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玩者史玉柱 天南財務健康談

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深秋陽光裡，坐在咖啡店等人，眼前即便微風輕過，也能撲朔地落葉滿地飄零。隨手翻閱雜誌，封面人物是著名企業家史玉柱。多年以來養成了閱讀一切的習慣，不僅僅是財經方面，而是一切可能接觸到的文字，且很多閱讀是在等待中完成的。

 

    在成為一個投資家的道路上，閱讀應是必不可少的一環。如果選擇投資作為職業，那麼從此生活將被分為兩個部分：睜著眼閱讀一切，閉著眼思考閱讀的一切。即便如此也不保證一定能成功，因為總有一些事情無論怎麼思考仍然是無法確知的。 汝果欲投資，功夫卻在投資外。 

    恰好就以史玉柱為例，他是個著名的「失敗者」兼東山再起者。20年前，史玉柱憑巨人漢卡獲利甚豐，隨即 以腦黃金進軍保健品行業極為成功。信心滿滿地希望成為像IBM那樣的企業巨人，然而上馬巨人大廈令其在1997年遭遇滑鐵盧，成為著名的負債纍纍的破產 者。但是，史玉柱的精彩人生才剛拉開序幕。

 

    經過臥薪嘗膽，史玉柱憑保健品腦白金東山再起，2001年做了一件驚天動地的事——還錢！破了產的人還錢幾乎絕無僅有。但老史也沒吃虧，因為他買到了有信譽的好名聲，再次進入中國一線企業家之列。

 

    2003年由段永基主持的香港上市公司四通控股宣佈斥資11.7億港元，收購史玉柱腦白金和黃金搭檔業 務的75%權益。對此老段自豪地宣稱：「把不是白金的東西賣出了白金價，那才是真功夫。」言猶在耳，2009年四通宣以5.5億港元低價將公司私有化，從 此脫離公眾視線，理由是國人盡知的腦白金業務巨額虧損。    

    

    而此時老史已經找到了更為高效的賺錢對象——網絡遊戲。在史玉柱這個骨灰級玩家率領下，2007年11 月1日巨人網絡在以監管嚴格著稱的紐約交易所上市，代碼GA，IPO價格15.50美元/股，集資10.45億美元，一舉超過當初新浪、搜狐、網易、盛大 等知名網絡企業的集資總和。首日股價摸高20美元/股，總市值近50億美元，超越所有網遊公司，成為玩家王者。史玉柱也以280億的身價名列當年胡潤富豪 榜的第15名。        

    翻閱歷史，史玉柱、馬云、潘石屹等一眾名人都是在2007年底前將公司上市成功集資，那是整個世界跌落 萬丈懸崖之前的最高點，相當於中國股市的6000點的高位。據說史玉柱在慶功宴上宣佈兩個消息：一是所有員工漲工資，一是每人發放在老鳳祥定製的巨人上市 金幣，上刻」2007.11.1」，這是巨人登陸紐交所的日子，只是巨人股價從此飛流直下，再也沒有回去。

        

    老史在經營上還是很下功夫的，以人民幣計，巨人從2007到2010年曆年的營收為15.275億元、15.947億、13.038億、13.328億，淨利潤分別為11.363億、11.136億、8.593億、8.112億，淨利率分別為74.39%、69.83%、65.91%、60.86%，淨利率之高令一眾企業家汗顏，而且為了提振股價使出渾身解數，又是回購、又是分紅，過去四年每年派息0.18美元/股，並回購了3億美元的股票，但是股價就是不給力，到2011年的8月份仍然停留在7美元，相當於IPO打個對折。老史很生氣，後果很嚴重地干了一件石破天驚的大事。 

 

    每股單價7美元的巨人宣佈派發每股3美元現金的特殊股息！合計一次性支付7.082億美元，史無前例！史玉柱以其57.06%的持股得到其中的約4億美元現金，加上之前的歷年派息，上市以來老史共得約5億美元現金股息，幾乎相當於IPO融資總額的一半。 

    除權後的巨人股價當下4美元/股，這個資本市場玩家故事的精妙之處在於，大股東通過分紅將相當於巨人當初IPO一半的融資額納入囊中後，仍然牢牢掌控這家上市公司，而同期所有的IPO原始投資者都虧損了三分之二。這一切均在公平、合法的程序下進行。

 

    截止最近的2011年第三季財報，巨人營收4.579億，淨利潤3.613億，同比增長73%，淨利率79%。總市值9億美元，持有現金3億美元，市盈率約7倍。依然是個令人驚嘆的賺錢機器。

 

    為何一家由著名企業家領導、財務極其健康、利潤率極高的企業，卻令投資者虧損纍纍而且大幅跑輸大市？這恐怕是令包括史玉柱在內的所有投資者深思的話題。 

 

    （補註：巨人2011年年度財報，全年營收17.92億，淨利潤8.80億，淨利率49.1%。）

天南致金石計劃投資人書 laoba1梁軍儒

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1,投資是件有風險的事情，無論我們做怎樣的努力，都僅僅是增大勝算的概率，卻無法消除風險。
 
   2，這裡所言的風險簡言之，就是投資市值在一定時期低於本金，甚至存在永久性滅失的可能性。
 
   3，我認為投資的真正意義在於，支持優秀的企業為社會創造就業機會，為國家增加稅收，為大眾提供滿意的產品或服務，為投資者實現價值最大化。
 
   4，投資或許很簡單，但投資成功卻很難。
   投資成功是如此之難，放眼望去，好像沒有什麼行業有八千萬的參與者，沒有人沒有精彩的股票故事、沒有人打算進來虧錢、沒有人承認比別人笨，但最終沒有多少人解決問題。
 
   5，我們投資的終極目標是解決問題，即達至財務自由。我們希望能以自己能力使得每一個同行者都達到這一境界，但這需要天時、地利、人和多方面因素，有些事情由不得自己。
 
   6，在經歷同樣時間、同樣回報率的情況下，較大資金更能接近投資的目標，較小的資金需要更久的時間。更久之後，我無法確定是否還在。
 
   7，這裡所言的投資指資本二級市場，即通常所言的股市。對於農業投資、黃金白銀投資、期貨、外匯、能源、郵票、鑽石、翡翠、藝術品等等，我們不具備經驗優勢，我多年的經驗集中於二級市場，不做PE、VC，因為不擅長。
 
   8，我們過去的投資業績不能作為未來投資表現的保證。這是真的。
 
   9，我們唯一可以承諾的是，一如既往的勤奮工作，運用已有的知識、經驗，並不斷學習新知識，秉承一貫的道德良知，繼續前行。你見不見我的面、聽不聽見我的聲，這些都沒有不同。
 
   10，計劃的目標是，經過週期性市場階段後，能戰勝大盤以及取得絕對盈利。過去的很多年我們的確做到了，但不保證該目標一定能實現。請各位一定要看清「經過週期」的前綴。
 
   11，我們對於「炒」股票毫無興趣。
我們的邏輯是：「炒」股票就是投機，投機就是賭博，人們從未見過靠賭博而上了福布斯的人。
 
   12，視股市如賭場卻還在裡面摻和的人本身就是賭徒，想通過賭博取得財務成功無異於緣木求魚。
 
   13，我們希望通過所投資企業的成長分享偉大企業的成長。但這需要時間，甚至這希望有落空的可能。
 
   14，價值與價格是如此密不可分。投資者關注價值多些，投機者關注價格多些。
 
   15，價格是得到價值和實現價值的出入口。
 
16，我自認為是個投資者，不是一個「炒」股者。目前之中國，「價值投資者」是個褒義詞，而投機者、「炒」股者是偏負面的詞。謝謝喜歡我的人們予以我「價值投資者」的稱呼，但是我本人對於外在標籤並無太多在意。
       儘管我對於巴菲特的景仰之情、感激之心時時禁不住地溢於言表，但我自己從來沒有說「我是一個價值投資者」。我所讀到的文字中，也沒有見到巴菲特說自己是個價值投資者，倒是見到他說「投資之前根本沒有必要加上價值」。我今天不以「價值投資者」自居，也省卻了那些莫名其妙喜歡「證偽」的無聊者的麻煩。
 
   17，投資是在正確方向上的忍耐。但是忍耐是難的，而是否正確事先也通常不能完全確定。
 
   18，我主導的投資風格為守正出奇型，之前也稱為價值成長型、收入成長型，意思一脈相承。大約是希望在物有所值的基礎上還能有所增長，如果全是「守正」可能平穩有餘而增長不足，皆為「出奇」可能過於冒進而風險太大。但是任何方法與體系，均有利弊共存，沒有完美的世界。
 
   19，投資對象的選擇，我們希望「好企業好價格」，即能以合適的價格獲得運營優秀的企業。我們喜歡的企業類型至少：一、盈利；二、可持續性盈利；三、可增長的持續性盈利。較為重視的指標有淨利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品質。受騙和看走眼是常有的事。
 
   20，我們對於行業沒有特定的拘泥。相對於各種熱門的概念而言，我們更關注企業基本面的運營。我們通常不喜歡為別人的愚蠢熱情付出過於高昂的代價，儘管這樣有時會被他人譏為愚蠢。
 
   21，為了避免被愚蠢以及誤導他人，我們通常避免談論個股，所以人們看到我們的論斷之一有「理念重於個股」這一條目。
 
   22，過去多年的經驗表明，過多的談論個股、股市的短期表現、股評、推薦等等行為，對於投資目標的達成毫無益處，甚至背道而馳。
 
   23，在實際的操作中，我們通常採用持倉為主、集中投資的方式，根據市場變化不斷選擇性能價格比較優的對象。這種方式在具有優點的同時，面臨兩大風險。
 
   24，持倉通常表現為重倉或滿倉，這種行為源於現實中財務最為成功階層的啟發。在福布斯財富排行榜上通常只有一類人——優秀企業的持有者。觀察這個財務上最為成功的階層，會發現成功的企業家在面臨經濟困境時通常會選擇堅守，他們很少有「在經濟不好的時候先止損，等好了再說」之類的態度。
 
   25，成功的企業家大部分還有一個特點就是使用負債，即財務槓桿。故此我們在合適情況下，或許會採用財務槓桿，但毫無疑問，槓桿會增大投資風險。
 
   26，集中投資是達成投資目標的重要手段，否則僅以百分之一的資本即便抓住了上漲十倍的股票，也是於事無補。瞭解對象的集中投資較之不明就裡的分散投資，實際上更具安全性。
 
   27，集中投資的風險在於投資對象貨不對板，控制這一風險的手段是勤奮工作，別無他法。
 
   28，持倉為主的風險在於遭遇系統性風險，例如在1998年的亞洲金融風暴、2008年全球金融危機都造成嚴重的負面影響。對應這種系統性風險的手段是合適的人和合適的資金，而不是所謂的「止損」。
 
   29，在我的投資體系中，沒有通常而言的基於股價變動的所謂止損概念，因為無法認同為何10元物有所值的東西，跌到7元反而要賣掉。三個賣出的理由。
 
   30，賣出股票的三個原因：目標公司本身運營惡化、價格高估、有更好的選擇。如此表述首次出現在我的文章中是1997年，多年以來沒有改變。
 
   31，我們對於內幕消息、機構動向等毫無興趣。
 
   32，我們對於宏觀經濟也不太關心，因為我們認為在經濟大環境好的時候也有經營差勁的企業，在經濟形勢惡劣是也有沙漠之花在盛開。
 
   33，我們幾乎從不做上市公司實地調研，以後也不打算刻意做，原因開始是因為沒什麼錢，後來是發現沒什麼用。我的意思是這種方法對於我們沒什麼作用，至於為何基金公司喜歡花巨資調研，應該問他們。
 
  34，我們對於所謂主流機構的看法毫無興趣。前不久，被業內外人士問及「對於某個市場問題主流機構怎麼看？」我的答覆是：「很多年以來，絕大多數所謂主流機構從未跑贏大勢，我對他們的看法沒興趣知道。」
 
   35，從過去的經驗看，我應該屬於馬拉松型的選手，我們對於是否能在各種排行榜上出現毫無把握，我們也不打算成為風雲人物，風一陣、云一陣，然後消散為青煙。我們希望追求長久的存在。這點要求好像也不低。
 
   36，這個行業我已經存在二十年，我並不能保證二十年後仍然存在，雖然這是我的追求之一。
 
   37，在付出青春和資本的代價後，我們最終總結了十六字的工作原則以提高勝算的概率：「理念認同、資金合適、溝通順暢、配合默契。」
 
   38，通常而言的投資知識、經驗等等僅僅佔到投資成功因素的三分之一，很多投資之外的因素，例如堅韌、毅力、資金的性質、投資規劃、溝通的能力等等，這些看似與投資無關的因素，卻可能決定最終的投資命運。
 
   39，我主要的工作方法就是閱讀，感謝互聯網帶來的巨大便利。大量的閱讀可以進行橫向與縱向比較，以去蕪存菁、去偽存真，林肯曾言：「沒有誰能在所有的時間欺騙所有的人」。我認同。
 
   40，投資過程大體是蒐集、研究、判斷、執行、忍耐，再重複的過程。這個過程的重複再重複，很多時候我們需要在無聊、寂寞中，堅持不懈地前行。
 
   41，我不喜歡在日常討論太多投資本身的細節，因為多年的經驗證明這基本上是浪費時間，並對於目標的達成南轅北轍。
 
   42，我們不怕遇到不懂投資的人，我們最怕遇到半懂不懂卻總是有主意的人。
 
   43，我對於股市某日的漲跌並不在意，也沒有能力預測。對於熱衷於打聽「為何今天漲或跌」之類的問題，我在這裡事先給予答覆：「我不知道」。
 
   44，當今的股市，已經不缺股評家、預測家、股神等等，我們沒有興趣湊熱鬧，而且我們真的不知道。對於他們是怎麼知道的，我們也不知道。
 
   45，由於我在國外的經歷，我們目前的管理的投資涉及中國、香港、美國、加拿大市場，但投資對象均以中國業務公司為主。
 
   46，人們見到的投資往績，並非單純的A股投資表現，而是各個市場綜合年度表現。
   我們在2010年度標準收益率為25%，實際構成為國內投資部分略虧，國際部分盈利，兩相綜合後業績回報率為25%。
 
   47，對於一個家庭的投資安排，我們通常會根據情況安排為國際和國內不同市場，並每年度根據市場情況進行比重調整。
 
   48，一直以來基本上只管理個人與家庭財富，因為一個家庭總有一部分是具有長久目標的資金，這一點符合我們所要求的「資金合適」。
 
   49，由於能力、精力有限，我們多年以來僅僅侷限在親朋好友的範圍內，因為我認為達到理念認同等要求，三年時間算是快的。
 
   50，在做大還是做好之間，我選擇後者。
 
   51，我們無力也不打算改變他人，但可選擇做自己。
 
   52，對於社會上股評家、經濟學家的觀點，我們會兼容并包考量他們提及的事實根據，但基本上不會跟從他們的觀點，因為基本而言他們都不是投資上的成功者。
 
   53，我們對於追求成功的經驗總結之一是：向成功的人學習成功的經驗，向失敗的人汲取失敗的教訓；可以向成功的人問詢如何避免失敗，不應該向失敗的人問如何成功。
 
   54，總結過去，我們最大的擅長在於避免做自己不擅長的事情。
 
   55，有人問及參與的門檻，除了信託的要求之外，至少有一條，就是閱讀我所有的文字，然後寫一篇文字，讓我知道你是個合格的投資人，感動我就像我的文字感動你一樣。
 
   56，你們的投資成果是以承擔風險作為代價的，有收穫固然應該分享，有損失也需要擔當，我的成功或失敗也是你們做出的選擇。

股票投資到底如何賺錢 天南財務健康談

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關注於企業價值提升的投資人需要勤勞與堅忍。翻起一千塊石頭，

才能發現一件寶貝，的確辛苦，但得之不易後，就不會輕易失去她。

 

股票投資到底如何賺錢

 

2012年11月20日

文 / 楊天南

 

    一夜寒風冷雨褪去樹木的葉片，地面薄雪覆蓋，光溜溜的樹幹上幾隻熟透的柿子，小紅燈籠似地高掛在無人企及的枝頭，好似當下盤桓於2000點的股市，有著隨時可能跌落的懸念。

 

    而千里之外的彩云之南，蒼山洱海、蝴蝶泉邊，全然綠綠蔥蔥春夏的溫度。坐在桌前，窗外面對當年中國遠征軍曾卓絕抗日的高黎貢山，整理即將付梓的新書。它保留了雜誌專欄的體例，按照時間的順序排列，跨越了整個金融危機。翻閱中想起一位業內朋友讀後感：從前往後讀了一遍，又從後往前讀了一遍，感慨萬千。能令有心人避免五年的人生彎路，這本書無論如何算是物有所值了。 

      

    股票投資到底是如何賺錢的？有多年股市經歷的朋友問我。

 

    股票投資的盈虧最終來源於股價波動形成的差價。所以想賺錢，終極秘訣就是「低買高賣」，不過這秘訣如同舶來的「第一不要虧損，第二記住第一條」一樣，近乎令人茫然依舊。

 

    那麼什麼導致股票價格漲跌呢？其原因大體可以分為兩類：A企業價值的變化；B市場人心的變化。A因素會醞釀較長的時間，而B因素會短期內迅速傳播。

 

    由此導出投資的兩大派別：基本面派和技術派。基本面派注重企業價值變化並以此作為投資的依據；技術派使用各種數字和圖表試圖分析人心的變化。還有一些介於兩者之間的派別，例如量化投資。 

      

   企業價值變化會有兩種結果：A1價值提升，A2價值下降。這會有很多種原因導致，但最終體現為盈利的升降。例如某股價10元/股，每股淨利1元，即PE10倍。經過若干年發展，每股淨利升為10元，如果PE依舊為10倍，股價將是100元/股，此時的獲利來源於企業的價值成長，並非什麼莊家炒作的結果，例如蘋果在過去的十年中市值從50億美元上升到7000億美元，根本原因是其產品廣受歡迎從而大大提升了公司價值。反之，企業發生虧損或破產價值歸零，股價就會大跌至于歸零。

 

    市場由千千萬萬的參與者組成，各種因素都會產生不同的心理作用，所有這些彙集起來，最終只有兩種表象：B1樂觀形成的貪婪，B2悲觀形成的恐懼。前者導致股價出現高估溢價，後者導致低估折價。

 

    股市上混的絕大多數人注重B因素，因為人們都希望能短期致富，聽消息、找內幕、坐莊跟莊等行為均屬此類。但靠B模式更多地與運氣有關，而運氣卻不在努力範圍內。      

      

   社會上很多賣炒股軟件的商家通常使用技術派的一些手法，吸引那些試圖短期快速致富的人們。但迄今為止，還沒有任何一個成功的投資家承認是靠炒股軟件成功的。歷史的另一個事實是，最終成功的投資家基本上都是基本面派，即通常所言的價值投資者。一個人即便成功鑽研技術分析，所能得到的絕對回報也是相對有限的，只不過很多人可能需要很久乃至終身才能醒悟而已。

 

    投資者關注於企業價值變化，而投機者試圖揣度人心的變化。在實際中，投資與投機常有交集。純粹的投機者多以失敗告終，投機失敗的終極原因是「人心莫測」，人們通常以為這是指他人的心思猜不透，實際上貼近市場炒股的人們，往往連自己的心思在下一刻如何變化都不能把握。

 

    股市中通常的運行會有幾種形式，A1+B1是典型的牛市，盈利上升、股價飛揚，其景象如諺語所形容的「颱風中豬也能到處飛」，但絕大多數仍跑輸大市；A2+B2是典型的熊市，虧錢的故事到處流傳；A2+B1會造成即便牛市中也會有人虧錢，或爛公司在牛市中也上漲；A1+B2是企業盈利上升但大市處於熊市，即便運氣不佳卻能靠實力勝出，這也就是這個專欄在過去幾年脫穎而出的根本原因。 

   

   在週期性的變化方面，當市場由A2+B2轉化為A1+B1時，即由雙低（低盈利低估值）轉為雙高（高盈利高估值）時，就會形成著名的「戴維斯雙擊」，最近的典型例子發生在2005年的998點到2007年的6000點的熊牛轉化。

 

   總之，股市賺錢或來源於企業價值的提升，或源於成功揣測他人心思，或是二者結合。僅僅關注於人心的變化，如同守株等兔的人，即便在第一次運氣後，卻會因第二隻永遠不會出現的兔子徒老終身。關注於企業價值提升的投資人則需要勤勞與堅忍。翻起一千塊石頭，才能發現一件寶貝，的確辛苦，但得之不易後，就不會輕易失去她。

 

 

 

 

 

備忘：2012/11/20 中國銀行外匯牌價中間價: 美元629.26，港元81.17。

專欄自2007年4月開啟至今，

上證綜指自3525點到2014點，- 42.86%；

香港恆指自20520點到21363點，+4.11 %；

道瓊斯自12923點到12755點，-1.30%；

專欄組合從100萬元到208.9萬元，+ 108.9%。

 

透析美國20年來十大牛股及超級黑馬 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/30727619

透析美國20年來十大牛股及超級黑馬
2014-08-09 揭幕者 美股IPO


這是網絡上夠人統計的美國股市的情況,因為美國資本市場是全球老大,他們牛股的誕生和分別分布在什麽行業值得我們借鑒，今天周末，與各位看官分享：（見下文)

一、20年來美國十大牛股：

排名
公司名稱
20年漲幅
備註
1
富蘭克林資源
64224%
全性投資管理機構
2
丹納赫
47913%
美國領先制造商之一，精密設備類別第一
3
伊頓範斯公司
38444%
資產管理
4
聯合健康集團
37672%

5
思科
33632%
消費資訊科技
6
國際遊戲科技公司
33436%

7
生邁公司
30531%
制造人工關節
8
微軟
29266%

9
百思買
28703%
消費電子業界
10
甲骨文
28535%
提供企業用軟件

二、近年來美國大黑馬股：

TASR

Taser International, Inc. 開發， 裝配和銷售主要用於執法和勞教市場的非致命動量武器。

22個月內股價上漲100倍，期間只有四個月小幅調整，一氣呵成，毫不拖沓。

TASR 的超級大漲，是附和美國當時背景的，那就是反恐和安全。

05年以來，股價就一直不振了， 即便如此，現在複權，還是80-100間的價呢！

TIE

Titanium Metals Corporation 是 鈦海綿, 熔磨產品的綜合生產商。他們是唯一在美國和歐洲有主要鈦生產設施的綜合生產商。

礦業股就是周期性行業，不好的時候被貶的很低，亞洲金融危機和911後，主要用鈦的航空業受到空前打擊，這樣一來更被弄成垃圾，但周期到底終於迎來景氣，而且用量缺口越來越大以至於04年以後價格更是漲的飛起來，TIE 的產能在美國是排行第一的，加之以前的不利發展導致TIE 股本出奇的小，這種規模在納市很正常，在紐約證券市場就很打眼了，所以多重因素使之暴漲，TIE 是漲得最氣定神閑得一只股票，漸漸放量，慢慢拉上珠峰，9塊到1900塊，歷時43個月。

HANS

Hansen Natural Corporation 是 一家控股公司，僅透過它獨資擁有的兩家子公司 Hansen Beverage Company 和 Hard e Beverage Company進行業務經營作業。其經營活動包括營銷，銷售和分發不同於傳統飲料，比如自然蘇打，果汁，雞尾酒調味果汁等。

這種無周期消費品是最容易出大牛 的板塊，這個叫怪物的飲料卻是從無到有，從有到泛濫，這一點上，用彼得林奇的直接消費法就可以去抓一只大牛股了，從03年5月初的4元開始漲起，歷時37個月，兩次拆分，股本擴大8倍，到06年5月，複權價最高404元，漲幅100倍，其間有七個月小幅回檔，直搗黃龍型的上漲，多少人死在對他的做空之上，我朋友200元時要空它，說他漲得實在不像話了，我說決不可。但是，花無百日紅，在最近這波大 調整中，HANS 因為財報只能略超分析師預期，而且公司對未來的預期也顯得保守，這說明它的高速成長期可能是告一段落了，股價也終於是強弩之末，大戲落幕，空頭們也要瘋狂啄食一番了。

ISRG

Intuitive Surgical, Inc. 設計和制 造da Vinci Surgical System。da Vinci Surgical System ，中文叫「達文西機器手臂」包括醫師的控制臺、手術床邊的機器手臂和影像系統。

未來運用機器人協助醫師開刀將成 為發展方向及趨勢，預計機器手臂手術系統的臨床運用將更廣泛，病患的醫療過程也更加安全舒適。

ISRG從03年3月的3.75起漲，到 2006年1月底收盤137塊，歷時35個月，其間有8個月小幅回調震蕩，累計漲幅37倍，而且，看架勢，似乎是沒有走完的。

NTRI

NutriSystem 是一家領先的體重相關產品和服務的供貨商。他們跟據局部控制、低血糖指數標準的膳食、減肥計劃、以及私人電話和在線服務等提供戶內減肥計劃。傳承美國最流行的女性美體塑身方法，以及最新的美國連鎖經營方式，這是Slim and Tone在短時間內可以在國內有較高知名度的原因，它針對女性特點提出快樂健身的運動概念，為連鎖經營者提供系統的運做模式，以及系統宣傳策劃。

NTRI 自03年6月從0.65元起步漲 到4元，到04年9月再跌回1.40元，實際上是從04年10月起漲，到06年5月最高75元，歷時20個月，其間三個月小幅調整，上漲52倍，其間所有市場較大的回調一概不顧，徑直上沖，牛氣了得。

TZOO

Travelzoo Inc. 是一家全球網絡 媒體公司，它出版超過400家旅行社的推銷和特殊計劃。在Travelzoo的各種媒體渠道擁有800多萬的用戶，其中包括Travelzoo 網站，Top 20電子郵件通訊，Newsflash電子郵件警示服務以及SuperSearch,為旅遊搜索引擎。

TZOO 從03年6月的4塊先起漲， 到04年12月的110塊，歷時18個月，累計漲幅27倍，其間四個月調整，但震蕩激烈，是個不太好跟的牛股。

以上列舉，都是二線的股票，雖然 大大牛，但仍是“牛小弟”，一般的美股排名，他們中很多是排不上的，因為其股本和市值的影響力都很小，沒什麽代表性，也不是大的主流的資金所關註的，所以發言權和代表性比較有限，但其日均成交量還是足夠大的，幾百萬到幾千萬不等；後面列舉幾個，應該是比較一線的牛股，這種一線牛股發起飈來，一點也不比這些小型股遜色。

如果說上述的這些牛股更顯相對高的投機性，那麽下面所列的應該更顯其投資性了，投資投機有時也沒太本質的區分，但加上時間系數，可能視角就大不相同了，下面的這些股票，既能保持成長，也能給投資者不斷的分紅利，像波音和卡波特這樣的大鱷級領導型股，巨大身軀竟也能翻倍，其意義是前面那些股票不能比的，再巨大的資金也有天地供你徜徉，這就是一個市場的真功夫了，下面首先出場的是俏壯男，由敬愛的喬布斯同誌領導的超級嫵媚的蘋果電腦。

AAPL

總部位於美國加利福尼亞的庫比提 諾，核心業務是電腦科技產品，蘋果電腦的Apple II於1970年代助長了個人電腦革命，其後的Macintosh接力於1980年代持續發展。最知名的產品是其出品的Apple II、Macintosh電腦、iPod數位音樂播放器和iTunes音樂商店，它在高科技企業中以創新而聞名。

蘋果股價在2003年的4月中旬12.8 塊左右（複權實際是101塊）啟動，歷時33個月，漲到06年的1月份最高171塊（複權實際是1382塊），漲幅13.5倍，其間只有7個月小幅回探，蘋果上漲之淩厲可以看其多個至今未補的跳空缺口，日均交易量都在千萬以上，實在是大機構長期參與的品種，在其股價上漲最兇悍之時，也是IPOD 賣的最為火爆之刻，小巧性感的設計，確實迷倒眾生，這麽一家中年公司居然還能站在時髦年輕人的前面並且引導時髦，實在是功力不一般.另外，蘋果電腦在85年到88年，97年到00年均各有一次上漲10倍的紀錄，非常優秀！

BTU

皮博迪能源（Peabody Energy） 是世界上最大的私營煤礦公司。他們提供廣泛的煤炭供應，包括從該公司管理或擁有主要利益的業務生產的煤，以及 Peabody Coaltrade作保障的經銷的煤；他們擁有美國最大的露天煤礦，煤炭年產量約占美國煤炭總產量的18%左右，該公司計劃到2010年年底前把年產量提高一倍至4億噸，2003年，Peabody首次進入財富500強排行榜。

BTU 從02年7月的18元起漲，其 間經歷兩次2：1 分拆，股價到06年5月達到最高308（複權）塊，漲幅17倍，歷時46個月，其中13個月小幅回檔，上漲之路穩健，遠遠強於指數表現，是一個很好跟的大牛股。

基本面上，在其股價上漲之時，公 司不斷通過擴張在全球收購，實力也更加增強，這個也許就是它不同於國內同類公司之所在。

ATI

Allegheny Technologies Incorporated 是最大和最多元化的全球專業材料的生產商。公司的傑出人才運用創新技術來提供不斷增長的全球專業材料市場，包括不銹鋼、基於鎳和基於鈷的合金以及超耐熱合金、鈦和鈦合金、專業鋼合金、鋯和相關合金，以及基於鎢的專業材料。該公司的目標是成為低成本，高質量的全球市場的供貨商。

阿來赫尼技術特種鋼公司的證券史是一半海水一半火焰，99年上市後持續下跌三年，從20幾塊一直跌到2.15左右，從02年3月份開始直到06年5月，漲到87塊，歷時38個月，其間有16個月的微幅回檔，溫和橫盤應對大盤下跌，累計漲幅 40倍，屬於比較好跟隨的牛股　　這個群落里都是一些走勢很帥的的牛股，如TS 幾乎沒有什麽調整，要麽漲要麽橫盤，從20塊漲到240塊，可以說是完美走勢，CHAP 也是如此，而且 CHAP 的這種走勢，看樣子還是要漲的這幾年原料鐵礦石價格不斷上漲，成品剛也跟著漲，加上一輪新的建設周期啟動，作為原材料的鋼材和特種鋼自然進入一個強的上升周期，尤其是特種鋼，牽涉到有色金屬的大牛，確實是漲的有理。

CME

芝加哥期權交易所(CBOE)和商 業交易所(CME)都是全美六大期貨期權交易所之一。

創新，不僅是實業公司的事，虛擬 經濟的股市，創新的東西也不少，包括引入新的實業概念，在2001年以後，美國股市上出現了一種全新概念的股票-----交易所類股。

想想看，股市期貨交易所甚至賭場，這些都是多麽具有風險的場所，可這種風險是對參與者來說的，誰聽說過開場子的主兒賠過錢的，現在他們要來上市，玩得又是哪一出呢。

如果說這幾年股市里那只股票走的 最帥，那就非是CME 莫屬了，從2002年12月起的40塊到2006年7月的508塊，歷時43個月，不漲就橫盤，只有一次碰到年線的回調，也是在大盤跌的實在厲害時，這種一上市就無限風光的股票，確實不很多見。

CEO

CnooC Limited中國國家海上石 油有限公司主要從事在中國海域探索，開發及生產原油，天然氣。中國國家海上石油有限公司是主要原油和天然氣的出產者，是唯一在中國海域被允許和國際石油天然氣公司進行探索和生產的公司。

從03年5月的25塊漲到最近的92塊近4倍 。要說牛股群的話，自然這幾年牽動 每個人神經的石油類股是不能缺席的，隨手可以抓一把，石油類股大致分產油公司 勘探公司石油機械石油服務四大類，個個出大牛，是一個白馬群。

GOOGLE

GOOGLE 從上市至今一天都有沒 有跌破過發行價85塊，從上表看其利潤增長是非常強勁的，對當時競標的投資者來說，GOOGLE 不負眾望；從04年8月上市的100塊，最高到06年1月的475塊，一路走來，粉碎所有看空者的錢袋。看他的交易，真的會有心律悸動，好幾次日均成交量3000萬以上，在300-400塊的價位上，每秒鐘成交70000-80000股，計數器飛速跳動，真是壯觀，這些大投行確實是厲害啊。

三、90年代10年來最好的20家：

　　戴爾 DELL 8900倍
　　商業電臺 CCU 8100倍
　　零售業 BBY 995倍
　　軟件開發 MSFT 960倍
　　理財經紀 SCH 827倍
　　食品供應 NBTY 782倍
　　通信技術 WCOM 694倍
　　生物技術 AMGN 576倍
　　法律服務 PPD 416倍
　　計算機芯片 INTC 372倍
　　建材制造 HD 370倍
　　工資報表設計 PAYX 340倍
　　零售業 DG 270倍
　　摩托車制造 HDI 241倍
　　服裝零售 GPS 232倍
　　辦公用品供應 SPLS 186倍
　　銀行 WBPR 170倍
　　藥品供應商 MDT 168倍
　　銀行 ZION 161倍
　　建築材料供應商 LOW 152倍

來源: 新浪博客 作者：揭幕者

索羅斯的投資秘訣：下大註、賣空、背痛（轉） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/31026442

索羅斯的投資秘訣：下大註、賣空、背痛（轉）



文/ 若離

   過去四十年，喬治·索羅斯旗下的量子基金獲利高達396億美元，稱他為史上最成功的一位對沖基金經理也不為過。

    他為什麽能長期保持佳績？有什麽成功的秘訣？投資者可以從他身上學到什麽？他的成功是否完全不可複制，只是因為他擁有難得一遇的天賦和機遇？和巴菲特一樣，多年來，說起索羅斯的輝煌戰績總少不了提到這些問題。

  本月12日是索羅斯84歲的壽誕。《愛爾蘭時報》借此機會再次回顧索羅斯的投資經歷和相關報道介紹，華爾街見聞從中歸納了以下索羅斯的招牌絕技：

 · 賣空

    永遠不要靠市場走高獲利，索羅斯早就是賣空的高手，賣空就是要押註市場會下跌。上世紀70年代，全球股市大多低迷，市場中性策略幫助索羅斯逆市狂賺，十年里回報率超過4000%。

   索羅斯最為人所知的莫過於1992年9月狙擊英鎊。這場做空大戰預計讓索羅斯收獲了10億美元，也讓世人永遠記住了這個“打垮”英國央行的金融大鱷。

   本世紀金融危機導致全球經濟惡化，大多數投資者損失慘重，此前已宣布退休的索羅斯在2007年重新坐鎮量子基金，當年的回報率就達到32%。

   近幾年日本央行大力推行貨幣寬松，索羅斯也沒錯過日元貶值的機會。去年，索羅斯旗下基金做空日元預計斬獲盈利10億美元。

    本周華爾街見聞文章提到，遞交監管機構文件顯示，截至今年第二季度末，索羅斯旗下基金管理的標普500空倉占比飆升至16.65%，前一個季度比例只有2.96%。這是索羅斯豪賭美股崩盤的跡象。這次索羅斯會不會又押對寶？讓我們拭目以待。

 · 逆勢而上，出手謹慎

   索羅斯願意和市場共識觀點對著幹，所以常被視為逆向投資者。他本人也說過，反潮流而行之有快感。

   但他同樣承認，自己逆向投資非常謹慎小心，因為那麽做可能就被市場走勢無情地踩在腳下。

   而且索羅斯認為，大多數時候，趨勢是好朋友。在他執筆的《走在股市曲線前面的人：索羅斯》（Soros on Soros: StayingAhead of the Curve）一書中，有這樣的句子：

只有在趨勢有變的轉折點出現時，追隨趨勢的人才會受傷。

 · 明知有泡沫也要買入

   索羅斯不但會謹慎地和趨勢對著幹，有時也樂於加入其中，即使是經濟角度看並不可取的趨勢，也跟風買入。

2009年，索羅斯說過：

我看到在形成泡沫，還會沖上去買，火上澆油。那可不是腦子發昏不理智。

    黃金就是近年的好例子。2009年，金價猛漲40%。第二年年初，索羅斯稱黃金是“終極資產泡沫”。很多評論家認為，索羅斯這麽評價說明他認為金價要跌了。

   可實際上，在金價漲到大約每盎司1200美元時，索羅斯還在買黃金。這也不難理解，因為只要及時出手，在泡沫時期買入也可以大賺一筆。

    索羅斯也確實是這麽做的，2011年初，他拋售了持有的大部分黃金，那時距離金價在突破每盎司1900美元見頂後泡沫破滅還有大約六個月。

 · 反射性

   索羅斯認為，驅動有效市場的不是理性的投資者，而是易錯性和反射性這兩大同時存在的力量。

   具體來說，市場可以影響投資者期待的事件。不能把市場情緒和經濟基本面分隔來看，因為市場情緒其實能形成和改變經濟基本面。

    看漲的情緒可以推動市場價格上漲，漲價又會產生財富效應，促使消費者願意增加開支。

    反之亦然。負面的情緒同樣最終會影響消費。投資者的看法影響事件，事件反過來影響投資者的看法。這種投資者與市場的相互影響就是索羅斯所說的反射性。

    他說，觀念與現實之間雙向的反射關系最初可以自我強化，自然而然地越來越強，最終會變成自我毀滅的過程，也就是從繁榮到泡沫破滅。

 · 動物直覺

索羅斯的兒子羅伯特透露，影響他父親交易的因素不只是反射性。他說：

“你知道，他改變對市場的態度或者其他任何改變都是因為背痛在折磨他。和別的什麽理由都沒關系。如果他感覺背部痙攣，那就是提前警告的信號。”

索羅斯承認很依賴這種“動物直覺”，說突然疼痛往往是自己的投資組合出了問題的信號。

所以，他的決策其實是理論和直覺共同的產物。

 · 大手筆押註

StanleyDruckenmiller上世紀90年代曾為索羅斯管理資金。這位基金經理在1992年就提出了做空英鎊的點子。可那時索羅斯不同意，說要穩紮穩打建倉。

用索羅斯的話說，如果贏面對你有利，你必須來一筆大的，“命中要害”。

Druckenmiller說，他向索羅斯學到了很多東西，其中最有意義的一點是，對錯都不重要，關鍵是弄錯的時候你損失了多少，判斷正確的時候又賺了多少。

Druckenmiller還說，用大量杠桿獲利需要勇氣。在索羅斯看來，只要押對了，賺多少都不嫌多。

 · 承認錯誤

2008年，索羅斯說過：“我富有只是因為我知道自己什麽時候出了錯。”他還說，承認錯誤讓他在市場中幸免於難。

這方面的例子也有一些，比如1987年的黑色星期一、1998年投資俄羅斯損失數十億美元、2000年3月互聯網泡沫。

最近的一次重大損失發生在2008年，那年3月貝爾斯登的股票以每股2美元價格被摩根大通收購。而之前索羅斯投資貝爾斯登的買入價是每股54美元。

不過，這些打擊都沒能真正擊倒索羅斯，他每次都很快東山再起。

Druckenmiller這樣評價索羅斯：

“他不在乎交易成敗。他是我見過最善於挽回損失的人，是那種可以輕易走出困境的人。”

索羅斯的哲學思想無疑對他這種韌性有幫助。他說：

“對別人來說，犯錯可恥。對我來說，認識自己的錯誤是值得驕傲的。只要我們認識到，人類的理解不可能無可挑剔，那犯錯就沒不算羞恥之事，沒能糾正錯誤才是該羞愧的。”

  · 無法效仿

如果學習巴菲特的長期價值投資方式，一些投資者可能取得不錯的成績。但普通投資者要是想模仿索羅斯投資，那只能落得失敗收場。

不管是賣空，還是泡沫時買入、大規模押註，都不是符合常規的做法。

索羅斯堪稱超級投機者，他思想靈活，對市場的態度變化也快，他對市場時機的把握是由平生市場歷練而來。

私募巨頭黑石的副董事長ByronWien是索羅斯的朋友。索羅斯曾經問Wien，明明有些日子做了工作也是無用功，為什麽每天都要工作，難道有什麽特別的用意？

Wien回答他：

“喬治，你我有個不同的地方，你知道哪天工作是做有用功，我不知道。”
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dfaac710102v05j.html …

巴菲特1990年關於大規模投資富國銀行的解釋 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/31199779

巴菲特1990年關於大規模投資富國銀行的解釋


我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進富國銀行的股份的，這種失序的現象是很合理的，幾個月來有些原本經營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數字被公布，銀行業的誠信與保證也一次又一次地被踐踏。

漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務報表數字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以2.9億美元，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買進富國銀行10%的股份。富國銀行實在是相當的大，帳面資產高達560億美元，股東權益報酬率高達20%，資產報酬率則為1.25%，買下他10%的股權相當於以買下一家50億美元資產100%股權，但是真要有這樣條件的銀行，其價碼可能會是2.9億美元的一倍以上。

此外，就算真的可以買得到，我們同樣也要面臨另外一個問題，那就是找不到像Carl Reichardt這樣的人才來經營，近幾年來，從富國銀行出身的經理人一直廣受各家銀行同業所歡迎，但想要請到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。當然擁有一家銀行的股權，或是其它企業也一樣，絕非沒有風險，像加州的銀行就因為位於地震帶而必須承擔客戶受到大地震影響而還不出借款的風險。

第二個風險是屬於系統性的，也就是嚴重的企業蕭條或是財務風暴導致這些高財務杠桿經營的金融機構，不管經營得再好都有相當的危機。

最後，市場當時主要的考慮點是美國西岸的房地產因為供給過多而崩盤的風險，連帶使得融資給這些擴張建案的銀行承擔巨額的損失，而也因為富國銀行就是市場上最大的不動產借款銀行，一般皆認它最容易受到傷害。

以上所提到的風險都很難加以排除，當然第一點與第二點的可能性相當低，而且即使是房地產大幅的下跌，對於經營績效良好的銀行也不致造成太大的問題。

我們可以簡單地算一下，富國銀行現在一年在提列3億美元的損失準備之後，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發生問題，且估計其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉為損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。若是真有一年如此，雖然我們認為這種情況發生的可能性相當低，我們應該還可以忍受，事實上在伯克希爾選擇購並或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關系，只要以後每年能夠有20%的股東權益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區也會有同樣的危險，導致富國銀行在1990年幾個月間大跌50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。

以長期投資作為終生目標的投資人對於股市波動也應該采取同樣的態度，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣。奇怪的是他們對於食物的價格就一點都不會搞錯，很清楚知道自己每天一定會買食物，當食物價格下跌時，他們可高興的很，(要煩惱的應該是賣食物的人)，同樣的在水牛城報紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞印刷存貨價值向下調整，因為我們很清楚，我們必須一直買進這些產品。

同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在(若我死後，伯克希爾的董事會願意透過我所安排的降神會接受我的指示，則期間或許更長久)，我們會年複一年買下企業或是企業的一部份也就是股票，也因此企業的價格下跌對我們會更有利，反之則可能會對我們不利。

股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限於部分產業或是公司，我們很期望能夠在這種環境下做生意，不是因為我們天生喜歡悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進更多好的公司。

樂觀是理性投資人最大的敵人。當然以上所述並不代表不受歡迎或註意的股票或企業就是好的投資標的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決。不幸的是Bertrand Russell對於人性的觀察同樣地也適用於財務投資之上，“大多數的人寧死也不願意去思考！”。（1990）

巴菲特會買百度嗎？ 楊天南財務健康談

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50298a970102uz9t.html

過去十年中，百度營業收入增長270倍，凈利潤增長870倍。

 

巴菲特會買百度嗎？

文/ 楊天南

2014年8月20日

 

       2014年8月，巴菲特以一種獨特的方式來慶祝自己84歲的生日，伯克希爾股價有史以來首次向上突破20萬美元/股，這一天是七十多年堅持努力、不懈前行的結果。

 

       這是目前全球單股最高股價，而巴菲特的財富也達到了663億美元。有分析報道，這個數字中的90%是60歲之後獲得的、99%是50歲之後獲得的。看來我們都還有努力的機會的。

 

       二十年前讀到《巴菲特道路》初版時，看到其中列舉公司財務數據的圖表，從吉列到運通、從蓋可保險到華盛頓郵報，表示公司每年營業收入和凈利潤增長的柱線，排列整齊，一年比一年高，大感神奇，心中暗想：“中國股市什麽時候才會有這樣的好企業？”那時中國的上市公司數量400~500家，不但數量有限，質量也讓人無從把握，不要說小投資者無法預估，就連董事長恐怕也不知道自己兩、三年後在幹什麽，更是鮮見有責任感的當家人站出來說一句：“我們為股東利益著想！”

 

       前幾日，蘋果股票又創出歷史新高，市值達到6000億美元。著名的搜索公司谷歌上市正好十周年，股價上漲17倍，市值達4000億美元。多年以來，聽到太多的是“中國的環境不可能出好公司”等等，但總是有人在努力。

 

       經過了二十多年，今天終於看到中國有了可以稱之為“偉大”的公司，例如騰訊、百度等。以巴菲特的十二個投資準則而言，無論管理層誠信、可持續地經營，還是一美元原則、利潤率等，這些了不起的中國企業的表現也是可圈可點。

 

       當重溫經典之時，當年一些不勝了了之處，也有了新的認知，例如所謂“一美元”原則。一個公司有了凈利潤可以選擇分紅給股東，也可以留存不分，這個問題一直引起很多的爭議，贊成分紅的或認為，如果不分，管理層會亂花錢（事實上這樣的例子不少）；反對分紅的人或認為，分紅還有多繳稅，與其一邊分紅要繳稅一邊增發圈新錢，不如不分。

 

       在這個問題上，巴菲特創造了一個指標——“一美元原則”。如果公司選擇不分紅，那麽留存在公司里的每一個美元，至少創造一美元的市場價值。市場短期的波動固然難以預料，但是經過周期之後，公司的價值自然會在市場上得以反映，善於創造股東價值的企業會以市值的提高來回報股東，而毀滅價值的管理能力也會以市值的下降表現出來。巴菲特認為“優秀的企業每保留的一個美元最終都會創造出至少一個美元的市場價值。”這個比率越高越好。

 

       人們在驚嘆谷歌上市十年股價增長了17倍之余，實際上它的中國同行百度自2005年上市以來，漲幅度甚至超過谷歌。

 

       2005年8月百度以27美元/股IPO，上市第一天盤中最高151美元，以122美元收盤，市值40億美元。今天百度218美元/股，實際上是2010年“一拆十”之後的股價，相當於之前的2180美元。從27美元到2180美元，大約漲了80倍，即便以首日收盤價計也漲了18倍。但上市第一天買入百度的人在第二年就面臨痛苦的折磨，因為股價幾乎跌了一半。這有些類似人生的抉擇：未來很光明，但你還在不在？

 

       當年百度可是真的不便宜，發行價靜態市盈率就高達540倍，以收盤價計更是高達2450倍PE，而當時谷歌也不過74倍而已。如此價高還能有這麽好的回報，完全因為公司運營極為出色。從2004年到2013年這十年中，百度的營業收入從1.17億元RMB增長到319億，增長270倍；凈利潤從0.12億增長到105億，增長870倍。而其凈利潤率也令人欣喜，2013年是33%，2012年更是高達47%。

 

       這多年百度沒有分過一分錢現金紅利，也沒有玩過分拆上市或退市的財技。上市以來，累計盈余約300億元人民幣，全部留存，沒有一分錢現金分紅。同期市值從40億美元增長到766億美元，以人民幣計市值增長4000多億。也就是說每1元人民幣的留存創造了13元的市值，巴菲特最為鐘愛的蓋可保險公司的這個比率是1:3.12，如果他知道百度的這個比率竟然高達1:13，一定樂得合不攏嘴。百度完全是“一美元”原則的優等生！

 

       但巴菲特會買百度嗎？他一貫對於高科技公司不太感興趣，但是他也是一個不斷自我進化的人，例如他年前大舉買入IBM。除了能力圈範圍之外，或許他會認為45倍的PE還不夠便宜吧。

 

 

 

 

 

 

備忘：2014/ 08/ 20 中國銀行外匯牌價中間價:美元615.80，港元79.45。

專欄自2007年4月開啟至今，

上證綜指自3525點到2242點，-36.39%；

香港恒指自20520點到25123點，+22.43%；

道瓊斯自12923點到16946點，+31.13%；

專欄組合從100萬元到373.71萬元，+273.71%。(投資組合全文詳見《中國金融家》9月刊。)

 

春分計劃（第7期）凈資產總值121,060.14元RMB。詳見http://blog.sina.com.cn/s/blog_50298a970101gkhu.html

投資是一項五環相扣的系統工程（轉） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/32266679

投資是一項五環相扣的系統工程（轉）

      ------天南先生所譯《巴菲特的道路》第三版之序言

                              李 劍

羅伯特•海格斯多姆的《巴菲特的道路》一書問世已經二十年了，現在由天南先生翻譯的是第三版。由於第一版是第一本把巴菲特介紹到中國的專業投資書，我不禁產生了很多聯想：二十年來中國股市有了一些什麽樣的改變？中國的價值投資界現狀如何，還存在什麽問題？

說到中國股市的改變，情況十分糟糕。投機仍然盛行，投機仍是主流。炒小盤、炒概念、炒題材特別是瘋狂炒作垃圾股的場面如火如荼。而價廉物美的藍籌股特別是成長股由於股本太大或持股特別分散難以收集，依然受到冷落。短炒造成的國家印花稅和證券公司傭金在蕭條的2013年就超過1000億，吃掉了上市公司一年 10 %左右的凈利潤，更超過了全部上市公司一年的總分紅！就在我寫這篇序言的2014年9月下旬，稍微看一下電腦，就能點出市盈率在1000倍以上的股票有57個，虧損而無法計算市盈率但股價卻一漲再漲的股票有343個，而100個左右盈利能力最強（連續多年凈資產收益率在20%以上）的優秀企業，市盈率很多卻在20倍以下，還有不少在個位數。事實證明，二十年後巴菲特的思想並沒有在中國股市產生很大的影響。

普及巴菲特的思想任重而道遠！也許，這就是天南先生和機械工業出版時翻譯出版《巴菲特的道路》第三版以繼續指引道路的重要性所在。

中國的價值投資界呢，一方面占股民總數不多的巴菲特的學生們有少數人取得了驚人的成績。他們努力尋找有經濟護城河的企業，長期投資有持續競爭優勢的企業，獲得了穩定而持續的回報。但另一方面，又有一些人對巴菲特的思想淺嘗輒止。往往認為，巴菲特投資理論的原理非常簡單，不值得長期深入地學習和深究。而且據我觀察，他們中的有些人包括我自己在內，或多或少都犯過用其一點，不及其余的錯誤。比如一說要選擇優秀企業，就會不管價格多麽昂貴仍然買進；又比如一強調集中投資，就會只買一個行業甚至一只股票；再比如一看重長期持有，就不管什麽行業什麽企業什麽價格一概拿住不放；還有，一說要了解自己的能力圈，就會在十多年中只局限在名牌白酒的範圍內不再擴展。。。。。。

我很想以自己的親身體會和實踐，以自己的語言概括，談談巴菲特的道路是條什麽樣的道路，特別是，他的投資策略是種什麽樣的策略。因為，根據我對中國價值投資界的了解，如何完整、準確地理解巴菲特的偉大思想並在實踐中加以運用，依然是至關重要的課題。

我認為，巴菲特的投資思想和投資策略，實際上是一項五環相扣的系統工程。這項嚴密的系統工程也可簡稱為投資的“十七字方針”。組成這項系統工程的五個環節是：好行業、好企業、好價格、長期持有、適當分散。正如奧運會的會徽一樣，五環中缺少任何一環都會在投資上或早或晚出大的問題。

好行業。

好行業在巴菲特這里首先是他自己能理解的行業（這是他不太喜歡投資高科技行業的著名理由）；其次是產業吸引力高、產業穩定性強的行業，比如有差異化而不是同質化的行業、資本性投資需求小的行業、負債少而穩定增長的行業。他很少提朝陽行業這個詞，而且對銀行保險投行等高負債行業有些偏愛。

對投資者來說，行業的選擇是戰略性的，而公司標的的選擇是戰術性的。保險業和不慎選擇的紡織業的對比實踐讓巴菲特深感行業的選擇遠比其他方面重要。他說，“。。。。。。紡織業剛好完全相反，無論管理層多麽優秀，也只能獲得微薄的利潤。各位的管理階層學到的一課，很不幸一再學到的一課是，選擇順風而非逆風產業環境的重要性。”

我個人的體會是，有些行業如白酒醫藥網絡牛股成群，有些行業如化工公用事業則牛股稀少；有些行業如食品飲料盈利持續穩定不斷創出新高，有些行業如遠洋航運有色金屬盈利大起大落經常回到原點；有些行業如IT電子競爭極其激烈讓龍頭企業頻繁更叠，有些行業如銀行卡組織門檻很高先入為主讓龍頭企業持續不變；有些行業如賣菜理發開出租怎麽努力也做不大，有些行業如網上商城網絡社交搭好平臺瞬間無限擴張；有些行業如膠卷傳呼機保齡球一直衰退根本不能投資，有些行業如生物制藥朝陽升起前景廣闊特別值得關註。。。。。。行業特點決定了投資回報，所以錢怕投錯行。行業選擇列在第一位。

好企業。

好企業在巴菲特這里首先是指有長期競爭力即有持續競爭優勢的企業。這一條他老人家的論述實在太多太精辟。投資者的爭議也比較少。經濟護城河或經濟城堡理論、消費獨占概念和消費壟斷型企業理論、商譽的論述、低成本結構的企業、簡單的企業、能幹並以股東利益為先的管理層的論述，等等。在定量上，他還提出了好企業的盈利能力指標，應該在財務桿杠不太大和沒有重大資產變動的情況下，凈資產收益率長期保持在15%以上。這一條在讀年報選股中特別方便而有效。

好價格。

好價格在巴菲特這里沒有好企業那麽看重，所以排在第三位。這是因為便宜雖然重要但畢竟是有限的，而成長雖然價格略高卻是無限的。正如低價買一棵白菜利潤空間畢竟有限，而中等價格買一棵優質苗木卻可能長成參天大樹一樣。這種排序也是他與恩師格雷厄姆的不同。但這個環節絕不是可有可無。認為只要是優秀企業什麽價格都可以買進的投資者是大錯特錯的。好企業加上好價格才能成為好股票。在這個環節巴菲特最有代表性的論述是“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”；最有代表性的實踐是每次金融危機時或突發性利空事件發生時的大手筆買進。

長期持有。

在長期持有這個問題上，巴菲特的名言是：“如果你不想持有一只股票10年，那你就不要持有它一分鐘”，以及“我們喜歡持有的時間是永遠。”長期投資被很多投資者認為是巴菲特投資策略中最為迷人的一部分，這也許是這個世界短線投機客太多的緣故。但我覺得更重要的是兩個問題，一個也是能力圈問題，巴菲特說，“我不認為包括我自身在內有誰能成功地預測股市短期的波動”，而大多數股民卻高估了自己的認知水平；二是這個策略也必須建立在前三者即好行業、好企業、好價格的基礎之上。因為巴菲特還有一句名言：“時間是優秀企業的朋友，是劣質企業的敵人”。千萬不要以為什麽行業什麽企業什麽價格都值得長期持有。

適當分散。

巴菲特強調集中投資。他說，“我們的政策是集中持股。當我們決定之後便買入一大筆，而非這也買一點那也買一點，而事後一點也不關心”。我對巴菲特的這一策略的表述是適當分散。因為適當分散和適當集中是一個意思，但卻不容易讓投資者過於激進。盡管巴菲特嘲笑一些基金經理人常常買進幾百只股票的做法，說過“我們喜歡把雞蛋放在一個籃子里，然後小心地看好它”，但巴菲特在實踐中除了小時候買的第一只股票外，從來沒有在資產管理中只買一個行業或一只股票。顯然，過於集中就是孤註一擲。由於中國的價值投資者有不少人片面理解巴菲特的集中投資，經常犯下只買一個行業甚至一只股票而在看走眼的情況下大輸特輸的錯誤，所以我把集中投資表述為適當分散。

對這個環節的簡單表述是，投資的風險有兩種，一種是系統性風險，一種是個股風險。個股風險包括無法預料和抵禦的地震等自然災害風險。如果你的投資是一個好幾個行業的組合，從概率上來說，你的風險就下降了一半，只剩下了系統性風險。後面的問題只是組合的數量要合適，不要太過分散，而且要個個優秀。像一支全攻全守的足球隊那樣是最佳選擇。在定量上，巴菲特顯然是反對四十只以上的股票的。他開玩笑說，“如果你有四十個老婆，你就不可能對她們的每一個都有所了解。”

另外，在邏輯上，這個環節顯然也是建立在前面四個環節的基礎之上，否則集中投資風險更大。

願中國的價值投資者在巴菲特指引的道路上走得更好，更遠，更穩當。

                                本文作者為上證巴菲特研究會常務理事

                                            2014年9月於上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102v541.html …

1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放（和現在一樣一樣的） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/33827504

1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放（和現在一樣一樣的）
2014-12-09 21世紀網



【導讀】文中提到的藍籌股行情，權重股拉指數，天量成交數據，融資融券，和現在一模一樣。

文：向小田

1927年美國全年的股票市場都在升溫。統計所有的證券經紀人貸出的貸款數據，從年初的28.18億美元上升到年末的35.58億美元，足足增加了7.4億美元。而且1927年12月3日，在紐約股票交易市場里的股票交易量再度創造了歷史新高。持有股票的人群迅速擴大，不管是紐約，還是舊金山這樣繁華的大都市，甚至在平原地區的那些鄉村小鎮，股民也比比皆是，這些股民們晚餐後所談論的，永遠都是一個話題：股票。美國從上到下都在支撐股市往上漲，一旦出現疲軟現象，柯立芝總統和財政部長安德魯·梅隆就會發表講話，適時給股民吃下一顆定心丸。
　　
和股價一路飆升情況相反的是，1927年下半年的時候，商業活動的情景則是一落千丈，而且那種頹勢簡直難以挽回。就在1928年2月，紐約的慈善協會會長寫了一份報告：“目前的失業率是戰後這段時期最高的，創造了歷史紀錄。”在這樣的情況下，股評家和一些分析人士都開始不斷地向股民發出警告，穆迪投資者服務公司也表示：“目前，股票的價格已經遠遠超過了預期狀態，股市正以一種很不理性的狀態下運行著，而且誰也不知道，我們需要花費多大的力氣才能把現在的股市調整到它的正常狀態。”但這樣的警告並未引起重視。
　　
瘋狂的3月
　　
1928年3月1日，穆迪再次宣稱：“只有在貨幣變得過剩以後，銀行不得不鼓勵信用擴張，那麽公眾才可能逐漸地改變目前這種熊市的心理狀態。在隨後的3月3日，哈佛經濟協會也分析道，“從2月份的股市行情可以看出，股市交易目前正進入再度調整階段，在股市中期，股價不可避免地要向下滑，但是應該不會造成大幅度的跌落，也不會因此而演變成股市的大蕭條。”
　　
3月4日這一天，已經是柯立芝總統宣稱“不會參加1928年總統大選”以後的好幾個月了，但是對於他“棄選”的言論人們都有點不大相信。讓市場充滿期待的是，從1921年到1928年，曾經為哈定和柯立芝兩任政府擔任商務部長的胡佛，他的參選，給大牛市也增添了新的狂熱因素。當天，通用汽車的股票開盤價為139.75美元，就在開盤兩小時以後，股價迅速升至144.25美元，這樣的現象說明從前一天收盤以來，凡是購買這個公司股票的股民們就已經獲得了5美元以上的收益。統計3月4日的股票交易量，這一天的總量不超過120萬股，可是通用汽車的股票就幾乎占到了總數的1/3，於是1928年春季的那場投資熱潮也拉開了序幕。
　　
領漲的是通用汽車的股票，該股每天都會上漲2美元以上，股價紀錄被一天天“刷新”。受到這個股價的影響，其他公司的股價，比如美國鋼鐵公司、美國收音機公司、蒙哥馬利·沃德公司的股價也穩步上升。到了3月9日這一天，通用汽車的股價突然猛漲了9.25美元，這樣的現象讓股評家們無不大跌眼鏡。到了星期六，美國無線的普通股又一次創造了12.75美元的增幅，這個增幅超過了通用汽車公司，很是驚人，最後這只股票以120.5美元的價格收盤。
　　
這樣的瘋漲，實在令那些一慣小心謹慎的銀行家們和股票預測專家們感到困惑。“到底是怎麽了？當前貿易疲軟、信用膨脹，在這樣的市場環境下，居然還會出現如此高的驚人的股價，人們是不是都瘋了？”這是很多人心底的疑問。另一方面，財力雄厚的投機商們不約而同地嘲笑這些專家：“你們真是太保守了！像你們這麽膽小的話，怎麽能夠賺到大錢呢？”這些人以威廉·杜蘭特、阿瑟·卡頓、費雪兄弟以及約翰·拉斯科布為代表，他們不顧股價高企，瘋狂地買進，他們認為現在國民生產停滯的現象只是暫時的，沒過多久經濟就會好轉。所以他們對汽車行業里的通用股價非常看好。
　　
可是他們還不知道，無線電產業正在一條成熟的道路上越走越順，利潤非常穩定，而且隨著科學的進步，美國無線電公司很有希望成為全世界最大的一家無線電公司。汽車和收音機是在戰後10年間才出現的新事物，而就是這兩種產品迅速地走進了千家萬戶，可見這兩個行業的發展有多麽迅速了，所以，投機者最青睞這兩個行業。
　　
到了此時，股市讓一個人在一夜之間變成百萬富翁的例子越來越多，這樣的誘惑讓大多數美國民眾無法抗拒，誰不想迅速地致富呢？所以，只要股市有上漲的現象，大多數民眾就會立刻買進股票，並且根本不會去研究和預測未來的情況，更加不願意聽預測專家的話。正因為如此，這些投機巨頭們一點都不擔心，因為他們知道，現在股民們的熱情是不會熄滅的。
　　
3月12日這一天是星期一，人們一大早拿到報紙就詫異地發現，各家大報的頭版頭條刊登的都是有關股市的報道。而且從這一天的早上開始，股市又瘋狂上漲，其中美國無線電公司股票的開盤價是120.5美元，而收盤價是138.5美元，所有的股票都普遍看漲。臨近收盤的時候，股票交易廳里面的行情顯示器顯示這天的總交易量是387萬股，而實際上真正的交易量更大，因為市場交易比行情顯示器要快6分鐘，而交易所仿佛一下子成了戰場。
　　
3月13日，美國股民的心情就像是坐“過山車”一樣。這天早上，美國無線電公司的開盤價竟然是160美元，甚至比前一天的收盤價還增加了21.5美元，令人非常驚訝。持有美國無線電公司股票的人暗自慶幸自己發了一筆橫財。可是到了上午，股票交易所的官員們發布了一條聲明，當即給股民們潑了一盆冷水。這是一份關於股票交易所官員要調查當前股市中是否存在技術壟斷的聲明，於是，一些股民開始拋售無線電的股票，使得股價跌至140美元，到了下午，從股市上傳來一個新的消息：有一位大戶經紀人由於進行違規操作被清戶，這是個好消息，因此無線電股價回升至155美元，這比前一天還是高出了7.5美元，股民們這時才長長出了一口氣。不過，這一天的交易量實在太大，行情顯示器跟實際交易相比，整整滯後了12分鐘。
　　
從這一天開始，股市變化時而讓股民們心花怒放，時而又讓他們感到心驚肉跳，3天後，行情顯示器因為交易量巨大而滯後了將近33分鐘，而人們對股票的期望值也逐漸提升，甚至有人還喊出了“達到日交易量500萬股的目標不是一個夢”這樣的口號。
　　
3月20日，各只股票又開始普遍上漲，其中美國無線電的股票漲了18美元；美國通用股價漲了5美元。到了3月26日，股市的總交易量再次創歷史新高。可是正當人們滿懷期待時，27日，股市又出現一股拋售狂潮，誰也不知道是什麽原因，這股拋售狂潮使得通用汽車的股價暴跌。這樣的情況之下，唯有大量地買進才可能遏制股票下跌的勢頭。所以27日這一天，股票市場的總交易量一下子達到了479萬股。
　　
全民癲狂
　　
到這時，全美範圍內都掀起了一股投機熱潮，每個人的腦子里都在思考著如何能通過炒股而一夜暴富。這真是一個全民皆股的奇特時代，連那些給金融家開車的司機們，也會豎著耳朵聽後座上他們的雇主們談論有關伯利鋼鐵公司的股票走勢，而不能專心駕駛，因為他可能正好買進了50股。
　　
這樣的情景持續了好幾周。有幾只股票表現特別優秀，成了人們關註的焦點，後來居上的蒙哥馬利·沃德公司的股票就是其中一只。除此之外，航空公司的股票漲幅也很大，就在5月份的其中一個星期內，萊特航空公司股價上升了34.75美元，至190美元；而柯蒂斯公司的股價上升了35.5美元，至142美元。由於每天都有巨大交易量，紐約證券交易所只得破例多次在周六停盤，只是為了讓那些每天不得不進行超額工作的股票經紀人能夠喘口氣。當然，這些經紀人依舊放貸，其放貸量也有增無減，這樣的突發情況導致了信用膨脹繼續擴大。
　　
這樣的情形把美聯儲的官員弄糊塗了，因為他們早在2月份，就已經再把貼現率從3.5%上調到了4%，就是為了讓過熱的投資能夠稍稍地降溫，可是他們驚奇地發現，這樣的投資熱潮不僅沒有降下來，反而愈演愈烈，特別是普通個股也瘋狂上漲，簡直太不符合邏輯了，而且違背了經濟學的原理。
　　
對於調控的失敗，美聯儲官員很不甘心，於是到了5月份，他們再把貼現率上調至4.5%，他們潑出的這盆“涼水”的確讓股市發生了短暫的震蕩，可是很快又開始沸騰了起來。為了遏制瘋狂的股市，美聯儲的官員把1927年全年的政府公債悉數售出，可是不但沒有控制住股市，反而使得政府的公債市場遭到了重挫，這一下美聯儲的官員們真是無計可施了。
　　
1928年5月下旬，股市一路高歌猛進的勢頭終於有所減緩，預測專家認為這輪牛市也是走到盡頭的時候了。到了6月份，股市再度出現了大幅下跌的現象，金融巨頭賈尼尼所有的意大利銀行股這一次也未能幸免，突然崩盤讓股民蒙受巨大損失。6月11日當天，在舊金山證券交易所，賈尼尼所有的意大利股票直跌了100美元，他控股的另一家銀行所發行的股票也跌了86美元，而美國銀行跌了120美元，至於聯邦安全銀行，下跌了80美元。但是在紐約的那些場外交易市場，由於賈尼尼控股的銀行股票由200美元降到了110美元，導致小股民大量破產，就連賈尼尼本人也站出來說：“現在的股價實在高得離譜了”，希望股民有所警惕。但這樣的建議還是有許多人聽不進去，他們認為這只是暫時的低谷，他們認為，最終估價一定會朝著1000美元的目標大步前進。
　　
到了6月12日，華爾街又遭遇了一輪拋售潮，所有的股民都瘋狂地填寫著需要出售股票的委托，頃刻之間，股票交易所的交易量就達到了500萬股。行情顯示器也滯後了將近2小時。這股寒流導致美國無線電公司這個曾經突破了200美元的“明星股”也無法幸免，下跌了23.5美元。然而，這次波動並未持續，分析家也再一次看走了眼，因為6月13日，股市又重新漲了起來。就在6月14日，胡佛如願獲得了競選提名，股市也開始轉暖，大多數股價仍然保持在較高的價格，大牛市仍然轟轟烈烈地繼續上演著。
　　
股市的興旺和經濟好轉的現象讓赫伯特·胡佛對總統競選更加自信，1928年11月6日，他以絕對優勢完勝1928年選舉，當美國民眾走上街頭為胡佛當選總統進行慶祝時，各地的股市也像是坐上了火箭，升得很高。這次當選讓人們在一定程度上遏制住了恐慌心理，對於大牛市更加有信心，股民們的新期待就是“再繁榮4年”！
　　
在胡佛擔任總統的第一天，各地股市又出現了暴漲行情，一些領漲股甚至攀升了5美元至15美元，那一天的成交量大約有400萬股。而年初時，股市預測家還認為日交易量500萬股不可能。可是現在，日交易量500萬股幾乎成了家常便飯。到了11月23日那天，股市交易量竟然達到了700萬股，到了令人吃驚的地步。蒙哥馬利·沃德公司的股價也從春季的200美元漲至439美元，銅業、航空公司的股價也越來越高。對於股市的高回報率，美國民眾都很有信心，他們大膽地貸款，把貸來的錢都放入股市當中，雖然這種活期貸款利率高至8%到9%，可是人們根本不在乎。

糾結的美聯儲
　　
好景不長，剛剛進入12月，股市就像中了邪，股價開始全面暴跌，很多股票下跌幅度比6月份還要大，但之後又開始回升了。但是美聯儲官員越來越坐立不安。他們意識到，膨脹的投機活動使得越來越多的國家剩余資金流向股市，同時，信用膨脹也到了岌岌可危的地步。於是，美聯儲再次提高了貼現率。但這種做法並未讓投資熱降溫，貼現率達5%以上，投資熱不退反升，讓美聯儲陷入兩難境地，因為急需上調貼現率，股市可能受到巨大沖擊，而且這一措施雖然能夠打擊投機活動，但同時也拖累那些正常經營的企業，甚至導致整個國家經濟停滯。而且，讓美聯儲更加擔憂的是，黃金此時在美國大量聚集，給全球貿易帶來了不良影響。另外，政府也得通過貸款來募集資金，如果貼現率不斷上升，將使得政府要為此支付更高的利率。在美聯儲眼里，此時的股市狂熱也許只有美國遭遇一場巨大災難時才能降溫。
　　
美聯儲始終不甘心一直這樣被股市牽著鼻子走，他們聚集了全國許多經濟學家想出了一個有創意的方法，那就是“釜底抽薪”：禁止美聯儲會員銀行把聯邦儲備的銀行資金放貸給證券經紀人。1929年2月2日，美聯儲發布了這條禁令。兩周後又追加一份通知說，“要盡可能阻止各家銀行的聯邦儲備資金以有價證券的形式流入投機者手中。”與此同時，美聯儲逐漸降低公開市場上那些自由出售的各種有價證券的數量，希望能夠不再上調貼現率。
　　
事實上，美聯儲通過截斷資金的方式起了作用。股市一夜之間哀鴻遍野，而美聯儲乘勝追擊，把活期貸款利率再次上浮。到3月下旬，股市投機熱終於被控制住，可是資金短缺問題開始凸現出來，因為，美聯儲的新政使得活期貸款利率不斷上升，從12%、15%、17%還沒有停止，3月26日，甚至達到了20%！這個利率是戰後10年來活期利率最高的時候。而當天，股市交易量高達825萬股，創造了1928年11月以來最高紀錄。那些中小股民的郵箱被催繳保證金的信件塞得滿滿的，此時，一些人甚至有感，大牛市終於走到了盡頭。
　　
雖然小股民絕望了，但是銀行家們不願意坐以待斃，對於美聯儲的新政，他們看法不一。3月26日下午，他們齊聚一堂，商量怎樣挽救岌岌可危的股市。花旗銀行行長查爾斯·米切爾當天對外宣布，該行會撥出2000萬美元提供給人們做借貸之用，其中500萬活期貸款利率只有15%，另有500萬利率為16%，其余最高利率不會超過20%。正是花旗的這一舉措，讓民眾情緒穩定下來，也給了美聯儲一記耳光。
　　
股市再次一點點回升了，美聯儲官員也終於明白：美國民眾對於股市的信心並沒有喪失，也就是說，大牛市還氣數未盡，可能只有真的出現一場大災難，才能讓大牛市徹底冷下來。接下來的幾個月，股市起伏不定，到6月份時，股價再度上漲，標誌著美聯儲新政徹底失敗。
　　
到了1929年9月，大牛市終於達到了頂點，這時胡佛進駐白宮也已6個月，他簽署了一系列法令：成立了維克山姆委員，對禁酒令嚴格執行；還成立了一個農產品市場法案，防止過剩現象等。而這時的股票大廳里，道瓊斯指數在9月3日這天達到了頂點，但很多人並不清楚這一事實，他們仍然期待著股價會繼續上漲。終於到了10月24日，也就是黑色星期四，這一天的交易大戶主要是肯尼科特銅業和通用汽車公司，他們分別達到了2萬股，拋售股票的人從早上11點就不斷湧入交易所，恐慌持續蔓延，大崩盤正式到來。

關鍵的三五天 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/34305557

                                                         關鍵的三五天

                                                             文/ 楊天南

                                                          2014年12月20日

從年初擔心中國經濟崩潰開端，到年末以俄羅斯崩潰收場，2014年就這樣過去了。有誰猜中了開頭，又有誰猜中了結尾？

過去的十二個月，這個專欄白紙黑字的投資組合錄得60.07%的回報。這樣，自專欄起始以來的七年零八個月，當初的100萬成長為513.11萬，折合年複合回報率23.78%（+23.78%），累計回報413.11%（+413.11），而同期股市大盤，以上證綜指為例，非但沒有漲，反而下跌了12.96%（-12.96%）。



今年獲利的大部分實際上來自於過去的40天，但在此之前，整整忍耐和等待了21個月。再細分下去，會發現這40天中，主要盈利來自於其中的三、五天。也就是說，如果錯過了這關鍵的三、五天，我們在過去的22個月中將乏善可陳。

更為重要的是，我們在事先對於何日是這關鍵的三、五天並不確知。就所見而言，大凡預測者似乎沒有人是成功的投資家；相反，成功的投資家似乎都承認自己無法預測市場，尤其是短期變化。此間的奧妙，恐怕需要用心體察才行。

大盤終於上破久違的3000點，日成交量更是連續突破1萬億人民幣的世界紀錄，中國也成為全球第二大市值的股市。過去的一個月也是水火交融，既有“風起時，豬漫天”的壯觀，也有129單日大跌5.4%時“大豬小豬落玉盤”的驚恐；既有“滿倉踏空”的懊喪，也有滿倉跌停的失措。看來，所謂股市，便是濃縮的人生，或精彩或殘酷。

非但是散戶小民預測水平有限，即便頂級機構又如何。七年前，高盛預測石油資源將盡，供不應求，價格將上破200美元，令中國各大航空公司據此作出的決策虧得幾乎破產。2014年，石油價格從6月的106美元，到12月跌破60美元，半年近乎腰斬，創五年來新低。前月高盛則預測石油會供過於求，明後年將繼續下跌。七年之間，高的時候預測會更高、低的時候預測會更低，即便分析報告厚以盈尺、縱使充滿深奧的公式抑或玄虛的術語，又有何意義？頂級機構尚且如此，遑論其他。由此，我們的看法是：“預測？那是上帝幹的事！”

眼下，油價腰斬、盧布腰斬，去年還是1100美元的比特幣跌至350美元，金價的跌跌不休更是徹底治愈了大媽們的黃金搶購癥，種種信息所透露的是危是機，恐怕事後才能知曉。12月16日為了挽救已經貶值49%的盧布，俄羅斯央行將10.5%的基準利率火速上調至17%。這固然令人吃驚，但有幾人記得1998年俄羅斯金融危機時，5月俄羅斯央行一周將利率由30%瘋狂上調至150%

這些年來，股市參與者們的好學精神體現之一是向經濟學家請教怎麽炒股票。但大家忽略了，經濟學家之所以是經濟學家，因為他們通常不是成功的投資家。看看數年前羅傑斯和郎鹹平同臺PK的視頻，或許多少可以了解一些實幹家與理論家的區別。

相對於大多數人抱著“炒股票玩一玩”的心情，我們是懷揣理想的少數，這個理想就是“追求投資成功、解決財務問題”。雖然二者的外在行為都表現為以股票交易為手段，但形雖相似，實為陌路。那些打算問“現在買股票時機好不好”的人們，可以看看92個月前這個專欄的開篇之作——題為《最好的時候是現在》！

由於自知沒有能力預測哪一天是最好的那一天，所以無論熊市還是牛市，無論它們是浩蕩而來，還是呼嘯而去，我們始終都在，始終堅持尋找、投資並持有相對物有所值的標的。在一個喧囂的市場上，選擇不爭；在一個不完美的世界里，選擇相信；在一個無法改變他人的社會中，選擇完善自我。

八千萬股市參與者是13億人里的人中之人、鹽中之鹽，身處這樣一個市場中，我們的策略是：“在一個充滿聰明人的世界中，承認自己比較笨”。牛的人很多，但我們所想的是如何活得久。





備忘：2014/ 12/ 20

中國銀行外匯折算價: 美元612.05，港元78.92。

專欄自2007年4月開啟至今，

上證綜指自3525點到3068點， -12.96%；

香港恒指自20520點到23102點，+12.58%；

道瓊斯自12923點到17810點，+37.82%；

專欄組合（第92期）從100萬元到513.11萬元，+413.11%。

（詳見《中國金融家》雜誌2015年1月刊）

春分計劃（第11期）從10萬元到15.22萬元，+52.26%。

詳見http://blog.sina.com.cn/s/blog_50298a970101gkhu.html …

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5OTA3ODIzMg==&mid=202264153&idx=1&sn=c6435b4763885f7d568b089c3e204f4a#rd …

http://blog.sina.com.cn/tiannanyang