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談談價值、價格、固守收益證券和樓房 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1955


巴黎:

老子說,"無用"才"有用",他的意思是,如果地球上沒有壞人,人人皆好,好人就變得一文不值。

以此道理推論,世間基本上是沒有"無用"的東西,只有用處多少的分別。
也即是說沒有沒價值的東西,只在乎價值的多少。

股 票利息回報,無論是$10000元一年、$5000元一年、$300元一年...連續20年,只要是免費,相信閣下一定求要這張股票,道理很簡單,因 為$10,000、$5,000、$500..,都是有用,在任何人心中,連續20年能肯定收取10,000/一年,就應有一個價值,而連續20年能肯定 收取500/一年,也應有另一個價值,只是,相對地,前面應該高於後者。

如果問Blog友,你願意在期初付出多少去賺取每年$500的回 報呢?10,000? 20,000?... 無論是多少,你付出的期初金額就是這投資標的"價格",而得到的就是它每年$500的回報的"價值"。這投資標是否實牙實齒如期對現誠諾,就是它的"質 數"。因些,高質數是必要條件,高質數以下的,無論看似是多吸引的高回報,也只是空言一片。


要能判別高質數,就得學習看年報、明白公司當年做過什麼事,如何做;比較同業的年報,知道他做的那方面較好,那方面較弱;看多年的年報紀錄,了解這企業在經濟循環好壞時的應付能力,看它的資本比例,判別它能否渡過低週期.....,
至此,聰明的Blog友一定明白,一間現在賺大錢的企業,是否"高質數"是必須能受一些數字上的客觀考證。

如果以證券的"穩定入息"作質數的衡量,樓房的穩定租金收入,就自然令它成為一個非常優質的投資標,至少很少有像8號仔如此賤的租客,又會較即使是5號更有信用的息率。

高質數是必要,但並不是投資原則的全部,你仍然要遵守價值與價格關系作買賣的原則。最近有一些投機客以供樓息低為理由入市,按以上述的例子,如果以目前的超低還款利息,仍佔入息非常重的比例,很明顯,即使他年薪過百萬,銀行還是找錯他作為高質數投資標了。

有 一些朋友,買賣證券,既不求證"質數",也不分辯"價值"與"價格"兩者關系,只熱衷追求價格上落,例如上述$500/一年回報的投資標,我們不可能說 9,000的期初價與10,000,前者代表了真正的價值,而後者是高於其$500/一年x20年的價值。追逐這10%-20%的上落,即使是 13,000,我們亦不能說得清楚,價值與價格已有很大出入,這解釋了為何價值投資人愛作長期投資,為何股神賺的都會是以倍計,不會像投機客為 20-50%上落放棄一些好的企業,也不懂得劃一些圖表去吹捧自已為甚能在20%入市、50%賣出,Graham說,如果沒有找到一件事情發生的原因,人 們就愛"創做"一個,至此,聰明的Blog友想必會對這些投機客的專業建議,發出會心微笑。

看看匯豐銀行,我當日計算後明白到2009年 它賺很少錢,2010可以好些,2011年更好,至少是每年有8元/股利潤,高盛之後認為是10-11/元,但無論如何,投資人只能說30元以下是嚴重低 估,200元以上是"可能"過高,在此間78-100,坦白說,對價值投資人,即使Graham番生,亦很難說得清楚是過低還是過高。

這 篇Blog文可以和站內有關另一篇為何我從AIG的股票轉到AIG的定息借據AVF的文,交互來讀,去了解固定息率回報(價值),決定了證券的價格的關 係,今天AVF創新高,並從我買入時的13.5上升至18元,這幾十萬元的上落相差,真要多謝我的恩人Graham啟蒙這不才巴黎,

致禮!!!

談談 價值 價格 固守 收益 證券 樓房 巴黎
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談談投機吧 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6593

巴黎:

巴黎在Blog內常批評投機客,正如我自已說,沒有做調查工作的人沒資格說,我又從無在站內亮一亮自已的調查工作,那好像自打咀 巴。所以今天決定講一講投機最高深、最大殺傷力的武器----------期權。一位Blog友引股神說::Read everything,說得非常好。而我叫朋友不投機,但並不是叫你不聞不問,不去認識它,我只是告訴你,去認真了解而唔好像一些人咁做D唔做D。正如 Charles Munger說,若你要批評一種理論,你必須要較所有人更了解它。


早排有Blog主說期權是非常容易玩。這令我想起當日自已的一個創新的期權玩法,我環觀至今天,遠至海外,也從沒有人有這個策略提出過。


以期權開輪盆莊
玩法是這樣:

輪盆先劃分上下,即升和跌,在跌的部份,例如,假設現在是24000點:

設5月份 put (以下期權金是假設)

23000點的  是     500點
22800點                450點
22600                     430
22400                     415
22200                     400
22000                     390

那麼你可沽出23000點,買入22800,淨收取50點期權金,你輸盡是200點,即你的對手是以50點博200點一賠四,如果大市在5月尾跌底過22800點的話,他獲得4倍利錢。

計算如下,大市5月底收22000點:

1.23000點short Put賠1000點,
2.22800點的long put 賺800點,
3.淨損200點。

已收23000點 short put期權金500,已付22800點 long put 期權金450,淨收50點
即為1賠4。

如是者你可以不斷複制不同點數或Call或Put。你就好似個輪盆莊家咁,當然不同點數因為期權金不同,所以賠率亦有高低。

我成人聽到一些Blog主教人點lock倉,買乜賣乜,又說點容易賺錢,點容易減低風險,唔識期權的人會給那些特別名稱懾震,懂的就只有歎息害人不淺。

回頭看上面,無論我點複制,我只是一個贏輸50/50的莊家,我的對手亦只是一個50/50的買家,我說得點專業,點吹水,實際和在澳門賭場下注不同賠率的骰仔號碼完全沒有分別,因為我沒有抽水,輪盆沒有兩個零形成贏輸比38/36。我可能還較差!

我玩了一排之後最後就發現,只有一個方法一定賺錢。

呢個方法和向下炒比較,更加十拿九穩兼無人罵你,過了大約半年之後,市場開始有人使用,還殺了不小自認好叻既投機客。

Blog友不妨先估下是什麼,下一次再談!




談談 投機 巴黎
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談談得永佳----市場效率 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=7360

巴黎:

最近大陸的服裝業的市場變化,影響所及,一眾公司的業績下跌,股價亦然。
之前我曾以德永佳的過去受經濟週期的考驗比較動向,現在看看德永佳如何在過去面對綿花的價格大幅變化、與及沙士的考驗。

財務上的分析:

 
營業
        2011    2010     2009  2008   2007   2006  2005  2004  2003  2002 
Sales  11862  10538  9998   9669   8299  7749   7303  6216  5199  4720
profit  1270     980    860      926    625    480      462    422   591    530
 %        10         9.6     8.6       9.5      7.5    6.2      6.3      6.7    11.4   11.2
股數  1360   1355   1327    1327    1326   1326  1325  1324  1324  1324
每股利 .84    .758     .648    .698    .471    .362  .348   .319    .446   .415
息         .53    .48       .40      .43      .37   .  22      .21    .20      .25     .20


從 2004數字顯示,德永佳的盈利曾經受外來影響大幅下滑三成,隨後不斷地投入生財資產,公司的銷貨不斷上升。不過奇怪得很,德永佳的年報公告是在每年的7 月30日,半年報是在12月31日發報。無論在2003年12月或在2004年7月公告下滑的消息後,從歷止股價圖顯示,股價不單不跌,反而不斷上升。明 顯當時是受市場影響。可是當2006,2007,2008的盈利重新上力,不斷增長之際,在2008年時受海嘯影響時,股價下大幅下滑到3.25元多水 平,以當時的P/E約為4.6倍,Yield 息有13%,非常恐怖!





基礎分析不能有股價啟示,那又有何幹



這是有一個Blog說的話。

我非常同意,因為任何一支股價都包含了一個長期的應有價值和一個投機的部份,這個投機部份有時是正數,有時是負數,正或負完全取決於市場的情緒。若長期的內在價值是穩步的,那麼與這價值分離的價格上落,就是一個非理性的投機因素做成,一如德永佳的歷史變化已經證明。

管理層、經驗的重要性

德永佳的美國市場,當一眾分析家發表悲觀偉論間,08年後反而能拾級而上,明顯,所謂宏觀不景氣候,對真正穩定的公司管理層來說,就如羅文舊歌說:"偶爾碰到疾風,步法並沒有淩亂"。

把得永佳和思捷比較,我們也看出,思捷的管理層當日出走的問題的影響性。

我 曾在思捷新財務上任時的某些收緊批發戶的政策有一點批評,他們的新財務、執行長並不習慣服裝品牌批發的操作,因為思捷批發戶的拖數,大部分是代表思捷的貨 不好賣,可是思捷卻反收緊它們,管理層並不為意,那些不是應收帳,實際是思捷的寄賣的存貨。一如動向、李寧、特步......的應收帳上升的啟示,特步馬 上增加批發戶拆扣去貨(即減應收帳),李寧和動向卻是最遲才面對現實,作出反應。


如果麥當奴、Nike沒有做批發會是怎樣?!

有天材說批發的模式是導致思捷、動向的下跌。

巴黎實事求是,以德永佳例子作證明。德永佳有兩條線:一為零售,一為傳統紡織、制染,前者的Sales Profit Margin只有3%,完全不能和思捷的批發20+利潤率相提,整個德永佳,就靠紡織支撐。另德永佳共同體製衣工廠賣衫部份也是賺很好的利潤。

這足以證明,上游的製造,才是利潤所在,想殺入下游賣衣服,必須要建立品牌,亦只有大量的批發戶,才能支撐強大的推廣費用,賺大錢。

否則只有一條德永佳的Baleno的路,賺3%,但那也並不是說德永佳錯,因為它包含了整個工業的垂直運作,管理層認為這種方式適合他們,而又能力自給自足,並在上游環節賺大錢,又有何不何呢!?

最後巴黎總結:

1.基礎分析是必須的,這令投資人對企業的長期可能的價值的印象較明確;

2.接受股價的上落,是包含大部份不可預知的投機因素,利用它而非給它利用(請回看德永佳的歷史價格圖);

3.接受管理層的轉變,是一個非常重要的因素,新人可能會改變整間公司的價值;

4.與其分析經濟週期的無儘可能,不如選一些對行內有真正認識、長期作戰過的管理層的股票,因為他們能克服內外環境影響的因素;

5.接受自已的分析也會有錯的事實。



免責聲明


是期又對南車時代、綠城中國、福和集團、西部水泥有興趣,所謂有興趣是指留意,研究,並不代表我會買入,也不代表我沒有買入,除了你自已外,沒有人需要對閣下沒有做過詳細的分析負任何責任,買入與賣出是你自已個人之事,也會影響你家人,行事前必須清楚自已正在做什麼。



談談 得永 永佳 市場 效率 巴黎
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談談中國白酒(轉)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dwsa.html

谈谈中国白酒(转)



 
   所謂新工藝(液態發酵法,是指用液態發酵的標準化學工藝從澱粉類原料生產食用酒精的過程):食用酒精是相當高純度(其實比前面老牛用的實驗純還是要差些,估計我用的分析純和老牛用的差不多)的酒精水溶液,沒有香型成分,要做成酒,就要添加化學原料(理 論上是食用級的),主要成分是乙酸乙酯,其實還有些其它的成份(感興趣可以參考國內大學食品科學專業的教材),勾兌調製之後可以在口感上高仿五糧液、瀘州 老窖、茅台等名酒。而且有一個莫大的優勢:將飲用者事後的頭昏、頭痛的概率降到最低(因為酒後頭暈、頭痛的原因是一類雜醇物質導致的),這種新工藝生產的 高檔白酒倘若廠家在食用酒精、純水、食用香精等主要原料上嚴格把關,最後出來的酒各方面的指標是相當不錯的(悄悄說一句:知道怎樣讓白酒有掛杯的效果嗎? 是添加了食用級的丙三醇,當然不能添多,多了就假了,不能弄的跟膠水一樣,說笑了!),當然不會頭痛了,因為雜醇類物質根本就不會存在嘛!於是大家都說: 真是好酒啊!
 
 

 谈谈中国白酒(转)


 
   所謂傳統工藝:固態發酵法!這是中國傳統蒸餾白酒的製作工藝,五糧液、茅台、劍南春、瀘州老窖等經典名 酒就是這樣生產的,可惜受窖池規模限制,年產量很難擴大(大家都要喝,價格於是就漲了,假貨也滿天飛)。可是並不是所有使用傳統工藝製作的中國白酒都是好 酒,因為傳統工藝中所有的香型成分都需要經過複雜的釀造、蒸餾、陳化、復合調製而形成(新工藝就簡單的太多!),而且傳統工藝的高難點還在於:如何將原料 在發酵過程中產生的雜醇類物質逐漸通過複雜的陳化過程消除呢?(倘若不能消除,就會在最後成品中體現出苦、辣、酸等雜味,並且使飲用者事後頭暈、頭痛), 所以傳統工藝並不是每一個廠家都能掌握的非常好的,換言之就是掌握不好的話,用傳統工藝釀製出來的白酒還不如新工藝白酒口感好!

 
 
   最後補充一點:很多人估計都是受以前的觀念影響,認為釀製中國白酒一定要有品質優異的水源,其實真相 是:只有傳統工藝(固態釀造法)生產中國白酒才挑剔水源,採用新工藝(液態釀造法)生產中國白酒是嚴格禁止使用自然水源的,必須使用現代高精度純水機生產 的純水加工,當然純水機的水源就是自來水啦!

 
   最後再補充一點:現在國內市場上除了幾種比較經典的頂級白酒:五糧液、茅台、劍南春、瀘州老窖、水井坊 等屬於全程傳統工藝釀造之外,絕大多數市售價格約在100-600元之間的中國白酒都打擦邊球:以新工藝為主(用精製食用級酒精做基礎),適當調製食用香 精添加劑,最後用少量年份陳化比較好的傳統工藝(固態釀造法)生產的調味酒(有的廠叫基酒)來確定香型風味,這就是近年來風靡全國的所謂年份白酒。其實為 了全面佔有市場,前述幾個頂級白酒大廠也紛紛推出自己的中低端品牌,生產的方法也就是這樣的(這些廠其實大家都知道,比如:五糧春)。

 谈谈中国白酒(转)


 

   再說說中國傳統蒸餾工藝烈性白酒 
 
      
 
   前一段時間曾回過一個貼,說過一些關於中國傳統蒸餾工藝烈性白酒的事,今天閒來無事再說些其它零碎 
 
      
 
   第一:傳說中的水質的問題:傳統工藝在傳說中都是要求在產地需要神奇的水質,換句話說就是出好酒的地方 就得有好水,其實這話半對半不對!內行心裡都有數,好水的傳說都是業內人士長期巧妙用來展示給消費者看的廣告,用來給著名產地酒貼上一層炫目的光環,真實 情況是這樣的,首先傳統固態釀造法在傳統酒窖中從投料、堆碼、種曲、孵育,翻料…….等非常複雜的發酵過程中確實需要使用當地的天然水,但是這僅僅侷限在 多次蒸餾提酒之前(根據不同的工藝特色,中國白酒需要經過多次反覆的蒸餾提酒、取酒),一旦傳統工藝結束,成品基酒(有的廠叫原酒)裝桶入大窖進行窖藏之 後,就再也不能使用當地天然水了,從基酒窖藏開始一直到成品酒出廠,任何一個階段添加天然水都會使清冽的白酒立馬渾濁而丟品,這是嚴格禁止的,全部需要使 用純水(純水機製出的純水,酒廠消耗純水的量是非常大的),這一點大家可以自行驗證呢,倒一杯優質白酒然後倒一些自來水、礦泉水等,馬上就會變色。
 
    

 谈谈中国白酒(转)


 
   第二:中國優質蒸餾白酒是否存家裡年頭越長越好?完全是錯誤的!廠家釀造出的優質基酒經過長期窖藏後, 高水平的勾兌大師根據本廠的產品定型酒體風格(以傳統濃香型白酒為例,要求:酒體豐滿、口感醇厚、入口甜綿、回味圓潤、香型通透,各廠還有細微差別、各有 絕招)、使用不同窖藏期的基酒互相搭配確定最後的勾兌數據,再調製降酒精度(這個流程一般是降到酒精度50°-55°,極少數降到55°以上的),最後成 品裝瓶、封口、貼標出廠。而出廠的成品白酒在玻璃瓶/瓷瓶中是沒有任何其它熟化途徑的,所有的香型、風格、口感在出廠時就已經最終確定,日後只能隨著香型 物質、酒精的緩慢揮發而劣化,絕不會變好。否則酒廠就不存在質量控制這一說了。

 谈谈中国白酒(转)


 
   前面的事兒都是指純粹固態傳統工藝發酵釀造的優質蒸餾白酒,比如:五糧液、茅台、劍南春、瀘州老窖特曲 等傳統優質名牌產品,而且有一個顯著特點我們可以用來區分它:市售價格基本都在500-600元/瓶以上(限於傳統工藝,產量無法提高),下面我們再來說 說建國後當年在周總理的親自指揮下,我國對傳統工藝的改革半個世紀以來鬧騰到今天的結果: 
 
      
 
   第一:液態釀造法:這是為了遵循總理的建議:全國人民都要喝上酒,還要喝好酒… ,於是60-70年代的輕工業部在全國範圍內大搞技術改造,發明了「液態釀造法」:其實這玩意僅僅名字玄乎,扒開外衣一看:其實就是用粗製玉米澱粉發酵制 取乙醇(酒精)的工藝流程,這玩工藝在化學工業裡面非常普通,是屬於超大規模生產的典型。在普通有機化學的工業化產品叫:工業乙醇,經過加一道純化工藝之 後就是「食用酒精」,其實工業上還有將其超純的工藝環節,產品是「分析純、試劑純」乙醇,這裡就不再多說了。於是有了「食用酒精」就有了一切的基礎,而且 「食用酒精」的產量是如此之大,以至於全國人民都喝不完。
 
    

 

谈谈中国白酒(转)


 
   第二:「食用酒精+純水」這就是所謂的現代中國白酒的基礎,大家有興趣可以自己試試是什麼口味,挺刺激 的,但是完全不好喝(據說當年在朝鮮戰場上就有美國兵拿醫用酒精兌點水喝)。要想把這玩意變成酒,就還得加點啥——人工合成的化學香料(有興趣者可以自行 參照天津商學院食品繫上世紀90年代編著的《食品香精香料及加香技術》一書,這本書寫的很專業、很經典),現代化學工業的水平如此之高,化學香料的合成工 藝和種類如此之複雜,酒類企業的高級勾兌專家幾乎可以調製出任何一種傳統風格的中國蒸餾白酒的香型,不是行業內的專家幾乎不能分辨。於是當代「中國白酒」 出來了,現在可以這樣來說:所有市面上售價低於80元/瓶的白酒幾乎都是這樣的貨色,換言之:它們跟傳統中國人用糧食釀製白酒幾乎不沾邊,這完全屬於咱們 自己逗自己玩發明的:「化學涼拌菜」,唯一缺點是:廠方調製工藝水平稍差些,出來的產品喝了第二天容易頭昏、頭痛。
 
    

 

谈谈中国白酒(转)


 
   第三:近年來風靡的「原漿酒」、「年份酒」是什麼玩意?這些酒基本市售價格都在100-500元/瓶這個區間內,這個價格區間也是各酒類廠商競爭最 激烈的區域。而且搞這些花樣的基本都是名牌大廠,因為這些大廠的頂級產品(純固態傳統蒸餾工藝的白酒產量實在是上不去,這一點沒有辦法,不然何至於國內市 場上那麼多假五糧液呢!),但是這些廠商為了鞏固自己的品牌覆蓋範圍、保證市場佔有率、提高營銷收入,不得不拉下身價參與激烈的中端市場競爭。於是大家不 約而同的走上了這一條路:「食用酒精+純水」這一點是永恆不變的,也沒法變,變了成本就沒法降下來。但是名牌企業在調製本廠這些產品的時候,是用本廠在大 型貯藏酒窖中不同年份的優質固態釀造基酒來互相搭配勾兌,最終確定香型、酒體、口感的(在總體產品中用量極少),當然其中部分廠家也幹些摻雜少量「食用香 料」的無恥勾當(還是為了降低成本,我就不說是哪幾家了,以免本文被認為是「酒黑」之文)。這樣一來這一類產品就出現在大家面前。由於名牌大型酒類企業裡 面有一大批技術大師,經他們的手勾兌出的產品口味還是控制的相當不錯的。 
 
     

 谈谈中国白酒(转)


 
   第四:中國哪裡出好酒(本文僅指:濃香型、醬香型中國蒸餾白酒)?答案:四川、貴州!有人也許會抬槓: 江蘇、安徽、山東、湖南、湖北也出不少好酒啊??時至今日我可以告訴大家:雖然這些地方仍然有不少白酒名牌企業,仍然有不少在市場上叫得響的白酒品牌,但 是這絲毫不能掩蓋這些地區在傳統工藝釀造中國蒸餾白酒上的衰落!這是事實!大家有興趣可以去這些地方的酒類企業附近打聽打聽,他們一年出廠多少產品?再問 問老百姓他們一年出廠多少酒糟?一切都清楚了!他們都不是在「釀酒」;他們都是在「造酒」!
 
    

 谈谈中国白酒(转)


 
   第五:下面自然而然就產生一個問題:那些幾乎不用傳統固態發酵工藝釀造白酒的大型企業為啥還每年出品以 萬噸計的「年份酒」;「原漿酒」??他們是怎麼做的呢?答案:他們買酒!在四川、貴州的著名產酒地有大量私人小酒廠,多到一個鄉鎮就有好幾個,一個縣裡有 好幾十個,這些小酒廠源自解放前的私人釀酒作坊,在這些有著幾百年傳統釀酒工藝氛圍的地區,他們的固態釀造工藝技術代代相傳,直至今天,這些小酒廠沒有品 牌、沒有從業資格、沒有生產線!但是這絲毫不妨礙他們自家有著上百年傳下的酒窖和精湛的固態釀造工藝技術。這些小酒廠每家每年只能出窖幾噸優質「基酒」、 「調味酒」。這些「基酒」、「調味酒」都被外省大型酒類企業買走了,買回去勾兌他們的「原漿酒」、「年份酒」忽悠廣大消費者。


 

備註:

1、基酒是普通窖池的產品,按照65度原酒保存的普通酒,一般是保存優級酒,又按照優一、優二、優三、優四分級存放,其他一級酒則當年出廠銷售。年限不同,等級不同,口感也不同;
2、調味酒一般是挑選本廠最好最老的老窖池出產的好酒,(內部規定,作為絕不單獨零售的酒),一般也是65度,專門存放,10年以上的就是調味酒,(就像廚師做菜用的味精一樣),用來穩定與調整本廠酒體風格。
3、每一家酒廠由於調味酒可以穩定本廠產品的風格,所以,基本上一廠一風格,一廠一味道。


談談 中國 白酒
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也談談有效市場理論(已補充修正) 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dt4q.html

本文章作者明顯把股市當成商品交易市場了,這是很多股市有效市場論者犯錯的主要原因。成熟的商品交易市場和貨幣市場可以說是一個有效市場,比如黃金、石油、美元、歐元、棉花、玉米等等。有效市場最基本的條件有幾方面:1.海量的專業投資者參與單一產品的買賣,2.資訊獲取的成本趨向於零,3.產品必須高度標準化(比較和分析產品的成本為零)


在有效市場裡面,「恐慌時買入,樂觀時賣出」是不適用的,會死人的。

有效市場論對應的是商業和消費的買賣行為。在商品交易行為裡面有效市場是可以成立的,但當中也還包括內交易成本之差。假設兩家相連的店面銷售同樣的產品,理論上價格會是一樣的。但兩家相隔幾條馬路的商店,價格就可以相差甚遠了,當中價錢之差,就是尋找和比較交易價格的成本。今天的股票市場已經不是一個只有著小貓三幾隻股票的市場,明顯有著這種尋找交易的成本。不明白的可以看一下「交易成本理論」。股市包含大量股票產品,股票也不是標準化的產品,市場並不能夠立刻把信息轉化成買賣行為。明顯地股市並不符合有效市場的基本條件。

商交所可以算是理性的有效市場,也假設世界上還真有一個股票市場符合有效市場的基本條件。但 是股市卻是商交所和賭場的混合體,明白了賭的特性就會明白為什麼股市絕對不可能是一個理性的有效市場。"博弈論"裡面就用了巧妙的手段證明人性在賭博的情 況下絕對是沒有理性可言的,有著明顯怕嬴卻不畏輸的特徵,這個也解釋了為什麼很多股民賺了20%匆匆賣出,虧損20%繼續堅守、對盈利的股票減持,對虧損 的股票增持的不合常理行為。

股市中不僅包括了商業行為中的尋找交易的成本,也有著人性的賭的明顯特徵,因此無論從哪個角度看,認為股市是有效市場都是不能夠成立的。
原文地址:談談有效市場理論作者:rzxct

曾經,我非常反對有效市場理論,但是最近我在研讀CIIA的教材,在閱讀的過程中,我突然想明白了有效市場理論的含義。當然,這不能說純粹得益於這套書(雖然這套書寫得確實很棒),這更得益於我本來就讀過不少關於有效市場理論的書籍並且對此進行過很多思考。

現在我開始說我對證券市場的觀點,那就是在證券市場,想獲得超出市場平均水平的收益是很難的,這句話從我這個本來的技術分析和基本面分析者口裡說出來,大家可能很驚訝,下面我開始分析原因。

首先,我想讓大家看看,其實證券市場中的人絕大多數都是很聰明的人,街上的那個乞丐,工廠裡的那個打工妹,是不會把自己的錢投進股市的,在股市上轉悠的 人,大多數都是在其他方面比較成功的人,這一點,大家應該沒有異議吧,那麼你覺得你和他們想比,有多少勝算?也許你會說,這些人在下面成功,在股市上未必 也成功,而你呢,以為自己在股市上有著獨特的能力,那麼我想跟你說,所有在股市上的人,都是和你一樣的想法。

股市,和開個小飯店是一樣的道理,這一條街上有很多小飯店了,你覺得你開一個新的小飯店會賺比他們更多的錢嗎?首先,你的經驗不如他們,或許你經過一段時間,已經學得了經驗,但是這時你也僅僅和他們一樣的水平,你不可能獲得超過他們的平均利潤率。

股市和現實生活,同樣都是謀生的場所,你所賺的錢,永遠都不會是從天上掉下來的,而只能取決於你的天賦和勤奮,除此以外,都是空想。在現實生活中,有個人 可能幸運中了一次彩票,但是想靠彩票過上幸福的生活絕對是妄想,一個人的生活,最終取決於他的勤奮,他很努力,就能多賺錢,他很懶惰,就得干很多體力活還 賺不到錢,這個的道理放在股市中也不會失效。

這就是有效市場理論的含義,有效市場理論不是說在股市上沒有賺得超過指數收益的方法,而是說你不能平白無辜獲得這個收益,這就好比你不可能平白無辜在那個 飯店街開個小飯店馬上就能賺得很多錢是一樣的。有效市場理論認為,假如你想在那條飯店林立的飯店街生存,你就必須有超越其他飯店的手段,而這個手段不可能 是無緣無故就到了你的大腦裡,這個手段只能是得自於你的超凡的天賦或者勤奮,同樣在股市中,這也是同樣的道理。


這也就是說,無論股市中,還是其他的領域,都遵循利潤率為零這個道理,任何人都不可能平白無辜獲得超額的利潤,沒有一個廠家能夠用一個專利賺一輩子的錢, 他的技術將很快被別人獲得,他將只能獲得平均的利潤,這個利潤只能彌補資本的成本。這個道理,真正體現了上帝的公正性,那就是不努力不得食,任何一個人的 所得,與他的勤奮是一致的。所以說股市中的有效市場理論,在現實中本有其原來的版本,有效市場理論不過是其在證券這個市場的表述方式。


而這,就是為什麼很多人鑽研技術分析或者基本面分析,自以為很瞭解了,結果到了市場中卻一敗塗地的真正原因。有效市場理論是如此邏輯清晰,以至於不可能被違背。


所以我們馬上就可以得出我們的結論,股市中的失敗,絕大多數是由於沒有付出真正的努力,也沒有獲得真正正確的認識,卻又有著非凡的自信導致的。股市中唯一 能長期獲益的方法,就是勤奮,勤奮再勤奮,一句話,在股市中成功和在其他人和另一種的成功一樣,都是靠超過別人的勤奮,與此不一致的任何想法都將導致必然 的失敗,任何認為證券市場比其他更容易成功的想法,也即認為證券市場有超額利潤的想法都將導致必然的失敗。這就是有效市場理論的真正意義。



談談 有效 市場 理論 補充 修正 管我 我財
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談談人和商業、米蘭站IPO 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda01017hh8.html

去了武漢漢口的步行街,短短的幾百米步行街,四家李寧、四家X特步、兩家361、一家安踏、一家Adidas、一家Nike、一家Converse、一家Puma,還有幾家不知名的球鞋店,佔據了步行街六成的店面,想不明白?……

離開武漢前,去了武漢人和的地下商場,看到情景和網絡上流傳的熱鬧視頻完全不一樣。基本上有一半的商戶沒有開門,十家有七八家貼了轉讓紙。整個商場水靜鵝飛,由於商戶預繳了一年的管理費,今年公司業績也許還未受影響,但明年管理費肯定很難收。本來想拍張照,被惡保安阻止了。小商戶欲哭無淚,想抗議被警告大老闆姓賀的!呵呵,欠稅大王恆大老闆姓溫我可聽過,人和姓賀還是第一次聽說,有意思。

回正題,人和從北方往南發展明顯水土不服,哈爾濱的情況還算可以,也許因為冬天這邊太冷人都喜歡往地底鑽。下個月回去後要去去廣州人和地下商場看看實際經營狀況。公司網站上的實景照片水份很大。這只股票看來只能減持不宜增持了,儘量年報看來很吸引。現在先持有再看看,真不行錯了可要盡快認。公司股價低迷看來是有些道理的。

 

今天才從博友的博客上得知米蘭站招股了。眾所周知米蘭站是靠買賣二手手袋起家的。兩年前就從朋友口中得知米蘭站開始準備上市部署了,當時本來是想打著中國概念股的旗號,但面對中國法律的灰色條例,不了了之。我來簡單說一下當中的問題。

香港是一個自由貿易港,法律是允許俗稱水貨的平衡貿易商業行為,也就是說如果香港代理的LV售一萬元,商家可以從其他國家進口LV然後賣九千元,去和正規代理商競爭,這個行為是合法的。但在中國,卻被告知是非法的。

現在米蘭站招股,集資所得用於發展國內業務。問題來了,很多人都知道米蘭站買賣二手手袋,但很多所謂的二手貨其實是全新的,賣價也是很接近新貨!為什麼會有人賣全新的貨給米蘭站?在香港(現在國內也流行起來),有這樣的一班人,想去歐洲玩又不願意花錢,他們往往去歐洲前就會先去瞭解一下哪些名牌手袋受歡迎兩地價差又大的,然後去歐洲玩的時候順便買兩三個回來,賺些旅行費。米蘭站如果在國內開三幾家站應該沒什麼問題的,但如果一旦做大了,官非是少不了的。

用iPhone是無法在新浪博客回帖的,新浪網看來並不太與時並進。

談談 人和 商業 米蘭 IPO 管我 我財
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談談「更青睞創新高的股票」 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxir.html
   巴菲特在1993年年報中,對學術界一種以貝塔值(Beta)為基礎精確衡量和管理風險的理論模型大加批評。他提到:「在這種以貝塔值為基礎衡量風險的理論下,一隻回報豐厚的股票,例如華盛頓郵報,在1973年我們買進時,該股在跟隨大勢下跌時,如果跌幅較大,那麼就會具有更高的貝塔值,結論就是該股在低價位時反而比在高價位時「風險更大」。」

       最近,有博友發文,認為他自己」更青睞創新高的股票「。有些不解,為什麼股票在低價格的時候不青睞,反而要等到價格高了才青睞?難道在低價格時買入該股票不比在高價格時買入該股票的收益更大?

       這位博友提到」創新低的股票很危險「,比如2007年之後的中國平安、招商銀行等大藍籌,一直在低位盤整。可能這位博友不知道,2008年創 新低後的中國平安曾有200%以上的收益,招商銀行也曾有100%的收益。更不用說大牛股中恆集團、金種子酒等在2008年創新低後至今都有10倍以上的 收益。所謂物極必反,否極泰來。

        這位博友還提到「創新高的股票是孕育大牛股的搖籃」。因為我是2007年入市的,在我的印象中,創新高的股票都很危險。2007年6124點前,無數的股票創下了一個又一個新高,只是出來混總是要還的,在2008年的大熊市中絕大多數都被打回原形。

       「買入創新高的股票」,應該算是趨勢投資的一種。這麼多年以來,無論是在國外還是國內,都沒有聽到多少趨勢投資的成功者。我的看法是,因為人性,趨勢的確存在,只是很可惜,你不知道你買入股票之時處於趨勢的哪個階段,是起點,中點還是終點?我認為對大多數人來說,趨勢投資並不能讓你持續的盈利。

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談談頁岩氣 投資者三千

http://xueqiu.com/2270554379/21739925#

第一部分:頁岩氣發展狀況

第一章、頁岩氣簡介

頁岩氣特指從頁岩層中開採出來的天然氣,是一種重要的非常規天然氣資源, 往往分佈在盆地內厚度較大、分佈廣的頁岩烴源岩地層中。較常規天然氣相比,頁岩氣開發具有開採壽命長和生產週期長的優點,大部分產氣頁岩分佈範圍廣、厚度 大,且普遍含氣,這使得頁岩氣井能夠長期地以穩定的速率產氣,頁岩氣田開採壽命一般可達30~50年,這也決定了它的發展潛力。

圖表1:頁岩氣藏與常規氣藏對比(來源:頁岩氣與工業)

 

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目 前被大量開發利用的非常規天然氣主要有緻密砂岩氣、煤層氣與頁岩氣三種。其中:頁岩氣也是一種緻密氣,與緻密砂岩氣最基本的區別在於兩者聚集的儲層不一 樣,一個是頁岩,一個是砂岩,這也導致了兩者改造工藝的巨大不同。與煤層氣相比,頁岩氣藏生產過程中無需排水,勘探開發成功率高,具有較高的工業經濟價 值。但總體上為劣質資源,一般很難獲取超額利潤。

 

圖表2:煤層氣生產曲線(來源:頁岩氣資源潛力和發展路徑)

     

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開採出來後,對於中游輸送和下游分銷、消費客戶,常規天然氣、緻密氣、煤層氣和頁岩氣沒有區別。

圖表3:頁岩氣生產曲線(來源:頁岩氣資源潛力和發展路徑)

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第二章、頁岩氣發展前景

一、石油危機

既然頁岩氣總體上為劣質資源,為什麼說會具備發展潛力呢?這裡不得不談到能源問題。目前人類使用的能源主要有煤炭、石油、核能以及以太陽能、風能為代表的清潔能源。

煤 炭作為十八世紀以來人類世界使用的主要能源之一自無需多說,雖然現在煤炭的重要位置已被石油所代替,但依然還是我國生產生活不可替代的重要能源之一。煤炭 作為一種不可再生的高度污染能源,缺點也同樣明顯。在我國,許多行業的高速發展是建立在低電價、低煤價和高能耗的基礎上,市場化的煤炭價格不斷上漲,煤電 矛盾目前使火電企業陷入虧損的危局,導致現在我國火電投資已基本熄火。(新疆煤電一體化建設和特高壓建設也是一種解決方案,輸煤改為輸電,運輸成本大大降 低。)

核電在中國還有得做,隨著世界各國對能源需求的不斷增長和環境保護的日益加強,清潔能源的推廣應用已成必然趨勢。但美國三里島壓水堆核電站事故、蘇聯切爾諾貝利石墨沸水堆核電站事故和日本福島核電站核洩漏事故無疑給人類敲了一個警鐘。

太 陽能及風能只能屬於未來,我國已經在2012年政府工作報告中明確提出,制止太陽能、風電等項目的盲目擴張。目前太陽能、風能項目已經是新一代的騙子出沒 之地了。至少在目前來說、太陽能和風能根本不可能對石油、煤炭、核能的地位形成挑戰,在能源消耗上只能起到一個小的點綴作用。

太陽能的問題 在於目前的技術條件下能源轉化效率太低,生產時消耗的能量是否能夠抵消他所產生的能量都是一個問題;風能作為可再生能源的發電優勢在於清潔、無污染,其不 足之處在於它們是隨機的能源,其與生俱來的不穩定性會對電網的調度、管理帶來不便。在電網沒有走向智能化之前都只能是空談。

接下來的就是石油,對頁岩氣開發的重視緣起於世界各國對石油資源的需求不斷攀升,或者可以理解為國際油價的不斷攀升。說這個問題之前,先來回顧一下歷來的石油危機。

第 一次石油危機(1973年-1974年),又稱作1973年石油危機。由於1973年10月第四次中東戰爭爆發,石油輸出國組織(OPEC)為了打擊對手 以色列及支持以色列的國家,宣佈石油禁運,暫停出口,造成油價上漲。當時原油價格曾從1973年的每桶不到3美元漲到超過13美元。原油價格暴漲引起了西 方已開發國家的經濟衰退,據估計,美國GDP增長下降了4.7%,歐洲的增長下降了2.5%,日本下降了7%。

第二次石油危機(1979年 -1980年),又稱作1979年石油危機,發生在1979年至20世紀80年代初,當時原油價格從1979年的每桶15美元左右最高漲到1981年2月 的39美元。影響伊朗爆發伊斯蘭革命,而後伊朗和伊拉克爆發兩伊戰爭,原油日產量銳減,國際油市價格飆升,每桶原油的價格從14美元漲到了35美元。第二 次石油危機也引起了西方工業國的經濟衰退,據估計,美國GDP大概下降了3%。

第三次石油危機(1990年)因海灣戰爭而爆發,原油價格增 加了近一倍。影響1990年海灣戰爭爆發,被稱作是一場石油戰爭。時任美國總統的老布希表示,如果世界上最大石油儲備落入薩達姆的控制中,那麼美國人的就 業機會、生活方式都將蒙受災難。海灣石油是美國的「國家利益」。當時3個月內原油從每桶14美元,漲到突破40美元。但高油價持續時間並不長,與前兩次石 油危機相比,對世界經濟的影響要小得多,但使1991上半年歐美旅遊生意相應減少。

今年以來,國際原油價格一路猛衝,沙特阿拉伯王子阿爾瓦 利德•本•塔拉爾2012年2月6日宣稱,儘管伊朗局勢充滿不確定性,但國際原油價格不會突破100美元。話音剛落,油價即出現連續性上漲,2月13日收 於100.83美元,3月2日達到截稿前年內最高點110.55美元/桶,之後油價有所回落,但目前仍在102~108美元/桶之間震盪。如今,國際原油 價格「破百」時間間隔已由原來的兩年縮至8個多月。

數據顯示,截至2011年底,過去三年來,由石油藍籌股組成的標普全球石油指數累計回報35.7%,同期布蘭特油價上漲了37.3%。

中東政治局勢歷來是國際油價上漲的動力之一,目前伊朗局勢高度緊張,西方國家借伊朗的核問題制裁伊朗,導致後者的石油出口遭到嚴重限制。伊朗是主要的石油出口國之一,制裁導致石油供應相應減少,推高了油價。

    未來一段時間,市場對油價尚存在上漲預期。一方面,只要伊朗問題沒有得到妥善解決,國際油價就將存在上漲動力。另一方面,未來幾年內,保持經濟較高增長的新興市場對石油需求不斷上升,如果石油供給沒有增加,勢必造成石油供需出現失衡推高油價。

油價上漲總伴隨著中東地區主要原油輸出國的局勢動盪,如何擺脫對該地區石油的依賴,甚至是對石油資源的依賴,已非新鮮話題。

二、美國的頁岩氣革命如何破除石油魔咒

1、技術進步是頁岩氣開發的巨大動力

美國曾經是全球最大的石油消費國之一,2000年美國石油對外依存度為63.66%,2005年石油對外依存度曾高達64.2%,隨後逐漸下降,2010年為53.7%。石油對外依存度下降正是得益於該國加大本國油氣資源的開發力度,當中就包括頁岩氣。

對頁岩氣開發的重視正是緣起於世界各國對於煤、石油、天然氣資源的需求不斷攀升。能源壓力日益增大,作為常規能源的重要補充,非常規天然氣、光伏、風電等清潔能源逐漸進入人們的視野。

美國現在生產的非常規天然氣(除頁岩氣外,還有緻密砂岩氣和煤層甲烷氣)約佔其天然氣開採總量的一半左右。預計到2020 年,非常規氣將佔其天然氣開採總量的54%-55%,而2030前將會達到65%。

美國在開發這三種非常規天然氣過程中,對頁岩氣的開發突破最晚,但卻幫助美國解除了「石油魔咒」。美國從1982年開始開採,1997年形成水力壓裂技術,1999年掌握重複壓裂技術,2003年實現水平井開採,經過21年的努力,終於獲得了成熟技術。

圖表4:技術進步是頁岩氣開發的巨大動力(來源:非常規油氣勘探與開發)

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目 前,受勘探開發理論和技術上的瓶頸制約,取得頁岩氣商業開發成功的僅為北美洲(以美國為主)。美國已進入頁岩氣開發的快速發展階段,2000年美國頁岩氣 年產量為122億立方米,2005年為196億立方米,而2007年,僅Newark East頁岩氣田的年產量就達217億立方米,2010年頁岩氣產 量為1378億立方米,佔天然氣產量的22.6%,得美國的天然氣對外依存度由2005年的16.7%降至2010年的10.8%。

圖表5:美國頁岩氣產量增長趨勢(來源:EIA)

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頁 岩氣在非常規天然氣中的異軍突起,引發了能源行業的革命,開始重塑世界油氣資源勘探開發新格局。美國「頁岩氣革命」成功後,已成為世界最大的天然氣生產及 消費國,2011年天然氣產量為6110億立方米,消費量為6830億立方米,在一次能源消費中所佔比例約為27%。石油消費比重已經降至37%左右,比 2003年降低11個百分點;EIA(美國能源信息署)預計,到2035年這一比例會降至31%。

頁岩氣這一新能源的應用已經使美國在 2011年從能源輸入國成為能源輸出國,據EIA預計,2035年頁岩氣產量將達到美國天然氣總產量的49%,構成未來美國的核心能源。今年(2012 年)前兩個月美國國內燃油需求進一步下降了4%,美國石油消費比重的跌勢也許會遠高於EIA的預計。

2、頁岩氣開發對能源價格的影響

由於推廣使用水平井鑽探與大規模水力壓裂相結合的技術,美國頁岩氣產量增長,鑽井產氣量明顯增加。儘管頁岩氣開採成本依然很高,可是,開採頁岩氣公司的數量明顯增多。這在很大程度上取決於美國政府對開採非常規天然氣的優惠徵稅政策。

當 然,不可避免的,在頁岩氣開採增加的推動下,美國天然氣市場上已經出現了供大於求的狀況,據彭博社編纂的數據顯示,自2008年中期以來,美國天然氣價格 一直都在下跌,原因是全球經濟衰退導致需求受挫,以及美國東部富含頁岩氣的Marcellus地區的開採活動加快。而原油價格和天然氣價格相比可謂是冰火 兩重天,原油價格隨著人們對經濟復甦預期的大幅回升。截止2012年4月11日,NYMEX每千立方英呎天然氣的價格與每桶石油價格之比,已經達到了空前 的1:49.8(天然氣價格為2.04美元/千立方英呎,而原油價格為101.60美元/桶)。

圖表6:2007以來美國天然氣價格走勢圖(來源:NYMEX)

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天 然氣價格的下跌以及大量天然氣發電廠建成投產,促使美國電價下降了50%,根據標準普爾金融服務公司駐紐約的信用分析師Aneesh Prabh在1月 11日發佈的研究報告顯示:受天然氣市場狀況的影響,自2008年以來美國的批發電力平均價格已經下跌了50%以上,2011年第四季度批發電價下降了 10%。在美國最大批電力市場PJM Interconnection LLC的西部中心,電價從2008年第一季度的每兆瓦時87美元下降到2011年 12月的每兆瓦時39美元。

在全美,利用天然氣發電正成為大勢所趨,從頁岩中可獲得豐富的天然氣且成本低廉,這種方式成為發電商的最便宜的 選擇。根據聯邦政府的數據,2011年到2015年間,將有258座天然氣發電廠投入建設。天然氣電廠不但建設工期比核電廠短,而且成本更低。美國能源部 (Department of Energy)下屬信息機構美國能源信息管理局表示,一個大型天然氣電廠的建設及運營成本約為每千瓦發電量978美元,而 核電廠的成本為每千瓦發電量5339美元。

同天然氣發電廠項目熱烈建設形成鮮明對比的是,幾年前,美國有15家企業提交了多達29個新核電 廠項目的建設申請。如今,只有兩個項目從規劃變為現實。同時,美國最大的風力發電公司NextEra Energy(NEE擱置了2012年的風力發電項 目;埃克斯龍(Exelon Corp)(EXC)取消兩個核電廠計劃;美國密歇根州公用事業CMSEnergy Corp(CMS)取消了20億美元的 燃煤電廠工程,原因是該公司判定在「因頁岩氣供應量增長而帶來的天然氣價格較低」的形勢下,建造這家發電廠的計劃從財務上來說是不可行的。

令 人驚奇的是,「股神」巴菲特也對這場「革命」預計不足,出現罕見的投資失誤,他麾下伯克希爾哈撒韋公司(BRK)購買了大約20億美元的電力公司 Energy Future Holdings Corp(TXU)債券,這項投資正面臨著喪失全部價值的風險,原因是受到天然氣價格下跌的影響。

巴菲特在此前於伯克希爾哈撒韋公司網站上發佈的年度股東信中稱,該公司在2010年將這筆債券的價值減記了10億美元,去年又再度減記了3.9億美元。他表示,截至去年12月底為止,這筆債券的市場價值為8.73億美元。

可 以看出,傳統電力生產商的利潤正因天然氣價格的下跌而受到損害,由於電力價格下跌而導致利潤率受損的緣故,越來越多的發電商預計將會推遲或放棄煤炭、核能 和風能發電項目。同時,電力價格的下跌還可能會令公用事業公司在煤炭發電廠中安裝污染控制設備的措施變得無利可圖,從而加快煤炭發電廠倒閉的步伐。

美國能源信息管理局預測,美國將在2010到2035年間增加2220億瓦特的發電量──相當於美國現有發電量的五分之一,其中最大的一部分(58%)是天然氣發電,其次是可再生能源部分(31%,包括水電),再次是煤電(8%)以及核電(4%)。

金融研究機構SNL Financial的能源基本面助理研究員史蒂夫·派珀爾(Steve Piper)說,「誰不想要便宜的能源呢?」他預計,只要天然氣產量保持高位,價格保持低位,天然氣將始終是「理所當然的能源選擇」。

當 然,從長遠來看,天然氣不可能永遠保持價格的優勢地位,天然氣價格可能飆升,正如歷史上曾經出現過的情況一樣。目前,由於開採天然氣所需的成本往往要高於 石油,而天然氣價格低迷的事態還在不斷延續,美國的許多獨立天然氣公司正面臨著資金短缺的窘境,他們紛紛開始尋求多元化的發展道路(如通過同國際石油巨頭 合作或資產併購的形式出售其頁岩氣資產)並減少氣井的開採數量,以減輕財務負擔。

3、以下是近幾年國際能源巨頭對頁岩氣資產的併購情況:

⑴、BP率先引領頁岩氣資源爭奪戰

BP 在過去數年的時間裡一直在積極尋求在天然氣生產領域的突破,現在它們發現頁岩氣資源為其提供了一個新機遇。BP全球CEO唐熙華 (TonyHayward)認為,從頁岩中提取天然氣的新科技,完全改變了美國遊戲規則,並且它可能會改變美國未來100年的能源前景。在美國新能源強大 的政策推動下,天然氣將成為傳統能源巨頭向「綠色」轉身的第一個爭奪戰。BP率先拉開了這一爭奪戰的序幕。 

BP是最早在北美進行天然氣佈 局的公司之一。自2008年7月首次收購美國伍德福德(Woodford)頁岩資產之後,2008年9月BP又先後出資17億美元、19億美元購入切薩皮 克能源公司位於俄克拉何馬州的資產,以及阿肯色州費耶特維爾(Fayetteville)頁岩項目的25%股權。這兩項交易加上其所參與的東德克薩斯海恩 斯威爾(Haynesville)頁岩項目,使得BP成功完成了對北美洲的三大頁岩勘探區域的戰略佈局。BP通過這兩次收購獲得了在世界各地開發頁岩氣資 源的專門技術。2010年2月BP又展開了同Lewis能源公司的談判,計劃和Lewis能源公司一起聯合開發南得克薩斯州伊格爾伍德 (Eagle Ford)頁岩氣田,該頁岩氣藏在生產天然氣同時還能產出高於石油價格的伴生天然氣液,是美國目前經營狀況最佳的頁岩氣藏。

⑵、埃克森美孚投資戰略向非常規天然氣資源轉變

埃 克森美孚目前堪稱是 「世界上最賺錢的機器」。曾經執掌公司十多年的前CEO雷蒙德先生把「永遠不會投資低於回報率的項目」作為公司制定發展戰略的基石, 他的這種觀點一直延續給了現任CEO雷克斯•泰勒森。就是這樣一家最為看重投資回報率的公司在2009年12月也突然對外宣佈,公司將以410億美元的價 格收購美國最大的天然氣生產商XTO能源公司。這是埃克森與美孚1998年宣佈合併以來公司實施的最大併購案,也是美國能源工業自2006年以來的最大併 購案,此舉表明公司戰略將發生重大改變,開始向非常規天然氣領域進軍。併購活動結束後埃克森美孚將成立一家全球頁岩氣研究中心研究頁岩氣資源。3月中旬, 這筆交易已經通過美國反壟斷監管部門的審查。

在2010年6月完成410億美元收購頁岩氣巨頭XTO能源公司交易後,埃克森美孚在2011年繼續加大對非常規油氣資源的收購力度,於2011年6月完成收購美國東北部馬塞勒斯頁岩區天然氣生產商Phillips Resources公司和TWP公司的業務。

2012 年4月9日,切薩皮克能源公司同意以約5.9億美元現金的價格向埃克森美孚一家子公司出售其在俄克拉荷馬州58400英畝頁岩區的資產。   切薩皮克能 源公司CEO Aubrey K.McClendon表示,此次出售的俄克拉荷馬州頁岩資產並不是公司的核心戰略資產。該交易有望在4月30日結束。

⑶、法國道達爾公司最先利用氣價低迷之機獲得美國頁岩氣資產

2010 年1月4日法國道達爾公司與切薩皮克能源公司簽署了一項涉資22.5億美元的協議,根據協議道達爾將獲得切薩皮克位於德克薩斯州巴尼特(Barnett) 頁岩氣田25%的資產,道達爾要預先支付切薩皮克能源公司8億美元購買其在巴尼特頁岩資產25%的權益,在隨後的6年內,公司要再拿出14.5億美元為切 薩皮克能源公司在該地區鑽探和建設提供60%的資金保證。此舉使道達爾公司成為最先利用天然氣低價,獲取美國頁岩氣資產的國際石油公司。這筆交易對道達爾 公司具有非常重要的戰略意義。

2012年1月3日道達爾與切薩皮克能源公司ChesapeakeEnergy和EnerVest簽署了價值23億美元的交易協議,繼續擴大歐亞油氣企業買入美國頁岩氣儲備的趨勢。

⑷、挪威國油從美國購買了額外頁岩氣資產

據 國外媒體2010年3月27日報導,挪威國家石油公司日前耗資2.53億美元從美國切薩皮克能源公司購買了額外的天然氣頁岩資產。該公司通過與切薩皮克能 源公司在2008年簽署的一項協議獲得了馬賽盧斯(Marcellus)頁岩租借區的5.9萬英畝面積,使該公司在該租借區中擁有的作業面積達到了60萬 英畝。根據2008年協議,挪威國油有權獲得切薩皮克能源公司在馬賽盧斯頁岩租借區內繼續購買的面積的份額。挪威國油和英國石油公司時下正在開發非常規天 然氣資源來彌補北海和其他成熟地區氣田不斷下降的產量。

⑸、印度信實工業公司收購美國頁岩氣資產

印度企業巨頭信實工業公司日前同意以17億美元的價格從美國阿特拉斯能源公司購買頁岩資產股份,從而成為又一個進軍美國頁岩氣市場的國外公司。

信 實與阿特拉斯將成立合資公司共同開發馬塞勒斯頁岩氣。阿特拉斯能源公司2010年4月9日發佈一份聲明說,信實公司將預先支付3.4億美元並向合資公司的 鑽井作業提供13.6億美元的資金。這個股份將使印度信實公司獲得30萬英畝土地中的40%,相當於每英畝價值14167美元。之後公司也會挑選一些在頁 岩氣勘探方面有先進技術的公司合作,共同開發該地區頁岩氣。

信實公司首席財務官2010年4月9日在孟買表示,信實方面預計在今後的10年裡將向合資公司投資50億美元。該公司發表聲明稱:「較低的運營成本和靠近美國東北部天然氣市場的優勢,使 得馬塞勒斯頁岩成為北美地區最具經濟性的、有吸引力的非傳統天然氣資源之一。」

⑹、中國公司收購美國油氣資產

2010年10月和2011年1月,中海油先後斥資10.8億美元和13億美元,率先收購美國切薩皮克能源公司的頁岩氣項目部分權益。

中石化集團2012年1月3日晚宣佈將投資總計大約25億美元入股美國丹佛能源公司以獲得後者在美國擁有的五個頁岩氣開發項目的部分所有權。該交易包括9億美元現金和未來16億美元的開發投資承諾,預計於2014年底前完成。

同一日,加拿大阿薩巴斯卡油砂公司表示,計劃將位於艾伯塔省的MacKay River油砂項目中40%股權出售給中國石油。值得關注的是,此前中石油也向Chesapeake的頁岩資產投資了17億美元。

2012年2月2日中石油集團公佈收購了殼牌在加拿大的Groundbirch頁岩氣項目20%的權益,並參與下游天然氣液化廠合作項目。僅8天後,國家發改委就批准了這一收購項目。

⑺、必和必拓收購切薩皮克能源頁岩資產

必和必拓正以約為47.5億美元現金收購美國切薩皮克能源公司Fayetteville頁岩氣田股權和其他資產。

澳大利亞必和必拓公司(BHP Billiton Ltd.)2011年2月21日宣佈,正以一項總額約為47.5億美元的現金交易收購美國切薩皮克能源公司(Chesapeake Energy Corp)在阿肯色州的Fayetteville頁岩氣田股權和其他資產。

2月早些時候,切薩皮克宣佈,計劃出售所持Fayetteville頁岩氣田約48.7萬英畝氣田的股權,這是其在兩年內削減25%債務計劃的一部分。

7月15日,必和必拓同意以121億美元現金收購美國頁岩天然氣生產商油鷹能源公司。

⑻、雪佛龍趕頁岩氣投資熱潮

路透社2011年6月15日報導,受非常規資源迅猛發展的影響,全球各大石油公司正加大頁岩氣和油領域的投資力度,其中美國第二大油氣公司雪佛龍公司(Chevron)的野心最大,動作最快。

    雪 佛龍發言人表示,過去一年裡,公司的能源業務一直沒有間斷,但根據業務規劃,現在是進入頁岩氣市場的最佳時機。  隨著美國「老大」埃克森美孚公司 (Exxon Mobil)對頁岩氣的重點關注,雪佛龍也不甘一直屈於第二的位置。在埃克森美孚以16.9億美元收購了兩家天然氣生產商,並獲得他們於美 國賓夕法尼亞州Marcellus頁岩氣田約31.7萬英畝土地之後,雪佛龍再也按捺不住了。Marcellus頁岩氣田是美國頁岩資源最熱門的土地之 一。  據悉,雪佛龍也收購了Marcellus頁岩氣田約22.8萬英畝探區的鑽井和開發權,以彌補其頁岩氣業務的空缺,保守估計,這塊土地可以讓雪佛 龍獲得大約5萬億立方英呎的天然氣儲量。其實此前雪佛龍早有準備,曾以32億美元收購了Marcellus頁岩氣田的主要開發者之一 Atlas Energy。

與埃克森美孚一樣,雪佛龍正在逐漸擴大歐洲頁岩氣區塊的面積,其中波蘭絕對是首選。近年來,波蘭發現了大量的頁 岩氣儲藏,數據顯示,波蘭頁岩氣儲量達到5.3萬億立方米,相當於波蘭本國300年的消費量,而且波蘭官方對大規模開發頁岩氣持樂觀態度。雪佛龍透露,希 望今年內,在波蘭國土上鑽出第一口井。

    ⑼、亞洲公司加快海外油氣資產併購

    韓國的油氣需求幾乎全部來自進口, 為確保長期的能源供應,該國正加快海外資源的收購。韓國國有燃氣公司2011年2月收購了加拿大能源公司EnCana公司的頁岩氣資產,計劃向這個頁岩氣 資產投資11億美元。2011年6月1日,又簽署了一項旨在開發伊拉克阿卡斯氣田的合同,該公司將在這個項目中擁有的股份從37.5%增加到75%。

日 本三井物產是日本涉足歐美頁岩油氣資產最為積極的一家公司。它已斥巨資進行佈局,以期就地獲得豐厚的回報。繼以14億美元收購阿納達科石油公司在美國賓夕 法尼亞州馬塞勒斯頁岩區10萬英畝區塊資產後,該公司6月30日又宣佈將參與美國得克薩斯州鷹福特(Eagle Ford)礦區的頁岩油氣田開發和生產項 目,已與美國石油公司就出資6.8億美元購買12.5%的礦區權益達成了協議。日本三井物產表示,開始時將把產自馬塞勒斯頁岩區項目的天然氣出售給阿納達 科石油公司,然後由其配送給紐約州及美國東北部地區的用戶;鷹福特礦區產出的天然氣和原油將銷售給美國國內企業作為發電燃料。

日本三菱商事 在2010年9月斥資約362億日元購買了加拿大能源巨頭畔西能源信託公司(PWE)在加拿大不列顛哥倫比亞省東部科爾多瓦內灣地區頁岩氣項目50%的權 益。該頁岩氣項目位於科爾多瓦沉積盆地,估計頁岩氣儲量為5萬億~8萬億立方英呎,按液化天然氣(LNG)換算,約合1億~1.6億噸,預計2014年 LNG年產量將達到350萬噸。

日本著名貿易公司丸紅商事今年4月份宣佈,將耗資2.7億美元從美國馬拉松石油公司購買美國頁岩油項目30%的股份。雙方今年年內將進行鑽井試驗並計劃在2013年全面投產。日本丸紅商事在這個項目中的總投資在10億~15億美元。

另外,工程巨頭日本日揮株式會社(JGC)已經投資約6500萬美元,收購了美國切薩皮克能源公司在得克薩斯州頁岩油業務10%的股權。此次收購是日本工程公司首次收購頁岩油氣項目股權。

截止2012年4月13日,天然氣期貨價格下跌至每百萬英國熱量單位1.98美元,達9年以來歷史最低點。但即使如此,各大能源公司還是加快了在美國頁岩氣層的鑽探速度。受國際油價繼續高位徘徊以及頁岩氣革命進一步蔓延的刺激,2012年全球油氣併購交易將繼續保持活躍。

與 頁岩氣資產收購狂熱形成鮮明對比的是,出售贏利能力低下的煉油和油品銷售資產以及一些前景不佳的油氣資產開始成為大型石油公司的「瘦身」戰略,當然這主要 是因為這是因為2010年康菲公司實施大規模出售資產以提升贏利能力的戰略受到了投資者們的追捧,越來越多的石油公司開始效仿康菲。

2011 年初,殼牌公司向Vitol和Helios投資公司出售在非洲14個國家的油品批發和零售業務。3月,殼牌將在英國的斯坦洛煉油廠以及其他一些相關的本地 營銷業務出售給印度埃薩石油公司。4月,殼牌同意將其在智利的大部分下游業務出售給智利Quinenco公司。5月,殼牌加拿大公司尋求出售其在加拿大的 約260個加油站。     美國墨菲石油公司已經完成了位於路易斯安那州Meraux和威斯康星州Superior的煉油廠出售交易,將退出煉油業務, 集中發展油氣勘探和開採業務。美國獨立煉油商太陽石油公司也表示,將會退出煉油業務領域,計劃出售旗下兩家位於美國賓夕法尼亞州的煉油廠。

分 析師們普遍認為,在未來一段時間的時間裡,國際天然氣市場仍將維持價格低迷態勢,這可能會成為收購天然氣資產的好機會,像切薩匹克、戴文、EOG資源以及 加拿大能源(EnCana)等這樣的獨立公司都可能會成為潛在的收購對象,但這種收購機會也僅限於那些財力雄厚的國際石油公司。因為它們需要持有這些氣 田,靜待幾個月甚至數年的時間,直至氣價回升。

4、頁岩氣開發成本

頁岩氣的開採成本為多少,對業外人士來說不是一個容易弄清 的問題,國金證劵研究所曾在2012年3月20日發佈的研報《頁岩氣:美國擁有過去,中國擁有未來》(有興趣的同學可以自己去找來看一下)中進行過分析, 得出的結論是美國全部可採頁岩氣的平均負擔的單井固定資產成本為2.22 美元/千方英呎。根據頁岩氣井成本比例,以礦權使用費等其他成本與固定資產成本 比為35:65 計算,美國頁岩氣的總成本為6.3美元/千方英呎(1.4 元/方),如果此數據為實,代表當前低於2 美元/千方英呎(百萬英國熱量單 位)的Henry Hub 價格乘以3後尚不能帶來盈利空間,開採的公司將紛紛陷入虧損。

IEA曾經在世界能源展望2009 中對 Barnett 頁岩氣的經濟性也做出了測算。在Barnett 頁岩區內,一半以上的水平井分佈於產量較高的Johnson 和Tarrant 縣,而 少於2%的井分佈於產量最少的Jack 和Erath 縣,具體的盈虧平衡情況不等。以10%的折現率,6$/Mbtu 的價格為假設,水平井的平均經濟 利潤接近於0,並有60%的單井虧損。具體而言,根據不同的地質背景,Barnett 頁岩的淨利潤範圍隨之變化,在一些主要生產區域裡,頁岩氣價格需要 在4 至13$/Mbtu 的範圍內方能盈利。無獨有偶,Labyrinth 諮詢公司也在2012年一月發佈的一項報告對四大頁岩區的盈虧平衡生產價格 分別進行了測算。結果顯示,四大地區的成本在3.93 至6.42 美元/千方英呎之間。

筆者曾帶著為何越是開採虧損市場投資熱情越高的疑 問諮詢了國金證劵研究員北風先生(網名),據北風先生介紹,6.3 美元/千方英呎的盈虧平衡點數據主要來自2009年報告 《the economic impact of Marcellusshale》,數據比較陳舊,實際上採礦權等費用會隨著天然氣價格下降而下降,同時 頁岩氣田會隨著氣井數量提高,而壓裂液配方等則會更符合當地地質條件,使得單位成本下降。

天然氣價格取決於需求,2009年以來的下跌是供給增速遠遠超過需求增速導致,但便宜的氣價正在刺激新的需求,頁岩氣革命後,美天然氣化工廠產能有回流國內的案例、天然氣發電投資在上升,出口的呼籲聲音越來越大。

天然氣在工業、車用等領域對石油的部分替代,也是頁岩氣革命後開始加速的。對於天然氣需求及價格,應該用動態的眼光去看,而不是看靜態的數字。

國 內的開採成本則因處於試驗階段更難預計,唯一可以參考的是宏華集團曾做了一個測算,國內在2500-3000萬元。水平井成本為1萬元/米,單井長度一般 不低於1500米,壓裂服務費在300-600萬元。再有20%的費用、20-25%的其他成本。(地面工程、器件損耗等,頁岩氣富集區大多是在山區,土 地不平,會增加設備運輸等成本)

三、中國頁岩氣開發啟航

1、我為何看好頁岩氣的開發

美國《油氣雜誌》最新報告對全球十大新興油氣勘探和開採(E&P)市場進行了深度分析。

這十大E&P市場分別是:

美國頁岩氣產業、墨西哥灣深水區域、加拿大油砂產業、委內瑞拉重油帶、巴西鹽下層盆地、哥倫比亞油氣上游產業、歐洲頁岩氣產業、西非海洋區域、伊拉克上游領域以及澳大利亞煤層氣產業。

、高價能源時代到來

與其說我看好頁岩氣,不如說我看好非傳統化石燃料產業,但並不是太陽能、風能、水能等可再生的清潔能源,雖然這些能源的地位肯定也將提升,以目前的技術水平來說,他們是屬於未來的,21世紀新能源生產的最大份額將來自於頁岩氣、深海鑽探、油砂等新興油氣產業。

中 東及北非局勢的動盪是推動世界油價大幅上漲、全球油氣業務併購劇增進的一大推手。從2011年初以來,西亞和北非地緣政治危機幾乎貫穿全年。從突尼斯、埃 及、也門、利比亞、敘利亞到伊朗,正是接連不斷的中東和北非地緣政治危機對國際油價提供了持續支撐。儘管存在爭議,但一個事實是大家都認可的,即以後不會 再有廉價的石油產品了,因為原油開採和加工成本都增加了。低價能源時代已經過去,未來人類不會缺少能源,只是已多大成本去獲取。

相比石油,在北美「頁岩氣革命」之後,天然氣價再也沒有上升過,就熱值來計算目前價格大約只有石油的五分之一,美國氣電廠的大量建成投產,已在發電領域對火電形成了替代,天然氣在工業、車用等領域對石油的替代,也在「頁岩氣革命」後開始加速。

回 到市場角度來看,為什麼以前沒有這麼多替代油氣資源呢?在很大程度上,純粹是因為經濟效益問題。在原油價格為每桶20美元的時候,用高度複雜的方法開採能 源並不可行,因為資本成本太高。但當原油價格達到80美元時(現在為102美元,估計還將上升),幾十億美元的資本成本是完全合理的。昂貴的石油與革命性 的技術相結合,使我們終於在選擇能源方面擁有了空前的靈活性。

、天然氣的發展是我國低碳能源中期目標的戰略核心

2009年哥本哈根氣候會議召開前,中國政府已於2009年11月26日公佈了控制溫室氣體排放的行動目標——到2020年全國單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%至45%。並把這作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃。

中 國政府要想實現這一目標,減少對煤炭的依賴,關鍵看能否實現天然氣工業的大發展。雖然天然氣比不上光伏、風電這樣的可再生清潔能源,但它卻是比石油、煤炭 更為清潔的能源,燃燒天然氣的二氧化碳排放量比燒煤減少約50%~70%。因此在應對全球氣候變暖的戰鬥中,在新能源強大的政策推動下,天然氣將成為中國 企業從「傳統能源」向「綠色能源」轉身的第一個爭奪戰。

當然,中國的國情決定了很長一段時間內煤炭在一次能源裡面的老大地位不會動搖,但越 來越高的環保要求會使得煤炭需求在部分區域逐漸下降、退出。國金證劵研究員北風先生介紹,環北京和珠三角已經明確新建火電拋棄燃煤。國家發展和改革委員會 副主任、國家能源局局長劉鐵男也在2012年2月24日提出,我國煤炭工作要把握好保障煤炭市場平穩運行,合理控制煤炭消費總量,形成「倒逼機制」,促進 產業結構調整和經濟發展方式轉變等六大重點。

⑶、積極發展非常規油氣資源是保證我國能源安全的需要

隨著需求的快速攀升,我國 於1996年首次成為石油淨進口國,2004年的石油進口量突破億噸大關,2011年為2.53億噸。石油對外依存度逐年上升,2007年為 49%,2008年突破50%,2009年達到53%,2010年達55%,2011年超過了56%。BP集團首席經濟學家魯爾甚至預計,到2030年中 國石油進口依存度將達到80%。

不管怎麼樣,中東和非洲儲藏著世界上最豐富的石油。化石能源時代控制中東就等於控制了地球的動脈,我兔進口 的石油主要來自沙特阿拉伯、安哥拉以及伊朗,三者約佔進口總量的43%,2011年,兔子的和稀泥打醬油政策已經讓兔子在主要中東及北非地區話語權減弱不 少。中東局勢動盪,已直接威脅我兔的能源安全。

不僅僅是石油,國內天然氣短缺局面也已經是一個不爭的事實。有關資料顯示,預計2015年中 國天然氣供需缺口約400億立方米。2020年天然氣市場缺口或達900億立方米,到2020年天然氣在總能源消費結構中所佔的比例將由現在的4%提高到 10%。(該數據較老,現在預計2020年天然氣在總能源消費結構中佔比應已大幅提高)

美國對天然氣的充分開發和利用,給了中國很多啟迪。 北美「頁岩氣革命」爆發後,正在極大程度上改變著全球天然氣市場甚至全球能源政治經濟的景貌,美國從能源進口國變為能源出口國,成為全球能源中心的概率也 越來越大,現在那些出口LNG的資源國已經開始頭疼了。美國之所以在海灣地區頻頻動作,也是因為美國已經依靠頁岩氣等解決了國內能源問題,石油能源問題已 經不能阻礙美國經濟。

所以,從國家層面來看,無論中國開採頁岩氣、深海鑽探石油等非傳統化石燃料成本幾何,都是應該做下去的,起碼可以增大價格話語權。

針 對能源安全問題,我國已經在2012年政府工作報告中明確提出今年的發展目標:1、制止太陽能、風電等項目的盲目擴張;2、能源價格體系調整,合同能源管 理、政府節能採購。發展核電和水電,加快頁岩氣勘查、開發,加強能源通道建設。續而自2011年底頁岩氣被列入國家第172種獨立礦產之後,2012年3 月發改委也正式印發《頁岩氣發展規劃(2011-2015年)》,規劃稱將優選30-50個頁岩氣遠景區和50-80個有利目標區,2015年頁岩氣產量 65億立方米。

不過,如同所有革命一樣,中國的頁岩氣革命還存在著極大的不確定性風險。

 

2、中國頁岩氣開發破冰之旅

⑴、我國頁岩氣開發前景巨大

中 國的頁岩氣市場空間非常大,海相古生界頁岩分佈面積廣、厚度大,有機質含量與成熟度較高,具備頁岩氣成藏條件。我國南方地區具有與美國東部盆地相似的頁岩 氣成藏地質條件和構造演化歷史,均屬於古生代海相沉積盆地,其中志留系龍馬溪組和寒武系筇竹寺組頁岩有機質含量高、厚度大,頁岩氣資源潛力大。

EIA曾對全球32個國家的頁岩氣可採資源做出評價,結果顯示頁岩氣資源主要集中於北美、南美和歐洲地區,中國具有36TCM 的可採資源量,高於美國、阿根廷、墨西哥等國,是世界上儲量最大的國家。

國 土資源部自2004 年已經開始了頁岩氣資源的跟蹤研究,劃分了三大類33個頁岩氣資源有利遠景區,總面積約87 萬平方公里,並於2009年啟動「中國 重點地區頁岩氣資源潛力及有利區優選」項目,2010年,「中國重點地區頁岩氣資源潛力及有利區優選」項目擴大研究規模,2011 年正式啟動「全國頁岩 氣資源潛力調查評價及有利區優選」項目,本次評價和優選將我國陸域劃分為五個區,分別是:上揚子及滇黔桂區、中下揚子及東南區、華北及東北區、西北區和青 藏區,共評價了41個盆地和地區、87個評價單元、57個含頁岩氣的層段。

評價結果顯示,我國陸域頁岩氣地質資源潛力為134.42萬億立 方米,可採資源潛力為25.08萬億立方米(不含青藏區)。其中,已獲得工業氣流或有頁岩氣發現的評價單元,面積為88萬平方公里,地質資源為93.01 萬億立方米,可採資源為15.95萬億立方米,是目前頁岩氣資源落實程度較高,較為現實的勘查開發地區。同時,對不同地質單元、地層層系、沉積類型、埋 深、地表環境和省份的資源潛力進行了評價。

圖表7:我國頁岩氣資源潛力調查表(國土資源部油氣資源戰略研究中心)

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評價結果表明,我國頁岩氣資源潛力大,分佈面積廣,發育層系多。頁岩氣儲量、產量的增長將主要來自四川、重慶、貴州、湖北、湖南、陝西、新疆等省(區、市)的這麼幾個盆地,包括:四川盆地、渝東鄂西地區、黔湘地區、鄂爾多斯盆地、塔里木盆地等。

⑵、中國頁岩氣開發破冰

我 國天然氣消費量持續快速增長,供需形勢偏緊。國土資源部油氣資源戰略研究中心對2015年、2020年我國頁岩氣儲量和產量增長趨勢進行了預測:到 2015年,我國頁岩氣探明可採儲量約2000億立方米,產量將達65億立方米,頁岩氣勘探開發初見成效;到2020年頁岩氣探明可採儲量約20000億 立方米,產量1000億立方米,頁岩氣勘探開發初具規模。預計到2020年,國內天然氣消費將達到3800億立方米,國內常規天然氣產量為2000億立方 米,供需缺口達1800億立方米。屆時,如果頁岩氣的產量達到1000億立方米,頁岩氣將佔天然氣消費比重的26%左右,成為我國天然氣能源的重要支柱。

相比美國,我國的頁岩氣開發剛剛起步。2009年,中國非常規天然氣產量為331億立方米,佔天然氣總量的38.8%。其中,緻密砂岩氣產量為256億立方米,煤層氣產量為75億立方米,頁岩氣為0。

國 務院領導高度重視我國頁岩氣資源工作,多次作出重要批示和指示。國家已將頁岩氣擺到能源勘查開發重要的位置,2010年8月,我國首家能源頁岩氣研發中心 落戶中國石油勘探開發研究院廊坊分院,目的是推進頁岩氣這一非常規天然氣資源的開發。同時,國家已在《大型油氣田及煤層氣開發》科技重大專項中專門設立頁 岩氣勘探開發關鍵技術研究項目,以突破頁岩氣開採的核心技術。在國民經濟和社會發展「十二五」規劃明確要求「推進頁岩氣等非常規油氣資源開發利用」後,國 土資源部也相續出台了以下措施支持頁岩氣發展:

①、將頁岩氣確定為獨立礦種,鼓勵多種投資主體進入頁岩氣勘查開發領域,並正在研究價格、補貼以及專項資金等政策以促進頁岩氣行業發展。

而此前,按照我國《礦產資源法》規定,開採石油、天然氣、放射性礦產等特定礦種,需由國務院授權的有關主管部門審批,並頒發採礦許可證。目前採礦許可證主要集中在中石油、中石化、中海油等國企手中。

②、開展頁岩氣探礦權招標出讓,已經確定頁岩氣探礦權的出讓將採用競爭方式。在優選頁岩氣區塊的基礎上,2011年已經首次完成第一批頁岩氣探礦權招標出讓,2012年已經準備開展2~3批頁岩氣探礦權招標出讓。

③、將頁岩氣納入找礦突破戰略行動主要礦種。在由國土資源部、發改委、財政部和科技部共同編制上報,國務院批准的《找礦突破戰略行動綱要(2011—2020年)》中,已將頁岩氣作為重點能源礦產,進行重點部署,全面推進頁岩氣戰略調查和重點地區的勘查開發。

④、提供社會服務,這對石油企業勘探開發頁岩氣和地方政府掌握頁岩氣資源情況具有重要的參考價值,也為相關科研院所、高等院校和社會公眾瞭解頁岩氣資源提供了基礎資料和信息。

與 此同時,天然氣價改也終於破冰。國家發改委發出通知,自2011年12月26日起,在廣東省廣西壯族自治區開展天然氣價格形成機制改革試點。通知指出,我 國天然氣價改最終目標是放開天然氣出廠價格,由市場競爭形成,政府只對具有自然壟斷性質的天然氣管道運輸價格進行管理。對於頁岩氣煤層氣煤制氣三種非常規 天然氣,出廠價格實行市場調節,由供需雙方協商確定;進入長途管道混合輸送的,執行統一門站價格。

國內三大石油公司也在緊鑼密鼓地做著開發頁岩氣的各種技術準備,除了積極參股美國頁岩氣項目公司股權獲取開採技術外,也在試驗開採。

2011 年4月,中石油在四川威遠打出我國第一口頁岩氣試驗開採井,該井隨後三個月產量穩定在1萬立方米/天的水平。2011年6月,延長石油打成我國第一口陸相 頁岩氣井,並已成功壓裂產氣。2011年12月,中石化勘探南方分公司成功對元壩9井實施大型壓裂測試,首次獲得1.15萬立方米/天的頁岩氣井。

民營公司社會資本也在密切關注政策和技術的走向,包括外資在內的諸多企業正在著手進入這個新興領域,除石油企業、技術服務企業外甚至有房地產企業、煤炭企業等;華電、華能、中電投等幾大發電巨頭也繞道地方政府,試圖進入頁岩氣開發領域。

一系列信息表明,我國正在頁岩氣勘探開發上下功夫,曾經在美國掀起「頁岩氣革命」並使美國從天然氣進口國變為出口國的「頁岩氣神話」,有望在我國引進多種投資主體的格局下進行「革命性嘗試和探索」。 

值 得注意的是,在全國頁岩氣資源潛力調查評價和有利區優選成果新聞發佈會上,國土資源部地質勘查司副司長於海峰也指出:雖然我國頁岩氣資源潛力大,分佈面積 廣,但在勘探開發技術上我們和先進國家還有很大差距,需要加快攻關和創新;勘查開發剛剛起步,進入快速發展階段還需要時間和條件。「十二五」我們主要是做 好頁岩氣勘探開發的起步工作,「十三五」將形成快速發展之勢。因此,對我國規模化商業化開發頁岩氣的時間進度不應盲目樂觀。(註:十二五期間應該主要是技 術儲備階段,十三五期間頁岩氣開發才望進入實質產量貢獻階段)

⑶、我國頁岩氣開發難題

中國頁岩氣勘探開發研究還處於起步階 段,資源勘探程度低、技術不夠成熟是當前中國頁岩氣勘探開發面臨的主要問題,頁岩氣儲層的埋藏深度最淺為76米,最深超過4000米。儲層一般呈低孔低滲 透率特徵,氣流阻力比常規天然氣大,需要實施儲層壓裂改造才能實現有效開採。目前,水平鑽井和水力壓裂技術是頁岩氣開發的核心技術,已經廣泛應用在美國頁 岩氣開發中。前者主要包括欠平衡鑽井技術、控制壓力鑽井技術及旋轉導向鑽井技術等,後者主要包括了多級壓裂、清水壓裂、同步壓裂、水力噴射壓裂及重複壓裂 等,美國有85%的頁岩氣井採用了欠平衡水平井技術和多級壓裂技術。

中國石油和石油化工設備工業協會常務副理事長趙志明在接受媒體採訪時表示,我國尚未掌握開採頁岩氣的核心技術,加上我國地質結構多樣,進一步增加了掌握技術的難度。這種技術上的不確定性給頁岩氣的開採帶來了很大風險。

值 得高興的是,續2009年11月18日美國總統奧巴馬訪華期間就同中國政府簽署《中美關於在頁岩氣領域開展合作的諒解備忘錄》之後,2011年1月的胡奧 會談,再一次確定了美國將支持中國開發頁岩氣,以穩定全球能源市場,這種支持會主要技術方面。但基於中國地質勘測和開發技術水平,可以預測的是最少兩年內 中國頁岩氣開採不會貢獻任何利潤。

(註:目前我國在技術層面上和美國存在巨大差距,據業內人士預計至少滯後5年以上,雖然美國已達成對我國 的技術援助意向,但壓力液配方等都屬於保密產品,筆者曾經聽別人說過:中石油和殼牌,在同一塊地開採頁岩氣,但是殼牌開採完成,而中石油開採不出來。我們 必須期待自主創新技術的進步與革命)

作為一個新興的非常規能源,頁岩氣資源的開發還需要大量技術、資金和人員投入。

投資主體 單一,管網設施不足是影響我國頁岩氣發展的另一重大問題。雖然頁岩區已被列為獨立礦種,相當於在原先的壟斷格局下,開了個口子,雖然國土資源部的思路是逐 步放開頁岩氣礦業權,鼓勵多種資本投入。不過從第二輪招標遲遲無法展開的情況來看,還遠遠談不上樂觀。(註:第一輪招標中標單位為中國石油化工股份公司和 河南省煤層氣開發利用有限公司,第二輪招標預計會有少數民營企業如廣匯股份進入)。

對此,美國的成功給了我們一定啟示,美國實現頁岩氣革命 的基礎是上千家進行頁岩氣開採的小企業,競爭性的市場更有利於頁岩氣的開發。無數實例已經證明,只要政府真的放開管制,企業有能力做好自己的事情。因此, 應該降低頁岩氣准入門檻,給予國企、民企同樣的市場地位和准入條件,從而構建競爭性的頁岩氣開採市場。

(注1:國家能否完全放開頁岩氣礦 權,是決定中國頁岩氣革命成敗的決定性因素,如果此行業沒有大量資本及中小公司進入就不會有技術創新,發展成功可能性很小。煤層氣發展這麼多年,為何不堪 大用?原因就是煤層氣礦權掌握在大型石油企業手中,多與地方煤炭礦權重疊,中央地方之間的利益糾葛大大阻礙煤層氣開發。頁岩氣當然也有這種可能。)

(注2:可以預見的是,頁岩氣行業完全打開後肯定會有成千上萬中小公司湧入,然後幾十分之一的存活率優勝劣汰,最後極少數的公司生存下來並主導整個行業,這是資本的力量所決定的)

除了上述風險外,在頁岩氣的開發環節,美國頁岩氣開發所面臨的水資源約束和環境問題中國同樣面對,甚至更為嚴峻。

美 國切薩匹克能源公司的一份報出顯示,在巴涅特頁岩井深作業時,鑽井過程用水約需要10000立方米,而水力壓裂過程中平均用水1.43萬立方米。在水資源 豐富的美國這並不是嚴峻的問題,但對於頁岩氣富集地區大都位於中西部的中國,頁岩氣的大量開採顯然會加劇這些地區本已嚴重的水資源緊張問題。

同時,頁岩氣的開採可能造成飲用水的污染。在水力壓裂中,75%的壓裂液會流回地面,其中不僅含有用於保證水力壓裂液流暢通、保護管道和殺死細菌的化學物質,還含有來自地下岩層的放射性物質和鹽類。

不 過,隨著人們對水資源和環境問題的重視,一些公司也加大了水力壓裂替代技術的投入。相比於傳統的水力壓裂技術,一種新的無水壓裂手段基本不需要水,極大地 緩解了對水資源的壓力。尤其對於中國這樣尚無完善水力壓裂作業體系,且缺乏水資源的國家來說,無水壓裂技術則可能是打開中國頁岩氣資源的鑰匙。

(註: 相比前兩個問題來說,環境問題在中國從來就不是什麼大問題,雖然美國已經在出現了可以用火點燃的自來水,可目前來看中國的頁岩氣富集區都處於人口稀少的空 白區。相比之下,缺水問題和交通運輸不便的問題反而更值得擔心,這只有依靠技術革新去解決了,反正只要有了足夠的利潤,資本會去推動這一切的。)

頁岩氣還遠遠談不上第一個能夠改變整個世界能源格局的創新。煤炭、石油以及太陽能等新型能源的利用都稱得上對全人類生活產生了革命性的影響。這些新行業會孵育許多新的公司,但是其中只有極少數的公司生存下來並主導整個行業。

第一部分完。

本部分主要資料來源:百度百科、北極星電力、中國能源報、新浪財經、國金證劵研報頁岩氣:美國擁有過去,中國擁有未來、



談談 頁巖 巖氣 投資者 投資 三千
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談談頁岩氣(二) 投资者三千

http://xueqiu.com/2270554379/21740887
第二部分:相關股票基本情況介紹
中國頁岩氣開發空間廣闊。頁岩氣「十二五」規劃提出,我國將在2015年前實現探明可採儲量2000億 方,2015年產量65億方,形成適合我國地質條件的頁岩氣地質調查與資源評價技術方法及頁岩氣勘探開發關鍵技術及配套裝備。但「十二五」期間主要定位於 摸清楚頁岩氣資源情況,取得必要開發技術,商業化的開採預計將定位於「十三五」期間,如果真能如國土資源部預期,放開頁岩氣市場,推出相關支持政策,那未 來十年內會是頁岩氣開發的黃金時代。
下面我給不太瞭解情況的朋友簡單介紹一下A股市場上的幾隻頁岩氣相關股票,首先應該關注的當然是上游的中國石 油、中國石化以及中國海油三大國企,這三家自身擁有相對成熟的天然氣開發技術及經驗,是外資合作的首選方,且在頁岩氣方面起步也較早,不過囿於這三大企業 的股本,這裡不再詳談(我簡直無法想想中國石油股價翻5倍上證指數會漲成什麼樣子)。
(註:股票基本情況介紹僅代表個人觀點,嚴格來說我這個根本不算一個正常的基本面分析,僅僅通過純粹的資料收集來從一個假設的邏輯推斷的結果,從假設邏輯出來的必然是假設的結果而不是事實的結果,希望這篇報告有助於大家理清思路吧。)

一、江鑽股份
鑽井設備商由於新開鑽井數上升而受益,隨業主資本支出波動而波動,為一次性投資,經濟特徵不如服務商好,競爭比較大。港股的參與者有宏華集團,A股有神開股份、江鑽股份。
對於鑽井設備商來說,近幾年頁岩氣市場對其增量有限,這和北美不一樣,北美這一塊的公司受益於北美爆發性的開採需求,而在中國顯然近幾年顯然不會出現這樣的情況,目前鑽井設備商存在的僅僅只是主題性投資機會。
石 油服務板塊從公司的合資收購公告來看,目前正在積累力量進入鑽具生產和鑽井服務領域,獲取徑向鑽井等井下作業的技術和能力,希望將來能夠掌握頁岩氣開發的 核心技術,如果掌握是可以形成核心競爭力形成突破的。當然沒有那麼容易,這些技術在美國企業都是以商業秘密存在的。所以這方面只能觀察進展而已。
鑽機和鑽具是頁岩氣發開最基礎環節的重要設備,伴隨頁岩氣開發的爆髮式增長,江鑽股份將從中獲益。作為中石化集團石油機械主要生產基地,江鑽股份的產品基本覆蓋了油氣開採過程的全套裝備。
2011年11月,公司發佈公告稱,擬對承德江鑽增資現金3595萬元,後者曾是中國石油天然氣總公司井控制造配套中心成員,主要產品為管匯閥門等。
參 與此次增資的還有江鑽股份的控股股東,中國石化集團江漢石油管理局。中石化是頁岩氣開發首輪中標者,中標渝黔南川頁岩氣勘查區塊探礦權,該區塊面積 2179.7平方公里,計劃在3年勘察期內投入5.9億元,完鑽11口參數井和預探井,中石化的整體計劃則是在「十二五」期間建成25億立方米的生產能 力。公司此次增資將加強江漢石油管理局天然氣壓縮機的產能,配合中石化集團的頁岩氣戰略規劃實施。由此,鑽機和鑽具的需求出現短期的高增長現象,這將對公 司鑽具業務帶來利好。
江鑽股份2011年年報顯示,2011年公司收入增長16.14%;利潤降低3.64%,符合預期。
利潤降低的主要原因是受原材料成本價格上升影響,石油機械產品營業及CNG天然氣產品營業成本同比增幅均大於二者的營業收入增幅,分別為30.42%和16.45%。兩種產品毛利率則同比下降6.83%和7.25%。
江 鑽股份是國家一級企業,國家重點高新技術企業,世界第三的石油鑽頭製造商,經營涉及油用鑽頭、石油裝備、天然氣和精細化工領域。公司主導產品油用牙輪鑽頭 國內市場佔有率多年保持在60%以上,國際市場佔有率達到約12%;由於公司本身的技術優勢,在某些高端產品領域甚至處於壟斷地位。因此,公司議價能力較 強。隨著公司各項業務的推進,公司未來盈利有望穩步增長。
公司所處的鑽井行業將成為未來我國重點發展的行業之一。根據媒體報導,即將於今年9月出 台的《國家戰略性新興產業發展「十二五」規劃》將海洋工程裝備列為高端裝備製造業五大產業之一,明確其國內市場滿足率要達到60%以上。根據規劃,「十二 五」期間在我國的海洋中將會再建設5000萬噸的生產能力,同時將會有2-3個深水油氣田要建成投產,總投資將超過2500-3000億元人民幣。公司作 為石油鑽井行業的龍頭企業,有望在這輪海洋油氣資源開發熱潮中充分受益。
此外,公司還存在資產注入預期。公司大股東曾經承諾給公司注入優質資產, 江漢石油管理局所屬的石油機械相關資產有:三機廠、四機廠和沙市鋼管廠。三機廠主要生產天然氣壓縮機,盈利能力較弱;四機廠主要生產固井壓裂設備、高壓管 匯件、柱塞泵等,是江漢油田最大的機械製造企業,是較為優質的資產。目前只有三機廠適合注到上市公司,四機廠和公司業務相差較大,短期來看若果要注入的難 度較大。不過,無論何種方案,都將能增厚公司業績。(註:江漢四機廠是國內超大型的壓裂設備領軍企業,在國內壓裂設備為傑瑞股份唯一的對手)
江鑽股份股價在頁岩氣十二五規劃出台後表現瘋狂,符合主題性投資預期。

二、神開股份、
作為國內領先的民營油氣機電設備和耗材製造商,神開股份位居市場前列的產品MWD(無線測斜儀)綜合錄井儀防噴器和鑽頭均與頁岩氣的開發密切聯繫。
神 開股份近來備受關注的MWD(無線測斜儀),通過近幾年的研發調試已逐步成熟。2012年公司網站發佈信息顯示,「SK-MWD無線隨鑽測斜儀」經科技部 商務部審定被授予 「2011年度國家重點新產品」。MWD產品主要用於煤層氣頁岩氣開發中的水平鑽井和定向鑽井環節。
神開股份於2011年1月收購江西飛龍實現了鑽頭行業的佈局,後者在牙輪鑽頭製造和應用領域具有深厚的經驗積累,和江鑽股份天津立林和寶雞石油機械並列為國內四大鑽頭製造商。
此外,公司業務也從傳統石油裝備製造商逐步向「製造與服務為一體化」的油服企業邁進,這將提升神開品牌在國內市場上的綜合競爭實力,確保公司毛利率及淨利率在新一輪的頁岩氣發開大潮中穩步上升。
神開股份2011年年報顯示,2011年公司收入增長37.74%;利潤增長2.32%,收入增長略高預期。
收入增長主要受益於公司石油鑽采設備、油品分析儀器和工程技術服務三大業務的業務量全面快速增長,但是受到人力成本、設備折舊增加等因素影響,使得毛利率同比下降5.91 個百分點。
公 司海外市場開拓良好,多項新產品投放市場。實現境外收入同比大幅增長117.25%,佔營業收入的比重由13.6%提高到21.7%。公司在研發方面也取 得新成果。和中石化合作研發的HH 級高抗硫采氣樹已成功應用於四川油田;還向俄羅斯市場出口高抗硫K3 防噴器;新型汽油辛烷值測定儀進入國內煉廠等。 未來隨著我國頁岩氣開採的上量,將快速擴大規模效應,不斷提升在國內外市場上的綜合競爭實力,確保公司毛利率及淨利率的穩步回升。
三、傑瑞股份、
傑 瑞股份是國內民營油氣設備的龍頭企業,作為較早佈局海外油田開發業務的油服企業,其擁有全球最先進的油藏構造地質評估和分段壓裂技術,構建起了高壁壘的核 心競爭力。對於傑瑞,我只想說兩點,第一傑瑞有真實的大量的來自海外壓裂服務市場的訂單,完全有能力依靠北美的頁岩氣市場發展;第二傑瑞在國內市場上目前 唯一的對手只有江漢四機。根據十二五規劃中2015年國內65億方頁岩氣產量推算,需要1000口以上的井(數目取決於單井穩產量而不同),對應壓裂服務 市場約60億,傑瑞股份完全有能力在其中分一杯羹。
可以說,傑瑞屬於目前A股市場上唯一不算主題性投資的頁岩氣產業股票。目前市值的傑瑞,能否大牛,在於它的壓裂服務能否做得起來。這一塊,行業提供了機會,緊密跟蹤這點即可。
關於傑瑞股份的報告可以直接去看carman兄的,思路很清晰,寫得比我好多了。
2012-3-17
年報顯示收入和利潤都增長50%以上,符合預期,公司設備類收入的增長消化了因渤海漏油事件影響的油田工程技術服務收入大幅下滑的不利影響。截至2011年底,公司在手訂單達19.15億元,比2010年末增加10.53億元,非常理想。
公司董事會擬定2012年合併口徑財務預算為:2012年計劃營業收入22.80億元,預計同比增長56.2%;歸屬於母公司所有者的淨利潤6.08億元,同比增長43.3%,主要為油田專用設備製造業務板塊收入持續高增長所致。
目前公司已進入快速發展階段,預計2012年公司所面臨的市場環境將持續向好。
由於行業景氣度高,併購艱難。短期只能走合資合作這條路了。
四、富瑞特裝
行業目前尚處於野蠻生長期,公司堅持LNG產業鏈,已獲得競爭優勢。
富瑞特裝的報告也可以直接看carman兄的。
2012-4-10發佈年報
報告期公司實現營業收入8.04億元,同比增長74.2%;營業利潤0.81億元,同比增長60.1%;歸屬上市公司股東淨利潤0.70億元,同比增長54.9%;實現基本EPS1.20元。
報 告期公司營業收入大幅增長主要來自於低溫儲運應用設備營業收入大幅增長89.3%,其佔營業收入比達到80.1%。主營毛利率保持穩定,同比小幅增加 0.36個百分點到30.3%,隨著LNG低溫儲運應用設備板塊的快速增長,主營綜合毛利率將保持穩定。期間費用率小幅增加1.18個百分點到 19.81%,主要是管理人員增長和技術開發以及銷售人員差旅費增長和售後服務費用增長帶來的管理和銷售費用增加所致,預期業務開拓穩定後,費用將得以控 制。
五、廣匯股份
油氣企業投資規模最大承擔風險最多,判斷其受益大小也最困難。當然,作為主業有大風險就有大回報,希望參與頁岩氣開發的 公司很多,比如受夠了市場煤計劃電的發電集團,據傳,電力企業甚至希望國資委將頁岩氣列入五大發電集團的主業之一。但這些發電集團因火電虧損,不斷涉足其 他行業,試圖實現多元化發展,主業太大,投資價值缺失。
廣匯股份對頁岩氣勘探開發積極性較高,據說已將頁岩氣納入企業戰略規劃並在申請氣體開採權,有望成為第二輪招標中首家獲得探礦權的民營企業。
廣匯股份在這幾年炒作得比較厲害,復權後股價在過去三年最高翻了16倍,現在也是2008年10月最低價的10倍。
當然,這幾年炒作廣匯股份不外乎它具備了很好的資源優勢,同時又趕上了國家支持新疆發展的好時機,再加上效率相比國有企業有較大的優勢,成為了資本市場最大的看點。
新 疆是我國重要的能源資源戰略基地之一,石油、天然氣、煤炭等多種重要能源資源探明儲量都居全國前列。2010年在提出把新疆建設成為國家大型油氣生產加工 和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地和國家能源資源陸上大通道後,2011年國家又啟動了新疆能源資源轉化實施總體方案(2011— 2020年)的編制工作,為新疆能源工業建設發展創造機遇。
推薦廣匯其實和頁岩氣關係不大,新疆的優勢是資源,廣匯最大的看點也在於此,公司擁有 的煤炭、石油、天然氣的儲備量相當可觀且地理位置優越,目前公司正在進行結構調整,資源開發正有序展開,2012年哈密南-鄭州、哈密北-重慶兩 條±800千伏特高壓輸電工程項目的建設也預示了公司未來所擁有的資源不愁沒地方變現。
孫總所率領的團隊魄力也相當大,投資97億元修建甘肅紅柳 河至新疆哈密淖毛湖煤礦、三塘湖煤礦的鐵路,把哈密煤炭用鐵路連接起來,以哈密地區煤礦的儲量來說,以後這條鐵路專門用來給別人運輸也是穩賺不賠的。(以 淖毛湖煤礦17.7億噸的儲量計算,就算每噸只賺只賺50塊,那也是上千億的利潤)對於擁有豐富資源但資源偏遠的廣匯股份來說,鐵路的修建可以極大的增強 其資源的外運能力,節約運輸成本,按正線324公里,兩條輔線120公里,總計444公里,年運能6000萬噸,現在鐵路運輸單價0.12元/噸公里計 算,可實現年運輸費用31.968億元的成本節約,總投資97億元,三年便可收回成本。
廣匯的問題主要問題在於過分緊張現金流,據各年年 報,2008年廣匯股份的經營活動現金淨流量約為4.7億元,但當年投資活動現金淨流量為-9.46億元;2009年經營活動現金淨流量約為8.2億元, 但投資活動現金淨流量為-21.78億元;2010年經營活動現金淨流量約為5.19億元,但投資活動現金淨流量約為—34.66億元;而2011年廣匯 股份的投資資金缺口更是高達125億元。伴隨著公司投資活動的「活躍」,顯然公司的經營活動現金淨流入並不能支持公司的投資需要。截止2012年4月18 日公司2011年年報尚未出爐,無法看到今年的現金流情況,不過控股股東連續的增持行為似乎說明了廣彙集團的強烈信心。
如果廣匯的規劃能完成,也許真能成為一家體量巨大的龍頭企業,畢竟公司的戰略非常明確,766億的投資則是這一戰略落實的具體體現,廣匯,會成為民營的中國石油麼?
2011-4-20
2011年4月20日,廣匯股份公佈了年報,2011年,公司實現營業收入45.61億元(+20%);歸屬上市公司股東淨利潤9.77億元(+42%)。
公 司2011年能源業務增長較快。天然氣由於銷售數量增長和銷售價格的提高,2011年營業收入同比增長53%,營業利潤率同比增長7%;公司銷售收入結構 中,天然氣業務比例從23%提至28%。煤炭業務足公司新的收入和利潤增長點,2011年在營業收入中佔比達到16%,營業利潤佔比17%。
新項 目進展較順利。煤炭業務配套項目柳溝物流園快裝系統工程計劃4月試車,有助於提升鐵路發運量。公司正在籌建的紅淖三鐵路預計將大大提高未來煤炭外運能力。 煤化工項目即將投產,截至2011年年底己累計簽訂甲醇框架協議429.9萬噸、二甲醚26.5萬噸、焦油和石腦油等副產品22.2萬噸。
公司預 計2012年淨利增長100%,從年報上來看,公司十二五期間能源業務營業利潤(預計天然氣價將持續上升,公司目前煤炭簽約價比市場價低約120元/ 噸,2013年到期)及產能(LNG產能將提升3倍,煤炭產能提升約4.5倍)將有較大提升,鐵路也將貢獻利潤,非常理想。
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銀行中報密集期,談談我眼中的銀行的真實的經營 mlle

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博客裡看了看,很多人都對銀行的中報做了詳盡的分析,清一色的財務分期,涉及到企業經營方面的少之又少。本人4年前深入研究過銀行業,N年前更是研究過財 務分析,各行各業年報看了數百份,如今是越來越不愛看年報和財報了(不勤奮了?),只是做幾個基本的數據統計,不會去深度挖掘了,這些工作留給專門的財務 人員吧。因為關注的企業不多,一直在做追蹤,所以心中有數,看中報年報,只關注幾個數據,去應證管理層是否靠譜,這就是我所做的全部。

年 報出來的幾個銀行,興業,招行,還有馬上要出的民生,我看都沒必要看,根本不會超出什麼預期。有人說,不良率提升了,撥備少了,我覺得這些人可能是不懂銀 行可能是前幾年都沒關注銀行,去年和前年銀行儲存了多少撥備?300-400%的撥備率,現在不釋放更待何時?釋放了就叫美化利潤?難道你希望撥備率一直 提高或者保持?不良率一直下降?這是在用幻想投資還是在理性投資?

銀行看財報看不出什麼東西,當然這是對外行,內行還是能看出一些東西 的,關鍵在於你懂不懂銀行的經營。很多外行看利潤,殊不知銀行的利潤可以隨便操作(08年平安巨虧,為了滿足未來融資需求硬是把帳做成盈利了。),這是典 型的市場思維,關注PE。請問,企業的經營和PE有關係嗎?年報是什麼?年報不是企業的語言嗎?年報是用來瞭解企業經營活動的,很多人本末倒置了。

招 行這些年的重點在於負債業務,也是從負債業務起家,做的確實不錯,當然投入也很大,合不合算現在還不好定論,結果去年發現不行,因為利差縮小,於是決定攻 堅資產業務,當然行長們美化成要做「集約資本的業務」,短期類大肆擴張。這說明什麼?頂層設計有問題?前幾年的戰略有問題?對行業的誤判?管理層的水平? 更細一點,做資產業務,你的客戶怎麼來?你的人才建設怎麼來?你的數據庫怎麼處理?這些東西財報都能看到,也都看不到,看你怎麼看。招行對永隆的收購實在 是敗筆,股權結構也不行,經過近6年的觀察,別的不說,管理層只是平庸的管理層而已,看不清中國市場的形式,一味的模仿,沒有創新。另外糾正一個外行的看 法,同樣的利差,貸款利率低風險就小。這是想當然,沒有實際的經營,我也不解釋了,似乎巴菲特08還是09年的年報裡談到他控股的一家房產製造兼金融服務 的企業的時候,談到過這個問題。

浦發一直是一家中規中矩的銀行,之前老老實實做對公業務,對公業務是最賺錢的業務,成本低,效益高,人人 都想做,最近開始在中小企業和信用貸以及保理業務上發力(這些都不是看報表的結果,是我實際生活中接觸到的,各個分行,網店有規模,有任務),方法是簡單 粗暴的價格戰,搶客戶資源,對我所在當地的一家最大的國資背景的擔保公司說:「別的行能做基準的我們9折,上浮的我們基準,顧問費另結。」業務團隊呢,也 是不知道哪裡拉的,大部分甚至包括核心操作環節都外包,做規模,沖任務,完成績效指標。估計是管理層突發奇想要進入小微市場(群氓?),下了死命令,這和 招行的管理層一樣,是不值得信任的管理層。最讓我不放心的是,對核心操作環節的外包,業務團隊只是做制式工作,這樣下去如何鍛鍊團隊,提升軟實力(報表裡 看不出,呵呵)?浦發中報我簡單看了看,主營收入增長很快,沒細看,估計原因在此。

興業一直是一家不錯的銀行,創新很多,基層業務員能力 一般,中層幹部和行長級別還不錯,業務特點很明顯,劍走偏鋒,避開主流市場,做自己熟悉的事情,所以資產質量一直保持的都不錯,我對此投信任票,因為和興 業打過很多交道。興業很少給大型企業放很多低息的貸款,更不會放信用貸,中小企業這塊做的還算不錯,至少不是屬於和招行浦發一樣突擊進入,這些年一直維持 在一個水平上,小微貸款利率行業內偏高,附加值也不多,但是有個好處是處理靈活,所以客戶質量還不錯。不要以為處理靈活就風險大,銀監會那種蠢到死的政策 你覺得風險小?呵呵。管理層水平極高,說是行業內第一不過分,常年觀察,沒有出現什麼搖擺。

民生銀行是故事最多的銀行,大家都知道的我就 不講了,之前就是幾個大股東的財務公司,在股權結構的博弈下,在幾個大股東自身素質和眼光的提升下,一步步走到現在。現在的管理層,還算穩定,至少從結果 來看,不說管理層高瞻遠矚,至少是言行合一而且目前來看效果還不錯,最近嚷嚷著要做頂層設計,是不是有點自信心爆棚,持續觀察。管理層對中國的金融市場有 深入的理解。我個人的理解和他們一樣,中國的金融市場,就是一個空白的市場,90%的企業沒有金融服務,這一塊才是發力的點,所以我說招行的管理層平庸, 為什麼看不到這點而去做什麼零售銀行,浦發呢,根本懶都懶得看,就吃老本,興業不太好評論。空白市場,優質客戶很多,議價空間大,增值服務好開展,而且企 業對銀行的粘性比個人強太多了(關於這點,很多書呆子不知道,居然說招行的個人客戶的粘性更大,去換個銀行的基本戶試試),更為關鍵的是,對團隊的歷練, 對核心數據的採集,對小微經驗的積累。目前來看,民生的基層業務員執行力最強,中層管理人員素質一般,行長級別的也是大業務員的思維,具體經營過程中明顯 的客戶做不過來,和浦發一樣,有外包的行為,但是核心的東西大部分自己操作,尤其是在供應鏈的管理上面。同樣是衝量,沖規模,但是背後的東西不一樣,民生 的思路很清晰,從事業部的改革,到分行行長的權利的約束,再到小微的發力,和管理層的承諾和規劃是一致的,我對民生的戰略投信任票。

最後 說一句吧,都說小企業風險大,實際經營過程中,民生採取企業主或者股東的個人無限連帶責任制,捆綁了股東,(這才叫創新,招行可以汗顏了)所謂的信用貸其 實就是抵押貸,收的信用貸的利率(綜合成本的中位數為10%,最高16%),違約是抵押貸的風險(身邊有個朋友體驗了民生討債團隊的功力,說黑社會不為 過),更好的是這樣的貸款風險很低,之前很多小企業就是老闆的殼子企業,去騙銀行貸款的,所以行業內思維定式覺得風險高,民生找到了問題的關鍵,你的企業 要貸款OK,先把你個人變成透明人,什麼財產都供出來,這樣就區分了哪些是騙貸的,哪些是真正需要運營的,通常小企業運營只是周轉,時間短,但次數多,回 報也不錯,所以高息也能承受。現在你是否覺得風險的來源不是高利率了呢?不多解釋了。就是這麼簡單的一個事情,為什麼一開始只有民生去做?這個值得思考。 現在很多銀行,包括興業,浦發等等都模仿民生,採取類似的方式放貸,為什麼幾年前他們不這樣做?難道僅僅是因為政策?因為小企業的風險權重?說不過去吧, 我看還是管理層的問題。都說商貸通的壞賬率低的不可思議,要經歷一輪經濟週期再看,這是在做投資還是在想當然?不去真實世界找答案,而在象牙塔裡找答案。 當然,未來競爭加劇,民生開始非理性的放鬆條件放貸另當別論,目前來看還沒有這樣的跡象,留心報表裡壞賬率,逾期等數據,不如去多和信貸員聊聊天。哪一 天,你自己養一個殼公司,養個三年,能從民生騙到錢就要開始警惕了。

沒想到會寫這麼多,我不是專業的寫手,信手寫也,凌亂不可避免,大家湊合著看,如果有高質量的提問,我會在評論中回覆。弱智問題,缺乏邏輯,缺乏科學態度,發洩情緒等非理性的問題不會作答,或者一刪了之
銀行 中報 密集 談談 眼中 真實 經營 mlle
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談談股市和實業的區別 長袖善舞方為雄

http://xueqiu.com/8337980271/22191651
早年在投資時,總是犯一個毛病,總是喜歡那些低估穩定類股票。理由自然也很充分:1,在淨資產價格附近購買,和實業資本打成平手;2,長期ROE高於15%,能做到和實業收益率持平;3,拿著這些股票,總是能睡的踏實

這麼做,確實可以拿到穩當的收益,比如當年的深赤灣B,以及現下的魯泰B、大秦鐵路、中國建築等。不過時間久了,自然也發現了問題——這些股票總是漲得很差。大盤下跌時,它們確實封堵了下跌空間,但上漲時卻總沒有大盤漲的多,更比不上其他那些成長股。

後來一直在琢磨,希望能弄明白到底是怎麼回事兒?

思來想去,覺得有一點錯了——將股市完全按照實業來做(其實這可能並不是一個錯誤,按照這條路走,你一定可以走向財富之路——大部分人還沒過這一關)

但如果實業和股市是同一個玩法,兩者又有什麼區別呢?我們為何稱自己是股市投資者,而不是實業投資者呢?

既然有區別,那就需要找到股市的獨特性,特別是中國股市的獨特性。

1,中國股市傻子多。

實業人士雖然也有傻子,但傻子的比例肯定沒有股市高——中國的傻子比例更高!

既然如此,我們就得明白這群傻子喜歡什麼?傻子們喜歡成長性,喜歡概念!

所以我們經常可以看到那群2B的週期股和爛泥扶不上牆的概念股居然比業績優秀的公司漲得更好!

那我們在選股時,就自然要對成長性和概念予以重視

這麼說其實很扯淡,聰明的投資者在選股時,首要考慮的是立於不敗之地。

所以聰明投資人一定要求投資標的有盈利底線,而有盈利底線的公司一般都是那些經營十分穩定的公司。它們不是沒有成長性,而是短期內業績一定不會有大幅變化——有護城河的公司更是如此。

2,實業需要持之以恆,股市卻必須朝秦暮楚。

前陣子爆發了著名的京東—易購約戰,蘇寧股價一落千丈。

在這場比較中,我更看好蘇寧。大家可以拍磚,但我先陳述下自己的幾個觀點。

A:零售業的競爭,首先看模式比較。

京東的網售模式確實比蘇寧領先,網上銷售給客戶了更好的便利性和選擇度。

不過既然網售還是零售,那它就必須具備零售業的基本流程:搶奪客戶、促成交易、付款模式、物流配送、售後服務——這些一個都不能少。

最難的是將這幾個點整合,而不是單單一個方面突出。當年沃爾瑪、亞馬遜的崛起並不是改變了零售業本質,而是重新將上述流程進行模式創新。

如果僅憑一個網站頁面,就認為是模式創新,那這場創新注定是低壁壘的——經不起競爭對手的攻擊。

概括來講,京東和蘇寧都沒能改變零售業的經營模式,有的只是對模式的一些修修補補。

B:零售業的競爭,其次看體系整合。

京東現在的優勢在於其網售品牌——京東商城已深入人心,自有的物流體系開始啟用,各地的倉儲也大規模投產,與商戶合作順利。

蘇寧的優勢在於——品牌知名度早已建立(蘇寧易購的單品牌策略要比國美的雙品牌策略更優),更大規模的倉儲基地和物流體系,支付體系的建立。不足則在於網站運營不暢。

從體系整合來看,京東在前端佔優(網站運營和商戶合作),而蘇寧則在中後端佔優(支付體系、倉儲、物流),同時,蘇寧在線下的優勢被市場忽略了。

C:零售業的競爭,最後看規模實力和資本實力。

零售業是一個典型的「規模優勢」行業,規模越大,成本越低,定價能力也越強。國美和蘇寧說自己京東是個孩子,不是沒有依據。

這種行業,除非自己犯錯,否則強者恆強。當年的蘇寧、國美就是這麼一步步走上來的。當然,這種做大一方面要苦練內功,另一方面要合併收購。當年沒能拿下永樂估計是張近東老闆長期的痛吧!

另一方面,在零售業的競爭中,誰有錢,誰就能玩到最後!

為啥當年是國美和蘇寧能存活下來形成最後的雙寡頭——在資本市場上市且大量融資是主要原因吧!

現在京東的劉老闆資金實力跟蘇寧的張近東不在一個水平上。京東想借助短期盈利加速盡快上市也是不得已而為之,否則最後的結局一定是跟國美或蘇寧簽個收購協議,將京東一賣了之,就如當年的陳曉或張大中,只是賣個什麼價的問題!


不過即使蘇寧能最後挺過來,股價的下跌也是必然,誰讓股市就是喜新厭舊,朝秦暮楚呢?對實業公司來說必須的調整和陣痛,對股市來說就是暴跌!蘇寧如此,SOHO也如此。
談談 股市 和實 業的 區別 長袖 善舞 方為
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保守價值的投資智慧:談談保守主義的投資哲學 劉軍寧

http://www.ltkdj.com/news/ltgw/2012/926/12926111593E46I5GIEBA5AA1C7AHA.html
我研究保守主義有二十年以上的歷史,有關投資理念的閱讀有十二年以上的歷史。我是一個保守主義者,因此我努力把保守主義的世界觀儘可能運用到一切可能的生活領域。我不是職業政治家,但是研究保守主義政治哲學;我也不是職業投資家,但是我喜歡保守主義投資理念。我原打算在未來的某個時候,開始寫作有關保守主義的投資哲學。但是,最近中國建設銀行的朱小黃先生在《第一財經》發表了一篇大作促使我大大地提前了我原來的寫作計劃。朱先生在文章中呼籲金融界重視保守主義的思想資源,把作為思想體系的保守主義與金融投資關聯起來,並且主張金融投資應該以保守主義為思想指南。我很高興保守主義在中國的金融投資界終於得到了正視。判的態度來面對市場。 在意識形態領域,保守主義與激進主義是互為對手的兩種對立的政治哲學。在投資領域,價值投資與激進投資是互為對手的兩種對立的投資哲學。激進的投資哲學對風險的容忍度非常高,壓下大賭注、追求高回報,頻繁操作,期待速富。套用上個世紀五十年代大躍進期間流行的一句激進主義政治口號,這類投資者的心態是,「趕英超美,跑步進入共產主義」。激進主義是折騰的哲學。保守主義是不折騰的哲學。五十年代大躍進的折騰給中國帶來了什麼,這不用說,大家都知道。激進的、追逐趨勢的投資者以萬變應萬變,即以萬變的操作在市場中頻繁進出來應付市場先生的萬變情緒,當然也加無法安枕。相反,保守的價值投資者,對風險的容忍度非常低,追求穩定性與長期回報、不下賭注、極少操作,當然也就睡得香。所以,如費舍爾先生所言,保守的投資者當然可以夜夜安枕。 保守主義政治哲學珍視和保守的是自由。保守主義投資哲學珍視與保守的是價值。保守主義致力於保守自由,而價值投資幫助人們獲得財務自由,從而使人身自由有了堅實的物質保障。什麼是保守的投資者?以發現與保守價值為最高追求的投資者就是保守的投資者。保守的價值投資的最大妙處,不僅是它能幫助投資者致富,而是它能保守這個世界上最值得珍視的東西:自由!一個人有了財富,有了財務自由和人身獨立,就不會被逼著去做傻事了。如果1949年之後中國有資本市場,如果絕大多數人有財務自由與人身獨立,不是受僱於國家這個唯一的僱主,就不會有那麼多人被捲入相互揭批互相迫害的政治運動和無聊的政治學習中去了。在這一點上,保守主義的政治哲學與保守主義的投資哲學都服務於一個共同目標,保守與擴大個人的自由與獨立。 由上所述,可以說,價值投資的每一根經脈都流淌著保守主義的血液。 參考資料:朱小黃:「重建『保守主義』理念」《第一財經日報》2010年10月18日http:www.yicai.comnews201010571826.html 劉軍寧:《保守主義》1998年中國社會科學出版社第一版,2007年天津人民出版社第二版http:product.dangdang.comproduct.aspx?product_id=20045491 本文刊載於:搜狐財經 http:business.sohu.com20101026n276474644.shtml http:business.sohu.com20101028n276645258.shtml 第一財經日報http:www.p5w.netnewsxwpl201011t3299759.htm
    第一次讓我認真對待保守主義與投資之間相關性的是一本經典的價值投資著作《保守的投資者夜夜安枕》。作者費舍爾是著名的價值投資者,對價值投資理論有重大的貢獻。他彌補了價值投資之父格雷厄姆的投資理論的重大缺陷。難道保守主義與價值投資真的有什麼內在的邏輯聯繫嗎?價值投資者必然奉行保守主義的準則嗎?
    通過對保守主義與價值投資理論進行反覆的比較和對照,我發現,價值投資就是保守主義在投資領域的直接應用。價值投資的精髓,就是保守主義的思想精髓。每個真正的價值投資者都認為自己是保守的投資者。他們不僅在投資理念上保守,在投資風格上保守,在對公司的估值上保守,在財務上保守,而且像費舍爾這樣的價值投資者還要求作為被投資對象的公司及其管理者都必須是保守的。只有如此全面保守,才能符合價值投資的要求。經典名著《基業長青》的作者也發現,長青的公司都是信奉保守主義的公司。(中信版,第58頁。)在美國,許多金融服務公司都在其投資哲學申明中標榜奉行保守的價值投資方法。
    保守主義對人性持十分悲觀的看法,認為人在本性上是不完善的,有缺陷的。這首先意味著每個人都有無知的一面,有很多東西都是一個人的知識所不及的。一個人可以通過努力學習增加知識,但是即便如此,仍不能克服無知,反而會帶來新的無知。有人說,知識的島嶼越大,無知的海岸線就越長。把這種人性論應用到投資上,其結論必然是:每個投資者都有一個其知識和能力所及的能力圈。在這個圈內投資,投資者成功的把握比較大;踰越了這個能力圈,招致損失是必然的。因此,一個價值投資者必須牢牢地守護自己的能力圈,為此也要集中投資,而不是分散投資。把自己侷限於能力圈之內的「壞處」是可能會錯過圈外的投資機會。但是如果這些機會與你的能力根本無關,這些機會就不是你的機會。打籃球的科比不必覬覦費德勒的成就,因為網球不在科比的能力圈之內。不僅如此,對投資者而言,輪廓不清的大圈子還不如輪廓清晰的小圈子。保守主義的這一洞見,也同樣適用於政府。由凡人組成的政府再強大,其能力圈也是有限的。一旦政府的作為超過了自己的能力,以為自己無所不能,就必然要做傻事蠢事,甚至製造災難性的人禍。這樣的事例,中國的歷史見證得太多了。以新的錯誤。保守的價值投資者通常是非常自信的,他們勇於承認錯誤,卻不願意頻頻自我否定。 保守主義認為,人類面對的是一個不確定的世界,生活在非線性的、不按部就班的歷史進程中;人類置身其中的是一個自發的秩序,這個秩序是不可全知、不可計劃的。保守主義堅決反對歷史決定論,認為沒有人有能力預知人類社會未來的全部進程,認為人類的經濟和社會生活都是不能準確預知、不可計劃的。人是情緒的動物,自身就充滿了不確定性。任何無視這種不確定而去做整體的、精確的預測都是不可能的,而且是徒勞的。把這一判斷運用到投資領域就會得出這樣的結論,作為價值投資者不要去預測宏觀經濟、證券市場和股票價格的走向。查理·芒格說的更絕對,他說他沒有從預測宏觀經濟上賺過一分錢。當然,每天都有很多人預測。預測的人數多不等於預測的有效。對其中的很多人而言,預測只是他們的工作。在許多價值投資者看來,作為市場人格化的市場先生是個喜怒無常、驚慌失措的瘋子,無人能對其未來的行為做出持續而準確的預測。投資者所要做的不是去預測或順應市場先生的情緒,而是徹底無視他的情緒與舉動。所以,保守的價值投資者把市場當做僕人而不是嚮導。如果市場先生是證券市場的風向標的話,投資者怎麼可能靠追隨風向標緻富?所以,保守的價值投資者根本就不去預測市場。就像一位網名叫北山投資在其「我很保守」的短文中寫到的:在投資價值觀上,我寧願選擇保守而不是激進。篤定的走著一條幾乎完全不依賴於市場預測的小路上,而且堅信這條道才是唯一帶領我成功的投資之路。參見:(http:beishaninvest.bokee.com6281388.html) 基於對人性和對人類秩序的上述看法,保守主義在態度和行動上總體是消極保守的,主張消極審慎,反對積極有為。保守主義認為人類行動的目的,不在於不計代價、不計後果地追求最好的願景,而是儘可能避免最壞的惡果。相對於保守主義的消極的世界觀,價值投資有兩條著名的「基本原則」:原則一,永遠不要賠錢;原則二,永遠不要忘記第一條。可見,價值投資的取向也是消極保守的,它最關注的不是賺取多少,而是如何避免損失。這也產生了價值投資一個鮮明特點:審慎。 人的知識有限而且容易出錯,審慎的必要性由此產生。保守主義認為,在政治領域,審慎是政治家的首要美德。同樣,在資本市場上,審慎是價值投資者的首要美德。審慎與耐心、克制、堅毅是聯繫在一起的。這就要求投資者首先遏制住心中追求速富這頭衝動的怪獸。價值投資的策略就是審慎投資的策略。保守的投資者是消極的、審慎的投資者。對普通人而言,審慎意味著小心謹慎。對保守主義者而言,審慎更有其特定的意涵:只有根據長期後果來衡量一件事情,才能算得上是審慎。(《保守主義》第17頁)。用審慎原則來投資,就必須考慮到這個投資的長遠後果。只有其長遠後果而不是近期後果非常可取,才是審慎的、正確的投資。因此,審慎意味著只投資於自己理解的領域、行業與對象,還意味著只有長期持有才能享受到預期的後果。 保守主義特別看重時間與傳統。保守主義認為時間是檢驗價值的最重要的尺度。但斌先生把它形容為「時間的玫瑰」。經受不了時間考驗的價值不是可持久的價值。而價值投資幾乎是長線投資的同義語。 從效用上看,保守主義是關於如何降低風險的主義。用保守主義來指導投資的最大優越性在於降低風險、保守價值、增加樂趣。保守主義的政治哲學根本性地降低國家層面在政治上的系統性風險。保守主義投資哲學根本性地降低了投資活動的系統性風險。其中,安全邊際概念的最大效用就是在於它有助於降低風險。 從內核上看,保守主義的投資哲學是由一群原則與觀念組成的信仰。保守主義特別強調信仰與道德的重要性。投資活動的本質是有關道德與信仰的。投資者怎樣信仰,按什麼樣的道德準則生活,就怎樣投資。沒有一個卓越的價值投資者不強調道德情操對成功價值投資的極端重要性。有人總結到,保守的價值投資就是做人。在投資中做人越到位,投資也就越成功。 保守主義的價值觀是個人本位而不是集體本位的個人主義價值觀。價值投資的本質是個人主義的,它鼓勵每個投資者做與眾不同的事情。價值投資的原理是普遍適用的,但是價值投資者的個性、各自的能力圈、投資風格卻各有千秋。但是共同的一點是,保守的價值投資者都拒絕做集體主義的旅鼠,堅持用反向的、批判的方式。
    保守主義發現,人在本性上的不完善還意味著,人類的錯誤是不可避免的,人是一定會犯錯誤的。但是保守主義的努力方向不是完全杜絕人犯錯誤,而是儘可能降低犯錯誤的概率,減少錯誤的後果。把這一理念運用於投資領域,必然要求投資者更少次數地、更謹慎地投資。恪守能力圈能增加成功的概率,減少投資次數能降低失手的概率。既然錯誤是不可避免的,越是頻繁操作,犯錯的概率就越大。一位著名的基金經理人說過:「堅定持有,你只會錯一次;頻繁操作,你會錯很多次」。可見,頻繁操作必然放大錯誤。巴菲特甚至苛刻地建議在記錄投資的卡片上所打孔數不應超過20個。為了避免犯錯誤,最明智的辦法就是在自己的能力圈內作業並努力減少投資次數,把有限的智慧集中在屈指可數的投資決策上以確保做出正確的投資決定,並長期堅持這個投資決定,即價值投資是所謂的「購買並持有」(Buy and hold)的策略。所以,保守的投資者都喜歡作長期投資,然後自己袖起手來讓財富從容地慢慢地增值。保守的投資者喜歡慢慢成長的「土雞」,不喜歡快速育肥的「肉雞」;喜歡生長週期長的公司,不喜歡速生速滅、曇花一現的公司。況且,頻繁出手、快進快出意味著自我否定,這不僅否定了由於自己的輕率所犯的錯誤,而且也否定了自己的正確,並統統代之以新的錯誤。保守的價值投資者通常是非常自信的,他們勇於承認錯誤,卻不願意頻頻自我否定。
    保守主義認為,人類面對的是一個不確定的世界,生活在非線性的、不按部就班的歷史進程中;人類置身其中的是一個自發的秩序,這個秩序是不可全知、不可計劃的。保守主義堅決反對歷史決定論,認為沒有人有能力預知人類社會未來的全部進程,認為人類的經濟和社會生活都是不能準確預知、不可計劃的。人是情緒的動物,自身就充滿了不確定性。任何無視這種不確定而去做整體的、精確的預測都是不可能的,而且是徒勞的。把這一判斷運用到投資領域就會得出這樣的結論,作為價值投資者不要去預測宏觀經濟、證券市場和股票價格的走向。查理·芒格說的更絕對,他說他沒有從預測宏觀經濟上賺過一分錢。當然,每天都有很多人預測。預測的人數多不等於預測的有效。對其中的很多人而言,預測只是他們的工作。在許多價值投資者看來,作為市場人格化的市場先生是個喜怒無常、驚慌失措的瘋子,無人能對其未來的行為做出持續而準確的預測。投資者所要做的不是去預測或順應市場先生的情緒,而是徹底無視他的情緒與舉動。所以,保守的價值投資者把市場當做僕人而不是嚮導。如果市場先生是證券市場的風向標的話,投資者怎麼可能靠追隨風向標緻富?所以,保守的價值投資者根本就不去預測市場。就像一位網名叫北山投資在其「我很保守」的短文中寫到的:在投資價值觀上,我寧願選擇保守而不是激進。篤定的走著一條幾乎完全不依賴於市場預測的小路上,而且堅信這條道才是唯一帶領我成功的投資之路。參見:(http://beishaninvest.bokee.com/6281388.html)
    基於對人性和對人類秩序的上述看法,保守主義在態度和行動上總體是消極保守的,主張消極審慎,反對積極有為。保守主義認為人類行動的目的,不在於不計代價、不計後果地追求最好的願景,而是儘可能避免最壞的惡果。相對於保守主義的消極的世界觀,價值投資有兩條著名的「基本原則」:原則一,永遠不要賠錢;原則二,永遠不要忘記第一條。可見,價值投資的取向也是消極保守的,它最關注的不是賺取多少,而是如何避免損失。這也產生了價值投資一個鮮明特點:審慎。以新的錯誤。保守的價值投資者通常是非常自信的,他們勇於承認錯誤,卻不願意頻頻自我否定。 保守主義認為,人類面對的是一個不確定的世界,生活在非線性的、不按部就班的歷史進程中;人類置身其中的是一個自發的秩序,這個秩序是不可全知、不可計劃的。保守主義堅決反對歷史決定論,認為沒有人有能力預知人類社會未來的全部進程,認為人類的經濟和社會生活都是不能準確預知、不可計劃的。人是情緒的動物,自身就充滿了不確定性。任何無視這種不確定而去做整體的、精確的預測都是不可能的,而且是徒勞的。把這一判斷運用到投資領域就會得出這樣的結論,作為價值投資者不要去預測宏觀經濟、證券市場和股票價格的走向。查理·芒格說的更絕對,他說他沒有從預測宏觀經濟上賺過一分錢。當然,每天都有很多人預測。預測的人數多不等於預測的有效。對其中的很多人而言,預測只是他們的工作。在許多價值投資者看來,作為市場人格化的市場先生是個喜怒無常、驚慌失措的瘋子,無人能對其未來的行為做出持續而準確的預測。投資者所要做的不是去預測或順應市場先生的情緒,而是徹底無視他的情緒與舉動。所以,保守的價值投資者把市場當做僕人而不是嚮導。如果市場先生是證券市場的風向標的話,投資者怎麼可能靠追隨風向標緻富?所以,保守的價值投資者根本就不去預測市場。就像一位網名叫北山投資在其「我很保守」的短文中寫到的:在投資價值觀上,我寧願選擇保守而不是激進。篤定的走著一條幾乎完全不依賴於市場預測的小路上,而且堅信這條道才是唯一帶領我成功的投資之路。參見:(http:beishaninvest.bokee.com6281388.html) 基於對人性和對人類秩序的上述看法,保守主義在態度和行動上總體是消極保守的,主張消極審慎,反對積極有為。保守主義認為人類行動的目的,不在於不計代價、不計後果地追求最好的願景,而是儘可能避免最壞的惡果。相對於保守主義的消極的世界觀,價值投資有兩條著名的「基本原則」:原則一,永遠不要賠錢;原則二,永遠不要忘記第一條。可見,價值投資的取向也是消極保守的,它最關注的不是賺取多少,而是如何避免損失。這也產生了價值投資一個鮮明特點:審慎。 人的知識有限而且容易出錯,審慎的必要性由此產生。保守主義認為,在政治領域,審慎是政治家的首要美德。同樣,在資本市場上,審慎是價值投資者的首要美德。審慎與耐心、克制、堅毅是聯繫在一起的。這就要求投資者首先遏制住心中追求速富這頭衝動的怪獸。價值投資的策略就是審慎投資的策略。保守的投資者是消極的、審慎的投資者。對普通人而言,審慎意味著小心謹慎。對保守主義者而言,審慎更有其特定的意涵:只有根據長期後果來衡量一件事情,才能算得上是審慎。(《保守主義》第17頁)。用審慎原則來投資,就必須考慮到這個投資的長遠後果。只有其長遠後果而不是近期後果非常可取,才是審慎的、正確的投資。因此,審慎意味著只投資於自己理解的領域、行業與對象,還意味著只有長期持有才能享受到預期的後果。 保守主義特別看重時間與傳統。保守主義認為時間是檢驗價值的最重要的尺度。但斌先生把它形容為「時間的玫瑰」。經受不了時間考驗的價值不是可持久的價值。而價值投資幾乎是長線投資的同義語。 從效用上看,保守主義是關於如何降低風險的主義。用保守主義來指導投資的最大優越性在於降低風險、保守價值、增加樂趣。保守主義的政治哲學根本性地降低國家層面在政治上的系統性風險。保守主義投資哲學根本性地降低了投資活動的系統性風險。其中,安全邊際概念的最大效用就是在於它有助於降低風險。 從內核上看,保守主義的投資哲學是由一群原則與觀念組成的信仰。保守主義特別強調信仰與道德的重要性。投資活動的本質是有關道德與信仰的。投資者怎樣信仰,按什麼樣的道德準則生活,就怎樣投資。沒有一個卓越的價值投資者不強調道德情操對成功價值投資的極端重要性。有人總結到,保守的價值投資就是做人。在投資中做人越到位,投資也就越成功。 保守主義的價值觀是個人本位而不是集體本位的個人主義價值觀。價值投資的本質是個人主義的,它鼓勵每個投資者做與眾不同的事情。價值投資的原理是普遍適用的,但是價值投資者的個性、各自的能力圈、投資風格卻各有千秋。但是共同的一點是,保守的價值投資者都拒絕做集體主義的旅鼠,堅持用反向的、批
    人的知識有限而且容易出錯,審慎的必要性由此產生。保守主義認為,在政治領域,審慎是政治家的首要美德。同樣,在資本市場上,審慎是價值投資者的首要美德。審慎與耐心、克制、堅毅是聯繫在一起的。這就要求投資者首先遏制住心中追求速富這頭衝動的怪獸。價值投資的策略就是審慎投資的策略。保守的投資者是消極的、審慎的投資者。對普通人而言,審慎意味著小心謹慎。對保守主義者而言,審慎更有其特定的意涵:只有根據長期後果來衡量一件事情,才能算得上是審慎。(《保守主義》第17頁)。用審慎原則來投資,就必須考慮到這個投資的長遠後果。只有其長遠後果而不是近期後果非常可取,才是審慎的、正確的投資。因此,審慎意味著只投資於自己理解的領域、行業與對象,還意味著只有長期持有才能享受到預期的後果。
    保守主義特別看重時間與傳統。保守主義認為時間是檢驗價值的最重要的尺度。但斌先生把它形容為「時間的玫瑰」。經受不了時間考驗的價值不是可持久的價值。而價值投資幾乎是長線投資的同義語。
    從效用上看,保守主義是關於如何降低風險的主義。用保守主義來指導投資的最大優越性在於降低風險、保守價值、增加樂趣。保守主義的政治哲學根本性地降低國家層面在政治上的系統性風險。保守主義投資哲學根本性地降低了投資活動的系統性風險。其中,安全邊際概念的最大效用就是在於它有助於降低風險。
    從內核上看,保守主義的投資哲學是由一群原則與觀念組成的信仰。保守主義特別強調信仰與道德的重要性。投資活動的本質是有關道德與信仰的。投資者怎樣信仰,按什麼樣的道德準則生活,就怎樣投資。沒有一個卓越的價值投資者不強調道德情操對成功價值投資的極端重要性。有人總結到,保守的價值投資就是做人。在投資中做人越到位,投資也就越成功。
    保守主義的價值觀是個人本位而不是集體本位的個人主義價值觀。價值投資的本質是個人主義的,它鼓勵每個投資者做與眾不同的事情。價值投資的原理是普遍適用的,但是價值投資者的個性、各自的能力圈、投資風格卻各有千秋。但是共同的一點是,保守的價值投資者都拒絕做集體主義的旅鼠,堅持用反向的、批判的態度來面對市場。
    在意識形態領域,保守主義與激進主義是互為對手的兩種對立的政治哲學。在投資領域,價值投資與激進投資是互為對手的兩種對立的投資哲學。激進的投資哲學對風險的容忍度非常高,壓下大賭注、追求高回報,頻繁操作,期待速富。套用上個世紀五十年代大躍進期間流行的一句激進主義政治口號,這類投資者的心態是,「趕英超美,跑步進入共產主義」。激進主義是折騰的哲學。保守主義是不折騰的哲學。五十年代大躍進的折騰給中國帶來了什麼,這不用說,大家都知道。激進的、追逐趨勢的投資者以萬變應萬變,即以萬變的操作在市場中頻繁進出來應付市場先生的萬變情緒,當然也加無法安枕。相反,保守的價值投資者,對風險的容忍度非常低,追求穩定性與長期回報、不下賭注、極少操作,當然也就睡得香。所以,如費舍爾先生所言,保守的投資者當然可以夜夜安枕。保守主義投資哲學系列談保守價值的投資智慧談談保守主義的投資哲學劉軍寧 我研究保守主義有二十年以上的歷史,有關投資理念的閱讀有十二年以上的歷史。我是一個保守主義者,因此我努力把保守主義的世界觀儘可能運用到一切可能的生活領域。我不是職業政治家,但是研究保守主義政治哲學;我也不是職業投資家,但是我喜歡保守主義投資理念。我原打算在未來的某個時候,開始寫作有關保守主義的投資哲學。但是,最近中國建設銀行的朱小黃先生在《第一財經》發表了一篇大作促使我大大地提前了我原來的寫作計劃。朱先生在文章中呼籲金融界重視保守主義的思想資源,把作為思想體系的保守主義與金融投資關聯起來,並且主張金融投資應該以保守主義為思想指南。我很高興保守主義在中國的金融投資界終於得到了正視。 第一次讓我認真對待保守主義與投資之間相關性的是一本經典的價值投資著作《保守的投資者夜夜安枕》。作者費舍爾是著名的價值投資者,對價值投資理論有重大的貢獻。他彌補了價值投資之父格雷厄姆的投資理論的重大缺陷。難道保守主義與價值投資真的有什麼內在的邏輯聯繫嗎?價值投資者必然奉行保守主義的準則嗎? 通過對保守主義與價值投資理論進行反覆的比較和對照,我發現,價值投資就是保守主義在投資領域的直接應用。價值投資的精髓,就是保守主義的思想精髓。每個真正的價值投資者都認為自己是保守的投資者。他們不僅在投資理念上保守,在投資風格上保守,在對公司的估值上保守,在財務上保守,而且像費舍爾這樣的價值投資者還要求作為被投資對象的公司及其管理者都必須是保守的。只有如此全面保守,才能符合價值投資的要求。經典名著《基業長青》的作者也發現,長青的公司都是信奉保守主義的公司。(中信版,第58頁。)在美國,許多金融服務公司都在其投資哲學申明中標榜奉行保守的價值投資方法。 保守主義對人性持十分悲觀的看法,認為人在本性上是不完善的,有缺陷的。這首先意味著每個人都有無知的一面,有很多東西都是一個人的知識所不及的。一個人可以通過努力學習增加知識,但是即便如此,仍不能克服無知,反而會帶來新的無知。有人說,知識的島嶼越大,無知的海岸線就越長。把這種人性論應用到投資上,其結論必然是:每個投資者都有一個其知識和能力所及的能力圈。在這個圈內投資,投資者成功的把握比較大;踰越了這個能力圈,招致損失是必然的。因此,一個價值投資者必須牢牢地守護自己的能力圈,為此也要集中投資,而不是分散投資。把自己侷限於能力圈之內的「壞處」是可能會錯過圈外的投資機會。但是如果這些機會與你的能力根本無關,這些機會就不是你的機會。打籃球的科比不必覬覦費德勒的成就,因為網球不在科比的能力圈之內。不僅如此,對投資者而言,輪廓不清的大圈子還不如輪廓清晰的小圈子。保守主義的這一洞見,也同樣適用於政府。由凡人組成的政府再強大,其能力圈也是有限的。一旦政府的作為超過了自己的能力,以為自己無所不能,就必然要做傻事蠢事,甚至製造災難性的人禍。這樣的事例,中國的歷史見證得太多了。 保守主義發現,人在本性上的不完善還意味著,人類的錯誤是不可避免的,人是一定會犯錯誤的。但是保守主義的努力方向不是完全杜絕人犯錯誤,而是儘可能降低犯錯誤的概率,減少錯誤的後果。把這一理念運用於投資領域,必然要求投資者更少次數地、更謹慎地投資。恪守能力圈能增加成功的概率,減少投資次數能降低失手的概率。既然錯誤是不可避免的,越是頻繁操作,犯錯的概率就越大。一位著名的基金經理人說過:「堅定持有,你只會錯一次;頻繁操作,你會錯很多次」。可見,頻繁操作必然放大錯誤。巴菲特甚至苛刻地建議在記錄投資的卡片上所打孔數不應超過20個。為了避免犯錯誤,最明智的辦法就是在自己的能力圈內作業並努力減少投資次數,把有限的智慧集中在屈指可數的投資決策上以確保做出正確的投資決定,並長期堅持這個投資決定,即價值投資是所謂的「購買並持有」(Buy and hold)的策略。所以,保守的投資者都喜歡作長期投資,然後自己袖起手來讓財富從容地慢慢地增值。保守的投資者喜歡慢慢成長的「土雞」,不喜歡快速育肥的「肉雞」;喜歡生長週期長的公司,不喜歡速生速滅、曇花一現的公司。況且,頻繁出手、快進快出意味著自我否定,這不僅否定了由於自己的輕率所犯的錯誤,而且也否定了自己的正確,並統統代之
    保守主義政治哲學珍視和保守的是自由。保守主義投資哲學珍視與保守的是價值。保守主義致力於保守自由,而價值投資幫助人們獲得財務自由,從而使人身自由有了堅實的物質保障。什麼是保守的投資者?以發現與保守價值為最高追求的投資者就是保守的投資者。保守的價值投資的最大妙處,不僅是它能幫助投資者致富,而是它能保守這個世界上最值得珍視的東西:自由!一個人有了財富,有了財務自由和人身獨立,就不會被逼著去做傻事了。如果1949年之後中國有資本市場,如果絕大多數人有財務自由與人身獨立,不是受僱於國家這個唯一的僱主,就不會有那麼多人被捲入相互揭批互相迫害的政治運動和無聊的政治學習中去了。在這一點上,保守主義的政治哲學與保守主義的投資哲學都服務於一個共同目標,保守與擴大個人的自由與獨立。
    由上所述,可以說,價值投資的每一根經脈都流淌著保守主義的血液。
保守 價值 投資 智慧 談談 主義 哲學 劉軍
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談談我是如何融券做空賺錢的——專訪深圳職業投資人黃生

http://www.ltkdj.com/News/szcc/2012/929/12929225330F99ECJCHE1I9G0800FJB.html
  當轉融券做空還停留在紙面概念時,深圳職業投資人黃生(化名)已經依靠做空中信證券  (600030)、蘇寧電器(002024)等個股賺到了一筆。對於投資者來說,做空一半是海水,一半是火焰,因為對於做空標的的專業判斷、風險的控制以及高達50萬的融券門檻,讓機構和散戶喜憂參半。

  本期《紅週刊》專訪了黃生,從一個職業投資者角度談談他的做空體驗。黃生有6年商業銀行投資部門工作經歷和7年PE股權併購投資工作背景,目前為深圳光孚投資公司投資總監。

  重在挑選做空標的

  《紅週刊》:您說「民生銀行(600016)對中國中小企業貸款貢獻比較大,所以不應該被做空」。難道說做空時還有道德判斷標準,而不是財務基本面?

  黃生:呵呵,我發的這條微博遭到了很多人質疑,他們都認為做空與民生銀行對中小企業的貢獻是毫無關聯的兩碼事。但我不這麼認為,民生銀行本身估值水平那麼低(4.16倍PE——編者注),對中國小微企業發展的貢獻那麼大,幹嘛要去做空這樣一家好公司呢?其實我們做空者也有信仰,正面的、積極的企業我們都不會去做空,再說民生銀行風險管理水平很好,違約貸款也處於可控制範圍之內,從財務角度講也沒必要去做空這樣一家公司。

  《紅週刊》:那麼您如何選擇做空標的呢?

  黃生:做空標的選擇因投資者的個人風險偏好、價值觀而異,但基本的方法都是相通的。我一般從以下幾點下手來尋找做空標的:首先是估值被嚴重高估的;其次行業中出現的由正面向負面轉折的股票,還有從財務角度尋找出現財務造假的公司。

  《紅週刊》:具體說說怎麼操作。

  黃生:對於估值被嚴重高估的公司,我是這麼來選擇的,觀察股票價格是否遠遠高於其內在價值。通過自由現金流的折現(DCF)模型,以3A級長期債券收益率6%作為折現率計算公司現值,然後把現值與公司股價以及同行業公司的股價進行比較,若股票價格遠遠高於現值或者是同行業公司價值,該股就可能是比較好的做空對象。當然估值沒有統一的標準,公司價值最後還要靠自己判斷。

  做空行業基本面拐點的股票,比如光伏產業、鋼鐵產業,這些產業明顯產能過剩,行業內很多公司出現問題的可能性就會升高。還有遠洋運輸業、航運業,佣金收入持續低迷的券商行業,這些行業都存在基本面的轉折。事件驅動則是另外一種做空機會,如健康元(600380)採購地溝油製藥事件等。

  通過財務造假來欺詐投資者的上市公司比較多,最主要手法的是虛增利潤,比如通過關聯交易虛構營業收入。識別關聯交易中的利益輸送,我們可以觀察實際控制人相關企業來看其採購標的價格、賣出標的價格是否公允價值,或者其產品毛利率是否正常;我們還可以查其壞賬計提、存貨減值準備等等。

  分析判斷高於一切

  《紅週刊》:投資標的選擇好後,該選擇什麼樣的時機去掛單賣空,如何平倉?

  黃生:具體掛單、成交、平倉方式要看個人的選擇,如果通過研究發現一家上市公司股票被嚴重高估就可以隨時掛單、立即行動,相信自己的選擇。如果在這個過程中你還有很多不確定性在裡面,就會猶豫徘徊,這時可以選擇做一些資產對沖的組合,主要是買進一些有上漲預期的、跨市場的品種,有可能是債券,有可能是貨幣,也有可能是一些被嚴重低估的股票,而且這個品種不一定與做空標的有直接關係,但操作方向是相反的。對於平倉的操作、具體的掛單技巧和做多模式是一樣的,反過來做即可,最終視投資者風險承受能力而定。其實在整個過程中要想做到獲利還要靠自己判斷,為什麼要賣空它,一定要有足夠的理由,決定成敗最重要的是準確地選擇合適的投資標的。

  《紅週刊》:國外的做空機構如渾水,在做空過程中要調查上市公司的客戶、供應商、競爭對手等各方面,
在這個過程中你們是怎麼做的?

  黃生:將公司所披露的公告、報表等所有的公開信息都調出來,進行詳細的閱讀、分析,跟同行業的公司進行對比分析,然後對這個公司進行估值,看這個公司是否存在欺詐、被高估,或者存在一些重大的錯誤,也會去做一些實地調研,比如說賣空白酒股,我們會向白酒公司的經銷商瞭解其市場供應。我們手段特別多,有時候還會去傾聽他們的競爭對手的說法、去調查公司真正的服務人群,即使自己沒有時間去實地調查也會請朋友去實地調查,這是除了分析其公開信息外之後的重要方法。

  國際模式是方向

  《紅週刊》:國外的做空模式和國內有何不同?

  黃生:做空模式其實都差不多,國外為做空者提供了股指期貨、融券以及各種金融衍生產品,比我們的種類更多,也沒有什麼限制,而且還有裸做空,也就是說可以賣空自己手中根本沒有的股票。我們A股目前能融券做空的標的還太少,這也決定了做空的高門檻,很多散戶都不能參與。

  《紅週刊》:未來中國主流的做空模式將向哪個方向發展?

  黃生:目前是向著股指期貨發展,但股指期貨的品種還是太單一了,只有滬深300的股指期貨,未來的轉融券應該也會成為一個新的潮流。國外的裸做空模式力量非常大,當一個公司基本面出現問題就會遭遇致命打擊。隨著中國證券市場的發展,裸做空在中國總有一天也會到來,這是時間問題。若轉融券發展後,造假公司股價還高高在上,遠高於其內在公允價值,那麼這些公司會被做空機構瞄上,對股價的打擊將是致命的。

  散戶若不適應,可能被邊緣化

  《紅週刊》:之前您關於中信證券、蘇寧電器的做空言論都一語中的,能否透露下您下一步看空的公司?

  黃生:這個現在還不太方便說,但高估值的、週期性行業,對資金需求特別多的行業板塊,負債率特別高的,行業週期還在惡化中的公司都是潛在的做空對象。另外,在實際的操作過程中也要看該公司有沒有條件被做空,因為有的個券是融不到的,也可以去香港借借,看能不能融到這個公司的券,若不可以,那就沒辦法了。

  《紅週刊》:做空意味著讓散戶遠離股市?

  黃生:我建議散戶投資者不要輕易去做空,因為做空風險很大,他需要非常專業的知識,既要懂得給個股估值——這家公司到底該值多少錢,還要對這家公司財務有非常專業的判斷,對這家公司可能存在的問題要有一定的判斷,而且還要對行業和公司進行長期的跟蹤,同時在做空中還要有一定對衝風險的手段,這樣即便做錯了也不至於受到很大的損失。但散戶投資者因水平、或者理念不適應,不能運用這個投資工具,未來肯定會被邊緣化。
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轉型之路——最後一次談談成本 魔都圓

http://xueqiu.com/2426255641/22690523
可能是年終系列的第一篇。

首先是比較完整的,涉及光伏行業的上市公司名單。顏色意義見圖例,數字就是產能。
查看原圖查看原圖數據來源:公司公開披露、電話會議、公司網站等

A股的披露工作比較差,若有偏差請及時提醒。

微笑曲線的故事老生長談,如何轉型確實是一個難題。我國許多行業都面臨關鍵設備、元器件、專利掌握在海外廠商的情況。個人認為,研發效率底下(各種科研經費私用,企業盲目追求專利數量而不注重質量)以及市場機制不健全(各種審批尋租,政府指導與干預,大學的科研商業化通道閉塞)使得我國在面臨製造業轉型的過程中步履更加沉重。

曲線的惡化使得目前許多廠家開始考慮進軍下游,但個人認為,EPC以後會逐步轉給普通的建築承包商來做。

查看原圖查看原圖數據來源:根據財報信息個人整理

垂直一體化與差異化分工並不存在明顯的優劣,雖然從行業平均來看,在不同的時間某一方會有優勢,但無論哪種模式下領先廠家始終領先。


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目前一線廠家基本都可以做到非硅成本在50-55美分左右(再次體現了,由於設備同質化,製造業這端的差距不會太明顯)。硅成本方面,市面上確實零售價已經跌至15美元這種價格,但是從進口情況可以看到,長單依然在發揮作用,一些廠家依然在以30美元的價格從Wacker購買多晶硅。

查看原圖數據來源:海關

之所以說是最後一次談談成本,成本的下降在2013年將不再是主題,各製造商也都在謀求轉型。最近許多相關股票漲了不少,恭喜賭一把成功的朋友們。

下一篇可能是關於庫存與賬期。
轉型 之路 最後 一次 談談 成本 魔都 都圓
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也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當! 殺狼求道

http://xueqiu.com/1759275068/23080638
本來資本圈那點事大家都懂的:不好說的太細,呵呵。但昨天上午接了一個電話,心情可以用時下流行的一句話來表達:心中有千萬隻草泥馬在奔騰!下午又看了「@盧山林」和「Conan的投資筆記」二位先生關於董秘的文章,就實在忍不住要上來結合我本人的親身經歷來吐槽一下這個倒霉行當!先說說昨天上午那個電話:

       「X先生,新年好!我是XX獵頭公司的XXX,講話方便嗎?」

       「你好,請講。」

       「我們正在為華孚色紡尋找一位董事長秘書,得知您也是董秘,所以想問問您。。。」

       「抱歉,不感興趣!」

       「為什麼?華孚色紡可是上市公司!」

       「小姐,我是董事會秘書,不是董事長秘書!」

       「哦。。。可是,有什麼區別嗎?」

       「。。。。。。!!!」我當時正在開車經過一個路口,眼前忽然浮現出千萬隻草泥馬滾滾而來!

      好,言歸正傳。我是在上一個蛇年參加工作的,斗轉星移,又到一個蛇年,一晃整整一個輪迴了。期間我從一個宣傳策劃部的實習生幹起,歷經了投行部、董事局辦公室、董事長助理、董事會秘書、副總這些崗位。在09年拿到了《董事會秘書資格證》,正式出任過一家A股上市公司的董事會秘書和兩家擬上市公司的董事會秘書,以及一家香港上市公司的公司秘書。我承認我比很多人同齡人幸運,但我從一個普通學生考上大學,又上海-深圳-香港-廣州的這麼折騰了一圈,可以說付出的艱辛不比哪個同齡人少,而獲得的財富也不比哪個董秘多。我說說我的董秘生涯大家就明白為什麼我說這是個倒霉行當了:

      我的第一任董秘生涯始於深圳的一家高科技企業。之前我在2002年初的時候就結識了另一家深圳傳統製造業企業的實際控制人,並給他開啟了踏入資本市場、資產證券化的念頭。到06年時,那家企業已經風生水起了,實際控制人是很欣賞我但也許認為我太年輕,所以開口讓我推薦一位董事會秘書過去,我就推薦了一位我的研究生師兄。當時我並不在意,因為我認為,比起高科技企業(當年營收12億),那家傳統製造業企業(當年營收4.5億)的上市之路應該更為漫長,人家既然開口讓我推薦而不是直接點名要我,那我何不做個順水人情?可事實的結果是我大錯特錯了,那家傳統製造業企業2009年底就成功上市了,如果我當時過去會有20萬股原始股,現在的復權價應該在每股一百元左右,成了國內行業龍頭!而我選擇的那家高科技企業,因為衛星牌照的問題到現在還處在報材料階段,業績也早被那家傳統製造業企業趕超。搞得現在我和我那位師兄誰也不好意思見誰。這期間一個很大的教訓就是:有些實際控制人太相信地方政府的種種承諾,可忘了核心一點:證監會可不是對某個地方政府或區域股民負責的,他們的政策、指引就是要讓企業經得起市場的考驗,以後出了事,他們可不願意當第一責任人。所以呢,習總書記說的特別好「打鐵還需自身硬!」管你什麼行業,業績紮實、資質合法永遠是第一位的!

      哎,第一任董秘的IPO就很不順利啊。也許那家傳統製造業企業的實際控制人知道我的能力,又惋惜我的際遇,就適時的把我推薦給了另一位集團大老闆。這回是個比單純IPO難度更大的事:先拆分、後重組然後借殼上市,借的殼還是個產權存在爭議的國企(實為集體所有制)!好吧,這回咱就卯足了勁干吧!功夫不負有心人,也是在09年,這家企業借殼成功了!正當我沉浸在「功成名就」的小幸福中,老闆找我談話:「。。。你還年輕,先求利吧,以後再求名。。。」原來某位在我們借殼的過程中幫我們解決了一個很大的稅務問題的公務員辭職了,在我踏入老闆辦公室的時候,任命他為新任董事會秘書的文件正被拿出老闆的辦公室。(未完,待續,晚上回來接著寫。)
也來 談談 董事會 董事 秘書 這個 倒黴 行當 殺狼 狼求 求道
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也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當!(第二篇) 殺狼求道

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書接前文,我的第二任董秘生涯就這麼結束了。但在這個任期中由於項目的複雜性確實使我學到了很多的東西。我的體會是借殼上市比直接IPO難,更鍛鍊人。IPO就是梳理一家公司的法務、財務、業務就完了,可是借殼要梳理的兩家甚至多家公司。特別是又牽扯到國有股份的問題,使我幾乎整整花掉一年的時間只泡在國資委和證監會這兩個部門裡。可以說借殼中所做的工作是完全覆蓋IPO的,而IPO中的工作涉及不到借殼的某些方面,至少我的經歷如此。

      這裡我要特別說一下中國證監會。在我的體會中,中國證監會絕對是中國所有政府部門中最專業、最嚴謹、最按章辦事的部門!有人說是人民銀行,我不敢苟同。因為證監會是所有政府部門中最沒有根基、最沒有歷史傳承、借鑑歐美成熟市場做法最多的部門,沒有人行那種幾十年沉澱下來的官僚體系和歷史慣性的包袱。而且這麼多年來,資本市場一直是挑剔者和聰明人的天下,和這樣的群體博弈,你只要一丁點不專業、一丁點不嚴謹、一丁點不按章辦事就會被人鑽了空子、抓了辮子、拆了檯子!所以,我從來都笑對某些中介機構、投資人所謂「路子」的說法,有本事您去走嘛,要真走得通,呃。。。那我也認!呵呵。

      好了說一下第二任董秘這個故事的尾聲:很多圈內人對此的評價是—接手的人這些年干的並不比我好,但也沒把事辦砸。這個評價我很滿意,至少說明我也是公務員水平嘛,哈哈。世上的事啊,本來就是換了誰做都差不多。當時老闆也算厚道,我還留任集團董事長助理,兼著集團投資部的總監,主持集團另一個IPO項目。但是,年輕嘛,還是傷情了。不久之後就去了一家香港上市公司做公司秘書。

      香港這家上市公司的經歷我不想多談,因為本質上來講就是因為自己這些年的不斷努力(或者說折騰吧),在資本圈中有了些老哥們、老同志,大家幫我抬轎子讓一個國資背景的企業集團相中了我,等於讓我去香港市場鍍層金。我想談的是香港資本市場給我留下的印象:玩法多、監管嚴、效率高、極透明。香港上市公司的公司秘書制度和國內上市公司的董事會秘書制度有著異曲同工之妙(本來就是借鑑人家的嘛),但因為市場成熟度很高、信息透明度很高所以幹起來反倒覺得什麼事情都可以按部就班、一板一眼的來做。當時除公司秘書組外,我還分管著機要室、企業傳訊部和總部庶務部,為什麼可以做到這麼大的管理覆蓋面呢?不是我能力大,而是香港的公司秘書制度保證了這個職位能有這麼多的管理空間和時間。可以說如果單純的作為公司秘書這個職位來講,在公司中的地位是比國內的董秘要低一些的,更多的是執行而非決策,但效率更高。當然這也許和我那家企業的實際情況有關,也不是所有港企都盡然。

      說到這,我看前一篇的回覆中有很多朋友對董秘的薪酬很感興趣,很多人都說是高薪,呵呵,其實這要看你和什麼樣人比了。就我的情況大放送一下吧:以現金薪酬來說,我目前最高的一次年薪拿到的是稅前55萬元人民幣。以股權來說就有點麻煩了,要IPO成功了、上之前就持股、持股價老闆給的低、持股數還不少、解禁時股價還可以,那才能說賺到了「三年不開張,開張吃三年」的那筆橫財!可要是上不成呢?(還不包括打算上的,就光數數現在排隊的企業吧)要是上之前沒持股呢?要是老闆摳門高管持股價格定的太高呢?自身經濟條件有限導致持股不多呢?解禁時股價跌得一塌糊塗呢?哎,這麼多「黑天鵝事件」湊在一起,我們賺份辛苦錢難啊!不像律師、會計師,別看每個項目數額不多,但穩賺啊!你上不上他們都要收錢啊!不信你去看看金杜、中崙、天健、立信等國內大律所、大會計所的停車場,合夥人、高級合夥人開的幾乎都是寶馬7系、X5、Q7、奔馳S等等百萬元的豪車!券商更不用說了,上不成有諮詢費,上成了有承銷費。至於說VC/PE等戰略投資者,那更是唯利是圖,好人有不少,但大忽悠更多!所以下面的第三篇將著重說說在我的第三任董秘也是最精彩、最奇葩的一次任職中,和VC/PE鬥智鬥勇、爾你我詐、轟轟烈烈的悲壯故事,同時會有券商、律師、會計師的精彩登場。感謝大家的持續關注。(又要吃飯去。。。。。。。)
也來 談談 董事會 董事 秘書 這個 倒黴 行當 第二 二篇 殺狼 狼求 求道
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也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當!(第三篇) 殺狼求道

http://xueqiu.com/1759275068/23099982
哎!自找倒霉啊!自從前天早上被千萬隻草泥馬衝撞得心潮澎湃寫了第一篇後,感謝大家的「圍捧」,不得不昨天早上、今天早上繼續上來「筆耕不輟」。俗話說的好「慢工出細活」,每天忙裡偷閒必須寫一點當然算不上慢工,也就出不了細活,不過正應了開篇那句話「資本圈那點事大家都懂的:不好說的太細」,哈哈哈,列位將就著看吧。

      書歸正傳,通過前兩篇大家都知道了我的董秘之路有多坎坷了吧?就算幸運的當上了,後面也是磕磕絆絆。當然這些挫折是很好的經歷,而我的董秘生涯可能在信息披露之外資本運作的成分更多一點。資本運作就那點事,一說很多人都知道,誰都能說幾句,可真讓你自己完完整整的做一遍那感覺是完全不一樣的。以前在投行部做小嘍囉的時候跟著領導做、是執行者、做一段業務,是一種感覺;現在自己就是領導、是決策者、做整個項目完全是另一種感覺。說個真實的段子:有次在發審會上,某委員問一保代:這個證明是你親自去開的嗎?保代:是的,是我親自去XXX辦公室開的。委員:哦,那XXX辦公室在幾樓呀?上了樓左拐還是右拐?第幾間?保代:呃。。。。。。(有人私下說是會裡認為該保代沒有盡到核查義務,敷衍了事),我想這位保代當時就想驅趕著千萬隻草泥馬把那位委員家的祖墳給踏平吧!哈哈。這個段子充分說明在資本市場上,很多事你親自執行過和知道執行的結果完全是兩碼事。我的經驗是企業的每一個部門業務都要熟悉只怕不夠,進入部門和他們上兩天班心裡才有底。有次一位投資者致電我:上午在XX發生一場火災你知道嗎?你們倉庫裡那麼多危險化學品,要是也遇到一樣的情況怎麼辦?正好我一週前在倉庫「搬了一天貨」,知道我們那套「牛了B了去了」的德國消防系統的詳細情況,我一串專業名詞丟出去後,這位投資者就「噢!噢!噢!」的學雞叫去了,下午收盤時受那場火災影響,板塊集體泛綠,我們一支獨紅。理論上來說,財務問題問財務總監去,業務問題問營銷/生產副總去可能效果會更好,但董秘就是一個信息出口呀,不是所有投資人都可以像黨政幹部那樣想問誰就能問誰的,所以董秘這時候就要起信息彙總的作用、要能把信息融會貫通,不能說的堅決不說,利用能說的,哪怕是東拉西扯、用一些看似無關緊要的小細節也要把監管層、投資者心中那些活蹦亂跳的小草泥馬引到別的地方去。當然,如果你嘴拙腦笨,那死於滾滾草泥馬鐵蹄下的第一個就是董秘!所以說,哎,董秘是個倒霉行當啊!我的助理曾經問過我:「您一天到晚有電話就接,一接就說那麼一大堆,累不累啊?」我答:「雖然我不能做到憑接個電話就引來一位投資者,但我敢說公司從沒有因我接個電話而喪失一位投資者!能做到這一點是我作為一名董事會秘書的榮譽!」(好吧我承認,其實是我這個人話多!)也正是因為這一點,某天在香港,一位投資人致電我詢問一些情況,對我的答覆非常滿意,最後我去了他的企業,開始了我的第三任董秘生涯。

      這位實際控制人的情況我想在當下是有一定代表性的:有了點原始積累,就辦了個海外身份,在大陸和海外都有一塊資產,企業有點規模了,就想著看能否在大陸或海外上市,使他的資產證券化,做大企業是冠冕堂皇的真理由,能進能退也是其內心的小算盤。其實你說企業上市難不難?不難!不管哪個市場,規則再複雜,都一條條在那裡清清楚楚擺著呢,你一條一條的往企業身上套,哪一天全都符合了,不就上了嘛!但也很難!企業符合八條、十條容易,但要幾百上千條都符合就不容易了,特別是在符合這些規則的同時企業還得保證業務的平穩發展,不至於因為合規而導致了對企業的負面影響大於正面影響。有些人對我上面這句話不甚理解,會問:資本市場的規則都是千錘百煉、最符合商業契約精神的產物,怎麼還會對企業有負面影響?我會心一笑,做過實業、高管、摔打了12年之後我也才有所感悟:現在能在資本市場上走一遭的企業哪個是吃素的?必有其過人之處!但市場規則是給整個市場定的,不是給哪家哪戶定的,也就是說很多規則是公約數、是底線。可有的企業在某些方面就是高明,放到歷史的大潮中去看,它現在的做法就是比市場規則要先進、有創新!這個時候你要保持企業的先進性還是退回一步遵守市場規則?嗯,這是個問題。我智慧不深,只能給個特庸俗的答案:要麼你牛B,讓整個市場跟著你改規則;否則你就老老實實的退回去遵守市場規則。幸好這一點也得到了我那位企業實際控制人的認同,所以我第三任董秘其實是負責總體策劃、運作實際控制人的資產證券化。

     「說走咱就走,該出手時就出手!」前面我都做了兩任了,在資本市場撲騰了十年,這次做起來必然得心應手、提綱挈領、綱舉目張、水到渠成。。。。。。但當夢想照進現實,總使英雄淚沾襟啊!我在做好上市整體方案後一上來就為這個項目配備了國內頂級律師事務所的名牌律師、頂尖會計師事務所的大牌會計師、金字招牌券商的老牌保薦代表人。注意,律師、會計師、券商的這個先後排名!這裡面有很深的思量和技巧哦,不論是對投資人還是發行人都很有借鑑意義,一般人我不告訴他。欲知技巧為何,請聽下回分解,哈哈哈哈哈。(繼續吃飯去。。。。。。。)
也來 談談 董事會 董事 秘書 這個 倒黴 行當 第三 三篇 殺狼 狼求 求道
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也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當!(第四篇) 殺狼求道

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好了,親們,開始第四天的碼字了。今天說的可能技術實操性強一點,我就儘量簡單說,而且就事論事,以我的個人經歷為依據,大家就不要過於挑刺了,哈。

      上回說到我選中介機構的先後順序是律師、會計師、券商,為什麼呢?因為現在很多企業稍具規模後老闆都想當然的認為「我的企業這麼好,簡直就是必然的上市公司!」我不是嘲笑企業主們盲目自大,而是沒淌過資本市場這趟混水嘛,不懂也正常。可就是因為要從創業時的「自由王國」走到符合資本市場遊戲規則的「規範王國」,也就要求你一定把過往不規範的東西都要規範乾淨了。很多時候企業到底有哪些不規範的地方是老闆自己都搞不清楚的,我的心裡又能有什麼底呢?就算我自己摸清楚了又怎麼樣?法務鑑證報告又不是我出就可以算數的,還是要請律師先來做個盡職調查才讓大家心裡都能有底些,把一些上市的「硬傷」都找出來,先著手解決。仔細回顧一下證監會的那些審核條目,歷史沿革總是排在第一位的,這裡面出了問題,剩下的都不用看了。說實話,歷史沿革的問題往往好解決,總比業績上不來幹著急一點辦法(做假賬除外)都沒有要強,可是解決起來往往也最費時間,因為要這個衙門、那個衙門的硬跑、硬辦。就說一個實際控制人變更吧,創業板是變更工商登記完成24個月後方可報材料,在這期間你有充分的時間去規範賬目、調整經營(我把這個叫「以時間換空間」)。別看一個IPO項目成功後付給律師的費用是200萬左右的行情(指中小、創業板),但很多工作是在股改前做的,這個階段付30-50萬也就夠了,很多的企業光這個階段就折騰個3-5年,和請個常年法律顧問也沒啥區別,即專業又頂用,何樂而不為?

      幾乎同時,會計師就可以引入了。我曾經說過:理論上來講任何一個企業都可以上市,哪怕你只是一個小商店、小報亭、小水果攤,只要業績達到不就行了嘛,剩下的好說!(我這句話忽悠了多少準備創業的理工科大學生啊,嘿嘿嘿嘿)一般理解會計師的職責應該是通過審計將企業真實的經營狀況量化、數字化後向投資者、管理者呈現。說白了就是市場要通過會計師的審計報告來確認企業的業績,而企業的業績必須得到會計師的背書。可現實中呢?我想企業給稅務局繳稅的帳是一個利潤水平,給銀行辦貸款的帳是另一個利潤水平已經是公開的秘密了吧?可咱國家還是高明啊!什麼叫「實質重於形式」的審查原則?你原始資本積累的那些「原罪」用一句「讓一部分人先富起來」就可以不追究了,但你現在還想來資本市場圈錢,那我就不得不提醒你還有下一句「帶動其他的人達到共同富裕」!也就是說咱國家就是要通過證監會的這套制度設計讓你想上市的企業把以前少繳、沒繳的都給我補足嘍。說白了就是:吃了我的給我吐出來,拿了我的給我還回來!這下可就麻煩了,以前的帳怎麼清?少繳的稅怎麼補?虛增的存貨怎麼銷?大股東佔款怎麼還?這以後的日子怎麼過!!!要解決、理順這些問題,就靠企業內部那些忠實本分的老會計是肯定不行滴,市場也是肯定不認滴。好好請個有證券執業資格的會計師事務所來,按上市標準審一遍,你才能知道你的企業是有多爛!接下來的幾年裡你要接受會計師的指點好好把自己的賬目處理好,所以會計師越早介入越好。說到這裡我想大家明白了「四大」為什麼在IPO市場只有百分之幾那麼一點點的可憐份額了吧?「四大」後台(不是指權力、門路哦,是說業務後台)實力強,內審嚴格,所以你慕名讓他們來審,他們就是來給你「干審」,是怎麼樣就是怎麼樣。想請他們手鬆一點,報表粉飾一下下?「抱歉,我們內審通不過。」想請教以後怎麼調整?「抱歉,這屬於我們另外的收費服務項目。」那能便宜不?「抱歉,我們是四大!」國內所就不一樣了,來了把你的帳裡裡外外看一看,庫房盤一盤,詢證發一發,然後客客氣氣的出個什麼《指導意見書》,你自己按指點該注意的注意、該調整的調整,然後再審再出個《審查報告》,你自己把還沒做好的給做好,最後大家都滿意了,出個《審計報告》,皆大歡喜。這點事也是每次10-15萬就搞定了。(其實也沒這麼簡單,只是不能再細講了,太敏感了,再講會被抓走的,偷笑)。

      再下來,券商就可以閃亮登場啦!!!券商者承銷人也,你要通過他賣股票,投資者要通過他買股票,你說重要不重要?這麼重要就不能隨便選。我選券商看三點:1、券商的整體水平、實力、市場名聲如何,這個沒什麼好講的。2、保薦代表人的水平和對你看不看好、是否合得來。保代混口飯吃也不容易,為了妻兒老小當然是有項目就接,可接了後是把你力捧上市,還是當儲備項目養起來,其中的差別還是很大的。有的保代就是對某個項目提不起興趣,或疏於研究,你是一點辦法都沒有。一位好的保代應該是特別熱衷於你的產業,人脈廣、水平高,能在經營、管理上起到高參的作用,以後引入戰略投資者、增發、發債什麼的都用得上。我和有些保代就是一輩子的朋友,和有些則互相視為草芥。3、保代在券商中的地位。券商內部通道有限,保代地位高,他手裡的項目就往前排;保代地位低,他手裡的項目就往後站。這一點啊,你不在資本市場中有點道行還真不容易看透。你選好了律師做了初步的法律盡職調查,知道了有沒有「硬傷」;引入了會計師,賬目逐步清查一遍,知道以後如何調整、規範。現在把這麼個乾淨、有序的項目往哪個好的券商、好的保代面前一放,他都會動心啊!他肯定會興高采烈的、卯足了勁的給你研究一下商業模式、業務構成、上市節奏,認認真真的出一份《研究報告》。事到此時,你就是不上市了也值呀!一個乾淨、規範、發展有序的企業即將呈現在實際控制人的面前,作為董秘我想是可以大吼一聲「我要加薪!」的時候了。

      等等,大家先別急!你們以為我就是這麼膚淺的只想要老闆那可憐的幾千元加薪嗎?錯!老闆那是什麼人?是你的伯樂,是你的貴人,恩同再造,那可是一家人啊!你怎麼忍心再從他的口袋裡掏錢呢?咱折騰了這麼一大圈的目標是什麼?從股市圈錢?哎,又俗了,錯的二次方!!上市不是目的,只是手段,是借助各位投資者的閒置資源更多的促進企業發展,同時把企業發展的成果回饋給所有投資者,從而完成優化資源配置的社會使命和公眾共同富裕的崇高目標!(我的眼眶濕潤了。)咱的目標其實是那些VC/PE!各位親,大家想想,面對這樣一家歷史清晰、架構合理、賬目合規、業務高速發展的擬上市公司,券商、會計師、律師都已進場,那些VC/PE都是啥眼神?都是啥眼神啊!那絕對是女流氓看到頂級男模感覺「帥到都合不攏腿」的眼神啊!哼!VC/PE們,老子就張好了口袋等你們往裡跳呢!(哎呀,12:30了,吃飯飯去。)
也來 談談 董事會 董事 秘書 這個 倒黴 行當 第四 四篇 殺狼 狼求 求道
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也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當!(第五篇) 殺狼求道

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今天中午的飯吃爽了,下午正好沒什麼事,就上來多寫一點吧,反正明天是週六,大家休息的時候可以多看點,我也明天上午有個很重要的會談,寫不成。

      首先,很驚訝這幾天有這麼多的朋友給我這幾篇粗淺的文章捧場,所以剛才能回覆的都一一回覆了,再次感謝大家對我的抬愛,如果沒有回覆到的朋友也請多多諒解,您們的過譽、指正我都一一看了,銘記於心。其次,我說的這些都是我親身的經歷感悟,是個案,不一定就是市場的普遍現象。也許對您有用,也許對您沒用,大家圖個樂就好了,圈內人眼尖希望給我留個面子;圈外人捧場希望也別找茬挑刺,否則故事不得不斷了,大家也就都沒樂子了。最後,開始講大家期待已久的我和VC/PE們博弈的故事吧:

      大家其實心裡都明白,現今中國的VC/PE和歐美成熟市場的是不太一樣的。簡單點說,就是人家的VC更多是衝著IPO去的,PE更多是衝著併購去的。可中國呢?VC/PE都攪和在一起,IPO是絕對的退出渠道,併購少之又少。有點錢的(往往是大企業主)或有點道行的(往往是投行出身),反正註冊個投資公司、成立個合夥制企業(基金),募集點錢就號稱是個VC/PE了。我這麼說,各位VC/PE大大們千萬不要以為我是有意貶低,而是中國資本市場的不成熟性造成了現在這種魚龍混雜的局面,這是發展的必然階段,沒什麼好迴避的。我有一個老哥,在新疆庫爾勒三代務農,後來自家養牛的地變成了城市擴大後的住宅用地,蓋了幾棟商品房,做了四線城市的小開發商。結果讓我在浦東機場遇到好幾次,問之,答曰:我現在每個月都來上一個PE私募股權基金的課,以後我也要轉型做股權投資啦!哎,你看看這世道變的啊!不過這樣的所謂「PE」到還算憨厚。

      還有一群可稱其為「金融掮客」的人就有點可惡了。他們多為銀行、券商或上市公司高管出身,自己沒錢,但有過業界經歷,有些人脈,有關點系,到處找項目,找到項目又到處籌措資金,報著「投一筆算一筆,賺不到退出利潤也可以憑管理費生存」的心態,簡直不是做投資,而是在做投機!深圳董秘圈就有那麼幾位董秘,天天想著怎麼套各自大老闆的錢出來一起做個VC/PE。X鼎出身的一位奇葩,在廣東看一項目,上來就對企業的實際控制人說:我們在XX(浙江某縣城)給你們高管和研發人員提供二十套住房,夠不夠?那五十套呢?五十套夠不夠?!作為該企業的上市顧問,我當時真想抓起電話叫保安把這廝拖出去亂棍杖斃!尼瑪呀,這種滿嘴噴糞的GP,他的LP給他供的難道不是錢,而是大糞嗎?這樣一些VC/PE,你還期望他們能對企業有什麼專業化、高水平的投後管理、戰略支持?除了錢,你什麼都得不到(這些錢還是有相當代價的),而他們自己的口頭禪就是「錢不是主要的」!好矛盾啊!所以我也奉勸一些二級市場的投資者,不要看到哪家企業有什麼VC/PE參與期中就覺得它多麼有投資價值,很多東西可能只是你的幻想。

      當然,市場上也有專業人士出身做PE做得非常成功的,這裡我打破「不點名」的慣例公開點名的就是 「同創偉業」,其創始人鄭偉鶴先生原本就是資本市場的頂尖大律師,董事總經理馬衛國先生更是原聯合證券投行部的老總,市場上的大名也是如雷貫耳。人家做項目那叫一個細、投項目那叫一個准、投後服務那叫一個到位!對二級市場灰心喪氣的投資者們不妨認購些他們的產品,收益相當可觀。至於我本人嘛,錢少,達不到認購門檻(淚)。再點一個名就是「達晨創投」,其特點是合夥人普遍近視+靠招商銀行吃飯,哈哈。

      好了,說了這麼多我對VC/PE的感覺,就正式說說我自己企業引入戰略投資者的故事。我們當初想儘早引入PE,確實是想緩解資金緊張的狀況,同時希望有一筆大資金能幫助我們實現業績大爆發的計劃和通過PE專業的投後服務提升企業的治理水平。我儘早的選定律師、會計師、券商進場,就是要佈局造勢,佈一個開端良好的局、造一個規範經營的勢。結果也是可想而知的,大批VC/PE聞風而動、紛至沓來。有專業的,也有不專業的,有政府主導的,也有民間資本的,有海外巨頭,也有市場名門,一時間真是「胖大的威猛、瘦小的精神」!我自己也是應接不暇、疲於奔命,曾經創造過一天接待5批PE的記錄,我一開講又是激情澎湃、口若懸河的那種,講得我是如歌如狂,聽得他們是如痴如醉。感覺真是比當年IPO路演的時候都累,那時一場路演對N多家機構投資人,現在可都是一對一的單練。累,但快樂!因為在這段時間裡,通過我的「演繹」,把項目說的天花亂墜但又沒脫離企業的基本面。董事長出來壓壓陣腳,剩下的事什麼都不用管了,所以他笑了。財務總監被我說得沒機會冒泡,只能黑著臉乾坐著提供報表,所以他哭了。親們,你們說,我一個董秘,投資者關係做到這份上,夫復何求?我對PE來訪就本著三點:吃好、喝好、盡調好!我給整個董秘辦的要求就是:說好、陪好、配合好!

      光說不練也不是真本事,迅速確定了幾家不錯的PE作為意向合作夥伴後,就正式進入PE進場對項目盡職調查的環節,這時我布的先選律師、會計師、券商進場的這個「陣」的巨大威力就顯現出來了:

      你PE要法務盡調?不用了吧,國內頂級律師事務所的名牌律師出的《法律盡職調查報告》認真讀去(當然有些內容是有刪減的,但無篡改)。什麼什麼?你PE外聘的小律師不認?「X大律師啊,快給你的老同學打電話,他的學生XXX現在居然不認你這個師伯出的報告!年輕人要好好教育啊。。。」然後過兩天那個小律師就真一臉綠了。

      你PE要財務盡調?也不用了吧,頂尖會計師事務所的大牌會計師簽字的《審計報告》仔細看去。什麼什麼?你PE的CPA還說有問題?哦,行啊,「X老師啊,你這個拿了ACCA的老CPA過來給年輕的CPA指點一下嘛,人家有小問題搞不懂呢!」CPA就完敗了。

      你PE多輪訪談後對商業模式還有質疑?金字招牌券商的《研究報告》看了沒有?什麼什麼?還是有異議?老牌保代何在?上!滅了對方的小投資經理!現在是你展現二十年資本圈功底的時候到啦!

(擦!臨時一個電話,要去打羽毛球,哎,對不起了各位,回來在接著寫。)
也來 談談 董事會 董事 秘書 這個 倒黴 行當 第五 五篇 殺狼 狼求 求道
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也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當!(第六篇) 西來問道

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昨日沒有更新,是因為週五下午多寫了一篇,加上昨天全天都排滿了。但也正是週五下午的「趕工」所以在「第五篇」的後半部分寫接待PE盡調的部分的有些倉促,引來不少朋友的異議。其實我只是把眾多接待案例中最巧合、最有趣、最有典型意義的幾個抽出來、組合在一起給大家說說,你沒遇到過的就一定沒發生嗎?我只說我自己遇到的事,這些事是在特定條件下、在專屬背景下發生的,比如說有幾個朋友糾結於「你這個拿了ACCA的老牌CPA過來給年輕CPA指點一下嘛」這句話,就到底是ACCA強還是CPA強爭論的不亦樂乎,可其實他們都背離了基本面,都忘了這句話是描述發生在我們這個項目上的情況,而我們這個項目因為有海外資產,所以有些事必須得是ACCA才能完成。好了,我這樣一說,是ACCA強還是CPA強的爭論在我的這事例中瞬間變得沒意義了吧?所以先別急著爭論,資本圈的水太深了,有句話叫「活得久了真是什麼樣的事都能見到,但也見不全」,外行看熱鬧、內行看門道。我這個人天生神經弱,容易笑、容易哭,生活中平凡事件我都是以笑眼看待、喜歡以搞笑的方式表達。哎,誰的人生不是煎熬?何必那麼較真,聽故事就好了。(順祝大家元宵節快樂,閤家團圓!)

      書歸正傳,看起來我的方法應付PE的盡調是遊刃有餘的,可實際上每個PE都有其基於各種原因的獨立判斷,哪怕這些判斷的邏輯是稀奇古怪、啼笑皆非的。我和我的團隊所能做的只是引導他們做出更有利於我們的判斷而已。所以我的那些「謀局布勢」充其量只是讓企業佔到了「地利」。更關鍵的還有「天時」和「人和」。和投資者打交道什麼是「天時」?市場的客觀環境和即時動態就是」天時「。09年恢復IPO時,資金洶湧澎湃、一發不可收拾,那陣子哪家IPO項目的發行市盈率不是高得讓人瞠目?超發之多讓人結舌?很多中介機構都趁此在與發行人的協議裡寫上了如果超發獎勵多少多少,但其實圈內人都心知肚明:中介機構的水平還是那樣,超發不是你有能耐,而是市場資金量實在太大了!等到市場資金水位回落後看看2012的IPO市場,發行市盈率幾何?超發幾何?但很多企業主不是資本市場的場內選手啊,所以他們的意識、感覺總是落後半拍的。他們還是停留在發行市盈率普遍在40陪的美好時光裡,所以一開口就問PE要20倍的估值。在這一點上,我和PE們是一樣的:春江水暖鴨先知!目前市場上IPO的發行市盈率也就在20倍,你讓PE怎麼給你20倍的估值?什麼什麼?現在發行市盈率低,等三年後項目上市時就發行市盈率就上去了?哎,這都是什麼一廂情願的屁話呀!那三年後要是發行市盈率更低呢?PE不是賠死?有的時候,給學理工科出身的老闆解釋市場即期定價機制簡直和畫一條零風險基準利率曲線一樣困難!我勸實際控制人要現實一點,現在這個市場環境下是不可強求20倍估值滴,他卻給我扣上一頂「胳膊肘往外拐」的帽子!

      說到這,我插一段關於中國PE的看法。我是太瞭解中國PE的生存方式和現狀了,敢像第五篇裡提到的那樣「玩」他們也正是基於這一點,所以我在這裡也不得不站出來替他們說句公道話:PE也難啊!列位看官,你們有福了,見證一個資本圈的歷史性時刻吧,有一條以前沒人公開提,我今天首次公開提出來:PE機構(GP)的盈利遊戲其實不光是和市場的博弈、和項目的博弈,更是和投資人(LP)的博弈!每隻PE基金就賺那麼多錢,剛成立沒名氣的時候需要立招牌,所以賺了錢給LP多分一點;等立住了招牌,那咱GP就多留一點。肯定有人跳出來強烈質疑我這一觀點說「不是有利潤分成的法律協議嘛!」呵呵,你真以為這麼簡單?只能說明水太深,你還沒摸清。所以PE機構在這種三重博弈下只能謹謹慎慎投項目、戰戰兢兢等上市,只能以當下的市場行情為說辭,死命往下壓估值。即便這樣看看現在IPO市場哀鴻遍野的樣子,看看存量項目、看看市場資金,我認為前兩年僅靠IPO的「中國式」PE能笑到最後簡直就是小概率事件!這也是我婉拒了多家PE邀請擔任合夥人的根本原因。2012年已經募、投、退困難了,13年、14年、15年很多基金到期後一幕接一幕的好戲必將上演。出路在哪?市場資金面寬鬆?嗯,松得了一時,松得了一世?再說,太鬆了你就不爽了!(哇,哈哈哈,思想邪惡的同學面壁去!)我堅定的認為:PE的出路在併購市場!好了,打住,這是另一個話題了,不深入展開了。

      說了「天時」,接下來說「人和」。什麼叫「人和」?就是項目企業和PE機構間整體的相互感覺以及企業實際控制人和PE大佬間的相互感覺。這個很好理解,簡單說就叫「緣分」。緣乃天定,份屬人為!有的企業不錯,但投資團隊就是對企業不懂、不感興趣,這時你說破嘴也沒用,不如轉身去找下一家投資機構;有的企業不咋地,但投資團隊就是看好這個行業,就是想投資後幫企業做好,也是常有的。關鍵是看董秘怎麼做好管理層和投資人之間的溝通協調工作。但你以為做好溝通協調工作就沒事了?也不是!有次安排了我老闆與某PE界大佬餐敘。我老闆理工科出身又市場感覺超好,講起技術、營銷頭頭是道,聽得大佬興高采烈。可當討論到財務問題時,我老闆說的驢唇不對馬嘴!不由得大佬嘴角一咧輕蔑的一笑。事後我那具有少女般細膩心思的老闆問我:「他咧嘴了,還輕蔑的一笑!為什麼?」為什麼?!!!我心裡想:我TM不抽你丫的都是好的!末了,我還背上一個「薦人不淑」的罪名。結果可想而知,沒結果唄。

      好了,天時、地利、人和大概的情況就是這樣。先說我第三任董秘期間為公司引入戰略投資者的結果:用了9個月,為公司引入了X億的資金,雖然公司估值沒有達到實際控人那異想天開的預期,但也高於同期市場水平和我的預期(可以透露一下,PE15倍,你們自己想吧),在上海某頂級酒店高調召開了慶祝大會。但對此結果,我—並—不—滿—意!甚至可以說痛心疾首!有的時候我真想問問蒼天:雖說每個人都會遇到豬一樣的隊友,但為什麼我的隊友這麼豬!!!?在經過三個多月的PE初輪接洽(刷了一批)和兩個多月的PE盡調(剩下3家)後,終於有一家規模中等,行事低調,但各方面很符合我們資金+業務支持+管理諮詢需求的PE與我們達成了合作意向。說實話,平心而論這家PE能經得住我那樣的「玩」也真是不容易,他們細緻入微、嚴謹科學的評估過程也確實讓人佩服。可就在我親自開車載著老闆去簽協議的路上,老闆突然以一種戲謔的口氣問我一句:「你們這個行當一般這種情況下要是最終投成了要多少獎勵?」看我半天沒出聲,他又補了一句:「沒事沒事,說說嘛、說說嘛!」我半天沒出聲,是因為我當時心就涼了,強忍著不讓淚水往下淌!(寫到這裡,我再一次想哭。)我是哪種「行當」?什麼叫「要多少獎勵」?沒錯,我們做資本運作的,不像研發、生產、銷售人員那樣跟企業跟的久,往往是企業在做到一定規模後要上市了才招我們進來,看似我們輕而易舉的就分享了企業先期發展的成果。可是老闆們,你們想過沒有,研發、生產、銷售人員只要一有機會,分分鐘就可以跳出去另立門戶,就可以成為你們親手養大的狼!去盜用你們的成果、去仿冒你們的產品、去侵蝕你們的市場,很多貌似忠厚、看似勤懇的研發、生產、銷售人員往往和你們是恩—仇關係!(只是就事論事,望大多數善良的相關人員海涵、表多想。)而我們呢?我們其實和財務、行政、人力人員是一樣一樣的,我們貌似哪個企業都需要,到哪裡都能做,可我們做事需要一個平台,而且得是一個很大的平台。只要你們願意給我們一個安穩、溫暖的平台,我們是哪裡都不會去的!更不可能自立門戶,因為我們連擺個水果攤都不行啊!正所謂「身負屠龍藝,焉能宰犬羊!」哼,我們這個「行當」?我們是董事會秘書!是中國證監會對上市公司管理層中唯一做出執業資質要求的「行當」!就憑這一點,你敢用稱呼下九流一般口氣稱呼之為「行當」就是瞎了你的鈦合金狗眼!(太激動了,平復一下心情回來再寫。。。。。。)
也來 談談 董事會 董事 秘書 這個 倒黴 行當 第六 六篇 西來 問道
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