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牛牛牛是沒意思的 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/blog-post.html

今天恆指跌1%，國指跌2%，成交增至666億，是另一個 distribution day；股票升：跌比例大約是1：3。滬深300指數尾市跌幅收窄，但仍跌0.72%。

美國國債上限問題暫時解決，不過，如我之前所講，債市一直對這件事沒有任何反應，即表示 smart money 一直不認為此事是關鍵性問題。股票市場有一些短暫性的影響，在美股來看，個別股票也是強者愈強，弱者愈弱的格局。整體來說，中、歐、美經濟增長的前景，以 及中國的信貸危機和銀根鬆緊情況，那才是影響股市的主要關鍵。HSBC在歐洲大栽員，表示歐洲的經濟實在差勁；我們不會看到一個地方的表現很好而需要大栽 員的。

港股今天的大盤是弱的，內銀在美國運通悉售工行持股已受壓，外資繼續不斷撤離中資金融股的投資。不少股市評論員(Pundits--- e.g. Big C)，每當一些中資金融股有個別幾天較可觀的反彈時，就話有突破，每次反彈都認為是牛趨勢的開始，那實在是愚不可及。首先「突破」是有很清晰的定義，那就 是股價由一個重要的 trading range 升上或下降至另一個 range；其次就是，並不是每一個向上的突破都是牛走勢的開始，尤其是在大盤不好的時候，處於弱板塊的股票在一些短期 trading range 的突破很多時候都是假的。不斷存在主觀願望而進行操作只會浪費時間和輸錢。假如大盤氣氛繼續差下去，而某些內銀股又再次跌穿50天EMA，我會有興趣開始 嘗試造淡它們。

和電香港(0215.hk)公佈的業績十分理想，市場反應正面，股價繼續放量上漲；它亦有帶動數碼通(0315.hk)嘗試突破，但由於大盤不濟，結果突破失敗。由於市場反應良好，我繼續持有手上的和電香港。

個人今天沒有任何操作。一來手上持股並無異動，二來整體大盤氣氛不好，也沒有什麼良好的目標可以交易。今天組合回報微升0.2%。

其他 watchlist 上的股票方面，CUP20 成員之一的理文集團(0746.hk)今天巨量急跌>9%，已成熊走勢。一旦愈來愈多領先股出現無力再上的情形，甚至是熊走勢，那便要十分小心。

理文集團(0746.hk)六個月日線圖

再講一講投資內銀股的問題，或許很多已投入的人不太喜歡聽，但這是一個事實。這兩年長揸內銀股沒有回報是一個已發生的事實，儘管日後內銀真的有一個牛走 勢，這兩年沒有任何回報的事實也沒有任何改變；而這兩年之間，有大量其他界別的股票有可觀升幅甚至倍升。一早已投入內銀股投資的人，他們的行動本身已表達 了他們的主觀意願：內銀股的股價或股利是有上升潛力的。否則，他們就不會買進了。久而久之，那些人一看到任何內銀的反彈都會有主觀意願，認為那是牛走勢的 開始：「拿！都話不要有羊群心理。看！內銀是會上升的。」他們只喜歡接受認同自己看法的意見，任何負面的意見只是一種抽水，或者是與羊群共舞、跟紅頂白。

當然，可能不少人已當我上一段文字是抽水，只能說句對不起。我想指出的是，投資必須實事求是。個人的意見可以是對或者錯，可是當市場在一段長時間的表現證 明了自己是錯，那就是錯。我們能否獲利，最終仍是取決於股價表現或者是可獲分派的股息，股價點穴甚至下沉兼派息沒增長，而跑輸其他界別，以任何角度來說都 是輸了，那是要面對的現實。一味牛牛牛，學范太所講：「要講一些令人聽落很舒服的說話是很容易的。」但那是沒有任何意思的。

股票估值也應先定性再定量 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102e1d9.html
在好公司和好價格的關係上要先定性後定量.這一點我在以前的文章和演講中多次談到過.其實,先定性後定量意義遠遠不僅於此.在價格的估值問題上也要先定性 後定量.因為矛盾是無處不在的,矛盾的主要方面和次要方面體現在事物的任何一個層次中,區別它們並且把握輕重緩急都很重要.否則,還是容易陷入數據之中而 迷失方向.

什麼是估值中的重要性質或本質問題呢?我想首先是思考各種估值指標的基礎------財務報表的優點和侷限性問題,其次是各種估值指標對不同行業,不同公司的適用性問題,最後,也最重要的是各種估值指標給投資者的投資導向問題.

拿市淨率為例，如果不先瞭解淨資產的性質，不知道淨資產的"含金量",那就根本無法知道淨資產的大小,也就無從計算市淨率的高低。我們所接 觸的財務報表中的資產平衡表中的淨資產，往往都按購入時的價值入賬，時隔多年，有些資產比如土地房屋、高檔家具儘管歷經減值折舊，可能還是升值巨大；而已 被淘汰的設備或已過時的資產儘管賬上價值過億，其實早已名存實亡。我們至少要先思考這樣一些定性的問題：公司採用了什麼樣的記賬方法計算資產？什麼樣的淨 資產最接近現實的價值？什麼樣的公司什麼樣的行業淨資產值最接近實際資產值,或者最偏離實際資產值。同時,也要想到市淨率這個指標用在重資產和輕資產兩個 不同行業時,一定要對數據區別對待,不能簡單類比.還有,淨資產就是股東權益,如果淨資產中包括大量的應收帳款,那麼公司的股東權益將有懸念.

再拿市盈率為例,如果不先思考上市公司利潤表的侷限性,單純地看數據的大小,就很容易上造假公司 的當.因為利潤表是以權責發生製為會計準則編制而成,不代表上市公司已經收到了真金白銀.它不能真實反映公司的盈利能力,更不能真實反映公司產品是否暢 銷、服務是否受歡迎，以及定價能力、收款能力是否強大等競爭優勢.必須配合以收付實現製為會計準則的現金流量表才能瞭解清楚.

很多人認為市現率比較可靠，但事實是經營性現金流量淨額依然容易造假。偽造銀行存 款憑證是最大膽最沒有技術含量的手段。曾經是世界第四大食品公司的意大利的帕瑪多特，偽造美國銀行存款憑證60億美元，創下了用現金流量表造假的世界之 最。這是低劣的造假.高超的造假更難識破,因為它又是利用了現行會計準則的侷限：在收付實現制的編制基礎上，現金流量表只記錄當期現金的收支情況，而不考 慮這些現金流動是否屬於當期損益，甚至不考慮是否歸企業所有。上市公司完全可以利用這種報表「時點」制的侷限，用年底前最後兩天借入一筆款項，計入收入科 目,在下一年初再還出去的辦法粉飾現金流量表。這樣既取得了銀行的合法憑證,又不用承擔太多的利息負擔.而實際上這部分客戶的應收款項根本沒有收到.為什 麼年底時企業的資金普遍緊張,這不能不是原因之一.

最需要先定性的估值方法是市儲率。因為一旦先給儲備物質定性，就會發現各種各樣的礦山儲量全在地底下，不僅品位、數量、開採成本、開採年限沒有底，采出來 的銷售市場價格變化沒有底，就連地底下有沒有這個東西都沒底。沒有底你還去精確地數錢，算市儲率的高低？這幾年隨著資源價格的暴漲，股市上騙錢的一個典型 就是某某公司發現了某座礦山，或者買下了某座礦山，按照評估機構的評估，價值多少多少等等。投資者計算之前一定要先想想，誰給評估機構評估？

價值投資界的朋友最喜歡的估值方法是絕對估值法,即未來自由現金流的折現方法. 由於未來的不可預見性太多,這種方法的先定性後定量尤為重要.首先是要弄清自由現金流的含義,它給我們的投資導向必然是要選擇那些資本性開支少也能夠繼續 發展壯大的公司.明白了這一點,不用精確計算都會對高投入、重資產企業多一份警惕.其次是折現率,引進它的實質一是提醒我們要注重同無風險投資品種回報率 的比較，二是提醒我們股票投資的不確定風險以及不同行業的風險水平,越是風險大越是不確定的越要用較高的折現率.明白了這一點,就不會機械教條地照搬某個 無風險利率水平;更重要的是未來年限的計算,它對投資者的投資導向是要儘量投資長壽的企業，"長壽的企業價值高"!如果你對一家在激烈競爭中苦苦掙扎的企 業，未來能夠持續經營五年還是七年都把握不定的話,你還計算什麼,乾脆休息，放棄它罷了.

2011年12月26日於廣州

本文為2012年1月4日的<中國民航報>轉載 

畢勝：我是失敗的，但我畢業了 牛牛爸

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投資，賭博，德克薩斯撲克 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102e9g3.html

傑裡米·格蘭桑：十條誡律遠離投資危險 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102edif.html

 

寒冬時節談談選股和投資心態 二線牛牛

http://xueqiu.com/7355827634/24207324
下跌讓這個世界安靜許多，很好，寒天考驗企業，安靜利於思考。

現在還談不上天寒地凍吧，就看到好多斬倉出局，選擇冬眠，甚至退出股市的同學。其實天寒地凍時才更應該精神抖擻，天寒地凍時才更應該不停翻石頭，天寒地凍時才有機會以石頭的價格買黃金，天寒地凍時才是修身養性的好時候。

人性在貪婪和恐懼兩個極端會展現的淋漓盡致，儘管面對熊市絕大多數人還難以體會「男人進入色情場所」的感覺，但確實沒有必要哭爹罵娘，尋死覓活，怨天尤人，這些只能顯得淺薄，也永遠不會帶來成功。投資過程本身就是修煉人性的歷程，到哪天能坦然的面對、甚至感謝熊市了，才算真成熟了，也說明已經成功了。

翻石頭吧，大道至簡，萬變歸宗，企業失敗的原因各不相同，但成功的基因總有共通點，埋在石頭堆裡的金字可以歸納為九個字：好生意、對的人、好價格。

好生意：行業企業都應該有光明的未來，空間和時間尺度越大越好，護城河越寬越好。我們要做的是選擇一個濕滑的長坡滾雪球，而不是騎著千里馬爬坡。什麼樣的生意才叫好生意在拙作《定性分析對投資成功更重要》http://xueqiu.com/7355827634/22155853中可能講的稍清晰。

對的人：卓越管理層的重要性無論如何強調都不為過，不能有污點，特別是企業領導人的理念、價值觀會深刻影響一個企業的特點、未來和格局大小。能給社會、企業、員工不斷創造正能量的人才是靠譜的人，其領導下的生意才會長久。我們要找的是企業家，而不是僅會賺錢的人，真正賺大錢的、長久賺錢的企業都是有理想、有價值觀的企業。

好價格：再好的標的也得有個合理的價格，熊市極有可能以石頭的價格買到金字，但可遇而不可求，能以銅價買到黃金也不錯；但如果金子就是黃金的標價，甚至是鑽石的標價，哪怕這金子成色再好，打造的再精美，也不值得買進。別遺憾為啥好不容易發現個金子，結果標的是鑽石價，畢竟個人投資者不需要太多機會，1-3只足以。

把握以上三點，踩地雷、虧錢的概率極大降低了。這些道理大家都明白，老巴玩了幾十年也就天天說的那幾句話，理念很簡單，有幾人能做到呢？所以還得靠自己修煉，有的人5年能徹悟，有的人一輩子都沒有搞清楚，還是漲了怕跌了也怕，修煉到位也可以概括為九個字：看得準、下手狠、拿得穩。

看得準：看得準是前提，包括了以上三點，必須深入毛孔的追溯企業歷史、尋找企業基因，合理預測企業未來；看得清企業管理層和領導人的戰略和佈局，看明白未來優勢企業的發展路徑和實現概率大小，看真切市場認識和企業未來之間的差異，需要修煉和時間歷練。股市裡面故事很多，如果看著每個故事都激動，那還沒有入門，如果你看10個故事只有1個感興趣，差不多剛剛入門，如果你看所有故事都要懷疑，最後發現了極少的幾個好故事，差不多到位了吧？真的長牛股千中取一都算大概率了，別拿美國長牛企業一大堆說事，他們的背後是一將功成萬古枯。好在個人投資者不需要太多的籃子，3只就算太奢侈了。

下手狠：下手狠是當機會出現的時候敢於重倉。超級富豪、企業牛人之所以成為富豪的原因在於其長期全倉自家企業，連老巴的體量真正給他賺大錢的企業屈指可數。所以如果發現埋在石堆裡的黃金或者鑽石，拿桶接吧。別和某華爾街笑話說的一樣，某人股票賺了100倍，結果跳樓了，原因是當時他才買了100股。經常看大家說看好某某企業，明天又看好某某企業，看好的太多說明不是真看好，或者根本就沒有看懂。當然全倉一隻的前提是看得準，實在是要分倉也不要超過2-3只，拿我自己而言，還沒有找到另外2只。不怕不識貨，就怕貨比貨，無論是拿著安心程度、發展前景比比就知道優劣了。

拿得穩：拿得穩才是決定結果的心態。看的再准、下手再狠拿不住也是白搭。如果老巴、企業家、企業高管每天都能殺進殺出，他們能成功嗎？很多人歸結為他們不便進出，其實真賺過錢的，或者真的刻骨銘心的丟過牛股的，沒有人看的起每天的分分毛毛，買入了只需要定期檢驗下邏輯，做個旁觀者看企業是不是在按照預定路勁在發展，護城河是在變寬還是變窄足以。市場波動誰也管不了，不如做個甩手掌櫃，安心工作，鍛鍊身體，多投點時間到親情友情，不斷的積累子彈，實在是要往下，以集郵心態不斷買進就是，漲高了就看他云卷云舒，K線最害人的地方就在於一翻就能發現可以高點賣，低點買回。最好的投資是買進了再也不用賣出的投資，這一點越早搞明白越好。

說太多了，光說沒用，繼續修煉吧，畢竟投資是一輩子的事情。

定性分析對投資成功更重要 二線牛牛

http://xueqiu.com/7355827634/22155853
股票投資永恆的命題無外乎選股和擇時。選股的問題就是尋找優勢行業、優勢企業的問題。好企業太少，所以選對極其重要。擇時本質上就是確定買入的估值和安全邊際，以及賣出邏輯。選股和擇時對投資成功而言無疑均極其重要，做好其一虧錢的概率便大大降低，兩者均做的不錯，則離財務自由就不遠了。

若非要對二者論個長短，愚以為選股更為重要，原因有二，其一、估值彈簧變動太大，市場先生又常常喜怒無常。一個基本面沒有任何變化的公司，股價上漲1倍或跌50%也是合理且非常可能的，所以對大多數人而言擇時無疑極具難度。其二、只要確實是牛逼公司，選對標的並在合理區間買進，常常帶來驚人的財富增長，騰訊、張裕、華為、茅台、康師傅、格力、三一、恆瑞、白藥等無論上市還是非上市企業，都給股東帶來了驚人的財富增值，企業價值被推向一個又一個高峰。更不提美國歷史上1000倍以上的長牛股們。擇時再厲害，若買進的只是一個煙屁股，那也也只能掙一點煙屁股錢，若買到的是價值陷阱，既賠時間又賠錢自然是毫無疑義的。所以選股的重要性無論如何強調都不為過。

話又說回來，選股也並非易事。儘管巴菲特、費雪、林奇、歐奈爾等等大師給出了許多耳熟能詳的標準，但真正能夠選對標的的也是寥若晨星。原因無外乎優勢企業本身寥若晨星，很少很少，中國市場改革後依靠自身競爭優勢跑出來的，具有全國乃至世界級競爭力的企業屈指可數。美國過去46年歷史中，成長1000倍以上的企業僅7家，成長388倍以上的僅20家，而同期上上下下的上市公司總量過萬家，也就是說選到千倍牛股的概率不到萬分之七。另外，企業都是有個性的，動態存在的，未來價值在某種程度上是一個必然和偶然的演進體，拿確定標準來框企業既不合理又十分困難，所以大師們的成功故事往往不可複製，難以學習，儘管個個可以說的頭頭是道，但是有幾個能做成功的呢？

回到本文主題，既然選股如此重要，如何選呢？有的人通過毛利率、淨利率、ROE等財務指標選股，有的人通過PE、PB、PEG等估值指標選股，還有技術派通過技術指標選股，更離譜的是有些軟件都可以選出牛股，哈哈，莫衷一是，姑且將以上全歸入定量選股，當然還有些只能說是算命選股，連定量也談不上。

愚以為定性分析對選股更為重要，很大意義上決定了投資成功如否。定性上搞清楚以下幾個問題，選股、投資成功的概率會極大增強。

1.行業發展階段是在青春期嗎？

行業發展階段的判別無論如何強調其重要性都不為過，特別是對於中長期的戰略性投資。此處的青春期是指行業處在高速發展前夜或者高速發展階段，企業在此階段有如順水行舟，行業內優勢企業會跑的更快，更易於帶來驚人的財富增值。

高盛在上世紀90年代初投資中國平安，立足點就是大多數中國人還不知道保險為何物，等幾大保險巨頭展現在國人面前時，高盛已經賺超20倍退出。美銀、花旗、高盛等對中國銀行業的投資也是異曲同工之妙，於銀行在計劃體制下幾乎破產的時候入股，在盈利見頂、利率市場化加速前夜退出套現，不到10年，賺超10倍。當然，對於中國經濟體量和潛力而言，保險、銀行仍然難言見頂，但是還能夠期待銀行們快速增長的榮光再現嗎？鋼鐵等產能過剩的夕陽行業無疑是悲催的代表，企業在此行業生存如逆水行舟，縱使你有齊天才華，也只能感嘆回天無力。寶鋼無論是技術優勢還是管理層，國內鋼企無出其右，但寶鋼帶給股東的可不是好消息。就像老古話所說，女怕嫁錯郎，男怕入錯行，不管是職業規劃，還是投資，都應該找一個快速增長的行業、企業，才能搭上成長快車。當然，不排除在一個緩慢增長，甚至是萎縮的行業中也有企業能夠跑出來，如華為所在的電信設備行業，但無疑難度要大得多，概率小得多，你能保證你投資的就是華為嗎？相信思科、愛立信等股東最有體會。

除了內在價值增長放緩甚至倒退，夕陽行業的估值也必然下降，對股價帶來另一方面的殺傷力，趨勢性的估值下降無異於投資的絕症。

夕陽行業不靠譜，過於新興的行業呢？幼年期的行業不排除未來確實有企業會長成巨人，但是越是新興的行業，風險和陷阱也越多，不確定性也最大。微軟、騰訊等的成功是以全世界網絡泡沫破裂為墊腳石的，一將功成萬骨枯，除非你有自信選到這個一將，否則還是等待看清楚之後再出手。目前新能源、信息技術等行業也屬於此列。金風科技、尚德電力的股東應該最有體會。

行業發展階段同國家發展階段密切相關，中國投資經濟帶來的週期股繁榮在A股歷史上也有漲的驚天動地的時段，但若投資見頂的話，對上一輪牛市的代表企業可不是好消息。美國為代表的消費經濟支撐了大批量大市值的消費企業。當中國經濟處在轉型階段的時候，消費醫藥為代表的未來是不是青春期的行業呢？

2.行業空間夠大嗎？

行業空間決定了一個企業成長天花板的高度，無論是開發新市場還是搶佔老份額，沒有天花板的企業是不存在的。行業空間過小的限制在偉星股份上體現的非常明顯，紐扣拉鏈行業偉星無疑是一家極具競爭優勢的企業，但是無奈市場空間過小，盈利和估值都上不去，就不要期待偉星從30億長到300億了，簡單說就是生意都給你偉星，也支撐不了這麼大的市值。所以對投資而言，行業空間越大越好，特別是大行業、小公司的組合是最值得投資的情形。廣袤的行業空間才能為企業的成長提供沃土。看國家的未來，消費、醫藥無疑就是大行業和小公司的最佳組合，所以A股市場優勢消費醫藥標的估值一直下不來，當你確定一個企業現在市值50億-300億，但成長到1000億-2000億是大概率事件的時候，你還在乎估值是20倍還是30倍？

3.管理層是否目光遠大，執行力強，可信和勤勉盡責？

再好的行業，企業管理層不行，機會便都給了對手，除非獨家經營，別無二店如茅台。管理層的價值無論如何強調都不為過，特別是充分競爭性的行業。沒有喬布斯的蘋果會是什麼樣？沒有任正非的華為會是不可想像的。每一個牛逼企業背後都有一個精神領袖和讓對手膽寒的管理層，儘管需要行業時勢才能造英雄，但是自己是騾子是馬，是在市場風雨中才能檢驗出來的。在目前市場環境中，看企業管理層，除非有特別的優勢可以近距離觀察，否則，最簡單的辦法就是看企業的歷史記錄，企業發展中每一個經驗教訓都可以鑑別管理層的眼光、執行力和誠信度，所以沒有歷史的次新股、新股還是多看看再說。

另外一方面就看激勵機制，一個好的機制能夠帶來管理層和股東利益的一致化，最直接的就是看管理層持股、股權激勵是否到位？儘管不排除有事業心非常強的好人，不計個人利益的為股東創造價值，但畢竟是鳳毛麟角。許多國企證明了，如果管理層都是做和尚的心態，甚至是做老鼠，企業能夠在市場化環境下生存和發展嗎？所以，作為小股東，也必須先陰暗一點，小人一點，不要期待馬兒跑得又快又好，還不吃草。企業機制體制能夠讓管理層的價值得到充分體現是必須的，對投資而言什麼都不要相信，只能相信利益驅動。

4.企業競爭優勢代表未來嗎？

每個成功的企業都有自己成功的競爭優勢。林奇把他稱為利基，巴菲特將其稱為護城河，簡單說就是和同行相比最有競爭力的幾板斧，管用又最好無法複製。由於行業、企業的不同，相應競爭優勢的體現也應該不同，資源、牌照、技術、品牌、營銷、資金、人才、低成本、地域等等。高新技術企業無疑對研發和技術需要格外看重，資金密集型行業雄厚的資金實力無疑是最大的利基，同質化產品就需要看營銷和低成本能力。

注意，對企業的競爭優勢不僅要看當前，更應該看清未來競爭優勢在哪裡，畢竟我們投資的是企業的未來。兩桶油、四大行的超強競爭優勢直到今天還無人能及，牌照、規模、網點、低資金成本造就了其壟斷地位，某種意義上就是印鈔機。但是稍加深究，他們歷史上的競爭優勢還能持續嗎？貨幣不再超發，利率市場化，金融牌照放開後，四大行還能是以前的四大行？如果原油進口權放開，民營資本順利進入石油行業，兩桶油還能是原來的兩桶油？地方煉油廠從兩桶油買進原油，用小產能還能夠生產出比兩桶油成本更低的產品，進而獲得更大的利潤說明了什麼？電力行業也是，魏橋自發電就是對整個電力行業壟斷的嘲諷。如果看清未來大勢，發現答案是否定的，就不難決定要不要投資他們。修正藥業無疑是靠營銷發家的典型，成長極為快速，但是相信醫藥行業未來的成功者肯定不是修正藥業，也不是斯達舒這類產品。醫藥行業正本清源後還是要靠研發、質量和產品優勢。換一句話說，具有研發、質量和產品優勢的企業將是未來的大概率勝出者。

投資不能僅看當前優勢，更應該看未來競爭優勢，只有未來的競爭優勢才能決定行業內企業的是提升？還是沒落？投資當然要投會從烏雞變鳳凰的未來優勢企業。

綜上所述，1、2兩點實際上是選行業，行業好不好？3、4兩點實際上就是選企業，企業自己行不行？若回答都是yes，那就恭喜你，一個好的標的就噴薄而出了。定性分析的目標就是選出優勢行業的優勢企業，只有這樣的標的才會跑的更快更穩健。不要期待千里馬爬坡的時候還能和平地飛馳一樣快，更不要期待一隻蝸牛突然間會跑的比馬還快！

 定性分析選優勢標的，再定量選擇投資時點，成功就變得簡單而又可以複製了。需要指出的是，本文說定性更重要，並非否定定量的價值，再好的行業、企業，買的太貴，嚴重影響長期收益率。如青島啤酒從2001年-2011年10年間淨利潤增長17倍，無疑是非常好的企業，但期間股價僅增長7倍，原因就是兩個時點的估值不同。

本文原發表於本人新浪博客，轉過來供球友拍磚。

藥企投資醫院真的能實現產業協同嗎？ 二線牛牛

http://xueqiu.com/7355827634/25836724
編者按：就目前來看，藥企狂熱投資醫院的兩大動力在於：一是獲得醫院這個強勢終端市場；二是看中醫院較好的獲利能力。但是，在對投資醫院的管理經驗以及技巧上，藥企並無優勢可言。公立醫院當前缺乏「企業式管理經營」的理念，但實現這一理念轉變的最佳人選未必是藥企。


58號文（《關於進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構意見》）下發、公立醫院改革配套措施逐步出台，這些積極的政策信號引得各路資本對醫院投資垂涎三尺。表面上看，藥企是最具產業鏈協同優勢的投資者，這點很多投資醫院的藥企自身也表示認同。

然而，現實的情況是，當前投資醫院的藥企能夠實現產業協同效應或具有清晰商業模式的寥寥無幾，更多是從資產投資的角度去考慮。

「醫院每年10%~20%穩定的投資回報率對任何一家藥企都有著巨大的吸引力，即便是沒有想好長遠的戰略佈局，一旦發現合適的機會，先搶到這塊資源再說。這其中不排除有部分藥企為了短期的股票估值上升而盲目進入（醫院）。」一位醫藥行業證券分析師如是說。

對於進入門檻低、盈利模式比較清晰的專科連鎖醫院而言，投資或能夠在1~2年內有所回報，但對於綜合性醫院，無論是民營還是公立性質，平均5~8年甚至更長時間才可收回成本，若投資者急功近利，一方面會對醫院的發展造成不利影響；另一方面，這個投資項目本身也將面臨更大的風險。

不僅如此，在投資醫院後的管理上，藥企並無優勢可言。醫院管理的專業性和複雜性是所有「淘金者」都需要面對的一大挑戰。比如醫院普遍存在的財務體系不透明、渠道返點現象普遍、法規風險等都需要投資者們做好充分的預估和準備。而究竟如何去甄別一家醫院的優劣，則非常考驗投資者們的眼光和智慧。

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失敗的多，成功的少

迄今為止，包括藥企在內的投資者，通過投資醫療機構獲得良好收益的屈指可數。尤其是涉足公立醫院的先驅們，所有的一切都是看上去很美，走進了之後才發現困難重重。

除了常被拿來引證的$金陵藥業(SZ000919)$ 收購宿遷人民醫院成功扭虧為盈的例子，其他投資公立醫院的機構幾乎都折戟而歸。早期華源集團與新鄉市政府成立合資公司接管新鄉5家公立醫院後黯然退出，此後$雙鷺藥業(SZ002038)$ 與新鄉中心醫院的合作也已終止；平安集團投資深圳龍崗區中醫院以失敗告終；華潤醫療控股的昆明兒童醫院如今也陷入整合困境。

在《E藥經理人》根據公開資料整理的當前投資醫院的17家藥企中，除國藥集團、$九州通(SH600998)$ 屬於流通企業外，其餘均是製藥或醫療器械企業。而在一位醫療產業投資經理看來，流通企業投資醫院會更具有優勢：「因為他們能夠從供應鏈的角度來控制醫院的成本。」國藥集團與新鄉中原管理有限公司合資成立的國藥中原管理有限公司正是如此。

借助國藥強大的商業配送網絡以及豐富的藥品資源，其以較低的成本獲得為新鄉中原管理有限公司下屬5家公立醫院提供藥品配送的優先權，並且享受這5家醫院規定比例的市場份額。但究竟給予國藥多大比例的業務份額才能夠平衡各方利益，對合作雙方都是一大考驗。華源集團、雙鷺藥業也均嘗試過通過打通藥品配送這一環節來實現盈利，但均以失敗告終。

與國藥集團同屬於流通企業的九州通，則採取合資新建醫院的方式來實現產業鏈的延伸。不過，新建醫院是一項浩大的工程，甚至會遠遠超出企業的想像。前車之鑑是，2007年$康美藥業(SH600518)$ 就計劃投建普寧市康美中醫院，一直到去年的一季報，公司才表示項目已進入內部裝修，該工程已累計投入近7.77億元。

此前，與新鄉中心醫院合作新建醫院的雙鷺藥業也是因為未能充分考慮到投資醫院所需要耗費的大量時間、精力以及巨額資金而退出。

藥企未必是醫院「換腦」的最佳人選

盈利模式是所有投資者首要考慮的問題，而如何對投資後的醫院進行管理則是重中之重。

在某種程度上，醫藥企業搶佔其產業鏈下游的醫院似乎更具競爭力，其對醫療機構的熟悉程度、所掌握的人脈和資源以及對這一行業的理解程度都要比其他投資者略勝一籌。但在對所投資醫院的管理經驗以及技巧上，藥企與其他的投資者處於同一起跑線。

「藥企投資醫院的優勢並不是長期的，公立醫院當前缺乏『企業式管理經營』的理念，但實現這一理念轉變的最佳人選未必是藥企。」波士頓諮詢（BCG）合夥人兼董事總經理吳淳表示。

《E藥經理人》遍訪的各大投資機構以及業內人士均表示，醫院的管理層最好由具有專業醫院管理經驗的第三方來擔任，或者是在保證醫院總體發展大方向不變的基礎上，保持原有的管理層繼續經營醫院。

金陵藥業控股宿遷人民醫院後，通過吸引南京鼓樓醫院以技術入股，引入其先進的管理經驗，成功讓宿遷人民醫院扭虧為盈。$復星醫藥(SH600196)$ 收購安徽濟民腫瘤醫院、宿遷鐘吾醫院後，除了財務上的預算規劃外，醫院具體管理經營層面的事務依然由原有的管理層來執行。$天士力(SH600535)$ 控股的湖南湘雅康復醫院，也選擇由湘雅醫院的管理團隊來做管理。新鄉中原管理有限公司與國藥的合作中，亦是完全依靠原有的醫院管理層來執行各項工作。

需要注意的是，「選擇第三方管理團隊要儘量避免雙方在同一競爭區域或者在同一科室領域存在競爭。」一位業內人士指出。

看不見的風險

如果從產業鏈協同的角度看，藥企投資醫院的最直接受益模式，就是把自個兒的藥品賣到醫院去。但問題是，幾乎沒有任何一家藥企是某一家或者幾家醫院的專供廠家，除非全國範圍內的醫院網絡佈局，才能夠實現更大的盈利空間。

$益佰製藥(SH600594)$ 於2005年投資灌南縣人民醫院的時候，就是希望能夠控制終端，以實現自身藥品在醫院的銷售。「我們當時是想控制上百家醫院終端，僅僅一家是滿足不了公司需要的，如果從這個角度來講我們投資醫院是失敗的。」益佰的一位負責人表示。

不過，在吳淳看來先聲藥業和$恆瑞醫藥(SH600276)$ 這類做新特藥的企業需要全國範圍的醫院佈局，而做大普藥的企業只要能夠搶佔某一家規模和效益還不錯的大型醫院一定的市場份額，銷量都會很可觀。

但在當前的環境下，參股或者投資較大型的三甲醫院對於普通藥企來說幾乎是天方夜譚。一般向社會資本拋出橄欖枝的公立醫院要麼因為無力經營，要麼因為內部管理有問題。

「如果本身這個公立醫院資質很好，內部也沒有任何問題，政府是不會隨便賣的。」瑞銀證券董事季序我的言下之意，投資公立醫院需謹慎，其中暗藏的風險企業能否化解，都需要再三考量。

就目前投資醫院的形式而言，無外乎收購、新建、公立轉制這三種形式，其中難度最大的當屬公立醫院轉制。

波士頓諮詢（BCG）今年發佈的題為《投資中國醫療服務行業》的報告稱，投資公立醫院轉制而來的綜合醫院時需防範三類主要風險。第一，在轉制過程中要對資產進行合理估值和處置，並妥善處理原有醫護人員的編制問題，以避免人員流失或軍心不穩。第二，在轉制後，很多醫院往往面臨從非營利性醫院轉為營利性醫院的需求。58號文提出「社會資本舉辦的非營利性醫療機構原則上不得轉變為營利性醫療機構，確需要轉變的，需經原審批部門批准並依法辦理相關手續。」國家既不反對也不鼓勵的態度，以及當地政府對此的解讀執行，使得這個過程中還存在一定的政策不確定性。第三，醫院還會面臨失去一些現有福利的潛在風險，如所得稅等稅收不再減免，可能需要補繳土地使用費等。

「地方政府招商引資的時候滿口承諾，但當資本引進來之後，就變成關門打狗。錢你拿不走，又沒有回報怎麼辦？企業就得聽政府的，所以企業很尷尬。」一位長期關注公立醫院改革的人士如此形容當前投資公立醫院的大環境。

民營醫院尷尬

正因此，眾多投資機構對於公立醫院轉制都望而卻步。涉足其中的醫藥企業也多以具有國資性質的企業為主。近幾年藥企投資醫院的案例中，除了益佰製藥投資了一家公立醫院外，其餘投資公立醫院的均是國企。

「大央企可以接受醫院在很長一段時間內虧損，但民營企業必須充分考慮投資回報時間，因為國藥、華潤等依靠跟當地政府的關係就可以打通很多環節，但民營企業處處都需要真金白銀，耗不起！」一位醫藥投資人士道出了其中緣由。

另一方面，公立醫院轉制過程中，為避免國有資產流失的嫌疑，公立醫院也更願意具有國資背景的企業來接管。

比起公立醫院錯綜複雜的利益糾葛，投資民營醫院的難度相對要小很多。不涉及國有資產流失，不涉及原有醫護人員編制處置等等，也無怪乎當前從整個市場投資醫院的數量來看，民營醫院都要遠遠高於公立醫院。達晨創投投資愛爾眼科後，短短兩年內實現了10倍以上的回報；2012年，復星醫藥的醫療服務業務共計實現收入人民幣約1.6億元，2013年上半年，復星醫藥這一業務的收入已經超過1.6億元。當然，這並不代表民營醫療機構就是穩賺不賠的投資標的，其面臨的人才資源短缺，無法獲得醫保定點資格、無法享受稅收等各方面優惠政策等難題，同樣讓一些投資者難言輕鬆。

馬應龍藥業從3年前開始涉足肛腸專科醫院，通過收購或者自建的方式，當前在全國擁有5家連鎖肛腸醫院，經過前期長時間的虧損後，現在已經逐步盈利。但馬應龍藥業副總經理李加林曾公開表示，由於公司所屬醫院基礎薄弱，發展中仍存在一定困難，尤其是社會資本辦醫院面臨缺少專家的難題：「國有醫院的專家往外流動是很少的，除非在醫院呆不下去了。醫生作為技術人員是很講究身份地位的，而民營醫院的醫生職位晉陞很難，沒有相應的指標。」

這幾乎是當前所有民營醫院發展都遭遇的普遍困境。這使得，無論在醫生資源、醫療水平還是品牌影響力上，民營醫院眼下幾乎無法與公立醫院抗衡。

已在大陸建院的台資醫院廈門長庚醫院、湖南旺旺醫院、南京明基醫院、崑山宗仁卿紀念醫院及上海辰新醫院，目前均未實現盈利。

這背後折射出來的一大癥結是，國家對於民營醫療機構的政策仍需進一步完善和落實。雖然「國辦58號文」中已明確提出非公立醫療機構職稱評定、人才培訓等享有與公立醫療機構同等待遇，以及鼓勵醫師多點執業，但現實離此還十分遙遠。

牛牛已經完全佔領了美股市場 besttrader

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無論你是多麼的不看好美國經濟和美國股市，但看看這張標普的走勢圖，你無論如何說不出這不是大牛的理由來。很多人一直看空美國股市，過去現在依然，但是股市卻一直在上升，為什麼呢？因為股市不關心你想什麼，它的價格是由經濟本身決定的，如果你個人的觀點和視角不能真正的適合美國經濟和世界形勢的整體視野那麼你對股市的判斷就會出現偏差，你的投資就會出現失誤。

一，我們來看看美國的經濟和美國股市到底發生了什麼？

1，失業率已經低到了經濟正常水平，你可能並沒有感到經濟有多好，你可以說失業數據是不準確的，但是失業率連續連續幾十個月的下跌，已經收復了經濟危機造成的全部失地。數字是不是可靠是你心裡的問題，投資者和決策者都在依據數據做出自己的決定，你不服你就只有OUT了。
查看原图2，資金大量進入股市，投資更加激進，整體市場信心增加。

標普相對債市的走勢在膠結半年多之後終於向上突破，預示著整體投資人對股市的信心增加，數週和數月的牛市可期。
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二，股市不會直線上升，但是中期盤整已經遙遙無期。因為它剛剛過去。今年NASDAQ極有可能走出歷史新高

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股市是由整體投資者的觀點決定的，隨著股市上升趨勢的確認和經濟持續好轉的鼓舞，擔心錯過股市大牛的人越來越多，而剛剛大幅調整的NASDAQ和羅素指數股就成為大家搶購的對象。就以蘋果為例，雖然我們每天都期待它可以回調但是總是落空。在未來兩週這種心態會更加明顯，也因此會把股市推向新高，本週NASDAQ極有可能走出新高，而下周羅素指數也應當仁不讓。TNA依然是最值得關注的三倍指數ETF。

當然股市不會直線上升，在標普指數等已經出現超買的信號下，大盤下跌疏解賣壓也是非常有利的，就像我們上週所說股市進入了個股時代，大盤已經不那麼重要了。

三，中概繼續反彈。關注中小股，金融將會是下一個領漲板塊。

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牛市一定是各個板塊輪流上漲的，前一段落後的金融最近一路狂漲，成為領頭羊。但是$美國銀行(BAC)$ ，$高盛(GS)$ 等個股剛剛開始向上突破，依然有很大的上漲空間。

除了金融之外對個股的關注將轉向二線龍頭股。

中概我們上週說過將會反彈，現在依然保持這個觀點。整體中概都會有不同的漲幅。今天買進了$諾亞財富(NOAH)$ 。依然持有$歡聚時代(YY)$ ,$奇虎360(QIHU)$ 等。

對一些在反彈中上漲無力的股票，要多加小心，不一定跌的多的就一定便宜。跌深的反彈是暫時的，最終還是以公司實力說話，如果在這樣的漲勢中始終不能起步要想想是不是有什麼問題我們無法看到，而不是一味的加倉買進。

那些年我們追過的牛股 牛牛小田

http://xueqiu.com/1433352534/30359835
那些年我們追過的牛股
時光飛逝，一轉眼進入股市也有20整年了。70年代初出生在農村的我，沒有上過大學，因家境不佳來杭州打工，也因機緣巧合及自己的努力，93年時有了幾萬元的積蓄。在公司老闆的影響下，在位於體育館內的一家營業部開了戶，當時也不懂好壞，買入了一些像儀征化纖之類的股票，當然那時也是處在熊市中段，到95年底時，市值剩下50％了。心想這樣可不行，得想辦法，那時跟現在可不一樣，買股票主要是參考收音機電視機裡的股評，股評家們在大會場開大課，人山人海，大爺大媽們視股評家如佛祖。我當時也參加了一位叫心聲的前輩辦的學習班，接受了價值投資的一些簡要理念。這位老師當時推薦的股票是四川長虹和發展銀行，已有多年股齡的學員半信半疑，咱們這種菜鳥也真聽話，買了沒動。這下可好，這二隻股票可是那二年牛市中的大牛股，漲了好多倍，長虹最紅火的時候，好多股民到商場當義務促銷員，廣告都不用做了。深發展就更了不得了，十送十填權再漲到49元每股。記得當時初始投資加上後續追加的幾萬元成本，在97年高峰時市值已經到了近80萬元了。這筆錢在當時可不是小數，估計那時馬云等等好多富豪都沒有這麼多錢。買1390號段的手機，五洋摩托車，上浴德池泡大澡，頓頓買豬頭肉吃，可謂少年得志，不心疼錢。心裡盤算著按這個勢頭，掙他個三五百萬也很快，這時有強烈的衝動是辭職專業炒股算了。然而慾望膨脹的同時風險也相伴而來，1510點的下殺淨值回撤很快，到了98年初時只剩不到50萬資金了。對信心打擊很大，幸好沒有放棄當時的工作。這是第一次在牛市中追到牛股的財富經厲。
隨著年齡的增長，腎上腺素分泌開始活躍。那時候丈母娘跟現在那是一樣一樣的，作為外來人口在杭州找一姑娘成家，沒房可不行。經過激烈的思想鬥爭，腎上腺素戰勝了財富夢想，30萬買房，18萬買了第一輛車桑塔那。這個配置當時真夠可以，不過炒股也只能停了，公司也給了我更好的發展平台，工作也忙了。這期間發生了519行情，好多大牛股統統與我無關，身邊也沒有閒錢，算是錯過了這一時段的牛股。
時間到了05年初，也成家了，也小有立業了，也又有點閒錢了。那狗改不了吃屎，人改不了炒股。入市，開始也是買什麼什麼不漲，在證券公司一投顧的推薦下發現天威保變，當時太陽能概念處萌芽狀態，天威英利準備去美國上市。重倉買入，掙了不少。06年初寶貝女兒出生了，為了照顧方便搬到了妻子娘家住。當時市場行情已經有起色了，跟愛妻商量後80萬賣掉了自己的住房，加上原有在天威上的市值合計230萬左右，開始了半職業化的投資生涯。
這時因工作關係，發展了有色金屬價格不斷上漲，就我這點學識，價格上漲帶來企業盈利增長是看的懂的，敢於重倉。江西銅業股改前買入，云南錫業，中金嶺南，馳宏鋅鍺這幾隻股票印象深刻，不斷在他們之變換操作。感謝那個時代，感謝寶貝女兒給我帶來了財運，感謝愛妻給我的理解與支持。5700點清倉時，已經有近3000萬元的現金了。這是我抓住的第二次實現財富增長的牛股機會。
有了上次市值縮水的教訓，清倉後買回了大房子，而且是杭州最好的地段，每天可以去西湖散步。買名車，不就一百多萬塊錢嗎！也不吃豬頭肉了，改鮑魚，龍蝦了，買驢牌的包包，幾千塊的皮鞋來五雙，不差錢！
我這70年代初出生的人，應該和那雪球第一才子釋老毛是同齡人，是務實的，理性的，當然了，這樣說就粘了那名人的光了，回頭雪幣答謝！那6000多點，70多倍市盈率的股市我是堅決不玩了，4000點以下買，當時是這樣想的。4000點時500萬進場了，3000點時又500萬進場了，2000點時身邊所有的1000多萬跑步進場了。誰能想像會跌到1600多點？一個人財富從10萬到百萬時是最有成就感的，但從數千萬至幾百萬想到的可能是上樓頂。大不敬啦，那階段連對美女的注目禮都取消了。好在是自有資金，好在有溫總理那充滿爭議的4萬億，把一路空中接飛刀的錢又掙回來了。也就是這時，我放棄了原有工作加入了職業投資行列，這階級真沒抓到牛股，但是牛股確實不少。
俗話說改行窮三年，我非常抱歉的通知您，從3478點開始到13年底的這三，四年間，儘管期間牛股不少，我的市值再次縮水40％。因為底蘊不足，對新生事物接受較慢，聞著但斌時間的玫瑰，抱著李馳金融股睡覺，有著釋老毛般的價值理念，糾結在市淨率與市盈率之間，排斥GT周們的新經濟領域的投資標的。總是在考慮估值而忽視了資本聚集的力量，錯過了醫藥牛股，互聯網牛股，傳媒牛股以及毒害我們下一代的遊戲與彩票牛股。買入的牛股㩝了幾根牛毛，買入的熊股被砍了塊牛肉。總是盼望牛市的到來，結果連牛糞味也沒聞到，還踩了滿腳牛屎。一聲嘆息！這段算是錯過無數牛股。
痛定思痛，逆境使人進步，加強學習。上微博，加微信，多滾雪球少滾床單。從釋老毛和GT周幹架中學知識，讀山行的國投電力分析及各路大俠文章，看莫大指數，受益匪淺，進步很快。從14年初到現市值增長超過40％。前幾天跟愛妻說，以前買股票掙錢更多的是運氣成份與時代的機會，現在掙到的錢是靠知識和方法。感謝微博和雪球上各位財經名人精彩分享，當然也要感謝我這學習的精神。
因為才疏學淺，沒唸過幾年書，我只有一些不知是否正確的感悟與大家分享：
1、技術面選股：均線如水，K線如舟。水面上的船才能坐。
2、基本面選股：行業和企業是否屬於上升的自動扶梯，是就站上去。
3、基本面與技術面的結合就是個勢字，行業的趨勢，個股的走勢，成交量的氣勢。

謹以此文獻給那些年我們追過的牛股，爭取做一位發現真像的群眾發掘一些牛股！