為改革乾杯——2015年宏觀經濟展望任澤平國君宏觀

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為改革乾杯——2015年宏觀經濟展望任澤平國君宏觀

來源: http://xueqiu.com/4286133092/33096488

為改革幹杯——2015年宏觀經濟展望

回顧：2014年是十分不平凡的一年，具有轉折性意義。2014年是自1991年以來近24年經濟增速最低的年份，卻是近5年資本市場表現最好的年份，也是各界對中國未來最充滿信心的年份。這是為什麽呢？中國經濟在2014年發生了什麽？

思考：按照政治經濟學思維，在政治領域，2014年發生的最重要的事情是市場觀察並確認了新一屆中央領導集體在打虎反腐、銳意改革等方面的勇氣和決心，恢複了對未來發展前景的信心，提升了風險偏好。在經濟領域，2014年發生的最具歷史性意義的事件是自2季度開始的房地產長周期拐點到來，標誌著中國經濟步入增速換擋期的下半場。房地產長拐點到來，產生了五大漣漪效應：房地產長周期調整預期倒逼重化工過剩產能出清加快、寬松政策頻繁出手對沖地產投資下滑、財稅改革提速應對土地財政坍塌、三大資金黑洞收縮無效融資需求導致無風險利率趨勢性下沈、居民大類資產配置從商品房和理財市場轉戰股市。出清加快、政策寬松、利率下降、改革提速、風險偏好提升和資金流入造就了2014年股債雙牛的局面。

展望：2015年將步入增速換擋下半場的關鍵期。預計GDP增速由2014年的7.4%緩降至7%左右，接近但還未到達“新常態”，地產投資增速下降至5%左右，過剩產能出清加快；物價環境整體仍處於通縮；財稅、國企、金融、社保、土地等改革提速，新《預算法》實施；貨幣政策由定向寬松轉向全面降準降息，財政政策將變得更加積極；無風險利率進一步下降，可以推動股市的估值中樞進一步提升，股債雙牛，債不如股，繼續牛市思維。

對比：未來中國經濟和資本市場前景類似日本1975-1980年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年在增速換擋期下半場的表現。如果跟自身比，類似中國在1996-2000年的表現。都屬於典型的轉型宏觀下的轉型時鐘和“轉型牛”，而非“周期牛”，由分母驅動，而不是分子驅動。

風險：有可能破壞掉上述邏輯的風險變量來自改革遇阻、經濟失速、金融風險爆發、刺激過度和地緣政治。
敬請關註微信公號“澤平宏觀”。

@寧靜的冬日M @不明真相的群眾 @釋老毛 @Elsa2008姑娘說股市 @老刀101

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丁丁：11-14年市場總結和15年展望 Dean_丁丁

來源: http://xueqiu.com/2129489320/33189772

最近，丁丁努力思考著市場的方向。在這里做一個總結。

前提：丁丁把市場分為三塊：主板，創小板，和次新股。

三個板塊獨立看，可能更容易看清楚市場。
創小板：創業板+中小板，以及部分在上海上市的小盤股票。
次新股：上市3年之內，大小非尚未大量解禁的股票。

好總結和展望如下：

先說11-14年，總結歷史以觀未來：

主板（點數以上證指數做基礎討論）：

11年：全年大跌，原因是貨幣政策不斷收緊（準備金率），09-10年的牛市結束以及大量大小非減持造成的市場信心崩潰，市場陷入大熊市狀態。白酒，煤炭，工程機械，銀行等等大量傳統行業進入持續下跌，市場低迷情緒互相傳染。

12年：年初李大霄喊出“2132鉆石底”。市場在養老金入市的預期上走出一波行情，後面掉下來。全年持續低迷。有些主題比如溫州金融改革短期火熱。

13年：年初受城鎮化建設的預期以及市場的反彈需要，走出一波行情。3D打印，智慧城市等概念火爆。年中受到銀行間流動性緊張（6月下半月年化利率達到30%以上）影響，市場暴跌500點，砸出了1849的底部。同時特斯拉電動汽車，上海自貿區概念以及信息安全概念火爆登場，帶動其它類似的炒作。軍工板塊底部悄悄擡高。下半年略有反彈但又跌回去2000點。

14年：上半年不溫不火，下半年受滬港通的影響，市場走出了500點的大反彈。丁丁發現軍工，高鐵，船舶，核電，各地自貿區等主題概念大行其道。比如中國重工，中航飛機，晉億實業，中核科技，港口概念等股票飆漲。低PB的股票，比如鋼鐵和高速公路也走出了50%以上的漲幅行情。總體上，如果拋去銀行地產煤炭，其它板塊的點數大約已到達3000點左右。市場的結構性牛市非常明顯。

創小板（點數以創業板做基礎討論）：

11年：受創業板高估值的拖累，以及全市場討伐創業板高風險，大跌。少數股票，如湯臣，康得新，傑瑞股份等超級成長股逆勢走高。

12年：年初到達612點附近，從10年的高點腰斬。全年指數無行情。丁丁的關註中第一批成長白馬股走出了獨立行情：如雙鷺藥業，碧水源，藍色光標，長春高新，大華股份，富瑞特裝，迪安診斷等等。

13年：第一批白馬股經過1年半的炒作，漲幅普遍達到3倍或更多，形成歷史高點（註意其中大部分可能3年之內都將是熊股）；華誼兄弟以業績暴增和數次的並購成為市場追隨和上市公司模仿的對象；網宿科技，中青寶等成為10倍牛股；從7月份開始，第二批炒作以資質不錯同時有估值優勢的股票以及重組股票為主。例子：星輝車模，愛康科技，爾康制藥，探路者，泰勝風能，安科瑞等等，這批股票漲幅達到3倍左右後自然回落。

14年：全年，第三批炒作，以低市值小流通盤的冷門股為主：比如長亮科技，東華測試，戴維醫療，晶盛機電，永貴電器，甚至道明光學等等都走出了牛市行情。

次新股

11年：上述股票中，不少走獨立行情的牛股，是次新股。如洋河股份，傑瑞股份，羅萊家紡。

12年：新股發行到年中結束。市場比較低迷，新股上市後溢價很少，新股破發的情況也經常有。上述創小板中走牛的，不少是次新股。比如富瑞特裝，藍色光標。一些股票，上市價成為最低價，上市後一路走強：比如三諾生物，美亞光電。

13年：沒有發行新股。次新股牛股輩出，不勝枚舉。

14年：新股恢複發行，控制發行市盈率。第一批新股，上市約兩個漲停板打開，仍然有非常明顯的估值優勢，然後走出了50%甚至翻番的行情，比如光環新網，眾信旅遊。迷你盤的金輪股份和登雲股份屌絲逆襲漲數倍。5月份後，開始分化，部分次新新股成為牛股，比如友邦吊頂，眾信旅遊，全通教育，東方網力等等。後面的第二批新股和第三批新股，連續漲停成為市場的共識。次新股開板後狀態從低估成為高估。

後期15年展望：

主板： 14年下半年的炒作，可以說是各種主題的第一次的大炒作。市場預期滬港通之後銀行股是受益板塊，但是銀行股由於市值偏大，滬港兩地差價不大，漲幅反而最小。應該說14年下半年的炒作，讓人們再次燃起了牛市的希望。如果樓市資金進入股市，燃起的股民炒股欲望導致投資增加，海外資金進入A股，同時貨幣政策偏松，那麽15年市場繼續走牛的概率還是比較大。那麽那些板塊可能會被炒作？新的主題每年會出現。但高鐵、核電、軍工等過度可能再難扛大旗；尚未大量炒作的主題有：旅遊，公用事業，百貨，大量傳統制造業，低PB股票，以及大量100億左右市值有一定業績同時未被瘋狂炒作的股票。當然，其中只有有催化劑的滯漲板塊和個股才會確定性上漲。

創小板：經過了12-14年三年三批的炒作，多數股票的價值被過度挖掘。後市可能掘金難度大幅增加，甚至可以說非常高。長線創業板指數超越上證我一點都不懷疑，但是盲目地捂股票可能會讓你死在這個市場。納斯達克蘋果和谷歌上漲數倍，但是過去幾年，每年有8%的公司從納斯達克退市，也就是每年400家左右。如果3年下來，這個概率就達到了22%。由於不能借殼，在註冊制推行後，創業板中主營業務偏小，技術容易被替代的公司，面臨退市的風險比較大。此類你絕對不要投資可能要退市的股票。而註冊制（已經近在眉睫了），大概率會把那些市盈率在50甚至80倍，同時又不具備核心競爭概念的股票拉下神壇。靜待市場發展。創業板買什麽漲什麽的時代即將過去。二八分化可能馬上開始。只有部分真正有核心競爭力和成長力，估值不高，同時又符合市場行業喜好的的股票會獨立走強。對於多數創小板的股票來說，要經歷註冊制市場預期的調整。

次新股: 經過市場對次新股的認識不斷改變，目前的次新股估值普遍太高。後期要走出大牛，我相信有，但有一個前提，那就是上市後業績翻番大幅的增長。普通的次新股，支持不了目前的60倍甚至80倍的PE。用11年湯臣倍健，康得新，13年網宿科技等類似的要求來挑選你的股票，這樣的業績增幅會讓股票獨立於市場。次新股中選擇成長股的選擇難度增加。

策略：
市場每年都在變化，用靈活的眼睛觀察市場，同時做好個股的價值分析，是長期取勝的必須條件。從底部或離底部不遠的股票中尋寶，是老股民和新進資金愛做的事。

如果我懷揣大資金，準備來股市淘金，聘請了職業操盤手，你說我會建倉什麽股票？大家來集思廣益。

@方舟88 @今日話題

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彭博週刊2015年度展望：從全球經濟政治到科技消費趨勢點拾Deepinsight:

來源: http://xueqiu.com/3915115654/33240566

每年的彭博周刊都會有一期下一年的展望，通過對於大量分析師，企業家，經濟學家的采訪，分析未來一年全球經濟，政治，科技等趨勢。筆者一直是彭博周刊年度展望的粉絲，認為比許多券商的年度報告都有可讀性。今天筆者總結翻譯了最新一期的彭博周刊2015年度展望，希望你喜歡。

全球經濟：

美國經濟的複蘇能否強勁到不受全球疲軟的幹擾？美聯儲是否應該在2015年全年不加息

英國經濟複蘇的同時已經看到了房地產泡沫的重啟，特別是倫敦。英國政府能否在控制房價的同時避免經濟進入通縮

委內瑞拉在油價持續下跌後面臨非常高的違約風險

巴西總統Rousseff連任後面臨經濟滯漲的問題

德國擁有全球最龐大的貿易順差，非常可能在2015年收窄，傷害德國的經濟增長。

伊朗同樣面臨油價暴跌的問題，需要原油回到138美元來給政府的開支做預算

俄羅斯總理普金雖然國內聲望很高，但海外政策面臨被孤立的風險

日本將在2015年10月二次上調消費稅，第一次消費稅上調後對於日本經濟的傷害依然記憶猶新

中國面臨2015年經濟增速低於7%的可能，當然從周末的降息看中國政府已經給出了最好的答案

印度在經濟增速反彈的同時也面臨高通脹的壓力

科技趨勢：

智能手機的創新在大幅放緩。今天的蘋果手機在創新的震撼上和幾年前無法比擬。而消費者也終於意識到智能手機能做什麽，不能做什麽。在這樣一個趨勢下，必然發生的就是智能手機的價格不斷下滑。事實上智能手機的平均價格已經從2012年的335美元下滑到2014年的314美元，IDC預計到了2018年會下滑到267美元。蘋果手機的平均售價也從11年的652美元下滑到13年的607美元。在這個過程中，類似於小米，華為這些高性價比的智能機制造商將進軍全世界。

隨著智能機創新放緩，我們會看到更多“萬物互聯”的硬件創新。從手機向其他硬件轉型。蘋果開始進入可穿戴設備，移動醫療等領域也代表著這樣一個方向。今天我們已經看到車聯網，互聯網電視等方面的創新。萬物互聯的硬件創新將傳統的硬件註入靈魂，擁有了互聯網生命。這將是2015年持續的大趨勢。

移動互聯網更精準的營銷將持續改變許多企業商業模式。筆者也曾經分享過互聯網的趨勢從CPM到CPS。過去的互聯網時代是尋找大批量的觀眾。而在有了智能手機後，客戶的行為分析更加準確，出現大量垂直類網站。現在人們每天25%的時間花在移動端，手機平均要看100次。所有的一切，包括電子商務，金融都開始做移動端轉型。而雲計算和大數據將越來越重要。未來的世界，每個人身上會有無數的標簽“金融工作者，曼聯球迷，動漫控，宅男，愛吃甜食”等等。這些通過大數據集成的標簽會讓營銷更加精準。而大數據的核心在於數據序列越多，長期的壁壘就越深。目前許多企業只是在積累數據，未來會看到這些數據的爆炸力。

雲端的爭奪更加積極。最近進入雲端業務的是互聯網巨頭思科。思科發現大量用戶將數據放置於雲端，這對於思科傳統業務帶來巨大傷害。而在痛定思痛後，思科也開始進入雲端，投入3700人的團隊。雲端最終代表客戶黏性。當客戶將大量信息放置於你的雲端後，對於你的依賴度只會越來越重。思科也開始從硬件商向互聯網雲服務轉型。

最後，傳統PC業務的下滑告一段落。許多用戶開始發現平板電腦在很多方面還是無法取代傳統的PC或者筆記本電腦。隨著戴爾，惠普等漸漸退出個人電腦市場，整個傳統PC似乎在2014年見底。2015年可能會出現回升。微軟也將豪賭Windows 10操作系統。第一個能夠同時在PC，手機，平板電腦，智能手表同時使用的操作系統。

政治趨勢：

美國總統任期也會有七年之癢，從里根，克林頓到小布什，在任期的第七年日子總不太好過。而奧巴馬要面對一個共和黨控制的參議院和眾議院。這會導致多項法案不會被通過“移民政策改革，醫保推廣，提高最低工資”。

英國總理卡梅倫可能在五月的選舉中下臺。雖然他將蘇格蘭留在了英國，但是日益強大的右翼黨派已經嚴重威脅到保守派的力量了。雖然英國經濟在複蘇，但選民對於卡梅倫已經嚴重不滿。

能源趨勢：

美國將開始向全世界輸送天然氣。Cheniere將在明年完成價值120億的天然氣管道，並且能夠開始向歐洲和亞洲輸送便宜的天然氣。過去兩年在Cheniere的路易斯安那海岸4000名工人已經為這個計劃工作了兩年。美國最終開始向全球輸送便宜的天然氣將改變能源的格局。

而美國出口的不僅僅是天然氣。Larry Summers和Ed Markey就取消1975年以來美國原油的出口限制進行過激烈的討論。目前布倫特原油價格已經比西部德州的價格貴了5-10美元。由於頁巖氣的開發，美國也必然開始向全球輸出原油，改善貿易逆差，拉動長期經濟增長。

零售趨勢：

在食品方面，人們健康的意識在越來越提高。超市的趨勢就是銷售更多的健康，有機產品。一個趨勢是以銷售有機食品為主的Whole Foods開始面臨來自於沃爾瑪這樣的大型超市沖擊。沃爾瑪看到消費趨勢的變化後，開始以更便宜的價格銷售有機食品。健康，將是一個重要的零售趨勢。

傳統購物商城面臨越來越大的危機。一方面電商將持續對購物廣場進行沖擊，而過去幾年，購物廣場的供給也在增加。曾經去購物商城逛街是許多人周末娛樂的生活方式。現在這種生活方式在改變，人們的精神生活越來越豐富，這也導致傳統購物商城的需求不斷下滑。

而說到電商，2015年的大趨勢將是奢侈品企業全面進入電商。過去，奢侈品的銷售更多是品牌和情懷，難以被互聯網取代。而2015年這些奢侈品企業終於開始擁抱科技，全面通過互聯網渠道來銷售產品。

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石油天然氣2015年展望：綜合油企防禦性好

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本帖最後由晗晨於 2014-11-28 18:37 編輯

石油天然氣2015年展望：綜合油企防禦性好

作者：郁明德

主要觀點：

1）較低油價的一段新時期：原油價格在過去五個月下跌了30%，首先是由於似乎無止境的美國頁巖氣新產量，然後引發了OPEC國家、沙地阿拉伯及科威特的價格戰，降低美國入口的價格從而維持市場份額。隨著油價處於四年低位，加上未能達成減產協議及全球經濟增長存在不明朗因素，較低油價的環境將於2015年持續，預期布倫特/WTI價格平均為每桶80美元/75美元。

2）石油行業改革的無意中後果 - 較小型公司被棄於外：在同業面對的反貪腐調查下，中國的主要石油企業正在調整處理其開支的手法。然而，原本為了開放市場增加競爭的改革卻帶來了無意中的後果，就是石油企業愈來愈傾向采用本身的服務供應商而拒絕第三方公司。中小型的服務/設備供應商現在只能努力爭奪「剩余物資」，難以達到可持續的長期增長。

3）管道是中國天然氣行業轉型的關鍵因素：中國的天然氣需求預計於2040年達到17.5萬億立方米，較2012年的5.2萬億立方米增加三倍之多。然而，需要大量進口液態天然氣及管道燃氣來滿足供求之間持續擴張的差距。缺乏管道是中國天然氣計劃不斷地面對的一個瓶頸。

選股建議及投資主題：
1）在低油價環境下，綜合石油企業提供較高的防禦性：由於高基數效應，油價下跌30%的最大沖擊將於2015年上半年體現，存在高達每桶-30美元的價差。我們相信，獨立上遊石油企業（例如中海油（883  HK））在2015財年可能下跌15-20%。綜合石油生產商（例如中石化（386  HK）、中石油（857  HK））亦將受到沖擊，但來自輸入原油的成本節省將緩和上遊業務帶來的收入損失，導致平均利潤下跌3-10%。

2）抓緊油田服務行業中的較大型國企：我們相信，與國營企業擁有密切聯系的油田服務供應商將受益於新的開采及生產項目。我們看到離岸的開采及生產服務可謂一片「藍海」，對比陸上市場的競爭激烈。我們相信，中海油服（2883  HK）處於最有利的位置經歷行業的改革過程。

3）新管道的長久延遲或已終結：最近有消息指，中國新輸送管道的招標過程已於2014年第四季恢複。在過去三年，中國的天然氣管道網絡僅增加了10,000公里，還有超過34,000公里尚待興建，以達到「十二‧五」計劃的目標。隨著項目延遲的大部份沖擊已於14財年反映，15財年應該是強勁複蘇的一年。因此，管道生產商如珠江管道（1938 HK）勢將受益。

催化劑︰

1）原油供求平衡的改變利好高油價。產油國減產將有助為油價下滑設定下限。此外，原油價格下跌部分是由於俄羅斯、烏克蘭和歐洲的不穩定所致。倘若區內緊張局面平息，將有助油價回升。

2）中俄進一步的天然氣交易將對天然氣設備生產商有利︰由於國內缺乏天然氣基建，與俄羅斯或其他產油國進一步的大規模天然氣交易將對設備生產商有利。

推薦股票︰
中國石油 857 HK︰基於一體化的業務模式，中國石油較同業更能抵禦油價下跌。產業改革使公司能出售資產的權益，從而體現價值。

中海油田服務 2883 HK︰盡管15財年的盈利增長、預期資產回報與股本回報較高，而且15財年的合同已有80%鎖定，但股份現時的價值低於歷中平均值9.72倍一個標準差，較同業折讓。由於中海油田服務與其姊妹公司中海油關系密切、在國內海油服務市場具有壟斷地位和生產較高規格的鉆井平臺，公司更能抵禦不利因素。

珠江鋼管  1938  HK︰由於國際銷售強勁增長，使銷量反彈至約500,000噸。此外，由於珠江鋼管已進運俄羅斯市場，故中俄的天然氣交易可為珠江帶來更多訂單。出售地塊的效益為股份估值提供了下行的保障。（來自招商證券）

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2015年A股投資策略展望：尋找吹豬的風口

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=815

本帖最後由晗晨於 2014-12-2 08:34 編輯

2015年A股投資策略展望：尋找吹豬的風口

作者：東方證券策略團隊

——第四象限中估值修複將進一步演化。經濟新常態意味著我們應該從短周期的複蘇轉向關註中長期經濟轉型的結構變化，P=E×PE的邏輯框架中，在E穩定有余、彈性不足的前提下，重點觀察PE的修複。根據我們的“投資四象限”，未來隨著降息周期的進一步啟動以及降低社會融資成本，貨幣活化程度可能得到提升，增量流動性的入市或預示著股市已經從第三象限轉入第四象限，隨之也將推動處於歷史低位的估值水平逐步向均值回歸。2015年滬港通、註冊制、資產證券化、並購重組、混合所有制改革以及居民資產配置轉移入市等相互共振，資本市場將迎來增量資金主導的火紅年代。

——傳統行業配置缺乏彈性。改革轉型的新常態下，改革是個慢變量，同時經濟托底為改革提供空間，也決定了經濟穩定有余、彈性不足。對於傳統行業配置而言，一方面，建議重點關註降息周期下地產、券商、電力、基建和交運等藍籌板塊的估值修複；另一方面，繼續關註供給端收縮邏輯的演化，如農業中的養殖板塊以及化工的部分子行業；此外，15年或將有部分行業出現供給和需求端同步擴張，也是我們關註的焦點，如非銀、醫療服務、新能源汽車以及進口替代類的行業（如軟件國產化、精密制造等）。

——配置主線：向改革和轉型要動力。在策略主線上，我們認為應該緊抓改革和轉型兩大方向，打破傳統的行業配置策略，更多的從主題投資的方法論出發去尋找未來的投資線索。一方面，經濟彈性的缺失以及政府逆周期托底，使得經濟周期出現階段性模糊，傳統基於經濟周期的行業配置往往容易陷入信號缺失的境地；另一方面，隨著經濟結構的轉型，傳統行業也在謀求切入新產業、新技術、新模式、新業態，尤其是互聯網推動下的轉型升級進一步模糊了行業邊界，基於趨勢性、結構性、制度性、政策性變遷的前瞻性判斷的主題投資也將發揮重要作用。此外，在流動性改善尚未傳導到盈利改善的階段，也正是主題投資盛行之時。

——尋找吹豬的風口，建議重點關註四條主線：

1.國企、土地、金融改革等制度性變革，將激發資本、土地等要素活力，建議重點關註國資投資運營平臺類集團下屬上市公司的資產整合、深入推進的軍工資產證券化、受益於資本市場改革發展的券商保險等條線；

2.出口和貿易升級的全球化4.0，將重塑全球貿易格局，建議重點關註上海自貿區的金融改革深化，以及開始布局海外投資的相關企業，包括高鐵、核電、電力、通信等基礎設施的出口投資（尤其在一路一帶區域）等，海外並購潮也有望進一步上演；

3.制造業轉型升級的工業4.0，將推動中國制造轉向中國智造，機機聯網、機機交互，強調工業系統的智能化是工業4.0的核心，推動制造業的互聯網化、智能化轉型升級，相關的工業控制系統、工業電子技術、物聯網等領域或將迎來新的機遇；

4.深度城市化推動公共服務均等化的內需2.0，打造中國自身內循環，首先是產業結構調整，如京津冀、長江經濟帶等區域經濟再平衡，同時包括港口航運、高鐵等城市間的立體綜合交通運輸體系以及城市內部的軌道交通、供水排水管網升級等；其次是服務業的快速發展，尤其是物流、金融、研發設計等生產性服務業以及健康、養老、文化體育、信息消費等生活性服務業的發展；最後是城市管理升級和精細化城市運作階段需要包括創建軟硬件並重的綠色智慧城市。

具體的相關闡述請繼續關註我們的系列展望報告。

風險提示：改革進度可能不達預期，相關政策的推進時間表難以準確把握；經濟可能出現超預期下滑。

“我國發展仍處於重要戰略機遇期，我們要增強信心，從當前我國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。”

——中共中央總書記、國家主席習近平

一、迎接資本市場的火紅年代

我們的判斷：

1、滬港通之後，海外資金將進一步回流A股，2015年中A股有望納入MSCI指數體系，同時T+0、個股期權等規則對接也將進一步完善；

2、證券法的修訂將在2015年初列上議事日程，這也是註冊制推進的前提，進而推動金融資源市場化配置，服務實體經濟，推動經濟轉型；

3、2015年將是資產證券化快速推進的一年，非標標準化、打破剛兌將通過資本市場的價格發現和風險定價機制實現，有效降低社會融資成本；

4、2015年多層次資本市場建設將穩步推進，做市商制度進一步完善，支撐新產業、新模式、新業態、新技術的創新發展；

5、2015年基於資本市場的並購重組將進一步演化，實現傳統行業的突破和轉型；

6、2015年混合所有制改革將掀起新浪潮，資本市場是主戰場，通過資本融合，打造公開透明的公眾公司，保證規則的透明化，同時通過市值管理實現資本共贏；未來或將強化國有資本的保值增值，通過股權激勵、員工持股計劃等充分發揮各方積極性，提升股東價值，充分實現上市公司的價值發現和價值創造功能；《上市公司市值管理意見》也有望在2015年推出；

7、2015年上海將基本確立全球人民幣產品創新、資產交易、定價和清算中心地位，2020年基本建成國際金融中心——這也將是上海的新使命和新征程：向倫敦、紐約進發，打造三足鼎立的國際金融中心，其核心指標之一就是資本市場的大力發展！

8、從居民資產配置的角度來看，未來股票資產比重有望提升，這也將助推資本市場的發展。一方面，房地產進入下半場，投資需求或進入下降通道；另一方面，隨著利率下行趨勢的形成以及剛性兌付的打破，信托等理財產品吸引力也開始下降，而滬港通推進、資本市場改革深化等又反過來吸引資金進場，形成共振。

基於上述分析我們建議重點關註券商及上海板塊。具體闡述可參見我們的年度策略展望系列報告。而最近國務院常務會議推出的“融十條”推進註冊制、資產證券化以及央行降息等舉措都進一步驗證了我們的判斷。

二、新常態下的估值修複

2015年市場邏輯框架

對於進一步的資產配置而言，我們認為，新常態下，隨著新一輪改革紅利的逐步釋放，勞動、知識、技術、管理、資本等生產要素將進一步解放，這也意味著我們應該從短周期的複蘇轉向關註中長期經濟轉型的結構變化，這也將帶來估值修複的機會。因此我們仍然從14年的年度策略分析框架出發，即“資產價格（P）=市盈率（PE）*每股盈利（EPS）”的演化框架，在E穩定有余、彈性不足的前提下，重點觀察PE的修複。

中期來看，目前上證綜指的估值水平仍然處於相對底部，位於歷史平均水平的最低值附近。而隨著降息周期的啟動，流動性的改善將帶來估值中樞的穩定，並有可能開始向均值回歸。

不過與2014年不同的是，我們認為資本市場的發展與居民資產配置的變化將進一步推動這一邏輯的演化，慢牛格局進一步穩固。在這個過程中，仍應緊抓改革和轉型兩條主線，用主題投資方法論來看待新常態下的投資機遇。

第四象限的PE獨步舞

2009年以來，東方證券策略團隊以流動性和企業盈利變化為維度，構建了“東方證券投資四象限”。包括美國市場和中國市場在內的實證分析表明，在I、IV象限中股票市場往往會獲得明顯正收益。未來隨著降息周期的進一步啟動，流動性的（相對）好轉或預示著股市已經從第三象限轉入第四象限，隨之也將帶來估值水平的提升。

11月21日，央行宣布將一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%。根據我們宏觀團隊的判斷，2015年貨幣供應量總體仍較穩定，M2增速大約在12%左右。央行可能繼續采取降息政策，利率整體水平有望最終下降100bp以上。

一方面，長期流動性的變革拐點也正在來臨，一個較中性的貨幣增長，例如GDP7-8%+通貨膨脹2-3%=10%再給1-2%的資產貨幣化，即12%左右的M2增速將成為常態，泡沫狂飈的時代已然過去。但另一方面，從M1增速與M2增速的差值所表征的貨幣活化程度來看，近年來M2增速持續高於M1增速，顯示了貨幣活化度降低，相對的資本市場表現也非常低迷，更多處於存量博弈的狀態，這也使得資本市場支持實體經濟的功能未能充分發揮。而隨著降息周期的開啟，以及可能的降準，未來貨幣活化程度可能得到提升。

如果以廣義貨幣供應量M2與名義的工業增加值增長率之差作為國內市場流動性是否充足或是否存在超額流動性的一個近似指標，並考察它與上證指數之間的關系，可以發現，過去很長一段時間以來，國內市場超額流動性與股指呈現顯著的同向變動特征。而今年年中以來的一波反彈，背後同樣也是超額流動性的恢複性增長。

從市場流動性來看，證券交易結算資金余額以及新增股票和基金開戶數等都出現了快速上升，也反應出市場流動性的相對充沛，正在由過去的存量博弈轉化成增量資金推動的慢牛行情。

三、配置策略：向改革和轉型要動力

更為關鍵的是，中國經濟已經進入改革轉型的新常態，市場化的改革方向和法治化的制度保障將奠定估值修複的原動力，未來我國的政治、經濟發展方向正在逐漸變得清晰，資本市場的慢牛格局正在逐漸形成。同時，我們必須認識到改革是個慢變量，對於經濟的改善並非一朝一夕能夠完成，適度的政策托底仍然必須，這也是為改革轉型提供空間，也決定了經濟穩定有余、彈性不足。

傳統行業配置重點跟蹤供給端變化

對於傳統行業配置而言，一方面，建議重點關註降息周期下地產、券商、電力、基建和交運等藍籌板塊的估值修複。另一方面，我們仍然建議跟蹤我們在14年策略中提出的邏輯：在需求端保持相對穩定的前提下，由於受到環保約束、淘汰落後產能或產能去化較快、要素價格改革等因素影響，部分周期性行業可能出現供給端收縮，如已經陸續出現過的化纖、染料、鉛酸蓄電池、氟化工、造船、風電等行業，乃至有色、鋼鐵、煤炭等強周期性行業的短暫供需缺口，供給端收縮以及相應的價格反彈也可能給龍頭企業帶來盈利水平的改善，15年我們建議重點關註農業中的養殖板塊以及化工的部分子行業，不過這一邏輯仍需要對產能去化情況進行深入跟蹤。同時，15年或將有部分行業出現供給和需求端同步擴張，也是我們關註的焦點，如非銀、醫療服務、新能源汽車以及進口替代類的行業（如軟件國產化、精密制造等）。

策略主線仍聚焦改革和轉型相關的主題投資

不過，在策略主線上，我們認為應該緊抓改革和轉型兩大方向，打破傳統的行業配置策略，更多的從主題投資的方法論出發去尋找未來的投資線索。

主題投資策略和行業配置策略的區別主要在於其研判和投資方法上，兩者對於市場本質的認同根本上一致的，即對市場預期偏差進行糾正。主題投資具有更強的前瞻性和更大的靈活度；通過發掘經濟體的發展趨勢及趨勢背後的驅動因素，尋找符合經濟增長方式改變、符合產業升級要求、受益於政策趨勢或確定性事件的相關企業，或者在行為分析的基礎上，通過對一系列政策或事件邏輯的推斷，從而預見性發掘預期偏差或發展趨勢，從中尋找合理的可納入同一主題範圍下的投資目標。

一方面，經濟彈性的缺失以及政府逆周期托底，使得經濟周期出現階段性模糊，傳統基於經濟周期的行業配置往往容易陷入信號缺失的境地；另一方面，隨著經濟結構的轉型，傳統行業也在謀求切入新產業、新技術、新模式、新業態，尤其是互聯網推動下的轉型升級進一步模糊了行業邊界，基於趨勢性、結構性、制度性、政策性變遷的前瞻性判斷的主題投資也將發揮重要作用。此外，在流動性改善尚未傳導到盈利改善的階段，也正是主題投資盛行之時。

流動性擴張的前期和後期更有利於投資主題的產生。流動性好轉初期，有限的增量資金會更關註事件引發的業績預期劇烈提升的機會；而隨著資金的逐漸充裕，行業景氣成為配置的主要依據；在後期估值偏高的情形下，唯有g的劇烈變動才成為估值大幅提升的理由，因而主題性機會再受追捧。

我們建議應當首先分析主題的生命周期及主題性機遇的生存環境：來自於促進經濟長期發展趨勢的宏觀驅動因素所產生的投資主題會擁有更長的生命周期，甚至會延續數十年之久；但大多數主題機會均受中短期的財政、貨幣、出口、產業政策或者制度性變革等驅動因素影響，一般延續時間不會太長；而事件性投資主題則大多數都會受制於明確時間節點的限制。應當密切把握市場環境的變化趨勢，並判斷主題投資處於其生命周期的何種階段，進而完成投資決策。對於2015年的主題投資而言，我們應當把握改革和轉型這一重要的趨勢，尋找更具有持續性的主題。

正如我們13年以來一直所強調，對於處在轉型期的中國而言，當下正是變革的最佳時間窗口，中國及其民眾在這場全球化遊戲中，一直生存在“hard”模式下，這使得我們籌碼最多，彈性更大。我們樂觀地深信中國增長的故事不會戛然而止。而十八屆三中全會的改革決定已經給出中國新一輪改革開放的頂層設計藍圖、實現路徑和推進時刻表，隨著改革的逐步深化和落地，它將真正解放勞動、知識、技術、管理、資本等生產要素，釋放新一輪的改革紅利。當然，接下來的改革攻堅不會是一蹴而就的，仍將是漸進式的，對實體經濟的影響也將潛移默化，不過這也意味著我們資本市場也要開始從短周期的複蘇轉向關註中長期經濟轉型的結構變化。

我們預期在改革頂層設計基本完成之後，在減速過彎、以質量換速度的前提下，中國經濟逐漸換裝新的三駕馬車發動機——1）以深度城市化（即官方強調的新型城鎮化）替代傳統城市化，以人的城市化為核心，以超級城市群（及其現代化立體交通系統）的建設為抓手，解決困擾多時的城鄉一體化和現代化巨型城市運營管理問題，實現產業升級、合理轉移下的全面城市化和區域均衡增長；2）以大消費和消費升級替換消費不足，尤其是以移動互聯網、智慧城市等信息基礎設施為支撐的信息消費，以及以健康、養老、文化、體育、休閑娛樂和旅遊為主要內容的體驗式消費等新型消費模式的快速興起，將極大推動信息產業和服務業的發展；3）以人民幣國際化替換一般貿易出口，即在人民幣國際化方向下，在巨額外匯儲備的保駕護航下，向亞太和其他地區輸入工程、服務、商品、資本和貨幣。在更新了的投資、消費、出口三架馬車的基礎上重啟系統，這將是一個中長期可持續的向上趨勢。這其中就包含著大量的可供布局的投資機會。這樣一個變革和轉型的時代，也為主題投資提供了豐富素材。

從這一宏觀大背景出發，我們建議在2015年建議重點關註四條主線：

具體的相關闡述請關註我們的系列展望報告。

風險提示：改革進度可能不達預期，相關政策的推進時間表難以準確把握；經濟可能出現超預期下滑。(源自東方證券)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121747

回顧11月展望12月楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=6278882

11月是一個變天月，滬港通終於在11月17日啟動，港股生態隨之大變。最終，恒指11月以長腳十字星作結，顯示市場一如預期沒有確實方向；但可以肯定，恒指牛市運行格局未變，且更以12個月移動平均線（紅線，目前處於23263點）作支持，勢頭算是頗強。

我們的港股組合，在11月主力按兵不動，因為南下的新資金沒有如市場預期般出現，令港股進入調整浪，我們只能觀察市場在滬港通開通後的新秩序。相反，儘管北上資金同樣沒有預期般的多，卻啟動了A股股民的購買力，這讓我們的A股組合繼9月後再一次上攻。

回顧11月，恒指在11月17日高見24313點後，一路下跌，低點出現在11月20日的23253點；全月上下波幅1060點。恒指11月份跌11點或0.05%，國指 11月則升389點或約3.62%，MUPI則於11月升約2.13%，反映資金開始選擇性流入國指。

展望12月，黃國英指出：『內地忽然減息……，港股近期低位不外23,250點，減息之後當然有一排也不會跌穿，去到23,600應該已經有不俗支持。以上次2012年減息經驗，相信仍有後著，很大機會一減再減，所以消化獲利盤之後，市勢再上升的可能性較高，較長期的策略，反而是等低位買貨。

入市目標方面，不必多心，跟春江鴨指引，集中在中資保險股。減息對中國宏觀經濟敏感板塊最好，這些股票一向低殘，不過不對稱減息，內銀股威力有限，而內房股長期已轉弱勢，自己亦有戒心，倒不如博股債齊升，拉動保險公司投資回報，概念簡單，而且爆發力亦夠勁。

近期在港美兩個市場的玩法剛剛相反，香港是指數欠勁個股厲害，所以要揀個股博，美國反過來是指數輾轉向上，八成股票卻拾級而下，主力揀個股put，策略上和財經新聞上所感受到的明顯不同。……綜合而言，最近應戰，並非如表面般容易，美股走勢由少數股份撐起已經有一段長時間，遲遲未回，就惟有用上述方法戰戰兢兢地頂住先。』

林少陽則認為：『……近期港股的表現，確實令港股投資者極之無癮。正如滬港通開通之前，市場人士的普遍預期一樣，滬港通開通初期，北上的資金很可能多過南下的。縱然如此，相信亦不是很多投資者能事先預計得到，南北水的移動方向，竟然是如此的強弱懸殊。

資金的自由流動，變相給予投資者更多的選擇，除非投資者有選擇困難癥，否則在一般情況下，多了選擇總比沒有選擇好。因此，我們不應計較港股在今次的機制之下所帶來的短期變化與得失，在新的制度之下謀求對策。

……12月1日跌市成交急升至1,051億元，即使扣除平保公布配股誘發的交易，成交仍然在極高的1,000億元上下水平。按過往經驗，通常至少已到跌市中段，個別情況甚至可能會一跌到底。由於目前指數仍然處於徘徊區之內，衍生工具炒家暫時未分勝負，今個12月或是頗大波幅的一個月，投資者最好預先綁好安全帶，同時帶備驚風散，以應付過山車般的市況。然而，正如日前讀者Alberto君所指，目前上落市的最佳應對策略，是逆勢而為，熊入牛出。幸運的話，今個月可能又到選擇性吸納的機會。』刊於12月2日

在我們（本人）看來，恒指11月以十字星暗燭收於23987點。以牛市運行格局推測，12月似乎會繼續缺乏方向，以繼續消化9月大跌所形成的24500點高原壓力；估計12月高低點，低點好可能仍會以24個月移動平均線（黃線，目前處於22931點）作支持，而高點則可能是245xx點。基於12月的假期情緒和年結心態，相信今個月的月結水位應該距離24000點不遠，但我們建議大家，積極將心神放在2015年的選股準備上，因為明年肯定會較今年精彩！

展望中央經濟工作會議和改革牛第二波

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=893

本帖最後由三杯茶於 2014-12-11 11:22 編輯

展望中央經濟工作會議和改革牛第二波

作者：任澤平

1、中央經濟工作會議於12月9-11日召開，部署15年改革發展任務。目標設定預計GDP為7%左右，CPI為3%，M2為12.5%，赤字率2.6%（指標暫不公布，15年兩會時上人大）。宏觀調控定調實施積極財政政策和穩健貨幣政策，加碼基建投資（增速20%左右），以對沖地產投資增速的下滑（預計7%左右），穩健貨幣政策執行上中性偏松，用降息降準常規操作替代定向寬松工具。

2、根據中央定調，15年是三個“之年”：①“‘十二五’規劃的收官之年”，15年將公布“十三五”規劃，展現新一屆中央領導集體未來五年的大國雄心，將成為重大風口。②“全面深化改革的關鍵之年”，有別於14年“改革元年”，改革已從方案準備期邁入落地攻堅期，預計近期財稅、國企改革、註冊制、利率市場化、土改、社保改革等重大改革方案將逐步落地實施。③全面推進依法治國的開局之年。

3、推進“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶建設。推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展，逐步增強戰略性新興產業和服務業的支撐作用。

4、這輪股市牛市為加快推進註冊制改革、資產證券化化解銀行不良率、利率市場化、資本賬戶開放等提供了難得的歷史機遇。中央將加快註冊制改革、《證券法》修訂等進度，發展多層次資本市場，激發全民創新創業活力。

5、留意監管層對股市灑水降溫、降杠桿的態度和措施。公共政策部門希望借助牛市推進直接融資和註冊制改革，推動經濟轉型，降低融資成本。但是加杠桿急漲行情引起了監管層的警覺，12月8日中登《通知》可能並非意外，近期證監會將調查券商兩融杠桿也並非空穴來風。這些均反映了監管層態度的微妙變化：希望牛市繼續，但希望快牛切換至慢牛長牛，牛市半山腰推註冊制是最佳劇本（你們等等我呀！），降溫措施有窗口指導、輿論警示、調查兩融杠桿，可能會影響市場情緒，增加市場波動。

6、改革牛大牛市正處於第二波，風格切換十分明顯。第一波是2000-2500點炒分母，改革提升風險偏好的國企、軍工等，分子還在下降不敢炒；第二波是2500點以後，由於9-10月以後大牛市預期迅速形成（這在路演過程中感受明顯），炒牛市領跑者非銀，炒分子可能觸底的銀行等，分母也繼續炒，市場風格為牛市預期和杠桿投資主體（大戶、產業資本、私募、兩融）主導；第三波炒什麽？隨著經濟增速換擋的尾部風險消失，15年中期前後有可能出現物價逐步擺脫通縮從而迎來企業盈利曙光。從市場主體決定的風格看，保險公司受益於14年債券大牛市提前完成收益目標，但是15年不太可能有單邊債市行情，因此存在加倉權益資產的動力和壓力，近期各大保險公司均討論提高15年權益資產配置，考慮到保險公司穩健的投資風格，加之監管層降溫兩融杠桿，因此有穩定分紅的價值股和大盤藍籌將獲得險資青睞。改革和“十三五”規劃將成為重要風口。（澤平宏觀）

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《漫步華爾街》作者展望2015年

來源: http://wallstreetcn.com/node/211953

《漫步華爾街》作者Burt Malkiel近日接受了彭博的采訪，並對2015年全球市場做出了展望。以下是采訪對話部分內容截取。

記者：現在已經到2014年末，許多人都開始預測來年的市場，您是怎麽認為的呢？

Malkiel：沒人可以知道明年哪個資產會表現最佳，也沒有人會知道市場到底會如何走。因此我覺得預測的意義並不大。

問：目前投資者最大的風險在哪？

答：股票市場的估值太高了。歷史來看，如果市場整體的回報比較低，那麽債市投資者也不會有好日子。考慮到目前的估值，如果出現一些突然的負面消息，市場很有可能明顯回落。即便沒有壞消息，我認為整體的收益也不應該預期過高。

問：看起來現在很難找到合適的投資品種？

答：沒錯，現在很難找到便宜貨了。如果做出對比的話，可能會有些相對低估的品種，但是在絕對估值上，我覺得鮮有機會。舉例來說，美國市政債券並不便宜，但是他們免稅，因此也有一定的投資機會。

問：未來10年會有比較好的投資麽？

答：新興市場的債市風險很大，但是他們的回報也很高。墨西哥的基本面可能並不那麽理想，但是他們的十年期國債收益率高達6%。

問：美國經濟情況似乎在全球都不錯，這是不是意味著專註於美國市場會更好一些？

答：降低風險的最好方式就是多元化，這就意味著僅盯住美國市場並不是一個好主意。新興市場的估值更合適一些，投資者應該去那找些機會。許多公司都已經全球化，到底是哪個國家並不重要。西門子之於德國和通用電氣之於美國是一個道理。

問：你在投資領域已經久經沙場，投資界現在和過往有什麽區別麽？

答：在投資領域，所有人都是小學生，我唯一可以肯定的是：哪個品種交易/投資成本越低，那麽相對的收益就可能越大。所以我基本上是大盤指數的粉絲。很多投資顧問/基金經歷會向你索取1-2%的管理費，在當下的收益回報下，是一筆較大的成本。所以作為Wealthfront的首席投資官，我倡導0.25%每年的管理費。

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展望2015：美元繼續走強

來源: http://wallstreetcn.com/node/212186

盡管上周美元指數出現了回撤，但是在全球主要央行貨幣政策繼續分化的背景下，市場仍然看好美元在2015年的表現。高盛稱，2015年是美元的“光輝歲月”。

隨著美國經濟持續複蘇，而歐洲和日本經濟增速放緩甚至陷入停滯，今年以來美元對多種貨幣大幅升值：

（數據來自湯森路透；圖片來自FT）

英國《金融時報》稱，美元將在2015年繼續走強。

日本首相安倍晉三所領導的自民黨上周日贏得了日本大選，將獲得下議院的多數席位，這將讓圍繞著日元貶值的安倍經濟學得以更好地推進和實施。上周四公布的結果顯示，歐洲央行第二輪TLTRO再次不及市場預期，加之希臘政局的不穩定，都令市場預期歐洲央行將采取量化寬松（QE）。

與此同時，美聯儲12月FOMC聲明顯示，美國仍然走在明年年中開始加息的道路上。

然而，在這樣的環境中，美元的上漲恐怕會引發災難性後果。

早在上周新興市場資產遭遇拋售之前，國際清算行Claudio Borio就曾警告，美元走強可能造成許多新興市場國家“匯率和融資的錯配”，這些地方的企業在過去幾年中借入了大量外債。

德意誌銀行分析師Alan Ruskin稱，當前的境況和“上世紀九十年代末極為相似，1997年油價因美國之外的地方需求疲弱和美元走強而暴跌。”他還註意到，今天的國際金融形勢延續了上世紀九十年代末的特征，並且明年很可能會繼續延續下去。

上世紀九十年代末美元表現到底怎麽樣呢？不妨跟隨高盛一起回顧以往幾輪美元升值周期吧：

圖一列出了1990 年以來美元的幾個周期：1995 年7 月至1998 年8 月的大幅升值、2000 年年初至2002 年年初的進一步大幅升值、大衰退開始時的短暫升值。我們之所以關註這三個時期是因為上一最近的時期（1980-1985 年美元走強期）是在截然不同的通脹和貨幣政策環境下出現的。

該投行今日還撰文建議投資者堅持做多美元，稱美元目前是在“光輝歲月”期，升勢在2015年將進一步擴大。內容如下：

美元強勢將擴大

對於美元強勢將進一步擴大的觀點仍是本行宏觀及市場展望的核心觀點。美元貿易加權實際匯率目前正處於2009年來的最強時期。而從後布雷頓森林體系時期來看，美元此輪的升勢還是相當溫和的。

不同十年的不同美元驅動力

回顧上一個美元強勢時期(20世紀80年代和90年代)，我們試圖區分出推高美元的因素是什麽，從而去判斷當下推高美元的因素是什麽。雖然歷史類比法並非是精確的，但至少是有用的。

我們發現美國經濟增速高於其他主要國家；美國的通脹也呈上行之勢；我們預計美聯儲將在2015年三季度升息，比多數發達國家早；因此美元後市還有顯著的上行空間。

當前美元的特殊性

當前的美國有著其特殊性，貨幣政策和經濟表現與其他主要國家都不同。我們不認為美聯儲的行為習慣會像20世紀80年代那樣，也不會像90年代那樣。不過，緊縮的貨幣政策及高於趨勢線的經濟增速已經足夠令美元對其他貨幣走高。因為那些貨幣的國家還面臨著低於趨勢線的經濟增速的窘境。

歐元、日元預期

因此，本行預計歐元/美元2015年目標為1.15，美元/日元2015年目標為130水平。