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避險模式：美債“瘋漲”引領 資金湧入國債避險

隨著油價和股市的暴跌，全球資金瘋狂湧入以美債為主的國債避險，導致全球國債收益率暴跌。

周二，美國10年期國債收益率驟降至2%以下，最低觸及1.889%，日本10年期國債收益率降至0.288%；歐元區方面，德國10年期國債收益率跌至0.443%，法國10年期國債收益率跌至0.720%。

花旗全球G10外匯策略師Steven Englander表示：“2015年開年，G3貨幣集團的10年期國債平均收益率跌至1%以下。這是前所未有的，即便在1930年代，美國和其他國家的國債收益率都要高於現有水平。”（這里的G3是指美國、歐元區和日本）

Englander指出，這顯示出投資者對全球經濟缺乏信心，但很難說我們已經處於一場恐慌之中。

新債王Gundlach上周在接受《巴倫周刊》采訪時預計，如果油價跌至40美元，那麽美國10年期國債收益率將降至1%水平。昨天，美油再度暴跌4%，已經跌破48美元，距40美元更近了一步。

下圖可以看出，美國國債市場正在重現去年十月市場暴跌時的景象：

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為什麽會有人願意購買收益率1%的三十年期國債？

為什麽會有人願意買30年期、收益率略高於1%的國債？

周三，德國30年期國債收益率跌至1.05%，創下歷史新低。雖然此後收益率升至1.19%，但仍然遠低於2014年年底1.36%的水平。

可以肯定的是，面對低通脹，世界各地的政府債券價格都在上漲。歐元區受低通脹的影響更為強勁。周三的數據確認，12月歐元區消費者價格指數下跌，而歐洲央行可能最早於本月推出QE。

即便如此，投資者願意以如此低的利率將資金鎖定如此之久，還是令人驚訝。資管公司BlueBay Asset Management投資級債券聯合主管Mark Dowding表示：

1.1%的收益率意味著，在未來30年短期利率不會超過1%。這聽起來像是一個非常極端的估值。但在短期內，許多因素都可能促使德國長期國債價格進一步上漲。而這將繼續推低收益率。

Dowding繼續超配了30年期德國國債。他認為，沒有理由我們不能看到30年期國債收益率跌破1%。

他為什麽對債市這麽樂觀?

首先，與短期債券的收益率相比，30年期德國國債收益率實際上不低。在英國和美國，10年期和30年期國債的收益率之間的差距已經縮小到類似範圍。

其次，投資者正越來越不相信QE將顯著提高歐元區的通脹預期，這導致一些投資者放棄看空長期債券。長期國債收益率對通脹特別敏感。

第三，德國今年計劃較去年發行更少債券。根據德國財政部預測，德國今年的債券供應會萎縮。Dowding表示，央行購買債券，而市場上沒有足夠的長期債券。

最後，希臘退出歐元區的前景再次升溫，投資者對安全資產的渴望令國債受益。

在極端情況下，歐元區將會崩潰，屆時德國債券持有者可能可以將其債券轉換為德國貨幣，而德國貨幣很可能較歐洲其它貨幣升值。

Dowding表示：

你可以買歐元資產，而最終其將成為德國馬克資產。

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德拉吉釋放強烈QE信號：任何刺激措施都可能包括購買主權國債

歐洲央行再度釋放強烈的QE信號。

德拉吉在寫給歐洲議會議員Luke Flanagan的一封信中表示，歐洲央行推出的任何刺激措施都可能包括購買政府債券。

德拉吉的這封信寫於1月6日，今天刊登於歐洲央行的網站。

德拉吉表示：“歐洲央行理事會將於今年年初重新評估2014年下半年實行的TLTRO等刺激計劃。這可能意味著歐洲央行可能會調整政策的規模、節奏和內容。調整後的內容將包括購買多種資產，其中就包括主權國債。”

德拉吉在信中提到：“要特別警惕油價對中期通脹的影響，央行對此將保持密切監控……如果低通脹有長期持續的風險，那麽央行理事會成員一致同意，在職責範圍內采用額外的非常規工具。”

受油價持續下挫影響，歐元區目前已陷入通貨緊縮。本周公布的歐元區12月CPI降至-0.2%，為五年來首次。11月失業率高達11.5%，接近歷史高位。

德拉吉表示，低油價可能會令通脹預期進一步惡化，歐洲央行不會任由其發展，不過要推出大規模政府債券購買計劃（歐版QE）仍然需要克服一些障礙。

德國央行行長魏德曼隨即公開反對稱，QE不僅存在法律風險，而且可能會降低各國政府改革的動力。

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負利率又如何？德國負利率國債規模已達1.2萬億歐元

越來越多的投資者在尋求避險資產時願意為安全性付款。歐元區負收益的政府債券數量已經膨脹到創記錄的1.2萬億歐元。

據美銀美林的研究，這個數字相當於四分之一的未償付歐元區主權債務，並較去年10月增加5000億歐元。在歐洲央行去年6月推出負利率之前，這個數字為0。

美銀美林債券策略師Barnaby Martin向英國《金融時報》表示，

這是歐洲央行在過去6個月內創造的一個全新的資產類別。歐洲央行希望人們將他們的資金投入風險較高的投資中。

歐元區的負收益率債券集中在歐元區核心國家的短期債券。在歐元區外圍國家中，愛爾蘭的兩年期國債收益率去年短暫降至負值，但此後已經回到正收益的狀態。而西班牙和意大利的兩年期國債收益率則分別處在0.4%和0.5%。

隨著希臘即將舉行大選，許多基金經理堅持 “核心”策略，以避免希臘大選對外圍國家的潛在影響。而目前，希臘事件並未就外圍國債的收益率造成巨大影響。

投行Jefferies的資深歐洲經濟學家Marchel Alexandrovich向英國《金融時報》表示，

這是一個遺留的危機——很多基金經理仍意識到外圍風險和潛在的波動。他們能想出一個場景，希臘危機蔓延，影響歐元區其它外圍經濟體，所以他們將資金暫時放在核心國資產上。

歐洲央行增加購買主權債券的預期不斷升溫，可能最早在本月晚些時候宣布，這使得歐元區政府的借貸成本降至歷史低點。

因此，投資者面臨投資風險較高的資產，如久期更長的債券或是質量更低的債券，以求獲得正回報。

然而，隨著歐元區的借貸成本已經在一定程度上反映了歐洲央行購買國債的預期，一些分析師擔心市場存在自滿情緒。

Martin表示，

央行增加流動性是好日子，但是央行撤出流動性的時候，日子就不那麽好了。固定收益投資者必須意識到這一點。

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四張圖告訴你 澳大利亞國債為何如此受歡迎

澳大利亞國債迎來四年來最好開年，澳大利亞國債以AAA級國債中最高的收益率吸引了大量投資者。

據彭博新聞社數據，2015年的前11天，澳大利亞國債上漲0.4%。去年，澳大利亞國債上漲了10%，而其它發達國家國債基本持平。

以下四個圖表顯示出，澳大利亞國債與AAA級債券之間的息差、日本投資者大量湧入澳大利亞債市、澳洲聯儲正面臨降息壓力以及澳大利亞下跌的通脹預期。

東京三菱UFJ資產管理公司首席投資官Hideo Shimomura向彭博新聞社表示，

對收益的欲望將會繼續支持市場對澳大利亞國債的需求。

Shimomura在2014年正確下註了澳大利亞國債。

Shimomura表示，隨著通脹維持在低位，澳大利亞10年期國債收益率可能於今年年底跌破2%，較上周2.61%的歷史低點進一步下跌。

圖1

澳大利亞10年期國債與其它AAA級國債之間息差為1.6%，低於1年前的2.07%，這意味著投資者願意接受更低的收益率，持有澳大利亞國債。（其它AAA級國債包括德國和加拿大等其它7個市場）

圖2

基於日本財政部數據，日本基金經理已經連續13個月買入澳大利亞國債，創下2010年來最長買入周期。

圖3

澳大利亞5年期國債收益率為2.24%，低於央行目標隔夜拆借利率26個基點。這種倒掛的局面顯示出投資者正購買債券來鎖定收益率，以免日後降息。

圖4 

澳大利亞五年期通脹互換本月下跌至2.23%，創下全球金融危機以來新低。通脹互換允許投資者用固定收益換取和CPI相等的回報。澳洲聯儲的通脹目標為2%-3%。澳大利亞是鐵礦石和煤炭的出口大國，而鐵礦石和煤炭價格也跌至2009年12月來最低。

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市場重頭戲：跌跌不停的除了商品 還有全球國債收益率

除了原油、銅等大宗商品價格暴跌，目前市場還有一個值得關註的現象：全球長期國債收益率屢屢創新低。

昨日，10年期美債收益率盤中最低達到1.78%，創2013年5月來新低，後來跌幅收窄，收盤下跌5個基點，達到1.84%。而美國30年期國債收益率盤中跌至2.395%，創歷史新低。

此外，包括日本、德國、法國、加拿大在內的主要經濟體的國債收益率均不斷下挫。伴隨著歐洲央行QE蓄勢待發，德國國債收益率降至負值，但這依然吸引了大批投資者的湧入。

國債受追捧受到全球通縮壓力加大、世界經濟增速預期下調以及美國財政部購債速度放慢等因素的影響。世界銀行日前下調了全球經濟的增速預期，其預測，今年全球經濟將增長3%，低於6月預測的3.4%。

彭博引述堅定的債市多頭——Hoisington 投資管理公司的首席經濟學家Lacy Hunt稱，30年期國債收益率可能會跌至2%。

在長期來看，債券收益率可能走到2%，或者略微更低一點。

其實不止Lacy Hunt，新老債王均認為，債市收益率還會進一步下降。DoubleLine基金負責人、有著“新債王”之稱的Gundlach在接受《巴倫周刊》采訪時稱，利率可能會低於我們的預期很長一段時間。

如果油價繼續下跌(例如跌至40美元一桶），10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。

而老債王格羅斯也曾提到，美聯儲的主要利率可能被壓制在1%-2%，美國基準國債10年期國債的收益率將不會比目前“看來荒謬”的水平高多少。

他認為，國際油價下跌和美元走高限制了美聯儲加息的空間，直到今年年底，美聯儲也不會加息。

華爾街見聞此前還提到，全球經濟放緩正在對美國經濟造成壓力，2014年中以來美國通脹預期持續走低使得投資者開始押註美聯儲將推遲加息。

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斯洛伐克副財長：歐央行QE會購買國債和機構債

據彭博報道，歐元區成員國斯洛伐克的副財長Vazil Hudak本周二表示，歐洲央行QE項目包括政府債券、機構債券，比如EIB（歐洲投資銀行）。

Hudak在維也納接受采訪時稱，QE的第一階段將主要集中於購買政府債券，可能購買的機構債券包括EIB，但是在某種情況下購買公司債或者住房抵押債也是不錯的選擇。

塞浦路斯國債應該是歐央行QE的一部分，希臘在QE之中的參與應當取決於該國選舉情況。

在談及歐央行QE是否會成功時，Hudak表示“其實施的方式至關重要”，成員國央行應當被包括在購債項目之中。斯洛伐克擔憂歐元區通縮和經濟增長。

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投資負收益國債道理何在？

很多人無法理解，為何會有大量投資者會買入註定虧損的德國、瑞士等國家的債券，因這些國家的主要國債收益率已經跌至負值。

在通常狀況下，這樣的情形確實不合理，不過話說回來，債市眼下並非常態。隨著油價下跌，歐洲面臨曠日持久的通貨緊縮，同時有諸多跡象顯示經濟增長正在放緩。身為太平洋投資管理公司(PIMCO)駐倫敦基金經理的Mike Amey表示，一些客戶比以往任何時候都更願意虧一點點錢來持有國債以換取資產的安全。

據彭博數據，目前，逾4萬億美元的發達國家國債價格已經高到收益率為負。這意味著投資德國、法國、日本等國家國債的投資者，實際上在倒貼錢，尤其短期國債出現負收益率的情況更為明顯：

“這樣的感覺並不好，”PIMCO的Amey說。PIMCO管理著全球最大的債券基金，也是負收益率國債的最大投資者之一。彭博匯總的數據顯示，其他大量持有負收益國債的投資者還包括貝萊德、Deutsche Asset & Wealth Management和Vanguard Group。

市場對安全資產的渴求，彰顯出歐元區消費者物價指數五年來首見下滑之際歐洲央行所面臨的說服債券投資者相信自己能夠重振經濟的嚴峻挑戰。歐洲央行行長德拉吉上周承諾要通過購買國債與其他債券向歐元區註資1.1萬億歐元(1.2萬億美元)。

盡管歐洲央行此舉可能促使更多投資者買入風險更高的資產，但摩根大通資產管理駐倫敦全球利率主管David Tan認為，持有負收益率債券還是有獲利可能。

受歐洲央行全面量化寬松影響，價格已經最高的國債價格料將進一步上漲；與此同時，歐元區持續通縮的可能性意味著投資者購買力將得到提高。

Tan表示，在歐洲央行存款利率是-0.2%的情況下，”持有債券仍有道理，”

包括摩根大通、高盛和德意誌銀行在內的十幾家接受彭博采訪的公司預計，歐元區2015年將處於通縮狀態。

考慮到歐洲央行計劃購買國債，Deutsche Asset的Eichmann認為歐洲負收益率狀態幾乎沒理由改變。更何況很多大型資產管理機構管理著大量指數追蹤基金，因此除了持有這些債券幾乎別無選擇。

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總統“口誤”引發的慘案：白俄羅斯國債收益率飆升

“重組”還是“再融資”，傻傻分不清楚。

昨天，市場用生動的事實“教育”了白俄羅斯總統盧卡申科：童鞋，口誤可真是要不得啊。

盧卡申科因為在講話中將債務“再融資（refinancing）”誤說成債務“重組（restructuring）”，導致白俄羅斯國債收益率短時間內從12%飆升至25%。雖然他事後糾正了錯誤，並承諾好基友普京會給錢，但收益率也只是回落到18%，依然比之前的水平高出不少。

據彭博，最開始，盧卡申科童鞋講話的大意是這樣的：

“今年，我們需要償還40億美元債務。如果遇到困難，我們會開始進行債務重組（restructuring）的對話。”

大概是察覺到什麽不對……2小時46分鐘之後，盧卡申科又對剛才的講話進行了澄清：

“請鎮靜，我想說的是我們對債務進行再融資（refinancing），我剛才說錯什麽了嗎？再融資我們的債務。我剛才說，我們今年要償還40億美元債務。”

“俄羅斯總統普京已經準備為我們提供5億美元貸款。”

見聞君在這里簡單地說明一下：債務重組可能意味著債務違約，即對債務進行減記或者展期等操作（說得直白點就是少還錢和晚還錢），這將大大損害債券發行方的信用，從而提高未來的融資成本，也就是債券的收益率；而再融資是指通過再次融資償還之前的債務（直白的說就是借新錢還舊錢），不構成違約。

好吧，這麽高深的金融名詞，實在是有點難為盧卡申科了。

不過，投資者之所以對“口誤”如此敏感，與白俄羅斯面臨的嚴峻經濟形勢有關。作為獨聯體國家，歐美對俄羅斯的制裁同樣讓白俄羅斯受傷不已。受俄羅斯拖累，白俄羅斯盧布2014年貶值近30%，迫使該國央行1月9日將利率提高至25%的驚人水平。

同時，白俄羅斯外匯儲備不足60億美元，但外債總額卻超過120億美元。截至2014年1月1日白國家外債總額為124億美元，同比增加3.3%（2013年1月1日為120億美元）。

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希臘與歐洲談判態度強硬 嚇壞希臘國債市場

希臘財長表示，在長達四年的救助計劃到期後，希臘將不再與“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行、IMF）合作。

希臘財長Yanis Varoufakis還表示，希臘不會接受歐盟進一步的救助。希臘目前的援助項目將在2月底到期。沒有來自國際機構的援助，希臘銀行業將無法從歐洲央行獲得融資。

在與歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem的聯合新聞發布會上，Varoufakis表示：“這一立場使我們贏得了希臘人民的信任。”

Dijsselbloem表示，拒絕希臘政府召開減計希臘債務會議的要求。去年，希臘債務已經高達其GDP的175%。他說：

關於召開債務重組會議的想法，你必須意識到這個會議已經存在，歐元集團就起到了這個作用。

這種情況顯示出希臘新政府與歐元區合作夥伴之間的矛盾。之後的談判可能決定希臘在歐元區的未來。

歐盟經濟專員Pierre Moscovici向英國《金融時報》表示：

我們都需要對希臘的經濟情況保持謹慎。我們共同的目標是強化增長。要達成這個目標，我們必須采取實用主義，雙方都需要尊重承諾。但是希臘新政府已經驚動了債權人和投資者。希臘政府承諾暫停私有化、重新雇傭國企員工並倒退此前政府推進的改革。

在財長Varoufakis表示不會再接受進一步援助後，希臘國債收益率暴漲，三年期國債收益率升破19%，創下金融危機以來新高。希臘銀行業的股價在周四大跌後進一步下跌。

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