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周大福的存貨與溢利

2014-07-03  NM
 
 

 

大陸自由行旅客,近年一直帶動本地零售業的增長。一些迎合大陸旅客消費習慣的本地企業和店舖,都是市場投資者的焦點。其中的一家,是從事珠寶金飾零售的周大福(1929)。

可是嚴格來說,周大福的營業額並不完全依賴訪港的大陸旅客。2014年3月的全年業績顯示,營業額上升了35%至774億港元(下同),內地銷售跟本地銷售的比例大約為52:48,接近一半一半,跟2013年的比例也相若。由此可見周大福在上市後積極拓展在內地的零售業務,不單是依賴自由行的企業。

周大福2014年的稅後溢利,也略能按營業額的增長率,由56.8億增加了31%至74.5億。然而我經常提醒大家,分析財務數據,應該考慮長遠一點的業績走勢和格局,而不只是集中看最後一年的數字變化。若果翻看周大福2012年的財務報表,便會發現兩年前的時候,公司已經錄得566億營業額以及65.7億稅後溢利。以兩年空間作一個分析基礎的話,周大福的按年營業額增長率為17%,稅後溢利卻只有6.5%。稅後溢利追不上營業額增長步伐,明顯是由於銷售、分銷及行政開支上升速度更高,拖低了溢利的增長。周大福在2012年的銷售、分銷及行政開支為80億,2014年上升到122億,兩年間按年升幅達23%,比營業額增長率還要高,這是兩年來溢利增長不彰的緣由,也反映零售股業績受制於租金及傳銷開支的現象。

心水清的讀者,也許能發現周大福溢利今年突然出現高增長,源於2013年業績的輕微倒退,由之前的65.7億下降至56.8億。然而溢利下降的2013年,卻是所見的財務報表中,唯一錄得營運現金淨流入的一年,金額為100億,達稅後溢利的1.76倍。其餘的2014年和2012年,甚至是上市前的2011年,周大福皆錄得營運現金淨流出,這三個年度的流出數額分別為54.2億、66.5億以及26.1億。無獨有偶,這三個年度的存貨都是出現增加,而2013年的存貨水平是減少。從格局看,是存貨水平增減主宰了營運現金流方向;當存貨增加時,周大福的營業額和錄得的溢利皆有理想增長,不過營運現金流卻出現背馳現象。

周大福在2014年的存貨水平達425億;周轉期更是276天,比起2013年的242天上升不少,相信來年有不少減貨壓力,從而爭取改善現金流狀況。從2013年的業績所見,周大福在減少存貨的一年,剛巧便是溢利受壓的一年。來年會否再出現相似的現象,大家可以拭目以待。而從營運和財務管理問題的角度來看,周大福或許需要在營銷上找出突破,不可依靠加鋪加貨的方式,提高溢利水平,這樣對改善現金流沒有正面作用。情況如內房企業一樣,錄得的溢利,只是累積的存貨,不是袋進口袋的現金。

事實上,周大福在上市後累積更多存貨,現金存款倒沒有正面增長;2012年是100億,2014年只是95億。反而借貸水平由148億,上升至170億。投資者不宜單看溢虧的增減,而忽略這個財務大格局。

鄔碩晉資深會計師,現任貝德富理的執行董事,在不同的會計範疇歷練廿多年,近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄,喜歡從財務報表,發掘被數字隱藏的現象。

大福 存貨 與溢 溢利
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