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歐央行高官：銀行不能再無限制買國債

歐洲投資者可以毫無顧忌的囤積政府債券的日子可能就快到頭了。

彭博援引歐洲央行監管部門負責人Daniele Nouy表示，銀行們可以無風險的持有大量政府債券而不用任何資本要求，這樣的監管漏洞應該被修複。

“事實已經證明了在危機期間根本沒有資產是無風險的，”Nouy稱，“所以也應該存在風險加權，對主權債務頭寸進行資本要求。”Nouy認為這個監管漏洞將被修複。

根據歐盟現行規則，銀行可以將28個成員國的政府債券全部視為無風險評級。這刺激了套利交易的盛行，一些銀行從歐洲央行借入低息資金並大量購買各國債券以獲得更高的回報。

“最終資本要求可能有限，因為一般來說這些頭寸的質量是優良的，”Nouy在1月28日表示。“但確確實實，有風險的頭寸就應該有資本要求。這點很清楚。”

根據歐洲央行數據，截止去年12月，歐元區政府債券占所有銀行資產的9.3%，為2.4萬億歐元。十年期國債收益率最低的是德國的0.3%，最高的是希臘的10.91%。

巴塞爾銀行監管委員會去年開始就在考慮進一步收緊銀行資本要求，減少銀行在評估本身資產風險時的自由度，包括取消行之已久的政府債券“零風險”待遇。該計劃一旦落實，不少銀行會因為所持國債風險上升而導致資本充足率下降，從而需要再次大規模集資。

監管機構計算銀行資本充足水平時，很大程度仰賴銀行自行評估，因此銀行經常低估資產風險，特別是國債。不過歐債危機證明，即使國債也未必是零風險，因此巴塞爾正研究要求銀行評估國債風險時，使用與其他資產相同的準則，並設立最低風險權重，以防低估。

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歐央行高官：銀行不能再無限制買國債

歐洲投資者可以毫無顧忌的囤積政府債券的日子可能就快到頭了。

彭博援引歐洲央行監管部門負責人Daniele Nouy表示，銀行們可以無風險的持有大量政府債券而不用任何資本要求，這樣的監管漏洞應該被修複。

“事實已經證明了在危機期間根本沒有資產是無風險的，”Nouy稱，“所以也應該存在風險加權，對主權債務頭寸進行資本要求。”Nouy認為這個監管漏洞將被修複。

根據歐盟現行規則，銀行可以將28個成員國的政府債券全部視為無風險評級。這刺激了套利交易的盛行，一些銀行從歐洲央行借入低息資金並大量購買各國債券以獲得更高的回報。

“最終資本要求可能有限，因為一般來說這些頭寸的質量是優良的，”Nouy在1月28日表示。“但確確實實，有風險的頭寸就應該有資本要求。這點很清楚。”

根據歐洲央行數據，截止去年12月，歐元區政府債券占所有銀行資產的9.3%，為2.4萬億歐元。十年期國債收益率最低的是德國的0.3%，最高的是希臘的10.91%。

巴塞爾銀行監管委員會去年開始就在考慮進一步收緊銀行資本要求，減少銀行在評估本身資產風險時的自由度，包括取消行之已久的政府債券“零風險”待遇。該計劃一旦落實，不少銀行會因為所持國債風險上升而導致資本充足率下降，從而需要再次大規模集資。

監管機構計算銀行資本充足水平時，很大程度仰賴銀行自行評估，因此銀行經常低估資產風險，特別是國債。不過歐債危機證明，即使國債也未必是零風險，因此巴塞爾正研究要求銀行評估國債風險時，使用與其他資產相同的準則，並設立最低風險權重，以防低估。

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QE效應：德國國債收益率首次低於日本

德國10年期國債收益率低於日本，為史上首次。

今日，德國10年期國債收益率最低跌至0.307%，日本10年期國債收益率最高升至0.371%。

擔憂歐元區通縮的投資者買入避險資產，受此影響，德國國債利率在近月大幅下跌。德國國債收益率的下滑讓投資者想到了日本。日本10年期國債的收益率已經低於1%近兩年。日本經濟連續10年零增長，且物價不斷下跌。

荷蘭合作國際銀行(Rabobank International)歐洲利率策略主管Richard McGuire向彭博新聞社表示：

這顯示出市場不相信歐洲央行能通過QE振興歐元區經濟。歐洲日本化是一個相當熟悉的主題。市場認為，目前困擾歐洲的通縮力量絕不是暫時的。

歐洲央行將通脹目標設為略低於2%。據歐盟統計局數據，1月，歐元區通脹跌至-0.6%，與歐元區史上的最差記錄持平。

上月，歐洲央行行長德拉吉宣布推出1.1萬億歐元刺激計劃，該計劃的核心是購買政府債券。歐元區希望通過刺激推升歐元區通脹。

歐洲央行購買國債時間將從2015年3月開始，每月購買600億歐元，持續到2016年9月。若歐元區通脹回升到接近2%則將停止購債。歐洲央行強調，如果有需要將會持續購債，直到通脹改善。

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歐央行拒絕提高債務規模上限 希臘增發短期國債願望或破滅

據英國《金融時報》報道，歐央行拒絕了為希臘提高短期國債規模上限至250億歐元的提議。

根據歐央行的規定，此類國債的規模上限是150億歐元。希臘財長Yanis Varoufakis上周日在訪問巴黎期間，向歐盟經濟與貨幣事務專員Pierre Moscovici和法國財長Michel Sapin尋求支持，希望提高短期國債規模上限。如果提議通過，希臘政府可以增加發行100億歐元的短期國債，為自己贏得三個月的過渡期。

《金融時報》援引兩位歐央行官員的表態稱，歐央行不會接受這個提議：

希臘試圖完全依賴歐央行來解決債務問題，但歐央行將采取強硬態度。

希臘與“三駕馬車”此前簽訂的債務援助協議將在本月底到期。盡管希臘政府聲稱，即使沒有外部資金，政府可以堅持到今年7月。屆時希臘政府需要償還一項高達35億歐元的債務。但歐央行擔心，如果這種局面僵持下去，會出現市場恐慌和擠兌風險。

歐盟委員會主席將在下周三歐盟峰會上與希臘領導人見面商討此事。

據彭博社報道，美國政府和英國政府也密切關註希臘問題的走向。英國財長George Osborne在周一會見希臘財長Yanis Varoufakis後表示，希臘對全球經濟是一個威脅。美國總統奧巴馬在對CNN的采訪中表達了對希臘問題的看法：

當你的成員國家的經濟狀況直線下滑時，你必須有一些刺激增長的策略，而不是簡單地向它的納稅人要更多錢。這樣只會讓情況更加糟糕。 

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法興銀行：對沖基金親睞美國國債和原油

法興銀行日前發布一份在上個月針對對沖基金經理的調研報告。報告要求他們對包括納斯達克指數，長期波動利率指數，標普500指數在內的數種資產，給出他們投資偏好：

報告還統計了對沖基金經理們對於包括黃金在內的大宗商品的偏好：

法興銀行進一步總結了對沖基金經理們的投資策略：

1. 市場已經推遲了美聯儲將在今年夏天加息的預期。對沖基金從去年夏天以來，大量做空國債長期利率。但令人不解的是，他們仍持有長期國債的凈空單。

2. 高倉位做多美元/歐元：美聯儲中鷹派人士支持美元對其他貨幣走強。盡管瑞郎在與歐元脫鉤後大幅升值，對沖基金經理仍凈空持倉瑞郎。

3. 美國國債： 對沖基金2014年大部分時間都在買入30年美債，成功押註了長期利率走低、收益率走低 。

4. 做多原油，重倉做空銅：對沖基金仍持有原油多單，但我們的分析師預計布油將跌至40美元每桶。同時，銅價的大幅下跌與銅凈空倉位的大幅增加相吻合（見下圖）。我們還註意到，對沖基金未來兩年將重倉做多黃金。但一旦美聯儲收緊貨幣供應，這一交易策略的代價很大。

5. 做多美股，做空日經指數：日本央行大規模刺激經濟引發了擔憂，對沖基金兩年來第一次轉向做空日經指數。盡管日元持續走弱，我們在12月份曾建議減持日本股票。長期波動率指數（VIX）走平，讓對沖基金為美股對沖的意願不強。

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德國國債一枝獨秀 日本資金搶購

近期德國國債價格持續上漲，德國10年期國債的收益率史上首次低於同期日本國債。日本投資者正在撤離幾乎所有主要債券市場，德國市場是例外。

彭博報道援引日本央行今日公布數據稱，去年12月，國內基金管理公司凈購買德國國債406億日元（約合3.42億美元），使去年全年創紀錄的該債券拋售額有所減少，當月這些機構拋售意大利債券2158億日元，規模創三年新高，同時減持的還有美國、法國、澳大利亞的國債。

同在去年12月，德國10年期國債收益率連續第三個月下跌，年底收於0.54%，全年跌幅達1.39個百分點，創1998年以來最大跌幅。本月2日，該債券的收益率跌至創紀錄的0.297%，史上首次低於日本同期國債。

上述報道援引日本瑞穗銀行首席經濟學家Daisuke Karakama的觀點稱，日本投資者可能在拋售其他資產，全力投資德國國債，因為預計歐元會進一步下跌，他們在減持德國以外歐洲國家的債券。Karakama認為。這是日本投資者臨近年末尋求獲利的季節性倉位變動，去年除了12月以外，日本投資者都是海外證券的大買家。

該報道提到，管理1250億美元資產的投資機構AMP Capital Investors旗下基金經理Nader Naeimi認為，德國國債價格強勁上漲的勢頭可能體現了歐洲貨幣大寬松的預期。而且，在希臘帶來的風險推動下，投資歐洲避險天堂德國國債的資金在強勁增長。

今年1月歐洲央行公布了到明年規模可超過1萬億歐元的QE項目，到本月初為止今年已有13家央行降息。上周華爾街見聞文章提到，歐洲央行宣布QE以來，日本國債收益率的升勢增強。去年12月彭博報道評論稱，在日本政府去年4月上調銷售稅致使國內經濟陷入衰退後，全球投資者就不再對“安倍經濟學”抱有幻想。

在上月25日的希臘大選中，反對財政緊縮的希臘極左翼聯盟Syriza獲勝。該聯盟拒絕接受當前救助方案提供的貸款，要重新與救助方談判。希臘債務前景的不確定性因此增加。

彭博的全球債券指數顯示，德國國債今年回報率2.1%，超過了美國國債，落後於法國、意大利和加拿大國債。希臘和日本國債成為今年價格下跌的少數國債，今年回報分別為-0.3%和-2.6%。

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全球央行加速拋售美國國債

受銀行的美元債務減少和各國央行加速拋售美國國債影響，美國12月資金外流規模達到1748億美元，創2009年1月以來最大。中國和日本兩個最大美債投資國雙雙降低持倉，俄羅斯更是一口氣拋售了20%的美債頭寸。

美國財政部周三數據顯示，去年12月美國凈流出資本1748億美元，較前月流出的143億美元大幅上升，其中，外國私人部門凈撤資1437億美元，外國官方凈撤資311億美元。

不過值得註意的是，美國各銀行欠外國投資者的凈美元債務在12月份大幅減少2308億美元，成為外國私人部門出現資金大幅流出的最主要原因。

外國投資者顯示出對美國長期資產的青睞，12月共購買了354億美元的美國長期資產，與11月的335億美元基本持平。

作為外資最大投資標的之一的美國國債，已連續兩個月呈現資金凈流出。12月外國投資者拋售了222億美元的美債，而11月的拋售規模只有48億美元。

眼下市場猜測在一系列良好的數據之後，美聯儲可能在2015年加息。

美國財政部的數據還顯示中國和日本雙雙減持美國國債。

中國12月份持有1.24萬億美元美國國債，環比下降61億美元，連續第四個月減持，但仍然是美國第一大“債主”。美國國債第二大外國持有者日本減持106億美元，持倉降至1.23萬億美元。

俄羅斯則成為拋售美債幅度最大的國家，12月拋售了220億美元國債，占到其總持倉的20%，目前俄羅斯還持有860億美元美債，為2008年6月以來最低水平。

不過美股依然是外國投資人熱衷之地，數據顯示12月份共有95億美元外資流入美國股市，較11月的58億美元大幅上升。

此外，外國投資者還連續四個月買入美國企業債，12月份的凈買入量為70億美元，但較11月的250億美元出現了不小的降幅。

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為什麽沒人肯賣國債給歐洲央行？

路透社報道稱，在歐債危機達到巔峰的2012年，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）面臨的問題是，如何說服投資者購買歐洲債券。然而今天，他面臨的難題在於如何勸投資者把債券賣掉。

如果沒有投資者願意出售債券，歐洲央行推出QE也枉然。它可能被迫以大幅高於市場價格的成本購入債券，或者推出額外的措施鼓勵投資者出售債券。

華爾街見聞網站介紹過，歐洲央行上月推出QE，決定從2015年3月開始，每月購買600億歐元債券，持續到2016年9月，總規模有望達到1.14萬億歐元。

債券供應缺乏是歐洲央行可能買不到債券的另一個原因。摩根士丹利匯編的數據顯示，2015年主要經濟體（日英美歐）國債凈發行量不僅創下歷史新低，更是首次出現了負值（扣除央行自行購買的量之後）：

以下是路透的詳細報道：

法國國家人壽保險（CNP Assurances）副CEO Antoine Lissowski表示：

我們更願意繼續持有它們，歐洲央行的貨幣政策…現在正達到了極限。

銀行通常持有短期債券，它們以政府債券作為流動性的緩沖工具。售出債券意味著它們需要買入其它資產，而這些資產與政府債券不同，監管者要求它們留存部分現金以表謹慎。或者，它們可以把出售債券所得資金存入歐洲央行，但所得利息卻是不具吸引力的-0.2%。

保險公司和養老金基金通常持有長期債券。將所持債券賣給歐洲央行可以為它們創造巨大的利潤。但這些錢同樣面臨著再投資於其它債券的風險，這些債券的收益率遠低於它們承諾給客戶的回報率。因此，也是“no-no”。

...

比利時保險公司富通(Ageas)的CEO Bart de Smet說，“如果我們出售債券，我們將創造巨大的資本利得，但接著我們將不得不把那些錢再投資於收益率為0.5%的資產，而我們的資金成本卻是3.50%－3.75%。”

荷蘭國際集團(Internationale Nederlanden Group,ING)和荷蘭合作銀行（Rabobank），西班牙洲際銀行（Bankinter）和西班牙班基亞銀行(Bankia)，以及法國巴黎銀行均表示，當歐洲央行“來敲門”時，它們可能不會把債券賣給它。

法巴銀行副CEO Philippe Bordenave表示：

我們現在持有的國債量與貨幣政策無關，而是與監管政策有關。 

...

蘇格蘭皇家銀行（RBS）策略師們認為，有40%的可能，歐洲央行的購債項目(QE)今年會幫助將10年期德國國債收益率推至負值。

並不打算出售債券的安本資管（Aberdeen Asset Management）基金經理Patrick O'Donnell表示：

現在債券不足以滿足全球的需求，因此將很難見到大量的賣家。 

風險在於，如果歐洲央行真的要以每月600億歐元的步伐購買債券，其對價格的影響可能會相當大。

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“垃圾"評級再創盧布 俄羅斯國債大跌

彭博報道稱，因擔憂俄羅斯獲得又一個“垃圾”評級會導致投資者拋售國債，俄國債收益率漲幅創逾一個月新高，盧布走軟。

自穆迪上周五將俄羅斯主權信用評級由BAA3下調至BA1（垃圾級）以來，俄羅斯國債收益率創下1月13日以來最大漲幅。 同期銀行股領跌俄羅斯基準股指Micex Index，俄羅斯盧布對美元下跌1.5%，盡管盧布本月仍然是新興市場中漲幅最大的貨幣。

今年1月，另一大國際評級機構標普也將俄羅斯主權信用評級下調至垃圾級，為十年來首次。巴克萊銀行分析師周二在一份給彭博的郵件中表示，這些“垃圾”評級造成高達45億美元的資金從外幣計價的俄羅斯債券中出逃，拋售是通過追蹤巴克萊指數的債券基金進行的。

穆迪今日還宣布，下調了包括俄羅斯聯邦儲蓄銀行、外貿銀行等在內的７家金融機構的評級。

俄羅斯資管公司Promsvyaz Asset Management在電話中告訴彭博：

穆迪下調俄羅斯評級最為負面的影響在於，它將增加俄羅斯企業的再融資成本，並且會危及俄羅斯銀行業，因為企業們會轉向它們貸款。俄羅斯市場此前已經大幅反彈了，投資者現正在獲利平倉。

俄羅斯盧布對美元周二一度下跌至63，令本月漲幅收窄至10%。

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苦盡甘來：希臘國債投資者迎來“豐收日”

在歐元集團宣布批準延長對希臘的援助之後，希臘危機警報暫時解除使得那些持有希臘國債的投資者守得雲開見月明。彭博數據顯示，2015年至今，希臘國債指數的回報率為債市之首。

截止到周二，希臘國債指數收於100.80，年內漲幅11%在全球31只國債指數中獨占鰲頭。和過去5年希臘國債指數平均水平相比，目前價格要高於平均價38%。

對於那些買入希臘國債的投資者而言，過去2個月內各種市場消息所帶來的波動和不確定性考驗下堅定持有需要莫大的勇氣。在希臘退出歐元區風險的重壓之下，看好希臘平穩過關的投資者一直牢牢的將希臘10年期國債收益率壓在過去5年平均水平之下。和去年12月31日收盤價相比，希臘10年期國債收益率已經走低1%。

法國農業銀行固定收益策略師Orlando Green在接受彭博通訊社采訪時表示，

希臘國債的投資者充分了解希臘潛在的政治風險，因此他們的風險承受能力顯然較高。在這樣的交易中，投資者需要做的只是買入並持有。

在希臘極左翼政黨Syriza贏得大選之後，新的希臘財長Varoufakis曾在倫敦向100多名投資者承諾不會債務減記。這讓包括Pacific Investment Management和Greylock Capital Management在內的投資界巨鱷在大選結果出爐之後依然看好希臘國債。

盡管10年期希臘國債收益率在2月2日一度飆升至11.40%，但是和2012年歐債危機之時的44.21%相比依然小巫見大巫。3年期國債收益率目前依然相對較高。12.41%的水平遠高於去年6月的3.5%，甚至要高於10年期國債的8.63%，顯示出部分投資者對於希臘短期完全擺脫危機心存懷疑。

DZ Bank固定收益分析師就認為，

3年期希臘國債收益率在10-15%意味著債市存在巨大的套利機會。不過從長遠來看，這種交易方式只是特殊情況。對於大多數普通投資者而言，希臘債市並非好的投資選擇。

經歷了長達11小時的談判後，希臘與歐元集團上周五達成協議，延長援助計劃四個月。希臘提交的改革和預算方案也在本周二得到了歐元集團的通過。

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