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補習老師的社會價值 Raging Bull

上星期初在各份報章登了一份致一位補習老師的公開信，內容大讚林溢欣老師，深受學生愛戴，他的學生在中文科拿到香港高考大部份的最高成績5+++。再深入了解，原來這是個廣告，還是一封公開挖角信，遵理學校的競爭對手，香港教育公開以年薪8500萬元，找林溢欣跳槽。

林溢欣是正在申請上市補習專校遵理學校的中文科天王級的補習老師，是香港最成功的中文補習老師。他敎的中文科一年收入達到1.2億元，佔了遵理學校的一年收入的三分之一。在廣告中香港教育還詳細計算林溢欣的報酬，以一萬個學生計，一年薪酬可以達到8500萬元。

這是一個驚人的數目，比美一些大型上市公司行政總裁的年薪。而林溢欣主要的工作，只是教學生熟讀他作的模範答案。香港一個商業功利社會，竟然能夠製造出一個補習天王，年紀輕輕，便賺到幾千萬年薪。一個補習天王的收入，等於中學老師的幾百倍，大學教授的幾十倍，等於一個管理幾萬人，幾百億收入，的大型上市公司的行政總裁。這個社會的價值，一定是極度扭曲，才會做成這畸形現象。

原來這極不正常的現象，不止發生在香港，還發生在東亞幾個受儒家思想影響的國家，包括，兩岸三地，內地，臺灣，香港，南韓，和日本。無獨有偶，日本2014年諾貝爾物理得奬者中村修二發表文章，猛烈評擊，東亞各國教育制度不足之處。東亞教育制度基本上是基於18世紀普魯士的教育制度及學校，當時弗得列大帝把國家當一個軍隊管理，國民教育目的，是要教育出來一群服從國家及君主的公民。因此便發展出，標準教材，及科目，重視群體的服從性，及愛國性。

普魯士的學校制度，加上儒家思想的以教育為治國核心，專師重道，及專心學習的理念，對統治者十分有利。因為這個教育制度，訓練出來是服從性強的公民。但又因中國的科舉制度，釀成考試成績最重要的現象。讀書是為了獲好成績，有好成績便可以入到名校，及找到好工作，有好前途。在內地是北京大學和清華大學，南韓是首爾大學，日本是東京大學，臺灣是臺大，香港是港大等。因為這功利主義，科舉心態，衍生到補習學校大量繁衍。中村修二提到南韓補習學校的收入，等於南韓最大企業三星全年的盈利。

這種奇怪現象，對社會的成本及代價是非常之大。因為社會讀書競爭大，家長需要花大量金錢去培養子女補習。香港養大一個子女要花四百萬港元，或更多。這高昂的養育成本，令到大部份中產家庭只肯生一個子女，甚至不生育。年青一代不生育，社會承受的成本極之昂貴。理論上，每一個家庭只生一個小朋友，一個國家兩代人，約60年後，人口便剩下四分之一。人口大幅減少，對經濟的影響是災難性。日本現時人口是1.25億人，現時生育率極低，到2060年可能只剩下7000萬人口。香港生育率極低，在建築，醫療，酒樓方面極缺人手，直接影響到經濟增長及民生。

另一方面，現時教育制度訓練出來的人缺乏創意，沒有獨立思考，最適合做公務員，不是創業，打拼江山的人材。在美國一個龐大移民組成的國家，在數學和文字的比賽中，勝出的往往是亞洲移民。但現在掌握世界科技最高端，及文化藝術最高端都不是亞裔人士。互聯網被美國公司壟斷，電影由被荷里活壟斷。這種教育制度訓練出來的只是追隨者，不是建國人才。

很多社會人士都很容易指出香港甚至東亞國家教育制度的敝端，但是改革基本不可能。儒家思想，科舉制度，功利主義都是根深柢固在社會中，要學生不為好成績請書，似乎是不可能達到的目標。這種社會最大得益者肯定是補習老師，有記者訪問林溢欣老師，為什麼他這麼成功?答案是林溢欣在讀大學時已經決心做補習文王，這樣的價值觀，對整個社會的發展不利。

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在內地機場漫長的等待 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/10/26/%E5%9C%A8%E5%85%A7%E5%9C%B0%E6%A9%9F%E5%A0%B4%E6%BC%AB%E9%95%B7%E7%9A%84%E7%AD%89%E5%BE%85/

(greatsoup 按: 都是一隻假貨。天韻同四環兩隻都是。敬請留意。)

過去一個週末，和一班業界朋友，一行19人，去山東南部縣級城市臨沂，探訪考察一間最近上市的公司，天韻國際(6836)。一班人包括資深財經專欄作家，基金經理，投資銀行，股評家，及財經公關等。天韻國際在今年7月7日，以每股$1.28上市，是今年比較細小的上市公司。

股價最高在7月22日升到$2.57，經歷暑假股災，跌至$1.29，最近成交價是$1.41，比上市價升了10%。集團業務主要是從事生產及銷售，各類包裝的加工水果，包括玻璃，塑膠，及鐵罐。原來中國生果產量是佔了全球85%，而加工水果更佔全球高達90%。加工水果生產集中地，就是山東，主要加工水果生產企業都在山東，天韻是山東省最大水果加工廠之一。加工水果主要是梨，蘋果，葡萄，水蜜桃等。我們到訪時工廠正在生產什果，工廠首先洗淨梨，去皮，切割，去爛，切片；之後加溫至約攝氏70度，再加入已經準備好的桃，葡萄，及車厘子，然後再包裝入鐵罐或塑膠。集團有幫國際名牌代工生產，也有生產自主品牌Bingo賓果，在內地超市銷售。

上市後天韻第一次中期業績，盈利下跌6%至3500萬元人民幣，主要是受到上市費用拖累。上市得來的資金是用來擴充產能，現時在建第三及第四條生產線，到2017年，集團年產能將由現時8.7萬噸，擴充到近13萬噸。集團也會考慮併購同業，加快擴展速度。其中集團積極研究收購橙加工企業，擴充集團產品的結構。橙生產於中國南部，是屬於亞熱帶產品，而桃，葡萄及梨，則屬於溫帶產品。增加橙產品加工，集團可以提供由熱帶到溫帶的水果。天韻是一個基本產業，並不是好像阿里或騰訊系公司，可以大炒特炒。上市到現今，股價只升了10%，並不是令人亢奮的股票。

在回程中，在機場等十小時漫長空檔中，我問基金經理，為什麼會對這間樸實公司情有獨鍾。他的答案是天韻是間實實在在的公司，老闆勤力工作，不搞花巧，他對公司有信心。投資這間公司，晚上可以睡得著。反而一些股價飛龍在天的公司可以令他一朝破產，他舉例2010年10月28日以$4.60上市的四環藥業(460)，上市後股價升天，在2014年5月6日一送四，等於一開五。在2014年10月17日升至歷史高位$6.68，等於未分拆的$33.40，是上市價的7.26倍。因為四環上市後兩年內卓越的表現，四環成為基金愛股，四環成為很多基金或機構投資者愛股，很多基金都買重四環。

但是好景不常，晴天霹靂四環股票在2015年3月26日停牌，至今仍未有復牌的消息，很多基金損失慘重。傳聞四環的核數師不肯簽核數報告，認為有很多不清楚或不明白的因素，對公司業績有很大保留。其實基金經理或機構投資者在買入四環後，都賺了很多錢，收了不少表現費。成功往往令人盲目，不去深入了解公司情況。如果能花多點時間做基本功夫，可能損失可以減少。

一般市場智慧都了解製醫藥股的毛利率比較高，但其實只是對一級醫藥生產商。一元生產成本的藥可以賣到十元或更高，最大的成本是在研發及臨床試驗。中國只有極少的公司有一級藥生產，頂多都是二級藥生產商。一級藥商盈利是驚人的，最明顯的例子是費沙(Pfizer)的壯陽藥偉哥，一隻偉哥佔了費沙盈利的四分之一。

醫藥業的暴利是限於一級藥的生產商，成藥代理商的毛利在中國是受到國家食物及藥品管理局規管，代理商的毛利率一般限定於30%以下。四環藥業2014年全年毛利率67%，而純利率高達54%。在金融界有一個成語，如果某公司的業績是好到難以置信，那就根本不可以置信。令人難以接受的事實，一間飛黃騰達的公司，可以一晚之內停牌，事前是完全沒有任何跡象，令機構投資者損失慘重。這個實例令人明白，為什麼一個資深的基金經理，會支持一些平實無奇的企業，而不至追一些有大量幻想空間的股票。

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海上絲路 斯里蘭卡 印度洋的明珠 Raging Bull

在地圖看，斯里蘭卡像從印度次大陸分裂出來的眼淚，有人形容為印度洋的明珠。斯里蘭卡位於印度洋中心，有極大的軍事及戰略意義，是兵家必爭之地。中國多年前已經克意在斯里蘭卡建立戰略關係，尤其是和前總理拉賈帕克薩 (Rajapaksa)。中國政府和拉賈帕克薩關係良好，和當時政府簽下大量基建合約，最為人知道的是中國交通建設(1800)簽下哥侖布南港城14億美元的港口及填海合約。

南港城被斯里蘭卡批評為前總理的肥自己選區的賣國合約，因為南港城建於前總理的選區，明益自己人。同時因為合約及填海面積龐大，也被稱為白色大笨象，毫不實際。因此不難明白，當前總理今年初輸了選舉後，新政府上任，南港城合約會出現問題。今年三月新斯里蘭卡政府就單方面叫停南港工程，到現今仍然未有復工的跡象。雖然新政府曾表示不會單方面終止合約，但復工仍是遙遙無期。

但是極少人知道，其實中國在斯里蘭卡有另一項建設，不單止已經完工，還對整個印度次大陸的航運發揮決定性的作用。同樣在前總理管治時段，在2009年，正是斯里蘭卡政府軍和塔米爾之虎內戰最高峰期。全世界都沒有人想投資斯里蘭卡，香港上市的招商局國際(144)以五億美元的超低價，投得哥倫布南碼頭的建築及經營合約，及碼頭的85%股權，其餘15%由斯里蘭卡政府擁有。

招商局以超高效率二十八個月完成碼頭建設，比預算60個月快了近三年。南貨櫃碼頭2014年4月開始營運後，立即成為南亞最大及最高效率及最重要的貨櫃碼頭。招商局建的南碼頭可以處理現時最大的貨櫃貨輪，單一艘船的運載量達到一萬個20尺標準櫃，長度達到四百米。南碼頭現在可以每月可以處理100艘貨櫃船，2014年第一年營運，處理了 686,600個20尺標準櫃；今年首八個月，處理量達到一百萬個標準櫃。現時哥侖布已經成為全球第30大貨櫃港口，哥侖布的重要性已經遠遠超越斯里蘭卡。

現時哥侖布港口七成的貨櫃是往印度的轉運貨櫃，每年達到120萬個標準貨櫃。直至今年四月，哥侖布已經處理印度48%的轉運貨。印度的港口基建長期缺乏投資，到今天仍沒有一個貨櫃碼頭可以處理400米長的超級貨櫃輪的深水碼頭，如果一艘超級貨櫃輪要去印度港口落貨，通常因為印度港口堵塞及低效率，需要差不多半年時間才能完成落一艘超級貨輪。因此，自從招商局的南碼頭投入服務後，斯里蘭卡便成為印度貨櫃的轉運中心，招商局碼頭只需一天便可處理一艘貨櫃船。現接近一半印度的貨櫃是經斯里蘭卡入口，再接駁較小的船運至印度。

印度視斯里蘭卡為自己的後花園，萬萬不能讓中國建立一個橋頭堡，來威脅印度的國家安全。但事實比人強，印度及斯里蘭卡政府做不到的事，中國企業招商局國際輕易辦好，效果還遠遠超過預期。現時斯里蘭卡招標建另一個東碼頭，規模和南碼頭一樣，招商局因為南碼頭的成功，是領先的投標者。

招商局的成功也帶來另一個問題，2009年招商局是唯一的入標者，斯里蘭卡政府給了非常優惠條件，給招商局85%股權。招商局碼頭工人只用1000人一年處理130萬個貨櫃，而政府碼頭卻要8000工人來處理200萬個貨櫃，招商局的利潤引起斯里蘭卡政府不滿。現時斯里蘭卡政府要求招商局出售南碼頭股份給政府，令政府股權達到51%，作為投得東碼頭的條件。成功是有代價，但這是好的代價。招商局國際從來沒有分開每一個碼頭的詳細營運數據，到而今股價也未有反映斯里蘭卡好一方發展。

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投資道德問題 Raging Bull

兩星期前在內地機場等候幾小時，在候機室和同業談起四環藥業拖累很多基金虧大本，自今年三月停牌後，一直未能復牌，機構投資者損失慘重。

四環最近有新發展，上週新聞報導，經法証會計師詳細調查後，查明帳目，發覺公司把收入有系統的造大。每一單60元人民幣的收入，就以一百元入帳。客戶仍然只需要支付60元，但在公司的銷售就紀錄100元銷售。沒有收的四十元就以另外方法處理，不過公司就要支持額外的增值稅和利得稅，似乎地方稅務局不介意收額外的增值稅。

不過這樣造數，對帳目造成不平衝，明眼人一看就發現。2014年銷售達到30.8億元，經營溢利(毛利)達到20.8億元，高達67%，而純利達到16.7億元，純利率達到驚人的54%。如果扣除吹大了的40%銷售，就要從純利扣減12.32億元，即是2014年真正純利只有4.38億元，而不是16.7億元。

另外從現金流報表亦可以看到，一些極不尋常的事，公司今年上半年盈利能力仍然驚人，上半年營業額17.7億元，純利達到超驚人的14.5億元，純利率達到82%。出奇的是從14.5億元的淨利潤，公司同期的現金流只有5.5億元，到底那些利潤去了那裡? 另一個令人深思的帳目是公司的資產負表上，有超過20億元的無形資產，例如商譽，佔其非流動資產的一半。

公司的帳目愈來愈難以令人相信，很難相信賣藥的公司可以有82%的淨利潤率。就是因為這樣公司復牌無期，運滯的基金經理只有無奈的等待。不過和四環差不多時間在香港上市另一間中國醫藥批發公司也有相同問題，淨利潤率沒有82%的高，但也有29.5%。這隻藥品批發商和四環一樣，都是基金愛股，來港上市後，股價升幾倍。但是這公司也是盈利太好，同樣這間藥業公司也有20億元的無形資產，即是商譽，現金流也是遠低於純利。投資者一定要小心這一類的公司，一旦出事就血本無歸。

天下烏鴉一樣黑，帳目造假，作大利潤，來炒高股價，是絕對沒有國界和種族。九月份一間美國上市的加拿大藥業公司華利人Valeant (VRX)被人揭發，利用代理商造虛假銷售，大幅造大收入，公司帳目不可信。在未出問題前華利人是美國股市表現最好的藥品批發商，很多對沖基金手持重倉，過去三年股價從55美元急升到最高今年七月底263.81美元。

著名對沖基金經理Ackman持有超過1900萬股，價值達到50億美元，當然直到今年七月Ackman 賺大錢。Ackman 還和巴郡的蒙加Munger展開對罵，蒙加指華利人用不道德手法來消滅對手，是不道德的公司。華利人利用壟斷市場的優勢，打壓競爭對手，令到對手倒閉，然後再提高價錢。

一個負責任的基金公司，不應該投資這些不道德的公司。蒙加表明，巴郡有企業良心，不可以投資這樣沒有道德良心的企業。Ackman 回應，他的目標是為股東賺錢，道德不是他需要考慮的問題，當時Ackman 從華利人賺幾十億美元。但一旦問題出現，華利人被指造假帳，股價從高位263.81美元，急跌到最近最低72美元，跌幅高達73%。不用說Ackman 在這隻股虧了幾十億美元。

不顧道德的基金經理，最後還是被不道德的公司拖累，今年最少美國有三位著名的對沖基金經理被華利人拖累，損失慘重。投資道德反是最好的保障，太貪心只會令人盲目。

華利人Valeant (VRX) 三年走勢

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2015年環球併購破紀錄，但中遠及中海合併未達到經濟規模 Raging Bull

2015年快過去，總結，上半年港股令人亢奮，恆生指數由年初的23605點，急升至5月28日高位28589點，升了4984點。但下半年港股跟隨內地A股泡沫爆破，從高位回落至20368點。10月份曾有1794點的反彈，但到11月及12月港股又再下滑，恆生指數跌破21000點。美國加息預期，內地經濟增長放慢，油價及商品價格急跌，上市公司高層失去聯絡等等原因，令到港股在熊市中低位徘徊，相信要到2016年第一季港股才有機會反彈。

環球股市亦因美國加息，商品價格大幅下跌，及中國經濟增長放慢等原因，最近下滑。但正當股價低迷時，環球併購卻大幅上升。按業界資料，今年環球併購是破紀錄的一年，總金額達到驚人的4.373萬億美元，而且還有幾個震撼性的併購。首先是全球第一大啤酒公司In Bev併購第二大啤酒公司SAB Miller，金達到1070億美元，收購完成佔全球啤酒市場30%。

第二是美國著名藥廠輝瑞Pfizer併購在愛爾蘭為總部生產Botox的Allergan，來一個反收購，輝瑞變成Allergan的子公司。總金額到1600億美元，這是一個純稅務考慮的併購，把總部遷到愛爾蘭後，輝瑞每年節省幾十億美元的稅，還成為全球最大藥廠。最近的併購是美國第一大化工企業陶氏化工併購第二大化工企業杜邦，金額達到1300億美元，完成合併後將成為全球最大的化工廠。這三個併購後的公司都成為業界最大的企業，得到經濟規模的效益。

最近一單比較少人註意的併購發生在貨櫃航運業，全球第三大的貨櫃船運輸公司，法國的CMA CGM，用24億美元收購新加坡國家投資公司淡馬錫手上海神東方航運公司股票。CMA本來佔環球貨櫃運輸9.08%，加上海神東方的2.32%，市佔率達到11.4%。雖然仍然排第三，但比起第一馬斯克(Maersk) 的14.7%，及第二的地中海(Mediterranean) 的13.3%，已經大幅收窄，可以在市場有說事權及訂價權。

上星期中國國務院經過四個月的考慮，最後決定合併中遠集團及中海集團的業務。中國海運巨型國企中遠集團及中國海運集團進行重組，重組後中國遠洋(1919)以便集裝箱運輸為主、旗下中遠太平洋(01199)以碼頭業務為主、中海發展(01138)以發展油氣運輸為主，而中海集運(02866)以租賃船舶及集裝箱等金融服務為主。兩大航運集團宣佈重組後，中國遠洋股價大跌27%，中海集運股價大跌30%。中遠太平洋股價大跌17%，只有中海發展升8%。從圖表可以看好，中遠和中海貨櫃業合併後，全球市場佔有率提升至7.7%，雖然全球排名第四，但仍是馬斯基的約一半。市場反應負面，認為新公司在極度競爭的貨櫃運輸業沒有競爭力。排名第一的馬斯基今年推出新超級貨櫃船，可以載12000個20呎標準櫃，經濟規模遠高於競爭對手。馬

斯基現在一個20呎標準櫃從中國港口到歐洲港口的運費只是500美元，低過競爭對手同樣航線的燃油費，還未計算人工，港口費及折舊在內。馬斯基訂了幾艘超級貨櫃船，令到貨櫃運輸供應大增，一場無情的淘汰賽將展開。中遠及中海現時的貨櫃業務，連燃油費都賺不回來，更不需要講利潤或經濟效益。如果中遠及中海的貨櫃業務不再提升經濟規模，及降低成本，合併後的中遠中海只會繼續虧損。投資者別無選擇，只有繼續沽出這兩間公司的股份。

全球十大貨櫃船隊的市場佔有率:

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港交所扶持厚顏無恥的企業家 Raging Bull

2015年港股異常波動，上半年跟A 股進入大牛市，5月底恆生指數最高升至28589點。中證監在6月開始去槓桿化，及整理違規的場外融資，令到已經泡沫化的A股大崩盤。七月初港股跟隨A股大幅下挫，7月8日恆生指數單日波幅超過破紀錄的2000點。七月之後到年底，港股仍是低走，只能在低位徘徊。中國經濟增長明顯放慢，商品價格急跌，加上美國加息，都令到港股難以反彈。雖然港股下半年不景氣，但是對港交卻是豐收的一年。2015年港交重奪回失至兩年全球新股上市額冠軍，單是12月便有22家新股上市，集資額超過200億元。全年港股新股上市融資額達到2460億元，拋離紐約及上海，成為全力第一。包括第二次融資集團在內，2015年總融資額達到10,580億元。是首次超過一萬億元，全球排第三，僅次放紐約及上海。

在12月上市22隻新股之中，有兩隻股份特別吸引了筆者的註意。就是12月10日上市的新福港(1447) 及12月29 日上市的承達(1568)，有點似曾相識的感覺。再問一下對建築業有認識的同業，確認這兩間公司都是以前曾經上市，私有化之後又再一次上市。尤其是承達是一間專門經營澳門酒店裝俢的建築公司，之前在2009年8月21日上市，編號為2288，在2012年5月被北京江河幕牆收購，成功賣殼，改名為宏基資本。建築業務則賣給母公司。私有化及賣殼後三年，母公司又把承達第二次上市，但是業務範圍減少。第一次上市的承達(2288)包括港澳及內地業務，但第二次上市的承達卻不包括內地業務，內地業務已經融合在母公司之內。為什麼可以讓同一個業務短期內上市兩次，第一次高價招股，低價私有化，再以幾億元賣殼。現在又再上市，身為散戶投資者，覺得被公司搵笨。12月10日上市的新福港也是以前上市的公司，是鷹君地產的專用建築公司。高價上市後股價向下炒，2003年股災後，低價私有化。幾年後又趁市場好，又再上市。

另外一間上市兩次的企業是遠東環球，以前是遠東工業是香港領導市場的玻璃幕牆建築商，本來是香港引以為榮的建築商。但是第一次上市，股東受不往引誘賣殼，幾年之後，2010年3月30日再度以同一樣業務第二次上市。還記得當時筆者親自問管理層，第二次上市，會不會賣殼，當時的答案是肯定不會。但是上市不足一年內，公司又第二度賣殼給中國海外。

最為人疚病兩次上市公司是汪世忠的中國地產，以前叫太平協和，在中國經營地產業務。2003年沙士後，股價低迷，汪世忠多次低價私有化，還表明不會提會價。獨立金融顧問也感到無可奈何，表明私有化價未能反映真正價值，但控股股東不會提價，只有接受。於是小股東接受低價私有化，汪世忠大勝一場。但是四年之後，2007年港股進入大牛市，汪世忠看見市況好，又想再上市集資，在2007年2月厚顏無恥，低聲下氣又再重新第二次上市，這次公司改名為中國地產。港交所也不喜歡汪世忠厚顏無恥的行為，加了特別條件，不準汪世忠私化有公司，但汪世忠仍得其所願，成功上市集資。

多間公司的走馬燈，很明顯地上市公司把同一業務上市後，賣殼再上市，是破壞香港股市聲譽，損害小股東利益。首先是高價賣股票，再低價回收，先賺一大筆。之後再高價賣殼，現時殼價高達6億港元，再賺一大筆，令到上市更加吸引。在這無良循環過程中，散戶是犠牲者，每一次都被人魚肉。令人懷疑到底港交所及證監有沒有盡責，保障投資者的利益。為什麼這些無良的上市公司可以多次翻炒舊業務，讓他們多次獲得龐大利益。監管機構根本沒有盡責把關，保障投資者的利益。港交所應該改例，以前私有化過的業務，不可以再申請上市，防止無良資本家不停的把同一業務，不停的上市來賺錢。

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港交所扶持厚顏無恥的企業家 Raging Bull

2015年港股異常波動，上半年跟A 股進入大牛市，5月底恆生指數最高升至28589點。中證監在6月開始去槓桿化，及整理違規的場外融資，令到已經泡沫化的A股大崩盤。七月初港股跟隨A股大幅下挫，7月8日恆生指數單日波幅超過破紀錄的2000點。七月之後到年底，港股仍是低走，只能在低位徘徊。中國經濟增長明顯放慢，商品價格急跌，加上美國加息，都令到港股難以反彈。雖然港股下半年不景氣，但是對港交卻是豐收的一年。2015年港交重奪回失至兩年全球新股上市額冠軍，單是12月便有22家新股上市，集資額超過200億元。全年港股新股上市融資額達到2460億元，拋離紐約及上海，成為全力第一。包括第二次融資集團在內，2015年總融資額達到10,580億元。是首次超過一萬億元，全球排第三，僅次放紐約及上海。

在12月上市22隻新股之中，有兩隻股份特別吸引了筆者的註意。就是12月10日上市的新福港(1447) 及12月29 日上市的承達(1568)，有點似曾相識的感覺。再問一下對建築業有認識的同業，確認這兩間公司都是以前曾經上市，私有化之後又再一次上市。尤其是承達是一間專門經營澳門酒店裝俢的建築公司，之前在2009年8月21日上市，編號為2288，在2012年5月被北京江河幕牆收購，成功賣殼，改名為宏基資本。建築業務則賣給母公司。私有化及賣殼後三年，母公司又把承達第二次上市，但是業務範圍減少。第一次上市的承達(2288)包括港澳及內地業務，但第二次上市的承達卻不包括內地業務，內地業務已經融合在母公司之內。為什麼可以讓同一個業務短期內上市兩次，第一次高價招股，低價私有化，再以幾億元賣殼。現在又再上市，身為散戶投資者，覺得被公司搵笨。12月10日上市的新福港也是以前上市的公司，是鷹君地產的專用建築公司。高價上市後股價向下炒，2003年股災後，低價私有化。幾年後又趁市場好，又再上市。

另外一間上市兩次的企業是遠東環球，以前是遠東工業是香港領導市場的玻璃幕牆建築商，本來是香港引以為榮的建築商。但是第一次上市，股東受不往引誘賣殼，幾年之後，2010年3月30日再度以同一樣業務第二次上市。還記得當時筆者親自問管理層，第二次上市，會不會賣殼，當時的答案是肯定不會。但是上市不足一年內，公司又第二度賣殼給中國海外。

最為人疚病兩次上市公司是汪世忠的中國地產，以前叫太平協和，在中國經營地產業務。2003年沙士後，股價低迷，汪世忠多次低價私有化，還表明不會提會價。獨立金融顧問也感到無可奈何，表明私有化價未能反映真正價值，但控股股東不會提價，只有接受。於是小股東接受低價私有化，汪世忠大勝一場。但是四年之後，2007年港股進入大牛市，汪世忠看見市況好，又想再上市集資，在2007年2月厚顏無恥，低聲下氣又再重新第二次上市，這次公司改名為中國地產。港交所也不喜歡汪世忠厚顏無恥的行為，加了特別條件，不準汪世忠私化有公司，但汪世忠仍得其所願，成功上市集資。

多間公司的走馬燈，很明顯地上市公司把同一業務上市後，賣殼再上市，是破壞香港股市聲譽，損害小股東利益。首先是高價賣股票，再低價回收，先賺一大筆。之後再高價賣殼，現時殼價高達6億港元，再賺一大筆，令到上市更加吸引。在這無良循環過程中，散戶是犠牲者，每一次都被人魚肉。令人懷疑到底港交所及證監有沒有盡責，保障投資者的利益。為什麼這些無良的上市公司可以多次翻炒舊業務，讓他們多次獲得龐大利益。監管機構根本沒有盡責把關，保障投資者的利益。港交所應該改例，以前私有化過的業務，不可以再申請上市，防止無良資本家不停的把同一業務，不停的上市來賺錢。

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中國農村脫窮之路 Raging Bull

2015年底參加了大埔民政處及中聯辦聯合舉辦的廣西之旅，帶領一班大埔區中學生參觀廣西。重點是參觀兩個重點高中，及一個模範農村。一間高中在廣西省會南寧，另一間在縣級市百色。內地的高中設備都十分好，學校面積比香港的名校大得多，還有自己的標準足球場，四百米跑道，及宿舍。內地高中生只有一個任務，就是應付高考。校內全是高考標語，激勵學生勤力讀書。內地高中生面對的壓力比香港同級學生大得多，尤其在比較貧窮的地區，高考成績決定一生幸福。高考700分以上，可以考入名校北京大學及清華大學，500分以上可入省級大學，500分以下就不能入大學。同學們都全部時間及精神讀書，各同學都住宿舍，週末都在學校讀書，連家人都不見。相反香港學生生活比較富裕，讀書壓力遠低於內地，有很多時間去玩樂。看到內地同學勤力讀書，香港同學都覺得羞愧，不再花太多時間去玩樂，去HEA。

對讀者而言，此行重點是參觀離百色約100公里的一個模範村，華潤希望小鎮。華潤希望小鎮本來是一個典型中國貧困村，每年人均收入低於5千元。小鎮位於澄碧湖水塘，由於地方偏僻，交通不便，生活貧困。在2005年華潤集團的糧食業五峰行，公司及員工一同籌得5800萬元，捐贈給小村；廣西地方政府出資6百萬元，農民眾籌得到5百萬元，總共得到6900萬元人民幣資金，進行現代化改革。

首先華潤為1400個村民建一百多間村屋，每間都有水電供應，面積約90平方米，以成本價12萬元發售給村民，另外華潤為農村建一間希望小學，提供基本教育。農村有自來水及電，住屋還有抽水馬桶，化糞池等設施，大大改善了村民的基本生活。農村有互聯網，公路到達，和外界的通訊打通，再不隔離。村民把手上的農地租給華潤合作社，每月租金是2800元，村民還可以為合作社工作，每月工資為1800元。農村的基本住屋設施，及基本建設的改善，公路到農村，令到農民可以把農作物賣出去全國，可以大大提高生活水平。投資了幾千萬元，華潤得到什麼?華潤得到幾千畒農田的使用權，立即提高產能及產品質素。本來農民只能自級自足，種一些基本糧食。華潤進往後立即改革，改種高增值的農產品。所有山頭都種了芒果樹，廣西處位亞熱帶，氣溫高及雨水多，適合種熱帶水果。開始改種芒果後，廣西芒果產量已經超過海南省，達到全國第一，取代了從菲律賓入口的芒果。在較平坦的農地，華潤則改種高增值的葡萄，及蕃茄。熱帶的蔬果，售價都遠高於當地的糧食，例如木薯或水稻。因為華潤的投資，及國家基建的改善，尤其是公路的貫通，達到郷村小鎮，因此農民的生活，在質量方面都大大改善，本來是貧困戶的澄碧湖水塘1千四百多農民，成功地脫貧。

窮困村能夠脫貧有三大因素，首先是農業改革，從低增值的糧食，改為種高增值的熱帶蔬果，增加農民收入。第二是公路興建，去到每一個農村，農村的產品可以運到城鎮，不會在農村壞掉。第三是電商的興起，阿里巴巴等的電商能覆蓋全國互聯網能到達的地方，現在連廣西的偏僻鄉下都有互聯網，農民可以經電商出售其農產品。廣西產的芒果在當地只能賣1.5元一斤，但若運到北京則可以賣6.5元一斤，差天共地之遠，就是貧困和小康的分別。

除了這三項主要條件外，還需要龐大的資金投入。華潤沒有提供合作社每年銷售及盈利的數據，所以不能估計其經濟效益。如果以投入6900萬為1400個村民脫貧計算，每一個農民所需資金的投入是4.93萬元。廣西政府估計省內赤貧農民達到7百萬人，廣西政府訂下五年全面解決赤貧戶的目標。如果以華潤希望小鎮的投入來計算，單是廣西省赤貧農民脫貧的預算便達到3.45千億元人民幣的天文數字。國家計委訂下全國五年脫貧計劃，投入的資金便要以萬億計。廣西耕種條件好，可以種高增值的熱帶蔬果，但處於沙漠地區的貧困村則沒有這有利的天然條件，脫貧難度更高。全國脫貧道路遙遠，各級政府任重而道遠，怎樣也有個開始。華潤的模範小鎮，給了一個好的開始。

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鋼鐵業去產能 Raging Bull

中國自1979改革開放以來，都是由中央決策，經濟計劃由上而下，投資為主的經濟增長模式。三十多年來都行之有效，平均每年經濟增長達到10%，經濟規模GDP國民生產增長50倍，達到10萬億美元，為全球第二大經濟體系。但這依靠投資的經濟增長模式，到最近開始出現問題。最近兩年中國經濟增長放慢，2008年發生金融海嘯，當時溫家寶總理推出四萬億人民幣刺激經濟計劃，中國經濟增長在2010年重上10%。同時亦帶動環球商品價格急升，原油每桶升至130美元一桶，鐵礦砂升至195美元一噸的歷史高位。商品價格到2013年因中國大量需求升至歷史高位，但中國經濟增長亦同時到頂，後回落。

四萬億元的基建刺激經濟計劃，令到產能大增，而經濟增長未能消化增長的產能。大量原材料賣不出，庫存積壓，而價格大跌。中國經濟增長亦因產能過剩而回落，由10% 回落到2014年的7.3%，到2015年更跌至6.9%，今年經濟增長目標更跌至6.5%。最近舉行的經濟工作會議，表明中國要接受低一點的經濟增長為將來常態，不可以再期望短期內恢復10%的增長。中央經濟會議更訂出五大經濟任務: [去產能，去庫存，去槓桿，降成本，補短板]。

有經濟學者形容過剩產能為經濟癌癥，為一個死結，如果不解決將會拖累國家經濟發展。產能過剩是中國過去以需求側，投資為主的經濟增長模式的結果。中央大量投資固定資產，在基建及工廠。這是幾十年來行而有效的增長模式，但由於供給沒有按需求調節，結果是供給和需求沒有接軌。生產的產品沒有人要，而市民需要的產品卻短缺。供給及需求不接軌的情況，主要是發生在傳統的基本工業上，例如鋼鐵，鋁，水泥，玻璃，等原材料工業。

以鋼鐵為例，在1996年中國鋼鐵的年產能，約為3億噸。2000年中國加入世貿，中國出口急速增長，經濟以每年10%高速增長。鋼鐵產能在21世紀大幅擴產能，其實在胡溫時代，國務院已經發覺全國鋼鐵產能過剩，要限制擴充產能，及要淘汰落後的產能。但是事與願違，過去十多年鋼鐵產能年年增加，而鋼鐵價格下跌到低於成本價，整個鋼鐵行業都處於嚴重虧損。

生鐵價格低於2千元人民幣一噸，一斤鐵還低過一斤白菜。現全國每年鋼鐵需求約為7億噸，而全國產能卻達到驚人的10億噸，佔全球產能一半，而中國國民生產只佔全球12%。過去中國還可以把過剩產能出口，減低國內過剩產能的壓力。但近年多個國家對中國產的鋼鐵實施反傾銷稅，令到出口呆滯。鋼鐵產能過多亦帶來一個嚴重的問題，就是空氣汙染。全國鋼煉鋼廠有一半在湖北省，令到北京市空氣嚴重汙染，達到不健康程度。

胡溫時代一直不能令到鋼鐵產業去產能，這是和地方政府和中央政府工作目標不同有關。鋼鐵產業是高投資，高產能，一個大形煉鋼廠投資達到300億元，每年生產達到20億元，有個別鋼鐵企業員工超過十萬人。大型鋼鐵廠對地方經濟極之重要，如果一間大型鋼鐵廠結業，等於整個地區失去經濟命脈。這可以解釋到為什麼胡溫時代，國務院都想鋼鐵產業去產能，明文規定不準興建新煉鋼廠，但地方政府卻違背中央，不停擴充產能，直至到現今的災難。

但是最近2015年12月中央去產能的工作目標，完成了第一個去產能的成就。浙江省杭州的國營半山鋼鐵廠，成為中國第一國營煉鋼廠熄火。一個煉鋼鐵的核心就是熔爐，點火要幾千萬元，需時一個月才能達到需要的溫度。熄火等於停產，半山鋼鐵廠熄火，代表去產能的時代開始。中央要認真落實去產能工作，進行真的經濟改革。未來還要把年產高達3億噸的鋼鐵廠，去產能化。一個鋼鐵廠代表幾百億元的投資，等於浪費大額社會資源。要把空出的社會資源投入有效益的產業，才能重新帶動國家經濟增長。

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捕捉大市轉捩點 Raging Bull

港股在2016年最初三星期，經歷了有史以來最大的跌幅及波幅。受到各外圍因素影響，港股大幅下挫，由去年底的21914點，最低跌至1月21日的18534點，總共跌了3380點，或15.4%。不利因素包括去年底美國聯儲局加息四分之一厘，美國加息，令到美元急升，資金從新興國家撤走。新興國家貨幣例如，俄羅斯盧布，土耳其里拉，巴西雷雅等都跌至歷史低位。投資者避險意向加強，沽出亞洲投資，轉投美國國債。人民幣面對貶值壓力，要中國人民銀行出手幹預才能夠壓揭炒風。炒家不能炒人民幣，轉炒港元。港元從7.75急跌至7.83水平，銀行拆息也一度上升30點子。同時國際原油價格不停下跌，美國及歐洲期油都跌至27美元一桶的12年低位。國際投資者恐怕油企債券違約，鑽油活動及資本開支減，令到歐美股市下挫。全球股災到上星期五才緩和，油價止跌回升，歐美股市也反彈，港股也連升兩天。

在這大市激烈波動之下，一般散戶都被市場殺個片甲不留，但是一些專業投資者卻能在剃刀邊緣，力挽強瀾，在逆境中取勝。筆者和個別出色業界高手討論，查問他們致勝之道。得到的結論是，最重要是能夠把握市場走勢。好像2015年是非常好的一年，容易捕捉大市的走勢。上半年是大牛市，受到A股爆升的刺激，上證綜合指數從2015年初的3200點，2015年6月急升至5178點。港股跟隨A股，由23605的急升至28589點。但是2015年7月A股大牛市，受到中證監去槓桿的拖累，大幅下挫，上星期最低跌至2845點。如果能順著市場方向，2015年上半年，買恆生指數期貨，有接近5000點的升幅。下半年相反方向，沽出恆生指數期指，有6000點的跌幅，即是6000點的利潤。如果能夠去年沽空期油，利潤更加是天文數字。

怎樣能夠掌握市場走勢，把握轉捩點，才是投資獲利的關鍵。有資深投資者表示，最重要是掌握股市週期，有兩個指標最重要。第一是長週期指標，是市帳率，每當港股市帳率到頂點，或到低谷時，也標誌市場將轉方向。

當市帳率至到高位時，就是牛市到頂的訊號。1997年10月港股市帳率升至2.2倍時，也是港股到頂的時候。1998年8月29日，港股市帳率跌破1 倍，去到0.92，恆生指數去到6534點的亞洲金融風暴的低位，之後港府入市，港股從低位反彈，進入科網牛市。2000年科網股熱潮，港股又進入一個狂牛市，市帳率升至3.2倍，同時恆生指數到頂。港股進入熊市期，2003年沙士期間，港股市帳率跌至1.3倍的低位。市帳率的低位也是大市由跌轉升的訊號，港股從沙士期6331點反彈。跟著港股進入2007年的大牛市，港股直通車的傳聞令到港股急升，最高升至10月底的31958點，市帳率升至近年最高的3.4倍。美國金融海嘯令到港股從2007年的高位急挫，恆生指數最低跌2007年10月31日的10676點，市帳率亦都跌至1.4倍的低位。下一個牛熊週期發生在2015年到現今，港股2014年4及5月到頂，恆生指數升至28589點，港股這一週期的波幅並不大，最高市帳率也只有1.5倍。港股從2015年的牛市回落，一直下跌到2016年1月21日的低位18534點。市帳率跌至自亞洲金融風暴的17年低位，不足一倍，至到0.98倍。市帳率低位時亦是大市轉勢的訊號，港股嚴重超賣，從低位反彈。如果投資者跟隨市帳率來決定投資策略，應該大有斬獲。由於編幅所限，到下一週再講另一個大市轉捩點指標。

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