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銀行畸形增長不可持續之四 歲寒知松柏

央行昨天宣佈了三年多來的首次降息，以本人愚見，在通脹還沒有完全下去，僅僅只是原油和大宗商品下跌就下調利率，這等於是拉開了中國經濟崩潰的序幕。但上 浮存款利率和下沉貸款利率，邁出利率市場化的第一步，這個我認同。某人自從喊出要讓實際利率為正，讓人民有財產性收益後，人民的噩夢就開始了。在歐美得病 的時候中國猛吃藥，而中國自己得病卻只知道抽鴉片。順便說一句，過去幾年堅定持有銀行股的價值投資者們，節哀順便！銀行股真的太悲催了！當然，鄙人也曾經 是悲催大軍中的一員。

李馳和但斌這幾年可謂冰火兩重天，不過我還真有點擔心，未來幾年要倒下的可能就是但總了。我說句很狂妄的話，A股的所謂價值投資者，99%未來都會被市場無情地毀滅，越是堅定的價值投資者，越是毀滅得徹底。原因是什麼呢？我認為是大家參照物沒有選對，刻舟求劍。這個問題，我在置頂博文《A股估值之四象八卦》裡有簡單闡述，可惜認同者極少，當然也可能是我自己短路了。

我還想提醒大家一句話，巴菲特說他投資成功的原因，是因為他很幸運的生在美國。有的人馬上複製過來，說自己幸運的生在了中國。據我看，巴菲特省略了後半句，他很幸運他生在美國，而不是中國。有歌謠叫少壯不努力，一生留內地；今生不積德，來世投中國；中國有風險，投胎需謹慎。

對於昨天的降息，我簡單推算，量化如下：銀行今年的利潤大體能維持不變，按M2年14%的計劃增幅，即總額為12萬億元，考慮到存貸比可能的下降（一季末銀行業加權平均貸款利率從去年底的8%下降到了7.6%，而去年上調過2次利率，加上去年9月貼現利率高達15%而目前已經跌到4%以下，說明市場不是流動性不足，而是有效需求不足），估計新增的貨幣按2.5%的息差計可以貢獻2000億左右的利潤。 這次存款可上浮10%的利率，包括活期只下降了0.1個百分點，而貸款可以多下調10%的利率，估計淨利差可能縮小0.2個百分點甚至更多（看今天各銀行基本對存款上浮10%來看，減0.2個百分點應該算比較樂觀的），按目前近90億M2的存量來看，將減少利潤1800億，利差減少與貨幣規模擴大增加的利潤能基本抵銷。如果下半年繼續降息，或者經濟出現通縮，銀行的利潤可能淨減少。

目前銀行業累計提取撥備有一萬多億元，能抵擋2個點的壞賬。如果壞賬達到4個點，也只是一年利潤為0而已，看起來還是有一定的安全邊際的。不過，如果中國經濟出現嚴重問題，壞賬達到10個百分點以上，那銀行就基本破產了。

所以，只要壞賬不大規模暴露，銀行可以維持去年的利潤，考慮到有些存貸款今年未必會執行新利率，銀行的實際利潤可能還要好一點。在壞賬沒有大規模暴露前，銀行股只是由成長股變成賬面價值低估的股而已，低PE低PB中ROE。

《銀行畸形增長不可持續》我前後寫過三篇帖子，寫第一篇帖子的時候，我都還沒有完整的看過銀行的年報，對銀行的具體經營一無所知，當時真是膽子大，無知無 畏，現在想想都汗顏，錯誤連篇啊！但我一直只是說銀行畸形增長不可持續，說銀行沒有大家想像中低估，並沒有說銀行高估，所以我認為自己對銀行基本的方向判 斷和邏輯推理是沒有錯的。銀行股等明年不用再融資圈錢了，如果歐美經濟明顯好轉，國內經濟增速下降不大，股價還是會有一波像樣的反彈的，畢竟估值看起來確 實不高。

不過，銀行股要獨立於非銀行股大漲，我看可能性不大，因此不買銀行股的機會成本也並不見得很高。其實我自己一直對中國的經濟和銀行抱有一絲希望，所以才留著中國平安，甚至考慮買回招商銀行或民生銀行，但我絕對不可能在一個行業配置40%的倉位，30%會是極限。

我發現很多朋友內銀股配置的比重很大，甚至有號稱全倉銀行打死都不賣的。我想說的是，從投資組合的角度看，配多一些美股港股，以及非銀行A股，是不是風險會更小些？中國經濟的系統風險明顯在快速積累，銀行做為超高槓桿的生意，在經濟蕭條期抵抗能力極弱，而經濟向好股市大漲時，銀行卻基本不可能成為漲幅最好的板塊。歐美日是這樣，中國也會是。

如今美國的銀行已經經歷了金融危機的洗禮，系統風險暫時釋放了，這是否表明美國的銀行股比中國的銀行股更確定？巴菲特持有富國銀行，抄底美國銀行，卻沒有來香港抄底4大行及民生招行，大家認為是他沒關注到，還是沒準備好，亦或根本認為內銀沒有他手上的美國銀行股好？

據我自己簡單的對比中外銀行的財報，我覺得歐美的銀行，風險資產的比重其實還沒有中國的銀行高。歐美銀行中的信貸資產佔比不到一半，交易性資產、衍生工具和投資佔到一半多，這部分資產它們基本都有做對沖的，對沖比值在80%-125%之間，風險敞口極小。

歐美直接融資渠道非常發達，通過銀行的存貸款，特別是存款很少，所以也逼迫銀行發展非息差業務。從國家系統風險的角度看，我覺得非息差的資產風險應該要小過信貸資產的。當然，這些有對沖的資產仍然是有系統風險的。過去20年，歐美的銀行資產與GDP的比值，翻了一倍還不止，在歐美實體經濟低速增長的環境下，銀行業確取得了較高速度的增長，這是不可持續的。所以，我認為金融危機是對這一問題的修復和糾正。

歐美的銀行，除了業務結構與中國不同外，他們的業務區域也不同，很多大行本國以外的業務超過了一半，這樣的組合也會導致抗系統風險的能力大為增強。不過，如果是全球性的金融系統風險，像08年這樣的，跨國銀行一樣難以倖免。

目前，美國政府仍有能力向全球徵收鑄幣稅，金融危機發生在美國，結果目前最慘的是歐洲，而金磚四國也開始掉入成長的陷阱，美國的核心競爭力反而增強了，發生次貸的美國，債券收益率竟然創出歷史最低，這與德國可能有點不一樣。

看現在的情況，大家認為全世界有哪個國家有能力挑戰美帝的霸主地位？相比08年前，美帝外的哪個國家相對實力增強了？所以，如果美國的印鈔能力沒有下降，甚至還增強了，那麼美國銀行的資產質量，就不是大問題。資本是水性的，關注的是相對的窪地。

富國銀行有160年持續盈利的超級歷史，無論戰爭還是大蕭條亦或是近年的金融危機。中國的商業銀行成立也不過20年，持續盈利大概也就10年多一點，對比富國銀行如何呢？富國現在的PE11倍，PB1.1倍，比四大行及招商等的估值如何？美國銀行雖然短期虧損，但人家也是上百年的持續經營歷史了，PB才0.3，比四大行又如何？

銀行理專搶客　爆出更多孤兒保單

鋼貿圈授信縮水：周寧商會致信銀行不要一刀切

福建鋼貿商人李國清的跑路事件，在發生近5個月後，仍給其所在的周寧商幫——這一在滬乃至全國鋼貿的代表性群體，帶來發酵式的後續影響。從集體信譽受損，到銀行加速收貸。

6月6日，記者從周寧上海商會獲悉，該商會剛剛起草公佈了一份致上海國有、股份、城市、商業等銀行金融部門的公開信，希望銀行可以平穩放貸，而非對所有鋼貿企業不分好壞「一刀切」。

據周寧商會提供的數據，2011年上海鋼貿商的集體貸款規模達到1600億元，而經初步統計瞭解，今年年初到目前，周寧上海鋼貿業的融資規模已經收縮了23%以上。

「有消息說，部分銀行對鋼貿的收貸規模達30%-40%，而我們根據自身流動資金、投資建設、債務負債等實際情況，認為底線不能超過25%。」

6月6日，上海周寧商會執行會長肖志成在接受本報記者採訪時憂心忡忡，「而有的鋼貿商還擔心銀行會不會進一步收緊至50%-60%，那將引發更大的系統性風險，甚至災難。」

兩封公開信

如果貸款進一步被收縮，將引發更大的系統性風險

「過去融資是大型專業市場服務功能中重要部分，銀行讓市場主辦方承擔著無限連帶責任和周寧商幫的聯保互保來控制全部風險，而不是由銀行商業條款對貸款企業進行有效約束，在市場全面危機時，銀行方是否應該扶助聯保互保體和市場擔保公司。」

不要「一刀切」，實現平穩過渡，是周寧上海商會1573家會員企業通過公開信發出的最急切的籲求。在整個鋼貿商圖譜中，周寧人20年來在上海、長三角乃至全國處於絕對知名地位。

周寧全縣20萬人口，近8萬從事鋼鐵貿易的產業，在全國興辦以逸仙鋼材現貨交易市場為代表的大型鋼材等專業市場達600多家，各類企業三萬多家，年銷售總額達萬億元，年創利稅近百億元。

周 寧商會指出，與當地金融部門合作近十年，幾十萬筆的貸款，資金規模達到幾千億，按2011年上海鋼貿行業的銀行融資1600億的規模平均成本15％計算， 每年還至少負擔250億人民幣的資金成本，「15年來卻從未出現一筆不良和逾期」，履約率和聯保互保完全超越銀行的貸款條款，對於銀行而言也是一道金融安 全網。

而如今，銀行所做出的「晴天送傘、雨天收傘」的姿態，令他們無法接受也無法承受。

上海一位鋼貿商向記者舉例：「不 少鋼貿商在過去習慣了短貸長投的方式，以銀行貸款半年期為例，資金投向鋼材市場、商務樓等建設期更長的地方。在過去，貸款到期銀行會主動辦理續貸，資金流 轉可以保證。而現在，所投項目還未到利潤產出期，銀行就著急收貸，並且只收不貸。逼得企業只能轉向民間借貸等更危險的領域。」

「只有平穩 的信貸規模才是規避系統性風險發生的良藥」，在公開信中，周寧商會希望銀行能從化解行業危機的根本出發，保持信貸存量，給予能正常還款的企業續貸支持，同 時，減少對融資中間費用的收取，並可考慮給在一線承擔風險的擔保公司和鋼廠市場一定寬限——因為，擔保公司和市場承擔了100%的銀行融資風險，收益卻不 足銀行的十分之一。

6日，與致銀行公開信發佈的同時，周寧上海商會另出了一份聲情並茂的「告全體會員書」，號召鋼貿商們在史無前例的困難局面，設法自救共渡難關。

雙重困境

大批工程拖欠貨款，鋼廠保證金等被佔用，使大批鋼貿企業不堪重負

「過去短貸長投歌舞昇平的年代裡，沒有居安思危，是我們今天需要補交的學費」，肖志成向記者表示，「但我們同樣不希望出現行業的系統性災難。」

在1988年就到上海闖蕩的肖看來，浦東陸家嘴的一眾摩天大樓，及東方明珠、南浦大橋、地鐵、外灘建設等，都有周寧商幫的足跡。而在李國清「跑路」事件發生後，作為周寧商會首任會長的他，重被請回商會主持大局，應對一場來自銀行和輿論的信任危機。

今年1月，無錫一洲集團董事長李國清陷入一場涉資4.56億元（該數字一度被誇張為10億元）的「騙貸跑路」事件，令原本就處於預警鋼貿商貸款中的銀行，加快收縮了對這一行業企業的信貸規模。

「本來在此事之前，我們已與上海銀監系統，以及各行行長溝通，他們也整體認可我們。所以李國清的逃跑可以說非常不負責任，影響惡劣。」肖志成向記者表示，「但是事實上，這次事件發生在李國清這樣一個內斂老實的人身上，背後也有很大的偶然性。」

李國清所欠的銀行債務，事發後已由上海周寧商會出面出資還清。「輸人不輸陣」，「寧窮不失信」，是肖志成口中周寧人的集體「面子觀」，也是這一群體此番希望銀行理解，並平等對待的初衷。

而 雙重壓力的另一端，是鋼市、鋼鐵行業的低迷。「眼前我們要面對市場萎縮的大趨勢，自2011年開始，宏觀調控快速『大轉彎』，市政工程、鋼鐵製造業、汽車 工業、設備製造業以及房地產業均出現了近十年來少有的低迷狀況，加上西方主要經濟體復甦乏力，直接導致鋼鐵上下游產業鏈進入了漫漫寒冬。」

過去的一年，很多鋼貿商成為鋼材市場價格倒掛的承受者。即使是市場、擔保公司、銀行等支持的、做貿易而非投機的貿易商，也出現經營規模越大，虧損就越大的現象。

「鋼廠都不賺錢，中間商怎麼賺？」上海「第一鋼市」董事長周華瑞激動表示：「銀行融資成本在15%-20%，賣鋼材一噸還虧200元。但做了虧損，不做又不現實，這是我們這個行業真正的痛苦，也是幾十年沒見的怪現象。」

再加上大批工程拖欠貨款，鋼廠保證金、訂貨在途的資金佔用，大批鋼貿企業不堪重負。

據記者瞭解，同樣限於利潤困境的鋼廠，在與中間商的合作中處於強勢地位，在初期收取保證金後，如貿易商將定額鋼材銷售完畢則年底結餘給予30-50元/噸的補貼，如賣不掉，則保證金全數納入囊中。

有貿易商指出，僅僅上海地區的中間商，2011年一年為鋼廠買單的數額就將近100億元。

1986年8月20日新聞: 第一太平實業收購康年銀行

煙台銀行窩案

銀行的估值 回鍋肉

註：本人非專業人士。因圖便宜持有部分招商銀行股票，實際上不懂估值。以下論述，或多有辭不達意或胡說八道之處，但論點儘量持平，不過仍可能有屁股決定腦袋的地方，希諒。

在經濟去槓桿週期，銀行的估值很成問題。

花旗銀行股價走勢圖（1987－2012）

以花旗銀行而言，從1990年代到美國次貸危機爆發前（2006）的十餘年中，美國金融業的特點即為不斷加槓桿運行，各類金融衍生品的製造、發放、以及交 叉持有，在上升正反饋過程中，花旗銀行股價股價從30美元上漲至500多美元（均按前復權方式計算），2007年爆發次貸危機，隨著迅速地減槓桿，股價則 呈下跌加速的正反饋過程，1年多時間，即從終點又回到起點（甚至更低），目前仍然在長期盤整的過程中。對長期持有人來說，這無疑是個災難，當然，他們也可 以自嘲說，這些錢都拿去給銀行員工發工資了。

在花旗銀行股價變化的二十年間，發生了什麼大事？

一、從人口看，美國嬰兒潮（1946－1964）時期誕生的人群，逐步成長、成熟，並步入事業最黃金的階段（現在開始衰敗了），這部分人群的初次住房、更新及投資的需求，為日後以房貸為核心的金融衍生品市場的發展及崩潰，埋下伏筆；

二、從世界政治格局看，蘇聯解體後，兩極對抗消失，全球形成以美國獨大的較為統一的政治經濟格局（全球一體化？）；

三、從市場分工看，中國89以後，加快政治經濟改革，融入全球一體化進程，並在全球經濟鏈條中，逐步擔任生產製造大國的角色，成為在此階段成長最為迅速的國家之一，其間，農民進城和全國的人口遷徙，是中國內部社會生態發生重大變化的一個表現；

四、從金融市場發展看，衍生品市場快速發展，由於監管的缺位，大量複雜的次級衍生品的出現、以及過高資本槓桿的應用，逐步加高行業的風險，並最終導致崩盤。

那麼，目前中國的銀行業處於什麼發展階段？面臨著什麼問題？應該怎麼估值呢？

坦率地說，我一點都不知道。說點別的。

從最近央行的不對稱降息看，更多是出於CPI下降，給政府以更多理由減緩目前的融資平台、企業等的債務利息支出負擔，而浮動上調的存款利率，則部分是為利 率市場化探路，部分是出於對去年利率長期低於CPI的一種修正。中國的銀行業具有非常強的行政壟斷特性，而且，政府也不會輕易將銀行業真實放開。中國目前 所面臨的，更多是政治架構重組和建設的問題，出於緩解政治壓力等目的，部分行政壟斷行業將首當其衝受到調整，2011年的醫藥行業、2012年的銀行業， 皆如此。

從現階段看，銀行業的政策性風險仍然較大，甚至遠大於經營性風險，市場的調整或將繼續。另外，由於醫藥行業的相對體量較小，其調整經歷了約一年時間，銀行業的規模相對大得多，調整的時間也許更長，除非有相對利好的政策出台，以扭轉目前的狀況。

再，央行、農行人事調整，郵儲銀行董事長出事，暗示銀行業的換人和政策調整，可能還將持續一段時間。

（【惠譽：利率市場化可能破壞金融系統穩定】- 中國正在啟動利率市場化和金融自由化，但惠譽6月12日表示對這類改革的速度和程度抱有擔憂，認為相關改革可能會對中國金融市場和經濟整體的穩定性造成很大衝擊。惠譽高級董事朱夏蓮(Charlene Chu)在一次會議上表示，金融自由化最好從金融系統狀況良好時開始實施，而中國金融系統現狀不佳。朱夏蓮稱，具挑戰性的宏觀經濟環境令中資銀行的資產質量承壓。她表示，半數銀行存款正流向表外理財產品，而這可能會導致中資銀行融資中斷。）

另外，中國銀行業如果說放開競爭，其實從車險市場的發展，即可一窺端倪（台灣銀行業在發展過程中，也碰到過類似問題）。所謂一放就亂、一管就死，即是忽略 了中國現實市場的複雜生態和改進難度，在管理和規則建設上的草率而行。政改、企改（國企改制）、金改（金融體制改革），類似蒙代爾三角，不可能又快又好地 同時進行，必須保持某一狀態的穩定。所謂自由的、理想化的競爭模式，不過是忽略社會現狀及演進的一般規律的空想。而這種空想，往往是看似有益、其實有害 的。

未來銀行業存款競爭策略隨談 影子武士

未來一兩年也許是投資銀行的好時機 laoba1梁軍儒

    現在繼地方債問題漸漸浮現和部分房地產商出現倒閉後，利率市場化也進入啟動階段，另外世界和國內經濟的的下滑加速，銀行一直高歌猛進的業績增速顯現出拐點的苗頭，銀行一個個重大負面因素正在逐步兌現過程中。

    除非倒閉，否則無論什麼情況任何企業基本面最爛的時候，基本就是最好的投資時機。現階段的銀行無疑蘊含著一個較好的投資機會，但是按週期性行業的投資原則，最壞的情況尚未真正出現，銀行的估值是很低，但估值並非最好的投資時機選擇依據。

    如果壞賬的兌現，利率市場化使銀行競爭激化，經濟下滑等等負面因素逐一進入後期，從而使銀行業績發生較大幅度的下降，就是真正的好時機，也許就在未來的一兩年內出現。基本面惡化越快時機會越早出現。

抓住最重要的東西：

1、會不會倒閉。2、預期中最壞情況什麼時候大部分兌現。

其他細節基本可以忽略了。

補充一點：利率市場化，金融改革創新，金融脫媒，中國經濟轉型，未來銀行的產業環境將會發生巨大的變化，投資機會大部分主要來自於估值修復，不能再期望其如前十年那樣業績突飛猛進。當然遠期零售和其他業務範圍的拓展會成為銀行的另一增長動力。

梁軍儒20120614

000001，平安銀行

　　定位於綜合金融服務集團的中國平安為完成其銀行業務的佈局付出了不小的代價，雙方最終交易額超過200億元人民幣，是A股市場有史以來規模最大的金融 併購案。這次合併催生出一個總資產超過2萬億元的金融控股公司，合併後的平安銀行總資產超過1.2萬億元，與華夏銀行規模相當。在國內銀行中的排名仍然在 10名開外。

　　此次併購最令人期待的是，兩行在業務類型、客戶資源、網點佈局和降低成本上可能獲得的協同效應。憑藉保險業務的快速增長，中國平安在零售業務領域擁有 7000萬個人客戶，銷售團隊超過50萬人，這可以為信用卡業務和吸納存款提供資源。深發展則可以為平安增添面向中小企業的融資服務業務。

　　新平安銀行在27個主要城市擁有402個網點，完整覆蓋東部沿海地區。但對於將戰略核心定位於零售金融業務的中國平安來說，進一步擴大網店數量仍然是一個挑戰。

　　2005年加盟中國平安負責銀行業務，現擔任深發展行長的理查德·傑克遜在這方面也是個行家。在花旗銀行任職期間，他曾把花旗銀行在匈牙利的業務從一家網點發展為第五大全國性銀行，將在韓國的19個網點擴大至250個。

　　他認為中國零售金融業務將迎來十年黃金期。伴隨著個人財富的增長，人們希望保值增值，這將帶來零售金融業務的巨大需求，也為中國平安整合保險、銀行和投資業務，形成綜合金融平台帶來發展機會。

　　按照中國平安董事長馬明哲的設想，未來中國平安的前端銷售人員將統一為平安客戶經理，保險、銀行、投資將成為均衡發展的三大業務。而目前平安的保險業務的利潤在這三塊業務中佔到59％。

　　併購深發展或許可以讓中國平安在銀行業務上的併購步伐暫時停止。從2003年開始，中國平安通過兩次收購，完成了旗下銀行業務的單一品牌整合。先是與 匯豐聯合收購福建亞洲銀行，將其更名為平安銀行。2005年，中國平安再斥資49億元收購了深圳市商業銀行89.24%的股份。2007年，深圳市商業銀 行合併吸收平安銀行，後更名為深圳平安銀行股份有限公司。

　　這筆交易看上去前景不錯，不過和此前一樣，中國平安將再次面臨整合問題。深圳市商業銀行與「平安銀行」的整合花了三年時間，預計此次整合花費的時間會更久。

　　理查德·傑克遜也提到，在經歷了股東更換、管理團隊更換之後，新銀行最重要的任務就是業務整合，包括硬件、人員和資金交易系統等。「可能要在5年後，才能評判這起併購案是否成功。合併本身只是開始，發展更為重要。」

銀行取財，其道何在