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銀行的估值 回鍋肉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_53bfc56501016vdk.html
註：本人非專業人士。因圖便宜持有部分招商銀行股票，實際上不懂估值。以下論述，或多有辭不達意或胡說八道之處，但論點儘量持平，不過仍可能有屁股決定腦袋的地方，希諒。

在經濟去槓桿週期，銀行的估值很成問題。
银行的估值
花旗銀行股價走勢圖（1987－2012）


以花旗銀行而言，從1990年代到美國次貸危機爆發前（2006）的十餘年中，美國金融業的特點即為不斷加槓桿運行，各類金融衍生品的製造、發放、以及交 叉持有，在上升正反饋過程中，花旗銀行股價股價從30美元上漲至500多美元（均按前復權方式計算），2007年爆發次貸危機，隨著迅速地減槓桿，股價則 呈下跌加速的正反饋過程，1年多時間，即從終點又回到起點（甚至更低），目前仍然在長期盤整的過程中。對長期持有人來說，這無疑是個災難，當然，他們也可 以自嘲說，這些錢都拿去給銀行員工發工資了。

在花旗銀行股價變化的二十年間，發生了什麼大事？
一、從人口看，美國嬰兒潮（1946－1964）時期誕生的人群，逐步成長、成熟，並步入事業最黃金的階段（現在開始衰敗了），這部分人群的初次住房、更新及投資的需求，為日後以房貸為核心的金融衍生品市場的發展及崩潰，埋下伏筆；
二、從世界政治格局看，蘇聯解體後，兩極對抗消失，全球形成以美國獨大的較為統一的政治經濟格局（全球一體化？）；
三、從市場分工看，中國89以後，加快政治經濟改革，融入全球一體化進程，並在全球經濟鏈條中，逐步擔任生產製造大國的角色，成為在此階段成長最為迅速的國家之一，其間，農民進城和全國的人口遷徙，是中國內部社會生態發生重大變化的一個表現；
四、從金融市場發展看，衍生品市場快速發展，由於監管的缺位，大量複雜的次級衍生品的出現、以及過高資本槓桿的應用，逐步加高行業的風險，並最終導致崩盤。

那麼，目前中國的銀行業處於什麼發展階段？面臨著什麼問題？應該怎麼估值呢？
坦率地說，我一點都不知道。說點別的。
從最近央行的不對稱降息看，更多是出於CPI下降，給政府以更多理由減緩目前的融資平台、企業等的債務利息支出負擔，而浮動上調的存款利率，則部分是為利 率市場化探路，部分是出於對去年利率長期低於CPI的一種修正。中國的銀行業具有非常強的行政壟斷特性，而且，政府也不會輕易將銀行業真實放開。中國目前 所面臨的，更多是政治架構重組和建設的問題，出於緩解政治壓力等目的，部分行政壟斷行業將首當其衝受到調整，2011年的醫藥行業、2012年的銀行業， 皆如此。

從現階段看，銀行業的政策性風險仍然較大，甚至遠大於經營性風險，市場的調整或將繼續。另外，由於醫藥行業的相對體量較小，其調整經歷了約一年時間，銀行業的規模相對大得多，調整的時間也許更長，除非有相對利好的政策出台，以扭轉目前的狀況。
再，央行、農行人事調整，郵儲銀行董事長出事，暗示銀行業的換人和政策調整，可能還將持續一段時間。

（【惠譽：利率市場化可能破壞金融系統穩定】- 中國正在啟動利率市場化和金融自由化，但惠譽6月12日表示對這類改革的速度和程度抱有擔憂，認為相關改革可能會對中國金融市場和經濟整體的穩定性造成很大衝擊。惠譽高級董事朱夏蓮(Charlene Chu)在一次會議上表示，金融自由化最好從金融系統狀況良好時開始實施，而中國金融系統現狀不佳。朱夏蓮稱，具挑戰性的宏觀經濟環境令中資銀行的資產質量承壓。她表示，半數銀行存款正流向表外理財產品，而這可能會導致中資銀行融資中斷。）

另外，中國銀行業如果說放開競爭，其實從車險市場的發展，即可一窺端倪（台灣銀行業在發展過程中，也碰到過類似問題）。所謂一放就亂、一管就死，即是忽略 了中國現實市場的複雜生態和改進難度，在管理和規則建設上的草率而行。政改、企改（國企改制）、金改（金融體制改革），類似蒙代爾三角，不可能又快又好地 同時進行，必須保持某一狀態的穩定。所謂自由的、理想化的競爭模式，不過是忽略社會現狀及演進的一般規律的空想。而這種空想，往往是看似有益、其實有害 的。

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