為改革乾杯——2015年宏觀經濟展望 任澤平國君宏觀
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為改革幹杯——2015年宏觀經濟展望
回顧：2014年是十分不平凡的一年，具有轉折性意義。2014年是自1991年以來近24年經濟增速最低的年份，卻是近5年資本市場表現最好的年份，也是各界對中國未來最充滿信心的年份。這是為什麽呢？中國經濟在2014年發生了什麽？
思考：按照政治經濟學思維，在政治領域，2014年發生的最重要的事情是市場觀察並確認了新一屆中央領導集體在打虎反腐、銳意改革等方面的勇氣和決心，恢複了對未來發展前景的信心，提升了風險偏好。在經濟領域，2014年發生的最具歷史性意義的事件是自2季度開始的房地產長周期拐點到來，標誌著中國經濟步入增速換擋期的下半場。房地產長拐點到來，產生了五大漣漪效應：房地產長周期調整預期倒逼重化工過剩產能出清加快、寬松政策頻繁出手對沖地產投資下滑、財稅改革提速應對土地財政坍塌、三大資金黑洞收縮無效融資需求導致無風險利率趨勢性下沈、居民大類資產配置從商品房和理財市場轉戰股市。出清加快、政策寬松、利率下降、改革提速、風險偏好提升和資金流入造就了2014年股債雙牛的局面。
展望：2015年將步入增速換擋下半場的關鍵期。預計GDP增速由2014年的7.4%緩降至7%左右，接近但還未到達“新常態”，地產投資增速下降至5%左右，過剩產能出清加快；物價環境整體仍處於通縮；財稅、國企、金融、社保、土地等改革提速，新《預算法》實施；貨幣政策由定向寬松轉向全面降準降息，財政政策將變得更加積極；無風險利率進一步下降，可以推動股市的估值中樞進一步提升，股債雙牛，債不如股，繼續牛市思維。
對比：未來中國經濟和資本市場前景類似日本1975-1980年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年在增速換擋期下半場的表現。如果跟自身比，類似中國在1996-2000年的表現。都屬於典型的轉型宏觀下的轉型時鐘和“轉型牛”，而非“周期牛”，由分母驅動，而不是分子驅動。
風險：有可能破壞掉上述邏輯的風險變量來自改革遇阻、經濟失速、金融風險爆發、刺激過度和地緣政治。
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