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牛眼投資法的理念 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/05/blog-post_28.html
剛看完一本新書「牛眼投資法」，這本書一直都受曹仁超先生極力推薦，今天止凡終於把它看畢。書中花了很大篇幅討論不同投資策略的成績，當然有不少數據支持，亦與我一直讚成的價值投資思路很相似，也有不少篇章討論基金經理的問題。由於書中大部份概念都跟這裡平日討論很相似，今天讓我分享一些書中的其他有趣點子。


「牛眼投資法」有一個理念十分有道理，作者拿射殺鴨子的技巧來作比喻，指要射殺飛行中的鴨子時，槍口不應該瞄準鴨子本身，而是應該瞄準鴨子將會飛到的地方，視乎鴨子跟你的距離及飛行的速度作決定，向鴨子將會飛到的前方發射，子彈飛到時剛好鴨子飛到，這樣才會命中。否則的話，瞄準鴨子而發射，子彈只能射到鴨子的身後。

有關這個比喻，有點題外話想說說，我發現曹仁超先生在理解上有點錯誤，因為他的推介文中拿了同一個比喻，但就指射擊在地上的鴨子，要估計鴨子聽到槍聲時會逃走飛起的方向，而向這個方向開槍。這不是書中比喻的原意，這個比喻亦不太成立，因為子彈速度比聲音為快，要射在地上的鴨子，直接瞄準它就行了，因為鴨子中彈時仍不會聽到槍聲，不可能逃走。

這個比喻拿來說明什麼呢？是指正確的投資心態是應該捕捉股市的勢頭，而不應該只懷緬過往成功的資產就照單全收。這是不少投資專家所有的迷思，大部份投資專家的分析都是過往業績、過往經濟，分析大市是這樣，分析股票也是，分析基金亦然，但「往績不代表將來」這句話就沒多少人重視過。這本書花了不少文字說明往績如何不可靠，亦說明我們的投資專家們如何掉落這些往績的迷思之中。

除此之外，書中有一個比較有趣的發現，這是我以前未有的概念。這個發現是基於兩位研究員分別對價值股及成長股所做的分析，他們設計了一些簡單的計算法則，再按法則選股，包括買入及做空，得到的結果有點啟示。

首先，Joseph Piotroski尋找價值股的簡單計算法
篩選準則（每項滿足得１分，否則得０分）
1. 資產收益率＞０
2. 經營活動所產生的現金流＞０
3. 資產收益率的浮動＞０
4. 經營活動所產生的現金流＞資產收益率
5. 長期負債的變化＜０
6. 流動比率的變化＞０
7. 如果公司在12個月內未發行股票就會進行再融資
8. 毛利的變化＞０
9. 資金周轉率的變化＞０

他買入那些評分不低於５的股票，賣出評分低於５的股票，發現組合的平均每年回報率接近10%。當中做多的一方回報率為10.6%，而做空的一方回報率為0.9%。

之後另一位研究員莫漢然對成長股設計準則
篩選準則（每項滿足得１分，否則得０分）
1. ５年以上的資產收益率的變化＜行業的平均水準
2. ５年以上的銷售增長率的變化＜行業的平均水準
3. 收益增長率＞總收入的增長
4. 公司的研發投入＞行業的平均水準
5. 公司的資本支出＞行業的平均水準
6.  公司的廣告投入＞行業的平均水準

然後他買入那些評分不低於４分的股票，賣出評分為０的股票，發現組合的平均每年回報率達18.1%。這代表投資成長股比起投資價值股有更好的回報嗎？再細心一看，原來做多的一方回報率只有1.9%，而做空的一方回報率則達16.2%。

這樣的結果證明什麼呢？原來對於價值股，選出數據正面的股票是好的，做空數據負面的股票都沒有太多得益。相反，對於成長股，選對數據正面的股票反而成績只是一般，而主要回報則來自做空數據負面的股票。這是兩位研究員的結果，相信會有點參考價值的。

無論如何，「牛眼投資法」畢竟是一本好書，只是對我來說驚喜點子不多，不過對於投資新手，內裡的研究分析及概念，將會為你深入淺出地帶來正確的價值投資理念，值得一閱。
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