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談談價值、價格、固守收益證券和樓房 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1955


巴黎：

老子說，"無用"才"有用"，他的意思是，如果地球上沒有壞人，人人皆好，好人就變得一文不值。

以此道理推論，世間基本上是沒有"無用"的東西，只有用處多少的分別。
也即是說沒有沒價值的東西，只在乎價值的多少。

股 票利息回報，無論是$10000元一年、$5000元一年、$300元一年...連續20年，只要是免費，相信閣下一定求要這張股票，道理很簡單，因 為$10,000、$5,000、$500..，都是有用，在任何人心中，連續20年能肯定收取10,000/一年，就應有一個價值，而連續20年能肯定 收取500/一年，也應有另一個價值，只是，相對地，前面應該高於後者。

如果問Blog友，你願意在期初付出多少去賺取每年$500的回 報呢？10,000? 20,000?... 無論是多少，你付出的期初金額就是這投資標的"價格"，而得到的就是它每年$500的回報的"價值"。這投資標是否實牙實齒如期對現誠諾，就是它的"質 數"。因些，高質數是必要條件，高質數以下的，無論看似是多吸引的高回報，也只是空言一片。


要能判別高質數，就得學習看年報、明白公司當年做過什麼事，如何做；比較同業的年報，知道他做的那方面較好，那方面較弱；看多年的年報紀錄，了解這企業在經濟循環好壞時的應付能力，看它的資本比例，判別它能否渡過低週期.....，
至此，聰明的Blog友一定明白，一間現在賺大錢的企業，是否"高質數"是必須能受一些數字上的客觀考證。

如果以證券的"穩定入息"作質數的衡量，樓房的穩定租金收入，就自然令它成為一個非常優質的投資標，至少很少有像8號仔如此賤的租客，又會較即使是5號更有信用的息率。

高質數是必要，但並不是投資原則的全部，你仍然要遵守價值與價格關系作買賣的原則。最近有一些投機客以供樓息低為理由入市，按以上述的例子，如果以目前的超低還款利息，仍佔入息非常重的比例，很明顯，即使他年薪過百萬，銀行還是找錯他作為高質數投資標了。

有 一些朋友，買賣證券，既不求證"質數"，也不分辯"價值"與"價格"兩者關系，只熱衷追求價格上落，例如上述$500/一年回報的投資標，我們不可能說 9,000的期初價與10,000，前者代表了真正的價值，而後者是高於其$500/一年x20年的價值。追逐這10%-20%的上落，即使是 13,000，我們亦不能說得清楚，價值與價格已有很大出入，這解釋了為何價值投資人愛作長期投資，為何股神賺的都會是以倍計，不會像投機客為 20-50%上落放棄一些好的企業，也不懂得劃一些圖表去吹捧自已為甚能在20%入市、50%賣出，Graham說，如果沒有找到一件事情發生的原因，人 們就愛"創做"一個，至此，聰明的Blog友想必會對這些投機客的專業建議，發出會心微笑。

看看匯豐銀行，我當日計算後明白到2009年 它賺很少錢，2010可以好些，2011年更好，至少是每年有8元/股利潤，高盛之後認為是10-11/元，但無論如何，投資人只能說30元以下是嚴重低 估，200元以上是"可能"過高，在此間78-100，坦白說，對價值投資人，即使Graham番生，亦很難說得清楚是過低還是過高。

這 篇Blog文可以和站內有關另一篇為何我從AIG的股票轉到AIG的定息借據AVF的文，交互來讀，去了解固定息率回報(價值)，決定了證券的價格的關 係，今天AVF創新高，並從我買入時的13.5上升至18元，這幾十萬元的上落相差，真要多謝我的恩人Graham啟蒙這不才巴黎，

致禮！！！

談談投機吧 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6593

巴黎：

巴黎在Blog內常批評投機客，正如我自已說，沒有做調查工作的人沒資格說，我又從無在站內亮一亮自已的調查工作，那好像自打咀 巴。所以今天決定講一講投機最高深、最大殺傷力的武器----------期權。一位Blog友引股神說：:Read everything，說得非常好。而我叫朋友不投機，但並不是叫你不聞不問，不去認識它，我只是告訴你，去認真了解而唔好像一些人咁做D唔做D。正如 Charles Munger說，若你要批評一種理論，你必須要較所有人更了解它。


早排有Blog主說期權是非常容易玩。這令我想起當日自已的一個創新的期權玩法，我環觀至今天，遠至海外，也從沒有人有這個策略提出過。


以期權開輪盆莊
玩法是這樣：

輪盆先劃分上下，即升和跌，在跌的部份，例如，假設現在是24000點：

設5月份 put (以下期權金是假設)

23000點的  是     500點
22800點                450點
22600                     430
22400                     415
22200                     400
22000                     390

那麼你可沽出23000點，買入22800，淨收取50點期權金，你輸盡是200點，即你的對手是以50點博200點一賠四，如果大市在5月尾跌底過22800點的話，他獲得4倍利錢。

計算如下，大市5月底收22000點：

1.23000點short Put賠1000點，
2.22800點的long put 賺800點，
3.淨損200點。

已收23000點 short put期權金500，已付22800點 long put 期權金450，淨收50點
即為1賠4。

如是者你可以不斷複制不同點數或Call或Put。你就好似個輪盆莊家咁，當然不同點數因為期權金不同，所以賠率亦有高低。

我成人聽到一些Blog主教人點lock倉，買乜賣乜，又說點容易賺錢，點容易減低風險，唔識期權的人會給那些特別名稱懾震，懂的就只有歎息害人不淺。

回頭看上面，無論我點複制，我只是一個贏輸50/50的莊家，我的對手亦只是一個50/50的買家，我說得點專業，點吹水，實際和在澳門賭場下注不同賠率的骰仔號碼完全沒有分別，因為我沒有抽水，輪盆沒有兩個零形成贏輸比38/36。我可能還較差！

我玩了一排之後最後就發現，只有一個方法一定賺錢。

呢個方法和向下炒比較，更加十拿九穩兼無人罵你，過了大約半年之後，市場開始有人使用，還殺了不小自認好叻既投機客。

Blog友不妨先估下是什麼，下一次再談！

談談得永佳----市場效率 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=7360

巴黎：

最近大陸的服裝業的市場變化，影響所及，一眾公司的業績下跌，股價亦然。
之前我曾以德永佳的過去受經濟週期的考驗比較動向，現在看看德永佳如何在過去面對綿花的價格大幅變化、與及沙士的考驗。

財務上的分析：

 
營業：
        2011    2010     2009  2008   2007   2006  2005  2004  2003  2002 
Sales  11862  10538  9998   9669   8299  7749   7303  6216  5199  4720
profit  1270     980    860      926    625    480      462    422   591    530
 %        10         9.6     8.6       9.5      7.5    6.2      6.3      6.7    11.4   11.2
股數  1360   1355   1327    1327    1326   1326  1325  1324  1324  1324
每股利 .84    .758     .648    .698    .471    .362  .348   .319    .446   .415
息         .53    .48       .40      .43      .37   .  22      .21    .20      .25     .20


從 2004數字顯示，德永佳的盈利曾經受外來影響大幅下滑三成，隨後不斷地投入生財資產，公司的銷貨不斷上升。不過奇怪得很，德永佳的年報公告是在每年的7 月30日，半年報是在12月31日發報。無論在2003年12月或在2004年7月公告下滑的消息後，從歷止股價圖顯示，股價不單不跌，反而不斷上升。明 顯當時是受市場影響。可是當2006,2007,2008的盈利重新上力，不斷增長之際，在2008年時受海嘯影響時，股價下大幅下滑到3.25元多水 平，以當時的P/E約為4.6倍，Yield 息有13%，非常恐怖！





基礎分析不能有股價啟示，那又有何幹？


這是有一個Blog說的話。

我非常同意，因為任何一支股價都包含了一個長期的應有價值和一個投機的部份，這個投機部份有時是正數，有時是負數，正或負完全取決於市場的情緒。若長期的內在價值是穩步的，那麼與這價值分離的價格上落，就是一個非理性的投機因素做成，一如德永佳的歷史變化已經證明。

管理層、經驗的重要性

德永佳的美國市場，當一眾分析家發表悲觀偉論間，08年後反而能拾級而上，明顯，所謂宏觀不景氣候，對真正穩定的公司管理層來說，就如羅文舊歌說："偶爾碰到疾風，步法並沒有淩亂"。

把得永佳和思捷比較，我們也看出，思捷的管理層當日出走的問題的影響性。

我 曾在思捷新財務上任時的某些收緊批發戶的政策有一點批評，他們的新財務、執行長並不習慣服裝品牌批發的操作，因為思捷批發戶的拖數，大部分是代表思捷的貨 不好賣，可是思捷卻反收緊它們，管理層並不為意，那些不是應收帳，實際是思捷的寄賣的存貨。一如動向、李寧、特步......的應收帳上升的啟示，特步馬 上增加批發戶拆扣去貨(即減應收帳)，李寧和動向卻是最遲才面對現實，作出反應。


如果麥當奴、Nike沒有做批發會是怎樣？！

有天材說批發的模式是導致思捷、動向的下跌。

巴黎實事求是，以德永佳例子作證明。德永佳有兩條線：一為零售，一為傳統紡織、制染，前者的Sales Profit Margin只有3%，完全不能和思捷的批發20+利潤率相提，整個德永佳，就靠紡織支撐。另德永佳共同體製衣工廠賣衫部份也是賺很好的利潤。

這足以證明，上游的製造，才是利潤所在，想殺入下游賣衣服，必須要建立品牌，亦只有大量的批發戶，才能支撐強大的推廣費用，賺大錢。

否則只有一條德永佳的Baleno的路，賺3%，但那也並不是說德永佳錯，因為它包含了整個工業的垂直運作，管理層認為這種方式適合他們，而又能力自給自足，並在上游環節賺大錢，又有何不何呢！？

最後巴黎總結：

1.基礎分析是必須的，這令投資人對企業的長期可能的價值的印象較明確；

2.接受股價的上落，是包含大部份不可預知的投機因素，利用它而非給它利用(請回看德永佳的歷史價格圖)；

3.接受管理層的轉變，是一個非常重要的因素，新人可能會改變整間公司的價值；

4.與其分析經濟週期的無儘可能，不如選一些對行內有真正認識、長期作戰過的管理層的股票，因為他們能克服內外環境影響的因素；

5.接受自已的分析也會有錯的事實。



免責聲明

是期又對南車時代、綠城中國、福和集團、西部水泥有興趣，所謂有興趣是指留意，研究，並不代表我會買入，也不代表我沒有買入，除了你自已外，沒有人需要對閣下沒有做過詳細的分析負任何責任，買入與賣出是你自已個人之事，也會影響你家人，行事前必須清楚自已正在做什麼。

談談中國白酒（轉）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dwsa.html

    所謂新工藝（液態發酵法，是指用液態發酵的標準化學工藝從澱粉類原料生產食用酒精的過程）：食用酒精是相當高純度（其實比前面老牛用的實驗純還是要差些，估計我用的分析純和老牛用的差不多）的酒精水溶液，沒有香型成分，要做成酒，就要添加化學原料（理 論上是食用級的），主要成分是乙酸乙酯，其實還有些其它的成份（感興趣可以參考國內大學食品科學專業的教材），勾兌調製之後可以在口感上高仿五糧液、瀘州 老窖、茅台等名酒。而且有一個莫大的優勢：將飲用者事後的頭昏、頭痛的概率降到最低（因為酒後頭暈、頭痛的原因是一類雜醇物質導致的），這種新工藝生產的 高檔白酒倘若廠家在食用酒精、純水、食用香精等主要原料上嚴格把關，最後出來的酒各方面的指標是相當不錯的（悄悄說一句：知道怎樣讓白酒有掛杯的效果嗎？ 是添加了食用級的丙三醇，當然不能添多，多了就假了，不能弄的跟膠水一樣，說笑了！），當然不會頭痛了，因為雜醇類物質根本就不會存在嘛！於是大家都說： 真是好酒啊！
   

 

    所謂傳統工藝：固態發酵法！這是中國傳統蒸餾白酒的製作工藝，五糧液、茅台、劍南春、瀘州老窖等經典名 酒就是這樣生產的，可惜受窖池規模限制，年產量很難擴大（大家都要喝，價格於是就漲了，假貨也滿天飛）。可是並不是所有使用傳統工藝製作的中國白酒都是好 酒，因為傳統工藝中所有的香型成分都需要經過複雜的釀造、蒸餾、陳化、復合調製而形成（新工藝就簡單的太多！），而且傳統工藝的高難點還在於：如何將原料 在發酵過程中產生的雜醇類物質逐漸通過複雜的陳化過程消除呢？（倘若不能消除，就會在最後成品中體現出苦、辣、酸等雜味，並且使飲用者事後頭暈、頭痛）， 所以傳統工藝並不是每一個廠家都能掌握的非常好的，換言之就是掌握不好的話，用傳統工藝釀製出來的白酒還不如新工藝白酒口感好！

 
    最後補充一點：很多人估計都是受以前的觀念影響，認為釀製中國白酒一定要有品質優異的水源，其實真相 是：只有傳統工藝（固態釀造法）生產中國白酒才挑剔水源，採用新工藝（液態釀造法）生產中國白酒是嚴格禁止使用自然水源的，必須使用現代高精度純水機生產 的純水加工，當然純水機的水源就是自來水啦！

    最後再補充一點：現在國內市場上除了幾種比較經典的頂級白酒：五糧液、茅台、劍南春、瀘州老窖、水井坊 等屬於全程傳統工藝釀造之外，絕大多數市售價格約在100-600元之間的中國白酒都打擦邊球：以新工藝為主（用精製食用級酒精做基礎），適當調製食用香 精添加劑，最後用少量年份陳化比較好的傳統工藝（固態釀造法）生產的調味酒（有的廠叫基酒）來確定香型風味，這就是近年來風靡全國的所謂年份白酒。其實為 了全面佔有市場，前述幾個頂級白酒大廠也紛紛推出自己的中低端品牌，生產的方法也就是這樣的（這些廠其實大家都知道，比如：五糧春）。

 

 

也談談有效市場理論（已補充修正） 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dt4q.html

本文章作者明顯把股市當成商品交易市場了，這是很多股市有效市場論者犯錯的主要原因。成熟的商品交易市場和貨幣市場可以說是一個有效市場，比如黃金、石油、美元、歐元、棉花、玉米等等。有效市場最基本的條件有幾方面：1.海量的專業投資者參與單一產品的買賣，2.資訊獲取的成本趨向於零，3.產品必須高度標準化（比較和分析產品的成本為零）

在有效市場裡面，「恐慌時買入，樂觀時賣出」是不適用的，會死人的。

談談人和商業、米蘭站IPO 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda01017hh8.html

去了武漢漢口的步行街，短短的幾百米步行街，四家李寧、四家X特步、兩家361、一家安踏、一家Adidas、一家Nike、一家Converse、一家Puma，還有幾家不知名的球鞋店，佔據了步行街六成的店面，想不明白？……

離開武漢前，去了武漢人和的地下商場，看到情景和網絡上流傳的熱鬧視頻完全不一樣。基本上有一半的商戶沒有開門，十家有七八家貼了轉讓紙。整個商場水靜鵝飛，由於商戶預繳了一年的管理費，今年公司業績也許還未受影響，但明年管理費肯定很難收。本來想拍張照，被惡保安阻止了。小商戶欲哭無淚，想抗議被警告大老闆姓賀的！呵呵，欠稅大王恆大老闆姓溫我可聽過，人和姓賀還是第一次聽說，有意思。

回正題，人和從北方往南發展明顯水土不服，哈爾濱的情況還算可以，也許因為冬天這邊太冷人都喜歡往地底鑽。下個月回去後要去去廣州人和地下商場看看實際經營狀況。公司網站上的實景照片水份很大。這只股票看來只能減持不宜增持了，儘量年報看來很吸引。現在先持有再看看，真不行錯了可要盡快認。公司股價低迷看來是有些道理的。

 

今天才從博友的博客上得知米蘭站招股了。眾所周知米蘭站是靠買賣二手手袋起家的。兩年前就從朋友口中得知米蘭站開始準備上市部署了，當時本來是想打著中國概念股的旗號，但面對中國法律的灰色條例，不了了之。我來簡單說一下當中的問題。

香港是一個自由貿易港，法律是允許俗稱水貨的平衡貿易商業行為，也就是說如果香港代理的LV售一萬元，商家可以從其他國家進口LV然後賣九千元，去和正規代理商競爭，這個行為是合法的。但在中國，卻被告知是非法的。

現在米蘭站招股，集資所得用於發展國內業務。問題來了，很多人都知道米蘭站買賣二手手袋，但很多所謂的二手貨其實是全新的，賣價也是很接近新貨！為什麼會有人賣全新的貨給米蘭站？在香港(現在國內也流行起來)，有這樣的一班人，想去歐洲玩又不願意花錢，他們往往去歐洲前就會先去瞭解一下哪些名牌手袋受歡迎兩地價差又大的，然後去歐洲玩的時候順便買兩三個回來，賺些旅行費。米蘭站如果在國內開三幾家站應該沒什麼問題的，但如果一旦做大了，官非是少不了的。

用iPhone是無法在新浪博客回帖的，新浪網看來並不太與時並進。

談談「更青睞創新高的股票」 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxir.html
   巴菲特在1993年年報中，對學術界一種以貝塔值（Beta）為基礎精確衡量和管理風險的理論模型大加批評。他提到：「在這種以貝塔值為基礎衡量風險的理論下，一隻回報豐厚的股票，例如華盛頓郵報，在1973年我們買進時，該股在跟隨大勢下跌時，如果跌幅較大，那麼就會具有更高的貝塔值，結論就是該股在低價位時反而比在高價位時「風險更大」。」

談談頁岩氣 投資者三千

http://xueqiu.com/2270554379/21739925#

第一部分：頁岩氣發展狀況

第一章、頁岩氣簡介

頁岩氣特指從頁岩層中開採出來的天然氣，是一種重要的非常規天然氣資源， 往往分佈在盆地內厚度較大、分佈廣的頁岩烴源岩地層中。較常規天然氣相比，頁岩氣開發具有開採壽命長和生產週期長的優點，大部分產氣頁岩分佈範圍廣、厚度 大，且普遍含氣，這使得頁岩氣井能夠長期地以穩定的速率產氣，頁岩氣田開採壽命一般可達30～50年，這也決定了它的發展潛力。

圖表1：頁岩氣藏與常規氣藏對比(來源：頁岩氣與工業)

 

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目 前被大量開發利用的非常規天然氣主要有緻密砂岩氣、煤層氣與頁岩氣三種。其中：頁岩氣也是一種緻密氣，與緻密砂岩氣最基本的區別在於兩者聚集的儲層不一 樣，一個是頁岩，一個是砂岩，這也導致了兩者改造工藝的巨大不同。與煤層氣相比，頁岩氣藏生產過程中無需排水，勘探開發成功率高，具有較高的工業經濟價 值。但總體上為劣質資源，一般很難獲取超額利潤。

 

圖表2：煤層氣生產曲線(來源：頁岩氣資源潛力和發展路徑)

     

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開採出來後，對於中游輸送和下游分銷、消費客戶，常規天然氣、緻密氣、煤層氣和頁岩氣沒有區別。

圖表3：頁岩氣生產曲線(來源：頁岩氣資源潛力和發展路徑)

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第二章、頁岩氣發展前景

一、石油危機

既然頁岩氣總體上為劣質資源，為什麼說會具備發展潛力呢？這裡不得不談到能源問題。目前人類使用的能源主要有煤炭、石油、核能以及以太陽能、風能為代表的清潔能源。

煤 炭作為十八世紀以來人類世界使用的主要能源之一自無需多說，雖然現在煤炭的重要位置已被石油所代替，但依然還是我國生產生活不可替代的重要能源之一。煤炭 作為一種不可再生的高度污染能源，缺點也同樣明顯。在我國，許多行業的高速發展是建立在低電價、低煤價和高能耗的基礎上，市場化的煤炭價格不斷上漲，煤電 矛盾目前使火電企業陷入虧損的危局，導致現在我國火電投資已基本熄火。（新疆煤電一體化建設和特高壓建設也是一種解決方案，輸煤改為輸電，運輸成本大大降 低。）

核電在中國還有得做，隨著世界各國對能源需求的不斷增長和環境保護的日益加強，清潔能源的推廣應用已成必然趨勢。但美國三里島壓水堆核電站事故、蘇聯切爾諾貝利石墨沸水堆核電站事故和日本福島核電站核洩漏事故無疑給人類敲了一個警鐘。

太 陽能及風能只能屬於未來，我國已經在2012年政府工作報告中明確提出，制止太陽能、風電等項目的盲目擴張。目前太陽能、風能項目已經是新一代的騙子出沒 之地了。至少在目前來說、太陽能和風能根本不可能對石油、煤炭、核能的地位形成挑戰，在能源消耗上只能起到一個小的點綴作用。

太陽能的問題 在於目前的技術條件下能源轉化效率太低，生產時消耗的能量是否能夠抵消他所產生的能量都是一個問題；風能作為可再生能源的發電優勢在於清潔、無污染,其不 足之處在於它們是隨機的能源,其與生俱來的不穩定性會對電網的調度、管理帶來不便。在電網沒有走向智能化之前都只能是空談。

接下來的就是石油，對頁岩氣開發的重視緣起於世界各國對石油資源的需求不斷攀升，或者可以理解為國際油價的不斷攀升。說這個問題之前，先來回顧一下歷來的石油危機。

第 一次石油危機(1973年-1974年)，又稱作1973年石油危機。由於1973年10月第四次中東戰爭爆發，石油輸出國組織（OPEC）為了打擊對手 以色列及支持以色列的國家，宣佈石油禁運，暫停出口，造成油價上漲。當時原油價格曾從1973年的每桶不到3美元漲到超過13美元。原油價格暴漲引起了西 方已開發國家的經濟衰退，據估計，美國GDP增長下降了4.7%，歐洲的增長下降了2.5%，日本下降了7%。

第二次石油危機（1979年 －1980年），又稱作1979年石油危機，發生在1979年至20世紀80年代初，當時原油價格從1979年的每桶15美元左右最高漲到1981年2月 的39美元。影響伊朗爆發伊斯蘭革命，而後伊朗和伊拉克爆發兩伊戰爭，原油日產量銳減，國際油市價格飆升，每桶原油的價格從14美元漲到了35美元。第二 次石油危機也引起了西方工業國的經濟衰退，據估計，美國GDP大概下降了3%。

第三次石油危機（1990年）因海灣戰爭而爆發，原油價格增 加了近一倍。影響1990年海灣戰爭爆發，被稱作是一場石油戰爭。時任美國總統的老布希表示，如果世界上最大石油儲備落入薩達姆的控制中，那麼美國人的就 業機會、生活方式都將蒙受災難。海灣石油是美國的「國家利益」。當時3個月內原油從每桶14美元，漲到突破40美元。但高油價持續時間並不長，與前兩次石 油危機相比，對世界經濟的影響要小得多，但使1991上半年歐美旅遊生意相應減少。

今年以來，國際原油價格一路猛衝，沙特阿拉伯王子阿爾瓦 利德•本•塔拉爾2012年2月6日宣稱，儘管伊朗局勢充滿不確定性，但國際原油價格不會突破100美元。話音剛落，油價即出現連續性上漲，2月13日收 於100.83美元，3月2日達到截稿前年內最高點110.55美元/桶，之後油價有所回落，但目前仍在102～108美元/桶之間震盪。如今，國際原油 價格「破百」時間間隔已由原來的兩年縮至8個多月。

數據顯示，截至2011年底，過去三年來，由石油藍籌股組成的標普全球石油指數累計回報35.7%，同期布蘭特油價上漲了37.3%。

中東政治局勢歷來是國際油價上漲的動力之一，目前伊朗局勢高度緊張，西方國家借伊朗的核問題制裁伊朗，導致後者的石油出口遭到嚴重限制。伊朗是主要的石油出口國之一，制裁導致石油供應相應減少，推高了油價。

    未來一段時間，市場對油價尚存在上漲預期。一方面，只要伊朗問題沒有得到妥善解決，國際油價就將存在上漲動力。另一方面，未來幾年內，保持經濟較高增長的新興市場對石油需求不斷上升，如果石油供給沒有增加，勢必造成石油供需出現失衡推高油價。

油價上漲總伴隨著中東地區主要原油輸出國的局勢動盪，如何擺脫對該地區石油的依賴，甚至是對石油資源的依賴，已非新鮮話題。

二、美國的頁岩氣革命如何破除石油魔咒

1、技術進步是頁岩氣開發的巨大動力

美國曾經是全球最大的石油消費國之一，2000年美國石油對外依存度為63.66%，2005年石油對外依存度曾高達64.2%，隨後逐漸下降，2010年為53.7%。石油對外依存度下降正是得益於該國加大本國油氣資源的開發力度，當中就包括頁岩氣。

對頁岩氣開發的重視正是緣起於世界各國對於煤、石油、天然氣資源的需求不斷攀升。能源壓力日益增大，作為常規能源的重要補充，非常規天然氣、光伏、風電等清潔能源逐漸進入人們的視野。

美國現在生產的非常規天然氣（除頁岩氣外，還有緻密砂岩氣和煤層甲烷氣）約佔其天然氣開採總量的一半左右。預計到2020 年，非常規氣將佔其天然氣開採總量的54%-55%，而2030前將會達到65%。

美國在開發這三種非常規天然氣過程中，對頁岩氣的開發突破最晚，但卻幫助美國解除了「石油魔咒」。美國從1982年開始開採，1997年形成水力壓裂技術，1999年掌握重複壓裂技術，2003年實現水平井開採，經過21年的努力，終於獲得了成熟技術。

圖表4：技術進步是頁岩氣開發的巨大動力(來源：非常規油氣勘探與開發)

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目 前，受勘探開發理論和技術上的瓶頸制約，取得頁岩氣商業開發成功的僅為北美洲(以美國為主)。美國已進入頁岩氣開發的快速發展階段，2000年美國頁岩氣 年產量為122億立方米，2005年為196億立方米，而2007年，僅Newark East頁岩氣田的年產量就達217億立方米，2010年頁岩氣產 量為1378億立方米，佔天然氣產量的22.6%，得美國的天然氣對外依存度由2005年的16.7%降至2010年的10.8%。

圖表5：美國頁岩氣產量增長趨勢(來源：EIA)

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頁 岩氣在非常規天然氣中的異軍突起，引發了能源行業的革命，開始重塑世界油氣資源勘探開發新格局。美國「頁岩氣革命」成功後，已成為世界最大的天然氣生產及 消費國，2011年天然氣產量為6110億立方米，消費量為6830億立方米，在一次能源消費中所佔比例約為27%。石油消費比重已經降至37%左右，比 2003年降低11個百分點；EIA（美國能源信息署）預計，到2035年這一比例會降至31%。

頁岩氣這一新能源的應用已經使美國在 2011年從能源輸入國成為能源輸出國，據EIA預計，2035年頁岩氣產量將達到美國天然氣總產量的49%，構成未來美國的核心能源。今年（2012 年）前兩個月美國國內燃油需求進一步下降了4%，美國石油消費比重的跌勢也許會遠高於EIA的預計。

2、頁岩氣開發對能源價格的影響

由於推廣使用水平井鑽探與大規模水力壓裂相結合的技術，美國頁岩氣產量增長，鑽井產氣量明顯增加。儘管頁岩氣開採成本依然很高，可是，開採頁岩氣公司的數量明顯增多。這在很大程度上取決於美國政府對開採非常規天然氣的優惠徵稅政策。

當 然，不可避免的，在頁岩氣開採增加的推動下，美國天然氣市場上已經出現了供大於求的狀況，據彭博社編纂的數據顯示，自2008年中期以來，美國天然氣價格 一直都在下跌，原因是全球經濟衰退導致需求受挫，以及美國東部富含頁岩氣的Marcellus地區的開採活動加快。而原油價格和天然氣價格相比可謂是冰火 兩重天，原油價格隨著人們對經濟復甦預期的大幅回升。截止2012年4月11日，NYMEX每千立方英呎天然氣的價格與每桶石油價格之比，已經達到了空前 的1:49.8（天然氣價格為2.04美元/千立方英呎，而原油價格為101.60美元/桶）。

圖表6：2007以來美國天然氣價格走勢圖（來源：NYMEX）

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天 然氣價格的下跌以及大量天然氣發電廠建成投產，促使美國電價下降了50%，根據標準普爾金融服務公司駐紐約的信用分析師Aneesh Prabh在1月 11日發佈的研究報告顯示：受天然氣市場狀況的影響，自2008年以來美國的批發電力平均價格已經下跌了50%以上，2011年第四季度批發電價下降了 10%。在美國最大批電力市場PJM Interconnection LLC的西部中心，電價從2008年第一季度的每兆瓦時87美元下降到2011年 12月的每兆瓦時39美元。

在全美，利用天然氣發電正成為大勢所趨，從頁岩中可獲得豐富的天然氣且成本低廉，這種方式成為發電商的最便宜的 選擇。根據聯邦政府的數據，2011年到2015年間，將有258座天然氣發電廠投入建設。天然氣電廠不但建設工期比核電廠短，而且成本更低。美國能源部 (Department of Energy)下屬信息機構美國能源信息管理局表示，一個大型天然氣電廠的建設及運營成本約為每千瓦發電量978美元，而 核電廠的成本為每千瓦發電量5339美元。

同天然氣發電廠項目熱烈建設形成鮮明對比的是，幾年前，美國有15家企業提交了多達29個新核電 廠項目的建設申請。如今，只有兩個項目從規劃變為現實。同時，美國最大的風力發電公司NextEra Energy(NEE擱置了2012年的風力發電項 目；埃克斯龍(Exelon Corp)(EXC)取消兩個核電廠計劃；美國密歇根州公用事業CMSEnergy Corp(CMS)取消了20億美元的 燃煤電廠工程，原因是該公司判定在「因頁岩氣供應量增長而帶來的天然氣價格較低」的形勢下，建造這家發電廠的計劃從財務上來說是不可行的。

令 人驚奇的是，「股神」巴菲特也對這場「革命」預計不足，出現罕見的投資失誤，他麾下伯克希爾哈撒韋公司(BRK)購買了大約20億美元的電力公司 Energy Future Holdings Corp(TXU)債券，這項投資正面臨著喪失全部價值的風險，原因是受到天然氣價格下跌的影響。

巴菲特在此前於伯克希爾哈撒韋公司網站上發佈的年度股東信中稱，該公司在2010年將這筆債券的價值減記了10億美元，去年又再度減記了3.9億美元。他表示，截至去年12月底為止，這筆債券的市場價值為8.73億美元。

可 以看出，傳統電力生產商的利潤正因天然氣價格的下跌而受到損害，由於電力價格下跌而導致利潤率受損的緣故，越來越多的發電商預計將會推遲或放棄煤炭、核能 和風能發電項目。同時，電力價格的下跌還可能會令公用事業公司在煤炭發電廠中安裝污染控制設備的措施變得無利可圖，從而加快煤炭發電廠倒閉的步伐。

美國能源信息管理局預測，美國將在2010到2035年間增加2220億瓦特的發電量──相當於美國現有發電量的五分之一，其中最大的一部分（58%）是天然氣發電，其次是可再生能源部分（31%，包括水電），再次是煤電（8%）以及核電（4%）。

金融研究機構SNL Financial的能源基本面助理研究員史蒂夫·派珀爾(Steve Piper)說，「誰不想要便宜的能源呢？」他預計，只要天然氣產量保持高位，價格保持低位，天然氣將始終是「理所當然的能源選擇」。

當 然，從長遠來看，天然氣不可能永遠保持價格的優勢地位，天然氣價格可能飆升，正如歷史上曾經出現過的情況一樣。目前，由於開採天然氣所需的成本往往要高於 石油，而天然氣價格低迷的事態還在不斷延續，美國的許多獨立天然氣公司正面臨著資金短缺的窘境，他們紛紛開始尋求多元化的發展道路（如通過同國際石油巨頭 合作或資產併購的形式出售其頁岩氣資產）並減少氣井的開採數量，以減輕財務負擔。

3、以下是近幾年國際能源巨頭對頁岩氣資產的併購情況：

⑴、BP率先引領頁岩氣資源爭奪戰

BP 在過去數年的時間裡一直在積極尋求在天然氣生產領域的突破，現在它們發現頁岩氣資源為其提供了一個新機遇。BP全球CEO唐熙華 (TonyHayward)認為，從頁岩中提取天然氣的新科技，完全改變了美國遊戲規則，並且它可能會改變美國未來100年的能源前景。在美國新能源強大 的政策推動下，天然氣將成為傳統能源巨頭向「綠色」轉身的第一個爭奪戰。BP率先拉開了這一爭奪戰的序幕。 

BP是最早在北美進行天然氣佈 局的公司之一。自2008年7月首次收購美國伍德福德(Woodford)頁岩資產之後，2008年9月BP又先後出資17億美元、19億美元購入切薩皮 克能源公司位於俄克拉何馬州的資產，以及阿肯色州費耶特維爾（Fayetteville）頁岩項目的25%股權。這兩項交易加上其所參與的東德克薩斯海恩 斯威爾（Haynesville）頁岩項目，使得BP成功完成了對北美洲的三大頁岩勘探區域的戰略佈局。BP通過這兩次收購獲得了在世界各地開發頁岩氣資 源的專門技術。2010年2月BP又展開了同Lewis能源公司的談判，計劃和Lewis能源公司一起聯合開發南得克薩斯州伊格爾伍德 （Eagle Ford）頁岩氣田，該頁岩氣藏在生產天然氣同時還能產出高於石油價格的伴生天然氣液，是美國目前經營狀況最佳的頁岩氣藏。

⑵、埃克森美孚投資戰略向非常規天然氣資源轉變

埃 克森美孚目前堪稱是 「世界上最賺錢的機器」。曾經執掌公司十多年的前CEO雷蒙德先生把「永遠不會投資低於回報率的項目」作為公司制定發展戰略的基石， 他的這種觀點一直延續給了現任CEO雷克斯•泰勒森。就是這樣一家最為看重投資回報率的公司在2009年12月也突然對外宣佈，公司將以410億美元的價 格收購美國最大的天然氣生產商XTO能源公司。這是埃克森與美孚1998年宣佈合併以來公司實施的最大併購案，也是美國能源工業自2006年以來的最大併 購案，此舉表明公司戰略將發生重大改變，開始向非常規天然氣領域進軍。併購活動結束後埃克森美孚將成立一家全球頁岩氣研究中心研究頁岩氣資源。3月中旬， 這筆交易已經通過美國反壟斷監管部門的審查。

在2010年6月完成410億美元收購頁岩氣巨頭XTO能源公司交易後，埃克森美孚在2011年繼續加大對非常規油氣資源的收購力度，於2011年6月完成收購美國東北部馬塞勒斯頁岩區天然氣生產商Phillips Resources公司和TWP公司的業務。

2012 年4月9日，切薩皮克能源公司同意以約5.9億美元現金的價格向埃克森美孚一家子公司出售其在俄克拉荷馬州58400英畝頁岩區的資產。 　　切薩皮克能 源公司CEO Aubrey K.McClendon表示，此次出售的俄克拉荷馬州頁岩資產並不是公司的核心戰略資產。該交易有望在4月30日結束。

⑶、法國道達爾公司最先利用氣價低迷之機獲得美國頁岩氣資產

2010 年1月4日法國道達爾公司與切薩皮克能源公司簽署了一項涉資22.5億美元的協議，根據協議道達爾將獲得切薩皮克位於德克薩斯州巴尼特（Barnett） 頁岩氣田25%的資產，道達爾要預先支付切薩皮克能源公司8億美元購買其在巴尼特頁岩資產25%的權益，在隨後的6年內，公司要再拿出14.5億美元為切 薩皮克能源公司在該地區鑽探和建設提供60%的資金保證。此舉使道達爾公司成為最先利用天然氣低價，獲取美國頁岩氣資產的國際石油公司。這筆交易對道達爾 公司具有非常重要的戰略意義。

2012年1月3日道達爾與切薩皮克能源公司ChesapeakeEnergy和EnerVest簽署了價值23億美元的交易協議,繼續擴大歐亞油氣企業買入美國頁岩氣儲備的趨勢。

⑷、挪威國油從美國購買了額外頁岩氣資產

據 國外媒體2010年3月27日報導，挪威國家石油公司日前耗資2.53億美元從美國切薩皮克能源公司購買了額外的天然氣頁岩資產。該公司通過與切薩皮克能 源公司在2008年簽署的一項協議獲得了馬賽盧斯（Marcellus）頁岩租借區的5.9萬英畝面積，使該公司在該租借區中擁有的作業面積達到了60萬 英畝。根據2008年協議，挪威國油有權獲得切薩皮克能源公司在馬賽盧斯頁岩租借區內繼續購買的面積的份額。挪威國油和英國石油公司時下正在開發非常規天 然氣資源來彌補北海和其他成熟地區氣田不斷下降的產量。

⑸、印度信實工業公司收購美國頁岩氣資產

印度企業巨頭信實工業公司日前同意以17億美元的價格從美國阿特拉斯能源公司購買頁岩資產股份，從而成為又一個進軍美國頁岩氣市場的國外公司。

信 實與阿特拉斯將成立合資公司共同開發馬塞勒斯頁岩氣。阿特拉斯能源公司2010年4月9日發佈一份聲明說，信實公司將預先支付3.4億美元並向合資公司的 鑽井作業提供13.6億美元的資金。這個股份將使印度信實公司獲得30萬英畝土地中的40%，相當於每英畝價值14167美元。之後公司也會挑選一些在頁 岩氣勘探方面有先進技術的公司合作，共同開發該地區頁岩氣。

信實公司首席財務官2010年4月9日在孟買表示，信實方面預計在今後的10年裡將向合資公司投資50億美元。該公司發表聲明稱：「較低的運營成本和靠近美國東北部天然氣市場的優勢，使 得馬塞勒斯頁岩成為北美地區最具經濟性的、有吸引力的非傳統天然氣資源之一。」

⑹、中國公司收購美國油氣資產

2010年10月和2011年1月，中海油先後斥資10.8億美元和13億美元，率先收購美國切薩皮克能源公司的頁岩氣項目部分權益。

中石化集團2012年1月3日晚宣佈將投資總計大約25億美元入股美國丹佛能源公司以獲得後者在美國擁有的五個頁岩氣開發項目的部分所有權。該交易包括9億美元現金和未來16億美元的開發投資承諾，預計於2014年底前完成。

同一日，加拿大阿薩巴斯卡油砂公司表示，計劃將位於艾伯塔省的MacKay River油砂項目中40%股權出售給中國石油。值得關注的是，此前中石油也向Chesapeake的頁岩資產投資了17億美元。

2012年2月2日中石油集團公佈收購了殼牌在加拿大的Groundbirch頁岩氣項目20%的權益，並參與下游天然氣液化廠合作項目。僅8天後，國家發改委就批准了這一收購項目。

⑺、必和必拓收購切薩皮克能源頁岩資產

必和必拓正以約為47.5億美元現金收購美國切薩皮克能源公司Fayetteville頁岩氣田股權和其他資產。

澳大利亞必和必拓公司（BHP Billiton Ltd.）2011年2月21日宣佈，正以一項總額約為47.5億美元的現金交易收購美國切薩皮克能源公司（Chesapeake Energy Corp）在阿肯色州的Fayetteville頁岩氣田股權和其他資產。

2月早些時候，切薩皮克宣佈，計劃出售所持Fayetteville頁岩氣田約48.7萬英畝氣田的股權，這是其在兩年內削減25%債務計劃的一部分。

7月15日，必和必拓同意以121億美元現金收購美國頁岩天然氣生產商油鷹能源公司。

⑻、雪佛龍趕頁岩氣投資熱潮

路透社2011年6月15日報導，受非常規資源迅猛發展的影響，全球各大石油公司正加大頁岩氣和油領域的投資力度，其中美國第二大油氣公司雪佛龍公司（Chevron）的野心最大，動作最快。

    雪 佛龍發言人表示，過去一年裡，公司的能源業務一直沒有間斷，但根據業務規劃，現在是進入頁岩氣市場的最佳時機。　　隨著美國「老大」埃克森美孚公司 （Exxon Mobil）對頁岩氣的重點關注，雪佛龍也不甘一直屈於第二的位置。在埃克森美孚以16.9億美元收購了兩家天然氣生產商，並獲得他們於美 國賓夕法尼亞州Marcellus頁岩氣田約31.7萬英畝土地之後，雪佛龍再也按捺不住了。Marcellus頁岩氣田是美國頁岩資源最熱門的土地之 一。　　據悉，雪佛龍也收購了Marcellus頁岩氣田約22.8萬英畝探區的鑽井和開發權，以彌補其頁岩氣業務的空缺，保守估計，這塊土地可以讓雪佛 龍獲得大約5萬億立方英呎的天然氣儲量。其實此前雪佛龍早有準備，曾以32億美元收購了Marcellus頁岩氣田的主要開發者之一 Atlas Energy。

與埃克森美孚一樣，雪佛龍正在逐漸擴大歐洲頁岩氣區塊的面積，其中波蘭絕對是首選。近年來，波蘭發現了大量的頁 岩氣儲藏，數據顯示，波蘭頁岩氣儲量達到5.3萬億立方米，相當於波蘭本國300年的消費量，而且波蘭官方對大規模開發頁岩氣持樂觀態度。雪佛龍透露，希 望今年內，在波蘭國土上鑽出第一口井。

    ⑼、亞洲公司加快海外油氣資產併購

    韓國的油氣需求幾乎全部來自進口， 為確保長期的能源供應，該國正加快海外資源的收購。韓國國有燃氣公司2011年2月收購了加拿大能源公司EnCana公司的頁岩氣資產，計劃向這個頁岩氣 資產投資11億美元。2011年6月1日，又簽署了一項旨在開發伊拉克阿卡斯氣田的合同，該公司將在這個項目中擁有的股份從37.5%增加到75%。

日 本三井物產是日本涉足歐美頁岩油氣資產最為積極的一家公司。它已斥巨資進行佈局，以期就地獲得豐厚的回報。繼以14億美元收購阿納達科石油公司在美國賓夕 法尼亞州馬塞勒斯頁岩區10萬英畝區塊資產後，該公司6月30日又宣佈將參與美國得克薩斯州鷹福特（Eagle Ford）礦區的頁岩油氣田開發和生產項 目，已與美國石油公司就出資6.8億美元購買12.5%的礦區權益達成了協議。日本三井物產表示，開始時將把產自馬塞勒斯頁岩區項目的天然氣出售給阿納達 科石油公司，然後由其配送給紐約州及美國東北部地區的用戶；鷹福特礦區產出的天然氣和原油將銷售給美國國內企業作為發電燃料。

日本三菱商事 在2010年9月斥資約362億日元購買了加拿大能源巨頭畔西能源信託公司（PWE）在加拿大不列顛哥倫比亞省東部科爾多瓦內灣地區頁岩氣項目50%的權 益。該頁岩氣項目位於科爾多瓦沉積盆地，估計頁岩氣儲量為5萬億～8萬億立方英呎，按液化天然氣（LNG）換算，約合1億～1.6億噸，預計2014年 LNG年產量將達到350萬噸。

日本著名貿易公司丸紅商事今年4月份宣佈，將耗資2.7億美元從美國馬拉松石油公司購買美國頁岩油項目30%的股份。雙方今年年內將進行鑽井試驗並計劃在2013年全面投產。日本丸紅商事在這個項目中的總投資在10億～15億美元。

另外，工程巨頭日本日揮株式會社（JGC）已經投資約6500萬美元，收購了美國切薩皮克能源公司在得克薩斯州頁岩油業務10%的股權。此次收購是日本工程公司首次收購頁岩油氣項目股權。

截止2012年4月13日，天然氣期貨價格下跌至每百萬英國熱量單位1.98美元，達9年以來歷史最低點。但即使如此，各大能源公司還是加快了在美國頁岩氣層的鑽探速度。受國際油價繼續高位徘徊以及頁岩氣革命進一步蔓延的刺激，2012年全球油氣併購交易將繼續保持活躍。

與 頁岩氣資產收購狂熱形成鮮明對比的是，出售贏利能力低下的煉油和油品銷售資產以及一些前景不佳的油氣資產開始成為大型石油公司的「瘦身」戰略，當然這主要 是因為這是因為2010年康菲公司實施大規模出售資產以提升贏利能力的戰略受到了投資者們的追捧，越來越多的石油公司開始效仿康菲。

2011 年初，殼牌公司向Vitol和Helios投資公司出售在非洲14個國家的油品批發和零售業務。3月，殼牌將在英國的斯坦洛煉油廠以及其他一些相關的本地 營銷業務出售給印度埃薩石油公司。4月，殼牌同意將其在智利的大部分下游業務出售給智利Quinenco公司。5月，殼牌加拿大公司尋求出售其在加拿大的 約260個加油站。     美國墨菲石油公司已經完成了位於路易斯安那州Meraux和威斯康星州Superior的煉油廠出售交易，將退出煉油業務， 集中發展油氣勘探和開採業務。美國獨立煉油商太陽石油公司也表示，將會退出煉油業務領域，計劃出售旗下兩家位於美國賓夕法尼亞州的煉油廠。

分 析師們普遍認為，在未來一段時間的時間裡，國際天然氣市場仍將維持價格低迷態勢，這可能會成為收購天然氣資產的好機會，像切薩匹克、戴文、EOG資源以及 加拿大能源（EnCana）等這樣的獨立公司都可能會成為潛在的收購對象，但這種收購機會也僅限於那些財力雄厚的國際石油公司。因為它們需要持有這些氣 田，靜待幾個月甚至數年的時間，直至氣價回升。

4、頁岩氣開發成本

頁岩氣的開採成本為多少，對業外人士來說不是一個容易弄清 的問題，國金證劵研究所曾在2012年3月20日發佈的研報《頁岩氣：美國擁有過去，中國擁有未來》（有興趣的同學可以自己去找來看一下）中進行過分析， 得出的結論是美國全部可採頁岩氣的平均負擔的單井固定資產成本為2.22 美元/千方英呎。根據頁岩氣井成本比例，以礦權使用費等其他成本與固定資產成本 比為35：65 計算，美國頁岩氣的總成本為6.3美元/千方英呎（1.4 元/方），如果此數據為實，代表當前低於2 美元/千方英呎（百萬英國熱量單 位）的Henry Hub 價格乘以3後尚不能帶來盈利空間，開採的公司將紛紛陷入虧損。

IEA曾經在世界能源展望2009 中對 Barnett 頁岩氣的經濟性也做出了測算。在Barnett 頁岩區內，一半以上的水平井分佈於產量較高的Johnson 和Tarrant 縣，而 少於2%的井分佈於產量最少的Jack 和Erath 縣，具體的盈虧平衡情況不等。以10%的折現率，6$/Mbtu 的價格為假設，水平井的平均經濟 利潤接近於0，並有60%的單井虧損。具體而言，根據不同的地質背景，Barnett 頁岩的淨利潤範圍隨之變化，在一些主要生產區域裡，頁岩氣價格需要 在4 至13$/Mbtu 的範圍內方能盈利。無獨有偶，Labyrinth 諮詢公司也在2012年一月發佈的一項報告對四大頁岩區的盈虧平衡生產價格 分別進行了測算。結果顯示，四大地區的成本在3.93 至6.42 美元/千方英呎之間。

筆者曾帶著為何越是開採虧損市場投資熱情越高的疑 問諮詢了國金證劵研究員北風先生（網名），據北風先生介紹，6.3 美元/千方英呎的盈虧平衡點數據主要來自2009年報告 《the economic impact of Marcellusshale》，數據比較陳舊，實際上採礦權等費用會隨著天然氣價格下降而下降，同時 頁岩氣田會隨著氣井數量提高，而壓裂液配方等則會更符合當地地質條件，使得單位成本下降。

天然氣價格取決於需求，2009年以來的下跌是供給增速遠遠超過需求增速導致，但便宜的氣價正在刺激新的需求，頁岩氣革命後，美天然氣化工廠產能有回流國內的案例、天然氣發電投資在上升，出口的呼籲聲音越來越大。

天然氣在工業、車用等領域對石油的部分替代，也是頁岩氣革命後開始加速的。對於天然氣需求及價格，應該用動態的眼光去看，而不是看靜態的數字。

國 內的開採成本則因處於試驗階段更難預計，唯一可以參考的是宏華集團曾做了一個測算，國內在2500-3000萬元。水平井成本為1萬元/米，單井長度一般 不低於1500米，壓裂服務費在300-600萬元。再有20%的費用、20-25%的其他成本。（地面工程、器件損耗等，頁岩氣富集區大多是在山區，土 地不平，會增加設備運輸等成本）

三、中國頁岩氣開發啟航

1、我為何看好頁岩氣的開發

美國《油氣雜誌》最新報告對全球十大新興油氣勘探和開採（E&P）市場進行了深度分析。

這十大E&P市場分別是：

美國頁岩氣產業、墨西哥灣深水區域、加拿大油砂產業、委內瑞拉重油帶、巴西鹽下層盆地、哥倫比亞油氣上游產業、歐洲頁岩氣產業、西非海洋區域、伊拉克上游領域以及澳大利亞煤層氣產業。

、高價能源時代到來

與其說我看好頁岩氣，不如說我看好非傳統化石燃料產業，但並不是太陽能、風能、水能等可再生的清潔能源，雖然這些能源的地位肯定也將提升，以目前的技術水平來說，他們是屬於未來的，21世紀新能源生產的最大份額將來自於頁岩氣、深海鑽探、油砂等新興油氣產業。

中 東及北非局勢的動盪是推動世界油價大幅上漲、全球油氣業務併購劇增進的一大推手。從2011年初以來，西亞和北非地緣政治危機幾乎貫穿全年。從突尼斯、埃 及、也門、利比亞、敘利亞到伊朗，正是接連不斷的中東和北非地緣政治危機對國際油價提供了持續支撐。儘管存在爭議，但一個事實是大家都認可的，即以後不會 再有廉價的石油產品了，因為原油開採和加工成本都增加了。低價能源時代已經過去，未來人類不會缺少能源，只是已多大成本去獲取。

相比石油，在北美「頁岩氣革命」之後，天然氣價再也沒有上升過，就熱值來計算目前價格大約只有石油的五分之一，美國氣電廠的大量建成投產，已在發電領域對火電形成了替代，天然氣在工業、車用等領域對石油的替代，也在「頁岩氣革命」後開始加速。

回 到市場角度來看，為什麼以前沒有這麼多替代油氣資源呢？在很大程度上，純粹是因為經濟效益問題。在原油價格為每桶20美元的時候，用高度複雜的方法開採能 源並不可行，因為資本成本太高。但當原油價格達到80美元時（現在為102美元，估計還將上升），幾十億美元的資本成本是完全合理的。昂貴的石油與革命性 的技術相結合，使我們終於在選擇能源方面擁有了空前的靈活性。

、天然氣的發展是我國低碳能源中期目標的戰略核心

2009年哥本哈根氣候會議召開前，中國政府已於2009年11月26日公佈了控制溫室氣體排放的行動目標——到2020年全國單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40％至45％。並把這作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃。

中 國政府要想實現這一目標，減少對煤炭的依賴，關鍵看能否實現天然氣工業的大發展。雖然天然氣比不上光伏、風電這樣的可再生清潔能源，但它卻是比石油、煤炭 更為清潔的能源，燃燒天然氣的二氧化碳排放量比燒煤減少約50%～70%。因此在應對全球氣候變暖的戰鬥中，在新能源強大的政策推動下，天然氣將成為中國 企業從「傳統能源」向「綠色能源」轉身的第一個爭奪戰。

當然，中國的國情決定了很長一段時間內煤炭在一次能源裡面的老大地位不會動搖，但越 來越高的環保要求會使得煤炭需求在部分區域逐漸下降、退出。國金證劵研究員北風先生介紹，環北京和珠三角已經明確新建火電拋棄燃煤。國家發展和改革委員會 副主任、國家能源局局長劉鐵男也在2012年2月24日提出，我國煤炭工作要把握好保障煤炭市場平穩運行，合理控制煤炭消費總量，形成「倒逼機制」，促進 產業結構調整和經濟發展方式轉變等六大重點。

⑶、積極發展非常規油氣資源是保證我國能源安全的需要

隨著需求的快速攀升，我國 於1996年首次成為石油淨進口國，2004年的石油進口量突破億噸大關，2011年為2.53億噸。石油對外依存度逐年上升，2007年為 49%，2008年突破50%，2009年達到53%，2010年達55%，2011年超過了56%。BP集團首席經濟學家魯爾甚至預計，到2030年中 國石油進口依存度將達到80%。

不管怎麼樣，中東和非洲儲藏著世界上最豐富的石油。化石能源時代控制中東就等於控制了地球的動脈，我兔進口 的石油主要來自沙特阿拉伯、安哥拉以及伊朗，三者約佔進口總量的43%，2011年，兔子的和稀泥打醬油政策已經讓兔子在主要中東及北非地區話語權減弱不 少。中東局勢動盪，已直接威脅我兔的能源安全。

不僅僅是石油，國內天然氣短缺局面也已經是一個不爭的事實。有關資料顯示，預計2015年中 國天然氣供需缺口約400億立方米。2020年天然氣市場缺口或達900億立方米，到2020年天然氣在總能源消費結構中所佔的比例將由現在的4%提高到 10%。（該數據較老，現在預計2020年天然氣在總能源消費結構中佔比應已大幅提高）

美國對天然氣的充分開發和利用，給了中國很多啟迪。 北美「頁岩氣革命」爆發後，正在極大程度上改變著全球天然氣市場甚至全球能源政治經濟的景貌，美國從能源進口國變為能源出口國，成為全球能源中心的概率也 越來越大，現在那些出口LNG的資源國已經開始頭疼了。美國之所以在海灣地區頻頻動作，也是因為美國已經依靠頁岩氣等解決了國內能源問題，石油能源問題已 經不能阻礙美國經濟。

所以，從國家層面來看，無論中國開採頁岩氣、深海鑽探石油等非傳統化石燃料成本幾何，都是應該做下去的，起碼可以增大價格話語權。

針 對能源安全問題，我國已經在2012年政府工作報告中明確提出今年的發展目標：1、制止太陽能、風電等項目的盲目擴張；2、能源價格體系調整，合同能源管 理、政府節能採購。發展核電和水電，加快頁岩氣勘查、開發，加強能源通道建設。續而自2011年底頁岩氣被列入國家第172種獨立礦產之後，2012年3 月發改委也正式印發《頁岩氣發展規劃（2011-2015年）》，規劃稱將優選30-50個頁岩氣遠景區和50-80個有利目標區，2015年頁岩氣產量 65億立方米。

不過，如同所有革命一樣，中國的頁岩氣革命還存在著極大的不確定性風險。

 

2、中國頁岩氣開發破冰之旅

⑴、我國頁岩氣開發前景巨大

中 國的頁岩氣市場空間非常大，海相古生界頁岩分佈面積廣、厚度大，有機質含量與成熟度較高，具備頁岩氣成藏條件。我國南方地區具有與美國東部盆地相似的頁岩 氣成藏地質條件和構造演化歷史，均屬於古生代海相沉積盆地，其中志留系龍馬溪組和寒武系筇竹寺組頁岩有機質含量高、厚度大，頁岩氣資源潛力大。

EIA曾對全球32個國家的頁岩氣可採資源做出評價，結果顯示頁岩氣資源主要集中於北美、南美和歐洲地區，中國具有36TCM 的可採資源量，高於美國、阿根廷、墨西哥等國，是世界上儲量最大的國家。

國 土資源部自2004 年已經開始了頁岩氣資源的跟蹤研究，劃分了三大類33個頁岩氣資源有利遠景區，總面積約87 萬平方公里，並於2009年啟動「中國 重點地區頁岩氣資源潛力及有利區優選」項目，2010年，「中國重點地區頁岩氣資源潛力及有利區優選」項目擴大研究規模，2011 年正式啟動「全國頁岩 氣資源潛力調查評價及有利區優選」項目，本次評價和優選將我國陸域劃分為五個區，分別是：上揚子及滇黔桂區、中下揚子及東南區、華北及東北區、西北區和青 藏區，共評價了41個盆地和地區、87個評價單元、57個含頁岩氣的層段。

評價結果顯示，我國陸域頁岩氣地質資源潛力為134.42萬億立 方米，可採資源潛力為25.08萬億立方米（不含青藏區）。其中，已獲得工業氣流或有頁岩氣發現的評價單元，面積為88萬平方公里，地質資源為93.01 萬億立方米，可採資源為15.95萬億立方米，是目前頁岩氣資源落實程度較高，較為現實的勘查開發地區。同時，對不同地質單元、地層層系、沉積類型、埋 深、地表環境和省份的資源潛力進行了評價。

圖表7：我國頁岩氣資源潛力調查表（國土資源部油氣資源戰略研究中心）

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評價結果表明，我國頁岩氣資源潛力大，分佈面積廣，發育層系多。頁岩氣儲量、產量的增長將主要來自四川、重慶、貴州、湖北、湖南、陝西、新疆等省（區、市）的這麼幾個盆地，包括：四川盆地、渝東鄂西地區、黔湘地區、鄂爾多斯盆地、塔里木盆地等。

⑵、中國頁岩氣開發破冰

我 國天然氣消費量持續快速增長，供需形勢偏緊。國土資源部油氣資源戰略研究中心對2015年、2020年我國頁岩氣儲量和產量增長趨勢進行了預測：到 2015年，我國頁岩氣探明可採儲量約2000億立方米，產量將達65億立方米，頁岩氣勘探開發初見成效；到2020年頁岩氣探明可採儲量約20000億 立方米，產量1000億立方米，頁岩氣勘探開發初具規模。預計到2020年，國內天然氣消費將達到3800億立方米，國內常規天然氣產量為2000億立方 米，供需缺口達1800億立方米。屆時，如果頁岩氣的產量達到1000億立方米，頁岩氣將佔天然氣消費比重的26%左右，成為我國天然氣能源的重要支柱。

相比美國，我國的頁岩氣開發剛剛起步。2009年，中國非常規天然氣產量為331億立方米，佔天然氣總量的38.8%。其中，緻密砂岩氣產量為256億立方米，煤層氣產量為75億立方米，頁岩氣為0。

國 務院領導高度重視我國頁岩氣資源工作，多次作出重要批示和指示。國家已將頁岩氣擺到能源勘查開發重要的位置，2010年8月，我國首家能源頁岩氣研發中心 落戶中國石油勘探開發研究院廊坊分院，目的是推進頁岩氣這一非常規天然氣資源的開發。同時，國家已在《大型油氣田及煤層氣開發》科技重大專項中專門設立頁 岩氣勘探開發關鍵技術研究項目，以突破頁岩氣開採的核心技術。在國民經濟和社會發展「十二五」規劃明確要求「推進頁岩氣等非常規油氣資源開發利用」後，國 土資源部也相續出台了以下措施支持頁岩氣發展：

①、將頁岩氣確定為獨立礦種，鼓勵多種投資主體進入頁岩氣勘查開發領域，並正在研究價格、補貼以及專項資金等政策以促進頁岩氣行業發展。

而此前，按照我國《礦產資源法》規定，開採石油、天然氣、放射性礦產等特定礦種，需由國務院授權的有關主管部門審批，並頒發採礦許可證。目前採礦許可證主要集中在中石油、中石化、中海油等國企手中。

②、開展頁岩氣探礦權招標出讓，已經確定頁岩氣探礦權的出讓將採用競爭方式。在優選頁岩氣區塊的基礎上，2011年已經首次完成第一批頁岩氣探礦權招標出讓，2012年已經準備開展2～3批頁岩氣探礦權招標出讓。

③、將頁岩氣納入找礦突破戰略行動主要礦種。在由國土資源部、發改委、財政部和科技部共同編制上報，國務院批准的《找礦突破戰略行動綱要(2011—2020年)》中，已將頁岩氣作為重點能源礦產，進行重點部署，全面推進頁岩氣戰略調查和重點地區的勘查開發。

④、提供社會服務，這對石油企業勘探開發頁岩氣和地方政府掌握頁岩氣資源情況具有重要的參考價值，也為相關科研院所、高等院校和社會公眾瞭解頁岩氣資源提供了基礎資料和信息。

與 此同時，天然氣價改也終於破冰。國家發改委發出通知，自2011年12月26日起，在廣東省廣西壯族自治區開展天然氣價格形成機制改革試點。通知指出，我 國天然氣價改最終目標是放開天然氣出廠價格，由市場競爭形成，政府只對具有自然壟斷性質的天然氣管道運輸價格進行管理。對於頁岩氣煤層氣煤制氣三種非常規 天然氣，出廠價格實行市場調節，由供需雙方協商確定；進入長途管道混合輸送的，執行統一門站價格。

國內三大石油公司也在緊鑼密鼓地做著開發頁岩氣的各種技術準備，除了積極參股美國頁岩氣項目公司股權獲取開採技術外，也在試驗開採。

2011 年4月，中石油在四川威遠打出我國第一口頁岩氣試驗開採井，該井隨後三個月產量穩定在1萬立方米/天的水平。2011年6月，延長石油打成我國第一口陸相 頁岩氣井，並已成功壓裂產氣。2011年12月，中石化勘探南方分公司成功對元壩9井實施大型壓裂測試，首次獲得1.15萬立方米/天的頁岩氣井。

民營公司社會資本也在密切關注政策和技術的走向，包括外資在內的諸多企業正在著手進入這個新興領域，除石油企業、技術服務企業外甚至有房地產企業、煤炭企業等；華電、華能、中電投等幾大發電巨頭也繞道地方政府，試圖進入頁岩氣開發領域。

一系列信息表明，我國正在頁岩氣勘探開發上下功夫，曾經在美國掀起「頁岩氣革命」並使美國從天然氣進口國變為出口國的「頁岩氣神話」，有望在我國引進多種投資主體的格局下進行「革命性嘗試和探索」。 

值 得注意的是，在全國頁岩氣資源潛力調查評價和有利區優選成果新聞發佈會上，國土資源部地質勘查司副司長於海峰也指出：雖然我國頁岩氣資源潛力大，分佈面積 廣，但在勘探開發技術上我們和先進國家還有很大差距，需要加快攻關和創新；勘查開發剛剛起步，進入快速發展階段還需要時間和條件。「十二五」我們主要是做 好頁岩氣勘探開發的起步工作，「十三五」將形成快速發展之勢。因此，對我國規模化商業化開發頁岩氣的時間進度不應盲目樂觀。（註：十二五期間應該主要是技 術儲備階段，十三五期間頁岩氣開發才望進入實質產量貢獻階段）

⑶、我國頁岩氣開發難題

中國頁岩氣勘探開發研究還處於起步階 段，資源勘探程度低、技術不夠成熟是當前中國頁岩氣勘探開發面臨的主要問題，頁岩氣儲層的埋藏深度最淺為76米，最深超過4000米。儲層一般呈低孔低滲 透率特徵，氣流阻力比常規天然氣大，需要實施儲層壓裂改造才能實現有效開採。目前，水平鑽井和水力壓裂技術是頁岩氣開發的核心技術，已經廣泛應用在美國頁 岩氣開發中。前者主要包括欠平衡鑽井技術、控制壓力鑽井技術及旋轉導向鑽井技術等，後者主要包括了多級壓裂、清水壓裂、同步壓裂、水力噴射壓裂及重複壓裂 等，美國有85%的頁岩氣井採用了欠平衡水平井技術和多級壓裂技術。

中國石油和石油化工設備工業協會常務副理事長趙志明在接受媒體採訪時表示，我國尚未掌握開採頁岩氣的核心技術，加上我國地質結構多樣，進一步增加了掌握技術的難度。這種技術上的不確定性給頁岩氣的開採帶來了很大風險。

值 得高興的是，續2009年11月18日美國總統奧巴馬訪華期間就同中國政府簽署《中美關於在頁岩氣領域開展合作的諒解備忘錄》之後，2011年1月的胡奧 會談，再一次確定了美國將支持中國開發頁岩氣，以穩定全球能源市場，這種支持會主要技術方面。但基於中國地質勘測和開發技術水平，可以預測的是最少兩年內 中國頁岩氣開採不會貢獻任何利潤。

（註：目前我國在技術層面上和美國存在巨大差距，據業內人士預計至少滯後5年以上，雖然美國已達成對我國 的技術援助意向，但壓力液配方等都屬於保密產品，筆者曾經聽別人說過：中石油和殼牌，在同一塊地開採頁岩氣，但是殼牌開採完成，而中石油開採不出來。我們 必須期待自主創新技術的進步與革命）

作為一個新興的非常規能源，頁岩氣資源的開發還需要大量技術、資金和人員投入。

投資主體 單一，管網設施不足是影響我國頁岩氣發展的另一重大問題。雖然頁岩區已被列為獨立礦種，相當於在原先的壟斷格局下，開了個口子，雖然國土資源部的思路是逐 步放開頁岩氣礦業權，鼓勵多種資本投入。不過從第二輪招標遲遲無法展開的情況來看，還遠遠談不上樂觀。（註：第一輪招標中標單位為中國石油化工股份公司和 河南省煤層氣開發利用有限公司，第二輪招標預計會有少數民營企業如廣匯股份進入）。

對此，美國的成功給了我們一定啟示，美國實現頁岩氣革命 的基礎是上千家進行頁岩氣開採的小企業，競爭性的市場更有利於頁岩氣的開發。無數實例已經證明，只要政府真的放開管制，企業有能力做好自己的事情。因此， 應該降低頁岩氣准入門檻，給予國企、民企同樣的市場地位和准入條件，從而構建競爭性的頁岩氣開採市場。

（注1：國家能否完全放開頁岩氣礦 權，是決定中國頁岩氣革命成敗的決定性因素，如果此行業沒有大量資本及中小公司進入就不會有技術創新，發展成功可能性很小。煤層氣發展這麼多年，為何不堪 大用？原因就是煤層氣礦權掌握在大型石油企業手中，多與地方煤炭礦權重疊，中央地方之間的利益糾葛大大阻礙煤層氣開發。頁岩氣當然也有這種可能。）

（注2：可以預見的是，頁岩氣行業完全打開後肯定會有成千上萬中小公司湧入，然後幾十分之一的存活率優勝劣汰，最後極少數的公司生存下來並主導整個行業，這是資本的力量所決定的）

除了上述風險外，在頁岩氣的開發環節，美國頁岩氣開發所面臨的水資源約束和環境問題中國同樣面對，甚至更為嚴峻。

美 國切薩匹克能源公司的一份報出顯示，在巴涅特頁岩井深作業時，鑽井過程用水約需要10000立方米，而水力壓裂過程中平均用水1.43萬立方米。在水資源 豐富的美國這並不是嚴峻的問題，但對於頁岩氣富集地區大都位於中西部的中國，頁岩氣的大量開採顯然會加劇這些地區本已嚴重的水資源緊張問題。

同時，頁岩氣的開採可能造成飲用水的污染。在水力壓裂中，75%的壓裂液會流回地面，其中不僅含有用於保證水力壓裂液流暢通、保護管道和殺死細菌的化學物質，還含有來自地下岩層的放射性物質和鹽類。

不 過，隨著人們對水資源和環境問題的重視，一些公司也加大了水力壓裂替代技術的投入。相比於傳統的水力壓裂技術，一種新的無水壓裂手段基本不需要水，極大地 緩解了對水資源的壓力。尤其對於中國這樣尚無完善水力壓裂作業體系，且缺乏水資源的國家來說，無水壓裂技術則可能是打開中國頁岩氣資源的鑰匙。

（註： 相比前兩個問題來說，環境問題在中國從來就不是什麼大問題，雖然美國已經在出現了可以用火點燃的自來水，可目前來看中國的頁岩氣富集區都處於人口稀少的空 白區。相比之下，缺水問題和交通運輸不便的問題反而更值得擔心，這只有依靠技術革新去解決了，反正只要有了足夠的利潤，資本會去推動這一切的。）

頁岩氣還遠遠談不上第一個能夠改變整個世界能源格局的創新。煤炭、石油以及太陽能等新型能源的利用都稱得上對全人類生活產生了革命性的影響。這些新行業會孵育許多新的公司，但是其中只有極少數的公司生存下來並主導整個行業。

第一部分完。

本部分主要資料來源：百度百科、北極星電力、中國能源報、新浪財經、國金證劵研報頁岩氣：美國擁有過去，中國擁有未來、

談談頁岩氣（二） 投资者三千

http://xueqiu.com/2270554379/21740887
第二部分：相關股票基本情況介紹
中國頁岩氣開發空間廣闊。頁岩氣「十二五」規劃提出，我國將在2015年前實現探明可採儲量2000億 方，2015年產量65億方，形成適合我國地質條件的頁岩氣地質調查與資源評價技術方法及頁岩氣勘探開發關鍵技術及配套裝備。但「十二五」期間主要定位於 摸清楚頁岩氣資源情況，取得必要開發技術，商業化的開採預計將定位於「十三五」期間，如果真能如國土資源部預期，放開頁岩氣市場，推出相關支持政策，那未 來十年內會是頁岩氣開發的黃金時代。
下面我給不太瞭解情況的朋友簡單介紹一下A股市場上的幾隻頁岩氣相關股票，首先應該關注的當然是上游的中國石 油、中國石化以及中國海油三大國企，這三家自身擁有相對成熟的天然氣開發技術及經驗,是外資合作的首選方,且在頁岩氣方面起步也較早，不過囿於這三大企業 的股本，這裡不再詳談（我簡直無法想想中國石油股價翻5倍上證指數會漲成什麼樣子）。
（註：股票基本情況介紹僅代表個人觀點，嚴格來說我這個根本不算一個正常的基本面分析，僅僅通過純粹的資料收集來從一個假設的邏輯推斷的結果，從假設邏輯出來的必然是假設的結果而不是事實的結果，希望這篇報告有助於大家理清思路吧。）

一、江鑽股份
鑽井設備商由於新開鑽井數上升而受益，隨業主資本支出波動而波動，為一次性投資，經濟特徵不如服務商好，競爭比較大。港股的參與者有宏華集團，A股有神開股份、江鑽股份。
對於鑽井設備商來說，近幾年頁岩氣市場對其增量有限，這和北美不一樣，北美這一塊的公司受益於北美爆發性的開採需求，而在中國顯然近幾年顯然不會出現這樣的情況，目前鑽井設備商存在的僅僅只是主題性投資機會。
石 油服務板塊從公司的合資收購公告來看，目前正在積累力量進入鑽具生產和鑽井服務領域，獲取徑向鑽井等井下作業的技術和能力，希望將來能夠掌握頁岩氣開發的 核心技術，如果掌握是可以形成核心競爭力形成突破的。當然沒有那麼容易，這些技術在美國企業都是以商業秘密存在的。所以這方面只能觀察進展而已。
鑽機和鑽具是頁岩氣發開最基礎環節的重要設備，伴隨頁岩氣開發的爆髮式增長，江鑽股份將從中獲益。作為中石化集團石油機械主要生產基地，江鑽股份的產品基本覆蓋了油氣開採過程的全套裝備。
2011年11月，公司發佈公告稱，擬對承德江鑽增資現金3595萬元，後者曾是中國石油天然氣總公司井控制造配套中心成員，主要產品為管匯閥門等。
參 與此次增資的還有江鑽股份的控股股東，中國石化集團江漢石油管理局。中石化是頁岩氣開發首輪中標者，中標渝黔南川頁岩氣勘查區塊探礦權，該區塊面積 2179.7平方公里，計劃在3年勘察期內投入5.9億元，完鑽11口參數井和預探井，中石化的整體計劃則是在「十二五」期間建成25億立方米的生產能 力。公司此次增資將加強江漢石油管理局天然氣壓縮機的產能，配合中石化集團的頁岩氣戰略規劃實施。由此，鑽機和鑽具的需求出現短期的高增長現象，這將對公 司鑽具業務帶來利好。
江鑽股份2011年年報顯示，2011年公司收入增長16.14%；利潤降低3.64%，符合預期。
利潤降低的主要原因是受原材料成本價格上升影響，石油機械產品營業及CNG天然氣產品營業成本同比增幅均大於二者的營業收入增幅，分別為30.42%和16.45%。兩種產品毛利率則同比下降6.83%和7.25%。
江 鑽股份是國家一級企業，國家重點高新技術企業，世界第三的石油鑽頭製造商，經營涉及油用鑽頭、石油裝備、天然氣和精細化工領域。公司主導產品油用牙輪鑽頭 國內市場佔有率多年保持在60%以上，國際市場佔有率達到約12%；由於公司本身的技術優勢，在某些高端產品領域甚至處於壟斷地位。因此，公司議價能力較 強。隨著公司各項業務的推進，公司未來盈利有望穩步增長。
公司所處的鑽井行業將成為未來我國重點發展的行業之一。根據媒體報導，即將於今年9月出 台的《國家戰略性新興產業發展「十二五」規劃》將海洋工程裝備列為高端裝備製造業五大產業之一，明確其國內市場滿足率要達到60%以上。根據規劃，「十二 五」期間在我國的海洋中將會再建設5000萬噸的生產能力，同時將會有2-3個深水油氣田要建成投產，總投資將超過2500-3000億元人民幣。公司作 為石油鑽井行業的龍頭企業，有望在這輪海洋油氣資源開發熱潮中充分受益。
此外，公司還存在資產注入預期。公司大股東曾經承諾給公司注入優質資產， 江漢石油管理局所屬的石油機械相關資產有：三機廠、四機廠和沙市鋼管廠。三機廠主要生產天然氣壓縮機，盈利能力較弱；四機廠主要生產固井壓裂設備、高壓管 匯件、柱塞泵等，是江漢油田最大的機械製造企業，是較為優質的資產。目前只有三機廠適合注到上市公司，四機廠和公司業務相差較大，短期來看若果要注入的難 度較大。不過，無論何種方案，都將能增厚公司業績。（註：江漢四機廠是國內超大型的壓裂設備領軍企業,在國內壓裂設備為傑瑞股份唯一的對手）
江鑽股份股價在頁岩氣十二五規劃出台後表現瘋狂，符合主題性投資預期。

二、神開股份、
作為國內領先的民營油氣機電設備和耗材製造商，神開股份位居市場前列的產品MWD（無線測斜儀）綜合錄井儀防噴器和鑽頭均與頁岩氣的開發密切聯繫。
神 開股份近來備受關注的MWD(無線測斜儀)，通過近幾年的研發調試已逐步成熟。2012年公司網站發佈信息顯示，「SK-MWD無線隨鑽測斜儀」經科技部 商務部審定被授予 「2011年度國家重點新產品」。MWD產品主要用於煤層氣頁岩氣開發中的水平鑽井和定向鑽井環節。
神開股份於2011年1月收購江西飛龍實現了鑽頭行業的佈局，後者在牙輪鑽頭製造和應用領域具有深厚的經驗積累，和江鑽股份天津立林和寶雞石油機械並列為國內四大鑽頭製造商。
此外，公司業務也從傳統石油裝備製造商逐步向「製造與服務為一體化」的油服企業邁進，這將提升神開品牌在國內市場上的綜合競爭實力，確保公司毛利率及淨利率在新一輪的頁岩氣發開大潮中穩步上升。
神開股份2011年年報顯示，2011年公司收入增長37.74%；利潤增長2.32%，收入增長略高預期。
收入增長主要受益於公司石油鑽采設備、油品分析儀器和工程技術服務三大業務的業務量全面快速增長，但是受到人力成本、設備折舊增加等因素影響，使得毛利率同比下降5.91 個百分點。
公 司海外市場開拓良好,多項新產品投放市場。實現境外收入同比大幅增長117.25%，佔營業收入的比重由13.6%提高到21.7%。公司在研發方面也取 得新成果。和中石化合作研發的HH 級高抗硫采氣樹已成功應用於四川油田；還向俄羅斯市場出口高抗硫K3 防噴器；新型汽油辛烷值測定儀進入國內煉廠等。 未來隨著我國頁岩氣開採的上量,將快速擴大規模效應,不斷提升在國內外市場上的綜合競爭實力,確保公司毛利率及淨利率的穩步回升。
三、傑瑞股份、
傑 瑞股份是國內民營油氣設備的龍頭企業，作為較早佈局海外油田開發業務的油服企業，其擁有全球最先進的油藏構造地質評估和分段壓裂技術，構建起了高壁壘的核 心競爭力。對於傑瑞，我只想說兩點，第一傑瑞有真實的大量的來自海外壓裂服務市場的訂單，完全有能力依靠北美的頁岩氣市場發展；第二傑瑞在國內市場上目前 唯一的對手只有江漢四機。根據十二五規劃中2015年國內65億方頁岩氣產量推算，需要1000口以上的井（數目取決於單井穩產量而不同），對應壓裂服務 市場約60億，傑瑞股份完全有能力在其中分一杯羹。
可以說，傑瑞屬於目前A股市場上唯一不算主題性投資的頁岩氣產業股票。目前市值的傑瑞，能否大牛，在於它的壓裂服務能否做得起來。這一塊，行業提供了機會，緊密跟蹤這點即可。
關於傑瑞股份的報告可以直接去看carman兄的，思路很清晰，寫得比我好多了。
2012-3-17
年報顯示收入和利潤都增長50%以上，符合預期，公司設備類收入的增長消化了因渤海漏油事件影響的油田工程技術服務收入大幅下滑的不利影響。截至2011年底,公司在手訂單達19.15億元,比2010年末增加10.53億元，非常理想。
公司董事會擬定2012年合併口徑財務預算為：2012年計劃營業收入22.80億元，預計同比增長56.2%；歸屬於母公司所有者的淨利潤6.08億元，同比增長43.3%，主要為油田專用設備製造業務板塊收入持續高增長所致。
目前公司已進入快速發展階段，預計2012年公司所面臨的市場環境將持續向好。
由於行業景氣度高，併購艱難。短期只能走合資合作這條路了。
四、富瑞特裝
行業目前尚處於野蠻生長期，公司堅持LNG產業鏈,已獲得競爭優勢。
富瑞特裝的報告也可以直接看carman兄的。
2012-4-10發佈年報
報告期公司實現營業收入8.04億元，同比增長74.2%;營業利潤0.81億元，同比增長60.1%；歸屬上市公司股東淨利潤0.70億元，同比增長54.9%;實現基本EPS1.20元。
報 告期公司營業收入大幅增長主要來自於低溫儲運應用設備營業收入大幅增長89.3%，其佔營業收入比達到80.1%。主營毛利率保持穩定,同比小幅增加 0.36個百分點到30.3%，隨著LNG低溫儲運應用設備板塊的快速增長,主營綜合毛利率將保持穩定。期間費用率小幅增加1.18個百分點到 19.81%,主要是管理人員增長和技術開發以及銷售人員差旅費增長和售後服務費用增長帶來的管理和銷售費用增加所致,預期業務開拓穩定後,費用將得以控 制。
五、廣匯股份
油氣企業投資規模最大承擔風險最多，判斷其受益大小也最困難。當然，作為主業有大風險就有大回報，希望參與頁岩氣開發的 公司很多，比如受夠了市場煤計劃電的發電集團，據傳，電力企業甚至希望國資委將頁岩氣列入五大發電集團的主業之一。但這些發電集團因火電虧損，不斷涉足其 他行業，試圖實現多元化發展，主業太大，投資價值缺失。
廣匯股份對頁岩氣勘探開發積極性較高，據說已將頁岩氣納入企業戰略規劃並在申請氣體開採權，有望成為第二輪招標中首家獲得探礦權的民營企業。
廣匯股份在這幾年炒作得比較厲害，復權後股價在過去三年最高翻了16倍，現在也是2008年10月最低價的10倍。
當然，這幾年炒作廣匯股份不外乎它具備了很好的資源優勢，同時又趕上了國家支持新疆發展的好時機，再加上效率相比國有企業有較大的優勢，成為了資本市場最大的看點。
新 疆是我國重要的能源資源戰略基地之一，石油、天然氣、煤炭等多種重要能源資源探明儲量都居全國前列。2010年在提出把新疆建設成為國家大型油氣生產加工 和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地和國家能源資源陸上大通道後，2011年國家又啟動了新疆能源資源轉化實施總體方案（2011— 2020年）的編制工作，為新疆能源工業建設發展創造機遇。
推薦廣匯其實和頁岩氣關係不大，新疆的優勢是資源，廣匯最大的看點也在於此，公司擁有 的煤炭、石油、天然氣的儲備量相當可觀且地理位置優越，目前公司正在進行結構調整，資源開發正有序展開，2012年哈密南－鄭州、哈密北－重慶兩 條±800千伏特高壓輸電工程項目的建設也預示了公司未來所擁有的資源不愁沒地方變現。
孫總所率領的團隊魄力也相當大，投資97億元修建甘肅紅柳 河至新疆哈密淖毛湖煤礦、三塘湖煤礦的鐵路，把哈密煤炭用鐵路連接起來，以哈密地區煤礦的儲量來說，以後這條鐵路專門用來給別人運輸也是穩賺不賠的。（以 淖毛湖煤礦17.7億噸的儲量計算，就算每噸只賺只賺50塊，那也是上千億的利潤）對於擁有豐富資源但資源偏遠的廣匯股份來說，鐵路的修建可以極大的增強 其資源的外運能力，節約運輸成本，按正線324公里，兩條輔線120公里，總計444公里，年運能6000萬噸，現在鐵路運輸單價0.12元/噸公里計 算，可實現年運輸費用31.968億元的成本節約，總投資97億元，三年便可收回成本。
廣匯的問題主要問題在於過分緊張現金流，據各年年 報，2008年廣匯股份的經營活動現金淨流量約為4.7億元，但當年投資活動現金淨流量為－9.46億元；2009年經營活動現金淨流量約為8.2億元， 但投資活動現金淨流量為－21.78億元；2010年經營活動現金淨流量約為5.19億元，但投資活動現金淨流量約為—34.66億元；而2011年廣匯 股份的投資資金缺口更是高達125億元。伴隨著公司投資活動的「活躍」，顯然公司的經營活動現金淨流入並不能支持公司的投資需要。截止2012年4月18 日公司2011年年報尚未出爐，無法看到今年的現金流情況，不過控股股東連續的增持行為似乎說明了廣彙集團的強烈信心。
如果廣匯的規劃能完成，也許真能成為一家體量巨大的龍頭企業，畢竟公司的戰略非常明確，766億的投資則是這一戰略落實的具體體現，廣匯，會成為民營的中國石油麼？
2011-4-20
2011年4月20日，廣匯股份公佈了年報，2011年,公司實現營業收入45.61億元(+20%);歸屬上市公司股東淨利潤9.77億元(+42%)。
公 司2011年能源業務增長較快。天然氣由於銷售數量增長和銷售價格的提高,2011年營業收入同比增長53%,營業利潤率同比增長7%;公司銷售收入結構 中,天然氣業務比例從23%提至28%。煤炭業務足公司新的收入和利潤增長點,2011年在營業收入中佔比達到16%,營業利潤佔比17%。
新項 目進展較順利。煤炭業務配套項目柳溝物流園快裝系統工程計劃4月試車,有助於提升鐵路發運量。公司正在籌建的紅淖三鐵路預計將大大提高未來煤炭外運能力。 煤化工項目即將投產,截至2011年年底己累計簽訂甲醇框架協議429.9萬噸、二甲醚26.5萬噸、焦油和石腦油等副產品22.2萬噸。
公司預 計2012年淨利增長100%，從年報上來看，公司十二五期間能源業務營業利潤（預計天然氣價將持續上升，公司目前煤炭簽約價比市場價低約120元/ 噸，2013年到期）及產能（LNG產能將提升3倍，煤炭產能提升約4.5倍）將有較大提升，鐵路也將貢獻利潤，非常理想。

銀行中報密集期，談談我眼中的銀行的真實的經營 mlle

http://xueqiu.com/1373420548/22136156
博客裡看了看，很多人都對銀行的中報做了詳盡的分析，清一色的財務分期，涉及到企業經營方面的少之又少。本人4年前深入研究過銀行業，N年前更是研究過財 務分析，各行各業年報看了數百份，如今是越來越不愛看年報和財報了（不勤奮了？），只是做幾個基本的數據統計，不會去深度挖掘了，這些工作留給專門的財務 人員吧。因為關注的企業不多，一直在做追蹤，所以心中有數，看中報年報，只關注幾個數據，去應證管理層是否靠譜，這就是我所做的全部。

年 報出來的幾個銀行，興業，招行，還有馬上要出的民生，我看都沒必要看，根本不會超出什麼預期。有人說，不良率提升了，撥備少了，我覺得這些人可能是不懂銀 行可能是前幾年都沒關注銀行，去年和前年銀行儲存了多少撥備？300-400%的撥備率，現在不釋放更待何時？釋放了就叫美化利潤？難道你希望撥備率一直 提高或者保持？不良率一直下降？這是在用幻想投資還是在理性投資？

銀行看財報看不出什麼東西，當然這是對外行，內行還是能看出一些東西 的，關鍵在於你懂不懂銀行的經營。很多外行看利潤，殊不知銀行的利潤可以隨便操作（08年平安巨虧，為了滿足未來融資需求硬是把帳做成盈利了。），這是典 型的市場思維，關注PE。請問，企業的經營和PE有關係嗎？年報是什麼？年報不是企業的語言嗎？年報是用來瞭解企業經營活動的，很多人本末倒置了。

招 行這些年的重點在於負債業務，也是從負債業務起家，做的確實不錯，當然投入也很大，合不合算現在還不好定論，結果去年發現不行，因為利差縮小，於是決定攻 堅資產業務，當然行長們美化成要做「集約資本的業務」，短期類大肆擴張。這說明什麼？頂層設計有問題？前幾年的戰略有問題？對行業的誤判？管理層的水平？ 更細一點，做資產業務，你的客戶怎麼來？你的人才建設怎麼來？你的數據庫怎麼處理？這些東西財報都能看到，也都看不到，看你怎麼看。招行對永隆的收購實在 是敗筆，股權結構也不行，經過近6年的觀察，別的不說，管理層只是平庸的管理層而已，看不清中國市場的形式，一味的模仿，沒有創新。另外糾正一個外行的看 法，同樣的利差，貸款利率低風險就小。這是想當然，沒有實際的經營，我也不解釋了，似乎巴菲特08還是09年的年報裡談到他控股的一家房產製造兼金融服務 的企業的時候，談到過這個問題。

浦發一直是一家中規中矩的銀行，之前老老實實做對公業務，對公業務是最賺錢的業務，成本低，效益高，人人 都想做，最近開始在中小企業和信用貸以及保理業務上發力（這些都不是看報表的結果，是我實際生活中接觸到的，各個分行，網店有規模，有任務），方法是簡單 粗暴的價格戰，搶客戶資源，對我所在當地的一家最大的國資背景的擔保公司說：「別的行能做基準的我們9折，上浮的我們基準，顧問費另結。」業務團隊呢，也 是不知道哪裡拉的，大部分甚至包括核心操作環節都外包，做規模，沖任務，完成績效指標。估計是管理層突發奇想要進入小微市場（群氓？），下了死命令，這和 招行的管理層一樣，是不值得信任的管理層。最讓我不放心的是，對核心操作環節的外包，業務團隊只是做制式工作，這樣下去如何鍛鍊團隊，提升軟實力（報表裡 看不出，呵呵）？浦發中報我簡單看了看，主營收入增長很快，沒細看，估計原因在此。

興業一直是一家不錯的銀行，創新很多，基層業務員能力 一般，中層幹部和行長級別還不錯，業務特點很明顯，劍走偏鋒，避開主流市場，做自己熟悉的事情，所以資產質量一直保持的都不錯，我對此投信任票，因為和興 業打過很多交道。興業很少給大型企業放很多低息的貸款，更不會放信用貸，中小企業這塊做的還算不錯，至少不是屬於和招行浦發一樣突擊進入，這些年一直維持 在一個水平上，小微貸款利率行業內偏高，附加值也不多，但是有個好處是處理靈活，所以客戶質量還不錯。不要以為處理靈活就風險大，銀監會那種蠢到死的政策 你覺得風險小？呵呵。管理層水平極高，說是行業內第一不過分，常年觀察，沒有出現什麼搖擺。

民生銀行是故事最多的銀行，大家都知道的我就 不講了，之前就是幾個大股東的財務公司，在股權結構的博弈下，在幾個大股東自身素質和眼光的提升下，一步步走到現在。現在的管理層，還算穩定，至少從結果 來看，不說管理層高瞻遠矚，至少是言行合一而且目前來看效果還不錯，最近嚷嚷著要做頂層設計，是不是有點自信心爆棚，持續觀察。管理層對中國的金融市場有 深入的理解。我個人的理解和他們一樣，中國的金融市場，就是一個空白的市場，90%的企業沒有金融服務，這一塊才是發力的點，所以我說招行的管理層平庸， 為什麼看不到這點而去做什麼零售銀行，浦發呢，根本懶都懶得看，就吃老本，興業不太好評論。空白市場，優質客戶很多，議價空間大，增值服務好開展，而且企 業對銀行的粘性比個人強太多了（關於這點，很多書呆子不知道，居然說招行的個人客戶的粘性更大，去換個銀行的基本戶試試），更為關鍵的是，對團隊的歷練， 對核心數據的採集，對小微經驗的積累。目前來看，民生的基層業務員執行力最強，中層管理人員素質一般，行長級別的也是大業務員的思維，具體經營過程中明顯 的客戶做不過來，和浦發一樣，有外包的行為，但是核心的東西大部分自己操作，尤其是在供應鏈的管理上面。同樣是衝量，沖規模，但是背後的東西不一樣，民生 的思路很清晰，從事業部的改革，到分行行長的權利的約束，再到小微的發力，和管理層的承諾和規劃是一致的，我對民生的戰略投信任票。

最後 說一句吧，都說小企業風險大，實際經營過程中，民生採取企業主或者股東的個人無限連帶責任制，捆綁了股東，（這才叫創新，招行可以汗顏了）所謂的信用貸其 實就是抵押貸，收的信用貸的利率（綜合成本的中位數為10%，最高16%），違約是抵押貸的風險（身邊有個朋友體驗了民生討債團隊的功力，說黑社會不為 過），更好的是這樣的貸款風險很低，之前很多小企業就是老闆的殼子企業，去騙銀行貸款的，所以行業內思維定式覺得風險高，民生找到了問題的關鍵，你的企業 要貸款OK，先把你個人變成透明人，什麼財產都供出來，這樣就區分了哪些是騙貸的，哪些是真正需要運營的，通常小企業運營只是周轉，時間短，但次數多，回 報也不錯，所以高息也能承受。現在你是否覺得風險的來源不是高利率了呢？不多解釋了。就是這麼簡單的一個事情，為什麼一開始只有民生去做？這個值得思考。 現在很多銀行，包括興業，浦發等等都模仿民生，採取類似的方式放貸，為什麼幾年前他們不這樣做？難道僅僅是因為政策？因為小企業的風險權重？說不過去吧， 我看還是管理層的問題。都說商貸通的壞賬率低的不可思議，要經歷一輪經濟週期再看，這是在做投資還是在想當然？不去真實世界找答案，而在象牙塔裡找答案。 當然，未來競爭加劇，民生開始非理性的放鬆條件放貸另當別論，目前來看還沒有這樣的跡象，留心報表裡壞賬率，逾期等數據，不如去多和信貸員聊聊天。哪一 天，你自己養一個殼公司，養個三年，能從民生騙到錢就要開始警惕了。

沒想到會寫這麼多，我不是專業的寫手，信手寫也，凌亂不可避免，大家湊合著看，如果有高質量的提問，我會在評論中回覆。弱智問題，缺乏邏輯，缺乏科學態度，發洩情緒等非理性的問題不會作答，或者一刪了之