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展望2015：油價再跌恐迎來報複性反彈

來源: http://wallstreetcn.com/node/212213

今年下半年以來多種因素疊加對油價造成了巨大壓力，盡管不少機構都對油價前景悲觀，但投資公司Alliance Bernstein看好明年的油價反彈。

該機構基金經理Jon Ruff撰文稱，2015年前幾個月油價可能繼續下跌，但全年將有所反彈。如果油價繼續下跌可能造成未來報複性上漲。

Ruff表示，美國頁巖油產量飛速增加，沙特不願減產，利比亞、尼日利亞的供給恢複造成供給面過剩，而全球經濟疲軟導致需求較弱，這是今年打壓油價的重要原因。

該機構預期未來幾個月原油價格將呈現震蕩局面，因為市場將面對很多難以分析的問題。期權市場顯示明年初原油價格有15%的機會再跌10美元，但是出於頁巖油成本和OPEC的預算問題，預計油價將在2015年底回升至80美元/桶。

因為油價過低的情況下頁巖油廠商再去開發新項目是不合算的，油價越低就會有越多的油企暫停新開發油井的計劃，並且隨著風險的提高，油企的融資成本也會上升。下圖顯示了Alliance Bernstein預測的油價對應2015年計劃開發頁巖油井的數量：

此外，該機構認為主要產油國大多數也無法在80美元或更低價格的油價環境下維持財政平衡，所以2015年有望看到主要產油國減產，這些國家希望油價回到80美元/桶以上。

但如果2015年油價沒有出現反彈的話，反而進一步下跌的話，會造成供給端大幅受限，那麽油價未來可能出現3~5年的報複性反彈，甚至有可能沖上150美元/桶。

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展望2015：中國經濟可能面臨的六大黑天鵝

來源: http://wallstreetcn.com/node/212224

中國領導人在尋求經濟去杠桿化的同時希望避免硬著陸。要想衡量政府是否成功，需要關註六大黑天鵝。

彭博新聞社采訪的經濟學家和分析師表示，中國經濟的風險包括信貸緊縮引發的影子銀行違約或資本外流、外部沖擊帶來的商業信心走軟、房屋銷售進一步下滑、美國利率上升。經濟學家們預計，在金融行業中存在一些系統性風險，可能讓經濟增速大幅跳水。

要確保中國經濟明年維持7%的增長，中國政府必須關註以下六大方面。

信貸緊縮

美國諮商會的駐北京經濟學家Andrew Polk向彭博新聞社表示，

三種催化劑可能擾亂信貸供應，使其增長下滑到4.5%。它們包括：影子銀行部門發生大面積違約；三個月內房價暴跌10%；美國加息，資本外流，銀行流動性收縮。

Polk說，

這樣的情況可能引發信貸緊縮，使得銀行不願提供貸款，支持經濟增長。保持信貸相對健康的增長，同時逐漸降低貸款的擴張速度，是金融監管機構正試圖做到的事情。但這很可能擾亂經濟的增長。在這種情況下，最突出的早期警告將是銀行間利率的急劇上升。

房地產低迷

TCW Group Inc.分析師David Loevinger向彭博新聞社表示，房屋需求下降而供給增加將對中國經濟構成風險。

就像在美國一樣，更清晰、更廣泛的房價下跌預期可能發生。購房者可能撤離，導致價格進一步下跌。
 

這反過來又可能導致開發商投資放緩。

如果投資者真的相信價格會下降，允許他們加大杠桿或者放開限購都不會產生多大的效果。

外部沖擊

北大金融學教授Michael Pettis向彭博新聞社表示，外部沖擊可能來自歐洲或其他地方，將導致中國企業減少投資。這加上壞賬的延期付款可能影響到新增信貸的增長，使其不足以支持經濟增長。

現在世界上最大的問題之一是歐洲。歐洲更多的問題可能在中國造成悲觀情緒，私人部門投資，特別是在貿易部門的投資可能會因此減少。

Pettis指出，這樣的結果，如果加上信貸低迷可能帶來“非常殘酷的收縮。”

政策失誤

光大證券首席經濟學家徐高向彭博新聞社表示，政策失誤可能導致大量的破產和裁員。

我擔心的是，決策者可能認為測試GDP增速的底線沒什麽大問題。但如果GDP增長繼續放緩0.5%-1%，我認為很多公司不能生存。他們將決定解雇他們的勞動力，一些公司甚至可能破產。中國離這個“轉折點”已經不遠了。目前，信貸限制了基礎設施投資，需求放緩使得中小企業的決策者正試圖獲得更多信貸。

地方政府債務洗牌

中國財政部已告訴地方政府，他們必須在1月5日上交所有未償付貸款的細節。政策制定者將確定他們會支持哪些地方政府融資平臺。那些不能獲得支持的地方政府可能要面臨融資壓力。

烏魯木齊財政局周一發文撤銷12月10日印發的《關於將2014年烏魯木齊國有資產投資有限公司公司債券納入政府專項債務有關事項的通知》。這是繼上周常州14天寧債被剔出政府債務的隊伍後，又一例地方政府債務甄別結果出爐。

美國加息

美國加息可能會損害部分中國企業的利益。中國企業需要償還或再融資540億美元的2015年到期的以美元計價的債券。自2010年初以來，中國公司已經賣出了4330億美元的債券。是之前5年的18倍。

未來資產投資管理公司全球固定收益部主管Kim Jin Ha向彭博新聞社表示，

中國政府還沒有準備好接受大量的企業債違約事件。在經濟硬著陸的環境下，中國央行可能不得不大幅削減貸款利率100個基點，並大幅降準。

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展望2015年：投行首席經濟學家論劍

來源: http://wallstreetcn.com/node/212234

（本文來自騰訊財經，授權華爾街見聞發表）

12月18日，首屆騰訊投資家年會在北京召開。此次年會以“做多中國——新常態下的投資機遇”為主題，會上來自摩根大通、花旗、瑞銀和瑞穗證券等投行的經濟學家探討了各自對2015年中國宏觀經濟的看法。騰訊財經將他們的觀點整理如下：

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朱海斌：2015年上半年或降息降準

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朱海斌 摩根大通中國首席經濟學家

2015年，國內需要關註來自於房地產和金融系統的風險，而國外需要關註石油價格大跌帶來的鏈式反應，以及人民幣匯率的波動。

朱海斌認為，2014年GDP的增速將達到7.4%，2015年GDP增速將回落至7.2%。2015年一季度可能會比較低，由於貨幣政策的放松，效應慢慢反應到實體經濟，可能在二、三季度開始慢慢增長。

從經濟增長的結構來看，2015年與2014年有很大的相似性。2014年在調結構過程當中，在內需下滑明顯，尤其是反應在固定資產投資的增速方面，從去年的基礎上，2014年下滑得很明顯。

制造業領域和房地產投資領域的下滑，是目前中國經濟下滑的主要動力，消費相對穩定。

2014年，經濟仍能維持在7%以上，一個很重要的原因是，貿易順差有大幅增長，出口有好轉，更重要的是，衰退中貿易順差的擴大，主要是來自於出口的增速在減弱。

總結來看，2014年的結構是強的貿易順差，穩定的消費，弱的投資。這在2015年不會有太大改變，投資增速進一步下滑，外貿順差還是會保持比較低的增長。

朱海斌認為，從2015年的財政狀況來看，有三點需要註意，一是從中央的預算來看，財政赤字要超出今年；二是地方政府債務的重新整頓、清理，控制新增債務風險，通過PPP的方式，彌補地方政府債務整頓留下的空缺；三是推動財稅體制改革，營改增明年是收官之年。

從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬松。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統制造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

“降息降準主要集中在明年上半年，一季度可能有一次降息，降準大概會有兩到三次，可能會發生在明年的一季度或二季度。”朱海斌指出，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關註。PPI長期處於通縮，一是影響企業的盈利能力，二是企業投資意願低迷。建議推動資源型產品的價格改革，比如煤、水、電、交通等產品和服務的收入標準，進一步推動市場化改革。

從明年的風險來說，國內需要關註金融風險，社會非金融部門的債務水平持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革，去慢慢解決這些問題，如果一味允許銀行支持壞企業“借新還舊”，風險會積累得越來越大。國內第二個需要關註的風險是房地產，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

從外部來看，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁巖氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

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沈建光：未來貨幣政策難有較大放松

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沈建光瑞穗證券亞洲有限公司董事總經理、首席經濟學家

盡管年初眾多海外投資者看空中國，但經過一年來中央政府出臺改善政策，中國的經濟基本面改革得到持續推進。到今年年底，海外對中國的前景越來越樂觀。

“尤其是最近股市上漲，使得中國價值窪地的問題得到部分解決。”沈建光對騰訊財經表示。

在股市投資機會上，沈建光透露，他從今年5、6月份起就非常唱多藍籌股，尤其是金融股。在他看來，很多投資不僅要看其本身基本面的改善，還要看估值。

此外，沈建光認為明年房地產股票還存在投資機會。“盡管當前市場上對於房地產的預期爭議比較大，但從股市來看，我們可以發現大多數人都持悲觀態度，原因是在股市這輪上漲中，房地產股票的表現是滯後的。”

沈建光對騰訊財經分析，由於房地產市場對整體宏觀經濟有重大影響，因此房地產市場將得到政策層面的扶持。此外，他還認為，中國的基本面還沒到“房子多到賣不出去”的地步。因此，他相信如果房地產明年能夠企穩，對房地產股票將有很大的支持。

而對於近期“漲勢洶洶”的股市，沈建光對騰訊財經表達了他的疑慮。他認為這一輪的股市上漲，一個重要的原因是在央行降準後，市場對於央行繼續大幅降準降息有過於樂觀的預期。

然而，沈建光對騰訊財經表示，央行當前面臨多重目標之間的平衡。“央行看到降息後，一下子利率反而都在上升，而且借錢炒股的現象普遍，這讓央行對繼續放松貨幣政策有所顧慮。”沈建光認為，接下來的貨幣政策難有較大放松，而是維持謹慎的放松態勢。

從這一角度來看，股市僅靠流動性拉動、僅靠估值修複而大漲的動力將失去。股市的進一步上漲要依靠實體經濟恢複，而這恰恰需要一個長期過程。

在“新常態”下，沈建光對明年經濟增速的預判為7%。他同時提醒，要達到這一目標需要花很大力氣。

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汪濤：央行降息是防風險 不是刺激經濟

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汪濤 瑞銀集團中國首席經濟學家

預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份，央行降息的目的，最重要的是降風險，而不是刺激經濟。

汪濤對2015年GDP增速的預測是6.8%，她認為7%的增速實現起來還是有一些挑戰。挑戰主要是說房地產下滑的影響，2015年中國經濟繼續受到房地產下滑的拖累，雖然在政策的支持下，經濟可能還是會繼續減速。

她指出，對明年的經濟增長來說，從政策角度看，貨幣政策可能略微寬松，財政政策可能更為積極，赤字要進一步擴大，在基礎設施投資方面要加大建設力度。

促增長的改革可以繼續放開，包括服務業準入的放開、價格改革、吸引更多的民營企業投入到公眾設施和公共服務；房地產政策可以繼續的放開，比如說現在的首付標準還是很高的。這些政策都可以用來穩增長。

貨幣政策最重要的是降風險，而不是刺激經濟。預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份。

目前企業的實際融資成本在上升，如果央行不降息，對企業和地方政府來說，債務負擔非常沈重。所以，降息應該是一個降低融資成本最直接的方式，降準可能就不那麽容易執行。

汪濤預計，2015年房地產的風險可能會更大，風險指的主要是房地產的新開工和建設的方面，因為庫存還是非常高，尤其是三四線城市，庫存還是非常高，投資需求不望的情況下，開發商肯定是要減少拿地，減少新開工。

“房地產下行的話，建設的下行對整個經濟方面帶來肯定是比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面，所以明年我們認為房地產下行對經濟的負面影響會更大。”

汪濤認為，地方財政肯定會受到房地產的影響，因為賣地的收入也是地方財政的一部分。另外，其實房地產跟各個工業、建築各個方面牽扯都很多，所以也會影響到地方政府的稅收收入，不過從這方面來講，最近的一些改革，尤其是一些預算方面的改革，以及地方債務管理新的方案，可以有效的降低地方政府債務造成的一種系統型的風險，這樣的話很快就可以使得債務的久期延長，利率會降低。實際上在時間上延緩了目前地方政府償債的壓力。

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沈明高：別把宏觀政策放松和全面刺激劃等號

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沈明高 花旗銀行董事總經理、中國研究部主管

如果在貨幣政策放松的情況下，明年經濟增速將為6.9%。此外，沈明高認為從現在起到明年上半年將有兩次降息，三至四次降準。而在投資方面，他表示長期看好保險、醫療、環保、網絡等“新經濟”，而能源、原材料、房地產等“舊經濟”則需要分別看待。

沈明高總結今年以來央行的貨幣政策時表示，央行“相對比較猶豫”，原因是當局考慮要盡量避免刺激經濟，同時推動改革結構調整。然而，在他看來，在房地產市場下行的情況下，“局部調整”、“有針對性的放松”是不夠的。

“放眼全球，沒有一個國家能在房地產市場下行時避免降息，大幅度的宏觀政策放松是必要的。”沈明高對騰訊財經判斷，從現在到明年上半年，貨幣政策有兩次降息，三到四次降準。

沈明高表示，明年的經濟仍存在資金成本高，以及產能過剩等“舊常態”問題。加之房地產市場不景氣，他預判明年經濟增速為6.9%，“這還是基於貨幣政策放松的情況下”。

值得註意的是，沈明高向騰訊財經強調，在宏觀經濟下行的背景下，降息降準既不是改革也不是刺激，而是宏觀政策調整，避免經濟過度下滑。“不要把宏觀政策放松和全面刺激等同起來，相反如果宏觀政策反應過慢，反而可能會倒逼刺激計劃。這樣結果可能更糟。”

有基本面的支撐方能開啟牛市

沈明高認為，過去7年中國的經濟周期GDP增速“掉了一半”，股市估值下修的程度比較大。未來新的7年周期，他預計經濟增長速度在6%-7%之間，而股市估值下修的過程將結束，新的7年股市估值會逐步上修。盡管過程可能反複波動，但趨勢必定向好。

針對這一輪股市上漲行情能持續多長時間，沈明高認為要看基本面，並稱“只有基本面的支撐，方能開啟牛市”。他解釋，基本面包括兩方面：一是政策放松後，經濟能否企穩，尤其是房地產下行風險能否有所遏制。如果明年下半年經濟能企穩，股市上漲趨勢可能得以持續。

基本面的另一方面是股市估值上修需要改革的驅動。他表示。新常態的開啟增加了市場對未來經濟增長質量提高，可進一步加大對估值上修的可能。

在具體的投資機會上，他認為要區分“新經濟”和“舊經濟”。對於保險、醫療和環保、網絡等“新經濟”行業，沈明高表示長期看好；而對於“舊經濟”部分則要區分對待。他表示看好銀行板塊及房地產板塊的股價表現，而對於能源及原材料板塊則認為存在風險。“全球油價下行還將持續，因此能源存在風險；此外，盡管房地產股票可以考慮，但房地產投資還將下行，所以跟房地產投資相關的上遊產業有風險。”沈明高對騰訊財經表示。

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展望2015：油價再跌恐迎來報複性反彈

來源: http://wallstreetcn.com/node/212213

今年下半年以來多種因素疊加對油價造成了巨大壓力，盡管不少機構都對油價前景悲觀，但投資公司Alliance Bernstein看好明年的油價反彈。

該機構基金經理Jon Ruff撰文稱，2015年前幾個月油價可能繼續下跌，但全年將有所反彈。如果油價繼續下跌可能造成未來報複性上漲。

Ruff表示，美國頁巖油產量飛速增加，沙特不願減產，利比亞、尼日利亞的供給恢複造成供給面過剩，而全球經濟疲軟導致需求較弱，這是今年打壓油價的重要原因。

該機構預期未來幾個月原油價格將呈現震蕩局面，因為市場將面對很多難以分析的問題。期權市場顯示明年初原油價格有15%的機會再跌10美元，但是出於頁巖油成本和OPEC的預算問題，預計油價將在2015年底回升至80美元/桶。

因為油價過低的情況下頁巖油廠商再去開發新項目是不合算的，油價越低就會有越多的油企暫停新開發油井的計劃，並且隨著風險的提高，油企的融資成本也會上升。下圖顯示了Alliance Bernstein預測的油價對應2015年計劃開發頁巖油井的數量：

此外，該機構認為主要產油國大多數也無法在80美元或更低價格的油價環境下維持財政平衡，所以2015年有望看到主要產油國減產，這些國家希望油價回到80美元/桶以上。

但如果2015年油價沒有出現反彈的話，反而進一步下跌的話，會造成供給端大幅受限，那麽油價未來可能出現3~5年的報複性反彈，甚至有可能沖上150美元/桶。

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展望2015：中國經濟可能面臨的六大黑天鵝

來源: http://wallstreetcn.com/node/212224

中國領導人在尋求經濟去杠桿化的同時希望避免硬著陸。要想衡量政府是否成功，需要關註六大黑天鵝。

彭博新聞社采訪的經濟學家和分析師表示，中國經濟的風險包括信貸緊縮引發的影子銀行違約或資本外流、外部沖擊帶來的商業信心走軟、房屋銷售進一步下滑、美國利率上升。經濟學家們預計，在金融行業中存在一些系統性風險，可能讓經濟增速大幅跳水。

要確保中國經濟明年維持7%的增長，中國政府必須關註以下六大方面。

信貸緊縮

美國諮商會的駐北京經濟學家Andrew Polk向彭博新聞社表示，

三種催化劑可能擾亂信貸供應，使其增長下滑到4.5%。它們包括：影子銀行部門發生大面積違約；三個月內房價暴跌10%；美國加息，資本外流，銀行流動性收縮。

Polk說，

這樣的情況可能引發信貸緊縮，使得銀行不願提供貸款，支持經濟增長。保持信貸相對健康的增長，同時逐漸降低貸款的擴張速度，是金融監管機構正試圖做到的事情。但這很可能擾亂經濟的增長。在這種情況下，最突出的早期警告將是銀行間利率的急劇上升。

房地產低迷

TCW Group Inc.分析師David Loevinger向彭博新聞社表示，房屋需求下降而供給增加將對中國經濟構成風險。

就像在美國一樣，更清晰、更廣泛的房價下跌預期可能發生。購房者可能撤離，導致價格進一步下跌。
 

這反過來又可能導致開發商投資放緩。

如果投資者真的相信價格會下降，允許他們加大杠桿或者放開限購都不會產生多大的效果。

外部沖擊

北大金融學教授Michael Pettis向彭博新聞社表示，外部沖擊可能來自歐洲或其他地方，將導致中國企業減少投資。這加上壞賬的延期付款可能影響到新增信貸的增長，使其不足以支持經濟增長。

現在世界上最大的問題之一是歐洲。歐洲更多的問題可能在中國造成悲觀情緒，私人部門投資，特別是在貿易部門的投資可能會因此減少。

Pettis指出，這樣的結果，如果加上信貸低迷可能帶來“非常殘酷的收縮。”

政策失誤

光大證券首席經濟學家徐高向彭博新聞社表示，政策失誤可能導致大量的破產和裁員。

我擔心的是，決策者可能認為測試GDP增速的底線沒什麽大問題。但如果GDP增長繼續放緩0.5%-1%，我認為很多公司不能生存。他們將決定解雇他們的勞動力，一些公司甚至可能破產。中國離這個“轉折點”已經不遠了。目前，信貸限制了基礎設施投資，需求放緩使得中小企業的決策者正試圖獲得更多信貸。

地方政府債務洗牌

中國財政部已告訴地方政府，他們必須在1月5日上交所有未償付貸款的細節。政策制定者將確定他們會支持哪些地方政府融資平臺。那些不能獲得支持的地方政府可能要面臨融資壓力。

烏魯木齊財政局周一發文撤銷12月10日印發的《關於將2014年烏魯木齊國有資產投資有限公司公司債券納入政府專項債務有關事項的通知》。這是繼上周常州14天寧債被剔出政府債務的隊伍後，又一例地方政府債務甄別結果出爐。

美國加息

美國加息可能會損害部分中國企業的利益。中國企業需要償還或再融資540億美元的2015年到期的以美元計價的債券。自2010年初以來，中國公司已經賣出了4330億美元的債券。是之前5年的18倍。

未來資產投資管理公司全球固定收益部主管Kim Jin Ha向彭博新聞社表示，

中國政府還沒有準備好接受大量的企業債違約事件。在經濟硬著陸的環境下，中國央行可能不得不大幅削減貸款利率100個基點，並大幅降準。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

展望2015年：投行首席經濟學家論劍

來源: http://wallstreetcn.com/node/212234

（本文來自騰訊財經，授權華爾街見聞發表）

12月18日，首屆騰訊投資家年會在北京召開。此次年會以“做多中國——新常態下的投資機遇”為主題，會上來自摩根大通、花旗、瑞銀和瑞穗證券等投行的經濟學家探討了各自對2015年中國宏觀經濟的看法。騰訊財經將他們的觀點整理如下：

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朱海斌：2015年上半年或降息降準

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朱海斌 摩根大通中國首席經濟學家

2015年，國內需要關註來自於房地產和金融系統的風險，而國外需要關註石油價格大跌帶來的鏈式反應，以及人民幣匯率的波動。

朱海斌認為，2014年GDP的增速將達到7.4%，2015年GDP增速將回落至7.2%。2015年一季度可能會比較低，由於貨幣政策的放松，效應慢慢反應到實體經濟，可能在二、三季度開始慢慢增長。

從經濟增長的結構來看，2015年與2014年有很大的相似性。2014年在調結構過程當中，在內需下滑明顯，尤其是反應在固定資產投資的增速方面，從去年的基礎上，2014年下滑得很明顯。

制造業領域和房地產投資領域的下滑，是目前中國經濟下滑的主要動力，消費相對穩定。

2014年，經濟仍能維持在7%以上，一個很重要的原因是，貿易順差有大幅增長，出口有好轉，更重要的是，衰退中貿易順差的擴大，主要是來自於出口的增速在減弱。

總結來看，2014年的結構是強的貿易順差，穩定的消費，弱的投資。這在2015年不會有太大改變，投資增速進一步下滑，外貿順差還是會保持比較低的增長。

朱海斌認為，從2015年的財政狀況來看，有三點需要註意，一是從中央的預算來看，財政赤字要超出今年；二是地方政府債務的重新整頓、清理，控制新增債務風險，通過PPP的方式，彌補地方政府債務整頓留下的空缺；三是推動財稅體制改革，營改增明年是收官之年。

從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬松。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統制造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

“降息降準主要集中在明年上半年，一季度可能有一次降息，降準大概會有兩到三次，可能會發生在明年的一季度或二季度。”朱海斌指出，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關註。PPI長期處於通縮，一是影響企業的盈利能力，二是企業投資意願低迷。建議推動資源型產品的價格改革，比如煤、水、電、交通等產品和服務的收入標準，進一步推動市場化改革。

從明年的風險來說，國內需要關註金融風險，社會非金融部門的債務水平持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革，去慢慢解決這些問題，如果一味允許銀行支持壞企業“借新還舊”，風險會積累得越來越大。國內第二個需要關註的風險是房地產，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

從外部來看，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁巖氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

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沈建光：未來貨幣政策難有較大放松

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沈建光瑞穗證券亞洲有限公司董事總經理、首席經濟學家

盡管年初眾多海外投資者看空中國，但經過一年來中央政府出臺改善政策，中國的經濟基本面改革得到持續推進。到今年年底，海外對中國的前景越來越樂觀。

“尤其是最近股市上漲，使得中國價值窪地的問題得到部分解決。”沈建光對騰訊財經表示。

在股市投資機會上，沈建光透露，他從今年5、6月份起就非常唱多藍籌股，尤其是金融股。在他看來，很多投資不僅要看其本身基本面的改善，還要看估值。

此外，沈建光認為明年房地產股票還存在投資機會。“盡管當前市場上對於房地產的預期爭議比較大，但從股市來看，我們可以發現大多數人都持悲觀態度，原因是在股市這輪上漲中，房地產股票的表現是滯後的。”

沈建光對騰訊財經分析，由於房地產市場對整體宏觀經濟有重大影響，因此房地產市場將得到政策層面的扶持。此外，他還認為，中國的基本面還沒到“房子多到賣不出去”的地步。因此，他相信如果房地產明年能夠企穩，對房地產股票將有很大的支持。

而對於近期“漲勢洶洶”的股市，沈建光對騰訊財經表達了他的疑慮。他認為這一輪的股市上漲，一個重要的原因是在央行降準後，市場對於央行繼續大幅降準降息有過於樂觀的預期。

然而，沈建光對騰訊財經表示，央行當前面臨多重目標之間的平衡。“央行看到降息後，一下子利率反而都在上升，而且借錢炒股的現象普遍，這讓央行對繼續放松貨幣政策有所顧慮。”沈建光認為，接下來的貨幣政策難有較大放松，而是維持謹慎的放松態勢。

從這一角度來看，股市僅靠流動性拉動、僅靠估值修複而大漲的動力將失去。股市的進一步上漲要依靠實體經濟恢複，而這恰恰需要一個長期過程。

在“新常態”下，沈建光對明年經濟增速的預判為7%。他同時提醒，要達到這一目標需要花很大力氣。

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汪濤：央行降息是防風險 不是刺激經濟

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汪濤 瑞銀集團中國首席經濟學家

預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份，央行降息的目的，最重要的是降風險，而不是刺激經濟。

汪濤對2015年GDP增速的預測是6.8%，她認為7%的增速實現起來還是有一些挑戰。挑戰主要是說房地產下滑的影響，2015年中國經濟繼續受到房地產下滑的拖累，雖然在政策的支持下，經濟可能還是會繼續減速。

她指出，對明年的經濟增長來說，從政策角度看，貨幣政策可能略微寬松，財政政策可能更為積極，赤字要進一步擴大，在基礎設施投資方面要加大建設力度。

促增長的改革可以繼續放開，包括服務業準入的放開、價格改革、吸引更多的民營企業投入到公眾設施和公共服務；房地產政策可以繼續的放開，比如說現在的首付標準還是很高的。這些政策都可以用來穩增長。

貨幣政策最重要的是降風險，而不是刺激經濟。預計是明年貸款基準利率至少下降50個基點第一次可能發生在春節之後三四月份。

目前企業的實際融資成本在上升，如果央行不降息，對企業和地方政府來說，債務負擔非常沈重。所以，降息應該是一個降低融資成本最直接的方式，降準可能就不那麽容易執行。

汪濤預計，2015年房地產的風險可能會更大，風險指的主要是房地產的新開工和建設的方面，因為庫存還是非常高，尤其是三四線城市，庫存還是非常高，投資需求不望的情況下，開發商肯定是要減少拿地，減少新開工。

“房地產下行的話，建設的下行對整個經濟方面帶來肯定是比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面，所以明年我們認為房地產下行對經濟的負面影響會更大。”

汪濤認為，地方財政肯定會受到房地產的影響，因為賣地的收入也是地方財政的一部分。另外，其實房地產跟各個工業、建築各個方面牽扯都很多，所以也會影響到地方政府的稅收收入，不過從這方面來講，最近的一些改革，尤其是一些預算方面的改革，以及地方債務管理新的方案，可以有效的降低地方政府債務造成的一種系統型的風險，這樣的話很快就可以使得債務的久期延長，利率會降低。實際上在時間上延緩了目前地方政府償債的壓力。

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沈明高：別把宏觀政策放松和全面刺激劃等號

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沈明高 花旗銀行董事總經理、中國研究部主管

如果在貨幣政策放松的情況下，明年經濟增速將為6.9%。此外，沈明高認為從現在起到明年上半年將有兩次降息，三至四次降準。而在投資方面，他表示長期看好保險、醫療、環保、網絡等“新經濟”，而能源、原材料、房地產等“舊經濟”則需要分別看待。

沈明高總結今年以來央行的貨幣政策時表示，央行“相對比較猶豫”，原因是當局考慮要盡量避免刺激經濟，同時推動改革結構調整。然而，在他看來，在房地產市場下行的情況下，“局部調整”、“有針對性的放松”是不夠的。

“放眼全球，沒有一個國家能在房地產市場下行時避免降息，大幅度的宏觀政策放松是必要的。”沈明高對騰訊財經判斷，從現在到明年上半年，貨幣政策有兩次降息，三到四次降準。

沈明高表示，明年的經濟仍存在資金成本高，以及產能過剩等“舊常態”問題。加之房地產市場不景氣，他預判明年經濟增速為6.9%，“這還是基於貨幣政策放松的情況下”。

值得註意的是，沈明高向騰訊財經強調，在宏觀經濟下行的背景下，降息降準既不是改革也不是刺激，而是宏觀政策調整，避免經濟過度下滑。“不要把宏觀政策放松和全面刺激等同起來，相反如果宏觀政策反應過慢，反而可能會倒逼刺激計劃。這樣結果可能更糟。”

有基本面的支撐方能開啟牛市

沈明高認為，過去7年中國的經濟周期GDP增速“掉了一半”，股市估值下修的程度比較大。未來新的7年周期，他預計經濟增長速度在6%-7%之間，而股市估值下修的過程將結束，新的7年股市估值會逐步上修。盡管過程可能反複波動，但趨勢必定向好。

針對這一輪股市上漲行情能持續多長時間，沈明高認為要看基本面，並稱“只有基本面的支撐，方能開啟牛市”。他解釋，基本面包括兩方面：一是政策放松後，經濟能否企穩，尤其是房地產下行風險能否有所遏制。如果明年下半年經濟能企穩，股市上漲趨勢可能得以持續。

基本面的另一方面是股市估值上修需要改革的驅動。他表示。新常態的開啟增加了市場對未來經濟增長質量提高，可進一步加大對估值上修的可能。

在具體的投資機會上，他認為要區分“新經濟”和“舊經濟”。對於保險、醫療和環保、網絡等“新經濟”行業，沈明高表示長期看好；而對於“舊經濟”部分則要區分對待。他表示看好銀行板塊及房地產板塊的股價表現，而對於能源及原材料板塊則認為存在風險。“全球油價下行還將持續，因此能源存在風險；此外，盡管房地產股票可以考慮，但房地產投資還將下行，所以跟房地產投資相關的上遊產業有風險。”沈明高對騰訊財經表示。

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2015展望之一：強勢美元下的投資機會 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/34681044

2014年可以說全球經濟波瀾不驚。雖然有年底的原油危機以及俄羅斯和烏克蘭地緣政治的沖突，但無論是美國經濟保持強勁增長，歐洲經濟緩慢複蘇，日本維持安倍經濟學以及中國經濟增速的放緩，都沒有太多超出市場預期的地方。筆者也會在年底和明年初和朋友們做一系列的回顧總結。今天就從2015年全球經濟最重要的主題之一：強勢美元說起。

過去半年以來，美元指數升值了5%，是2009年以來最強的走勢，也基本上確立了美元趨勢性走強。未來繼續支撐美元走強的因素有多個方面：1）從經濟基本面的角度看，美國經濟在2015年依然是增長最明確的，預計將維持3%左右的增速。而歐洲經濟在結束衰退之後依然只能維持在1%左右的增速。從最近歐洲的PMI數據看，其複蘇力度還是偏弱。而日本依然面臨消費稅上調的風險（雖然已經延遲）。其他新興市場國家，特別是資源品屬性的國家在低油價的背景下也將面臨增長困境。金磚四國中的俄羅斯已經倒下，巴西在已經為世界杯透支了基礎建設的開支。而印度在新領導人上臺後也有諸多不確定因素。中國相對穩定，但中長期增速面臨下行風險。2）從全球幾大行業擴張資產負債表的動作看，美聯儲也是全球最早退出寬松政策的央行。無論美聯儲是在明年二季度還是三季度加息，比較確定的是美國會在2015年正式進入加息周期。而歐洲，日本，中國三大央行依然處於降息或寬松的貨幣周期。今年12月最後一次美聯儲議息會議中，其成員對於2015年末利率的預測中位數為1.125%，2016年末為2.5%，2017年末將上升到3.625%。 一句話總結，無論是經濟基本面，還是央行的擴表計劃，都將明確支持美元在2015年繼續升值！

歷史上看，自從美元脫離了布雷頓森林體系後，美元經歷過兩次大牛市。分別是80年代初期53%的升幅，以及90年代末期34%的升幅。下圖來自於高盛的研究報告：



那麽過去兩次美元的大牛市分別基於什麽樣的歷史背景？我們先看80年代初期。那時第一次原油危機帶來的高通脹非常強烈的影響美國經濟。1979年沃爾克上任成為美聯儲主席，為了打壓高通脹，他不斷加息。高息的強勢美元政策，吸引了大量的海外資本流入美國。1981年在里根入主白宮後，又做了一系列的經濟改革，為之後的繁榮打下了基礎。所以說，80年代初期的強勢美元更多是美聯儲進入強力加息周期所導致，是貨幣政策的影響。而90年代末期的強勢美元正好對應美國經濟最為繁榮的一段時光。克林頓主導更為寬松的經濟體質，大力鼓勵創新，同時驅動了第一次的網絡股泡沫。那個年代也出現了明顯發達國家跑贏新興市場的情況。在這段時間內，墨西哥，東南亞以及俄羅斯都經歷了不同程度的貨幣和經濟危機。所以90年代末的強勢美元更多是美國強勁的經濟基本面所導致。

通過以上的分析，筆者認為雖然明年美國會進入加息周期，但這一次強勢美元的周期和90年代末那次更像，強勁的美國經濟基本面，科技的創新，大量優秀企業的崛起等是這一次美元走強的真正原因。

那麽強勢美元的2015年會帶來什麽樣的結果呢？筆者認為會在幾個方面影響著全世界的經濟：

1. 商品價格將保持低迷。許多人想當然覺得以美元計價的商品在強勢美元中肯定是走低的，其實不然。90年代末的美元走強是基於美國經濟基本面，所以在最初的階段商品價格也是走強的。CRB商品指數從94-96年間上漲了22%，原油價格更是在94-95年上漲一倍。但這一輪強勢美元對應相對低迷的全球經濟增長。特別是以中國為代表的商品需求大國進入經濟減速階段。另一半，俄羅斯的地緣政治看不到解決的曙光。所以，商品價格大概率進入一個小熊市。

2. 新興市場面臨一部分的流動性沖擊，2015年大概率出現新興市場的黑天鵝事件。雖然在經歷了1997年的東南亞進入危機後，大部分新興市場都有比較健康的外債，但依然無法面對大規模美元撤退後的流動性沖擊。特別是像南美的阿根廷，巴西，秘魯以及非洲國家，土耳其等都有很嚴重的外債赤字。相信90年代末的新興市場貨幣危機明年會在某個新興市場國家中重現。

3. 歐洲和日本經濟體，貨幣出現越來越邊緣化的情況。其實這兩個地區有類似的情況，就是都是比較排外，面臨人口老齡化問題。歐洲的福利讓許多共產主義國家都羨慕，那才是真正的共產主義。日本的老人尿布數量已經超過嬰兒。這兩個曾經的強大經濟體都面臨經濟增長的“無解題”。在美國繼續穩定增長後，會越來越被全球邊緣化。

4. 人民幣進入真正的貶值通道。由於人民幣是掛鉤一攬子貨幣，美元的走強會讓人民幣匯率出現貶值。事實上，過去的三個月人民幣已經有所貶值。而中國進入降息周期，又會讓央行在人民幣貶值過程中難以控制資本的流出。在這個背景下，其實央行寬松貨幣的調控政策會越來越困難。

5. 全球資產配置中，美元資產，包括股市，房地產等將會比歐洲，日本股市和房地產市場表現更好。當然，作為大國崛起，中國的股市表現是否會超越美國，日本，歐洲呢？可能性很大，筆者將在之後的2015展望中和您分享對於中國股市2015年的展望。

自己一點粗淺的觀點，和您分享交流，希望對您有所幫助。

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15年展望。 弱弱的投資者

來源: http://xueqiu.com/6424252664/34690212

15年展望。
14年的盤：此刻離15鐘聲敲響還有24小時不到，在這個充滿刺激和超預期的2014，充分的演繹了：先胖不是胖，後胖壓倒炕。今年頭9個月小盤、成長、概念、題材各顯神通，但世事難料，最近僅僅用了2個月大盤藍籌鹹魚翻身，中字霸王，金融狂飆，電力滿血，極致的演繹了滿倉踏空，滿倉虧損的股市新現象。我只能誠惶誠恐，步步謹慎。因為股市的天就是這麽善變，我們應該多做的是盡可能思考在k線前，趨勢前，主升前。
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14年的帳：過去的成績和收益已然過去，在我眼里我完全無個股成本這一說，經常聽到說我某股是5塊錢買的，現在都40了，我還怕跌？對我而言，一年過去了，市值已經結算了。我的成本已經來到了最新的最高收盤市值。我不太喜歡年終總結，因為我天天都在總結，我時時刻刻記掛的就是我的錢，我的市值。所以，我沒有總結的必要。我的帳門清。
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14年的動：交易是滲入我血液里的東西，我視交易為我的股市立足之本。我的交易時而調配有度，時而雜亂無章，時而風起雲湧，時而鴉雀無聲。指導我交易的根本目的是：多賺點籌碼，平滑波動，控制回撤。只有完成了上面3步後，待趨勢開始轉勢向上之刻我就敢放手一搏。我思維里只有相對價值，相對漲跌幅，沒有成本。牛熊的交易策略是不同的：牛市偏向集中，偏向進攻，這個時候組合過於分散影響收益。熊市偏向防禦，偏向分散，這個時候過於集中造成回撤不宜控制。牛市重勢，熊市重質。我交易的標的不完全是線為基，而是基本面為根本，首先你要是我喜歡，我認可的足夠優質，足夠便宜的東西，長線我講究買的特別便宜，中線我喜歡跌到了個波動底部，短線我講究市場人氣，目光是否聚集。不同的標的，不同的交易對待。長線交易後一直還在，中線交易後可能還在，短線交易後親愛的再見。回望14，前半年長待小盤，大概40%收益，樂此不疲，6月中旬第一次開始考慮轉向。逐步開始騰挪牛市結算籌碼：興業銀行。那時開始感覺小盤優質已經搞不過小盤題材，小盤概念了，因為創業板指一直被創業板綜壓著打。而創業板綜里面大多我是根本無視的，漲的再好我也不會去碰。正是那時拿了一手創業板，創業板看著也一直再漲，但市值卻貌似一動不動，我第一次感覺有點麻煩，開始萌生切換回主板的念頭，因為在外面已經沒有甜頭，還不如回到家里，找回老婆過日子。情人只能一時，糟糠之妻才能長久。時間來到11月，至從中心回到主板後，市值也隨著主板波動，震蕩上行來到了60%幾的收益，在11月初，敏銳的發覺低價行情全面蔓延，上證連收6小陽，券商股龍頭先行，第一次加足杠桿，這次杠桿的出擊對全年貢獻功不可沒，短短一個月杠桿從1:1急速下降為1:0.6，在12.9日暴跌後，因為杠桿比例大幅下降了，第二次加足杠桿，因11月走後牛市雛形更加明確，所以，第一次牛擡頭的第一次暴搓是極佳的加買點。結果很顯然，經過12月份的繼續上行，目前杠桿比例再次下降至1:0.7左右了。兩次杠桿，精準無誤，時間成本極低，這是我等待了整整5年的致命一擊。閃電下來，我必將如獵豹般出擊。這也是為何過去幾年一直維持不高融資的原因，因為時間成本不定，我需要等待“勢”的出現。到今天，我可以了無遺憾的說：過去幾年的等待，沒有白白付出。一切都是值得。
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14年的利：一年下來，到底什麽東西幫我賺錢了，那就來看看圖，圖上什麽都說了

首先貢獻最大的是保險板塊：$中國平安(SH601318)$ +$中國人壽(SH601628)$ 合計貢獻了570w左右利潤，其次結算籌碼$興業銀行(SH601166)$ 貢獻了430w利潤，再次廣州發展貢獻220w利潤，最後海南航空貢獻了143w利潤，把他們加起來合計貢獻利潤竟然高達1360w利潤，這相當於我今年利潤額的70%，這非常好的詮釋了我經常說的：不在於你找了多少牛股，而在於你重手出擊那一刻是否迅猛而有力。重倉不失手就是複利的不二法門。今年最大的單筆損失是：鴻利光電，單筆損失60來w。當然，損失我不記錄，但更多的小的盈利，甚至大的盈利（其實興業6月份那次盈利80多w）也沒記錄下來。這圖上顯示盈利16830788，還是比我14年盈利少。所以這張圖很好的把我全年收益和交易歷程完全展示。我會繼續記錄下去，直到我不想玩為止。
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14年的人：今年從雪球潛水伸出頭，認識了些朋友，@雪色淚影，雪豪一單把我震醉，@okokok333 大哥穩健複利。原來東財一批朋友回來，有緣再聚。其它就略過不表了，其實還想感謝不少大v，但怕有做廣告之嫌。特別鳴謝幾人：@雷震子2014，@江鴻燕，@芒格主義者，送了我不少雪碧，我天生怕欠別人的，謝謝你們。祝你們新年投資順利。我這人朋友不多，但好朋友n多。最開心的一點是我最好的兄弟在股市上終於開悟了，開始賺錢了。我幹的如何現實中只有他一個朋友知道，他是我的fans現在。
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15年的望：過去的只能是過去，英雄不問出處，英雄也不提當年勇。未來是我時刻思考和關註的。我想的不遠，我更願意思考近的事情，因為交易者而言是審時度勢。而不是理論派的春秋大夢。計劃可以做，但計劃是為了更好的服務變化。有以下幾點我覺得是可以說說的：
1，大機會依然在主板，在上證，甚至對我而言，已經可以縮小為：在金融。金融是我老早就圈定的牛市確定性最高的版塊。對券商，銀行，保險。我無所謂更愛哪個，哪個都愛，只是在我高杠桿情況下，我依然是穩健為主，攻擊性為輔。因為跑得慢點無妨，我有杠桿可補。所以倉位配置依然是：銀行-保險-券商。
2，15年某個時間段在經歷過14年這兩個月瘋狂的滿倉踏空，滿倉虧損的慘烈分化行情後。會迎來一段普天同慶，全國人民一起發財的每秒時間。但留給小盤的機會不多。抓住就跑，吃完就賣。尤其是創業板綜里今年猛漲的題材，你們真的要小心了，只有反彈，沒有反轉，因為你們的好日子已經過了幾年了。優質股除外，優質的可以獨立指數。我個人也會在合適的時候出來投機一把。
3，牛市氛圍情況下，我的最大建議就是：屁股選準，然後坐住。連我都減少交易頻率，我想大多數人都應該識時務者為俊傑。
4，不要和錢過不去，太多人可以礙於面子，為了某個其實別人都不在乎的觀點，而不敢去糾正自己的判斷，看著這大好牛市，而望洋興嘆。不要說什麽大道理，你要堅持什麽原則。投資最該擁抱的是大牛市，大牛市才是複利的加速器。大牛過後一地雞毛，諒你有七十二變，你也不可能在一地雞毛後而獨善其身。所以在此奉勸廣大小散，千萬別過度迷信大v，包括我這種小v，要獨立思考，因為任何一個v都有他得意的時候，肯定也有他失意的時候，要善於識人用人，審時度勢。牛市你都不賺錢，熊市你怎麽夠虧損啊。
5，關於逃頂，15年是否就要用到最後一逃。我認為要用到也要到年底了，10月份以後再看，等看前半年是否漲的過猛，沖的過兇。因為中國的a股，牛氣來了無人可擋，一步到位。所以這個問題下半年是我重點思考的問題，現在還早，先把錢給掙了。
6，不是牛市怎麽辦？做著牛市的夢，操著熊市的心，這向來是我的風格，對於如何判斷這個問題，我目前的辦法是：不能單月出大陰擊破5月均線，下個月會來到2800點左右。逐月擡高。一旦確認牛市夢破，整個操作策略立即轉換，重新啟用熊市策略，嚴控回撤。標的更換，估計用不上
7，15年預期收益：50%把，前提是必須跑贏興業。沒跑贏興業我都認為是失敗的。

     就說這麽多吧，在我腦海里，計劃太多沒用，因為我翻臉比翻書還快，上次樂視家化翻臉你們應該見識過。所以，很多時候我說什麽和做什麽會很矛盾，現在關註的人多起來了，你們得自己好好用心判斷，尤其新來者，得先熟悉我的脾性，股市我只認錢，不認人，自己打自己的臉可以來回刷。

    ----------------獻給喜歡我的fans.............請叫我弱弱。@今日話題

2014年投資總結 （全年的不足和展望）進化論一平

來源: http://xueqiu.com/8510627167/34707210

 
 
 
三個市場的業績：

A股：總體來說收益不錯，但是年底真的做的很爛。收益率明年可以拿出來說說了，有意義的收益率。
港股：今年收益挺多，具體收益率不說了，還是老話，資金量不夠大，說了沒意義，徒增爭論沒必要。
美股：今年就做了大概2個月吧？收益率大概小幾十吧？記不清了，之前有個帖子有，但是不重要，資金太小。主要的收獲還是對美股取得了初步的了解。

全年的重大預判和實際情況：

1. 2014年上半年

預判：在經歷了2013年創業板牛市後，2014年年初，我的判斷是創業板有較大可能在1450見頂。理由是整個板塊平均估值在1450點即將到達60-70倍。再好的股票，上升空間也是有限的。

實際情況：創業板大藍籌確實上漲乏力，但是證監會全年發行100家企業的消息沒有在第一時間得到重視，因此忽略了大藍籌掩蓋下的創業板小市值股票的並購行情，大量的潛在上市資源為了爭取生存空間，和許多創業板公司進行合並，實現曲線上市。殼價值一時洛陽紙貴。

2. 2014年下半年

預判：判斷了利率的下行是必然，推薦了高分紅類股票和債券。並且在7月中下旬貼圖說明上證指數或許即將突破，因為港匯長時間處於強兌換區間，代表國外資本開始看好中國市場。這個指標在歷史上多次有效@TangZeratul （感謝你的圖），大概在9月份，在聽@諸葛就是不亮  的講座中，發現50指數和300指數剪刀差也到了歷史極值，當時腦袋閃過了念頭，是否大藍籌即將迎來春天？

實際情況：到了10月份，因為賬戶全年收益非常好，個人有點躺在成功上了，帶著小股票成功的慣性，偶爾用融資打幾把大股票， 收益也不錯，但是始終沒有轉移主力倉位的思維 @侯文寬   。 到了後來券商股啟動，自己認同行情啟動，但是卻始終等待回調買入，最後的結果就是無處買入。另外因為習慣了融資買大藍籌，本金買小股票的操作習慣，這時遇到了意想之外的情況，券商無錢可融了，導致整個策略非常被動，自己的本金舍不得丟棄小股票，小股票也漸漸出現了流動性不足的問題，而大藍籌又無法買入，一時間心態浮躁，賬戶開始出現回撤。好在後續迅速穩定下來，借用香港市場曲線進入A股大藍籌，港股獲利頗豐。

最想給自己的四點經驗教訓：
1. 資金量大以及策略較多的情況要盡量選擇大券商，避免出現各種操作外的情況發生。
2. 時刻保持勤奮和對市場的敬畏，切勿沾沾自喜，要永遠保持謙虛的態度
3. 無論出現什麽情況，無論是自己的本金還是融資的錢，都要保持倉位的合理性，要讓自己在戰略上處於有利地位。
4. 鐘擺理論在今年取得了很好的實戰效果，個人年底的操作不理想，很大程度就是忽略了鐘擺理論，（低估值，趨勢向上），而停留在小盤股（高估值，趨勢糾結），戰略上已經敗了。縱然戰術上能萬人敵，但是戰略輸了其實已經輸了一大半。


對明年的展望：
2015年在我看來會是困難的一年，我們需要做好打硬仗的充足準備。主板單憑估值修複，路是走不遠的。創業板中小板小市值公司又面臨供給加大（新三板），估值過高，主板吸金，趨勢下行等不利局面。我個人傾向於2014年是第一個底，藍籌估值底，2015年-2016年年中，要去第二個底，業績底。2016年年末或者2017年，中國股市將迎來一波極其難得的大牛市。   @小鱷魚

關於進化論基金的發行事宜：
我們一直在努力，但是進度確實比預期的慢，希望進化論基金的認購者們予以諒解。目前我們已經在基金業協會備案排隊中，一切軟硬件條件均已過關，唯一的限制是相關部門的審批速度（最近剛找上關系，有望加速）。為什麽不發信托呢？因為PB業務實在是太有優勢了（無論是對投資人還是管理人），而我們堅持：要不不做，要做就做最好。再次也祝願新年第一時間，我們的PB產品能最終發出。

最後感謝雪球，讓我這些年認識了很多好友，也在彼此的交流中學到了許多。
@明明德     感謝你讓我掌握了又一種新的操盤方法，豐富了自己的武器庫
@湖湘歐陽子   感謝你的沈穩冷靜，以及大資金操作理論，重劍無鋒，歐陽勝任
@小小辛巴     感謝辛巴一直以來大哥般的照顧和支持，經典著作重劍無鋒，收獲良多

還有其他很多朋友，曾今幫助我支持我鼓勵我的，在此都一一謝過。希望大家在新的一年，生活順意，身體健康，在不遠的將來，實現自己心中的財富自由。也希望進化論資產在新的一年里業績長虹，發展蒸蒸日上


                                                                       深圳前海進化論資產管理公司
                                                                                      王一平
                                                                               2014年12月31日

2015年經濟展望：關註新常態下的三大投資機會

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1005