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九張圖告訴你：為什麽希臘必須脫離歐元區？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212233

希臘第二輪總統大選馬上就要開始了。

華爾街見聞網站周四介紹過，為結束國內政治僵局，希臘總理薩馬拉斯（Antonis Samaras）上周意外宣布將原定於2月15日的總統選舉提前，首輪投票已於12月17日舉行。

但是，希臘政府未能在總統選舉的首輪投票中鎖定多數支持。希臘政府首輪選舉在300位投票中獲得160票的支持。根據希臘憲法，總統候選人至少需要獲得議會300席中180個席位的支持才能當選

第二輪總統選舉將於12月23日舉行。

如果希臘政府提名的候選人未能當選，一直以來反對緊縮政策的“激進左翼聯盟”（Syriza）將很有可能在國會選舉中成為新的執政黨，而這將威脅到希臘乃至歐盟的金融穩定，歐元將承受巨大的貶值壓力。”

英國《每日電訊報》 報道稱，盡管Syriza領導人Alexis Tsipras表示，不希望希臘脫離歐元區，但是自希臘從“三駕馬車”那里獲得了近2450億歐元的救助貸款以及差點出現債務違約事件後，下面的圖表會告訴你，為何希臘不該再留在歐元區了：

自2007年金融危機爆發以來，希臘經濟萎縮了27%，是整個歐元區萎縮的最嚴重的經濟體：

（圖一：危機過去六年之後，希臘經濟增長仍然徘徊底部）

時隔將近8年之後，希臘GDP今年終於實現增長，但卻是在基數非常低的情況下，實現低於1%的增長。

（圖二：希臘與歐元區其他國家的複蘇狀況比較，黑線為希臘）

（圖三：希臘公債/GDP比重不斷增長）

希臘公債/GDP比重高達177%，居歐元區各國之首。

（圖四：歐元區南北差異並未縮小，除了希臘之外，南部國家的去杠桿化都不盡人意）

截止2014年末，西班牙、意大利、希臘和葡萄牙合計欠外債1.85萬億歐元，而十年前為8750億歐元。

(圖五：貿易數據有所改善，但出口並無實質增長；剔除原油後出口 vs 剔除原油後進口)

（圖六：就業狀況鮮有改善）

（圖七：凈移民人數為負值，2010和2013年累計上萬人脫離希臘國籍）

（圖八：商業環境還不如馬其頓和匈牙利）

（圖九：極端黨派獲得支持率在增長；2012年6月大選 12月的調查）

 

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歐盟峰會提前結束 推出3150億歐元投資計劃

來源: http://wallstreetcn.com/node/212211

原定將在19日繼續進行的布魯塞爾歐盟峰會在進行了一天會議後便提早結束。新任歐盟理事會主席Donald Tusk表示，各國領導人認為”沒有必要”繼續開會。

歐盟委員會主席容克在本次峰會上推出了巨額經濟刺激計劃，該計劃內容包括向萎靡不振的歐盟經濟新增3150億歐元的投資。資金將主要來自於私營經濟領域。這項投資基金名為“歐洲戰略投資基金（EFSI），將於明年啟動。

歐盟理事會主席Tusk表示，與會各方就三項內容達成了一致，其中包括緊急成立一個用於戰略性投資的歐洲基金、重申加強結構性改革的承諾以及繼續努力確保健康的公共財政。

針對俄羅斯和烏克蘭問題，路透社援引外交人士表示，他們並未就減輕或增加制裁形成共識。目前對俄制裁將持續到明年夏季。

意大利總理倫齊主張不要惡化東西方關系。他表示：“絕對不要實施新的制裁。”

法國總統奧朗德表示：“如果俄羅斯傳遞出我們期望的信號，那麽就沒有理由實施新的制裁，我們還會考慮如何降低制裁。”

Tusk表示，資金緊張的歐盟應加大對烏克蘭的援助。“現在我們應發出強有力的信號，表明我們還準備進一步從財政上支持烏克蘭，就像之前在政治方面的支持一樣。我認為現代、穩定、獨立的烏克蘭顯然是新策略的基礎。”

但是，歐盟委員會主席容克強調，歐盟在援助烏克蘭方面正“達到預算極限”。

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九張圖告訴你：為什麽希臘必須脫離歐元區？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212233

希臘第二輪總統大選馬上就要開始了。

華爾街見聞網站周四介紹過，為結束國內政治僵局，希臘總理薩馬拉斯（Antonis Samaras）上周意外宣布將原定於2月15日的總統選舉提前，首輪投票已於12月17日舉行。

但是，希臘政府未能在總統選舉的首輪投票中鎖定多數支持。希臘政府首輪選舉在300位投票中獲得160票的支持。根據希臘憲法，總統候選人至少需要獲得議會300席中180個席位的支持才能當選

第二輪總統選舉將於12月23日舉行。

如果希臘政府提名的候選人未能當選，一直以來反對緊縮政策的“激進左翼聯盟”（Syriza）將很有可能在國會選舉中成為新的執政黨，而這將威脅到希臘乃至歐盟的金融穩定，歐元將承受巨大的貶值壓力。”

英國《每日電訊報》 報道稱，盡管Syriza領導人Alexis Tsipras表示，不希望希臘脫離歐元區，但是自希臘從“三駕馬車”那里獲得了近2450億歐元的救助貸款以及差點出現債務違約事件後，下面的圖表會告訴你，為何希臘不該再留在歐元區了：

自2007年金融危機爆發以來，希臘經濟萎縮了27%，是整個歐元區萎縮的最嚴重的經濟體：

（圖一：危機過去六年之後，希臘經濟增長仍然徘徊底部）

時隔將近8年之後，希臘GDP今年終於實現增長，但卻是在基數非常低的情況下，實現低於1%的增長。

（圖二：希臘與歐元區其他國家的複蘇狀況比較，黑線為希臘）

（圖三：希臘公債/GDP比重不斷增長）

希臘公債/GDP比重高達177%，居歐元區各國之首。

（圖四：歐元區南北差異並未縮小，除了希臘之外，南部國家的去杠桿化都不盡人意）

截止2014年末，西班牙、意大利、希臘和葡萄牙合計欠外債1.85萬億歐元，而十年前為8750億歐元。

(圖五：貿易數據有所改善，但出口並無實質增長；剔除原油後出口 vs 剔除原油後進口)

（圖六：就業狀況鮮有改善）

（圖七：凈移民人數為負值，2010和2013年累計上萬人脫離希臘國籍）

（圖八：商業環境還不如馬其頓和匈牙利）

（圖九：極端黨派獲得支持率在增長；2012年6月大選 12月的調查）

 

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希臘總統提名未獲通過 歐元區危機再臨

來源: http://wallstreetcn.com/node/212551

時隔兩年半之後，希臘再次成為歐元區的火藥桶。在剛剛結束的希臘第三輪總統選舉投票中，總理提名的候選人未能獲得180張足額票數，抵制財政緊縮的希臘左派很可能上臺，歐元區或再掀危機。

希臘總理薩馬拉斯支持的候選人Dimas僅獲得168張支持票，132張反對加棄權票。希臘國會必須在10天內解散，接下來30天舉行全國大選。

抵制財政緊縮的希臘左派Syriza很可能上臺，而如果Syriza上臺，其要求希臘放棄財政緊縮和改革、撕毀希臘與“三駕馬車”（IMF、歐盟委員會以及歐洲央行）之間諒解備忘錄的施政觀點將使歐洲不複從前。希臘或將面臨退出歐元區的風險。

反對黨Syriza領袖Alexis Tsipras在投票後向媒體表示，希臘人民決定結束緊縮政策，援助備忘錄很快將成為過去。今天是民主制度“歷史性的一天”。

據彭博，紐約大學經濟學教授Nicholas Economides表示：“Syriza可能會威脅不再償還歐盟的欠款，還可能大幅提高工資、養老金，增加公務員數量。這些舉措都將讓希臘不容於歐元區。”

希臘總理薩馬拉斯稱，在總統選舉中政府已經竭盡全力，少數議員將國家拖累到需要重新大選的地步。希臘人民不會放任國家重回危機。他將請求總統解散議會，將力爭大選在1月25日舉行，新民主黨將贏得大選。

希臘副總理Venizelos稱，希臘現在被拖至不穩定的局勢中，距離擺脫救助和危機僅一步之遙。

希臘ATG指數跌11%。希臘雅典證交所綜合指數跌10%。

歐洲股市跌幅也進一步擴大。斯托克600指數跌0.8%。意大利FTSE MIB指數跌2.9%。西班牙IBEX指數跌2.4%。

德國10年期債券收益率降至創紀錄的0.563%。希臘10年期國債收益率升至9%以上。

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希臘再添亂 歐元區會遭殃嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212584

對希臘退出歐元區的恐慌再次回歸。昨日，希臘宣布將舉行提前選舉，這意味著左翼Syriza可能上臺。如果Syriza上臺，其將要求希臘放棄財政緊縮和改革、撕毀希臘與“三駕馬車”（IMF、歐盟委員會以及歐洲央行）之間諒解備忘錄，希臘或將面臨退出歐元區的風險。而分析師們表示，在金融危機後所推出的一系列措施將防止歐元區其它地區受到沖擊。

Berenberg Bank首席經濟學家Holger Schmieding向彭博新聞社表示，希臘的危機不會成為歐元區的系統性危機。

我們現在看到的是希臘的問題。歐元區危機已經結束了。歐元區危機的核心是蔓延的風險。我不認為市場會質疑歐元區對風險蔓延的防禦。

投資者對希臘國會未能宣布總統的反應顯示出了歐元區的南北差異。昨日，希臘股市和債市大跌，而意大利、葡萄牙和西班牙的市場也隨之下跌。資金流入德國這一歐元區的堡壘。

不過，仔細看看，意大利昨日受到的沖擊並不大。作為歐元區深陷債務的經濟體，意大利的國債收益率在2%左右，遠低於債務危機時7%的收益率。意大利與德國的息差為144基點，遠低於2011年11月533個基點的水平。

摩根大通分析師David Mackie表示，

因為歐洲央行可能開始購買國債，歐元區的邊緣國家現在的裝備更加完善。尤其是西班牙和愛爾蘭，已經在經濟上轉危為安。希臘金融市場的危機在歷史上對其它市場產生負面影響，但是現在，我們傾向於低估希臘政治危機對歐元區其它國家債市的中期影響。

歐盟委員會和德國政府都敦促希臘選民，支持國際借款人要求的改革。德國財長Schaeuble昨日表示，

希臘艱苦的改革正在收到成效，而希臘別無選擇。德國將支持希臘改革，如果希臘選擇放棄改革，一切將變得十分困難。

2012年，希臘債務危機帶領歐元區走向崩潰邊緣，當時，IMF、歐洲央行和歐盟委員會對希臘進行了巨額援助，避免其退出歐元區。

不過，分析師表示，即使此次左翼黨派Syriza真的獲勝，其領袖Alexis Tsipras可能不會像威脅的那樣，撕毀此前與“三駕馬車”達成的援助協議。

Berenberg Bank的Schmieding表示，極左派Syriza已經緩和了其激進的立場。

不過，Schmieding表示，有30%的可能希臘將陷入新的深層次危機，在近期不確定性之外，希臘還可能會退出歐元區。

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歐元以創29個月新低開啟新的一年

來源: http://wallstreetcn.com/node/212670

歐元以29個月新低開啟了新的一年。

2015年1月1日亞洲交易時段，歐元對美元觸及1.2082；1月2日亞市早盤，歐元進一步跌至1.2064，創2012年年中以來最低。同時，美元對多數主要貨幣仍表現堅挺，其2014年全年漲幅甚至創下1997年以來最大。

就在2014年最後一天，歐洲央行行長德拉吉吹風稱將，可能在1月份采取更為大膽的經濟刺激措施。

據路透報道，德拉吉在接受德國商業日報Handelsblatt采訪時表示，歐央行已準備好對通縮風險作出反應。

我們做好了技術準備，如果需要，則將從2015年初調整刺激措施的規模、速度和構成成份。對此，管委會的意見是一致的。

歐元區消費者物價指數將於1月7日公布，市場普遍預計其同比增速將出現下滑。

歐央行委員會將在1月22日召開會議。市場押註該行將最終做出購買主權債的決定，就像美國、英國和日本所做的那樣。

野村證券認為，2015年1月初，歐元對美元或將加速下行。 

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歐元區多國國債收益率創新低 5年期德債收益率首次為負

來源: http://wallstreetcn.com/node/212684

周五，歐元區12月制造業PMI不佳、德國商報刊登了德拉吉鴿派采訪稿，投資者對歐央行在今年早些時候推出QE的預期增強，歐元區多國國債收益率創紀錄新低，5年期德債收益率歷史首次為負。歐元創29個月新低。

周五早些時候公布的數據顯示，歐元區12月制造業PMI終值50.6，不及預期和前值的50.8。其中，輸入價格和出廠價格進一步下滑，法國、意大利繼續呈下行趨勢，德國維持適度擴張。制造業PMI終值和服務業PMI初值意味著歐元區四季度GDP僅能增長0.1%。

歐元區制造業PMI持續疲軟，投資者對歐央行采取更多行動預期增強，歐元區多國國債收益率走低。西班牙、意大利、愛爾蘭10年期國債收益率再度下挫，創歐元區成立以來新低。

5年期德國國債收益率歷史首次為負；10年期德債收益率首次跌破0.5%，創歷史新低。

同日，德國商業日報Handelsblatt發表了對歐央行行長德拉吉的采訪稿。德拉吉表示，預計歐央行將低利率維持更長時間。2015年早期，歐央行在改變政策措施的力度、節奏、內容等方面作準備。歐元區面臨的物價穩定風險較六個月前有所上升。歐元區政府需要進行改革，經濟增長在不進行改革的情況下將繼續維持低迷。

據《華爾街日報》報道，法巴銀行經濟學家Luigi Speranza表示，盡管人們確信隨著油價走低，歐元區經濟活動能逐步複蘇，但制造業PMI數據支持歐央行采取更多貨幣刺激政策。預計歐央行將於1月22日會議上宣布更廣泛意義的資產購買，包括購買政府債券。

英國《金融時報》評論稱，德拉吉此番言論是在暗示歐央行可能開啟量化寬松。受德拉吉講話影響，歐元創29個月新低；歐元區多國國債收益率顯著走低。

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德拉吉強烈釋放寬松信號 歐元創四年半新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/212690

歐洲央行行長德拉吉昨日釋放了迄今為止最強烈的寬松信號，稱“不能完全排除”歐元區通縮的風險。分析人士認為，德拉吉備戰通縮風險的態度暗示，歐洲央行可能很快啟動大規模購買政府債券的計劃，步美聯儲式全面QE的後塵。受德拉吉寬松傾向的言論影響，歐元對美元匯率當日創四年半新低。

接受德國媒體《德國商報》（Handelsblatt）采訪時，被問及歐元區是否可能出現通脹價格持續下跌，德拉吉回答：

“不能完全排除此風險，但風險有限。我們必須以行動抵禦這類風險。”
“無法實現我們價格穩定使命的風險比六個月前高。”
“我們在做技術方面的準備，2015年年初要改變我們（現有）措施的規模、速度和構成。”

上述德拉吉的訪談言論公布後，歐元兌美元一度跌至1.2004，跌至2010年年中以來最低點。過去六個月，因市場預計美聯儲今年開始首次加息，美元上漲預期升溫，歐元對美元匯率已重挫12%。

上月歐洲央行貨幣政策會議上，該央行管理委員會“全體一致”同意，如有必要，將為“化解低通脹持續太久的風險”而采取行動。歐洲央行決策委員、德國央行行長魏德曼此前表示，國際油價下跌使石油成本下降，會增加經濟刺激的動力，所以不能保證會增加寬松措施。但其他歐洲央行高官警告，油價下跌可能導致歐元區陷入全面通縮。

三菱東京日聯銀行Lee Hardman分析師Lee Hardman認為，德拉吉昨日的言論意味著，歐洲央行將很快采取購買主權債券的QE措施，可能最快在本月22日的下次會議上決定啟動。北歐聯合銀行外匯策略師Niels Christensen預計，歐元兌美元可能跌破1.20，因為下周公布的歐元區通脹數據可能很低，“那將使本月歐洲央行會議期間的壓力加大”。

自2011年年末升至3%的巔峰後，歐元區消費者價格通脹一路下滑，2013年年初至今從未達到2%這一歐洲央行的通脹目標水平。最新公布的歐元區通脹率僅有0.3%，落入五年來低谷。

為帶領歐元區擺脫通縮威脅、推動本地區經濟增長，半年前歐洲央行決定實行負存款利率，並推出4000億歐元的長期再融資操作（TLTRO），讓該央行的資產負債表規模增加1萬億歐元，並於2014年10月下旬開始購買資產擔保債券，還計劃購買資產支持證券（ABS）。11月下旬，德拉吉發出強烈信號，稱若無跡象表明通脹快速朝目標前進，歐央行準備擴大刺激。德拉吉強調通脹應更快回到目標，表明其耐心在減小。

同在昨日公布的歐元區2014年12月制造業PMI終值為50.6，較50.8的初值進一步下滑。當月歐元區兩大經濟體法國和意大利制造業PMI繼續下行，德國仍溫和擴張。華爾街見聞文章提到，12月制造業PMI終值和服務業PMI初值意味著，歐元區去年四季度GDP僅能增長0.1%。

歐元區制造業PMI數據不佳，德拉吉言論透露鴿派傾向，投資者更加期待歐洲央行增加寬松行動，歐元區多國國債收益率昨日走低。西班牙、意大利、愛爾蘭10年期國債收益率再度下挫，創歐元區成立以來新低。5年期德國國債收益率歷史首次為負；10年期德債收益率首次跌破0.5%，創歷史新低。

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歐元區尋路

2014-12-29 NCW 歐元區QE及結構性改革遇阻，在“丟失的十年”後如何不“成為日本”，有賴于系統性的政策藥方，包括加大投資◎ 財新記者 王力為 文wangliwei.blog.caixin.com “我擔心歐洲還遠遠沒有走到動蕩的盡頭。” 美國 前財政部長、哈佛大學 教授薩默斯（Larry Summers）12月16 日對財新記者稱，歐洲現在面臨成為新的日本的實質性危險。 “這會是（歐洲）丟失的十年，毫無疑問！” 11月底，法國總理政策規劃委員會主任皮薩尼 - 費里（Jean Pisani- Ferry）在北京對財新記者直言。11月，歐元區通脹率繼續下滑至0.3%。歐元區三季度增長率0.6%。危機以來一直引領歐元區經濟的德國，三季度年增長率回落到1.2%，環比則僅擴張0.1%。 在貨幣政策和結構性改革兩方面，歐元區都正面臨難以逾越的瓶頸。歐洲央行（ECB）高層內對於全面寬鬆（QE）的分歧日顯。法國政府12月10日宣佈的經濟改革法草案在西方分析家看來力度不足，卻已在法國國內遭遇巨大阻力。 12月19日，歐洲復興開發銀行（EBRD）首席經濟學家伯格洛夫（Eric Berglof）對財新記者分析稱，理順並推升投資對 歐元區的前景有更大的作用。 11月底，新任歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker） 宣 布 總 額 為3150億歐元的投資計劃（下稱容克計劃） ，被稱為 “歐洲戰略投資基金”（EFSI） 。隨後，德法兩國政府聯合發佈了一份委托皮薩尼 - 費里和德國改革派經濟學家昂德蘭（Henrik Enderlein）共同撰寫的改革報告（下稱報告） ，在投資方面提出一系列深入的建議。 “我們擔心歐洲對於決定性的改革缺乏魄力。 ”報告警告稱。 QE可期？ 作為過去幾年內全球市場最為關注的歐洲決策者，ECB 行長德拉吉（Mario Draghi）在最近幾個月中多次表示，歐洲需要三個方面的決定性動作：更寬鬆的貨幣政策，更快、更深度的結構性改革，以及更為支持性的財政政策。 在貨幣政策方面，盡管德拉吉已多次暗示 ECB 已做好準備採取美聯儲式QE，但是 ECB 管理層內對此的分歧正日益顯現。 12月15日，ECB 管理委員會成員、德國央行行長魏德曼（Jens Weidmann）在法蘭克福表示，即使歐元區物價水平開始下跌（陷入通縮） ，他也不會為購 買主權債投讚成票。 12月19日，ECB 首 席 經 濟 學 家、執行委員會成員 Peter Praet 撰文表示，購買歐元區國家主權債將釋放一個更強的信號，即 ECB 將在較長一段時間內維持寬鬆、支持性貨幣政策。而主權債 市場也是歐元區內惟一一個大小足夠影響經濟體內融資條件的資產市場。不過，由於歐盟法律和機構歷史沿革等原因，ECB 購買主權債必須獲得其管理委員會的投票通過。彼得森國際經濟研究院（PIIE）高級研究員 Jacob Funk Kirkegaard 分析稱，理論上德國央行只要獲得鷹派的丹麥和奧地利央行的支持，就可以否決德拉吉的全面購債計劃。 鑒於德國的強烈反對，Kirkegaard 認為，ECB的購債計劃很可能只能視經濟數據的惡劣程度，一步步推進。曾在ECB工作，剛剛從歐洲調研歸來的瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光認為，全面 QE 很可能最後會推出，但是規模肯定會受到德國方面很大的制約，ECB很可能無法多印1萬億歐元，回到其2012年年初時的資產負債 表規模，因而“能不能幫到一些歐元區國家，存在很大疑問” 。 ECB 全面寬鬆措施的有效性——即進一步降低家庭和企業借貸成本的能力，在 Praet 看來，將取決于歐元區銀行業的狀況。後者更高的資本比例、更低的壞賬風險暴露、以及更透明的資產 負債表都會提高 ECB 寬鬆措施傳導到實體經濟的幾率。 在12月初巴塞爾委員會公佈的關於巴塞爾 III 規則一致性的國別評估中，歐盟是惟一一個被列為“大體不符合”（materially non-compliant）的經濟體。 沈建光告訴財新記者，此行與 ECB 及英法德三國央行人士都有交流， “談下來感覺很多風險還沒有暴露出來” 。 在伯格洛夫看來，要讓 ECB 的貨幣政策發揮決定性的作用，需推動其他改革：除非銀行業、結構性和投資等其他改革推進，給貨幣政策帶來正反饋，否則 ECB 的貨幣政策只能產生短期的市場影響，不會顯著改善歐洲的前景。 改革遇阻 歐元區結構性改革的前景也仍不樂觀。 法國經濟在經歷二季度的萎縮後，三季度年增速小幅回升至0.4%。沈建光表示，在過去一段時間經濟不景氣的情況下，法國政府採取的政策仍是高稅收，試圖以劫富濟貧的方式增加福利，導致 “很多客戶說我明年都不在了，移民去倫敦了” 。今年，法國人成了英國火爆的房地產市場最大的買家。 12月10日，新上任的法國經濟部長馬克龍（Emmanuel Macron）宣佈一項經濟改革法草案，內容包括增加法定的一年中周日營業天數上限、打破區域公交運營壟斷等。盡管並未包含改革每周35小時工作制等更為根本性的措施，被普遍認為不足以解決法國的結構性挑戰，但是該草案卻已在法國國內遭遇巨大阻力。奧朗德政府所屬的法國社會黨黨內左翼人士認為，讓更多法國人在周日工作是法國工人運動乃至 “社會進步”的倒退。該法案被預計會在明年1月的議會聽證中被稀釋。 在 意 大 利， 總 理 倫 奇（Mateo Renzi）今年2月就任後曾列出改革宏圖。“但目前很難看到具體改革的推進。 ”皮薩尼 - 費里表示。倫奇目前面臨改革意大利堵塞的司法體系和拖後腿的參議院體系的挑戰。在這些任務完成之前，經濟改革很難獲得實質性推進。 伯格羅夫分析稱，這兩個國家目前的情勢不如過去幾年完成一系列改革的愛爾蘭、葡萄牙等國緊急，因而改革要獲得廣泛的支持很難。兩國的領導人推動改革的能力似乎也略顯不足。倫奇很有雄心，但政治資歷較淺，在意大利這樣一個既得利益集團已固化多年的環境中政治資本不足。 反觀法國，沈建光認為，盡管總理瓦爾斯（Manuel Valls）和剛從投資銀行家晉身經濟部長的馬克龍都銳意改革，但是總統奧朗德（Fran?ois Hollande）仍舊無力為改革創造政治空間。 德國經濟為何出現放緩？沈建光解釋稱，在外部及歐洲經濟那麼差的情況下，德國政府仍強勢堅持預算零赤字，搞緊縮財政，對於內需的增長有極大限制。德國與俄羅斯之間外貿、能源，以及銀行間素來緊密的聯繫，目前也都受到很大影響。 投資探路 在此局面下，歐洲決策者基本達成的主流觀點為 : 歐洲在需求端和供給端都存在問題，而 “投資恰好既推升需求又提供供給” 。皮薩尼指出。 伯格洛夫認同投資及財政政策相對更為緊迫， “但這些方面也是相互關聯的” ，結構性改革、支持性貨幣政策，能幫助降低投資風險、提升投資回報；而投資在中短期內能推升需求，穩定通脹和增長，為改革創造條件。 近年，歐元區投資占比GDP 已下降至18%，低於金融危機前水平逾20%。 2013年公共投資總額僅為 GDP 的2%，為公共投資同樣不足的美國水平的一半。 然而歐元區國家投資水平的提高受制于各國的財政空間。目前，多數歐元區國家債務高企，僅德國及北歐國家擁有一定的財政空間。德拉吉曾于10月在美國華盛頓表示，有財政空間的國家應該加以利用，隨後他補充道， “你們來 決定這個句子適用于哪個國家” 。 “德國人剛剛開始認識到這一點。 ”但改變仍較為緩慢，皮薩尼-費里稱。 在薩默斯看來，設計良好的基建項目事實上可以降低，而非提高政府債務。保守假設基建項目的（長期）年回報率為6%，鑒於歐洲的（企業）所得稅稅率平均約為25%，政府每年可以由此獲得相當于項目投資額1.5% 的稅收收入；目前歐元區發行（至30年期）長期債券的利率成本——收益率減去通脹率——低於1%。因而政府通過債券融資的基建項目的收入事實上大於支出，有助于降低政府債務負擔。 薩默斯進一步提醒，在歐洲失業率較高的情況下，讓失業的勞動者參與建設取得收入，政府還能從中獲得個稅收入。 在歐元區持續的低迷下，新上任的容克試圖打破其前任的緊縮性政策立場，以大規模的投資計劃提振歐洲經濟。在該計劃正式宣佈之前，馬克龍即呼籲歐盟層面提供的公共資金應達到600億歐元。 最終推出的計劃中，公共資金僅為210億歐元，公共資金的杠杆率高達15： 1。在目前的需求前景和監管阻礙下，該杠杆率被普遍認為不太可能吸引私人資本的參與。 而在伯格洛夫看來，基礎設施投資的問題，並不是拿出很多錢就能解決的，容克計劃更多還是基於融資是歐洲投資瓶頸的假設，並沒有直面私人資本不願意參與投資的深層次因素，如市場規則不夠清晰、不具確定性等。 相比之下，法德政府委托的報告涉及了經濟體的結構性轉變、投資機制、經濟一體化等三方面，是更為全面、深入的政策藥方。 皮薩尼- 費里解釋道，歐洲推進投資，在更新落後、陳舊的能源、交通等基礎設施及公共資產之外，也是為了推進向低碳、數字經濟的轉型。他舉例稱，按營收計算全球最大的十家互聯網企業中，六家為美國企業，三家為中國企業，一家為日本企業——原因不僅是歐洲信息基礎設施相對陳舊，也是受制于過於碎片化的歐盟市場及監管。 清障投資 根據德國經濟研究所（DIW）的數據，德國目前每年的投資缺口達750億歐元。 1999年至2012年累積缺口達1萬億歐元，導致基礎設施及公共資產無法及時更新。 德國的公共投資不足的一個重要原因是德國人由於歷史原因對於債務形成文化上的反感，反映到緊縮性的政府財政預算立場上。在意識到投資必要性，又希望維持預算盈餘的考量下，德國政府目前計劃，在2016年 -2018年三年間將公共投資支出提高100億歐元。 報 告 則 建 議， 未 來 三 年（2015 年-2017年）德國公共投資累計提高240 億歐元。歐洲布勒哲爾研究所（Bruegel）所長沃爾夫（Guntram Wolff）分析稱，德國要有一個可信的投資策略， “必須要放棄對於年度財政預算盈餘的過分堅持” 。 另一方面的障礙來自于德國聯邦、州、市三級政府間不同的財政狀況。近年，德國60% 的公共部門投資來自于地方（市級）政府，但是由於危機後地方稅收收入較低，同時社保支出（多數來自于市級財政預算）逐步攀升，市級政府的財政靈活度近幾年極為有限。不少市級政府高度、甚至過度負債。為了讓市級政府層面這些亟待推進的投資項 目獲得融資，報告建議德國設立一個五年期的多層級融資基金，由聯邦、州和市級政府共同參與。在短期內（2015 年 -2017年） ，資金主要來自聯邦政府（或加上州政府）的直接資本注入；中期內，逐漸向公私合營模式轉變，借助公共資金的擔保吸引私人部門投資。 皮薩尼 - 費里解釋稱，該基金的目的不僅是為了繞過市級政府的債務約束，也是為了構建、加強公共投資的機制能力： 該基金可以協助各地方政府選取適合私人部門參與聯合融資的項目；還可以與私人部門（金融）機構協調合作，降低私人部門參與聯合融資的交易成本。 公共部門投資對於吸引私人資本加入投資也至關重要。歐洲私人部門參與投資不足，不僅受制于資金成本，原因還包括宏觀需求前景疲弱、監管障礙，以及政策不確定性。 要繞過資金成本問題，歐元區的融資體系需要完成由銀行向資本市場的轉變。容克在今年7月上任伊始宣佈的“資本市場聯盟” （CMU）動議立足長期；在中短期內，需要公共部門為私人部門參與投資分擔風險。 對於監管問題，皮薩尼表示，一方面監管改革需要時間，另一方面監管改革、去監管化、監管標準提高都無法排除未來政策逆轉的風險（如福島事件後，德國核電停止發展） ，因此需要公共部門來覆蓋一部分風險，尤其是在電信、交通、能源管網等跨國界、對政策尤為敏感的領域。 基於融資和監管兩方面對於公共部門資金風險分擔的需求，該報告建議在歐洲層面成立一個基金，歐盟機構為此貢獻200億歐元，歐元區各國政府和開發銀行再投入300億歐元。 該基金的核心設計包括：能與私人投資者一樣，進行貨真價實的股權投資。 皮薩尼-費里稱，歐洲復興銀行和以色列政府在創新融資方面的經驗表明，公共部門以股權形式參與項目融資是激勵私人部門承擔風險的極為有效的方式。 該基金還需要能進行類股權性質的融資，且能根據項目的特性，承擔不同程度的風險，報告稱：既可以投資于經過合理設計的“激勵債券” （incentive bond）的風險吸收層——讓 EIB或歐盟各國開發銀行投資其中間層，私人資本投資其風險暴露最小的一層；也可以投資于夾層（mezzanine tranche） ，即與其他投資者同等地位地分擔風險。 盡管這一報告目前還停留在政策建議階段，其中的多少措施最終能被採納仍不明朗，但是伯格洛夫表示， “這樣的機制確實是歐盟層面需要更多思考的” 。 考慮到歐元區目前的預算上限，薩默斯認為可行的做法是在限制性較大的短期預算（operating budget）之外，在未來的預算評估中考慮採取長期資本預算（capital budget）這一手段。 “在歐元區目前採取的政策的基礎上，我不認為歐元區重回令人滿意的增長率在我們的視野範圍內。 ”他表示。

為什麽希臘這次可能被“踢出”歐元區

來源: http://wallstreetcn.com/node/212706

距離希臘大選僅剩下三周時間，雅典重新回到歐洲的焦點，關於希臘是否應該離開歐元區的爭論再起。

這是因為希臘激進左翼聯盟Syriza想要撕毀救助規則。民調顯示，Syriza很可能會贏得大選。這意味著希臘政府將與歐盟和IMF進行博弈。

如果任何一方拒絕讓步，可能引起希臘市場混亂、銀行擠兌並被迫退出歐元區。

Oxford Economics的圖表顯示，Syriza在民調中已經穩步領先。

退出歐元區不是Syriza的官方政策，但是Syriza內部相當一部分團體願意看到這種局面。

德國政客們向希臘發出嚴厲警告，表示德國不會允許對歐元區邊緣國家進行任何進一步的寬松或援助。德國資深國會議員Michael Fuchs和德國財長朔伊布勒都告誡希臘不要偏離當前的緊縮和改革計劃。這些政客在2012年相比，對希臘退出歐元區更為淡定。以下三個原因或許可以解釋德國政客的態度。

1 這可能成為媒體和政治問題

德國總理默克爾的政黨已經失去了一些支持。由於歐洲央行可能會在今年年初推出QE (許多德國人將QE視為對歐洲南部的救助)，這讓希臘問題得到了大量的關註。這給默克爾帶來了更多的壓力，反對更多的讓步。

2 希臘可能不再對歐元區構成系統性風險

在歐債危機時，希臘時唯一一個可能離開歐元區的國家，但這場危機使西班牙、意大利和葡萄牙等國的借貸成本不斷飆升。似乎有蔓延的風險：如果希臘離開，其他國家為什麽不呢？而這一次，盡管希臘債券收益率上升，但其他國家的收益率沒有。這可能被視為一個信號，表明Syriza沒能讓其他國家處於危險之中。

3 他們不想立下先例

摩根士丹利分析師指出，如果Syriza得到一些削減債務，那歐洲大陸的反對緊縮措施的政黨將受到鼓舞，提出各自要求。

如果Syriza當選，幾個月之後的歐洲會是什麽樣子？摩根士丹利的時間表：歐元集團在1月和2月的會議將是試水的關鍵。

毫無疑問到時將有針對Syriza和希臘政府的討論和聲明。

希臘在7月和8月將有大額的債務到期。而Syriza表示不打算堅持當前的緊縮計劃。假設Syriza能夠組建一個政府，那到時其他歐洲國家和機構的暗示將至關重要。

這其中存在大量的不確定性。因為從來沒有一個國家離開歐元區。目前還不清楚如果一國政府拒絕合作，將會帶來什麽後果。

多數分析師仍認為希臘退出歐元區似乎不太可能，並認為Syriza將變得更溫和和合作，歐洲機構將提供一些援助。但這都取決於雙方目前立場軟化，存在很大的不確定性。

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