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【本報訊】由臨時清盤人德勤會計師行公開招標的金至尊（870）權益昨午截止，除海域化工（2882）表示會入標外，據了解，鄭裕彤家族的周大福，看過賬目後打退堂鼓，同是經營珠寶生意的六福集團（590）亦選擇棄權。記者：周燕芬、黃偉強 據了解，內地擁有232間零售店的金至尊，一度吸引多位買家，但其財務狀況卻是能否賣出關鍵。清盤人提供予潛在買家的報告指出，截至10月29日仍未能取得批發業務部門的足夠財務資料。清盤人認為，批發業務不確定性令其較難出售予買家。 批發部門財務資料不足 報告又表示，金至尊管 理層向清盤人指出，佔集團收入65%的批發業務，在內地的批發業務包括生產一直由前主席林世榮負責，只有香港及海外業務由公司管理層負責。批發業務截至9 月底止總資產達38.09億元，包括存貨15.55億元及應收賬款10.24億元；總負債29.75億元，其中短期銀行貸款達8.99億元。淨資產值 8.34億元。清盤人又指，直至今年10月底，金至尊仍未有提供相關的財務資料，令買家難以評估其價值及營運狀況，因此預計批發業務最終出售機會甚微。六福集團行政總裁黃偉常昨午接受本報查詢時承認，正探討投資金至尊的機會，但至今仍舉棋不定，原因是六福仍未掌握到金至尊關鍵的營運數據，包括其資產、負債和淨資產狀況。黃偉常表示，曾要求清盤人提供上述重要數據，以掌握金至尊的實質財務狀況；但對方卻表示要六福自行作盡職審查，涉及數百萬元開支。他認為並不化算，因此對於競投金至尊業務一直停留在探討階段。據了解，六福昨晚並無入標。 僅海域化工表明入標 德勤會計師行亦有向潛在買家提供金至尊部 分財務數據，截至9月底止，其淨資產為14.27億元，較3月時減少2.93億或17%。總負債30億，其中銀行短期貸款增加約3.31億元，由3月底的 5.68億元，上升至9月底的8.99億元。零售業務方面，報告指內地業務最賺錢，並預期該業務於09年3月底止年度，除稅及利息前溢利為1.43億元。 報告亦透露，該業務06年前是由前主席林世榮朋友的公司SHF持有，雖然法理上並不是金至尊的附屬公司，但內地業務卻完全整合於金至尊賬目內。06年才改由金至尊持有。海域化工執行董事許浩明則表示，入標是看好金至尊內地零售業務的發展。對於報告內指出的問題，他則不予置評。 金至尊全年主要業務表現預測 營業額* 內地零售：13.47本港零售：3.7批發：— 毛利* 內地零售：4.53本港零售：1.02批發：— 銷售及行政開支* 內地零售：-3.1本港零售：-1批發：— 除稅及利息前經營溢利* 內地零售：1.43本港零售：0.02批發：— 截至9月底止資產淨值 內地零售：9.13本港零售：0.03批發：8.34 資料來源：金至尊；單位：億元 *截至09年3月底止預測 金至尊主要金擺設價值 金 觀音重量：195公斤資產淨值：1100萬元12生肖金像重量：101.8公斤資產淨值：600萬元金廁所重量：842.6公斤資產淨值：5400萬元金 風車重量：37.8公斤資產淨值：300萬元金雞重量：4公斤資產淨值：—金屋藏嬌傢俬重量：2.04噸資產淨值：2.64億元合計重量：3.22噸資產 淨值：3.38億元資料來源：金至尊；數據截至今年9月底止 店寶不再新買家難擁金廁所 「一代金王」林世榮最為人熟悉的相信是其打造的各式各樣金擺設，包括巴西足球名星朗拿度訪港都走去睇的金廁所。據清盤人德勤報告透露，該批用了逾3.2噸黃金打造的黃金擺件，截至9月底止價值達3.38億元。 黃金擺設已抵押 不過，9月底金至尊欠付的銀行貸款及票據達23.18億元。撇除12.83億元為高級票據外，最大債權銀行為滙豐，涉及金額5.7億元，均為與黃金有關的貸款及孖展融資。金至尊並以部份黃金擺設（包括金廁所、金觀音及12生肖金像）及4200萬定期作抵押，所以買家就算購入金至尊，亦不會擁有這批黃金擺設。 金至尊清盤始於創辦人兼前主席林世榮今年9月26日去世，觸發銀行追債及警方商業罪案調查科訛騙調查組展開調查，公司自今年9月30日起停牌。高等法院其後委任德勤會計師行作臨時清盤人，本月24日進行清盤聆訊。金至尊的主要往來銀行滙豐，亦已申請將金至尊及恒豐清盤。 | ||||||
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| 港 股成交持續疲弱，大福證券（665）董事總經理Peter黃紹開對08年全年盤數大嗌失望，佢估計公司業務今年第四季至復蘇。危機未除，惟有加強控制成 本，家陣已推出咗全盤計劃嘅一部份……咁即係仲有撒手鐧啦！華華即刻追問，究竟大福舊年至今炒咗幾多人，嚟緊又會炒幾多先？Peter就大耍太極，堅持係 表現遜色嘅員工「自然流失」，佢話大福現有逾900員工，較高峯期少咗一成，舊年下半年有幾十人離職，今年上半年預計會有20人流失，仍然留低嘅無論人工 定佣金都唔會減。公司又會暫時凍結招聘，包括大學生見習經理（MT）在內，而大福喺香港嘅門市亦唔會擴張，部份分行會搬去較平租嘅舖位，總之希望整體保住 有盈利，繼續經營落去咁話。 | ||||||
2010-03-01 AD
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| 大 福證券（665）前日喺會展舉行周年晚會，華華有幸做座上客。今年嘅晚會對大福上上下下別具意義，因金融海嘯拖累，大福停搞咗一年周年晚會，今年再搞，仲 有國內第二大券商海通證券做咗新大股東首次參加，上海同香港幾位要員喺晚會同各員工見面。海通副總裁吉宇光話，會支持大福發展，希望大福有國際競爭力。 大福董事總經理及行政總裁黃紹開同華華講，大福同海通嘅融合好快完成，相信協同效應下半年發揮，盈利將大升。佢認為內地信貸仍然寬鬆，上半年嘅波幅可能帶嚟投資機會。所以佢估恒指會升到25000。 席間陳潔靈演唱，即場搵咗曾駐守香港幾年、後嚟調返上海嘅海通國際業務部副總經理許莉，同佢清唱「月亮代表我的心」。雖然話係臨時拉夫，但許莉完全冇怯場，唱得有板有眼，博得全場掌聲。唔知Miss Chan Chan有冇叫佢參加新一輪嘅超級巨聲呢？ 李華華 | ||||||
http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/184011/index
我週一去了周大福珠寶（1929.HK）的新股推介會，並詳細看了她的招股書，瞭解公司的前景和競爭優勢，再把她跟行業的競爭對手比較，得出的投資結論是------估值太貴，我不會認購申請。
由於周大福是珠寶零售行業的龍頭，擁有出色的品牌，中港兩地業務高速發展，市場佔有率（2010年）分別達到12.6% 和20.1%，遠高於周生生（分別是2.0%和8.7%）和六福（分別是3.0%和7.3%），無疑她的估值應該享有溢價，這一點我是認同的。
但是我認為就算以最低的招股價（15港元）計，公司的估值也是非常貴，2012年3月份的預測市盈率高達24倍，周生生2011年12月份預測市盈率只有13倍，而六福2012年3月份的預測市盈率亦只有13倍。我認為超過80%的估值溢價實在太高了。多家投資銀行預測公司2013年3月份的凈利潤可以再增長59%，達到100億港元，2013年3月份的預測市盈率將降到15倍（行家平均是11倍），我對這個預測有很大的保留。
受到金價上升的帶動，珠寶零售股在過去三年熱炒，周大福趁行業的高峰期，以超高市盈率招股上市，時機把握得很好，但是我擔心認購的投資者最終會損手收場，畢竟新世界系屬下的上市公司過去股價的表現長遠來說都是失望的。
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何伯陶在周大福打了大半世工，由後生做到公司董事，是鄭裕彤的好友兼左右手。七十一歲的他卻從不言倦，常用泥 膠自製龍、虎、鳳自娛，一年內造了十五條龍，踏入馬年他還打算留在家裡雕龍迎新春。彤叔靈機一觸，曾和賭王夾份將他炮製的龍鑲金，當李嘉誠得勳章的賀禮。 「連皇帝都鍾意龍，但又無人見過佢，你話十二生肖中仲有咩好得過龍？」金龍好搶手以為何伯陶是雕龍老手，想不到他在兩年前的龍年，才開始用泥膠雕出第一條 龍。原來他早有雕刻底子，造了幾十年珠寶鑄模，但他強調不及雕龍難度高。「正面要兇、側面要笑，又笑又惡才是真龍。」作品人人讚，老人家從此手不停，一年 內造出十五條龍。「造龍很考耐性，大龍要花兩星期，小的也要一星期才完成，連做的人，都會長命啲。」龍、虎、鳳、魚都雕過，何伯陶始終對龍情有獨鍾。早年 鄭裕彤派他打理珍寶海鮮舫，海鮮舫上七千多條龍，全都由他構思。「一般酒樓的龍都是纏着條柱，我卻刻意將珍寶的龍設計成全部俯低，因生意人最忌錢銀愈纏愈 緊。」雕龍原為興趣，但何伯陶造的龍就出奇「搶手」。前年，老闆鄭裕彤及何鴻燊曾將他設計的龍鑲金，齊賀李嘉誠獲英帝國爵級司令勳章。「一條普通足金龍約 值十萬元，較大的，則要花一百兩金，約值四十萬。」最近，中國航天科技又將他設計的龍鑄成七呎高、三十噸重的銅像，打算七月放於跑馬地馬會門外。 靠 彤叔降火自十五歲經鄭裕彤父親介紹入周大福做後生至今，何伯陶稱得上是周大福的開國功臣，跟相識五十幾年的鄭裕彤，早成了老友。「初入行我一百磅都未夠，啲人蝦我細粒對我 呼呼喝喝，我想過唔做返鄉下，但彤哥拍拍我膊頭同我講：『你返到鄉下，人哋咪笑你嫌辛苦唔做？』他又俾機會我讀書，感動到我流眼淚。」何伯陶自稱「火氣 猛」，以前常罵伙記，現在成功「降火」，都多得鄭裕彤點化。「佢叫我唔好咁惡，又教我唔使鬧人都可以使人做嘢。佢對人好好，從不講人閒話，又唔嬲人。」這 個老闆什麼都好，不過就愛突擊巡鋪捉懶蟲。「佢間中會落鋪突襲，睇有乜唔妥。公司有十句格言，佢教員工要對客人招呼周到，客到茶就要到，不容有失。」 造龍分三大步驟：一、畫龍肚、雕龍身；二、造龍頭；三、加上龍腳及點睛。「成條龍最難整係龍頭，因多細節；龍身不能太幼，否則似蛇。」他愛用藍寶石為龍點 睛，以添生氣。 @請參考>@ |
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我不知道有多少人真正看過周大福的招股書，但應該最少也有人知道他們在上市時派發了不少股息和賣出一些股票，套回不少款項，但其實還有一樣東西是大家不知道的，就是他們對公司的資金擔保也可以拿走，也套回不少錢。現在筆者來談談他們究竟大約可取回多少錢，他們取錢的方法大約有3個。
A. 特別股息
不計平時所派發的股息，根據招股書「概要」一段稱，他們上市前有2個派發股息的紀錄:
i. 首次公開發售前股息
「2012財政年度上半年，我們的控股股東 CTF Holding 獲宣派及派付股息3,300.0百萬港元（「首次公開發售前股息」）。首次公開發售前股息以聯席全球協調人及其聯屬實體提供為數3,300.0百萬港元的定期貸款（「首次公開發售前銀行貸款融資」）悉數撥付。」
ii. 中期股息
「此外，於2011年11月16日，董事會向控股股東CTF Holding宣派2012財政年度上半年中期股息1,200.0百萬港元（「中期股息」）。中期股息將以我們的可分派溢利支付，並以經營所得現金流量或備用內部現金資源撥付。」
可以見到，他們共可透過派息取回45億。
B. 減持股份
根據「法定及一般資料」一段，他們「倘發售量調整權獲悉數行使，將出售合共最多210,000,000股股份。倘超額配股權獲悉數行使，售股股東將出售合共最多157,000,000股股份（假設發售量調整權不獲行使）或最多189,000,000股股份」，最後在股份分配時，他們最終沒觸發調整權，另外，如超額配股權生效都只能以15元售出1.575億股，最多套現23.635億元，但以現時跌破招股價情況，套現也頗為困難。
C. 經營資金之釋放
根據「財務資料」一節，可分為應付關聯公司款項，銀行擔保及黃金借貸擔保。
i. 應付關連公司款項
這部分金額款項包括(i)周大福企業集團提供的貸款，用作應付我們營運資金需求及拓展我們的零售點網絡；(ii)應付本公司董事近親成員之款項；及(iii)應付其董事身兼本公司董事的實體之款項，至2011年9月30為止，合計86.093億。
為降低此部分的金額，周大福在於2011年11月16日與一間主要金融機構訂立融資協議，獲取本金總額達51.015億的有抵押定期貸款融資額，目的是減低上市前應付關聯公司款項。於2011年11月22日，已動用貸款45.093億，估計餘下大約41億。
這部分資金其實是利用控股股東周大福新世界的股票來作為抵押品的，並在周大福上市後解除。但翻閱新世界供股的時間表，供股的付款期限是11月22日，以其當時持有1,616,317,555股計算，扣除包銷佣金後，他們所付出的金額大約是44.76億元，和動用償還關聯方款項的金額相近。但在CCASS紀錄中，亦無明顯的異動。
不過間接來說，仍可認定利用周大福的銀行借貸得來的資金來應付新世界供股，然後利用這些新世界的股票做擔保支持周大福借出這款項，一來可減少關連交易，二來協助新世界籌集資金，改善財務比率，三來銀行角度來講只是關連戶的一出一入，對他們沒大變化，並可把其他股東的資金變作他們銀行存款，變相提高存款金額，至於有否降低資金成本，相信要他們才知道。
ii. 銀行擔保
根據資料，他們的貸款可分為無抵押及有抵押，資料如下:
a. 無抵押銀行貸款包括:
(i)一家中國附屬公司與中國主要銀行訂立的短期循環信貸融資，該等信貸融資額度以人民幣計值；
(ii)其中一家香港附屬公司與國際主要金融機構（包括聯席全球協調人及其聯屬實體）訂立的短期循環信貸融資額度，該等信貸融資額度以港元計值。融資額度用作撥付營運資金、購買材料及支付首次公開發售前股息。部分香港無抵押銀行貸款由周大福企業擔保，這部分其中41億由控股公司周大福企業支持。
b . 有抵押銀行貸款包括:
(i) 國際主要金融機構（包括其中一位聯席全球協調人）訂立的短期循環信貸融資。我們的有抵押銀行貸款由周大福企業擔保，並由關聯公司擁有的若干資產作出抵押。該擔保及抵押品將於上市前解除，並由本公司提供的擔保取替，全部24.5億由控股公司周大福企業支持。
在上市後，這部分擔保會解除，金額合計65.5億。
估計新世界發展和周大福用銀行的喜好應該相若，根據新世界發展年報公司資料中的往來銀行的資料及全球聯席協調人估計，那一位聯全球協調人應該是匯豐。
iii. 黃金借貸擔保
據招股書稱，黃金借貸包括與中國及國際主要金融機構（包括其中一位聯席全球協調人）訂立的有抵押及無抵押短期黃金相關融資額度。我們利用黃金借貸減少融資成本，此乃由於黃金借貸的利率一般較銀行貸款為低，並可減低金價波動對黃金存貨的影響。
其中，有部分與國際主要金融機構（包括其中一位聯席全球協調人）訂立的若干黃金借貸由控股公司周大福企業擁有的若干上市證券（若干董事於其中擁有實益權益）及銀行存款抵押、或由由周大福企業擔保，又或兩者皆有，亦可分為有抵押及無抵押，詳情可細閱(ii) 銀行債務一節。
在2011年10月31日，由周大福提供擔保品金額合共27.197億元，在上市後也會解除。
這3部分合計137.79億元，如全部償還關連方款項，金額會達178.79億，為三部分中之最大者，其中86.093億元為實際的資金支持，92.697億元為擔保，而上市集資的金額亦只是152.57億，可見實際上，周大福上市的目的非僅為股東套現，可能只是把周大福獨立出來，減少同系間資金的互相擔保，讓未來的資產劃分較容易，順便也可為套現的資金找些新出路。
以上所有項合計，他們最多共可取回資金達154.728億，解除資金負擔92.697億，合計釋放出247.425億現金及資產。另外，以現價14.08元計，鄭氏家族及相關股東亦可取得價值1,260.16億的股票，以上合計的利益達到1,507.585億，使個人的利益最大化。
所以來說，上市可以減輕個人財務負擔之餘，亦可使自己多了一批可變成現金的股票，上市的魅力就在於此。
http://magazine.caixin.cn/2011-12-16/100339044_all.html
港股新貴周大福（01929.HK）在資本市場的首次亮相併不理想。12月15日，這家華人熟悉的香港珠寶公司首日在香港交易所掛牌，股價開盤即報14港元，站在15港元的發行價之下。
此前，香港惟一外盤交易機構輝立交易的數據顯示，上市前夕的暗盤開報14.3港元，最後收報14.22港元，跌幅5.2%。
大股東鄭裕彤家族亦未能成就市場早前期待的「新首富」之名。作為近百年的家族企業，鄭氏旗下早有新世界發展（00017.HK）等多家上市公 司，但以珠寶銷售為主業的周大福是其最賺錢的企業，長期以來都不願涉足資本市場，如今果斷選擇上市時，鄭裕彤已86歲高齡。在股市最低迷之際，鄭氏仍堅持 完成周大福向公眾公司的轉身，亦是企業特質和行業機遇碰撞的必然之選。
估值縮水
周大福於12月5日公開招股，其定價區間為15港元至21港元，預計發行10.5億股，其中95％國際配售，5％公開招股，另有15％的超配權。
按此計算，在全額行使超配權後，募集資金規模最多將達到304.3億港元，會成為全球下半年最大IPO，而周大福市值將為珠寶品牌 Tiffany的2到3倍。同時，由於鄭裕彤家族持有周大福的大股東周大福控股74.1%的股權，後者則持有周大福89.5%股權，以此計算，上市後鄭裕 彤家族身價最多可漲9.95億港元，將有可能超過李嘉誠，成為華人新首富。
但諸多「最大」預期，遭遇投資者在市場低迷下的謹慎態度。周大福的招股從一開始就面臨諸多變數。
在路演時，鄭裕彤聲稱捨不得賣太多股份，但接近鄭裕彤的人士向財新《新世紀》指出，周大福只拿出10%的股份招股，也有擔心市場的消化能力：「願意賣，也不一定有人願意買。」
該人士同時透露，招股前兩日，公共配售認購尚未能足額，招股期間甚至報出索羅斯認購後撤單的插曲。
參與本次交易的一間承銷機構人士透露，索羅斯在招股首日即提出認購4500萬美元（約合3.5億港元），但三日後決定撤單。索羅斯團隊稱放棄認購的原因是「認購數額等細節過早被媒體公開，不符合其一貫低調作風，因此決定暫不購買，後市再進入」。
該機構人士指出，年底前包括新華保險（01336. HK）、海通證券（06837. HK）等預計上市，分散了資金；另外， 「今年的機構投資者在早前的IPO中已經虧得差不多，到年底都更小心。」
招商證券（香港）董事總經理溫天納則認為，索羅斯最後未下單對市場心理會構成一定影響。他指出一部分投資者認為周大福定價偏高，有高額套現跡象，因此出手謹慎。另一方面，市場有聲音認為中國大陸對香港零售業消費的支持已經見頂。
到掛牌前一天，周大福發佈公告稱，周大福香港公開發售部分獲得6.62倍超額認購，國際發售部分則僅獲少量超額認購。周大福表示，「超額配股權 尚未獲行使」。扣除包銷費用及開支後，周大福所得款淨額約為152.576億元，相較最好預期縮水一半，鄭裕彤與首富頭銜擦肩。
周大福的全球發售價格最終以15港元的下限定價。上述承銷機構人士告訴財新《新世紀》記者，周大福方面的心理預期是至少21倍市盈率，但考慮到 全球市場和股指持續低迷，未來一年內並不見得會好轉，因此最終還是決定以最低價上市。另一方面，周大福也不願意再耗費精力於上市，「他們覺得反正公開發售 的股權只有10%，便宜點就便宜點賣。」
另一間承銷機構人士則指出，今年市場整體情況糟糕，包括海通證券在內的多個IPO延遲發售，周大福能以15港元定價已相當不錯。如果按照2012年的盈利預期計算，周大福的市盈率仍可高達23倍，超過同城對手周生生（00116.HK）1973年上市17倍的市盈率。
急於上市
在市場低迷情況下，周大福和多個大型IPO同時搶灘年底市場，很大部分原因是其銷售點擴張帶來的現金流壓力。而另一方面，86歲高齡的周大福掌門人鄭裕彤也面臨家族企業接班帶來的不確定，上市無疑成為一條保底路徑。
根據周大福招股書，從2008年到2011年4月，其銷售點平均每年增長179個。啟動上市計劃後，五個月間，周大福的銷售點猛增148個，到 2011年9月，周大福共有1421個珠寶零售點、85個鐘錶零售點。公司計劃到2016年，將銷售點數量擴展到2000家，為達到此目標，周大福計劃每 年淨增加約200個銷售點，新增銷售點將主要佈局中國內地二三線城市。
大陸本土珠寶商吉盟珠寶副總裁宋紅告訴財新《新世紀》記者，這麼大規模的擴張門店必須資金雄厚：「如果是專賣店形式，每家門店投資起碼上千萬元，百貨公司專櫃也至少要300萬元。」考慮到周大福配貨品種多，其原材料儲備方面的開支將極大。
按照周大福的招股書，公司2011財年經營活動產生的現金淨額已為負的26億港元，而在2011年4月至9月的短短半年間，其現金淨額為負的70億港元。
瑞信的最新研究報告指出，周大福今年4月至明年3月間有逾156億港元經營淨支出，導致現金流出現負76.46億港元，加上向舊股東派息40.59億港元，全年經營淨現金流負值超過100億港元。
招股書中上市集資所得資金的使用，也反映出周大福門店擴張帶來的資金壓力。招股書稱約50%用於購買原材料，約17%償還來自大股東周大福企業 的貸款，約14.4%償還上市前預先派發股息所借取的貸款，餘額用來翻新及購買銷售門店，購置生產、研發設施及正在深圳興建的總部辦公大樓費用等。
前述交易承銷機構人士指出，除門店擴張需要融資之外，上市也成為鄭裕彤家族企業轉型的第一步。
此前市場猜測鄭裕彤欲通過上市分家，但鄭裕彤在周大福路演當天矢口否認，並稱將手上最值錢的資產周大福上市與公眾分享，是為家族第四代未雨綢 繆，為接班鋪路。鄭裕彤長子鄭家純也指出，不知道周大福珠寶到其孫子手裡管理會怎樣，因此希望周大福上市，加強公眾投資者對公司的監察。
鄭裕彤的擔心並非沒有道理，1989年，他曾一度隱退，將生意交由長子鄭家純打理，但此後鄭家純出現了一系列投資失誤，鄭裕彤不得不再次出山。而這一次，外界揣測，86歲的鄭裕彤似乎要在退休前做好安排。
擴張風險
1929年，周大福首個珠寶零售點在澳門開業。在號稱「鯊膽彤」的鄭裕彤手下，周大福近年以港澳為基地向內地擴張速度可謂驚人，目前1500家門店的規模已經超過中國內地最大珠寶商老鳳祥，而已上市的香港六福珠寶（00590.HK）門店數量僅800多家。
在上市之前，周大福更是將2020年門店達2000家的目標整整提前了四年，並且將傾向於選擇加盟店形式。 此舉也曾被外界解讀為86歲高齡的鄭裕彤又一次人生賭注。
「企業看準機會必然迅速擴張。」中國珠寶玉石首飾行業協會產業協調部主任助理劉建華指出，金融危機期間，國際珠寶市場都有不同程度的萎縮，只有 中國例外。「中國珠寶市場去年銷售2600億元，今年估計得3000億元，同比增長15%。市場容量每年都在擴大，行業空間巨大。」
周大福招股書指出，在過去幾年內，中國名義國內生產總值的復合年增長率為16.5%，而中國珠寶鐘錶業每年平均增長28.6%。光大證券報告亦 表示，在國民經濟飛速發展和居民收入穩步提高的同時，中國珠寶首飾行業呈現了高速發展的態勢，2015年中國將成為世界上最大的奢侈品市場。
但這個金粉浮華的行業，共集合了四萬多家大大小小的珠寶首飾企業，其中90%都是小型企業，絕大多數隻有一間門店。「做這行的都能賺到錢。」劉建華說。
這也意味著行業的整合時機正在來臨。2010 年，國內佔據銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、老鳳祥、豫園商城行業佔比為14.03%，光大證券報告認為，行業集中度偏低，市場尚未出現具有壟斷地位的品牌，具有完整產業鏈的企業將在洗牌過程中獲得更大的市場份額，而渠道拓展成為競爭的核心。
事實上，2010年，各大珠寶品牌均在加快建立營銷網絡。本土品牌潮宏碁（002345.SZ）新增55 家直營店、11 家品牌代理店；而香港品牌周生生新增43 家直營店，六福珠寶新增4 家直營店、131 家品牌授權店。
周大生公司董事副總裁兼直營管理公司總經理卞凌告訴財新《新世紀》記者，香港品牌和內地主要品牌都在加強對二三線城市的搶攻，大肆「圈地」。周 大生也不例外，2006年，周大生便計劃在4年內全國開店1500家至1600家。至今，周大生擁有連鎖店近2000家，覆蓋全國300多個大中城市。
在周大福現有的銷售點中，66%為直營店。國信證券消費行業分析師王奕旻指出，在現金流吃緊的情況下，用加盟方式可以降低成本，最快拓展門店。這不同於面對高端市場的周生生，其全部發展自營店。王奕旻指出，走高端路線，要考慮稀缺性，反而無需太多門店。
在宋紅看來，周大福作為老牌珠寶商，實際上並不保守，而是較為激進，品牌不斷傾向大眾消費，走向內地三四線城市。她認為，加盟店管理較為混亂， 「我們都是以直營為主，嚴格控制加盟店的數量。」
顯然，為了佔領市場，加盟店是最快的選擇方案，但對品牌的損害則是周大福必須面對的風險。卞凌也有所擔憂，他指出，連鎖店經營是目前珠寶首飾品牌企業運營的主要方式，然而許多珠寶首飾品牌連鎖經營走到今天，發展仍然停滯不前，陷入迷茫困局。
亦有投資者並不看好這個行業的前景。「黃金珠寶業並非朝陽行業，很難有爆發性增長。」香港千禧國際資產管理部總監王疆指出，如果金價並非一路上揚，投資者就可能放棄黃金。
黃金產品佔周大福總業務的53.4%，這一份額也高過六福珠寶等同行。黃金價格波動巨大，經營風險顯而易見。為了對沖原材料價格波動風險，珠寶 商往往採取黃金租賃業務和黃金T+D延期交易業務。從歷史數據來看，周大福在價格波動情況下，仍能保持相對穩定的毛利率，比如其2010財年和2011財 年的毛利率均在28%左右。
隨著國際經濟形勢的日益複雜，未來黃金價格走勢將更加叵測，而周大福的應對成敗，已不會在公眾視線之外了。
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大陸自由行旅客，近年一直帶動本地零售業的增長。一些迎合大陸旅客消費習慣的本地企業和店舖，都是市場投資者的焦點。其中的一家，是從事珠寶金飾零售的周大福（1929）。 可是嚴格來說，周大福的營業額並不完全依賴訪港的大陸旅客。2014年3月的全年業績顯示，營業額上升了35%至774億港元（下同），內地銷售跟本地銷售的比例大約為52：48，接近一半一半，跟2013年的比例也相若。由此可見周大福在上市後積極拓展在內地的零售業務，不單是依賴自由行的企業。 周大福2014年的稅後溢利，也略能按營業額的增長率，由56.8億增加了31%至74.5億。然而我經常提醒大家，分析財務數據，應該考慮長遠一點的業績走勢和格局，而不只是集中看最後一年的數字變化。若果翻看周大福2012年的財務報表，便會發現兩年前的時候，公司已經錄得566億營業額以及65.7億稅後溢利。以兩年空間作一個分析基礎的話，周大福的按年營業額增長率為17%，稅後溢利卻只有6.5%。稅後溢利追不上營業額增長步伐，明顯是由於銷售、分銷及行政開支上升速度更高，拖低了溢利的增長。周大福在2012年的銷售、分銷及行政開支為80億，2014年上升到122億，兩年間按年升幅達23%，比營業額增長率還要高，這是兩年來溢利增長不彰的緣由，也反映零售股業績受制於租金及傳銷開支的現象。 心水清的讀者，也許能發現周大福溢利今年突然出現高增長，源於2013年業績的輕微倒退，由之前的65.7億下降至56.8億。然而溢利下降的2013年，卻是所見的財務報表中，唯一錄得營運現金淨流入的一年，金額為100億，達稅後溢利的1.76倍。其餘的2014年和2012年，甚至是上市前的2011年，周大福皆錄得營運現金淨流出，這三個年度的流出數額分別為54.2億、66.5億以及26.1億。無獨有偶，這三個年度的存貨都是出現增加，而2013年的存貨水平是減少。從格局看，是存貨水平增減主宰了營運現金流方向；當存貨增加時，周大福的營業額和錄得的溢利皆有理想增長，不過營運現金流卻出現背馳現象。 周大福在2014年的存貨水平達425億；周轉期更是276天，比起2013年的242天上升不少，相信來年有不少減貨壓力，從而爭取改善現金流狀況。從2013年的業績所見，周大福在減少存貨的一年，剛巧便是溢利受壓的一年。來年會否再出現相似的現象，大家可以拭目以待。而從營運和財務管理問題的角度來看，周大福或許需要在營銷上找出突破，不可依靠加鋪加貨的方式，提高溢利水平，這樣對改善現金流沒有正面作用。情況如內房企業一樣，錄得的溢利，只是累積的存貨，不是袋進口袋的現金。 事實上，周大福在上市後累積更多存貨，現金存款倒沒有正面增長；2012年是100億，2014年只是95億。反而借貸水平由148億，上升至170億。投資者不宜單看溢虧的增減，而忽略這個財務大格局。
鄔碩晉資深會計師，現任貝德富理的執行董事，在不同的會計範疇歷練廿多年，近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄，喜歡從財務報表，發掘被數字隱藏的現象。 | ||||||