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安東油田服務 股東大會小記 牛眼

http://xueqiu.com/4349267520/24085005
週一特地去北京參加了安東股東會，這幾天比較忙，今天有空，簡單寫個小記，和各位分享下信息。

參會的二級市場投資者不多，大概7-8個人。安東公司方面的人我就認識羅總和皮總，其他不認識，斯倫貝謝派了一個白人老外。整個股東會時間不長，2個小時，真正交流的時間也就1個小時，聽羅總簡單聊了聊，都是企業發展大方向方面的東西，信息不多，簡單歸納了一下，不保證全面。

1 斯倫貝謝入股的幫助還是很大的。在戰略上可以幫助安東少走彎路，技術上可以給與支持。在業務上，可以互補，有些斯倫貝謝不做的，安東可以利用本土資源人力成本優勢渠道等參與。在海外市場，斯倫貝謝也可以把安東帶出去。兩家共同成立的一體化公司，在財務上並表40%。

2 人才的問題。我在安東年報看過一句話：「油田技術服務公司根本上是一個人力資源公司」，影響很深。這次羅總和皮總都提到人才的儲備和培養問題，油田服務業務是非標準化的，有相當的差異化，發展的瓶頸主要在人，所以安東很多年前就開始自主培養基層員工和管理人員，安東區別於國內其他公司最大的不同就在於規模培養，今年600人的招聘並不能算多，如果只是簡單的挖人或者併購那就代表不能夠建立正常的盈利模式。安東目前成熟的人才流動率不超過8%。

3 國內市場的空間，3年前，安東覺得做到50億就要往海外發展，但現在看做到100億不成問題，因為這幾年國內的油氣資源開發尤其天然氣開發在加快，在未來幾年還會加快。 目前的機會主要是緻密氣，更遠期是頁岩氣。

4 發展路徑的問題，不再只提高端，高端市場小且不穩定，常規的市場更大。公司將大量採購壓裂設備，因為無論緻密氣還是頁岩氣對壓裂設備需求都很大。羅總認為從全球看油氣開採技術新的主旋律是增產而不是維持油井穩產和壽命，因為天然氣氣井壽命越來越短，開採週期越來越短。安東在增產技術方面優勢明顯，被市場廣泛認可，甚至包括競爭對手的認可（記得傑瑞的管理層提到過在油服領域最難的就是建立品牌和口碑，這樣看安東優勢很明顯），和斯倫貝謝合作以後，強強聯手在各個油田都能建立壓倒性的優勢，兩家合資成立的一體化公司能夠一起拿下大的一體化項目。

5 與國內其他油服公司的比較：安東已經度過了5億-20億的階段，進入20億-100億的階段，其他公司還處於小體量階段，但或許也是投資機會。安東已經從一個區域成長為全國公司，已經建成了網絡，度過了布點的燒錢階段，對於油服公司來說，能不能跨地域複製是很關鍵的，對於安東來說國內任何重大的油氣發現都能夠參與獲利。

6 成長速度。過去四五年的增長速度都是40-50%，未來幾年至少30-50%沒問題，完全有把握，在人才儲備上也做好了準備 。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56842

牛眼投資法的理念 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/05/blog-post_28.html
剛看完一本新書「牛眼投資法」，這本書一直都受曹仁超先生極力推薦，今天止凡終於把它看畢。書中花了很大篇幅討論不同投資策略的成績，當然有不少數據支持，亦與我一直讚成的價值投資思路很相似，也有不少篇章討論基金經理的問題。由於書中大部份概念都跟這裡平日討論很相似，今天讓我分享一些書中的其他有趣點子。


「牛眼投資法」有一個理念十分有道理，作者拿射殺鴨子的技巧來作比喻，指要射殺飛行中的鴨子時，槍口不應該瞄準鴨子本身，而是應該瞄準鴨子將會飛到的地方，視乎鴨子跟你的距離及飛行的速度作決定，向鴨子將會飛到的前方發射，子彈飛到時剛好鴨子飛到，這樣才會命中。否則的話，瞄準鴨子而發射，子彈只能射到鴨子的身後。

有關這個比喻，有點題外話想說說，我發現曹仁超先生在理解上有點錯誤，因為他的推介文中拿了同一個比喻，但就指射擊在地上的鴨子，要估計鴨子聽到槍聲時會逃走飛起的方向，而向這個方向開槍。這不是書中比喻的原意，這個比喻亦不太成立，因為子彈速度比聲音為快，要射在地上的鴨子，直接瞄準它就行了，因為鴨子中彈時仍不會聽到槍聲，不可能逃走。

這個比喻拿來說明什麼呢？是指正確的投資心態是應該捕捉股市的勢頭，而不應該只懷緬過往成功的資產就照單全收。這是不少投資專家所有的迷思，大部份投資專家的分析都是過往業績、過往經濟，分析大市是這樣，分析股票也是，分析基金亦然，但「往績不代表將來」這句話就沒多少人重視過。這本書花了不少文字說明往績如何不可靠，亦說明我們的投資專家們如何掉落這些往績的迷思之中。

除此之外，書中有一個比較有趣的發現，這是我以前未有的概念。這個發現是基於兩位研究員分別對價值股及成長股所做的分析，他們設計了一些簡單的計算法則，再按法則選股，包括買入及做空，得到的結果有點啟示。

首先，Joseph Piotroski尋找價值股的簡單計算法
篩選準則（每項滿足得１分，否則得０分）
1. 資產收益率＞０
2. 經營活動所產生的現金流＞０
3. 資產收益率的浮動＞０
4. 經營活動所產生的現金流＞資產收益率
5. 長期負債的變化＜０
6. 流動比率的變化＞０
7. 如果公司在12個月內未發行股票就會進行再融資
8. 毛利的變化＞０
9. 資金周轉率的變化＞０

他買入那些評分不低於５的股票，賣出評分低於５的股票，發現組合的平均每年回報率接近10%。當中做多的一方回報率為10.6%，而做空的一方回報率為0.9%。

之後另一位研究員莫漢然對成長股設計準則
篩選準則（每項滿足得１分，否則得０分）
1. ５年以上的資產收益率的變化＜行業的平均水準
2. ５年以上的銷售增長率的變化＜行業的平均水準
3. 收益增長率＞總收入的增長
4. 公司的研發投入＞行業的平均水準
5. 公司的資本支出＞行業的平均水準
6.  公司的廣告投入＞行業的平均水準

然後他買入那些評分不低於４分的股票，賣出評分為０的股票，發現組合的平均每年回報率達18.1%。這代表投資成長股比起投資價值股有更好的回報嗎？再細心一看，原來做多的一方回報率只有1.9%，而做空的一方回報率則達16.2%。

這樣的結果證明什麼呢？原來對於價值股，選出數據正面的股票是好的，做空數據負面的股票都沒有太多得益。相反，對於成長股，選對數據正面的股票反而成績只是一般，而主要回報則來自做空數據負面的股票。這是兩位研究員的結果，相信會有點參考價值的。

無論如何，「牛眼投資法」畢竟是一本好書，只是對我來說驚喜點子不多，不過對於投資新手，內裡的研究分析及概念，將會為你深入淺出地帶來正確的價值投資理念，值得一閱。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=100634

另類投資法，牛眼和Canslim 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/01/canslim.html

巴黎：

筆者不知幾時開始，已經不抗拒看其它的投資／投機法，過去自己非常小氣。

今天嘗試以價值投資角度去了解市場上的對手，為何會用這些方法，因為他們曾經以此贏過，一定有他們以為的強處，又他們做不成股神，總亦有其弱點。

筆者發現自己2014年有些操作，和這些方法說的部分相像，例如Canslim中的S，股票的供求：建行A和H就用了數股票發行量有小26倍大比數相差的操作，最近做對沖AH鄭煤機，亦是看中H股數量小5倍。Canslim 中的「i」是代表某支股的機構投資者是否冠軍級，富國不用說，南車是因為2011年留意到Anthony Bolton 其中一支選股，需然Bulton的中國基金不敵大市而解散，我後來也轉到南車年代繼續，而鄭媒機則是惠利基金的選股。

另外作者提到以K線圖型突破才買入，，有突破才買入的想法，會減少在下跌時的過早買入續跌，心理上容理承受。

過去自己只會選Canslim的「A」長牛股，作者提到市場上是有短期暴升股C，「C」代表最近幾季EPS大幅上升，但股價每能跟隨暴升，例如A股升市中的證券行因EPS大升而狂升，這些股未必是長牛A，但不失為捉到老鼠的好貓一隻。

說開證券公司近季業績大升而股價倍升，按牛眼法和Canslim法，其中有幾支也可能未升完，為什麼呢？牛眼法的作者提到，投資者有時是反應過大，有時會過慢，充滿偏見和錯誤心理，看之前處於什麼情況。

我認為本次在熊市轉牛時，投資者對企業的業績轉好（催化點）反應屬慢，例如上年年尾，非常有可能已有一倆支將會連續幾季Eps上升Canslim的C證券股，但今天的證券行的上升幅度，仍好像受基金經理在熊市太久呆滯，未有足夠反應。Blog友不妨加大註意力度，趕快找尋可能「繼續」暴升的某支證券股票。

 在風口的豬和鷹都能吹起，但豬很快會發現，硬著陸是躬不過，選好股仍然是最後的防綫，小心！

另一方面，牛眼投資法強調，平時要密切關註內在價值強但價格低的股票，一轉勢便集中註碼買入而非分散。這有點似筆者2014年一季集中兩支內銀，筆者的內銀在5行囘升中雖輸給中行和交行，但如果又買中行，又分散更多其他的股票，最後組合就不會理想。

Canslim強調要食盡升幅，上年的一篇「咬實它，不要鬆口」文，當時有朋友回應不會輕易放脫內銀升幅正是此意。

牛眼投資法說人的心理容易錯誤留戀一支賺錢股票，提醒不要和股票談戀愛，要在羊群跟入股票大升後退出，再尋找另一支更高回報股。筆者認為，不斷地找另一些高價值低價格挑戰組合內每支股票是個好習慣，一旦有組合股票不夠新輪選股的回報，便要考慮轉股，轉多少要視乎熟悉程度，這樣便能既作最好準備兼有最壞打算，應該和股票戀愛時戀愛，應放手時能放手。

最後是這類方法敗筆處是以昨日的數據去合理化作者計算未來的宏觀經濟和股價的Correlation，或試圖以技術分析尋頂尋底，如果朋友讀過「證券分析」一書便知，Ben Graham是以課堂的日誌而非昨日數據馬後砲。固上面兩類方法作者在宏觀方法的推算，比較Graham用的只分析個股的嚴密邏輯相去甚遠。事實上，宏觀大市的追求，本身就很易帶著極度過人的偏見，很難能受時間考驗和不會長久流傳。

書中說的嚴受紀律雖是老生常談，但仍然是一個好的提醒，但有部分作者列舉的紀律，邏輯上是互相相佐，如果全套搬進市場，一旦出事，投資人會覺每樣做足還是失敗，對這工具的信念就盪然無存。在股票市場作戰，信念比任何東西更重要。

雖則如此，以這兩書作為挑戰個人操作的缺失，或精益求精目的，仍然非常有參考價值。




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