定性分析對投資成功更重要 二線牛牛
http://xueqiu.com/7355827634/22155853股票投資永恆的命題無外乎選股和擇時。選股的問題就是尋找優勢行業、優勢企業的問題。好企業太少，所以選對極其重要。擇時本質上就是確定買入的估值和安全邊際，以及賣出邏輯。選股和擇時對投資成功而言無疑均極其重要，做好其一虧錢的概率便大大降低，兩者均做的不錯，則離財務自由就不遠了。
若非要對二者論個長短，愚以為選股更為重要，原因有二，其一、估值彈簧變動太大，市場先生又常常喜怒無常。一個基本面沒有任何變化的公司，股價上漲1倍或跌50%也是合理且非常可能的，所以對大多數人而言擇時無疑極具難度。其二、只要確實是牛逼公司，選對標的並在合理區間買進，常常帶來驚人的財富增長，騰訊、張裕、華為、茅台、康師傅、格力、三一、恆瑞、白藥等無論上市還是非上市企業，都給股東帶來了驚人的財富增值，企業價值被推向一個又一個高峰。更不提美國歷史上1000倍以上的長牛股們。擇時再厲害，若買進的只是一個煙屁股，那也也只能掙一點煙屁股錢，若買到的是價值陷阱，既賠時間又賠錢自然是毫無疑義的。所以選股的重要性無論如何強調都不為過。
話又說回來，選股也並非易事。儘管巴菲特、費雪、林奇、歐奈爾等等大師給出了許多耳熟能詳的標準，但真正能夠選對標的的也是寥若晨星。原因無外乎優勢企業本身寥若晨星，很少很少，中國市場改革後依靠自身競爭優勢跑出來的，具有全國乃至世界級競爭力的企業屈指可數。美國過去46年歷史中，成長1000倍以上的企業僅7家，成長388倍以上的僅20家，而同期上上下下的上市公司總量過萬家，也就是說選到千倍牛股的概率不到萬分之七。另外，企業都是有個性的，動態存在的，未來價值在某種程度上是一個必然和偶然的演進體，拿確定標準來框企業既不合理又十分困難，所以大師們的成功故事往往不可複製，難以學習，儘管個個可以說的頭頭是道，但是有幾個能做成功的呢？
回到本文主題，既然選股如此重要，如何選呢？有的人通過毛利率、淨利率、ROE等財務指標選股，有的人通過PE、PB、PEG等估值指標選股，還有技術派通過技術指標選股，更離譜的是有些軟件都可以選出牛股，哈哈，莫衷一是，姑且將以上全歸入定量選股，當然還有些只能說是算命選股，連定量也談不上。
愚以為定性分析對選股更為重要，很大意義上決定了投資成功如否。定性上搞清楚以下幾個問題，選股、投資成功的概率會極大增強。
1.行業發展階段是在青春期嗎？
行業發展階段的判別無論如何強調其重要性都不為過，特別是對於中長期的戰略性投資。此處的青春期是指行業處在高速發展前夜或者高速發展階段，企業在此階段有如順水行舟，行業內優勢企業會跑的更快，更易於帶來驚人的財富增值。
高盛在上世紀90年代初投資中國平安，立足點就是大多數中國人還不知道保險為何物，等幾大保險巨頭展現在國人面前時，高盛已經賺超20倍退出。美銀、花旗、高盛等對中國銀行業的投資也是異曲同工之妙，於銀行在計劃體制下幾乎破產的時候入股，在盈利見頂、利率市場化加速前夜退出套現，不到10年，賺超10倍。當然，對於中國經濟體量和潛力而言，保險、銀行仍然難言見頂，但是還能夠期待銀行們快速增長的榮光再現嗎？鋼鐵等產能過剩的夕陽行業無疑是悲催的代表，企業在此行業生存如逆水行舟，縱使你有齊天才華，也只能感嘆回天無力。寶鋼無論是技術優勢還是管理層，國內鋼企無出其右，但寶鋼帶給股東的可不是好消息。就像老古話所說，女怕嫁錯郎，男怕入錯行，不管是職業規劃，還是投資，都應該找一個快速增長的行業、企業，才能搭上成長快車。當然，不排除在一個緩慢增長，甚至是萎縮的行業中也有企業能夠跑出來，如華為所在的電信設備行業，但無疑難度要大得多，概率小得多，你能保證你投資的就是華為嗎？相信思科、愛立信等股東最有體會。
除了內在價值增長放緩甚至倒退，夕陽行業的估值也必然下降，對股價帶來另一方面的殺傷力，趨勢性的估值下降無異於投資的絕症。
夕陽行業不靠譜，過於新興的行業呢？幼年期的行業不排除未來確實有企業會長成巨人，但是越是新興的行業，風險和陷阱也越多，不確定性也最大。微軟、騰訊等的成功是以全世界網絡泡沫破裂為墊腳石的，一將功成萬骨枯，除非你有自信選到這個一將，否則還是等待看清楚之後再出手。目前新能源、信息技術等行業也屬於此列。金風科技、尚德電力的股東應該最有體會。
行業發展階段同國家發展階段密切相關，中國投資經濟帶來的週期股繁榮在A股歷史上也有漲的驚天動地的時段，但若投資見頂的話，對上一輪牛市的代表企業可不是好消息。美國為代表的消費經濟支撐了大批量大市值的消費企業。當中國經濟處在轉型階段的時候，消費醫藥為代表的未來是不是青春期的行業呢？
2.行業空間夠大嗎？
行業空間決定了一個企業成長天花板的高度，無論是開發新市場還是搶佔老份額，沒有天花板的企業是不存在的。行業空間過小的限制在偉星股份上體現的非常明顯，紐扣拉鏈行業偉星無疑是一家極具競爭優勢的企業，但是無奈市場空間過小，盈利和估值都上不去，就不要期待偉星從30億長到300億了，簡單說就是生意都給你偉星，也支撐不了這麼大的市值。所以對投資而言，行業空間越大越好，特別是大行業、小公司的組合是最值得投資的情形。廣袤的行業空間才能為企業的成長提供沃土。看國家的未來，消費、醫藥無疑就是大行業和小公司的最佳組合，所以A股市場優勢消費醫藥標的估值一直下不來，當你確定一個企業現在市值50億-300億，但成長到1000億-2000億是大概率事件的時候，你還在乎估值是20倍還是30倍？
3.管理層是否目光遠大，執行力強，可信和勤勉盡責？
再好的行業，企業管理層不行，機會便都給了對手，除非獨家經營，別無二店如茅台。管理層的價值無論如何強調都不為過，特別是充分競爭性的行業。沒有喬布斯的蘋果會是什麼樣？沒有任正非的華為會是不可想像的。每一個牛逼企業背後都有一個精神領袖和讓對手膽寒的管理層，儘管需要行業時勢才能造英雄，但是自己是騾子是馬，是在市場風雨中才能檢驗出來的。在目前市場環境中，看企業管理層，除非有特別的優勢可以近距離觀察，否則，最簡單的辦法就是看企業的歷史記錄，企業發展中每一個經驗教訓都可以鑑別管理層的眼光、執行力和誠信度，所以沒有歷史的次新股、新股還是多看看再說。
另外一方面就看激勵機制，一個好的機制能夠帶來管理層和股東利益的一致化，最直接的就是看管理層持股、股權激勵是否到位？儘管不排除有事業心非常強的好人，不計個人利益的為股東創造價值，但畢竟是鳳毛麟角。許多國企證明了，如果管理層都是做和尚的心態，甚至是做老鼠，企業能夠在市場化環境下生存和發展嗎？所以，作為小股東，也必須先陰暗一點，小人一點，不要期待馬兒跑得又快又好，還不吃草。企業機制體制能夠讓管理層的價值得到充分體現是必須的，對投資而言什麼都不要相信，只能相信利益驅動。
4.企業競爭優勢代表未來嗎？
每個成功的企業都有自己成功的競爭優勢。林奇把他稱為利基，巴菲特將其稱為護城河，簡單說就是和同行相比最有競爭力的幾板斧，管用又最好無法複製。由於行業、企業的不同，相應競爭優勢的體現也應該不同，資源、牌照、技術、品牌、營銷、資金、人才、低成本、地域等等。高新技術企業無疑對研發和技術需要格外看重，資金密集型行業雄厚的資金實力無疑是最大的利基，同質化產品就需要看營銷和低成本能力。
注意，對企業的競爭優勢不僅要看當前，更應該看清未來競爭優勢在哪裡，畢竟我們投資的是企業的未來。兩桶油、四大行的超強競爭優勢直到今天還無人能及，牌照、規模、網點、低資金成本造就了其壟斷地位，某種意義上就是印鈔機。但是稍加深究，他們歷史上的競爭優勢還能持續嗎？貨幣不再超發，利率市場化，金融牌照放開後，四大行還能是以前的四大行？如果原油進口權放開，民營資本順利進入石油行業，兩桶油還能是原來的兩桶油？地方煉油廠從兩桶油買進原油，用小產能還能夠生產出比兩桶油成本更低的產品，進而獲得更大的利潤說明了什麼？電力行業也是，魏橋自發電就是對整個電力行業壟斷的嘲諷。如果看清未來大勢，發現答案是否定的，就不難決定要不要投資他們。修正藥業無疑是靠營銷發家的典型，成長極為快速，但是相信醫藥行業未來的成功者肯定不是修正藥業，也不是斯達舒這類產品。醫藥行業正本清源後還是要靠研發、質量和產品優勢。換一句話說，具有研發、質量和產品優勢的企業將是未來的大概率勝出者。
投資不能僅看當前優勢，更應該看未來競爭優勢，只有未來的競爭優勢才能決定行業內企業的是提升？還是沒落？投資當然要投會從烏雞變鳳凰的未來優勢企業。
綜上所述，1、2兩點實際上是選行業，行業好不好？3、4兩點實際上就是選企業，企業自己行不行？若回答都是yes，那就恭喜你，一個好的標的就噴薄而出了。定性分析的目標就是選出優勢行業的優勢企業，只有這樣的標的才會跑的更快更穩健。不要期待千里馬爬坡的時候還能和平地飛馳一樣快，更不要期待一隻蝸牛突然間會跑的比馬還快！
定性分析選優勢標的，再定量選擇投資時點，成功就變得簡單而又可以複製了。需要指出的是，本文說定性更重要，並非否定定量的價值，再好的行業、企業，買的太貴，嚴重影響長期收益率。如青島啤酒從2001年-2011年10年間淨利潤增長17倍，無疑是非常好的企業，但期間股價僅增長7倍，原因就是兩個時點的估值不同。
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