只有七．五％，被批評「犧牲毛利，讓品 牌辨識越來越模糊。」因為要做機海，就代表要把資源分散到各產品線。 為什麼三星能，宏達電就不能？ 秘密背後的秘密，「關鍵就在它的零組件，」蘇格蘭皇家證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師王萬里說。 贏在垂直整合！降成本又能差異化，速度勝宏達電 三星透過布局關鍵零組件，做出垂直整合布局，在設計時就把策略考慮進去，只要更換不同的組合，變換不同機殼、螢幕，就能打不同價格市場。 台大管理學院副院長李吉仁觀察，「垂直整合能加快對市場的反應速度。」一般手機廠要取得不同尺寸的特殊面板，要跟面板廠事先計畫，承諾產能，但三星只要面 板廠多出一批庫存，願意給手機部門使用，就馬上可以投入生產，三星的反應速度，會比宏達電快，且成本更低。 更妙的是，三星不只是透過垂直零組件的投資生產去降低成本而已，並且還利用其做出差異化。 最明顯的例子，就是三星手機的獨門AMOLED面板。這種面板，比一般手機面板省電兩成以上，卻更輕薄，而且，這款手機的面板竟有五吋大，就像一本小筆記 本，它打破了手機和平板電腦的界線，消費者可以像用iPad一樣，用大螢幕看電子書、玩遊戲，重量卻只有iPad2的三分之一。 「這個產品打到一群回到家不想開電腦的人，」一位手機通路業者觀察，這群人不想花太多錢買最頂尖的3C產品，只要方便，結果這款手機半年內賣出五百萬支， 預計今年將賣出一千萬支。 驚人的是，根據研究機構DisplaySearch的資料，三星在全球AMOLED面板市場，市占率高達九八％。蘋果就是看到這個威脅，今年三月，蘋果代 工商鴻海投資夏普（Sharp）共一千三百三十億日圓（約合新台幣四百八十七億元），就是要拿下當前解析度最好的Retina面板技術，這是少數能和 AMOLED一較高下的關鍵技術。 但三星卻已經準備好下個殺手級應用，今年初，三星發表「Youm」可撓式AMOLED面板，這種技術一旦量產，手機可以像手表一樣繞在手上，掉在地上也不 會摔破，手機的形態會大幅改變。 贏在賭命研發！比先進者堅持，終把持關鍵零組件 「掌握關鍵零組件，重點不只是成本，三星對開發手機的細節能掌握得更精準。」一位台灣手機廠高階主管說，他曾拜訪三星時，對方告訴他，「技術是三星的最後 一道防線，」三星堅持，所有硬體設計都是由三星自己完成，關鍵零組件要由自己生產。他分析，蘋果自己不生產零組件，供應商很難把自己「壓箱底」的技術拿出 來。 自己投入零組件製造生產，聽來簡單，但是，「投入」並且「堅持」，很多人都做不到。 拿AMOLED（OLED技術的一種）為例，這種技術原本掌握在日本企業手上，日商除了AMOLED，還投資四、五種以上不同技術，不賺錢就退出。 關鍵點就是，大家大量燒錢的結果，卻仍無法把良率提升超過四成，連東芝（Toshiba）跟夏普都是做一片，賠一片。 三星卻是賭上性命開發這種技術，「轉型失敗，公司就解散。」DisplaySearch副總裁謝勤益轉述。三星決定投入AMOLED之後，就專注研發。三 星和韓國政府，從二○○四年開始投入鉅資，二○○九年，就投入二億五千七百萬美元（約合新台幣七十五億元），今年更加碼到六十一億美元（約合新台幣一千八 百億元）。 「他們是夜以繼日的挑戰技術問題，」結果說明一切，只花三年時間，三星工程師就超越日本，達到九成良率，現在三星在AMOLED市占率高達九八％，日本只 有一％。 三星懂得堅持，是因為知道，自己只能把這件事做好。 台大副校長湯明哲觀察三星在動態隨機存取記憶體（DRAM）產業的發展模式後發現，三星投入科技業時，沒有日本人的技術，也遠比歐美對手晚進入市場。所以 只能趁景氣低迷，競爭者砍研發成本，降低資本支出時，加倍投資，「每一次景氣循環就拉近一點距離，也許是半個世代的技術，經過幾次景氣循環，三星最後就超 越、領先對手。」 嚴格說來，三星並非創新的公司。AMOLED並非它最早開始，但最後卻由它收成。面板占一支智慧型手機約二六％的成本，把持此關鍵零件，就讓三星在手機性 能和價格上，擁有最多的選擇。 然而，三星把持的，不僅是面板，還有記憶體和處理器，全是三星自製。三星自製零組件占一支三星手機出貨量成本約六二％。而且，三星在記憶體與面板領域，市 占率都是全球第一。 贏在有本錢玩創新！沒人敢推的機種，能讓價格很誘人 三星在這幾個零組件產業收成的原因都一樣，就是「堅持」。 基本功做起來，讓三星終於有本錢，玩創新。掌握面板，讓三星敢推出沒人敢推的五吋手機。這支手機規格比諾基亞高，但價格更低，結果在全球熱賣，成為三星今 年上半年的獲利主力。 於是，在高階產品市場，三星可以推出如Galaxy一樣的新產品，以差異化創造出區隔。當宏達電產品多「擠」在一萬到二萬元的價格帶時，三星高階產品就能 靠零組件的優勢，推出比宏達電更好的新規格，以逼宏達電降價，兩頭夾擊。而從這塊領域賺到的錢，他就拿來補貼低價手機的發展，大口吃下新興市場。 當時看來是妄想。但為了達到目的，三星曾派一組工程師，用自家的昂貴晶圓廠，免費替諾基亞開發手機專用記憶體，除了希望拿手機用記憶體產品的主導權外，還 希望能多學一點，手機設計的關鍵技術……。 堅持的結果，讓現在的三星有超過二十一項產品市占率世界第一。三星在手機領域威脅蘋果，但是蘋果i Phone中的處理器，還是要跟三星買。 未來戰場在電視！學蘋果，推動電視、相機連上網 兩者的戰爭，還將轉移到電視。三星已訂下「到二○二○年，營收成長一倍」的目標，營收要從新台幣三兆元，成長到六兆元，就像蘋果布局iTV，三星也正在推 動電視、相機連接上網，「現在三星開始學蘋果，廣蒐使用者資訊，」一位手機業者觀察，三星會在電視產業，再次複製AMOLED顯示技術帶來的優勢。 現在的三星正進入一個良性循環，當其產品銷售越多時，也有助其零組件經濟規模變大。機海，對三星而言，是結果，而非只是戰術。對手若只看到三星因推出多產 品而贏的表面而跟進，只會陷入，研發資源被分散，在各市場都打不深的泥淖。 但，與其說三星有策略，更可以說其「認本分」。三星知道自己，沒有技術，只是市場後進者，所以只能擬定出，最適合自己的資本密集、垂直整合策略。但他們依 循本分，像下圍棋一樣，一子、一子的布局。二十九年過後，三星取下了棋局上，原本屬於諾基亞，摩托羅拉（Motorola）與無數台灣業者的棋子，並且， 還在持續攻城略地中。 【延伸閱讀】打好三層地基，三星踩蘋果當老大 3個全球市占第一！AMOLED面板：98％記憶體（DRAM）：42％快閃記憶體（NAND）：33％ 註：面板和NAND統計時間到2012年第1季；DRAM2011年第4季資料來源：DisplaySearch、顧能、集邦科技 APPLE2011年Q1：18.3％2012年Q1：24.2％ Samsung2011年Q1：11.3％2012年Q1：29.1％ 註：統計智慧型手機市場，從2011年第1季到2012年第1季資料來源：IDC 【延伸閱讀】差點解散手機部門，演出逆轉勝傳奇——三星手機版圖變革大事紀 站穩韓國市場 年：1983事件：三星電子正式成立手機部門 年：'88事件：三星推出第一支手機，品質差，幾乎放棄手機部門 年：'93事件：會長李健熙改造手機部門，並將價值近兩億美元的劣質產品，在員工面前碾碎 年：'93事件：三星推出新型手機，從摩托羅拉手中搶回半數韓國市場 超越摩托羅拉 年：'96事件：三星和Sprint合作，用價格優勢打進美國市場 年：2006事件：三星改走機海戰術 年：'07事件：三星超越摩托羅拉，成為全世界第二大手機製造商 擊敗蘋果、諾基亞 年：'09事件：發現智慧型手機將取代傳統手機，大力投資智慧型手機 年：'10事件：三星Android智慧型手機大賣，手機市占率快速增加 年：'11事件：三星超越蘋果，登上全球智慧型手機龍頭 年：'12事件：三星第一季超越諾基亞，成為全球手機銷售龍頭，年出貨量預估三億五千萬支 |
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投資成本
專業投資者：那些專業投資機構不但要在昂貴的寫字樓裡租房子，付給員工高工資。而且這些專業投資者調研時也會住高級酒店和不考慮價錢地乘坐飛機，而這都跟投資效果沒關係。
個人投資者：如果你願意，一切信息幾乎都可以免費得到或者費用極低。如果，你認真到去上市公司調研，也是完全能做到的，而且你完全可以選擇便宜的酒店和交通工具。
投資的快樂程度
專業投資者：會很有壓力。他們的壓力來自於比較，如果在一定時間內，他們在業內的排行總是不理想，就可能丟飯碗。如果是其他行業，壓力會促進人們賺更多的錢，但投資這個行業，壓力只是壓力而已，唯一的作用是促進人們過勞死。
個人投資者：如果你能放鬆心情，有個合理的投資配置比例—構建這種比例一點都不難，比例也不用頻繁變換—完全能獲取好的投資心態。
稅
專業投資者：稅比較高。
個人投資者：稅比較低。
投資個性
專業投資者：他們由於競爭失去投資個性。專業投資者也不能任意挑選自己喜歡的投資，因為他們要顧及短期內的投資收益並且要顧及到同行的比較。他們就是那種跑不過熊無所謂，跑過同伴就是勝利的人。
個人投資者：完全可以依據喜好投資，這種方式讓獲得超級收益的概率增大了很多。當然，他們也可以保守地買指數基金，這完全是自由的。
信息獲得
專業投資者：他們會有更多所謂內部信息，可以因此賺到些錢。但設想一下，如果每個機構投資者都能得到類似信息，他們賺的錢也是有限的。
個人投資者：個人投資者獲取內部信息的能力會差一點。但如果乾脆不聽內部信息，堅持長期投資，這些內部信息的效果就會顯得微不足道。
投資週期
專業投資者：投資週期被投資人市場所控制。
個人投資者：你可以選擇把投資品作為遺產留給兒孫。
從這些比較來看，專業投資者受到投資紀律的約束，投資的自由度小而且投資成本高(包括稅和為了作出投資決策的支出)。而個人投資者自由度大，投資成 本低。在佔盡優勢的情況下，個人投資者的平均投資收益卻不如專業投資者—這也許可以說明，投資紀律在投資中所佔的重要性要超過投資成本、投資理念、投資週 期和投資心態。