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本週二全國政協主席賈慶林訪港，其行程成為焦點，市場盼以此解讀李嘉誠和中央的關係，皆因其次子李澤楷甘冒觸怒北京之險，擬出售電盈的電訊及媒體資產予外資；縱使電盈中方股東網通大聲疾呼反對，李澤楷至今並無退意。

中央由始至今都不願這間香港規模最大，歷史最悠久的電訊公司，落入外人手中。○○年英國大東想賣股給星加坡電信，立時撬起當時的華資第二大股東——中國電信。結果，李澤楷在中銀等財團的信貸支持下，成功擊退星加坡電信。六年後的今天，李澤楷「玩」相同伎倆，中資第二大股東——中國網通，同樣被逼到牆角。

收購建議提出至今已逾一週，還未有結果，按中央一貫做法，不外乎是由信得過的本港富豪，或者是網通，買下李澤楷的股份。

愛做大「刁」的李澤楷收購及放售電盈，都引起哄動。他七年前獲港府「贈送」數碼港項目，注入上市公司得信佳（即盈科數碼動力前身），不足一年鯨吞香港電訊。若然電盈成功出售資產並派發特別股息，加上早年李澤楷配股所得，小小超憑電盈便淨袋近一百三十億元，大把籌碼另起新爐灶。

「嘩！ 又傳李澤楷會買TVB嘞，八號仔追唔追得過呀？」「唔好呀！千祈唔好買八號呀！以前累死過好多人㗎啦！」連日來，雲集在深水埗中國銀行的師奶阿伯，都對電 訊盈科議論紛紛。事關股價一直低沉，了無起色的電盈，忽然充滿希望，受收購消息影響，上週四曾高見五元八角，比停牌前四元八角，升了兩成。

但其後證監罕有地主動表示，會調查電盈四天內三度停牌及股價大幅波動；之後，「財爺」唐英年更插手，親自要求證監主席韋奕禮徹查此事。

雖然證監調查予人印象都是不了了之，李嘉誠父子的公司，向來都得到監管機構「格外開恩」，今次看來政府的確是分外重手。

售資產提升至政治層面

這亦反映李澤楷放售電盈資產，已提升至政治層面，而且不在本港，而是北京。

電盈第二大股東中國網通，既是中國四大通訊網絡公司之 一，又是江澤民之子江綿恒所創立，是江派的代表企業。網通反對李澤楷把電盈資產賣給外資，代表着中央對此事的態度，所以買賣三方：澳洲的麥格理、美資的新 橋、李澤楷，當然包括其父親李嘉誠，不得不摸清中央的看法，而且須得到其「祝福」，交易才可成事，否則，他們日後要在中國「搵食」，必定困難重重。

特別是李氏父子。自江澤民下台，胡溫掌權後，李嘉誠的影響力被指大不如前，胡溫對於江撐腰的董建華，毫不留情地拉下台，讓曾蔭權上台，這一年來，也刻意淡化「李家天下」的色彩，原為李家囊中物的西九，突然要推倒重來，就是最明顯例子。

李嘉誠今趟為子與中央「交手」，亦是胡溫上場後的第一次，正可考驗他在中央的地位。

收購消息自上週一傳出後，本週突然沉寂下來，適逢此時總理溫家寶非洲訪問之旅即將結束，回國後會親自為此事拍板，因此各方都偃旗息鼓。

網通高層急返京

北京傳來的消息說，網通董事長張春江和剛辭去首席執行官、仍任副董事長的田溯寧，已被急召回北京開會，中央更下令網通不得聘請財務顧問，研究收購建議，可見中央不想「被玩」。

中央如此嬲怒，皆因網通去年入股電盈，根本就是怕李澤楷把電盈賣給外資。

香港不像其他國家，有法例限制電訊業不得落於外國人手中，雖然固網市場已開放，但電盈固網佔有率有六成八，仍是行內一哥；中央於是透過網通出手，落注電盈，當作中央「睇實」電盈。

去年一月，網通以每股五元九角，收購兩成電盈股權，作價七十九億元。這個價錢較當時市價溢價達兩成半，已令市場人士嘖嘖稱奇；而入股條件之一，原來要在合約列明，電盈出售香港電話或電盈互動影院一定投票權前，須取得網通同意。這在上市公司入股或合作中，並不尋常，擺到明網通不想電盈甩掉電訊資產予他人。

合作規模極細

網通當時聲言，會在四個範疇與電盈合作，引入NOW寬頻電視的模式進軍內地、共同發展內地流動電話業務、開發內地地產項目，及發展海外電信。

但到目前為止，落實的只有北京一個機樓重建項目，及由電盈收購網通母公司的杭州、寧波寬頻項目，規模極細。而當時派入電盈董事局的網通要員張春江及田溯寧，亦極少理會電盈日常事務。「網通入股後，與電盈的合作項目並不多，而張春江等人多留在北京，甚少理電盈的事，這正是因為網通的政治責任，重要過賺錢盈利。」接近中方的消息人士說。

電信市場諮詢公司Frost & Sullivan（中國）總裁王煜全說，電訊從來具戰略性作用，「控制網絡，便可以截獲往來的訊息，加以分析，不但可得知訊息內容，什麼人、從哪發出，都查得出來。美國政府就是靠截聽等方法，獲知恐怖分子的行動部署。」

擺明藉外資脅迫

中央認為，既有此共識，李澤楷今次竟找來兩個外資洽談電訊業務，擺明是逼網通「食埋」電盈股份。而麥格理及新橋，又「巧合」地與李澤楷關係密切。其中澳洲最大投資銀行之一麥格理，在今年一月，找來和黃及長實獨立非執行董事馬世民（Simon Murray）加入，成為該公司的企業融資亞洲區主席。馬世民以往是李嘉誠重臣，亦曾任李澤楷的「太傅」，在和黃打工時扶助太子上位。

美資的新橋資本與李家更有淵源，其董事總經理戴德時（Timothy Dattels），為前高盛董事總經理，曾替長和系達成多宗交易。李澤楷在三年前有意收購英國大東，亦找來新橋母公司德太集團合作，不過其後告吹。而新橋○四年購入深圳發展銀行，成為第一大股東，原來亦是由李澤楷穿針引線。

今年一月，新橋提出收購電盈母公司，新加坡上市的盈科拓展兩成半股權，並有意私有化，作為李澤楷淡出電盈的第一步。

中央企硬不示弱

市場傳聞，麥格理和新橋都向網通招手，表示購入電訊資產後，成立的新公司可 讓網通持股五成，但消息人士透露，被激怒了的中央企硬不會屈服。一來中央認為不能示弱，被人脅迫；二來網通無論財政及管理上，都未必啃得落電盈。 Frost & Sullivan（中國）總裁王煜全說：「近年來，網通面對客戶流失及用戶每月消費（ARPU）下跌的問題，較主要對手中國電信嚴重。」

當年南北分家，中國電信將北方十省分予網通，保留較富裕的南方省份，形勢較網通為佳。「再加上內地寬頻競爭白熱化，3G前途未卜，網通根本無暇再外顧，而且也沒有錢。」

去年全年網通總收入為八百七十億元人民幣，與中電信的一千七百億元人民幣，相差甚遠；而在現金方面，網通亦只有約五十億元人民幣，是中國電信的三分之一。

馬世民幫手賣甩蝕本貨

網通最近亦收縮業務。話說○二年網通聯合新橋投資、軟銀亞洲基金，以六億三千萬元，收購原屬和記環球電訊的亞洲環球電訊，並以此基礎成立了亞洲網通，主要業務為海底電纜。其後，網通從兩個合作伙伴手中收購亞洲網通股份，總作價為十五億元，令亞洲網通成為網通的子公司。不過，亞洲網通原來是爛茶渣，○五年度虧損三億五千萬元，流動資產淨值為負八億元。

今年六月初，馬世民牽頭找來英資安石投資管理公司（Ashmore）和Spinnaker資本集團，收購亞洲網通，涉資約十三億元。市場預期馬世民等會再購入亞洲網通其他相關資產，作價估計約十八億元。網通總共以三十億元出售亞洲網通，因此淨賺十五億多，有助改善現金流動。

恍如○○年翻版

今 次電盈收購戰，恍如○○年的翻版。當年英國大東為打入中國市場，把香港電訊股份售予中方，中方為加強在香港電訊業的影響力，最後示意中國電信入股香港電訊 近一成三，成為第二大股東。豈料大東後來突然決定出售香港電訊予星加坡電信，中方遂找來李澤楷出手，由中國銀行等多家銀行牽頭，借予李氏旗下的盈動九百億 元，並以總代價二千九百億元，鯨吞香港電訊。

如今李澤楷變成當年大東的角色，同樣突然要出售電訊資產，中方若重施故技，就要找港商接棒，市傳恒基主席李兆基及中信泰富主席榮智健是人選。本週二，榮智健對此傳聞，只微笑搖頭，不作回應。

派息可套九十億元

假如美國新橋及澳洲麥格理銀行真的落實以近六百億元，向李澤楷收購電盈旗下電訊及媒體資產，扣除電盈的二百六十多億元債項後，將剩低三百四十億元，若以每股約五元的特別股息盡派給股東，以小小超及其有關公司現時持股計，即約可收到八十九億元。加上六年前他截香港電訊母公司英國大東胡，搶先以每股十五元八角一仙，配售二億四千萬股盈動，套現足足三十八億元，李澤楷前後可套回一百二十七億元，成為此次交易的最大贏家。

回想當年李澤楷取得電盈，幾乎不費分毫！

李澤楷在美國史丹福修讀電腦工程，未畢業已在父親的和黃集團任董事及副主席，在父親打本下，他與和黃合作投資九億多元，成立衞星電視。到九三及九五年，分兩次合共六十八億元高價，出售予澳洲傳媒大亨梅鐸，勁賺六十億！

小小超其後以出售衞星電視賺得的三十億元，自行創業成立盈科集團，並在新加坡借殼上市成為盈科拓展（即電盈母公司）。

港府祝福獲數碼港

不久變身IT人的他，獲香港政府「祝福」，從董建華手中，不用招標便取得數碼港發展權。由是將原本為地產股的盈科包裝成高科技項目，再加上私人及星洲盈拓持有的北京、上海及香港零碎物業，以廿五億元作價注入黃鴻年旗下的得信佳，令李澤楷成功借殼上市，並將公司改名盈科數碼動力。

趁着科網風潮大熱，盈動四出大肆收購和入股網業，如東方魅力、Outblaze、時富數碼金融等，每次盈動公布有新投資，股價便受刺激上升，令股民及基金趨之若鶩，盈動亦多次以先舊後新方式，不斷配股集資，向外擴展。

及至二千年，小小超進而得到中央「祝福」，收購香港電訊。在短短一年多，小小超的神仙棒，將電盈股價炒高到約廿六元（五股合一股前）的歷史高峰。盈動未與香港電訊合併前，只是市值才三億元的蚊型股，一鋪變成市值三千三百億元的大型企業。

變負資產忙減債

然而，在科網股泡沫爆破後，盈科亦爆煲。合併後的電盈，變成負資產三百億的公司，要不斷變賣資產減債。

除了要將最賺錢的流動通訊業務 CSL售予澳洲電訊公司Telstra，前後共套現一百八十億元，為了爭取銀行為過渡性銀團貸款再融資，李澤楷忍痛將心血結晶NOW寬頻電視擱置。

不過電盈負債纍纍，而股價亦一瀉千里，由高達百多元（五合一後計），跌至不足四元，小股東欲哭無淚，而李澤楷亦成千古罪人。

為 打救已成負資產的電盈，李澤楷○四年初又再重施故技，把數碼港的豪宅項目貝沙灣、北京及香港盈科中心，以及機樓重建優先權等地產業務，連同八十億元負債， 注入東方燃氣，以換取東燃九成三權益及兩批可換股票據，東燃遂變身成今天的盈大地產。到了○四年底，電盈配股減持盈大股份，成功套現十一億元。

一條龍增吸引力

見電盈業績開始穩定，李澤楷開始執靚公司，在○五年中以近二十億元，收購流動電話服務供應商SUNDAY，取得3G牌，並開始大肆發展NOW寬頻電視，既大灑金錢挖角，又落重注取得ESPN等頻道播映權。

過去四年一直沒有出席電盈股東大會的李澤楷，由於心情靚靚，今年五月突然出席，更獲小股東拍掌支持。

他精心炮製，把固網、流動電話、寬頻電視捆綁成「一條龍」，令電盈包裝得更吸引，目的就是向外資推銷，沽售求利。

野 村證券分析員何景行表示，由於盈大擁有電話機樓的優先重建權，就算以後電盈將電訊資產出售，盈大仍有機會從重建中獲益。現時電盈手上有八十多個機樓項目， 其中重點及處 於市區的，有十多個，牽涉十七萬平方呎地方，可建二千個住宅項目。無論是麥格理還是新橋購入電訊資產，盈大仍擁有機樓優先重建權，屆時雙方仍可合作賺錢， 李澤楷甩身後地產項目仍有「揸拿」。

二億八轉戰《信報》

李澤楷淡出電盈後，新發展之一可能是《信報》。他一直洽購這份有三十 三年歷史的老牌財經報章，去年十二月消息曝光後，雙方曾因價錢問題談不攏而作罷，但現在雙方又再談判，並落實到律師樓洽談階段。「六月初，有電盈的人來 《信報》參觀印刷廠及寫字樓，看得很仔細，相信林生（林山木）、林太（駱友梅）賣給李澤楷的機會好高。」《信報》員工道。

市場傳聞，林氏夫婦出售《信報》的目標價接近二億八千萬元。屆時李澤楷又會在媒體市場出現，勢將再起風雲。

擾攘了三星期的電盈收購戰，本週一終有突破性發展。前花旗銀行董事梁伯韜，以九十一億元購入盈科亞洲拓展持有的兩成多電盈股權，成為電盈第一大股東。

未做過電訊的梁伯韜忽然沾手電盈，背後原來全因李嘉誠。這次李澤楷不顧反對定要出售電盈資產，已經激嬲中央。不方便親自出手的李嘉誠為補鑊，遂找來愛將梁伯韜向城中富豪「敲門」，豈料他們並不賣賬。

而乘機甩身的李澤楷，亦只屬慘勝，套現大計縮水，甚至梁伯韜購入電盈股份，亦要由盈拓提供其中七成融資。

梁 伯韜雖是財技高手，過去亦促成不少大刁，但斷估也不會有百億元獨吞電盈。而記者翻查記錄，他手上亦只有跑馬地樂活道一個自住單位。城中一直流傳，梁伯韜只 是「代理人」，背後有一班財團出手支持。而該個財團中人位位是超級富豪，包括有新世界主席鄭裕彤、恒基地產主席李兆基、信德主席何鴻燊等。

不 過，據榜上有名的富豪表示，梁伯韜的確有聯絡城中富豪，但通通都耍手擰頭，無一落疊。接近富豪人士說：「其實大家都好open-minded（開通），但 問題是在商言商，電盈嘅資產唔見得好值錢。我諗固網拆出來賣，最多只值兩蚊。呢件擺明豬頭骨，買咗都未必有好處。所以大家口頭上就話可以考慮，實質咩都無 落實。」

急上北京撲火

梁伯韜四出奔波搵富豪落疊，其實只是「代客泊車」。在三星期前，李澤楷出聲想出售電盈大部分電訊及媒體資產時，中央因未獲知會，已被激嬲，而網通亦強硬表示不增持或減持股份。就在事件陷膠着之際，在內地有大量業務的李嘉誠親自飛上北京解話。

「佢 同中央講，會搵梁伯韜做中間人，買起電盈股份。如果無人肯要，佢會出晒全部錢包底！」一名消息人士說。不過，李嘉誠未料到的是，這批一向關係良好的富豪並 未賣賬；但由於已作出承諾，李氏要即時平息中央怒火，暫時解決此事，遂趕忙在上週五促成交易。而梁伯韜亦已會見網通及國資委有關人士，獲得「祝福」。

在本週一的記者會上，梁伯韜被問及李嘉誠有否參與收購計劃，他拒絕回答，記者再三追問，他曖昧地既不承認也不否認。

根據電盈公告，梁伯韜在本週一先付五億元訂金，再在十一月尾付二十二億元，即全部款項的三成；一年後再付七億八千萬元。餘數五十六億元，則在此後半年付清。

這 種分期付款方法，在股權交易中並不尋常。就算○○年李澤楷收購香港電訊，須籌借銀團貸款數百億元，交易由提出到正式落實，亦只是半年。現時梁伯韜買股的情 況，就好像買樓，竟然可以先付首期，再在長成交期內找人接棒。李澤楷更在本週二承認，盈拓替梁伯韜提供其中七成交易費用的融資。

拆骨最和味

不 過，梁伯韜想找人落疊，相信要重組電盈。事關現時電盈雖已度過了最困難的時刻，亦正如李澤楷本週一所言，做到固網、寬頻、寬頻電視、流動電話四合一，但未 來前景只屬穩定，難有大增長；而且固網競爭大，市場佔有率不斷萎縮，亦是致命傷。市場相信，作為財技高手的梁伯韜，要執靚電盈，最快捷辦法就是幫其「拆 骨」。

「現時電盈盤數唔靚，好大程度係佢嘅稅務效率（tax effectiveness）低得唔合理。」一名外資分析員說。

根 據電盈去年年報，其除稅前盈利達到二十九億元，但稅項支出竟高達十一億元，佔了盈利的三成八，令到除稅後盈利只得十八億元。該分析員說：「咁係因為李澤楷 當年買入香港電訊時，借錢太多，而這些債項的利息支出並不是營運開支（operating expense），所以不能扣稅，結果令電盈的稅務負擔極重。」若然將電盈拆骨出售，所得資金便可減債，利息負擔亦可減輕。不過，中央企硬電訊資產不可落 入外國人手中，相信最終可「拆出」的，是較有前景的NOW寬頻電視，或地產項目。

李嘉誠愛將報恩

未來梁伯韜將有大把機會一顯財技，而這亦是他「報恩」的時候。事關過去梁伯韜能在金融界順風順水，全賴李嘉誠帶挈。

梁伯韜與李嘉誠的淵源，早於八○年開始。當時梁伯韜加入滙豐銀行附屬的獲多利當商人銀行家，上司為後來成李澤楷愛將的袁天凡，翌年獲多利為李嘉誠旗下的國際城市（現已私有化）安排上市，梁伯韜首次為李嘉誠效力。

八五年梁伯韜過檔萬國寶通（現稱花旗），負責建立商人銀行部。兩年後萬國寶通為李嘉誠旗下四大公司，即長實、和黃、嘉宏（現已私有化）及港燈，安排供股，集資一百零三億元，創下當時香港股市最高供股金額的紀錄。而供股不久後便發生十月股災，恒指從高峰三千九百多點跌至一千八百多點。

八八年九月，梁伯韜與上司杜輝廉離開萬國寶通，打算成立一間搞上市、收購合併及直接投資的金融機構，李嘉誠不但入股支持，更拉攏中信集團入股，令他們順利創立百富勤集團。

梁伯韜簡歷

年齡：52歲

學歷：加拿大多倫多大學工商管理碩士

物業：跑馬地樂活道18號樂陶苑A座中層一單位

1980：12月加入滙豐集團的投資銀行獲多利公司（現易名為滙豐投資銀行），與袁天凡共事。

1985：梁伯韜、袁天凡一同跳槽到萬國寶通（現稱花旗銀行），杜輝廉成為梁的上司。

1988：梁伯韜離開萬國寶通，夥拍杜輝廉創辦百富勤證券。成立時得李嘉誠等富豪支持，集資$3億。

1990：從香植球手上購入泰盛，百富勤藉此上市，並在九十年代協助多家大型紅籌公司來港上市，其中包括北京控股、上海實業等。梁伯韜因而得「紅籌之父」稱號。

1998：97年百富勤於印尼的投資失利，導致嚴重虧損，至98年1月被強制清盤。及後法國國家巴黎銀行入主百富勤，梁伯韜與部分員工過檔新公司，組成BNP百富勤。

2001：7月加盟花旗集團旗下的投資銀行所羅門美邦公司，任亞太區主席兼董事總經理。上任後更重金禮聘趙紫陽媳婦任克英任其副手。

2003：雖最終成功安排中國人壽上市，但掛牌前

曾鬧出股份分配通告出錯事件，險些令上市告吹。

2004：協助網通上市， 集資近百億。

2006：2月辭去花旗亞太區主席及董事總經理職務，轉任花旗高級顧問。梁伯韜離開花旗後成立私人投資基金，市傳獲本地富豪提供逾$10億美元（逾$78億港元）的啟動資金（seed money）。上週五梁更辭任花旗顧問。

御用保薦人

不過，在金融界叱咤一時的梁伯韜，在九八年遇上了人生最大的挫折，百富勤因投資印尼失利倒閉，部分業務被收購，並改名BNP百富勤，梁伯韜擔任副董事長，他的事業又再因李嘉誠翻開新一頁。

○○年，梁伯韜為李嘉誠旗下的tom.com作保薦人到創業板上市。由於BNP百富勤只安排了十間銀行收表格，結果製造出萬人空巷趕入飛的局面。TOM上市前傳出暗盤至少十二元，較招股價一元七角一仙高出六倍！兩年後，長實分拆旗下的長江生命科技集團在創業板上市，保薦人又是○一年從BNP百富勤轉投花旗銀行的梁伯韜。

在投資銀行界打滾了二十六年的梁伯韜，工作很講求效率，罵人亦罵得厲害。他在百富勤的下屬便表示，若下屬工作上犯錯，梁伯韜會作出嚴厲的指責，而且聲浪很大，辦公室內外同事也能清楚聽到他罵人的內容。

近幾年梁伯韜較前低沉，三年前他安排中國人壽上市，但掛牌前卻鬧出股份分配通告出錯的鬧劇，險些令上市告吹。今年初他辭去花旗亞太區主席職務，轉為花旗高級顧問，上週五他索性辭去顧問一職。

小小超甩身「慘勝」

而 成功甩身的李澤楷，其實只算「慘勝」，他本週一會見記者時亦忍不住說：「（這宗交易）一定無賣資產咁好。」依麥格理和新橋提出的拆骨方案，估計涉資約六百 億元，扣除百多億負債後，若盡派作股息，持有盈拓七成五的李澤楷實收約六十億元，而電盈還可保留持有貝沙灣等地產項目的盈大地產，以作日後發展。

但 現時根據今次的交易，李澤楷只能以每股六元，出售盈科拓展持有百分之二十二點六六的電盈股份，涉資九十一億多元。照計算可以套現接近六十九億元，但扣除他 私人向小股東派發的特別股息及成本後，李澤楷只淨袋四十六億，較澳洲麥格理又或新橋的方案，實收少了兩成三。證券界人士便說，以李澤楷愛做買賣的性格，每 宗交易都會「去到盡」，今次賣股份的得益，便遠低於將電盈的資產「拆骨」出售。

至於觸怒中方，與中方關係破損這個更是沉重的代價。網通一開 始便強硬表態，反對李澤楷將資產售予外國財團，聲稱以「商業原則」為先的李澤楷，似乎沒有考慮到這點，最後交易亦因為中方不滿而告吹。有市場人士就相信， 李澤楷的野心是拓展海外的事業，內地市場並不是他的首選。但無論如何，他日後跟中央打交道，相信要做更多修補工作。

要「執手尾」的，還有他 與父親李嘉誠的關係。李澤楷一向自視甚高，十分反感外界認為他靠父蔭，因而多次向外界表示，自己的業務會與長和系劃分得清清楚楚。據梅鐸較早前向旗下報章 The Australian表示，李嘉誠其實曾想親自出手，購入電盈資產救仔，但卻遭李澤楷拒絕，結果折衷地要找梁伯韜出手。而李澤楷亦曾表示，當年他將有意收 購香港電訊的通告傳真予聯交所後，才致電通知父親，此事令李嘉誠激到跺地，數日互不瞅睬。

梁伯韜與李嘉誠父子關係

1981：梁伯韜首次為李嘉誠旗下的國際城市安排上市，打破當年上市紀錄，凍結資金$53億。

1987：協助李嘉誠旗下的長實、和黃、港燈及嘉宏集資$103億，創下當時最高供股金額紀錄。

1988：跟萬國寶通時上司杜輝廉合組百富勤，得李嘉誠、榮智健、胡應湘等富豪入股支持，集資$3億。

1989：長實私有化廣生行失敗，將股權轉讓予百富勤，梁伯韜以派高息財技成功收購廣生行。

1999：協助李澤楷收購得信佳集團，借殼把盈科數碼動力上市，復牌後該股股價急升，創造科技股神話。

2000：2月梁伯韜說服銀行家，極速集資一億美元借給盈動，作為收購香港電訊的部分資金來源。3月又協助和黃分拆tom.com上市，掀起熱潮，超額認購668倍。

2002：7月安排長江生命科技上市。

2003：為電盈配股集資$30億；另又為TOM旗下之TOM Online上市，公開招股超額不足100倍。

派息九牛一毛

李澤楷並未明言為何要急於甩身套現，他否認要收購海外媒體資產，做其傳媒大亨；但對《信報》，則非常感興趣。然而，被李澤楷離棄的小股民，將成為最大輸家。

一直自稱要為小股民做點事的李澤楷，本週一公布股權易手的同時，多番強調會私人拿出十三億八千萬元，作為特別現金股息，派予電盈小股東，即每股約為三毫三到三毫八。他感性地說：「當我寫張十三億八嘅支票時，就會好開心！」

不 過小股東對李澤楷依然怨恨，認為現金股息只是九牛一毛。例如手上持有數千股電盈的城大工商管理碩士課程主任曾淵滄。他首次入市時，正值李澤楷收購得信佳， 股價一元，另一次是盈動收購香港電訊之前，股價已升至十二元。以股價五合一之後計，他的平均買入價是三十二元五角，但本週二收市時，電盈每股只值五元一 角。換言之，每股貶值八成多。「好多小股民因八號仔而損失好多，今次派息只因為佢（李澤楷）良心過意唔去。我覺得佢今次算係為小股民做咗件小小嘅好事，好 過冇啦！」

而電盈本週二復牌後，股價曾一度大跌百分之九，已反映市場對梁伯韜打骰的電盈，投下不信任票。信誠證券聯席董事連敬涵表示：「電 盈短炒長揸都唔掂。」他解釋，雖然電盈的股價回落至五元，可以暫時企穩，但短線難以回升至五元六高位。長遠而言，這隻股份有太多不明朗因素，包括管理層變 動和日後公司會否再出售資產等等，都令投資者卻步。事實上，市場正揣測今次的交易完成後，電盈的董事可能會「執位」，這些都為電盈添上很多不明朗因素，預期小股東要翻身將有排等。

李澤楷沽出電盈事件簿

6月19日：電盈停牌，發通告謂6月16日獲一名獨立第三方提出的無約束力意向，收購電盈電訊及媒體資產，其後證實第三方為麥格理。

6月20日：網通發表聲明，表示不願意看到港人擁有和管理的電盈或其主要資產狀況發生任何變化。

6月21日：電盈表示日前接獲第二份由TPG Newbridge 提出之收購意向，並指出售資產無需網通同意。

6月22日：有報導說電盈會於收購落實後私有化，電盈復牌七分鐘再停牌。

6月28日：梅鐸在旗下的《澳洲人報》 (The Australian) 表示新聞集團擬加入麥格理牽頭的財團， 聯手洽購電盈資產。

7月1 日：國安環球投資公司的廖婉庄自稱為北京中信國安附屬公司，有意夥同網通合作洽購電盈資產，後北京中信否認旗下有國安環球投資公司，並說將保留對此採取必要法律措施的權利。

7月3日：召開董事會後，李澤楷稱氣氛良好，但仍未有「完全的決定」，數天內將繼續召開董事會討論。

7月10日：梁伯韜開記者會，宣布購入李澤楷手上22.66%電盈股權，作價每股$6.00，涉資約$91.6億。

電盈股價圖

19/6：宣布有第三者擬收購資產，停牌前報$4.8

7/7：傳出有財團擬收購李澤楷手上盈科股份滋$5.55

11/7：梁伯韜宣布收購電盈股份後，首日復牌$5.1

邵氏及TVB掌舵人邵逸夫雖已出院，還風騷地拖着修身堂老闆娘張玉珊的玉手去酒店歎茶，不過，邵逸夫決意出售其影視王國。TVB（電視廣播）大股東邵氏發通告證實獲洽購，令邵氏股價勁升，創十一年新高，見十五元七角。

消息指出，目前起碼有五大財團競逐TVB的控制權，包括覬覦邵氏清水灣八十五萬呎靚地皮的新鴻基地產郭氏三兄弟、前TVB第二大股東SCMP集團郭鶴年、剛剛甩掉電訊盈科，一心建立傳媒王國的李澤楷、銳意在東亞地區插旗的梅鐸，及其士集團主席周亦卿牽頭的財團。

競逐已呈白熱化，眾財團希望趁邵逸夫精神尚好的時候，搶灘成功。表面上與傳媒最沾不上邊的新地，因為夥拍到加拿大新時代傳媒主席、馮景禧長子馮永發，被看高一線。相反，八年來對TVB虎視眈眈的李澤楷，因堅持出售電盈而激怒網通，難獲中央祝福，只能陪跑。

早在四、五個月前，數大財團已厲兵秣馬，為入主TVB鋪路。今次適逢邵逸夫感染肺炎入院，才令爭購TVB的消息曝光，並由邵氏發表聲明證實。

數大財團正在與時間競賽，希望趁九十八歲的邵逸夫健在之時，儘快完成洽購事宜，以免夜長夢多，其中以新鴻基地產郭氏三兄弟和邵氏已傾談到非常細節的階段。

據知情人士透露，早幾個月前，郭氏三兄弟曾就是否洽購邵氏股權，召開家庭會議，連郭氏第三代都有份參與，一致決定去馬。

低 調保守的新地郭家，突然想染指娛樂事業，皆因郭氏垂涎邵氏的資產。巿值近六十億元的邵氏，持有兩成六電視廣播股權，收購邵氏，便可以小控大，執掌巿值逾二 百億元的TVB王國；此外，佔地八十五萬平方呎的清水灣舊電視城及附近地皮，位處西貢豪宅地段，極具重建價值，亦叫新地動心。

夥拍加拿大傳媒大亨

新地由黑馬一躍而成大熱，原因之一是夥拍到一個邵逸夫可以接受到的人選——加拿大新時代傳媒（Fairchild Group）創辦人兼主席馮永發。

馮永發是加拿大華語傳媒大亨，他創立的新時代傳媒，現有五個電台和電視台，分布於溫哥華和多倫多，是加拿大最受歡迎的華語媒體，旗下電視台經常播放無綫劇集，收視率達九成。

其父馮景禧，為新鴻基證券創辦人，與邵逸夫淵源深遠。早在七七年，馮景禧已入股香港電視，他先後向余東璇家族、邱德根家族等上海幫購入香港電視股份，持股量一度達兩成八，僅次於持股量三成半的邵逸夫家族，還加入了香港電視的董事局；而邵逸夫亦曾出任馮景禧旗下新鴻基有限公司的董事。香港電視上市，包銷工作亦由新鴻基證券負責。

在金融界吃得開的馮景禧，與一眾華資富豪交情頗深。 「邵逸夫很早被封為爵士，在華人來說很是少見，所以馮景禧對邵逸夫特別尊敬。」一曾跟隨馮景禧的證券界人士說。

被迫出售電視股份

好景不常，八三年香港地產和股市因為前途問題大跌，馮景禧投資失利，遂趁八四年香港電視上市時減持股份，翌年三月更完全沽清予機構投資者。前新鴻基證券董事馮家彬說：「馮景禧當年賣TVB好肉痛㗎，咁好嘅投資。部分股權係賣咗俾郭鶴年。」

然而，邵、馮兩家關係不變，馮景禧於八五年中風逝世，馮永發回加拿大發展自己有興趣的媒體事業，將父親的金融王國拱手讓給弟弟馮永祥。

馮永發搞電視台亦得到邵逸夫的賞識，據一名證券界人士透露，電視廣播很早期已經入股馮永發在加拿大的新時代電視台，至今持股量兩成左右。在九二年，兩家公司更一同斥資約八千萬港元，收購加拿大中文電視及國際電視；並由電視廣播提供部分節目、技術與人力培訓予上述兩間電視台。

在港經營電影廣告

此外，馮永發在加拿大還有物業投資，在本港業務則不多，但都和媒體有關，包括經營電影廣告代理業務的影藝，該公司曾承接新地珀麗灣的樓盤廣告。另外，馮永發的新時代集團，亦透過一間叫慧駿科技的公司，在香港經營網站設計和電視動畫設計等業務。

知情人士透露，今次競逐 TVB王國的一眾財團，包括新地、郭鶴年及梅鐸，都有找馮永發洽談合作，令他炙手可熱。

馮永發和郭氏三兄弟，是由細玩到大的老友。○二年，馮永發為了鍛鍊獨子馮尚賢，安排他返港，在新地旗下的帝苑酒店當執房及門僮，可見兩家人交情之深厚。而且，馮永發性格仁厚，「不會起飛腳」，令合作夥伴放心。

「八三年馮景禧財政出現困難，才被迫出售香港電視，如今兜兜轉轉，這間電視台可能又回到馮永發這代手上，亦不失是一件好事。」一名曾跟隨馮景禧的證券界人士說。

新地重臣深入核心

新 地還有一位重臣梁乃鵬，深入TVB的權力核心。六十五歲的梁乃鵬，是前廣管局主席，現任載通國際（九巴）副主席，又曾任路訊通副主席，新鴻基物流控股主席 等職位。他○三年應邵逸夫之邀出任TVB副行政主席，對TVB的財政及發展瞭如指掌，可充當新地的謀臣，及與無綫的溝通橋樑。

邵氏令新地垂 涎的，應是拍下無數經典片集的清水灣電視城，及毗鄰的邵氏影城，總面積達八十五萬平方呎。由於無綫在○三年已遷往將軍澳工業邨，這舊電視城便告丟空。早於 四年前，城規會已「開綠燈」，規劃該地可作住宅及商業用途，不過邵氏卻遲遲未發展。皆因整個重建範圍有兩成半土地，是由郭鶴年控制的 SCMP集團持有。

原來在一九八八年，政府在《電視條例》規定，禁止電視台經營其他非廣播業務。當時簡稱無綫電視的香港電視企業，遂分拆出電視企業電視廣播兩家上市公司；電視廣播主要經營電視及相關業務，而電視企業則經營旅行社「見聞會社」，唱片公司「華星娛樂」等，部分清水灣電視城的地皮，亦因此由電視企業持有。

清水灣靚地誘人

八 八年底，與邵逸夫私交甚篤的郭鶴年，以廿億元收購瀕臨破產邊緣的奔達國際主席龐雅倫手頭三成的電視廣播股權。當時奔達要求郭氏要一併購入電視企業股份，郭 鶴年亦吞下三成電視企業股份，不過電視企業只經營零售消閒業務，無大作為，反而旗下的清水灣電視城地皮，則是最值錢的資產。

九六年，郭鶴年在未有事先通知邵逸夫的情況下，突然由他控制的上市公司南 華早報（即現時的SCMP集團）發行新股，向電視企業進行敵意收購。邵逸夫隨即還招，以邵氏兄弟名義，向電視企業進行反收購。大戰一輪後，邵逸夫見好就 收，火速套現四億元便抽身，電視企業及其清水灣地皮，則落入 SCMP集團袋中。郭鶴年及邵逸夫，關係亦由友好變為冷淡。

由於兩塊地皮縱橫交錯，兩大宿敵邵氏和SCMP集團必須合作發展，才能獲厚利。

根據該區規劃大綱，清水灣電視城的重建可分三部分，其中二十五萬呎可作商業零售用途，最高可建五層；四萬呎可作為服務式住宅，樓高四層。而其餘五十多萬呎地皮，將可發展私人住宅，樓高三至八層。以地積比率一點五倍計，總樓面面積達八十三萬呎。

邵氏與郭鶴年不咬弦，地皮發展計劃一改再改，現時該區豪宅樓面呎價八千元，扣除估計每呎四千五百元的建築費及補地價費用，發展該地皮的住宅項目，將可淨賺二十九億元！這還未計及商業零售部分的每年租金收入，回報相當和味。城規會安排在今年九月再討論該地皮的入則申請。

若 然新地成功入主邵氏，SCMP集團轉為和新地合作。新地以往和郭鶴年旗下嘉里建設，在地產上皆有合作，例如鴨脷洲擬建的住宅項目及長沙灣嘉里鴻基倉改建項 目等，而早年郭鶴年在《南華早報》上高調批評該報中國版編輯的編採方針，惹來批評，新地主席郭炳湘及副主席郭炳江，還聯同另外數名富豪，致函南早力挺郭鶴 年。相信兩位郭氏合作，會順暢得多。

電視業務上軌道

對新地而言，買邵氏一石二鳥，地產發展可獲利豐厚，而且電視廣播經營已上軌道，盈利穩定。

電 視廣播最主要的收入來源為廣告，去年度，有關的收益達二十二億元，較○四年度上升一成一。「雖然廣告收入很受經濟影響，但有慣性收視的無綫電視，相比其他 電視台，收入始終較穩定。」一名外資行的證券分析員說。事實上，無綫近年積極開拓所謂的「軟性廣告市場」，除在劇集內加入廣告商品外，近期就連由新聞部製 作、每日分段直擊股市走勢的環節《交易現場》，主持人的枱面上都放了屈臣氏的蒸餾水，以收廣告之效。

開源之餘，以方逸華為首，電視廣播新一 批的管理層在節流方面，特別成功。去年，電視廣播包括人工在內的總務及行政開支，就下跌了百分之四；其間電視廣播廣告收入和純利都有上升，可見即使經營環 境改善，管理層「睇盤數都好緊」。一名證券分析員這樣說：「預計電視廣播繼續節流，人工的開支全年只會輕微上升百分之三左右。」

邵氏影城是「豬頭骨」

唯一「豬頭骨」，是邵氏電影城。

電影城是邵逸夫九八年以邵氏兄弟名義，與另外五個財團合組公司，向政府競投的，名目是「為振興香港電影業」，但實情卻與邵逸夫、鄒文懷的一段私人恩怨有關。

鄒文懷原是邵逸夫在五七年以高薪聘請入邵氏的左右手，在鄒協助下，邵氏當年更成為「全球最大私人擁有的片場」。

直至六九年，邵逸夫將方逸華安插入邵氏，鄒文懷因為權勢日衰，七○年與何冠昌，帶着影星王羽和導演羅維等拉隊走人，開設嘉禾電影公司，又接收了李小龍和許冠文等，造就了此後二十年的嘉禾盛世與邵氏衰落。

邵逸夫對鄒文懷另起爐灶之事心有不甘，直至九八年，他知道鄒文懷因為斧山道的片場要交還政府，還看中位於將軍澳的地皮。邵逸夫於是與向華強的中國星、王晶的晶藝製片、鍾再思的寰亞綜藝、李國興的美亞國際以及邱復生的年代國際，組成合營公司實行「搶地」，結果成功以七千八百萬元投標價擊退嘉禾，令鄒文懷大大吃了一記悶棍。

影城佔地五十萬呎，擁有全球最先進電影數碼製作和後期製作設施，共有九座廠房，可是這座「勞斯萊斯」式影城，投資額亦一再加碼至十一億。合資財團早在○二年便已紛紛打退堂鼓，影城至今仍未完工，亦沒有片商打算「幫襯」拍片。

據寰宇電影老闆林小明說，究其原因，是因為香港電影已萎縮得很嚴重：「去年全港才拍了五十部戲，大部分電影人都北上拍電視劇，並租用內地影城。」他說，邵氏經常邀請行內人到影城參觀，希望他們租場地拍片。

影城曾借出作時裝騷及演唱會，不過卻換來西貢地政處的警告信；原來政府批出該地時，限制只可作電影製作用途，亦不可拆卸另作發展。若新地落實收購邵氏，肯定要苦思電影城的出路。

新地再逢小小超

其實，新地有意涉足本港傳媒事業，已有先例，早於八八年，新地曾經與九倉、美資美西電訊公司及其後加入的邵氏合作，競投本港首個收費電視牌照，並於翌年八月順利中標。後來因見政府發牌給小小超的衛星電視，對前景不樂觀，加上與股東意見分歧，才向政府交回所獲牌照。

而新地今鋪的對手，又有李澤楷。他早在九八年向梅鐸出售衛星電視，收到第一桶金後，便親自找上邵逸夫本人，傾談收購TVB的事。當時，邵逸夫笑語李澤楷：「你太後生了！不如我教你追女仔吧！」

不 過，李澤楷始終對TVB死心不息，每年新年都會送上名貴的禮物籃給邵逸夫夫婦，寫着「To Sir Run Run Shaw and Lady Mona 」，希望保持友好關係。到二○○二年，李澤楷找來俞琤作陪，再找上邵逸夫，邵逸夫在TVB董事總經理費道宜陪同下，傾談收購TVB一事。不過，邵逸夫素來 對李嘉誠家族印象普通，而且索價高昂，令談判膠着。

近月「殼王」陳國強突然對TVB燃起興趣，據說，他曾向本港一個基金招手，表示願意出資二十億元，再由對方出另外的八十億元，湊夠一百億以洽購TVB，但未談得攏。外界相信，陳國強只是「代客泊車」，為李澤楷出面洽購TVB。

就連TVB副主席、邵太方逸華也當着TVB的員工面前，試探「殼王」說：「人哋話你入嚟，係為咗幫Richard（李澤楷）買TVB！」

陳國強去年在無綫副董事總經理陳楨祥穿針引線下，以三億五千萬接下五成一的銀河衛視（現改名為「無綫收費電視」）股權，並隨即在今年初宣布將無綫收費電視多個頻道交由盈科旗下的NOW寬頻電視播放，為李澤楷立下大功。

而 小小超最近甩掉電訊盈科，套現九十二億元，正是洽購無綫的好時機，奈何在出售電訊盈科的過程中，得失了第二大股東中國網通，令中央震怒。缺乏中央的祝福， 李澤楷無望把虎視眈眈了八年的TVB王國收歸囊中。有美資行分析員直指李澤楷與內地關係差，一旦他成功入股電視廣播，可能會不利電視廣播在內地的發展。

眾財團虎視眈眈

除了新地和小小超外，SCMP集團大股東「糖王」郭鶴年、其士國際集團主席及上海市政協常務委員周亦卿，亦有意洽購邵氏股權。

郭鶴年與邵逸夫素有嫌隙，行情普通。反之，周亦卿與邵逸夫同為寧波人，他並獲邵逸夫之邀，出任邵氏獨立非執行董事及TVB執行董事多年。據聞他正牽頭為內地財團洽購無綫。

另一黑馬便是國際傳媒大亨梅鐸，他看中TVB是全亞洲最大中文節目供應商，又擁有台灣最高收視的有線電視TVBS。

不過，由於本港法例規定，外資不能擁有本地傳媒超過百分之四十九的表決權股權，因此，他必須要夥拍熟悉香港電視業的本地財團。

TVB花落誰家，要看邵逸夫心意誰屬，幾大財團仍在盡最大的努力。邵Sir幾個星期前才和方逸華到桂林遊玩，九月亦將乘中央派出的專機到大陸旅行。看來，TVB新主人是誰，答案快將水落石出。

TVB大事紀要

1965︰香港一眾商家成立電視廣播有限公司，包括利孝和、邵逸夫及余經緯等人。

1967︰獲政府發免費電視廣播牌照後，正式開台。

1971︰電視廣播母公司邵氏兄弟上市。

1984︰香港電視有限公司上市，邵逸夫任公司主席，旗下持有電視廣播有限公司。

1987︰澳洲幫奔達集團從邵逸夫手上承接23%電視廣播權益，其後利孝和夫人亦向奔達出售3%股份；奔達繼續在市場收集電視廣播股份至30%。

1988︰電視廣播分拆獨立上市。奔達國際主席龐雅倫擬出售股權，邵逸夫引薦郭鶴年，郭氏遂入股電視廣播有限公司，並且任副主席。

1989︰郭鶴年家族開始減持電視廣播股份。

1994︰郭鶴年辭去電視廣播副主席職務。

1996︰郭鶴年控制的南華早報向電視企業敵意收購，邵逸夫隨即進行反收購，但最後終肯出售股份予郭氏並套現$4億。郭鶴年則獲得電視企業及清水灣電視城部分地皮，並由南華早報持有。

2000︰投得收費電視牌照，名為銀河衞視。同年方逸華獲委任為電視廣播副主席。

2003︰幾經延遲，找到美資Intelsat入股銀河衞視51%股權，以達到政府要求的防火牆協議。

2004︰Intelsat被Zeus Holdings收購，新買家對銀河衞視並不樂觀，把銀河衞視股份售回予電視廣播。

2005︰陳國強以瑞力入股銀河衞視49%權益，另私人入股2%，並將電視品牌exTV改名為新電視。今年初新電視改名為無綫收費電視，並與電訊盈科旗下的NOW寬頻電視合作，透過NOW解決入屋問題。

今年7月︰電視廣播母公司邵氏公布獲財團洽購。

邵氏炒味濃散戶當心

受賣盤消息刺激，邵氏的股價在過去一個月，已經上升了近四成，曾高見十五元七角。

作 為電視廣播單一大股東，邵氏每年攤佔的收益逾億元。截至本年三月底全年度，隨着廣告市場穩步上升，來自電視廣播的貢獻更達三億多元，是邵氏最重要的收入來 源。一名證券分析員指出，單是這方面的貢獻，每股邵氏已經值十六元。連同清水灣舊電視城及其他資產，每股邵氏應該值二十一元。不過，他強調，近日邵氏炒作 的氣氛濃厚，雖然股價與資產值仍有折讓，但散戶要留意有獲利回吐。

邵六叔親友不聞病情

今次邵氏可能易手，全因邵逸夫的子女， 都無心接掌電視王國。邵逸夫與已故的第一任妻子黃美珍，育有兩子兩女。他奉行「易子而教」的方法，長子邵維銘一直跟隨伯父在新加坡打理當地的生意，現時邵 維銘與弟弟維鐘長居星洲，並打理商廈及住宅，當其包租公。就算連邵逸夫的三哥邵仁杖；其孫新抱Jenny Lim聽到邵逸夫入院的消息也表現驚訝：「噢！我們不知道，我們很少同Run Run Shaw聯絡。」而邵逸夫姪兒邵維鋒的太太也說：「香港的事情我們沒有理會。」

全城競猜誰是電盈買家的連續劇剛告一段落，財技高手李澤楷又有新招。上週二，SUNDAY（866）發出通告，謂大股東電訊盈科（8）有意以逾十九億元，收購SUNDAY旗下2G及3G等所有資產，更建議自願除牌。

表面看，小小超出手慷慨，向小股東派發每股六毫半現金，較SUNDAY停牌前的股價高出兩成三。但實情是，如此變奏的私有化，SUNDAY小股東只能任人宰割。

上週三，電盈收購SUNDAY所有家當的消息傳出，SUNDAY復牌後，股價單日急升一成九，收報六角三仙。

從事出入口生意的林小姐，當年在科網熱時，趁墟認購了一手SUNDAY。對於電盈主席李澤楷今次出招，她大嘆無選擇餘地：「都無得揀啦！」

小股東聲聲無奈，皆因根據公告，今次電盈會以總代價逾十九億四千萬元，收購SUNDAY旗下所有資產。之後SUNDAY會變成上市空殼，明眼人一看便知，此舉根本就是變相私有化SUNDAY。

如 此刁鑽地私有化，皆因正常做法須獲九成小股東支持，但去年底電盈第一次提出私有化SUNDAY時，曾因小股東反對而遭遇滑鐵盧。今次以資產交易為幌子，只 需過半數小股東支持便成事。如今第二大股東華為（中國電訊設備巨頭）已表態贊成，小股東通過的票數接近一半，散戶根本難以左右大局。

「我未見過有人咁搞法。」一中資證券分析員坦言看不過眼，他舉恒地（12）私有化恒發（97）為例，人家多次失敗，都未嘗走捷徑；電盈捲土重來，卻硬上弓。他說：「咁做同逼啲小股東贊成無分別。」

鑽上市規則漏洞

根據《收購守則》，上市公司若私有化失敗，一年內不得重提有關方案。中大工商管理學院副院長蘇偉文解釋：「此舉原意係防止大股東專登整殘間公司，例如短時間內賣走賺錢嘅嘢，或者荒廢業務，逼小股東就範。」

惟電盈懶理期限，只相隔十個月便變相再提私有化，而且是次承諾派發的現金，與上次遭拒的開價根本無分別，但今回小股東已再無扭轉局勢的希望。

港交所董事David Webb遂於上週三撰文，直斥電盈做法「低手」，兼「無恥地」利用上市條例的漏洞，避開正常的私有化程序。

私有化意在3G

電盈去年中收購SUNDAY時，已表明欲全資擁有該公司，其實就是看中其持有的3G牌照。

尤其電盈年初試推3G服務時，被迫公布向SUNDAY租用網絡的價錢等資料，令它更急於要吞掉SUNDAY。有電訊股分析員表示：「之前有任何關連交易都要通報，浪費好多行政費， 最大問題係比競爭對手知道底細。」

而且將SUNDAY據為己有，電盈的賣點亦即時加強。新世界電訊託管應用發展及銷售總經理袁念祖分析道：「依家固網同IDD嘅生意增長好緩慢，競爭又大，電盈今次合併肯定有好處。起碼固網、流動電話、寬頻同收費電視可以夾埋SUNDAY一齊sell，人手都可以慳多啲。」

事實上，兩公司早已開始一條龍的捆綁式銷售。本週一，記者以電盈固網長期用戶身份，查詢續約固網事宜，職員即謂：「依家續約十八個月，會送埋SUNDAY電話服務，每個月有四百五十分鐘。」如果二百多萬名固網客戶中，有一半肯附加幫襯其他服務，收入已相當和味。

如此銷售，似乎只養肥了電盈。一電訊分析員稱：「電盈係大股東，向SUNDAY租網，你話個價係唔係fair呢？好難講囉！但小股東又冇聲出。」

小小超 金蟬脫殼

由於電盈持有SUNDAY股權近八成，故逾十九億元的交易代價，儼如左袋交右袋，實際動用現金不過四億元。若小股東接納建議，每人派發六毫半；惟瑞信證券認為，若SUNDAY能繼續獨立營運，長遠目標價可達一元一角。

巧取SUNDAY後，電盈將成為全港唯一集合2G、3G、固網、寬頻及數碼電視的巨無霸。有分析員估計，「一心諗住甩身」的李澤楷，加了SUNDAY作嫁妝後，現在只等電盈出閣的時辰到。

新加坡上市的電盈母公司盈拓已擇日，決定下月底召開特別股東大會，投票是否通過將集團手上的兩成三電盈股權，賣予被市場形容為「代客泊車」的梁伯韜。嫁妝加碼後，梁伯韜應有更多本錢，游說投資者入股其財團，為電盈尋找真正的主人。

小小超屢闖灰色地帶

七年前的李澤楷，在商界呼風喚雨，他借殼得信佳注入數碼港，易名盈動，股價在一日間暴升廿三倍，打破股壇紀錄，在千禧年再收購香港電訊，彰顯他擅長做買賣的本色；二千年底時還獲《南華早報》頒發商業成就獎。

今 天，李澤楷卻做了一單世紀「笨」刁，出售電盈的交易，擾攘了近半年後最終告吹。不但股民喪失套現良機，出手相救兒子的李嘉誠亦面目無光，得罪中央的李澤楷 就自斷米路，更甚的是他的壞孩子本色盡露。電盈交易才於上週四告吹，他本週再度出招向中央反擊，在角逐選舉委員會議席的政綱上，打出民主旗號，殺中央一個 措手不及。

電盈的交易才於上週告吹，李澤楷再次辣㷫中央，在他競逐選舉委員會議席的宣傳單張上，以「齊心爭取真民主」為題；李澤楷由七年前的科技小子突然變身「民主鬥士」，中方人士稱：「李澤楷在電盈交易上老羞成怒，明知中國共產黨最忌民主兩個字，偏偏又以民主作為政綱。」

而 他亦有意與父兄劃清界線。週日早上七時四十分，李嘉誠與長子李澤鉅到達長實旗下的紅磡海逸酒店，與來港出席世界電信展的人大常委會委員長吳邦國共進早餐； 今年七‧一回歸前全國政協主席賈慶林到港，李嘉誠同樣只與李澤鉅到其下榻的灣仔君悅酒店會面。兩個與國家領導人會面的機會，皆獨欠李澤楷。今次電盈事件， 李家要修補與中方的關係殊不容易。

中方深信父子扯貓尾

擾攘了接近半年的交易，原本於十一月三十日，新加坡盈拓的小股東投票， 是否贊成由李嘉誠基金、投資銀行家梁伯韜及西班牙電訊的入股方案。豈料，股東會前李澤楷向外界表示：「如果盈拓小股東投反對票，我會好開心。」市場還盛傳 李澤楷已聯絡友好，數夠鐵票反對，結果方案獲小股東大比數否決。雖然電盈曾發表通告否認「圍飛」，但是「中方仍然問：點解李澤楷圍到飛，李嘉誠圍唔到 飛？」知情人士續說。

盈拓小股東反對致電盈交易告吹，由梁伯韜提出的收購方案，即讓中方的網通不費一分一毫而獲得電盈控制權亦好夢成空。一 名有份參與電盈賣盤交易的人士說：「包括網通在內，中方很不滿意李嘉誠沒有盡力出手，結果令電盈交易未能通過。」目前中方陣營普遍有這種看法，「即使你哋 父子不和，但亦要顧全大局，免中央尷尬。」

親疏有別

事實上論資排輩，李嘉誠在中央心目中從來不是至親。一名不願公開姓名的中 方人士說，中央一直顧忌李家獨大，擔心其在本港經濟有太大影響力，難以制衡亦破壞了社會和諧。像○一年八月，當被轟旗下集團壟斷香港各行各業，李嘉誠就曾 發表言論，謂會減少在香港的投資，這番言論令中方在政治上對他有保留。

本港一眾富豪，幾乎全部都有政協常委或人大常委的銜頭，李嘉誠偏偏沒 有接受這些任命，令中央更不放心。據知，李嘉誠不願從政，是擔心與大陸政府關係密切，身份太敏感，會影響長和系在海外進行收購。長和系約有七成半收益來自 海外，本港及內地只約佔兩成半。例如和黃在巴拿馬運河的港口業務，便曾因李嘉誠與北京的關係，令美國政府有所顧忌。

霍英東生前至少兩次推薦李嘉誠出任全國政協副主席，一次在○二年，一次在○五年，均沒有成事。至於李澤鉅亦在○三年起才出任政協常委，「共產黨會覺得李家重視生意多過國家囉。」一全國政協委員說。

李 嘉誠次子李澤楷，更擺明車馬與中央對着幹。就在盈拓小股東投票前，即十一月廿九日，有人向英國《金融時報》放風，指港澳辦主任廖暉在六月份，曾干涉電盈出 售資產，反對將資產售予「外資」澳洲麥格里和美國新橋，影響港人治港、高度自治的精神。中方為此大為震怒，因為由當日李澤楷鯨吞香港電訊，再到○五年網通 入股，到今次李澤楷計劃賣盤，由來都是一宗政治交易，中方認為李澤楷無可能不知情，臨門一腳還要打出政治牌回敬中方。

第一天已是政治交易

而為李澤楷整宗政治交易充當軍師的，就是在中國投資銀行界極具名氣，現任高盛高華證券董事長的方風雷。五十四歲的方風雷，政商兩界都吃得開，其得意之作包括九四年創立中國國際金融，到九七年安排中移動來港上市，之後出任中銀國際行政總裁和工商東亞行政總裁。

二千年時，任中銀國際行政總裁的方風雷，主動找李澤楷，提到由新加坡電信收購香港電訊並不妥當，並提議由李澤楷收購香港電訊。在中方的「祝福」、方風雷作「跑腿」，以及中銀提供收購融資下，促成了這宗世紀交易，令李澤楷控制着香港電訊這戰略資產。

擅 長做買賣的李澤楷，其最終目的是將電盈拆骨或轉手賺取厚利。但合併後的電盈，股價不斷下挫，不少以「香港電訊」股票為棺材本的小股東都損傷慘重，股民怨聲 四起。加上○三年沙士爆發，董建華政府對抗疫情失當，其後更硬推二十三條，結果同年七月爆發五十萬人大遊行，抗議董建華政府無能。

益股民消怨氣

據悉，當時方風雷及有關人士向李澤楷提出，為電盈引入中方股東即網通集團，一來李澤楷可以脫身，二來亦乘中國股份熱潮，引入網通集團令電盈股價「起死回生」，平息小股民怨氣，以及為董建華政府「沖喜」。

李澤楷當時不僅接納建議，還傾向出讓手上所有的股份，或出售電盈主要資產，但交易被港澳辦主任廖暉叫停。「廖暉當時認為，中國公司不應沾手香港電訊業務，以免招來民主派及香港人不滿。」知情人士透露。「最後佢哋搵江綿恒（前國家主席江澤民之子及網通創辦人）出面，結果網通獲批准入股電盈兩成。」

網通集團於○五年一月公布，以每股五元九角，即較當時電盈股價高出兩成六，入股電盈兩成股權，總代價七十九億元。這政治交易對網通和李澤楷來說，都不是最理想的安排。

一 心想全身而退的李澤楷，待至今年六月，主動向麥格里和新橋洽售電盈資產，由於澳洲麥格里的非執行董事馬世民，以往是和黃大班，與李家關係密切，中方相信李 嘉誠不可能不知情。知情人士說，此舉真正的目標是「焗」網通出手。據悉，網通原先有意增持，但亦因為港澳辦廖暉反對而不能進行，最後終於搞出李嘉誠救子的 鬧劇。

「中方搞不清楚誰是誰非，邊個講真話，總之目前對李澤楷完全失去信心，就算對李嘉誠和梁伯韜亦不敢完全信任，認定他們是同一夥的！」一名中方人士這樣分析形勢。

中 方亦重新估量李澤楷底蘊。李澤楷聘用港英前布政司霍德為電盈非執行董事，霍德出身英國軍情報機構「MI6」，在港英政府時代，曾任新聞處長，指揮政治部官 員，後來更獲保送至北愛爾蘭英軍政治及新聞策略部。李澤楷聘請這位專搞情報的港英高官作謀臣，中方認為「極度有問題」。

伺機再賣電盈

交 易告吹後，李澤楷及盈拓繼續持有電盈約兩成六股份，李澤楷並留任主席一職。當日李澤楷並沒有返到香港鰂魚涌的辦公室，由跟隨李澤楷八年、電盈財務總監艾維 朗面對傳媒。艾維朗當日心情「勁靚」，有記者笑問，今日是否他的「happy day（開心的日子）」，他還笑笑口答一句：「Yes（是）。」他表示，電盈未來會做得更好，更謂沒有聽過網通正密謀趕李澤楷出局的傳聞，李澤楷將繼續領 導公司。

不過，激怒了中方無疑是斷送電盈的前途，一眾電盈小股東亦翻身無 望。上週五電盈復牌後，其股價急跌接近百分之五，至本週二收報四點八一元，新加坡盈拓亦下跌至零點三七坡元左右，跌幅約半成。一名投資銀行家這樣說：「大 家都知道李澤楷會再出售電盈，他只是再等候時機；而亦可以肯定，電盈未來難以再跟網通合作。」他解釋，網通曾將北京部分機樓的重建項目，與電盈旗下的盈大 地產合作，但恐怕未來雙方不會再有其他新的合作，因為網通擔心，「容乜易因為咁推高咗個股價，令李澤楷有機會搵到新買家，咁咪幫咗佢脫身！」

網通最終控電盈

事 實上，電盈的前景比以前更差，兩大股東鬥法，恐怕會忽略電盈的本業。摩根大通及野村證券認為，網通增持電盈是遲早的事，當中野村認為網通可能會從美國 AIG所持的電盈可換股債券入手，最終令其能夠取代李澤楷成為第一大股東。根據電盈年報，AIG持有一筆總值一億五千萬美元的電盈可換股債券，若網通能游 說其行使轉換權，並向其出售有關股份，則網通將可持電盈約百分之二十三點四股權，而李澤楷及盈拓合佔的股權則會被攤薄至百分之二十三點一。

至 於電盈旗下以「天價」（市傳逾十億元）奪得英超聯未來三個賽季的獨家播映權的NOW，雖有助電盈成為本港收費電視「一哥」，不過，「用咁多錢奪得播映權是 禍是福都未知，除非電盈管理層睇住條數同好好控制支出，否則未必能收回成本。」一名外資證券行的分析員說。市場估計NOW可以吸納三十萬名新客戶，料有助 提升其每月每戶平均收入（ARPU）。

公司的前景被看淡，但李澤楷本人就繼續「精彩」。近日他還主動約個別傳媒老闆會面，以了解在本港辦報的經營策略。今年八月，李澤楷公布以二億八千萬元入股信報。他首先成立一間離岸信託公司，並透過這間公司先入股信報五成股權，其後在一段時間後，信報創辦人林山木夫婦將逐步把餘下的股份，全數賣給李澤楷。

據知林山木已決定明年三月後不再撰寫「鎮報」的《林行止專欄》，近日亦傳出加入管理信報不久的信報執行董事何國輝有意離職。何國輝接受查詢時，對於傳聞自己即將離職，只重複表示不評論市場傳聞。至於《林行止專欄》何以停寫，則未有回應，亦沒有否認。

曾 任壹傳媒董事的何國輝，在李澤楷入股信報交易上角色重要。早在去年，一直「心儀」信報的李澤楷先派出盈科保險主席袁天凡試盤，與林山木夫婦傾出售信報的價 錢和意向，其後改由何國輝接手，全權代表李澤楷商談。交易在今年八月公布後，何國輝亦率先進駐信報八樓辦公室，主力管理廣告、行政及會計部門。雖然加入信 報只是短短四個月，但市場傳出何國輝感到營運上掣肘不少，有意請辭。

被迫走出香港

另一方面，社會各界還質疑李澤楷同時持有NOW寬頻電視和信報，可能涉及跨媒體擁有，包括湯家驊及單仲偕等多名立法會議員，已要求政府關注事件，認為即使李澤楷以基金或間接方式持有這兩間公司，亦有跨媒體壟斷之嫌。市場亦傳出，政府也認為事態嚴重，已展開研究，中方陣營亦已緊盯，其中有論調指：「呢個先例不可以開，特首曾蔭權亦不可不聽社會的聲音。」

市 場一般相信，中央繼續打壓下，李澤楷最終惟有「走出去」，放棄中國甚至減少在本港市場的投資，重點在海外市場尋找收購機會。誠然，他參選資訊界推選委員 時，打出民主牌，亦有助在國際社會建立正面形象，而他在香港擁有報章及電視等媒體業務，對香港政治及經濟有某程度上的影響力，可藉以提升與中央的議價力 量。

電盈政治鬧劇

2000年2月

盈動擊退新加坡電信奪得香港電訊。交易以現金及股票進行，涉及總額達$2,800多億

2000年3月

盈動副主席袁天凡向《遠東經濟評論》承認，收購得到中方的祝福。但其後盈動發表通告，指交易是商業決定

2000年8月

盈動和香港電訊合併完成，股價節節下挫，小股東惡夢開始

2003年7月

五十萬人倒董上街，其後有中方人士建議為電盈引入中方股東，替電盈及董建華政府沖喜

2003年7月至04年12月

港澳辦主任廖暉反對中方收購電盈，有關人士最終向江澤民兒子江綿恒叩門，最終網通集團獲准入股

2005年1月

網通集團以$79億，入股電盈兩成

2006年6月

電盈指獲麥格里和新橋出價，收購大部分電訊及媒體資產。第二大股東網通提出反對

2006年7月

梁伯韜公布以$91.6億，從李澤楷旗下的盈科亞洲拓展手上，購入22.66%電盈股權

2006年11月

梁伯韜公布財團名單，李嘉誠名下兩個基金將購入12%電盈股份，西班牙電訊佔8%，梁伯韜持股則增至約3.35%

2006年11月21日

李澤楷指不願其父參與，希望盈拓小股東反對交易。其後傳出已經夠票，在盈拓股東會上否決交易

2006年11月29日

英國《金融時報》指出，國務院港澳辦主任廖暉曾介入事件，反對電盈向外資出售資產

2006年11月30日

股東會否決梁伯韜財團入股，李澤楷指會繼續領導電盈

父子情仇

李 澤楷與已去世的母親李莊月明感情較親密，然而在事業路上，其父親李嘉誠一直出力不少。九○年六月時，廿四歲的李澤楷以和黃資金管理委員會董事總經理身份， 宣布和黃將初步投資四億美元（約三十一億港元），發展衛星電視的構思時，市場皆十分驚訝，因為一來李澤楷沒有經營電視業務的經驗，而且這門生意在當時是屬 於嶄新的項目，但李超人仍願意一下子投資逾三十億元栽培幼子。其後在九三年，李澤楷將衛視出售予傳媒大亨梅鐸，李氏家族及和黃集團在是次交易中，各自獲利 十五億元，超人對兒子的表現十分滿意。之後李澤楷到日本發展，九七年以七億二千萬美元投得東京千代區項目，其後和黃亦有入股。及至九九年借殼得信佳，李嘉 誠亦安排不少猛將包括袁天凡和梁伯韜協助收購。

不過，市場盛傳父子關係因為紅顏知己周凱旋出現而疏離。李嘉誠基金會中，周凱旋是董事之一， 更有傳聞謂因為今次以李嘉誠基金入股，間接表示周凱旋亦有參與，才令小小超不滿。但消息人士說，周凱旋從來沒有參與這宗交易，但愛恨分明的小小超相信難以 接受父親這名只較他年長五歲的紅顏知己。

素來愛玩財技的電訊盈科主席李澤楷，自前年賣盤爛尾收場後，蟄伏一年多，終於按捺不住，在上星期再次「出動」。電盈宣布以每股兩個八毫半，向盈大地產提出私有化，希望藉簡化架構「省靚」電盈招牌部署甩身。

借殼上市四年的盈大，股價雖然一直停滯不前，但其○七年度每股資產淨值（NAV）估計逾四元，電盈今次想以低價私有化盈大，恐怕持有近兩成三股權的四個外國基金未必首肯。

自 從前年賣盤撻Q後，蟄伏一年多的電訊盈科主席李澤楷，終於有新動作，電盈在上週表示旗下盈大地產股價一直跑輸大市，提出以每股二元八角五仙，向盈大地產獨 立小股東收購餘下百分之三十八點四七權益。私有化消息一出，盈大上週四復牌後即急升兩成半，至私有化提出的價位，創出三年新高。

持有近兩成 三股權的四個外國基金，對私有化建議一律封嘴，一名美資分析員則表示，是次電盈提出的價錢絕對偏低，「盈大股價雖然四年都喺兩蚊左右，但係佢揸住廿一億現 金，仲有值成四十幾億嘅北京盈科中心，NAV（資產淨值）都唔止兩個八毫半，呢個價較NAV折讓至少百分之四十。電盈依家想用八十蚊買一百蚊嘅貨，梗有着 數。」

私有化不單只電盈有着數，更可以令其地產業務全面反映，有助將來賣盤。

英資出手買電盈

其實李澤楷從未放 棄出售電盈的念頭，去年八月，國家開發銀行入股英國巴克萊百分之三股權，一個月後巴克萊銀行曾構思過出手購入李澤楷手頭電盈兩成八股份，「由巴克萊去接手 電盈咪無咁覺係阿爺話事，到時電盈同網通在大陸合作就易話為啲。而電盈入面最值錢嘅係NOW，同埋可轉做地產項目的電話機樓。」一投資銀行家說。

而建議亦是以LBO（Leveraged Buy out）形式收購，即是以即將收購公司的資產做抵押，再向銀行融資借錢收購；收購李澤楷手頭電盈股份涉及約九十多億元，巴克萊在市場上亦四出找尋合作財團齊齊出手，但電盈每股資產淨值五至六蚊，其股價去年九月在四元七角左右橫行，投資界認為「水位」不多而不感興趣，建議因而告吹。

電盈一旦成功私有化盈大，集團架構便愈見簡化，剩下的只有母公司新加坡盈拓和電盈「兩母子」，「將電盈整得乾乾淨淨，無咁多子公司，日後賣盤都方便啲。」一名中資分析員說。

大玩私有化

上市僅 四年的盈大地產，較為人熟悉的是數碼港貝沙灣項目，現時九成以上單位已售出，只餘下貝沙灣五期的廿七座洋房。此外，價值逾四十多億元的北京盈科中心亦正在 洽售，如成功賣出，盈大便坐擁六十多億現金，換言之，電盈將盈大私有化實際上不用一分一毫。盈大還持有作度假村用途的泰國布吉及日本北海道地皮，而最具地 產發展潛力就是電盈在香港的電話機樓。

這已非電盈首次私有化旗下子公司，○五年十二月電盈曾有意私有化SUNDAY，但最終因支持票數不足而觸礁。翌年十月，電盈再以一億九千萬元收購其全數資產，將SUNDAY變成純現金公司，之後SUNDAY向股東派發特別股息六毫五，結果成功將SUNDAY收歸旗下，惟卻惹來股壇長毛David Webb指責電盈做法「不光彩」。

至 於電盈今次能否成功私有化盈大，則取決於持有近兩成三股權的四個外國基金，「呢個價都唔係太好，啲基金未必會接受，除非加價。若果私有化唔成功，都可以重 施故技，用番上次SUNDAY個做法，不過盈大資產同電盈核心電訊業務無乜關係，理由唔夠充分，可能會影響電盈本身股價。」一名美資分析員道。

喜歡追尋新鮮感的電盈主席李澤楷，與Rachel（羅愛茵）分手後，近日與英皇小花梁洛施（Isabella）的忘年戀，成為娛樂界焦點。同樣，收購逾八年的電盈未能帶來新刺激，在他眼中早已成為雞肋，本週五更會披剔出恒指成分股行列，認真無癮。

然 而這盤電訊業務並非如感情般容易「分手」；繼兩年前因部署出售電盈股權予外資，不但開罪中方弄至一鑊泡，還要老父李嘉誠出手收拾殘局。今次，適逢電盈第二 大股東網通面對內地電訊業重組，無暇干預業務相對濕碎的電盈，李澤楷遂以「新瓶舊酒」方式包裝電盈旗下業務，吸引投資者落疊，如順利甩身，李澤楷估計可套 回近三百億元作為彈藥，再追尋更有新鮮感的項目。

李澤楷與英皇小花梁洛施的戀情，成為娛樂界以至中環白領的話題，在上週四舉行的電盈股東大會上，被記者問及是否與梁洛施拍拖時，他就如沐春風，笑而不語。

事實上，五月初在美國三藩市為高中母校Menlo College畢業禮擔任演講嘉賓後，李澤楷與梁洛施雙雙回港，再出席股東大會。

而在股東大會上，他「不經意」地透露電盈的重組大計，會上有一名小股東問到電盈的稅務開支過重，李澤楷乘勢大談其鴻圖大計。

自從今年四月私有化盈大地產撻Q後，動作多多的李澤楷今番新作是以減低稅務成本為由，將現有的電訊服務、媒體及資訊科技解決方案，注入到新成立的控股公司HKT Group（下稱HKT）中，再向外出售HKT最多四成五股權。

消息一出，當日下午電盈股價即時上升逾一成，衝破五元大關，收報五點一元，錄得自二○○六年六月以來最大升幅，而成交激增至逾六億元。

電盈（008）公司變身後架構圖

減稅為名甩身為實

「難得個股價升番上去，我喺五蚊放晒啦，唔通仲期望李澤楷會帶嚟乜嘢奇蹟咩？佢連電盈最穩打穩紮嘅「老本」（固網業務），都夠膽賣出去，從來都無諗過我哋呢啲小股民，真係早走早着。」揸了電盈股份十年的李小姐心灰意冷地說。

電盈近年的稅項，一直佔稅前盈利的三成以上，交稅近十億元，十分沉重，比例更可說是本地藍籌公司之冠。不過，摩根大通上星期四發表報告，表示獲電盈方面的確認，重組架構對減輕稅款沒有大作用。

所以李澤楷這次精心部署，表面是減輕稅務負擔；但實情是想出售資產套現減債，為全面分拆上市鋪路。「李澤楷年初想私有化盈大吸水衰咗，依家咪試吓賣電盈最值錢嘅電訊業務搵錢，佢一直都想甩身，賣走增長有限嘅香港固網資產，賺到錢咪再去外國搵啲新項目。」一名投資銀行家說。

英超成本四網攤分

HKT Group內四瓣業務，盈利貢獻最多的固網，業務增長有限；而最有「可塑性」的就只有NOW。為了打造金漆招牌，NOW不惜在○六年以天價十五點六億元， 投得三屆英超聯獨家轉播權，足足是當年有線出價的兩倍；同時出價四億奪得歐洲國家盃三十一場賽事直播權，在「超強體育組合」帶動下，成功令NOW的安裝客 戶一年內急升一成六，達八十八萬二千戶，成為全港最大收費電視。

NOW雖然在短短四年間打響品牌，但仍然未有盈利。為了令NOW盤數更得體，電盈○六年先融合固網電話、流動電話、收費電視、寬頻網絡，稱之為「四網合一」，又以球賽內容會透過公司四個網絡出售為由，成本由這四項業務攤分，並且將有關成本按球季劃分三十六個月入賬，即是去年賬目只反映部分電盈成本，相反去年年底因獲得足球賽事直播權後而增加的上客量，相關收益就全數入賬，才令去年NOW虧蝕縮窄至三點九七億元，較○六年四億五少。

四網業績

照顧中方利益

除 了以NOW作為賣點，李澤楷更以資產轉移方式引入新投資者，巧妙之處就是不需要股東批准就可進行，以HKT內四瓣業務，按電盈公布的資料，資產共六百四十 億元計算，只要有投資者有興趣買起四成半，最少也可為電盈帶來二百八十億元的進賬，之後如順勢派特別股息，不單只李澤楷有錢落袋，持有電盈兩成股份逾三年 的網通，亦可撈一筆。 而電盈的固網資產，控制權仍在中國人手中，符合中方要求。

重組後，電盈的業務架構更清晰及簡潔，猶如一家空殼公司，正好方便李澤楷再作收購。只是作為電盈的小股東，收息後就喪失收入穩定的電訊業資產部分權益。

新瓶舊酒為套現

不 過李澤楷這個如意算盤未必輕易打得響。曾經參與收購電盈的投資銀行家指，所謂重組，只是新瓶舊酒。「李澤楷○○年買入電盈後，一直冇積極參與業務，只係想 賣資產套現。○六年賣控股權，本來賣俾香港人就冇問題，但以佢開嘅價，香港財團冇乜人有興趣。今次改為賣四成五，都係為咗幫外資開綠燈。」他認為，即使成 功分拆，是次電盈再出售資產，吸引力已遠不及○六年。「今次只係賣四成五，唔係控股權，一定賣唔到○六年，麥格里開嘅價（六百億元全購）。」對於李澤楷寄 予厚望的NOW，發展空間亦有限。「香港市場細，最多俾你拿到一百萬用戶，但而家都八十幾萬啦。仲有，買節目嘅成本好高，當時買英超聯轉播權，市傳要兩億 美元……講到最後，NOW到而家都蝕緊錢。」

他表示，中方資金入股機會甚微。「網通坐咗艇咁多年……至於其他內地電訊公司，更加唔會插手。」網通○五年初以七十八億元入股電盈，即是每股五元九角，較電盈當時的股價有兩成半溢價。

國內發展停滯不前

當時網通的總經理張春江還吹出一幅美麗圖畫，指會與電盈合作在國內的機樓搞房地產項目，以及借助電盈NOW的網絡電視技術，在國內齊齊透過網通寬頻，大搞寬帶電視（IPTV）。但網通入股電盈三年，房地產項目未有聲氣。電盈與網通各佔五成的網通寬帶的發展步伐也緩慢。

去年二月，網通曾於市場上以三億一千八百萬元人民幣，放售手上五成網通寬帶股份，雖未有成事，但反映雙方合作的IPTV發展並不理想，根據網通○七年年報，截至○七年底，公司IPTV的客戶，只有三十二萬四千戶。碰巧網通正面臨內地電訊業重組，上市的網通更與聯通合併，NOW與網通進入內地電訊業的故事，不再動聽。

另外，該投資銀行家指，電盈表示會將HKT分拆上市，此舉可能造成重複上市。「電訊及媒體業務等，是電盈最大的盈利來源及資產，分拆上市後，港交所都會留意，兩間公司的業務會唔會太相似？令人混淆？另外，電盈會有什麼新業務？旗下盈大地產嘅樓已賣得七七八八，又冇land bank（土地儲備）……」他表示，這也是網通最關注的問題。「當年，網通原意是買入電訊公司，而非地產或綜合公司，所以佢哋都好關注套現後，啲錢點用。」

以往網通的取態亦導致李澤楷喪失出售電盈的最佳時機；兩年前李澤楷一意孤行，打算以六百億元出售固網業務予澳洲的麥格里和美資的新橋資本，網通提出強烈反對後，老父李嘉誠出手，找來梁伯韜做「醜人」買起電盈來收拾殘局，最終因新加坡盈拓股東反對，收購才告一段落。

晉身娛樂大亨

多次未能「搣甩」電盈的李澤楷，傳媒及娛樂事業成為他的新寵。○五年四月，李澤楷以一千四百萬，向電盈旗下日本上市子公司Jaleco，買入○二年成立的唱片娛樂公司大國文化，活躍於中港台娛樂圈，陸續簽下郭富城及內地當紅小生黃曉明等。

其間，大國文化不斷透過併購擴充地盤，包括○六年，入股著名音樂人小刀旗下翼星娛樂五成股權，成為最大股東，後易名為大國翼星。○七年，先出資買入擁有李玟等藝人的台灣藝人公司大熊星，再於十二月，落實收購台灣滾石唱片，市傳收購價約為一億四千萬港元。

今 年三月，李澤楷被傳在媒人婆楊紫瓊搭路下，看中前英皇小花，年僅十九歲的梁洛施，成為各大娛樂新聞頭條。梁洛施與母親不但入住貝沙灣，更有傳李澤楷出資兩 億元為其向英皇贖身。贖身的可信性無從得知，但自緋聞出台後，便傳出梁洛施入稟法院，為求解約，不惜與英皇反面，而梁洛施自己則避走美國三藩市，進修英語 及演藝課程。近日才返回香港，為與英皇的官司作準備。及後，更傳李澤楷將注資林志玲所屬的台灣模特兒公司凱渥，為女友未來鋪路。

台灣地產尋寶

娛樂事業之外，地產亦仍是李澤楷的狩獵目標。原鍾情日本的李澤楷，○六年九月，已放售大部分在日本物業。

最近，李澤楷轉投剛成為投資熱點的台灣。去年三月，李澤楷應台中市長胡志強的邀請，前往台中考察，有傳其看中當地水湳機場經貿園區，是台中市在兩岸三通後的重點發展區域。李澤楷此行，更形成所謂李澤楷效應，當地地價馬上水漲船高。

之 後，台灣方面先後傳出，李澤楷有意入標台北地標，投資額過百億港元的雙子星大樓。近日還傳出他有意投資航空事業，但這些新項目只聞樓梯響。事關計及前年出 售東京盈科中心，淨袋六億美元（約四十八億港元），他私人持有的新加坡盈拓，現金只有二千萬港元，要東買西購，必須出售電盈套現才可。

債高稅重雙重捆綁

電盈交稅比例較高，主要原因是旗下部分公司如 流動電話，NOW的虧損，不能與其固網業務的溢利抵銷，事關電盈自○一至○五年期間，多次透過旗下擁有強勁現金流的固網業務香港電話，發行債券或為融資進 行擔保，部分債券除訂明利息會跟隨香港電話的信貸評級浮動外，還包括香港電話的派息比率及總欠債額不可超過EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前利 潤）五倍等，在債務條款捆綁下，電盈難以將虧損的業務劃撥至電訊盈科內扣稅。

不過更關鍵的，是李澤楷○○年為鯨吞香港電訊而借入一百二十億的巨額美元貸款，去年利息支出逾十六億元，卻不得扣稅，即是電盈要以扣除這筆利息開支前的盈利，來計算應繳利得稅，如果該筆款項可以扣稅，電盈每年的稅項支出起碼可以減少三至四成。

「電盈依家『綁手綁腳』，即使重組債務都未必可以減到稅。新控股公司儘可能以一個高於賬面值嘅價格收購固定資產，則折舊會較高，拖低盈利，咁稅款就可以降低，不過淨係可以喺初期發揮作用。」一名專業會計師道。

電盈收購合併消息多籮籮

　　去年十二月，當盈動市值還不足一千億，位列亞洲第三大互聯網公司時，主席李澤楷曾許下宏願：「希望有朝一日，盈動可以成為全亞洲第一！」 　　當時全亞洲位列一、二位的網霸，正是日本公司， 分別是孫正義的軟庫及重田康光的光通信。今年三月網股泡沫爆破，亞洲網壇大執位，一輪移形換影，虛擬變實質後，李澤楷的盈動今天已突圍而出，透過收購電訊 的壯大，以及軟庫市值大跌八成的此消彼長下，登上亞洲網霸第一位。 　　然而高處不勝寒。李澤楷今天擁有的，原來是一間負資產逾三百億元的上市集團，大賣資產減債的功夫將陸續有來。而事實上，合併後的新公司「電訊盈科」，因前景不明及眾多大戶出貨而遭龐大沽壓，股價散落十六元以下，跌勢未止。

小超人圓亞洲網霸夢

▲李澤楷（左三）要收購電訊，馬上獲得由中銀牽頭的銀行貸款百二億，創了亞洲紀錄，盈動因此亦周身債。

　　李澤楷於去年底許下的願望，將於本週四盈動電訊合併完成而實現。新公司市值將飈至三千一百億，拋離市值跌剩二千六百億的軟庫；而原本排亞洲第三位的光通信，市值更只得一百一十八億元。電訊盈科不單成為亞洲最大的網霸，而且更位列全球第三，僅落後於美國在線（AOL ）及雅虎（Yahoo ! ）。

　　李澤楷只用了短短八個月時間，便完成他稱霸亞洲網壇的大業，身家亦因此暴漲至一千一百億。唯其如此，李澤楷並沒有大肆慶祝。這兩星期，他依然要為公司業務四出奔走。上週四乘夜機飛往英國，到那邊巡視寬頻網絡NOW 的業務；本週二返港，翌日便向和黃董事局請辭副主席。本週四，他會一早到香港電訊總部，與高級管理層及工會代表開會。

　　原來，電訊盈科成為亞洲網霸後，李澤楷的煩惱才正式開始！

　　根據盈動的收購方案，香港電訊股東，每股可換取一點一股盈動新股，或選擇收取七元二角三仙現金加零點七一一六股新盈動，若以盈動週一股價十五元三角計算，香港電訊股東收取現金加股票比較着數，每股可多一元三角。

一千億負債沉重

▲NOW 在英、港、日設置辦事處製作互動節目，未來幾年仍要不斷投資。

　　所以，盈動無可避免要動用銀團貸款，斥資八百八十一億元現金，以完成收購。換言之，電訊盈科因合併而令負債升至一千億元，而總資產則只得七百四十億，負資產達三百一十四億！

　　由於債高，利息支出沉重，電訊盈科的賺錢能力亦被削弱。根據與融資銀行訂立的協議，電訊盈科每年須還息高達五十億，而去年香港電訊盈利只有十一億元， 即使無需為設備撤銷七十億，電訊全年盈利亦只八十億元而已，夠還息多少少。況且，電訊的流動電訊及長途電話面對激烈割價競爭，難有可觀利潤，iTV 就更難有利可圖。

　　至於來自盈動方面的盈利更乏善可陳，去年盈動公佈有三億五純利，但只是投資項目升值的賬面利潤，可謂「有得睇無得使」！現在科技股吹淡風，盈動旗下投資的互聯網公司亦風光不再，好像去年九月與美國CMGI 換股取得的百分之三股份，今日賬面已蝕了四億多。

　　至於李澤楷近來經常巡視催谷的寬頻業務NOW ，雖然在六月底已開台，但還在投資階段，一眾分析員估計，未來三、五年都無錢賺。

　　由於債台高築，電訊盈科還息還到氣咳，不單侵蝕盈利，而且根本無能力像香港電訊一樣，年年派高息，盈動在收購文件中，亦講明短期內無息派。

前景不明　股價受壓

▲孫正義在今年六月成立日本Nasdaq ，更與美國Nasdaq 主席Frank Zarb （左）手牽手出席記者會。（路透社圖片）

▲孫正義與雅虎的楊志遠不單合作搞日本雅虎，而且還一起與紙板公仔影相。

　　電訊盈科財政受壓，市場預期，李澤楷除了會將電訊業務分拆上市套現減債外，亦會出殺手鐧，不斷進行併購去支持股價。然而，有盈動分析員預期，招數已然用老，「投資者唔會再為投資一、兩間細公司而雀躍，除非電訊盈科收購五成中國聯通，或是美國微軟入股一成等大交易才掂。」

　　事實上，合併後電訊盈科的股價，有沉重的沽壓。獨立分析員David Webb 表示：「我哋依然覺得電訊盈科每股只值六元，而且市場上有很多備兌證，當股價下跌時，發行商會減持手上的股票作對沖，進一步構成沽壓。另外，大東在本週四 合併後可馬上出售百分之四點九股份（現價值二百億），半年後又可將手上一半股份（約一成）賣出。」再加上盈動員工持有的二億零六百萬認股證，亦可於本週四 行使，由於每股認購價只是二元三角五仙六，行使機會極大，令市場多出兩億股股份沽售。另外，電訊股東換回的電訊盈科股票，下週二便到手，可加入沽貨行列。

　　對於電訊盈科股價形勢，李澤楷心裡有數。本月初，大東為配售盈動而找來承銷商；然而李澤楷先發制人，趁盈動股價升去十六元多時，上週一配售私人持有的 二點四億股盈動予盈富基金及其他大戶，每股作價十五元八角，自己套現卅八億元。其後盈動的股價，在十六元水位「死守」四天，最終於本週一跌至十五元三角五 仙，而且跌勢未止。

　　雖然成為亞洲網霸，李澤楷看來有排煩，「李澤楷現在最大的對手，再唔係軟庫，而係佢自己——由於佢野心太大，今日佢要面對怎樣搞番好自己間公司。」一位分析員說。

軟庫風光不再

　 　曾是李澤楷最大假想敵的軟庫，今天亦風光不再。今年二月中旬網股熱潮時，軟庫主席孫正義曾榮登全球十大富豪榜第二位，僅次於首富蓋茨；其控制的軟庫集 團，亦是亞洲第一網霸，當日市值高達一萬五千六百億港元（下同），是盈動的五倍！當時意氣風發的軟庫，除宣佈成立全日本最大規模的百一億元創業基金外，並 有意向政府收購日本債券銀行。

　　可惜只半年光景，網股潮退，孫正義今天身家固然縮水八成多，而軟庫集團亦四面楚歌。其中總值二百一十六億元新股集資計劃泡湯，而股價由最高峰的二十萬日圓（四月股份一拆四），跌至最近的九千二日圓新低。

　　本來，收購日本債券銀行七成八股權，令軟庫業務由「虛擬」變「實質」，然而收購涉及的七十二億元資金，軟庫至今仍未有着落；加上網股潮冷卻，軟庫計劃分拆旗下五間網業公司的集資計劃，亦不得已於上週擱置。

　　這與軟庫「露底」有關。今年三月集團公佈業績時，一直強調集團的「賬面盈利」有二千一百六十億元，部份來自持有的yahoo! 股票市值；但揭開賬簿，集團年營業額三百億元，五成半來自軟件批發生意；而實質盈利則只有六億元而已！「虛擬」本質盡露。

稀世吹水大王

▲孫正義（右）在美國加州柏克萊大學讀書時與同學合照。

▲日本債券銀行（圖）的七成八股權，收購代價七十二億元，但軟庫暫時未付款。（美聯社圖片）

　　自八一年創立至今，軟庫一直在「爭議」中成長。四十二歲的軟庫社長孫正義，在日本有兩個極端的評價：喜歡他的人，會認為他是「電子情報革命家」，將日本僵化了的商法常規打破，破舊立新。例如他大搞創業投資，做其「IT 收買佬」，一直以來花樣百出，令人目不暇給。

　　但不喜歡他的人，則封他為「稀世吹水大王」，只會「出口術」，靠傳媒做話題，將一個一個所謂「商業模式」推出，加上所謂「高科技」包裝，利用網股泡沫，發放利好消息來推高股價，然後批股、發債集資去收購。軟庫生產的，只是一件叫「孫正義」的商品。

　　為什麼看法如此極端？皆因孫正義所靠的，並非舊經濟主義奉行的企業盈利能力，而是美國風行的「新經濟主義」。他認為「電子情報」革命已來臨，故此新興事業都是一些看似有前景，但大家都是摸不透的「網上前景」。

　　最近孫氏揮動魔術棒，成立日本Nasdaq 創業板，以及收購日本債券銀行，都是希望推行自己的構想：建議銀行以「企業前景及現金流量」為貸款基礎，而並非沿用多年的「磚頭」；成立創業板，更可以讓有「前景」無盈利的企業，透過上市集資實行公仔紙換銀紙，然後收購有潛質的事業，這條「橋」軟庫過去五年行之有效。

　　其實，細看軟庫所創的事業特徵，多數是與日本大企業拍檔，較少獨資搞生意，正所謂有個好靠山。例如九七年與梅鐸的新聞集團，合股收購一成朝日電視；去 年八月亦找來微軟及東京電力組成speednet 。孫氏認為軟庫是靠食腦去定勝負，而不是靠錢多，但能說服這麼多大企業「落疊」，正正就是他成功之道。

家臣內鬥成隱憂

▲日本雅虎是軟庫旗下最值錢的投資，所持股票現值逾七百億。（美聯社圖片）

▲李澤楷與重田康光（右）在今年初互換公司股份，結果，小超人手上的光通信勁蝕七十六億，現只值兩億。

　　所以，軟庫經營手法，一言蔽之，「只要有夢想，凡事可成真」，與香港盈動合併香港電訊後的宣傳語句不謀而合。而軟庫的成功，與集團擁有一個財技專家，「港版」袁天凡的北尾吉孝有莫大關係。

　　軟庫開始大動作，乃始於九四年七月，公司透過小型的日本第三交易所（OTC ）掛牌買賣，上市時每股一萬日圓，集資二百一十四億日圓。當時做開軟件批發的軟庫，想以收購合併財技來發大。但縱有軍糧，也要有勇將軍才成，而這位人物，就是從野村證券企業部過檔的北尾吉孝。

　　北尾在野村時代，因為負責為軟庫搞上市，因而與孫氏認識。九五年六月，他正式加盟軟庫出任財務大臣便大顯神通，透過財技及與野村的關係，令軟庫上市剛兩年，便透過發債、發行新股而籌得三百四十六億元資金，令軟庫有錢做收買佬，收購雅虎。

　　然而網股泡沫爆破，靠「虛擬」及收購壯大的軟庫亦窘態畢露，集資無力。今年六月，孫正義於是為軟庫請來另一位財政大臣——前安田信託銀行大班笠井和彥 加盟，結果一山不能藏二虎，北尾與孫正義不和消息外洩，連軟庫股東大會上，亦有股東質詢北尾會否退休。市場預計，軟庫際此多事之秋時北尾一去，將動搖軟庫 的經營和軍心，孫正義有排力挽狂瀾。

光通信樹倒猢猻散

▲光通信旗下的手機分銷店Hit Shop 生意每況愈下，現正計劃關閉四成分鋪。（《蘋果日報》圖片）

　　三大網霸中，以光通信最倒霉，由二月份高峰期市值五千三百多億，狂跌九成八，現跌剩「零頭」，只得一百一十八億。

　　主席重田康光曾經風光，去年被美國《福伯士》雜誌選為全球第五大首富，現身家大縮水，只得八十億，而且還要為光通信的財政問題煩惱。

　　以分銷手提電話起家的光通信，想趕搭網熱尾班車，大舉投資互聯網業務，結果異常黑仔，碰正網股低潮，無法集資之餘，連賣電話本業都蝕大本，預料今年將 會蝕八億五千萬，是成立十二年以來首次見紅。旗下賣手機的門市Hit Shop ，由於未能代理日本時下最受歡迎的Docomo 電話，所以生意額大跌，其中三間特約經營商已申請破產。至於屬下的互聯網創業基金，最近已無新投資，六十名員工中已有廿名離職。以「樹倒猢猻散」來形容今 天的重田康光及光通信，可能是最貼切的了。

撰文：郭慧妍、陳丹莉　圖片：何少忠　插圖：祝健中[email protected]