央行昨天宣佈了三年多來的首次降息，以本人愚見，在通脹還沒有完全下去，僅僅只是原油和大宗商品下跌就下調利率，這等於是拉開了中國經濟崩潰的序幕。但上 浮存款利率和下沉貸款利率，邁出利率市場化的第一步，這個我認同。某人自從喊出要讓實際利率為正，讓人民有財產性收益後，人民的噩夢就開始了。在歐美得病 的時候中國猛吃藥，而中國自己得病卻只知道抽鴉片。順便說一句，過去幾年堅定持有銀行股的價值投資者們，節哀順便！銀行股真的太悲催了！當然，鄙人也曾經 是悲催大軍中的一員。
李馳和但斌這幾年可謂冰火兩重天，不過我還真有點擔心，未來幾年要倒下的可能就是但總了。我說句很狂妄的話，A股的所謂價值投資者，99%未來都會被市場無情地毀滅，越是堅定的價值投資者，越是毀滅得徹底。原因是什麼呢？我認為是大家參照物沒有選對，刻舟求劍。這個問題，我在置頂博文《A股估值之四象八卦》裡有簡單闡述，可惜認同者極少，當然也可能是我自己短路了。
我還想提醒大家一句話，巴菲特說他投資成功的原因，是因為他很幸運的生在美國。有的人馬上複製過來，說自己幸運的生在了中國。據我看，巴菲特省略了後半句，他很幸運他生在美國，而不是中國。有歌謠叫少壯不努力，一生留內地；今生不積德，來世投中國；中國有風險，投胎需謹慎。
對於昨天的降息，我簡單推算，量化如下：銀行今年的利潤大體能維持不變，按M2年14%的計劃增幅，即總額為12萬億元，考慮到存貸比可能的下降（一季末銀行業加權平均貸款利率從去年底的8%下降到了7.6%，而去年上調過2次利率，加上去年9月貼現利率高達15%而目前已經跌到4%以下，說明市場不是流動性不足，而是有效需求不足），估計新增的貨幣按2.5%的息差計可以貢獻2000億左右的利潤。 這次存款可上浮10%的利率，包括活期只下降了0.1個百分點，而貸款可以多下調10%的利率，估計淨利差可能縮小0.2個百分點甚至更多（看今天各銀行基本對存款上浮10%來看，減0.2個百分點應該算比較樂觀的），按目前近90億M2的存量來看，將減少利潤1800億，利差減少與貨幣規模擴大增加的利潤能基本抵銷。如果下半年繼續降息，或者經濟出現通縮，銀行的利潤可能淨減少。
目前銀行業累計提取撥備有一萬多億元，能抵擋2個點的壞賬。如果壞賬達到4個點，也只是一年利潤為0而已，看起來還是有一定的安全邊際的。不過，如果中國經濟出現嚴重問題，壞賬達到10個百分點以上，那銀行就基本破產了。
所以，只要壞賬不大規模暴露，銀行可以維持去年的利潤，考慮到有些存貸款今年未必會執行新利率，銀行的實際利潤可能還要好一點。在壞賬沒有大規模暴露前，銀行股只是由成長股變成賬面價值低估的股而已，低PE低PB中ROE。
《銀行畸形增長不可持續》我前後寫過三篇帖子，寫第一篇帖子的時候，我都還沒有完整的看過銀行的年報，對銀行的具體經營一無所知，當時真是膽子大，無知無 畏，現在想想都汗顏，錯誤連篇啊！但我一直只是說銀行畸形增長不可持續，說銀行沒有大家想像中低估，並沒有說銀行高估，所以我認為自己對銀行基本的方向判 斷和邏輯推理是沒有錯的。銀行股等明年不用再融資圈錢了，如果歐美經濟明顯好轉，國內經濟增速下降不大，股價還是會有一波像樣的反彈的，畢竟估值看起來確 實不高。
不過，銀行股要獨立於非銀行股大漲，我看可能性不大，因此不買銀行股的機會成本也並不見得很高。其實我自己一直對中國的經濟和銀行抱有一絲希望，所以才留著中國平安，甚至考慮買回招商銀行或民生銀行，但我絕對不可能在一個行業配置40%的倉位，30%會是極限。
我發現很多朋友內銀股配置的比重很大，甚至有號稱全倉銀行打死都不賣的。我想說的是，從投資組合的角度看，配多一些美股港股，以及非銀行A股，是不是風險會更小些？中國經濟的系統風險明顯在快速積累，銀行做為超高槓桿的生意，在經濟蕭條期抵抗能力極弱，而經濟向好股市大漲時，銀行卻基本不可能成為漲幅最好的板塊。歐美日是這樣，中國也會是。
如今美國的銀行已經經歷了金融危機的洗禮，系統風險暫時釋放了，這是否表明美國的銀行股比中國的銀行股更確定？巴菲特持有富國銀行，抄底美國銀行，卻沒有來香港抄底4大行及民生招行，大家認為是他沒關注到，還是沒準備好，亦或根本認為內銀沒有他手上的美國銀行股好？
據我自己簡單的對比中外銀行的財報，我覺得歐美的銀行，風險資產的比重其實還沒有中國的銀行高。歐美銀行中的信貸資產佔比不到一半，交易性資產、衍生工具和投資佔到一半多，這部分資產它們基本都有做對沖的，對沖比值在80%-125%之間，風險敞口極小。
歐美直接融資渠道非常發達，通過銀行的存貸款，特別是存款很少，所以也逼迫銀行發展非息差業務。從國家系統風險的角度看，我覺得非息差的資產風險應該要小過信貸資產的。當然，這些有對沖的資產仍然是有系統風險的。過去20年，歐美的銀行資產與GDP的比值，翻了一倍還不止，在歐美實體經濟低速增長的環境下，銀行業確取得了較高速度的增長，這是不可持續的。所以，我認為金融危機是對這一問題的修復和糾正。
歐美的銀行，除了業務結構與中國不同外，他們的業務區域也不同，很多大行本國以外的業務超過了一半，這樣的組合也會導致抗系統風險的能力大為增強。不過，如果是全球性的金融系統風險，像08年這樣的，跨國銀行一樣難以倖免。
目前，美國政府仍有能力向全球徵收鑄幣稅，金融危機發生在美國，結果目前最慘的是歐洲，而金磚四國也開始掉入成長的陷阱，美國的核心競爭力反而增強了，發生次貸的美國，債券收益率竟然創出歷史最低，這與德國可能有點不一樣。
看現在的情況，大家認為全世界有哪個國家有能力挑戰美帝的霸主地位？相比08年前，美帝外的哪個國家相對實力增強了？所以，如果美國的印鈔能力沒有下降，甚至還增強了，那麼美國銀行的資產質量，就不是大問題。資本是水性的，關注的是相對的窪地。
富國銀行有160年持續盈利的超級歷史，無論戰爭還是大蕭條亦或是近年的金融危機。中國的商業銀行成立也不過20年，持續盈利大概也就10年多一點，對比富國銀行如何呢？富國現在的PE11倍，PB1.1倍，比四大行及招商等的估值如何？美國銀行雖然短期虧損，但人家也是上百年的持續經營歷史了，PB才0.3，比四大行又如何？