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兩岸三地：危機中學沽空 因念

2008-10-09  AppleDaily

果 然是大國，人家不敢做的事情，我們祖國偏要選擇現在推行，可能是國歌唱得多，「到了最危險的時候……起來，起來，起來！」試行融資融券，把沽空這個遊戲帶 給好賭的中國人，是禍是福？天曉得！所謂融資融券，是指證券公司可向客戶借錢或借貨，客戶須提供抵押擔保，包括真金白銀或股票等，客戶又要和證券公司訂立 合同，列明融資融券額度、期限、利率和利息計算方式，還有保證金比例、維持擔保比例及擔保債權範圍等。

融資融券出台

交易監管 先由中國證監會審批證券公司申請，包括其經營資歷（3年以上）、財務狀況（最近6個月淨資本平均12億以上）、客戶資產安全、完整，客戶交易結算資金第三 方存管方案已經證監會認可，且已對實施進度作出明確安排等。當實際操作開始，則由證券交易所執行，監督有關融資買入量和融券賣出量佔其市場流通量的比例、 融券賣出價格作出限制性規定等，而證券交易所有權暫停全部或者部份交易。沽空的原意，是讓機構或具備經驗和實力的投資者，作為對冲的一種工具。對於監管部 門來說，這種對冲的意義，是平衡波動的其中一種市場力量。但看官回首上月18日，美國證監暫停沽空的決定，似乎已經告訴大家，在非常時期，任何原意都因人 類貪婪的本性，反利用這些工具，製造更大波動從而獲利。

憂干預市場

其實中國政府在06年中，已經頒佈《證券公司融資融券業務 試點管理辦法》，但何時實行，一直等待時機。選擇在金融風暴吹得最烈時出手，會讓人有救市的誤解。在股市最低潮時，讓監管部門、證券公司和投資者學習這種 沽空文化，從中互相了解監管和市場中間如何平衡，以最低風險作為出發點。但從這種百年一遇的情況所編出的學習報告，對打風過後，能否提供公平和有序的沽空 先決條件，筆者抱有相當的懷疑！更甚者日後多了干預市場的手，或者內幕抄家的發財工具？因念[email protected]

談沽空　說債券　論外幣 艾薩 Isaac Sofaer

2011-10-27  NM

監管機構於八年後，才向銀行實施新的流動資本指引，這又有何用？很多西方銀行技術上已經破產，假如把新的指引立法，這些銀行有機會倒閉，加上歐債危機令銀行的問題雪上加霜。但即使新指引影響銀行的命運，也需要立即實行！

在 過去八年的低息環境下，冰島、希臘、日本、愛爾蘭、法國、意大利、西班牙及德國等，透過銀行、政府及勞動力消費了過兆億，已經不能收回了。大家已經忘記了 八九年日本經濟衰退及○七年美國次按的影響。無論是物業、債券、商業、ETF's或其他投機產品，都變成了沒有價值的資產，沒有人願意接火棒，誰持有了以 上的資產，誰就是大輸家。
我建議大家不要再持有西方資產，我們不知道骨牌效應，將在哪兒或何時發生。

滙豐表現優勝
滙豐亦有可能受影 響，但有什麼影響，我們只能在數年後才知道。但我不會因此而不沾手滙豐股票。它不是比其他銀行好嗎？滙豐正在削減成本開支，及出售非核心資產，務求增加股 東權益。加上，它有機會買入一些便宜的資產。當其股價比賬面值低時，就不要沽空，因為我們不能肯定其賬面值反映的是什麼。現時，在銀行同業都表現差勁下， 滙豐反而有利。 我的助手告訴我，現在沽空港股，簡直是易過借火。當我聽到這些現象，感受到市場充滿消極氣氛，反而開心。根據「相反理論」，沽空產品需求愈大，就是見底先 兆。現時，中、港股市的築底過程已進行中，相信數月間就會完成。同時間，有很多股民從沽空而賺錢，因而愈來愈心雄，慢慢把全部資金「大晒冷」。這些人開定 香檳、雪茄慶祝。但等着瞧，你們必會「嘔凸」。

賣日圓、瑞郎
假如全球最大，市值二千四百二十億美元的債券基金，在今 年都要蝕錢，那就一定有問題。德國、美國及日本的政府債券的孳息率，前所未有地低。究竟為何那基金會蝕錢？因為它投資的，是歐洲的有毒、垃圾資產。千萬別 沾手債券。現時是沽出那些有毒資產的最後機會，特別是透過外國投資銀行買入的資產。假如你還繼續持有，你將再找不到人為你接火棒。 這也是最後機會賣掉手上，被人捧到上天的日圓及瑞士法郎。對我而言，它們不比希臘貨幣及歐羅好。假如日本以正常的息率還國債，單是還息，就足已令日本破 產。與歐羅掛鈎的瑞士法郎，亦有機會一敗塗地。加上，瑞士的銀行，隱瞞了不少問題。例如瑞銀運作已受影響，還有不少我們未聽過的銀行，問題只會愈來愈嚴 重。 總結：忠於你最熟悉的資產，特別是香港物業和股市的價值都在下跌時，正是買入的時機。 祝君好運！ 艾薩　mailto:[email protected]

艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。mailto:[email protected] ####

對賭 - 合法沽空 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3241958

在香港上市的民企與國企這幾個月來的沽空情況堪稱空前，而我貓王相信這不會是絕後的事，金融市場發展到今天的景象，金融工程開發的所謂新產品，將來只給我們帶來更多驚奇！相信很多企業的素質其實不錯，投資銀行在造謠的說法可會是假事？前幾天《東方日報》的一篇專欄談及有關沽空的資料，我再讀了數遍也未能了解箇中玄機，可能寫這篇文章的仁兄也不太知悉真相吧！於是，我與行家討論了有關內容，希望找出一些真相！

上市企業的大股東與投行訂股權「對賭」合約例子屢見不鮮，例如在2010年6月傳出騰訊控股(0700)在前一年前參與鎖定利潤策略期權組合(Collar option strategy)規定以$102.70元賣出股份，在訂立合約時，騰訊股價為$90.00港元，合約期滿時股價低於102.7元則由對方承擔損失，相反高於定價對方賺取收益。傳出這消息時，騰訊控股股價站於$140.00以上，顯然馬化騰虧蝕了，並拖累當時的股價大幅下跌！事實上，當時馬化騰仍持有13份類似的衍生工具合約，共涉及2548萬股，其中8月底有一份涉及500萬股的好倉合約到期，12月份則有三份300萬股淡倉合約到期，之後，馬化騰對騰訊控股股權減持的消息不斷傳出。根據「經濟通」顯示，現時馬化騰現時只持有10.34%的控股權，另一家叫MIH的公司持有34.26%的股權，相信減持行動動搖不了馬化騰作為主席的地位，有行家分析認為這純粹是馬化騰套現的一個金蟬蛻殼的一重行動！

《東方日報》指出：“有上市企業的財務總監透露，今年８ 月公布業績後，接獲多家投行主動要求提供貸款，以及游說公司大股東簽訂期權合約，該財務總監未願透露條款詳情，投行集中向有穩定現金流及股價低殘的工業股 埋手。他補充，被游說借貨的上市公司多為民企及內房企業。消息人士解釋，只要達成協議，便只會向大股東借出股份並開出期權金作抵押，借貨目標涉及的股份作對沖，一般比率是一比二至一比五，但他亦透露，這些股份往往會轉借予背後的對沖基金作為「貨底」，方便進行股份沽空，若果大股東借不夠數，對沖基金會在市場吸納差額，而近期大市回升，二線股的成交量增幅較大，部分相信涉及新合約制訂。”我貓王把這段文字改寫，原文詞不達意，相信是這個意思吧！而從行家的演繹，則有另一個版本，一謂民企財缺，它們要收取期權金作為週轉之用，二謂沽空的幕後操縱者根本就是民企老闆！

期權 + 沽空 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3534016

沽空賭股，貨從何來？ Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/07/blog-post_15.html

禁止沽空 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/07/blog-post_23.html
價格下跌，如果穩定價價，便有人提出禁止沽空。這真是最不應該做的事。

市場就是交易的地方。市場之本，在於流動性。禁止沽空，減低了沽空者的參與，減低了流動性。沽空者在價格下跌時，還會補倉，提供流性。然而，沒有了沽空者，則下跌時便任由恐懼去驅動，而且是靜靜的驅動。

價值在於回報，但風險在於流動性。經濟不明，風險提升，價格難保矣。

《破綻》-青蛙王子被沽空 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/25689875
昨天，（1259HK）青蛙王子被格勞克斯沽空，股價大跌25%後被迫停牌。青蛙王子這種票，其實一眼就能看出明顯是嚴重造假的，因為它有著相對同行而言很高的毛利率和淨利率，以及極高的存貨和應收賬款周轉率，在上市前的ROE曾高達99.2%，堪稱嬰兒用品中的白粉，秒殺強生和貝親等國際巨頭的世界一流產品。

具體的問題我就不再論述了，有興趣的朋友可以去格勞克斯的網站上下載沽空報告。其實上半年我就曾聽到一些消息，知道這票已經被盯上，那遭殃是早晚的事。這種公司在香港現在就是活靶子，沽空機構近一個月沽了一個億，硬是平常成交金額實在太少，要不然會有更大金額的沽空。

這讓我聯想到一部電影，就是安東尼.霍普金斯主演的《破綻》，這老頭曾因《沉默的羔羊》榮獲奧斯卡**稱號。

在《破綻》裡，霍普金斯飾演的反角，是專門研究斷裂力學的工程師兼科學家，這老頭工作的性質是分析航空故障以及飛機事故，所以他非常自豪於自己能夠找出任何體系中哪怕是最小化的過失和缺點。反過來，即他認為自己謹小慎微的處事風格和高超的個人能力，哪怕是槍殺了自己的妻子，別人也無法拿到證據和找出破綻。

所有人都知道他是最大的嫌疑人，但卻對他毫無辦法，最終他被宣判無罪。由於《美國權利法案》規定一罪不能兩判，所以就算後來找到證據，公訴人也不得以同一罪名起訴他。一個年輕的地方檢察官不服氣，與他正面交鋒很長時間，這老頭最後在檢察官的眼皮底下將已經成為植物人的妻子實施了安樂死。

但在檢察官基本已經徹底失敗要崩潰的時候，他終於找到了老頭的破綻，並將老頭以一級謀殺罪而繩之於法。

這部電影說明，只要是虛假的東西，只要你能全心身的去研究分析，你就一定能抓到破綻，撕裂它的防線，一步一步地突破，最後徹底擊潰它！

如果朋友們對電影感興趣，那我再推薦一部，就是萊昂納多.迪卡普里奧和湯姆.漢克斯兩位**聯手主演的《貓鼠遊戲》。這部電影是根據真人真事的自傳體小說《有種來抓我：最非凡騙子的真實傳奇故事》改編的，80年代還曾是暢銷書。

萊昂納多在片中飾演的小弗蘭克是個十幾歲的孩子，他父親原本生意做得很不錯，是商界精英，還得過市長榮譽勛章，後來因為偷稅被政府查處。大家知道在美國如果被稅局查處，那後果會是相當嚴重的，基本上一輩子的商業信譽就不可能再有了，銀行貸不到款，出門只能坐公交車。自此弗蘭克的家庭經濟一落千丈，他也綴學了。

由於他父親被認為不誠信，所以開的支票沒有銀行願意兌付。小弗蘭克就開始偽造支票，儘管支票偽造得和真的一樣，但由於他太年輕，穿著打扮也不像經濟好的人，所以銀行不願意兌付。

一次偶然的機會，小弗蘭克發現泛美航空的人在機場兌現支票時，銀行工作人員總是很爽快，審查也不會那麼認真。於是他想了個辦法，冒充泛美航空的人打電話給航空公司的服裝供應商，謊稱裝衣服的行禮留在了外地，於是得到了飛機駕駛員的服裝。

穿了航空公司的服裝後，加上小弗蘭克超強的溝通能力，他兌換支票就變得很容易了，自此他騙了很多錢。自然，他就被FBI給盯上了。

有一次一個FBI（湯姆.漢克斯飾演）找到了小弗蘭克的居所，就在要扣留他時，小弗蘭克說FBI的人效率太低來晚了，因為自己就是抓那個開假支票的警察，並且向窗外樓下的人打招呼，說那個人就是嫌疑犯。然後告訴那個FBI，說自己要送證物下去，並順手把自己的錢包交給FBI，讓他幫忙拿一下。就這樣，他在FBI的眼皮底下成功溜走，這位FBI也由此成了同事們的笑柄。

在此之後，小弗蘭克不斷的換地方和職業，以逃避FBI的追查。期間他做過醫生，和一個婦士小姐好上了，這個婦士小姐是離家出走的檢察官的女兒。之後小弗蘭克和她訂了婚，通過了律師考試並成為了檢查官。

但新婚之夜FBI追來了，小弗蘭克又逃跑，並且在FBI知道他要在機場等候未婚妻的情況下，眾目睽睽的上了飛機而沒有被留意到。

後來他跑到了法國，並且每年聖誕節前的平安夜，小弗蘭克都要打電話給這個FBI，因為他沒有朋友，他想找人聊聊天。

最後FBI在法國終於抓到了他，但由於小弗蘭克有很強的偽造票據能力，FBI希望他能改邪歸正，小弗蘭克由小偷變成了警察。有個事情那位FBI一直沒想明白，小弗蘭克為什麼能通過律師考試並當上檢察官，後來才知道，小弗蘭克只花了二周時間學習就通過了考試，他實在是太聰明了。

故事講得囉嗦了點，我時常在想，做假賬的上市公司就像這個小弗蘭克，而自詡有點小聰明學了點財務的我就是那個笨笨的FBI。那些上市公司一路製造地雷，我就一路踩地雷。

當我中了很多雷吃了很多虧之後，我慢慢開始能識別哪些是地雷了，去年終於因為最慘痛的一次失敗，中1068雨潤食品的雷並最終揭穿它而出了名，我由踩雷專家華麗麗的變成了財務專家。

幸運的是，我感覺自己確實在一次次的失敗之後有快速的進步，所以我一點都不後悔自己曾經遭受的失敗，也不害怕別人笑話我，因為失敗只會讓我更加努力。順帶一提的是，以前我在港股虧的錢，到今年已經全部賺回來了，這算是另一個值得我安慰的事吧。

是時候沽空VIX 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2014/02/vix.html

沽空狙擊之效 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/08/blog-post_30.html

在有線財經看片「沽空狙擊之效」，原來是講述有關沽空機構的運作及對市場的影響，止凡不看這個影片之前，實在不覺得沽空機構有什麼可取之處，因為看書、看文章、看報導，一向都不認為沽空動作對市場有任何好處，但原來也並非事實之全部。



話說早前沽空機構渾水公司頻繁地出報告狙擊內地在香港上市的民企，如果大家有留意財經新聞，應該都記得渾水報告經常都有出報告狙擊匯控及渣打之類的企業。這些沽空機構的運作模式是先找目標，然後就在市場借貨沽空該企業，繼而就出報告唱衰這企業，希望令其股票大跌後，就在低位買回該企業股票賺錢。

大家可以看到，沽空機構的賺錢方法是利用真金白銀作沽空的，跟其他大行所出的報告建議其他基金經理買入賣出的不同，所以其狙擊報告要更詳細、更有內容，因為這直接影響他們的收入，沒有引起市場跟風的話，隨時會蝕本。而且大行多不會做這麼「到肉」的狙擊報告，因為這會得罪人家的，因為不少大行同時亦會幫企業作集資等動作，得罪企業不就是「倒米」嗎？所以很多時出評估報告都會留一手。

做空企業再出報告唱衰人家，這對市場有何好處呢？對資本市場又有何正面作用呢？節目的嘉賓就從另一個角度看待沽空機構，形容他們就好像警察一樣，在市場上「捉賊」，積極把不良企業都捉出來，不同的只是警察就由政府出糧，而狙擊機構就在市場上賺錢作回報，這個看法很有趣。

這樣形容好像把狙擊機構都變得很正義似的，然而不少股民都對這類狙擊機構抱有很多怨氣，尤其當購入了報告所提及的股票。嘉賓則覺得股民其實不應該有怨氣，狙擊機構之所以能成功狙擊這些企業，主因還是這些企業本身有問題。他舉了一個例子，就如禿鷹吃腐肉，地上沒有腐肉就不會有禿鷹在天上腑視擔擔，這些企業本身是腐肉才會引來禿鷹，股民應該怨恨為何公司存在腐肉而不應抱怨禿鷹。

內地民企的管治普遍不及美國公司，民企多欠缺透明度，家族式管治，當有沽空報告狙擊時，又話要告人，又要停牌，好像有一支民企公司叫「青蛙王子」，被狙擊之後就一直停牌至今，不解釋，不透明，可見股民的投資損失不是來自狙擊公司，而是這些公司本身的管治的確很有問題，狙擊公司只是把這些問題揭示出來。

節目中主持提出疑問，擔心香港股市出現沽空潮，可能民企會被嚇怕，不敢來香港上市集資。嘉賓則覺得如果沒有沽空機構出招，讓更多不合格的民企來港集資，長遠來說也不是健康的。到今天，沒多少家內地民企夠膽到美國上市，就是因為當地沽空狙擊的動作普遍，沒有好質素的企業自然打退堂鼓，對市場反而是好事情。

另外，由於有這些狙擊機構的存在，今天基金經理們對內地民企的持股比例都不會太高，大家可以想像，每年基金只追求8-10巴仙回報，萬一有持股的民企被狙擊，一下子可以跌掉三四成也說不定，追多年都追不回來。所以，內地民企在香港集資市場開始不理想，這就促進了他們改革，面對企業管治這個課題，有助推動更完善的集資市場。否則，集資市場一直還是千瘡百孔，地雷處處，對股民不是好事。

相反，對於有質素的民企，狙擊也不是壞事情，節目嘉賓提到其中一家公司「奇虎360」，他的一位對沖基金經理朋友話每逢有這些沽空機構出報告狙擊該公司，令公司股價大跌時，都成為他增持的好機會，他就由20多元一直買到60多元，狙擊公司選了這家公司來狙擊，誰知就一直輸錢，這位朋友就一直賺錢，所謂真金不怕紅爐火，怕被狙擊的都只是「身有屎」吧。

股市是一個集資的地方，有好的生意及企業需要資金的，有投資者有資金需要作投資找回報的，這個股市就是配對企業及投資者的好地方，股神巴菲特都形容自己是一個資金調配者，把資金放到應該的地方，例如放到缺錢的好企業，我一向認為好的投資者應該這樣的。沽空者，是在別人的傷口處撒鹽，這對市場有何正面好處呢？只是吸血鬼一樣。

看完這個節目，我對這些狙擊機構開始接受了，本來覺得沽空行為只是投機行為，就算政府禁止這操作亦不為過，但原來完全禁止沽空行為對市場長遠來說不是好事，如果是一個真正成熟開放的自由市場，太保護市場內的企業及股民未必可取，只會令更多企業「渾水摸魚」，長遠只會埋下「爆煲」的伏線。


影片連結：

http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=12168098

http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=12168097&urlc=2

天合化工稱沽空報告“毫無根據” 匿名分析表示“非常有信心”

來源: http://www.yicai.com/news/2014/09/4018020.html

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