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先拿出時間更新一下高速公路

今天看寧滬高速

情況不太好，收入小幅上漲（車費收入是下降的，房地產開始結轉，因此總收入上漲）

淨利潤是下跌的，費用控制還可以，毛利率下降（各條路的毛利率都在下降）

8天國慶長假免費放行的影響：8天實際收入車費收入3503萬元，同比減收8944萬元，佔車費收入總額1.76%，另農產品綠色通道免收車費範圍擴大，當期免收車費收入1.16億元，佔車費收入總額2.29%

312國道滬寧段2012年撤除了兩站兩點，導致該路產的虧損進一步擴大，毛利率暴跌到-164.8%

為此江蘇省政府答應給予補償，按當時評估結果，撤除的兩站兩點涉及的公路經營權攤銷餘額11.24億元

因此對312國道滬寧段撤除站點所涉及的無形資產進行了處置，並確認應收江蘇省政府補償金人民幣11.24億元

其他動作：

1、14.662億元參股沿江高速32.26%

2、出售滬寧高速公路鎮江支線

3、參與投資建設新路--泰州至鎮江高速公路鎮江新區至丹陽段新建項目（70%權益）

房地產貢獻了3億元收入，3300萬元淨利潤，項目不多，住宅、寫字樓、商業、酒店都有

找了點濟南市的數據，品牌CK做了一點（collection、ck calvinklein、CKjeans和underwear全部進入了市府恆隆廣場，高端的collection在二樓，其他都在三樓）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101athh.html
先對例會提到的幾個問題做個記錄，後面再詳細看下資料，做補充

1、BNSF

BNSF的遞延所得稅問題，應該是因為美國稅法上允許鐵路公司的加速折舊所產生的（為了鼓勵鐵路投資所給予的稅收優惠，導致其與會計上摺舊方法上產生差異），也就是說在巴菲特收購BNSF之前，BNSF已經享受了加速折舊所帶了的所得稅節約，而這筆的節約過來的錢已經在掛在資產方。
評價這筆遞延所得稅的作用分三個層次：

第一層次，不在於其未來情況怎麼樣，看收購價的計算，簡單舉個例子A公司資產100，遞延所得稅10，B公司資產100，短期借款為10，那麼我願意為A公司的支付高於90的價格，對於B公司我可能只願意支付90塊，原因在於這筆遞延所得稅負債在未來是慢慢流出的，需要進行時間價值上的折扣。EXCEL表中計算遞延所得稅負債的累計金額是有問題的，這個科目是存量不是流量，不應該累積。而且這個負債項目於保險公司的浮存金是有本質的區別，其未來是真真實實的現金流出。

第二層次，如果BNSF不斷的購買新資產，那麼新資產進入後依然可以享受這種加速折舊政策的稅收優惠（假設稅收政策不變），那麼可能導致遞延所得稅負債池子裡的水流入的比流出的多，那麼遞延所得稅負債會不斷上升，相當於巴菲特享受了新進入資產的稅收優惠，如果資產持續不斷的更新，那麼這種優惠很可能永久持續，那麼這筆負債也就不存在了，看看10遞延所得稅負債是14307，12年遞延所得稅負債是16319，老巴還是很精明的。
第三層次，併購產生的遞延所得稅，這是因為稅法上確認資產的重估增值所導致的，也就是資產的賬面價值大於其計稅基礎形成的遞延所得稅負債，那麼這種差異只是併購時點所作的會計調整，並無太大的實際現金流意義。
後面在結合報表數據說下這個問題。

最後可能不能只看資產複製表上的遞延所得稅項目，需要拆分一下具體的遞延所得稅資產與遞延所得稅負債，這兩個的性質、久期很可能是不同，不能直接抵消，如果要確切估算還需要重新查具體的稅法與會計政策，才能拆出未來的現金流分佈。

2、大冶特鋼

大冶特鋼12年年報在追溯調整的時候把11年的營業成本拆出2.6億左右進入管理費用中的研究費用，這個會計調整比較奇怪。如果這2.6億確實是研發支出，那麼在11年的時候會計上的處理應該只有兩種可能，一種是資本化形成無形資產（進而通過攤銷形成營業成本），另一種是直接費用化進入管理費用。而不會直接2.6億全部體現11年的營業成本中。（而且前幾年一直沒有這麼高的研發費用）。

那麼大冶特鋼在12年年報對於11年的這筆調整，看起來似乎更像為了掩飾其12年研究項目的高額支出（可能是當年研發項目剛投入；更可能是前幾年累積起來研發項目的失敗，只是之前一直沒在賬面上確認這部分支出，今年確定失敗一次性撇清），導致大筆確認研究費用。其進行追溯調整的好處是打擦邊球，不用交代研究費用發生2.5億變化的具體原因。

以上僅為根據賬面數據猜測，可能有誤，具體原因可能需要問下這些研究費用到底是研究些什麼項目？項目什麼時候開始的？現在處在什麼階段（剛試行、成功或者已經確認失敗）？

3、東阿阿膠

 今天做了東方航空的卡片，上海航空早已退市，所以沒有資料。四家航空公司，怎麼說呢，我覺得都不好，為什麼說不好，負債率很高，ROE極其不穩定，波動很大，毛利率最多不過20%，人均效率也很低。其中海南航空資產收入規模上小一些，反而幾個數據還相對來說好一點，按照各個指標把四家公司對比了一下，它應該算是瘸子裡的將軍。對比情況明日放到論壇。

 下午把機場數據跟蹤重新核對了一遍，補充了之前落下的數據。整體來說一季度數據相對來說還不錯，深圳機場表現比較均衡，貨郵吞吐量增幅較大，我看年報中經常說要擴展貨運業務，雖然這部分好像沒有什麼突出的地方。

 晚上游泳，期待回去與大家一起游啊！跟一個在gtja實習的北大匯豐的同學聊天，他做IPO的，無生意，進入券商越來越難，感覺也不是很好。我把我們公司情況跟他講了講，我們都在幹什麼，瞬間他折服了，感覺自己這些年的學都白上了，O(∩_∩)O哈哈~我自豪！我感覺如果我做推銷員應該行，全憑一張嘴啊！

 今天把之前做過的航空公司、機場公司的卡片過了一遍，有很多地方都還沒有搞清楚。不仔細看年報做模板腦子裡亂作一團。下午看了安莉芳的簡單信息，做內衣的，情況很好，看看股價走勢，更是驚人，毛利率很高，員工和租金成本高，使得淨利率在10%左右。公司控制存貨、應收都比較好，財務指標上比較健康。去它網上商城看了看，打折很厲害，很多內衣都不到100元，旗下不同品牌對應消費人群不同，選擇範圍比較廣，設計也比較好看清新。

 晚上去北大聽了一個日本實習宣講會，感覺不是很好，很多人留學或者去國外就業都比較盲目，宣講會就像招股說明書，真相說一部分也是謊言。會上說日本交通便利，地鐵密密麻麻，聽眾們不禁讚歎起來，可是他怎麼不說票價多少呢？他們只說公交車有具體的時間規定，怎麼不說坐一次要花多少錢呢？他們只說終身僱傭不會失業，怎麼不說會使多少人失去個性和創新呢？去日本實習當然是好機會，可是多麼希望工作人員能告訴大家一個真相而不是把中國的人才煽動地崇洋媚外。作為站在前面或者上面講解的人，必須有充分的準備，充足的證據，必須本著為在座的人負責的心態，因為他們對於大家的指導性太強了。由此想到，一個老師，也許所有知識並不深入富裕，但是如果坦誠地把原始事實講出來，不是把個人意識強加給學生，這樣的老師更加令我敬佩。不是告訴學生一個結論或者結果，而是培養大家自己去判斷去思考。哈哈，做公司分析就是這樣，還原事實，而不是跟著自己的感覺走從而誤導他人。

開始看深高速

晚上開會講品牌

之前更新房地產公司的時候偶然看到保利在濟南萬科旁邊拿過一塊地，萊鋼也拿過一個項目，花園路、化纖廠路那裡好火啊，山東高速最近也取得一個項目

除了山東高速大部分是商業，其他都是住宅，如果不考慮容積率，保利拿地價格最高。萬科拿地的時候旁邊的有一個商業地塊2012-G115無人報名流拍

中間的保利華庭的位置：山東高速地塊位於圖中中泉新都匯南側

萬科、保利附近住宅8000-9000元