📖 ZKIZ Archives

一波未平一波又起 王雅媛

小馬奔騰又起風暴 電視劇部副總經理離職

小馬奔騰今年不太平靜，董事長李明逝世後，引發多米諾骨牌效應，繼早前爆出多名高管、導演離職消息，深陷豪門恩怨門後，日前，又爆出主管電視劇副總經理夏梅離職消息。
 

小馬奔騰近日向各大電視台購片部告知，副總裁高晗為公司電視劇發行工作總負責人，夏梅不再擔任小馬奔騰電視部副總經理一職。而且電視部大換血，幾乎全部是生面孔。各大電視台購片部接到告知後，「感到很突然，小馬少了主心骨」。而據一位不具名的電視台負責人透露，「6月份夏梅還向央視發行《十送紅軍》，但當時我聽說她已懷有身孕，但不知為何此時離職。」
 

小馬奔騰電視劇部是小馬奔騰核心業務部門，其地位遠比電影事業部高許多，多年來相繼推出多部受到市場追捧的電視劇，如《我是特種兵》、《我的兄弟是順溜》、《民兵葛二蛋》，而且它一直是創收利潤最高的部門。據瞭解，夏梅2008年進入小馬奔騰，2010年開始全面負責電視部工作，擔任副總經理一職，業績突出，相繼創作、發行《我的特種兵》、《民兵葛二蛋》、《十送紅軍》等10多部電視連續劇。《民兵葛二蛋》更是為小馬奔騰貢獻一億多的利潤，在業內有金牌發行人之稱。
 

著名導演寧浩、負責小馬奔騰院線業務的院線公司總經理崔麗為、小馬奔騰集團演藝經紀公司總經理曾鵬宇、副總裁宗帥已經離職，加上現在小馬奔騰電視劇副總經理夏梅離職，小馬奔騰確實陷入人才荒的境地。雖有消息稱其已向上海東方傳媒集團(SMG)出售部分股份，但缺乏擁有豐富經驗及業內外人脈關係的高管團隊，令人堪憂。

“波普會”談剛完 烏克蘭戰火又起

（參加26日會談的俄羅斯總統普京（左）、白俄羅斯總統Alexander Lukashenko（中）與烏克蘭總統波羅申科（右）。上圖來自蓋蒂圖片。）

俄羅斯總統普京與烏克蘭總統波羅申科均以“積極”相稱的會談才結束幾小時，烏克蘭方面又指責俄羅斯在采取新一輪進犯行動。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

烏克蘭政府軍方發言人Andriy Lysenko說，俄羅斯士兵加入了烏克蘭東部親俄叛亂武裝的行列，向烏政府軍發起反擊，“密集”發射越過俄烏邊境的炮彈，開辟了一條打擊烏政府軍的新戰線。

Lysenko評價，烏克蘭東部地區的戰火非但沒有減弱，反而更為密集。烏克蘭仍認為俄羅斯在向叛軍供應武器、提供資金和包括常規軍在內的兵力支援。在頓涅茨克叛軍奪取一個城鎮的軍隊中就有俄羅斯現役軍人的身影。

倫敦智庫Teneo Intelligence的東歐問題分析師Otilia Dhand認為，普京在今年3月合並原屬烏克蘭自治區克里米亞時也采用了類似的手段，他一方面說無意並入克里米亞，一方面幫助克里米亞的獨立分子，其目的是混淆視聽，減少歐美增加對俄懲罰的風險。

Dhand在郵件中這樣向彭博記者表示：

俄羅斯政府在玩雙重遊戲，一邊發出積極的信號，以此減少遭到國際制裁的風險，一邊為局勢升級做準備。

一名北約組織的高級外交官昨日向彭博透露，俄羅斯更公開地支持烏克蘭分裂勢力，一小撮俄羅斯軍人正在進入烏克蘭境內。

當地時間本月26日，俄烏兩國最高領導人自今年6月以來首次面對面會談，但並未取得任何實質性成果，普京會後向眾多記者表示：“俄方將為和平進程竭盡所能。”同時他依然否認俄羅斯參與現已有2000余人遇害的烏克蘭東部武裝沖突。

而且，在上述會談及有歐盟代表共同參與的圓桌會談後，俄烏兩國首腦的表態顯示，他們對會議的共識有不同理解。

波羅申科稱，普京等所有出席峰會的歐盟國家領導人同意支持他的和平計劃，還說將很快達成俄烏邊境防衛服務的協議。

普京說，討論的首要內容是經濟合作，還說所有解決烏克蘭國內沖突的談判都應在烏東部地區與烏政府之間進行，

“這個問題我們沒怎麽討論。坦白說，我們不可能討論烏克蘭政府與烏東部城市頓涅茨克和盧甘斯克之間達成停火或者可能的協議的任何條件。這和我們無關，是烏克蘭的內部事務。”
  

一波未平一波又起 利比亞稱或陷入全面內戰

周三，利比亞駐聯合國大使稱，若交戰各方不解除武裝，利比亞或陷入全面內戰，局勢與以往不同。聯合國宣布加大對利比亞武器禁運管制，並擴大制裁名單。當前利比亞呈兩議會兩總理對立局面。盡管利比亞較大城市戰鬥激烈，石油產業正恢複運營。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

利比亞6月選舉，初衷是為了重建國家機構，以平息卡紮菲下臺以來持續三年的動亂。不過，目前看利比亞局勢越來越複雜，近期局勢小結如下：

今年6月，利比亞國民代表大會取代國民議會成為最高權力機構。國民議會由宗教勢力主導。

7月13日，為重新奪回權力，支持宗教勢力的民兵武裝發起“利比亞黎明”行動，在的黎波里與支持世俗勢力的津坦民兵展開激烈沖突。利比亞兩支民兵武裝激戰，造成至少7人死亡，一些航空公司取消航班，這是利比亞國內半年來最激烈的戰鬥。

8月4日，國民議會本應向新產生的國民代表大會移交權力，但國民議會議長以新議會違憲為由，一直未移交權力。

8月23日，“利比亞黎明”武裝宣布奪取對的黎波里國際機場的控制權，稱國民議會於25日複會，公開挑戰新議會的合法性。

8月25日，國民議會複會，投票選舉出受伊斯蘭派支持的新總理，並宣布此前臨時總理下臺。這一結果未得到利比亞新議會——國民代表大會承認。於是，利比亞出現了兩個議會、兩個總理的對立局面，兩派均有武裝支持。

據路透社報道，利比亞駐聯合國大使Ibrahim Dabbashi表示，利比亞局勢非常複雜，7月13日以來更是如此，如果不仔細、不采取英明方法處理，局勢很可能演變成全面內戰。Dabbashi稱，此前不認為利比亞會有內亂，那時安全事故比較少，但當前局勢變了，武裝團體擁有重型武器，敵對團體分散於全國各地。Dabbashi認為，讓各方解除武裝至關重要。

周三，聯合國安理會就利比亞局勢進行了討論。聯合國通過了一項決議，加大對利比亞武器禁運管制力度，擴大了對威脅國家和平和穩定人員的制裁，包括資產凍結和旅行禁令。

利比亞政府呼籲聯合國派遣維和部隊幫助解除民兵武裝，恢複國內穩定，但聯合國議會外交人員稱利比亞局勢太動蕩。

上周三，利比亞國內最大的石油出口港口在經過一年的關閉後恢複石油出口。盡管利比亞較大城市戰鬥激烈，但石油產業正在恢複運營。

俄歐談判在即 烏克蘭槍聲又起

天然氣談判前夕，烏克蘭和親俄武裝沖突再起，長達六周的和平被再度打破。

俄羅斯、烏克蘭、歐盟今天將在布魯塞爾進行天然氣輸送談判。歐盟能源專員Guenther Oettingor，俄羅斯能源部長Alexander Novak和烏克蘭能源部長Yuri Prodan將於當地時間下午14點會面。

9月5日簽訂的烏克蘭東部地區停火協議在過去24小時內被多次打破。烏克蘭政府表示，有2名政府軍士兵和14名叛軍喪生。

華爾街見聞昨天曾介紹，烏克蘭政府軍周六擊退了對東部沖突地區城市頓涅茨克機場的又一次攻擊。

當天，在該地區人口最多城市頓涅茨克，炮擊及爆炸聲不絕於耳。烏政府國家安全與國防委員會發言人稱，政府軍有兩名士兵喪生，“叛軍”在烏南部的活動已經減少，在俄烏邊境並無戰鬥。北京時間昨晚11點30分，分裂武裝控制的頓涅茨克市委員會官網稱，該市形勢“相當困難”。

由於雙方未能就價格和付款問題達成一致，俄羅斯今年6月切斷了對烏克蘭的天然氣供應。烏克蘭希望俄羅斯以去年年底的折扣價出售天然氣，俄羅斯對此予以了拒絕，並要求烏克蘭首先支付相應的欠款和預付款。

上周五參加米蘭舉行的亞歐首腦會議期間，普京與波羅申科進行了三次會談。各方都暗示，已就俄羅斯向烏克蘭輸送天然氣達成初步協議。不過俄方稱，希望烏方支付45億美元的逾期應付款。

歐盟約15%的發電和取暖用天然氣都由俄羅斯經烏克蘭天然氣管供應。普京此前曾表示，如歐盟發生任何能源危機，俄政府不會負責。

本周末會晤期間，普京表示，如烏克蘭政府將俄方輸送歐盟的天然氣挪作己用，兩天後就會減少對歐洲送氣。無論結果怎樣，烏克蘭都必須以預付款方式進口俄方的天然氣。

烏克蘭政府對此表示，不會截取本應送往歐盟國家的天然氣，烏克蘭是可靠的中轉國。

《華爾街日報》報道稱，除了表示俄烏在天然氣供應合約的“基本條款”上達成一致，波羅申科還暗示，烏方在設法尋找付款的資金。

俄羅斯天然氣公司Gazprom表示，烏克蘭已經累計欠款53億美元。普京上周表示，俄羅斯已經考慮了適當的折扣，將債務降至45億美元。

烏克蘭方面已經同意在今年年底前償還31億美元的欠款。普京上周還表示，歐洲應該幫助烏克蘭籌集資金，保證其冬天的天然氣供應。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

一波未平一波又起 人民幣走貶引發資本外流隱憂

本文作者華泰證券首席經濟學家俞平康團隊，授權華爾街見聞發布，亦發表於微信號“華泰宏觀研究”

受油價暴跌及地緣政治影響近期俄羅斯盧布出現暴跌，部分新興市場經濟體的貨幣也出現了不同程度的貶值，市場對於國際匯市、尤其是中國將會受到何種影響產生了興趣；另一方面，美國在10月末已經宣布退出QE政策，雖然在未來一段時間將維持低利率水平，但加息周期將逐漸展開，近期人民幣則出現了加速貶值的跡象，而美國三季度GDP終值達到5%的歷史高點，我們認為有必要對人民幣匯率闡述一些看法。

我們的總體看法：

人民幣匯率在今年以來的雙向波動性顯著增強，進入12月份，人民幣有加速貶值的跡象，前三周人民幣即期匯率貶值1.13%，而如果從10月30日聯儲議息會議宣布退出QE算起人民幣已經貶值1.77%，近期我們又看到了銀行結售匯差額的走低，暗示居民的結匯意願顯著下降，人民幣短期內貶值壓力有所加大。若在保持國際資本的流動性的前提下，目前貨幣政策的獨立性（面對經濟下行壓力的寬松需求）與維持匯率穩定（寬松政策暫時收斂需求）存在了矛盾，也就是蒙代爾弗萊明不可能三角描述的局面，匯率的走勢也顯得撲朔迷離。

中美利率周期差異化是影響人民幣匯率走勢的根本。在未來的匯率走勢中，中國降息美國加息的利率周期產生的差異將是影響匯率走勢的核心因素，所以類似降息降準等政策的可能性必須結合匯率來分析。甚至在美國並 未實質性加息、而中國未進一步寬松的情況下，僅僅依靠利率的預期就會對匯率產生影響，但是能影響利率預期的因素較多，基本面數據、外匯市場幹預、資產價格 泡沫均是影響因素。而國內房地產、資本市場資產價格泡沫或將加劇資本外流的趨勢，需要嚴格控制。

較高的貿易順差可能從新的路徑上加劇匯率的貶值預期。在轉型期，我們認為匯率對於基本面的變化更為敏感，其背後則是對於不同經濟體利率預期的不同，既然在中長期內基本面差異決定了中美利率周期差異，而利率周期 差異決定利率政策將走向不同的方向，那麽建立在此基礎上的反應基本面狀況的外貿數據對於利率周期不斷印證的可能性就更高，會加劇利率預期差的形成。外需強內虛弱而導致的貿易順差反而可能加劇本幣的貶值預期，而非通常的升值預期。

匯率判斷：因此配合央行今年以來對於人民幣匯率幹預態度的變化。超短期內，待匯率及資本市場暴漲局面穩定後，寬松政策會配合一季度經濟下行壓力加大的局面而出現，匯率 屆時存在貶值壓力；短中期內，央行將保持匯率雙向波動性，由於中美利率周期的差異性，人民幣貶值的區間要大於升值的區間，匯率將在6.1到6.3之間波動，但長期貶值趨勢不會形成，央行的幹預行為不會缺失。

人民幣匯率在今年以來的雙向波動性顯著增強，年初先是延續了一直以來的升值通道，在進入二季度則出現了一波迅速的貶值行情並引起了市場的廣泛關註，中間我們也觀察到央行在外匯市場中幹預的跡象；而後人民幣再次進入升值通道，並在美聯儲退出QE後進入貶值通道；進入12月份，人民幣有加速貶值的跡象，前三周人民幣即期匯率貶值1.13%，而如果從10月30日聯儲議息會議宣布退出QE算起人民幣已經貶值1.77%，從9月份以來我們又看到了銀行結售匯差額的持續走低，暗示居民的結匯意願顯著下降，人民幣短期內貶值壓力有所加大。

匯率的走貶形成了資本外流的隱憂，主要是因為從國際資本流動角度來看目前國內的流動性結構已經發生改變，體現兩個特點：

增量數據上：外匯占款的增長已經面臨拐點，中美利率周期分化已經開始引導外匯占款總量負增長，外匯占款對於流動性造成的沖擊由危機後的正向轉為負向，開始制約流動性增長。在此條件下，面對經濟下行壓力加大的條件，流動性缺口有對沖的必要，寬松政策有跟進的必要。

存量數據上：危 機後對外貿易受外部需求放緩和內部勞動力成本擴張影響已經有顯著下滑，外匯占款在早些年依靠外貿盈余增長的基礎被資本流入所取代，資本流入在危機後加快主 要是由於資金避險和人民幣升值，因此存量“熱錢”仍形成隱憂。此時若人民幣匯率加速貶值勢必帶來資本外流隱憂，從這一點上來看，寬松政策似乎又有收斂的必 要。

所以從理論到實際，若在保持國際資本的流動性的前提下，目前貨幣政策的獨立性（面對經濟下行壓力有寬松的需要）與維持匯率穩定（貨幣進一步寬松政策需要暫時收斂）存在了矛盾，也就是蒙代爾弗萊明不可能三角描述的局面。

面對11月份經濟數據繼續走弱以及銀行間市場“錢荒”再起的局面，央行在近期的貨幣政策操作中並沒有如市場預期的降準，而是采用了SLO及部分續作MLF的方式，其中有一部分原因是為了抑制前期股票市場出現的暴漲暴跌情況，另外一方面則是考慮到近期匯率走貶，進一步寬松可能加劇匯率貶值，甚至迅速形成短期內的貶值趨勢。

那麽人民幣匯率將會如何演繹？

中美利率周期差異化是影響匯率走勢的根本

人民幣短期內的貶值周期基本上是在10月份聯儲宣布退出QE的決定後開始，雖然聯儲宣布將在較長一段時期內維持利率在一個比較低的水平，且市場一致預期大概在明年年中聯儲會逐漸開始加息周期。但由於聯儲十分註重預期的引導，因此實質性的加息過程可以認為在聯儲退出QE後就展開了。其後的國際市場發生了很多的變化，標誌性的事件或數據大概如下：

美元指數的暴漲、大宗商品價格的下跌（原油暴跌）、通縮風險下歐洲和日本進一步的寬松、美國GDP超預期以及盧布和部分新興市場經濟體貨幣的貶值。

倒著看這個事情，這一連串反應的根源就是美國經濟和美元的走強，那麽這會如何影響中國，總的判斷是目前美國經濟走強、美元走強對中國的影響是有的，但是不至 於對中國這樣的新興市場經濟體產生較大沖擊，理由就在於：一是我們的產業結構和增長結構相對多樣化，不會像俄羅斯和委內瑞拉那樣過分依賴能源的出口來維持 經濟的增長；二是我們的增長相對日本和歐洲還處在一個偏強的地位。因此單純面對目前的這些可能引起資本外流的因素，還不至於對中國產生較大沖擊，主要是這些因素的作用還不夠直接。

真正對中國影響比較大的，可能還是利率周期的差異化特征逐漸顯現的時候，所以判斷聯儲何時加息遠沒有緊盯加息預期重要。在前面也看到了在國際金融危機後資本賬戶的迅速積累，跟外貿順差帶來的國民財富不同，這些錢是極容易流走的，並且在中美兩國利率逐漸接近的時候會流動的更快。我們在11月21日已經看到了降息帶來的影響，人民幣兌美元匯率迅速做出了反應出現大跌，也可能就是因為這個原因，至今我們也沒看到市場一直在期待的降準出現。

在 未來的匯率走勢中，中國降息美國加息的利率周期產生的差異將是影響匯率走勢的核心因素，所以類似降息降準等政策的可能性必須結合匯率來分析，而其他的短期 因素勢必都是在這個大的趨勢之下的。甚至在美國並未實質性加息、而中國未進一步寬松的情況下，僅僅依靠利率的預期就會對匯率產生影響，但是能影響利率預期 的因素則實在太多了。這兩天我們又看到了美國三季度GDP終值，大超市場預期的5%！雖然這不直接作用於利率，但是市場迅速出現了聯儲加息會提前的預期，這種影響對於匯率走勢都開始變得十分重要。

此外，在利率周期差異化的過程中，央行的態度十分重要。由 於無法直接觀測到央行在外匯市場的操作，而匯率的中間價是由央行根據商業銀行報價進行賦權後給出，因此可以被看做對於市場匯率的指導。在歷史上來看中間價 的指導的主要作用在於平滑匯率的波動，尤其是防止套利套息交易中出現的極端的做多或做空本幣的行為。但在一些情況下也暗示了央行對於匯率的態度。

目前央行幹預的總體思路在於增強人民幣匯率的雙向波動性， 所以在今年態度並不像以往那樣一味的打壓升值預期，也出現了主動引導升值的情況，畢竟依靠低匯率支撐出口從而帶動經濟增長的邏輯已經行不通了，比如說最近 的操作，就通過中間價引導即期匯率的變化，背後的原因可能需要和人民幣國際化的戰略相聯系，在日元和歐元走貶的條件下，人民幣確實迎來了難得的國際化契 機。但最終即期匯率還是站上了6.2的位置，但說明市場對匯率的決定力量在加強。

央行今年以來對於匯率的升貶態度出現了反複，但政策的根源在於兩條：一是退出“常態化”的幹預，二是增強人民幣匯率的雙向波動性。而後央行對匯率的幹預和退出交替進行：在二季度經濟出現企穩的條件下匯率卻出現了大幅貶值，這里面有一部分引導匯率雙向波動的意思，也有一部分是打擊虛假貿易的原因；而後9月和10月份結售匯走低的條件下，央行通過中間價引導人民幣升值，這與當前的做法很一致；在10月後人民幣重回升值通道後，央行卻突然撤出了主動幹預，結售匯走低再次將人民幣拉回貶值區間……就是在這幹預的反反複複之中，我們看到了一個波動的人民幣匯率，那麽在未來的政策操作上，盡可能保持匯率的波動性可能是央行最想看到的結果。

除 了利率預期和央行態度外，資產價格泡沫是影響資本外流的又一因素。這最直接體現在房地產市場的下行，今年以來銷售和投資下行雙雙下行，而前些年由於信托及 銀行理財產品剛性兌付的特性，部分外部資金對此很青睞，因此若考慮到隱含在各類房地產信托產品中的資金，擠壓地產泡沫勢必導致開發投資資金和金融產品中相 關資金的撤出。

股票和債券市場方面，雖然年末股票和債券市場出現了下行，但今年股債整體上還是經歷了一輪牛市，我們可以看看債券市場收益率的走勢，從危機後，中美國債收益率利差止升企穩的態勢很明顯，若涵蓋人民幣貶值預期後，該合成指數可能在將來出現下行的動力。股票市場則從7月 份開始顯著上漲，貨幣堰塞湖困境導致實體經濟難以獲得資金支持，金融體系被動加杠桿，股票價格與經濟的背離越高，越有泡沫破滅的風險，滬港通開通至今交易 慘淡，即使在前期金融股大漲的時候，外資仍然出現資金的凈流出，這種擔憂或正體現了對於股票泡沫的擔憂。因此股指越高，可能資本外流的壓力也越大。

因此綜合各方面信息來看，在利率周期分化的大背景之下，利率預期的形成、資產價格泡沫將顯著影響匯率走勢，進而影響國際資本流動，資本流出存在壓力。

貿易順差通過新路徑影響息差預期

在利率周期分化的根基影響下，值得一提的，短期內貿易順差可能也在通過新的途徑引導利率預期，從而影響匯率的走勢。

今年的外貿格局呈現的是“外強內弱”的特點，因此從5月份以來，屢創新高的衰退型順差的特征就很明顯，貿易差額7月份和8月份均逼近500億美元，11月份更是達到545億美元的歷史第一高位。我們認為短期內對外貿易數據可能對匯率產生一定的影響，但僅僅單方面看出口增速或進口增速並不能厘清利率差預期的變化方向，貿易差額是反映短期內息差預期的更直接指標。

傳統經濟學給我們一種思維定勢，就是貿易差額的迅速增長必然帶來人民幣升值的預期。前些年也確實是這樣，在前些年的貿易擴張時期強制結售匯的安排及外來政治壓力在推動人民幣升值的過程中立下了“汗馬功勞”。但在轉型期，我們認為匯率對於基本面的變化更為敏感，其背後則是對於不同經濟體利率預期的不同，既然在中長期內基本面差異決定了中美利率周期差異，而利率政策將走向不同的方向，那麽外貿數據在此基礎上，對利率預期進行不斷印證的可能性就更高。

具體來看更高的貿易差額反應的是更高的出口增速和更低的進口增速，而由於在短期貿易中，匯率對貿易格局的影響並不顯著，因此貿易差額更多反應的是經濟體外部 和內部的需求差，這就會形成隱含的利率預期。從近幾個月的數據來看就是美國需求旺盛因此存在加息的預期，而中國相應的有降息的預期，那麽中美息差就有縮小 的預期存在，這就會在短期內形成一個人民幣貶值的預期擾動。

更高的貿易順差當然也可能帶來人民幣升值的預期，這一點可能與前面利率預期的作用方向相反。但在轉型期更多的是政治因素，因為我們可能已經看到了結售匯的下滑，那麽“貿易差額增長——強制結售匯——人民幣需求走高”這樣的路徑就不是那麽暢通了，中間環節出現了松動。

而從政治層面來講貿易順差主要是通過貿易保護主義的相關政策來給人民幣升值施壓，包括關稅和反傾銷調查等方面的政策我們在前些年看到了很多。但我們需要區分衰退型順差的成因——就是內需並不旺盛，因此在美國經濟穩步複蘇的背景下，政治上對於匯率的施壓並不是影響匯率預期的主導因素，相比較而言，息差預期是更重要的因素。

我們強調雖然短期對外貿易數據並不穩定，但針對相對高頻的外匯交易而言還是有顯著影響的，尤其是在經濟的基本面趨勢相對確定的條件下，例如我們目前面對的國內經濟下行壓力不斷加大而美國經濟的穩健複蘇的這種趨勢的背離就很明確，因此建立在趨勢上的貿易數據的波動就會加劇息差預期這種效應，從12月8日外貿數據公布以來，人民幣貶值有所加速，至今尚未停止，因此按照我們對於轉型期匯率分析中外貿數據作用的框架，貿易差額的作用機理也許真的不再像以前那樣了。

政策應堅持由內而外的梳理

一 開始提到了中國目前的貨幣政策面臨的困境，在這一點上我們得像俄羅斯學習一些經驗。要學的並不是俄羅斯面對盧布暴跌在維持匯率穩定方面而做出的不懈努力， 而是要根據國內及國外經濟環境在貨幣政策獨立性、維持匯率穩定以及資本流動性管制方面制定政策的優先級。從目前兩國的經濟和貨幣的差異來看，主要存在以下 事實：

中國經濟增速處於下臺階的變化中 VS 俄羅斯經濟始終增長緩慢

中國的匯率或處於均衡水平 VS 俄羅斯匯率處於劇烈貶值趨勢中

因此我們在蒙代爾弗萊明不可能三角下給予政策如下的優先級：

首先一點，不到萬不得已，限制資本流動都不會是一個好選擇。因為這會給境外投資者形成一個資本騙局的印象，早年投入到經濟體中的投資無法撤出，這直接損失的是國家信譽，因此我們至今沒有看到普京政府采取這一極端措施，俄羅斯為了維護匯率平穩，甚至不惜將將利率維持到近20%的高位。同樣的，對中國而言，資本賬戶逐漸開放是大趨勢，限制資本流動怎麽都說不通。

其次，對於目前的中國而言，需要強調經濟增速處於下臺階這一事實是一個動態的過程，然而俄羅斯長期的低增長則是一個水平值，一個靜態的過程。目前國內經濟缺 乏合理的就業數據，近幾個月的物價數據也暗示通縮壓力有所增強，經濟處於變化的過程這一事實使得經濟本身就蘊含著巨大的風險，因此貨幣政策的獨立性具有優先級。

最後，維持匯率穩定，或者說雙向波動性既是鞏固匯改成果的要求，也是目前抓住機會實現人民幣國際化的要求，即使容許一定程度的貶值區間，央行最終會根據國內 外經濟運行的具體情況，或通過幹預引導人民幣匯率的區間波動，這一政策目標不可能放棄。此外，現存外匯儲備雖然不能對貶值形成完全對沖，但依然是人民幣幣 值穩定的保障。

因此結合國內外經濟形勢以及央行今年以來對於人民幣匯率幹預態度的變化，我們可以對與未來的匯率走勢做一個判斷：

• 在超短期內，例如1個 月，目前匯率加速貶值的現狀和資本市場暴漲的行情可能還需要央行在近期繼續收斂全面寬松政策，例如降準。這兩天股票市場已經出現了調整的跡象，未來趨勢還 需要驗證。而人民幣匯率還處在貶值通道中，國內外經濟數據的刺激還需要時間消化，在匯率快速貶值的趨勢穩定後，或可期待寬松政策的出現，而結合我們的判 斷，一季度也將是經濟下行壓力加大的時期，貨幣政策的獨立性具有優先級。

• 在短中期內，例如半年，人民幣貶值的區間要大於升值的區間，理由已經說了，中美利率周期的差異是根本性影響，經濟數據刺激利率預期的改變將會加劇或減弱這種效應，由於目前人民幣雙向波動的特征較明顯，人民幣匯率或處於均衡水平中，因此粗略估計人民幣匯率將於6.1到6.3的區間內波動。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

風暴又起：證監會“廣撒網”嚴查IPO與並購重組

近期證監會針對IPO及並購重組頻頻出手打擊違法違規。前期查處6家審計評估機構、處罰欣泰電氣及其中介機構、終止審查17家首發企業等令市場震動的舉措，僅是本輪證監會稽查風暴的第一波。

目前，證監會已專門部署IPO專項執法行動，全面鋪開搜集違法線索。與此同時，針對並購重組承諾存在問題上市公司的專項檢查也已經啟動。

IPO大核查又啟

無論是中介機構業務被停，還是券商被立案調查，看似不關聯的個案背後，是證監會針對IPO欺詐發行及信息披露違法違規的專項執法行動。從第一批核查案件來看，財務大核查不僅針對已上市公司，對擬上市的首發企業也會全面檢查。

與以往不同，此次專項執法的一大特點就是全面覆蓋。據鄧舸介紹，此次執法行動將統一部署、協調聯動、持續推進，全面覆蓋IPO各個環節，全面覆蓋發行人、控股股東和實際控制人、中介機構等各類主體，全面覆蓋不披露、不及時披露、虛假披露等各種違法行為。

“證監會將組織行政許可、日常監管、交易監控、信訪舉報等多個部門和環節，多渠道、寬口徑、大範圍、全覆蓋的查找線索、發現問題、移交案件，絕不放過任何一條違法線索，絕不放過任何一個問題企業，絕不放過任何一家失職機構，”鄧舸稱，證監會力圖通過以下四項舉措發現一批問題線索。

一是分類核查篩選。結合IPO企業信息披露質量抽查制度，針對信息披露風險較大的項目集中展開線索篩查;根據抽查工作情況，對內控不力、風險較大的審計評估、法律服務等中介機構進行專項核查。

二是常規問核審查移送。通過日常審核環節強化問核，從嚴審查，從嚴把關，對發現的問題，發現一起，移交一起。

三是熱點跟蹤發現線索。密切關註市場輿情、新聞媒體、網絡傳媒對問題企業的報道和揭露，追蹤挖掘各種財務造假線索。

四是技術數據挖掘。廣泛收集各類市場信息情報，通過稽查執法大數據系統和專門的財務分析工具，對歷史財務報表、媒體揭披問題、市場關聯信息進行數據挖掘、量化擬合，不放過任何疑點。

欺詐發行、信披違法是重點

一直以來，在IPO環節包裝上市、披露不實乃至欺詐發行時有發生、屢禁不絕。據鄧舸介紹，IPO違法主要集中在六大類問題。

一是發行人報送或披露的信息存在虛假記載，包括虛構業務，虛增資產、收入和利潤，變造甚至偽造產權證書和重要經營證照等。二是發行人報送或披露的信息內容不準確、依據不充分或者選擇性、誇大性披露，存在誤導性陳述。

三是發行人報送或披露的信息存在重大遺漏，包括未披露關聯關系及關聯交易，未披露股權結構的重大變化，未披露獨立性方面的重大問題，未披露重大債務、違約或對外擔保等。四是發行人未按規定報送或披露信息，包括未及時披露生產經營的重大變化，未及時披露重大訴訟或仲裁進展等。

五是保薦機構及保薦代表人沒有盡到保薦工作職責，審慎核查不足，專業把關不夠，出具的保薦書存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。六是會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等證券服務機構未勤勉盡責，制作、出具的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏或者違反業務規則執業。

證監會這一舉措無疑會對當前高築的IPO“堰塞湖”起到一定“泄洪”的效果。證監會最新數據顯示，截至2016年6月23日，證監會受理首發企業858家，其中，已過會111家，未過會747家。未過會企業中正常待審企業722家，中止審查企業25家。

今年6月17日，證監會曾公布1~5月IPO“撤單”情況，主動撤回申請及證監會終止審查的首發企業總共17家。17家終止審查企業中，多數是由於存在影響發行條件的具體事項而主動申請撤回。

具體而言，一是部分股東、董事受讓股份的資金來源不清，股權權屬不清晰;二是收入、利潤與同行業上市公司變化趨勢不一致且披露理由不充分;三是報告期業績大幅下滑，少數企業甚至出現虧損;四是大額資金周轉、資金往來行為未在招股說明書中披露，信息披露不完整;五是申請文件出現多處業務數據差異和差錯，信息披露不一致等。

造成上述問題的原因非常複雜，但是其中有一類問題，是因為企業、保薦機構急於先上報、先排隊，隱瞞企業存在的影響發行條件的問題，在條件尚不成熟時就上報材料，使得在審核過程中問題逐漸暴露。

針對“帶病申報”的問題，證監會態度明確，即“堅決把不符合發行條件的企業擋在IPO大門之外”。

嚴查並購重組

除IPO外，證監會近期對並購重組的業績承諾完成情況也展開了專項檢查。

上海證券交易所周五表示，有公司通過“輸血”標的資產或者盈余管理等方式增厚標的資產業績，變相減少或者規避業績補償承諾;還有公司擬直接召開股東大會，減免相關方原有的補償義務。

上證所相應地將承諾變更程序的合規性、變更承諾的合理性以及前後信息披露的一致性，作為監管問詢的重點，要求相關方作出充分解釋。

“目前，我會正對部分已實施並購重組，但承諾完成比例低、媒體質疑較大的上市公司開展專項檢查。檢查發現違法違規的，發現一起，查處一起。”鄧舸周五提醒，財務顧問、審計、法律、評估等各類中介機構都要遵循行業公認的執業標準，切實履行職責、勤勉盡責，切實維護投資者的合法權益。

票據風險又起，銀監會緊急發文規範城商行票據業務

繼昨日中午寧銀行公告32億票據違規操作立案後，今日午間，《第一財經日報》記者從銀監會相關知情人士處獲悉，近日銀監會城商行部已經對地方銀監局發放《關於對城商行票據業務風險進行排查的通知》(城市銀行部（2016）52號)文，文件直接由銀監會城市銀行部下發至各省銀監局城商行處。文件指出，近期多起城商行票據案件暴露出的主要問題包括：票據同業專營治理不到位，實物票據管理混亂，與票據中介聯手違規交易，員工管理不嚴格等現象。據了解，這已經是監管部門年內第三次全國範圍內發文規範票據業務。

52號文要求，各城商行對票據風險進行排查，排查對象包括城商行票據業務全部從業人員，重點對買入返售、賣出回購、關鍵崗位敏感環節進行排查。而記者發現，排查方式除了嚴格執行各家銀行內控措施外，還包括采用家訪，通過了解員工消費、交友、出勤等情況來消除票據風險隱患。

“近日，城商行連續發生幾起票據案件，性質惡劣，造成負面影響大，充分暴露出城商行在票據業務管理和內部控制上存在重大遺漏和突出問題。”52號文指出。業內人士普遍認為，此次銀監會城商行部下發52號文的背景直指最近頻繁爆發的城商行票據風險。

根據本報記者梳理，近日寧波銀行在開展票據業務檢查過程中，發現深圳分行原員工違規辦理票據業務，共涉及3筆業務，金額合計人民幣32億元。目前該3筆票據業務已結清，銀行沒有損失。寧波銀行表示，經公司進一步檢查發現，上述原員工還涉嫌金融票據違法犯罪行為，公安機關已對其進行立案偵查，公司將加強與相關機構溝通協調，積極配合公安機關的偵查工作。

相關知情人士對《第一財經日報》記者表示，本案中，寧波銀行手中的商票為某上市公司旗下企業，由於金額巨大且發生逾期，所以寧波銀行選擇了報案。報案後，企業將錢兌付。但本案進一步牽出有寧波銀行內部員工在該筆業務中存在“不檢點”收取好處等違規行為。所以將該員工移交公安機關立案偵查。目前商票的錢已經全部兌付，但寧波銀行作為上市公司，報案後依然需要公告披露。

此外，今年4月，銀監會通報了一起不法分子冒用龍江銀行辦理商業承兌匯票貼現、轉貼現風險事件。該假票案目前已知涉及商業承兌匯票9張，金額合計6億元。而一季度以來，農業銀行、中信銀行與天津銀行曾先後爆發3起票據風險事件，累計涉案金額高達56.7億元。記者粗略統計，目前上述大案的票據涉險總金額已經高達94.7億。

目前，監管層對於票據市場的亂象已經高度重視。一方面，年內連下兩大文件規範票據風險。先是銀監會年初發布《關於票據業務風險提示通知》，警示票據風險，隨後，央行與銀監會聯合發布《關於加強票據業務監管促進票據市場健康發展的通知》(下稱“126號文”)。有業內人士則表示，監管部門密集發文警示票據風險此前比較少見。

另一方面，今年5月，票交所籌備小組正式成立，央行金融市場司副司長徐忠將任總裁。同時，籌備組還借調了包括五大國有商業銀行及部分股份制銀行的票據產品創新部人士。

5月30日，中國人民銀行支付結算司司長謝眾在一場論壇上表示，目前紙質票據交易的真實性和票據的真實性都容易發生問題，紙票克隆、複制等票據案件非常多。但電票系統截至目前尚未發生一筆案件或欺詐。電票從“出生”開始，每個點所在的位置都非常清晰。

實際上，目前即使是正常操作的商業票據也存在風險。一位國有大行分行票據業內人士對本報記者表示，目前該行已經不做商票，商票外面風險很大，有些企業到最後會發生無法兌付的情況。她表示，寧波銀行案中，該筆業務本來可以不做，但是一些企業為了通過票據融資給與銀行票據業務人員好處，與信貸員收受好處類似。這使得一些準入不合格的企業進入，而銀行到了回款的時候就會發現問題。

美國種族緊張沖突又起：密爾沃基市爆發騷亂 非裔上街抗議

據美國媒體報道，美國威斯康辛州密爾沃基市市長湯姆·巴雷特14日說，如果在警察射殺非洲裔美國人事件後爆發騷亂，國民警衛隊將待命並被部署在這座中西部城市，以平息暴亂。

在13日夜晚的暴亂中，有6家商店被焚燒，一些警車被毀，一位少女受了槍傷。一些警察也受了傷，其中有一位的頭部受到重擊，引發腦震蕩。有17人被逮捕。

騷亂後的現場(圖：視覺中國)

據BBC報道，當地時間13日，美國威斯康辛州密爾沃基市因警察開槍擊斃一名非洲裔男子而發生大規模騷亂，數百名非裔民眾上街抗議，並與與警方爆發沖突，示威者甚至縱火焚燒警車，並點燃了附近的一個加油站。

事發當天下午，當地警員攔截了一輛汽車進行檢查，車上的兩名男子突然棄車而逃。在追捕中，警方發現23歲史密斯攜有手槍，遂將其當場擊斃。目前，還不清楚另一名嫌犯是否被警方拘留。密爾沃基市市長在新聞發布會上稱，有照片顯示當時史密斯將手槍拿在手中，並拒絕放下武器，警察因此對其開槍。

當地媒體稱，被擊斃的非裔男子名叫塞維爾·K·史密斯(Sylville K Smith)，有多次被捕記錄，而他當時所攜帶的手槍也是今年3月份偷來的。

奧巴馬：警方和黑人社區要攜手

美國總統奧巴馬在日前的一場活動上敦促警方和黑人社區走到一起，說這不應該是“我們與他們”。

最近幾周，美國種族緊張局勢的增加，上個月，在達拉斯一次黑人抗議白人警察開槍打死黑人的活動中，一名持槍者殺害了五名警察，

一波未平一波又起 德雲社進了最高法院的“老賴名單”

近日，郭德綱和曹雲金間的恩怨霸占了娛樂圈“頭條”。而又有眼尖的網友發現德雲社上了最高人民法院的失信“黑名單”。

據德雲社官網信息顯示， 德雲社是中國北京的一個相聲社團，由郭德綱於1995年創建，後註冊成立公司，全稱北京德雲社文化傳播有限公司。廣德樓戲園是德雲社的常規演出場地之一。據德雲社官網介紹，廣德樓戲園位於北京市西城區前門大柵欄大街39號，自2011年5月1日起，北京德雲社青年相聲隊在廣德樓戲園進行常規演出。

而北京市西城區法院作出的(2013)西民初字第02030號民事判決書顯示，廣德樓戲園原歸北京市宣武區房屋土地管理局所有。2000年12月，北京市宣武區房屋土地管理局整建制轉企組建北京宣房投資管理公司。此後北京宣房投資管理公司及其投資組建的宣房公司獲得對直管公房的經營管理權。廣德樓戲園一直由北京歌舞劇院有限責任公司(以下簡稱北歌公司)使用，而北歌公司將廣德樓出租給德雲社。

2011年，宣房公司訴至西城區法院，要求北歌公司、德雲社、北京廣德樓娛樂產業有限公司騰退其占用的涉案房屋。西城區法院2012年4月23日作出判決，要求北歌公司、北京德雲社文化傳播有限公司、北京廣德樓娛樂產業有限公司將涉案房屋騰空，交由宣房公司收回自用。後北歌公司對判決不服，提起上訴。北京市第一中級人民法院確認宣房公司對涉案房屋享有經營管理權，判決駁回北歌公司的上訴，維持原判。

判決生效後，德雲社未履行判決。7月13日，德雲社被列入中國執行信息公開網的失信被執行人名單。信息顯示其履行上述判決的情況為“全部未履行”，具體情形為“其他有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”，也就是通常所稱的老賴。

德雲社官網顯示，目前德雲社在廣德樓戲園依舊照常安排演出，其演出已經排至9月11日。值得註意的是成為老賴之後，企業將無法正常融資、貸款，嚴重者還有可能被吊銷經營執照。